Учет структуры капитала при оценке эффективности инвестиционных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
- Ученая степень
- кандидата экономических наук
- Автор
- Потапенко, Станислав Викторович
- Место защиты
- Санкт-Петербург
- Год
- 2000
- Шифр ВАК РФ
- 08.00.13
ДиссертацияДиссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Потапенко, Станислав Викторович
Введение
Глава 1. Основные подходы к проблеме выбора структуры капитала.
1.1 Проблема выбора структуры капитала в условиях совершенного 7 рынка
1.2 Выбор структуры капитала в условиях реального рынка
Глава 2. Методы учета структуры капитала
2.1 Формулировка задачи
2.2 Сравнительные характеристики методов учета структуры капитала
Глава 3. Определение стоимости чистого собственного капитала на примере телекоммуникационной отрасли России с помощью построения эконометрической модели оценки стоимости фирмы.
3.1. Оценка параметров модели стоимости фирмы при помощи инструментальной двухшаговой процедуры наименьших квадратов.
3.2 Вычисление стоимости чистого собственного капитала для телекоммуникационной отрасли Российской Федерации.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Учет структуры капитала при оценке эффективности инвестиционных проектов"
Актуальность темы исследования.
Значительное место в деятельности большинства субъектов рыночной экономики занимает процедура оценки эффективности инвестиционных мероприятий. Теоретическому обоснованию связанных с этим проблем посвящены целые разделы экономической науки. Существуют достаточно развитые многочисленные концепции позволяющие оценить эффективность инвестиционных проектов.
До недавнего времени это направление исследований было исключительно прерогативой западных ученых. Однако в последнее время, в связи с развитием рыночных отношений в России, исследования в этой области в нашей стране интенсифицировались. Начало проведения рыночных реформ, приватизация, создание и постепенное развитие финансового и фондовых рынков и в целом развитие рыночных отношений вызвали необходимость начала исследований в этой области в России. Появились новые Методические рекомендации [14] по оценке эффективности инвестиционных проектов принятые 31.03.94 и одобренные Министерством финансов, Министерством экономики и Госстроем Российской Федерации. Можно отметить также работы отечественных ученых: Четыркина [19], Воронцовского [3], Ширяева [21], Лившица [13], Первозванского [15], Ковалева [11], Завлина [7].
В настоящий момент методы оценки инвестиционных проектов можно разделить на две группы. В первую группу входят методы, в основе которых лежит вычисление периода окупаемости инвестиционного проекта. Вторую группу составляют методы, основанные на временном дисконтировании денежных потоков.
В отечественной практике широкое распространение получили методы первой группы, главным образом, благодаря простоте их применения. Однако метод подсчета периода окупаемости имеет, на наш взгляд больше недостатков, чем достоинств. К основным недостаткам метода можно отнести невозможность учета разновременности поступления денежных потоков проекта. Поэтому, главным методом решения задач связанных с оценкой эффективности инвестиционных мероприятий является определение чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта, представляющей собой сумму дисконтированных к начальному моменту времени величин ожидаемых денежных потоков. Подчеркнем, что Методические рекомендации рекомендуют метод чистой приведенной стоимости в качестве стандарта при оценке эффективности проектов.
Однако при решении задачи, помимо учета разновременности поступления денежных потоков, необходимо также учитывать другие побочные эффекты, которые могут оказывать существенное влияние на чистую приведенную стоимость проекта. В числе таких эффектов можно указать дивидендную политику фирмы и структуру капитала.
Во многих случаях, проект финансируется как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Риск при использовании собственных и заемных средств неодинаков. С другой стороны, при использовании заемных средств появляется возможность отнесения на затраты процентов по долговым обязательствам, что формирует, так называемую, налоговую защиту. Поэтому заемный капитал может оказывать существенное влияние на чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта.
В настоящее время имеются теоретические подходы к вопросу учета структуры капитала, однако, на практике структура капитала часто игнорируется, что приводит к нежелательным последствиям при оценке проектов. Методические рекомендации, разработанные министерством финансов, также не дают четкого ответа на вопрос относительно способов учета структуры капитала. В отечественной литературе также чрезвычайно слабо освещен этот вопрос, в то время как на западе исследования в этой области ведутся очень интенсивно на протяжении последних пятидесяти лет.
I Цель данного исследования заключается в разработке рекомендаций по
I ^Г учету структуры капитала при оценке эффективности инвестиционных проектов на примере телекоммуникационной отрасли России.
Задачи исследования, необходимые для достижения сформулированной выше цели:
1. Провести комплексный анализ методов учета структуры капитала | при оценке эффективности инвестиционных мероприятий.
2. Предложить основные положения по определению экономической эффективности инвестиционных проектов в соответствии с w международными требованиями.
3. Провести оценку рисков при инвестировании средств в условиях российской экономики.
4. Построить эконометрическую модель оценки стоимости фирмы в телекоммуникационной отрасли России.
5. Опираясь на модель, определить норму дисконтирования I ожидаемых денежных потоков и провести оценку рисков инвестирования в I телекоммуникационной отрасли Российской Федерации. * Предметом исследования являются отношения, складывающиеся между участниками разработки и реализации инвестиционного проекта. Теоретической, методологической базой исследования послужили:
1. Работы ученых в области корпоративных финансов, финансового менеджмента, математической статистики и эконометрики.
2. Теория финансов, математическая статистика и эконометрические методы.
3. Статистические данные относительно телекоммуникационной отрасли Российской Федерации, опубликованные в справочнике "Российские телекоммуникации", подготовленным рейтинговым агентством журнала "Эксперт"
В диссертационном исследовании применены современные методы исследования: аппарат экстремальных задач для постановки проблемы об инвестиционной стратегии фирмы в условиях ограниченности финансовых ресурсов, теория корпоративных финансов для построения модели оценки стоимости фирмы, математическая статистика и эконометрические методы для оценки стоимости чистого собственного капитала в телекоммуникационной отрасли Российской Федерации.
Научная новизна исследования заключается в следующем:
1. Комплексно исследованы и обобщены методы учета структуры капитала при оценке эффективности инвестиционных мероприятий.
2. Доказано, что метод скорректированной приведенной стоимости (APV) является наиболее точным методом оценки эффективности инвестиционного проекта.
3. Получена оценка стоимости чистого собственного капитала для телекоммуникационной отрасли России.
4. Показано, что современные методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании ожидаемых денежных потоков, могут быть с успехом применены в условиях российской экономики. Практическое значение исследования заключается в том, что оно дает руководителям отечественных предприятий руководство по оценке эффективности инвестиционных проектов и учету структуры капитала.
Структура работы: Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, состоящего из 125 наименований, содержит 112 страниц, 11 таблиц.
Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Потапенко, Станислав Викторович
Заключение
Результаты проделанной работы дают основания сделать следующие выводы и заключения.
1. Инвестиции являются необходимым условием экономического роста. В настоящее время, одна из многих, но в то же самое время одна из важнейших причин, которая сдерживает инвестиции в народное хозяйство - недостаточная проработанность инвестиционных проектов. Инвестиционным проектам в России присущи различные виды риска, связанные во многом с нестабильностью политической ситуации, непродуманной финансово-кредитной политикой правительства, скачками процентных ставок, темпов инфляции, нестабильностью национальной валюты. Для того чтобы учесть все эти эффекты, необходимо применять современные методы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании денежных потоков. Однако такие методы пока являются непривычными или непонятными для большинства руководителей отечественных предприятий. Более того, ставится под сомнение вопрос о возможности и правомерности применения данных методов в условиях российской экономики. С другой стороны, традиционно используемые в отечественной практике методы оценки инвестиционных проектов, например метод вычисления периода окупаемости, не позволяют учесть разновременность поступления денежных потоков, эффект вызванный привлечением заемного финансирования, все возможные риски проекта.
В настоящей работе продемонстрировано, что методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании денежных потоков, могут быть успешно применены в условиях российской экономики, по крайней мере, в наиболее стабильных отраслях промышленности.
2. Мы показали, что метод скорректированной приведенной стоимости (APV), впервые предложенный Майерсом, является наиболее общим методом оценки эффективности инвестиционных мероприятий. Метод позволяет учесть все сторонние эффекты, связанные с финансированием проекта, дает наилучшие результаты оценок эффективности инвестиционного проекта, при условии точного определения стоимости чистого собственного капитала. Метод может учитывать не только влияния эффектов связанных с заемным финансированием и дивидендной политикой, но также может быть обобщен на случай появления дополнительных эффектов при условии их корректного определения.
3. Двухшаговый метод наименьших квадратов с использованием инструментальных переменных, впервые предложенный Тейлом, может быть использован для оценки стоимости чистого собственного капитала в отрасли. Метод позволяет эффективно устранить ошибки измерения, связанные с использованием величин, фигурирующих в текущей опубликованной финансовой отчетности, вместо величин ожидаемых денежных потоков.
4. Опираясь на положения теории Модильяни и Миллера, мы построили статистическую модель оценки стоимости фирмы, которая была применена для оценки стоимости чистого собственного капитала в телекоммуникационной отрасли России. Непосредственно оценка стоимости чистого собственного капитала была проделана с помощью двухшагового метода наименьших квадратов. В работе проведено сравнение полученной стоимости чистого собственного капитала с альтернативными нормами измерения стоимости капитала за период с 1995 по 1997 год. Показано, что метод скорректированной приведенной стоимости, при условии, что стоимость чистого собственного капитала вычисляется в соответствии с двухшаговой процедурой, дает наилучшие результаты при оценке эффективности инвестиционных проектов в отрасли, по сравнению с методами средневзвешенной стоимости капитала, формулой Модильяни и Миллера, методом собственного капитала и методом уменьшения налога. Выявлено также, что динамика изменения стоимости чистого собственного капитала в отрасли российских телекоммуникаций совместна с динамикой изменения рыночных процентных ставок за рассматриваемый период.
5. Проведенное исследование также позволяет утверждать, что в будущем, с развитием рыночных отношений, цивилизованного финансового и фондового рынка, а также при стабилизации налоговой системы, методы оценки инвестиционных проектов, в основе которых лежит дисконтирование денежных потоков, получат широкое применение в отечественной практике.
Матрица простых коэффициентов корреляции
1995
V-tB Xх -tR 1 АА в div
А А А А А А
V-тВ 1
А
Xх -zR 0,63 1
А
1 -0,24 0,12 1
А
АА 0,41 -0,09 0,07 1
А
В 0,07 -0,18 0,04 0,34 1
А div 0,47 0,59 0,19 -0,29 -0,22 1
А
1996
V-tB Xх-tR 1 АА в div
А А А А А ~А
V-tB 1
А
Xх - tR 0,62 1
А
1 -0,13 0,04 1
А
ЛА 0,21 0,06 0,11 1
А
В 0,04 -0,21 -0,08 0,27 1
А div 0,44 0,63 0,07 -0,14 -0,19 1
А
1997
V-тВ Хг - rR 1 АА В div
А А А А А А
V-тВ 1
А
Хт - rR 0,65 1
А
1 -0,07 0,12 1
А
АА 0,18 -0,09 0,09 1
А
В 0,12 -0,18 0,05 0,31 1
А div 0,46 0,49 0,06 -0,11 -0,16 1
А
Средние значения и стандартные ошибки переменных
1995 1996 1997
V-tB 0,242 0,418 0,803
А (0,12) (0,25) (0,31)
Хт - rR 0,045 0,113 0,193
А (0,04) (0,06) (0,08)
1 0,001 0,001 0,001
А (0,8) (0,7) (0,69)
АА 0,21 0,22 0,19
А (0,09) (0Д1) (0,12)
В 0,12 0,13 0,14
А (0,03) (0,04) (0,04) div 0,006 0,009 0,024
А~ (0,003) (0,003) (0,004)
Список компаний данные по которым анализировались в работе
1. ОАО «Башинформсвязь»
2. АО «Московская городская телефонная сеть»
3. ОАО «Мурманскэлектросвязь»
4. ОАО «Кировэлектросвязь»
5. ОАО «Красноярскэлектросвязь»
6. ОАО «Кубаньэлектросвязь»
7. АО «Петербургская телефонная сеть»
8. ОАО «Санкт-Петербургский междугородный международный телефон»
9. АО междугородной и международной связи «Ростелеком» 10.ОАО «Электросвязь» Новосибирской области
1 l.OAO «Саратовэлектросвязь»
12.ОАО «Связьинформ» Челябинской области
13.АО «Уралсвязьинформ» Пермской области
14. АО «Уралтелеком» Свердловской области 15.ОАО «Тюменьтелеком»
16.«Электросвязь» (Ростовская область)
17. Электросвязь
18.0 АО «Томсктелеком»
19.ОАО «Алтайтелеком»
20.0 АО «Ульяновскэлектросвязь»
21 .АО «Ленсвязь»
22.ОАО «Омскэлектросвязь»
23. «Хантымансийскокртелеком»
24. «Вымпелком»
Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Потапенко, Станислав Викторович, Санкт-Петербург
1. Т.Андерсен, Введение в многомерный статистический анализ, Москва, Физматгиз, 1963.
2. А.Боровков, Теория вероятностей, 2-е изд., доп. Москва, Наука, 1986.
3. В. Воронцовский, Инвестиции и финансирование, Спб, 1997
4. Б.В. Гнеденко, Курс теории вероятностей, Москва, Физматгиз, 1988.
5. Дж.Джонстон, Эконометрические методы, Москва, Статистика, 1980.
6. Н.Дрейпер, Г.Смит, Прикладной регрессионный анализ, в 2-х книгах, Кн.1 Москва, Финансы и статистика, 1986, кн.2 Москва, Финансы и статистика, 1987.
7. П. Завлин, Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов, Москва, 1999
8. М.Кендалл, А.Стьюарт, Теория распределений, Москва, Наука, 1966.
9. М.Кендалл, А.Стьюарт, Статистические выводы и связи, Москва, Наука 1973.
10. Ю.М.Кендалл, А.Стьюарт, Многомерный статистический анализ и временные ряды, Москва, Наука, 1976.
11. В.Ковалев, Финансовый анализ, М. Финансы и статистика, 1996
12. Г.Крамер, Математические методы статистики, Москва, Мир, 1975.
13. Кузнецова, В.Лившиц, Учет структуры капитала при оценкеэффективности инвестиционных проектов, экономика и математические методы, декабрь 1995, стр. 12-31
14. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, Москва, 1994
15. А.Первозванский, Т. Первозванскаая, Финансовый рынок: расчет и риск, Москва, ИнфраМ, 1994.
16. С.Рао, Линейные статистические методы и их применение. Москва, Наука, 1968.
17. В. Феллер, Введение в теорию вероятностей и ее приложения, Москва, Мир, Т1. 1964, Т.2 1967
18. Э.Ферстер, Б.Ренц, Методы корреляционного и регрессионного анализа, Москва, Финансы и статистика, 1983
19. Е.Четыркин, Финансовый анализ производственных инвестиций, Москва 1999.
20. А. Ширяев, Вероятность, Москва, Наука, 1980.
21. А. Ширяев, Основы стохастической финансовой математики, Москва, 1999.
22. F.B. Allen, "Does Going into Debt Lower the Cost of Capital?", Financial Analyst Journal, (August 1954), pp. 57-61.
23. F. Arditti, "The Weighted Average Cost of Capital: Some Questions on its Definition, Interpretation and Use, "Journal of Finance (September 1973), pp. 1001-08
24. F.Arditti, H.Levy, "The Weighted Average Cost of Capital as a Cutoff Rate: A Critical Analysis of the Classical Textbook Weighted Average", "Financial Management "(Fall 1977), pp.24-36
25. R. Ball, P.Brown, F.Finn, "Share Capitalization Changes, New Information and Australian Equity Market", Journal of Applied Corporate Finance (Autumn 1977) pp.276-89
26. J.Baskin, "An Empirical Investigation of the Pecking Order Hypothesis", Financial Management, (Spring 1989), pp.26-35
27. N.D.Baxter, "Leverage, Risk of Ruin and the Cost of Capital", Journal of Finance (September 1967), pp.395-403
28. M.E.Blume, "On the Assessment of Risk", Journal of Finance, (March 1971), pp. 1-10.
29. E.Brigham, L.Gapenski, Financial Management: Theory and Practice, Hinsdale, Dry den Press, 1991
30. E.Brigam, L.Gapenski, Intermediate Financial Management, Hinsdale, Dryden Press, 1985.
31. R.A. Brealey,S.C. Myers, "Principles of Corporate Finance", New York, Mc Graw Hill, 1986
32. R.A. Brealey, S.D. Hodges, D.Capron " The Return on Alternative Sources of Finance", Review of Economics and Statistics (november 1976), pp.469-77
33. R.A.Brealey , S.M. Schaefer, "Term Structure with Uncertain Inflation", Journal of Finance (May 1977),277-89
34. W.Beranek, "The Cost of Capital, Capital Budgeting and the Maximization of Shareholder Wealth", Journal of Financial and Quantitative Analysis (March 1975),pp.l-20
35. B.Bosworth, "Patterns of Corporate External Financing", Brookings Papers on Economic Activity 2 (1971), pp.253-79
36. J.Bray, "The Risk and Use of Debt Financing", Journal of Applied Corporate Finance, V.14, 1969, pp.354-67
37. G.Briscoe, G.Hawke, "Long Term Debt and Realizable Gains in Shareholder Wealth: An Empirical Study", Journal of Business Finance and Accounting (Spring 1976) pp. 125-35
38. J.Bulow, R.Shoven, "The Bankruptcy Decision", Bell Journal of Economics, (Autumn 1978)
39. J.Dean, Capital Budgeting, New York, 1951.
40. H. De Angelo, R.Masulis, "Optimal Capital Structure Under Corporate and Personal Taxation", Journal of Financial Economics (March, 1980), pp.3-29
41. H. De Angelo, "Leverage and Dividend Irrelevancy Under Corporate and Personal Taxation", Journal of Finance (May 1980),pp.453-64
42. D.Durand, "Costs of Debt and Equity Funds for Business: Trends and Problems of Measurement", in Conference on Research in Business Finance, National Bureau of Economic Research , New York, 1952, pp. 215-47,
43. E.Fama, "The Effects of a Firm's Investment and Financing Decisions", American Economic Review, (June 1978), pp.272-84.
44. E.Fama, M.Miller, The Theory of Finance, New York, Holt, Reinehart and Winston, 1972
45. E.Fama, "Stock Returns, Expected Returns, and Real Activity", Journal of Finance 45 pp. 1089-1109
46. E.Fama, "Risk-Adjusted Discount Rates and Capital Budgeting Under Uncertainty", Journal of Financial Economics, (August 1977), pp. 3-24
47. E.Fama, K.French, " The Cross-Section of Expected Stock Returns", Journal of Finance , ( June 1992) pp.430-442.
48. G.Foster, Financial Statement Analysis, Englewood Cliffs< New Jersey, Prentice Hall, 1986.
49. G.Donaldson, Corporate Debt Capacity: A Study of Corporate Debt Policy and the Determination of Corporate Debt Capacity, Harvard Business School, 1961
50. M.G.Ferri, W.H.Jones "Determinants of Financial Structure: A New Methodological Approach", Journal of Finance (June 1979),pp.631-44
51. J.Graham, "Debt and the Marginal Tax Rate", Journal of Financial Economics,41, 1996, pp.41-73
52. W. Greene, Econometric Analysis, Englewood Cliffs, New Jersey, 1993.
53. M.C.Gupta, "The Effect of Size, Growth and Industry on the Financial Structure of Manufacturing Companies", Journal of Finance ^January 1969),pp.517-29
54. C.W. Haley, L.D. Schall, The Theory of Financial Decisions, New York, Mc Graw Hill 1973
55. R.Hamada, "Portfolio Analysis, Market Equilibrium and Corporation Finance", Journal of Finance, (March 1969), pp. 13-31.
56. R. Haugen, L.Senbet, "The Insignificance of Bankruptcy Costs to the Theory of Capital Structure", Journal of Finance, (May 1978)
57. R. Higgins, L.Schall, " Corporate Bankruptcy and Conglomerate Merger", Journal of Finance, (March 1975)
58. M.D. Intrilligator, Econometric Models, Techniques and Applications. (Advanced Textbooks in Economics, vol. 9), Englewood Cliffs, New Jersey, 1978.
59. M.C.Jensen, W.H.Meckling, "Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure", Journal of Financial Economics (October 1977) pp.305-60
60. E.Kim, J.McConnell, P.Greenwood, "Capital Structure Rearrangements and Me-First Rules in an Efficient Capital Markets", Journal of Finance, (June 1977)
61. E.Kim, " A Mean-Variance Theory of Optimal Capital Structure and Corporate Debt Capacity", Journal of Finance, (March 1978)
62. B.Lev, D.Pekelman "A Multiperiod Adjustment Model for the Firm's Capital Structure", Journal of Finance (March 1975) pp.75-92
63. C.Linke, M.Kim, "More on the Weighted Average Cost of Capital : Comment and Analysis" Journal of Financial and Quantitative Analysis (December 1974) pp. 1069-80
64. J.Lintner, "Dividends, Earnings, Leverage, Stock Prices and the Supply of Capital to Corporations", Review of Economics and Statistics, (August 1962), pp.243-69.
65. J.Lintner, "Optimal Dividends and Corporate Growth Under Uncertainty", Quarterly Journal of Economics, (February 1964), pp.49-95.
66. F.Lutz, V.Lutz, The Theory of Investment of the Firm, Princeton 1951.
67. A.Madansky, "On the Efficiency of Three-Stage Least Squares Estimation", Econometrica, (January-April 1964), pp. 51-56
68. J.K. Mackie-Mason, "Do Taxes Affect Corporate Financing Decisions", Journal of Finance 45, 1990,pp.l471-93
69. R.Masulis, "The Efffects of Capital Structure Changes On Capital Structure Changes On Security Prices", Journal of Financial Economics,8, 1980, pp. 139-77
70. P.R.Marsh, "Equity Rights Issues and the Efficiency of the UK Stock Market", Journal of Finance (September 1979), pp.839-62
71. P.R.Marsh, "The Choice Between Equity and Debt: An Empirical Study", Journal of Finance (March 1982) pp. 121-44
72. J.D.Martin, D.F.Scott " A Discriminant Analysis of of the Corporate Debt-Equity Decision", Financial Management (Winter 1974) pp.71-79
73. J.J.McConnell, C.J.Muscarella, "Corporate CaPITAL Expenditure Decisions and the Market Value of the Firm", Journal of Financial Economics 14, 1985, pp. 399-422
74. M.Miller, "Debt and Taxes", Journal of Finance 32, 1977, pp.261-75
75. M.Miller, F.Modigliani " Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares" Journal of Business (October 1961), pp. 411-33
76. F. Modigliani, M.Miller, "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction," American Economic Review ( June 1963) pp. 333-91
77. F.Modigliani, M.Miller, "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment" American Economic Review (June 1958), 261-97
78. F.Modigliani, M.Miller, "Some Estimates of the Cost of Capital to the Electric Utility Industry: 1954-1957" American Economic Review (June 1966) pp.333-9181J.Mossin, "Equilibrium in a Capital Asset Market", Econometrica, ( October 1966), pp. 768-83
79. S.C.Myers, "Determinants of Corporate Borrowing '"Journal of Financial Economics 5 (1977),pp. 147-75
80. S.C.Myers, G.A. Pogue "A Programming Approach to Corporate Financial Management", Journal of Finance (May 1974),pp.579-99
81. S.C.Myers, "Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions", Journal of Finance (March 1974),pp.l-25
82. S.C.Myers, "The Search for Optimal Capital Structure", Midland Corporate Finance Journal (Spring 1984),pp.6-16
83. S.C.Myers "Capital Structure Puzzle", Journal of Finance (July 1984),pp.575-92
84. S.C.Myers, N.Majluf, "Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information Investors Do Not Have", Journal of Financial Economics
85. S.C.Myers, S.M.Turnbull, "Capital Budgeting and the Capital Asset Pricing Model: Good News and Bad News", Journal of Finance, (May 1977), pp.321-32.
86. S.Nielsen, "market Value and Financial Structure in the Railroad Industry", Travellers Ins. Co. Occas. Paper 4, Hartford, Connecticut, March 1961
87. R. Pindyck, D. Rubinfeld, Econometric Models and Economic Forecasts, New York, McGraw-Hill, 1976.
88. L.Remmers, A.Stonehill, R.Wright, T.Beekhuisen, "Industry and Size as Debt Ratio Determinants in Manufacturing Internationally", Financial Management (Spring 1975), pp.24-32
89. S.Robbins, Managing Securities, Boston 1954.
90. H.Roberts, "Current Problems in the Economics of Capital Budgeting", Journal of Business, 1957, V.30 pp. 12-16
91. A.A. Robichek, J.G. McDonald, "The Cost of Capital Concept: Potential Use and Misuse", Financial Executive, (June 1965), pp.2-8.
92. A.A. Robichek, R.C.Higgins, "Some Estimates of the Cost of Capital to the Electric Utility Industryt 1954-57: Comment", American Economic Review (December 1957), pp. 1278-88.
93. A.A.Robichek, S.C.Myers, "Conceptual Problems in the Use of Risk-Adjusted Discount Rates", Journal of Finance, (December 1966), pp. 727-30.
94. M.Rubinstein, "A Mean-Variance Synthesis of Corporate Financial Theory", Jo urnal of Finance, (March 1973), pp. 167-82
95. L.Schall, "Asset Valuation, Firm Investment and Firm Diversification", Journal of Business, (January 1972), pp.11-28.
96. M.S. Scholes, "The Market for Securities: Substitution versus Price Pressure and the Effects of Information on Share Prices", Journal of Business (April 1972),рр.179-211
97. D.F.Scott, "Evidence on the Importance of Financial Structure", Financial Management (Summer 1972),pp.45-50
98. D.F.Scott, J.D. Martin, "Industry Influence on Financial Structure", Financial Management (Spring 1976)
99. J.H.Scott, "Bankruptcy, Secured Debt and Optimal Capital Structure", Journal of Finance, (March 1977)
100. R.Schmidt, "Determinants of Corporate Debt Ratios in Germany", In European Finance Association 1975 Proceedings, Amsterdam 1975.
101. E.Schwarz, J.R.Aronson, "Some Surrogate Evidence in Support of the Concept of Optimal Capital Structure", Journal of Finance (March 1967),pp.l0-18
102. W.F. Sharpe, "Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk", Journal of Finance, (September 1964), pp.425-42.
103. W.F.Sharpe, "The Capital Asset Pricing Model: A 'Multi-Beta' Interpretation", Financial Decision Making Under Uncertainty, New York 1977.
104. D.Smith, Effects of Taxation on Corporate Financial Policy, Boston 1952
105. B.Solnik, J.Grail, "Eurobonds: Determinants of the Demand for Capital and the International Interest Rate Structure", Journal of Bank Research, (Winter 1975)
106. E.Solomon, The Management of Corporate Capital, New York, The Free Press, 1959.
107. J.Stiglitz, "On the Irrelevance of Corporate Financial Policy", American Economic Review, (December 1974), pp.851-66.
108. A.Stonehill, T.Beekhuisen, R.Wright, L.Remmers, N.Toy, "Determinants of Corporate Financial Structure", Journal of Financial and Quantitative Analysis, (November 1974), pp.875-86
109. L.Telser, "Ite5rative Estimation of a Set of Linear Regression Equations", Journal of American Statistical Association, September 1964, 59, pp.845-62
110. H.Theil, Economic Forecasts and Policy, 2nd rev. Edition Amsterdam 1961.
111. D.L.Tuttle, R.H.Litzenberger, "Leverage, Diversification and Capital Market Effects in a Risk-Adjusted Capital Budgeting Framework", Journal of Finance, (June 1968), pp.429-43.
112. J.C. Van Home, Financial Management and Policy, Englewood Cliffs, New Jersey, Prentice Hall, 1992
113. J.C.Van Home, J.M. Wachovicz, Fundamentals of Financial Management, Englewood Cliffs, New Jersey, 1992
114. D.Vickers, "The Cost of Capital and the Structure of the Firm", Journal of Finance, (March 1970), pp. 35-46.
115. J.B. Warner, "Bankruptcy Costs: Some Evidence", Journal of Finance, (May 1977)
116. J.B.Warner, "Bankruptcy, Absolute Priority,, and the Pricing of Risky Debt Claims", Journal of Financial Economics, (December 1977)
117. M.Weingartner, Mathematical Programming, New York, 1961
118. J.F.Weston, E.F.Brigham, Managerial Finance, New York, Holt, Rinehart and Winston, 1971
119. M.White, "Bankruptcy Costs and the New Bankruptcy Code", Journal of Finance, (May 1983)
120. J.B. Williams, The Theory of Investment Value, Cambridge, Massachusetts, 1938.
121. A.Zellner, H.Theil, "Three-Stage Least-Squares: Simultaneous Estimation of Simultaneous Equations", Econometrica, January 1962, 30, pp.54-78
122. A.Zellner, "An Efficient Method of Estimating Seemingly Unrelated Regressions and Tests for Aggregation Bias", Journal of American Statistical Association, June 1962, 57, pp.348-68.