Совершенствование механизма привлечения инвестиций для инновационного развития в экономике РФ с использованием опционов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование механизма привлечения инвестиций для инновационного развития в экономике РФ с использованием опционов"

На правах рукописи

003172706

Кудряшов Антон Андреевич

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ДЛЯ ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ В ЭКОНОМИКЕ РФ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ОПЦИОНОВ

Специальность 08 00 05 — Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

,9 И*»®®

МОСКВА-2008

003172706

Работа выполнена на кафедре «Менеджмент инвестиций и инноваций» ГОУ ВПО «Российская экономическая академия им. Г В Плеханова»

Научный руководитель Официальные оппоненты

Ведущая организация

доктор экономических наук, профессор Гончаренко Людмила Петровна

доктор экономических наук, профессор Васильев Геннадий Анатольевич,

кандидат экономических наук, доцент Кундина Нина Владимировна

Институт экономики Мегаполисов и регионов (ОАО ГУП «Экономика»)

Защита состоится «2» июля 2008 г в 13. 00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.19612 при ГОУ ВПО «Российская экономическая академия им Г В Плеханова» по адресу 117997, Стремянный пер , д 36, корп 3 ауд 201

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Российская Экономическая Академия им Г В Плеханова»

Автореферат разослан «30» мая 2008 г

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Вопросы привлечения инвестиций в инновационную сферу и их научно-экономического обоснование были актуальны всегда Последние десятилетия их актуальность еще более возросла, так как от внедрения инноваций напрямую стала зависеть конкурентоспособность и экономическая эффективность практически всех видов деятельности. В настоящее время во всем мире значительно возросла роль инвестиционного обеспечения процессов инновационного развития, а выбор адекватных принципов, способов и методов управления становится одним из определяющих факторов, причем как в развитии национальной экономики в целом, так и в сохранении конкурентных позиций отдельных предприятий

Для привлечения инвестиций в инновационные проекты российских предприятий необходимо совершенствование экономической системы -сегмента инвестиционного рынка, где предметом инвестирования выступают интеллектуальная собственность и инновационные продукты. Исследование управленческих отношений, возникающих в процессе формирования инновационного сегмента инвестиционного рынка, требует рассмотрения широкого круга субъектов управления процессом движения инвестиций на инновационном рынке, то есть инновационной инфраструктуры и отношений, складывающихся между субъектами при заключении сделок по производству и реализации научно-технической продукции

Для успешного развития инновационного сектора экономики Российской Федерации необходимо развитие соответствующей инвестиционной системы Ее отличительной особенностью будет характер деятельности субъектов управления, государственных и корпоративных управленческих структур, а так же менеджеров Все это является эффективным инструментом государственного управления развитием инновационного рынка

Степень научной разработанности проблемы. Слабая исследованность и проработанность темы применения инвестиционных механизмов, построенных на основе теории опционов, в практике инвестирования инновационных проектов обусловила актуальность и прагматическую ценность настоящего исследования, а также повлияла на определение его цели и круга решаемых задач.

Из наиболее крупных работ по данной проблематике можно отметить работы таких авторов, как Арутюнов Ю.А, Бард В.С , Варфоломеев В П, Гарнов А П, Глазунов В.Н, Гончаренко Л П, Гуськова Т Н, Доронина Н Г, Идрисов А Б , Кныш М И, Картышев С,В , Конов Ю П, Коробкин А Д, Новикова ТС., Носов С А, Орлова ЕР, Олейников ЕА., Пинчукова ЕЮ, Постников А.В , Рыбалкин В.Е , Семилютина Н Г, Сергеев Н В, Стешин А И, Смоляк С.А , Шапиро В Д, Швандар В А, а также иностранные авторы Бернардо А И, Блэк Ф, Боуман Е X, Мертон Р С, Шоулз М и другие

Целью диссертационного исследования является совершенствование теоретических основ и методического инструментария управления экономической системой, а именно, сегментом инвестиционного рынка, где предметом инвестирования выступают инновационные продукты

Для достижения поставленной цели были поставлены и решены следующие задачи-

• Исследовать теоретические основы использования опционов как механизма привлечения инвестиций для инновационного развития, а именно

о Проанализировать теоретические основы инвестирования инновационных процессов и инвестиционные механизмы как основу инновационного развития, о Исследовать опционы как перспективный инструмент привлечения инвестиций для инновационного развития

• Исследовать перспективы инновационного развития экономики Российской Федерации

о Осуществить анализ текущего состояния инновационной инфраструктуры и перспективы инновационного развития экономики РФ, опыта и перспектив использования опционов в качестве механизма инвестирования в России и за рубежом о Предложить структурные изменения инновационного сегмента инвестиционного рынка в России • Исследовать использование опционов в качестве механизма привлечения инвестиций

о Проанализировать применение реальных опционов в

стратегическом управлении о Проиллюстрировать разработанные предложения по применению опционных инвестиционных инструментов и доказать эффективность использования инструмента опционов для оценки экономической эффективности инвестиций Предмет исследования - экономические отношения при соответствующем развитии теоретических основ и методического инструментария приоритетного инвестирования прогрессивных структурных сдвигов, а именно формирования инновационной экономики

Объект исследования - предприятия с высокой долей инновационной продукции

Теоретической и методологической основой диссертаиионного исследования являются труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории, ряд системных подходов к изучению социально-экономических явлений и процессов в мировой и отечественной экономике, комплексные методы и подходы к оценке экономической эффективности инвестиций, инноваций и опционов

В процессе исследования автор опирался на фундаментальные труды ведущих отечественных и зарубежных экономистов, раскрывающие тенденции и закономерности рыночной экономики, особенности формирования инвестиционно-инновационного процесса в становлении инновационной

экономики и предлагающие различные подходы к анализу, моделированию и прогнозированию процессов экономического развития, а также - методы и модели для исследования и оценки различных аспектов инвестиционной деятельности на предприятии

В исследовании использованы действующие законодательные акты и документы, статистические данные Росстата РФ, министерств и ведомств, результаты научных исследований, а также опубликованные практические материалы

Научная новизна диссертационного исследования состоит в теоретическом обосновании использования инструмента инвестирования инновационной деятельности на основе опционов и разработке на этой основе предложений по совершенствованию методического инструментария, что является одним из методов повышения инвестиционной активности в инновационной сфере

Научная новизна исследования определяется следующими положениями-

• Выявлены системные дефекты традиционных инвестиционных инструментов, делающие их неэффективными для инвестирования деятельности по производству инноваций и фундаментальных научных заделов

• Выявлены структурные недостатки в системе взаимосвязей инновационного и инвестиционного рынков, значительно снижающие эффективность инвестиций в развитие инновационной экономики, и пути преодоления этих проблем при помощи использования реальных опционов как инвестиционного инструмента

• Выработаны предложения по совершенствованию взаимоотношений субъектов при инвестировании инноваций, показана целесообразность развития инновационных брокеров, как субъектов инновационного сегмента инвестиционного рынка, и их место в исследуемой системе

• Выработаны предложения по развитию методического инструментария инвесторов, действующих в инновационном секторе, построенные путем

синтеза методов оценки экономической эффективности инвестиций и реальных опционов Указанные положения соответствуют п 4 6 Паспорта специальностей ВАК РФ «Вложение инвестиций в создание и развитие инновационной инфраструктуры»

Наиболее существенные результаты, полученные лично автором и представленные к защите, состоят в следующем:

• Показано, что реальные опционы являются методическим инструментом широкого спектра применения в решении задач привлечения инвестиций в инновационные проекты и управления экономическим развитием, а механизм опционов может быть использован как инвестиционный инструмент,

• Показано, что для расширения использования инвестиционного инструмента опционов необходимо качественное совершенствование инвестиционной инфраструктуры инновационного рынка, в частности развитие таких субъектов управления как инновационные брокеры, развитие данных субъектов послужит катализатором процессов на рынках инноваций;

• Показано, что метод оценки реальных опционов (ЯОУ) наиболее целесообразно использовать при проведении экономического анализа эффективности инвестиций в инновации в случае высокой степени неопределенности результата инвестирования, который зависит от принимаемых менеджментом гибких управленческих решений при появлении новых данных по проекту. Именно такой инструментарий необходим для деятельности инновационного брокера.

Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в теоретико-методическом вкладе в научный анализ инвестиционных механизмов в рамках инновационного развития организаций и рыночной инфраструктуры Основные положения диссертации состоят в возможности использования механизма опционов для инвестирования инновационной

деятельности, в том числе развития инфраструктуры экономической системы -инновационного рынка, путем развития на нем новых субъектов -инновационных брокеров Это послужит повышению конкурентоспособности отечественных компаний

Апробация и внедрение результатов исследования. Материалы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на XVI, XVII, XVIII Международных Плехановских чтениях, а также на заседаниях кафедры «Менеджмент инвестиций и инноваций» Российской экономической академии им Г В Плеханова Разработанная автором методика расчета эффективности инвестиций с использованием опционов применялась в инвестиционной деятельности таких компаний как ООО «КТМЮ» (Ключевые Технологии от Московских Юристов), ЗАО «Норд-Сервис» и ЗАО «Платан - Север», что подтверждено в справках о внедрении

Ряд положений диссертации используется в учебном процессе при подготовке студентов по дисциплине "Инвестиционный менеджмент", которая преподается на факультете менеджмента Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова

Публикации. Основное содержание диссертации отражено в 5 публикациях общим объемом 9,1 п л, в том числе в 2 публикациях объемом 0,6 п л в изданиях, рекомендуемых ВАК РФ

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и библиографии, включающей 122 наименования Основной текст диссертации содержит 180 страниц, включая 9 рисунков и 17 таблиц

И. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении диссертации обоснованы выбор и актуальность темы исследования, определены его цель и задачи, объект и предмет исследования, сформулированы научная новизна и практическая значимость полученных результатов, приведены сведения об апробации работы

В первой главе диссертации автором в целях исследования и моделирования экономической системы - сегмента инвестиционного рынка, рассмотрены существующие инвестиционные механизмы, которые представлены как основа инновационного развития экономики в целом Рассмотрена их сущность и содержание как инструментов управления процессами экономического развития, в которых инновационная составляющая играет ключевую роль, также в главе рассмотрены существующие формы и виды инвестиций.

В целях систематизации употребляемых в исследовании терминов и решения поставленных исследовательских задач, уточнены ряд понятий, такие как «инвестиции», «инновации» и «инвестиционный механизм», что позволило проследить взаимосвязь данных экономических категорий с такими категориями как «инновационный процесс», «эффективность инвестиционной деятельности» и «коммерческая эффективность инноваций», применительно к целям данного исследования

Показано, что инвестиции и инновации имеют сходную двуединую экономическую природу и могут быть рассмотрены как сложный комплекс сходных целей и процессов Инновационная деятельность принципиально не возможна без инвестиционной деятельности Инвестиционная деятельность без инновационной деятельности принципиально возможна, но при современном уровне социально-экономического развития общества все более теряет эффективность Через некоторое время, при сохранении действующих тенденций развития общества, инвестиции без инноваций не смогут реализовать своей основной функции, обеспечить получение инвестором прибавочной стоимости, так как все большая ее часть создается при реализации инноваций как продуктов и их потребления как процессов

Обоснована необходимость создания механизма инвестирования инноваций, особенно на ранней стадии как важной составляющей системы управления экономическим развитием Так как действующие инвестиционные механизмы, особенно обеспечивающие развитие инновационной сферы, не

соответствуют современному уровню социально-экономического развития страны, а еще в большей степени потребностям инновационного развития Основные методы инвестирования (табл 1) не обеспечивают инновационного сценария развития экономики Необходимы инвестиционные технологии, адаптированные для работы в условиях неопределенности, созданной отсутствием данных о возможных сценариях изменения стоимости предмета инвестирования, например, технологии, изделия или программного продукта, а так же условий ведения дел в результате высокой изменчивости внешней среды В случае удачного нахождения собственного оптимального набора мер и инвестиционных механизмов, эффективная инвестиционная стратегия способна превратиться в дополнительное конкурентное преимущество предприятия, отрасли и страны в целом. При принятии инвестиционного решения инвестор связан необходимостью решения вопроса о выходе из проекта в случае не обеспечения заданных финансовых результатов и секьютиризации ресурсов, вложенных в проекты Ведение дел в складывающихся условиях несет еще одну специфическую потребность, которая не может быть удовлетворена при помощи большинства современных финансовых инструментов Предпринимателю необходимо сократить риск потери конкурентоспособности в будущем из-за отсутствия в его распоряжении прав на использование инновации или иных прав, имущественных или не имущественных Причем не известно доподлинно, насколько значимым станет этот фактор в будущем Предприниматель должен иметь возможность нейтрализовать этот риск, израсходовав на это адекватную сумму. Эта сумма не должна быть сопоставима с инвестициями в обеспечение этого фактора, это плата за нейтрализацию риска негативных последствий, отсутствия прав на данный фактор коммерческой деятельности Для этого необходим инструмент финансового измерения этого риска и инструмент инвестирования в предмет или процесс, направленный на нейтрализацию указанного риска Анализ инвестиционных механизмов и их специфики, характерной для российской экономики, и их составляющих, рассматриваемых как структурная основа эффективных инвестиционных

механизмов, позволил определить основные направления совершенствования инвестиционных механизмов

Таблица 1

Анализ основных методов инвестирования

№ Методы финансирования Преимущества Недостатки

1 Закрытая подписка на акции между прежними и новыми акционерами Контроль за предприятием не утрачивается, финансовый риск возрастает незначительно Объем финансирования ограничен и может сложиться высокий уровень стоимости привлечения средств

2 Открытая подписка Возможна мобилизация крупных денежных средств на достаточно большие сроки, финансовый риск возрастает незначительно Возможна потеря контроля над предприятием Высокая стоимость привлечения средств

3. Долговое финансирование Возможно привлечение солидного объема ресурсов, контроль за предприятием не утрачивается Финансовый риск возрастает, срок использования и возмещения ограничен

4 Комбинированный Преобладание тех или иных преимуществ (недостатков) наблюдается в зависимости от количественных параметров сформированной структуры средств

5 Продажа опционов Низкая стоимость и быстрота привлечения Контроль над предприятием сохраняется. Привлечение часто осуществляется «под продукт» Объем финансирования ограничен. Финансовый риск ниже чем при долговом финансировании

Показано несоответствие действующих инвестиционных механизмов,

особенно обеспечивающих развитие инновационной сферы, современному уровню социально-экономического развития страны, а еще в большей степени потребностям инновационного развитая экономики

Показано, что наиболее привлекательными с этой точки зрения являются механизмы, основанные на использовании таких инструментов как реальные опционы Совершенствование методики экономического анализа эффективности инвестиций и инноваций при помощи использования методов оценки опционов позволит создать инструмент для обоснования инвестиционных решений и инвестиционной политики, а так же теоретические предпосылки для учета стратегической эффективности инноваций и развития методики экономического анализа для решения задач мониторинга процессов экономического развития Этот инструмент позволяет нейтрализовать риски потери конкурентоспособности в будущем из-за отсутствия возможностей использования новых факторов производства, являющихся продуктами инновационной деятельности, в условиях неопределенности значимости этих факторов в настоящем или их реального отсутствия.

Показано так же, место опционов как инвестиционного инструмента в процессе от получения результатов фундаментальных исследований (включая побочные результаты) до их использования в промышленности Указаны несколько ситуаций, где экономические отношения предполагают использование опционов, опционы возникают естественным образом, однако эти обязательства на практике не всегда формализуются в виде условных обязательств

Исследованы преимущества опционов, которые позволяют применять их в качестве универсального и эффективного инвестиционного инструмента инновационного развития экономики, но для реализации данных преимуществ требуется развитие всех четырех составляющих инновационного процесса инфраструктуры поддержки, финансовых рынков, инвестиционных ресурсов и экономических инструментов.

Во второй главе осуществляется исследование управленческих отношений, возникающих в процессе формирования инновационного сегмента инвестиционного рынка, что требует исследования широкого круга субъектов управления процессом движения инвестиций на инновационном рынке, то есть

инновационной инфраструктуры и отношений, складывающихся между субъектами при заключении сделок по производству и реализации научно-технической продукции Это исследование позволило оценить состояние инфраструктуры, обеспечивающей развитие инновационной экономики

Ее характерной чертой стал переход к непрерывному инновационному процессу Постоянно растет доля расходов на науку и социально-экономическое развитие в ВВП развитых стран, достигшая, в передовых странах 3% ВВП, свыше трети, из которых финансирует государство

Как видно из таблицы 2, чтобы выйти на уровень передовых стран по отношению финансирования НИОКР к ВВП, объем государственных ассигнований на эти цели необходимо увеличить как минимум вдвое

Таблица 2

Финансирование научных исследований

Финансирование науки из средств федерального бюджета

2002 2003 2004 2005 2006

Расходы федерального бюджета, всего млн руб 31055 8 41576 3 47478 1 76909 3 97363 2

в том чисче,

фундаментальные исследования млн руб 163015 21073 3 24850 3 32025 1 42773 4

в том числе, прикладные исследования млн руб 14754 4 20503 22627 8 44884 2 54589 8

к расходам федерального бюджета % 1 51 1 76 1 76 2 19 2 27

к валовому внутреннему продукту % 0 29 031 0 28 0 36 0 36

2002 2003 2004 2005 2006

Внутренне затраты на

исследования и разработки млн руб 135004 5 169862 4 196039 9 230785 2 288805 2

к валовому внутреннему продукту % 1 25 1 28 1 15 107 108

Чтобы реализовать стратегию опережающего развития необходимо увеличение финансирования инвестиций и НИОКР в освоение ключевых направлений роста шестого Технологического уклада

В России, (табл 3) за исключением экспортно-ориентированных отраслей топливно-энергетического и химико-металлургического комплексов, в которых объем прибыли остается высоким благодаря высоким ценам на энергоносители

Таблица 3

Число использовапных передовых производственных технологий по годам в 2005-2006 гг. в России

Число до одного 6-9 Юн

технологий года 1-5 лет лет более

2005

Все передовые производственные

технологии 140983 31932 57596 24588 26867

Проектирование и инжиниринг 43273 11491 19691 7431 4660

Производство, обработка и сборка 42976 6642 13045 6753 16536

Аппаратура автоматизированного

наблюдения (контроля) 4525 998 2086 605 836

связь и управление 44135 11224 20309 8908 3694

Производственные

информационные системы 3177 1120 1292 390 375

Интегрированное управление и

контроль 1927 283 845 341 458

2006

Все передовые производственные

технологии 168311 31417 75049 30720 31125

Проектирование и инжиниринг 50653 10320 25389 9791 5153

Производство, обработка и сборка 50290 6719 16482 8587 18502

Аппаратура автоматизированного

наблюдения (контроля) 5941 1228 2813 981 919

связь и управление 53971 11725 26883 10096 5267

Производственные

информационные системы 4092 940 2120 600 432

Интегрированное управление и

контроль 2094 271 884 408 531

(нефть, газ) рентабельность во внутренне ориентированных отраслях промышленности в среднем составляет около 6%, не позволяя финансировать расширенное воспроизводство основного капитала

Налицо несоответствие действующих инвестиционных механизмов, особенно обеспечивающих развитие инновационной сферы, современному уровню социально-экономического развития страны, а еще в большей степени потребностям инновационного развития экономики

Наиболее конкурентоспособной фазой инновационной деятельности в Российской Федерации является научно-исследовательская фаза В этой фазе инновационной деятельности Российская Федерация имеет активное торговое сальдо При этом результаты научных исследований, фундаментальные заделы, являются своего рода сырьем для последующих фаз инновационного процесса, которые являются более рентабельными Продажа результатов научных исследований вместо патентованных технических (технологических) решений и инжиниринговых услуг является своего рода сырьевым интеллектуальным экспортом со всеми присущими негативными последствиями

Межстрановый количественный анализ траекторий экономического развития (ТЭР) показал, что техническое развитие нашей экономики проходило по той же траектории, что и других стран Поскольку инновационная модель Российской экономики формируется в условиях тесных экономических контактах с Европой, и учитывая стратегическую роль Евросоюза в мировой экономической политике, была более подробно рассмотрена специфика инновационных стратегий, реализованных на данной территории.

В странах Европы, где инновационная экономика становится доминирующей, наиболее стремительно развивающимся в настоящее время является рынок опционов, в том числе реальных опционов, используемых для инвестирования перспективных инновационных проектов на базе созданной (или создающейся) инфраструктуры поддержки инновационных процессов Однако, чем ниже уровень экономического развития страны и чем ниже уровень развития рыночной инфраструктуры, тем большую роль играет

государство в привлечении инвестиций в инноватику как сферу деятельности и развитие рынка частных инвестиций в инновационное развитие, привлекаемых при помощи такого инструмента как опционы

Для успешного развития инновационного сектора экономики Российской Федерации необходимо формирование и развитие соответствующей экономической системы, которую будет отличать от сложившихся неинновационных экономических систем, характер деятельности субъектов управления как государственных и корпоративных управленческих структур, так и менеджеров малого бизнеса

Показано, что наилучшим экономическим механизмом инвестирования НИОКР, являются именно опционы Если инвестор вкладывает деньги в проект, плановым результатом которого является не инновация достаточной степени коммерциализации, а просто научно-техническая продукция, то инвестор покупает опцион, который может быть исполнен или выгодно реализован в случае благоприятного исхода Таким инструментом являются опционы как один из наиболее доступных, простых и эффективных финансовых инструментов, обладающих высокой степенью ликвидности и надежности

Показано, что любое финансирование НИР и ОКР можно рассматривать как опцион на инновацию, который будет исполнен или перепродан в случае успешной реализации проекта Исключением может быть инновация невысокого порядка, коммерциализация которой не вызывает сомнений

Схема предполагавшая запуск рынка инноваций за счет продажи производственным предприятиям научных заделов, имевшихся в распоряжении научных и проектно-технологических организаций на период перехода к рыночным отношениям, и использования выручки в качестве средств для финансирования производства научно-технической и инновационной продукции широко не реализовалась не только из-за тяжелой экономической ситуации в России, но и из-за собственных системных дефектов

По мнению автора, основным дефектом данной схемы является то, что в данный процесс вовлечено ограниченное число взаимосвязанных участников Возможно, этот процесс и реализуется в той или иной степени крупными корпорациями и их профильными научными учреждениями Крупные размеры и многообразие деятельности участников позволяют воспроизводить взаимоотношения, что неким образом компенсирует низкую ликвидность активов, производимых научной или проектно технологической организацией

Несмотря на активное применение инструментария опционов, как для оценки эффективности инвестиционных проектов, так и для заключения сделок между предприятиями рано говорить о формировании рынка опционов В настоящее время не сформирована инфраструктура, на основе которой он сможет развиваться Это полностью относится к сектору инвестиционного рынка, обслуживающему инноватику Сделки по купле продаже опционов заключаются между предприятиями на внебиржевом рынке Опционная торговля инновационной продукцией на российском рынке ведется, хотя и в достаточно узких сегментах Наиболее известным примером является продажа опционов на отечественные самолеты «Сухой Super Jet 100». Объем инвестиций в производство самолета составляет 1,4 млрд долл На октябрь 2007г на самолеты размещено около 70 заказов

Проблема повышения ликвидности обмениваемых активов может ослабляться или решаться по мере появления на инновационном рынке новых экономических субъектов - инновационных брокеров

Для обеспечения устойчивости экономических отношений, подобных описанным выше, необходимо взаимодействие больших групп научных учреждений и производственных предприятий, то есть рынок интеллектуальной собственности и инновационной продукции Наличие рынка инновационной продукции и инвестиций в инновационную и научную деятельность предполагает наличие соответствующей инфраструктуры, подобной той, которая создана в государствах с развитым инновационным экономическим укладом

Причём на этом рынке должна иметь место конкуренция продавцов (производителей) научно-технической продукции, так и конкуренция покупателей (потребителей) научно-технической продукции из производственного сектора Предметом конкуренции покупателей должна стать возможность наиболее быстрого приобретения научно-технической продукции за умеренную цену

На рис. 1 изображена конструкция с реальными опционами,

интерпретируемая как описание деятельности технологического брокера, субъекта инфраструктуры рассматриваемого сегмента инновационного рынка

При появлении на рынке множества субъектов, производителей и потребителей инноваций необходимо появление посредника, который взял бы на себя функции организации сделок между производителями и потребителями научно технической продукции Инфраструктура оборота реальных опционов на участие в инновационных проектах и использование инноваций не может возникнуть изолированно Она сформируется только в рамках инфраструктур оборота ценных бумаг и реальных активов, причем эта часть инфраструктуры будет отражать специфику именно инновационной деятельности

Стрелками на рис 1 обозначены следующие потоки

- 1, 3 - потоки информации о технических проблемах, решение которых промышленные предприятия оплачивают или будут готовы оплачивать в течение горизонта финансового планирования,

- 2, 4, 10 - потоки информации о научных заделах и инновациях, реальные опционы на использование которых научные, технологические и инжиниринговые организации готовы продать,

- 6, 7 - опционы на права использования интеллектуальной собственности, принадлежащей научным и проектно-технологаческим организациям, для продажи технологическим брокером Особо отметить следует поток опционов на использование фундаментальных заделов, принадлежащих научным организациям, который может в рамках проектов, организуемых технологическим брокером Встречный поток - выручка от продажи опционов,

- 5 - продажа прав на использование интеллектуальной собственности в виде опционов или в виде других финансово - юридических инструментов Инновационный брокер продает права, принадлежащие как научным, проектно-технологическим организациям, так и права, принадлежащие венчурным

- 8 - встречный поток опционов на использование интеллектуальной собственности недостаточно коммерциализованной или той, которая в

ближайшее время будет востребована промышленностью Встречный поток денежные средства за опционы, проданные инновационным брокером по поручению владельцев интеллектуальной собственности,

- 9 - встречные денежные потоки между венчурными инвесторами и финансирующими их деятельность банками

В третьей главе автор на примерах из практики показывает, что теория опционов может служить теоретической основой и методическим инструментарием совершенствования инновационной инфраструктуры, а метод инвестирования с использованием опционов представляет практическую значимость для решения прикладных задач Опционы будут важнейшим инструментом деятельности инновационных брокеров Опционы могут найти широкое применение в практике принятия решений при стратегическом управлении и реального инвестирования, исходя из предпосылки, что для компании любая инвестиционная возможность может быть интерпретирована как финансовый опцион на право в течение некоторого времени создать или приобрести активы При помощи категорий, относящихся к теории реальных опционов, может быть адекватно изложена практически вся теория стратегического управления, а так же коммерческие теории, описывающие функционирование фирмы

При помощи методики ROV (стоимости реальных опционов, Real Options Valuation) была проанализирована коммерческая целесообразность создания специализированной базы данных технических проблем, фундаментальных научных заделах и инноваций, реальные опционы на использование которых научные организации, технологические и инжиниринговые организации готовы продать

Предполагалось, что специализированная база создается коммерческой фирмой за свой счет для информационного обеспечения деятельности инвестиционного брокера Приобретаемые права на помещение, информацию и оргтехнику можно в дальнейшем продать, в случае если приток денежных

средств от проекта не оправдает ожиданий, данную возможность можно рассматривать как опцион на выход из проекта

Рассмотрен также случай, когда принятие решения о выходе из проекта производится не «по себестоимости», как предполагалось при проведении расчетов, а по «стоимости фирмы», то есть с учетом наработанной за время деятельности деловой репутации

Деловая репутация фирмы определяется как разность между ценой покупки бизнеса и балансовой стоимостью чистых активов, активов за вычетом обязательств Дисконтирование активов и обязательств по характеризующей их риск ставке будет более точным Методы, связанные с дисконтированием денежных потоков, дают заниженную оценку эффективности инвестиций, вследствие того, что не учитывают ценность управления.

Показано, что используя методы БСР (дисконтированных денежных потоков), невозможно определить стоимость права изменять управленческие решения, таким образом, что бы использовать наиболее удачные сценарии развития проекта, либо таким образом, что бы сократить потери в ситуации реализации рисков и угроз

В данном исследовании предлагается при оценке стоимости данных возможностей использовать инструментарий, основанный на теории опционов, поскольку данный инструмент наиболее полно отвечает целям данного исследования Необходимо также отметить, что для расчета эффективности инвестиций в инновационный сектор экономики методика расчета на основе определения стоимости реальных опционов до этого не использовалась

Применение метода 1ЮУ позволяет принять более взвешенное решение при оценке собственности в условиях неопределенности условий хозяйствования, а взвешенная оценка собственности повышает инвестиционную привлекательность предприятия и является действенным инструментом привлечения инвестиций, в том числе инвестиций, привлекаемых при помощи купли продажи реальных опционов. В условиях

неопределенности это право имеет стоимость. Это преимущество опционов перед другими инвестиционными инструментами

В качестве иллюстрации деятельности инвестиционного брокера произведена оценка эффективности приобретения прав на недоработанное программное обеспечение, использование которого представляет определенные коммерческие перспективы.

Анализ данной коммерческой ситуации показал, что при традиционных методах инвестирования разработки инноваций сделка не выгодна для покупателя интеллектуальной собственности Сделка могла бы состояться, если бы сторона, продающая программное обеспечение, не стремилась бы реализовать единовременно весь комплекс прав на интеллектуальную собственность, а выставила бы на продажу опцион на приобретение этих прав по фиксированной цене в случае успеха доработки и рыночного эксперимента по реализации полученного продукта Риск потери покупателем средств на покупку прав на использование интеллектуальной собственности может быть распределен

Владельцы опционов получают возможность принимать решения, направленные на использование благоприятно складывающейся ситуации, либо на уменьшение потерь при неудачном развитии проекта Это право имеет стоимость, особенно в условиях возрастающей неопределенности, что, в частности, имеет место в процессе коммерциализации инноваций

Невозможно определить стоимость права принимать решение, предполагающее использование благоприятного сценария развития проекта, либо решение, снижающее потери при ситуации реализации угроз и рисков, используя методы БОБ (дисконтирования потоков платежей) При неопределенности высокой степени такое право имеет свою стоимость, чем выше неопределённость, тем выше стоимость Рыночную оценку этому праву дает инструментарий теории опционов Это преимущество опционов перед другими инструментами оценки эффективности инвестирования.

Экономическая эффективность инвестиций в реальные опционы на права использования интеллектуальной собственности зависит от изменения положения этой интеллектуальной собственности на рынке, которое зависит от широкой совокупности факторов, многие из которых не могут быть учтены в явном виде При этом инвестиционный брокер для того, что-бы сформировать предложение, выгодное для венчурного инвестора, производственного предприятия и организации, производящей интеллектуальную научно-техническую продукцию, должен оценить финансовые границы договорного пространства Это не возможно сделать без использования инструментария опционов

Эффективность использования опциона как средства инвестирования может быть проиллюстрирована примером расчета экономической эффективности приобретения опциона на приобретение лицензии на производство высокотехнологичной продукции

Платой за приобретение опциона является вложение фирмой, покупателем опциона определенного объема инвестиций в маркетинговые мероприятия по созданию рынка упомянутой продукции в России Дилерские права не позволяют скомпенсировать затраты на создание рынка и проект является убыточным Решение об инвестировании может быть принято, только если учесть стоимость встроенного в проект опциона на приобретение прав на технологию производства продукции в России по цене, зафиксированной на текущий момент Этот опцион может быть исполнен самостоятельно или продан другому заинтересованному производителю.

Реальные опционы по расширению проектов могут оправдывать реализацию проектов с отрицательным NPV (чистый приведенный доход, Net Present Value), но открывающим значительные возможности по захвату новых рынков, продаже новых продуктов, получению новых технологий или ценной торговой марки. Из самой методики расчета оценки опционов следует, что чем более волатилен бизнес, тем ценнее данный опцион

В заключении диссертации перечислены основные результаты работы, выводы и рекомендации по использованию инвестиционных механизмов на основе использования опционов

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Кудряшов А А Применение реальных опционов в дерегулировании топливно-энергетического комплекса // Транспортное дело России — 2006 - Часть №3 - № 12 С 90-91 -0,2пл (Журнал, рекомендуемый ВАКРФ)

2 Кудряшов А А Опционы как инструмент инвестирования инновационного развития // Финансы и кредит - 2008 -№12 С 69 -12 - 0,4 п л (Журнал, рекомендуемый ВАК РФ),

3 Кудряшов А А Теоретические основы использования опционов как механизма привлечения инвестиций для инновационного развития. - М Изд-во Рос эконом акад, 2006 - 3 п л,

4 Кудряшов А А Перспективы инновационного развития экономики РФ -М Изд-во. Рос эконом акад, 2006 - 2,5 п л ;

5 Кудряшов А А Использование опционов в качестве механизма привлечения инвестиций - М : Изд-во Рос эконом акад , 2007 - 3 п л ,

Отпечатано в типографии Российской экономической академии им Г В Плеханова Заказ X* 69 Тираж 100 экз

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Кудряшов, Антон Андреевич

Введение.

ГЛАВА 1. Теоретические основы использования опционов как механизма привлечения инвестиций для инновационного развития

1.1. Теоретические основы инвестирования инновационных процессов.

1.2. Инвестиционные механизмы как основа инновационного развития.

1.3. Опционы как перспективный инструмент привлечения инвестиций для инновационного развития: сущность, понятие и инфраструктура использования опционов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование механизма привлечения инвестиций для инновационного развития в экономике РФ с использованием опционов"

Актуальность диссертационного исследования обусловлена: необходимостью привлечения инвестиций в инновационные проекты российских предприятий, для чего необходима адаптация инвестиционных инструментов, применяемых в развитых странах, к условиям российской экономики и одновременно, отсутствием достаточного научного обеспечения вопросов управления инвестиционно-инновационными процессами в условиях высокой динамики социальных изменений и нестабильности мировой экономики.

Проблемы привлечения инвестиций в инновационную сферу и их научно-экономического обоснования в последнее время стала особенно актуальной в связи с тем, что от внедрения инноваций напрямую стала зависеть конкурентоспособность и экономическая эффективность практически всех видов деятельности.

В настоящее время во всем мире значительно возросла роль инвестиционного обеспечения процессов инновационного развития, а выбор адекватных инвестиционных механизмов становится одним из определяющих факторов, причем как в сохранении конкурентных позиций отдельных предприятий, так и в развитии национальной экономики в целом.

Анализ приоритетов инновационной политики развитых стран показывает, что наибольшую государственную поддержку в настоящее время получают вопросы создания инфраструктуры инвестиционной поддержки инновационных проектов [51]. При этом все большее внимание уделяется совершенствованию механизмов инновационного инвестирования, в частности — привлечению и интеграции капитала в инновационные проекты с использованием различных финансовых инструментов.

Реализация инновационных проектов требует значительных капиталовложений, причем в условиях отсутствия четких гарантий намеченного результата и высокой степени неопределенности будущего, а значит - процесс инвестирования носит наиболее рисковый характер, что негативно отражается на инвестиционной привлекательности инновационной сферы. Инновационная политика Российского государства в настоящее время направлена на поддержку преимущественно начальных этапов значимых для национальной экономики проектов, а коммерческие организации (включая и крупные, экономически прибыльные, корпорации, нуждающиеся в инновациях) крайне неохотно вкладывают деньги в НИРы и НИОКРы при отсутствии государственных финансовых гарантий на венчурные капиталовложения. Мировая практика показывает высокую рентабельность капиталовложений в инновации, а также — значительную эффективность привлечения капитала (причем, как юридических, так и физических лиц) в инвестирование перспективных инновационных проектов. [36]

Однако, несмотря на очевидную выгодность таких инвестиционных механизмов, в России до сих пор не развит рынок ценных бумаг и отсутствует специальная инфраструктура, которая могла бы сформировать банк инноваций, объединить вкладчиков, заинтересованных в инвестировании инновационных проектов, интегрировать их капитал, гарантировать получение выгоды и уменьшение венчурных рисков, осуществлять целевое, скоординированное управление инновационными процессами.

В период перехода мировой экономики на новые принципы экономических отношений и новый технологический уровень управления социально-экономическими процессами, Россия значительно отстает. Кроме того, негативные последствия затянувшегося на десятилетия периода экономических реформ и растущая напряженность геополитической ситуации формируют ряд обстоятельств, отрицательно сказывающиеся на темпах развития российской экономики. По мнению ряда авторитетных российских экономистов, для преодоления наметившихся негативных тенденций требуются значительные усилия по развитию следующих аспектов экономической деятельности:

• международные экономические отношения (Рыбалкин В.Е.); [86]

• регулирование рынка ценных бумаг. Левенчук А. ; [76]

• выработка эффективных решений в экономике в условиях неопределённости; (Трифонов Ю.В., Плеханова А.Ф., Юрлов Ф.Ф.) [105]

• управление финансами в условиях неопределенности (Недосекин А.); [117]

• анализ экономической эффективности капиталовложений (Бромвич М.); [19]

• анализ инвестиционной привлекательности (Четыркин Е.М.); [113]

• инвестиционные механизмы (Колтынюк Б.А.); [63]

• оценка эффективности инвестиционных проектов (Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.А.). [30]

При этом использование опционов в целях повышения эффективности экономики оценивается многими экономистами как один из наиболее действенных финансовых инструментов и инвестиционных механизмов. [27]

В основе данного механизма лежит замена существующего государственного регулирования на систему частноправовых обязательств собственников существующих активов перед своими потребителями. При этом, предполагается, что собственники вновь вводимых в действие мощностей будут свободны как от этих обязательств, так и от естественно-монопольного регулирования. При этом антимонопольное регулирование на рынках рассматривается как важный элемент развития конкуренции в данной отрасли и, следовательно - развития экономики в целом. [39]

Однако, данные механизмы пока еще не получили должного развития у нас в стране, по следующим причинам: с одной стороны: по причине отсутствия инфраструктуры поддержки инновационных процессов (что требует поддержки государства, ответственного за формирование благоприятной среды для экономического развития общества): с другой стороны - из-за отсутствия адаптированных к российским условиям способов и методов управления экономическим развитием путем инвестирования в те или иные инновации (что относится к прерогативе экономической науки, обеспечивающей принятие решений).

Механизм опционов в практике экономического управления принято рассматривать в основном как инструмент дерегулирования, [57] но наличие таких преимуществ как снижение инвестиционных рисков и повышение гарантий выгодности капиталовложений позволяет сделать их привлекательными для решения задач более широкого спектра. Однако для этого требуется более глубокое исследование опционов как инвестиционного инструмента, предназначенного для работы в инновационной сфере.

Развитие научных оснований совершенствования инвестиционных механизмов, путём более широкого использование опционов, позволит сформировать научно-методическую базу для инвестиционной привлекательности инновационных проектов для широкого числа внутренних и внешних вкладчиков. Иными словами - создать условия для активизации и мобилизации внутреннего инвестиционного потенциала в сфере наиболее значимых для общества и государства проектов и обеспечения инновационного прорыва экономики России.

Вышерассмотренные аспекты определяют важность выбранной темы — использование опционов как способа совершенствования механизмов привлечения инвестиций для инновационного развития видов деятельности в экономике РФ

Исследованность темы:

В настоящее время, в связи с устойчивой ориентацией российского правительства на инновационную направленность развития экономики, а отсюда - возросшую потребность в инвестициях, инвестиционная проблематика широко рассматривается российскими учеными, особенно в области экономики. В последнее время опубликовано огромное количество работ, посвященных проблемам повышения эффективности инвестиционной деятельности на российских предприятиях. Из наиболее крупных работ по данной проблематике можно отметить работы таких авторов, как: Аныиин В.М., Арсланова 3., Бард B.C., Бекларян JI.A., Беседин A.C., Бланк И.А., Богатин Ю.В., Бочаров В.В., Валдайцев C.B., Вахрин П.И., Веретенников И.И., Виленский П.Л., Воронцовский A.B., Глазунов В.Н., Гончаренко Л.П., Гуськова Т.Н., Данилов Ю., Доронина Н.Г., Иванов Г. И., Игошин Н.В., Идрисов А.Б., Кныш М.И., Картышев C.B., Ковалев В.В., Колтынюк Б.А., Корсинский П.К., Крылов Э.И., Лившиц В.М., Лимитовский М.А., Лунев Н., Макаревич Л., Новикова Т.С., Носов С.А., Орлова Е.Р., Олейников Е.А., Пинчукова Е.Ю., Постников A.B., Рыбалкин В.Е., Семилютина Н.Г., Сергеев Н.В., Стешин А.И., Смоляк С.А., Шапиро В.Д., Швапдар В.А. и многие другие.

Вместе с тем, несмотря на глубокую исследовапность инвестиционной проблематики, проблема поиска эффективных механизмов управления инвестиционными процессами в инновационной сфере остается нерешенной.

Проблемы и пути совершенствования государственной инновационной политики освещены в работах Микульского К, Нижегородцева Р., Остали С., Леонтьева В., Комкова Н., Лисина Б., Кузыка Б.Н., Расулева А., Гаврилова С., Яковца Ю.В. и других. Исследованию экономических аспектов инновационных процессов посвящены работы Азовцева И. К., Бородин В.А., Вишняков Я., Водачек Л., Водачкова О. , Гапоненко А., Гебхардт П., Глазьева С., Гольдштейна Г. Я., Дагаева А., Донцова Л., Иванова И., Иванова Н., Кирина Л.В., Кирсанова К., Комкова Н., Кошкина В., Кузнецова С.А., Кулагин А., Лебедев Ю., Лепе Л., Львова Д., Максимова И., Мордвинцев А., Моторыгин Б., Морозов Ю.П., Оппенлендер К.Х., Поршнева А., Пригожина А.И., Санто Б., Саркисяна С., Степанова С.Ю., Сычева Ю., Твисс Б., Хучек М., Ципко В., Шаборкина Л., Шеманова С., Эмрахов А., Ягудина С., Яковец Ю. и др.

По другим отдельным аспектам инвестиционного процесса за последние годы появилось значительное количество переводных работ известных западных экономистов, в том числе и нобелевских лауреатов: Г. Марковица, М. Миллера, Ф. Модильяни, П. Самуэлсона, У. Шарпа, Д. Тобина, Р. Солоу.и др.

Данные работы преимущественно связаны с областью управления портфельными инвестициями через механизм и инструменты фондового рынка.

Низкий уровень развития отечественного фондового рынка, практически отсутствие рынка ценных бумаг и отлаженной системы государственного управления инвестиционными процессами, не позволяет пока с достаточной полнотой и эффективностью использовать западный опыт в российских условиях. Немногочисленные работы отечественных авторов, раскрывающие экономическую сторону применения опционов (Буренин А. Н., Бромвич М., Данилов Ю., Иваненко В., Колтынюк Б.А., Кондратьев В., Левенчук А., Недосекин А., Кныш М.И., Четыркин Е.М. и др.), несмотря на глубокую проработанность отдельных аспектов инвестиционной деятельности, мало востребованы в реальной практике экономического управления инвестиционной деятельностью на предприятиях в силу сложности методологического аппарата, а также слабой пригодности его для решения практических задач инвестирования инновационной сферы в условиях высокой динамики социально-экономических процессов и высокой степени неопределенности, характеризующей инновационную деятельность.

Следует также отметить низкую степень интеграции научных коллективов, занимающихся инвестиционно-инновационной проблематикой, и возможно, это - одна из причин методологической рассогласованности научных школ, раскрывающих те или иные аспекты инвестиционных процессов и формирующих научную платформу инновационной экономики России. В связи с этим в отечественной экономической литературе практически отсутствуют работы, посвященные исследованию практического опыта применения опционов в инвестиционно-инновационном процессе.

Вопросы использования реальных опционов в экономике предприятий в основном исследованы в работах зарубежных авторов, из которых можно отметить Ф.Блэка и М.Шоулза, а также У.Шарпа, Г.Александера и Дж.Бэйли. Из немногочисленных работ российских экономистов можно выделить две наиболее крупные работы, посвященные инвестициям, в которых более-менее подробно рассматриваются вопросы опционной торговли. Это работы А.С.Волкова («Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации») и Б.А. Колтынюка («Инвестиции», 2003 г.), ряд диссертационных исследований, посвященных опционам: Е.А.Ковалишина и А.Б.Поманского («Реальные опционы: оптимальный момент инвестирования», 1999), М.А.Каневой («Экзотические опционы в управлении финансовыми рисками». 2007), а также статей, посвященных различным практическим аспектам применения опционов: А.В.Бухвалова («Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему», 2004), Дорофеева Е. А. («Моделирование спредов на покупку и продажу с помощью опционов» 2006), А. Самохиной («Планирование личных финансов», 2007) и многие другие.

Слабая исследованность и проработанность темы применения таких инвестиционных механизмов, как опционы в практике инвестирования инновационных проектов предприятий обусловила актуальность и прагматическую ценность настоящего исследования, а также повлияла на определение его цели и круга решаемых задач.

Целью работы является: Развитие теоретических основ и методического инструментария приоритетного инвестирования прогрессивных структурных сдвигов в экономических системах, а именно совершенствования механизмов привлечения инвестиций для инновационного развития в экономики РФ с использованием опционов в качестве инструмента привлечения инвестиций в инновационные проекты.

Предмет исследования - отношения, возникающие между субъектами инвестиционного рынка возникающие в процессе инвестирования в интеллектуальную собственность и инновационные продукты в экономической системе, сегменте инвестиционного рынка.

Гипотезы исследования:

1) Наличие ряда преимуществ в механизме опционов позволит применить его в качестве эффективного инвестиционного инструмента в инновационной сфере экономики. Фактически, элементы экономического механизма реальных опционов используются в инновационной сфере деятельности, особенно при её инвестировании. При этом возникающие условные обязательства, реальные опционы, не оформляются формально.

2) Использование методологии и экономического механизма реальных опционов для инвестирования инновационной сферы позволит активизировать инновационный потенциал России в первую очередь за счёт использования инновационного потенциала малых и средних предприятий, производящих инновации и фундаментальные научные заделы для их производства.

3) Применение опционов в качестве инструментария инвестирования инновационных проектов позволит решить задачу подбора наиболее эффективного инвестиционного механизма и привлекать инвестиции на тех стадиях развития инноваций, когда результат не определён.

В ходе работы решены следующие задачи:

• Исследовать теоретические основы использования опционов как механизма привлечения инвестиций для инновационного развития, а именно: о Проанализировать теоретические основы инвестирования инновационных процессов о Проанализировать инвестиционные механизмы как основа инновационного развития о Исследовать опционы как перспективный инструмент привлечения инвестиций для инновационного развития: сущность, понятие и инфраструктура использования опционов.

• Исследовать перспективы инновационного развития экономики Российской Федерации. о Осуществить анализ текущего состояния инновационной инфраструктуры и перспективы инновационного развития экономики РФ. о Осуществить сравнительный анализ опыта использования опционов в качестве механизма инвестирования в России и за рубежом о Осуществить Анализ перспектив формирования рынка реальных опционов в России.

• Исследовать использование опционов в качестве механизма привлечения инвестиций о Проанализировать Применение реальных опционов в стратегическом управлении о Проанализировать Применение реальных опционов в решении инвестиционных задач о Исследовать эффективность использования инструмента опционов для оценки экономической эффективности инвестиций.

Научная новизна данного исследования состоит в том, что:

- Механизм опционов рассмотрен как инвестиционный инструмент инновационного развития экономики, показаны области его эффективного применения и задачи, которые могут быть решены только за счёт его применения.

- Предложены изменения в инновационной инфраструктуре и всей экономической системы — рынка инноваций, в том числе его инвестиционного сектора, необходимые для расширения инвестирования создания инновационных продуктов и научных заделов, путём применения инвестиционных инструментов, созданных на основе реальных опционов.

- Предложены методы инвестирования инновационной деятельности с использованием реальных опционов, в том числе оценки экономической эффективности инвестирования инноваций с применением методов оценки стоимости реальных опционов.

Наиболее существенные результаты, полученные лично автором и представленные к защите, состоят в следующем:

- Показано, что опционы являются универсальным инвестиционным инструментом широкого спектра применения в решении задач привлечения инвестиций в инновационные проекты и управления экономическим развитием, а механизм опционов может быть использован как инвестиционный инструмент инновационного развития экономики.

- Показано, что развитие нового элемента инвестиционной инфраструктуры, инновационного брокера, активно использующих инструментарий реальных опционов, станет эффективным средством развития инновационного рынка и его инвестиционного сегмента.

- Показано, что метод оценки реальных опционов (ЯОУ) наиболее целесообразно использовать при проведении экономического анализа эффективности инвестиций в инновации в случае высокой степени неопределенности результата инвестирования, который зависит от принимаемых менеджментом гибких управленческих решений при появлении новых данных по проекту.

Положения на защиту.

1. Опционы являются инвестиционным инструментом широкого спектра применения в решении задач привлечения инвестиций в инновационные проекты и управления экономическим развитием;

2. Развитие нового элемента инвестиционной инфраструктуры, инновационного брокера, активно использующих инструментарий реальных опционов, станет эффективным средством развития инновационного рынка и его инвестиционного сегмента.

3. Методика расчета экономической эффективности инвестирования инноваций на основе соединения: методов оценки эффективности инвестиций и методов экономической эффективности опционов, позволяет уверенно принимать инвестиционные решения, малым и средним инновационным предприятиям, которые сами по себе не являются привлекательными объектами для инвестиций.

Источники эмпирических данных

Информационной базой для фактического материала послужили статистические и информационные данные министерств и ведомств Российской Федерации, российской и зарубежной периодической печати, а также тезисы докладов на научно-практических семинарах, посвященных вопросам экономического и инновационного развития России и инвестиционной проблематике, публикации независимых исследовательских компаний и диссертационные исследования в области экономики.

Методика исследования

Методика исследования базируется на использовании диалектической логики и системного подхода, при которых происходит изучение процессов в системном развитии, взаимосвязи и взаимозависимости. В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: научная абстракция, моделирование, анализ и синтез, сравнения, системно-структурные подходы в анализе предмета исследования, а также - экономические методы и модели анализа и прогнозирования и т.д.

Теоретическая и методологическая база диссертационного исследования.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют фундаментальные положения современной экономической теории, ряд системных подходов к изучению социально-экономических явлений и процессов в мировой и отечественной экономике, комплексные методы и подходы к оценке экономической эффективности инвестиций, инноваций и опционов.

В процессе исследования автор опирался на фундаментальные труды ведущих отечественных и зарубежных экономистов, раскрывающие тенденции и закономерности рыночной экономики, особенности формирования инвестиционно-инновационного процесса в становлении инновационной экономики и предлагающие различные подходы к анализу, моделированию и прогнозированию процессов экономического развития, а также - методы и модели для исследования и оценки различных аспектов инвестиционной деятельности на предприятии.

В исследовании использованы действующие законодательные акты и документы, статистические данные Росстата РФ, министерств и ведомств, результаты научных исследований, а также опубликованные практические материалы.

Концепция диссертационной работы базируется на системе теоретических положений и научной позиции автора, согласно которой экономическая эффективность инвестиционных механизмов формируется за счет совокупной эффективности инвестиций, вложенных в инновационные проекты, и применения новых инвестиционных инструментов для управления инвестиционно-инновационными процессами.

Практическая значимость исследования состоит в том, что предложенная автором методика оценки экономической эффективности инвестиционных проектов при помощи опционов, применяемых в практике инвестирования инновационных проектов, может быть широко использована инвесторами, аналитиками, экспертами, менеджерами и пр. при разработке инвестиционной стратегии предприятия и экспертной оценке эффективности инвестиционных механизмов.

Апробация и внедрение результатов исследования.

Материалы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на XVI, XVII, XVIII Международных Плехановских чтениях, а также на заседаниях кафедры Менеджмент инвестиций и инноваций Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова. Разработанная автором методика комплексной оценки инвестиционной привлекательности объекта инвестирования использовалась при расчетах инвестиционной привлекательности более 100 предприятий в различных отраслях экономики и регионах. Она также широко применялась в практической деятельности крупных инвестиционных компаний. Ряд положений диссертации используется в учебном процессе при подготовке студентов по дисциплине

Инвестиционный менеджмент", которая преподается на факультете менеджмента Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова.

Публикации.

По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 9,1 п.л. В том числе 2 статьи в научном журнале, рекомендованном ВАКом. В том числе 1 тезис доклада на научно-практическом семинаре.

Объем и структура диссертации. Основной текст диссертации содержит 140страниц, включая 9 рисунков и 15 таблиц и имеет следующую структуру:

Введение, три главы, заключение, библиографический список из 122 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Кудряшов, Антон Андреевич

Общие выводы по главе 3

1. При помощи категорий, относящихся к теории реальных опционов, может быть адекватно изложена практически вся теория стратегического управления, а так же коммерческие теории, описывающие функционирование фирмы. Следовательно, для решения многих конкретных задач можно будет использовать аппарат реальных опционов. Эти методы могут найти широкое применение в практике принятия решений при стратегическом управлении, исходя из предпосылки, что для компании любая возможность инвестирования может быть интерпретирована в качестве финансового опциона, дающего право на создание или приобретение различных категорий активов в течение некоторого интервала времени.

2. Внедрение формулы ценности проекта или компании является обоснованным и необходимым, так как ценностно ориентированные подходы смогут стать тем научным базисом современного управления, необходимым для решения задач повышения эффективности и опережающего моделирования. Истинная ценность может быть определена как сумма ожидаемой чистой приведенной стоимости и стоимости, благоприятных возможностей, имеющихся у фирмы или предусмотренных проектом, то есть реальных опционов. Таким образом, истинная ценность складывается из приведённой стоимости проекта (фирмы) без учёта факторов изменения условий деятельности, открывающих благоприятные возможности, то есть возможностей использования гибкости инвестиционных решений и стоимости реальных опционов, содержащих как раз оценку дополнительных возможностей, открываемых использованием факторов гибкости.

3. Используя методы БСБ (дисконтированных денежных потоков), невозможно определить стоимость права изменять управленческие решения, таким образом, что бы использовать наиболее удачные сценарии развития проекта, либо таким образом, что бы сократить потери в ситуации реализации рисков и угроз. Стоимость этих возможностей позволяет адекватно оценить инструментарий, основанный на теории опционов. Применение метода ЯОУ (стоимости реальных опционов) позволяет принять более взвешенное решение при оценке собственности в условиях неопределённости условий хозяйствования, а взвешенная оценка собственности повышает инвестиционную привлекательность предприятия и является действенным инструментом привлечения инвестиций, в том числе инвестиций привлекаемых при помощи купли продажи реальных опционов. В условиях неопределенности это право имеет стоимость. Это преимущество опционов перед другими инвестиционными инструментами.

4. Учет динамических характеристик инвестиционных процессов позволяет использовать модель ROV для решения задач концептуального прогнозирования и моделирования инвестиционно-инновационных процессов в экономике. Этот подход позволяет решить задачу сравнительного анализа типов инвестиционных стратегий, а поскольку показатель эффективности опционов будет выстраиваться на основе конкретного их предназначения/применения, следовательно - и задачу подбора наиболее эффективного инвестиционного механизма (в рамках выбранной стратегии).

5. Проведение актуальных экономических расчетов по оценке экономической эффективности использования опционов для инвестиций в инновационную сферу, основанных на полученной экспертной оценке экономической эффективности инвестиционной стратегии, позволяет: a. снизить риски при принятии инвестиционных решений; b. упростить методологию и повысить объективность экономического анализа; c. рассчитать альтернативные варианты для реализации инвестиционной стратегии; d. определить равновесную стоимость продажи проекта на различных этапах его реализации.

6. Может быть построена инвестиционная стратегия, при которой вложения инвестора в компанию оформляются как последовательность опционов. Решение инвестора о приобретении каждого из опционов будет зависеть от изменения ситуации в бизнесе. Этот подход позволит принять решения об инвестировании более широкого круга проектов, чем тот который позволяют принять методы оценки эффективности инвестиций построенные на DCF. Речь так же может идти об использовании не только методик оценки эффективности опционов, но и об использовании опционов как инвестиционных инструментов. Покупка опционов на продукт или на акции предприятия создаст необходимый финансовый поток для продолжения деятельности и поднимет привлекательность проекта для заёмных и долевых инвестиций, что позволит привлечь ресурсы.

7. Получение при помощи продажи опционов, инвестиций в объёме небольшой части стоимости активов, позволяет вести хозяйственную деятельность, повышая кредитный рейтинг проекта и его привлекательность для долевых инвестиций. Кроме того, при успешной реализации наступает период исполнения опционов, в процессе чего возникает финансовый поток. То есть проект, инвестированный на начальном этапе при помощи инструмента реальных опционов, на следующих этапах реализации, будет инвестироваться при помощи инструментов не предполагающих работы с активами, характеризующимися высокой степенью рисков.

Заключение

От успеха в развитии инновационной экономики в настоящий момент зависит позиция государства на мировых рынках и благосостояние нации, особое внимание необходимо уделять эффективности государственной инвестиционно-инновационной политики. Сравнительный анализ моделей инновационного развития наиболее развитых стран показывает, что наибольшее внимание уделяется вопросам создания инфраструктуры поддержки инновационных процессов и развитию технологий работы с инвестициями на рынке производных ценных бумаг, в частности — опционов. Страны вставшие на инновационный путь развития независимо от типа реализуемой инвестиционной политики инновационного развития, активно и масштабно используют опционы для инвестирования перспективных инновационных проектов по наиболее перспективным направлениям.

Для обеспечения процессов инновационного развития экономики необходимо создание механизма инвестирования инноваций, как основной составляющей системы управления экономическим развитием. Инвестиции и инновации имеют сходную двуединую экономическую природу и могут быть рассмотрены как сложный комплекс сходных целей и процессов. Инновационная деятельность принципиально не возможна без инвестиционной, деятельности Инвестиционная деятельность без инновационной деятельности, принципиально возможна, но при современном уровне социально-экономического развития общества, всё более теряет эффективность. Анализ инвестиционных механизмов и их специфики, характерной для российской экономики, и их составляющих, рассматриваемых как структурная основа эффективных инвестиционных механизмов, позволил определить основные направления их совершенствования.

Сложилась ситуация, когда развитие пятого технологического уклада в Российской федерации носит характер, догоняющего развития, практически имитационный, во избежание неэквивалентного обмена с зарубежными владельцами основной части интеллектуальной ренты, требуется создание рыночных механизмов инвестирования в наращивания интеллектуальной ренты в Российской Федерации. Решение этой задачи требует создания соответствующих инвестиционных механизмов, для создания которых наилучшим образом пригодны опционные инструменты оценки инвестиций и инвестирования. При помощи инструментария опционов могут быть решены как сугубо прикладные задачи, так и задачи совершенствования методов создания стратегий.

Действующие инвестиционные механизмы, особенно обеспечивающие развитие инновационной сферы, не соответствуют современному уровню социально-экономического развития страны, а ещё в большей степени потребностям инновационного развития экономики. Основные методы инвестирования не обеспечивают инновационного сценария развития экономики. Необходимы инвестиционные технологии, адаптированные для работы в условиях неопределённости, созданной отсутствием данных о возможных сценариях изменения свойств и стоимости предмета инвестирования, например, технологии, изделия или программного продукта, а так же условий ведения дел, в результате высокой изменчивости внешней среды.

Наиболее привлекательными, как с этой точки зрения являются механизмы, основанные на использовании таких инструментов как опционы. Совершенствование методологии экономического анализа эффективности инвестиций и инноваций при помощи использования методов оценки опционов позволит создать инструмент для обоснования инвестиционных решений и инвестиционной политики, а так же теоретические предпосылки для учета стратегической эффективности инноваций и развития методологии экономического анализа для решения задач мониторинга процессов экономического развития. Этот инструмент позволяет нейтрализовать риски потери конкурентоспособности из-за отсутствия возможностей использования новых факторов производства, являющихся продуктами инновационной деятельности, в условиях неопределённости значимости этих факторов в настоящем или их реального отсутствия.

Анализ характерных черт современного экономического роста показал устойчивые тенденции перехода к непрерывному инновационному процессу в практике управления. Учитывая, что траектория экономического развития нашей экономики практически такая же, что и других стран, эффективное использование данного опыта позволит создать предпосылки для осуществления перехода к инновационному экономическому развитию. Чем ниже уровень экономического развития страны и чем ниже уровень развития рыночной инфраструктуры, тем большую роль играет государство в привлечении инвестиций в инноватику, как сферу деятельности и развитие рынка частных инвестиций в инновационное развитие и тем меньше доля инвестиций привлекаемых при помощи такого инструмента как опционы.

При помощи категорий, относящихся к теории реальных опционов, может быть адекватно изложена практически вся теория стратегического управления, а так же коммерческие теории, описывающие функционирование фирмы.

Следовательно, для решения многих конкретных задач можно будет использовать аппарат реальных опционов. Эти методы могут найти широкое применение в практике принятия решений при стратегическом управлении, исходя из предпосылки, что любая возможность инвестирования может быть интерпретирована в качестве финансового опциона, дающего право на создание или приобретение различных категорий активов в течение некоторого интервала времени.

Инвестирование научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, является одной из функционально-деятельностных ниш, в которых можно применять опционы, встраивая их в схему инвестиционных механизмов. Это обосновывает необходимость и целесообразность сравнения инвестиционных стратегий российских и зарубежных компаний в аспекте целевого использования опционов. Анализ целевой компоненты при разработке инвестиционной стратегии предприятий позволит выявить спектр использования инструментария опционов в качестве инвестиционного инструмента. Использование опционов как инструмента инвестирования позволяет расширить круг инвестируемых инноваций за счёт распределения рисков. Данные преимущества могут служить серьезным мотивационным подкреплением для инвесторов, привлекаемых к инвестированию инновационных проектов. Недостаточность опыта применения реальных опционов в практике инновационных проектов требует глубокой проработки методологии оценки экономической эффективности опционов, применяемых в качестве инструмента в инвестиционном механизме.

В Российской Федерации осуществляются сделки с реальными опционами, в том числе и в сфере инвестирования инновационной деятельности. Однако процесс формирования рынков реальных опционов по видам деятельности не происходит в силу относительной слабости товарных рынков. Этот процесс получит развитие в случае оживления деятельности в России товарно-сырьевых бирж. Развитее рынка реальных опционов происходит в топливно-энергетической сфере. Этот процесс связан с высокими темпами развития и относительно значительным оборотом в данной сфере деятельности, являющейся в настоящее время основной движущей силой российской экономики.

Для успешного развития инновационного сектора экономики Российской Федерации необходимо формирование и развитие соответствующей экономической системы, которую кроме всех прочих атрибутов будет отличать от сложившихся неинновационных экономических систем характера деятельности субъектов управления, государственных и корпоративных управленческих структур, а так же менеджеров.

Исследование управленческих отношений возникающих в процессе формирования инновационного сегмента инвестиционного рынка требует исследования широкого круга субъектов управления процессом движения инвестиций на инновационном рынке, иными словами исследования инновационной инфраструктуры и отношений, складывающихся между субъектами при заключении сделок по производству и реализации научно-технической продукции.

Основным дефектом действующих схем взаимодействия науки и производства схемы является то, что в процесс вовлечено ограниченное число взаимосвязанных участников. Эта ограниченность в отдельных случаях компенсируется большими объёмами и диверсифицированностыо деятельности его участников, крупными корпорациями и их профильными научными учреждениями, что частично компенсирует низкую ликвидность активов, производимых научной или проектно технологической организацией.

Для обеспечения устойчивости процессов на инновационном сегменте инвестиционного рынка необходимо взаимодействие больших групп научных учреждений и производственных предприятий, то есть развитие рынок интеллектуальной собственности и инновационной продукции, что предполагает наличие соответствующей инфраструктуры, подобной той, которая создана в государствах с развитым инновационным экономическим укладом. Важнейшим элементом этой инфраструктуры является инвестиционный брокер.

Знание связей между научными разработками, описания которых содержатся в Базе разработок, и потребностями в разработках, за удовлетворение которых кто-то готов платить это интеллектуальная собственность, имеющая большую ценность. Использование этой интеллектуальной собственности представляет собой бизнес-ядро деятельности инновационного брокера, позволяющее в качестве платы ему за определение наличия связей таких связей получать опционы на выполнение работ по организационно финансовому, в том числе инвестиционному обеспечению процесса внедрения.

Теория опционов может служить теоретической основой и методическим инструментарием инвестирования прогрессивных структурных сдвигов в экономических системах. В данной главе рассматриваются некоторые аспекты применения теории реальных опционов при принятии стратегических решений в процессе деятельности субъектов управления по принятию решений и формированию экономических систем.

Используя методы БСБ, невозможно определить стоимость права изменять управленческие решения, таким образом, что бы использовать наиболее удачные сценарии развития проекта, либо таким образом, что бы сократить потери в ситуации реализации рисков и угроз, тогда как применение инструментария опционов позволяет дать этим возможностям рыночную оценку. Применение метода 1ЮУ позволяет принять более взвешенное решение при оценке собственности в условиях неопределённости условий хозяйствования. А взвешенная оценка собственности повышает инвестиционную привлекательность предприятия и является действенным инструментом привлечения инвестиций. В том числе инвестиций привлекаемых при помощи купли продажи реальных опционов. В условиях неопределенности это право имеет стоимость. Это преимущество опционов перед другими инвестиционными инструментами.