Условия и закономерности развития экономических отношений на региональном рынке ценных бумаг России

Москвин, Алексей Александрович

Темы диссертаций по экономике » Экономическая теория

Условия и закономерности развития экономических отношений на региональном рынке ценных бумаг России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Москвин, Алексей Александрович
Место защиты: Ярославль
Год: 2003
Шифр ВАК РФ: 08.00.01

Условия и закономерности развития экономических отношений на региональном рынке ценных бумаг России - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Условия и закономерности развития экономических отношений на региональном рынке ценных бумаг России"

На правах рукописи

МОСКВИН АЛЕКСЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ

УСЛОВИЯ И ЗАКОНОМЕРНОСТИ РАЗВИТИЯ

ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ НА РЕГИОНАЛЬНОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

РОССИИ

Специальность 08.00.01 - экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Ярославль - 2003

Работа выполнена в Ярославском государственном университете им. П. Г. Демидова на кафедре мировой экономики и статистики

Научный руководитель доктор экономических наук, доцент

Разумов Игорь Владимирович

Научный консультант

доктор экономических наук, профессор Лозовой Василий Прокофьевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Защита диссертации состоится 2 июля 2003 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета К212.002.03 при Ярославском государственном университете им. П. Г. Демидова по адресу: 150000, г. Ярославль, ул. Комсомольская, д. 3, ауд. 307.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Ярославского государственного университета им. П. Г. Демидова

Гибало Николай Петрович, кандидат экономических наук, доцент Кваша Владимир Александрович

Ведущая организация

Региональное отделение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России в Центральном федеральном округе

Автореферат разослан 1 июня 2003 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Л. А. Маматова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В силу того, что смена экономической формации в России происходит искусственно-административным путём, то и становление базовых рыночных институтов в нашей стране в достаточной степени контролируемо и управляемо. Однако стоит отметить, что усилия органов власти ориентированы, в основном, на развитие общероссийского фондового рынка. В настоящее время можно наблюдать значительную дифференциацию в уровне развития региональных и общероссийского фондовых рынков. Это обусловливается сильными политическими и экономическими различиями самих регионов, недостаточным уровнем развития их рыночной инфраструктуры, консервативностью предприятий (зачастую, их новых владельцев) в использовании классических механизмов и инструментов фондовых рынков. Между тем, доступные фондовые инструменты, такие как различные виды акций, облигаций, финансовых производных позволяют при умелом их использовании, наряду с другими способами привлечения инвестиций, получить доступ к альтернативным источникам свободного капитала как юридических, так и, что особенно важно, физических лиц, не претендующих на управление предприятием.

Региональный фондовый рынок или рынок ценных бумаг1 региона (местом действия которого является обособленный регион, а участники которого являются резидентами данного региона), представляет собой один из основных элементов современной рыночной экономики. Осуществляя перераспределение финансовых ресурсов между отраслями, он способствует не только их развитию, но и развитию всей региональной экономики в целом.

' Здесь и далее в работе понятия "рынок ценных бумагпг; и^'^4Ш0?М^РЬ1НОК''

используются автором как синонимы.

БИБЛИОТЕКА

В силу своей значимости, развитие региональных рынков ценных бумаг является в настоящее время объектом пристального внимания со стороны российских и западных инвесторов, органов исполнительной и законодательной власти. Важная роль фондового рынка обусловливает необходимость его глубокого научного анализа. Из-за отсутствия какой-либо систематизированной информации, посвященной изучению тех или иных аспектов регионального фондового рынка с учётом российской специфики, любое исследование, посвящённое данной проблеме, имеет, на наш взгляд, особую актуальность.

Итак, важность и современность темы исследования обусловлена необходимостью выявления особенностей развития регионального фондового рынка, определения его значимости в хозяйственных взаимосвязях экономики региона и выработки приоритетных мер по созданию благоприятных условий развития регионального фондового рынка в будущем.

Степень разработанности проблемы. Имеющиеся исследования развития экономических отношений на рынке ценных бумаг велись в основном по двум направлениям:

1) рынок ценных бумаг как фактор воспроизводства представлен в работах К. Маркса, Дж. М. Кейнса, Дж. Хикса, А. А. Ткаченко, В. И. Лиссовского, А. В. Аникина и других авторов;

2) рынок ценных бумаг как объект инвестирования в странах с традиционной экономической системой подробно изучен в работах Г. Марковица (теория оптимального портфеля ценных бумаг), Дж. Сороса (теория рефлексивности), Р. Тъюлза, У. Шарпа (теория оценки финансовых активов, индексная (рыночная) модель), Е. Альтмана, Ф. Дж. Кларка.

основами и принципами функционирования фондовых рынков, видами ценных бумаг. Например, работы М. М. Агракова "Учение о ценных бумагах", Б. И. Алёхина "Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции", А. Ю. Алексеева "Рынок ценных бумаг", Я. М. Миркина "Ценные бумаги и фондовый рынок".

Более глубокими по своему содержанию и включающими анализ отдельных аспектов природы функционирования рынка ценных бумаг, являются работы В. В. Бочарова "Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций", Я. М. Миркина "Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития", Е. В. Михайловой "Финансовый рынок в РФ: опыт и проблемы становления", Е. В. Михайловой и Ю. В. Рожкова "Финансово-кредитные методы регулирования инвестиционных рынков", Е. Ф. Жукова "Ценные бумаги и фондовые рынки", С. В. Павлова "Фондовая биржа и её роль в экономике современного капитализма", "Фондовый портфель" из серии работ под общей редакцией А. В. Петракова.

Несмотря на значительное число ценных публикаций, в том числе и региональных авторов (Гончарова А. П., Гибало Н. П., Патрушевой Е. Г., Пефтиева В. И., Разумова И. В., Скоржинского М. И., Чекмарёва В. В. и других), особое внимание во многих из них уделяется вопросам развития региональной экономики в целом или отдельных её аспектов. Однако вопросы совершенствования именно регионального фондового рынка с целью привлечения инвестиций в производство изучены в гораздо меньшей степени.

Недостаточная теоретическая и практическая разработанность темы, ее дискуссионность, актуальность и необходимость решения методических вопросов определили предмет, цели и задачи исследования.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в выявлении условий, структуры и закономерностей

экономических отношений на региональном фондовом рынке в России и определение приоритетных направлений по совершенствованию механизма взаимодействия рынка ценных бумаг и реального сектора экономики.

Исходя из поставленной цели, определены задачи настоящего исследования, которые заключаются в следующем:

• вскрыть экономическое содержание фондового рынка, как сегмента финансового рынка в экономической системе;

• провести анализ природы фиктивного капитала и стоимости ценных бумаг;

• определить условия формирования курсовой цены и исследовать особенности поведения инвесторов при изменяющейся курсовой динамике ценных бумаг;

• исследовать процесс регионализации обращения ценных бумаг;

• проанализировать отраслевую структуру промышленности регионов и исследовать фундаментальные факторы развития регионального рынка ценных бумаг;

• оценить инвестиционные настроения и предпочтения на рынке ценных бумаг Ярославской области;

• проанализировать проводимые мероприятия по формированию и развитию регионального фондового рынка.

Объектом исследования является региональный фондовый рынок. Следует отметить, что понятия "рынок ценных бумаг" и "фондовый рынок" в данном диссертационном исследовании используются автором как синонимы. Выбор объекта исследования обусловлен его значимостью, как неотъемлемого элемента функционирования рыночной экономики.

Предметом исследования являются условия и структура экономических отношений на региональном рынке ценных бумаг.

Теоретической основой исследования стали фундаментальные теории и подходы в изучении стоимостного аспекта взаимоотношений на

рынке ценных бумаг, природы фиктивного капитала и ссудного процента К. Маркса, Дж. М. Кейнса, У. Ф. Шарпа, Дж. Сороса, Г. Марковица, А. А. 'Гкаченко. Также необходимо отметшь работы Я. М. Миркина в области факторного анализа развивающихся рынков ценных бумаг, Р. Тюьлза, А. В. Петракова и других авторов, внесших значительный вклад в изучение вопросов экономической сущности фондового рынка и его роли в перемещении свободного капитала в реальный сектор экономики.

Методология исследования опирается на анализ действия объективных рыночных законов. Кроме того, при решении задач, обозначенных в исследовании, использовались методы дедукции и индукции, принципы системного подхода, а также методы диалектического, статистического и структурно-функционального исследования.

Достоверность и репрезентативность полученных результатов была обеспечена исследованиями, проведёнными на основе первичных аналигических материалов, справочных материалов Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России, статистических данных Госкомстата России и Ярославского областного комитета статистики, законодательных актов Российской Федерации, Ярославской и Смоленской областей, а также г. Москвы.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

• В ходе анализа условий формирования регионального рынка ценных бумаг были выделены критерии, позволяющие оценить развитость регионального рынка по информационной эффективности, отраслевой спецификации региона, доли государственного сектора и другим показателям.

• При изучении основных тенденций становления и развития российского фондового рынка был выявлен временной лаг отставания уровня развития регионального рынка ценных бумаг от общероссийского и повторяемость основополагающих процессов.

• На основе проведённого анализа установлена зависимость между структурой производительных сил Ярославской области и особенностями функционирования рынка ценных бумаг региона, что связано с преобладанием в области отраслей промышленности, имеющих низкую долю в капитализации (машиностроение и металлообработка, химическая и пищевая отрасли).

• Автором предложены приоритетные направления по созданию концепции по совершенствованию механизмов взаимодействия регионального фондового рынка Ярославской области с реальным сектором экономики в среднесрочной и долгосрочной перспективе с учётом выявленных в работе недостатков функционирования рынка в настоящее время и опыта формирования рынка ценных бумаг в странах с развитой рыночной экономикой (Германия, США).

Практическая значимость работы определяется актуальностью поставленных задач и достигнутым уровнем разработанности вопроса. В работе сформулированы предложения по дальнейшему развитию рынка ценных бумаг на региональном уровне. Реализация её основных положений будет способствовать формированию механизма взаимодействия фондового рынка и реального сектора экономики региона с учётом его специфических особенностей и стимулировать привлечение инвестиций в развитие производства. Методические подходы и рекомендации, изложенные в работе, могут быть использованы региональными органами власти для выработки законодательных актов, целевых программ и положений, регулирующих рынок ценных бумаг региона, профессиональными участниками рынка ценных бумаг для определения перспектив развития фондового рынка в регионах. Кроме того, положения работы могут быть использованы при разработке и преподавании лекционных курсов "Экономическая теория", "Рынок ценных бумаг", "Региональная экономика" и других.

Апробация работы. По теме диссертации автором опубликовано 7 тезисов к докладам на конференциях и депонирована 1 статья, общим объемом 2,9 п. л. Основные положения диссертации докладывались автором на научно-методических семинарах и конференциях в городах Москва и Ярославль.

Основные положения по исследуемым в работе вопросам использовались автором для публикаций еженедельной рубрики "Инвестиционная стратегия" в газете "Ярославские новости" в период с 2000 по 2002 годы, а также в настоящее время используются при чтении курса "Рынок ценных бумаг" в Ярославском государственном университете им. П. Г. Демидова.

Методические разработки диссертационного исследования нашли практическое применение при организации деятельности Ярославского представительства Регионального отделения Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в Центральном федеральном округе.

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Основной текст занимает 135 страниц машинописного текста, включает 8 таблиц, 2 формулы и 8 рисунков. Список использованной литературы содержит 162 источника. В 4 приложениях содержатся материалы, иллюстрирующие положения диссертации.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы исследования, поставлены цель и задачи. Дана формулировка предмета и объекта диссертационного исследования, определены теоретические и методологические основы, раскрыта новизна, теоретическая и практическая значимость диссертации.

В первой главе "Концепции рынка ценных бумаг: теоретико-методологические подходы и современные тенденции" проводится критический анализ взглядов на роль и место фондового рынка в современном обществе, рассматриваются вопросы раздвоения цены и стоимости финансовых активов на основе природы фиктивного капитала.

Финансовый рынок обеспечивает подвижность капиталов, их перелив в наиболее прибыльные а, следовательно, наиболее важные и перспективные отрасли производства. В ходе исследования роли и места фондового рынка возникают проблемы, связанные с чёткой структуризацией финансового рынка и выделением места фондового рынка в системе финансового рынка как единого целого. Иными словами, речь идет о трудностях создания единой системы классификации финансового рынка. Проблема заключается в объективной невозможности четкого разграничения сфер действия отдельно взятых сегментов финансового рынка при различных углах зрения на эти категории.

По мнению автора, подобная проблема, с одной стороны, свидетельствует о возможных сложностях практического характера при анализе и принятии решений на фондовом рынке, поскольку всегда требуется уточнение в законах, постановлениях, указах правительства или главы государства. Например, о каких видах ценных бумаг идет речь, когда мы говорим о фондовом рынке, или какие виды ценных бумаг могут рассматриваться в качестве элемента рынка собственности. Если же данного уточнения не следует, то на практике широкое толкование понятий чаще всего приводит к серьезным финансовым проблемам для экономических субъектов хозяйствования, к возможности финансовых и иных махинаций.

С другой стороны, невозможность создания единой структурированной теоретической модели финансового рынка с четким разграничением сфер действия отдельных его элементов лишний раз доказывает сильную взаимосвязанность и взаимообусловленность элементов

финансового рынка. Это приводит к тому, что любое воздействие на один из сегментов финансового рынка неизбежно отразится на других его сегментах, атрофированность одного элемента не позволит развиваться и совершенствоваться другому. В полной мере это относится ко всем элементам рыночной экономики в целом.

Исходя из этого, можно сделать следующий вывод: фондовый рынок является большой сложной системой, пронизывающей всю совокупность рыночных отношений современной экономики. Основой его являются товарной рынок, деньги и денежный капитал. В той части, в какой фондовый рынок основывается на деньгах как на капитале, он является составной частью финансового рынка.

Возникновение фондового рынка тесно связано с функционированием рынка реальных активов, то есть рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг, или фондовых активов, происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах, то есть фиктивный капитал.

Поскольку в типичном случае у действительного капитала есть двойник - фиктивный капитал, то существенное значение имеет вопрос о соотношении между нормами прибыли на действительный капитал и доходностью ценных бумаг. И хотя процессы, регулирующие обе величины, объединяет внутренняя связь (так, рост нормы прибыли фирмы должен сказаться на доходности акций), все же выравнивание доходов, приносимых ценными бумагами, может совершаться и без изменения пропорций, в которых действительный капитал распределен по отраслям.

Также отметим, что увеличение фиктивного капитала и существование ликвидности на рынке ценных бумаг без участия акционерных компаний и изменениях их уставных капиталов (вторичный

рынок) содействуют усилению процесса отделения функций капитала от собственности на капитал. Обособление капитала-собственности от капитала-функции предполагает рост роли институтов, посредством которых инвесторы могут определять сферы приложения своих капиталов. Усиливающееся в силу указанных нами факторов отделение капитала-собственности от капитала-функции превращает биржу в важную составную часть многоступенчатого механизма, обслуживающего межотраслевой перелив капитала. К. Маркс, например, рассматривал образование средней нормы прибыли как "сложный общественный процесс", включающий "очень сложные посредствующие звенья". Среди них необходимо и такое, которое выполняет функции централизованного "информационного табло". Аналитический аппарат биржи, ее связи с корпорациями наделяют биржевые курсы свойствами подобного табло и придают ему некоторые прогностические функции.

Следовательно, в рамках кредитной системы фондовый рынок не просто опосредует перелив капитала, на этом рынке во многих случаях определяются направления движения капитала.

Исходя из того, что финансовый актив является, в принципе, обычным товаром на рынке капитала, он может быть охарактеризован с позиций доходности, риска, цены и стоимости. В связи с этим любой инвестор, принимая решение, например, о целесообразности приобретения того или иного финансового актива, будет пытаться оценить экономическую эффективность планируемой операции, ориентируясь либо на абсолютные, либо на относительные показатели. В первом случае речь может идти о стоимости актива, во втором - о его цене (или биржевом курсе).

В зависимости от того, что является методологическим и информационным обеспечением процесса оценивания, существуют две основные теории оценки финансовых активов: фундаменталистская и

технократическая, основные положения которых рассмотрены автором в работе.

Процессы отраслевого перелива капитала, присутствующие в настоящее время в Российской экономике, начинают оказывать всё большее воздействие и на региональную экономику.

В условиях децентрализации ответственности за состояние дел в регионах в сторону региональных органов власти, которые теперь вынуждены отвечать за большую часть социально-экономических программ региона, начиная с выплаты зарплат в социальной сфере и заканчивая финансированием государственных инвестиционных проектов, можно наблюдать усиление процессов и на региональных фондовых рынках.

Перед проведением анализа состояния и условий развития регионального рынка ценных бумаг автором сформулировано определение, позволяющее проводить диссертационное исследование в заданных рамках.

Следовательно, по нашему мнению, региональный рынок ценных бумаг региона России - есть механизм, на котором встречаются покупатели (предъявители спроса) и продавцы (поставщики) ценных бумаг, эмитентами которых являются резиденты данного региона России (зарегистрированные в порядке, предусмотренном законодательство РФ на территории данного региона), независимо от места совершения сделок (внутри или за пределами региона).

История возникновения экономических отношений на рынке ценных бумаг Ярославского региона совпадает с началом экономических преобразований в России в начале 90-х гг. прошлого века. Первой ценной бумагой для всех участников отношений стал приватизационный чек (ваучер). Проведённый автором анализ необходимых условий развития регионального фондового рынка показал, что к середине 90-х гг. на фондовом рынке Ярославской области существовали все необходимые организационные элементы для торговли ценными бумагами. Однако

отличие регионального рынка от общероссийского заключалось в практически нулевой вторичной торговле ценными бумагами по сравнению с федеральным рынком, где вторичный рынок начинал постепенно набирать обороты.

Причины такого состояния дел, по нашему мнению, заключаются в группе факторов, носящих общероссийский - снижение доходов населения и региональный уклон - отсутствие информационной среды для участников рынка.

Развитие регионального фондового рынка обусловлено состоянием общенационального фондового рынка. . Кроме того, мы полагаем, что тенденции и предпочтения, присущие российскому рынку ценных бумаг и его участникам, распространяются и на отношения на региональном рынке ценных бумаг. В связи с этим можно предположить, что темпы развития экономических отношений на фондовом рынке региона России будут зависеть, в первую очередь, от комбинации двух следующих составляющих: 1) инвестиционные настроения и предпочтения на национальном фондовом рынке и 2) региональная отраслевая структура промышленности региона (см. табл. 1).

Степень корреляции регионального и национального рынков будет обусловлена соотношением отраслевых производственных структур региона и России в целом. Чем больше региональная производственная структура будет соответствовать пропорциям российской промышленности в целом, тем меньше будет расхождение степени развития регионального и российского фондовых рынков.

Сравнение отраслевой структуры промышленности Ярославской области и России в целом показывает, что в Ярославской области преобладает машиностроение и металлообработка, имеющие невысокую долю в капитализации российского фондового рынка. И, напротив, доля топливной промышленности, составляющей 75% капитализации российского

фондового рынка, в отраслевой структуре Ярославской области ниже, чем в целом по России.

Таблица 1

Сравнение отраслевой структуры промышленности России, Ярославской области и структуры капитализации российского фондового рынка (%)2

■щ ■ ■ - ... |................ .................. 1 Россия Капитализация 1 _ 1 паггиискпго Яросшьсия , рдссииского „Впягть рынка 00пасть !

Вся промышленность 100 100 100

Электроэнергетика 8,8 7,1 8,2

Топливная 15,9 75,0 8,1

из неё: нефтеперерабатывающая 10,7 73,9 8,0

Химическая и нефтехимическая (включая химико-фармацевтическую) 7,4 0,3 21,8

Машиностроение и металлообработка 20,8 2,0 31,9

из неё: машиностроение - - 29,1

Лесная, деревообрабатывающая и ЦБП 4,7 0,0 1,5

Промышленность строительных материалов 2,9 0,0 1,9

Лёгкая 1,8 0,0 3,5

Пищевая (включая мукомольно-крупяную) 15,3 2,4 19,7

Чёрная металлургия 8,1 1,5 0,0

Цветная металлургия 10,3 4,4 0,0

Прочие отрасли 4,0 7,3 3,4

Во второй главе "Региональный рынок ценных бумаг: предпосылки возникновения и финансовая устойчивость" более подробно анализируется отраслевая структура промышленности Ярославской области в сравнении с другими областями России, выявляются фундаментальные факторы, воздействующие на рынок ценных бумаг региона, что позволяет автору сформулировать приоритетные направления программы развития фондового рынка региона.

2 Источники данных: Россия - Россия в цифрах, 2002: Краткий статистический сборник / Госкомстат России. - М., 2002. - 398 с. Капитализация российского рынка - Интернет-сайт РТС (\vww.rts ш). Ярославская область - Ярославская область. Статистический ежегодник 2002 / Ярославский областной комитет государственной статистики. - Ярославль.; 2002, - 331 с.

В основе комплексной оценки уровня социально-экономического развития субъектов Российской Федерации лежит определение возможности решения текущих и долгосрочных задач социального и хозяйственного развития на основе использования внутренних резервов и источников экономического роста.

Автору приходится констатировать, что с началом рыночных реформ различия в социально-экономическом развитии регионов стали усиливаться, что можно объяснить двумя причинами: наличием регионов с разной отраслевой структурой и значительным ослаблением регулирующей роли государства.

Оценка социально-экономического развития федеральных округов в 2000 году показывает, что в каждом из них имеются неблагополучные регионы. В наименее выгодном положении в Центральном федеральном округе по такому показателю, как валовой региональный продукт на душу населения (с учетом уровня покупательной способности), находятся Ивановская, Брянская и Владимирская области. Кроме того, Ивановская область имеет наибольшую долю населения с доходами ниже прожиточного уровня, что в большей степени определяется структурой промышленности области, где высокую долю занимают предприятия лёгкой промышленности, испытывающие в настоящее время не лучшие времена. Наибольший удельный вес в промышленном производстве в области продолжает оставаться за легкой промышленностью, хотя ее роль за последние годы сильно снизилась: доля этой отрасли в общем объеме промышленного производства сократилась с 87,8% в 1991 году до 34,6% в 2001 году.

Вместе с тем, комплексная оценка динамики развития субъектов Центрального и Центрально-чернозёмного районов РФ позволяет сделать вывод о некоторой стабилизации социально-экономического положения в них. Помимо отстающих, можно выделить и ряд передовых областей.

Особенно приятно отметить, что среди них выделяется и Ярославская область.

Кроме того, в настоящее время можно наблюдать попытки большей части регионов страны к самостоятельному проведению мероприятий, направленных на выход из глубокого общеэкономического кризиса. Среди таких мер, обусловленных принципом федеративное™ и определённой самостоятельностью законотворчества каждого отдельного субъекта Российской Федерации, выделяется законодательство об инвестициях и промышленной политике в регионах.

Общеэкономическая ситуация в России в настоящее время характеризуется дефицитом инвестиций. Так, потребность только Ярославской области в 2001 году оценивалась в 4 млрд. долл.3 Мировой опыт указывает на то, что фактическая структура источников инвестиций во многом определяется экономической ситуацией, экономической политикой, действующим законодательством (особенно налоговым) в конкретной стране и регионе, степенью развития соответствующей инфраструктуры привлечения инвестиций и защиты прав инвесторов.

В Ярославской области в 2002 г. капитализация рынка акций не превышала 20% ВРП. Это отражает тот факт, что фондовый рынок Ярославской области находится в группе формирующихся рынков. В целом же по России данный показатель превысил 20% ещё в 2001 году и продолжал увеличиваться и в 2002 году (см. табл. 2), что говорит об отставании Ярославской области от общероссийского показателя.

Следовательно, можно предположить, что первоочередной целью для капитализации фондового рынка Ярославской области станет достижение показателей российского фондового рынка (вероятно, с некоторым временным лагом) в 20-25% от ВРП области. Объективной же

3 Постановление Губернатора Ярославской области от 14.11.2000 г. N 764 "О программе социально-экономического развития Ярославской области на 2000-2003 гг. "От выживания к благополучию" (в ред. Постановления Губернатора Ярославской области от 17.07.2002 N 485).

границей насыщенности ценными бумагами российского фондового рынка в ближайшее время, по мнению Я. М. Миркина, является 25-30% ВВП4.

Таблица 2

Насыщенность ценными бумагами хозяйственного оборота в России и в Ярославской области5___

11 Понаптели ' 19У5 | 1496 1907 , 1998 ' 1409 1 2000 2001 Ли£ Россия до? ----

Капитализация рынка акций РТС, млрд долл. 14,0 36,0 72,0 11,0 20,0 (октябрь) 34,5 69,3 81,2

ВВП в текущих ценах, млрд. долл. 338,5 420,1 435,9 278,0 184,6 251,1 306,7 300,7

Капитализация/ ВВП,% 4,1 8,6 16,5 4,0 10,8 13,7 22,6 27,0

жгшш^вттшшшб!:;

Капитализация рынка акций, млрд долл. Н.Д. Н.Д. НД. НД- Н.Д. Н.Д. н.Д. 0,36

ВРП в текущих ценах, млрд. долл. 3,2 3,5 3,4 2,3 1,5 1,7 2,0 2,2

Капитализация / ВРП,% - - - - - - - 16,1

В то же время, для рынка ценных бумаг Ярославской области преодоление этих границ должно стать одной из целей развития, что обусловит его переход в категорию более зрелых формирующихся рынков, а затем - развитых рынков.

При оценке инвестиционных ресурсов населения и предприятий Ярославской области автором был проанализирован спрос на ценные бумаги, состоящий из банковских счетов населения и предприятий (см. табл. 3) и наличной валюты. Это позволило получить общие оценки внутренних

4 Миркип Я. М. Рынок ценных бумаг: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развщия - М.: Алышна Паблишер, 2002. С. 80.

5 Источники данных-. Россия - см.: Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития - М.: Альпина Паблишер, 2002. С. 81.; Волков В. II. Ию[и социально-экономического развития в России в 2000-2002 годах и пр01 нозные параметры в 2003 году. // Деньги и кредит - 2003, №3, С. 3-13. Ярославская область - данные рассчитаны автором с использованием источника: Социально-экономическое положение Ярославской области в 2002 году. Ярославский областной комитет государственной сшиетики. - Ярославль. 2002. - 197 с.

денежных ресурсов, которые могут формировать спрос на ценные бумаги фондового рынка Ярославской области. Выглядят они следующим образом: при пессимистичном варианте расчета денежные ресурсы населения в рублях и иностранной валюте составят 197,4 млн. долл., при оптимистичном - 334,4 млн. долл.

Таблица 3

Предельные размеры спроса на ценные бумаги (банковские счета)

^_в Ярославской области на 01.01.2003.6______

>Щ' ч' * ''' Показатели, ты,с. г#|; -.«в." / HTOVMk Счета до 1 Всего I________ исстр-о ; дгпошт до 30 , 31 »9 61 180 овании I ы 1 Дн 1 дн j дн слепа гроь от 181 До1 ■«да 1Згода «олмЗ ли

Население 1301717 7318745 6511 269490 2384655 1814904 2778006 65179

Предприятия 5025 709396 6749 118473 89699 473009 21008 458

Оценка доли денежных ресурсов, которые могут быть вложены в акции и облигации 5% X 10% 20% 30% 40% 50% 50%

Оценка денежных ресурсов, которые могут быть вложены населением 65086 X 651 5389В 715397 725962 1389003 32590

Оценка денежных ресурсов, которые могут быть вложены предприятиями 251 X 675 23695 26910 189204 10504 229

Итого может быть вложено населением - 97,2 млн. долл. Итого может быть вложено предприятиями -8,2 млн. долл.

При решении проблем, характерных для регионального фондового рынка, необходимо учитывать то, что они носят комплексный характер и требуют объединения усилий профессиональных участников и государственных регулирующих органов для качественного его изменения.

6 Источник данных: ГУ ЦБ РФ по Ярославской области. Оценка доли денежных ресурсов, которые могуг быть вложены в акции и облигации (%) - Миркин Я. М. Рынок ценных бума!: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития - М.: Лльпина Паблишер, 2002 С 125.

Однако наличие большого числа сдерживающих факторов отнюдь не означает, что у регионального рынка ценных бумаг нет будущего.

Автор отмечает, что для преодоления воздействия негативных факторов необходима работа по повышению инвестиционной привлекательности акционерных обществ. Для эмитентов это, прежде всего, означает совершенствование системы корпоративного управления предприятием и использование стандартов раскрытия информации. Для рынка инвестиционных услуг в целом - это наличие работающего механизма раскрытия информации в России.

В качестве инструмента совершенствования механизмов взаимодействия рынка ценных бумаг Ярославской области с реальным сектором экономики в среднесрочной и долгосрочной перспективе автор считает целесообразным проведение следующих мероприятий:

1. Создание эффективной системы государственного регулирования и контроля рынка ценных бумаг на территории Ярославской области.

2. Создание единой информационной системы по Ярославской области - фондового портала - с использованием средств Интернет (возможно, в перспективе, создание межрегиональной торгово-информационной площадки).

3. Раскрытие информации участниками рынка ценных бумаг.

4. Повышение экономической привлекательности инвестиций в экономику Ярославского региона.

5. Разработка и проведение рекламно-имиджевой стратегии развития Ярославского региона как территории с благоприятным инвестиционным климатом и гарантиями защиты прав инвесторов.

6. Разработка концепции развития инфраструктуры регионального рынка ценных бумаг.

В заключении диссертации излагаются результаты и выводы проведенного исследования.

Основные положения диссертационного исследования отражены в

следующих публикациях:

1. Гончаров А. П., Москвин А. А. Корпоративная политика акционерных обществ и её влияние на рынок ценных бумаг Ярославской области. Совершенствование корпоративного управления в кредитных организациях, холдингах и акционерных обществах России. Всероссийская научно-практическая конференция. Тезисы докладов. -Ярославль. 2002. 72 с. (0,40 п. л.).

2. Москвин А. А. Возможности применения складских свидетельств предприятиями в хозяйственном обороте и привлечении инвестиций. Ярославский край: наше общество в 3-ем тысячелетии. Материалы конференции. - Ярославль. МУБиНТ. 1999. 102 с. (0,18 п. л.).

3. Москвин А. А. Вопросы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. Реформы в России и проблемы управления. Материалы 17-ой всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов. Выпуск 2. - Москва. Государственный Университет Управления. 2002. 506 с. (0,13 п. л.).

4. Москвин А. А. Особенности и механизм функционирования фондового рынка. Научный экономический поиск: Материалы межрегиональной конференции молодых учёных и аспирантов. Вып. 3 / Под ред. Ф.Н. Завьялова. Яросл. гос. ун-т. Ярославль, 2002.292 с. (0,66 п. л.).

5. Москвин А. А. Перспективы развития регионального фондового рынка. Научный экономический поиск. Материалы конференции молодых учёных и аспирантов. Выпуск 2. - Ярославль. 2001.98 с. (0,35 п. л.).

6. Москвин А. А. Региональные особенности становления рынка ценных бумаг Ярославской области. Рукопись депонирована в ИНИОН РАН 25.11.2002 № 57608 (0,76 п. л.).

7. Москвин А. А. Характеристика модели функционирования российского рынка ценных бумаг. Молодёжь и современная наука. Сборник статей и

тезисов межвузовской 3-ей научно-практической конференции аспирантов и студентов. - Ярославль. МУБиНТ. 2002. 241 с. (0,16 п. л.). Москвин А. А. Этапы становления фондового рынка в России и их особенности. Предприятия России в транзитивной экономике. Материалы Международной научно-практической конференции молодых учбных и аспирантов -Ярославль. Изд-во "Подати", 2002. (0,23 п. л.).

Печ. л. 1.Формат 60x84 1/16. Заказ 1092. Тираж 100. Офсетная печать. Лицензия ПД 00661. Подписано в печать 30.05.2003 г. Типография Ярославского государственного технического университета, т. 30-56-63. 150028, г. Ярославль, ул. Советская, 14 а

1138 1

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Москвин, Алексей Александрович

Введение

Глава 1. Концепции рынка ценных бумаг: теоретикеметодологические подходы и современные тенденции

§1.1. Проблемы определения рынка ценных бумаг как сегмента финансового рынка в экономической системе

§ 1.2. Фундаментальные теории рынка ценных бумаг: фиктивный 22 капитал, реальный сектор и проблема стоимости ценных бумаг

§ 1.3. Технократические теории: курсовая (рыночная) цена и поведение инвесторов

§ 1.4. Регионализация сферы обращения ценных бумаг, как системное преобразование

Глава 2. Региональный рынок ценных бумаг: предпосылки возникновения и факторы развития

§ 2.1. Отраслевая ассиметрия структуры промышленности регионов России и формирование регионального рынка ценных бумаг

§ 2.2. Фундаментальные факторы развития регионального рынка ценных бумаг

§ 2.3. Инвестиционные настроения и предпочтения на общероссийском и региональном рынке ценных бумаг

§ 2.4. Анализ мероприятий по развитию рынка ценных бумаг

Ярославской области и рекомендации по формированию концепции программы рынка ценных бумаг региона Заключение

Диссертация: введение по экономике, на тему "Условия и закономерности развития экономических отношений на региональном рынке ценных бумаг России"

В силу своей значимости, развитие региональных рынков ценных бумаг является в настоящее время объектом пристального внимания со

1 Здесь и далее в работе понятия "рынок ценных бумаг" и "фондовый рынок" используются автором как синонимы. стороны российских и западных инвесторов, органов исполнительной и законодательной власти. Важная роль фондового рынка обусловливает необходимость его глубокого научного анализа. Из-за отсутствия какой-либо систематизированной информации, посвященной изучению тех или иных аспектов регионального фондового рынка с учётом российской специфики, любое исследование, посвященное данной проблеме, имеет, на наш взгляд, особую актуальность.

Среди современных отечественных экономистов, уделяющих внимание данной проблематике, можно выделить ряд направлений. Часть работ российских авторов носит описательный характер, знакомя читателя с основами и принципами функционирования фондовых рынков, видами ценных бумаг. Например, работы М. М. Агракова "Учение о ценных бумагах", Б. И. Алёхина "Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции", А. Ю. Алексеева "Рынок ценных бумаг", Я. М. Миркина "Ценные бумаги и фондовый рынок". * Более глубокими по своему содержанию и включающими анализ отдельных аспектов природы функционирования рынка ценных бумаг, являются работы В. В. Бочарова "Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций", Я. М. Миркина "Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития", Е. В. Михайловой "Финансовый рынок в РФ: опыт и проблемы становления", Е. В. Михайловой и Ю. В. Рожкова "Финансово-кредитные , методы регулирования инвестиционных рынков", Е. Ф. Жукова "Ценные бумаги и фондовые рынки", С. В. Павлова "Фондовая биржа и её роль в экономике современного капитализма", "Фондовый портфель" из серии работ под общей редакцией А. В. Петракова.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в выявлении условий, структуры и закономерностей экономических отношений на региональном фондовом рынке в России и определение приоритетных направлений по совершенствованию механизма > взаимодействия рынка ценных бумаг и реального сектора экономики.

Исходя из поставленной цели, определены задачи настоящего исследования, которые заключаются в следующем: k • вскрыть экономическое содержание фондового рынка, как сегмента финансового рынка в экономической системе;

• провести анализ природы фиктивного капитала и стоимости ценных бумаг;

• исследовать процесс регионализации обращения ценных бумаг;

• оценить инвестиционные настроения и предпочтения на рынке ценных бумаг Ярославской области;

• проанализировать проводимые мероприятия по формированию и развитию регионального фондового рынка.

Теоретической основой исследования стали фундаментальные теории и подходы в изучении стоимостного аспекта взаимоотношений на рынке ценных бумаг, природы фиктивного капитала и ссудного процента К. Маркса, Дж. М. Кейнса, У. Ф. Шарпа, Дж. Сороса, Г. Марковица, А. А. ' Ткаченко. Также необходимо отметить работы Я. М. Миркина в области факторного анализа развивающихся рынков ценных бумаг, Р. Тюьлза, А. В.

Петракова и других авторов, внесших значительный вклад в изучение вопросов экономической сущности фондового рынка и его роли в перемещении свободного капитала в реальный сектор экономики.

Достоверность и репрезентативность полученных результатов была обеспечена исследованиями, проведёнными на основе первичных аналитических материалов, справочных материалов Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России, статистических данных Госкомстата России и Ярославского областного комитета статистики, законодательных актов Российской Федерации, Ярославской и Смоленской областей, а также г. Москвы.

Научная новизна исследования заключаются в следующем:

Основные положения по исследуемым в работе вопросам использовались автором для публикаций еженедельной рубрики "Инвестиционная стратегия" в газете "Ярославские новости" в период с 2000 по 2002 год, а также в настоящее время используются при чтении курса "Рынок ценных бумаг" в Ярославском государственном университете им. П. Г. Демидова.

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Основной текст занимает 136 страниц машинописного текста, включает 8 таблиц, 2 формулы и 8 рисунков. Список использованной литературы содержит 162 источника, в 4 приложениях содержатся материалы, иллюстрирующие положения диссертации.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Москвин, Алексей Александрович

Заключение

Рынок ценных бумаг является важнейшим сегментом финансового рынка, основная роль которого состоит в обеспечении гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, привлечения национальных и зарубежных инвестиций на российские предприятия, формировании необходимых условий для стимулирования накоплений и трансформации сбережений в инвестиции. Фондовый рынок осуществляет возложенные на него функции, создавая условия для выпуска и обращения ценных бумаг различными компаниями-эмитентами, а также государственными органами.

Выпуск ценных бумаг предприятиями и организациями должен способствовать мобилизации рассредоточенных средств для осуществления крупных инвестиций, смягчить последствия сокращения объемов бюджетного и ликвидации ведомственного финансирования. Экономической основой становления рынка ценных бумаг служат также постоянно растущие средства населения. Исторический опыт показывает, что этапы развития (от государственных ценных бумаг к корпоративным, от бумаг финансового сектора к бумагам нефинансового сектора, от именных бумаг к предъявительским и т. д.) определяются, прежде всего, процессами накопления капитала.

В данной работе мы рассмотрели некоторые аспекты условий и закономерностей развития экономических отношений на региональном рынке ценных бумаг России, позволяющие определить уровень его развития в настоящее время и выявить приоритетные направления по совершенствованию механизма взаимодействия рынка ценных бумаг и реального сектора экономики.

При проведении анализа необходимых условий развития регионального фондового рынка автор показал, что к середине 90-х гг. на фондовом рынке Ярославской области существовали все необходимые организационные элементы для торговли ценными бумагами. Однако отличие регионального рынка от общероссийского заключалось в практически нулевой вторичной торговле ценными бумагами по сравнению с федеральным рынком, где вторичный рынок начинал постепенно набирать обороты.

Для оценки уровня развития регионального рынка ценных бумаг автором была выделена группа критериев, позволяющих сделать вывод о существовании в Ярославской области слаборазвитого фондового рынка.

И если мы говорили в работе о том, что динамика развития регионального рынка повторяет общероссийскую с определённым временным отставанием, то большая часть критериев, по мнению автора, выступает фактором, увеличивающим данный временной лаг. Соответственно, мы полагаем, что отсутствие информационной инфраструктуры на региональном рынке, его отраслевая спецификация и доля участия региональных властей в значительной степени тормозят развитие рынка.

При исследовании предпосылок и условий развития региональных фондовых рынков, анализ социально-экономического развитии регионов показал значительную дифференциацию регионов. В объяснение этому автор приводит две основные причины: наличие регионов с разной структурой экономики и значительное ослаблением регулирующей роли государства. Вместе с тем, комплексная оценка динамики развития субъектов Центрального и Центрально-чернозёмного районов РФ, дала автору возможность сделать вывод о некоторой стабилизации социально-экономического положения в них. Также был выделен ряд передовых в экономическом отношении областей, к которым автором была отнесена и Ярославская область.

В ходе сравнения отраслевой структуры промышленности Ярославской области и России в целом автором показано, что в Ярославской области преобладает машиностроение и металлообработка, имеющие невысокую долю в капитализации российского фондового рынка. И напротив, доля топливной промышленности, составляющей 75% капитализации российского фондового рынка, в отраслевой структуре Ярославской области ниже, чем в целом по России.

Следовательно, степень корреляции регионального и национального рынков будет обусловлена соотношением отраслевых производственных структур региона и России в целом. Чем больше региональная производственная структура будет соответствовать пропорциям российской промышленности в целом, тем меньше будет расхождение степени развития регионального и российского фондовых рынков.

При анализе условий и закономерностей развития экономических отношений автором было определено, что в использовании отечественными предприятиями различных инструментов рынка ценных бумаг для привлечения финансовых ресурсов пока наблюдается существенное отклонение от общемировой практики - корпоративные ценные бумаги, собственно, необходимые для эффективного инвестирования в экономику, по существу, не участвуют в операциях.

Иначе говоря, региональный рынок ценных бумаг носит односторонний, узконаправленный характер и пока не даёт необходимого мобилизационного эффекта для увеличения инвестиций в промышленность.

В сложившейся ситуации в качестве одного из возможных путей преодоления инвестиционного спада и направления значительных финансовых ресурсов в реальный сектор экономики автор указывает на ускоренное развитие рынка ценных бумаг, с помощью которого могут быть обеспечены условия для привлечения инвестиций на предприятия и доступа последних к более дешёвому (по сравнению с банковским кредитом) капиталу.

Таким образом, по мнению автора, проблемы развития рынка ценных бумаг, свойственные для региональных рынков, носят комплексный характер и требуют объединения усилий профессиональных участников и государственных регулирующих органов для качественного его изменения. Однако наличие большого числа сдерживающих факторов отнюдь не означает, что у регионального рынка ценных бумаг нет будущего. Российские предприятия сегодня испытывают огромную потребность в инвестициях, и их собственные ценные бумаги могут потенциально стать одним из наиболее эффективных инструментов привлечения средств инвесторов и заложить принципиально новую основу для развития экономики регионов в целом.

На основе проведённого в работе анализа условий и закономерностей развития экономических отношений на региональном рынке ценных бумаг России автором, в качестве инструмента совершенствования механизма взаимодействия рынка ценных бумаг Ярославской области с реальным сектором экономики в среднесрочной и долгосрочной перспективе, было предложено проведение ряда мероприятий.

Данные направления деятельности были использованы при осуществлении деятельности Ярославского представительства Регионального отделения Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России в Центральном федеральном округе, в частности для усиления роли региональных властей на фондовом рынке Ярославской области.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Москвин, Алексей Александрович, Ярославль

1. Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26.11.1995 № 208-ФЗ.

2. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 № 39-Ф3.

3. Указ Президента РФ "Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений, государственных предприятий в акционерные общества" от 01.07.1992 №721.

4. Указ Президента РФ "О порядке передачи в 1995 году в залог акций, находящихся в федеральной собственности" от 31.08.1995, № 889.

5. Постановление Правительства РФ от 11.10.2001 № 717 "О федеральной целевой программе "Сокращение различий в социально-экономическом положении регионов Российской Федерации (2002 2010 годы и до 2015 года)".

6. Государственная программа приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской федерации на 1992 год. Утверждена Постановлением ВС РФ от 11.06.1992, № 2980.

7. Закон Ярославской области от 1 октября 1998 г. N 24-з "О Концепции промышленной политики Ярославской области на 1998 2001 годы" (с изм. и доп. от 15.12.1999 г., 10.07.2001 г.).

8. Постановление губернатора Ярославской области "О концепции государственной инвестиционной политики Ярославской области на период с 2000 до 2003 года" от 06.10.2000. № 674 // Губернские вести. №84, 2000 (19.10.2000). с. 3-8.

9. Постановление Губернатора Ярославской области от 13.12.2000 г. N 834 "О Концепции управления государственным имуществом Ярославской области".

10. Постановление Губернатора Ярославской области от 24.07.1998 г. N 494 "О состоянии рынка корпоративных ценных бумаг и привлечении инвестиций в экономику Ярославской области с использованием его инструментов".

11. Постановление Губернатора Ярославской области от 27.05.1997 г. N 335 "О системе оперативных показателей социально- экономического развития Ярославской области" (с изм. и доп. от 21 августа 1998 г.).

12. Постановление Губернатора Ярославской области от 30.09.1994 г. N 491 "Об утверждении Концепции управления государственной собственностью Ярославской области".

13. Постановление Администрации Ярославской области от 18.10.2000 г. N 167-а "О Концепции управления государственным имуществом и приватизации в Ярославской области".

14. Закон г. Москвы от 02.07.1997 № 26 "О льготах по подоходному налогу с физических лиц".

15. Закон Смоленской области "О государственной поддержке инвестиционной деятельности на территории Смоленской области" от 08.12.1997 N48-3.

16. Закон Смоленской области "О предоставлении налоговых льгот внешним инвесторам" от 08.12.1997 N 50-з.

17. Statistical Abstract of the United States, 1998.

18. UN Industrial Development Decade. 1990-1999. Report by EGA. N-Y.: UN Press, 1996.

19. Абросимова И. В. Инвестиционная стратегия региона (Ярославская область) // Рынок ценных бумаг. №14, 1999. с. 29-31.

20. Аграков М. М. Учение о ценных бумаг М.: Финстатинформ, 1993. — 138 с.

21. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумага М.: Финансы и статистика, 1992.-348с.

22. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. — М.: Финансы и статистика, 1991.

23. Амбарцумов А. А., Стерликов Ф. Ф. 1000 терминов рыночной экономики.-М.: 1993.

24. Анализ финансового рынка России: Практическое задание М.: Центросизсистема, 1994. -44 с.

25. Аникин А. Финансовые кризисы в России Азии, Латинской Америке // Мировая экономика и международные отношения. №12, 2000.

26. Артемьев П. Ярославская область в числе лидеров экономического развития (по итогам комплексного исследования за 2000 год, опубликованного в газете "Экономика и жизнь") // Северный край. 28.09.01.

27. Афанасьев В. С. Рынок нуждается в контроле и поддержке // Промышленный вестник. № 5, 1995. с.27.

28. Балбышкин Ю. Инвестиционная привлекательность региона // Журнал для акционеров. №7, 2000.

29. Баринов В. Т. Муниципальные облигации: выпуск и размещение. Практическое пособие М.:РДЛ, 1997. - 153 с.

30. Батлер У. Корпорации и ценные бумаги в России и США М.: 1997. -128 с.

31. Березникова Т. Б. Акционерное общество на рынке ценных бумаг М.: Финстатинформ, 1997.- 142 с.

32. Бери, товарищ инвестор! // Юность. №44, 1994 (5 нояб.). с. 3.

33. Бобровников А., Теперман В. Латиноамериканские модели социально-экономического развития // Общество и экономика. №9-10, 2000. — с. 256.

34. Бочаров В. В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций М.: Финансы и статистика, 1993. - 143 с.

35. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов М.: Олимп-бизнес, 1997. - 1120 с.

36. Васильев Д. В. Приватизация: Ярославль в десятке лучших.// Золотое кольцо. 27.04.1993.-с. 4.

37. Виноградова С. Инвесторы стали более разборчивыми // Попутный ветер. 09.12.1995-с. 1.

38. Виноградова С. Итоги приватизации государственных предприятий областной и федеральной собственности Ярославской области // Апостол. № 13,1994 (13 мар.-б апр.) с. 3.

39. Виноградова С. Риск судьба акционера // Губернские вести - 1995, № 16 (24 окт.) — с. 4.

40. Виноградова С. Торги, торги. // Конкурент 1994, № 8 (16-30 апр.).

41. Витин А. Рынок ценных бумаг и инвестиции: адаптация к условиям рынка // Инвестиции в России 1999, № 4 - с. 37-44.

42. Владигеров Т. Фиктивный капитал. Пер. с болгарского А. Г. Никольского, Г. М. Степанова -М.: изд. Иностранной литературы, 1963. -378с.

43. Глазков В. А. Пока народу не до ценных бумаг // Золотое кольцо 1994, 23. сент. - с. 4.

44. Голдман М. Приватизация в России: можно ли исправить допущенные ошибки? // Проблемы теории и практики управления 2000, № 4 - с. 22.

45. Гончаров А. П. Моделирование доходности регионального рынка ценных бумаг (на примере Ярославского региона) // Вопросы статистики 1998, №6.

46. Гончаров А. П. Совершенствование методов оценки стоимости ценных бумаг промышленных предприятий. Дисс. на соискание канд. эк. наук. -Ярославль. 1999.- 175 с.

47. Гранер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Пособия Эрнст энд Янг. Привлечение капитала / Пер. с англ. М.: Джон Чайли энд Санд, 1995. - 224 с.

48. Денисов Б. А., Богачева Б. Г. Реальный и фиктивный капитал: опыт политэкономического исследования М.: Государственный Университет управения, 1999. - 113 с.

49. Деньги или ваучер? // Золотое кольцо 1993, 12 мая. - с. 2.

50. Долан Э., Кэмпбэлл К., Кэмпбэлл Э. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. М., JI: Профикс, 1991, - с. 492.

51. Долгопятова Т. Переходная модель поведения российских промышленных предприятий // Вопросы экономики. № 11, 1996, С. 121.

52. Едронова В. Н. Учет и анализ финансовых активов: Акции, облигации, векселя М.: Финансы и статистика, 1995. - 266 с.

53. Ефимов М. Практика государственного стимулирования фондового рынка // Рынок ценных бумаг 2000, № 6 - с. 52-55.

54. Ефимов М. В. Фундаментальный анализ эмитентов в инвестиционной и регулятивной деятельности государства на рынке ценных бумаг. Дис. на соискание учёной степени кан. экон. наук. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2001.

55. Жуков Е. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки М.: Банки и биржи, 1995 .-221с.

56. Заботкин А. Стратегический обзор рынка акций // Рынок ценных бумаг, №5(212), 2002.-с. 21-27.

57. Захаров А. В. О развитии фондового рынка регионов России в контексте национальной инвестиционной стратегии // Бизнес и банки 1999, № 13, март - с. 2-3.

58. Захаров А. В. Развитие фондового рынка и ход экономических реформ // Известия — 2000,15 нояб. с. 6.

59. Захаров А. В. Станет ли фондовый рынок источником инвестиций // Рынок ценных бумаг 2000, № 6 - с. 1-31 (вкладка "Индикатор").

60. Золотарев В. И., Наливайский В. Ю., Тебенчук В. Н., Алифанова Е. И. Становление регионального рынка ценных бумаг. Ростов-на-Дону: "Полиграф", 1994.

61. Иванов А. II. Обращение и регистрация ценных бумаг, М.: ИНФРА М, 1996.- 144 с.

62. Иванов Г., Терин М., Шашкин Г. Реализуя полномочия собственника // Журнал для акционеров 2000, № 6.

63. Инвестиционная деятельность. Теория и практика: Негосударственные пенсионные фонды. ПИФы. Операции с ценными бумагами (учёт и налогообложение) / Под общ. ред. Г. М. Николаевой. М.: Изд-во "А и Н", 1998.-64 с.

64. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера, книга финансового менеджера, книга финансового посредника). Под общ. ред. Н. Я. Петракова М.: "СОМИНТЭК", 1993. -749 с.

65. Кейнс Дж. Общая теория занятости, процента и денег Петроком. 1993. -306 с.

66. Кирюхин К. С. Приватизация в Восточной Европе: параллели и различия. Аналитический вестник. Информационно-аналитическое управление аппарата Совета Федерации. №7(163), февраль, 2002.

67. Крутов А. А., Романко А. В. Исследование некоторых моделей государственного регулирования рыночной экономики М.: ВЦ АН СССР, 1987.-34 с.

68. Кулакова С. "Евростандарт" по-ярославски (о программе социально-экономического развития Ярославской области на 2002-2003 год "От выживания к благополучию") // АиФ Ярославль 2000, № 43 - октябрь.

69. Лисовский В. Н. Фондовые биржи национальных стран М.:Финансы, 1978.-68с.

70. Львов Д. Региональная политика как фактор экономического роста (интервью) // Проблемы теории и практики управления 2000, № 1 - с. 4.

71. Маковецкий М. Привлечение инвестиций с использованием рынка ценных бумаг России: проблемы и пути решения // Инвестиции в России -2000, №9-с. 19-22.

72. Маковецкий М. Привлечение инвестиций с использованием рынка ценных бумаг России: проблемы и пути решения // Инвестиции в России -2000, №9.

73. Макроэкономика. Под общ. ред. А. В. Сидоровича, 4-е изд. М.: "Дело и сервис", 2001.-447 с.

74. Манцхани Г. Р. Золотое правило инвестирования. Пер. с англ. — М.: Церих-ПЭЛ. 1994.

75. Маркс К., Энгельс Ф. Капитал. Сочинения. Издание второе. Т. 25, ч. I, II. М.: Государственное издательство политической литературы, 1962.

76. Маршалл А. Принципы экономической науки. Т.2. — М.: Издательская группа "Прогресс", 1993.

77. Махотаева М., Николаев Н., Соколицын А. Вопросы экономического развития Псковской области // Экономист — 2000, № 11 — с. 73-78.

78. Мельников С. М. Новая экономика. М.: Международные отношения, 1999.

79. Микроэкономика / Под ред. А. Г. Грязновой и А. Ю. Юданова. Теория и российская практика. 2-е издание М.: ИТД "Кно Рус", 2000. - 541 с.

80. Миркин Я. М. 30 тезисов: ключевые идеи развития фондового рынка в России // Рынок ценных бумаг 2000, № 11 - с. 30-34.

81. Миркин Я. М. Традиционные ценности населения и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг, 2000, №7. с. 33-36.

82. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.-с. 100.

83. Мирнин Я. М. Как структура собственности определяет фондовый рынок // Рынок ценных бумаг 2000, № 1-е. 13-15.

84. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития М.: Альпина Паблишер, 2002. - 622 с.

85. Михайлов С. РФФИ на рынке ценных бумаг // Вопросы экономики -1993, №6-с. 141-146.

86. Михайлова Е. В. Финансовый рынок в Российской Федерации (опыт и проблемы становления) Изд-во СПб университета экономики и финансов, 1992.- 175 с.

87. Михайлова Е. В., Рожков Ю. В. Финансово-кредитные методы регулирования инвестиционных рынков / Под научн. Ред. М. Н. Михайлова. Изд-во Ленинградского финансово-экономического института, 1991. — 120 с.

88. Миязова К. Зарубежные финансовые рынки // Банковское дело — 1999, № 4 с. 2-5.

89. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам — М.: 1995.-224 с.

90. Можаев В. В. ЦБ: политико-экономический аспект / Ивановский Гос. Университет, научн. Ред. Б. Д. Бабаев. Иваново, Ивановский Государственный Университет, 1999. - 74 с.

91. Морозов А. Стимулирование инвестиционной деятельности в Нижегородской области: узаконенная дискриминация // Инвестиции в России 2000, № 1.

92. Москвин А. А., Богомолов А. Н. Рейтинг предприятий Ярославской области "Ярославль 40" // Ярославские новости, № 11(187) от 28.03.2003 года. 24 с.

93. Мусатов В. Г. США: биржа и экономика / Отв. Ред. Ю. И. Бобранов -М.: Наука, 1985.-224 с.

94. Мухетдинова Н. Стимулирование инвестиций как фактор экономической стабильности в регионе // Экономист 2000, № 2 — с. 6570.

95. Николаев М., Махотаев М. Выбор стратегии регионального экономического развития // Экономист 2000, № 3 - с. 54-60.

96. Николаев Н., Махотаева М. Выбор стратегии регионального экономического развития // Экономист 2000, № 3 - с. 54-60.

97. Новиков В.А. Толковый словарь: термины рыночной экономики. М.: Наука, 1994.

98. Норма прибыли и перелив капитала. На примере США. Отв. ред. Р. М. Этнов, А. В. Полетаев М.: "11аука", 1987. - 253с.

99. Осипов А.К., Кузнецов A.J1. Особенности формирования регионального рынка Удмуртии // Проблемы региональной экономики.-1998. №6-8. С.112-131.

100. Павлов С. В. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма-М: Финансы и статистика, 1989. 126 с.

101. Павлов С. В. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма -М: Финансы и статистика, 1989. 128 с.

102. Павлова Л. II. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков М.: ЗАО "Бухгалтерский бюллетень", 1997. -192 с.

103. Патрушева Е. Г. Управление привлечением инвестиций российскими предприятиями Ярославль.: Изд-во ЯрГУ, 2002. - 186 с.

104. Пефтиев В. С оглядкой на жизнь // Северный край 1993, 12 янв.

105. Пивовар А. Г. Большой англо-русский финансово-экономический словарь. Под ред. В. И. Осипова. Москва.: Экзамен, 2000. - 1062 с.

106. Платов О. К. Региональная экономическая политика в условиях перехода к рынку. Проблемы вхождения промышленных предприятий в рынок Ярославль — 1993. с. 78-82.

107. Политическая экономия. Экономическая энциклопедия. Т. 4 / Под редакцией А. М. Румянцева.

108. Портфель приватизации и инвестирования (Книга собственника, книга акционера, книга инвестиционного менеджера) М.: "СОМИПТЭК", 1992.-749с.

109. Приватизация: итоги за 11 месяцев 1995 года (по Ярославской области) //Быть может 1996, № 2 (9-16.01.).

110. Приватизация: Ярославль в десятке лучших. Интервью с Д. В. Васильевым // Золотое кольцо, № 79 (590), 27 апреля 1993 г., с. 4.

111. Примеры региональных налоговых льгот инвесторам (в том числе Ярославская область) // Инвестиции в России 1998, №2 - с. 52.

112. ИЗ. Программа мер по развитию российского фондового рынка. Бюллетень НФА N7 (210), 12.03.01.

113. Программа приватизации государственных и муниципальных предприятий в Ярославской области // Золотое кольцо 1994, 9 апр. - с. 14.

114. Программа приватизации объектов и предприятий в г. Ярославле на 1992 год // Городские новости 1992, 17-23 сент.

115. Пушкарная А. Когда играют по-крупному // Северный край 16 нояб. 1992.

116. Разумов И. В. Экономические отношения и конъюнктурная динамика на российском фондовом рынке. Яросл. гос. ун-т. Ярославль, 2001. 448 с.

117. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. 2-е изд. исправленное. М.: Инфра-М, 1998. -476 с.

118. Региональный рынок ценных бумаг: особенности, проблемы, перспективы / Под ред. Т. Б. Бердниковой, М.: Финстатинформ, 1996.

119. Регмен Д., Мескон М., Баули К., Тили Дж. Современный бизнес Т.2. -М.: Республика, 1999, с.296.

120. Роде, Эрвин. Банки, биржи, валюты современного капитализма / Пер. с немецкого Под ред. В. Н. Шенаева М.: Финансы и статистика, 1986. -340 с.

121. Романова 3. Латинская Америка в лабиринте экономических проблем // Экономист 2000, № 6 - с. 88-96.

122. Романова 3. Латинская Америка: комплекс финансовых проблем // Мировая экономика и международные отношения 2000, № 10.

123. Российский статистический ежегодник: Статистический сборник / Госкомстат России. М.: Логос, 2001.

124. Российский статистический ежегодник: Статистический сборник / Госкомстат России. — М.: Логос, 1996.

125. Россия в цифрах, 2002: Краткий статистический сборник / Госкомстат России. М.: 2002. - 398 с.

126. Рубцов Б. Б. Зарубежные фондовые рынки М.: И11ФРА, 1996. - 296 с.

127. Рубцов Б. Мировые фондовые рынки // Международная экономика и Международные отношения 2001, № 8.

128. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: Учебное пособие. Под ред. B.C. Торкановского. СПб.: Комплект, 1994.

129. Сакс Джеффри. Рыночные экономики в России: пер. с англ.- М.: Экономика, Лондон, ВВС МРМ, 1994. 331 с.

130. Сердце северо-восточной Руси: Портрет региона: краткая справка о Ярославской области // Рынок ценных бумаг 1998, №4. - с. 147.

131. Сиденко А. В., Матвеева В. М. Международный статистический учет: словарь-справочник от А до Я. — М.: Дело и сервис, 1999. 208 с.

132. Сизов Ю. Вывод предприятий на рынок ценных бумаг // Журнал для акционеров 2000, №11.

133. Скворцов В.Ю. Мифы и реальность фондового рынка // ЭКО. -1997.-№2.-С. 28-31.

134. Словарь терминов современного предпринимательства / Под ред. В. Морковкина. М.: Радикс, 1995.

135. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. Книга первая. М.: "Ось-89". 1994.

136. Смирнов В., Арцишевский JI. К задействованию внебюджетных источников финансирования и инвестиций // РЭЖ, № 5-6, 1997. с. 27.

137. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1996.

138. Социально-экономическое положение Ярославской области в 2002 году. Ярославский областной комитет государственной статистики. -Ярославль.: 2003. 197 с.

139. Специальные бюллетени Фонда имущества Ярославской области // Конкурент 1992, № 1 (декабрь).

140. Стасюк К. Повышение ликвидности как элемент стратегии эмитента //ЭКО- 1998,№2-с. 62.

141. Сырмолотов Д. Экономические реформы в Аргентине // Вопросы экономики 2000, №9 - с. 106.

142. Тарачев В. Время сложных решений // Рынок ценных бумаг, 1999 г., № 19.

143. Тихомиров В. Состояние и проблемы развития экономики Ивановской области // Экономист 2000, № 5 - с. 45-52.

144. Томлянович С. Российский фондовый рынок: итоги тысячелетия // Финансист 2000, № 11-12 - с. 27-30.

145. Три этапа эволюции. Интервью с Д. Старенко // Рынок ценных бумаг, 1999, № 19, С. 6-9.

146. Тьюлз Р. Д., Брэдли Э. С., Тьюлз Т. М. Фондовый рынок / Пер. с англ. 6 изд. М.: ИНФРА-М, 1997. 648 с.

147. Фёдоров Б. Г. Новый англо-русский банковский и экономический словарь. СПб.: Лимбус Пресс, 2000. - 838 с.

148. Федоров В. П. Ринг "Быков" и "Медведей" М.: Политиздат, 1982.

149. Фонд имущества Ярославской области // Конкурент 1993, № 5 (25 фев. - 11 мар.) - с.1.

150. Фондовый дом. Для чего он нужен? // Голос 1993, № 62 (13/19 авг.) - с. 4.

151. Фондовый рынок: зарубежный и отечественный опыт // Вопросы экономики 1993, № 6 - с. 127-146.

152. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал М.: 1993.

153. Чалов А. П., Свирин С. А. Региональный фактор: состояние и перспективы развития // Деньги и кредит 2000, № 7.

154. Шарп У. Ф., Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. -М.: Инфра-М, 1998.

155. Шихвердиев А. П. Рынок ценных бумаг как фактор инвестиций // Финансы 2000, № 2 - с. 18-20.

156. Шнипер Р.И. Регион: экономические методы управления. Новосибирск: Наука, Сибирское отделение, 1991.

157. Якутии Ю. Региональный вектор деятельности корпоративных объединений // Российский Экономический Журнал 2000, № 9.

158. Ярославская область экономика. Раздел "Проблемы и стратегии развития пилотных регионов" // Региональное развитие: опыт России и ЕС - М: Экономика, 2000.

159. Ярославская область: статистический ежегодник. Ярославский областной комитет государственной статистики. Ярославль. 1996. - с. 237.

160. Ярославская область: статьи об экономическом развитии // Коммерсант-Власть 2001, №25 - 26. 06. - с. 51 -54.

161. Яськов Н., Жуков Е. Ценные бумаги в экономике зарубежных стран // Экономика строительства. 1990, №3.