Рынок ценных бумаг: теория и практика тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Рынок ценных бумаг: теория и практика"

М I Н I С Т Е Р С Т В О О С В I Т ,И У к р 'А I Н И КИТВСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ ЕК0Н0М1ЧНИИ УН1ВЕРСИГЕТ

гз од

п дпр

^ ПМ1 и »л.» На правах рукопису

ДЕГТЯРЬОВА Наталш Володимир^на

РИНОК Ц1ННИХ ПАПЕР1В: ТЕОР1Я I ПРАКТИКА

Спещальшсть: 08.00.10 — Фшанси,, грошовий об!г I кредит

АВТОРЕФЕРАТ днсертацп на здобуття вченого ступени кандидата еконоипчних наук

КиТв — 1993

Дисертацшна робота штопана на кафедр1 фшанспв Кшвського державного економ1чн,ого ушверситету.

Науковнк кер1вннк — доктор сконом1чннх наук, профееор Су-тормша В. М.

Офщшш опоненти:

доктор еконо\пчш1х наук, головшш науковий ствробггник 1нсти-туту св1товоУ економши 1 м'жнародних вщносин АН УкраТни ¡Сте-паненко В. О.

кандидат еконоьпчних наук, доцент Пот1Й В. 3.

Пров1дпа установа — Укра1нська фондоаа (мржа.

Замет дисертаци вщбудеться «А.й > \993 р.

о годит на засщашп спещал^зованоТ Ради Д. 068.28.02 при

Кшвському державному еконо.\пчному ушверситет! за адресою: 252057, м. КиГв, пр. Перемоги, 54/1, ауд. 214.

3 дисертащею молена ознайомитнея у б!блютещ економ1чного ушверситету.

Автореферат роз1слано » У 1993 р.

Вчений секретар Спец1ал1зовано! Ради, кандидат економ1'чних наук, доцент , ^ В. М. ОПАР1Н

I. Загальяа характеристика рсбом

Актуальн!сть теми. Основним напрямком у створенн! умов для ексном!чнсго зросту Украх ни с роззяггок ринхових в!дносин. Сучасна ринкова економ!ка немозитива без ф!нансового ринку, роль яксго зиз-начаеться здатн!етю акумулввати зайщадження I пёретворювати :х з !нвестиц!1. Об"еДйуючн розр!знен! заощадкення ! кап!тали, ф!нансо-вий ринок дас можлив!сть вккористовуват'и :х в {нтересах усього сус-п!яъства: спрямовувати на зб1лъшення обсягу внробництва, оновлюва-ти основний кап1тал, втгллвати в життя досяглення науково-техн!ч~ но! ревояяцП, проводит« структурну пёребудозу екоком!ки. Биходячи з цьего, жнттейо важливим для еяоном!чного розвитку Украхни потр!б-но вважМй формування фхнанеового ринку, який включав в себе ринок банк!вських позик 1 ринок ц!нних папер! а.

Розвиток ринку банк!вських позик в!дбуваеться з наш!й кра2н! на основ! 1снуючо1 банк!всько! системм, ?од! як ринок ц!н*этх папе-р!в формуетъся без наявних в минулому засад. Це стосусться !нсти-туц!оналъно! струхтури, гнструмент!в /ц!нних папер {в/, фах!зц!в, досв{ду 1 т.п. Тому актуальним е вивчення досв!ду орган!зац!1 1 функц!онування ринку гпнних папер!а, накопиченого яра!нами з роэви-нутою ринковою економ!кою, з метою його використання у в!тчизнян!й практичн!й д!яльност1. Це допомояе побачити недол!ки, як! винияають на перших етапах створення ринку ц!нних папер! в ! накреслити шляхи 1х л!кв!дац!1 до того, як з"являться сэрйозн! насл!дки. Разом з тиу. особливост! економ!чного ! соц!ального розвитку УяраГни не завжди дозволяють використовувати досв!д заруб!жних краш в повному обелен, у зв"язку з чим необх!дно в!дбирати найб!лъа прийнятлив! ! доиЬтьн! в даний час форми ! методи орган!заи!Т в!дносин, як! зинккаотъ при формуванн! ! розвитку ринку ц!нних папер1В.

Умовою для формування повноц!нного ф!нансового ринку в розвиток товаро-грощових в!дносин ! стзорення ринку'валют, товар!в,- по-слуг, прац1. Для пього необх!дн! р1з'номан!тн! форми власност!, роз-державлення економ!ки, в тому числ! шляхом акп!онування п!дприскств.

Формування ринку ц!нних папер!в в УкраТн! почалося стмх!йно, без наявност! в!дпов!дних для цього економ!чних умов. Створення 1н-ституц!онально! !нфраструктури ринку випередило не т!льяи практич-н! кроки, але й законодавчу базу з роздержавлення й реглаыектузан-

.л дхяльксст! под1бшх структур-

CzaacHÍCTb opraHÍsaitfl -рангу ц5нних n&nepíb посшюетьея й . .лез економЬиоа кризе®, гнфля1т.1еЕ, бвдЕЗТнии лефiuirrом, в!дсу?-ícte гласно: конвертовано! салют;;. Kpíu цього, Е{дсутн1й теере-■.г-гаий í практичний доов!д, не склались траднц!?, стиль i методи -ооотк, lié дстримузгься кодекс чест! ! иорсл!.

Ая?у&я5>;:1сть досуг!дкекня не в!да'в*со8увп»ся тхлькм прагиагиша-"к питаниями. Башишють вивченнк проблей фгнанеоаого ринку, а са--е í ¡"oro сгигадово! частики - ринку ц i игах nanopio - г:!д:среелвсть-•;л фактом прксудхення Нобелевсысо! прем11 s эконом i кк за IS90 piic , •лгериканськки г-»ени:2> як! эаймалися цици питаншши: Г.Иарковичу, Шарпу, к'.

Хнтерес »¿гЛдких вченкх до ринку и!гаях uanepiu в;жликсюе8 iat-'енняк i в.'цслкгЛстз йо^о для економ1-чног.о розвитку, бо велик! ' 1наксов! ресурси цуся1льства вяладаоться в й1ш! паперк'нк кг. nsp-inov-y, таг; i т пторкт&ху ринках. Наявн!сть ефехтивкого ггорик-г-..•с ринку с ocrohív длл забезпзчення гэттгспроуокност! первинного, - нтгому мсбШзуэться ф!и&нсов! фовди, необх!дн! для учаскик!в ¿оиесу в!дтворе«1кг сусхнлъного кап!талу. Зфективн!сть ринку iiíh-nanepíB скач;,ло Mipoo эизначае ефзктивн1сть ссьсго еуегйльно-го bíдтворвкя-".

Ез.клиз!саъ вивчекня вказаних пктань. íx актуалъшсть i визна-ЧИЯ5 ВИб!р TGi3» ДйСйртеЦ1ЙН01 реботи.

Метоп досл'ддвння е ВЕЕчвякя проблем, пов"язаних 3 фуНКЦ10Ку-ванням ринку LíhíHirs nanepíB б Украли í вироблешш пропошгдЫ пс вдсскокалеккг ücro прсцесу з ургхуванням практ'г-щсго i теоретичного досв!ду í.p-i?н ? розгинутоз ркнковоя економ1кою.

31дпсь11ц:о эазкачено? иетк буян виэначен! так' палач*: •

- дати характеристику еконои1чно1 eaereroptl "ринок ц!нних па-' r.epír/Ч

- вкзчитй п1доодк заруб!снах вчеких щодо розу»«!нкя зи!с?у по-няттк "ф'иаксовий ркнок";

- озиайомплм з еучаснкык аах1днтш теср!ялж ринку шиввс папер1в;

- узагачм-;:-?.; досв!д регульвання ринку qirecar naneple в кра!-ках з posbií'v L-,- рш'ковою акокок!кае;

- прс£м£л1г;-'ьм'к вн'чззкяно законсдавство, яге визначас оснозз гуккц! ойувзння ц1нг«пс nanepÍ E для вкроблекня пропозад!й з

йсго вдосконаленнл;

- розглянути заруб1аяий досв!д орган! зацП 1нфору.ашйкогз забезпечення учасния!в ринку ц!кних папер!в;

- проаназ1зузати сучасний стан риняу гЛкних папер!в ! зягна-чити перссгамзи Ясго подальаого роззитку.

Предивтсн досл!дження г, зконом1чн! в!дношення, як! викикь£'Гь у процес! фунхц!онування ринку ц!нних папер!«.

Об"ектт: дослгдження е рииок ц!кних напергв краг-* з розБину-тою ринковою еконсшкою, а т ак еж УкраГни.

Ме?одолог!чяа основа дисертаи!Яного дослздзекня визначас решения поставлених цЬтей ! задач в теоретичному { практичному аспектах. В ход1 роботи над дясертац!ея був використаний д!алектичкий метод п! знания, яхий дае шжлив!сть вивчати економ!чн! явища в розвитку 1 вэаемозв"язку; вжито метод теоретико-емп!ричнсго дос-л!дження, який м}стить анал!з 1 синтез, !сторихо-лог!чну аргументами, пор1вняння, узагальнення, а таясж граф!чн! методи досл!д-яення,

В хсд1 роботи над дисертац!зв буди опрацьован! ттрац! вчених 1 практик!в (НА, Великобритак! 1: Г.Марковича, В.Шарпа, З.М!ллера, Е.Фама, Дж.Лорг, М.Гамильтона, П.Роуза, Т.Д'кмена, Т.Хемпбелла, Р.Ауербаха, Д.Харркнгтона, ¡.Керра та }нз. Були доел!диен} роботи украхнських вчених 1 вчених краГн СНД: А.В.Ан!к!на, Б.1.Альох!на, М.А.Голъцберга, Е.5.Жукова, Л.М.Красав!но!, В.Т.Мусатова, С.В.Павлова, В.М.Сутош1но1, 1.0.Трахтенберга, В.К.Федосова, А.В.-Зело-ренко, В.М.Федореняо та !нп.

1нсЬоРмац{-йна база. Первинним матер!алом для досл!отення стали видання державних статистичних органов, компания та б!рж ОНА, ЗеликобританН, АвстрН, а також м!хнародних орган!зац!й - !«'35, ОЕСР, матер!али заруб!жиих ! в!тчизняних монограф!й, вхонсм!чних пер!одичних видань, деяк! !ни!.

Наукова новизна роботу, л о ляг ас 'з наступному: уточнено зизча-чення понять "ринок ц]кнмх папер!в" 1 *ф!нансовиЯ ркнон"; визчей! основн{ напрямки теоретично? думки Заходу з проблем '¿унт;? ону в днк.к ринку ц!нних папер!в; розглянута теор!я ефективного ф1нансового ринку, показана значимость теоретичних розробок для практичного використання; розглянут! ! узагальнен! методи регулювання в!днс— син, як! зиникаютъ в пронес! об!гу ц!ннкх папер!з; запрег.онован! яляхи вдосконаленнл чттнного захснодаэства про ринок ц!нних папер!»

б УкргЛн!; запрспокован! рекоиендацН г формування !нформац!йко! забезлечекост! ринку п1ккку. паперхь, позначен! проблему. 1 визкаче-к: перспектив»: розвитку еХтчхзняногс ринку ц!нних папер!в.

Практична значим! сть дисертаи!йного. досл!лкення лолягае в роэ-рсбц! проблем рсзвитку * функц!снування ринку ц!ннкх папер!в,виз-Нбчек: напряшп е • йоге регулювання, анал!зу подалыпого рсзвитку ринку и!нних пяпер!в в УкраУн!.

Результата доел!дження викоркстовуються в учбовоьгу процес! Ки!вського державного еконоы!чногс ун!верситету п!д час читання лекц!й { проведения практичних занять з курсу "5!нансов! ринки", а таког. у Вищ!й школ! п!дприемнкцтва при КДЕУ з курсу "Ф1нансовкй ринок I фондова б1ржа",

0сноен1 висновки 5 рекомендаиН дисертац1йкох роботи булк обговорен! на наукових конференциях: "Теор!я 1 практика перебудови господарського мехаы!зыу" /Кихв, К1НГ, 1990/, "Проблеми м!кнарод-них-валютно-кредитних ф!нансових в!дносин" Д!осква, М$1/Х990/, . "Укра'шський ринок ц!нних папер1в: стан, перспектива } шляхи розвитку" /Ки1в, У®, 1992/.

Катер!али дисертац!I були використан! в бпдаг.етн!й науково-досл1дницьк1й робот! за темов: "Формування ф!нансовкх структур в умовах станоЕленкя риккового государства та еконо^Лчно! нёзалеж-нэст* Украшк".

Структура дисертац!I. Дисертац1я м!стить вступ, три розд!ли, висновки 1 рекомендацН ,-список використано! л!тератури, додатки.

В першому возд!л! розглянуто теоретичн! основи формування 1 функц!онуванкя ринку и!нних папер!в, в другому - його законодавча база, а в третьому - характеристика ринку ц!нних папер!в на сучас-ному етап!.

У заключи!й часткн! уЛстятьея основн! висновки ! рекомендац!! результатами дрся!дження.

2. Зм!ст роботи

Виходячи з накреелено! мети досл1дження,в дксертад!йн!й робо-?! розглядавться три основн! групи проблем.

Перша трупа проблем охоглюе теоретичн! основи формування 1 нки!онування ринку и!нних папер!в.

Автор эиходить з т-cro, до ¿!чгнссвий ркнок i энное г,сзэт;сик< нел!тал!в - ца одна it та z ¿конемп-:на катепрт.-т, Такз pfcew:.5 ти-?-.\кия базуетъел на йагалъкогфклнлтому a заруб i'~Hi Я 3?cHCWt*:itS "луи! розум!н;;! cyTi .*)iH?Hccsorc ринку.

Головкст, функтлею ряня!?. з з?'сспс"тг-кк1 :.pr:L:ecy

розпол! лу ф!накеових pecyp-cis з еяснем!*:!. Зони стргоюсгъ ;-мсьи д.'« в1льн:го м'жгалузевого сбггу кагпт&лхя, дозволягтъ г.оретветхватл заоп;адяення в pco'cji !нв^стйц!¥ • Нвляечись огггжгй'ш дсзг:сд!лънж мёхан!зисм, ф!нансов«й рмноя сприяе знтаегеоо зиттап', чуЛ "иуглу.вл-ъ a npoueci руху капиталу.

Биходячя з ферми стрЕмаккя хал?7аду реэрЬзняютъ ркчех 'льдах nanepis 1 рннск баях!?еъг<их пезих. Римок iTanepis. -гзкка' -м-

яом, розглядаеться а робот! як частлнз ф!накссгсгг рингу, а не гя-HCHiM остаянього,, лк прийяято згакати з згт-изнаягй .liTspa-rypi,

Рйнох ц!нних nanepts, за думясв автора, як ехонемгчна хгтегс-р!я зиражае eKQHCMi'wi в!дносики, дс виникагть п!д згллзок .залягу ! пропсзицН на пезиховиЯ кап!тал, 50 знайпев се;а рух у Ьср?.:: яих патер!в.

Одним !з напряги!s теоретичних ! практиташх досл!хжекь зару-б!таих skohomtc-tis с эивчення mIcuk i рзл! !*фзрмацГ: у сункц;ону-вакн! ринку а£ннкх nanepis, i, зокрема, s прс-лес! астаноглеуня р.и-хових и!н. 3 pi^SHHi uiei" проблем погляди вчаних роз1йалися. Частика э них вважач, щз загалько-доступка !н$орлац:я, ао м!стетьоя, напряклад, у зв!тах про ф!на1'хсзо-,госпоцарсъку д!яльк!сть ::о<пан:й. не в!д!грае вир!гзльноГ рол! у итясутвсренн! чз ринк;/ qiHjfux nanepis. Bote це поястжть тим, 50 ;зрад вс!х учасгак!в спер?:;!? з лпгктага паперзми число фах!вц:?, здатнкх правиль^с ои:киг»! еконо-а!«ну !яфс-с«аи}г 1 прийняти пэтр1бье р!сеякя - пезначне: 5!дьг!стъ учясник!в угод, за :х думкой, д!егь на риг-ку «5 аяал!зуюч?. т: з!домоет! , як! м1стяться з загзлъас-доступн!8 'яфзрмзи!X, таким <«гно'л, яэ «окна гсвсритя про ?кр!2альяу роль остан>п»о? при четановлеян!

UIH.

Ознак, 5!лъ2 розповсгд*е!топ' у ф!нзямв!й яауч! с !нли? г.ог-ляд на роль i vic::e !нфор«зг;!1, гр я/сувасться поб^-тяй.«?. "rln?-тез;-: ефект;?яксго рикку", »с чкгла лягсх з!дяослгься i лауреат« Но-i5e.:ssc?>xoiE npev.i? о sicorfQiiKjf ¿а П90 pi к - ГЛагксвкч, B — jpr., М.У!ллер. 3*-з.<сткги!оть u!hkic<; nanepis роягдядасгься г.г;;м -те-

рез прззму iHyoti.isaiПко/ злбезге'теност!: e|e:m-is:-,«i; »загасrs.cz. па-

oi.;. ка якс~!}' цпо: повк!стю в!добрагазть век 1нформац!ю, що маеться*

такому ринку повинна в1дбуватйся миттсва зь:!иа ц{н з появою .'дь-.яко^ liOBo'i :кфзрмаиЛ, спрсмокно! вллинути на кш:.

Виконан! зарубisHioffi вченкмм досл£дкеняя показали, що ефекткв-,:ул: ринками с: Ньв-Яоркська фондова бiрка, Локдовська /м!жнародна Лондона б1рг.а ВалгЖобританЯ та 1рландН/, японський ршок ц{нккх ~апер!в. GsponcP.cbKf ринки вважаються мекш ефектквнкш, а ринкк -:раш, що розвивавться - неефективниш.

На ефективному ринку у покутив 1 продавц{в ц!нккк nanepiB е лОжл1!Е1сть отршдуБат»: за невисоку платно всю 1кфэрмацШ, що визна-as ринков! ц!ка. Завдякк цьоку на ефектившШ рннок спрямокусться йелика к1льк!сть баааочкх здШсгаватк угоди з ц!кшмн паперамк, в ~ззультат! "ого 8б1лыцувться обсягк операц!й t прибуткк ф1аансовш: ,;осередникг в. ■

Розгдедагчи ефективн! сть ринку и!кякх hajispio-, кеойулдао овер-:./ти увагу на те, що масться на уваз1 пгд "вс}ею {нформац!еи, що- --.з'гься", що знайшла в!добракення в ринков}й qlui.

У зв"яз:;у з цим po3pi3fffi5Tb три форми ефективносг! ринку ц!я-.-¿их пап-зрг'в'г слабку8 нап'всильму i еильку.

Якгцо ркнок зкаходиться в слабк!й форы! ефективноети, то потот-Hi ринков! ц!кк ь },ц образе ажть вс» хнформавд» про nocTyncBicrt а;.:!ни UiHs за якимк cnocr&pirajK на ркнку и ьшнулому. На такому рлнку ке -»«отаа отр:Е4ати hIhkjdc додаткових доход!в, ос.гЛлъхх дгя анал!зу е т1лъш одни вид !нформац!1: рух ц{к, який в'дбув&вся з докипи ц!-гавоги пэпераик panime.

В тому Еетадку, ящо ц*ня рЛдобразвють суспЬтьно-доетутпу *нфорьпро ц!нк! паперк, вклдоавчи t в{домостх про минул! ui-noBi келивання, то ршок зкаходиться з нап!ьскльн!й форы* ефехтив-Hoc-Ti, За uicB формою рикку немоглкво мати Hfnrac: додаткових доходов, акал!зувчй тiлыж еусл1льно-достушу !нформац!ю i не иаичи хншо! /внутр'шньо!/.

Якщо в поточних ринкових ц!нах г^добракастьел разеу s заталь-но-доступног» ! вся особиста, вкутр11яня 1кфорь1ац$я, яког; розпоряд-хастесл окру Mi особ;:, тс тагай гикок знаходн-гься в форм!

е^-ективкост!» '

Розгляд&гзчи Teopir ефееткЕнос?! s автор доходить вксковку про кеобх1дн!сть утвот>екня саме такого ринку в УкрахгЛ. Однак для чього

потр!бно етворити в!дпов!дне 1 нформац!йке забеэпечення учасник!з ринку. 3 чому ж перезаги ротку, ц!ни на якому в!добсажають вс» хнформац!», що маеться, про Шнн! папери 1 5Ех ем!тент:з?В тему, ло ц}нн! папери ощнтться найб!лыя правильно завдяки наяшостх !нфс-мацгГ, доступно!" суспхльству. Для зласника -л!мних папер!в згроггд-нгсть опинитися 3 НЭС1ТрИЯТЛИВ!Я ситуап!I знижуптъея, завдяки хнше-маци, доступно! зс!;л, а на ринок наяходятъ дедатков! фонди. Ксжеч учасник операшй з ц!нкимн паперами на ефективкому ринку меже резг.'-ховувати т!льки на стркмання оч!куэаного доходу, з!дповхяного ги-. зику вкладання кап!талу. Найб!льш висок! доходи можна стртаати на ефективному ринку лшзе зипадково. Тому такий ринок можна взажати бхлып справедливим.

Якгга допустити, до ринок эфективний, тс для корпораш', яха бажае випустити в обхг ц!ннх папери, усп!х будэ залежати т!льни зхд х! зд!бност! надавати майбутн! дохода.

Зг!дно теорИ ефектиансго финансового ринку головною меток хожного !з учасникхв операихй з а1иит/м паперами с отрицания оч!к? -заного доходу зхд [Лкних папер1в чи портфеля актив!в, зхдповхдних оизику вкладання а них кап!талу. Виходячи з хэого, аинихае потреба зизначення ступеня залежност! мхг оч!хуванхзг доходск 1 риском* а також показник!ь, за допомогею яких моясна було б вкм*р;;ти ризих.

Теог>!я портфеля, возтэобленз ".Марковичем на початку 5С-х рок!в, пропонуе зизначатк ступ!нь ризику к!льк!ено, зикористовувчи два статистичних показники: дисперс!юл/вархац!®/ або стандартне /серел-ньо-квадратичне/ в!дхилекул оч!куваних доходхз вхд 1х середньо! зеличини. П!д риэиком в даному випадку маяться на уваз! ступгнь пс-милки п!д час прогнозузаяня доход!б. .

Теор!я портфеля Г .Марковича он! хт^эе ц!нн! папери з двох точек зору: ризику г доход!б. 1скують з'ду.!нност! у!ж поняттям "г.изи~" : "доход" для портфеля з!д аяалог!чного покяття ия одного виду 'лхн-них наперев. Дчя портфеля доходом зваглтю-'еться сунупниЯ доход з!д ус!х актив!в, до зходятъ дс Яого складу. Ризик портфеля стано-зить собов ступ!нь вхдхиленнл 5!д оч!куаансго доходу зсього нсот-феля в к!.тому,

Ззаемогв "язех а: г доходам: цхнмих напер!в, по входять до скл-.-ду портфеля, мете бути вплрпиий за допалого» хсеМц'онту у.срел.тл: Негативна коралл;;!?. з!до5ра?.ас г-чехиахмя ризику портфеля, а гсэк-тивна - зб!ль™енн:~". "г.ном. ркзих порт-фалл мтае б/та зугязе«»!:.'

шляхом диверсий!кап!х складу портфеля is зб}лъшенням в ньому числа компонент{в, доходи яккх не залетать один в!д одного.

Рац!онально мислячий !нвестор буде вибирати так} ц}нн! папери, як! забезпечують вищ}й доход при певному р!вн} ризику або к, навпаки, забезпечують меншй ризик при заданому р!вн! доходу-. Таким чином, формуеться портфель, що мае в Teopií назву "ефективний портфель". Чим менша залежн!сть м!к доходами р!знкх вид!в ц!нних •nanepÍB, тим кращий склад портфеля ! вища його ф!нансова стаб!льн!сть

Серед найб!льш розповсюдаених i в!домих в сучасн!й теор!1 i практиц! ф!нансовпго ри^нку концепц!й с Модель оц!нки кап!тальних актиЕ1в А'ОКА/, розроблена В.Шарпоы. За своею суттю - одна з модиф!-кац!й теорП портфеля Г.Марковича.

В основу ц}ег модел! покладено портфель, що складаеться з ц!н-них папер!в, доля яких в!дпов1дае üsc питом!й ваз! в загальн!й рин-ков!й вартост! вс!х ц!нних nanepÍB, що знаходяться в обtry. Такий портфель одержав назву "ринкового" портфеля. В MOKA, використовуоть- ■ ся так зван! "безризиков!" ц!нн! папери,-що магать нульове значения дисперс!! та стандартного в!дхиленнк. Безризиков! активи забезпечують деркателгв невисоким, але стаб!льним доходом. Необххдно окремо в!дзначити, що до таких ц!нних папер!в в кра'шах з розвинутою рин-ковою економ!кою, в!дносять, передус!м, державн! ц!нн! папери. Тому в УкраГн! необх!дно розвивати ix ринок.

MOKA визначае ризик як в1дасилення доход}в, одержуваних в!д конкретного ввда ц!нних папер!в або портфелем, вгд доход!в ринково-го портфеля. Тобто, ризик розглядаеться як непостiйн!сть доход!в !ндив!дуальних п!нних папер!в в!дносно непост! f-ност! доход!в ринко-вогс портфеля.

Для вкзначення залекност! м!ж оч!куваними прибутками ! ризиком MGKA внесено умовне розмежування ризику на систематичний 1 несисте-матичний /специф!чний/.

Систематичний ризик обновлений соц!ально-економ!чними ! пол!- . тичними умовами, щс впливають на вс! ц!нн! папери. А той ризик, що меже бути обмежений або зменшений, спепиф!чний т!льки для даного вид}' ц!нних папер!в, називаеться несистематичний.

Ц!нн! папери з р!внеы ризику вищим за середн!й, систематичний, будуть приносити доходи вище середнього р!вня. Систематичний ризик пое"язаккй 3í зм!ною оч!куваних доход!в, наданих ц!нними паперами чи портфелем, в!дносно прибутк!в риккового портфеля»

У Модел! оц!нки хап!тальних актив!в систематичний ризик псз-начаеться бухвоя J3 /бета/, при цьсму f ринховсго портфеля пор'г-нве одиниц!. Ц!нн! папери з менаим систематичним ризикоы мавтъ менлу за одиняп» !I/, з б!льшим - б!льше одинтт! /р>> I/.

Коеф!ц!ент бета /р /, що характернзуз систсаатич^'й рязи- ' служить з MGKA для його вж'!ргзання, е зам1нкикоа яояагннх!» дчс.ае?~ с!1 г стандартного stдхиленкя. що вкхористовуються в теорП notr-ic— ля Г .Марковича.

Дисертант з!дзначае, ао МСКк, являвчись одн1йи,'р1знов:1д!з уо-дзлей прем!юванкя за ризик, мае esoi позитивн! t нзгативк? рют. Переваги II з тому, ¡до зона визначае ризик ц!лясм точно - чк кевизна-чен1сть доход! в ринкового портфеля - ! да?. моклив!??ь пробита ut розрахунки для будь-якого виду цгнких пяпергв, зякористовутпчи данг: про доходи з!д безризикових ц!нних nanepia i ринконогс портфеля. Разом з тим, прогнозування ризику, запропоноваие МОКА, з достатньо склацноп процедурой, результата якох важно перев!рьти. Та й caw ло-хазния систематичного рчзику не мзае повн1стю охарактеризув&тм весь ризик, якиЯ несуть власники ц!нних nanepis. Кр!м того, ilC-Kft дить з дек!лькох припуа;ень, що не ч безпаречними. A cave, це стссу-гться можлизост! 1снування самих безризикових актив!з, в!дсу?нсст1 виграт, пов"язаяих з об!гюг н;лних палер!в, педатх!»« однаково: оц!яки коченим !з учасник!в операций posttipfa ризику I доход!ь i т.д.

Але незважажчи на це, ИСКА, одержала пироке прахткчне згстос ваши, хоча П пркпуцення при цьцму не завжди точно дотримунться.

Передус!м, винккае проблема визначеняя ринкового портфеля. ЯкиЯ рикок потр!бно мати яг у ваз!, формувчи гей портфель: csiTcsKfl, наа1ональкЕЯ аоо хс:л;рвтний централ!зований ркнох - фондову dipsy. I дЛйсно, портфель, створ-зний з урахувянням структур« св!товсго ринку ц!нних папер!в буде б!льзе в!дпов!дати пондттв "р^нкоаогс", але в реальному у.итт! сфоруувати такиЯ портфель практично кемехлиэо. Тему найчаст!ие п!д "рпнкозим" портфелей каеться на узаз? тахий, до формусться на основ! тих i-тнних п?вер!в, як! входять з роз pax;.'«:» найб!лъи з!домкх бгржових <ндекс!ь /наприхлад, Стендарт енд Пурс/.

Автор звертас увагу на те, по нгуотла на прахтии! if-HopypaT* I питания сподэткувакпя, а тзкоз; вс{ витрати, цо вккккагтгь при об! г у :инних nanepis, до эзсд1Д«ус Г£-о не;-:оклкв{ сть абсолютного пэге-к«--сення теорет:г«их ролробок у практичну сферу.

Вивчения теopi : ефеетивкого ринку зиайомить б основними проб-яемсмк, досл'хжузакимк заруб1жними економ! стами в галуэ! ф!нанссго-■с ринку, дас мохлив!сть загострктк увагу ка yt/.оьах, забезпечувчих зтгорення ефективяого рикку s УкраУн!, а таксж дозволяв вккористатк -:а практкц! И ochcbhî положения.

Друга гтупа-проблем дксертац!йногс доолхдкення охоплве пктанкя регулэзанкя в!дноскк, що виникли о об i рок uíhhxx паперхв. У зв"яз1у г uja:, автор шдкреслюе, що регулювання ринку цХкнкх паперхвс од-HÍse з умов, шо забезпечуе етаб'лъшеть його фуккц! окування.

Стьорьннг: ринку uíhhmx папер!в в крахнах s розвкнутою ринков ой *ксг«ы!кою гхдбувалось само по соб!, uzxo сб"екУЕВн! передумови : буяс пов-дзаье з е1дпое1;снимк етапаш в розвятку кап!тая!стичнкх вн-эзбнйчгас выкоса». Ваккий шлях еЕолюц1йного розвктцу призе i в до ро-зум!шя необхгциост! регулювання ринкових вхдносин. Кожна крагна мае сг- gï ictopn4hi особливсст! , але разом з тик, визчення цього досв!ду •шс межлив!сть вид!лиги заральн! п!дхода, задач! í напряьжи регулл-:инкл, як! ыснуть Сутк врахсвак! п!д час форыування t розвитку Bis— ■ лзняного ркнку шнних nanepiB.

" ni er мегох з дас»ртац!йя!!? робот! рзэгладаються осковк регулювання ршку iiiHHKx naaspte у США, ВеликобритаяИ» Герман!ï, фран-uiï, В результат! дкеертант дхйзтоб висновку, m регулювання ркнку гпнмих nanspii; ууовне мокна пзд!лктн ка два вкдк: саморегулмвання i державно-прассве регулзв.чкяя, Саиорегулюванж бувае *вдив!дуальюш ! гсол^ектнвнга/..

1кдив1дуальнй за-морегуйивання передбзтаг дотрицания визнзченкх правил поведшки коюоа. ia уч&сюк!в osepaaifi и& ркнку, колективне сакорегулоьання пов"язане s в!дпрац£ззанням правил ! полохень, як! дотра.сук;ться и!лимм групами учасняк!в ркнку. До кслективкого сано-регулювання могша в^днеети стъорення фондово!" б i раж як окреыого !н-стнтгту, що об"йднус ос1б, як! займешься торговлею ц!кккх nanepiB, а такс« pí зких !нлкх орган!зацхй, створюваних фах!вцями не тгльки C!psosorov еле й nosaÖipsoBoro ркнку.

Дерг&юо-прегове регулювання зд!Яснюютьея едяхем пркйнятт-я закон! в, регламенууэчих т: чк 1нн; сторони в!дносш1, пегг'язан! з об!-rov, uîhhïîx naiiepîE, а такок встановлэння контролю за дотриманняк чтш-ксго законодавства через державн! ергани.

Еконсм!чно роззинут! крахнк no-piяному вир!пхувалк f ь:?р!1"утть и! питания. 3izKi!!HOCTi' зккдикан* огоблявоетями еконо!/!*чнсго t colli ального розвитку, державного устрою, а такок, в деяк!" wipi, Ic-нуючиия традиц! ями.

Досе1д США., наприклад, ц{кавнй гик, до ссгвитск sir/yras^r г/-ступово - с!д сакорегуловання аз гррийняття легкавясгс законодавсг-ва. Причому останнс зд!йснввалось спочатку на pi ик! :тгат!в, н н?.-да:п - i на р!вн! федерац!:. Для контролю- зг дотркмл:-:няу. чжнс-г :■ законодавсгва t сзморегулвванням в США була створен?. Ком1г!я ? uiHHMx nanepie i б!рг - нагалежна урядова срганхзасЬя, но зайкада-:г. знглючно ринком п!иних пг.пер!в.

Дертазно-правове регулгзакня рчкку -ji^mo; canepis у СНА на деральнОл?у pi ем! зд^тскоетъеи в таких оенозких из греках. Ло-пер-пе. Eci фондов! 6ipra, s танок профес!ональн! учаскикх cnepa-itS з ихнними папврамя ! орган!заи!г п1длягаоть обсв"лгхсз{й державой pescTpaaff в Kouicii з ц!кних nanepie i (ftps. Kcuici?. мсс Праге регулввати д!яльн{сть зс!х фондовых 6fpr, вс?ансз*пвйта прани-ла, якх регулоють псведшку брокер!в i дилер!з, зести судсвкй г»-цэс протк член!в б!рчи, межэ ке ехпалкти правила будь-якох гсоцха-цГ: брокер!в i дилер!в. а тако* мае право закриватн окрем! 51ржк.

Гю-друге, для в!дверненкя злеэживан* п!д т-тас яервгаюгэ -с:см<-■пяння i захисту !нгерес!в покуш!в, 1снус викзга згдхфктзе?! запуску 'д1чних nanepie. Дя гкмэгь забеэпечусться сяяхел кадання- дс "^м!-зН з-ц!нних nanepie i 6ips заяви про реестрац;г, п!длеглого схьа-леккю, а такоя выпуском проспекгу eMtcix, qa знакомить потен::! йних tKt'ecTopiB s yd ею необу.!днов {¡«формате®. Кр!м того, хс!:пан1я ссбсв"язгна регулярно /цс>.'1 един,раз на nioposy I р?з на pi к/ нала-вати KcMicii фхнансов! звхтя, nepepipeni аудк?орськкми слукСаки.

По-трете, забороняеться використовувати слу..:бо£зу !н5эп-;ги!н) для здобувашя доход!в. При згганозленн! факт!в злобжиЕань «фавг. передаться в -суд.

• Пс-четверт-е, заборонен! об"едкання учзенкгдв операц! if г. ми ::ап£ра-.!и, як! займаютьс»: -сзповсрдяекням хкбно'х' !нформ?.ц:1. :;о впливае на ц!ни на ринку.

По-пияте, багагс pes!в /потанавчи з £0-х poKis 1 до середин:-: 80-х/ Федеральна резервна система контролювала розм!р маржи, тобто долю ркночнох вартост! гд!нннх nsnepiE, к отру 1н°естор повинен був заплатити !з власних кшт!в для отримання пезики на прх'^бання ц!ч-

них папер!в. Вимоги до рсзм!ру маржи знаходились в межах в{д 50 до 80 в!дсотк!в в р!зн! роки. Останн!м часогз навколо цього питания виниюш дебати, в результат! чого в 1965 роц! Федеральна резервна система надала учасникам угод самим встановлювати розмхр маржи.

По-шосте, у США заборонено сум{сництво функи!й ксмерц1йних 1 !наестпц!йних банк!в, пояснюване титл, що участь комерц!йних банк!в в розмщенш ц!нних папер!в п!дривае 1х л!кв!дн!сть 1 коже запере-чувати 'лтересам ькладник!в. Однак, починаючи з 70-х рок!в ц! роз-межовувачкя почали постулово спираткся.

Акадхзунчи о'зновн! напрямни регулювання ринку ц!ннжс папер!в СЭ1А, автор дисертац!йного дослхдаення п!дкреслве, що державке втру-чаяня спр:;мовакз на оахист хнтерес!в власник!в и!нних папер!в, пхд-тргаання ! угср 1г.л-:-.г1я хх дов!ря до ринку.

Дсси^!. ринху ц!нних папер!з у Великоорктан!? св!д~-

чить про те5 ьоно моге бути засноване в бьтыи!й м!р!.на саморе-гулюванк!. П>п{ на учаскик!в операц!й будуть розповсюджуватисл

вс! залонода:; I актк, що стосусться будь-якого суб"екта сусп!льних в!дносин. __

Па у .. так 1 у ВеликобрктанЯ осяодк! оф£цШт ринки ц!нних папер!в - ...онцсс! «5!рж! - ствсрювалися як пркваТн! орган!заа!1. Це я рактерьо р.'-г кра!н з! старкми традициями н!дпр®Мниства ! розвинути-кк ринкг. в!дноеинамл.

Дкг грахи :сопг-мснтальнох Свропи /Нхмеччкна, Франц!я/ характер-ниП 1нап;1 "лях розвктку. Фондов* б!рэ:!, наприклад, тут виникали як публ1чно«-:1ревов! хкетптути ! акт-йену роль в 1х функц!онуванн! в!д!г{ вала ! 'гжус ехдхгравати держава, 1х самоврядування обкежову-еться Еорс'1'к:;ы дергавиим втручаиням в б'ржову д!кльн!сть. Виходячи з того, дис-зртант робпть висновок ггро те, цо деркавно-правове.регу-лизеняя и.«--: :гра7:гах лежить в основ! всього процесу регулювання ринку цп-них папер!в.

Рсзгл":1гуткй досехд крахк з розвитутою економ{кою переконус г тему, щс нз моке ¿снувати якась одна схема, застосування яко: було О в однаков!й м!р! усп!и;ним для вс!х держав.

Стаб!льн!сть рикку и!нних папер!в - гсловна мета регулювання мо'.хе бути досягнута рхзнжи метода;.®. Для цх,ого регулюванк» п!двер-ген! як первинпи";, так ! вторичниЯ ринок. При пьему осковна унага т.ллнч:,*": згл:систу !нтерее!в ос!б, що нкладаютъ сво! кошти з иДтгч! пйкери, псраткнаатьел спрсби збагачення за рахунок !киих учасник!в

операц!й як пляхок окремо! 1нформац11, так ! !ншими способами. Ре-гулювання спряыоване на п!двищення ефект^вност! ринку ц{ннкх папе-piB. Разом з тим, воно не пов"язане з втручанням в ц!ноутворення, а заохочуе створення умов, за яких ц!ни встановлюються п!д впливом попиту i пропозиц{1.

Умови, що склалися в Укра1н!,за думкою дисер танта, потребить б!льш ¡нтенсивного розвитку державно-правового регулювання, яке, в свою чергу, створило б основи для саморегулювання.

Правову базу становления i розвитку ринку ц!нних папер!в в Украш! заклали прийнят! Верховною Радою закони "Про господарськ! товариства", "Про п!дприемства в Укра!н}", "Про п!дприемництво", "Про власн{сть", "Про зовн!шньоеконом!чну д!яльн!сть", "Про банки t банкову д!яльн!сть", вс{ закони, що стосуються приватизацГх. Осноз-ним законом е закон "Про ц!нн! папери 1 фондову бiржуАнал1зуючи його, автор приходить до висновку про необх!дн!сть уточнения окре-мих його положень. А саме, в закон! даеться дуже обмежений перед!к ц!нних папер!в, як! ыожуть бути в об!гу на ринку Укра1ни, не вра-хован! можливост! пояаи поххдних в!д основних вид!в ц!нних пап' р!в.

Що стосуеться розд!лу про фондову б!ржу, то, за думкою дисер-танта, варто було б уточнити саме поняття "фондова б!ржа", визначив-пи П як орган!зовано оформлений ринок з пост!йним м!сцем ! регу-лярним режимом роботи, на якому профес!ональними учасниками зд!йс-нюеться торг!вля ц(нниыи паперами ¡еляхом укладання спец!альних угод ! встановленням курс!в ц!нних папер!в на ocHi.ji запиту 1 про-позиц!!.

За cboim правовкм положениям, зг!дно закону, фондова б!ржа може бути т!льки акц!онерним товариством. Незважаючи на це, дисер-тант вважае, гцо в закон! повинн! мхститися вимоги, що ставляться до фондоЕог б!рж! як до специф!чного акц!онерного товариства. Це сто-сусть"0 ^»гламентац!I членства на б!рж!:.П членами можуть бути тхлъ рес!ональн!- учасники ринку ц!нних папер!в, що отримали

дозв!л -^а эаняття ц!сю д!яльн!стю. Членство для будь-якого профе-с!онального учасника повинно- бути в!дкрите за умоеи додержання ним принцип!в справедливо'! торг!вл!, конкуренц!! i захисту !нтерес!в !нвестор!в. Р!шення про прийняття до член!в бхрж! повинно приймати-ся Бгржовою Радою, але разом з ткм, причини в!дмови у членств! можна було б визначити у Закон!. Вс! акц!1 фондовсх 6ipjsi повинн! бу-

ти т!льки 1!.;екнж.!и, 1х передачу трет!м особам до рхшення про прий-няття до член:б бхрш Еарто було б заборонити. Кесбх!дн!сть регламентами питань членства на фондовхЯ бхрж! пояснзэеться автором ди-сертащйного досл!дження занепокоенням з приводу монопол1зац{1 д!-ялъност! з ц!нними паперами на фондов!й б'ртгЛ з ус!ыа вит!каючими з цъого насл!дками. На додаток до цього дисертант зважае за доц1льне законодавчо закройте в!дм!нн!сть ц!лей фондовох б!рж! В1д ц!-лей хнших под!бних акщонерних товариств: фондова б¿ржа не повинна переслхдувати шл! отримачня доходу, який сприяе розаиренню спеку-лятивних операц!й, зб1льиенню вйтрат, пов"язаних з куп}влеи-прода-жем п1кнкх папер!в.

!.1етою законодавстьа, регламентуючого стосунки на ринку ц!нних папер!в,повинна бути задача захисту !нтерес!в !нвестор1в. Щй стосу-сться конкретного закону, то в1н мае., за думхою автора, хстотн! не-долхки в ц!й областх. Так, в ньому не закреплена в1дпов1дальн1стъ е;.птент1в за збитки, надан! покупню и!нних папер!в недостатньо-в !нформац:ею, протягом всього терм!ну об1гу ц1нних папер!в. Не вста-новлено контроль за придбанням контрольных пакет!з акч!й. Одним !з шлях!в захисту 1нтерес!в держател!в ц!ннкх папер!в в розвинутих краУнах с заборона на використання службовох !нформацП з метой вилучення додаткових доход1в, а такок контроль за операп!ями з ОГн-ними паперами ос1б, волод1г";:х ц!ею !кфоркац!ею. Нажаль, дхвчий з?-кон повн!стю !гнорус ц! шляхи захисту. Кр!к того, автор вважас за доц!льне переглянути в закон! вид., _ня л!ценз!й на заняття г.рофес!о-нальнс;о дхкльшстю з торг!вл! ц!ннм.'.и паперами ! перев!ркою фахових знань кар! ежпав I ведучих службсвц! в.

Анал!зукчи передбачен! Законом напрямки державного контролю за розпод}лог функи1й м!к р!зними органами, аь-тор говорить про необ-х!дтсть ствзрения единого державного органу, за прикладом Кем!с!: з шнних .папер!в ! бхря у США, £ранп!1. Це дасть мо:?.лив!сть зд!йсна-аатк б!ль¡п квал]ф!кований I всеохоплазчкй контроль зс. ринком ц!нних папер:в, що сприятиме стаб!льност! ринку. Не духе ч!тко зизначениЯ у закон! порядок застозузання санкц!й, до застосовуються деркавни-ми органами до норушник!в закону, не визначене кило посадовкх оехб, до маэзть право застосоьувати санкчН . Кр!к названих, е Л-!не! утг -^ення х допевнення до закону "Про п!нн! папери 1 фондову бхржу".

Ке останк!н для розвитку ринку п!чних папер!в з питання про "проведения приватизачП та про приватизация! папери. Р!шеннл про

з!дкркття спец!альгопс рахунх!в т!лъкк при зд!йскгнн! покупки частики державно"! власност!, Iх !мянний характер, за дудкою дисертанта, буде служити тормозом для розвитку ринк;'. Тому найб!льш дошльнкп автор роботи вважае роздачу приватизкц!йнкх папер!в гст'вкою. Цэ 6 дало нсжлив{стъ ус!м без вийнятку греиадянта: приймкги участь у про-цес! прпватизацП, з одного боку, ! сккнути "тягар" власяика з од-ночаскою компенсацтою у вигляд! отримання гот'вяоя грошей за ринкс— вкм курсом усгм бажаючин, з другого боку.

До недол!к!в правового регулювання на сьогодн! треба згднестп н!дсутн!сть закон!з, регулзгочих розвитон { фуккп!онування пгфраетрук-тури ринку. ц!няих папер!з: !нзестиц!йних фснд1в, {нЕвстиц!йних баг. к!в, депозктар!Тз 1 т.п. В результат! ц! процеси в!дбуваються сти-х!йнс, засновак! т!льки на саморегуляц!I. Однак мояшивостт остан-га>о! з причин в!дсутност! практичного досв!ду дуяе обмежен!. Тому покяадатися на процес саморегулювання ка дакиП чае нобезпечно, бо будь-як! несприятлив! зы!ни под!й можуть п!д!рватк ! без того хитку дов{ру населения до ринку ц!н.чих папер!в. Саке державно-правове ре~ гулювання позинне закласти основи для нормального ! стаб!льного 1оз-витку ринку ц!нних папер!в в УкраГ.ч!.

Третя трупа проблем пов"язана з досл!дженкям стану ринку ц!ннмх папор!с э кра'1'нах з розвгао'тоэ ринковою еконсм!кою та в УкраТш.

Покупцями /або 1квесторами, кредиторами/ ка ринку ц!нних папе-р!ь виступавть як юридичн!„ так 1 ф!зичн! особи» Для тсго, коб вони зиогли виступити в ц!й рол!, вони повинн! мати в ро^поряджекн! та:-часо^з в!льний капитал гбо заощзд^ення, а IX вит'рати нз особист! потреби не позикн! перевкзувати джерел надходкення коит1в.

Продавцами /ем!тентамл, борякияаз/и/ на ринку :пннкх папер!в систупаать сридлчн! особи ! держава, потреба ятгах у кап!тал! пере-вгсцуе надходкення кошт!в.

1нфраструктура ринку хзкйих папзр!в в.розвкнутих кра2нах вклк-чаг. в себе ф!н2нсов! установи,'цо д:клъ як посерэцкикк г агонти. До них в-!днсскть: кокера! Г;н! банки, оаадн! установи, спец!альк! фонди /пенс!йн!, страхов!, ¿нвестшгЛн!/, !квестид!йн! банки, брокерськ! ! д!лерськ! компанН, фондов! 5!рж!, депсзитарП ! вс! !нд{ орга-н!зац!1, со 'забезпечувть збер!гання, репстрацш, розргхунки за и!к-нт папера як! надаэть !нформгщ!йн!, аудктсрськ! послуги, засо-бн зв"язку, ко.\ш"ютерне обслугозудакня.

Серед ф!нансзвих установ, д!вчих на фшачеовому риняу США, ос-•:ое!~/ роль в!гЛгравгь яомерц!йн! банки та !нш! оцадк! установи, /час;-!- яки* ь операхЛях з цхнкими паперакк обмежен! в основном;/

сектором. 1х доля в загальн!}? сум! актив{к вс!х б!наксо-5 их устаков склэдае б!лыле 50 з!дсотк2е. В останк! роки буль тенденция зб!льг:екня частини страхових ! пенс!йних фокд!в, до активно вкладають моб!л!зован1 копти в цхнн! папери. На зм!ну рол: м*ж ф1игнсоЕими посередниками вплинула пол.ва у 70-х роках взаемянх фоя-Д12 грошового ринку, розталовуючих свох хапхтали, мобЬтхзованх еляхом випуску власних акц!й, в короткостроковх ц!ки! папзри, до магть чаГ;б!дьа такя пест1лк! ц!ни з причини нетриьалэст! термхнлв свого зб!гу.

Розглядаючи ф!нансовий ринок в ц!лему, здтор звертас увагу на ге. до рикок ц!кних папер1в е йоге найголовншек склгдевою част-.:-нсп. ¡люстрацхея цьего може бути д!аграма, надака гегаче, що харак-теризуе дан? про розпод! л- заборгованост! у ОНА за видами борг'овкх •нструмект!з.

Структура заборгованост! у СМ у 1989 р. /3/

- :Лнн! папеш федерального уряд:--;

- ц!нш папери мтсчевих органов;

- обл!гаа!1' корпораа!й;

- закладш;

- епокквчкй кредит;

- банк1вськЛ г.озики;

- 1шЛ влдн заборгованост!.

Осноану' роль в!д!грають ц!нн! папери, серод яких переважне значения маоть- ебл!гахц! федерального уряду /28,5 ь!дсотк!в/ ! эак-Л5ЛН1 / 28,2 вхдеотки/. йсдо до цьего додати це одак вид ц!гохкх пагср!в, ¡до не стосугтьсг. до боргов;« обов"язк!в, а саме акц!1, то дууу про гслову^чу роль ринку и£нних пзпер!в буде ще б!льа г.ере-хскллзсе.

Розглядаючи ц!нн! папери грошового ринку i ринку капитал!в у США, автор явертас увагу на маштабн!сть державних запозичень. Ocho вна сума державного боргу /до 74ь/ представлена ркнковкми п!нни-ми паперами /тобтс такими, що знаходяться у в1льному об!гу на втс-ринному ринку í не можуть бути пред"явлен! не, пега'лзння до нястанн-: визначеного терм!ну.

Анал!з динам!хи ВВП ! зм!ни ц!н акп!Я гтромислових компан!!! -JIL'. та Великобритан!?. з I960 до 1989 p.p. дало змогу автору эробити вн.. новки про взаемозв"язок м!ж загальноекономгчними процесами i роззит-ком ринку uíhhhx nanepiB. Наочною !лгастрац!ею цьому служить граф!ч-не зображення'динам!ки в!дпов!дних показник!в по США та Великобр«-танИ.

В робот! характеризуемся стан первинного i вторинного ринку ц!нних папер!в. Найважлив!шт: !нститутом вторинного ринку с фовдо-ва б!ржа, тояу в дисертац!йн!й робот! показусться Yi роль t значения. А саме, а!дм!чаеться пост!йне зб!льшення ринково? вартост! uíhhhx папер!в, що е в об!гу на ведучих б{ржах св!ту - Ныо-Йоркськ!й та Лондонськ!й. Анал!з бгржового c6iry за видами ц1нних nanepir дозволив автору зробитя висновок про те, що кожна б Ipsa мае cbo'í особ-ливост! i не варго робити категеричних висноек!в, що переважають у б!рковому сб!гу т! чи 1нш! вкди uíhhkx nanepis.

KpiM б!рхового об!гу, вторг.нкий ринок мае i позаб!ржовкй об'г. Однак останн!й меже.бути пов"язаний ! з первинним об!гом ц!к; ,:х nanepiB. Тому автор звертае увагу на некоректн!сть юр! внять, що мать м!сце в економ!чн!й л!тератур{, б{ржового i позаб{ржовЕго o6i-гу в ц!лому, ! говорить про доц!льн!сть пор!внять вторинного бIракового i позаб!ржового ркнк!в за окремкми видами ц!нних nanepis. По-р!внвючи це для американського ринку аки!й, дисертант п!дкрес.тюс, що незваяапчи на пос-т1йно зростаюч! обсяги операцЫ з аки!я;/и, що зд!йснюються на позаб!ржевоцу ринку /а сами, за допомогою система НАСДАК/, б!ржовий об!г з акц!ями за íx к!льк!сто i зарт!ста s пере-важавчим. Якщо я розглядати ринок деряавних ц!нних папер!в, то у США це переважно поэаб!ржовк., odir, тод! як у ВеликобританП - б!р-жовий. i

Вивчення !нформац!йно! забеэпеченост! учасник!в ринку uíhhkx . ^

папер!в в розвинутих краГнах-показало, що в!дкрит!сть ! доступн!сть Í

!нформац!1 утворюс грунт для виникнення атмосфер дов!ри, сприяе педальному розвитку ринку. Створити ефективний ринок п!нт"'х nanepiB

/

темп Динам!ка еконсшчних показник!в США

без в!дпов!дноТ !нформац!йно1 бази просто неможливо. За думкою дя-сертанта в УкраУн! необх1дно створити при Улн!стерстБ1 ф!накс!в або при фондов I й б!рж! спец!альн! служб и, що эаймаються збиранням £ роэ-робкои !нформац!1 про ем!тент!в ц!нних папер!в для 1х наступно! публ!кац!? з метою озкайомлення широких верств населения ! п!дприем-ц!в. Ц! в!домост! повикн! вклзочати в себе коротк! дан! про встроб-ничу Д1яльн1сть, про кер!вництво, основних дертател1в акц!й, к!ль-ктсть й 1лн>- акщй, доходи , прибутки , а також основн! статт! балансу

0публ1кован1 в!домоет! повинн! бути доступы! б!льшост! швес-тор!в за своею ц!ною. Поява под!бнох 1Нформац1I, за думкою дисертан-та, зб!льшить число учасник!в ринку, створить уыови для його ефек-тивност!, пов"язанс! з в!дображенням у ринкових ц!нах вс4е! загаль-но-дсступно1 !нформащ1.

Процес досл1дження 1 прогнозування ринку ц!нних папер!в пов"яза-ний з використанням р!зних показник!в, що характеризуют» його стан 1. дають мсжлив!сть оцгнити не т Плыси гадив!дуальний портфель ц!нних папер!в, але й визначити стан вс!е'1 економ!ки. Тому в робот! вивчен! методи розрахунку основних !ндекс!в ! середн!х, використовуваних для характеристики ринку ц1кнкх палер!в. За думкою дисертанта, в!тчиз-нятний ринок ц!нних папер!в тек потребуватиме таких показник!в. В тепер!шк!х уысвах доц!льн!ше було б використовувати хвдекс, що розраховусться з урахуванкям кИлькост! акц!й ! 1х ц!ни /за аналог!ею 13 загальним Индексом Нью-Йорксько! фондовог б!рж1/.

Анал!зугачи ринок ц!нних паг о! в УкраХни, автор в!дзначае, що в!н знаходиться т!лъки на початковому етап! свого становления.

К!лък!сть ц!нних папер!в, випущенгос в об!г в Укра1н!, а також р!зноман!тн!сть гх вид!в поки що недостатн! для нормального функц!о-~ нування ринку. Основним видом ц!нних папер!в с акц!!, що випускаютъ-ся банками» б!ртами, !нвестиц!йними компан!ями. Через висок! темпи !нфляи!1 невиг1дним е випуск в об!г обл!гац!й.

Автор звертае увагу на пасивн!сть державних орган!в, як! не використовують можливост! ринку ц!нних папер!в для ф!нансування своХх потреб. Для створення механизму ф!нансування бюджетного деф!циту вар-то було б випуекгтк казначейськ! Евксел!, ринков!- середньостроков! облИгацИ?, необх!дно також опрацювати питания про позики, що випус-ка^ться м!сцевими органами 1 забезпечуються закладанкям майна або зе.-л!, що знаходизься в '¿х власност!. Для приваблення !нвестор!в було б дсцИльно Иадексувати доходи, а'також ввести податков! пНльги.

Розглядаючи !нфраструктуру ркнку ц!нних папер!в, автор ЗЕертас увагу на в!дсутн!сть законодавчого регламентуванкя д!яльност1 хн~ вестии!йних фовд'в, хомпан!й,банк!в. Не створен? спец!алъч* заклади, призван! забезпечити збер!гання, рег!страц!ю та перереггстрагдв зласннк!в ц!игкх папер!в, немае розвинутог аудиторськох служби.

Фондова 61 ржа, за думкою дасертанта, практично не викокук. при-таманних 1й функцгй. Якщо в крагнах з розвинутою ринковою економг-кою фондова бIржа с централ!зованкм 1 орган!зованим вториккпм ринком яап!тал!в, то у нас на сучасному етал! це фактично гроповий ринок, через який виробляеться ! первинне розм!щення ц!нних папер]'в.

Перспективи подальиого розвитку ринку ц!ниих папер!в в Украхн1 як вважае автор, будуть залежати в!д проведения приватизац! I державно! власност!, стаб!л!зац!1 економ!чного стану, розвитку ф1нансово-кредитнох !нфраструктури.

В заклсчн!й частин! дисертац!! узагальнен! основн! тесреткчн! положения ! практичн! висновки виробничого досл!дженкя.

Основн! полсження роботи викладен! в таких спубл!кованих працях.

1. Влияние инфляции на фондовые рынки // Теория и практика перестройки хозяйственного механизма. Материалы республиканской научно-практической конференции. - Киев: КИНХ, 1990. - 0,1 друк.арк.

2. Рынок ссудных капиталов // Проблемы международных валютно-кредитных и финансовых отношений. Материалы всесоюзной научно-практической конференции. - М.:М®, 1991. - 0,1 друк.арк.

3. Формування елемент!в ф!нансового ринку /"/ М!жр'домчий нау-ковий зб!рник "Проблеют формування ринков о"! економ!ки". Вип. I -Ки'1в, 1992. - 0,4 друк.арк.

4. Державне регулювання ринку ц!нних папер!в // М£жв!домчий мауковий зб!рник "Проблеми формування ринково! вконом!ки". Вип.2 -Кихв, 1992. - 0,5 друк.арк.

5. Держава на вторичному ринку кап!тал!в // Укра?нський ринок а!нних папер!в.* стан, перспективи ! шляхи розвитку. Матер!али науко-во-практячно! конференцН. - Кив, У®, 1992. - ОД друк.арк./ в сп!вавтерств!/.

6. Держава на-ринку кап!тал!в // Гермес. 1992. б жовтня. -0,1 друк.арк. /в сп!вавторств!/5

</'

>

Подписано до друку 11.02.92. Обсяг 1,5 д. а. Формат 60Х841Л3. Зам. 1026 Тираж 100 Друкария ВА ППО СВ.