Фиктивный капитал: экономическая природа, носители и механизм государственного регулирования

Ласукова, Ольга Александровна

Темы диссертаций по экономике » Экономическая теория

Фиктивный капитал: экономическая природа, носители и механизм государственного регулирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Ласукова, Ольга Александровна
Место защиты: Ростов-на-Дону
Год: 2005
Шифр ВАК РФ: 08.00.01

Фиктивный капитал: экономическая природа, носители и механизм государственного регулирования - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Фиктивный капитал: экономическая природа, носители и механизм государственного регулирования"

На правах рукописи

Ласукова Ольга Александровна

Фиктивный капитал: экономическая природа, носители и механизм государственного регулирования

Специальность: 08.00.01 - экономическая теория, специальность: 08.00.10. - финансы, денежное обращение

и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Ростов-на-Дону - 2005 г.

Диссертация выполнена на кафедре экономической теории и предпринимательства Северо-Кавказской академии государственной службы

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Пономарев Александр Иванович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук профессор Анесянц Саркис Артаваздович кандидат экономических наук, доцент Мартишин Евгений Митрофанович

Ведущая организация:

Московский государственный университет им. М. В. Ломоносова

Защита состоится « 19 » декабря 2005 г. В 10-00 час. на заседании диссертационного совета К. 502.008.02 по экономическим наукам в СевероКавказской академии государственной службы по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Пушкинская 70, ауд. 205.

С диссертацией можно ознакомится в библиотеке Северо-Кавказской академии государственной службы по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Пушкинская, 70.

Автореферат разослан «/^ » 2005 г.

Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Пушкинская, 70, СКАГС, к. 611, диссертационный совет.

Ученый секретарь диссертационного совета

Харченко И. С.

JMSzX ¿¿гш-t

ЛШ

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Введение

Сегодня, как и в начале рыночных реформ, одной из наиболее острых проблем современной России остается достижение стабильного экономического роста. Для того чтобы придать экономике новую динамику, необходимо приложить весьма значительные усилия и ресурсы. Основанная на рыночных принципах экономическая система в нашей стране только начинает складываться, и для достижения заметных темпов позитивного развития, которое могло бы нивелировать негативные тенденции прошлых лет, необходимы существенные накопления, производственные инвестиции. Поэтому объективные трудности, характерные для транзитивной экономики вызывают необходимость первоочередного решения проблемы активизации инвестиционного процесса и поиска альтернативных источников, форм и методов финансирования инвестиционной деятельности.

Особая роль в активизации инвестиционного процесса в России должна быть отведена фиктивному капиталу и рынку ценных бумаг, предоставляющему реальную возможность для обеспечения гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока внутренних (национальных) и зарубежных инвестиций на отечественные предприятия, формирования необходимых условий для стимулирования накопления капитала и трансформации сбережений в инвестиции.

Все сказанное придает особую актуальность и значимость выбранной нами темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. К основоположникам теоретического анализа экономической сущности фиктивного капитала, ценных бумаг и рынка ценных бумаг можно отнести зарубежных ученых как Александер Г., Бэйли Д., Ван дер Bee Г., Гильфердинг Р., Гитман Л., Кейнс Дж., Маршалл А., Роде Э., Самуэльсон П., Шарп У., и отечественных экономистов таких, как Агарков М., Астахов В., Бердник Т

Чаадаева Л. и др.

А., Колтынюк Б.,

БИБЛИОТЕКА 1

I I I» j*

Проблемы взаимосвязи инвестиций и экономического роста и роли рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе нашли отражение в работах таких ученых, как Маковецкий М., Малюгин В., Меньшиков И., Игнатовский П., Подвинская Е., Торкановский В., Шихвердиев А.

Значительный вклад в исследование форм и методов государственного регулирования рынка ценных бумаг и инструментов управления инвестиционной деятельностью на рынке ценных бумаг внесли Аяесянц С., Грицюк Т., Колесников В., Краев А., Миркин Я., Сизов Ю., Фельдман А.

Проблемы современного налогообложения доходов от операций с ценными бумагами и налогового регулирования рынка ценных бумаг анализируются в трудах таких российских учёных, как Дарушин И., Дюрягин В., Журавлева Т., Иванов А., Караваева И., Корепанова Н., Ланчев Э., Мурзин В., Назарова Т., Патров В., Пономарев А., Рабинович А., Ходов Л. Продуктивность этих исследований проявилась в том, что в каждом из них выявился новый спектр проблем, требующих своего теоретического осмысления.

Вместе с тем, на сегодняшний день ряд моментов в этом направлении остаются еще недостаточно исследованными. Это касается, прежде всего, специфики активного участия государства в процессах регулирования рынка ценных бумаг и стимулирования максимально полного практического использования его инвестиционных возможностей на национальном и региональном уровнях экономики и придает научному анализу формирования фиктивного капитала, контролируемого государством, особое значение и привлекательность.

Проблемам использования государственных заимствований на рынке ценных бумаг для формирования фиктивного капитала, подконтрольного государству и являющегося фактором экономического роста, а также механизмам использования государством инструментов рынка ценных бумаг в процессе мобилизации сбережений широкого круга инвесторов (в том числе частных лиц) в целях производительного инвестирования в научных исследованиях уделяется недостаточное внимание.

Это и определяет актуальность диссертационного исследования, постанов-

ку его целей и задач, логику и структуру изложения его результатов.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы, опираясь на теоретический анализ инвестиционных процессов на рынке ценных бумаг, а также форм и методов государственного регулирования рынка ценных бумаг, выявить основные направления использования государством рынка ценных бумаг в формировании фиктивного капитала как фактора экономического роста.

Реализация поставленной цели исследования потребовала последовательного решения следующего комплекса взаимосвязанных задач:

- раскрыть экономическую сущность категор?ш ценных бумаг как бумажных носителей фиктивного капитала;

- выявить роль ценных бумаг в обеспечении неналоговых доходов государства;

- показать современное состояние и перспективы развития рынков государственных и негосударственных ценных бумаг;

- проанализировать основные инструменты налогового регулирования рынка ценных бумаг и выявить направления совершенствования налогового стимулирования инвестиционной деятельности посредством рынка ценных бумаг;

- определить основные направления использования рынка ценных бумаг в обеспечении экономического роста.

Объектом исследования выступает система экономических отношений в процессе модернизации государственной инвестиционной политики на рынке ценных бумаг.

Предметом исследования являются формы, методы и инструменты расширения неналоговых доходов государства посредством формирования и стимулирования экономического роста и управления фиктивным капиталом.

цепций налогообложения и инвестиционной деятильности, разработки по проблемам экономической сущности ценных бумаг как бумажных носителей фиктивного капитала, законодательные и нормативные документы, решения Правительства РФ, Указы и распоряжения Президента РФ, научная литература, периодические издания, посвященные государственному регулированию рынка ценных бумаг и роли налогов в стимулировании инвестиционной деятельности посредством рынка ценных бумаг.

Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялась автором на основе системного подхода и базирующихся на нем концептуальных положений, представленных и обоснованных в научных трудах по рынку ценных бумаг, инвестициям и налогообложению, программно-прогнозные разработки, законодательные и нормативные документы.

Поставленные в работе задачи реализуются автором на основе общего системно-функционального подхода с использованием методов научной абстракции, функционально-структурного, сравнительного, статистического и динамического анализа. Применены общенаучные методы сравнительного научного обобщения, классификации, историзма, структурно-системного подхода.

В основу теоретического анализа были положены данные Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, Федеральной налоговой службы России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ; нормативно-законодательная база РФ ценным бумагам, государственному регулированию рынка ценных бумаг, налогообложению операций с ценными бумагами; материалы комитетов и комиссий при представительных и исполнительных органах власти разных уровней, периодических изданий, экспертно-аналитических центров и институтов, научно-практических конференций.

Рабочая гипотеза проведенного исследования базируется на системе теоретических положений и научной позиции автора, согласно которым в условиях проведения рыночных преобразований и снижения собственных доходов государства возрастает роль рынка фиктивного капитала и ценных бумаг в расширении неналоговых доходов государства посредством формирования фик-

тивного капитала как фактора экономического роста в инвестиционной стратегии государства.

Основные положения исследования, выносимые на защиту:

по специальности 08.00.01 - экономическая теория

1. Фиктивный капитал не имеет стоимости и состоит из акций и облигаций акционерных обществ и облигаций государственных займов. Фиктивный капитал - это титул собственности в виде ценных бумаг, не имеющих стоимости, но дающих их владельцам право на получение дохода в форме дивиденда или процента и в случае владения контрольным пакетом акций - право руководства акционерным обществом.

2. В условиях развития рыночных отношений использование государственной собственности и расширение неналоговых доходов государства возможны благодаря тем возможностям, которые открывает использование фиктивного капитала как фактора экономического роста. Однородность и универсальность ценных бумаг, как прав па определенные виды ресурсов, обусловливает их специфику как инвестиционного товара. При этом бумажные носители фиктивного капитала обеспечивают трансформацию сбережений (инвестиционного потенциала) в реальные инвестиции.

3. Преимущества регулирования экономики и инвестиционных процессов посредством фиктивного капитала, выражающиеся в возможности привлечения гораздо большего капитала, чем обладает инвестор, и контроля за ним, служат для государства ориентиром для использования бумажных носителей этого фиктивного капитала: свидетельств государственного долга (облигации), являющимися вдвойне фиктивным капиталом; бумаги, приносящие дивиденд и дающие право на участие в управлении - акции.

4. Государство может использовать рынок фиктивного капитала как альтернативный источник финансирования экономики. Поэтому ситуация, когда государственным ценным бумагам отводится только фиктивный, счетный характер, недопустима. Функционирование реального капитала, соответствующего фиктивному капиталу, заключенному в государственных ценных бумагах,

является необходимым, возможным и перспективным с точки зрения получения неналоговых доходов и обеспечения инвестиционного процесса.

5. Для государства репортные сделки открывают возможность экономического воздействия на принятие решений конкретными компаниями (акционерными обществами), поскольку позволяют приобрести временный контроль над крупными пакетами (в том числе контрольными), обеспечивающими участие в управлении, любой компании, чьи акции обращаются на организованном рынке ценных бумаг.

по специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит:

1. Основной целью государственных займов должно стать не покрытие бюджетных дефицитов и финансирование не приносящих дохода правительственных программ, а аккумулирование сбережений населения для их последующего преобразования в инвестиции на финансовом рынке.

2. Присутствие коммерческой составляющей государственного инвестиционного проекта необходимо, причем в размере (доле), позволяющем, как минимум, перекрывать возможные убытки по его социальной составляющей и затраты по организации, обслуживанию и погашению государственных займов, а, максимум, приносить прибыль (неналоговый доход).

3. На современном этапе происходит усиление роли рынка ценных бумаг в развитии (инвестиционном обеспечении) реальной экономики (производственного сектора), поскольку он начинает выполнять типичные для стран с рыночной экономикой функции. Рынок государственных долговых бумаг характеризуется как низко ликвидный, и связано это в первую очередь с низкой доходностью государственных облигаций, которая не компенсирует инфляцию.

4. Рост фиктивного капитала обусловлен потребностью в таком крупном денежном капитале, который еще не накопился у отдельных хозяйствующих субъектов, дорог на кредитном рынке и не может быть аккумулирован государством вне фондового рынка. Российский фондовый рынок стоит перед «глобальным пиком» и будет расти ровно настолько, сколько прибыли удастся заработать компаниям. Только появление посредством контролируемого государ-

ством фиктивного капитала новых полноценных эмитентов способно ускорить рост рынка, а значит, и экономики в целом.

5. В условиях подъема российской экономики эффективнее применять корректирующие налоговые инструменты которые позволят направить предпринимательскую деятельность и финансовый капитал в ключевые для национальной и региональной экономики отрасли, сбалансировать потребности бюджетов всех уровней, которые будут все более удовлетворяться посредством неналоговых доходов, и интересы налогоплательщиков, сгладить дифференциацию уровней развития регионов и качества жизни их населения. Экономический эффект налогового регулирования рынка ценных бумаг заключается в росте именно неналоговых доходов государства посредством стимулирования операций с государственными и муниципальными ценными бумагами и расширения фиктивного капитала, контролируемого государством.

Научная новизна диссертационного исследования выражается в описании значимости формирования государством фиктивного капитала как фактора экономического роста, в теоретико-методологическом обосновании возрастающей роли налоговых инструментов стимулирования инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг.

Элементы приращения научного знания заключаются в следующем: по специальности 08.00.01 - экономическая теория

- выявлено, что фиктивный капитал выражает отношение, реализуемое в получении дохода, между держателями ценных бумаг и эмитентами; в современных условиях к фиктивному капиталу относят виртуальные отношения при заключении электронных аукционов, тендеров, фьючерсных конграктов;

- обоснованно, что в современных условиях увеличивается разрыв между реальным и фиктивным капиталом, что модифицирует экономические отношения и делает их менее прозрачными и определенными;

- доказано, что природа фиктивного капитала трансформируется под воздействием глобальных процессов, что расширяет его диапазон и сферу функционирования от реальных носителей к виртуальным;

- осуществлена классификация государственных, корпоративных и муниципальных ценных бумаг, как основных носителей фиктивного капитала, по видам, группам, типам и признакам, по способу регистрации, по способу и характеру передачи прав собственности.

по специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит:

- показано, что экономический эффект налогового регулирования рынка ценных бумаг будет заключаться в росте именно неналоговых доходов государства посредством стимулирования операций с государственными и муниципальными ценными бумагами и расширения фиктивного капитала, контролируемого государством;

- показано, что создание фиктивного капитала посредством мобилизации средств населения и других хозяйствующих субъектов открывает для государства возможность получения учредительской прибыли. Капитализированная в виде учредительской, прибыль может использоваться государством как новый денежный капитал и капитализироваться как неналоговая составляющая государственной собственности;

- установлено, что на сегодняшний момент главная роль в стимулировании рынка государственных и муниципальных ценных бумаг, электронных аукционов и тендеров, фьючерсных и опционных сделок, а значит, и в инвестиционных процессах принадлежит системе налогообложения и, в первую очередь, снижению налогового давления, так как от величины налоговых изъятий зависит величина всех источников инвестиций: собственных и привлеченных;

- установлено, что экономически оправданными затратами для роста контролируемого государством фиктивного капитала, следует считать убытки государства от недопоступления части налоговых платежей вследствие применения более льготного режима для операций на рынке ценных бумаг и в первую очередь на рынке государственных и муниципальных ценных бумаг, поскольку именно они способны решить задачу формирования денежного капитала для его дальнейшего обращения в фиктивный;

- показано, что для формирования, контролируемого государством фиктивного капитала, нужны дополнительные финансовые средства, но они ничтожно малы по сравнению с потенциально возможным обслуживаемым оборотом. Так как процентные титулы представляют денежные свидетельства, то они могут непосредственно взаимно компенсироваться (в том числе государственными долговыми свидетельствами).

Обоснованность и достоверность полученных результатов подтверждается использованием в диссертации современных научных исследований, корректной постановкой задач, аргументированным обоснованием необходимости их решения, достоверностью исходных и статистических материалов.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы заключается в анализе и обобщении различных аспектов в подходе к проблемам формирования государством фиктивного капитала для обеспечения его неналоговых доходов и экономического роста в целом, а также в установлении роли налогов в стимулировании инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг.

Отдельные разделы работы могут послужить базой для разработки Федеральных и инвестиционных программ, а также использоваться в процессе преподавания курсов «Экономическая теория», «Государственное регулирование экономики», «Налоги и сборы в РФ», «Регионоведение», «Государственные и муниципальные финансы» и др. в высших учебных заведениях, а также при подготовке специалистов-управленцев различного уровня.

Апробация результатов работы. Основные положения, теоретические обобщения, выводы и рекомендации, сформулированные в диссертации, докладывались в порядке обсуждения на научно-практических конференциях в Северо-Кавказской академии государственной службы и в Ростовском государственном экономическом университете. В целом, по теме диссертационного исследования опубликованы научные работы объемом 9 п.л.

Структура работы обусловлена целью и задачами, поставленными в данном исследовании. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения,

списка использованной литературы (170 наименований) и семи приложений, содержит 206 страниц.

Основное содержание работы

Во введении обосновывается актуальность темы диссертационной работы, ее теоретическая и практическая значимость, определяется разработанность проблемы, сформулированы цели, задачи, объект, предмет и рабочая гипотеза исследования, его методологическая, теоретическая и эмпирическая база, приводятся положения и выводы, содержащие элементы научной новизны, выделяются основные положения, выносимые на защиту, описывается степень их апробации, представлена структура диссертации.

В первой главе «Теоретические основы обращения фиктивного капитала и его роли в современной экономике» раскрывается экономическая сущность ценных бумаг, как основных носителей фикгавного капитала. Ценная бумага - это, прежде всего документ, являющийся носителем данных, свидетельствующих о праве владельца на ценности и полномочия, закрепленные в ней. Следовательно, ценная бумага - деловая бумага, юридически подтверждающая материальные права ее владельца. Она обеспечивает свободное перемещение финансовых активов в пользу наиболее эффективно функционирующих хозяйствующих единиц бизнеса.

Классификация ценных бумаг служит для понимания в целом сущности организации рынка ценных бумаг в России, тех финансовых процессов, которые закономерны в период осуществления экономических реформ.

Нами представлена наиболее полная классификация ценных бумаг. Однако для определения роли ценных бумаг в неналоговых доходах на федеральном, региональном и местном уровне, ценные бумаги следует разделить на две основные группы: во-первых, свидетельства на деньги, представляющие собой не что иное, как долговые обязательства, т.е. кредитные бумаги, на которых обозначена та денежная сумма, вместо которой они выданы; вексель - главный представитель этой категории. Вторая группа - это бумаги, ко-

торые представляют не самую денежную сумму, а доход на нее; они, в свою очередь, распадаются на два подразделения: на бумаги с фиксированным процентом - свидетельства государственного долга и облигации, и на бумаги, приносящие дивиденд - акции. Эти ценные бумаги тоже являются представителями денежных сумм. Однако их отличие от первой группы заключается в следующем: в кредитных бумагах денежная сумма - первичный фактор; деньги или стоимость равной величины здесь действительно были ссужены и теперь приносят проценты. Эти бумаги находятся в обращении лишь в течение определенного времени: когда капитал будет выплачен обратно, им наступает конец. Истечение срока векселя, следовательно, постоянный обратный приток капитала к его собственнику является здесь условием постоянного возобновления процесса.

Иначе со второй группой ценных бумаг. Здесь деньги отданы окончательно. Если дело идет о государственных бумагах, то деньги, надо полагать, давным-давно потреблены непроизводительно, т.е. совершенно исчезли, если о промышленных бумагах, то деньги, затраченные на покупку постоянного и переменного капитала, послужили в качестве покупательного средства, стоимость денег существует теперь в виде элементов производительного капитала, а сама денежная сумма находится в руках продавцов и уже не возвратится к своему исходному пункту. Акции уже потому не могут быть представителями этих денег, что последние перешли в руки продавцов товаров (продающих элементы производительного капитала), следовательно, сделались их собственностью. Но они отнюдь не представляют и самого производительного капитала. В самом деле, владельцы акций, во-первых, не могут предъявить притязаний на какую бы то ни было часть производительного капитала, - они имеют право только на доход, и, во-вторых, акция не является представителем какой-либо конкретной потребительной стоимости, подобно варрантам или накладным, как это было бы, если бы акция действительно представляла известную долю производительно функционирующего капитала. Акция фактически дает притязание только на известную денежную сумму. Этим ее значением опре-

деляется возможность «мобилизации» промышленного капитала. Но эта известная сумма денег есть не что иное, как доход, капитализированный из существующего уровня процента. Следовательно, доход, ежегодные поступления, является здесь исходным пунктом при оценке бумаг, и денежная сумма исчисляется лишь в соответствии с доходом.

Бумаги с фиксированным процентом приближаются к первой группе постольку, поскольку в любой момент всякому фиксированному доходу соответствует определенная сумма денег. Но они относятся ко второй группе, потому что те деньги, представителем которых они были первоначально, отданы окончательно, и нет необходимости в том, чтобы они возвратились к исходному пункту; следовательно, капитал, который они представляют, - фиктивный, его величина исчисляется лишь по доходу.

В первой главе диссертационного исследования также устанавливается отличие реального и фиктивного капитала.

Реальный капитал - это стоимость средств производства. Фиктивный капитал не имеет стоимости и состоит из акций и облигаций акционерных обществ и облигаций государственных займов. Основной формой фиктивного капитала являются ценные бумаги акционерных обществ, действующих прежде всего в сфере производства.

Вследствие превращения частного предприятия в акционерное общество происходит как бы удвоение капитала. Первоначально выданный капитал окончательно превращается в промышленный, а деньги, которые уплачиваются при последующих оборотах акций - это дополнительные деньги, необходимые для обращения акций, свидетельств на капитализированный доход. Поэтому и цена акции определяется не как часть капитала предприятия, а зависит от величины прибыли (дохода) предприятия и от обычного уровня процента.

Поскольку рассматриваемый доход капитализируется и определяет цену акции, то создается впечатление, что в цене акции заключается второй капитал. Но данный капитал - чисто фиктивный, так как реально существует только промышленный капитал и приносимая им прибыль. Фиктивный же капитал

существует как объект подсчетов и рассматривается как акционерный капитал. Фактически это не капитал, а цена дохода.

Фиктивный капитал - это титул собственности в виде ценных бумаг, не имеющих стоимости, но дающих их владельцам право на получение прибавочной стоимости в форме дивиденда или процента и в случае владения контрольным пакетом акций - право руководства акционерным обществом.

Акции и облигации как главные разновидности фиктивного капитала не имеют стоимости, так как не являются воплощением абстрактного труда.

Облигации государственных займов - это вдвойне фиктивный капитал, потому что в условиях рыночных отношений они не только не имеют стоимости, но им не соответствует никакой реальный капитал. Средства, получаемые от выпуска государственных займов, обычно расходуются непроизводительно. Ресурсы для выплаты процентов по ним привлекаются главным образом за счет налогов с населения, хотя фиктивный капитал может дать государству такие же возможности, как и любому другому собственнику денежного капитала.

Итак, фиктивному капиталу всегда соответствует некоторый действительно функционирующий в промышленном предприятии капитал. Государственным же свидетельствам (ценным бумагам) отводится только фиктивный, счетный характер бумажного. Считаем данную ситуацию недопустимой. Функционирование реального капитала соответствующего фиктивному капиталу, заключенному в цене государственных ценных бумаг является необходимым, возможным и перспективным.

Поскольку власть распоряжаться всем предприятием отдается в руки владельцев большей части акционерного капитала, то для того, чтобы руководить и распоряжаться акционерным обществом достаточно половины капитала. Данная возможность, по сути, удваивает власть владельцев крупных капиталов, которым может быть и государство. Однако та сумма капитала, которая достаточна для распоряжения акционерным обществом, на практике оказывается еще меньше, составляя всего от одной трети до одной четверти капитала и даже

ниже. Но, господствуя над акционерным обществом, собственник указанной части капитала, располагает другим, чужим капиталом, как своим собственным. А поскольку капитал крупного акционера может распоряжаться капиталом других акционеров, то уже вся мощь капитала предприятия вновь притягивает чужой капитал - ссудный капитал, необходимый предприятию. Еще больший эффект по контролю за чужим капиталам обеспечивает система зависимых акционерных обществ.

Акционерное общество не зависит от величины накопленного в отдельных руках капитала и делает возможным создание таких предприятий, которые, требуя огромных капиталов, были недоступны для частных предпринимателей и слишком дороги (или убыточны) для государства.

Как видим, фиктивный капитал открывает для государства возможности более эффективного использования заемных средств, привлекаемых за счет выпуска государственных ценных бумаг. Необходимо определение наиболее рациональных направлений использования фиктивного капитала на рынке ценных бума1, как важнейшей формы неналоговых доходов государства, что не только экономически целесообразно, но и вполне достижимо, поскольку в руках государства находятся действенные рычаги налогового стимулирования операций с государственными ценными бумагами.

Вторая глава диссертационного исследования «Приоритеты и инструменты государственного регулирования рынка ценных бумаг» посвящена раскрытию современного состояния и перспектив роста рынка ценных бумаг и в первую очередь государственных и муниципальных.

До сих пор академическая общественность и специалисты-практики не рассматривали отечественный рынок ценных бумаг в качестве значимого механизма поддержки экономического роста.

вестиционном обеспечении) реальной экономики (производственного сектора), поскольку он начинает выполнять типичные для стран с рыночной экономикой функции, его инструменты более активно используются именно в этом качестве.

Особенностью России является то, что одним из основных факторов определяющих ситуацию на рынке государственных и корпоративных бумаг является политический фактор. На наш взгляд, данная ситуация определяется не столько особенностями политического строя сколько неразвитостью самого рынка ценных бумаг, а именно наличием ограниченного круга эмитентов и игроков на данном рынке зависимых от государства.

Названная причина заставляет участников рынка избегать олигархических бумаг и придерживаться акций государственных компаний. Однако в рамках рассматриваемой темы диссертации, данная ситуация сможет сыграть положительную роль, поскольку сориентирует инвесторов на покупку наиболее стабильных с точки зрения дохода и связанных с наименьшим риском бумаг, а именного государственных ценных бумаг.

Свой вклад в резкие спекулятивные колебания рынка вносят события как общественно-социальной, так и экономическом природы. Однако положительная динамика рынка акций в целом была обязана росту предложения денег на рынке, что являлось следствием общего экономического роста в стране. В 2003-2004 гг. российский рынок акций в целом характеризовался бурным ростом: значение индекса РТС было минимальным в январе 2003 г, (336) и максимальным в апреле 2004 г. (781). Многие ликвидные акции находятся вблизи своих справедливых стоимостей, поэтому потенциал роста российского рынка по индексу РТС невысок1. Однако положительная динамика рынка акций в целом была обязана росту предложения денег на рынке, что являлось следствием общего экономического роста в стране. Прирост

1 Шеин М. В ближайшее время рынок «ляжет в дрейф» // Рынок ценных бумаг. 2005. №6 (285). С. 16.

ВВП за январь-апрель 2005 г. составил 5,3% против 7,3% в аналогичный период 2004 г.

В настоящий момент в стране сложилась нестандартная ситуация с точки зрения классической макроэкономической теории: уровень инфляции превышает процентные ставки. В январе-мае 2005 г инфляция составила 7,3%, или 13,6% за прошедшие 12 мес. Принимая во внимание прогноз Банка России по ожидаемой дефляции летом 2005 г., можно предположить, что инфляция по результатам 2005 г. будет на уровне 11-11,5%. В то же время рублевые процентные ставки продолжили свое снижение в 2005 г. и на конец мая достигли следующих уровней, которые представлены нами в таблице №1.

Таблица №1

Процентные ставки _(данные на конец мая 2005 года)2 _

Инструмент Ставка, %

Корпоративные рублевые облигации «первого эшелона» 5-7

Корпоративные рублевые облигации «второго эшелона» 7-9

Корпоративные рублевые облигации «третьего эшелона» 9-11

М1ВСЖ от 6 до 12 мес. 8-9

Государственные рублевые облигации до 1 года 5-6

Обеспеченные кредиты для юридических лиц в крупных банках на капвложения 10,5-10,6

Реальная инфляция 13-14

Ожидаемая инфляция в 2005 году 11-11,5

Уровень основных отечественных компаний достиг своих нормальных значений и ожидать от них возврата от инвестиций, подобного случившемуся в 2003-2004 гг., уже не следует. Если инфляция будет нарастать, то падение рынка гарантировано.

Учитывая, что экономическое развитие страны замедляет свой темп даже при сверхвысоких ценах на нефть, можно предположить, что глобальный потенциал роста российского фондового рынка исчерпан. Российский фондовый рынок стоит перед «глобальным пиком» и будет расти ровно на столько, сколько прибыли удастся заработать компаниям. Только развитие

2 Составлена на основе данных Управляющей компании «РН-Траст».

экономики в целом и появление новых полноценных эмитентов могут ускорить рост рынка.

Присвоение России инвестиционного рейтинга всеми тремя рейтинговыми агентствами, скорее всего, даст заметный положительный эффект в среднесрочной перспективе - в основном за счет потенциально возможного прихода на рынок средств иностранных инвесторов, а также прихода крупных зарубежных эмитентов.

Сегодня российский фондовый рынок все еще относится к категории emerging market, его абсолютные и относительные показатели невелики и не идут ни в какое сравнение с рынками ведущих зарубежных стран. Разумеется, нельзя ожидать, что в 2005 г. или даже в среднесрочной перспективе ситуация резко изменится. Тем не менее, у отечественного рынка корпоративных облигаций есть будущее, и в случае объединения усилий профучастников, организаторов торговли и государства в лице регулирующих органов можно рассчитывать на его устойчивое и динамичное развитие. Результаты анализа общепринятых ценовых показателей наиболее торгуемых акций в сравнении с американскими отраслевыми показателями (фондовый рынок США часто используется как ориентир для сравнения) приведены нами в таблице №2.

Таблица №2

Ценовые показатели котировок акций

(данные на конец мая 2005 года)3___

Эмитент Текущее Р/Е* Текущее P/S" Текущее PBV" Отрасль Отраслевое Р/Е в США Отраслевое P/SB США Отраслевое PBV в США

Газпром 9,51 1,96 0,96 тэк- большие нефтедобывающие компании 11,4 0,96 2,7

ЛУКОЙЛ 7,44 1,01 1,54

Сибнефть 8,78 2,5 2,48

Татнефть 4,75 0,77 1,04

Сургутнефтегаз 10,02 2,29 1,02

«Норильский никель» 9,22 2,07 1,34 Цветная металлургия 20,1 2,06 2,5

РАО «ЕЭС России» 16,08 0,54 0,56 Энергетика 21,3 1,18 1,91

Уралсвязьинформ 15,2 1,34 2,06 Базовые те-лекоммуни-

Сибирьтелеком 28,76 0,97 1,76

' Составлена на основе данных Управляющей компании «РН-Траст».

Волгателеком 12,44 1,37 1,5 кационные операторы 16,5 1,56 2,32

Ростелеком 5,32 1,11 1,21

Сбербанк 6,7 5,42 1,80 Банки 21,1 2,27 5,1

Сравнение акций нефтяных компаний показало, что относительно американского рынка только акции Сургутнефтегаза были переоценены на конец мая 2005 г. Акции Газпрома, ЛУКОЙЛа, Сибнефти недооценены по показателю Р/Е, однако переоценены по показателю P/S. В действительности сравнение по показателю Р/Е не совсем корректно, так как у нас и в США стоимость денег разная. Показатель Р/Е должен быть выше там, где ставка ниже, т.е. в США. Относительно Р/Е отечественного фондового рынка акции Газпрома, Сибнефти и Сургутнефтегаза выглядят переоцененными. Только акции ЛУКОЙЛа и Татнефти имеют потенциал роста.

Рынок государственных долговых бумаг на сегодняшний момент характеризуется как низко ликвидный, и связано это в первую очередь с низкой доходностью государственных облигаций, которая не компенсирует инфляцию. В течение 2001-2004 гг. на рынке произошло снижение доходности портфеля с 20-23% в 2001 г, до 7-8% в 2004 г. В течение 2003-2004 гг. доходность по государственным облигациям сформировалась на уровне ниже показателей, характеризующих текущую инфляцию. Действительно, в условиях профицита бюджета Минфину невыгодно занимать по более высоким ставкам. Поэтому в ближайшее время рост ставок (и, как следствие, рост ликвидности) на рынке госдолга маловероятен.

Главное назначение рынка субфедеральных и муниципальных облигаций (далее - СМО), так же как и на федеральном уровне, на наш взгляд, заключается в предоставлении субъектам федерации и муниципальным образованиям возможности обеспечения финансовыми ресурсами на рыночной основе (т.е. посредством формирования фиктивного капитала) потребностей в ускорении их социально-экономического развития.

Капитализация компании / Чистая прибыль Капитализация компании / Выручка

Капитализация компании / Балансовая стоимость собственного капитала

Рынок СМО также недостаточно развит, как и рынок федеральных бумаг. По состоянию на 1 января 2005 г. объем рынка СМО составлял 120 млрд. руб. -менее 15% рынка внутренних (федеральных, корпоративных, субфедеральных и муниципальных) РФ. Общий объем размещаемых СМО увеличился за год с 0,46 до 0,47% ВВП (см. Таблицу №3). Крупнейшими эмитентами долговых ценных бумаг стали: Москва (40,7% от объема суммарной эмиссии территорий), Санкт-Петербург (17,2%), Московская область (12,4%), Новосибирская область (4,7%).

Таблица №5

Объем выпуска субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, % к ВВП4 __

Показатель 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

г. г. г. г. г. г. г. г. г.

Выпуск 0,63 0,77 0,47 0,31 0,19 0,17 0,27 0,46 0,47

Погашение 0,47 0,56 0,48 0,36 0,46 0,23 0,10 0,15 0,19

Чистое 0,16 0,22 -0,01 -0,05 -0,27 -0,07 0,16 0,31 0,29

финансирование

А ведь формальный потенциал роста данных рынков можно оценить как сумму доходов консолидированных бюджетов всех регионов России и сумму доходов бюджета РФ соответственно. По состоянию на 1 января первая сумма составила 2,8 трлн. руб., что соответствует Бюджетному кодексу РФ. Следовательно, существующий долг по СМО составляет 4,3% от максимально возможного, а предполагаемый рост - 23 раза.

Основная же задача, на наш взгляд, состоит в том, чтобы придать рынку государственных и субфедеральных долговых обязательств инвестиционную направленность. Таким образом, объективные условия для формирования и развития фиктивного капитала на федеральном, региональном и местном уровне существуют, что определяет необходимость формирования адекватной налоговой стратегии и определения основных направлений использования рынка ценных бумаг для обеспечения экономического роста.

4 Составлена на основе расчетов ИЭПП по данным Минфина РФ.

Поэтому на сегодняшний день главная роль в стимулировании рынка государственных и муниципальных ценных бумаг, а значит, и инвестиционных процессов принадлежит все-таки системе налогообложения и в первую очередь снижению налогового давления, так как от величины налоговых изъятий зависит величина всех источников инвестиций: собственных и привлеченных.

В условиях подъема российской экономики эффективнее применять корректирующие налоговые инструменты (в данным случае более льготный режим нал о- : гообложения доходов по государственным и муниципальным ценным бумагам), которые в отличие от нейтральных (т.е. установление одинакового уровня налогообложения для всех категорий налогоплательщиков и доходов по всем видам ценных бумаг) позволят направить предпринимательскую деятельность и финансовый капитал в ключевые для национальной и региональной экономики отрасли, сбалансировать потребности бюджетов всех уровней, которые будут все более удовлетворяться посредством неналоговых доходов, и интересы налогоплательщиков, сгладить дифференциацию уровней развития регионов и качества жизни их населения.

Таким образом, экономический эффект налогового регулирования рынка ценных бумаг будет заключаться в росте именно неналоговых доходов государства посредством стимулирования операций с государственными и муниципальными ценными бумагами и расширения фиктивного капитала, контролируемого государством. Экономически оправданными затратами для получения данного эффекта, по нашему мнению, можно считать убытки государства от недопоступ- у

ления части налоговых платежей вследствие применения более льготного режима для операций на рынке ценных бумаг и в первую очередь на рынке госу-

дарственных и муниципальных ценных бумаг, поскольку именно они способны решить задачу формирования денежного капитала для его дальнейшего обращения в фиктивный.

Однако, как уже отмечалось ранее государственные и муниципальные облигации, служат только основой для формирования финансового капитала, который государство и муниципальные образования способны обратить в фик-

тивный капитал только посредством корпоративных ценных бумаг и в первую очередь акций.

Идея воплощения принципа равенства налогообложения недопустима, если использовать рынок ценных бумаг в обеспечении экономического роста.

Национальные сбережения могут формироваться также за счет превышения доходов над расходами государственного бюджета.

Правительства, сводящие свой бюджет плюсом, являются сберегателями. Но фактически государственный сектор выступает на финансовом рынке чистым финансовым заемщиком. Однако, на наш взгляд, основной целью данных займов должно стать не покрытие бюджетных дефицитов и финансирование не приносящих дохода правительственных программ, а аккумулирование сбережений населения для их последующего преобразования в инвестиции на финансовом рынке.

Эмиссия целевых государственных облигаций (как федеральных, так и муниципальных) позволит решить проблему трансформации сбережений населения в инвестиции. Важно, чтобы эмиссия долговых обязательств была привязана к выполнению той или иной программы, а не к финансированию общего бюджетного дефицита.

всегда можно реинвестировать в другой проект, тем самым сократив общий объем заемных средств и затрат по обслуживанию займа.

Рынок ценных бумаг - неотъемлемая часть финансового сектора экономики характеризуется особой институциональной и организационно-функциональной спецификой, обеспечивает трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их производительного использования. Поэтому рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой финансовых институтов -это именно та сфера, которая должна использоваться государством для формирования основных финансовых источников экономического роста, концентрирования и распределения необходимых экономике инвестиционных ресурсов.

С помощью ценных бумаг государство получает возможность осуществлять сбор (аккумуляцию) средств от внутренних и внешних сберегателей и на этом же рынке обращать их в акции конкретных предприятий или же использовать для создания новых компаний с последующей реализацией их акций на рынке и т.д.

спрос на капитал для предпринимательской деятельности. На основе эмиссии и размещения новых выпусков ценных бумаг происходит переток капитала в конкретную область предпринимательства.

В отличие от происходящих на первичных рынках процессов переливов капиталов непосредственно в сферы конкретного предпринимательства, на вторичных рынках осуществляется перераспределение собственности на капитал (здесь государство получает возможность обратить фиктивный капитал в реальный (финансовый), погасить облигационный долг и получить неналоговый доход в виде разницы между обращенным фиктивным капиталом и облигационным долгом).

Необходимым условием достижения цели роста фиктивного капитала государства, как фактора стимулирования экономического роста, мы также считаем восстановление региональных рынков ценных бумаг, которые должны стать источником инвестиционных ресурсов, необходимых для реструктуризации и развития производства в регионах страны, вложений в городское хозяйство и инфраструктуру.

В современных условиях составляющей частью фиктивного капитала выступают электронные аукционы и тендеры, фьючерсные и опционные контракты. Так по данным ассоциации участников электронной торговли объем продаж составил, примерно 600 млн. долларов, в 2005 году сумма совершенных сделок возрастет до 770 млн. долларов. Электронные государственные закупки в 2004 году составили 2 млрд. долларов, а за 6 месяцев 2005 года выросли до 4,1 млрд. долларов5.

Стремление обеспечить устойчивость и долгосрочный характер экономического роста потребует повышения эффективности функционирования финансового рынка, обеспечивающего трансформацию сбережений в инвестиции, что обусловливает активную роль государства в упорядочении процессов, протекающих на рынке ценных бумаг. При этом речь должна идти не только о прямом административном вмешательстве и косвенном регулирующем воздействии, направленном на создание понятных всем «правил игры», совершенствование и обеспечение соблюдения законодательства, развитие рынков государственных и муниципальных ценных бумаг, формирование благоприятного инвестиционного климата и системы налогообложения, но и о непосредственном участии государства в качестве субъекта, аккумулирующего и распределяющего финансовые средства и заключающего электронные, фьючерсные и опционные контракты в соответствии рыночными «правилами игры» благодаря тем возможностям, которые открывает фиктивный капитал.

В заключении диссертации излагаются результаты и выводы проведенного исследования.

5 \v\vw.. .osp.ni/ww/2005/38/0041Ыт.

По теме диссертационного исследования опубликованы научные работы, общим объемом 9 пл.:

1. Ласукова O.A., Рудник Е.В. Становление самоуправления и гражданского общества в России. Ростов-на-Дону. - СКАГС. 2004. - 2,1 п.л.

2. Мошиян O.A., Ласукова O.A. Особенности современного этапа денежно-кредитной политики РФ. Экономика и управление в России на рубеже веков. Сборник статей. Выпуск 3. Ростов н/Д. Изд-во СКАГС. 2005.- 0,45 п.л.

3. Ласукова О. А. Налоговое регулирование операций с государственными и муниципальными ценными бумагами. Ростов-на-Дону.- СКАГС. 2005. - 2,3 пл.

4. Ласукова О. А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. - Ростов н/Д. - Изд-во СКАГС. - 2005.2,2 п. л.

5. Ласукова О. А. Основные направления использования рынка ценных бу маг в обеспечении экономического роста. - Ростов н/Д. - Изд-во СКАГС. -2005.-2 п.л.

Подписано к печати 16.11.05. Объем 1,5 п.л.

Тираж 100 экз. Заказ № 68/11 344002, Ростов н/Д, Пушкинская, 70, СКАГС

»23 5 67

РЫБ Русский фонд

2006-4

25038 ч'

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Ласукова, Ольга Александровна

1. Теоретические основы обращения фиктивного капитала и его роли в современной экономике

1.1. Экономическая природа ценных бумаг как основных носителей фиктивного капитала

1.2. Роль фиктивного капитала в финансировании инвестиционного развития экономики 38 1.3 .Структура и динамика современного российского рынка ценных бумаг

2. Приоритеты и инструменты государственного регулирования рынка ценных бумаг

2.1. Инструменты налогового регулирования операций с государственными и муниципальными ценными бумагами

2.2. Налоговый механизм государственного регулирования рынка корпоративных ценных бумаг

2.3. Основные направления использования фиктивного капитала в целях обеспечения экономического роста

Диссертация: введение по экономике, на тему "Фиктивный капитал: экономическая природа, носители и механизм государственного регулирования"

Сегодня, как и в начале рыночных реформ, одной из наиболее острых проблем современной России остается достижение стабильного экономического роста. Для того чтобы придать экономике новую динамику, необходимо приложить весьма значительные усилия и ресурсы. Основанная на рыночных принципах экономическая система в нашей стране только начин'ает складываться, и для достижения заметных темпов позитивного развития, которое могло бы нивелировать негативные тенденции прошлых лет, необходимы существенные накопления, производственные инвестиции. Поэтому объективные трудности, характерные для переходной экономики России в 1990-е годы, такие, как кризис неплатежей, недостаточность средств федерального, региональных и местных бюджетов, необходимость финансовых ресурсов, вызывают необходимость первоочередного решения проблемы активизации инвестиционного процесса и поиска альтернативных источников, форм и методов финансирования инвестиционной деятельности.

Все сказанное придает особую актуальность и значимость выбранной нами темы диссертационного исследования.

Агргарков М., Астахов В., Бердник Т., Бортник М., Килячков А., Колтынюк Б., Чалдаева Л. и др.

Значительный вклад в исследование форм и методов государственного регулирования рынка ценных бумаг и инструментов управления инвестиционной деятельностью на рынке ценных бумаг внесли Анесянц С., Грицюк Т., Колесников В., Краев А., Миркин Я., Сизов Ю., Фельдман А.

Это и определяет актуальность диссертационного исследования, постановку его целей и задач, логику и структуру изложения его результатов.

- раскрыть экономическую сущность ценных бумаг как бумажных носителей фиктивного капитала;

- выявить роль ценных бумаг в обеспечении неналоговых доходов государства;

- определить основные направления использования рынка ценных бумаг в обеспечении экономического роста.

Методологическую и теоретическую основу исследования составляют основные положения современной экономической теории и макроэкономики, теории реального и фиктивного капитала, классических и современных концепций налогообложения и инвестиционной деятельности, разработки по проблемам экономической сущности ценных бумаг как бумажных носителей фиктивного капитала, законодательные и нормативные документы, решения Правительства РФ, Указы и распоряжения Президента РФ, научная литература, периодические издания, посвященные государственному регулированию рынка ценных бумаг и роли налогов в стимулировании инвестиционной деятельности посредством рынка ценных бумаг.

В основу теоретического анализа были положены данные Госкомстата РФ, Министерства финансов РФ, Федеральной налоговой службы России, Федеральной службы по финансовым рынкам России; нормативно-законодательная база РФ ценным бумагам, государственному регулированию рынка ценных бумаг, налогообложению операций с ценными бумагами; материалы комитетов и комиссий при представительных и исполнительных органах власти разных уровней, периодических изданий, экспертно-аналитических центров и институтов, научно-практических конференций.

Основные положения исследования, выносимые на защиту: по специальности 08.00.01 — экономическая теория:

1. Фиктивный капитал не имеет стоимости и состоит из акций и облигаций акционерных обществ и облигаций государственных займов. Фиктивный капитал - это титул собственности в виде ценных бумаг, не имеющих стоимости, но дающих их владельцам право на получение прибавочной стоимости в форме дивиденда или процента и в случае владения контрольным пакетом акций - право руководства акционерным обществом.

2. В условиях развития рыночных отношений использование государственной собственности и расширение неналоговых доходов государства возможны благодаря тем возможностям, которые открывает использование фиктивного капитала как фактора экономического роста. Однородность и универсальность ценных бумаг как прав на определенные виды ресурсов обусловливает их специфику как инвестиционного товара. При этом бумажные носители фиктивного капитала обеспечивают трансформацию сбережений (инвестиционного потенциала) в реальные инвестиции.

5. В условиях подъема российской экономики эффективнее применять корректирующие налоговые инструменты, которые позволят направить предпринимательскую деятельность и финансовый капитал в ключевые для национальной и региональной экономики отрасли, сбалансировать потребности бюджетов всех уровней, которые будут все более удовлетворяться посредством неналоговых доходов, и интересы налогоплательщиков, сгладить дифференциацию уровней развития регионов и качества жизни их населения. Экономический эффект налогового регулирования рынка ценных бумаг заключается в росте именно неналоговых доходов государства посредством стимулирования операций с государственными и муниципальными ценными бумагами и расширения фиктивного капитала, контролируемого государством.

Элементы приращения научного знания заключаются в следующем: по специальности 08.00.01 - экономическая теория:

- показано, что экономический эффект налогового регулирования рынка ценных бумаг будет заключаться в росте именно неналоговых доходов государства посредством, стимулирования операций с государственными и муниципальными ценными бумагами и расширения фиктивного капитала, контролируемого государством;

Структура работы обусловлена целью и задачами, поставленными в данном исследовании. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы (170 наименований) и семи приложений, содержит 206 страниц.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Ласукова, Ольга Александровна

Заключение

Сегодня, как и в начале рыночных реформ, одной из наиболее острых проблем современной России остается достижение стабильного экономического роста. Для того чтобы придать экономике новую динамику, необходимо приложить весьма значительные усилия и ресурсы. Основанная на рыночных принципах экономическая система в нашей стране только начинает складываться, и для достижения заметных темпов позитивного развития, которое могло бы нивелировать негативные тенденции прошлых лет, необходимы существенные накопления, производственные инвестиции. Поэтому объективные трудности, характерные для переходной экономики России в 1990-е годы, такие, как кризис неплатежей, недостаточность средств федерального, региональных и местных бюджетов, необходимость формирования финансовых рынков, вызывают необходимость первоочередного решения проблемы активизации инвестиционного процесса и поиска альтернативных источников, форм и методов финансирования инвестиционной деятельности.

Особая роль в активизации инвестиционного процесса в России должна быть отведена рынку ценных бумаг, предоставляющему реальную возможность для обеспечения гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока внутренних (национальных) и зарубежных инвестиций на отечественные предприятия, формирования необходимых условий для стимулирования накопления капитала и трансформации сбережений в инвестиции.

Для выявления основных направлений использования государством рынка ценных бумаг в формировании фиктивного капитала как фактора экономического роста в диссертационной работе были решены соответствующие задачи.

Так, в первой главе диссертационного исследования раскрывается экономическая сущность ценных бумаг. Ценная бумага - это, прежде всего документ, являющийся носителем данных, свидетельствующих о праве владельца на ценности и полномочия, закрепленные в ней. Следовательно, ценная бумага - деловая бумага, юридически подтверждающая материальные права ее владельца. Она обеспечивает свободное перемещение финансовых активов в пользу наиболее эффективно функционирующих хозяйствующих единиц бизнеса.

Нами представлена наиболее полная классификация ценных бумаг. Однако, для определения роли ценных бумаг в неналоговых доходах на федеральном, региональном и местном уровне, ценные бумаги следует разделить на две основные группы: во-первых, свидетельства на деньги, представляющие собой не что иное, как долговые обязательства, т.е. кредитные бумаги, на которых обозначена та денежная сумма, вместо которой они выданы; вексель - главный представитель этой категории. Вторая группа - это бумаги, которые представляют не самую денежную сумму, а доход на нее; они, в свою очередь, распадаются на два подразделения: на бумаги с фиксированным процентом - свидетельства государственного долга и облигации, и на бумаги, приносящие дивиденд - акции. Эти ценные бумаги тоже являются представителями денежных сумм. Однако их отличие от первой группы заключается в следующем: в кредитных бумагах денежная сумма - первичный фактор; деньги или стоимость равной величины здесь действительно были ссужены и теперь приносят проценты. Эти бумаги находятся в обращении лишь в течение определенного времени: когда капитал будет выплачен обратно, им наступает конец. Истечение срока векселя, следовательно, постоянный обратный приток капитала к его собственнику является здесь условием постоянного возобновления процесса.

Иначе со второй группой ценных бумаг. Здесь деньги отданы окончательно. Если речь идет о государственных бумагах, то деньги, надо полагать, давным-давно потреблены непроизводительно, т.е. совершенно исчезли, если о промышленных бумагах, то деньги, затраченные на покупку постоянного и переменного капитала, послужили в качестве покупательного средства, стоимость денег существует теперь в виде элементов производительного капитала, а сама денежная сумма находится в руках продавцов и уже не возвратится к своему исходному пункту. Акции уже потому не могут быть представителями этих денег, что последние перешли в руки продавцов товаров (продающих элементы производительного капитала), следовательно, сделались их собственностью. Но они отнюдь не представляют и самого производительного капитала. В самом деле, владельцы акций, во-первых, не могут предъявить притязаний на какую бы то ни было часть производительного капитала, - они имеют право только на доход, и, во-вторых, акция не является представителем какой-либо конкретной потребительной стоимости, подобно варрантам или накладным, как это было бы, если бы акция действительно представляла известную долю производительно функционирующего капитала. Акция фактически дает притязание только на известную денежную сумму. Этим ее значением определяется возможность «мобилизации» промышленного капитала. Но эта известная сумма денег есть не что иное, как доход, капитализированный из существующего уровня процента. Следовательно, доход, ежегодные поступления, являются здесь исходным пунктом при оценке бумаг, и денежная сумма исчисляется лишь в соответствии с доходом.

Реальный капитал - это стоимость средств производства. Фиктивный капитал не имеет стоимости и состоит из акций и облигаций акционерных обществ и облигаций государственных займов. Основной формой фиктивного капитала являются ценные бумаги акционерных обществ, действующих, прежде всего, в сфере производства.

Акционерное общество означает, в первую очередь, изменение функции промышленного собственника, а именно освобождение его от функции промышленного предпринимателя. Капитал, вложенный в акционерное общество, благодаря этому изменению функции, приобретает для его собственника характер чисто денежного капитала. Акционер, в отличие от промышленного предпринимателя, во всякое время может извлечь обратно свой капитал, продав свои акции, свои притязания на прибыль - в данном случае он находится в таком же положении как денежный капиталист.

Вследствие превращения частного предприятия в акционерное общество происходит как бы удвоение капитала. Первоначально выданный капитал окончательно превращается в промышленный, а деньги, которые уплачиваются при последующих оборотах акций — это дополнительные деньги, необходимые для обращения акций, свидетельств на капитализированный доход. Поэтому и цена акции определяется не как часть капитала предприятия, а зависит от величины прибыли (дохода) предприятия и от обычного уровня процента.

Создание фиктивного капитала посредством мобилизации является важной причиной возникновения собственности (в том числе и государственной) вне производственного процесса. Теперь для создания собственности накопление прибыли необязательно, создание фиктивного капитала открывает для государства возможность учредительской прибыли. Тогда крупная часть предпринимательской прибыли перейдет в руки концентрированных государством денежных сил, и именно они смогут придать производственному капиталу форму фиктивного капитала. Но прибыль будет поступать к государству не как дивиденды к акционерам. Она притекает капитализированная в виде учредительской прибыли в относительно и абсолютно крупной сумме, которую государство может использовать как новый денежный капитал.

Как видим, фиктивный капитал открывает для государства возможности более эффективного использования заемных средств, привлекаемых за счет выпуска государственных ценных бумаг. Необходимо определение наиболее рациональных направлений использования фиктивного капитала на рынке ценных бумаг как важнейшей формы неналоговых доходов государства, что не только экономически целесообразно, но и вполне достижимо, поскольку в руках государства находятся действенные рычаги налогового стимулирования операций с государственными ценными бумагами

Понимание этого обусловило раскрытие во второй главе диссертационного исследования современного состояние и перспектив роста рынка цедных бумаг и в первую очередь государственных и муниципальных.

Жизнь, однако, не стоит на месте, некоторые из наиболее острых проблем на сегодня уже решены, произошли определенные позитивные изменения, что позволяет нам говорить о проявлениях нового качества отечественного рынка ценных бумаг. Происходит усиление роли рынка ценных бумаг в развитии (инвестиционном обеспечении) реальной экономики, поскольку он начинает выполнять типичные для стран с рыночной экономикой функции, его инструменты более активно используются именно в этом качестве.

Особенностью России является то, что одним из основных факторов, определяющих ситуацию на рынке государственных и корпоративных бумаг, является политический фактор. На наш взгляд, данная ситуация определяется не столько особенностями политического строя, сколько неразвитостью самого рынка ценных бумаг, а именно наличием ограниченного круга эмитентов и игроков на данном рынке зависимых от государства.

Названная причина заставляет участников рынка избегать олигархических бумаг и придерживаться акций государственных компаний. Однако, в рамках рассматриваемой темы диссертации данная ситуация сможет сыграть положительную роль, поскольку сориентирует инвесторов на покупку наиболее стабильных с точки зрения дохода и связанных с наименьшим риском бумаг, а именно - государственных ценных бумаг.

Свой вклад в резкие спекулятивные колебания рынка вносят события как общественно-социальной, так и экономической природы. Однако, положительная динамика рынка акций, в целом, была обязана росту предложения денег на рынке, что являлось следствием общего экономического роста в стране.

В настоящий момент в стране сложилась нестандартная ситуация с точки зрения классической макроэкономической теории: уровень инфляции превышает процентные ставки.

Другим экономическим фактором, оказывающим влияние на рынок ценных бумаг, является уровень цен на сырьевые ресурсы, повышавшийся в течение 3 лет и почти достигший своего пика. Что не удивительно в условиях сырьевой направленности российской экономики (основные эмитенты - это компании, добывающие природные ресурсы, что опять-таки подтверждает неразвитость российского рынка ценных бумаг).

Уровень основных отечественных компаний достиг своих нормальных значений, и ожидать от них возврата от инвестиций, подобно случившемуся в 2003-2004 гг., уже не следует. Если инфляция будет нарастать, то падение рынка гарантировано.

Учитывая, что экономическое развитие страны замедляет свой темп даже при сверхвысоких ценах на нефть, можно предположить, что глобальный потенциал роста российского фондового рынка исчерпан. Российский фондовый рынок стоит перед «глобальным пиком» и будет расти ровно настолько, сколько прибыли удастся заработать компаниям. Только развитие экономики в целом и появление новых полноценных эмитентов могут ускорить рост рынка.

Рынок государственных долговых бумаг на сегодняшний момент характеризуется как низко ликвидный, и связано это, в первую очередь, с низкой доходностью государственных облигаций, которая не компенсирует инфляцию. Действительно, в условиях профицита бюджета Минфину невыгодно занимать по более высоким ставкам. Поэтому в ближайшее время рост ставок (и, как следствие, рост ликвидности) на рынке госдолга маловероятен.

Главное назначение рынка субфедеральных и муниципальных облигаций (далее - СМО), так же, как и на федеральном уровне, на наш взгляд, заключается в предоставлении субъектам федерации и муниципальным образованиям возможности обеспечения финансовыми ресурсами на рыночной основе (т.е. посредством формирования фиктивного капитала) потребностей в ускорении их социально-экономического развития.

Рынок СМО также недостаточно развит, как и рынок федеральных бумаг. А ведь формальный потенциал роста данных рынков можно оценить как сумму доходов консолидированных бюджетов всех регионов России и сумму доходов бюджета РФ соответственно.

Поэтому на сегодняшний день главная роль в стимулировании рынка государственных и муниципальных ценных бумаг, а значит, и инвестиционных процессов принадлежит все-таки системе налогообложения и, в первую очередь, снижению налогового давления, так как от величины налоговых изъятий зависит величина всех источников инвестиций: собственных и привлеченных.

Экономический эффект налогового регулирования рынка ценных бумаг будет заключаться в росте именно неналоговых доходов государства посредством стимулирования операций с государственными и муниципальными ценными бумагами и расширения фиктивного капитала, контролируемого государством. Экономически оправданными затратами для получения данного эффекта, по нашему мнению, можно считать убытки государства от недопоступления части налоговых платежей вследствие применения более льготного режима для операций на рынке ценных бумаг и, в первую очередь, на рынке государственных и муниципальных ценных бумаг, поскольку именно они способны решить задачу формирования денежного капитала для его дальнейшего обращения в фиктивный.

Однако, как уже отмечалось ранее, государственные и муниципальные облигации служат только основой для формирования финансового капитала, который государство и муниципальные образования способны обратить в фиктивный капитал только посредством корпоративных ценных бумаг и, в первую очередь, акций.

Последние изменения налогового законодательства в отношении корпоративных бумаг, на первый взгляд, связаны с увеличением налогового бремени. Действительно, оно связано с регистрацией выпуска ценных бумаг и получением дивидендов. В первом случае удорожание возникло из-за введения пошлины за рассмотрение заявлений о регистрации выпусков ценных бумаг, за регистрацию проспекта ценных бумаг, отчета об итогах выпуска ценных бумаг, чего не было раньше. Если же говорить о дивидендах, то можно предположить, что идея развития фондового рынка России за счет пониженного налогообложения дивидендов сменилась идеей воплощения принципа равенства налогообложения, главным образом, среди физических лиц. При существующей ставке налога на доходы физических лиц - 13%, по которой облагается заработная плата всех граждан, наиболее состоятельная часть населения получает свои основные доходы в виде дивидендов, которые облагаются по более низкой ставке. Если законодатели исходили из этой позиции, то повышение ставки налога с 6 до 9% вполне объяснимо.

Основные проблемы налогообложения на рынке ценных бумаг сводятся к следующим:

1. Отмена более «дорогих» пошлин, связанных с регистрацией выпуска ценных бумаг, сменивших неэффективный налог на операции с ценными бумагами, введение нового налога на доходы от капитала (налогообложение процентов и дивидендов), при этом прирост стоимости капитала (положительные курсовые разницы, доходы от перепродажи ценных бумаг) подлежат обложению налогом на прибыль.

2. Устранение двойного налогообложения дивидендов (например, налог с дивидендов, выплачиваемых из прибыли компании, с которой уже был уплачен налог на прибыль, отменяется).

3. Возможность снижения налогооблагаемой базы за счет отрицательных курсовых разниц по ценным бумагам при их продаже, покупке или переоценке.

4. Введение для всех участников рынка ценных бумаг возможности регулярной переоценки ценных бумаг, находящихся на балансе, с соответствующим увеличением (положительные разницы) или уменьшением (отрицательные разницы) налогооблагаемой базы.

5. Снятие налоговых препятствий для развития рынка срочных финансовых инструментов, производных ценных бумаг (фьючерсов, опционов), которые признаны материальными объектами с особыми правилами налогообложения.

6. Устранение препятствий для свободного использования налоговой льготы в виде имущественного налогового вычета при отсутствии документального подтверждения расходов по любым основаниям (в том числе нежелание физического лица их предъявлять).

Инвестиции совершаются в любой экономике в процессе перераспределения ресурсов от тех, кто ими располагает (сберегателей), к тем, кто в них нуждается. Традиционный «поставщик» денежных ресурсов - население, аккумулирующее денежные сбережения, а спрос на дополнительные инвестиционные ресурсы предъявляют предприниматели (корпорации) и государство. Первым средства необходимы для обеспечения нормального воспроизводства, расширения производственной деятельности предприятий, государству же они требуются для финансирования бюджетных расходов и инвестиционных программ.

При этом, необходимо четко разделять коммерческую и социальную составляющие, как при реализации конкретного инвестиционного проекта, так и при формировании государственной инвестиционной программы. Присутствие коммерческой инвестиционной составляющей, на наш взгляд, необходимо, причем в размере (доле), позволяющем, минимум, перекрывать возможные убытки по социальной составляющей, а максимум, в целом - приносить прибыль (неналоговый доход). Прибыль, полученную в ходе успешной реализации проекта, всегда можно реинвестировать в другой проект, тем самым сократив общий объем заемных средств и затрат по обслуживанию займа. Другими словами, при выпуске займов необходимо следовать следующему правилу, особенно в силу дефицита бюджетов: затраты по организации, обслуживанию и погашению займов покрываются за счет доходов займа или, по крайней мере, равняются им.

Рынок ценных бумаг - неотъемлемая часть финансового сектора экономики - характеризуется особой институциональной и организационно-функциональной спецификой, обеспечивает трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их производительного использования. Поэтому рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой финансовых институтов -это именно та сфера, которая должна использоваться государством для формирования основных финансовых источников экономического роста, концентрирования и распределения необходимых экономике инвестиционных ресурсов.

Посредством операций на первичном рынке, реализуя собственные облигации, государство удовлетворяет спрос на первоначальный финансовый капитал, необходимый для реализации новых инвестиционных проектов (создаются рентабельные компании). При реализации на первичном рынке ценных бумаг (как акций, так и облигаций) данных компаний, уже удовлетворяется их спрос на капитал для предпринимательской деятельности. На основе эмиссии и размещения новых выпусков ценных бумаг происходит переток капитала в конкретную область предпринимательства.

Необходимым условием достижения цели роста фиктивного капитала государства как фактора стимулирования экономического роста мы также считаем восстановление региональных рынков ценных бумаг, которые должны стать источником инвестиционных ресурсов, необходимых для реструктуризации и развития производства в регионах страны, вложений в городское хозяйство и инфраструктуру.

Стремление обеспечить устойчивость и долгосрочный характер экономического роста потребует повышения эффективности функционирования финансового рынка, обеспечивающего трансформацию сбережений в инвестиции, что обусловливает активную роль государства в упорядочении процессов, протекающих на рынке ценных бумаг. При этом речь должна идти не только о прямом административном вмешательстве и косвенном регулирующем воздействии, направленном на создание понятных всем «правил игры», совершенствование и обеспечение соблюдения законодательства, развитие рынков государственных и муниципальных ценных бумаг, формирование благоприятного инвестиционного климата и системы налогообложения, но и о непосредственном участии государства в качестве субъекта, аккумулирующего и распределяющего финансовые средства в соответствии рыночными «правилами игры» благодаря тем возможностям, которые открывает фиктивный капитал.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Ласукова, Ольга Александровна, Ростов-на-Дону

1. Нормативные источники:

2. Конституция РФ от 12 декабря 1993 года // Российская газета. 25 декабря 1993 года. №237.

3. Налоговый кодекс РФ (Часть I) от 31 июля 1998 года // Собрание законодательства РФ. 1998. №31. Ст.3824.

4. Налоговый кодекс РФ (Часть И) от 5 августа 2000 года // Собрание законодательства РФ. 2000. №32. Ст. 3340.

5. Бюджетный кодекс РФ от 31.07.1998 года №145-ФЗ.

6. Гражданский кодекс (Часть I) от 30.11.1994 года №51-ФЗ.

7. Гражданский кодекс (Часть II) от 26.01.1996 года №14-ФЗ.

8. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3.

9. Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг: Федеральный закон РФ от 29.07.1998 года №136-Ф3.

10. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 05.03.1999 года №46-ФЗ.

11. Об ипотечных ценных бумагах: Федеральный закон от 11.11.2003 года №152-ФЗ.

12. О переводном и простом векселе: Федеральный закон от 11.03.1997 года № 48-ФЗ.

13. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26.12.1995 года №208-ФЗ.

14. Об инвестиционной деятельности в РСФСР: Закон РСФСР от 26.06.1991 года N 1488-1.

15. Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный закон от 25.02.1999 года N 39-Ф3.

16. Об иностранных инвестициях в РФ: Федеральным законом от 09.07.1999 года № 160-ФЗ.

17. Об инвестиционных фондах: Федеральный закон от 29.11.2001 года №156-ФЗ.

18. О негосударственных пенсионных фондах: Федеральный закон от 07.05.1998 года №75-ФЗ.

19. Об общих принципах организации законодательных (представительных) и исполнительных органов государственной власти субъектов РФ: Федеральный закон от 06.10.1999 года №184-ФЗ.

20. Об общих принципах организации местного самоуправления: Федеральный закон от 06.10.2003 года № 131 -ФЗ.

21. О финансовых основах местного самоуправления в РФ: Федеральный закон от 25.09.1997 года №126-ФЗ.

22. О налоге на операции с ценными бумагами: Закон РФ от 12.12.1991 года №2023-1.

23. Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: Совместный приказ Минфина РФ и ФКЦБ от 29.01.2003 года №10н, 03-б/пз.

24. Об утверждении правил осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг РФ: Постановлением ФКЦБ от11.10.1999 №9.

25. О порядке квалификации ценных бумаг: Постановлением ФКЦБ от2412.2003 года №03-48/пс.

26. Об утверждении положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг: Приказ ФСФР от 15.12.2004 года№04-1245/пз-н.

27. Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг: Приказ ФСФР РФ от 16.03.2005 года №05-4/пз-н.

28. Об утверждении порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг: Приказ ФСФР РФ от 16.03.2005 года №05-3/пз-н.

29. Об отражении в бухгалтерском учете и налогообложении налогом на прибыль операций с простыми векселями: Письмо Минфина РФ от 09.08.2004 года №07-05-14/207.

30. О налогообложении ценных бумаг: Письмо Минфина РФ от0408.2004 года №03-03-02-02/1.

31. О налогообложении налогом на прибыль доходов по государственным ценным бумагам: Письмо МНС РФ от 30.09.2002 года №02-408/641-АЖ260.1. Специальная литература:

32. Агарков М. Учение о ценных бумагах. М.-.ФИНСТАТИНФОРМ. 1993. 140с.

33. Алехин Б. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. Самара: СамВен. 1992. 179с.

34. Алехин Б. Стратегия государственных внутренних заимствований // Рынок ценных бумаг. 2002. №13(220). С.35-39.

35. Алехин Б. Рынок ГКО-ОФЗ: в ожидании сделки // Финансы и кредит. 2004. №5. С. 11-15.

36. Алехин Б. Долг стал еще лучше, а вот рынок.// Рынок ценных бумаг. 2004. №1-2. С.13-17.

37. Анесянц С. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: Контур. 1998.367с.

38. Аракелян А., Логвин А., Матихин А. Государственные бумаги снова в моде ?! // Рынок ценных бумаг. 2003. №2. С.9-13.

39. Астахов В. Ценные бумаги. М.: Изд-во ПРИОР. 1998. 288с.

40. Афонский М. Основные тенденции развития рынка региональных и муниципальных облигаций// Рынок ценных бумаг. 2004. №14. С.21-24.

41. Батанов Э. Использование заимствований для финансирования инфраструктурных проектов // Рынок ценных бумаг. 2004. №14(269). С.74-75.

42. Барбаунов В. Финансовые инвестиции. М.: Финансы и статистика. 2003. 542с.

43. Бездетнов П. Рынок облигаций: итоги 2004 г. // Рынок ценных бумаг. 2005. №3(282). С. 11-14.

44. Бентам И. Избранные сочинения. JI. 1980. T.I. 169 с.

45. Бердник Т. Рынок ценных бумаг. М.: Инфра-М. 2003. 277с.

46. Браунинг П. Современные экономические теории буржуазные концепции. М.: Экономика. 1987. 81 с.

47. Бондарь Т. Две цели региональных займов // Рынок ценных бумаг. 2001. №24(207). С.74-77.

48. Бортник М. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. М.: Изд-во «Финансы». 224с.

49. Буланцева В. Налогообложение операций peno — новые возможности для участников // Рынок ценных бумаг. 2002. №10 (217). С.77-79.

50. Бутенко А. Некоторые аспекты правового регулирования рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2004. №19. С. 17-20.

51. Бутов В., Игнатов В., Кетова Н. Основы региональной экономики. Учебное пособие. Ростов-на-Дону. 2000. 448 с.

52. Бучаев Я. Основные штрихи системного моделирования рынка ценных бумаг. М.: Эдиториал. 2004. 124с.

53. Вавилов Ю. О природе, классификации и возвратности государственных долговых активов РФ // Финансы и кредит. 2005. №6(174). С.42-45.

54. Вехи экономической мысли /под ред.Гальперина В.М. СПб.:Эконом. шк., СПб.гос.ун-т экономики и финансов. Высш. шк. экономики. 1999.380 с.

55. Винниченко В. Совершенствование управления государственными пакетами акций // Современные аспекты экономики. 2003. №15. С.110-114.

56. Витин А. Рынок ценных бумаг и инвестиции: надежды на лучшее // Инвестиции в России. 2000. №5. С. 15-21.

57. Витте С.Ю. Конспект лекций о государственном хозяйстве. СПб. 1914.35 с.

58. Галкин В. Облигации не самоцель // Рынок ценных бумаг. 2004. №23. С.8-11.

59. Гелбрейт Дж. Экономические теории и цели общества.М. 1973.С.46

60. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. М.: Изд-во Социально-экономической литературы. 1959.

61. Гитман JL, Джонк М. Основы инвестирования М.: Дело. 1997. 495с.

62. Глазков С. «Детская болезнь» кривизны рынка субфедеральных и муниципальных облигаций РФ //Рынок ценных бумаг. 2005. №9(288).С.61-64.

63. Глазков С. Заемное финансирование инвестиционных программ // Рынок ценных бумаг. 2004. №14. С.69-71.

64. Голякова Е. Ценные бумаги раскрутят экономику // Российская газета. 2003. 18 ноября (№234). С.2.

65. Гордин В. Облигационные заимствования территорий: нужны ли они? // Финансы и кредит. 2003. №6(120). С.25-31.

66. Гороховская О. Долговой рынок в России в 2005 г.: насыщение или продолжение роста? // Рынок ценных бумаг. 2005. №3(282). С.8-10.

67. Гороховская О. Сравнительный анализ источников долгового финансирования // Рынок ценных бумаг. 2004. №23.13-16.

68. Грицюк Т. Государственное регулирование экономики: теория и практика. М.: РДЛ. 2004. 287с.

69. Гредиль О. Индексы российского рынка государственных ценных бумаг// Рынок ценных бумаг. 2003. №10. С.17-22.

70. Гришин П. Некоторые формы неэффективности на рынке региональных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2005. №4. С.75-76.

71. Гросул Ю. Долговой рынок России: высокие показатели 2005 г. // Рынок ценных бумаг. 2005. №8.(287). С. 16-17.

72. Грудинский В. Цели заимствований городов и регионов // Рынок ценных бумаг. 2001. №24(207). С.78-79.

73. Гудков Ф. Складские и залоговые свидетельства. М.: БДЦ пресс. 2002. 327с.

74. Давыдова Л., Фокина О. Роль налогов в формировании стратегии экономического роста // Финансы и кредит. 2004. №28 (166). С.7-9.

75. Данилов Ю. Новая роль фондового рынка в России // Вопросы экономики. 2003. №7 С.49-55.

76. Дарушин И. Особенности налогообложения операций на срочном рынке // Финансовый менеджмент. 2003. №5. С.96-102.

77. Деменьтева Ю. Эмиссия облигаций: проблемы применения нового законодательства // Рынок ценных бумаг. 2004. №7. С.44-47.

78. Демушкина Е. Концептуальные подходы к определению правового статуса ипотечных ценных бумаг// Рынок ценных бумаг. 2004. №1-2.С.22-25.

79. Дудкин Д. Долговой рынок России: высокие показатели 2005 г. // Рынок ценных бумаг. 2005. №8(287). С.14-17.

80. Дюрягин В. Налогообложение доходов физических лиц: новый год -новые проблемы? // Рынок ценных бумаг. 2005. №4 (283). С. 16-18.

81. Ермак А. Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2004. №23(278). С.39-46.

82. Ермак А. Облигации не самоцель // Рынок ценных бумаг. 2004. №23(278). С.93.

83. Жамс Э. История экономической мысли XX века / пер. с фран. Ол-дак П., Покровский А., под ред. Блюмина И. М.: Изд-во иностр. лит. 1959. 572 с.

84. Жуков Е. Ценные бумаги и фондовые рынки.М.:ЮНИТИ. 1995. 477с.

85. Журавлева Т. Эффективность налогообложения и ее критерии в рыночной экономике // Финансы и кредит. 2004. №1 (139). С.59-62.

86. Журавлева Т. Налоги как системообразующий фактор'экономического развития // Финансы и кредит. 2004. №4. С.47-49.

87. Зенькович Е. Вопросы регулирования рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2004. №13. С.61-64.

88. Иванов А., Бунина Е. Налогообложение доходов от операций с ценными бумагами // Финансы. 2004. №3. С.40-44.

89. Иванов А., Бунина Е. Налогообложение доходов акционеров // Финансы. 2004. №7. С.26-31.

90. Иванов А., Бунина Е. Налогообложение доходов и операций с корпоративными облигациями // Финансы. 2004. №11. С.31-36.

91. Иванова А. Роль регионального рынка ценных бумаг в привлечении инвестиций и перераспределении капитала // Проблемы региональной экономики. 2003. №3/4. С.86-93.

92. Игнатовский П. Роль заемных ресурсов в экономике // Экономист. 2000. №8. С.43-50.

93. Кальварская М. Неопределенность на рынке акций затягивается // Рынок ценных бумаг. 2005. №6(285). С. 12.

94. Караваева И. Налоговое регулирование рыночной экономики. М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2000. 215 с.

95. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс. 1978.364 с.

96. Кенэ Ф.Избранные экономические произведения.М.:Соцэкгиз. 1960.

97. Килячков А., Чалдаева Л. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: ЭКОНОМИСТЪ. 2005. 687с.

98. Кларк Дж. Б. Распределение богатства. М.:Экономика.1992.С.23-105.

99. Клейнер Г. Еще раз о роли государства и государственного сектора в экономике // Вопросы экономики. 2004. №4. С.25-28.

100. Клюкович 3. Рыночные тенденции трансформирования налоговой системы России. Ростов-на-Дону: РГУ. 1999. 215с.

101. Колесников В.Ценные бумаги. М.:Финансы и статистика. 2003. 447с.

102. Колтынюк Б. Ценные бумаги. СПб.: Изд-во Михайлов В.А. 1999.304 с.

103. Корепанова Н. Порядок налогообложения доходов и операций по ценным бумагам // Экономика и жизнь. 2003. №3. С.7-21.

104. Корепанова Н. Операции с ценными бумагами // Экономика и жизнь.2003. №24. С. 13-16.

105. Краев А. Рынок долговых ценных бумаг. М.: Изд-во ЭКЗАМЕН. 2002.512с.

106. Кудяков О. О развитии рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг.2004. №4. С.23-25.

107. Кудрин А. Рынок долговых обязательств РФ: грядущие события и их последствия // Рынок ценных бумаг. 2002. №14. С. 14-20.

108. Кудрин А. Факторы, влияющие на процентные ставки на рублевом рынке облигаций // Рынок ценных бумаг. 2005. №6(285). С.65-68.

109. Кузнецов О. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост // Рынок ценных бумаг. 2004. №8. С.32-37.

110. Кузьмин И. Расцвет фондового рынка начинается // Рынок ценных бумаг. 2004. №20. С.29-33.

111. Лансков П. Влияние правовой конструкции ценных бумаг на развитие рынка// Рынок ценных бумаг. 2004. №5(260). С.43-46.

112. Ланчев Э. Налогообложение физических лиц при операциях с ценными бумагами // Рынок ценных бумаг. 2003. №16 (247). С.62-64.

113. Лассен Т. Привлечение средств для финансирования государственных инвестиционных проектов // Рынок ценных бумаг. 2004. №14(269).С.72-73.

114. Логвин А. Неопределенность на рынке акций затягивается // Рынок ценных бумаг . 2005. №6(285). С. 10-13.

115. Ложникова А. Вопросы инвестиционного финансирования // Экономист. 2004. №24. С.9-14.

116. Лыков Л. Долговая политика регионов: российская практика и мировые тенденции. М.: Наука. 2003. 265с.

117. Макконел К., Брю С. Экономикс. М. 1992. Часть I. 390с.

118. Маковецкий М. Рынок ценных бумаг как фактор активизации инвестиционного процесса // Рынок ценных бумаг. 2001. №4(76). С. 13-20.

119. Маковецкий М. Региональный рынок ценных бумаг как фактор реализации национальной инвестиционной стратегии // Финансы и кредит. 2002. №18(108). С.25-31.

120. Маковецкий М. Роль рынка ценных бумаг в обеспечении экономического роста // Рынок ценных бумаг. 2004. №1(139). С.34-49; №2(140). С.31-40.; №3(141). С.44-56; №4(142). С.21-30; №19(157). С.11-24.

121. Малюгин В. Рынок ценных бумаг. М.: Дело. 2003. 320с.

122. Маравьев А. Государственные пакеты акций в российских компаниях//Вопросы экономики. 2003. №5. С. 101-120.

123. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии: В 4 т. МлПолитиздат. 1973. Т.1. 4.1. С.440-518.

124. Маршалл А. Принципы экономической науки. М.:Прогресс.1993.723с.

125. Маталов С. Налоговая реформа важнейший фактор экономического роста // Финансы. 2005. №2. С.3-6.

126. Махмутов Э. Законодательная база управления государственным долгом РФ // Финансы. 2004. №5. С.20-23.

127. Мегредичян Ж. Выпуск субфедеральных облигаций как удешевить стоимость заимствований? // Рынок ценных бумаг. 2004. №11(266) С.69-71.

128. Меньшиков И. Финансовый анализ ценных бумаг. М.: «Финансы и статистика». 1998. 360с.

129. Мещеряков И. К вопросу управления инвестиционно-заемной деятельностью городов и регионов // Рынок ценных бумаг.2004. №14(269).С.78-80.

130. Миль Дж. Основы политической экономии. Пер с англ. Т.1. / Общ. ред. Михайловского А. М.: Прогресс. 1980. 494 с.

131. Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход // Вопросы экономики. 2004. №5. С.97-101.

132. Миркин Я. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива. 1995. С.66-67.

133. Михайлова Е. Финансовый рынок в РФ (опыт и проблемы становления). СПб.: Изд-во Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. 2004. 375с.

134. Мурадов X. Перспективы российского вексельного рынка в 2004 году // Рынок ценных бумаг. 2004. №1-2. С.8-13.

135. Мурзин В. Налогообложение ценных бумаг // Налоговый вестник. 2004. №3. С.97-102.

136. Мэй Д. Недооцененные возможности российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. №19. С. 18-22.

137. Назарова Т. Налогообложение доходов, полученных от операций купли-продажи ценных бумаг // Налоговый вестник. 2004. №9. С.31-34.

138. Назарова Т. Особенности определения налоговой базы при совершении операций купли-продажи ценных бумаг // Налоговый вестник. 2005. №5.С.41-45.

139. Наливайский В. Исследование степени эффективности российского фондового рынка// Рынок ценных бумаг. 2004. №15. С.28-31.

140. Некипелов А. О стратегических установках и экономической политике федеральных властей // Российский экономический журнал. 2004. №5-6. С.8-15.

141. Нечаев В. Ипотека и ценные бумаги: изменения в налоговом законодательстве // Рынок ценных бумаг. 2005. №3 (282). С.39-44.

142. Нити Ф. Основные начала финансовой науки. М. 1904. 241 с.

143. Овчинников Н. Внутренний долговой рынок: необходимо качественное, а не количественное развитие //Рынок ценных бумаг.2003.№14.С. 13-17.

144. Окулов В. Инвестиции на российском рынке: теория и практика // Рынок ценных бумаг. 2004. №24(279). С.28-31.

145. Павлович К.Учет доходов от операций с ценными бумагами для целей бухгалтерского и налогового учета // Налоговый вестник. 2004.№4. с. 167.

146. Патров В. Налог на операции с ценными бумагами // Бухгалтерский учет. 2002. №8. С.42-45.

147. Пахомов С. Курс на рынок облигаций // Рынок ценных бумаг. 2003. №5. С.55-58.

148. Петти В. Трактат о налогах и сборах. М.: Эконов. 1993. Т.1. 5-78 с.

149. Петров В. Российский финансовый рынок: оценки и прогноз // Рынок ценных бумаг. 2004. №23. С.20-23.

150. Пивков Р. Долговой рынок России в 2005 г.: насыщение или продолжение роста? // Рынок ценных бумаг. №3(282). С.9-10.

151. Пигу А. Экономическая теория благосостояния: В2 т. М.: Прогресс. 1985. Т.1. С.101-233.

152. Подвинская Е. Перспективы использования конкретных видов ценных бумаг целевого назначения// Финансы и кредит. 2001. №18. С. 10-12.

153. Подставкин А. Рынок акций: итоги и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2004. №19. С.51-54.

154. Пономарев А. Налоги и налогообложение в Российской Федерации. Серия «Учебники, учебные пособия». Ростов-на-Дону: Феникс. 2001. 485 с.

155. Потемкин А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития // Рынок ценных бумаг. 2005. №8(287). С.8-15.

156. Потемкин А. Фондовый рынок как фактор удвоения ВВП // Рынок ценных бумаг. 2004. №24(279). С.6-10.

157. Потемкин А. Пути повышения ликвидности и стабильности рынка государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2004. №4. С.36-39.

158. Пушкарева В. История финансовой мысли и политики налогов. М.: Инфра-М. 1996. 23-56 с.

159. Рабинович А. Особенности налогообложения отдельных операций с акциями в гл.25 Налогового кодекса РФ // Рынок ценных бумаг. 2002. №15(222). С.47-50.

160. Рабинович А. Такие разные дисконты // Рынок ценных бумаг. 200. №10(265). С.70-71.

161. Рабинович А. Что не смогли объяснить Высшему арбитражному суду// Рынок ценных бумаг. 2004. №5(260). С.40-42.

162. Рикардо Д. Начала политической экономии и налогового обложения. М.: Эконов. 1993. Т. 1. 401-473 с.

163. Родионов Д. Состояние и перспективы рынка акций // Рынок ценных бумаг. 2003. №10. С. 12-14.

164. Рожков А. Время для долгосрочных инвестиций // Рынок ценных бумаг. 2004. №6. С.42-45.

165. Рубцов Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен. 2002. 215с.

166. Самуэльссон П. Экономика. М.: Алгон. 1992. Т.1. 166 с.

167. Сахаров Д Долговой рынок России в 2005 г.: насыщение или продолжение роста? // Рынок ценных бумаг. 2005. №3 (282). С.8-10.

168. Сединкин Е. Атака клонов, или облигации могут предложить больше, чем только деньги // Рынок ценных бумаг. 2003. №14. С.42-44.

169. Семет С. Прогноз развития российского фондового рынка в 2005 г. // Рынок ценных бумаг. 2005. №2(281). С.8-12.

170. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка // Вопросы экономики. 2003. №7. С.26.

171. Сисмонди Ж. Новые начала политэкономии. М. 1897. 135-149 с.

172. Скворцов М. О развитии вексельного рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. №23(278). С.53-55.

173. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М.: Соцэкгиз. 1962. Кн.5. 588 с.

174. Стрижкова JI. Факторы экономического роста // Экономист. 2004. №6. С.7-13.

175. Торкановский B.C. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. СПб.: АО «КОМПЛЕКТ». 1994. 242с.

176. Тремасов К. Неопределенность на рынке акций затягивается // Рынок ценных бумаг. 2005. №6(285). С. 10-13.

177. Туктаров Ю. Основные идеи ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2004. №5(260). С.64-68.

178. Тяндиев М. Рынок субфедеральных ценных бумаг: прогнозы сбываются // Рынок ценных бумаг. 2004. №7. С.63-67.

179. Федоров Е. Долговые рынки 2005 г.: итоги I кв. превзошли ожидания // Рынок ценных бумаг. 2005. №8(287). С.20-25.

180. Федюк И. Бизнес-процесс управления портфелем ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2005. №12(291). С. 13-16.

181. Фельдман А. Государственные ценные бумаги. М.: Инфра-М. 1995. 240с.

182. Филачева О. Государственный кредит как источник финансирования дефицита бюджета //Право и жизнь. 2003. №54. С.211-231.

183. Фишер С. Экономика. М. 1993. 377 с.

184. Хул Хачиев Б. Финансовый рынок России как механизм привлечения инвестиций // Финансы. 2005.№1. С. 12-15.

185. Царихин К. Рынок ценных бумаг. М.: Изд. Дом «Социальные отношения». 2002. 229с.

186. Чеканова Е. Субфедеральные займы: использование привлеченных ресурсов // Рынок ценных бумаг. 2002. №24(231). С.72-75.

187. Черкашенко В. Макро- и микроэкономические риски бурного роста долгового и фондового рынков РФ // Рынок ценных бумаг. 2003. №8. С.56-59.

188. Чернухин В. Государственные внешние финансовые активы в теории и практике // Банковские услуги. 2002. №11. С.26-32.

189. Чумаченко А. Стратегия государства на рынке облигаций // Рынок ценных бумаг. 2005. №6(285). С.60-64.

190. Шабалин А. Усиление взаимосвязей между фондовым рынком и реальным сектором // ЭКО. 2002. С.39-45.

191. Шадрин А. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований // Рынок ценных бумаг. 2005. №6(285). С.74-78; №9(288). С.66-68.

192. Шарингер JI. Новая модель инвестиционного партнерства государства и частного сектора // Российский экономический журнал. 2004.№9-10. С.33-40.

193. Шарп У.,Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. М.:ИНФРА-М. 1997.235с.

194. Шеин М. В ближайшее время рынок «ляжет в дрейф» // Рынок ценных бумаг. 2005. №6 (285). С.14-16.

195. Шихвердиев А. Рынок ценных бумаг как фактор инвестиций // Финансы. 2000. №2 С. 18-20.

196. Юсипов Р. Перегрев российского рынка акций в январе мае 2005 г.// Рынок ценных бумаг. 2005. №12(291). С. 10-12.

197. Юткина Т. Налоги и налогообложение. М.: Инфра-м. 2004. 734 с.

198. Яндиев М. Рынок субфедеральных займов // Рынок ценных бумаг.2004. №7. С.41-44.

199. Яндиев М. Впереди дефолт? //Рынок ценных бумаг.2003.№5.С.70-72.

200. Яновский К. Размеры государственного сектора экономики // Вопросы экономики. 2004. №9. С.25-27.

201. Янукян М. Механизм использования ценных бумаг // Финансы.2005. №3. С.66-69.