Венчурные капиталовложения в инновационное развитие организаций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Венчурные капиталовложения в инновационное развитие организаций"

064613626

На праъах рукописи

Лосев Борис Викторович

ВЕНЧУРНЫЕ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЯ В ИННОВАЦИОННОЕ РАЗВИТИЕ ОРГАНИЗАЦИЙ

08.00.05- Экономика и управление народным хозяйством

(управление инновациями)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 8 НОЯ 2010

Москва-2010

004613626

Диссертация выполнена на кафедре экономики строительства и управления инвестициями ГОУ ВПО «Государственный университет

управления»

Научный руководитель: доктор экономических наук,

профессор Козловский А.В.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор Ивановский В.С.

кандидат экономических наук, доцент Сивокоз В.Н.

Ведущая организация:

ГОУ ВПО Московский государственный открытый университет

Защита диссертации состоится 24 ноября 2010 г. в 17 часов на заседании диссертационного совета Д 212.049.04 при ГОУ ВПО «Государственного университета управления» по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, дом 99, ауд. А-422.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Государственный университет управления»

Автореферат разослан октября 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета,

д.э.н., профессор

Воронин М.И.

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в настоящее время приобретает особую значимость задача внедрения в реальный сектор экономики новых, инновационных технологий во всех сферах деятельности. Но любые новшества, а тем более, их внедрение нуждаются в значительных объемах инвестиций. Доходы можно получать не только за счет богатого ресурсно-сырьевого потенциала, но и организации производства и реализации наукоемкой продукции и услуг на базе использования новейших технологии и высокоэффективных методов управления. В этих условиях деятельность субъектов хозяйствования связана с повышенным риском и требует умелого управления процессами инвестирования.

Венчурное инвестирование в России находится на стадии становления и нуждается в создании эффективных организационных элементов, механизмов их функционирования и взаимодействия. Как показывает мировой опыт, развитие венчурного инвестирования является инструментом, посредством которого достигается стратегический инновационный прорыв.

В настоящее время существует потребность в формировании рациональной концепции управления развитием национальной венчурной системы, способной стимулировать активную инновационную деятельность хозяйствующих субъектов.

Проблемам управления процессами реального инвестирования в научной и специальной практической литературе уделяется определенное внимание. Исследуются факторы и условия развития институциональных н инфраструктурных аспектов рынка инвестиций; анализируются и прогнозируются результаты деятельности организаций, специализирующихся на организации коллективного инвестирования; обобщается зарубежная и отечественная практика работы инвестиционных фондов различного назначения, участие в этом процессе государственных структур и частно-государственного партнерства.

Изучению данных вопросов посвящены работы Абрамова С.И., Бишенова

A.A., Бойко Т.С., Глазунова В.И., Ивановского B.C., Кокурина Д.И., Львова Д.С., Масса A.M., Михайлова С.А., Разу М.Л., Уколова В.Ф. В последнее время появляются научные труды, посвященные проблемам организации управления деятельностью инвестиционных институтов. Их авторы: Аракелян A.M., Быстряков А.Я., Воропаев В.И., Гальперина З.М., Гапоненко А.Л., Денисов Г.А., Донцова Л.В., Егоров А.Ю., Каменецкий М.И., Кузнецов А.Ю., Янепко

B.C., Яськова Н.Ю. Отличительной особенностью публикаций этих ученых является рассмотрение проблем организации процессов реального инвестирования с позиции методологии управления проектом, которая позволяет наиболее полно учесть изменения и преобразования, происходящие в данной сфере экономики.

Но в тоже время следует отметить, что направления развития предметной области деятельности управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов раскрыты пока недостаточно. Особенно это касается бизнес-

коммуникаций, диагностики надежности положения фондов на рынке, факторов риска потерь пайщиков из-за снижения активов компании. Данный вывод в полной мере относится и к другим инвестиционным институтам. Решение указанных вопросов возможно на основе системного рассмотрения особенностей управленческих отношений, возникающих в рамках привлечения и использования инвестиционными институтами накоплений инвесторов всех форм собственности. Это определяет актуальность данного диссертационного исследования и логику его проведения (рис. 1).

Целью исследования является теоретическое обоснование методов, форм и инструментов привлечения венчурными инвестиционными фондами инвестиций в реальный сектор экономики и разработка на этой основе методических положений по стратегии действий управляющих компаний венчурными инвестиционными фондами, включая подготовку рекомендаций по оценке риска финансовых потерь из-за снижения активов компании и стоимости инвестиционного пая.

Достижение поставленной цели требует решения следующих задач:

- исследование отечественной практики управления венчурными инвестициями и изучение существующих проблем в этой области;

- обобщение зарубежного и отечественного опыта аккумулирования инвестиций в инновационные проекты, а также рассмотрение сложившихся механизмов защиты прав вкладчиков;

- формирование механизмов привлечения инвестиций в венчурные инвестиционные фонды в различных вариантах и обеспечение эффективного использования средств, прежде всего в форме капитальных вложений;

- выявление предпосылок и направлений развития деятельности венчурных инвестиционных фондов;

- подготовка предложений по формированию функционально-проектной организационной структуры управляющей компании венчурными инвестиционными фондами;

- определение параметров рейтингового пространства инвестиционных фондов, выделение состава критериев надежности их экономического положения на рынке;

- подготовка рекомендаций по оценке риска возможных потерь из-за снижения активов управляющих компаний венчурными инвестиционными фондами и текущей стоимости инвестиционного пая.

Объект исследования - деятельность венчурных инвестиционных фондов и управляющих компаний, реализующих инновационные проекты в реальном секторе экономики.

Предмет исследования - экономика и организация работы управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов и институциональные аспекты их развития как основных субъектов рынка венчурных инвестиций. Экономические и организационные отношения, возникающие в результате деятельности венчурных фондов и управляющих компаний в процессе формирования венчурных инвестиций и реализации венчурных инвестиционных проектов.

Теоретической основой исследования послужили научные основы управления, принципы системного и ситуационного подходов, методология управления проектом, методы организации инвестиционной деятельности, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, труды отечественных и зарубежных ученых по проблематике диссертации.

При проведении диссертационного исследования были использованы приемы общеэкономического и стратегического анализа, экономико-математические методы, а также инструменты детерминированной комплексной сравнительной оценки.

Наиболее существенные научные результаты исследования:

- на основе анализа отечественного и зарубежного опыта формирования и использования венчурных инвестиционных фондов разработаны основные методические положения организации деятельности управляющих компаний в сфере реального инвестирования;

- определены место и роль венчурных инвестиционных фондов в общей государственной и инновационной стратегии;

разработана принципиальная схема деятельности венчурных инвестиционных фондов по выбору механизмов инвестирования и на её основе предложены модели выбора привлечения средств на инновационные цели с учетом особенностей реального сектора экономики на базе капиталообразующих инвестиций;

даны предложения по совершенствованию организационно-экономических отношений между венчурными инвестиционными фондами и управляющими компаниями в процессе реализации инновационных проектов в реальном секторе экономики;

- дополнены и раскрыты функции управляющих компаний и разработан регламент их работы по руководству средствами венчурных фондов.

Научная новизна результатов диссертационного исследования определяется разработкой методических основ управления венчурными инвестиционными фондами и организацией деятельности управляющих компаний; доказана целесообразность использования практики проектного управления инвестициями; разработана методика оценки степени риска, связанного с потерями вкладчиков из-за снижения активов управляющей компании венчурных инвестиционных фондов и текущей стоимости инвестиционного пая.

Значение полученных результатов для теории и практики заключается в обосновании и разработке методических основ, положений и методов построения системы организационно-экономических отношений в сфере венчурного инвестирования инновационных проектов в реальных секторах экономики.

Апробация работы. Теоретические и методические положения диссертационной работы докладывались на Научном Совете финансово-инвестиционной компании «ФИНТЕХ», где получили положительную оценку и одобрение, а так же использованы в работе данной компании.

Публикации. По теме диссертации в открытой печати опубликовано 6 научных статей и брошюра. Общий объем публикаций - 9,1 пл., в том числе принадлежит автору - 2,1 п.л.

Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения. Во введении дано обоснование актуальности выбранной темы, проведен анализ экономических и организационных проблем в данной области инвестиционной деятельности, определены предмет и объект исследования, сформулированы цель и задачи, научная новизна и значимость полученных научных результатов.

В первой главе раскрываются особенности и проблемы инвестирования на основе привлечения средств потенциальных инвесторов в реализацию инновационных проектов.

Во второй главе рассматриваются методы организации работы различных инвестиционных институтов в современных рыночных условиях и особенности механизмов функционирования венчурных инвестиционных фондов.

В третьей главе предлагаются методические рекомендации по оценке конечных результатов деятельности управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов и риска вложений полностью в инвестиционные фонды.

В заключение работы сделаны выводы и даны предложения по результатам проведенного исследования.

Объем диссертации. Диссертация содержит 151 страницу текста, II рисунков и 9 таблиц. Список использованной литературы включает в себя 185 наименований научных публикаций отечественных и зарубежных авторов.

Основное содержание работы

Исследование предусматривает научное обоснование методических подходов к развитию инновационной экономики на базе инвестирования средств в реальный сектор, в основном в форме капитальных вложений. В экономической науке институциональное направление начало формироваться с середины 20 века, в России оно получило распространение сравнительно недавно. Его предметом является изучение процессов формирования и влияния на экономику инновационных институтов, реализующих планы действий на основании внедрения инноваций. При этом деятельность таких институтов рассматривается через призму формальных и неформальных правил, которые структурируют экономические отношения и задают ограничения по направлению вложений с учетом современных тенденций развития экономики.

В диссертации изучаются условия функционирования венчурных инвестиционных фондов, обеспечивающих разработку и внедрение инноваций в реальные проекты. Повышение их роли вызвано тем, что многие инструменты рынка инвестиций часто оказываются труднодоступны из-за сложности работы с ними, множественными ведомственными и другими барьерами. Для управления инвестиционным капиталом необходимы специальные знания и умения. Профессионализм менеджеров инвестиционных институтов

обеспечивает диверсификацию вложений по различным направлениям для достижения высокой доходности и допустимого риска. В связи с этим в диссертации проведено обобщение зарубежного и отечественного опыта работы инвестиционных институтов.

Деятельность различных инвестиционных фондов, как показывает практика, схожа с деятельностью финансовых посредников, т.к. первоначально сводится к аккумулированию накоплений в основном, юридических лиц. Но она отличается позиционированием рынка инвестиций и направлением вложений в различные проекты. На российском рынке действует значительное количество лицензированных инвестиционных институтов. Как правило, это финансовые брокеры, совмещающие свою деятельность с услугами инвестиционного консультанта (более 50% от общего количества), либо инвестиционные компании, имеющие лицензии финансовых брокеров и консультантов (более 30%). В настоящее время насчитывается около 650 реально работающих паевых инвестиционных фондов, общих фондов банковского управления и инвестиционных компаний, включая венчурные инвестиционные фонды.

Следует отметить, что, несмотря на объективные трудности в деятельности инвестиционных институтов, они развиваются. Социально-экономические предпосылки для их становления и развития постоянно формируются под воздействием регулирующих функций со стороны государства, а также в силу накопления ими опыта практической работы на фондовом рынке. Последнее утверждение касается следующего:

- для развития форм коллективного инвестирования широкую социальную базу создает появление значительного количества мелких инвесторов;

процессы коллективного инвестирования возникают там, где традиционные финансовые институты (банки) не удовлетворяют потребности в накоплениях и обеспечение их вложений в доходные проекты;

- появление на рынке различных инвестиционных институтов создает активную конкурентную среду, что приводит к высоким результатам их деятельности с позиции интересов владельцев инвестиционных паев.

Регулирование деятельности инвестиционных институтов предполагает наличие четкой и доведенной до всех пайщиков инвестиционной стратегии, отраженной в декларации (меморандуме), в соответствии с которой управляющая компания обязана вести операции с имуществом инвестиционного института. Суть декларации определяется требованиями к росту этого имущества. Для пайщиков это выражается в соотношении таких критериев как доходность, надежность и ликвидность. Эффект данных трех критериев состоит в том, что для достижения общего успеха иногда стоит поступиться одним из критериев, что во многом определяется позиционированием рынка инвестиций со стороны управляющей компании.

В связи с этим, в диссертации выделены перспективные направления венчурного инвестирования, ориентированные в основном на капитальные вложения.

На рис. 2 представлены различные варианты привлечения и использования средств инвестиционных фондов, обеспечивающих внедрение инновационных проектов на базе капиталообразующих инвестиций.

Основную роль в использовании имущества инвестиционных фондов играет управляющая компания, для которой объектом доверительного управления являются денежные средства, на которые приобретается пай, дающий право выбора субъекта доверительного управления и погашения его текущей стоимости. Общая схема работы управляющей компании венчурных инвестиционных фондов и ее отношений с профессиональными участниками рынка инвестиций представлена на рис. 3.

В настоящее время в работе управляющих компаний имеют место различные тенденции. Компании осуществляют как доверительное управление специализированными фондами, так и совместное руководство фондами разного типа. В этих условиях рациональное разделение полномочий менеджеров управляющих компаний возможно за счет применения функционально-проектных структур. Предлагается, в частности, применение «проектной матрицы», которая ориентирована на осуществление венчурных инвестиций, при этом сложность работы по распределению рисков требует координации усилий менеджеров, что возможно в рамках фондов, специализируется на финансировании капитальных вложений в реализацию инновационных проектов в реальном секторе экономики. Для них рекомендуется использовать вариант «управление но проекту или по продукту».

Существенное значение для активизации деятельности управляющих компаний имеет благоприятность складывающейся экономической ситуации в стране, которую в диссертации предлагается оценивать по следующим показателям: 1) доля инвесторов, способных и заинтересованных вкладывать накопления в инвестиционные институты; 2) темпы роста текущей стоимости инвестиционных паев; 3) доля венчурных инвестиционных фондов в общем количестве инвестиционных институтов, действующих в регионе; 4) доля инвестиционных паев венчурных инвестиционных фондов, приобретенных населением и юридическими лицами за счет своих накоплений.

Степень благоприятности экономической ситуации определяется в соответствии с ранжированием инвестиционных проектов и выбора модели инвестирования - на базе алгоритма привлечения финансовых средств (рис. 4).

Рейтинговое пространство венчурного инвестирования включает не только инновационные ранги проектов по степени благоприятствования в конкретной экономической ситуации, но и рейтинги надежности положения на рынке управляющих компаний фондов. Рейтинг надежности можег и должен определяться на основе математических методов, позволяющих количественно оценить отличия изучаемого объекта по установленным параметрам от принятой базы сравнения (эталона). Для этого в диссертации предлагается использовать методы детерминированной комплексной сравнительной оценки, в частности, метод суммы мест.

Финансовые вложения Капитальные вложения

4 11

Индивидуальные вложения Коллективные вложения Коллективные вложения Индивидуальные вложения

1 г ^ 1

Покупка государственных и корпоративных ценных бумаг Взносы по страхованию жизни и имущества Открытие гражданами депозитов в коммерческих банках Приобретение инвестиционных паев ВИФ Участие в ОФБУи денежных фондах Вклады в траст-фонды, фонды земельных инвестиций Взносы учредителей в УК новых организаций Долевое участие в инвестиционно-строительных компаниях (соинвестирование)

Операции ¡1а первичном и вторичном рынках ценных бумаг

Инвестиционная деятельность депозитных и контрактно-сберегательных институтов

Деятельность УК инвестиционных институтов

Капитальные и финансовые вложения в проекты

Инвестиционная деятельность предпринимательских структур

Инвестиционная деятельность фонда фондов

Инди видуаль нос Приобретение

строительство объектов

жилья, ооъектов недвижимости

инфраструктуры

Инвестиции в создание и прирост частной собственности граждан

Обязательные социальные платежи организаций в государственный ПФ РФ

Использование фондами своих временно свободных денежных активов

Добровольные отчисления из доходов организаций и граждан в негосударственные фонды

Частно-государственное партнерство

Рис. 2. Схема работы управляющей компании венчурных инвестиционных фондов и ее отношений с профессиональными участниками рынка инвестиций

ю

Инвесторы

Рис. 3. Схема работы управляющей компании венчурных инвестиционных фондов

В диссертации определение рейтинга управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов, проводилось на основе расчета комплексной оценки по следующим четырем параметрам: успешность, устойчивость, доходность и рискованность вложений. Была разработана соответствующая методика оценки конечных результатов деятельности управляющих компаний и подготовлены рекомендации по определению места управляющей компании в процессе управления реализацией конкретных инновационных проектов.

Накопившийся практический опыт и результаты проведенного диссертационного исследования показывают, что на пути активного привлечения на рынок инвестиций имеют место и могут появиться в будущем как стратегические, так и тактические проблемы. Проведенный опрос специалистов различных инвестиционных фондов показывает, что их состав достаточно разнообразен. Для выявления этих проблем в диссертации использованы методы стратегического анализа.

При осуществлении коллективных финансовых вложений с определенной степенью вероятности можно встретиться с различными неблагоприятными событиями, ведущими к потерям средств пайщиков. Полностью исключить риск потерь невозможно, но свести его к допустимым пределам можно, при этом характер предупредительных мероприятий во многом зависит от выявленной неопределенности событий.

Рис. 4. Принципиальная схема деятельности венчурных инвестиционных фондов по выбору механизмов инвестирования

В диссертации такая работа проведена относительно оценки финансовых потерь по вкладам в инвестиционные паи венчурных инвестиционных фондов. В основу исследования положено выявление состава факторов, влияющих на снижение размера активов управляющих компаний, т.к. для вкладчиков фонда это означает уменьшение текущей стоимости инвестиционного пая при его погашении. К числу таких факторов можно отнести следующие: нестабильность экономической ситуации; действие инфляционных факторов; снижение рыночной стоимости объектов инвестирования; изменение политики муниципальных органов власти; изменение поведения и требований населения к деятельности венчурных инвестиционных фондов; падение деловой репутации управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов; возникновение долгов по обязательствам доверительного управляющего фондом; нарушение управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов действующего законодательства.

Эти факторы могут привести к возникновению неблагоприятных событий в процессе формирования и использования средств венчурных инвестиционных фондов, в частности: снижению активов управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов и текущей стоимости инвестиционных паев; дополнительным платежам в бюджеты различных уровней; дополнительным расходам на рекламу и обслуживание пайщиков венчурных инвестиционных фондов.

Анализ инвестиционного потенциала федерального бюджета свидетельствует о том, что для обеспечения финансирования инвестиционных программ в короткие сроки, необходимо привлечение кроме бюджетного других источников частных инвесторов, государственных и негосударственных фондов и других. Привлечение пакета смешанного финансирования позволяет кардинально сократить сроки достижения основных целей инвестиционного проекта.

Предлагается привлечение инвесторов на основе контракта, обремененного условиями, при которых решение инвестиционных задач обеспечивается не только вложенными бюджетными средствами, но и формированием условий, ограничивающих сферы деятельности, которые будут полезно использоваться.

В результате проделанной работы по подбору инвесторов был определен инвестор, который согласен на взаимоприемлемых, в том числе и обремененных условиях, предоставить необходимый объем финансовых средств для завершения всех видов деятельности фонда.

Совместное соинвестирование с органами федеральной (региональной) власти возможно на базе государственно-частного партнерства.

Государственно-частное партнерство характеризуется шестью основными признаками:

1) Стороны партнерства должны быть представлены, как государственным, так и частным секторами экономики.

2) Взаимоотношения сторон государственно-частного партнерства должны быть зафиксированы в официальных документах (договорах, контрактах и др.).

3) Взаимоотношения сторон государственно-частного партнерства должны носить партнерский, то есть равноправный характер.

4) Стороны государственно-частного партнерства должны иметь общие цели и четко определенный государственный интерес.

5) Стороны государственно-частного партнерства должны объединить свои вклады для достижения общих целей.

6) Стороны государственно-частного партнерства должны распределять между собой расходы и риски, а также участвовать в использовании полученных результатов.

Таким образом, в целом государственно-частное партнерство можно определить как сотрудничество, при котором государственные и частные структуры выступают как равноправные партнеры, взаимно дополняя друг друга. Государство поддерживает систему образования и науки, являющиеся источниками инноваций, создает благоприятные правовые условия и инновационную инфраструктуру, стимулирующие инновационное предпринимательство, а предпринимательский сектор берет на себя основной коммерческий риск работы на рынке и получает основную часть прибыли. Государство получает свои дивиденды в форме увеличения налоговых поступлений, решения социальных проблем и повышения общего уровня производства, тем самым увеличивая конкурентоспособность продукции и услуг на мировом рынке. Важно отметить, что такое взаимодействие государства и бизнеса целиком отвечает и интересам гражданского общества в целом.

Государственно-частное партнерство может различаться по степени и интенсивности взаимодействия его сторон. Некоторые инновационные программы характеризуются очень высокой степенью государственно-частного партнерства в отношении всех критериев партнерства, другие, более слабой. Тем не менее, и те и другие программы, имеют все основания быть отнесенными к категории «государственно-частного партнерства», если совокупность характерных для них черт удовлетворяет основным критериям этого определения.

Существенную роль в становлении государственно-частного партнерства в России играют фонды, в том числе государственные, представляющие собой не имеющие членства некоммерческие организации, создаваемыми на основе добровольных имущественных взносов для достижения общественно полезных целей. Имущество, переданное фонду, является собственностью фонда. Если фонд организуется органами государственной власти, то об этом принимается соответствующий закон или издается постановление или распоряжение.

Многообразие функций и организационно-правовых форм участников государственно-частного партнерства со стороны государства, предопределяет необходимость разработки специальных механизмов управления государственно-частным партнерством в инновационной сфере в России,

обеспечивающих баланс интересов всех его участников, включая государство.

Участником государственно-частного партнерства со стороны частного сектора экономики могут выступать граждане и юридические лица, представленные, как коммерческими, так и некоммерческими организациями, учредителем которых не является государство.

Принимая во внимание, что определить границу между традиционным взаимодействием государственного и частного секторов экономики и партнерством, достаточно сложно при разработке и развитии программ государственно-частного партнерства должны последовательно придерживаться формулировки этого термина, отслеживать современные тенденции в его толковании и отрабатывать на практике наиболее приемлемые правовые рамки осуществления государственно-частного партнерства, используя все многообразие договорно-правовых отношений,

предусмотренных российским законодательством. В противном случае, практически любой контракт (договор), заключенный представителем государственного сектора с одной стороны, и представителем частного бизнеса с другой можно будет отнести к государственно-частному партнерству, что не соответствует правовой и экономической природе этого бурно развивающегося направления взаимоотношений, и может негативно отразиться на инновационном развитии.

Выводы н предложения

1. Роль накоплений как юридических, так и физических лиц, в качестве источника инвестиционных ресурсов, постоянно возрастает. Успех проводимых инновационных преобразований во многом зависит и от того, насколько они будут задействованы в реальном секторе экономики. Набор мер по привлечению инвестиций можно разбить на три группы: развитие инструментов преобразований накоплений в инвестиционные ресурсы; расширение состава инвестиционных фондов; защита прав вкладчиков.

2. В настоящее время на рынке инвестиций активно проявляется роль институтов, участвующих в процессах венчурного инвестирования. В этом качестве выступают: инвестиционные институты (венчурные инвестиционные фонды, паевые фонды, инвестиционные компании, специализированные коммерческие банки, кредитные ассоциации и союзы, страховые компании, фонды, создаваемые на базе частно-государственного партнерства). Данные институты в своей деятельности формируют экономику коллективного инвестирования в реальном секторе экономики и управления венчурными проектами.

3. Различия в деятельности инвестиционных институтов носят позиционный характер, но среди них особо выделяются венчурные инвестиционные фонды, их преимущества: профессиональное управление диверсифицированным портфелем вложений; возможность получения высокого либо стабильного дохода в зависимости от выбранного типа фонда;

минимальные суммы вкладов; информационная прозрачность результатов работы фондов. Важная роль в деятельности венчурных инвестиционных фондов отводится управляющей компании, менеджеры которой должны обеспечить гарантии роста стоимости и сохранности паев.

4. Одним из условий повышения профессионализма в работе управляющей компании венчурных инвестиционных фондов является совершенство применяемой организационной структуры управления. В диссертации для различных управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов предлагаются варианты функционально-проектной структуры управления.

5. В рамках деятельности по привлечению инвестиционных ресурсов на рынок инвестиций имеют место различные проблемы. В этой связи в диссертации проведен стратегический анализ сильных и слабых сторон венчурного инвестирования со стороны юридических и физических лиц и частно-государственного партнерства, а также возможностей и угроз со стороны внешней среды. Полученные результаты положены в основу разработки методики действий управляющей компании венчурных инвестиционных фондов.

8. В диссертации проводится комплексная оценка рейтинга различных управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов. Ранжирование производится по четырем основным критериям: успешность, устойчивость, доходность, рискованность. Применение на практике предлагаемой методики позволяет сформировать параметры рейтингового пространства управляющих компаний.

9. Надежность работы управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов на рынке инвестиций во многом зависит от размеров активов компании, в свою очередь, определяющих величину текущей стоимости инвестиционного пая, возможность страхования и степень государственного участия. Для правильной оценки складывающейся ситуации систематизированы и проанализированы факторы возможных неблагоприятных событий. Разработанная методика может широко использоваться на практике. Этому будет способствовать расширение предлагаемого перечня рисков вложений средств в инвестиционные паи венчурных инвестиционных фондов в целях реализации инновационных проектов в реальных секторах экономики.

Основные положения диссертации автором опубликованы в следующих работах;

1. Лосев Б.В. (статья) Малый бизнес как объект инвестиционной деятельности //Вестник университета (ГУУ).- М.: ГУУ, 2007, №4(30) - 0,13 п.л.

2. Лосев. Б.В. (статья) Формирование институционарных условий развития бизнеса в регионе //Вестник университета (ГУУ).- М.: ГУУ, 2007, №5(31), -0,18 п.л.

3. Лосев Б.В. (статья) Формы привлечения иностранного капитала в инвестирование малого бизнеса //Вестник университета (ГУУ). -М.: ГУУ, 2007, №6(32),- 0,26 п.л.

4. Лосев Б.В. (статья) Особенности формирования паевых инвестиционных фондов //Вестник университета (ГУУ). - М.: ГУУ, 2008, №10(48),-0,2 п.л.

5. Лосев Б.В. (статья) Обоснование классификации паевых инвестиционных фондов //Вестник университета (ГУУ). - М.: ГУУ, 2008, №11(49),-0,2 п.л.

6. Лосев Б.В. (статья) Вопросы создания инвестиционного пая //Вестник университета (ГУУ). - М.: ГУУ, 2008, №(50) - 0,13 п.л.

7. Козловский A.B., Лосев Б.В., Моисеенко H.A. (брошюра) Акционерный капитал организаций. -М.: ООО «ИРЦ Газпром», 2009, - 8 п.л.

Подп. в печ. 19.10.2010. Формат 60x90/16. Объем 1,0 п.л.

Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 50 экз. Заказ № 748

ГОУВПО «Государственный университет управления» Издательский дом ГОУВПО «ГУУ»

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: diric@guu.ru

www.guu.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Лосев, Борис Викторович

Введение.

Глава 1. Место и роль паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг

1.1. Паевые инвестиционные фонды - особенности и преимущества.

1.2. Структура и принципы функционирования рынка венчурного инвестирования.

1.3. Зарубежный опыт формирования и развития рынка венчурного инвестирования.

Глава 2. Современное состояние и динамика развития российского рынка венчурного инвестирования

2.1. Анализ механизмов формирования инвестиционных фондов

2.2. Управление венчурными инвестиционными фондами.

2.3. Специализированные депозитарии и их роль в функционировании инвестиционных фондов.

Глава 3. Риски, связанные с инвестированием в паевые инвестиционные фонды

3.1. Риски инвестирования в паевые инвестиционные фонды.

3.2. Инновационная функция венчурного капитала.

3.3. Государственно-частное партнерство в процессе формирования венчурных фондов.

3.4. Развитие механизмов управления деятельностью венчурных инвестиционных фондов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Венчурные капиталовложения в инновационное развитие организаций"

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в настоящее время приобретает особую значимость задача внедрения в реальный сектор экономики новых, инновационных технологий во всех сферах деятельности. Но любые новшества, а тем более, их внедрение нуждаются в значительных объемах инвестиций. Доходы можно получать не только за счет богатого ресурсно-сырьевого потенциала, но и организации производства и реализации наукоемкой продукции и. услуг на базе использования новейших технологий и высокоэффективных методов управления. В этих условиях деятельность субъектов хозяйствования связана с повышенным риском и требует умелого управления процессами инвестирования.

Венчурное инвестирование в России находится на стадии становления и нуждается в создании эффективных организационных элементов, механизмов их функционирования и взаимодействия. Как показывает мировой опыт, развитие венчурного инвестирования является инструментом, посредством которого достигается стратегический инновационный прорыв.

В настоящее время существует потребность в формировании рациональной концепции управления развитием национальной венчурной системы, способной стимулировать активную инновационную деятельность хозяйствующих субъектов.

Проблемам управления процессами реального инвестирования в научной и специальной практической литературе уделяется определенное внимание. Исследуются факторы и условия развития институциональных и инфраструктурных аспектов рынка инвестиций; анализируются и прогнозируются результаты деятельности организаций, специализирующихся на организации коллективного инвестирования; обобщается зарубежная и отечественная практика работы инвестиционных фондов различного назначения, участие в этом процессе государственных структур и частно-государственного партнерства.

Изучению данных вопросов посвящены работы Абрамова С.И., Бишенова

A.А., Бойко Т.С., Глазунова В.И., Ивановского B.C., Кокурина Д.И., Львова Д.С., Масса A.M., Михайлова С.А., Разу M.JL, Уколова В.Ф. В последнее время появляются научные труды, посвященные проблемам организации управления деятельностью инвестиционных институтов. Их авторы: Аракелян A.M., Быстряков А.Я., Воропаев В.И., Гальперина З.М., Гапоненко A.JL, Денисов Г.А., Донцова JI.B., Егоров А.Ю., Каменецкий М.И., Кузнецов А.Ю., Яненко

B.C., Яськова Н.Ю. Отличительной особенностью публикаций этих ученых является рассмотрение проблем организации процессов реального инвестирования с позиции методологии управления проектом, которая позволяет наиболее полно учесть изменения и преобразования, происходящие в данной сфере экономики.

Но в тоже время следует отметить, что направления развития предметной области деятельности управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов раскрыты пока недостаточно. Особенно это касается бизнес-коммуникаций, диагностики надежности положения фондов на рынке, факторов риска потерь пайщиков из-за снижения активов компании. Данный вывод в полной мере относится и к другим инвестиционным институтам. Решение указанных вопросов возможно на основе системного рассмотрения особенностей управленческих отношений, возникающих в рамках привлечения и использования инвестиционными институтами накоплений инвесторов всех форм собственности.

Целью исследования является теоретическое обоснование методов, форм и инструментов привлечения венчурными инвестиционными фондами инвестиций в реальный сектор экономики и разработка на этой основе методических положений по стратегии действий управляющих компаний венчурными инвестиционными фондами, включая подготовку рекомендаций по оценке риска финансовых потерь из-за снижения активов компании и стоимости инвестиционного пая.

Достижение поставленной цели требует решения следующих задач:

- исследование отечественной практики управления венчурными инвестициями и изучение существующих проблем в этой области;

- обобщение зарубежного и отечественного опыта аккумулирования инвестиций в инновационные проекты, а также рассмотрение сложившихся механизмов защиты прав вкладчиков;

- формирование механизмов привлечения инвестиций в венчурные инвестиционные фонды в различных вариантах и обеспечение эффективного использования средств, прежде всего в форме капитальных вложений;

- выявление предпосылок и направлений развития деятельности венчурных инвестиционных фондов;

- подготовка предложений по формированию функционально-проектной организационной структуры управляющей компании венчурными инвестиционными фондами;

- определение параметров рейтингового пространства инвестиционных фондов, выделение состава критериев надежности их экономического положения на рынке;

- подготовка рекомендаций по оценке риска возможных потерь из-за снижения активов управляющих компаний венчурными инвестиционными фондами и текущей стоимости инвестиционного пая.

Объект исследования - деятельность венчурных инвестиционных фондов и управляющих компаний, реализующих инновационные проекты в реальном секторе экономики.

Предмет исследования — экономика и организация работы управляющих компаний венчурных инвестиционных фондов и институциональные аспекты их развития как основных субъектов рынка венчурных инвестиций. Экономические и организационные отношения, возникающие в результате деятельности венчурных фондов и управляющих компаний в процессе формирования венчурных инвестиций и реализации венчурных инвестиционных проектов.

Теоретической основой исследования послужили научные основы управления, принципы системного и ситуационного подходов, методология управления проектом, методы организации инвестиционной деятельности, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, труды отечественных и зарубежных ученых по проблематике диссертации.

При проведении диссертационного исследования были использованы приемы общеэкономического и стратегического анализа, экономико-математические методы, а также инструменты детерминированной комплексной сравнительной оценки.

Наиболее существенные научные результаты исследования:

- на основе анализа отечественного и зарубежного опыта формирования и использования венчурных инвестиционных фондов разработаны основные методические положения организации деятельности управляющих компаний в сфере реального инвестирования;

- определены место и роль венчурных инвестиционных фондов в общей государственной и инновационной стратегии; разработана принципиальная схема деятельности венчурных инвестиционных фондов по выбору механизмов инвестирования и на её основе предложены модели выбора привлечения средств на инновационные цели с учетом особенностей реального сектора экономики на базе капиталообразующих инвестиций; даны предложения по совершенствованию организационно-экономических отношений между венчурными инвестиционными фондами и управляющими компаниями в процессе реализации инновационных проектов в реальном секторе экономики;

- дополнены и раскрыты функции управляющих компаний и разработан регламент их работы по руководству средствами венчурных фондов.

Научная новизна результатов диссертационного исследования определяется разработкой методических основ управления венчурными инвестиционными фондами и организацией деятельности управляющих компаний; доказана целесообразность использования практики проектного управления инвестициями; разработана методика оценки степени риска, связанного с потерями вкладчиков из-за снижения активов управляющей компании венчурных инвестиционных фондов и текущей стоимости инвестиционного пая.

Значение полученных результатов для теории и практики заключается в обосновании и разработке методических основ, положений и методов построения системы организационно-экономических отношений в сфере венчурного инвестирования инновационных проектов в реальных секторах экономики.

Апробация работы. Теоретические и методические положения диссертационной работы докладывались на Научном Совете финансово-инвестиционной компании «ФИНТЕХ», где получили положительную оценку и одобрение, а так же использованы в работе данной компании.

Публикации. По теме диссертации в открытой печати опубликовано 6 научных статей и брошюра. Общий объем публикаций - 9,1 п.л., в том числе принадлежит автору - 2,1 п.л.

Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения. Во введении дано обоснование актуальности выбранной темы, проведен анализ экономических и организационных проблем в данной области инвестиционной деятельности, определены предмет и объект

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Лосев, Борис Викторович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В заключение диссертационного исследования следует сделать вывод о том, что национальная венчурная индустрия, нацеленная на развитие научно-технической и инновационной активности, способна стать для России фактором активизации экономики в целом. Как видно из исследования, развитое венчурное инвестирование, при всей своей многогранности, является важным звеном в совокупности факторов, определяющих уровень конкурентоспособности национальной экономики, и может стать, судя по опыту некоторых постиндустриальных стран, одним из важнейших факторов перехода экономики страны на более прогрессивный, инновационный путь развития.

Поскольку отечественная экономика остается ресурсно направленной, следует учитывать научно-техническую составляющую венчурного предпринимательства, развитие которой способствует:

- изменению типа предпринимательства;

- включению малых и средних предприятий в инновационный процесс;

- интеграции науки и образования с венчурным рынком;

- созданию целостной венчурной инфраструктуры, помогающей преодолеть ассиметрию информации на венчурном рынке;

- стимулированию инноваций;

- изменению структуры предпочтений вложения капитала и многому другому.

Проведенный анализ зарубежной практики венчурного инвестирования доказывает необходимость оптимального сочетания рыночной самоорганизации и допустимого государственного воздействия на формирование национальной системы инновационного венчурного инвестирования, использования опыта других стран в активизации венчурной деятельности в России. Однако опыта, готового полностью перенести на российскую экономику, нет и быть не может.

Изучение зарубежной практики показало, что в каждой стране венчурная индустрия складывается с учетом ее специфических особенностей, включая специфику экономической, социальной, научно-технической политик, доли присутствия в мировом хозяйстве, включенности в процессы глобализации и пр. Но многие элементы данного опыта использовать в условиях России целесообразно и необходимо. Для развития эффективного венчурного инвестирования требуется дифференцированный подход к каждому региону, каждому межрегиональному объединению, каждому федеральному округу.

Государственная поддержка, на наш взгляд, не должна носить локального характера и осуществляться только периодически. Необходима четко прослеживаемая государственная программа, с конкретно определенными целями, задачами и методами их достижения на краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный периоды. Главные формы и методы государственного воздействия на развитие целостной системы рассмотрены в диссертации и сгруппированы по основным задачам.

Пристальное внимание следует обратить на законодательные инициативы по вопросу защиты результатов интеллектуальной деятельности, стимулированию создания, внедрения и правовой охраны новейших технологий и разработок.

Учитывая мировой опыт, можно рекомендовать для России: организовать биржи для торговли акциями высокотехнологичных компаний; создать целостный государственный механизм, включающий полноценную нормативно-правовую базу, упрощение административных процедур, оптимизацию налогообложения инновационных фирм (дифференцированного по фазам их развития); активизировать участие государства (прямое и косвенное) в процессе формирования и функционирования венчурных фондов и вовлечения всех. регионов в национальный венчурный рынок (с учетом имеющейся специфики и уровня их экономического развития).

Следует подчеркнуть, что развитие национального рынка1 венчурного-инвестирования обладает синергетическим эффектом воздействия как на макроуровне, так и. на уровне отдельно взятых регионов. Это, прежде всего, интеграция наукой, производства и рынка; взаимодействие малых, средних и крупных фирм в хозяйственной жизни регионов; вовлечение в развитие регионов! свободных денежных средств (включая сбережения населения); приобщение обособленных региональных рынков к общенациональной индустрии венчурного капитала; вливания со стороны, венчурных капиталистов в развитие региональной экономики; социальные эффекты (рост занятости и квалификации населения); увеличение деловой активности, возрастание интеллектуализации труда и многое другое.

В диссертации выявлена целостная совокупность факторов, которые могут привести к формированию эффективного рынка венчурного инвестирования. К ним относятся: потенциальный спрос на инновации производственного назначения, спрос на долговременные рисковые инвестиции инновационной направленности, квалифицированный инновационный менеджмент, развитый информационный ресурс, наличие научно-технологического комплекса, способного воспроизводить коммерческие инновации, инновационный предпринимательский ресурс, полноценная нормативно-правовая среда и некоторые другие.

В связи с этим разработанные основы целостной концепции управления развитием венчурного инвестирования могут быть полезны при переходе хозяйственных систем России на инновационный путь развития.

По мнению ряда экспертов, у российских компаний есть возможность листинга47 на мировых биржах. Такая площадка, как London Stock Exchange и ее подразделение - AIM (Alternative Investment Market), которая в последние годы стала лидирующей площадкой' для листинга малых« и средних компаний из разных стран, в том числе и инновационных, может стать местом для IP О. Недавние размещения на этой площадке (в частности, Rambler Media Group и АФК «Система») повышают интерес к эмитентам с российскими активами, не связанными с природными ресурсами.

Помимо этого при поддержке РАВИ была проведена в 2007 г. Лондонская конференция для российских технологических компаний «IPO и после. Новые финансовые инструменты на горизонте», которая содействовала установлению прямого диалога между руководителями компаний и инвесторами и получению ими знаний о сути такого инструмента, как биржа.

Несмотря на имеющиеся возможности, венчурные инвесторы в России предпочитают получать прибыль посредством продажи бизнеса одному покупателю или менеджменту компании. Первый значительный выход из инвестированного проекта был осуществлен в Петербурге в конце 2000 г.48 Фонд продал свои инвестиции в проекте «Новая Эра», получив сумму в 2,1 раза большую, чем было инвестировано. Другим примером успешного финансирования является сделка между венчурным фондом Eagle Urals Fund (EUF) и группой United Bakers. Венчурный фонд вышел из состава акционеров воронежского ОАО «Крекер» (производитель крекеров и печенья). EUF стал акционером «Крекера» в конце 2001 г., купив 47,4% акций компании за 4 млн. долл. Этот пакет был продан основателю «Крекера» - группе United Bakers, которая теперь контролирует 100% акций. Сумма сделки составила 10 млн. долл.

Еще одна проблема, мешающая венчурному капиталу, проблема* защиты и

47 Листинг - совокупность процедур по допуску ценных бумаг к обращению на фондовой бирже в порядке, утвержденном организаторами торговли.

48 См.: Венчурные горизонты финансовых рынков // Рынок ценных бумаг. 2005. № 18. оформления интеллектуальной собственности. Осложнен правовой режим коммерциализации интеллектуальной собственности, создание которой полностью или частично финансировалось из государственного бюджета (а такие разработки преобладают и сейчас).

Как известно, в России многие разработки были осуществлены на бюджетные средства и права на интеллектуальную собственность не оформлялись. Американские фирмы нанимают все больше персонала (носителей знаний) в России, а не вкладывают в отечественные предприятия. С 1989 по 2002 гг. за границу уехало более 20 тыс. российских ученых, и еще около 30 тыс. работают за границей по контрактам . У компании Intel есть российская лаборатория, специализирующаяся на беспроводной технологии (наследие холодной войны). Сохранила российских программистов компания Sun Microsystems, которая начала делать венчурные инвестиции в российские предприятия50. При такой ситуации правообладателем нового продукта становится фирма, а не сам разработчик. Следовательно, и вся рента от использования инновации отходит предприятию, которое является иностранным.

Крайне важно закрепить в законодательстве права собственности изобретателя на продукт или технологию и на последующую коммерциализацию изобретения. В январе 2004 г. Минпромнауки поддержало идею безвозмездной передачи прав самим разработчикам. Практически во всех развитых странах регулирование споров в области прав на объекты интеллектуальной собственности проводятся в рамках либерального подхода: права на интеллектуальную собственность, созданную за счет государственных средств, в подавляющем большинстве случаев, закрепляются за разработчиками. В этом случае коммерциализация результатов научной

49 См.: Бекетов Н Государственная политика инноваций // Экономист. 2004. №9 С. 64-70.

50 См.: Россия переориентирует политику на развитие ИТ-индустрии // Вестник РА-ВИ. 2004 № 6. С.6. деятельности значительно упрощается.

Существующие проблемы в России мешают венчурным инвесторам действовать более эффективно, так как существует:

- неразвитость инфраструктуры, обеспечивающей появление в научно-технической сфере России новых и развитие существующих малых и средних быстрорастущих технологических инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого (венчурного) инвестирования;

- отсутствие российского капитала в венчурной индустрии России (один из основных факторов привлекательности страны для зарубежных инвесторов);

- низкая ликвидность венчурных инвестиций, в значительной мере обусловленная недостаточной развитостью фондового рынка, являющегося важнейшим инструментом свободного выхода венчурных фондов из реинвестированных предприятий;

- отсутствие экономических стимулов для привлечения прямых инвестиций в предприятия высокотехнологичного сектора, обеспечивающих приемлемый риск для венчурных инвесторов;

- низкий авторитет предпринимательской деятельности в области малого и среднего бизнеса.

Кроме того, факторами, сдерживающими развитие венчурной индустрии, являются:

- недостаточная информационная поддержка венчурной индустрии в России; незначительное количество квалифицированных управляющих венчурными фондами и низкий уровень инвестиционной культуры предпринимателей;

- усложненная регистрация венчурных фондов в российской юрисдикции;

- высокие страховые риски и, как следствие, низкий инвестиционный рейтинг.

Венчурному инвестированию препятствуют в целом непартнерские отношения государства и инвестора.

Особая роль государственной политики отмечается во всех развитых странах, где венчурное финансирование нашло свое применение. На протяжении десятилетий, по мере развития и трансформации институтов рискового инвестирования, государство играло роль регулятора отношений капитала и инноватора.

В рамках достижения цели сохранения и приумножения научно-технического потенциала России перед государством особенно остро стоит задача обеспечения привлекательности для частного венчурного инвестора именно научно и технически значимых проектов.

Решить эту проблему планируется следующими мерами:

- реализацией концепции создания технопарков в России как коммерчески выгодного симбиоза капитала и научного потенциала;

- участием государства в страховании венчурных рисков на стратегически важных научных и технологических направлениях; созданием государственного, венчурного фонда (Венчурный инновационный фонд), призванного управлять размещением предоставленных государством средств в специализированных региональных венчурных фондах;

- подготовкой в масштабах страны корпуса менеджеров для решения задач управления инвестициями в научно и технически ориентированных проектах.