Управление рисками в процессе купли-продажи предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление рисками в процессе купли-продажи предприятия"

На правах рукописи

Медведева Анна Михайловна

УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ В ПРОЦЕССЕ КУПЛИ - ПРОДАЖИ

ПРЕДПРИЯТИЯ

08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2004

Работа выполнена в Российской Академии предпринимательства

Научный руководитель - доктор экономических наук,

профессор Екатеринославский Ю.Ю.

Официальные оппоненты - доктор экономических наук,

профессор Хайкин Г.М.

кандидат экономических наук, профессор Вяткин В.Н.

Ведущая организация - Высшая Школа приватизации и

предпринимательства

Защита состоится декабря 2004 г. в ^ на заседании диссерта-

ционного совета Д 521.007.01 в Российской Академии предпринимательства по адресу: 129272, Москва, ул. Трифоновская, д. 57, ауд.201. С диссертацией можно ознакомиться в Российской Академии предпринимательства.

Автореферат разослан октября 2004 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета

доктор экономических наук, профессор

Шеметов В.В.

ЯОбЬЗ УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ В ПРОЦЕССЕ КУПЛИ - ПРОДАЖИ ПРЕДПРИЯТИЯ

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования

По мере развития рыночных отношений в России потребность в оценке предприятия будет возрастать. Понятие «Оценка» применительно к какому-либо объекту являет собой процесс определения рыночной стоимости данного объекта на рынке товаров и услуг на основе использования определенных экономических методов. Оценка предприятия не является самоцелью, она подчинена решению конкретных актуальных задач, связанных с его хозяйственной деятельностью. Наиболее значимыми из них являются:

продажа предприятия (части имущества предприятия); реорганизация предприятия (слияние, поглощение); передача предприятия в аренду;

осуществление инвестиционного проекта развития предприятия; получение кредита под залог имущества предприятия; страхование имущества предприятия;

передача имущества предприятия в качестве вклада в уставный капитал другого предприятия и т.д. Кроме того, процесс формирования рыночной экономики сопровождается и созданием новых рынков, в том числе и рынка действующих предприятий. В этой связи особую важность приобретает оценка предприятия с точки зрения его предпринимательской деятельности, то есть оценка объекта, способного приносить прибыль в определенной перспективе и занимающего определенное место на соответствующем рынке.

Процесс увеличения инвестиционной активности в реальный сектор экономики неразрывно связан и с развитием рынка действующих предприятий, в

связи с чем очевидна актуальность о ц предприятий именно как т о в

> ОС. НАЦИОНАЛЬНАЯ 3 БИБЛИОТЕКА

349т

предпринимательской деятельности. А такая оценка обуславливает и необходимость учета и управления рисками, оказывающими влияние на стоимость предприятия, определяемую на момент купли - продажи.

Степень научной разработанности проблемы.

Вопросы, связанные с определением стоимости предприятия как объекта предпринимательской деятельности в условиях становления рыночных отношений, находятся на начальном этапе решения. Проблематика учета рисков и управления ими при оценке предприятий в процессе их купли - продажи разработана очень слабо.

Тем не менее, зарубежной и отечественной наукой накоплен большой опыт в оценке предприятий. Поэтому теоретической основой для настоящего диссертационного исследования послужили труды таких российских и зарубежных авторов как: Н.А. Абдулаев, СВ. Валдайцев, В.В.Григорьев, А.Г. Грязнова, Т. Коллер, Т.Коупленд, Дж. Муррин, Г.К. Таль, М.А. Федотова, и др.

Большой интерес представляют также и исследования в области оценки рисков инвестиционных проектов. В этой связи при написании диссертационной работы использовались работы таких российских специалистов в области рисков инвестиционных проектов как М.В. Грачева, И.М. Волков, А.В. Воронцовский, , Р.М. Качалов, Г.Б. Клейнер, А.И. Стешин, В.Л.Тамбовцев и др.

Кроме того, в настоящей работе использованы также труды российских и зарубежных авторов в области рискологии и риск - менеджмента: В.П. Буянова, В.Н. Вяткина, Ю.Ю. Екатеринославского, К.А. Кирсанова, Л.М. Михайлова, Ф.Х. Найта, Дж.Дж. Хэмптона, М.В. Чекулаева и др.

Цель и задачи исследования

Основной целью исследования является обоснование и разработка основ диагностики и управления рисками при оценке малых и средних предприятий в процессе их купли - продажи. Достижение поставленной цели обусловило решение следующих задач:

- выявить особенности применения существующих в мировой практике подходов к оценке предприятий в современных условиях в России;

- исследовать и обобщить отечественный опыт оценки малых и средних предприятий;

- обосновать приоритетность применения доходного подхода к оценке малых и средних предприятий в процессе их купли - продажи;

- выявить наиболее значимые риски, возникающие в процессе применения доходного подхода;

- разработать методы учета и снижения этих рисков за счет применения инструментов управления рисками.

Объектом исследования в диссертации является система оценки малых и средних предприятий в процессе их купли - продажи.

Предмет исследования - риски, влияющие на стоимость малых и средних предприятий в процессе их купли - продажи.

Теоретической и методической основой диссертационного исследования являются труды российских и зарубежных авторов по проблематике оценки предприятий и рисков, действующие законодательные и нормативные акты, материалы периодической печати и сайтов относительно процессов оценки и купли — продажи предприятий, фактический материал.

Научная новизна исследования состоит в следующем:

- проранжированы риски, возникающие в процессе функционирования предприятий. Из данного множества рисков выбраны те, которые наиболее существенно влияют на стоимость малых и средних предприятий, определяемую в про-

цессе их купли — продажи. Они включают в себя как риски, присущие любому предприятию (но имеющие особенности, обусловленные процессом перехода прав собственности на предприятие), так и специфические риски, порождаемые исключительно фактом смены собственника предприятия;

- разработана концепция оценки этих рисков, позволяющая формализовать и упростить процедуру их учета.

- определены основные методы управления рисками при определении стоимости предприятия на момент его купли -продажи с применением универсальных инструментов риск - менеджмента (адаптированных к ситуации оценки при купле - продаже), что позволяет снизить потери, обусловленные этими рисками;

- метод дисконтированных денежных потоков дополнен процедурой снижения рисков за счет применения инструментов риск - менеджмента, что дает возможность более обоснованно оценивать предприятие при его купле - продаже и расширить группу предприятий, которые могут быть куплены (проданы).

Практическая значимость

исследования заключается в возможности использования его результатов для наиболее обоснованного определения стоимости малых и средних предприятий в процессе их купли - продажи.

Основные результаты исследования могут быть использованы при совершении хозяйственных сделок, в практике оценки предприятий, в дальнейших исследованиях в области управления бизнесом, а также рекомендованы для использования в учебном процессе в курсе «Управление рисками хозяйственной деятельности».

Апробация выводов и предложений диссертанта проведена в практике осуществления предпродажной подготовки малых и средних предприятий рядом аудиторских фирм г. Москвы, в практике деятельности агенств недвижимости г. Москвы при определении стоимости предприятий, выставляемых на продажу, а также в учебном процессе Государственной Академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы.

Логика работы определила и ее структуру.

Введение.

Глава 1. Методологические основы оценки предприятий.

Ы.Понятия, цели, принципы оценки предприятий. Факторы, определяющие стоимость предприятия.

1.2.Основные подходы и методы оценки предприятия.

Глава 2. Основные подходы к учету рисков предприятия при его оценке.

2.1. Анализ рынка купли - продажи готового бизнеса в России на современном этапе.

2.2. Риски и основные методы их учета при использовании доходного подхода к оценке предприятия.

2.3. Практика оценки предприятия при его купле — продаже.

Глава 3. Формирование системы учета рисков предприятия в процессе его купли- продажи.

3.1. Риски, наиболее существенно влияющие на стоимость предприятия.

3.2. Управление рисками в процессе проведения оценки предприятия при его купле - продаже.

Заключение.

Библиография.

Приложения.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ РАБОТЫ

1. Особенности применения существующих в мировой практике подходов к оценке предприятий в современных условиях в России

В условиях перехода к рыночной экономике оценка предприятий приобретает особенно важное значение. Оздоровление экономики за счет удаления «больных» элементов через механизмы банкротства, санаций, а также посредством передачи предприятий собственникам, развитие залогового кредитования, аренды, страхования, рынка ценных бумаг, необходимость принятия инвестиционных решений, а также становление рынка действующих предприятий предполагают необходимость оценки предприятий.

В российской литературе, освещающей вопросы оценки, в отношении объекта оценки встречаются термины «оценка предприятий», «...компаний», «...фирм»,«... бизнеса». В контексте российского законодательства (Статья 132 ПС РФ) предприятие представляет собой используемый для осуществления предпринимательской деятельности имущественный комплекс, который включает все виды имущества, предназначенные для деятельности предприятия. Однако, в диссертационном исследовании предприятие рассматривается как предпринимательская деятельность, использующая набор инструментов (ресурсы), располагающая активами и обеспечивающая денежный оборот. Данное определение, с точки зрения автора диссертационного исследования, гораздо более полно и точно отражает суть именно действующего предприятия.

Таким образом, понимая, что мы исследуем проблемы, связанные с оценкой не имущественного комплекса, а объекта предпринимательской

деятельности, можно говорить и об особенностях применения существующих в мировой практике подходов к оценке предприятий в современных условиях в России. Уточним, что рассмотрение этих особенностей необходимо для того, чтобы в конечном итоге определить, какой же из существующих подходов нужно использовать для оценки малых и средних предприятий в процессе их купли -продажи.

В мировой практике оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, сравнительного и затратного.

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД является основным для оценки действующих предприятий, которые и после их перепродажи новым владельцам не планируется закрывать. Будущий доход предприятия при данном подходе выступает как основной фактор, определяющий величину его стоимости.

Двумя наиболее распространенными методами в рамках доходного подхода являются: метод капитализации и метод дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации используется, если

- прогнозируемые доходы стабильны во времени и положительны;

- темпы роста доходов предсказуемы.

Ввиду наличия данных ограничений практическое применение этого метода в России в современных условиях (т.е. в условиях становления рынка) не представляется актуальным. Действительно, даже классический пример возможности использования данного метода в случае оценки недвижимости, сдаваемой в аренду, как показывает реальность (стихийный рост цен на рынке недвижимости), не «работает» на сегодняшний день в России.

Метод дисконтированных денежных потоков является достаточно универсальным методом расчета стоимости предприятия. Его суть состоит в определении чистой настоящей стоимости предприятия на основе его прогнозных денежных потоков (прибылей), которые приводятся к их текущей стоимости при помощи ставки дисконта.

Основная проблема, связанная с практическим применением метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости действующего предприятия, заключается в том, что расчет величин будущих денежных потоков носит прогнозный характер. Следовательно, имеет место риск того, что реальные будущие доходы предприятия не будут соответствовать прогнозным.

Основными сложностями, обуславливающими высокий риск несоответствия будущих реальных значений денежных потоков по сравнению с прогнозными, а, соответственно, и сложностями в применении на практике метода дисконтированных денежных потоков, являются:

- нестабильность экономической ситуации, обусловленная этапом перехода России к рыночным отношениям;

- недостаточность статистической информации, необходимой для формирования более объективных оценок будущего финансового состояния предприятия;

- отсутствие (как правило) достоверности отражения реального финансового состояния предприятия в его официальной отчетности.

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД предусматривает сравнение рассматриваемого предприятия с аналогичными предприятиями, которые были проданы на открытом рынке.

В рамках сравнительного подхода выделяют три основных метода: метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов.

В методе рынка капитала за основу берут стоимость предприятий -аналогов, акции которых открыто продаются на рынке. Далее стоимость оцениваемого предприятия рассчитывается по формуле:

Цена оцениваемого предприятия = Прибыль оцениваемого предприятия х (Цена предприятия — аналога/Прибыль предприятия—аналога).

Метод сделок сводится к тому же алгоритму, что и в методе рынка капитала, но мультипликаторы при этом вычисляются на основе цен по сделкам с контрольными или просто крупными пакетами акций.

Очевидно, что применение метода рынка капитала и метода сделок возможно лишь при условии достаточной степени развитости и стабильности фондового рынка. Соответственно, на сегодняшний день в России использование данных методов сильно ограничено.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании заранее рассчитанных в ходе длительных наблюдений соотношений между ценой продажи предприятия и его определенными производственно - финансовыми показателями. Понятно, что такие коэффициенты не могут быть рассчитаны в условиях нестабильной экономической ситуации, имеющей место на сегодняшний день в России. А, следовательно, и применение данного метода на практике представляется неактуальным.

Основными проблемами, связанными с использованием сравнительного подхода в России, являются:

- ограниченность фондового рынка;

- начальная стадия развития рынка действующих предприятий;

- недостаточность информации о финансовом состоянии покупаемых и продаваемых предприятий.

Тем не менее, сравнительный подход может быть успешно применен при оценке отдельных имущественных объектов (оборудование, недвижимость и т.д.).

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД к оценке предприятия сводится к определению текущей стоимости его имущества.

Основными методами, выделяемыми в этом подходе, являются метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов предполагает расчет стоимости предприятия как разности между рыночной стоимостью всех активов и всех обязательств. Метод ликвидационной стоимости, как следует из названия, позволяет определить ликвидационную стоимость предприятия (разность между стоимостью всех активов и затрат на их ликвидацию) в случае, когда предприятию грозит банкротство, оно распродает активы и погашает свои обязательства.

Затратный подход к оценке наиболее приемлем:

- при оценке государственных объектов;

- при расчете стоимости имущества, предназначенного для специального использования (без получения дохода);

- при оценке в целях налогообложения и страхования;

- при оценке имущества, подлежащего судебному разделу;

- при распродаже имущества на открытых торгах.

- если требуется оценить новый бизнес, не имеющий ретроспективных финансовых показателей

- если доходы бизнеса не поддаются точному прогнозу.

В целом, по мнению автора, при тщательном анализе экономической ситуации в целях определения рыночной оценки активов, принадлежащих предприятию, а также при имеющемся в наличии достаточно обширном методическом материале по оценке материальных и нематериальных активов, риск получения неадекватных оценок предприятия в рамках затратного подхода является минимальным.

2. Выбор подхода к оценке стоимости малых и средних предприятий в процессе их купли - продажи. Основные проблемы, связанные с применением доходного подхода

Для выбора подхода к оценке стоимости малых и средних предприятий в процессе их купли - продажи в диссертации проводится исследование рынка

действующих предприятий, функционирующего на сегодняшний день в России, и выявляются его особенности, влияющие на выбор подхода к оценке.

В процессе анализа информации по реально свершенным сделкам по купле — продаже предприятий выявлено, что основная масса (70%) предлагаемых к продаже предприятий представлена малодоходными предприятиями. А среди покупателей большинство (75%) составляют те, для которых эта доходность значения не имеет. Главным преимуществом покупки действующих предприятий для данной категории покупателей является возможность использования активов и сформированной рабочей «оболочки» предприятия.

Поэтому при оценке таких предприятий наиболее целесообразно использовать затратный подход.

Доходные предприятия на сегодняшний день составляют 30% от общего числа предприятий, предлагаемые к продаже. Они находят своих покупателей в количестве 25% от их общего числа. Основным требованием таких покупателей является доходность приобретаемого предприятия.

Следовательно, при оценке этих предприятий наиболее обоснованным является использование доходного подхода.

Таким образом, в диссертационной работе выявлено, что особенности, связанные с причинами покупки и продажи предприятий, определяют выбор подхода к их оценке. При сегодняшнем состоянии рынка действующих предприятий для определения их стоимости могут быть избраны: затратный подход (для оценки непривлекательных с инвестиционной точки зрения предприятий) и доходный подход (для оценки прибыльных предприятий).

Риски, связанные с применением затратного подхода достаточно хорошо изучены и описаны, а поэтому, с точки зрения автора диссертационной работы, не представляют интереса для их исследования.

Риски же, составляющие предмет нашего исследования, связаны с применением доходного подхода и обусловлены возможностью отклонения реальных величин будущих денежных потоков от их прогнозных значений.

Для определения тех областей исследования, которые требуют наибольшего внимания, производится анализ практического применения доходного подхода к оценке стоимости предприятий в процессе их купли - продажи.

Практическое применение доходного подхода на сегодняшний день сводится к процедуре, которая может быть описана следующим тривиальным алгоритмом. Сначала по формуле среднеарифметической рассчитывается средняя прибыль оцениваемого предприятия за последние 1, 5 года. Стоимость предприятия определяется путем умножения средней прибыли на коэффициент, соответствующий сроку окупаемости данного предприятия. Величина этого коэффициента определяется экспертно, но с учетом требований потенциального инвестора. Требования же инвестора на сегодняшний день таковы, что он желает вернуть денежные средства, затраченные им на покупку предприятия, в течение 1,5 — 2 лет. Таким образом, при определении стоимости предприятия не учитывается возможность изменений его будущей прибыли по сравнению с бывшей и текущей. А в качестве определенного вида «страховки» от очевидной неизбежности этих изменений избран подход, заключающийся в сокращении периода рассмотрения будущего функционирования предприятия до 1,5 - 2 лет.

Таким образом, применение доходного подхода к оценке предприятия при его купле - продаже на практике является довольно условным. Более того, сама суть доходного подхода в таком аспекте его применения теряется: выбирается крайне непродолжительный период окупаемости продаваемого (покупаемого) предприятия, не рассчитываются будущие денежные потоки, а главное, не учитываются риски, способные оказать влияние на величины этих потоков.

Что касается обоснования выбора столь короткого периода окупаемости продаваемого (покупаемого) предприятия, базирующегося на утверждении, что именно такие требования к сроку окупаемости предъявляют потенциальные покупатели предприятий, то по этому поводу можно утверждать следующее. Если на сегодняшний день эти требования и являются именно такими, то в будущем они изменятся, так как в процессе развития и стабилизации российской экономики

проявится и тенденция к приближению средних доходов малых и средних предприятий к их мировому уровню.

Таким образом, неизбежно возникнет необходимость расчета стоимости предприятий, исходя из более продолжительных, чем 1,5-2 года, сроков окупаемости. А сделать это наиболее адекватно будет возможно только при корректном использовании доходного подхода, то есть расчете будущих денежных потоков и выборе ставки дисконта, адекватно учитывающей риски функционирующего предприятия, влияющие на величины этих потоков.

Существующая же практика выбора срока окупаемости предприятий, не превышающего 2-х лет, и как бы являющегося страховкой от рисков «неясности отдаленного будущего», на самом деле таковой не является. Ведь и за этот временной период могут произойти события, способные повлиять на прибыль предприятия и изменить ее планируемое значение. Следовательно, любые, даже столь короткие, как 1,5-2 года, сроки окупаемости, по большому счету не позволяют избежать необходимости учета рисков, способных повлиять на уровень будущей прибыли оцениваемого предприятия.

Отметим также и то обстоятельство, что расширение временных горизонтов прогнозирования будущих потоков позволит увеличить число предлагаемых к продаже прибыльных предприятий и преодолеть достаточно абсурдный с точки зрения здравого смысла факт, имеющий место на сегодняшний день, когда предприятие, работающее со стабильной прибылью, но срок окупаемости вложений в которое составляет более 1,5-2 лет, практически не может быть продано.

3. Определение и анализ рисков, наиболее существенно влияющих на стоимость бизнеса при его купле - продаже, и формирование системы их

учета.

Для того, чтобы из множества рисков, возникающих в процессе функционирования предприятий, выбрйъ те, которые наиболее существенно

влияют на стоимость предприятия, определяемую с использованием доходного подхода именно при его купле - продаже, проводится исследование рисков, возникающих в процессе применения доходного подхода при оценке предприятий, проводящейся в каких - либо других целях (отличных от цели купли - продажи: осуществление проекта инвестиционного развития предприятия, реорганизация предприятия и пр.)

Кроме того, анализируются также и существующие способы учета рисков, возникающих в процессе применения доходного подхода (используемого для оценки бизнеса в целях, отличных от цели купли — продажи) с тем, чтобы выбрать из их числа те, при помощи которых можно наиболее адекватно учитывать риски, имеющие место именно при купле — продаже действующего предприятия.

В диссертационном исследовании из множества рисков, возникающих в процессе функционирования предприятий, выбраны те, которые наиболее существенно влияют на стоимость малых и средних предприятий, определяемую в процессе их купли - продажи. Таковыми, с точки зрения автора исследования, являются:

1) риски недобросовестной мотивации продажи предприятия;

2) риски, связанные с перспективами развития предприятия и которые обусловлены:

- этапом жизненного цикла рассматриваемого предприятия,

- этапом жизненного цикла товара, на выпуске которого специализируется предприятие,

- этапом жизненного цикла рыночной ниши, в которой функционирует предприятие;

3) риски отраслевого окружения;

4) риск финансовой устойчивости предприятия;

5) риск потерь активов предприятия;

6) риск утраты персонала;

7) риск утраты ключевого сотрудника;

8) риск утраты стабильных трудовых отношений;

9) риск утраты свободы от ответственности перед третьими лицами;

10) риск утраты менеджмента.

11) риск утраты определенных конкурентных преимуществ, основанных на личных связях бывшего владельца предприятия;

12) риск, связанный с процедурой передачи предприятия новому собственнику.

При этом риски 2) - 10) являются рисками, присущими любому предприятию. Однако, процесс смены собственника предприятия обуславливает особенности этих рисков, которые были выявлены в процессе диссертационного исследования. Риски же 1), 11), 12) представляют из себя риски, порождаемыми исключительно фактом перехода прав собственности на данное предприятие.

В процессе исследования рисков, возникающих при использовании доходного подхода к оценке предприятия вообще (в целях, отличных от цели купли - продажи) и способов их учета, автор диссертационной работы приходит к выводу о том, что учитывать эти риски наиболее адекватным образом возможно путем понижения ставки дисконта с использованием метода кумулятивного построения ставки дисконта. Выбор метода кумулятивного построения может быть осуществлен хотя бы по причине того, что все остальные существующие и рассмотренные в п.2.2 диссертационной работы способы учета рисков в процессе оценки бизнеса (метод сценариев, метод гарантированных эквивалентов, метод оценки капитальных активов, вероятностно - теоретические методы, метод имитационного моделирования) обладают по сравнению с методом кумулятивного построения слишком большим количеством недостатков. Влияние этих недостатков может существенно исказить значение стоимости оцениваемого предприятия.

Формула ставки дисконта ^ учитывающей риски конкретного предприятия, выглядит согласно методу кумулятивного построения следующим образом:

I = Ы+ О, + П2+ (С2з) + 2 в;,

где - множество факторов риска конкретного предприятия;

- премия за отдельный риск по фактору риска с номером (понижение стоимости предприятия в связи с появлением фактора риска);

- поправки на риски вложения в малый бизнес, характер (закрытый) компании и страны инвестирования.

Основная сложность применения метода кумулятивного построения ставки дисконта заключается в том, что для определения премии за каждый из рисков предприятия необходимо рассчитать величину каждого риска, что зачастую оказывается достаточно проблематично. Сама же процедура расчета премии за риск при том, что конкретное значение риска известно, является формализованной и не составляет существенных трудностей.

4. Методы и инструменты управления рисками при купле - продаже

предприятия.

Необходимость управления рисками, наиболее существенно влияющими на будущие прибыли предприятия, и, соответственно, на его стоимость, определяемую на текущий момент, объясняется тем, что потери, связанные с этими рисками, могут быть достаточно велики и в значительной степени понизить стоимость предприятия.

При рассмотрении рисков в части риска потерь сложно

идентифицируемых и практически неидентифицируемых нематериальных активов, (6) в части рисков утраты сотрудника, обладающего уникальными качествами, (7), обосновывается мнение, что при наличии программы управления данными рисками, которая содержала бы комплекс мероприятий по их снижению, предприятие, подлежащее оценке в процессе купли - продажи, могло бы быть оценено дороже.

В диссертационной работе приводится также пример использования инструментов управления рисками, которые наиболее существенно влияют на стоимость предприятия, определяемую на момент его купли - продажи (Таблица 1.

«Инструменты управления, применяемые с целью понижения рисков, наиболее существенно влияющих на стоимость бизнеса в момент его купли - продажи»). Применение данных инструментов, по мнению автора диссертационной работы, позволит в значительной степени снизить потери, обуславливаемые данными рисками, и, следовательно, более обоснованно определять стоимость оцениваемого предприятия.

Кроме того, в Таблице 1. обобщается информация относительно простоты (сложности) расчета всех рассматриваемых рисков, а также относительно степени влияния наличия программы управления этими рисками на повышение стоимости предприятия, меняющего своего владельца.

По данным Таблицы 1. можно сделать вывод о том, что практически все рассматриваемые риски достаточно сложно рассчитываются численно, что и составляет основную проблему, выявленную в процессе диссертационного исследования.

С учетом всего вышесказанного, а также приведенных в Таблице 1. обобщающих результатов относительно рисков, наиболее существенно влияющих на стоимость предприятия, определяемую на момент его купли - продажи, возможности расчета этих рисков и возможных способов снижения данных рисков за счет применения конкретных инструментов управления рисками, можно констатировать, что применение инструментов управления в отношении практически всех рассмотренных рисков, дает возможность существенно снизить нежелательные потери, связанные с этими рисками. А снижение рисков, в свою очередь, влечет за собой объективную возможность повышения стоимости предприятия, определяемую в момент его купли - продажи.

Необходимость и возможность применения на этапе предпродажной подготовки предприятия инструментов управления рисками, наиболее существенно влияющими на стоимость предприятия, определяемую при его купле - продаже, дает основание включить процедуру снижения рисков в стандартный алгоритм расчета стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков. Следовательно, стандартный алгоритм расчета стоимости

предприятия методом дисконтированных денежных потоков может быть трансформирован и представлен следующим образом (Рисунок 1).

Таблица 1.

Инструменты управления, применяемые с целью понижения рисков, наиболее существенно влияющих на стоимость бизнеса в момент его купли -

продажи.

Степень

влияния

Простота управления Инструменты управления,

Вид риска расчета риском на применяемые с целью по-

риска стоимость нижения риска

бизнеса

Риск недобросовестной мотивации продажи + + - + + + 2)»

Риски, обусловленные этапами жизненного цикла бизне- + + - 1), 23), 26), 27), 36)

са, товара, рыночной ниши

Риски в сфере отраслевого окружения + + - 4), 5), 9), 10), 23), 26), 27),

- 36)

Риск финансовой устойчивости + (+-)- + + - 24), 25), 26), др.инстру-

менты, приводимые в дан-

ном столбце

Риски потерь активов бизнеса

- физические и легко идентифицируемые ++ + 3), 18), 20)

нематериальные активы

• сложно идентифицируемые + (+-)- 1), Щ 26), 27), 36)

нематериальные активы

- практически веидентифицируемые + + - 27),31), 32), 37), 38)

нематериальные активы

Риски, связанные с утратой персонала

стоимость замещения рабочей силы + + + + + (+-) 1), 4), 21), 31), 32), 33), 34),

37), 38)

• стоимость незанятой рабочей позиции + + + + + (+-) 1), 4), 21), 31), 32), 33), 34),

37), 38)

- стоимость утраты личных свойств конкретного + (+-)- + + + 1), 4), 21), 31), 32), 33), 34),

человека 37), 38)

Риск утраты ключевого сотрудника + (+.). + + + 1), 4), 21), 31), 32), 33), 34),

37), 38)

Риск утраты стабильных трудовых отношений + (+-)- + + + 1), 4), 21), 31), 32), 33), 34),

37), 38)

Риск утраты свободы от ответственности перед третьими

лицами

юридическая ответственность по суду + + (+-) + + + 1), 9), 10), Щ 12), 20), 18),

19)Д1), 37)

- юридическая ответственность по контракту + (+-)- + + + 1), 9), 10), 11), 12), 20), 18),

неюридическая ответственность по обязательст- 19)Д1), 32), 37)

вам, незафиксированным законом + + + 1), 9), 10), И), 12), 20), 18),

19)Д1),32),37)

Риск утраты менеджмента + (+-)- + + + 1), 4), 21), 31), 32), 33), 34),

37), 38)

Риск утраты конкурентных преимуществ, обусловленных + (+.). + + + 1), 2), 4), 10), И), 18), 19),

личными связями предыдущего владельцу бизнеса 23), 27), 29), 30), 32)

Риски, связанные с вхождением в бизнес нового собст- + (+.). + + + 1), 4), 21), 31), 32), 33), 34),

венника 37), 38)

•) данные номера соответствуют номерам перечня инструментов риск - менеджмента (стр.51 - 53 Учебника Вяткин В.Н., Вяткин И.В., Гамза В.А., Екатеринослав-ский Ю.Ю., Хэмптон Дж. Дж. Риск - менеджмент. - М: ИТК «Дашков и К*», 2003).

Рисунок 1.

Основной алгоритм анализа и управления рисками

Основные положения диссертационного исследования опубликованы в следующих печатных работах:

1) Учет рисков при использовании доходного подхода к оценке бизнеса. Объединенный научный журнал. М, 2004 г., № 6 (98), 0,5 п.л.

2) Анализ и управление рисками бизнес - проекта. Экономика и финансы. М, 2004 г., №8 (59), 0,5 пл.

3) Особенности оценки бизнеса в России. Вопросы экономических наук. М., 2004 г., №2 (6), 0,5 п.л.

4) Управление рисками бизнеса в процессе его купли - продажи. Экономика и финансы. М, 2004 г., №8 (59), 1,4 пл.

Подписано в печать 26.10.2004. Сдано в производство 26.10.2004. Формат бумаги 60x90/16. Усл. печ. л. 1,1. Тираж 100 экз. Заказ №

Издательство ГАСИС, Москва, ул. Трифоновская, 57

-'1220 2 32

РНБ Русский фонд

2005-4 20638

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Медведева, Анна Михайловна

Введение.

Глава 1. Методологические основы оценки предприятий.

1.1. Понятия, цели, принципы оценки предприятия. Факторы, определяющие стоимость предприятия.

1.2. Основные подходы и методы оценки предприятия.

Глава 2. Основные подходы к учету рисков предприятия при его оценке.

2.1. Анализ рынка готового бизнеса в России на современном этапе.

2.2. Риски и основные методики их учета при использовании доходного подхода к оценке предприятия.

2.3. Практика оценки предприятия при его купле - продаже.

Глава 3. Формирование системы учета рисков предприятия в процессе его купли - продажи

3.1. Риски, наиболее существенно влияющие на стоимость предприятия.

3.2. Управление рисками в процессе проведения оценки предприятия при его купле - продаже.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление рисками в процессе купли-продажи предприятия"

Актуальность темы исследования

По мере развития рыночных отношений в России потребность в оценке предприятия возрастает. Понятие «Оценка» применительно к какому-либо объекту являет собой процесс определения рыночной стоимости данного объекта на рынке товаров и услуг на основе использования определенных экономических методов. Оценка предприятия не является самоцелью, она подчинена решению конкретных задач, связанных с его хозяйственной деятельностью. Наиболее значимыми из них являются: продажа предприятия (части имущества предприятия); реорганизация предприятия (слияние, поглощение); передача предприятия в аренду; осуществление инвестиционного проекта развития предприятия; получение кредита под залог имущества предприятия; страхование имущества предприятия; передача имущества предприятия в качестве вклада в уставный капитал другого предприятия и т.д.

Кроме того, процесс формирования рыночной экономики сопровождается и созданием новых рынков, в том числе и рынка действующих предприятий. В этой связи особую важность приобретает оценка предприятия с точки зрения его предпринимательской деятельности, то есть оценка объекта, способного приносить прибыль в определенной перспективе и занимающего определенное место на соответствующем рынке.

Процесс увеличения инвестиционной активности в реальный сектор экономики неразрывно связан и с развитием рынка действующих предприятий, в связи с чем очевидна актуальность оценки предприятий именно как объектов предпринимательской деятельности. А такая оценка обуславливает и необходимость учета и управления рисками, оказывающими влияние на объективность определения стоимости предприятия, рассчитываемую на момент купли - продажи.

Степень научной разработанности проблемы.

Вопросы, связанные с определением стоимости предприятия как объекта предпринимательской деятельности в условиях становления рыночных отношений, находятся на начальном этапе решения. Проблематика учета рисков и управления ими при оценке предприятий в процессе их купли - продажи разработана явно недостаточно.

Тем не менее, следует отметить, что зарубежной и отечественной наукой накоплен определенный опыт анализа и управления рисками при оценке предприятий. Теоретической основой настоящего диссертационного исследования послужили труды таких российских и зарубежных авторов как: Н.А. Абдулаев, В.П. Буянов, С.В. Валдайцев, И.М. Волков, А.В. Воронцовский, В.Н. Вяткин, М.В. Грачева, В.В.Григорьев, А.Г. Грязнова, Ю.Ю. Екатеринославский, P.M. Качалов, К.А. Кирсанов, Г.Б. Клейнер, Т. Коллер, Т.Коупленд, JI.M. Михайлов, Дж. Муррин, Ф.Х. Найт, А.И. Стешин, Г.К. Таль, В.Л.Тамбовцев, М.А. Федотова, Дж.Дж. Хэмптон, М.В. Чекулаев и др.

Цель и задачи исследования

Основной целью исследования является обоснование и разработка основ анализа и управления рисками при оценке предприятий в процессе их купли - продажи. Достижение поставленной цели обусловило решение следующих задач:

- выявить особенности применения существующих в мировой практике подходов к оценке предприятий в современных условиях в России;

- исследовать и обобщить отечественный опыт оценки предприятий;

- обосновать приоритетность применения доходного подхода к оценке предприятий в процессе их купли - продажи;

- выявить наиболее значимые риски, возникающие в процессе применения доходного подхода при купле - продаже предприятий;

- разработать методы учета и снижения этих рисков за счет применения инструментов управления рисками.

Объектом исследования в диссертации является система оценки предприятий в процессе их купли - продажи.

Предмет исследования - риски, влияющие на стоимость предприятий в процессе их купли - продажи.

Теоретической и методической основой диссертационного исследования являются труды российских и зарубежных авторов по проблематике оценки предприятий и управления рисками, действующие законодательные и нормативные акты, материалы периодической печати и сайтов, фактический материал.

Научная новизна исследования состоит в следующем:

- определены и проранжированы основные риски, влияющие на оценку стоимости предприятия, и включающие в свой состав как риски, присущие любой коммерческой организации, так и риски, возникающие при смене собственника предприятия;

- разработана технология учета рисков, влияющих на оценку стоимости предприятия, в основе которой использование системы экспертных, статистических и математических методов, что позволяет повысить объективность оценки стоимости предприятия;

- обоснованы рекомендации по управлению рисками, влияющими на оценку стоимости предприятия (уклонение от риска, воздействие на источник риска, управление экспозицией во времени и пространстве и др.), что способствует снижению потенциальных потерь в процессе купли -продажи предприятий; разработана процедура оценки стоимости предприятий, включающая алгоритм анализа и управления рисками, что дает возможность повысить объективность получаемых оценок и делает процесс купли - продажи предприятий более прозрачным.

Практическая значимость исследования заключается в возможности использования его результатов руководителями и специалистами предприятий, страховых и кредитных организаций для обоснованного определения стоимости предприятий в процессе их купли - продажи. Прежде всего это относится к:

- методам и инструментам управления рисками, наиболее существенно влияющими на будущие прибыли оцениваемого предприятия;

- выявлению рисков, влияющих на оценку стоимости предприятия в процессе его купли - продажи.

Выводы и результаты исследования могут быть также использованы в учебном процессе для студентов экономических специальностей вузов и в системе послевузовского образования.

Апробация выводов и предложений диссертанта проведена в практике оценки предприятий рядом аудиторских фирм и агентств недвижимости г. Москвы, а также в учебном процессе Государственной Академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Медведева, Анна Михайловна

Основные результаты проведенного исследования могут быть сформулированы следующим образом:

1) определены и проранжированы риски, наиболее существенно влияющие на будущие прибыли предприятия, а, следовательно, и на его стоимость, определяемую в момент купли - продажи;

2) разработана методика учета данных рисков, позволяющая повысить объективность оценки стоимости предприятия при смене его собственника;

3) выявлена проблема, связанная с высоким уровнем рассматриваемых рисков и обусловленная прогнозным характером показателей, влияющих на будущие прибыли предприятия и рассчитываемых в условиях неопределенности, характерной для переходного периода развития экономики;

4) обоснована возможность снижения этих рисков за счет применения основных инструментов риск - менеджмента;

5) предложен вариант адаптации данных инструментов к ситуации оценки предприятия в процессе его купли -продажи и приведен пример их использования на этапе предпродажной подготовки предприятия.

Основные положения диссертационного исследования опубликованы в следующих печатных работах:

1) Учет рисков при использовании доходного подхода к оценке бизнеса. Объединенный научный журнал. М., 2004 г., № 6 (98), 0,5 п.л.

2) Анализ и управление рисками бизнес - проекта. Экономика и финансы. М., 2004 г., №8 (59), 0,5 п.л.

3) Особенности оценки бизнеса в России. Вопросы экономических наук. М., 2004 г., №2 (6), 0,5 пл.

4) Управление рисками бизнеса в процессе его купли - продажи. Экономика и финансы. М., 2004 г., №8 (59), 1,4 п.л.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

Исследование, проведенное в диссертационной работе и направленное на осмысление роли рисков и их учета в процессе купли -продажи бизнеса, позволило выявить следующее.

На стоимость бизнеса, определяемую на момент его купли -продажи, в значительной степени влияют риски, связанные с возможностью успешного функционирования данного бизнеса в будущем, то есть с возможностью получения этим бизнесом прибылей в будущем.

В условиях сегодняшней нестабильности российской экономики эти риски достаточно велики. Поэтому стоимость практически любого бизнеса, даже более чем успешного (прибыльного) на сегодняшний день, которая рассчитывается на основе его будущих (прогнозируемых) прибылей с учетом соответствующих рисков, будет крайне невелика, а зачастую и отрицательна.

Однако, применение инструментов управления рисками и построение на этапе предпродажной подготовки оцениваемого бизнеса программы, направленной на снижение рисков, наиболее существенно влияющих на будущие прибыли бизнеса, дает объективную возможность обоснованно повысить стоимость бизнеса, подлежащего купле - продаже.

Кроме того, в связи с тем, что уровень рисков, связанных с возможностью получения бизнесом прибыли в будущем, достаточно высок, на сегодняшний день покупаются и продаются бизнесы, срок окупаемости которых не превышает двух лет. Использование же инструментов управления рисками дает возможность понизить эти риски и, следовательно, увеличить количество бизнесов, которые могут быть потенциально проданы, то есть расширить рынок покупаемых -продаваемых действующих бизнесов. Возможность расширения этого рынка обусловлена увеличением спроса и предложения на бизнесы, срок окупаемости средств, затраченных на приобретение которых, превышает два года.