Управление оценочной деятельностью с использованием передового зарубежного опыта тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление оценочной деятельностью с использованием передового зарубежного опыта"

На правах рукописи

МУХАМЕДЗЯНОВ Руслан Альбертович

УПРАВЛЕНИЕ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ПЕРЕДОВОГО ЗАРУБЕЖНОГО ОПЫТА

Специальность: 08.00.14 - Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА -2005

Работа выполнена на кафедре Управления внешнеэкономической деятельностью Государственного университета управления

Научный руководитель - кандидат экономических наук,

доцент Якушкин B.C..

Официальные оппоненты - доктор экономических наук,

профессор Добрынина JI.H.

- кандидат экономических наук, доцент Островская О.И.

Ведущая организация - Институт макроэкономических

исследований Министерства экономического развития и торговли

Защита состоится «26» сентября 2005 г. на заседании Диссертационного совета Д.212.049.11 в Государственном университете управления по адресу: 109542 Москва, Рязанский проспект, 99, зал заседаний Ученого Совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления.

Автореферат разослан «26 » августа 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент

Л.Д. Абрамова

ЩГШО

Общая характеристика работы. Одной кз наиболее острых проблем, с которыми столкнулась экономика России в настоящее время, является проблема развития и повышения эффективности работы отечественных предприятий до конкурентного мирового уровня. Ее решение лежит в разных направлениях, однако большинство исследователей придерживаются мнения, что преодоление кризиса российской экономики возможно через становление и развитие конкурентоспособного производства, для создания и развития которого необходимы крупные реальные иностранные инвестиции, часто отсутствующие на промышленных предприятиях. Но для того, чтобы иностранные инвестиции все-таки потекли на российские предприятия, потенциальным инвесторам и другим участникам инвестиционного процесса нужна объективная и комплексная информация об инвестиционной привлекательности российских предприятий. Понятие инвестиционной привлекательности включает в себя большое количество факторов, но основным из их остается стоимость предприятия и бизнеса. Анализ работ отечественных и зарубежных ученых, связанных с изучением методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия, показывает, что авторы часто отождествляют понятие инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия. Конечно, мы не можем согласиться с такой постановкой вопроса, но это в какой то мере говорит о важности правильной оценки предприятия и необходимости создания на самом предприятии действующей системы управления этой стоимостью.

Управление стоимостью - это процесс непрерывной максимизации стоимости компании. Оно должно служить ориентиром для принятия решений на всех уровнях - от стратегических, на уровне совета директоров, до повседневных оперативных решений менеджеров низшего звена. Оценка бизнеса, оценка компании - эти понятия рыночной экономики близки и понятны любому профессионалу бизнеса на Западе. Эти термины теперь часто

звучат и в России. Оценка стоимости бизнеса О

омпании) -производится по

Ил » '> "«ЧАЛЬМЛЯ | . ь 1 !£КЛ | «V *- -Т'Уърт .

различным методикам, как западным, так и российским. По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники компаний и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала. Вместе с тем, практика показывает, что применяемые сейчас методы оценки компании по стоимости их имущества несовершенны, поскольку они оценивают фактически лишь затраты на создание собственности. Наиболее распространенное в мире понимание оценки бизнеса заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не компании, зарабатывающие те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и нематериальные, которые дают возможность зарабатывать данные доходы. В этом случае, бизнес можно охарактеризовать как предпринимательскую деятельность, направленную на производство и реализацию товаров, услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной законом деятельности с целью получения прибыли. Однако все оценки однозначно основаны, прежде всего, на предпосылках, что компания является прозрачной для акционеров (потенциальных акционеров), менеджмент компании работает в ее интересах и представляемая финансовая отчетность является реальным отражением дел в рассматриваемой компании. Таким образом, можно выделить две основных составляющих рассматриваемой проблемы: необходимость создания и эффективного использования системы оценочной деятельности в интересах повышения инвестиционной привлекательности отечественных предприятий, а так же грамотное использование передового зарубежного опыта в этой области применительно к российским реалиям.

Актуальность и своевременность данной темы исследования обусловлена тем, что оценка бизнеса с каждым годом становится более востребованной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно развивать компанию, повышать ее конкурентоспособность на базе широкого привлечения инвестиций без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих

стратегий. Для России актуальность этой темы связана, прежде всего, с тем, что определить стоимость компании, в стране с переходной экономикой, довольно сложно. Актуальность вопроса использования зарубежного опыта в современной отечественной экономике объясняется тем, что до сих пор в России практически отсутствует целостная регулируемая система оценочной деятельности.

О степени разработанности темы говорят такие факты. Проблеме оценки стоимости бизнеса в последнее время посвящается значительное количество литературы как на русском, так и на английском языках. На русском языке вышли книги проф. А.Г. Грязновой и проф. М.А Федотовой, С. В. Валдайцева, переводное издание Т. Коупленда, Т. Коллера и Дж. Муррина, полностью посвященные данной тематике, а также ряд научно-практических статей Ю. Школьникова, В. Мишнякова, Ю Козыря, Н. Герасимова, В. Павловца и др. Как правило, в литературе по вопросам финансового анализа и оценки стоимости бизнеса используется весьма узкий подход к классификации методов оценки, например С,Хадсон-Уилсон касается лишь трех групп методов: методы возмещения затрат; методы рыночной и сравнительной стоимости; методы оценки будущего дохода. В специальной литературе можно встретить и более развернутые и полные классификации. Например, в своей работе В.Григорьев и И.Островкин предлагают осуществлять оценку с использованием трех групп подходов: имущественного, доходного и сравнительного. Данные подходы подробно анализируются в работе.

Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки стоимости бизнеса, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала Практически

полностью отсутствуют работы, посвященные комплексному анализу использования оценочной деятельности для повышения инвестиционной привлекательности российских предприятий.

Цель исследования заключается в научном обосновании и разработке рекомендаций по применению комплексной оценки предприятия в интересах повышения его инвестиционной привлекательности на базе анализа и систематизации передового зарубежного опыта.

Для реализации названной цели автор сформулировал следующие задачи исследования:

• проанализировать основные способы регулирования оценочной деятельности в России;

• определить достоинства и недостатки различных способов оценки предприятия;

• систематизировать международные стандарты оценки бизнеса и рассмотреть особенности применения зарубежного опыта в России;

• оценить роль оценочной деятельности среди других факторов, характеризующих инвестиционную привлекательность российских предприятий;

• обосновать предложения по методологии приведения отечественных методов оценки стоимости в соответствие с принятыми международными нормами;

• охарактеризовать основные факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятия.

• проанализировав полученные выводы на реальных примерах, дать конкретные рекомендации предприятиям по улучшению их инвестиционной привлекательности.

В качестве объекта исследования в настоящей диссертационной работе выступает российские предприятия.

Предметом исследования являются методические и практические аспекты оценки инвестиционной привлекательности промышленных предприятий

Теоретической основой диссертации послужили работы отечественных и зарубежных авторов областях оценочной деятельности и

управления ею, исследования инвестиционной привлекательности предприятий и методов ее оценки. В работе широко использовались и анализировались законодательные акты Российской Федерации. Исследованию поставленных в диссертации вопросов способствовал анализ монографий, книг, научных исследований по теоретическим и практическим вопросам управления оценочной деятельностью, материалов научных конференций, статей в научных сборниках и периодической печати, а также материалы электронных издательств в сети Интернет.

В качестве фактологической основы при проверке высказанных гипотез на реальных объектах использовались информационные материалы, публикуемые государственными статистическими органами Российской Федерации, а так же открытые данные по котировкам акций российских предприятий.

Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке научно-обоснованной методики построения системы управления стоимостью предприятия при выходе на мировой рынок. В частности:

- на основе анализа различных зарубежных систем управления стоимостью выявлены закономерности их построения и развития с учетом различных страновых особенностей;

- выявлено значение и влияние функционирования на предприятии системы управления стоимостью для повышения его конкурентоспособности на мировом рынке;

- обобщены и систематизированы российские методики оценки » стоимости, выявлено влияние отличий российских методик от зарубежных на

конкурентоспособность отечественных предприятий на мировом рынке;

- обоснованы предложения по методологии приведения отечественных методов оценки стоимости в соответствие с принятыми международными нормами;

- произведена авторская оценка стоимости 20 ведущих экспортно ориентированных отечественных предприятий и обоснована их недооценка и влияние этой недооценки на их положение на мировом рынке.

Практическая значимость работы заключается в том, что в работе было приведено обоснование методов комплексной оценки предприятия. Выводы сделанные на основании проведенного исследования могут быть использованы предприятиями для улучшения своей инвестиционной привлекательности, повышению эффективности мероприятий по укреплении их финансовое положение, качественному улучшению аналитической работы по обоснованию инвестиционных решений.

Основные результаты и выводы работы докладывались на научных конференциях, нашли отражение в публикациях.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, приложения и библиографии. Ее содержание излагается в следующей последовательности.

Во Введении обосновываются актуальность темы исследования, формулируется цель, основные задачи, предмет и объект исследования. Дается краткий обзор научной литературы по теме исследования.

Первая глава посвящена исследованию современного состояния оценочной деятельности в России, методам ее регулирования.

Федеральный закон от 29.07.98 № 135-ФЭ «Об оценочной деятельности в Российской федерации» определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, физическим и юридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки. В этом законе даны понятия оценочной деятельности, как деятельность субъектов оценочной деятельности направленной на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости, определены понятия субъектов оценочной деятельности и объектов оценки. Анализ действующих российских стандартов оценочной

деятельности позволяет выделить основные виды стоимости объекта оценки, подходы к оценке, методы оценки. К таким видам стоимости относятся:

Рыночная стоимость объекта оценки - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Помимо определения рыночной стоимости объекта оценки необходимо рассматривать виды стоимости, отличные от рыночной:

стоимость объекта оценки с ограниченным рынком товаров - стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров;

стоимость замещения объекта оценки - сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки;

стоимость воспроизводства объекта оценки - сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создания объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;

стоимость объекта оценки при существующем использовании -стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования;

инвестиционная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;

стоимость объекта оценки для целей налогообложения - стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов;

ликвидационная стоимость объект оценки - стоимость объекта оценки, в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов;

утилизационная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки;

специальная стоимость объекта оценки - стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости.

В настоящее время используется три основных подхода оценке: затратного, сравнительного и доходного.

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Теоретической основой процесса оценки является система оценочных принципов. При оценке бизнеса можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки:

основанные на представлениях собственника; связанные с эксплуатацией собственности: обусловленные действием рыночной среды. Первая группа принципов включает в себя:

Принцип полезности, который заключается в том, что чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость.

и

Принцип замещения - максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Принцип ожидания или предвидения, -определении текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.

Вторая группа принципов включает в себя:

Принцип вклада - включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.

Принцип остаточной продуктивности - остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход после того, как оплачены расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала.

Принцип предельной производительности - по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако пойле достижения определенной точки общая отдача хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами.

Принцип сбалансированности (пропорциональности) -максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства.

Третья группа принципов обусловлена действием рыночной среды и включает в себя:

Принцип соответствия - предприятие, не соответствующее требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т.д., скорее всего будет оценено ниже среднего.

Принцип регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда предприятие характеризуется излишними применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия, вероятно, не будет отражать его реальную стоимость и будет ниже реальных затрат на его

формирование. Прогрессия имеет место, когда в результате функционирования соседних объектов, например объектов, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия скорее всего окажется выше его стоимости.

Принцип конкуренции - если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска.

Принцип зависимости от внешней среды - изменение политических, экономических и социальных сил влияет на конъюнктуру рынка и уровень цен.

Принцип экономического разделения - имущественные права следует разделить и соединить таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта.

Особенности реализации оценочной деятельности в России определяются в первую современным состоянием экономики и уровнем развития практики применения различных нормативных актов, что находит свое отражение в целях осуществления оценочной деятельности. Цели оценочной деятельности можно разбить на две большие группы: основные и дополнительные.

К основным относятся проведение оценочной деятельности при осуществлении мероприятий: приватизация; отчуждение владельцам государственных или муниципальных ценных бумаг, удостоверяющих право приобретения таких акций; передачи в доверительное управление; передача в аренду; осуществление инвестиционной деятельности.

К дополнительным целям относятся: проведение оценочной деятельности при использовании предмета оценки в качестве предмета залога; при продаже или ином отчуждении его; при переуступке долговых обязательств, связанных с объектами оценки; при передаче объектов оценки в качестве вклада в уставные капиталы, фонды юридических лиц; при возникновении спора о стоимости объекта оценки.

Во второй главе исследуется зарубежный передовой опыт оценочной деятельности и анализируются особенности его применения в России. На основе рассмотрения и систематизации методов оценки рыночной стоимости материальных ценностей, нематериальных и оборотных активов предприятия делаются выводы об особенностях применения зарубежного опыта в России. Оценочная деятельность явилась совершенно новым элементом экономического анализа в странах бывшего Советского Союза. В новой экономической ситуации пришлось осваивать принципиально новый инструмент анализа эффективности деятельности предприятия и более широкого понятия - бизнеса. В силу того, что оценка стоимости базируется на реальной экономической ситуации в стране, невозможен полный перенос (копирование) зарубежного опыта в этой области деятельности. Внедрение отработанных в мировой практике методов оценочной деятельности сопровождалось наличием определенных страновых особенностей.

Первая особенность состоит в непонимании, к сожалению во многих случаях и сейчас, понятия экономической сущности стоимости капитала, как доходности альтернативного вложения тех денег, которые используются как источник финансирования рассматриваемого инвестиционного проекта и оценки эффективности ведения бизнеса. Сейчас пришло понимание того, что деньги «стоят» столько, сколько инвестор может заработать при альтернативной возможности их инвестирования в условиях, что рассматриваемая проектом и альтернативная инвестиции имеют одинаковый риск. Если же риск новой инвестиции выше, то инвестор вправе требовать более высокую «отдачу» на свои деньги, вложенные в этот более рисковый проект. Несмотря на это «понимание», тем не менее, в реальных проектах в качестве ставки дисконта при расчете показателя КРУ (чистого современного значения проекта) используется некоторый фиксированный показатель, например, 15%.

Еще одна особенность не лежит в плоскости методического непонимания инвестиционных технологий. Эта особенность заключается в

некоторой полярности отношения к оценке бизнеса и отдельно взятому инвестиционному проекту кредитного и прямого инвестора. Они и на самом деле полярные, так как кредитный инвестор заинтересован только в том, чтобы вернуть свои деньги и получить проценты. В том же время собственник (прямой инвестор) стремится максимально заработать на бизнесе. В условиях стран с переходной экономикой собственник имеет повышенный интерес к собственным деньгам и их использованию. А кредитор очень боится того, что его деньги не вернутся назад. В этих условиях появляется необходимость параллельно делать две оценки:

• оценку экономики проекта в целом;

•оценку экономической эффективности собственного капитала при условии, что все обязательства перед заемщиком выполнены.

Специалистами по оценочной деятельности и финансовому анализу выделяется несколько основных проблем «российской специфики» в области оценки стоимости и финансового анализа.

Во-первых, во многих случаях на практике финансовый анализ сводится к расчетам структурных соотношений, темпов изменения показателей, значений финансовых коэффициентов. Глубина исследования ограничивается, в лучшем случае, констатацией тенденции «улучшения» или «ухудшения». Во-вторых, зачастую результаты финансового анализа основываются на недостоверной информации, при этом она может быть искажена как по субъективным, так и по объективным причинам. С одной стороны, правилом «умелого» российского менеджера считается занижение или сокрытие любыми ухищрениями полученных доходов (прибыли), поэтому для оценки достоверности исходной информации и, как следствие, получения реальных результатов финансового анализа требуется предварительное проведение независимого аудита для обнаружения преднамеренных и непреднамеренных ошибок. С другой стороны, по российским правилам бухгалтерского учета денежные и неденежные формы расчетов не разведены в отчетности

(исключение составляет только форма № 4 «Отчет о движении денежных средств», но она является годовой).

Сравнительный финансовый анализ российских компаний практически невозможен из-за отсутствия адекватной нормативной базы и доступных среднеотраслевых показателей (в зарубежных странах рейтинговые агентства производят и регулярно публикуют аналогичные нормативы).

Наконец, исходная отчетность анализируемых компаний искажается из-за инфляционных процессов в российской экономике, которые главным образом влияют не на вертикальный (основные пропорции остаются неизменными), а на горизонтальный анализ. В связи с этим обязательным условием оценки тенденций изменения финансового состояния компании является расчет сопоставимых цен на основе применения официальных показателей-дефляторов (индекса цен производителей промышленной продукции, индекса цен приобретения промышленными предприятиями материально-технических ресурсов, индекса цен в капитальном строительстве, индекса потребительских цен).

Основные направления адаптации традиционного подхода связаны как с внешними, так и с внутренними условиями развития отечественных компаний.

Прежде всего снятию условностей российской специфики будут способствовать:

- совершенствование правил бухгалтерского учета;

- совершенствование подходов и методов оценки рыночной стоимости акций компаний;

- разработка и корректировка независимыми рейтинговыми агентствами нормативной базы значений финансовых коэффициентов (официальных, отраслевых и, возможно, региональных).

Сравнивая различные подходы к оценочной деятельности в России и за рубежом, можно сделать следующие выводы. Основная трудность •использования доходного подхода заключается в том, что многие предприятия применяют различные схемы минимизации налоговых обязательств, вследствие

чего отчётность компании не отражает её действительного финансового положения. При анализе доходов компании, прежде всего, необходимо выяснить реальную цену реализации продукции, не проходящей по балансу, а при анализе расходов учесть реальную стоимость приобретения сырья и материалов, а также реальную заработную плату.

Особенность применения рыночного подхода в России состоит в том, что при купле-продаже компании покупателю поступает минимум информации о сделке. Соответственно, даже если известна стоимость проданной компании-аналога, трудно сказать, какие конкретно факторы ее сформировали, не было ли при этом каких-либо «подводных течений» и взаимных обязательств продавца и покупателя, скрытых от посторонних глаз. Пока в России не сформируется полноценный рынок покупки-продажи компаний, данный подход будет оставаться наиболее недостоверным.

Главная особенность применения затратного подхода в России заключается в том, что бухгалтерская стоимость активов компании и их фактическая стоимость сильно различаются. Поэтому при анализе активов необходима их оценка по рыночной стоимости. Как правило, это значительно повышает стоимость активов. В первую очередь это касается машин и оборудования. Во многих компаниях значительная часть вполне работоспособного оборудования имеет нулевую остаточную стоимость, при этом рыночная стоимость этого оборудования может составлять весьма значительную величину.

Итак, следует понимать, что использование зарубежных подходов при оценке российских компаний требует тщательной корректировки и индивидуальной адаптации для каждой оцениваемой компании.

Третья глава посвящена научному обоснованию предложений по использованию современных методов оценочной деятельности для повышения инвестиционной привлекательности российских предприятий.

Методы оценки инвестиционной привлекательности на основе его финансового положения имеют ряд существенных недостатков: они трудоемки,

при оценке различными группами специалистов, воспринимаются неоднозначно и ведут к противоречивым выводам. Кроме того, финансовое положение предприятия и перспективы его изменения находятся под влиянием факторов, не только финансового характера, но и факторов, не имеющих стоимостной оценки (политические, экономические и социальные процессы, законодательная база страны и региона, реорганизация отрасли, внутренние и внешние риски и т.д.), что непосредственно оказывает влияние на инвестиционную привлекательность предприятия.

Рассматривая более подробно этот вопрос, следует остановиться на основных критериях инвестиционной привлекательности предприятия, это:

• высокая прибыльность (рентабельность) - главный критерий инвестиционной привлекательности;

• перспективы предприятия на занимаемом им рынке;

• состояние и технологический уровень производственного потенциала;

• уровни концентрации и специализации и наличие различного рода картелей и сговоров;

• уровень квалификации персонала;

• уровень сотрудничества с партнерами и противостояния с конкурентами;

• размер активов;

• степень интеграции в информационно-экономическое пространство;

• устойчивость финансового положения (платежеспособность, источники финансирования, степень зависимости от кредитных ресурсов);

• оценки стратегии рыночного поведения и деловая этика менеджмента.

Так же стоит сказать, что многие методики финансового анализа неприменимы на практике в виду отсутствия необходимых данных для анализа, либо их недостоверности. Ведь зачастую аналитики могут использовать только открытую и общедоступную информацию, содержащуюся в бухгалтерской отчетности и проверенную налоговыми органами.

Кроме того, при оценке инвестиционной привлекательности предприятия методами финансового анализа возникает необходимость

осуществлять сопоставление аналитических данных по объекту с нормативными или среднестатистическими показателями, проводить сравнительный анализ нескольких предприятий отрасли, анализировать динамику показателей. Таким образом, возникает необходимость создания огромных баз данных, постоянное их обновление, что неэффективно в виду временного фактора, а так же в связи с появлением новых объектов оценки. Отсюда возникает еще один недостаток, связанный с тем, что попасть в эту базу данных смогут не все хозяйствующие субъекты, являющиеся потенциальными потребителями инвестиционных ресурсов.

Факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятия.

1. Формальные факторы - в основном показатели, характеризующие финансовое положение предприятия. Их можно рассчитать при помощи на основе методик, рассмотренных во второй главе.

2. Неформальные показатели - все нефинансовые показатели, которые также влияют на инвестиционную привлекательность предприятия, к которым относятся:

- Потенциал развития. Важнейшим параметром для принятия решения об инвестировании средств в то или иное предприятие является наличие четко сформулированной и детализированной стратегии развития. Особенно значимым этот фактор является для предприятий с продолжительным циклом производства продукции и низкой оборачиваемостью средств.

- Наличие программы диверсификации и становления нового бизнеса.

- Производственная база и человеческие ресурсы. Состояние производственного потенциала предприятия оказывает прямое влияние на его инвестиционную кредитоспособность, но, тем не менее, редко учитывается инвесторами.

- Управление компанией. При анализе системы управления инвесторы, как правило, тщательно изучают макроуровень управления предприятием -

от наличия стратегического менеджмента до качества разработки документации.

- Имидж предприятия, он «является индикатором инвестиционной привлекательности предприятия».

Помимо факторов, относящихся непосредственно к деятельности предприятия, инвесторами оценивается также и инвестиционная привлекательность собственно ценных бумаг.

Изложенная многофакторная качественная оценка инвестиционной привлекательности предприятия справедлива, если предприятие является открытой экономической системой.

Данная схема, хотя и не является исчерпывающей, отражает большинство значимых для оценки инвестиционной привлекательности факторов.

Руководство предприятия должно оценивать и управлять теми факторами, которые обеспечивают создание инвестиционной привлекательности и помогают компании оправдать законные ожидания инвесторов. Для этого необходимо четко формулировать стратегию на уровне всей компании и всех ее подразделений. Необходимо идентифицировать те факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность, которые требуют оценки и управления.

Доходность же в данном случае выступает краеугольным камнем при принятии решения об инвестировании (если, конечно, речь не идет о приобретении компании-банкрота).

В конечном счете инвестор вкладывает деньги в завод или фирму с одной лишь целью — вернуть вложенное и заработать прибыль. Поэтому доходность компании выступает для инвестора главным показателем срока окупаемости его вложений.

И именно коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность компании. Эти коэффициенты рассчитываются как

отношение полученной прибыли к затраченным средствам, либо как отношение полученной прибыли к объему реализованной продукции.

Финансовый риск - связан с инвестиционной деятельностью и в целом характеризует финансовое состояние предприятия. Коэффициенты данной группы в первую очередь отражают способность фирмы выполнять свои обязательства.

Риск ликвидности - риск, возникающий из-за невозможности моментальной реализации актива по справедливой цене. Изучая анализ риска ликвидности предприятия, надо охарактеризовать такое понятия как степень его ликвидности — это показатель того, насколько быстро и легко можно продать данный бизнес. Компании, которые легко можно купить в этом году, не обязательно будут так же успешно продаваться и в следующем. И наоборот.

Операционный риск - риск, связанный с недостатками в системах и процедурах управления, поддержки и контроля за деятельностью предприятия. Для его определения используем такие показатели, как период реализации запасов, показывающий, сколько дней необходимо для реализации текущих запасов.

Что касается неформальных показателей, то стоит отметить, что, по мнению руководителей, качество управления, корпоративная стратегия, созданный положительный имидж компании оказывают большое воздействие на решение инвестора.

Для инвестора важны факторы, относящиеся к корпоративному управлению, а именно:

- Наличие четкой и внятной корпоративной стратегии, в большинстве случаев прописанной в корпоративном кодексе компании или кодексе корпоративного поведения.

- Эффективная политика компании в области ее управленческого состава. Во-первых, это повышение независимости совета директоров в целом и усиление роли независимых директоров в совете, а так же пересмотр практики вознаграждения высшего менеджмента и директоров компании. Компания

должна реалнзовывать такую кадровую политику, в которой вознаграждение менеджера должно зависеть от результатов деятельности компании. Кроме обычного вознаграждения применяются опционные схемы бонусы и т.д.

- Оптимизация дивидендной политики, которая наряду с улучшением финансового состояния - является одним из ключевых элементов общей финансовой стратегии развития предприятия, инструментом повышения инвестиционной привлекательности и индикатором состояния компании для инвесторов. Грамотная дивидендная политика и максимальная информированность инвесторов являются ключевым фактором долгосрочного развития компании. Раз принятая дивидендная политика должна в дальнейшем неуклонно исполняться, а дивидендные выплаты должны быть адекватны ожиданиям инвесторов - ожиданиям, базирующимся на результатах деятельности компании.

- Кодекс корпоративной культуры, в котором прописывается существующая в любой компании система представлений, убеждений, ценностей, норм и правил поведения, бездоказательно принимаемых и разделяемых членами коллектива. Корпоративная культура определяет социально-психологический климат компании, влияет на уровень мотивации сотрудников и степень их лояльности по отношению к компании. Сотрудник, разделяющий корпоративные убеждения и ценности, считает себя членом сплоченной команды, успех которой для него необычайно важен.

- Кодекс корпоративной этики, с определением данного понятия дело обстоит сложнее, так как изучение этических кодексов ведущих зарубежных и отечественных компаний показало, что зачастую они очень не похожи друг на друга. Рассмотренные кодексы имеют разный формат, разный стиль и, более того, выполняют разные задачи.

Первопричина этических проблем в бизнесе - противоречия в интересах заинтересованных групп. Бизнес включает в себя экономические отношения между многими группами людей: клиентами, наемными работниками, акционерами, поставщиками, конкурентами, правительствами и сообществами.

Для наиболее эффективного управления современный менеджер должен учитывать всю совокупность интересов, а не только интересы акционеров. Поэтому основная цель кодекса - формирование доверия к компании со стороны референтных внешних групп. Таким образом, кодекс, являясь инструментом корпоративного РК, повышает инвестиционную привлекательность компании, и наличие у компании кодекса корпоративной этики становится общемировым стандартом ведения бизнеса. Корпоративная этика, кроме того, является составной частью корпоративной культуры. Кодекс корпоративной этики - значимый фактор развития корпоративной культуры.

Но это только одна сторона проблемы. Другая же состоит в следующем, если фирма хочет заручиться лояльностью и капиталом иностранного инвестора, то в первую очередь информация, касающаяся деятельности этой компании, должна быть для него доступна и понятна (особенно финансовая). И еще наличие приведенных выше характеристик, так же является обязательным условием вывода ценных бумаг предприятия на биржу. Подходя с этой точки зрения к проблеме привлекательности, следует выделить следующие факторы, наличие которых обуславливает интерес к этой фирме иностранного инвестора.

- Раскрытие информации о состоянии, деятельности и планах изучаемого предприятия. Тут следует сказать о необходимости выполнения свойств достоверности, регулярности и оперативности ее предоставления. Она должна быть доступна для большинства акционеров и иных заинтересованных лиц.

- Важным моментом при раскрытии информации является так же и раскрытие структуры собственности предприятия.

Для инвесторов большое значение будет играть и тот факт, в чьих именно руках сконцентрирована собственность предприятия. Так многие экономисты полагают, что концентрация акционерного капитала у внешних инвесторов способствует осуществлению более жесткого контроля и как "следствие более эффективной деятельности предприятия.

- Наличие международных стандартов отчетности. Помимо общей информации, инвестору так же необходимо знать о финансовой деятельности предприятия. При раскрытии финансовой информации перед российскими предприятиями возникает проблема несоответствия российских принципов и положений бухгалтерской отчетности зарубежным стандартам. Поэтому, для избежания возможных проблем, возникающих в результате этого различия, инвестор предпочитает иметь дело только с компаниями, перешедшими на международные стандарты финансовой отчетности.

- Другой способ повысить интерес к своей компании со стороны иностранного инвестора и перейти на международные стандарты финансовой отчетности - это получить рейтинг международного рейтингового агентства, поскольку для продвижения на западный рынок финансовых инструментов -акций или облигаций - компании необходимо получить кредитный рейтинг. А это возможно, только если бухгалтерия компании понятна инвесторам.

Все перечисленные выше факторы способствуют одной цели: повышению прозрачности компании для иностранного инвестора.

Перечисленные выше подходы к оценке инвестиционной привлекательности были опробованы на 20 ведущих предприятиях России по всем основным отраслям промышленности: нефтяная отрасль; телекоммуникации; энергетика

По итогам анализа были выделены следующие основные факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятий:

Нефтяная отрасль:

- увеличение доли заемного капитала в пассивах компании

1 - присвоение компании рейтинга международного рейтингового

агентства

- открытость компании

- принятие положения о дивидендной политике

- принятие кодекса корпоративного управления

Телекоммуникации:

- увеличение доходности

- увеличение количества производственных циклов за финансовый год

- так же снижение других рисков компании

- принятие кодекса корпоративного управления (поведения)

- оптимизация дивидендной политики

- создание комитета по кадрам и вознаграждениям

Энергетика:

- увеличение информационной прозрачности

- уменьшение доли заемных средств

- реорганизация деятельности

После проведенного анализа были выявлены следующие закономерности:

1. Если предприятие давно занимается своей деятельностью, уже сформировано и его можно назвать стабильно развивающейся экономической системой, то на это предприятие не оказывают сильного влияния short run (SR) изменения. Под ними понимаются изменения финансовых показателей, а точнее - изменение показателей доходность-риск. Для таких предприятий наиболее эффективными считаются факторы ответственные за long run изменения, все неформальные факторы. Яркими примерами таких компаний можно считать ЮКОС и Сибнефть.

И, наоборот, у нестабильных и только начавших свое развитие компаний большое значение в их деятельности имеют short run изменения и незначительное значение long run (LR) изменения. Примерами таких компаний могут служить практически все телекоммуникационные компании.

2. Объяснение этого факта лежит в изменении показателей доходность-риск и динамике ожиданий этих изменений. Так если возросла доходность, что положительно скажется на деятельности фирмы, то возрастает и риск. Но в зависимости от уровня стабильности предприятия эти показатели ведут себя по-разному.

В качестве примера, подтверждающего выше представленный вывод, можно привести телекоммуникационные компании. В последнее время они большое внимание уделяют повышению уровня корпоративного управления и добились в этом больших успехов. Это, безусловно, хорошо сказалось на деятельности этих предприятий. Так как улучшение качества корпоративного управления положительно влияет на рыночную стоимость компаний независимо от изменений фундаментальных финансовых показателей компаний. Но из-за нестабильности своего положения на рынке они так и не смогли привлечь иностранные инвестиции в том объеме, в котором привлекли к себе капитал нефтяные компании.

Из чего следует, что им надо большее внимание уделять показателям доходности и риска.

Проведенный анализ позволил сформулировать рекомендации по оптимальной политике фирмы в области улучшения своей инвестиционной привлекательности

Для того, чтобы улучшить свою инвестиционную привлекательность предприятию нужно:

1. Если предприятие занимает нестабильное положение на рынке, то надо постараться его стабилизировать, путем повышение его доходности, но при этом поддерживая риски так же на низком уровне.

Максимизировать свою доходность можно различными способами. Так минимизация \УАСС помогает привлечению ресурсов и расширению объема операций, что способствует повышению стоимости и устойчивости компании на рынке. Это приемлемо для предприятий всех отраслей. Отсутствия выявленной тенденции на предприятиях энергетической отрасли объясняется следующими причинами: данные компании являются закрытыми системами, не публикующими свою отчетность по международным стандартам, не имеющие рейтинг международного рейтингового агентства. По этой причине у них нет доступа к дешевым кредитам, и они не могут сэкономить на эффективном использовании финансового рычага.

Поэтому для повышения своей доходности компании можно руководствоваться следующей схемой:

- переход на международные стандарты отчетности

- раскрытие информации необходимой для проведения инвестором первичного анализа на определение инвестиционной привлекательности.

присвоение компании кредитного рейтинга (желательно международного)

- перечисленные действия приводят к удешевлению кредитов, что позволяет компании рефинансировать кредиты с более низкими процентами по ним. Это приводит к удешевлению стоимости капитала, следовательно, прибыль растет, и доходы инвестора увеличиваются.

Так же увеличить прибыльность компании можно за счет уменьшения периода реализации товарно-материальных запасов.

2. В ходе анализа было выявлено, что проблеме корпоративного управления компанией так же стоит уделять внимание. Качественное корпоративное управление оказывает положительное влияние на рыночную стоимость компаний и эффективность их деятельности, причем указанная связь проявляется сильнее в странах со слабыми правовыми системами. Здесь существенным является факт наличия положения о дивидендной политике предприятия.

Выявлено, чем слабее правовая система в стране, тем важнее состояние корпоративного управления для улучшения функционирования компаний. И наоборот, деятельность компаний с надлежащим корпоративным управлением меньше зависит от степени развития правовой системы, поскольку их потребность во внешних механизмах разрешения конфликтов между участниками корпоративных отношений не слишком остра.

В силу тех обстоятельств, что Россия является страной со слабой правовой системой, на принятие решения инвестора об инвестировании в то или иное предприятие большее значение имеет факт наличия положения о

дивидендной политике. Так как это усиливает его уверенность в том, что его права будут защищены.

И еще дивиденды являются неотъемлемой частью существования и развития компаний-эмитентов. Динамично развивающиеся компании требуют постоянного притока инвестиций, необходимых для дальнейшего развития, расширения и модернизации производства, освоения новых технологий и продукции. Привлечение инвестиций обязывает компании постоянно работать над повышением их инвестиционной привлекательности. Оптимизация дивидендной политики играет одну из главных ролей в достижении этой цели. То есть, без дивидендной политики не может существовать разумная инвестиционная политика, так как при прочих равных условиях инвестор выбирает компанию, где помимо дохода от прироста капитала за счет курсовых разниц акций он получит стабильный дополнительный доход в виде дивидендов.

Так же особое внимание следует уделять вопросам кадров, а именно, высшего управленческого звена и их вознаграждениям. Т.к. правильная мотивация обеспечивает более высокую доходность и низкий риск.

3. При анализе не было выявлено четкой зависимости между уровнем социальной ответственности бизнеса и увеличением его капитализации. Стоит отметить, что для российского бизнеса проблема социальной ответственности может быть, в каком-то смысле, даже более важна, чем для других стран. Это связано с тем, что Россия находится в переходном периоде, с тем, в России своеобразно, необычно прошли приватизация и первоначальное накопление капитала.

Надо сказать, что в последнее время наметился довольно значительный, во всяком случае, видимый поворот к заботе о репутации компаний, к попытке сделать свой бизнес более прозрачным, следовать определенным выработанным традициям, правилам, в том числе и принятым на Западе.

4. Выйти на биржу, так как выход на рынок ценных бумаг несет в себе ряд косвенных выгод. Появление акций общества на бирже способствует

"раскрутке" его торговой марки, что приводит к росту сбыта продукции. Кроме того, общество, ценные бумаги которого обращаются на бирже, имеет больше возможностей по привлечению недорогих кредитов, так как его бизнес является надежным и ликвидным обеспечением.

Параллельно выход на биржу способствует увеличению раскрываемости финансовой и другой отчетной информации предприятия.

В Заключении приводятся основные научные выводы, полученные автором и рекомендации по практической деятельности Правительства Москвы по развитию международного франчайзинга.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Мухамедзянов P.A. Использование различных факторов для повышения инвестиционной привлекательности российских предприятий. Международная экономика. Август 2005.24-36.

2. Мухамедзянов Р.А Место оценочной деятельности в структуре анализа инвестиционной привлекательности предприятия. Международная экономика. Сентябрь 2005.31-37.

Подп. в печ. 02.09.2005. Формат 60x90/16. Объем 1,75 печ.л. Бумага офисная. Печать цифровая. Тираж 5 0 экз. Заказ № 790

ГОУВПО "Государственный университет управления" Издательский центр ГОУВПО "ГУУ"

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (095) 371-95-10, e-mail: ic@guu.ru

www.guu.ru

РНБ Русский фонд

20074 12208

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Мухаметзянов, Руслан Альбертович

Введение. Управление оценочной деятельностью как элемент менеджмента предприятия и его использование в России.

1.1. Предприятие как объект оценочной деятельности.

1.2. Регулирование оценочной деятельности в России.

1.3. Особенности осуществления оценочной деятельности в России.

2. Международные опыт оценочной деятельности и возможности его использования в России.

2.1. Оценка рыночной стоимости материальных ценностей.5о

2.2. Оценка стоимости нематериальных и оборотных активов предприятия.

2.3. Особенности применения зарубежного опыта в России.

3. Использование оценочной деятельности для повышения инвестиционной привлекательности российских предприятий.Ю

3.1. Место оценочной деятельности в структуре анализа инвестиционной привлекательности предприятия.

3.2. Использование методов оценочной деятельности в модели факторного анализа для оценки инвестиционной привлекательности.

3.3. Использование различных факторов для повышения инвестиционной привлекательности российских предприятий

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление оценочной деятельностью с использованием передового зарубежного опыта"

Одной из наиболее острых проблем, с которыми столкнулась экономика России в настоящее время, является проблема развития и повышения эффективности работы отечественных предприятий до конкурентного мирового уровня. Ее решение лежит в разных направлениях, однако большинство исследователей придерживаются мнения, что преодоление кризиса российской экономики возможно через становление и развитие конкурентоспособного производства, для создания и развития которого необходимы крупные реальные иностранные инвестиции, часто отсутствующие на промышленных предприятиях. Но для того, чтобы иностранные инвестиции все-таки потекли на российские предприятия, потенциальным инвесторам и другим участникам инвестиционного процесса нужна объективная и комплексная информация об инвестиционной привлекательности российских предприятий. Понятие инвестиционной привлекательности включает в себя большое количество факторов, но основным из их остается стоимость предприятия и бизнеса. Анализ работ отечественных и зарубежных ученых, связанных с изучением методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия, показывает, что авторы часто отождествляют понятие инвестиционной привлекательности и финансового состояния предприятия. Конечно, мы не можем согласиться с такой постановкой вопроса, но это в какой то мере говорит о важности правильной оценки предприятия и необходимости создания на самом предприятии действующей системы управления этой стоимостью.

Управление стоимостью - это процесс непрерывной максимизации стоимости компании. Оно должно служить ориентиром для принятия решений на всех уровнях - от стратегических, на уровне совета директоров, до повседневных оперативных решений менеджеров низшего звена. Оценка бизнеса, оценка компании - эти понятия рыночной экономики близки и понятны любому профессионалу бизнеса на Западе. Эти термины теперь часто звучат и в России. Оценка стоимости бизнеса (компании) производится по различным методикам, как западным, так и российским. По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники компаний и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала. Вместе с тем, практика показывает, что применяемые сейчас методы оценки компании по стоимости их имущества несовершенны, поскольку они оценивают фактически лишь затраты на создание собственности. Наиболее распространенное в мире понимание оценки бизнеса заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не компании, зарабатывающие те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и нематериальные, которые дают возможность зарабатывать данные доходы. В этом случае, бизнес можно охарактеризовать как предпринимательскую деятельность, направленную на производство и реализацию товаров, услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной законом деятельности с целью получения прибыли. Однако все оценки однозначно основаны, прежде всего, на предпосылках, что компания является прозрачной для акционеров (потенциальных акционеров), менеджмент компании работает в ее интересах и представляемая финансовая отчетность является реальным отражением дел в рассматриваемой компании. Таким образом, можно выделить две основных составляющих рассматриваемой проблемы: необходимость создания и эффективного использования системы оценочной деятельности в интересах повышения инвестиционной привлекательности отечественных предприятий, а так же грамотное использование передового зарубежного опыта в этой области применительно к российским реалиям.

Актуальность и своевременность данной темы исследования обусловлена тем, что оценка бизнеса с каждым годом становится более востребованной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно развивать компанию, повышать ее конкурентоспособность на базе широкого привлечения инвестиций без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий. Для России актуальность этой темы связана, прежде всего, с тем, что определить стоимость компании, в стране с переходной экономикой, довольно сложно. Актуальность вопроса использования зарубежного опыта в современной отечественной экономике объясняется тем, что до сих пор в России практически отсутствует целостная регулируемая система оценочной деятельности.

О степени разработанности темы говорят такие факты. Проблеме оценки стоимости бизнеса в последнее время посвящается значительное количество литературы как на русском, так и на английском языках. На русском языке вышли книги проф. А.Г. Грязновой и проф. М.А Федотовой [26; 58; 60; 61], С. В. Валдайцева [19; 20;], работы Т. Коупленда [40], Т. Коллера и Дж. Муррина [49], посвященные данной тематике, а также ряд научно-практических статей Ю. Школьникова [77], Ю Козыря [36], В. Павловца [62] и др. Как правило, в литературе по вопросам финансового анализа и оценки стоимости бизнеса используется весьма узкий подход к классификации методов оценки, например С.Хадсон-Уилсон [75] касается лишь трех групп методов: методы возмещения затрат; методы рыночной и сравнительной стоимости; методы оценки будущего дохода.1 В специальной литературе можно встретить и более развернутые и полные классификации. Например, в своей работе В.Григорьев и И.Островкин предлагают осуществлять оценку с использованием трех групп подходов: имущественного, доходного и сравнительного2. Данные подходы подробно анализируются в работе.

Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки стоимости бизнеса, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении

1 С.Хадсон-Уилсон. Количественные методы финансового анализа. M.: ИНФРА-М, 1996

2 Григорьев В., Островкин И. Оценка предприятий. Имущественный подход. М.: Дело, 1998 изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала Практически полностью отсутствуют работы, посвященные комплексному анализу использования оценочной деятельности для повышения инвестиционной привлекательности российских предприятий.

Цель исследования заключается в научном обосновании и разработке рекомендаций по применению комплексной оценки предприятия в интересах повышения его инвестиционной привлекательности на базе анализа и систематизации передового зарубежного опыта.

Для реализации названной цели автор сформулировал следующие задачи исследования:

• проанализировать основные способы регулирования оценочной деятельности в России;

• определить достоинства и недостатки различных способов оценки предприятия;

• систематизировать международные стандарты оценки бизнеса и рассмотреть особенности применения зарубежного опыта в России;

• оценить роль оценочной деятельности среди других факторов, характеризующих инвестиционную привлекательность российских предприятий;

• обосновать предложения по методологии приведения отечественных методов оценки стоимости в соответствие с принятыми международными нормами;

• охарактеризовать основные факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятия.

• проанализировав полученные выводы на реальных примерах, дать конкретные рекомендации предприятиям по улучшению их инвестиционной привлекательности.

В качестве объекта исследования в настоящей диссертационной работе выступает российские предприятия.

Предметом исследования являются методические и практические аспекты оценки инвестиционной привлекательности промышленных предприятий

Теоретической основой диссертации послужили работы отечественных и зарубежных авторов областях оценочной деятельности и управления ею, исследования инвестиционной привлекательности предприятий и методов ее оценки. В работе широко использовались и анализировались законодательные акты Российской Федерации. Исследованию поставленных в диссертации вопросов способствовал анализ монографий, книг, научных исследований по теоретическим и практическим вопросам управления оценочной деятельностью, материалов научных конференций, статей в научных сборниках и периодической печати, а также материалы электронных издательств в сети Интернет.

В качестве фактологической основы при проверке высказанных гипотез на реальных объектах использовались информационные материалы, публикуемые государственными статистическими органами Российской Федерации, а так же открытые данные по котировкам акций российских предприятий.

Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке научно-обоснованной методики построения системы управления стоимостью предприятия при выходе на мировой рынок. В частности:

- на основе анализа различных зарубежных систем управления стоимостью выявлены закономерности их построения и развития с учетом различных страновых особенностей;

- выявлено значение и влияние функционирования на предприятии системы управления стоимостью для повышения его конкурентоспособности на мировом рынке;

- обобщены и систематизированы российские методики оценки стоимости, выявлено влияние отличий российских методик от зарубежных на конкурентоспособность отечественных предприятий на мировом рынке;

- обоснованы предложения по методологии приведения отечественных методов оценки стоимости в соответствие с принятыми международными нормами;

- произведена авторская оценка стоимости 20 ведущих экспортно ориентированных отечественных предприятий и обоснована их недооценка и влияние этой недооценки на их положение на мировом рынке.

Практическая значимость работы заключается в том, что в работе было приведено обоснование методов комплексной оценки предприятия. Выводы сделанные на основании проведенного исследования могут быть использованы предприятиями для улучшения своей инвестиционной привлекательности, повышению эффективности мероприятий по укреплении их финансовое положение, качественному улучшению аналитической работы по обоснованию инвестиционных решений.

Основные результаты и выводы работы докладывались на научных конференциях, нашли отражение в публикациях.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, приложения и библиографии.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Мухаметзянов, Руслан Альбертович

5.Выводы: наиболее удачным для компании явился 2003 год, когда компания существенно повысила свою капитализацию, причиной, скорее всего, являлось увеличение показателей доходности компании, в результате снижения операционного риска, и уменьшения WACC.

Сибнефть. (Таблица 3 Приложения)

Прежде чем перейти к анализу компании, нужно сказать, что последние два года при рассмотрении компании использоваться не будут, из-за того, что деятельность компании была существенно подорвана в результате несостоявшейся сделки с ЮКОСом и последующей обратной сделкой и налоговыми претензиями.

1.По показателям доходности компания остается далеко позади своих конкурентов, так показательШЭА в среднем равнялся 3%, при среднеотраслевых 15%. Учитывая низкую средневзвешенную цену капитала порядка 4-5%, она едва ли может рассматриваться как высокодоходная для инвестора.

2.Что касается рисков связанных с задолженностью, стоит отметить, что коэффициент общей задолженности достаточно большой (в среднем 0,757 рубля долга в каждом долларе активов) и может вызывать угрозу со стороны кредиторов, в виде предъявления требований о погашении долга. Принимая во внимание неплохие показатели WACC можно сказать, что это в целом должно было бы неплохо влиять на деятельность фирмы.

3.Говоря о рисках ликвидности, стоит отметить увеличение свободных денежных средств в компании, что может сказаться на деятельности фирмы разнонаправлено. Довольно быстрая оборачиваемость товарно-материальных запасов должна увеличивать доходность компании, но из-за отсутствия подобных тенденций, можно говорить об исчерпании производственного потенциала для развития компании. Операционные риски Сибнефти достаточно высоки, из-за слишком большого операционного рычага, хотя это может быть следствием инвестирования большой суммы денег в производство.

4.Затрагивая другие аспекты деятельности фирмы, необходимо упомянуть о политике фирмы в области улучшения ее корпоративного управления. Сибнефть одна из первых компаний, решившая пойти по западному пути развития. Она одна из первых приняла кодекс корпоративного управления (1998 год). Одна из первых ввела положение о дивидендной политике (2001) и в течение нескольких лет была лидером в данном направлении, ввела положение о программе социальной отчетности по международным стандартам. Рано перешла на стандарты мировой отчетности и на протяжении первых лет 20 века являлась одной из самых открытых российских компаний.

Из-за изменившейся обстановки в российском бизнесе и усиления внимания российских предприятий к корпоративному управлению, массового перехода на стандарты международной отчетности и действий по увеличению прозрачности компании, Сибнефть, в конечном счете, оказалась далеко позади своих конкурентов. Устаревший кодекс корпоративного управления уже не является индикатором эффективной политики в этом направлении, и реальные изменения обеспечиваются не принятием документов, а изменением поведения самих компаний.

5. Капитализация Сибнефти росла довольно большими темпами на протяжении всего рассматриваемого периода. Так 2001 год был охарактеризован 166% увеличением рыночной стоимости компании, а 2002 — 162%. Ввиду отсутствия явных изменений в финансовых коэффициентах характеризующий деятельность компании в 2001 году, причинами такого улучшения послужили скорее неформальные факторы. В 2001 году компании был присвоен кредитный рейтинг Moody's, что повысило ее престиж в глазах инвесторов.

2002 год для компании в плане финансово-хозяйственной деятельности был не очень удачным, так WACC очень сильно увеличился (с 4 до 8%), причиной чего является выросший за этот период коэффициент покрытия, свидетельствующий о неэффективности использования денежных средств. Уменьшение доли заемного капитала и одновременное увеличение WACC, говорит о том, что у фирмы остались невыплаченные высокопроцентные займы. Несмотря на ухудшение финансового состояния компании, ее рыночная стоимость очень сильно возросла. Причину роста стоимости следует искать в неформальных факторах, влияющих на ИПП, в рассматриваемый период была улучшена информационная политика компании и присвоен международный кредитный рейтинг S&P. Это и является причиной улучшения деятельности компании.

Заключение

Решение основной задачи сегодняшнего дня - вывод российской промышленности на конкурентоспособный мировой уровень -непосредственным образом связано с привлечением инвестиций, и в первую очередь иностранных, в интересах коренного реформирования предприятий практически всех отраслей промышленности. Для обеспечения притока иностранных инвестиций в реальный сектор экономики необходимо сделать предприятия восприимчивыми для инвестиций, прозрачными в финансовом отношении. Другими словами, необходимо обеспечить инвестиционную привлекательность российских предприятий. Инвестиционная привлекательность предприятия — это экономическая или социально-экономическая целесообразность инвестирования, основанная на согласовании интересов и возможностей инвестора и реципиента инвестиций, которое обеспечивает достижение целей каждого из них при приемлемом уровне доходности и риска инвестиций. Данное согласование достигается не только совпадением целей и возможностей заинтересованных сторон, но и на использовании одинаковых методических подходов к оценки как самих возможностей, так и результатов достижения целей.

С другой стороны инвестиционная привлекательность предприятия является не только объективной характеристикой предприятия, формирующей спрос на инвестиции, но так же это объективный фактор, представляющий систематизированную информацию, необходимую для принятия инвестиционного решения.

В настоящее время для разрешения сформированной проблемы сложились благоприятные объективные предпосылки в виде достоинств и преимуществ либеральной рыночной экономики - частная собственность стала определяющей, установлено, в основном, свободное ценообразование, осуществлена пассивная реструктуризация промышленности.

Основными инструментами, которыми пользуется инвестор для оценки инвестиционной привлекательности предприятия, являются: финансовая отчетность предприятия и любые доступные источники информации, характеризующие неформальные показатели деятельности предприятия. Такие показатели как переход компании на международные стандарты отчетности, информационная открытость компании и эффективная система корпоративного управления являются в настоящее время доминирующими в принятии решения иностранными инвесторами.

В работе были рассмотрены основные методы оценки инвестиционной привлекательности предприятия на основе стоимостных категорий, так как колебания стоимости предприятия являются индикатором улучшения или ухудшения его инвестиционной привлекательности.

В отличие от других критериев эффективности управления — стоимость наиболее полно учитывает стратегические цели всех носителей интересов, определяя доходы собственников и менеджеров. Оценка выступает как очень действенный инструмент текущего управления, как управляемый параметр, величина которого серьезно влияет на все цели и результаты деятельности предприятия (формировании источников финансирования, управление производственными и финансовыми рисками, а, в особенности, обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия)

Грамотно управляемое предприятие со временем должно увеличивать его стоимость, а, следовательно, величина стоимости является не только объектом стратегического планирования, мониторинга управления, но и критерием эффективности капиталовложений со стороны потенциальных инвесторов.

Оценка и управление стоимостью предприятия должны базироваться на понятных всем участникам инвестиционного процесса методиках и способах их практического применения. Понятным как отечественным представителям бизнеса, так и иностранным инвесторам.

В настоящее время оценочная деятельность в России находится в стадии становления - вырабатываются механизмы правового регулирования, унифицируются стандарты оценки, решаются другие вопросы, связанные с оценочной деятельностью.

Выход «Закона об оценочной деятельности» в Российской Федерации, частично снял проблемы касающиеся стандартизации методов и процедур оценки. В то же время этот процесс еще далек от совершенства. Необходимо разработать и практически воплотить в жизнь разумную и эффективную систему контроля за качеством оказываемых оценщиками услуг. Одним из ключевых направлений деятельности такой структуры и могло бы служить решение вопросов контроля за качеством осуществляемой оценочной деятельности, а также осуществление мероприятий по повышению эффективности работы независимых оценщиков. По нашему мнению основой дальнейшего развития оценочной деятельности в стране, стимулирующей выход отечественных предприятий на мировой инвестиционный рынок, должен стать полный переход на международные стандарты оценки, подробно рассмотренные в работе.

Одной из существующих проблем в области правового регулирования оценочной деятельности является неподготовленность российской правовой системы к терминологии и методологии профессиональной оценки. От сюда вытекает необходимость государственного управления этим процессом через систему образования и научно-исследовательской деятельности.

Основными государственными инструментами регулирования деятельности по оценке являются:

• лицензирование

• система стандартов;

• система сертификации качества услуг;

• унификация учебных программ по подготовки оценщиков;

• создание условий для развития и становления саморегулируемых профессиональных объединений оценщиков;

• организация процесса включения процедур и методов профессиональной оценки в общее законодательство;

• контроль за исполнением законодательства в области оценки.

Очевидно, что в преддверии вступления России в ВТО необходимо максимально приблизить существующие стандарты оценки к международным. Совершенствование стандартов станет менее трудоемкой и, соответственно, более гибкой и оперативной процедурой.

С сентября 2001 года представители России вошли в Совет объединений оценщиков СНГ (СОО СНГ). Международное сотрудничество российских оценщиков в основном осуществляется в рамках обмена опытом с зарубежными коллегами, в том числе в ходе международных конференций и прохождения профессионального обучения. Надо отметить, что оценочное сообщество не высказывает особых опасений по поводу предстоящего вступления России в ВТО.

Открытие рынка вызовет не рост конкуренции со стороны зарубежных оценщиков, а, скорее, ощутимую активизацию международного делового сотрудничества — от установления партнерских отношений до участия в совместных проектах с объединением российского и иностранного капитала.

Такое сотрудничество особенно актуально в свете повсеместного распространения практики ведения бизнеса компаниями одновременно в нескольких странах, в том числе из-за участившихся случаев расширения бизнеса в форме слияний и присоединений.

С другой стороны применение одних, пусть даже стандартизированных по меркам мирового уровня, оценок стоимости предприятия не является единственным и даже определяющим в принятии инвестиционного решения. Не меньшего внимания заслуживает применение международных методов измерения влияния общих и специфических факторов, определяющих инвестиционную привлекательность предприятия.

Сущность инвестиционной привлекательности предприятия — это согласование возможностей и интересов инвестора и реципиента инвестиций.

На основании данного подхода были выявлены и обоснованны факторы, формирующие инвестиционную привлекательность предприятия, совокупность которых применима к инвестиционному процессу на любом российском предприятии.

В общем виде система факторов выглядит в следующем образом:

- доходность

- риск: финансовый, ликвидности и операционный

- система эффективного корпоративного управления

- повышение прозрачности компании

- социальная ответственность

Для формирования представления о том, в какой степени влияют данные факторы на инвестиционную привлекательность российских предприятий, в работе был проведен анализ финансовой, корпоративной и общественной деятельности крупного российского бизнеса. Было проанализировано состояние двадцати крупных российских предприятий в отраслях промышленности: телекоммуникации, энергетика, нефтегазовая отрасль.

На основании данного анализа были выявлены факторы, в наибольшей степени, влияющие на принятие инвестором решения об инвестировании своих средств в российские предприятия. Так при определении положения предприятия на инвестиционном рынке основным критерием привлекательности является доходность (прибыльность) в системном сочетании с другими показателями оценки производственно-коммерческой деятельности и общей политикой управления предприятием, а именно:

- увеличение доли заемного капитала в пассивах компании;

- присвоение компании рейтинга международного рейтингового агентства;

- открытость компании;

- принятие положения о дивидендной политике;

- принятие кодекса корпоративного управления.

Было показано, что на стабильном рынке равновесное состояние доходности - риска зафиксировано и неподвержено резким колебаниям, и даже при каких-то резких изменениях показателей система в скором времени возвращается в равновесное состояние. Поэтому инвестор может менее резко реагировать на внезапные краткосрочные изменения, т.к. ожидает возврата на тренд в ближайшем будущем. Сильно повлиять на инвестиционную привлекательность здесь могут только качественные сдвиги (долгосрочные изменения), такие как повышение качества корпоративного управления, повышение прозрачности компании и т.д.

При нестабильном положении компании на рынке соотношение доходность-риск не зафиксировано. А так же резкое увеличение риска не приводит сразу к резкому увеличению доходности, которая просто не успевает так быстро меняться. Так же показатели компании очень сильно изменяются, и эти изменения инвесторы не могут предвидеть и инвестиции в такие компании для них могут быть очень опасными. Следовательно, из-за высокого риска и непредсказуемости динамики инвесторы очень резко реагируют на любое изменение, т.к. ожидают не возврат к повышательному тренду, а увеличение нестабильности.

На основании полученных расчетных данных были разработаны предложения по оптимизации инвестиционной политики российских предприятий. Основные положения предложений заключаются в следующем.

Если предприятие занимает нестабильное положение на рынке, то надо постараться его стабилизировать, путем повышение его доходности, но при этом поддерживая риски так же на низком уровне.

Для повышения своей доходности компании можно руководствоваться следующей схемой:

- переход на международные стандарты отчетности

- раскрытие информации необходимой для проведения инвестором первичного анализа на определение инвестиционной привлекательности. присвоение компании кредитного рейтинга (желательно международного)

- перечисленные действия приводят к удешевлению кредитов, что позволяет компании рефинансировать кредиты с более низкими процентами по ним. Это приводит к удешевлению стоимости капитала, следовательно, прибыль растет, и доходы инвестора увеличиваются.

Качественное корпоративное управление оказывает положительное влияние на рыночную стоимость компаний и эффективность их деятельности, причем указанная связь проявляется сильнее в странах со слабыми правовыми системами. Здесь существенным является факт наличия положения о дивидендной политике предприятия.

При анализе не было выявлено четкой зависимости между уровнем социальной ответственности бизнеса и увеличением его капитализации. Надо сказать, что в последнее время наметился довольно значительный, во всяком случае, видимый поворот к заботе о репутации компаний, к попытке сделать свой бизнес более прозрачным, следовать определенным выработанным традициям, правилам, в том числе и принятым на Западе.

Выход на рынок ценных бумаг несет в себе ряд косвенных выгод. Появление акций общества на бирже способствует "раскрутке" его торговой марки, что приводит к росту сбыта продукции. Кроме того, общество, ценные бумаги которого обращаются на бирже, имеет больше возможностей по привлечению недорогих кредитов, так как его бизнес является надежным и ликвидным обеспечением.

Данные положения могут способствовать развитию и совершенствованию политики компании в области повышения ее инвестиционной привлекательности