Специализированные депозитарии на российском финансовом рынке

Соколов, Дмитрий Игоревич

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Специализированные депозитарии на российском финансовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Соколов, Дмитрий Игоревич
Место защиты: Москва
Год: 2009
Шифр ВАК РФ: 08.00.10

Специализированные депозитарии на российском финансовом рынке - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Специализированные депозитарии на российском финансовом рынке"

На правах рукописи

Соколов Дмитрий Игоревич

СПЕЦИАЛИЗИРОВАННЫЕ ДЕПОЗИТАРИИ НА РОССИЙСКОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

О 2 АПР2^3

Москва 2009

003465718

Диссертация выполнена на кафедре «Денег, кредита и ценных бумаг» Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Всероссийский заочный финансово-экономический институт»

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

НИШАТОВ Николай Петрович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

ШАБАЛИН Евгений Михайлович

кандидат экономических наук, доцент, МОСКОВКИНА Лариса Анатольевна

Ведущая организация: ГОУ ВПО «Российская экономическая

академия им. Г.В.Плеханова»

Защита состоится /¿/^^У 2009 г. в часов в аудитории А200 на заседании диссертационного совета Д.212.040.01 при ГОУ «Всероссийский заочный финансово-экономический институт» по адресу: 123995, Москва, ул. Олеко Дундича, 23.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке института. Автореферат разослан ¡/¿¿/Ю 2009 г. Ученый секретарь

диссертационного совета Д 212.040.01 кандидат экономических наук, доцент / ' Ситникова В.А.

1. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Одной из положительных тенденций развития российской экономики до первой половины 2008 г. являлся устойчивый рост российского финансового рынка, обусловленный трансформацией индивидуальных сбережений граждан в ценные бумаги, а также приростом вложений предприятий в портфельные инвестиции. Об этом свидетельствует существенное расширение масштабов операций институтов коллективных инвестиций, называемых в экономической литературе «коллективными инвесторами», в частности инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов и их управляющих компаний. По данным на первое полугодие 2008 г. в России действовало 9 акционерных инвестиционных фондов, 1046 паевых инвестиционных фондов, 246 негосударственных пенсионных фондов и 531 управляющая компания их активами. Пайщиками и участниками фондов, по данным ФСФР России, являлись 10,6 млн. человек. Для этого же периода был характерен прирост стоимости чистых активов инвестиционных фондов, средств пенсионных резервов и средств пенсионных накоплений негосударственных пенсионных фондов.

Вместе с тем с сентября 2008 года на российском финансовом рынке наблюдается глубокий финансовый кризис, которой выражается в недостаточной ликвидности коммерческих банков, существенном снижении биржевых индексов и котировок ценных бумаг на фондовых биржах РТС и ММВБ, ухудшении финансового состояния предприятий отдельных отраслей экономики и оттоке средств инвесторов из инвестиционных фондов.

минимизировать риски, которые инвесторы могут понести при нецелевом использовании активов доверительными управляющими. Одной из форм минимизации рисков является контроль за распоряжением активами коллективных инвесторов со стороны специализированных депозитариев.

Аспекты деятельности специализированных депозитариев, осуществляющих негосударственный контроль за деятельностью коллективных инвесторов, представлены в виде отдельных публикаций и монографий. По тематике, касающейся осуществления деятельности специализированных депозитариев на финансовом рынке, отсутствуют комплексные научные исследования.

Все это обусловило актуальность темы диссертации.

Цель исследования - разработка и обоснование теоретических положений и практических рекомендаций по вопросам осуществления и совершенствования деятельности специализированных депозитариев на российском финансовом рынке.

Для достижения указанной цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

• дано понятие специализированного депозитария, определены его основные функции, показаны особенности правового регулирования деятельности специализированных депозитариев в Российской Федерации;

• изучен российский и зарубежный опыт функционирования специализированных депозитариев;

• раскрыты основные направления деятельности специализированных депозитариев;

• дана оценка развития комплекса дополнительных услуг, оказываемых специализированными депозитариями (помимо услуг по учету и контролю в отношении активов их клиентов);

• проведена классификация документов и внутренних регистров, используемых специализированными депозитариями для оказания услуг, и показано их назначение;

• выявлены тенденции развития деятельности специализированных депозитариев на финансовом рынке;

• разработаны и обоснованы рекомендации, позволяющие специализированным депозитариям решать практические задачи, связанные с оказанием услуг их клиентам.

Объект исследования - специализированные депозитарии инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов.

Предмет исследования - теоретические и практические основы деятельности специализированных депозитариев на российском финансовом рынке.

Методологической и теоретической основой исследования стали труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам становления финансового рынка, его учетной системы, рынка коллективных инвестиций и его участников, в частности таких, как: А.Е.Абрамов, М.Ю. Алексеев, К.Р. Адамова, Е.В.Архипова, А.О. Барщевский, У.Э. Батлер, О.В.Вьюгин, Ф.Р. Гуд, О.И. Дегтярева, Е.С. Демушкина, Т.С. Есаулкова, Е.Ф. Жуков, П.М. Лансков, Я.М. Миркин, О.Л. Петрова, А.А.Пучков, К.Ю. Ратников, Б.В. Черкасский.

Кроме того, изучение деятельности специализированных депозитариев базируется на анализе законодательных и нормативных правовых актов Банка России, Минфина России, ФСФР России, методических материалов круглых столов и профессиональных конференций по тематике развития отрасли коллективных инвестиций и ее субъектов, методических материалов и разработок саморегулируемой организации «Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев».

В процессе работы применялись методы диалектической логики, системного подхода, а также общенаучные методы и приемы научной абстракции, классификации, группировки, сравнения, анализа и синтеза, индукции и дедукции.

Научная новизна исследования состоит в теоретическом обосновании необходимости применения института специализированных депозитариев при осуществлении инвестиционной деятельности на российском финансовом рынке на основе всестороннего анализа их функций и услуг, оказываемых коллективным инвесторам, изучения зарубежного опыта, а также в оценке перспектив развития деятельности специализированных депозитариев и разработке направлений совершенствования их функционирования. В процессе исследования были получены следующие результаты, определяющие научную новизну:

1. Уточнено понятие специализированного депозитария, которое в отличие от имеющихся определений включает более широкий круг его функций, и расширенный состав клиентов (дополнено страховыми компаниями и некоммерческими организациями — благотворительными фондами).

2. На основе проведенного комплексного анализа учетной и контрольной функций специализированных депозитариев, а также оказываемых ими дополнительных услуг для инвестиционных и пенсионных фондов, выявлена и обоснована необходимость применения института специализированных депозитариев и их функций в системе экономических отношений между управляющими компаниями и страховыми компаниями при инвестировании страховых резервов и между управляющими компаниями и некоммерческими организациями при инвестировании средств целевого капитала на российском финансовом рынке.

3. В целях дальнейшего совершенствования деятельности специализированных депозитариев сформулированы основные направления по совершенствованию нормативной правовой базы, регулирующей деятельность специализированных депозитариев, в частности, внесение изменений в Федеральный закон «О негосударственных пенсионных фондах» для наделения специализированных депозитариев функциями администратора негосударственного пенсионного фонда по аналогии с принятой общемировой практикой.

4. Предложены меры по совершенствованию учетной функции специализированных депозитариев, позволяющие обеспечивать более высокую достоверность и оперативность учета активов инвестиционных и пенсионных фондов, среди которых: определение почасовых границ операционного дня специализированных депозитариев, минимизация способов бумажного документооборота и расширение способов передачи документов, заверенных электронно-цифровой подписью, отражение в отчетах брокеров времени операций последовательно по мере их совершения, предоставление фондовыми биржами реестра сделок, совершенных за торговый день, специализированным депозитариям.

5. В результате исследования экономических отношений между специализированными депозитариями и их контрагентами обоснована необходимость использования конструкции аффидевита (заявления специализированного депозитария о праве на подписание платежного поручения при распоряжении денежными средствами, составляющими имущество паевого инвестиционного фонда, в силу действия закона) для устранения проблемы неисполнения банками платежных поручений о списании денежных средств с расчетного счета паевого инвестиционного фонда, подписанных уполномоченными лицами специализированных депозитариев.

6. Проанализирован зарубежный опыт деятельности специализированных депозитариев и обоснована возможность его практического применения в России в части:

а) предоставления клиентам профессиональных гарантий деятельности путем обязательного страхования ответственности за ущерб, причиненный ошибками персонала специализированных депозитариев;

б) наделения специализированных депозитариев правом на перечисление процентов по облигациям на счета инвестиционных или пенсионных фондов, решение о выплате которых принимается собранием облигационеров (данный институт в 2009 году планирует ввести Правительство РФ в связи с кризисными явлениями на российском и мировых финансовых рынках);

в) проведения специализированными депозитариями комплексной оценки качества активов, приобретаемых в состав активов клиентов, особенно недвижимого имущества, включаемого в состав активов паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов (анализ проектно-сметной документации, сроков введения сооружений в эксплуатацию и т.д.).

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что содержащиеся в нем выводы и рекомендации могут найти применение в деятельности Федеральной службы по финансовым рынкам, специализированных депозитариев, в учебном процессе ВЗФЭИ и других высших экономических учебных заведений при преподавании дисциплины «Рынок ценных бумаг и биржевое дело».

Работа выполнена в рамках пункта 4.3. «Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов» паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Апробации результатов исследования.

Материалы исследования нашли свое применение в практической деятельности специализированных депозитариев ООО «Специализированная депозитарная компания «ГАРАНТ» и ОАО «Специализированный депозитарий «Инфинитум».

Публикации автора. По теме диссертационного исследования опубликованы семь работ общим объемом 2,6 п.л. (в том числе авторский объем 2,5 п.л.). Из них одна работа опубликована в научном издании, рекомендованном ВАК.

Структура и объем диссертации. Структура диссертации определяется целью и задачами исследования. Работа изложена на 197 страницах машинописного текста и содержит введение, три главы, заключение, список использованной литературы, 13 рисунков, а также 7 приложений.

2. Содержание работы

В соответствии с целями и задачами исследования рассматриваются следующие группы проблем.

Первая группа проблем связана с исследованием фундаментальных основ деятельности специализированных депозитариев: их функций при обслуживании инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов, направлений деятельности, правового регулирования деятельности в России, анализом зарубежного опыта и обоснованием возможности его применения в России.

На основе критического анализа определений специализированного депозитария, содержащихся в нормативных документах и монографиях по соответствующей тематике, сделан вывод, что специализированный депозитарий - организация, обслуживающая инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды и их управляющие компании, страховые компании, некоммерческие организации (благотворительные фонды), которая наделена особыми функциями по учету и хранению активов, учету прав на ценные бумаги коллективных инвесторов и контролю за соблюдением ими законов и нормативных правовых актов, существующих на финансовом рынке. Таким образом, помимо инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов к числу клиентов специализированных депозитариев отнесены страховые компании и некоммерческие организации (благотворительные фонды).

В соответствии с этим определением специализированные депозитарии в отношении своих клиентов осуществляют учетную и контрольную функции.

негосударственного контроля за соблюдением требований законодательства Российской Федерации, регулирующего деятельность инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов и их управляющих компаний.

Благодаря осуществлению данных функций специализированными депозитариями активы, внесенные инвесторами в инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании и благотворительные фонды, защищены от рисков:

• банкротства управляющей компании фондов в случае, если активы фондов, хранящиеся на расчетных счетах (для денежных средств), не были отделены от активов управляющей компании и на них может быть обращено взыскание ее кредиторов;

• утраты вследствие «нецелевого использования» или хищения активов коллективных инвесторов управляющей компанией;

• возникновения непреднамеренных ошибочных действий квалифицированных сотрудников управляющей компании (имеющих аттестат специалиста финансового рынка), приводящих к дополнительным расходам или изменяющих состав и структуру активов фондов.

В структуре российского финансового рынка специализированные депозитарии отнесены к субъектам контроля управления активами наравне с Федеральной службой по финансовым рынкам ввиду того, что их контрольные функции по распоряжению активами инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов являются параллельными с функциями по контролю и надзору, осуществляемому государственным регулятором финансового рынка (рис. 1).

Учитывая неудачный опыт деятельности «финансовых пирамид» и чековых инвестиционных фондов, развивавшихся неорганизованно и бесконтрольно, государство через правовое закрепление института специализированных депозитариев, а российские и зарубежные эксперты финансового рынка через создание первых управляющих компаний и

специализированных депозитариев решили проблему защиты средств,

составляющих активы инвестиционных фондов.

Рис 1. Место специализированных депозитариев в структуре российского финансового рынка.

два приказа о регулировании деятельности специализированных депозитариев ипотечного покрытия и специализированных депозитариев, обслуживающих накопления для жилищного обеспечения военнослужащих. Сложность и противоречивость такого нормативно-правового регулирования, а также отсутствие правовой регламентации многих практических аспектов деятельности специализированных депозитариев создают барьеры для эффективного осуществления ими своих функций. Для преодоления этих барьеров некоторые нормативные требования к деятельности специализированных депозитариев, существующие за рубежом, могли бы найти свое применение и в России.

Так, в российской практике отсутствуют требования о профессиональных гарантиях деятельности специализированных депозитариев, которые необходимы для клиентов, заключающих с ними договор на оказание услуг. Одним из видов гарантий может стать обязательное страхование специализированными депозитариями своей ответственности перед управляющими компаниями или негосударственными пенсионными фондами за нарушения договоров об оказании услуг, вызванные ошибками, небрежностью или умышленными противоправными действиями (бездействием) персонала специализированных депозитариев.

Другим видом гарантий для клиентов специализированных депозитариев, могла бы стать общепризнанная в европейских странах (в Великобритании, Германии) практика наделения специализированных депозитариев правом на перечисление процентов по облигациям на счета инвестиционных или пенсионных фондов, решение о выплате которых принимает общее собрание облигационеров. Эта мера позволит обеспечить соблюдение прав держателей облигаций (управляющих компаний фондов) на получение процентов по этим ценным бумагам. Правительство РФ планирует ввести институт общего собрания облигационеров в законодательство Российской Федерации о рынке ценных бумаг уже весной-летом 2009 года в связи с финансовым кризисом как на российском, так и на мировых финансовых рынках.

В связи с необходимостью преодоления последствий финансового кризиса на российском финансовом рынке особое внимание должно уделяться внедрению практики оценки качества активов, приобретаемых клиентами специализированных депозитариев. Данная процедура уже имеет место в некоторых европейских странах. Как правило, оценка качества актива проводится при передаче управляющей компанией специализированному депозитарию функции по ведению бухгалтерского учета. В России оценка качества активов может быть сопряжена с осуществлением контрольной функции специализированными депозитариями при покупке недвижимого имущества, приобретаемого в состав закрытых паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов (анализ проектно-сметной документации, сроков введения сооружений в эксплуатацию и т.д.).

В отличие от паевых фондов и трастов открытого типа, которые обслуживаются специализированными депозитариями (кастодианы - во Франции, Германии, Люксембурге, трастьи - в Великобритании), негосударственные пенсионные фонды обслуживаются так называемыми администраторами, учетные и контрольные функции которых сходны с функциями специализированных депозитариев паевых фондов и трастов открытого типа. За рубежом администраторы негосударственных пенсионных фондов выполняют достаточно большой набор функций.

Существует несколько моделей администрирования негосударственного пенсионного фонда:

1) негосударственный пенсионный фонд является юридическим лицом и может выполнять все операции, связанные с реализацией пенсионной программы вкладчика, начиная с приема пенсионных взносов и заканчивая инвестированием средств и депозитарным обслуживанием своих участников (такая модель характерна для Канады, Швеции и Бразилии);

рынка обеспечивает «администратор НПФ», который уже и является юридическим лицом (такая модель характерна для США и Германии);

3) негосударственный пенсионный фонд является юридическим лицом, которое самостоятельно осуществляет взаимоотношения с вкладчиками и участниками, но доверительное управление его активами передано управляющим компаниям, а депозитарное обслуживание и осуществление независимого контроля за распоряжением активами - специализированным депозитариям (подобная модель характерна для России и Казахстана).

Недостатком первой модели администрирования, по мнению автора, является высокая степень операционных, депозитарных и инвестиционных рисков вследствие того, что функции учета и управления активами негосударственного пенсионного фонда осуществляются в одной и той же организации. Вторая модель администрирования негосударственного пенсионного фонда является также неприемлемой для российской практики деятельности специализированных депозитариев, так как управление и учет (хранение) активов сосредоточены у администратора фонда.

Вторая группа проблем связана с анализом осуществления учетной и контрольной функции специализированными депозитариями и исследованием комплекса дополнительных услуг, оказываемых ими клиентам.

Учетная функция реализуется через предоставление специализированными депозитариями ряда услуг:

• по депозитарному учету ценных бумаг, приобретаемых в состав активов клиентов;

• по приему и хранению копий первичных документов по распоряжению активами клиентов;

• по учету сведений, полученных из копий первичных документов во внутренних учетных регистрах специализированных депозитариев, включая журнал входящих документов, журнал учета изменений в составе имущества, учетный журнал, перечень имущества фондов и журнал выявленных нарушений.

Специализированные депозитарии получают и хранят также копии первичных документов по распоряжению активами клиентов, которые делятся на регламентные и операционные.

Для того чтобы контролировать распоряжение имуществом, принадлежащим коллективным инвесторам, специализированные депозитарии осуществляют инвентарный и стоимостный учет. Инвентарный учет - это количественный учет имущества, имущественных прав и обязательств. В свою очередь стоимостный - это учет имущества, имущественных прав и обязательств в денежном выражении, осуществляемый специализированными депозитариями на основе инвентарного учета.

На практике специализированные депозитарии при осуществлении инвентарного и стоимостного учета имущества обеспечивают отражение каждой операции в учетных регистрах по одной из двух дат (по дате проведения операции в учетных регистрах специализированных депозитариев или дате фактического изменения прав и обязательств, подтвержденной копией первичного документа). Для целей учета активов клиентов некоторые специализированные депозитарии определяют дату отражения операции в

учетных регистрах по дате поступления первичных документов, искажая тем самым стоимость активов прошедшего операционного дня, в который осуществлена операция. Часть специализированных депозитариев определяет дату отражения операции в учетных регистрах по дате фактического совершения операции на основании первичных документов, изменяя данные по стоимости активов в рамках уже закрытого операционного дня, что также не обеспечивает должной достоверности учета, потому что нарушена последовательность операций и надлежит пересчитывать финансовые показатели клиентов специализированного депозитария. Все это приводит к материальным и трудовым затратам специализированных депозитариев.

Таким образом, для решения проблемы, связанной с определением даты отражения операций во внутренних учетных регистрах специализированных депозитариев, необходимо принять следующие меры:

а) определить почасовые границы операционного дня специализированных депозитариев (издать соответствующий нормативный правовой акт ФСФР России) - для обеспечения четкой регламентации операционных процедур внутри специализированных депозитариев и для усовершенствования взаимодействия с клиентами;

б) минимизировать способы бумажного документооборота и расширить способы передачи документов, заверенных электронно-цифровой подписью, в рамках операционного дня «Т», а также внедрить форматы электронных документов на рынок коллективных инвестиций, утвержденные советом директоров Профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер - агентов и депозитариев в октябре 2008 г., и одобренные ФСФР России в конце ноября 2008 г., - для целей ускорения сбора и обработки первичных и отчетных документов специализированными депозитариями;

в) отражать в отчетах об операциях брокеров время операций последовательно по мере их совершения - для целей синхронизации сведений в этих отчетах и в учетных регистрах специализированных депозитариев в

хронологическом порядке (изменить нормативный правовой акт ФКЦБ России или издать новый нормативный акт ФСФР России);

г) обязать фондовые биржи представлять реестр сделок, совершенных за торговый день, специализированным депозитариям - для оперативного отражения совершенных операций по счетам депо клиентов и во внутренних учетных регистрах, ведущихся по активам фонда (изменить нормативный правовой акт ФСФР России, регулирующий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг).

Учетная функция специализированных депозитариев предшествует их контрольной функции, которая, в свою очередь, включает предварительный и последующий контроль.

На этапе предварительного контроля предпринимается попытка «смоделировать» результат, к которому может привести исполнение той или иной операции (распоряжение денежными средствами, ценными бумагами и иньми активами инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов) и, исходя из полученных результатов, специализированные депозитарии дают или не дают свое согласие на проведение операции.

Исполнению последующего контроля специализированными депозитариями, связанного с распоряжением имуществом его клиентов, расчетом основных показателей их деятельности - стоимости чистых активов и стоимости инвестиционного пая, в обязательном порядке «предваряет» выдача согласия специализированными депозитариями управляющим компаниям или негосударственным пенсионным фондам на распоряжение активами. По мнению автора, это позволяет устранить или, по крайней мере, минимизировать риски, присущие деятельности управляющей компании паевого инвестиционного фонда или негосударственного пенсионного фонда, при осуществлении ими сделки с активами на внебиржевом рынке и (или) списании денежных средств со счета фонда для покупки объектов инвестирования (ценных бумаг и объектов недвижимого имущества и прав на них).

В результате анализа предварительного контроля, проводимого специализированными депозитариями, в диссертации сделаны выводы о необходимости совершенствования системы расчетов при проведении операций с активами паевых инвестиционных фондов. Это связано с тем, что кредитные организации отказывают в приеме платежных поручений по распоряжению денежными средствами паевых инвестиционных фондов, подписанных кроме управляющей компании и кредитной организации специализированным депозитарием (при выдаче согласия на сделку), ввиду отсутствия в карточках с образцами подписей распорядителей по счетам образца подписи уполномоченных лиц специализированных депозитариев. Такие препятствия ведут к излишнему затягиванию проведения операций с активами паевых инвестиционных фондов и нарушению сроков осуществления необходимых расчетов. Решением этой проблемы может стать использование конструкции аффидевита - нотариально удостоверенного заявления специализированного депозитария о праве на подписание платежного поручения при распоряжении денежными средствами, составляющими имущество паевого инвестиционного фонда, в силу действия закона. Данная конструкция послужит замещением банковской карточки, ведущейся для расчетов за счет имущества паевого инвестиционного фонда. При этом в работе доказана нецелесообразность внесения изменений в Инструкцию Банка России от 14 сентября 2006 г. № 28-И «Об открытии и закрытии банковских счетов, счетов по вкладам (депозитам)», касающихся изменения реквизитов банковской карточки.

В практике деятельности российских специализированных депозитариев, как правило, отсутствует взаимодействие с зарубежными фондовыми биржами, которое должно осуществляться для контроля покупки иностранных ценных бумаг, приобретаемых в состав активов инвестиционного и пенсионного фонда. Вместе с тем котировки иностранных ценных бумаг - один из важных элементов расчета стоимости чистых активов этих фондов. Отсутствие взаимодействия не позволяет специализированным депозитариям

предварительно проконтролировать ценовые характеристики иностранной ценной бумаги, покупаемой на иностранных фондовых биржах.

Для устранения проблем, связанных с контролем покупки и получением сведений о котировках иностранных ценных бумаг, включаемых в состав активов инвестиционного или пенсионного фонда, в диссертации предлагается внести изменение в междепозитарный договор между специализированными и центральными депозитариями. Данный договор должен содержать дополнительное условие о предоставлении котировок иностранных ценных бумаг для их учета во внутренних регистрах специализированных депозитариев и обеспечения ими полноценного контроля за расчетом стоимости чистых активов.

Последующий контроль, осуществляемый специализированными депозитариями, выражается, в частности, в контроле структуры активов клиентов и ее соответствия требованиям нормативных актов, в контроле порядка определения стоимости чистых активов, а также соответствия начисленных вознаграждений и расходов требованиям нормативных актов и правилам доверительного управления паевого инвестиционного фонда и т.д. Последующий контроль связан с дальнейшей инвестиционной деятельностью клиентов специализированных депозитариев после совершения сделок по приобретению активов. Так, например, последующий контроль за распоряжением активами паевых инвестиционных фондов управляющими компаниями связан с мониторингом «жизнедеятельности» фонда от момента его формирования (зачисления денежных средств на транзитный счет, а ценных бумаг - на транзитный счет депо) до момента его ликвидации (прекращения). При этом контролируется соблюдение правил доверительного управления, относительно порядка и сроков проведения в реестре владельцев инвестиционных паев операций по выдаче, обмену и погашению ценных бумаг, начисления денежной компенсации в связи с их погашением, проведения общих собраний владельцев инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов. Вместе с тем, в отношении негосударственного

пенсионного фонда специализированные депозитарии контролируют лишь состав и структуру его активов, а не порядок проведения операций по выплате ими негосударственных пенсий или выкупных сумм участникам и вкладчикам.

Таким образом, в настоящее время, в отличие от зарубежных администраторов негосударственных пенсионных фондов, российские специализированные депозитарии негосударственных пенсионных фондов не могут:

учитывать права участников на получение негосударственной пенсии;

вести пенсионные счета с использованием электронных программных продуктов;

контролировать порядок и сроки выплат негосударственных пенсий и выкупных сумм, а также соблюдение негосударственными пенсионными фондами тех пенсионных схем, которые заложены в их пенсионных правилах.

По нашему мнению, оказание услуг по ведению пенсионных счетов с использованием электронных программных продуктов и учету прав участников на негосударственную пенсию может являться обязанностью специализированных депозитариев, так как именно они обладают информацией о движениях денежных потоков, связанных с инвестированием средств пенсионных резервов на финансовом рынке и распределением дохода от этого инвестирования по пенсионным счетам в системе аналитического учета фонда. Обоснованием этому утверждению служит то, что в результате проведенного анализа дополнительных услуг, оказываемых специализированными депозитариями управляющим компаниям паевых инвестиционных фондов, была выявлена тенденция к их расширению, т.е. одновременно оказываются услуги по ведению реестра владельцев инвестиционных паев (услуги регистратора) и услуги оператора информационной системы, а также консультационные услуги по инвестированию активов.

услуг обязанностей администратора негосударственных пенсионных фондов, т.е. обязанностей, позволяющих специализированным депозитариям контролировать «расчетные» отношения негосударственных пенсионных фондов с участниками или вкладчиками при начислении и выплате им негосударственных пенсий или выкупных сумм, учитывать права этих лиц через ведение реестра участников и вкладчиков, ведение пенсионных счетов. Для этого потребуется законодательное закрепление понятия и услуг администратора через внесение изменений в Федеральный закон «О негосударственных пенсионных фондах».

Третья группа проблем связана с выработкой рекомендаций по применению специализированными депозитариями учетной и контрольной функций в новых направлениях их деятельности на российском финансовом рынке.

В настоящее время на российском финансовом рынке активно развивается инвестиционная деятельность страховых компаний и некоммерческих организаций (благотворительных фондов), которые привлекают управляющие компании для распоряжения своим имуществом с целью инвестирования, но не привлекают для его учета и хранения специализированные депозитарии. Это вызвано рядом причин: нежеланием оплачивать услуги специализированных депозитариев, возможно, неприятием его услуг по учету и контролю, поскольку существует государственное регулирование, контроль и надзор за соответствующими сферами. Инвестирование средств страховых резервов осуществляется по инвестиционной декларации самой управляющей компанией, и носит бесконтрольный, а подчас и угрожающий средствам страховщиков характер. Для целей нормативного регулирования инвестиционной деятельности страховых компаний Минфин России выпустил приказ от 8 августа 2005 г. № 1 ООн «Об утверждении Правил размещения

страховщиками средств страховых резервов». Однако в этом приказе отсутствуют механизмы государственного и негосударственного контроля за инвестированием средств страховых резервов. Управляющие компании

страховыми резервами, как правило, используют «агрессивную» стратегию инвестирования, вкладывая средства в неликвидные и недооцененные ценные бумаги, которые хотя и включены в котировальные списки высшего уровня фондовыми биржами, но подвержены рыночным колебаниям средневзвешенной цены покупки (курса) ценных бумаг.

Инвестировать целевой капитал некоммерческих организаций, в отличие от страховых резервов страховых компаний, может любая управляющая компания, имеющая лицензию ФСФР России на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами или лицензию ФСФР России на осуществление деятельности управляющей компании. Для ее отбора не проводится никакого конкурса и отсутствуют критерии, по которым она может быть допущена к инвестированию средств целевого капитала. Это создает большую угрозу для средств благотворительных фондов, а также для жертвователей фондов, так как зачастую управляющие компании, имеющие лицензии ФСФР России не отвечают критериям достаточности собственных средств, а у государственных органов недостаточно ресурсов для контроля и надзора в отношении таких управляющих компаний.

На некоммерческую организацию (благотворительный фонд) законодательством Российской Федерации возложены функции по ведению бухгалтерского учета всех операций, связанных с получением денежных средств на формирование целевого капитала, передачей денежных средств, составляющих целевой капитал, в доверительное управление управляющей компании, а также с использованием, распределением дохода от целевого капитала, которые не могут быть ей свойственны, поскольку важнейшей целью ее деятельности является публичный сбор денежных средств на благотворительные цели. Кроме того, управляющая компания обязана осуществлять не свойственную ей учетную функцию через обеспечение ведения отдельного учета по каждому переданному в доверительное управление целевому капиталу, которую в отношении инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов осуществляют именно

специализированные депозитарии. Вместе с тем, управляющая компания должна сосредоточиться не на осуществлении учета, а на .выработке целей и стратегии инвестирования активов, переданных ей в управление.

Обобщая вышеизложенные недостатки, связанные с инвестиционной деятельностью страховых компаний и некоммерческих организаций, сделан вывод о том, что специализированные депозитарии являются необходимым звеном при распоряжении средствами этих организаций.

Специализированные депозитарии, в частности, позволяют: минимизировать риски управляющей компании по нецелевому распоряжению активами, особенно с учетом кризисных явлений, происходящих на российском финансовом рынке, и риски «агрессивных» инвестиционных стратегий управляющих компаний (риски вложений в неликвидные и недооцененные ценные бумаги).

унифицировать требования российского законодательства к учету, хранению и независимому контролю за активами всех институциональных инвесторов, а также приблизить механизмы деятельности российских специализированных депозитариев к мировой практике оказания услуг институциональным инвесторам на финансовом рынке;

устранить дополнительные временные и трудовые затраты и необходимость увеличения институциональными инвесторами персонала в связи с ведением бухгалтерского и иного учета активов, вследствие осуществления учетной функции специализированными депозитариями;

сосредоточить основные усилия институциональных инвесторов на выработке стратегии инвестирования средств на финансовом рынке.

вознаграждения за осуществление учетной и контрольной функций. Таким образом, для оказания услуг страховым компаниям и некоммерческим организациям специализированные депозитарии должны отбираться по итогам конкурса. При этом конкурс должен быть открытым, с возможностью формирования рейтинга (совокупной взвешенной оценки показателей деятельности специализированных депозитариев). Главным показателем деятельности специализированных депозитариев помимо прочего (стаж деятельности, количество клиентов, которых он обслуживает, количество специалистов, размер обслуживаемых активов, размер собственных средств) должен стать предполагаемый размер вознаграждения, взимаемый за оказание услуг. Для исчисления рейтинга специализированных депозитариев предлагается гибкая шкала зависимости баллов от предполагаемого размера вознаграждения. Применение этих показателей приведет к усилению конкуренции между специализированными депозитариями при проведении конкурсов для оказания ими услуг институциональным инвесторам.

В заключении диссертационной работы обобщены итоги проведенного исследования, сформулированы основные выводы, полученные в результате исследования.

Список опубликованных работ по теме диссертации

1. Соколов Д. И. Как сократить риски системы рынка коллективных инвестиций Российской Федерации: методы и решения // Российское предпринимательство. - 2008. - № 02 (выпуск № 2). - 0,4 п.л. (издание включено в список изданий, рекомендуемых ВАК)

2. Соколов Д. И., 1 [шпатов Н. П. Создание института центрального депозитария: российские проблемы и зарубежный опыт // Обеспечение устойчивого экономического и социального развития России: Сборник статей по материалам Всероссийской научно-практической конференции, проведенной ВЗФЭИ 20 апреля 2004 г. - 2004. - Том И. - 0,25 п.л./0,1 п.л.

3. Соколов Д. И. Специализированный депозитарий, обслуживающий средства пенсионных накоплений: особенности конкурсного отбора 2005 года // Пенсионные фонды. - 2005. - № 4 (22) (июль-август). - 0,3 п.л.

4. Соколов Д. И. Применение электронных документов на рынке коллективных инвестиций: опыт и перспективы развития // Депозитариум. - 2006. - № 4(38). -0,25 п.л.

5. Соколов Д. И. Электронный документооборот на рынке коллективных инвестиций // Вестник НАУФОР - 2006. - № 4. - 0,3 п.л.

6. СоколовД.И. Перечитывая регламент специализированного депозитария... // Рынок ценных бумаг. - 2007. - № 21 (348). - 0,5 п.л.

7. Соколов Д.И. Инфраструктура для особых клиентов: история развития // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 11 (362), Квалифицированный инвестор. - 0,6 п.л.

ЛР ИД № 00009 от 25.08.99 г.

Подписано в печать 04.03.2009. Формат 60*90 Vi6. Бумага офсетная. Гарнитура Times New Roman Cyr. Усл. печ. л. 1,1. Тираж 100 экз. Заказ № 1086.

Отпечатано в редакционно-издательском отделе

Всероссийского заочного финансово-экономического института (ВЗФЭИ)

с оригинал-макета заказчика. Олеко Дундича, 23, Москва, Г-96, ГСП-5,123995

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Соколов, Дмитрий Игоревич

Введение

Глава I. Теоретические и организационно - правовые основы деятельности специализированных депозитариев

§1.1. Сущность и функции специализированных депозитариев, их место на финансовом рынке

§1.2. Организационно-правовые основы деятельности специализированных депозитариев

§1.3. Зарубежный опыт функционирования специализированных депозитариев

Глава II. Деятельность специализированных депозитариев на российском финансовом рынке ^

§2.1. Учет специализированными депозитариями активов коллективных инвесторов

§2.2. Предварительный и последующий контроль специализированных депозитариев за деятельностью коллективных инвесторов

§2.3. Дополнительные услуги, предоставляемые коллективным инвесторам специализированными депозитариями

Глава III. Совершенствование деятельности специализированных депозитариев

§3.1. Пути повышения эффективности оказания услуг по учету активов и контролю за деятельностью коллективных инвесторов

§3.2. Расширение направлений деятельности специализированных депозитариев на российском финансовом рынке

Диссертация: введение по экономике, на тему "Специализированные депозитарии на российском финансовом рынке"

В связи с финансовым кризисом требует пересмотра действующая система контроля и надзора на финансовом рынке: необходимо усиление контроля за распоряжением активами, инвестируемыми на финансовый рынок, не только со стороны государства, но и со стороны коммерческих организаций. Особого контроля требуют коллективные инвестиции, в связи с необходимостью минимизировать риски, которые инвесторы могут понести при нецелевом использовании активов доверительными управляющими. Одной из форм минимизации рисков является контроль за распоряжением активами коллективных инвесторов со стороны специализированных депозитариев.

Все это обусловило актуальность темы диссертации.

Для достижения указанной цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

• изучен российский и зарубежный опыт функционирования специализированных депозитариев;

• раскрыты основные направления деятельности специализированных депозитариев;

• выявлены тенденции развития деятельности специализированных депозитариев на финансовом рынке;

Предмет исследования — теоретические и практические основы деятельности специализированных депозитариев на российском финансовом рынке.

Методологической и теоретической основой исследования стали труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам становления финансового рынка, его учетной системы, рынка коллективных инвестиций и его участников, в частности таких, как: А.Е.Абрамов, М.Ю. Алексеев, К.Р. Адамова, Е.В.Архипова, А.О. Барщевский, У.Э. Батлер, О.В.Вьюгин, Ф.Р. Гуд, О.И. Дегтярева, Е.С. Демушкина, Т.С. Есаулкова, Е.Ф. Жуков, П.М. Пансков, Я.М. Миркин, O.JI. Петрова, А.А.Пучков, К.Ю. Ратников, Б.В. Черкасский.

1. Уточнено понятие специализированного депозитария, которое в отличие от имеющихся определений включает более широкий круг его функций, и расширенный состав клиентов (дополнено страховыми компаниями и некоммерческими организациями - благотворительными фондами).

6. Проанализирован зарубежный опыт деятельности специализированных депозитариев и обоснована возможность его практического применения в России в части: а) предоставления клиентам профессиональных гарантий деятельности путем обязательного страхования ответственности за ущерб, причиненный ошибками персонала специализированных депозитариев; б) наделения специализированных депозитариев правом на перечисление процентов по облигациям на счета инвестиционных или пенсионных фондов, решение о выплате которых принимается собранием облигационеров (данный институт в 2009 году планирует ввести Правительство РФ в связи с кризисными явлениями на российском и мировых финансовых рынках); в) проведения специализированными депозитариями комплексной оценки качества активов, приобретаемых в состав активов клиентов, особенно недвижимого имущества, включаемого в состав активов паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов (анализ проектно-сметной документации, сроков введения сооружений в эксплуатацию и т.д.).

Апробация результатов исследования.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Соколов, Дмитрий Игоревич

Заключение

В соответствии с поставленными целью и задачами в диссертации даны следующие выводы и рекомендации, направленные на совершенствование деятельности специализированных депозитариев на российском финансовом рынке.

В результате проведенного исследования фундаментальных основ деятельности специализированных депозитариев, их функций при обслуживании инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов, направлений деятельности, правового регулирования деятельности в России, зарубежного опыта и обоснования его применения в России, автор пришел к следующим выводам.

На основе критического анализа определений специализированного депозитария, содержащихся в нормативных документах и монографиях по соответствующей тематике, автор пришел к выводу, что специализированный депозитарий - организация, обслуживающая инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды и их управляющие компании, страховые компании, некоммерческие организации (благотворительные фонды), которая наделена особыми функциями по учету и хранению активов, учету прав на ценные бумаги коллективных инвесторов и контролю за соблюдением ими законов и нормативных правовых актов, существующих на финансовом рынке. Таким образом, помимо инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов к числу клиентов специализированных депозитариев отнесены страховые компании и некоммерческие организации (благотворительные фонды).

Учетная функция выражается в осуществлении специализированными депозитариями депозитарного учета ценных бумаг, приобретенных клиентами или их управляющими компаниями для включения в состав активов, а также учета и хранения имущества клиентов. Контрольная функция выражается в осуществлении специализированными депозитариями независимого негосударственного контроля за соблюдением требований законодательства Российской Федерации, регулирующего деятельность инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов и их управляющих компаний.

Учетную и контрольную функции специализированные депозитарии осуществляют также в отношении обеспечения по ипотечным облигациям и обеспечения по ипотечным сертификатам участия, в отношении средств накопительной системы жилищного обеспечения военнослужащих, и средств компенсационных фондов саморегулируемых организаций оценщиков. Благодаря осуществлению данных функций специализированными депозитариями активы, внесенные инвесторами в инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании и благотворительные фонды, защищены от рисков:

• возникновения непреднамеренных ошибочных действий квалифицированных сотрудников управляющей компании, приводящих к дополнительным расходам или изменяющих состав и структуру активов фондов.

Первые специализированные депозитарии на российском финансовом рынке появились около 12 лет назад в связи с необходимостью депозитарного обслуживания управляющих компаний паевых инвестиционных фондов и контроля за распоряжением активами этих фондов. Правовое понятие специализированного депозитария содержалось в Указе Президента РФ «О мерах по повышению эффективности инвестиционной политики в Российской Федерации». Учитывая неудачный опыт деятельности «финансовых пирамид» и чековых инвестиционных фондов, развивавшихся неорганизованно и бесконтрольно, государство через правовое закрепление института специализированных депозитариев, а российские и зарубежные эксперты финансового рынка через создание первых управляющих компаний и специализированных депозитариев решили проблему защиты средств, составляющих активы инвестиционных фондов.

В настоящее время деятельность специализированных депозитариев регулируется рядом федеральных законов, в том числе Федеральными законами «Об инвестиционных фондах» и «О негосударственных пенсионных фондах». В дополнение к ним Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг в начале 2004 г. издала постановление № 04-3/пс «О регулировании деятельности специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов», действующее в настоящее время, и устанавливающее особенности учета имущества инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов, перечень контрольных функций в отношении управляющих компаний этих фондов, а также требования к регламентам специализированных депозитариев. Сложность и противоречивость нормативно-правового регулирования, а также отсутствие правовой регламентации многих практических аспектов деятельности специализированных депозитариев создают барьеры для эффективного осуществления ими своих функций. Для преодоления этих барьеров некоторые нормативные требования к деятельности специализированных депозитариев, существующие за рубежом, могли бы найти свое применение и в России.

В частности, проанализировав зарубежный опыт функционирования специализированных депозитариев, диссертант пришел к следующим выводам.

В российской практике отсутствуют требования о профессиональных гарантиях деятельности специализированных депозитариев, которые необходимы для клиентов, заключающих с ними договор на оказание услуг. Одним из видов гарантий может стать обязательное страхование специализированными депозитариями своей ответственности перед управляющими компаниями или негосударственными пенсионными фондами за нарушения договоров об оказании услуг, вызванные ошибками, небрежностью или умышленными противоправными действиями (бездействием) персонала специализированных депозитариев.

Другим видом гарантий для клиентов специализированных депозитариев, могла бы стать общепризнанная в западноевропейских странах практика наделения специализированных депозитариев правом на перечисление процентов по облигациям на счета инвестиционных или пенсионных фондов, решение о выплате которых принимает общее собрание облигационеров. Эта мера позволит обеспечить соблюдение прав держателей облигаций (управляющих компаний фондов) на получение процентов по этим ценным бумагам. Правительство РФ планирует ввести институт общего собрания облигационеров в законодательство Российской Федерации о рынке ценных бумаг в связи с кризисными явлениями как на российском, так и на мировых финансовых рынках.

В зарубежной структуре финансового рынка специализированные депозитарии (кастодиан, трастьи) являются обладателями информации о текущей стоимости акций или паев клиента (паевого фонда) для ее отражения в своих учетных системах. По сути, специализированные депозитарии - это организации, которым инвестиционные дилеры сообщают информацию о намерении передать распоряжение брокерам о совершении сделки и одновременно просят согласия на ее совершение, а также организации, которая подтверждает совершение сделки регистратору.

Существует несколько моделей администрирования негосударственного пенсионного фонда:

1) негосударственный пенсионный фонд является юридическим лицом и может выполнять все операции, связанные с реализацией пенсионной программы вкладчика, начиная приемом пенсионных взносов и заканчивая инвестированием средств и депозитарным обслуживанием своих участников (такая модель характерна для Канады, Швеции и Бразилии);

2) негосударственный пенсионный фонд по аналогии с паевым инвестиционным фондом не является юридическим лицом, и все взаимоотношения с вкладчиками, участниками и операторами инвестиционного рынка обеспечивает «администратор НПФ», который уже и является юридическим лицом (такая модель характерна для США и Германии);

Третья модель администрирования негосударственного пенсионного фонда применяется в настоящее время на российском финансовом рынке, и является приемлемой для специализированных депозитариев вследствие разделения учета активов фонда и управления ими, а также нивелирования рисков, сопутствующих осуществлению деятельности управляющих компаний, негосударственных пенсионных фондов и самих специализированных депозитариев. Однако ведение пенсионных счетов, учет прав участников и вкладчиков на получение негосударственной пенсии осуществляют сами фонды, тогда как в последние годы в Европе у институциональные инвесторы прибегают к аутсорсингу, т.е. к передаче (делегированию) всех операционных услуг (ведение счетов, документов, и регистров), функций учета, составления и направления отчетности регулирующим органам внешним провайдерам услуг (специализированным депозитариям).

В результате проведенного исследования осуществления специализированными депозитариями учетной и контрольной функции и оказания ими дополнительных услуг клиентам, а также проблем при осуществлении учетной и контрольной функций, автором сделаны следующие выводы.

Учетная функция реализуется через предоставление специализированными депозитариями ряда услуг:

• по депозитарному учету ценных бумаг, приобретаемых в состав активов клиентов;

• по приему и хранению копий первичных документов по распоряжению активами клиентов;

Услуга по депозитарному учету ценных бумаг, приобретаемых в состав активов клиентов специализированных депозитариев, заключается в учете прав собственности на ценные бумаги, учете и хранении ценных бумаг, выпущенных в документарной форме. Специализированные депозитарии оказывают эту услугу инвестиционным и негосударственным пенсионным фондам, а также иным клиентам - физическим и юридическим лицам. Однако здесь имеются следующие особенности: счет депо открывается управляющей компании в разрезе каждого паевого инвестиционного фонда или негосударственному пенсионному фонду в разрезе каждой управляющей компании. При формировании паевых инвестиционных фондов ценные бумаги, поступающие в оплату их инвестиционных паев, должны зачисляться на отдельный транзитный счет депо, открываемый управляющей компанией, а затем на субсчета депо, открываемые инвесторам, передавшим ценные бумаги в оплату инвестиционных паев.

Для того чтобы контролировать распоряжение имуществом, принадлежащим коллективным инвесторам, специализированные депозитарии осуществляют инвентарный и стоимостный учет. Инвентарный учет — это количественный учет имущества, имущественных прав и обязательств. В свою очередь стоимостный — это учет имущества, имущественных прав и обязательств в денежном выражении, осуществляемый специализированными депозитариями на основе инвентарного учета.

На практике специализированные депозитарии при осуществлении инвентарного и стоимостного учета имущества обеспечивают отражение каждой операции в учетных регистрах по одной из двух дат (по дате проведения операции в учетных регистрах специализированных депозитариев или дате фактического изменения прав и обязательств, подтвержденной копией первичного документа). Существует проблема учета активов клиентов специализированных депозитариев — определять дату отражения операции в учетных регистрах по дате поступления первичных документов или по дате фактического совершения операции на основании первичных документов.

Решениями проблемы, связанной с определением даты отражения операций во внутренних учетных регистрах специализированных депозитариев, могут быть: а) определение почасовых границ операционного дня специализированных депозитариев (издание соответствующего нормативного правового акта ФСФР России); б) минимизация способов бумажного документооборота и расширение способов передачи документов, заверенных электронно-цифровой подписью, в рамках операционного дня «Т», а также внедрение форматов электронных документов на рынок коллективных инвестиций, утвержденных советом директоров Профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер - агентов и депозитариев в октябре 2008 г., и одобренных ФСФР России в конце ноября 2008 г.; в) отражение в отчетах брокеров времени операций последовательно по мере их совершения, чтобы и в учетных регистрах специализированных депозитариев операции были отражены в хронологическом порядке (внесение изменений в нормативный правовой акт ФКЦБ России или издание нового нормативного акта ФСФР России); г) предоставление фондовыми биржами реестра сделок, совершенных за торговый день, специализированным депозитариям для оперативного учета совершенных операций по счетам депо клиентов и во внутренних учетных регистрах, ведущихся по активам фонда (изменение нормативного правового акта ФСФР России).

При обосновании предложений по расширению способов передачи документов, в рамках операционного дня, заверенных электронно-цифровой подписью, а также по внедрению форматов электронных документов на рынок коллективных инвестиций, автором были проанализированы факторы, сдерживающие развитие электронного документооборота, в том числе при взаимодействии специализированных депозитариев и его клиентов. Среди них следует назвать:

• отсутствие единых стандартов форматов электронных документов;

• отсутствие единого органа, обладающего достаточным авторитетом и компетенцией, который бы координировал процесс разработки и сопровождения стандартов форматов электронных документов для участников российского финансового рынка;

• отсутствие четких и единых форм отчетов для большинства документов, обращающихся на российском финансовом рынке;

• отсутствие унифицированных форм и реквизитного состава документов, применяемых на российском финансовом рынке.

Таким образом, для внедрения общепризнанных форматов электронных документов на российский финансовый рынок необходимо:

1) учесть интересы всех его участников;

2) изменить федеральное законодательство об электронно-цифровой подписи в части перехода бухгалтерского, налогового и финансового учета на использование электронных документов;

3) приблизить форматы электронных документов к международным форматам ISO 15022 и 20022 («Универсальная схема сообщений для финансовой индустрии»).

На этапе предварительного контроля предпринимается попытка «смоделировать» результат, к которому может привести исполнение той или иной операций (распоряжение денежными средствами, ценными бумагами и иными активами) и, исходя из полученных результатов, специализированные депозитарии дают или не дают своего согласия на проведение операции.

Исполнение последующего контроля специализированными депозитариями, связанного с распоряжением имуществом его клиентов, расчетом основных показателей их деятельности - стоимости чистых активов и стоимости инвестиционного пая, в обязательном порядке «предваряет» выдача согласия специализированными депозитариями управляющим компаниям или негосударственным пенсионным фондам на распоряжение активами.

По мнению автора, это позволит устранить или, по крайней мере, минимизировать риски, присущие деятельности управляющей компании паевого инвестиционного фонда или негосударственного пенсионного фонда, при осуществлении ими сделки с активами на внебиржевом рынке и или списании денежных средств со счета фонда для покупки объектов инвестирования (ценных бумаг и объектов недвижимого имущества и прав на них).

При выдаче своего согласия на покупку ценных бумаг, специализированные депозитарии способны проконтролировать только состав активов, которые включены в фонд, но не их структуру. Структуру активов специализированные депозитарии контролируют в конце операционного дня и по итогам этого контроля выявляют отклонения структуры активов клиентов от нормативно установленных процентных ограничений по каждому виду активов.

В результате анализа предварительного контроля, проводимого специализированными депозитариями, автором выявлена следующая проблема. Как правило, кредитные организации отказывают в приеме платежных поручений по распоряжению денежными средствами паевых инвестиционных фондов, подписанных кроме управляющей компании и кредитной организации специализированным депозитарием (при выдаче согласия на сделку), ввиду отсутствия в карточках с образцами подписей распорядителей по счетам образца подписи уполномоченных лиц специализированных депозитариев. Это ведет к излишнему затягиванию проведения операций с активами паевых инвестиционных фондов и нарушению сроков осуществления необходимых расчетов. Решением этой проблемы может стать использование конструкции аффидевита - нотариально удостоверенного заявления специализированного депозитария о праве на подписание платежного поручения при распоряжении денежными средствами, составляющими имущество паевого инвестиционного фонда, в силу действия закона. Данная конструкция послужит замещением банковской карточки, ведущейся для расчетов за счет имущества паевого инвестиционного фонда. При этом автором доказана нецелесообразность внесения изменений в Инструкцию Банка России от 14 сентября 2006 г. № 28-И «Об открытии и закрытии банковских счетов, счетов по вкладам (депозитам)».

Другой проблемой, имеющей место в практике специализированных депозитариев на российском финансовом рынке, является отсутствие у них форм взаимодействия с зарубежными фондовыми биржами с целью осуществления контроля покупки иностранных ценных бумаг, приобретаемых в состав активов инвестиционного и пенсионного фонда. Вместе с тем котировки иностранных ценных бумаг — один из важных элементов расчета стоимости чистых активов этих фондов. Отсутствие взаимодействия не позволяет специализированным депозитариям предварительно проконтролировать ценовые характеристики иностранной ценной бумаги, покупаемой на иностранных фондовых биржах.

Активы фондов инвестируются в иностранные ценные бумаги сравнительно недавно, так как до начала 2008 г. отсутствовала необходимая нормативно-правовая база по квалификации иностранных ценных бумаг в России и по учету прав на них в депозитариях. Все специализированные депозитарии, обладающие лицензией ФСФР России на осуществление депозитарной деятельности, являются кастодианами в соответствии с законодательством многих иностранных государств и могут открывать счета номинального держателя в центральных депозитариях, обслуживающих итоги торгов на иностранных фондовых биржах (осуществляющих учет прав и переход прав на ценные бумаги по итогам сделок), на которых покупаются ценные бумаги для включения их в состав активов фондов.

Для устранения проблем, связанных с контролем покупки и получением сведений о котировках иностранных ценных бумаг, включаемых в состав активов инвестиционного или пенсионного фонда, автор предлагает внести изменение в междепозитарный договор между специализированными и центральными депозитариями. Данные договор должен содержать дополнительное условие о предоставлении котировок иностранных ценных бумаг для их учета во внутренних регистрах специализированных депозитариев и обеспечения ими полноценного контроля за расчетом стоимости чистых активов.

Последующий контроль, осуществляемый специализированными депозитариями осуществляет контроль, выражается, в частности, контроле структуры активов клиентов и ее соответствия требованиям нормативных актов, в контроле порядка определения стоимости чистых активов, а также соответствия начисленных вознаграждений и расходов требованиям нормативных актов и правилам доверительного управления паевого инвестиционного фонда и т.д. Последующий контроль связан с дальнейшей инвестиционной деятельностью клиентов специализированных депозитариев, после совершения сделок по приобретению активов. Так, например, последующий контроль за распоряжением активами паевых инвестиционных фондов управляющими компаниями связан с мониторингом «жизнедеятельности» фонда от момента его формирования (зачисления денежных средств на транзитный счет, а ценных бумаг — на транзитный счет депо) до момента его ликвидации (прекращения). При этом контролируется соблюдение правил доверительного управления, относительно порядка и сроков проведения в реестре владельцев инвестиционных паев операций по выдаче, обмену и погашению ценных бумаг, начисления денежной компенсации в связи с их погашением, проведения общих собраний владельцев инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов.

Вместе с тем в отношении негосударственного пенсионного фонда специализированные депозитарии контролируют лишь состав и структуру его активов, а не порядок проведения операций по выплате ими негосударственных пенсий или выкупных сумм участникам и вкладчикам.

Таким образом, автором выявлена еще одна проблема, связанная с отсутствием обязанностей у специализированных депозитариев негосударственного пенсионного фонда:

• учитывать права участников на получение негосударственной пенсии;

• вести пенсионные счета с использованием электронных программных продуктов;

• контролировать порядок и сроки выплат негосударственных пенсий и выкупных сумм), а также соблюдение негосударственными пенсионными фондами тех пенсионных схем, которые заложены в их пенсионных правилах.

В настоящее время специализированные депозитарии осуществляют аналогичный контроль порядка и сроков выплаты денежной компенсации при погашении инвестиционных паев пайщиками паевых инвестиционных фондов, а также зачастую осуществляют учет прав на инвестиционные паи путем ведения реестра владельцев. Вместе с тем, необходимо унифицировать методы последующего контроля паевых инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов с целью недопущения или, по крайней мере, минимизации со стороны последних осуществления неправомерных действий и ущемления прав и законных интересов инвесторов.

По нашему мнению, оказание услуг по ведению пенсионных счетов с использованием электронных программных продуктов и учету прав участников на негосударственную пенсию может являться обязанностью специализированных депозитариев, так как именно они обладают информацией о движениях денежных потоков, связанных с инвестированием средств пенсионных резервов на финансовом рынке и распределением дохода от этого инвестирования по пенсионным счетам в системе аналитического учета фонда. Обоснованием этому утверждению служит то, что в результате проведенного анализа дополнительных услуг, оказываемых специализированными депозитариями управляющим компаниям паевых инвестиционных фондов, была выявлена тенденция к их расширению, т.е. одновременно оказываются услуги по ведению реестра владельцев инвестиционных паев (услуги регистратора) и услуги оператора информационной системы, а также консультационных услуг по инвестированию активов.

Таким образом, решением проблемы унификации контроля специализированных депозитариев в отношении паевых инвестиционных и негосударственных пенсионного фондов могло бы стать введение в перечень их услуг обязанностей администратора негосударственных пенсионных фондов, т.е. обязанностей, позволяющих специализированным депозитариям контролировать «расчетные» отношения негосударственных пенсионных фондов с участниками или вкладчиками при начислении и выплате им негосударственных пенсий или выкупных сумм, учитывать права этих лиц через ведение реестра участников и вкладчиков, ведение пенсионных счетов. Для этого потребуется законодательное закрепление понятия и услуг администратора через внесение изменений в Федеральный закон «О негосударственных пенсионных фондах». Эта мера позволит существенно сократить издержки отечественной пенсионной системы и негосударственных пенсионных фондов в силу «эффекта масштаба» (учет, хранение и контроль пенсионных резервов и накоплений уже осуществляют специализированные депозитарии).

В результате комплексного исследования проблем осуществления учетной и контрольной функций автором были выработаны следующие обоснованные рекомендации по их применению в новых направлениях деятельности специализированными депозитариями на российском финансовом рынке.

В настоящее время на российском финансовом рынке активно развивается инвестиционная деятельность страховых компаний и некоммерческих организаций (благотворительных фондов), которые привлекают управляющие компании для распоряжения своим имуществом с целью инвестирования, но не привлекают для его учета и хранения специализированные депозитарии. Это вызвано рядом причин: нежеланием оплачивать услуги специализированных депозитариев, возможно, неприятием его услуг по учету и контролю, поскольку существует государственное регулирование, контроль и надзор за соответствующими сферами. Законодательство Российской Федерации о страховом деле и целевом капитале некоммерческих организаций вообще не содержит требований к специализированным депозитариям, хотя и страховые компании и благотворительные фонды осуществляют инвестирование переданных им средств на российском финансовом рынке на тех же принципах коллективного инвестирования, что и инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды (все собранные средства объединены в единый имущественный комплекс).

Инвестирование средств страховых резервов осуществляется по инвестиционной декларации самой управляющей компанией, и носит бесконтрольный, а подчас и угрожающий средствам страховщиков характер. Для целей нормативного регулирования инвестиционной деятельности страховых компаний Минфин России выпустил приказ от 8 августа 2005 г. № 100н «Об утверждении Правил размещения страховщиками средств страховых резервов». Однако в этом приказе отсутствуют механизмы государственного и негосударственного контроля за инвестированием средств страховых резервов. Управляющие компании страховыми резервами, как правило, используют «агрессивную» стратегию инвестирования, вкладывая средства в неликвидные и недооцененные ценные бумаги, которые хотя и включены в котировальные списки высшего уровня фондовыми биржами, но подвержены рыночным колебаниям средневзвешенной цены покупки (курса) ценных бумаг. Не определено, кто и каким образом должен контролироваться критерий соответствия управляющей компании рейтингам международных и российских рейтинговых агентств, необходимый для ее допуска к управлению страховыми резервами страховых компаний. Не определены особенности ведения учета прав на ценные бумаги, в которые инвестированы средства страховых резервов, и учета имущества, составляющего страховые резервы.

Обобщая вышеизложенные недостатки, связанные с инвестиционной деятельностью страховых компаний и некоммерческих организаций, автор пришел к выводу, что специализированные депозитарии являются необходимым звеном при распоряжении средствами этих организаций. Специализированные депозитарии, в частности, позволяют: минимизировать риски управляющей компании по нецелевому распоряжению активами, особенно с учетом кризисных явлений, происходящих на российском финансовом рынке, и риски «агрессивных» инвестиционных стратегий управляющих компаний (риски вложений в неликвидные и недооцененные ценные бумаги). унифицировать требования российского законодательства к учету, хранению и независимому контролю за активами всех институциональных инвесторов, а также приблизить механизмы деятельности российских специализированных депозитариев к мировой практике оказания услуг институциональным инвесторам на финансовом рынке; устранить дополнительных временные и трудовые затраты и необходимость увеличения институциональными инвесторами квалифицированного персонала в связи с ведением бухгалтерского и иного учета активов, вследствие осуществления учетной функции специализированными депозитариями, сосредоточить основные усилия институциональных инвесторов на выработке стратегии инвестирования средств на финансовом рынке.

По нашему мнению, депозитарное обслуживание средств страховых резервов и средств целевого капитала некоммерческих организаций должно осуществляться специализированными депозитариями. Но не только теми из них, которые обладают необходимым опытом деятельности, достаточным размером собственных средств и активов в обслуживании, нужным количеством специалистов, но и теми, которые предложат наименьший размер вознаграждения за осуществление учетной и контрольной функций. Таким образом, для оказания услуг страховым компаниям и некоммерческим организациям специализированные депозитарии должны отбираться по итогам конкурса. При этом конкурс должен быть открытым, с возможностью формирования рейтинга (совокупной взвешенной оценки показателей деятельности специализированных депозитариев). Главным показателем деятельности специализированных депозитариев помимо прочего (стаж деятельности, количество клиентов, которых он обслуживает, количество специалистов, размер обслуживаемых активов, размер собственных средств) должен стать предполагаемый размер вознаграждения, взимаемый за оказание услуг. Для исчисления рейтинга специализированных депозитариев автором исследования предлагается гибкая шкала зависимости баллов от предполагаемого размера вознаграждения.

Применение этих показателей приведет к усилению конкуренции между специализированными депозитариями при проведении конкурсов для оказания ими услуг институциональным инвесторам.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Соколов, Дмитрий Игоревич, Москва

1. Гражданский кодекс Российской Федерации: (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ // «Собрание законодательства РФ», 05.12.1994, № 32, ст. 3301) и (часть вторая) от 26.01.1996 № 14-ФЗ // «Собрание законодательства РФ», 29.01.1996, № 5, ст. 410;

2. Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях от 30.12.2001 № 195-ФЗ // «Собрание законодательства РФ», 07.01.2002, № 1 (ч. 1), ст. 1.;

3. Закон Российской Федерации от 27.11.1992 № 4015-1 «Об организации страхового дела в Российской Федерации» // «Российская газета», № 6, 12.01.1993;

4. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» // «Собрание законодательства РФ», 01.01.1996, № 1, ст. 1;

5. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» // «Собрание законодательства РФ», № 17, 22.04.1996, ст. 1918;

6. Федеральный закон от 21.11.1996 № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете»// «Собрание законодательства РФ», 25.11.1996, № 48, ст. 5369;

7. Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» // «Собрание законодательства РФ», № 19, 11.05.1998, ст. 2071;

8. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» // «Собрание законодательства РФ», 08.03.1999, № 10, ст. 1163;

9. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»// «Собрание законодательства РФ», 03.12.2001, № 49, ст. 4562;

10. Федеральный Закон от 07.08.2001 № 117-ФЗ «О кредитных потребительских кооперативах» // «Собрание законодательства РФ», 13.08.2001, № 33 (часть I), ст. 3420;

11. Федеральный закон от 24.07.2002 № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» // «Собрание законодательства РФ», 29.07.2002, № 30, ст. 3028;

12. Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» // «Собрание законодательства РФ», 17.11.2003, № 46 (ч. 2), ст. 4448;

13. Федеральный закон от 20.08.2004 № 117-ФЗ «О накопительно -ипотечной системе жилищного обеспечения военнослужащих» // «Собрание законодательства РФ», 23.08.2004, № 34, ст. 3532;

14. Федеральный закон от 27.07.2006 № 157-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» // «Собрание законодательства РФ», 31.07.2006, № 31 (1 ч.), ст. 3456;

15. Федеральный закон от 30.12.2006 № 275-ФЗ «О порядке формирования и использования целевого капитала некоммерческих организаций» // "Собрание законодательства РФ", 01.01.2007, № 1 (1 ч.), ст. 38;

16. Федеральный закон от 06.12.2007 № 334-ф3 «О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты Российской Федерации» // «Собрание законодательства РФ», 10.12.2007, № 50, ст. 6247;

17. Указ Президента Российской Федерации от 16.09.1992 № 1077 «О негосударственных пенсионных фондах» // «Собрание актов Президента и Правительства РФ», 21.09.1992, № 12, ст. 925 утратил силу;

18. Указ Президента Российской Федерации от 26.07.1995 № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» // «Собрание законодательства РФ», 31.07.1995, № 31, ст. 3097 — утратил силу;

19. Указ Президента Российской Федерации от 21.03.1996 № 408 «Об утверждении Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров» // «Собрание законодательства РФ», 25.03.1996, № 13, ст. 1311;

20. Указ Президента Российской Федерации от 23.02.1998 № 193 «О дальнейшем развитии инвестиционных фондов» // «Собрание законодательства РФ», 02.03.1998, № 9, ст. 1097 утратил силу;

21. Постановление Правительства Российской Федерации от 17.07.1998 № 785 «О государственной программе защиты прав инвесторов» // «Собрание законодательства РФ», 10.08.1998, № 32, ст. 3870,

22. Постановление Правительства Российской Федерации от 30.06.2004 № 317 «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам» // «Собрание законодательства РФ», 05.07.2004, № 27, ст. 2780;

23. Постановление Правительства Российской Федерации от 14.07.2006 № 432 «О лицензировании отдельных видов деятельности на финансовых рынках» // «Собрание законодательства РФ», 24.07.2006, № 30, ст. 3397;

24. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 -2008 годы, утвержденная распоряжением Правительства Российской Федерации от 01.06.2006 № 793-р // «Собрание законодательства РФ», 09.06.2006, № 24, ст. 2620;

25. Положение Банка России от 25.03.2003 № 219-П «Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг» // «Вестник Банка России», № 40,17.07.2003; .

26. Положение Банка России от 19.03.2004 № 253-П «О порядке депозитарного учета федеральных государственных ценных бумаг» // «Вестник Банка России», № 31, 26.05.2004;

27. Инструкция Центрального Банка Российской Федерации от 14.09.2006 № 28-И «Об открытии и закрытии банковских счетов, счетов по вкладам (депозитам) // "Вестник Банка России", № 57, 25.10.2006;

28. Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 08.08.2005 № 100н «Об утверждении Правил размещения страховщиками средств страховых резервов» // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", № 36, 05.09.2005;

29. Постановление ФКЦБ России от 07.06.2002 № 20/пс «Об учете прав на инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов» // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", № 35, 02.09.2002;

30. Приказ ФСФР России от 20.04.2005 № 05-17/пз-н «Об утверждении Положения о специалистах финансового рынка» // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", № 23, 06.06.2005;

31. Приказ ФСФР России от 09.10.2007 № 07-102/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг» // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", № 8, 25.02.2008;

32. Приказ ФСФР России от 23.10.2007 № 07-105/пз-н «Об утверждении Положения о квалификации иностранных финансовых инструментов в качестве ценных бумаг» // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", № 52, 24.12.2007;

33. Приказ ФСФР России от 15.04.2008 № 08-17/пз-н «Об учете прав на инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов» // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", № 31, 04.08.2008;

34. Доклад «О концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг» от 1 июля 1997 года, подготовленный Банком России, Минфином России и ФКЦБ России // "Вестник Банка России", № 47, 23.07.1997;

35. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утвержденная распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. JNs 2043-р // Собрание законодательства Российской Федерации, 19.01.2009, № 3;

36. Стандарты деятельности специализированных депозитариев и ведения реестра владельцев паев паевых инвестиционных фондов, утвержденные Советом директоров ПАРТ АД (протокол № 09/2005 от 09.11.2005 г.);

37. Методические рекомендации по составлению регламента специализированного депозитария (ПАРТАД, 2006);

38. Регламент специализированного депозитария ООО «Специализированная депозитарная компания «Гарант», утвержденный решением единственного участника ООО «Холдинговая компания Гарант» от 21.06.2007 № 1/51;

39. Е.Гурвич, Н.Чеботарева «Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России» // Общество и экономика. -2003. -№ З.с. 3-79.

40. Сборник «Россия: укрепление доверия. Развитие финансового сектора в России. Всемирный банк» // Пер. с англ. — М.,: Весь Мир, 2002 г., 244 е.;

41. Рекомендации для инфраструктуры рынка российского капитала// М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — М., Ежемесячный информационный бюллетень «Депозитариум» № 1, 2008, с. 6-8;

42. Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу // под ред. Т. Мюррей — М.:, НАУФОР, 2007 г., с. 38-43;

43. Аболонин Г., Зенысович Е.В. «О некоторых вопросах правового регулирования деятельности специализированных депозитариев» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 19, 2005 г., с. 70-72;

44. Абрамов А.Е. «Инвестиционные фонды в Российской Федерации» // М., Экономико-правовой бюллетень АКДИ «Экономика и жизнь» № 16, 1992 г., 103 е.;

45. Абрамов А.Е. «Управляющая компания и специализированный депозитарий паевого инвестиционного фонда» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — №№ 23 (с.12-14), 24 (с.27-28), 1996 г. и № 8 (с. 10-11), 1997 г.;

46. Абрамов А.Е. «Паевые инвестиционные фонды (Комментарии и нормативные акты)» // М., Экономико-правовой бюллетень АКДИ «Экономика и жизнь» — № 3 (70), 1996 г., 263 е.;

47. Абрамов А.Е. «Специализированный депозитарий и проект ФЗ "Об инвестиционных фондах"» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 3, 1997 г., с. 28-31;

48. Абрамов А. Е. «Депозитарные услуги для доверительных управляющих на рынке ценных бумаг» // М., Вестник НАУФОР № 1(21), 1999 г., с. 4-8;

49. Абрамов А. Е. «Несколько размышлений по поводу зарубежного и российского опыта совершенствования инфраструктуры фондового рынка» // М., Ежемесячный информационный бюллетень «Депозитариум» — №10, 1999 г., с. 11- 13;

50. Абрамов А.Е. Купля-продажа ценных бумаг инвестиционных фондов на биржах //М., Вестник НАУФОР — № 6, 2002 г., с.20-23;

51. Аванесян К.А. Депозитарная деятельность коммерческих банков на российском рынке ценных бумаг: автореф. дис. канд. экон. наук // Аванесян К.А.; Всерос. заоч. финансово-экон. ин-т. —М., 2000. 24 с. Шифр РНБ: 2001-А/1663.;

52. Адамова К.Р. «Учет ценных бумаг в депозитарии коммерческого банка (операции с собственными ценными бумагами)» // М., Журнал «Бизнес и Банки» — №44, 1999, с. 2-3;

53. Адамова К.Р. Депозитарная деятельность коммерческих банков: современные проблемы и пути их решения: автореф. дис. канд. экон. наук // Адамова К. Р.; .Фин. акад. при Правительстве РФ, Каф. "Банк. дело". — М., 2005. 23 с. Шифр РНБ: 2005-4/28513.;

54. Акиндинова Н. «Склонность населения России к сбережению: тенденции 1990-х годов» // М., Журнал «Вопросы экономики» — № 10, 2001 г., с. 30;

55. Алексеев М. Ю. «Депозитарная деятельность (главы из монографии)» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 22 (с. 5-11), 24 (с.2-5), 1997 г., № 1 3, 1998 г.;

56. Андреева JI. «О подходах к технологическому развитию специализированного депозитария и реализованных технологиях Часть 2. Технология ведения реестров владельцев инвестиционных паев» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 19, 2007 г., с. 38-40;

57. Аранжереев М.М. «Тенденции развития зарубежных пенсионных систем»// М., Журнал «Пенсионные фонды и инвестиции.» — № 1 (7), 2003 г., с. 11-14;

58. Барщевский А., Хабибулин М. «Применение CASE-технологий в разработке порядка исполнения депозитарных операций» // М., Ежемесячный информационный бюллетень «Депозитариум» — №2, 2000 г., с. 3-6;

59. Барщевский А., Хабибулин М. «Проблема обработки и интерпретации данных депозитарного учета» // М., Ежемесячный информационный бюллетень «Депозитариум» —№1, 2000 г., с. 10-12;

60. Барщевский А. «КПП для денег» // М., Вестник НАУФОР — № 1, 2 и 3, 2006;

61. Батлер У. Э. Основные черты открытого акционерного общества и американской корпорации // М., Журнал «Государство и право» — № 7, 1998 г., с. 79-86;

62. Батлер У. Э., Гаши-Батлер М. «Корпорации и ценные бумаги по праву России и США», — М.,: Зерцало, 1997 г., с. 32;

63. Бекаревич П. «Страхование рисков учетных институтов: тенденции развития» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 17, 2006 г., с. 77-79;

64. Богданов А. «1РО инвестиционных паев ПИФов» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 18, 2006 г., с. 76-79;

65. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла (Новые императивы для разумного инвестора). — М.,: Альпина Паблишер, 2002 г., 539 е.;

66. Борисова JI. «Проблемы взаимодействия профучастников на рынке коллективных инвестиций в рамках создания системы электронного документооборота и пути их решения» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 23, 2005 г., с. 25-27;

67. Братанов М. «Практические вопросы кастодиального обслуживания операций с иностранными ценными бумагами» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 5, 2008 г., с. 60-62;

68. Брусникин Н., Абрамов А. «Перспективы инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов» // М., Вестник НАУФОР — № 4, 2003 г., с. 24-25;

69. Вавульский И. «Новые аспекты деятельности специализированных депозитариев в связи с введением в законодательство института квалифицированного инвестора» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 5, 2008 г., с.48-51;

70. Вавульский И. «Размещение активов инвестиционных фондов в иностранные ценные бумаги» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 1, 2008 г., с.20-22;

71. Велигора Д., Гусева М., Майзенберг Ф. «Рекомендации международных организаций по модернизации депозитарной деятельности» // М., Ежемесячный информационный бюллетень «Депозитариум» — №1 (35), 2006 г., с. 12-17;

72. Грабаров А. «Роль инвестиционных фондов в современной кредитной системе» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 14, 1999 г., с.15-18;

73. Данилов Ю.А. «Роль фондового рынка на макро- и микро- уровне (или о мифах фондового рынка)» // Модернизация экономики России: Социальный контекст: в 4 кн. /Отв. ред. Е.Г. Ясин. Кн.2. — М.: Издательский дом ГУ ВШЭ, 2004, 148 е.;

74. Данько В. «Динозавры российской экономики» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 23, 2006 г., с. 50-52;

75. Демушкина Е., Черкасский Б.В. «О фиксации права собственности в процессе перевода ценных бумаг» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 22, 1999 г., с. 34-38;

76. Ермаков А., Чернолецкая Е. «Электронный документооборот: технологическое развитие рынка коллективных инвестиций» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 19, 2005 г., с. 73-75;

77. Есаулкова Т.С. «Конкуренция специализированных депозитариев невозможна, но необходима» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 11, 2005 г., с. 22-23;

78. Есаулкова Т.С. «Роль специализированного депозитария» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 17, 2005 г., с. 18-20;

79. Есаулкова Т.С. «Управляющая компания ЗПИФ и специализированный депозитарий: стратегическое партнерство залог успешного бизнеса» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 7, 2007 г., с. 64-66;

80. Есаулкова Т.С. «Внедрение ЭДО ключевая инфраструктурная задача развития рынка коллективных инвестиций» // М., Ежемесячный информационный бюллетень «Депозитариум» — №4 (50), 2007 г., с. 23-24;

81. Есаулкова Т.С. «Обслуживание накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих: итоги работы в 2006 г. Взгляд специализированного депозитария» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 9, 2007 г., с. 28-30;

82. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Классика экономической мысли: Сочинения. — М.: Изд-во Эксмо-Пресс, 2000 г., 783 е.;

83. Килячков А. А., Чалдаева JI. А. «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» — М.: «Юристь», 2001 г., 687 е.;

84. Кокорев Р.А. «Проблемы становления накопительной части системы обязательного пенсионного обеспечения» // М., Бюллетень «Информационно-аналитический бюллетень Бюро Экономического Анализа» —№ 40, 2003 г., с. 1740;

85. Кокорев Р.А. «Проблемы развития инвестиционных фондов до 2010 года: попытка сценарного анализа» // М., Журнал «Инвестиции плюс» — № 1 (46), 2003 г., с. 27-35;

86. Коллективные инвесторы в современной России // Под редакцией Михайлова С.А. — М., Центр коллективных инвестиций, 1999., 96 е.;

87. Крылова М. «Проблемы легитимации по ценным бумагам» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 4, 1998 г., с. 34-36;

88. Кудяков О. «О развитии инфраструктуры рынка ценных бумаг Взаимодействие между регистраторами и депозитариями» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 4, 2004 г., с. 27-29;

89. Пансков П.М. «Влияние правовой конструкции ценных бумаг на развитие рынка» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 5, 2004 г., с. 24-27;

90. Пансков П.М. «Функциональное развитие идеи Центрального депозитария» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 21, 2004 г., с. 12-15;

91. Лансков П.М., Овчинников А. «Применение технологии работы с сертификатами открытых ключей в ЭДО участников учетной системы» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 3, 2005 г., с. 52-54;

92. Лансков П.М. «Преодоление монополизма институтов инфраструктуры финансового рынка и развитие их тарифной политики» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 19, 2005 г., с. 76-78;

93. Лансков П.М. «Функции Центральных депозитариев Центральной Европы» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 6, 2006 г., с. 24-28;

94. Лансков П.М. «Функции Центральных депозитариев Северной Европы» // «Рынок ценных бумаг» — № 19, 2006 г., с. 75-79;

95. Лауфер М.А. «Между добром и злом Конкуренция на рынке спецдепозитарного обслуживания пенсионных накоплений Пенсионного фонда России» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 14, 2005 г., с. 29-31;

96. Лузин Г.П. Инвестиционные фонды в процессе трансформации экономики: опыт развития в российских условиях. — Апатиты: Ин-т экон. проблем науч. центра РАН, 2001., 94 е.;

97. Лыков С., Рузаева М. Российские банки и система коллективного инвестирования// М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 17, 2000 г., с. 9-12;

98. Макарчук З.В. Инвестиционные фонды в России и США: Анализ законодательства и практики правового регулирования. — М: Экон- информ, 2002, 153 е.;

99. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа: Учеб. пособие. — М.: Дело, 2003, 320 е.;

100. Матюхин А. «Специализированные депозитарии на современном рынке» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 23, 2005 г., с. 8-12;

101. Миллер Н. «Развитие учетной системы: распространение услуг или концентрация рисков?» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 9, 2005 г.;

102. Миллер Н. «Регистратор и эмитент отношенческий контракт» // «Рынок ценных бумаг» — № 9, 2006 г., с. 30-31;

103. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. — М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996 г., 492 е.;

104. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. — М.: Альпина Паблишер, 2002 г., 624 е.;

105. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорошенко. — М.: Аспект Пресс, 1999 г., 880 е.;

106. Моряков И. «Модели создания Центрального депозитария с учетом специфики фондового рынка России» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 10, 2005 г., с. 70-73;

107. Мудраков В.И. Актуальные задачи реализации нового закона о НПФ// «Пенсионные фонды и инвестиции». — № 1 (7), 2003 г., с. 4-7;

108. Мурашов М.В. «Планируй ЭДО, или Еще раз о стратегии» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 23, 2005 г., с. 75-77;

109. Немчинов Д.Л. Конкурентные преимущества НПФ в системе обязательного пенсионного страхования // М., Журнал «Пенсионные фонды и инвестиции» — № 3, 2002 г., с 10-12;

110. Николкин В. «Проблемы учетной системы неэмиссионных ценных бумаг» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 21, 2004 г., с. 48-52;

111. Новиков А.И. Зарубежные пенсионные системы: опыт для России// Аналитический вестник Государственной думы Федерального собрания Российской Федерации — № 16, 2001 г., с. 12-18

112. Окулов В. «Риски паевых инвестиционных фондов» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 9, 2004 г., с. 44-47;

113. Петрова O.JI. «Перспективы и проблемы развития системы специализированных депозитариев» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 2, 2001 г., с. 22-25;

114. Петрова О.Л. «Спецдепозитарий на защите интересов инвесторов» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 10, 2003 г., с. 19-23;

115. Петрова О.Л. «Оценка за "контрольную работу"» // М., Журнал «Вестник НАУФОР» — № 4, (апрель) 2006 г., с. 16-18;

116. Петрова О.Л. «Новые возможности развития бизнеса для специализированных депозитариев и регистраторов» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 5, 2008 г., с. 56-58;

117. Прасс П., Ермаков А. «Стандартизация систем ЭДО на рынке коллективных инвестиций» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг». — № 12, 2005 г., с. 13-14;

118. Прасс П., Чернолецкая Е. «Опека средств инвестора инструмент развития доверительного управления» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 22,2005 г., с.46-47;

119. Пучков А.А. Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг Российской Федерации: автореф. дис. канд. экон. наук / Пучков А.А.; Всерос. заоч. финансово-экон. ин-т. — М., 2003. 27 с. Шифр РЫБ: 2003-А/1542.;

120. Ратников К.Ю. Новый способ приватизации и продажи акций российских компаний и банков за рубежом. Американские и глобальные депозитарные расписки. — М.: Статут, 2001, 333 е.;

121. Ремнев А. А. «О концепции создания Центрального депозитария в Российской Федерации» // М., «Ведомости ПАРТАД», — № 3-4, 2002 г.;

122. Савицкий К., Перцев А., Капитан М. Паевые инвестиционные фонды: жизнь и судьба// М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 4, 2000 г., с. 20-23

123. Секретарева О. «Инвесторы на рынке коллективных инвестиций» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 24, 2006 г., с. 58-61;

124. Соколов Д.И. Специализированный депозитарий, обслуживающий средства пенсионных накоплений: особенности конкурсного отбора 2005 года // М., Журнал Пенсионные фонды. — № 4 (22), июль-август 2005 г., с. 19-22;

125. Соколов Д.И. Применение электронных документов на рынке коллективных инвестиций: опыт и перспективы развития // М., Ежемесячный информационный бюллетень «Депозитариум» — № 4(38), 2006 г., с 13-15;

126. Соколов Д.И. «Перечитывая регламент специализированного депозитария» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 21, 2007 г., с. 28-32;

127. Соколов Д.И. Как сократить риски системы рынка коллективных инвестиций Российской Федерации: методы и решения // М., Журнал «Российское предпринимательство». — № 02 (выпуск № 2), 2008 г., с. 27-30;

128. Соловьев Д. «Клиентский депозитарий в инфраструктуре фондового рынка» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 10, 2001 г., с. 15-17;

129. Соловьев Д. «Квалификация иностранных ценных бумаг в России: практические вопросы» // М., Ежемесячный информационный бюллетень «Депозитариум» — № 3 (61), март 2008 г., с. 25-28;

130. Сычева И. «Дата фиксации в депозитарии факта перехода прав собственности на эмисионные ценные бумаги» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 6, 2006 г., с. 20-22;

131. Томлянович С. «Управление инвестиционными рисками и развитие инфраструктуры фондового рынка в России» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 14, 1999 г., с.26-29;

132. Томлянович С. «Какой Центральный депозитарий нужен России?» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 20, 2002 г., с. 9-13;

133. Туктаров Ю. «Эволюция инструментов фондового рынка» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 17, 2004 г., с 22-23;

134. Управление коллективными инвестиционными фондами // Под ред. К. Гилкриста при участии М. Сент Джалайса, С. Бакстон, Е. Алексеевой, — М.: Raster's, 1999 г., 144 е.;

135. Федотов А. «Кастодиальные услуги в России: включено ли управление денежными средствами?» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 14, 2006 г., с. 18-19;

136. Фолк Д. «РАБОТА SWIFT ПО СТАНДАРТИЗАЦИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 4, 2006 г., с 29-32;

137. Чулюков Ю. «Паевые инвестиционные фонды: формирование, управление и контроль» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 24, 2006 г., с. 53-57;

138. Хмыз О. Юридические структуры коллективного инвестирования в развитых странах// М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 7, 2003 г., с. 45-48;

139. Хмыз О. «Коллективные инвесторы как акционеры» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 19, 2004 г., с. 25-28;

140. Хмыз О. «Использование ПФИ коллективными инвесторами на развивающихся рынках» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 23, 2005 г., с. 48-52;

141. Черемисина М. «Операционные риски инфраструктурных организаций»// М., Ежемесячный информационный бюллетень «Депозитариум»2 (60), 2008 г. с. 20-21;

142. Черкасский Б.В. «Мы имеем такую учетную систему, которую заслуживаем» // М., Ежемесячный информационный бюллетень «Депозитариум»3, 1999 г., с. 7-10;

143. Черкасский Б.В. «Доклад о построении Учетной системы российского рынка ценных бумаг», 2001, www.ndc.ru;

144. Черкасский Б.В. «Центральный мультидепозитарий» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 22, 2004 г., с. 11-13;

145. Черкасский Б.В. «По страницам старых депозитариумов» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 14, 2005 г., с. 21-23;

146. Шапран В. «Зарубежные инвестиционные фонды: современные тенденции» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 8, 2004 г., с.21-24;

147. Шапран В. «Необычные фонды: от решения глобальных проблем к узким сегментам рынка» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 17, 2004 г., с. 14-16;

148. Швачкин А. «Некоторые проблемы регистрации прав» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 11, 2004 г., с.26-28;

149. Шемендюк Р. «Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимостиинструмент для инвесторов и девелоперов» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 7, 2007 г., с.40-42;

150. Шкрапкин А. «Особенности управления активами негосударственных пенсионных фондов» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 10, 2001 г., с. 4345;

151. Щуцкий Ю. «Спецдепозитарии: проблемы инфраструктуры и пути их решения» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 10, 2003 г., с.21-23;

152. Щуцкий Ю. «Снижение затрат спецдепозитария как важный элемент повышения эффективности коллективных инвестиций» // М., Журнал «Рынок ценных бумаг» — № 3, 2004 г.;

153. Яковлев В. Ф. Рынок ценных бумаг: правовое регулирование. М.,: «Олма-пресс», 2002 г., 447 е.;

154. Model Business Corporations Act Annotated. Aspen & Law Business, 1996;

155. H. C. Black's Law Dictionary, 1999. P. 584;

156. Council directive of 20 December 1985 № 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) //Official Journal.-1985.- L.375/- P.3-18;

157. Pension Reforms: Results and Challenges/ Federation International de Administradoras de Fondos de Pensiones FIAP, - Santiago, 2003, P.241;

158. Principles for the Regulation of Collective Investment Schemes. Report of the Technical Committee of the International Organisation of Securities Commission (IOSCO). October 1994, P.411;

159. Основные показатели деятельности фондов / Основные данные. Сайт в сети Internet Национальной ассоциации пенсионных фондов (http://www.napf.ru/napf/mainactivities/napfactivbyfund);

160. Статистическая информация по итогам деятельности страховых организаций. Сайт в сети Internet Федеральной службы страхового надзора (http://www.fssn.ru/www/site.nsf/web/doc11022009173913.html);

161. Национальный рейтинг специализированных депозитариев по итогам 1 полугодия 2008 года. Сайт в сети Internet ИНФИ ПАРТАД (http://www.safedepo.ru/rezultats2008lh.php);

162. РЭНКИНГИ СПЕЦИАЛИЗИРОВАННЫХ ДЕПОЗИТАРИЕВ по итогам 1 полугодия 2008 года. Сайт в сети Internet ИНФИ ПАРТАД (http://www.safedepo.ni/renkings2008lh.php#l);

163. Методика определения совокупной взвешенной оценки (рейтинга) деятельности специализированных депозитариев по итогам 1 полугодия 2008 года. Сайт в сети Internet ИНФИ ПАРТАД (http://www.safedepo.ru/metods2008lh.php);

164. О направлении документов по заявлению организации