Роль финансовых посредников в формировании и реализации инвестиционного потенциала России

Жабин, Василий Владимирович

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Роль финансовых посредников в формировании и реализации инвестиционного потенциала России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Жабин, Василий Владимирович
Место защиты: Краснодар
Год: 2009
Шифр ВАК РФ: 08.00.10

Роль финансовых посредников в формировании и реализации инвестиционного потенциала России - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Роль финансовых посредников в формировании и реализации инвестиционного потенциала России"

На правах рукописи

Жабин Василий Владимирович

РОЛЬ ФИНАНСОВЫХ ПОСРЕДНИКОВ В ФОРМИРОВАНИИ И РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА РОССИИ

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

2 4 ДЕК 2009

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Краснодар 2009

003489658

Диссертация выполнена на кафедре мировой экономики Кубанского государственного университета

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор

Шевченко Игорь Викторович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор

Мелёхин Юрий Викторович кандидат экономических наук, профессор

Желтоносов Владимир Маркович

Ведущая организация:

Северо-Кавказский Государственный технический университет

Защита состоится 29 декабря 2009г. в 13-00 на заседании диссертационного совета Д212.101.05 по экономическим специальностям при Кубанском государственном университете по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Кубанского государственного университета по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149 (читальный зал).

Автореферат разослан «25» ноября 2009 г.

Автореферат размещен на сайте Кубанского государственного университета: www.kubsu.ru

Ученый секретарь

диссертационного совета, -

доктор экономических наук ,

профессор

С.Н.Трунин

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Современное состояние инвестиционных процессов в Российской Федерации характеризуются их недостаточным развитием относительно потребностей реального сектора экономики в инвестициях и задач стратегического развития страны. Сформировавшийся в России под действием объективных факторов инвестиционный климат все еще не воспринимается инвесторами как основа для осуществления долгосрочных инвестиций, ориентированных на производственную сферу и развитие инновационных процессов, как следствие, не реализуется имеющийся потенциал развития.

Структура финансовой системы, институты, входящие в нее и особенности взаимосвязей между ними, во многом определяют возможности для формирования и размещения инвестиционных ресурсов. Институты финансового посредничества, основная роль которых заключается в организации финансирования экономики, за счет формирования и развития эффективных механизмов инвестирования, на сегодняшний день, неполноценно выполняют свои ключевые макроэкономические функции по аккумуляции, трансформации и перераспределению финансовых ресурсов. Краткосрочность ресурсов в экономической системе, недоверие населения к финансовому сектору, спекулятивные интересы многих инвесторов и низкий уровень развития и диверсификации финансового посредничества приводят к отсутствию финансовой основы для выполнения важнейшей задачи стратегического развития национальной экономики: переход к инновационному экономическому росту с повышением его качества. Влияние мирового финансового кризиса привело к усилению указанных тенденций и существенному сокращению инвестиционных возможностей российских финансовых институтов. Вследствие этого, существует необходимость в модернизации и системной трансформации финансовой системы России в соответствии с достигнутым инвестиционным потенциалом и задачей его дальнейшего наращивания.

Степень разработанности проблемы. Значительный вклад в разработку теории финансового посредничества и изучения влияния функционирования финансового сектора на экономическое развитие внесли зарубежные экономисты Д. Гёрли, Э. Шоу, Й. Шумпетер, Д. Тобин, Д.Стиглиц, У.Шарп, Д. Бенстон, К. Смит, Д. Кидуэлл, Ф. Аллен, А. Демиргук-Кунт, М. Бинсвангер М. Гертлер, Р. Левин, К. Тсуру, X. Лилэнд, Д. Пайл, Э.Сантомеро и др. Среди российских ученых особое значение этому вопросу уделяют в своих трудах О. Хмыз, В. Д. Миловидов, А. Е. Абрамов, С. А. Белозёров, A.B. Канаев, Л.М. Григорьев, Е.Т Гурвич, А.Л.Саватюгин, С. С. Дзарасов, Е. Ф. Жуков, П. В. Конюховский, И. Б. Туруев.

Разработка проблематики инвестиционного климата тесно связана с работами по теории инвестиций и исследованию проблемы риска и дохода. Боль-

шой вклад в становление данных теорий внесли работы таких зарубежных экономистов, как Д. Кейнс, Дж. Ван Хорн, А. Смит, Д. Рикардо, А. Мертенс, М.Миллер, Ф.Модильяни, Г. Маркович, Е.Соломон, Э.Хансен, K.P. Макконелл, С.Л. Брю, П. Массе, У. Шарп и др.

Развитие российской экономики, связанное со становлением рыночных механизмов, привело к появлению подходов к анализу инвестиционных процессов, что послужило базой исследований таких экономистов, как В.Бард, В.Бочаров, А.Водянов, И.Ройзман, Н.Игошин, Н.Климова, С.Глазьев, Е.Жуков, И.Липсиц, С.Лушин, Я.Миркин, В.Сенчагов, Л.Игонина, М.Лимитовский, В.Слепов, В.Усоскин, И.Гришина и др.

Подходы к исследованию инвестиционной привлекательности, потенциала инвестиционного развития и инвестиционной активности нашли свое отражение в зарубежных (Тейна - Уолтера, Котлера — Хейзлера рейтинговых arciiTCTB«Moody's», «Standard & Poor», IBCA, «Fitch») и отечественных (СОПС Минэкономразвития РФ и РАН, Института экономики РАН, рейтинговых агентств «Эксперт РА», «Pye-рейтинг» и др.) методиках оценки инвестиционного климата

Следует отметить, что проблематика функционирования финансовых посредников широко изучена и освещена в литературе, как и вопросы, связанные с изучением инвестиционного потенциала. Недостаточное внимание уделено взаимосвязям и влиянию финансового посредничества на формирование и реализацию инвестиционного потенциала экономической системы.

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Исследование выполнено в рамках п.п. 1.4. «Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования» специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

—исследовать теоретические основы институтов финансового посредничества, в контексте их влияния на экономическое развитие; взаимосвязь микро и макроэкономических функции финансовых посредников в современной экономике;

—проанализировать и описать механизмы влияния финансовых посредников на процессы формирования и реализации инвестиционного потенциала экономической системы;

—исследовать современное состояние финансового посредничества в России с точки зрения наличия ресурсов роста и диверсификации финансовой системы;

—проанализировать текущую инвестиционную активность финансовых институтов в соотношении со сложившимся инвестиционным потенциалом;

—оценить уровень финансового посредничества в экономике России в целом, а также в разрезе видов финансовых институтов и сроков размещения ресурсов;

—разработать рекомендации по совершенствованию процесса управления финансовыми посредниками в контексте формирования и реализации ими инвестиционного потенциала России.

Предметом диссертационного исследования явилась система экономических отношений, складывающихся в процессе формирования и реализации инвестиционного потенциала экономической системы институтами финансового посредничества.

Объектом исследования является взаимосвязь функционирования финансовых посредников и инвестиционных процессов в экономической системе.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы являются научные труды и результаты исследований, представленные в работах отечественных и зарубежных авторов в области становления и развития положений теории финансового посредничества и теории инвестиций, законодательные и нормативные документы государственных органов, материалы научно-практических конференций и совещаний.

В ходе работы обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялись на основе различных научных методов, в том числе следующие: диалектический метод познания экономических явлений, табличный, графический, индексный методы, методы экспертных оценок, метод системного подхода к объекту исследования, методы группировки и сравнения.

Авторская гипотеза исследования состоит в том, что в условиях повышения качества экономического роста и перехода на инновационную модель развития экономики России необходимо совершенствование процесса управления институтами финансового посредничества, основанное на усиление их роли в формировании и реализации инвестиционного потенциала, посредством развития механизмов мониторинга, распространения финансовой информации и внедрения схем вовлечения в финансовый оборот долгосрочных источников инвестирования.

Информационной основой исследования послужили аналитические обзоры, статистические данные Федеральной службы государственной статистики России, статистические данные Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам, Федеральной службы страхового надзора, информационно - аналитические данные периодических изданий, а также экспертные оценки ведущих рейтинговых агентств, опросы общественного мнения Национального агентства финансовых исследований, данные Интернет-изданий.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту.

1.Эволюция теории финансового посредничества привела к формированию двух основных подходов к исследованию деятельности финансовых по-

средников в экономической системе: институционального и функционального. Интеграция основных положений в рамках данных подходов, позволила уточнить определение института финансового посредничества, как системы финансовых отношений, обусловленных законодательством, обычаями делового оборота, образуемых различными финансовыми организациями между собой и во взаимодействии с нефинансовыми агентами в процессе аккумуляции, трансформации, распределения финансовых ресурсов и управления рисками в условиях неопределенности. Институциональный подход предопределяет систему отношений, функциональный - выполнение базовых функций.

2. Воздействие финансовых посредников на процессы формирования и реализации инвестиционного потенциала характеризуется двойственностью их положения в структуре инвестиционного механизма. Обладая определенными финансовыми ресурсами, характеризующимися различными сроками, уровнями ликвидности и риска, посредник выступает в роли инвестора по отношению к экономической системе и, тем самым, участвует в формировании совокупного инвестиционного потенциала системы. Неотъемлемой функцией любого типа финансового посредника является аккумуляция финансовых ресурсов, что и определяет положение посредника уже не как инвестора, а как объекта инвестиций. Реализация данной функции обуславливает формирование инвестиционного спроса, что также характеризует инвестиционный потенциал с точки зрения возможного объема вложений.

3. Двойственность положения финансовых посредников предопределяет выделение внешнего и внутреннего потенциалов привлечения и размещения финансовых ресурсов. От соотношения элементов потенциала финансово-посреднического сектора во многом зависит превалирующая структура и инструменты инвестирования в хозяйственной системе, а от особенностей трансформации потенциала привлечения в потенциал размещения - объем и уровень диверсификации инвестиционных ресурсов. Очевидно, что одной из ключевых задач финансовых посредников является формирование такого объема и качества инвестиционных ресурсов за счет внутренних и внешних источников, который будет достаточен для реализации внутреннего потенциала размещения.

4. Структура инвестиционного потенциала финансовых посредников обуславливает дифференциацию финансовых посредников на институты, формирующие и реализующие инвестиционный потенциал, а также институты, обеспечивающие реализацию инвестиционного потенциала. Данное функциональное распределение позволяет нам классифицировать все типы финансовых посредников по характеру воздействия на инвестиционный потенциал на формирующие, реализующие инвестиционный потенциал экономической системы и смешанные. Применение описанной классификации позволяет дифференцировать мониторинг и управление финансово-посредническим сектором по отдельным группам посредников.

5. Важнейшим аспектом эффективности реализации мер по развитию финансовой системы России является их соответствие потребностям реального

сектора и стратегическим направлениям развития экономики, которые связаны с изменением качества экономического роста. В качестве методики оценки такого соответствия предложена система показателей оценки уровня финансового посредничества, основанная на расчете коэффициентов по типам посредников и срокам размещения ресурсов и позволяющая оценить структурные взаимосвязи секторов финансового посредничества посредством оценки влияния каждого из типов посредников на итоговый показатель уровня финансового посредничества в экономике. Результатом применения системы показателей является матрица уровней финансового посредничества, позволяющая определить вклад каждого из типов финансовых посредников в реализацию инвестиционного потенциала в экономической системе.

6. Проведенный анализ текущего состояния финансово-посреднического сектора в России свидетельствует о недостаточном участии финансовых институтов в реализации инвестиционного потенциала и их высокой спекулятивной активности. Система финансового посредничества обеспечивает лишь текущее финансирование экономики, а возможности для необходимого долгосрочного инвестирования пока отсутствуют, что предопределяет необходимость реформирования данной сферы. В целях повышения эффективности управления финансовыми посредниками в работе предложено создание единой системы финансового мониторинга, распространения финансовой информации и оценки надежности и качества финансовых активов, ориентированной как на интересы государства, так и отвечающей потребностям повышения финансовой грамотности населения. Такая система позволит своевременно формировать целостное представление о текущем состоянии финансового сектора, происходящих в нем изменениях и их влиянии на реальный сектор, и, как следствие, наиболее гибко реализовывать конкретные меры стимулирования и развития институтов финансового посредничества.

7. В условиях мирового финансового кризиса активы финансовых посредников существенно сократились, что привело к снижению инвестиционной активности в экономике в целом. Одной из возможностей по расширению ресурсной базы посредников выступает вовлечение средств суверенных фондов и пенсионных накоплений в финансовый оборот, что может быть осуществлено через использование схемы вложений средств во взаимосвязанные инвестиционные фонды: венчурные фонды, фонды прямых инвестиций и инфраструктурные фонды, на условиях партнерства с частными квалифицированными инвесторами. Это позволит повысить уровень финансового посредничества в экономике России при соблюдении стратегических приоритетов развития промышленного и высокотехнологичного секторов.

средниками, основанных на развитии механизмов мониторинга, распространения финансовой информации и внедрения схем вовлечения в финансовый оборот долгосрочных источников инвестирования.

Конкретные элементы научной новизны, полученные автором, сводятся к следующему:

—-уточнено определение понятия «института финансового посредничества», как экономической категории, путем объединения положений институционального и функционального подходов к исследованию финансового посредничества, что позволило детерминировать его как систему финансовых отношений, образуемых финансовыми организациями между собой и во взаимодействии с нефинансовыми агентами в процессе аккумуляции, трансформации, распределения финансовых ресурсов и управления рисками в условиях неопределенности;

—обоснован механизм воздействия финансовых посредников на формирование и реализацию инвестиционного потенциала экономической системы, характеризующийся их двойственным положением в структуре инвестиционного механизма как инвесторов, и как объектов инвестирования, что позволило выделить внутренний и внешний по отношению к экономической системе потенциалы привлечения и размещения финансовых посредников;

—уточнена классификация типов финансовых посредников путем введения нового классификационного признака: характер воздействия на инвестиционный потенциал экономической системы, на основании которого выделены: формирующие, реализующие инвестиционный потенциал и смешанные финансовые посредники, что позволяет дифференцировать процедуры мониторинга и управления финансово-посреднического сектора для целей реализации инвестиционной и структурной политик государства;

— расширена и апробирована система показателей оценки уровня финансового посредничества в экономической системе, за счет введения коэффициентов по типам финансовых институтов и срокам используемых финансовых инструментов, позволяющая оценить участие каждого из типов посредников в реализации инвестиционного потенциала, что повышает качество и эффективность мониторинга финансовой системы и ее взаимосвязей с реальным сектором экономики;

—разработана блок-схема вовлечения средств суверенных фондов и пенсионных накоплений, находящихся в государственном управлении, в финансовый оборот России посредством участия в цепочке взаимосвязанных инвестиционных фондов (венчурные фонды, фонды прямых инвестиций, прочие фонды) на основе партнерства с частными квалифицированными инвесторами, позволяющая повысить уровень финансового посредничества в экономике и содействующая реализации инновационной стратегии развития экономики;

—сформирована единая система мониторинга и распространения финансовой информации, основанная на взаимодействии государственных органов, рейтинговых агентств и финансовых консультантов, позволяющая усовершен-

ствовать процесс управления финансовыми посредниками за счет повышения качества и эффективности обратных связей в системе финансового управления.

Теоретическая и практическая значимость настоящего исследования заключается, прежде всего, в развитии научного представления о сущности и содержании финансового посредничества в контексте воздействия на формирование и реализацию инвестиционного потенциала экономических систем.

Полученные результаты могут являться основой для выработки государственной политики в области инвестиций, формирования методов управления национальной финансовой системой. Разработанные в работе рекомендации могут существенно повысить эффективность государственных мер по развитию финансового сектора в России, закрепленных ФСФР в «Стратегии развития финансового рынка на период до 2020 года», с точки зрения их соответствия потребностям реального сектора экономики и достижения синергетического эффекта в нефинансовых секторах экономики.

Теоретические выводы и рекомендации могут быть использованы в учебном процессе при разработке программ учебных курсов по следующим дисциплинам «Деньги, кредит, банки», «Финансы и кредит», «Оценка инвестиционного климата».

Апробация работы. Основные положения и выводы диссертации были представлены на международной научной конференции «Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и регионализации» (г. Краснодар, 2006 г.), международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы социально-экономического развития России» (г. Сочи, 2007 г.), международной научной конференции «1917-2007: Уроки СССР и будущее России (ресурсно-энергетические, экономико-политические и социо-культурные параметры)» (г. Москва, 2007 г.), III Всероссийской научной конференции «Модернизация экономики Юга России и новые стратегии региональной экономической политики» (пос. Домбай, 2007 г.), международной научной конференции «Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и регионализации» (г. Сочи, 2009 г.).

Основное содержание диссертации и результаты исследования отражены в 10 публикациях автора, общим объемом 3,3 п.л. (авт. - 2,3 п.л.).

Структура и объем работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы из 123 наименований. Работа изложена на 179 страницах компьютерного печатного текста, содержит 46 рисунков, 13 таблиц.

Во введении обосновывается актуальность, теоретическая и практическая значимость выбранной темы диссертационной работы, определяется степень ее разработанности в научной литературе, формируются цели и задачи, излагаются теоретические основы работы и ее эмпирическая база, выделяются элементы научной новизны и раскрывается значимость полученных результатов.

В первой главе «Теоретические аспекты существования и функционирования институтов финансового посредничества» рассмотрены существующие в научной литературе подходы к пониманию сущности и особенностей функционирования институтов финансового посредничества. На основе интеграции положений институционального и функционального подхода сформулировано авторское определение понятия «институт финансового посредничества». Изучены теоретические подходы к механизмам влияния финансовых посредников на экономическое развитие. Уточнено определение понятия «инвестиционный климат», как категории состояния инвестиционной среды. Проведен теоретический анализ и описаны механизмы воздействия финансовых посредников на процессы формирования и реализации инвестиционного потенциала экономической системы, обусловленные двойственным положением финансовых посредников в структуре инвестиционного механизма. Проведен обзор различных классификаций институтов финансового посредничества и произведена группировка финансовых посредников исходя из используемых механизмов формирования ресурсной базы и особенностей размещения средств. Разработана классификация типов финансовых посредников по характеру воздействия на инвестиционный потенциал.

Во второй главе «Исследование воздействия финансовых посредников на инвестиционный потенциал России» проведен обзор существующих методик оценки инвестиционной привлекательности и результатов исследований крупнейших рейтинговых агентств, на основе чего показана значимость инвестиционных и кредитных рейтингов при реализации потенциала привлечения финансовыми посредниками. Исследованы количественные параметры инвестиционной активности российских финансовых институтов и выявлено противоречие между развитием финансового сектора и сложившимся инвестиционным потенциалом. Проведен анализ текущих тенденций развития российских финансовых посредников и определены уровни финансового посредничества по типам финансовых институтов на основе разработанной системы показателей оценки уровня финансового посредничества в экономической системе. Сформулированы основные направления совершенствования и системной трансформации финансового сектора в сторону усиления роли небанковского посредничества и повышения степени диверсификации финансовой системы.

В третьей главе «Развитие финансового посредничества как фактор реализации инвестиционного потенциала России» исследованы возможности по расширению ресурсной базы функционирования финансовых посредников как со стороны вовлечения государственных ресурсов в национальный финансовый оборот, так и со стороны активизации индивидуальных инвесторов (населения) в процессе «сбережения - инвестиции». Предложена схема вовлечения средств суверенных фондов и пенсионных накоплений Российской Федерации в финансовый оборот посредством участия в цепочке взаимосвязанных инвестиционных фондов, на основе партнерства с частными квалифицированными

инвесторами. Сформулированы рекомендации по разработке единой системы мониторинга и распространения финансовой информации, как основы повышения информированности экономических субъектов и повышения финансовой грамотности индивидуальных инвесторов.

В заключении обобщены результаты проведенных исследований и на их основе сделаны выводы.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Развитие теории финансового посредничества тесно связано с исследованиями влияния финансового сектора на экономическое развитие хозяйственных систем в целом. В процессе изучения данных аспектов сложилось два основных подхода к пониманию сущности и особенностей функционирования финансовых посредников: институциональный и функциональный. Несмотря на разнообразие видов финансовых посредников в основе их функционирования лежит единый механизм: привлечение средств индивидуальных инвесторов путем продажи собственных обязательств и последующее их размещение в финансовые инструменты третьих лиц. Влияние институтов финансового посредничества на динамику экономического развития обусловлено функциональными взаимосвязями отдельно взятого посредника и финансовой системы в целом, элементом которой он является. Микроэкономические функции финансовых посредников: брокерская, трансформационная, опосредуют макроэкономические функции института финансового посредничества в целом: аккумуляции, трансформации и перераспределения финансовых ресурсов в экономической системе. Выполнение указанных функции обуславливает наличие взаимосвязей между уровнем развития финансовой системы, особенностями построения финансовой структуры и экономическим ростом.

Соотнесение ключевых функций финансовых посредников с существующими институциональными моделями их деятельности позволяет сделать вывод о необходимости расширения понятия финансового посредничества за счет объединения положений институционального и функционального подходов. Институциональный подход позволяет детерминировать финансовое посредничество не только как совокупность организаций, выполняющих рассмотренные функции, но и как систему социально-экономических отношений. Таким образом, мы полагаем, что финансовое посредничество представляет собой систему финансовых отношений, обусловленных законодательством и обычаями делового оборота, образуемых различными финансовыми организациями между собой и во взаимодействии с нефинансовыми агентами в процессе аккумуляции, трансформации, распределения финансовых ресурсов и управления рисками в условиях неопределенности.

2. Воздействие финансовых посредников на процессы формирования и реализации инвестиционного потенциала характеризуется двойственностью их

положения в структуре инвестиционного механизма. Неотъемлемой функцией любого типа финансового посредника является аккумуляция финансовых ресурсов, что и определяет положение посредника уже не как инвестора, а как объекта инвестиций. Реализация данной функции обуславливает формирование инвестиционного спроса в хозяйственной системе, что также характеризует инвестиционный потенциал с точки зрения возможного объема вложений. Таким образом, финансовые посредники, осуществляя аккумуляцию средств индивидуальных инвесторов и последующие их размещение, оказывают воздействие на инвестиционный потенциал (рис.1).

Рис.1. Взаимосвязь финансового посредничества и элементов инвестиционного климата (составлено автором)

Активы финансовых институтов представляют собой потенциальные инвестиционные ресурсы, которые могут быть размещены как внутри хозяйственной системы, так и за ее пределами. С другой стороны, финансовые посредники, как объект инвестиций, могут привлекать финансовые ресурсы как

внутренних для системы, так и внешних экономических агентов. В этом случае финансово-посреднический сектор выступает в качестве канала для получения внешних инвестиций, направленных на реализацию имеющегося инвестиционного потенциала. Исходя из этого, целесообразно разделять инвестиционный потенциал финансовых посредников на потенциал привлечения и размещения. Данный подход нашел свое отражение в работе1, где автором были выделены потенциал привлечения и размещения для негосударственных пенсионных фондов. По нашему мнению, данный подход применим и к другим типам финансовых посредников, т.е. может рассматриваться относительно всего финансово-посреднического сектора. Кроме того, мы считаем необходимым расширить данный подход за счет выделения в рассматриваемых подвидах потенциала внутренней и внешней составляющей по отношению к экономической системе (рис.2).

Реализация ИП Формирование ИП

Внутренняя среда хозяйственной системы

Внешняя среда хозяйственной системы

Рис.2. Формирование и реализация инвестиционного потенциала финансовыми посредниками (составлено автором)

От соотношения составляющих потенциала финансово-посреднического сектора во многом зависит превалирующая структура и инструменты инвестирования в хозяйственной системе, а от особенностей трансформации потенциала привлечения в потенциал размещения — объем и уровень диверсификации инвестиционных ресурсов. Очевидно, что одной из ключевых задач финансовых посредников является формирование такого объема и качества инвестиционных ресурсов за счет внутренних и внешних источников, который будет достаточен для реализации внутреннего потенциала размещения.

3. Выделение потенциалов привлечения и размещения финансовых посредников, внутренней и внешней их составляющих, предопределяет диффе-

1 Золотаренко, Е.С. Методика оценки инвестиционного потенциала НПФ// Сибирская финансовая школа. 2006. № 4. С. 24-26.

ренциацию структуры финансовых посредников на институты, формирующие и реализующие инвестиционный потенциал, а также институты, обеспечивающие реализацию инвестиционного потенциала. В соотношении с ключевыми функциями финансовых посредников, можно сделать вывод о том, что все брокерские институты (управляющие компании, финансовые брокеры, консалтинговые компании, интернет-брокеры) осуществляют функцию по обеспечению реализации инвестиционного потенциала. В свою очередь, инвестиционные институты (коммерческие банки, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, взаимные фонды и др.) осуществляют функцию непосредственного формирования и реализации инвестиционного потенциала экономической системы. Данное функциональное распределение позволяет нам классифицировать все типы финансовых посредников по характеру воздействия на инвестиционный потенциал на формирующие, реализующие инвестиционный потенциал экономической системы и смешанные (рис.3).

Рис.3. Классификация финансовых посредников по характеру воздействия на инвестиционный потенциал (составлено автором)

К формирующим инвестиционный потенциал относятся следующие финансовые институты: негосударственные пенсионные фонды, институты коллективного инвестирования, страховые компании: к реализующим инвестиционный потенциал - финансовые брокеры, управляющие компании, инвестиционные брокеры, лизинговые компании, факторинговые компании.

К смешанным типам финансового посредничества нами были отнесены все виды коммерческих банков, инвестиционные компании и интегрированные финансовые посредники, поскольку они одновременно осуществляют привлечение средств, формируя инвестиционный потенциал, и самостоятельно управляют размещением средств, реализуя инвестиционный потенциал. Применение описанной классификации позволяет дифференцировать мониторинг и управ-

ление финансово-посредническим сектором по отдельным группам посредников.

4. Важнейшим критерием эффективности работы финансовой системы в целом является способность выполнения ею ключевых функций финансового посредничества. От этого во многом зависит рост и реализация сложившегося национального инвестиционного потенциала. Одним из основных показателей, характеризующих выполнение ключевых экономических функций финансового посредничества, является уровень финансового посредничества в экономической системе. Данный показатель активно используется при осуществлении финансового мониторинга в Европе. В качестве примера, можно привести методику Национального совета по кредитам и ценным бумагам Франции. Данная методика используется для анализа финансовых систем стран Европы и применима для российской практики, так как в основе большинства европейских финансовых систем лежит схожая банковская модель. Сущность данного подхода заключается в расчете двух ключевых коэффициентов: коэффициент финансового посредничества в узком смысле и коэффициент финансового посредничества в широком смысле. Коэффициент в узком смысле представляет собой отношение суммы кредита, предоставленного финансовыми посредниками (банками) нефинансовым компаниям, к общей сумме финансирования нефинансовых агентов. В широком смысле, расчет коэффициента дополняется включением в числитель всех средств предоставленных финансовым сектором нефинансовым компаниям, независимо от формы этого финансирования (кредит или приобретение кратко- и долгосрочных ценных бумаг). Таким образом, коэффициент в узком смысле позволят оценить роль и уровень банковского финансового посредничества, а в широком смысле, позволяет учесть влияние институциональных посредников (страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды)2. Нами предлагается усовершенствовать данную методику посредством формирования взаимосвязанных коэффициентов уровня финансового посредничества по отдельным сегментам и срокам размещения ресурсов.

Данная система показателей отражает структурную взаимосвязь секторов финансового посредничества, характеризующую влияние каждого из типов посредников на итоговый показатель оценки уровня финансового посредничества в экономике. Согласно приведенному подходу к определению роли различных типов финансовых посредников в формировании и реализации инвестиционного потенциала экономической системы нам представляется целесообразным оценить уровень финансового посредничества для группы посредников, непосредственно формирующих и реализующих инвестиционный потенциал. Обеспечивающие же данный процесс брокерские институты не могут быть оценены по данным показателям. Структурирование финансовых посредников на банковские институты, негосударственные пенсионные фонды,

2 Ранверсе, Ф. Рыночное посредничество и финансирование предприятий через рынок акций //Проблемы прогнозирования, 2003. -№5 - С.115-127.

страховые компании и прочие институциональные посредники обусловлено характером осуществляемых ими инвестиций и преобладающими инструментами инвестирования.

В приведенной системе нами использованы следующие обозначения:

КФПшс - коэффициент уровня финансового посредничества в широком смысле;

Коэффициенты по выделенным группам финансовых посредников:

КФПб - коэффициент уровня финансового посредничества банков;

КФПсс - коэффициент уровня финансового посредничества страхового сектора;

КФПнпф - коэффициент уровня финансового посредничества НПФ;

КФПпи - коэффициент уровня финансового посредничества прочих финансовых институтов.

КФПср - коэффициенты уровня финансового посредничества по срочности осуществляемых операций (для каждого типа посредников рассчитываются отдельно, временные интервалы характеризуются тремя периодами: краткосрочный - до 1 года, среднесрочный - от 1 до 3 лет, долгосрочный - более 3 лет).

Сущность каждого из коэффициентов уровня финансового посредничества определяется как отношение суммы финансовых ресурсов, предоставленных финансовыми посредниками нефинансовым компаниям, к общей сумме финансирования нефинансовых агентов. Таким образом, определяется доля того или иного института в общем объеме вложений в нефинансовый сектор экономики. Расчет коэффициентов по типам институтов осуществляется по следующей формуле:

где:

Кфш - коэффициент уровня финансового посредничества отдельной группы финансовых посредников;

Уф: - объем финансирования отдельной группой финансовых посредников нефинансового сектора;

Уф - общий объем финансирования нефинансового сектора.

Расчет коэффициентов уровня финансового посредничества по срочности осуществляемых операций производится на основе временного структурирования активов финансовых институтов. Таким образом, формула расчета коэффициента приобретает следующий вид: Ус

где Кфпср - коэффициент уровня финансового посредничества по срочности операций;

Уск - объем финансирования отдельной группой финансовых посредников нефинансового сектора на определенный срок (1 год, 1-3 года, более 3 лет);

V(|)¡ - объем финансирования отдельной группой финансовых посредников нефинансового сектора;

Описанные показатели уровней финансового посредничества соотносятся друг с другом следующим образом:

для отдельной группы финансовых посредников з

Кфп, = £ Кфп1 = Кфп} + Кфп i ^ + Кфп>ъ í=i ''

для совокупности групп финансовых посредников

КФПшс = КФПб + КФПск + КФПнпф + КФП пи = ¿ КФПср,

Рассчитаем коэффициенты уровня финансового посредничества для банковского сектора на основе данных за 2007 и 2008 годы:

2207 год:

Кфп6 = = 0,4567 Кфп, = —- = 0,2363

21406 1 21406

Значения для Кфпьз и Кфп>з соответственно 0,1837 и 0,0367, таким образом:

0,4567 = 0,2363 + 0,1837 + 0,0367

2008 год:

Кфпб = = 0,5261 Кфпб = 7469,57 =0,2650

28179 28179

Значения для Кфп1_3 и Кфп>3 соответственно 0,1796 и 0,0815, таким образом:

0,5261=0,2650+0,1796+0,0815

Полученные результаты позволяют оценить насколько та или иная группа финансовых посредников участвует в реализации инвестиционного потенциала экономической системы. Для целей настоящего исследования, реализация инвестиционного потенциала характеризуется объемом осуществляемых средне и долгосрочных вложений. Таким образом, рассматривая показатели банковского сектора можно сделать вывод о том, что при общем уровне финансового посредничества в 45,67% на долю реализации инвестиционного потенциала приходиться лишь 22,04% в 2007 году. Следовательно, лишь 22,04% от общего объема инвестиций в нефинансовый сектор могут быть рассмотрены как инвестиции, обеспечивающие реализацию инвестиционного потенциала за счет вложений банковского сектора. В 2008 году роль банковского сектора в финансировании нефинансовых компаний возрастает до 52,61%, при этом на долю средне и долгосрочных инвестиций приходится 26,11%, что превышает значение 2007 года на 4,07%. Исходя из этого, можно сделать вывод, что банковский сектор усилил собственную роль в реализации инвестиционного потенциала. Несмотря на данную положительную динамику, очевидно, что данные за 2009 год приведут к снижению данных показателей ввиду воздействия кризисных событий. Таким образом, система финансового посредничества обеспечивает

лишь текущее финансирование экономики, а возможности для необходимого долгосрочного инвестирования и реализации сформированного инвестиционного климата пока отсутствуют, что обуславливает необходимость системного реформирования данной сферы.

Применение нами данного подхода позволило получить следующие выводы. Во-первых, российская финансовая система характеризуется только лишь банковским финансовым посредничеством, ключевые же долгосрочные институциональные инвесторы практически не оказывают влияния на финансирование реального сектора (табл.1). За изучаемый период значение коэффициента финансового посредничества в широком смысле отличалось от коэффициента банковского посредничества в среднем на 2,7%, а к 2008 году влияние институциональных посредников снизилось до 1,27%. Под действием финансового кризиса инвестиционные возможности небанковских финансовых посредников существенно сократились. Такая динамика свидетельствует о том, что банковский сектор существенно опережает развитие небанковских институтов.

Таблица 1 - Расчет коэффициентов финансового посредничества в России в

2004-2008 гг.

Показатели 2004г. 2005г. 2006г. 2007г. 2008г.

Суммарный объем привлеченного финансирования нефинансовыми агентами, млрд. руб. 10421 12179 14968 21406 28179

Кредиты банков, млрд. руб. 3524,2 4632,7 6511,4 9776,3 14826

Средства НПФ и СК, млрд. руб. 298,5 341,14 412,79 339,14 357,4

Кфп в узком смысле, % 33,82 38,04 43,5 45,67 52,61

Кфп в широком смысле, % 36,68 40,84 46,26 47,26 53,88

Кфп инст. инвесторов, % (Кфп шс - Кфп ус) 2,86 2,8 2,76 1,58 1,27

Источник: составлено автором на основе данных ФСС РФ

Во-вторых, значения рассчитанных коэффициентов свидетельствуют о недостаточном уровне взаимодействия между реальным и финансовым сектором в российской экономике. Фактически нефинансовые агенты (организации) лишь на 52,6% удовлетворяют свои потребности в финансировании за счет финансового сектора, остальной же объем финансирования формируется за счет краткосрочных ресурсов реального сектора. Кроме того, динамика темпов роста коэффициентов финансового посредничества в соотношении с динамикой активов банковской системы и объемом привлечений в нефинансовом секторе (рис.4) показывает низкую степень взаимосвязи между ними, т.е. финансовый сектор действует в отрыве от изменений реального сектора. Это, в свою очередь, объясняется высоким объемом средств размещаемых финансовыми институтами в рамках спекулятивных стратегий. Так, в структуре дохо-

дов коммерческих банков в 2007-2008гг. преобладали доходы от операций с иностранной валютой, а также существенные доли доходов формировались по операциям с ценными бумагами.

—Ф—Кфп в узкомсмыслс

—Кфп о широком смысле

— Кфп иист. Инеесгоров

——Объем привлечении

нефинансовыми агетл'/и

Атипы банкооского секгорд

2005

2006

2007

2008 Годы

Рис.4. Динамика темпов роста уровня финансового посредничества, активов банковского сектора и привлечения реального сектора

На основе результатов расчетов всех коэффициентов по типам институтов и срокам размещений формируется матрица коэффициентов финансового посредничества в экономической системе (табл. 2)

Таблица 2 - Матрица коэффициентов финансового посредничества за 2007 год

Периоды осуществления Итого

Краткосрочное Среднесрочное Долгосрочное

Типы финансового посредничества Кбс 23,63 18,37 3,67 45,67

Кнпф 0,00 0,60 0,13 0,73

Кск 0,12 0,32 0,00 0,44

Кпи 0,38 0,04 0,00 0,42

Итого 24,13 19,33 3,80 47,26

Источник: составлено автором на основе данных ФСС РФ

Приведенная система показателей и взаимосвязей между ними позволяет проводить анализ эффективности функционирования сектора финансового посредничества, как по типам финансовых посредников, так и по срочности применяемых инструментов. Это позволяет, с одной стороны, довольно точно определять тенденции развития финансового посредничества в плане выполнения ключевых посреднических функций. С другой, позволяет в динамике отслеживать уровни взаимосвязи между финансовым и реальным секторами

экономики. Исходя из этого, мы считаем возможным введение данных показателей в качестве индикаторов для целей статистики финансового сектора.

5. Перспективы развития финансовой системы России связаны с реализацией комплекса мер по системной трансформации и совершенствованию ее институциональной структуры, направленных на развитие отдельных институтов финансового посредничества и повышения уровня диверсификации финансового сектора в целом. В целях соответствия преобразований финансовой структуры потребностям экономики и задаче перехода к инновационному экономическому росту, по нашему мнению, необходимо их осуществление во взаимосвязи с состоянием и динамикой инвестиционного потенциала.

Важнейшим аспектом эффективного функционирования системы управления финансово-посредническим сектором выступает развитие инструментов обратной связи, призванных повысить качество управленческих воздействий за счет повышения гибкости системы управления и повышения финансовой грамотности населения. Таким инструментом является Единая система мониторинга и распространения финансовой информации, основанная на взаимодействии государственных органов, рейтинговых агентств и финансовых консультантов (рис.5).

Рис. 5. Единая система мониторинга и распространения финансовой информации (составлено автором)

Логика приведенной системы обусловлена ключевыми направлениями движения информации между ее участниками и внешними пользователями. Государство на основе данных финансового мониторинга формирует необходимую информационную базу для принятия решений по осуществлению мер воздействия на финансовую систему. Существенное влияние на проводимый мониторинг оказывают рейтинговые агентства, как поставщики информации о

качестве, уровне риска и срочности финансовых инструментов бизнеса, а также деятельность финансовых консультантов, призванных продвигать инвестиционную модель поведения населению. Аккумулированные данные посредством комплексного мониторинга формируют основу для действий консультантов и присвоения рейтинговых оценок. Развитие блока финансового мониторинга связано с введением системы показателей деятельности финансовых посредников, сущность которой заключается в оценке эффективности функционирования финансовых институтов относительно их влияния на развитие реального сектора экономики.

6. Для реализации стратегических целей развития российской экономики нами предлагается система вовлечения средств суверенных фондов и пенсионных накоплений, находящихся в государственном управлении, в финансовый оборот. Сущность данной системы заключается в построении цепочки взаимосвязанных фондов, позволяющих объединить различные этапы инвестирования инновационных проектов и крупных инфраструктурных проектов. Реализуемые инновационные проекты на начальном этапе инвестируются венчурными фондами на правах участия в уставном капитале. При успешном развитии проекта венчурный фонд выходит из него и передает свои права фонду прямых инвестиций, который держит проект до его стабилизации на рынке и в последующем продает свои права на биржевом или внебиржевом рынке прочим участникам проекта, сторонним организациям или другим инвестиционным фондам, как, например, фонды акций, облигаций и др. Участие государства подразумевается только на этапе венчурного фонда и фонда прямых инвестиций, при этом уже на этих этапах целесообразно привлечение прочих квалифицированных инвесторов как внутри страны, так и внешних. Важнейшим условием успешности функционирования данной системы являются ограничения по выходу из фондов и их трансформация на начальных этапах, а также ограничение биржевого оборота паев. Таким образом, предлагаемую систему инвестирования можно представить в следующем виде (рис.6).

Для реализации предложенной системы инвестирования необходимо соответствующее изменение законодательной базы по размещению средств суверенных фондов Российской Федерации. Целесообразно разрешить вложение данных средств в активы акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов с закреплением доли инвестируемых средств на момент осуществления вложений, при этом необходимо разрешить размещение средств в активы, номинированные в рублевом эквиваленте, в первую очередь, в отношении Фонда национального благосостояния. Установление на сегодняшний день разрешенной доли инвестирования в пределах 5% позволит использовать в абсолютном выражении до 140 млрд. руб. Привлечение же негосударственных внутренних и внешних инвесторов в пределах 50% активов формирующихся фондов позволит довести сумму активов фондов до 250 - 260 млрд. руб. Такое увеличение в целом позволит повысить уровень финансового посредничества институциональных инвесторов с 1,27% до 2,2%.

Государство (суверенные фонды)

Население

Проект 1

Проект 2 _

Проект 3

Проект..

Проект п

Венчурные фонды

Фонды прямых инвестиций

Прочие фонды

Участники проектов

Прочие инвесторы

Негосударственные квалифицированные инвесторы

Рис. 6. Блок-схема государственного участия в инвестиционных фондах (составлено автором)

Данная схема может быть использована как одно из направлений размещения средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, не воспользовавшихся правом выбора управляющей компании, а также выбравших Внешэкономбанк в качестве управляющей компании. Внешэкономбанк на сегодняшний день наделен государством функциями управляющей компании по доверительному управлению средствами пенсионных накоплений на основании постановления Правительства Российской Федерации от 22.01.03г. №34. Использование пенсионных накоплений для инвестирования в описанные фонды не противоречит требованиям законодательства в этой области. В этом случае, Внешэкономбанк будет аккумулировать функции управляющей компании взаимосвязанных фондов.

Участие государства в финансировании приоритетных инновационных проектов через систему инвестиционных фондов, по нашему мнению, создаст условия для повышения доверия внутренних и внешних инвесторов к сектору финансового посредничества, тем самым, стимулируя улучшение инвестиционного имиджа данного сегмента. Эффект от применения рассмотренного механизма использования средств суверенных фондов невозможно ожидать в ближайшей перспективе, так как сроки реализации крупных инфраструктурных проектов или инновационных проектов во многих областях растянуты во времени на несколько лет. Кроме того, важнейшим эффектом в ближайшей перспективе может стать вовлечение в данные схемы инвестирования таких институциональных инвесторов, как пенсионные фонды и страховые компании, поскольку высокая доля участия государства позволит существенно снизить риски по рассматриваемым финансовым инструментам и допустить данную

группу инвесторов к участию в подобных фондах, при условии создания необходимой законодательной базы. Совершенствование механизмов взаимодействия между финансовыми посредниками должно усилить уровень диверсификации финансовой системы в целом, что положительно скажется на росте и реализации инвестиционного потенциала российской экономики.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

Статьи в журналах, рекомендованных ВАК РФ:

1. Шевченко И.В., Жабин В.В. Пути совершенствования методик оценки инвестиционного климата регионов//Региональная экономика: теория и практика, 2007. - №14(53), 0,8 п.л.

2. Шевченко И.В., Жабин В.В. Оценка уровня финансового посредничества в экономике России// Финансы и кредит,2009,- № 46 (382), 1 п.л.

Прочие публикации:

3. Вафаев З.Б., Жабин В.В. Снижение уровня инвестиционного риска, как основа стимулирования экономического роста// Материалы международной научной конференции «Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и регионализации», Краснодар, 2006 г. - Краснодар: КубГАУ, 2006.-719с. ISBN 5-94672-232-8, 0,3 п.л.

4. Жабин В.В. Влияние финансовой структуры региона на уровень инвестиционного риска// Материалы международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы социально-экономического развития России», Сочи, 31 января-2 февраля 2007г., 0,1 п.л.

5. Жабин В.В., Пискунов С.С. Механизмы снижения инвестиционного риска в агропромышленном комплексе// Материалы международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы социально-экономического развития России», Сочи, 31 января-2 февраля 2007г., ОД п.л.

6. Жабин В.В. Перспективы развития финансовых посредников в России// Материалы III Всероссийской научной конференции «Модернизация экономики Юга России и новые стратегии региональной экономической политики («Домбайские чтения»)», пос. Домбай, 12-16 апреля 2007г.,0,3 п.л.

7. Жабин В.В. Роль институтов финансового посредничества в развитии инвестиционных процессов в экономике// Материалы международной научной конференции «1917-2007: Уроки СССР и будущее России», Москва, 1920 апреля 2007 г, 0,2 п.л.

8. Жабин В.В. Влияние стратегий финансовых посредников на состояние инвестиционного климата// Материалы международной научно-практической конференции «Россия: прошлое, настоящее, будущее («Концепция 2020»)», Сочи, 2009 г., 0,1 п.л.

9. Жабин В.В. Финансовые посредники в России в условиях кризиса// Материалы международной научно-практической конференции «Россия: прошлое, настоящее, будущее («Концепция 2020»)», Сочи, 2009 г., 0,1 п.л.

10. Жабин В.В. Динамика кредитных рейтингов и их влияние на инвестиционные процессы в Российской Федерации // Материалы XXVI международной научно-практической конференции по экономике «Конкурентоспособность российской экономки: факторы роста и императивы развития», Краснодар, 2009 г., 0,3 п.л.

Бумага тип. № 2. Печать трафаретная. Тираж 150 экз. Заказ № 717 Кубанский государственный университет.

350040 г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149, Центр "Универсервис", тел. 21-99-551.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Жабин, Василий Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ СУЩЕСТВОВАНИЯ И ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ИНСТИТУТОВ ФИНАНСОВОГО ПОСРЕДНИЧЕСТВА.

1.1 Финансовое посредничество: сущность и экономическое содержание.

1.2 Формы организации финансовых посредников и их классификации

1.3 Место и роль финансовых посредников в структуре инвестиционного потенциала экономической системы.

ГЛАВА 2. ИССЛЕДОВАНИЕ ВОЗДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВЫХ ПОСРЕДНИКОВ НА ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОТЕНЦИАЛ РОССИИ

2.1 Оценка влияния кредитных рейтингов и рейтингов инвестиционной привлекательности на функционирование финансовых посредников.

2.2 Финансовые посредники как элемент инвестиционного потенциала и субъекты инвестиционной активности.

2.3 Оценка уровня финансового посредничества по типам финансовых институтов России.

ГЛАВА 3. РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВОГО ПОСРЕДНИЧЕСТВА КАК ФАКТОР РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА РОССИИ.

3.1 Расширение ресурсной базы финансовых посредников, как основа повышения инвестиционной активности.

3.2 Повышение инвестиционной активности небанковских финансовых посредников в реализации инвестиционного потенциала России.

3.3 Совершенствование процесса управления финансовыми посредниками России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Роль финансовых посредников в формировании и реализации инвестиционного потенциала России"

Степень разработанности проблемы. Значительный вклад в разработку теории финансового посредничества и изучения влияния функционирования финансового сектора на экономическое развитие внесли зарубежные экономисты Д. Гёрли, Э. Шоу, Й. Шумпетер, Д. Тобин, Д.Стиглиц, У.Шарп, Д. Бенстон, К. Смит, Д. Кидуэлл, Ф. Аллеи, А. Демиргук-Кунт, М. Бинсвангер М. Гертлер, Р. Левин, К. Тсуру, X. Лилэнд, Д. Пайл, Э.Сантомеро и др. Среди российских ученых особое значение этому вопросу уделяют в своих трудах О. Хмыз, В. Д. Миловидов, А. Е. Абрамов, С. А. Белозёров, А.В. Канаев, Л.М. Григорьев, Е.Т Гурвич, А.Л.Саватюгин, С. С. Дзарасов, Е. Ф. Жуков, П. В. Конюховский, И. Б. Туруев.

Разработка проблематики инвестиционного климата тесно связана с работами по теории инвестиций и исследованию проблемы риска и дохода. Большой вклад в становление данных теорий внесли работы таких зарубежных экономистов, как Д. Кейнс, Дж. Ван Хорн, А. Смит, Д. Рикардо,

A. Мертенс, М.Миллер, Ф.Модильяни, Г. Марковиц, Е.Соломон, Э.Хансен, К.Р. Макконелл, С.Л. Брю, П. Массе, У. Шарп и др.

B.Бард, В.Бочаров, А.Водянов, И.Ройзман, Н.Игошин, Н.Климова, С.Глазьев, Е.Жуков, И.Липсиц, С.Лушин, Я.Миркин, В.Сенчагов, Л.Игонина, М.Лимитовский, В.Слепов, В.Усоскин, И.Гришина и др.

Подходы к исследованию инвестиционной привлекательности, потенциала инвестиционного развития и инвестиционной активности нашли свое отражение в зарубежных (Тейна — Уолтера, Котлера - Хейзлера рейтинговых агентств«Моос!ул s», «Standard & Poor», IBCA, «Fitch») и отечественных (СОПС Минэкономразвития РФ и РАН, Института экономики РАН, рейтинговых агентств «Эксперт РА», «Рус-рейтинг» и др.) методиках оценки инвестиционного климата

Цель и задачи исследования. Целью настоящего исследования является теоретическое обоснование механизмов влияния институтов финансового посредничества на процессы формирования и реализации инвестиционного потенциала России и разработка на этой основе методических рекомендаций по совершенствованию управления финансовыми посредниками. Реализация данной цели предполагает решение следующих задач: исследовать теоретические основы институтов финансового посредничества, в контексте их влияния на экономическое развитие; взаимосвязь микро и макроэкономических функции финансовых посредников в современной экономике; проанализировать и описать механизмы влияния финансовых посредников на процессы формирования и реализации инвестиционного потенциала экономической системы; исследовать современное состояние финансового посредничества в России с точки зрения наличия ресурсов роста и диверсификации финансовой системы; проанализировать текущую инвестиционную активность финансовых институтов в соотношении со сложившимся инвестиционным потенциалом; оценить уровень финансового посредничества в экономике России в целом, а также в разрезе видов финансовых институтов и сроков размещения ресурсов; разработать рекомендации по совершенствованию процесса управления финансовыми посредниками в контексте формирования и реализации ими инвестиционного потенциала России.

Авторская гипотеза исследования состоит в том, что в условиях повышения качества экономического роста и перехода на инновационную модель развития экономики России необходимо совершенствование процесса управления институтами финансового посредничества, основанное на б усиление их роли в формировании и реализации инвестиционного потенциала, посредством развития механизмов мониторинга, распространения финансовой информации и внедрения схем вовлечения в финансовый оборот долгосрочных источников инвестирования.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту.

1.Эволюция теории финансового посредничества привела к формированию двух основных подходов к исследованию деятельности финансовых посредников в экономической системе: институционального и функционального. Интеграция основных положений в рамках данных подходов, позволила уточнить определение института финансового посредничества, как системы финансовых отношений, обусловленных законодательством, обычаями делового оборота, образуемых различными финансовыми организациями между собой и во взаимодействии с нефинансовыми агентами в процессе аккумуляции, трансформации, распределения финансовых ресурсов и управления рисками в условиях неопределенности. Институциональный подход предопределяет систему отношений, функциональный - выполнение базовых функций.

2. Воздействие финансовых посредников на процессы формирования и реализации инвестиционного потенциала характеризуется двойственностью их положения в структуре инвестиционного механизма. Обладая определенными финансовыми ресурсами, характеризующимися различными сроками, уровнями ликвидности и риска, посредник выступает в роли 7 инвестора по отношению к экономической системе и, тем самым, участвует в формировании совокупного инвестиционного потенциала системы. Неотъемлемой функцией любого типа финансового посредника является аккумуляция финансовых ресурсов, что и определяет положение посредника уже не как инвестора, а как объекта инвестиций. Реализация данной функции обуславливает формирование инвестиционного спроса, что также характеризует инвестиционный потенциал с точки зрения возможного объема вложений.

3. Двойственность положения финансовых посредников предопределяет выделение внешнего и внутреннего потенциалов привлечения и размещения финансовых ресурсов. От соотношения элементов потенциала финансово-посреднического сектора во многом зависит превалирующая структура и инструменты инвестирования в хозяйственной системе, а от особенностей трансформации потенциала привлечения в потенциал размещения - объем и уровень диверсификации инвестиционных ресурсов. Очевидно, что одной из ключевых задач финансовых посредников является формирование такого объема и; качества инвестиционных ресурсов за счет внутренних и внешних источников, который будет достаточен для реализации внутреннего потенциала размещения.

5. Важнейшим аспектом эффективности реализации мер по развитию финансовой системы России является их соответствие потребностям реального сектора и стратегическим направлениям развития экономики, которые связаны с изменением качества экономического роста. В качестве методики оценки такого соответствия предложена система показателей оценки уровня финансового посредничества, основанная на расчете коэффициентов по типам посредников и срокам размещения ресурсов и позволяющая оценить структурные взаимосвязи секторов финансового посредничества посредством оценки влияния каждого из типов посредников на итоговый показатель уровня финансового посредничества в экономике. Результатом применения системы показателей является матрица уровней финансового посредничества, позволяющая определить вклад каждого из типов финансовых посредников в реализацию инвестиционного потенциала в экономической системе.

6. Проведенный анализ текущего состояния финансовопосреднического сектора в России свидетельствует о недостаточном участии финансовых институтов в реализации инвестиционного потенциала и их высокой спекулятивной активности. Система финансового посредничества обеспечивает лишь текущее финансирование экономики, а возможности для необходимого долгосрочного инвестирования пока отсутствуют, что предопределяет необходимость реформирования данной сферы. В целях повышения эффективности управления финансовыми посредниками в работе предложено создание единой системы финансового мониторинга, распространения финансовой информации и оценки надежности и качества финансовых активов, ориентированной как на интересы государства, так и отвечающей потребностям повышения финансовой грамотности населения.

Такая система позволит своевременно формировать целостное представление о текущем состоянии финансового сектора, происходящих в нем изменениях и их влиянии на реальный сектор, и, как следствие, наиболее гибко реализовывать конкретные меры стимулирования и развития институтов 9 финансового посредничества.

Научная новизна диссертационного исследования в целом заключается в обосновании регулирования финансового посреднического сектора с учетом воздействия деятельности финансовых институтов на формирование и реализацию инвестиционного потенциала России и разработке на этой основе рекомендаций по совершенствованию процесса управления финансовыми посредниками, основанных на развитии механизмов мониторинга, распространения финансовой информации и внедрения схем вовлечения в финансовый оборот долгосрочных источников инвестирования.

Конкретные элементы научной новизны, полученные автором, сводятся к следующему: уточнено определение понятия «института финансового посредничества», как экономической категории, путем объединения положений институционального и функционального подходов к исследованию финансового посредничества, что позволило детерминировать его как систему финансовых отношений, образуемых финансовыми организациями между собой и во взаимодействии с нефинансовыми агентами

10 в процессе аккумуляции, трансформации, распределения финансовых ресурсов и управления рисками в условиях неопределенности; обоснован механизм воздействия финансовых посредников на формирование и реализацию инвестиционного потенциала экономической системы, характеризующийся их двойственным положением в структуре инвестиционного механизма как инвесторов, и как объектов инвестирования, что позволило выделить внутренний и внешний по отношению к экономической системе потенциалы привлечения и размещения финансовых посредников; уточнена классификация типов финансовых посредников путем введения нового классификационного признака: характер воздействия на инвестиционный потенциал экономической системы, на основании которого выделены: формирующие, реализующие инвестиционный потенциал и смешанные финансовые посредники, что позволяет дифференцировать процедуры мониторинга и управления финансово-посреднического сектора для целей реализации инвестиционной и структурной политик государства; расширена и апробирована система показателей оценки уровня финансового посредничества в экономической системе, за счет введения коэффициентов по типам финансовых институтов и срокам используемых финансовых инструментов, позволяющая оценить участие каждого из типов посредников в реализации инвестиционного потенциала, что повышает качество и эффективность мониторинга финансовой системы и ее взаимосвязей с реальным сектором экономики; разработана блок-схема вовлечения средств суверенных фондов и пенсионных накоплений, находящихся в государственном управлении, в финансовый оборот России посредством участия в цепочке взаимосвязанных инвестиционных фондов (венчурные фонды, фонды прямых инвестиций, прочие фонды) на основе .партнерства с частными квалифицированными инвесторами, позволяющая повысить уровень финансового посредничества в экономике и содействующая реализации инновационной стратегии развития И экономики; сформирована единая система мониторинга и распространения финансовой информации, основанная на взаимодействии государственных органов, рейтинговых агентств и финансовых консультантов, позволяющая усовершенствовать процесс управления финансовыми посредниками за счет повышения качества и эффективности обратных связей в системе финансового управления.

12 международной научной конференции «1917-2007: Уроки СССР и будущее России (ресурсно-энергетические, экономико-политические и социокультурные параметры)» (г. Москва, 2007 г.), Ill Всероссийской научной конференции «Модернизация экономики Юга России и новые стратегии региональной экономической политики» (пос. Домбай, 2007 г.), международной научной конференции «Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и регионализации» (г. Сочи, 2009 г.).

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Жабин, Василий Владимирович

Результаты исследования Д. Лепетикова, К. Никишина, представленные в работе [73], позволяют сделать вывод о том, что банковские институты, по сути, являются проводниками всех других финансовых посредников в финансовой системе России. Авторами было выделено четыре типа интегрированных посредников: а) доминирующий банк (или банки) и играющие подчиненную роль прочие небанковские финансовые институты (группа Внешторгбанка: доля активов банковских финансовых организаций ВТБ, Промышленно-строительный банк, ВТБ 24 превышает в ней 98%; группы МДМ, "Глобэкс", "Траст", группа Национального резервного банка, иностранная группа "Райффайзен" и др). б) крупный банк и динамичные небанковские финансовые институты, (группа "Альфа-Капитал" (Альфа-банк), холдинг "Интеррос" (Росбанк), компаний связанные с компанией "Татнефть" (банк "Зенит"), и др.) в) сбалансированные группы (финансовые супермаркеты) (группа финансовых компаний "Газпром", группа "Уралсиб", финансовые структуры "ЛУКойл" ("КапиталЪ"), группа финансовых организации АФК "Система" и

ДР-) г) группы без крупного банка (инвестиционные группы "Тройка", "Природа", финансовая группа "Россия") [73].

В результате выделения данных типов интегрированных групп и анализа динамики активов финансового сектора, была сформирована количественная структура данных посредников в зависимости от выбранной модели поведения (рис.31)

Таким образом, на долю групп со значительным участием банков приходится более половины общего объема активов рассматриваемых финансовых посредников, что обусловлено высокими объемами активов банков, входящих в группы.

45 доминирующий банк t крупный банк и динамичные НФИ сбалансированные группы

I группы без крупного банка

2005

2006

Рис.31. Структура и динамика активов крупнейших финансовых объединений по стратегии поведения [73]

Наряду с этим происходит рост доли активов, приходящихся на сбалансированные группы, что свидетельствует об усилении позиций групп с высокой степенью диверсификации активов и позволяет оценивать модель «финансовых супермаркетов» как наиболее перспективную в сложившихся условиях. Этому способствует усиление конкуренции в финансовом секторе, экспансия иностранных финансовых институтов и др. Применяемые финансовыми посредниками стратегии интеграции имеют следующие основные цели: во-первых, получение дополнительных конкурентных преимуществ, а, во-вторых, достижение синергетического эффекта от соединения различных видов посреднической деятельности. Преимуществом подобных объединений является их более устойчивое положение, как с точки зрения обеспечения и поддержания высокого уровня ликвидности, так и с точки зрения создания положительного имиджа у клиента.

Повышающаяся роль интегрированных посредников в финансовой системе России и ожидаемые положительные результаты для финансового сектора в целом от использования данной модели финансовыми институтами может быть рассмотрена с критической точки зрения. Международный опыт, в частности опыт крупнейших европейских банков, показал, что преобладание банковской модели финансового бизнеса с сопутствующей продажей небанковских финансовых услуг не дал должного эффекта и снижения издержек индивидуальных инвесторов [38]. Таким образом, развитие интегрированных «финансовых супермаркетов» и самостоятельных институциональных инвесторов (негосударственные пенсионные фонды, страховые компании и институты коллективного инвестирования) должно происходить в рамках единой сбалансированной стратегии.

Результаты анализа функционирования банковского сектора России с точки зрения реализации банковскими институтами национального инвестиционного потенциала свидетельствуют о доминирующей роли данных институтов. Это подтверждается и существенным превышением активов по отношению к прочим финансовым посредникам и показателями размещения в нефинансовом секторе. Дифференциация банковского сектора по территориальному признаку и общему размеру отдельных институтов показывает, что ресурсы необходимые для реализации внутреннего потенциала размещения концентрируются в основном в крупнейших банках в пределах ЦФО.

Небанковские финансовые посредники, функционирование которых не связано напрямую, с участием в интегрированных группах, не оказывают на сегодняшний день существенного влияния на осуществление инвестиционных процессов в экономике. Во многом это связано с тем, что большинство финансовых посредников находится на этапе своего становления. Так, развитие негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний и институтов коллективного инвестирования активно происходит в течение последних пяти лет, что несравнимо с опытом

110 развитых стран. Ранее в работе нами были приведены ключевые соотношения активов данных финансовых институтов и ВВП, что позволило сделать о несопоставимости объемов имеющихся ресурсов и необходимых для реального сектора инвестиций. Далее рассмотрим объем и структуру источников финансирования страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов (рис.32)

600000 500000 400000 300000 200000 100000 о

20051 2006t 20071

Рис.32. Динамика страховых и пенсионных резервов за период с 2005 по 2007 год (в млн. руб.)

По данным Центрального Банка России [90], на который с 2008 года возложена обязанность [97] по сбору статистической информации по данным сегментам финансового сектора, основным источником финансирования рассматриваемых институтов выступают страховые и пенсионные резервы. В период с 2005 по 2007 год произошло увеличение страховых и пенсионных резервов в целом на 73,6%, данный прирост в основном произошел за счет увеличения страховых резервов.

Совокупный прирост по пенсионным резервам и накоплениям происходит значительно медленнее, что обусловлено низкой активностью населения по переводу собственных пенсионных накоплений в

IСродеIна населении в пенсионных фондах

I Пенсионные резервы

Пенсионные накоплении Страхование жизни

Иные страховые программы негосударственные пенсионные фонды. Рост абсолютных значений резервов в основном обеспечивался за счет деятельности корпоративных фондов по пенсионному обеспечению сотрудников корпораций [49]. Динамика объема пенсионных резервов свидетельствует, что корпоративный сегмент близок к насыщению. Так, темпы роста в 2004 году по сравнению с 2005 годом составляли около 90%, а в 2007 по сравнению с 2006 лишь около 17%. К концу 2008 года произошло не только замедление темпов роста, но и снижение объемов пенсионных резервов на 4,8%. Замедление темпов притока средств граждан в негосударственных пенсионных фондах тесно связано и с налоговой политикой государства. Особенности применения единого социального налога и налога на доходы физических лиц фактически тормозит использование системы именных пенсионных счетов. Доход, получаемый от инвестирования, также подлежит налогообложению, а предусмотренные налоговые вычеты пока не оказывают необходимого влияния на финансовое поведение населения. Следовательно, для расширения ресурсной базы НПФ необходимо при сохранении корпоративных клиентов и связей выходить на открытый рынок и привлекать мелких клиентов или индивидуальных участников. Стратегии развития розничного направления деятельности НПФ, как правило, связаны с повышением затрат фондов на реорганизацию собственной структуры, активную маркетинговую политику и т.д.

Наряду с описанными барьерами по расширению ресурсной базы существует и проблема размещения уже накопленных резервов. Возникает противоречие между долгосрочным характером средств НПФ и преобладанием краткосрочных инструментов инвестирования в активах фондов. Приведенные ниже данные (рис.33,3 4) позволяют сделать следующие выводы. Пенсионные резервы, выступающие основой для реализации долгосрочного инвестирования в развитых экономиках, в российской финансовой системе трансформируются преимущественно в краткосрочные активы. На долю вложений со сроком более 1 года приходится чуть более 30%.

Федеральные ценные бумож

06ли(Дции субьекюо РФ и муниципалитетов

Банковские депозиты

Акции российских предприятий

Облигации российских предприятий

Рис.33. Структура портфеля российских НПФ в 2007 по видам вложений [65]

Рис.34. Структура вложений российских НПФ по срокам в 2007 году [65] Ситуация, складывающаяся в страховом секторе, также характеризуется невозможностью данного типа финансовых посредников обеспечивать долгосрочные горизонты инвестирования. Но если, в случае с НПФ они располагают долгосрочными ресурсами, то формируемые страховые резервы изначально имеют краткосрочный характер. Структура резервов (рис.35) характеризуется очень низкой долей долгосрочных программ страхования жизни, что не позволяет страховщикам формировать диверсифицированные по срокам портфели активов.

ClpilXOOJHMO жизни

Иные программы страхования

2004

2005

200G

2007

Источник: составлено автором на основе данных Федеральной службы статистики РФ Рис.35. Динамика доли страхования жизни (в млрд.руб)

В страховом секторе существуют значительные ограничениями при выборе вариантов и инструментов инвестирования со стороны законодательства и контролирующих ведомств. В 2007 году произошло ужесточение требований Федеральной Службой Страхового Надзора к порядку инвестирования средств и к размеру уставного капитала страховых компаний.

Следствием описанных тенденций в банковском, страховом и пенсионном секторах финансовой системы России является динамика и особенности развития различных инвестиционных фондов. В основе института коллективного инвестирования в России лежит модель паевого инвестиционного фонда (ПИФ). Данный вид финансового посредничества активно развивался в последние годы: объемом активов концу 2007 года достиг 764 млрд.руб., при том, что общий объем рынка доверительного управления составил около 1,8 трлн.руб. В соотношении с ВВП совокупные чистые активы ПИФов составляли порядка 2,3%, что характеризует слабость этого сегмента как по отношению к другим секторам, так и в сравнении с развитыми экономиками. Современная ситуация характеризуется значительным сокращением совокупных чистых активов ПИФов, так, произошедшие кризисные события в конце 2008 года привели к снижению данного показателя до уровня в 476,3 млрд.руб. по состоянию на июнь 2009 года.

При динамичном росте количества фондов (рис.37) и объема ресурсов, находящихся в доверительном управлении их роль в процессах финансирования экономики не существенна, что во многом связано со спекулятивным характером осуществляемых инвестиций.

Рис.36. СЧА ПИФов (млрд.руб) [122]

Так, например, лишь начиная с 2005 года, развитие получили такие типы ПИФов как фонды прямых инвестиций и венчурные фонды, которые характеризуются долгосрочным характером вложений в реальный сектор. Следует отметить, что рост активов ПИФов происходил в период до 2008 года, кризисные же события привели к снижению данного показателя как по причине переоценки рынком отдельных финансовых инструментов, так и по причине оттока капитала из данных институтов (рис.36). Кроме того, рост количества вновь формируемых фондов за рассмотренный период не приводит к росту активов данного сектора.

Рис.37.Динамика количества ПИФов в период с 2008 по 2009 год [122]

1 180

1 160

1 140

1 120

1 100

1 080

1 060

1 040

Близкими к ПИФам по сущности функционирования являются общие фонды банковского управления (ОФБУ), в их основе также лежит принцип объединения средств вкладчиков в единый пул и последующего размещения с целью увеличения стоимости. Существенным различием между этими видами финансовых посредников заключается в регулировании их деятельности. Так, деятельность ПИФов регулируется Федеральной Службой по Финансовым рынкам (ФСФР), а ОФБУ - Центральным банком РФ, что определяет дифференциацию используемых финансовых инструментов. Возможности инвестирования ПИФов ограничены жесткими требованиями, закрепленными в «Положении о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов», действие которого не распространяется на ОФБУ. Несмотря на более либеральный подход к регулированию ОФБУ, роль данного института коллективного инвестирования в экономике существенно ниже, чем роль ПИФов (рис.38).

- ОМА. млрд руб

-активная стратегия

-индексная стратегия консервативная стратегия умеренная стратегия

Источник: составлено автором на основе данных [122]

Рис.38. Динамика активов ОФБУ за период с 2004 по 2008 год

Анализ развития небанковских финансовых посредников в России позволяет сделать вывод о присущей для всех типов посредников высокой степени дифференциации внутри секторов. Как правило, на долю крупнейших организаций приходится более половины всех активов сектора. Концентрация активов характеризуется не только преобладанием крупных финансовых компаний, но и неравномерностью территориального нахождения. Большинство финансовых посредников, как и в случае с банками, концентрируется в крупнейших финансовых центрах страны или наиболее успешных с точки зрения экономического развития регионов. Это в свою очередь приводит к созданию дифференцированных условий развития региональных финансовых институтов, их доступу к источникам и механизмам инвестирования.

Исследование региональной финансовой архитектуры, проведенное Б.

Шенцис и П.Лансковым [69], позволило определить степень влияния

117 концентрации финансовых институтов на региональные финансовые системы. Ранее в работе, нами было приведено понятие финансовой архитектуры данных авторов, в общем смысле, заключающееся в соотношении спроса на финансовые услуги и уровнем развития регионального финансового рынка. На основе анализа данного соотношения исследователи выделили несколько групп регионов по уровню развития финансовой архитектуры. Согласно методике исследования только 23 субъекта федерации из 86 обладают удовлетворительным и выше уровнем развития финансовой системы и опережающим соотношением спроса на финансовые услуги.

Важнейшим критерием эффективности работы как финансовой системы в целом, так и банковского сектора в частности, является способность выполнения ими ключевых функций финансового посредничества. От этого во многом зависит рост и реализация сложившегося национального инвестиционного потенциала. Ранее в работе, мы уже отмечали низкое качество выполнения трансформационной и распределительной функции банковской системой, но, по нашему мнению, описание качественных параметров недостаточно характеризует данную проблему. Существуют различные подходы к количественной оценке уровня финансового посредничества. Среди них можно выделить исследование параметров аллокации и перемещения ресурсов посредством банков, проведенное Е.А. Помогаевой. На основании анализа динамики индекса перераспределения ресурсов между контрагентами и индекса перераспределения ресурсов по срокам (табл.8) в работе [4], автор делает вывод о низком уровне финансового посредничества российской банковской системы. I

Индекс перераспределения ресурсов между контрагентами базируется на механизме перераспределения ресурсов между лицами, совершающими сбережения, и лицами, нуждающимися в инвестиционных ресурсах. Индекс перераспределения (трансформации) ресурсов по срокам - определяется как

118 сумма положительных сальдо требований и обязательств банков в различных диапазонах срочности в процентах к активам, выбранным, аналогично первому индексу, в соответствии с методикой организации аналитического учета в банках.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Институт финансового посредничества в институциональной структуре экономики призван обеспечивать функционирование инвестиционного механизма и процессы текущего финансирования экономики. Деятельность финансовых посредников и особенности взаимосвязей между ними образуют систему финансовых отношений в экономической системе. Выполнение микроэкономических функций посредников опосредует макроэкономические функции финансовой системы в целом, призванной осуществлять аккумуляцию, трансформацию и перераспределение финансовых ресурсов в экономике в условиях неопределенности. Таким образом, под институтом финансового посредничества нами понимается система финансовых отношений, обусловленных законодательством, обычаями делового оборота и др., образуемых различными финансовыми организациями между собой и во взаимодействии с нефинансовыми агентами в процессе аккумуляции, трансформации, распределения финансовых ресурсов и управления рисками в условиях неопределенности.

Специфическое положение институтов финансового посредничества в структуре инвестиционного механизма обуславливает характер их влияния на формировании и реализацию инвестиционного потенциала. Обладая определенными финансовыми ресурсами, характеризующимися различными сроками, уровнями ликвидности и риска, посредник выступает в роли инвестора по отношению к хозяйственной системе и, тем самым, участвует в формировании совокупного финансового потенциала системы. Неотъемлемой функцией любого типа финансового посредника является аккумуляция финансовых ресурсов, что и определяет положение посредника уже не как инвестора, а как объекта инвестиций. Реализация данной функции обуславливает формирование инвестиционного спроса в хозяйственной системе, что также характеризует инвестиционный потенциал с точки зрения возможного объема вложений. Осуществление же непосредственно

164 инвестирования в любых его формах определяет уровень инвестиционной активности, а механизмы и инструменты инвестирования предопределяют уровень инвестиционного риска. Таким образом, финансовые посредники, осуществляя аккумуляцию средств индивидуальных инвесторов и последующие их размещение, одновременно опираются на состояние инвестиционного климата при принятии инвестиционных решений и оказывают существенное влияние на его состояние, через формирование и реализацию инвестиционного потенциала.

Современное состояние процессов финансового посредничества в

России характеризуется неполноценным выполнением функций финансовых институтов, что обуславливается следующими причинами: ограниченная ресурсная база, низкая степень диверсификации финансовой системы, превалирование спекулятивных стратегий посредников и низкий уровень финансовой грамотности индивидуальных инвесторов вкупе с недоверием к финансовой системе в целом. Количественный анализ функционирования финансовых посредников в России позволяет утверждать, что банковский сектор, за счет существенного преобладания над другими финансовыми институтами, по сути, выступает основным катализатором уровня ликвидности всей финансовой системы. Такое доминантное положение банковского сектора в финансовой системе во многом определяет возможности и ограничения развития небанковских институтов. Наличие данных проблем приводит к нарастанию противоречия между достигнутыми уровнями инвестиционного потенциала и риска и характером инвестиционной активности. Сущность данного противоречия заключается в том, что сформированы объективные условия для притока в экономику долгосрочных инвестиций ориентированных на реальный сектор, но фактически превалируют краткосрочные инвестиции, носящие спекулятивный характер. Складывающееся противоречие может быть разрешено в ближайшей перспективе только за счет активного развития финансовой системы, ее институтов и механизмов взаимодействий между

165 ними, при этом важнейшим параметром преобразований выступает их соответствие потребностям реального сектора экономики и стратегическим задачам повышения качества экономического роста.

В условиях мирового финансового кризиса активы финансовых посредников существенно сократились, что привело к снижению инвестиционной активности в экономике в целом. Одной из возможностей по расширению ресурсной базы посредников выступает вовлечение средств суверенных фондов в финансовый оборот. По нашему мнению, осуществление государственных вложений может быть осуществлено через систему взаимосвязанных инвестиционных фондов: венчурных фондов, фондов прямых инвестиций и инфраструктурных фондов, на условиях партнерства с частными квалифицированными инвесторами. Это позволит повысить уровень финансового посредничества в экономике России при соблюдении стратегических приоритетов развития промышленного и высокотехнологичного секторов.

Перспективы развития финансовой системы России связаны с реализацией комплекса мер по системной трансформации и совершенствованию ее институциональной структуры, направленных на развитие отдельных институтов финансового посредничества и повышения уровня диверсификации финансового сектора в целом. В целях соответствия преобразований финансовой структуры потребностям экономики и задаче перехода к инновационному экономическому росту, по нашему мнению, необходимо их осуществление во взаимосвязи с состоянием и динамикой инвестиционного потенциала. Именно состояние инвестиционного потенциала и отдельных его элементов позволяет довольно точно определить существующие возможности, направления и механизмы размещения формируемых финансовых ресурсов в хозяйственной системе, а также возможные синергетические эффекты в нефинансовых секторах.

Эффективность осуществляемых преобразований во многом зависит от качества и своевременности обратной связи, в связи с чем, необходимо

166 формирование системы финансовых коммуникаций, обеспечивающей интересы государства, бизнеса, финансовых институтов и повышение финансовой грамотности индивидуальных инвесторов. Таким инструментом является Единая система мониторинга и распространения финансовой информации, основанная на взаимодействии государственных органов, рейтинговых агентств и финансовых консультантов. Данная информационная система позволяет на постоянной основе детерминировать изменения инвестиционного климата в зависимости от действий государства, через формируемые рейтинговыми агентствами рэнкинги по факторам инвестиционного климата. Это дает возможность к построению эффективного канала формирования инвестиционного имиджа у населения, как отдельных финансовых инструментов, так и хозяйственных систем в целом, тем самым, создавая необходимый социальный эффект, связанный со сменой потребительской модели поведения на инвестиционную.

Реализация процессов управления может быть оценена на основе предложенной системы показателей финансового посредничества, основанной на расчете взаимосвязанных коэффициентов уровней финансового посредничества по ключевым институтам: коммерческие банки, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании и прочие посредники. Система показателей оценки уровня финансового посредничества и взаимосвязи между ними позволяют проводить анализ эффективности функционирования сектора финансового посредничества, как по типам финансовых посредников, так и по срочности применяемых инструментов. Объединение данной системы показателей с существующей методикой анализа динамики индекса перераспределения ресурсов между контрагентами и индекса перераспределения ресурсов по срокам, позволит комплексно характеризовать трансформационную функцию финансовых посредников и, как следствие, распределительную функцию.

Для реализации стратегических целей развития российской экономики нами предлагается система вовлечения средств суверенных фондов и

167 пенсионных накоплений, находящихся в государственном управлении, в финансовый оборот. Сущность данной системы заключается в построении цепочки взаимосвязанных фондов, позволяющих объединить различные этапы инвестирования инновационных проектов и крупных инфраструктурных проектов. Участие государства в финансировании приоритетных инновационных проектов через систему инвестиционных фондов, по нашему мнению, создаст условия для повышения доверия внутренних и внешних инвесторов к сектору финансового посредничества, тем самым, стимулируя улучшение инвестиционного имиджа данного сегмента. Эффект от применения рассмотренного механизма использования средств суверенных фондов невозможно ожидать в ближайшей перспективе, так как сроки реализации крупных инфраструктурных проектов или инновационных проектов во многих областях растянуты во времени на несколько лет. Кроме того, важнейшим эффектом в ближайшей перспективе может стать вовлечение в данные схемы инвестирования таких институциональных инвесторов, как пенсионные фонды и страховые компании, поскольку высокая доля участия государства позволит существенно снизить риски по данным финансовым инструментам и допустить данную группу инвесторов к участию в подобных фондах, при условии создания необходимой законодательной базы.

Таким образом, на основе выполненной диссертационной работы можно сделать вывод о том, что использование предлагаемых автором рекомендаций по совершенствованию процессов управления финансовыми посредниками, позволит повысить эффективность реализуемых государством мер по совершенствованию финансовой системы национальной экономики в целом, и тем самым позитивно повлияет на создание основы для инновационного экономического роста.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Жабин, Василий Владимирович, Краснодар

1. Allen, F. Presidential Address: Do Financial Institutions Matter? 11 Journal of Finance2001. Vol. 56. P. 1165-1174.

2. Allen, F., Gale, D. Financial Intermediaries and Markets/Financial Institutions Center. The Wharton School. 2003

3. Allen, F., Gale, D. Financial Markets, Intermediaries and Intertemporal Smoothing // Journal of Political Economy. 1997. Vol. 105. P. 523-546;

4. Allen, F., Santomero, A . What Do Financial Intermediaries Do? // Financial Institutions Center.The Wharton School. 1999

5. Allen, F., Santomero, A. The Theory of Financial Intermediation // Journal of Banking and Finance. 1997. Vol. 21. P. 1461-1485

6. Benston, G. J., Smith, C. W. A Transaction Cost Approach to the Theory of Financial Intermediation//Journal of Finance. 1976. Vol. 31. P. 215-231.

7. Boyd, J.H., Prescott, E.C. Financial IntermediaryCoalitions //Journal of Economic Theory. 1986. Vol. 38. P. 211-232.

8. Boyd, J.H., Prescott, E.C. Financial IntermediaryCoalitions. Federal Reserve Bank of Minneapolis. Research Department Staff Report 87. July 1985.

9. Campbell, T. S., Kracaw, W. A. Information Production, Market Signaling and the Theory of Financial Intermediation// Journal of Finance. 1980. Vol. 35. P. 863-882.

10. Diamond, D. W., Rajan, R. G. Liquidity Risk, Liquidity Creation, and Financial Fragility: A Theory of Banking // Journal of PoliticalEconomy. 2001. Vol. 109. P. 287-327;

11. Diamond, D., Dybvig, P. Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity // Journal of Political Economy.1983. Vol. 91. P. 401-419.

12. Diamond, D.W. Financial Intermediation as a Delegated Monitoring: A Simple Example // Economic Quarterely. Federal Reserve Bank of Richmond. 1996. Vol. 82. Issue 3. P. 65.

13. Diamond, D.W. Liquidity, Banks, and Markets // Journal of Political Economy. 1997. Vol. 105. P. 928-956;

14. H.Fama, E. What's Different about Banks? // Journal of Monetary Economics. 1985. Vol. 15. Jan.

15. Greenwald, В., Stiglitz, J. Asymmetric information and the new theory of the firm: financial constraints and risk behavior//Working paper Series The Wharton Financial Institutions Center, 1990

16. Gurley J.G., Shaw E.S. Financial Aspects of Economic Development // American Economic Review. 1955. Vol. 45. N 4. P. 515-538;

17. Gurley, J.G., Shaw, E.S. Financial Intermediaries and the SavingInvestment Process // Journal of Finance. 1956. Vol. 11. P. 257276;;

18. How Do Financial Systems Affect Economic Cycles? // IMF World Economic Outlook, September 2006. //www.imf.org/19.http://www.NYSE.org20.1nternational Banking and Financial Markets Development // Bank for International Settlements. March 2000. P.29.

19. Kashyap, A., Rajan, R., Stein, J. C. Banks as Liquidity Provider: An Explanation for the Coexistence of Lending and DepositTaking // Journal of Finance. 2002. Vol. 57. P. 33-73.

20. Kaufman, G., Mote, L. Is Banking a Declining Industry? A Historical Perspective// Economic Perspective, Federal Reserve Bank of Chicago. May/June 1994.

21. Leland, H. E., Pyle, D. H. Information Asymmetries, Financial Structure, and Financial Intermediation // Journal of Finance. 1977. Vol. 32. P. 371387.

22. Levine, R. Financial Development and Economic Growth: Views and Agenda// Journal of Economic Literature, 1997. -№35: 688-726.

23. Levine, R. Bank-Based or Market-Based Financial Systems: Which Is Better?// Journal of Financial Intermediation, 2002.- №11: 398-428.

24. Levine, R. Loayza, N., Beck, T. Financial Intermediation and Economic Growth: Causality and Causes// Journal of Monetary Economics, 2000 -Vol. 46, pp. 31-77.

25. Merton, R. C., Bodie, Z. A Conceptual Framework for Ananlyzing the Financial Environment // The Global Financial System a Functional Perspective / Ed. by Dwight B. Crane et all. Boston, 1999.

26. New Concerns in an Uncertain World.The 2007 A.T. Kearney Foreign Direct Investment Confidence Index./ http: atkeamey.com

27. Rajan, R. G. The Past and Future of Commercial Banking Viewed Through an Incomplete Contract Lens // Journal of Money, Credit and Banking. 1998. Vol. 30. N 3 (Part 2). P. 524-550;

28. Rajan, R.G. Is there a future in banking? Towards a new theory of the commercial bank // Banking Research Center. Northwest University. November 1996;

29. Sholtens, В., Wensveen V.D. A critique on the theory of financial intermediation//Journal of Banking & Finance, 24, 2000

30. Schumpeter J. Business Cycles. Vol. 1, 2. N. Y., 1939

31. Survey: Global Equity Markets, the Rise and the Fall//The Economist, 3.05.2001, p. 40

32. Tobin, J. Commercial Banks as Creator of «Money» // Banking and Monetary Studies, for the Comptroller of the Currency, U.S. Treasury/Ed. by Dean Carson. Richard D. Irwin, 1963. P. 408-419.

33. White, W. R. The Coming Transformation of Continental European Banking // BIS Working Papers. June 1999. No. 5436.www.fcsm.ru37.www.mert.ru

34. Абрамов, A.E. Стратегия и вектор движения фондового рынка в России Текст.//Рынок ценных бумаг, 2008.- №13(364). С.12-16

35. Актуальные проблемы финансов и банковского дела: сб. науч. тр. / СПбГИЭУ; под ред. А.И. Михайлушкина, Н.А. Савинской. СПб., 2005. - Вып. 8.-531 е.: ил. - ISBN 5-88996-595-4. - Н/16881 1 8 хр.

36. Баженов С.В. Интеграция российского и иностранного банковского капитала / С.В. Баженов // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 8, Менеджмент. 2005. - Вып. 4. - С. 46-58

37. Беликов И.В., Вербицкий В.К.О некоторых проблемах развития российской финансовой системы Текст.//Рынок ценных бумаг,2008 -№14 (365) С.61-64

38. Бирюкова, А.И. Оценка инвестиционной привлекательности промышленного сектора региона Текст./А.И. Бирюкова; Автореферат дисс. кан. экон. наук, Иркутск. 2004. - 18с.

39. Брагина, З.В. Инвестиционные ресурсы промышленного производства Текст./ З.В. Брагина, Л.Г. Клещев, О.Д. Шумакова, Кострома : Б.и., 2000.- 167 с.

40. Брагина Е. Всемирный банк о проблемах инвестиционного климата Текст.//Свободная мысль, 2005. №7 - С. 197-202.

41. Булатов, В.В. Основные тенденции российского финансового рынка Текст./В.В .Булатов — М.: Индекс-ХХ, 2006.

42. Бюджетный кодекс Российской Федерации, глава 13.2

43. Бюллетень банковской статистики/ Цетральный Банк Российской Федерации, 2004 -2008гг.

44. Власенкова, Ю.Б. Финансовый супермаркет как стратегия развития международных финансовых посредников в условиях конкуренции Текст.//Депозитариум, 2008 №5(63) - С.27-29.

45. Григорьев, JI. Экономика, экономическая теория, финансовая система и экономическое развитие Текст. //JI. Григорьев, Е. Гурвич, А. Саватюгин. Мировая экономика и международные отношения, 2003. -№7. - С.62-75.

46. Данилов, Ю. Сбитый прицел Текст.//"Эксперт" №33(527), 11 сентября 2006г

47. Дворецкая, А.Е. Национальная модель рынка капитала как концепция типологии финансирования Текст.//Банковское дело, 2007. № 5. - С. 25-30.

48. Ершов, М. Как обеспечить стабильное развитие в условиях финансовой нестабильности?Текст.//Вопросы экономики, 2007. № 12. - С. 4-26.

49. Инвестиционный климат в России (Доклад к 15 съезду РСПП) Текст./Экспертный институт// Вопросы экономики, 2006. № 5. -С.47-76

50. Инвестиционный климат в России Текст./Федеральное агентство по управлению ОЭЗ РФ, 2007. http://rosoez.ru/

51. Иншаков О.В. Экономические институты и институции: к вопросу о типологии и классификации Текст.// Социологические исследования. 2003. №9. С. 42-51.

52. Исследование инвестиционного климата регионов России: проблемы и результаты Текст./ Эксперт РА, Режим доступа http://www.raexpert.ru/ researches/regions/investclimate

53. Канаев, А. В. Банковская деятельность в свете теории финансового посредничества: традиции и инновации Текст.// Вестник СПбГУ. Сер. 5.2006. Вып. З.-С. 113-123.

54. Канаев, А. В. Стратегическое управление коммерческим банком. Концептуальные основы Текст./А.В. Канаев СПб: 2006.- 270с. -ISBN 5-288-04132-6

55. Катасонов, В.Ю. Инвестиционный потенциал экономики: механизмы формирования использования Текст. / В.Ю. Катасонов. М.: «Анкил», 2005.-328с.

56. Кидуэлл, Д. Финансовые институты, рынки и деньги Текст./ Д.Кидуэлл, Р. Петерсон, Д.Блэкуэлл.- СПб: Изд-во «Питер», 2000.

57. Концепция развития финансового рынка России до 2020 г Текст./ Эксперт РА, Режим доступа http://www.raexpert.ru/strategy/conception/

58. Конярова, Э.К. Управление воспроизводством финансового потенциала региона Текст./Э.К Конярова Дисс. на соискание уч.степени к.э.н. — Ижевск, 2005 ИГТУ

59. Кроливецкая, В.Э., Тихомирова, Е.В. Банки в системе инвестиционного финансирования реального сектора экономики Текст.//Деньги и кредит, 2008. -№11.- С.22-28

60. Куссерг, С. Новые подходы к теории финансового посредничества и банковская стартегия Текст.// Вестник ФА, 2001- 1(17)

61. Пансков, П., Шенцис, Б., Оценка состояния финансовой архитектуры регионов Текст.//Рынок ценных бумаг, 2006 №9(283). - С.46-49.

62. Лебедев, А.Е.Производные ценные бумаги: их роль в финансовой глобализации и значение для России Текст.// Проблемы прогнозирования, 2004. -№2

63. Лебедева, Н.В. Институциональный механизм экономики: сущность, структура, развитие Текст./Н.В. Лебедева Волгоград: Издательство ВолГУ, 2002г.

64. Левина, И. К вопросу о соотношении реального и финансового секторов Текст.//Вопросы экономики, 2006. №9. - С.83-102.

65. Лепетиков, Д., Никишин, К. Перспективы развития небанковских институтов в российской финансовой системе Текст.// Центр развития http ://www.vedi .ru/banksy s/bank0406r.html.

66. Лукашин, Ю. Факторы инвестиционной привлекательности регионов России Текст./ Ю. Лукашин, Л. Рахлина//Мировая экономика и международные отношения, 2006. № 3. - С. 87-94.

67. Маневич В.Е Кредитно-денежная политика и Экономическая динамика в России Текст. Бизнес и банки, 7, 2002

68. Маневич, В.Е. Об "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 г." Текст.//Бизнес и банки, 2007. -№46

69. Марголин, A.M. Инвестиции: Учебник Текст./ A.M. Марголин М.: Изд-во РАГС, 2006. - 464с.

70. Материалы исследований общественного мнения/ www.romir.ru

71. Материалы исследований общественного мнения/ www.wciom.ru

72. Матросов, С.В., Роль кредитных учреждений на европейском финансовом рынке и тенденции их развития Текст.// Вестник ФА, 2000-№4(16)

73. Миловидов В. Д. Современное банковское дело. Опыт США Текст./В.Д. Миловидов М.: Изд-во Моск. ун-та, 1992.

74. Минервин И. Без инноваций нет бизнеса и не будет экономического роста//Вестник Ассоциации Менеджеров,-2005, №4(74)

75. Мирошниченко, А. Рейтинговые агентства набирают обороты Текст./А.Мирошниченко Банковское обозрение, №1. - январь, 2009

76. Мишкин, Ф.С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учеб. Пособие Текст./Пер. с англ. под ред. М.Е. Дорошенко. М., 1999. С. 215-240;

77. Моисеев, А.И. Развитие паевых инвестиционных фондов на основе их взаимодействия с другими финансовыми посредниками Текст./ Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук, Санкт-Петербург, 2008

78. Морозов К.Б. Влияние расширения Евросоюза на приток инвестиций американских ТНК в Россию / К.Б. Морозов // США. Канада: Экономика. Политика. Культура. 2006. - №2. - С. 69-88.

79. Мурычев, А. Региональные банки в системе финансового посредничества Текст.//Банковское дело, 2004. №8. - С.23-28.

80. Новое в пенсионном законодательстве Российской Федерации: сб. офиц. текстов документов. М.: Омега-Л, 2006. - 208 с. - (Новое в российском законодательстве; вып. 8). - ISBN 5-365-00005-6

81. Норт, Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики Текст.//М.: Фонд экономической книги "Начала", 1997.

82. Обзор банковского сектора Российской Федерации/ Цетральный Банк Российской Федерации, 2004 -2008гг.

83. Онуфриева Л.С. Государственное регулирование инвестиционных циклов в экономике России: монография / Л.С. Онуфриева, А.С. Онуфриева. М., 2005. - 108 с. - ISBN 5-94238-030-9.

84. Петрова, С. Банки и финансы: российские банки не готовы к инвестициям текст.//Ведомости, 10 марта 2004г.

85. Платонова Е.Д. Инвестиционная деятельность в реальном секторе трансформационной экономики. (Вопросы теории и методологии) / Е.Д. Платонова!; Моск. гос. обл. ун-т. М., 2005. - 223 с.

86. Помогаева, Е. А. Банк в системе финансового посредничества: Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. СПб. - 2008. - С. 14-15.

87. Постановление Правительства Российской Федерации от 19 января2008 г. № 18 «О порядке управления средствами Фонда национального176благосостояния» (в редакции постановления Правительства Российской Федерации от 15 октября 2008 г. № 166).

88. Постановление Правительства Российской Федерации от 23 июня 2004 г. № 307

89. Проект постановления Правительства РФ от 09.02.2009 «О внесении изменений в Положение о Министерстве финансов Российской Федерации»

90. РайзбергБ. А., Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. Текст./ Б. А Райзберг, J1. Ш. Лозовский, Е. Б. Стародубцева — М.: ИНФРА-М, 2007. — 495 с. — (Б-ка словарей "ИНФРА-М").

91. Ранверсе, Ф. Рыночное посредничество и финансирование предприятий через рынок акций Текст.//Проблемы прогнозирования, 2003. -№5-С.115-127.

92. Ройзман, И., Гришина И. Сложившаяся и перспективная привлекательность крупнейших отраслей отечественной промышленности Текст.//Инвестиции в России, 1998 №1

93. Селезнев А.З. Ограничения экономического роста в России.// Проблемы прогнозирования /Институт Народнохозяйственного Прогнозирования РАН-2002 г.-№6, с.29-43.

94. Соловьева, С.В. Финансовая система и реальный сектор экономики России Текст.//Проблемы экономки, 2008. №2(21).- С. 159-164.

95. Сорвин С.В. Вопросы рефинансирования кредитных организаций / С.В. Сорвин // Деньги и кредит. 2006. - 1 1. - С. 8-12

96. Специальное обозрение. Российские банки Текст.// Эксперт. — 2007. -№ 11, стр. 98-112.

97. Сухарев О.О. О выборе стратегии макроэкономической политики.//Вопросы экономики.- 2004. -№8.- С.77-89.

98. Сухинова С.Е. Региональная специфика инвестиционного климата Текст./С.Е. Сухинова. Волгоград: Изд-во ВолГУ, 2004. — 82 с. - ISBN 5-85534-861-Х

99. Тихомиров А. Социокультурные предпосылки становления института страхования: мировой и российский опыт / А. Тихомиров// Страх, дело. -2005. -№12. -С. 9-16.

100. Ю9.Туруев, И.Б. Финансовые посредники США в условиях нестабильности фондового рынка Текст.//США-Канада. Экономика, политика, культура,2003 №3. - С. 17-32

101. Финансово-кредитный энциклопедический словарь Текст./Колл. авторов; Под общ. ред. А.Г. Грязновой. -М.: Финансы и статистика, 2002.

102. Финансовые рынки и экономическая политика России Текст./ Под редакцией С.С. Сулкшина, Монография — М.: Научный эксперт, 2008. — 136 с.

103. Финансы России (ежегодный обзор)/Федеральная служба государственной статистики, 2004-2008 гг. Режим доступа http://www.gks.ru/bgd/regl/B0851 /Main.htm

104. Фоломьев, А. Инвестиционный климат регионов России Текст./ А.Фоломьев // Вопросы экономики, 1999. № 9. - С. 57—68.

105. Фоломьев, А. Инвестиционный климат регионов России и пути его улучшения Текст./А. Фоломьев, В. Ревазов//Вопросы экономики, 1998. -№9. С.46-54.

106. Хмыз О. Институциональные инвесторы на развитых и развивающихся рынках Текст.//Мировая экономика и международные отношения, 2005. №6.- С.54-62.

107. Пб.Хмыз О. Локальные институциональные инвесторы стран с переходной экономикой Текст.// Мировая экономика и международные отношения, 2006. №3.- С.78-86.

108. Цакунов, С. Инвестиции в России: ожидание оттепели Текст./ С. Цакунов// Рынок ценных бумаг, 1998. № 6. - С. 105.

109. Чуб, Б. А. Оценка инвестиционного потенциала субъектов российской экономики на мезоуровне Текст.// Под ред. д. э. н. Бандурина В. В. М:БУКВИЦА, 2001.

110. Шарп, У.Инвестиции/ У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли.- М: ИНФРА-М, 1997

111. Хвостик, Е., Мазунин, А. Пенсионные активы потерялись на рынке Текст.// Газета «Коммерсантъ», № 195 (4012) от 25.10.2008

112. Сахаров, А.А.Суверенные фонды благосостояния. Опыт России Электронный ресурс. // В режиме доступа http://bankir.rU/analvtics/nadzor/l 1.11.2008/13 80129

113. Материалы сайта www.investfunds.ru

114. Материалы сайта www.standardandpoors.ru

Роль финансовых посредников в формировании и реализации инвестиционного потенциала России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Роль финансовых посредников в формировании и реализации инвестиционного потенциала России"

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Жабин, Василий Владимирович

Диссертация: введение по экономике, на тему "Роль финансовых посредников в формировании и реализации инвестиционного потенциала России"

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Жабин, Василий Владимирович

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Жабин, Василий Владимирович, Краснодар

Похожие диссертации

Каталог диссертаций