Управление процессом привлечения инвестиций для развития производства на основе оценки стоимости предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление процессом привлечения инвестиций для развития производства на основе оценки стоимости предприятий"

На правах рукописи

Юрченко Евгений Валерьевич

Управление процессом привлечения инвестиций для развития производства на основе оценки стоимости предприятий

Специальность 05.02,22, - Организация производства в промышленности (по экономическим наукам)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук.

Москва 2005 г.

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении "Московская академия рынка труда и информационных технологий".

(ГОУ "МАРТИТ")

Научный руководитель: Доктор экономических наук, профессор

Шатраков Артем Юрьевич.

Официальные оппоненты: Доктор экономических наук, доцент

Плещинский Андрей Станиславович; Кандидат экономических наук, старший научный сотрудник Волков Владимир Петрович.

Ведущая организация: Институт проблем рынка РАН.

Защита состоится «?»_Oif-___2005 г. в часов на

заседании Диссертационного совета ДСР 850.001.02 по адресу: 121351, г. Москва, Молодогвардейская ул., д. 46, корп. 1. С диссертаций можно ознакомиться в библиотеке Академии

Автореферат разослан: « 0£ » 06 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат технических наук наук, профе^саяп^ » Чересов Ю.И.

€°>4Ъ

Актуальность исследуемой научной задачи.

Развитие рыночных отношений в экономике страны требует необходимости оценки стоимости всех хозяйствующих субъектов. В первую очередь это необходимо для развития производства конкурентоспособной продукции и услуг, так как только под реальную стоимость предприятий представляется возможным не только получать кредиты для организации всех стадий производства, но и заказы на продукцию и услуги населению. Предприятию, имеющему низкую стоимость, трудно конкурировать с предприятиями на рынках, которые имеют большую стоимость и известность. Им практически невозможно выиграть конкурсы и представлять обоснованные решения перспектив своего развития.

Известно, что на стоимость предприятия влияют многие факторы. При этом уже в настоящее время выделяют рыночную стоимость, нормативно рассчитанную стоимость, страховую стоимость, стоимость функционирующей недвижимости, инвестиционную стоимость и т.д. В настоящей диссертационной работе исследуется процесс управления привлечением инвестиций на основе оценки стоимости предприятий для развития производства. Эта научная задача крайне актуальна, так как ни одно предприятие в рыночной экономике не может эффективно функционировать без привлечения инвестиций и кредитов для своего развития. Исходя из изложенного, автором сформулирована и решена научная задача по разработке методологии управления привлечением инвестиций на основе оценки стоимости предприятий. При решении данной задачи исследуются практические примеры и приводятся результаты внедрения научных положений в практику работы конкретных предприятий и ведомств.

Степень разработанности проблемы. Зарубежной и отечественной наукой накоплен опыт по разработке методологий оценки стоимости предприятий. При этом в отечественной экономической среде имеется большой опыт оценки стоимости предприятий при их приватизации. Этот отрицательный опыт, когда за низкую цену покупали в собственность высокодоходные предприятия, позволил отечественным и зарубежным специалистам внести соответствующие дополнения и поправки в действующие методики оценки предприятий. В частности отечественные ученые внесли заметный вклад в развитие «шести функций денежной единицы», «портфельного принципа» при оценке стоимости предприятий и т.д.. Особую известность в этой области имеют труды таких известных ученых как И. Архангельский, В. Григорьев, А. Ковалёв, Ю. Еленева, М.Федотов, В. Ве] рц"" ---------) ПИ

Комков. В. Лившиц, А. Цвиркун, У. Гетце, М. Броле

^ШЖ&Щ

'С,

Г. Десмонд, С. Пратт, Т. Коуиленд, Дж. Фридман, Н.Ордуэй, Т. Коллер и др. Однако в их работах практически не затрагивается вопрос оценки уровня инвестиций в развитие производства в зависимости от стоимости предприятий и возможности получения инвестиционных кредитов в зависимости от стоимости предприятий.

Цель и задачи исследований

Целью диссертационной работы является решение научной задачи управления привлечением инвестиций для развития производства на основе оценки стоимости предприятия.

Цель исследований определила необходимость решения следующих вопросов:

- обоснование научных положений по управлению стоимостью предприятий в интересах устойчивости и привлечения инвестиций для развития производства конкурентоспособной продукции;

- обоснование показателей и критериев оценки стоимости предприятия, возможности системно-логического, ситуационного и математического моделирования оценки эффективности выполнения инновационно-инвестиционных проектов по освоению выпуска конкурентоспособной продукции;

- оценку направлений и факторов, позволяющих снизить риск невыполнения инвестиционных вложений в социально-значимые предприятия для организации производства конкурентоспособной продукции и сервисного обслуживания;

- разработку принципов оценки стоимости предприятий для прогнозирования денежных потоков с учетом рисков и дисконтирования денежных потоков;

- апробацию предложенных механизмов по управлению привлеченными инвестициями для вывода предприятий из критических (кризисных) зон и перехода к развитию нового производства.

Объект и предмет исследования. Объектом исследований являются организационно-экономические механизмы управления оценкой стоимости предприятий. Предмет исследования - это методы оценки стоимости предприятий и характеристики инновационно-инвестиционных проектов при обосновании инвестиций.

Методы исследований и теоретические основы - системный анализ отношений между хозяйствующими субъектами, теория принятия решений, ситуационное и экономико-математическое моделирование, экспертные и статистические оценки развития предприятий реального сектора экономики.

Научная новизна результатов исследований:

- в разработке системного подхода по установлению зависимости оцениваемой стоимости предприятий от его финансовой устойчивости, а также инвестиционной привлекательности;

- в адаптации экономико-математического аппарата и математических моделей для оценки финансовой эффективности инновационно-инвестиционных проектов освоения конкурентоспособной продукции;

- в обосновании новых направлений по снижению инвестиционных рисков и привлечения инвестиционных ресурсов в социально-значимые в региональном масштабе предприятия, включая освоение новой конкурентоспособной продукции и сервисное её обслуживание;

- в определении принципов оценки стоимости предприятий для прогнозирования денежных потоков с учётом стадий развития предприятий, рисков при дисконтировании финансовых показателей деятельности предприятий;

- в обосновании направлений инновационно-инвестиционного развития, согласованных с оценкой динамики показателей, характеризующих рыночную стоимость предприятия.

Практическая значимость результатов исследований заключается в разработке механизма, повышения объективности оценки стоимости предприятий для успешной работы в рыночной экономике, привлечения инвестиций для развития производства. Разработанные методы, решения, модели прошли успешную апробацию при получении инвестиций на основе анализа стоимости предприятий для организации производства конкурентоспособной продукции.

Основные положения, выносимые на защиту.

- механизм оценки стоимости предприятий и их инвестиционной привлекательности в зависимости от стоимости предприятия;

- результаты экономико-математической оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов освоения в производстве конкурентоспособной продукции с учетом влияния их на стоимость предприятия;

- перспективные направления совершенствования подготовки инвестиционных проектов за счет средств региональных бюджетов для социально значимых предприятий, выпускающих и осваивающих конкурентоспособную продукцию;

- порядок оценки стоимости предприятий для прогнозирования денежных потоков и факторов, влияющих на оценку стоимости предприятия;

- предложения по анализу основных показателей, характеризующих финансовую устойчивость предприятия в условиях переоценки его стоимости.

Апробация работы. Результаты исследований докладывались на научно-практических семинарах Департамента науки и промышленной политики города Москвы в 2004 году, на семинарах научных подразделений ИНП РАН и научных конференциях. Результаты исследований включены в учебный процесс по курсу «Антикризисное управление» для арбитражных управляющих и аспирантов в ГОУ «МАРТИТ». Результаты исследований внедрены в деятельность предприятий.

Достоверность и обоснованность результатов подтверждается широким внедрением основных показателей и выводов в практическую деятельность предприятий, где осуществляется подготовка инвестиционных проектов для организации производства новой продукции. Достоверность подтверждается также использованием современных и адекватных объекту методов экономико-математического моделирования, логичным изложением основных результатов исследования.

Объем и структура диссертации определяется общим замыслом и логикой проведения исследований: разработаны теоретические положения, методология оценки стоимости предприятий и эффективности инновационных проектов. Предложены методы оценки и модели для выбора проектов. Диссертация включает введение, три главы, заключение и четыре приложения по практическому анализу результатов и выполненным расчетам. Работа написана на 148 листах машинописного текста. По материалам диссертации автором опубликовано 9 научных работ, в том числе 1 монография, 2 отчета по научно-исследовательской работе, выполненных по постановлению Правительства Москвы.

Первая глава посвящена исследованию механизма оценки стоимости предприятия. Показано, что при приватизации (в плане перехода к рыночной экономике) от оценки стоимости предприятий по ваучерам страна подошла к цивилизованным формам оценки. Эти формы в настоящий момент основаны на затратном, рыночном и доходном подходах. В таблице 1 приведены основные достоинство и недостатки затратного подхода оценки рыночной стоимости.

Таблица 1

Характеристика метода Метод скорректи рованной балан совой стоимости Метод ликвидационной стоимости Метод накопления активов

1 2 3 4

Содержание метода заключается в корректировке статей баланса суммировании стоимости активов и вычитании статей заключается в корректировке статей баланса суммировании стоимости активов заключается в последовательном определении рыночной стоимости всех активов, а затем их сум-

пассива и вычитаний статей пассива. мировании.

Достоинства -объективен; - легко подтверждается документами; - обладает невысокой трудоёмкостью. - обладает невысокой трудоёмкостью - основывается на существующих активах, поэтому менее умозрителен.

- не учитывают будущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

Недостатки - в условиях высоких темпов инфляции эта оценка быстро отрывается от рыночной и теряет свою актуальность - не лучший подход для оценки действующего рентабельного предприятия. - часто не учитывает стоимость таких элементов, как гудвилл и нематериальные активы; - статичен; -не рассматривает уровни прибылей, доход на активы.

Проблемы использования в России - оценка рыночной стоимости долгов невозможна из-за отсутствия ликвидного рынка долговых обязательств отсутствует практика учета существенных различий в рентабельности.

Таблица 2

Наименован, метода Содержание метода Достоинства Недостатки Проблемы использования в России

Методы рынка капитала - основан на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на мировых фондовых рынках -дает информацию о степени риска для данного бизнеса, что в свою очередь помогает определить величину оценочного мультипликатора ; - единственный метод, базирующийся на рыночных данных; - отражает нынешнюю реальную практику покупателей и продавцов - трудности с получением данных по сопоставимым компаниям, -необходим целый ряд поправок; -метод основан на прошлых событиях; - не принимает в расчет будущие ожидания. - нехватка информации, требуется детальная финансовая и рыночная информация о группе сопоставимых компаний; - отсутствует развернутая статистическая база по предприятиям; - трудность выбора предприятия - аналога.

Метод сделок основан на информации о сделках с аналогами - наиболее нагляден, прост, легко воспринимается -часто отсутствие сделок с онтрольными пакетами акций аналогичных предприятий; - невозможность получения по ним достоверной информации. - нехватка данных; - трудность выбора предприятия-аналога

Рыночный подход заключается в оценке стоимости предприятия по аналогии с данными сопоставимых объектов. В таблице 2 приведены основные достоинство и недостатки рыночного подхода.

Доходный подход заключается в анализе денежных потоков оцениваемого предприятия. В таблице 3 приведены основные достоинство и недостатки доходного подхода.

Таблица 3

Характеристика метода Метод дисконтирования денежных потоков Метод капитализации прибыли Метод избыточного дохода

1 2 3 4

Содержание метода - заключается в преобразовании по определенным правилам будущих доходов в текущую стоимость. - заключается в сравнении потока прибыли от оцениваемого бизнеса с альтернативными инвестициями, с таким же уровнем риска. - выявляет гудвилл по остаточной прибыли.

Область эффективного использования -для действующих предприятий. -для предприятий малого бизнеса; -для расчета остаточной стоимости. -для действующих предприятий.

Достоинства - единственный метод, учитывающий будущие ожидания относительно цен, затрат, инвестиций и т.д.; -учитываются возможные темпы инфляции; -позволяет учесть риск отрасли и предприятия. - не требует прогноза денежных потоков; - простота расчетов. - возможность опенки гудвилла.

Недостатки -наиболее сложен и трудоемок; - трудности при выработке прогноза; -умозрителен -сложности при выборе ставки капитализации; -обоснование динамики капитализируемого потока. -у многих предприятий прибыль недостаточна, чтобы применять этот метод в качестве теста на существование нематериальных активов

Проблемы использован ия в России -сложность проведения точного прогноза; -определение нормы дисконта. - затруднен поиск предприятий - аналогов при выборе ставки капитализации; -отсутствует реестр предприятий; -неразвитость рынка ЦБ. -мало пригоден, т.к.отсутствует нормативная база по учету гудвилла в бух. и фин. операциях.

В диссертации разработана ситуационная модель для расчета стоимости предприятия и в таблице 4 приведены полученные результаты анализа рыночной стоимости реально работающего предприятия (по разливу напитков).

Таблица 4

Метод Результат Вес

Затратный метод $ 340 ООО 0,5

Метод рыночного подхода $ 640 ООО 0,4

Доходный метод $ 1 300 000 0,1

При сравнении результатов, можно сделать вывод, что вероятная рыночная стоимость оцениваемого предприятия составила 560 ООО дол. США

По результатам анализа и математического моделирования в диссертации разработаны рекомендации для использования на практике различных методов доходного подхода для оценки стоимости предприятия. В таблице 5 приведены результаты этого анализа с учетом факторов внешней среды.

Таблица 5

Методы сделок Метод рывка капитала Метод дисконтирования Метод кани-талвзацнн прибыли Метод избыточного дохода

Короткая ретроспектива предприятия - - + + +

Колебания экономических характеристик - - + - -

Низкая ликвидность предприятий - - + + -

Высокий риск - - + - -

Независимый рынок капитала + + - - -

Несовершенство законодательной и нормативной базы - - - - -

Отсутствие традиций + + _ _ _

Отсутствие практики оценки у правовых органов + + + - -

В таблице 6 приведены результаты исследований и анализа по оценке финансовой устойчивости, ликвидности, рентабельности, платежеспособности трех предприятий, выпускающих наукоемкую продукцию.

Таблица 6

Показатели На начало периода На момент установления неплатежеспособности Норма коэф фициента Возможное решение (оиенка)

1 .Коэффициент текущей ликвидности (Ктл) Ктл>2 Структура активов неудовлетворител ьна

А 1,19 0,85

R 143 128

С. 1,25 0,44

2.Коэффициент обеспеченности собственными средствами (Ко) К„>0,1 А,С - неудовлетворительно в- удовлетворительно

А -0,14 -0,17

В 0,24 0,14

С 0,1 0,02

3.Коэффициент восстановления платежеспособности (Кз) Кз>1 Предприятия в ближайшее время не смогут восстановить платежеспособность

А 0,46 0,45

R 0,67 0,65

С - 0,16

4 Коэффициент утраты платежеспособности (К4 ) (3 МЕС) к*>1 Угрота утраты платежеспособности

А 0,53 0,44

В 0,69 0,64

С - 0,19

При этом уровень риска принимался 0,7 - 0,8, а ставка дохода принима-

лась 30% по безрисковой ценной бумаге.

Поток денежных средств оценивается на модели расчета долгосрочных активов

Я=г/+0(гт-г^ (1)

Р¥=^с/(1+Я) (2)

где : РУ - текущая стоимость; С — денежный поток; дисконтная

ставка на собственный капитал; /у - безрисковая ставка; Гт - рисковая ставка

(рыночная); (~ рыночная премия за вложение средств в рисковый инвестированный актив.

Вторая глава диссертации посвящена исследованию задач совершенствования механизмов оценки стоимости предприятий. Прогнозируемый период для оценки стоимости составляет от 5 до 10 лет. Оценивать стоимость на конец срока прогнозирования особенно сложно. В диссертации предложено при оценке стоимости учитывать стадии развития предприятия: роста, переходный период, зрелость. На рис. 1 приведены полученные характеристики в работе предприятия с учетом периодов его развития.

Дс хо 1

у /

„..■ТГ^Сддм. роста ПЦНУИДШР переход ---------Слязхя.............. зрелости

а)

Д01 1 од Период \ гада пронпояст \ ПереноамыЯ период У /^Стави роста

ч / ВРЕМЯ

Рис. 1 Стадии развития предприятий а - типового, б - отечественного

Существующая методика позволяет при оценке денежных потоков исследуемых предприятий считать дисконтную ставку постоянной. В диссертации оценена возможность анализа величины денежного потока при таком подходе. Если принять безрисковую процентную ставку равной 6% , рыночную премию за риск — 8%, бета составит 0,75. Следовательно альтернативные издержки составят: /?(гт-7у)=6+0,75(14-6)= 12%. Дисконтирование по ставке 12% дает следующие приведенные стоимости каждого потока денежных средств: 1-ый год 89,3%, 2-ой год 79,7%, третий год 71,2% первоначальной величины денежного потока. Однако, работа в рыночной экономике всегда предусматривает риск, который обосновывается многими факторами. В диссертации исследована задача одновременного влияния на денежный поток предприятия как дисконта, так и риска (скорректированная ставка на дисконты). В таблице 7 приведены данные моделирования, которые показывают, что возрастающий риск находит отражение в постоянном уменьшении надежных эквивалентов.

Оценка рыночной цены риска для российских предприятий специализированными фирмами в настоящее время не проводится. Не рассчитывается и

структура рынка по отдельным сегментам, не учитываются колебания рыночной премии и т.п. Поэтому в диссертации использовались данные РТС (по ценам закрытия торговой сессии) за 2004 г.

Результаты моделирования учитывают, что коэффициент р, равен кова-риации между доходностью актива и рисковой доходностью, деленной на дисперсно рыночной доходности.

Таблица 7

""^Характеристики Период Надежный эквивалент денежного потока (при дисконтировании) (%) Денежный поток при дисконтировании и риске (%)

1-й год 94,6 83,3

2-й год 89,6 79,7

3-й год 84,8 71,2

Оценка денежных потоков по уровню надежного эквивалента позволила установить, что стоимость предприятия, оцененная методом надежного эквивалента больше стоимости, оцененной при дисконтировании денежного потока с учетом рисков более чем на 10%.

Новая стоимость предприятия создается когда отдача от инвестиционного капитала превышает затраты на привлечение капитала. Управление стоимостью предприятия - это интеграционный процесс, направленный на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях ключевых факторах стоимости. Основной целью в управлении этого процесса выступает максимизация стоимости, которую принимают за основную финансовую цель предприятия. Традиционные показатели, такие как прибыль или темпы роста прибыли, не всегда отражают процесс создания новой стоимости. Для роста стоимости предприятие должно ставить перед собой цели, выраженные в показателях дисконтированного денежного потока, которые являются самыми непосредственными критериями создания новой стоимости. Помимо этого, необходимо переводить целевые нормативы стоимости дисконтированного денежного потока в краткосрочные целевые показатели финансовой деятельности. Для того, чтобы управлять стоимостью предприятия и выпуском конкурентоспособной продукции, необходимо выделить факторы стоимости. Фактором стоимости выступает любая переменная, влияющая на стоимость предприятия. Для правильного использования факторов стоимости, необходимо установить их соподчиненность, определить наиболее воздействующий фактор на стоимость, а также и возложить ответственность за

этот параметр на конкретных людей, участвующих в достижении этих целей.

В диссертации на основе анализа и моделирования установлено, что рост объема продаж, увеличение нормы прибыли или рентабельность капитала, денежные потоки и темпы их роста, главным образом влияют на возрастание рыночной стоимости предприятия.

Увязка факторов стоимости с деловыми решениями позволяет сформулировать "дерево" факторов стоимости, которое в свою очередь упрощает принятие решений. На рис. 2 приведена его структура.

Рис. 2 Дерево факторов стоимости Ситуационная модель управления стоимостью предприятия приведена на

рис.3

пгаипе решения

Рис. 4. Ситуационная модель управления стоимостью предприятия

Результаты исследования показывают, что менеджмент, ориентированный на управление стоимостью предприятия, способен удовлетворить интересы всех заинтересованных групп в получении дохода предприятия (инвесторов, акционеров, специалистов, профсоюзов, правительство и т.д.) Предложенная в диссертации схема оценки стоимости предприятия приведена на рис. 4

Рис. 4 Схема определения стоимости Третья глава посвящена исследованиям механизма согласования стоимости предприятия с выбором инвестиционно-инновационных проектов для развития производства. На рис.6 представлена модель управления проектами.

Классвфнкшща внешних условие замысла,

организации й выполнения проектов

Протоеылщ для разработки проекта

- Си

коквдекаов

йродута, усяугн в рвккаходвого

"**"*1тти* вового

вопиющ имштяо! швологш, продукта, услугв-

эаыысея проекта

потребители*» свойств ртауяьтт жднершггпяого

содержатель аыЯ

Авалю в прввтае

проекта (Т^

одного либо шиш содержателный

проектов руководителем (мквэчххом) проекта.

заказчиком объема

условий

отвсгегвемвоств к ворада

реэерыого фода

Оргашэшвя выпо листом

Су

форкярова

проекта, формирование

структуры, формирование группы зхсоерто»,

Наэначшве (сферы

использования

результатов)

а

потребнтельскях свойств ароектя.

продукта (умуш), удержание аоэхцкй на

сфорынровавашхс*

поящий на существующих

удержание поэшкй ■а вовых рынках.

Рис. 5 Ситуационная модель управления проектами

Согласованный выбор инвестиционно - инновационных проектов для увеличения рыночной стоимости предприятия представлен в диссертации в виде задачи математического программирования:

I К / \_а

I ЪР*В1х,куп + 1 - P,kjB,kx,kyln max о)

/ = 1 /с - 1 4 ' _

° = \А

Критерий оптимальности - векторный, а все критерии 1,2,...., А приведены к виду повышаемых; р - вероятность успешного завершения i-ro про— а

екта при k-м варианте интенсивности его выполнения, - величина потерь

а-го критерия для i-ro проекта при k-м варианте интенсивности, Q"k - значение а-го критерия для i-ro проекта при k-м варианте интенсивности. При интервальных ограничениях индекс f соответствует f-му интервалу: f = р , где

F - множество номеров интервалов длительности выполнения проектов. Величина f-ro интервала принимается одинаковой и может быть равна одному году, кварталу либо месяцу.

При выборе проектов принимается, что конечный результат i-ro иннова-

I г-»инн

ционного проекта совпадает по содержанию и характеристикам с анало-

г-\инв

гичным R инвестиционным проектом, т.е.

—.ИНН лине

Я, R, (4)

Оценка, оптимизация и сравнение различных вариантов проектов прово, дятся на основе множества показателей, к основным из которых относятся: текущая стоимость проекта, внутренняя норма прибыли, поток чистых платежей, срок полной окупаемости инвестиций, уровень безубыточности, чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности и др. Важнейшим критерием финансовой реализуемости проекта является сбалансированность финансовых потоков и неотрицательность накопленного сальдо реальных денег. Такой подход обеспечит выполнение проектов, увеличения стоимости предприятия при стабильном денежном потоке. Данный эффект проиллюстрирован на рис.6

Рис. 6 Расчетный счет и денежный поток. -•- - расчетный счет; □ - денежный поток.

Анализ влияния результатов проектов на рыночную стоимость предприятия предполагает, помимо учета стоимости проекта, выявление сокращения влияния «узкого места» на конечные результаты работы предприятия (организации). Для этого в диссертации используется двухуровневая экономико-математическая модель, в которой на нижнем уровне формируются и исследуются экономические показатели каждого из проектов в отдельности, а на верхнем уровне (т.е. на уровне предприятия в целом) согласуется влияние каждого проекта на конечные показатели работы предприятия. На рис. 7 представлена

схема ликвидации "узких мест" в производстве.

•---0-----(£)-

•-м-и-V7*

-0-ж-►2т

Рис. 7 Схема "узких мест" в производственно-технологической структуре предприятия.

Условные обозначения:

- "узкое место"; -► -технология;

• - промежуточный (начальный, конечный) результат.

Для построения на нижнем уровне модели финансового анализа каждого 1- го проекта прежде всего формируется одновариантная сетевая модель: GJ = GJ (Ы,, Я,), где К, - множество вершин, а Я, - множество работ ¡-го проекта. Каждая работа оценивается по следующим параметрам: I - длительность,

С - стоимость, С)5 - используемый ресурс в-го вида, л = 1,5 , Б - количество видов ресурсов; Р - вероятность успешного завершения. Для получения количественных оценок работ можно использовать приемы морфологического анализа. Экономико- математическая модель на нижнем уровне для каждого ¡-го проекта имеет следующий вид

► mm,

Gil 1, i=l 1-1

maхг;^,^,..,^)^,, Аел-;, 1=1,2,..., L,;

«-1 i-i

1-1 f-1 Six

(5)

(6)

(7)

(8) (9)

где: Xu8 = {0,1}, при X,/ = 1, для i-й работы j-го проекта выбирается g-й вариант интенсивности, а при X,/ = 0 - нет;

max Tjh (Xjj* , Хг/,..., Xkjb) - максимальная длительность h-го пути, я, -множество всех путей сетевой модели Gj между начальной и конечной вершинами сети; Tji - длительность 1-го варианта выполнения i-ro проекта, L, - количество вариантов продолжительности j-ro проекта; Q,® -объем s-ro вида ресурса, необходимый для выполнения i-й работы с g-й интенсивностью, Q,smax -максимально возможный объем s-ro вида ресурса для j-ro проекта; Рч8 - вероятность успешного завершения i-й работы с g-й интенсивностью, Pimm - минимально допустимая вероятность успешного завершения j-ro проекта.

В результате поиска формируется множество эффективных решений для каждого j-ro проекта. На рис.7 в виде графика представлена одна из зависимостей изменения стоимости проекта от длительности его выполнения.

С- СТОИМОСТЬ

С, С2 Сз С4 о

Т, Тг Тз Т4 Т - длительность

Рис. 7 Зависимость стоимости от длительности проекта.

Задача верхнего уровня предполагает максимизацию ожидаемого чистого дисконтированного дохода от реализации вариантов инвестиционных проектов при ограничениях на финансовые и материально-технические ресурсы. Конструирование критерия оптимальности представляет определенные трудности. В том случае, когда производственно-технологическая структура имеет достаточно простой вид, модель верхнего уровня имеет следующий вид:

-О«' ->тах, (10)

/-] УЯ-1 1-1

при."12>1<1, (11)

/-1 Л1-1

/■I т—\

где: Ут' = {0,1}, при Ут' =1 выбирается {-я альтернатива устранения «узких мест», в т-м направлении деятельности предприятия, а при Ут* = 0 - нет, (Зт®* - потребности в §-м виде ресурса для реализации {-й альтернативы ш-го направления; 0тах8 - максимальный объем §-го ресурса, а1 - коэффициент дисконтирования.

Финансовые потоки AMO "ЗИЛ" Расходы, млн. долларов

№ Статьи расходов 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г.

1 Убытки от производственной деятельности 27,00 13,00 0,00

2 Инвестиции в развитие про-тлгга Л МП ЧИТТ 8,05 11,10 3,65

3 Инвестиции на приобретение дочерних компаний 18,00 6,00

4. Реструктуризация производ- 8,00 12,00 16,00 12,00

i Иннрсгипии в ПОЧРПНИР кпм- 11.70 7 90 500

6 Финансовая деятельность (проценты по бюджетным и коммерческим кредитам) 2,76 8,03 9,29 5,75 4,55 0,00

Итого расходов. 75,51 I 52,03 I 39,94 I 17,75 I 4,55 I 0,00 I

В диссертации приведены реальные результаты анализа внедрения инвестиционно - инвестиционных проектов в развитие крупных российских предприятий ОАО "АМО"ЗИЛ", ОАО "Объединенные кондитеры" и шесть телекоммуникационных компаний РФ. Результаты анализа подтверждают, что ОАО AMO "ЗИЛ" должен стать рентабельным предприятием через 2,5 года, а в

ряде телекоммуникационных компаниях капитализация за год возросла в среднем на 25%. На рис.8 и в таблице 8 представлены эти финансовые потоки и изменение капитализации.

Доходы, млн. долларов

1 Прибыль от производственной пеятельности 15,00 18,00 20,00

?.. Лохолы от апенлы 3.30 15.00 20.50 25.50 25.50 25.50

(юпиличег.кие пипя

коммепч. стпуктупы1»

3 ТТпття и ппибытпге от юп пик 0 70 6 10 107.0 74 30 97 00 79 00

(те. ЧИП имеет пакет я™1

4 Доходы от инвестиций в до- чтнир кпмпянтта 0,20 1,70 2,50 3,20 3,70 4,00

ЦИтого доходов 4,20 22,80 33,20 68,00 74,20 78,50

ЦСальдо доходы-расходы -7131 -29,23 -6,74 50,25 69,65 78,50

— цтк

-Урал

Юг

Сибирь

-Волга

-СЗТ (

—-Даль | -РТС

Заключение.

В результате выполненных исследований решена научная задача по созданию методологии управления процессом привлечения инвестиций на основе оценки стоимости предприятия, имеющая существенное значение для организации производства конкурентоспособной продукции в промышленности. Ре-

лю 180 160 140 120 100 ВО 60 40 20 0

дата

Рис. 8 Динамика капитализации 2004 год

шение этой задачи вносит значительный вклад в развитие экономики в регионах, отраслях промышленности, а также в стране в целом.

В результате получены следующие основные результаты:

1. При математическом моделировании и реальных расчетов установлено, что рыночная стоимость предприятия зависит от существующих методов оценок. Используемые на практике методы определения рыночной стоимости (затратный, рыночный и доходный) дают расхождение более, чем в 4 раза. В приложении к диссертации приведены реальные расчеты конкретной стоимости стабильно работающего предприятия. Оптимальным методом по критерию правдоподобия и получения наибольшей стоимости предложено по результатам исследований в диссертации использовать доходный метод.

Повышение рыночной стоимости предприятия даёт ему преимущества перед другими субъектами хозяйственной деятельности в получении кредитов для развития производства, выигрывании конкурсов на производство продукции для субъектов федерации и государства, сохранении и развивитии кадрового потенциала, увеличении финансовой устойчивости, стабильности работы на рынках всех категорий.

В приложении к диссертации оценены реальные показатели устойчивости анализируемых предприятий.

2. Действие суммарного вектора общероссийского «вызовов и угроз» проявляется в недружественном поглощении промышленных предприятий промышленности. Результаты исследований позволили установить, что только в Москве как субъекте Федерации, происходит ежегодно до 300 поглощений предприятий в различных секторах экономики. Скупкой акций промышленных предприятий занимается более 100 коммерческих компаний. Эффективным инструментом защиты промышленных предприятий от недружественного поглощения и повышении их финансовой устойчивости является капитализация активов по рыночной стоимости, которая позволяет повысить стоимость акций предприятий и ослабить натиск захватчиков на эти субъекты хозяйственной деятельности. Таким образом, увеличение рыночной стоимости предприятий способствует прекращению их недружественного захвата и снижению вероятности банкротства, что и рекомендовано для многих предприятий г. Москвы

3. Показано, что предприятие обладает всеми признаками товара и может выступать объектом купли-продажи. Но это товар особенный, а особенности эти предопределяют принципы, модели, подходы и методы оценки. Предприятие - это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во времени.

При этом размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, то он теряет свою инвестиционную привлекательность. В связи с этим, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со стороны покупателя. Предприятие, как имущественный комплекс, включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания, сооружения, машины, оборудование, сырье, продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства. Оценка предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной ценой продажи и должна отражать оба свойства предприятия как товара, т.е. его полезность, и затраты, необходимые для этой полезности.

4. Анализ оценки результатов внедрения инновационно-инвестиционных проектов на рыночную стоимость предприятия предполагает, помимо учета стоимости проектов выявление сокращения влияния «узкого места» на конечные результаты работы предприятия. Для этого предположено использовать двухуровневую экономико-математическую модель, в которой на нижнем уровне формируются и исследуются экономические показатели каждого из проектов в отдельности, а на верхнем уровне (т.е. на уровне предприятия в целом) согласуется влияние каждого проекта на конечные показатели работы предприятия. Доказано, что влияние результатов проектов на конечные показатели не аддитивно, что собственно и заставляет отказаться от традиционного представления задачи верхнего уровня как задачи распределения инвестиционных объемов между независимыми проектами. Задача верхнего уровня предполагает максимизацию ожидаемого чистого дисконтированного дохода от реализации вариантов инвестиционных проектов при ограничениях на финансовые и материально-технические ресурсы. Показано, что реальные предприятия при таком подходе, практически за два года из банкротных превращаются в прибыльные. Оценка уровня капитализации 7 ведущих телекоммуникационных компаний России установила, что внедрение инновационно-инвестиционных проектов позволили этим ОАО поднять за 1 год уровень капитализации в среднем на 25%. Дополнительно компании определили этот путь как эффективный инструмент своей защиты от недружественного поглощения и банкротства.

5. В качестве базовых критериев оптимальности выполнения инновационно-инвестиционных проектов рекомендуется восемь показателей: текущая

стоимость, простая норма прибыли, внутренняя норма доходности, общие инвестиции, коэффициент чистого фиксированного дохода и срок окупаемости, точка безубыточности, коэффициент текущей ликвидности. По инвестиционной активности в диссертации определены группы отраслей народного хозяйства, отличающихся уровнем развития, конкурентоспособностью продукции на внешнем и внутреннем рынках:

- экспортоспособные отрасли добывающей промышленности;

- отрасли, обладающие большим научно-техническим потенциалом и способные в короткие сроки создать конкурентоспособные изделия для мирового и внутреннего рынков;

- отрасли, характеризующиеся значительным техническим отставанием, неспособные в короткие сроки выйти на внешние рынки, но за которыми нужно сохранить значительную долю внутреннего рынка (автомобильная промышленность, транспортное, дорожное, сельскохозяйственное машиностроение, легкая и пищевая промышленности).

6. При балансовой (бухгалтерской) оценке стоимости предприятия его активы равны пассивам плюс чистый собственный капитал. Что касается риска, то бухгалтерская модель исходит из того, что «один риск подходит всем». Но каждое предприятие при получении дохода фактически сталкивается с различными видами риска и имеет собственный уровень получения дохода. Таким образом, бухгалтерская модель не позволяет сделать реальную оценку стоимости предприятия. Оценка же стоимости, проводимая на базе экономической концепции, дает реалистическое представление о том, как предприятие будет работать в будущем.

Проблема оценки стоимости предприятий не возникает только для ОАО, акции которого котируются на бирже. В этом случае стоимость предприятия принимают равной стоимости пакета акций по курсу на момент приобретения. По своей сути деятельность предприятия является вариантом инвестиционного проекта, предполагающим определенную прибыль на вложенный капитал. Поэтому оценка стоимости предприятий методологически связана с определением эффективности инвестиций. В диссертации определены проблемы, требующие решения при оценке стоимости предприятия и делающих этот процесс весьма сложным, неоднозначным и отличным от расчетов эффективности инвестиционных проектов.

Первая проблема связана с гудвиллом - нематериальными активами, которые не могут быть идентифицированы ни с одним из объектов интеллекту-

альной собственности. Активы приносят прибыль, значит они должны учитываться в стоимости предприятия.

Вторая проблема - различие между данными бухгалтерского учета и рыночными показателями.

Третья проблема - стоимость предприятия зависит от ряда факторов, которые не отражаются в отчетности, но могут оказать влияние на будущую прибыль (стратегические планы, обсуждаемые контакты, известные действия конкурентов и др).

Четвертая проблема - зависимость стоимости предприятия от макро-

V

экономической ситуации в стране и регионе.

Пятая проблема - оценка стоимости предприятия всегда в некоторой степени субъективна, как показано в диссертации два высококвалифицированных специалиста, оценивающих стоимость одного предприятия, получили оценки, отличающиеся на 30%.

В диссертации показано, что существующие методики оценки стоимости предприятия, одинаковы как для стабильно работающих так и для предприятии с признаками несостоятельности, подлежащих ликвидации (хотя известно, что для предприятий, объявленных банкротами, рассчитывается ликвидационная стоимость). Таким образом, применяемые методики - это подход к оценке предприятия, как к имущественному комплексу. Эти методики не позволяют определить реальную рыночную стоимость предприятия (стоимость, по которой собственность перешла бы к получателю при взаимном желании участников сделки купить-продать при достаточной информированности об условиях сделки, без принуждения к совершению сделки).

Основным преимуществом методов затратного подхода оценки стоимости является то, что он основывается на достоверной и фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен. Его рекомендуется использовать в случаях, когда предприятие функционирует недавно, в прошлом у предприятия были проблемы, связанные с менеджментом, в силу ряда причин прогноз на будущее предприятия представляется не совсем благополучным.

Рыночный подход в определении стоимости предприятия определяется его способностью приносить доход. В этом случае используются два метода: метод рынка капитала и метод сделок: метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций сходных предприятий с выполнением следующих этапов: выбор «аналога» или сопоставимых предприятий, финансового анализа и со-

поставления, выбор и вычисление рыночных мультипликаторов (коэффициентов).

Метод сделок применим к оценке стоимости действующего предприятия и основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий.

Наиболее широкое распространение в практике получил метод дисконтирования денежных потоков, так как он позволяет учесть будущие перспективы развития хозяйствующего субъекта. Здесь стоимость предприятия определяется как сумма текущей стоимости денежных поступлений и текущей остаточной стоимости активов за вычетом обязательств, которые по ожиданиям останутся невыплаченными по окончании срока прогноза.

Метод дисконтированных денежных потоков обладает следующими недостатками: для многих действующих предприятий лимитированный срок ожидаемых денежных поступлений может являться весьма произвольным и не реалистичным ограничением. Также к недостаткам метода относится сложность проведения прогнозирования.

Главным достоинством метода дисконтирования денежных потоков является то, что он позволяет учесть доходность предприятия. При этом представляется возможным учитывать риск инвестиций, возможные темпы инфляции, а также ситуация на рынке через ставку дисконта. Этот метод позволяет учесть экономическое устаревание компании, показателем которого является превышение величины рыночной стоимости, полученной методом дисконтирования будущих доходов.

Метод капитализации целесообразно использовать в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными или предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, то есть бизнес будет стабильно развиваться. Метод капитализации заключается в сравнении потока прибыли от оцениваемого бизнеса с альтернативными инвестициями, имеющими такой же уровень риска. Возможно, для оценки акционерных обществ использовать капитализацию дивидендов. Этот подход предопределен для акционеров, не обладающих контрольным пакетом акций, так как для них важнее всего величина дивидендов, а влиять на политику общества по вопросу выплаты дивидендов они не могут. Для акционеров, обладающих контрольным пакетом, предпочтительнее использовать для определения рыночной стоимости АО капитализацию чистого дохода. Главным достоинством метода капитали-

зации дохода является то, что он отражает потенциальную доходность бизнеса и позволяет учесть риск компании.

Метод избыточного дохода позволяет выявить и оценить гудвилл по остаточной прибыли (прибыли, превышающей нормы по материальным активам). Стоимость предприятия определяется как стоимость материальных активов и тех нематериальных активов, которые оценивались отдельно, и гудвилла.

7. При оценке стоимости предприятия риски определяют как: неопределенность (вероятностная характеристика), вероятность конкретного события (банкротство, выход из кризиса и т.д.), идентификация с конкретным фактором (количественно-качественная шкала). Увеличение заемного капитала повышает риск по обслуживанию долгов и понижает финансовую устойчивость предприятия. При оценке стоимости предприятия увеличение его цены адекватно сказывается на инвестиционной привлекательности. Переоценка основных фондов предприятия в сторону увеличения позволяет провести дополнительную эмиссию акций, привлечь дополнительные финансы для развития производства без увеличения рисков.

8. Математическое моделирование по оценке стоимости предприятий методом надежного эквивалента и методом дисконтирования денежных потоков с учетом рисков позволял установить, что стоимость по первому методу выше на 10%.

9. Рекомендуются следующие основные управленческие процессы при оценке стоимости предприятия: разработка стратегии, определение нормативов для каждого уровня, планирование, оценка результатов деятельности, внутреннего потенциала предприятия, возможности реорганизации его структуры и т.д. Таким образом, увеличение стоимости предприятия достигается внедрением инновационных процессов и проектов по его реорганизации.

10. Менеджмент предприятия, ориентированный на управление его стоимостью, способен удовлетворять интересы всех заинтересованных в получении дохода социальных групп лиц (инвесторов, акционеров, специалистов, профсоюзов, правительственных структур и т.д.).

11. Разработанное "дерево факторов стоимости предприятия" и ситуационная модель управления стоимостью позволили установить факторы, от которых зависит стоимость - рост объема продаж, норма прибыли или рентабельности капитала, денежные потоки и темпы их роста.

Основные публикации по теме диссертации.

1. Юрченко Е.В. Оценка стоимости предприятий Вестник Московской академии рынка труда и информационных технологий. № 10 2004 г. Москва.

2. Шатраков А.Ю., Юрченко Е.В. Согласование стоимости предприятий и направление инвестиций Вестник Московской академии рынка труда и информационных технологий. № 11 2004 г. Москва.

3. Гиляровская Л.Г., Юрченко Е.В. Бухгалтерский отчет в финансовых фондах Бухгалтер и право № 2 2004 г. Москва.

4. Юрченко Е.В и др. Отчет по НИР ГОУ "МАРТИТ" инв. 813-263 -2004. Москва, 2004 г.

5. Соловьев, Е.С., Касаткин А.К., Шатраков А.Ю., Юрченко Е.В. Техотчет по НИР ГОУ "МАРТИТ" инв. 814-268-2004 Москва, 2004 г.

6. Шатраков А.Ю., Юрченко Е.В. Совершенствование механизма оценки стоимости предприятий и прогнозирование денежных потоков. Вестник Московской академии рынка труда и информационных технологий. № 11 2004 г. Москва.

7. Юрченко Е.В. Управление инновационно-инвестиционными проектами. Вестник Московской академии рынка труда и информационных технологий. №2(14) 2005 г. Москва.

8. Комков Н.И., Юрченко Е.В. Выбор инвестиционных проектов с учетом стоимости предприятия. Проблемы рыночного и муниципального управления. Международная научная конференция г. Москва 4 мая 2005 г.

9. Комков Н.И.,Юрченко Е.В. и др. Методы оценки стоимости предприятия и стратегий его развития. Изд. ГОУ "МАРТИТ" г. Москва, 2005 г.

Подписано в печать 12 июня 2005 г. Формат 60x84 1/16. Усл. печ. листов 1,25. Тираж 50 экз. Заказ № 526

»12 151

РНБ Русский фонд

2006-4 6913

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Юрченко, Евгений Валерьевич

Введение.

1. Механизм процесса оценки стоимости предприятий

1.1. Процессы отчуждения предприятий и оценка их стоимости.

1.2. Практика оценки стоимости предприятий.

1.3 Методология оценки стоимости предприятий.

1.4 Метод затратного подхода.

1.5 Метод рыночного подхода.

1.6 Метод доходного подхода.

1.7 Выводы

2. Совершенствование механизма оценки стоимости предприятия

2.1. Направления совершенствования механизма оценки.

2.2 Обоснование срока прогнозирования денежных потоков.

2.3 Обоснование метода учета риска при дисконтировании.

2.4. Организационная схема управления стоимостью предприятия

2.5. Выводы.

3. Механизм согласования оценки стоимости предприятий с выбором инве- 84 стиционных проектов для развития производства

3.1 Методы согласованного управления инновационно- инвестиционны- 84 ми проектами

3.2. Условия и порядок согласования стоимости предприятия и направлений 98 инвестирования

3.3. Финансово-экономический анализ инвестиционных проектов

3. 4. Математическая модель выбора инвестиционных проектов с учетом 130 стоимости предприятия

3.5 Оценка капитализации телекоммуникационных компаний

3.6 Выводы

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление процессом привлечения инвестиций для развития производства на основе оценки стоимости предприятий"

Актуальность исследуемой научной задачи.

Развитие рыночных отношений в экономике страны требует необходимости оценки стоимости всех хозяйствующих субъектов. В первую очередь это необходимо для развития производства конкурентоспособной продукции и услуг, так как только под реальную стоимость предприятий представляется возможным не только получать кредиты для организации всех стадий производства, но и заказы на продукцию и услуги населению. Предприятию, имеющему низкую стоимость, трудно конкурировать с предприятиями на рынках, которые имеют большую стоимость и известность. Им практически невозможно выиграть конкурсы и представлять обоснованные решения перспектив своего развития.

Известно, что на стоимость предприятия влияют многие факторы. При этом уже в настоящее время выделяют рыночную стоимость, нормативно рассчитанную стоимость, страховую стоимость, стоимость функционирующей недвижимости, инвестиционную стоимость и т.д. В настоящей диссертационной работе исследуется процесс управления привлечением инвестиций на основе оценки стоимости предприятий для развития производства. Эта научная задача крайне актуальна, так как ни одно предприятие в рыночной экономике не может эффективно функционировать без привлечения инвестиций и кредитов для своего развития. Исходя из изложенного, автором сформулирована и решена научная задача по разработке методологии управления привлечением инвестиций на основе оценки стоимости предприятий. При решении данной задачи исследуются практические примеры и приводятся результаты внедрения научных положений в практику работы конкретных предприятий и ведомств.

Степень разработанности проблемы. Зарубежной и отечественной наукой накоплен опыт по разработке методологий оценки стоимости предприятий. При этом в отечественной экономической среде имеется большой опыт оценки стоимости предприятий при их приватизации. Этот отрицательный опыт, когда за низкую цену покупали в собственность высокодоходные предприятия, позволил отечественным и зарубежным специалистам внести соответствующие дополнения и поправки в действующие методики оценки предприятий. В частности отечественные ученые внесли заметный вклад в развитие «шести функций денежной единицы», «портфельного принципа» при оценке стоимости предприятий и т.д. Особую известность в этой области имеют труды таких известных ученых как И. Архангельский, В. Григорьев, А. Ковалёв, Ю. Еленева, М.Федотов, В. Верстина, Н.Волочков, У. Гетце, М. Бролевич, Р. Брэйли, С. Майерс, Г. Десмонд, С. Пратт, Т. Коуиленд, Дж. Фридман, Н.Ордуэй, Т. Коллер и др. Однако в работах известных ученых практически не затрагивается вопрос оценки уровня инвестиций в развитие производства в зависимости от стоимости предприятий и возможности получения инвестиционных кредитов в зависимости от стоимости предприятий.

Цель и задачи исследований

Целью диссертационной работы является решение научной задачи управления привлечением инвестиций для развития производства на основе оценки стоимости предприятия.

Цель исследований определила необходимость решения следующих вопросов:

- обоснование научных положений по управлению стоимостью предприятий в интересах устойчивости и привлечения инвестиций для развития производства конкурентоспособной продукции;

- обоснование показателей и критериев оценки стоимости предприятия, возможности системно-логического, ситуационного и математического моделирования оценки • эффективности выполнения инновационно-инвестиционных проектов по освоению выпуска конкурентоспособной продукции;

- оценку направлений и факторов, позволяющих снизить риск невыполнения инвестиционных вложений в социально-значимые предприятия для организации производства конкурентоспособной продукции и сервисного обслуживания; ■

- разработку принципов оценки стоимости предприятий для прогнозирования денежных потоков с учетом рисков и дисконтирования денежных потоков;

- апробацию предложенных механизмов по управлению привлеченными инвестициями для вывода предприятий из критических (кризисных) зон и перехода к развитию нового производства.

Объект и предмет исследования. Объектом исследований являются организационно-экономические механизмы управления оценкой стоимости предприятий. Предмет исследования - это методы оценки стоимости предприятий и характеристики инновационно-инвестиционных проектов при обосновании инвестиций.

Методы исследований и теоретические основы — системный анализ отношений между хозяйствующими субъектами, теория принятия решений, ситуационное и экономико-математическое моделирование, экспертные и статистические оценки развития предприятий реального сектора экономики.

Научная новизна результатов исследований:

- в разработке системного подхода по установлению зависимости оцениваемой стоимости предприятий от его финансовой устойчивости, а также инвестиционной привлекательности;

- в адаптации экономико-математического аппарата и математических моделей для оценки финансовой эффективности инновационно-инвестиционных проектов освоения конкурентоспособной продукции;

- в обосновании новых направлений по снижению инвестиционных рисков и привлечения инвестиционных ресурсов в социально-значимые в региональном масштабе предприятия, включая освоение новой конкурентоспособной продукции и сервисное её обслуживание;

- в определении принципов оценки стоимости предприятий для прогнозирования денежных потоков с учётом стадий развития предприятий, рисков при дисконтировании финансовых показателей деятельности пред-приятищ обосновании направлений инновационно-инвестиционного развития, согласованных с оценкой динамики показателей, характеризующих рыночную стоимость предприятия.

Практическая значимость результатов исследований заключается в разработке механизма, повышения объективности оценки стоимости предприятий для успешной работы в рыночной экономике, привлечения инвестиций для развития производства. Разработанные методы, решения, модели прошли успешную апробацию при получении инвестиций на основе анализа стоимости предприятий для организации производства конкурентоспособной продукции.

Основные положения, выносимые на защиту.

- механизм оценки стоимости предприятий и их инвестиционной привлекательности в зависимости от стоимости предприятия;

- результаты экономико-математической оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов освоения в производстве конкурентоспособной продукции с учетом влияния их на стоимость предприятия;

- перспективные направления совершенствования подготовки инвестиционных проектов за счет средств региональных бюджетов для социально значимых предприятий, выпускающих и осваивающих конкурентоспособную продукцию;

- порядок оценки стоимости предприятий для прогнозирования денежных потоков и факторов, влияющих на оценку стоимости предприятия;

- предложения по анализу основных показателей, характеризующих финансовую устойчивость предприятия в условиях переоценки его стоимости.

Апробация работы. Результаты исследований докладывались на научно-практических семинарах Департамента науки и промышленной политики города Москвы в 2004 году, на семинарах научных подразделений ИБП РАН и научных конференциях. Результаты исследований включены в учебный процесс по курсу «Антикризисное управление» для арбитражных управляющих и аспирантов в ГОУ «МАРТИТ». Результаты исследований внедрены в деятельность предприятий.

Достоверность и обоснованность результатов подтверждается широким внедрением основных показателей и выводов в практическую деятельность предприятий, где осуществляется подготовка инвестиционных проектов для организации производства новой продукции. Достоверность подтверждается также использованием современных и адекватных объекту методов экономико-математического моделирования, логичным изложением основных результатов исследования.

Объем и структура диссертации определяется общим замыслом и логикой проведения исследований: разработаны теоретические положения, методология оценки стоимости предприятий и эффективности инновационных проектов. Предложены методы оценки и модели для выбора проектов. Диссертация включает введение, три главы, заключение и три приложения по практическому анализу результатов и выполненным расчетам. Работа написана на 148 листах машинописного текста. По материалам диссертации автором опубликовано 9 научных работ, в том числе 1 монография, 2 отчета по научно-исследовательской работе, выполненных по постановлению Правительства Москвы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Юрченко, Евгений Валерьевич

3.6 Выводы

1. В качестве базовых критериев оптимальности выполнения инновационно- инвестиционных проектов рекомендуется восемь показателей: текущая стоимость, простая норма прибыли, внутренняя норма доходности, общие инвестиции, коэффициент чистого фиксированного дохода и срок окупаемости, точка безубыточности, коэффициент текущей ликвидности.

2. Оптимальный вариант управления инновационно-инвестиционными проектами основан на динамическом нелинейном моделировании в т - мерном пространстве целочисленных ограниченных переменных.

3. По инвестиционной активности определены группы отраслей, отличающиеся уровнем развития, конкурентоспособностью на внешнем и внутреннем рынках: экспортоспособные отрасли добывающей промышленности; - отрасли, обладающие большим научно-техническим потенциалом и способные в короткие сроки создать конкурентоспособные изделия для мирового и внутреннего рынков; отрасли, характеризующиеся значительным техническим отставанием, неспособные в короткие сроки выйти на внешние рынки, но за которыми нужно сохранить значительную долю внутреннего рынка (автомобильная промышленность, транспортное, дорожное, сельскохозяйственное машиностроение, легкая и пищевая промышленность).

4. Недостаток инвестиционных ресурсов, доступных по объему и цене, резко ограничивает возможности формирования эффективных стратегий развития предприятий различных отраслей промышленности, особенно входящих в обрабатывающий и инновационный комплексы. Это существенно ограничивает темпы технологической модернизации и сужает платежеспособный спрос на инновационные разработки.

5. К традиционным источникам покрытия инвестиционных потребностей предприятий относятся собственные средства (акционерный капитал, чистая прибыль), эмиссионные финансовые инструменты (облигации, векселя) и заемные средства. Одним из сравнительно новых для экономики источником финансирования инвестиционных потребностей предприятий является механизм финансовой аренды — лизинг.

6. Главной задачей государства в области инвестиционной политики является корректировка распределения финансовых и материальных ресурсов, стихийно сложившихся в промышленности при нерегулируемом становлении рыночных отношений, а также активное содействие концентрации их в секторах, приоритетных с точки зрения достижения наиболее значимых социально-экономических целей, в том числе на основе создания взаимовыгодных условий для привлечения в промышленное производство, прежде всего в машиностроение, отечественных и зарубежных инвестиций, обеспечивающих повышение качества и конкурентоспособности продукции.

7. Для активного использования инноваций в экономике страны необходимы создание емких внутренних рынков инновационной продукции, приоритетная государственная поддержка отечественных производителей на отечественных рынках, повышение доли инновационной составляющей в стратегии развития отечественного производства, формирование качественной инновационной инфраструктуры, а также создание организационно-экономических условий поддержки инноваций на всех этапах цикла инновационной продукции. Потенциал экономического роста имеет две основные составляющие: ресурсы и инновации.

8. При реализации ресурсно-инновационной стратегии развития экономики в среднесрочном интервале ожидаются следующие изменения: -возрастет инновационная и инвестиционная активность субъектов экономики;

- сократятся структурно-технологические диспропорции, и возрастет общий технологический уровень экономики;

- в валовом выпуске продукции повысится доля валовой добавленной стоимости (ВДС) за счет опережающего роста обрабатывающего и инновационного комплексов;

- в структуре внутреннего потребления существенно увеличится доля отечественной продукции, в том числе за счет замещения импорта;

- в структуре экспорта возрастет удельный вес продукции с высокой долей ВДС;

- существенно возрастет уровень жизни населения.

9. Информационные и коммуникационные технологии (ИКТ) и интеллектуальный капитал становятся в настоящее время ведущим фактором экономического роста. Например, значительный (в среднем на 2,5% в год) и стабильный рост производительности труда в США во второй половине 90-х годов прошлого века, по результатам многих аналитических исследований, был вызван именно крупными инвестициями в информационные и коммуникационные технологии, а также государственной поддержкой Интернета.

10. Опережающее развитие производства «интеллектуальной» продукции, основанных на ИКТ, может обеспечить существенный вклад в экономический рост, повысить производительность труда в производственных отраслях и создать условия для более полной занятости квалифицированной части населения. Это, по существу, самый эффективный путь интеграции России в постиндустриальную глобальную экономику, поскольку он учитывает такие важные конкурентные преимущества России, как сравнительно высокий образовательный и культурный уровень населения. Данный путь является, в известном смысле, альтернативой развитию связанных с ИКТ капиталоемких производств, где Россия не может рассчитывать на особые преимущества. Именно на основе ИКТ становится возможным придать экономическому/росту новое качество, поскольку его основными движущими силами могут при этом стать инновации и человеческий капитал.

11. Главными принципами оценки эффективности инвестиционных проектов являются:

- моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

- учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, экономических, экологических, социальных и других последствий реализации проекта;

- сопоставительный анализ результатов и затрат с ориентацией на достижения требуемых показателей;

- дисконтирование предстоящих разновременных доходов и расходов; -учет инфляции;

- задержек и авансирование платежей;

- оценка неопределенности и риска реализации проекта.

12. Анализ финансово-экономических показателей инвестиционных проектов предусматривает:

- финансовый анализ последствий реализации проекта;

- анализ экономической эффективности затрат;

- анализ показателей возврата средств;

- анализ риска;

- анализ чувствительности выходных параметров проекта к изменению условий его реализации.

13. Анализ влияния результатов инвестиционных проектов на рыночную стоимость предприятий предлагается исследовать с использованием двухуровневой экономико-математической модели. На нижнем уровне исследуются и оцениваются экономические показатели проекта, на верхнем уровне согласуется влияние проекта на показатели работы предприятия.

14. Поиск оптимального решения задачи верхнего уровня предполагает максимизацию ожидаемого чистого дисконтного дохода от реализации проекта. При этом ожидается увеличение рыночной стоимости предприятия. Поиск оптимального решения целесообразно производить методом дискретного программирования, включая принципы "ветвей и границ".

15. Оценка уровня капитализации 7 ведущих телекоммуникационных компаний России позволили установить, что внедрение инновационно-инвестиционных проектов позволили этим ОАО поднять за 2 года уровень капитализации от 45% до 120%. При этом данные компании определили это путь как эффективный инструмент своей защиты от недружественного поглощения.

Заключение.

В результате выполненных исследований решена научная задача по созданию методологии управления процессом привлечения инвестиций на основе оценки стоимости предприятия, имеющая существенное значение для организации производства конкурентоспособной продукции в промышлен-" ности. Решение этой задачи вносит значительный вклад в развитие экономики в регионах, отраслях промышленности, а также в стране в целом.

В результате получены следующие основные результаты:

1. При математическом моделировании и реальных расчетов установлено, что рыночная стоимость предприятия зависит от существующих методов оценок. Используемые на практике методы определения рыночной стоимости (затратный, рыночный и доходный) дают расхождение более, чем в 4 раза. В приложении к диссертации приведены реальные расчеты конкретной стоимости стабильно работающего предприятия. Оптимальным методом по критерию правдоподобия и получения наибольшей стоимости предложено по результатам исследований в диссертации использовать доходный метод.

Повышение рыночной стоимости предприятия даёт ему преимущества перед другими субъектами хозяйственной деятельности в получении кредитов для развития производства, выигрывании конкурсов на производство продукции для субъектов федерации и государства, сохранении и развивитии кадрового потенциала, увеличений финансовой устойчивости, стабильности работы на рынках всех категорий.