Финансовая стратегия акционерных обществ в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Финансовая стратегия акционерных обществ в России"

На правах рукописи

ОД

" - •'•оп 2303

Попова Марина Арсентовна

и'

ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ В РОССИИ (НА ПРИМЕРЕ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКОГО КОМПЛЕКСА РОСТОВСКОЙ ОБЛАСТИ)

Специальность 08.00.10- «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Ростов-на-Дону - 2000

Ш

Работа выполнена на кафедре «Финансовый менеджмент» Ростовской государственной экономической академии

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, доцент Кравцова Н.И.

Научный консультант:

доктор экономических наук, профессор Золотарев В.С.

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Нарский В.А.

кандидат экономических наук, доцент Рындин С.Н.

Ведущая организация: Ростовский государственный университет

Защита состоится 11 мая 2000 г. в 13.30 часов на заседании Диссертационного Совета К 064.24.02 по экономическим наукам в Ростовской государственной экономической академии по адресу: ул. Большая Садовая, 69, к. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке академии.

Автореферат разослан « » ¿икЛлл^Я 2000 г.

Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по адресу: 344006 г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69, диссертационный Совет (а.504), ученому секретарю.

Ученый секретарь диссертационного Совета, к.э.н., доцент

И.Я. Островская

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования. Коренные преобразования, происходящие в настоящее время в российской экономике, означают переход к совершенно новой "парадигме" экономического, и в первую очередь, финансового знания. Именно процесс трансформации экономического механизма административно-командного типа и переориентация всей экономики на рыночную систему хозяйствования в Российской Федерации предопределяют чрезвычайную актуальность вопросов и проблем организации финансов в акционерных обществах.

Переход к новым формам и методам хозяйствования заставляет руководителей предприятий всех уровней изменить привычное отношение к выработке решений в области регулирования финансов, инвестиционной политики, формирования структуры источников финансирования деятельности, а также дивидендной политики акционерных обществ.

Для многих, если не для большинства, акционерных обществ именно неразвитость элементов финансового механизма стала тем лимитирующим условием, которое мешает дальнейшему успешному ходу воспроизводственного процесса и даже угрожает самому факту существования предприятия.

Актуальность темы исследования обусловлена также тем, что эффективность деятельности экономических субъектов в значительной степени определяется их финансовой стратегией. Организации, уделяющие пристальное внимание вопросам разработки и реализации финансовой стратегии, оказываются в конечном итоге более конкурентоспособными и финансово устойчивыми. Вопросы формирования финансовой стратегии актуальны как для крупных, так и малых организаций, как для государственных предприятий, общественных организаций, так и для коммерческих структур.

На современном этапе рыночных преобразований акционерные общества стоят перед необходимостью перестройки деформированной системы финансово-экономических отношений, принимая во внимание как широкий спектр микроэкономических особенностей стратегии и тактики своей деятельности, так и макроэкономические сигналы внешней конкурентной среды. Все это имеет непосредственное отношение к практике взаимодействия акционерных обществ с кредиторами, акционерами и инвесторами, потенциально заинтересованными в результатах деятельности предприятия.

Степень разработанности проблемы. Формирование финансовой стратегии акционерных обществ в условиях переходной экономики во многих аспектах является совершенно новой проблемой, и поэтому основные направления ее исследования недостаточно освещены в отечественной и зарубежной литературе. С другой стороны, вопросы теории и практики формирования общей экономической стратегии предприятий получили глубокий научный теоретический и эмпирический анализ и широко представлены в трудах российских и зарубежных авторов. В разработку проблем формирования общей стратегии организации значительный вклад внесли фундаментальные работы таких ученых, как Р. Акофф, И. Ансофф, М.И. Баканов, И.А. Бланк, В.А. Винокуров, А.П. Градов, П.Ф. Друкер, Б. Карлоф, У. Кинг, Д. Клиланд, Г.Б. Клейнер, Ф. Котлер, М.А. Лимитовский, Б.Г. Литвак, Д. Мерсер, М.Х. Мескон, Я. Молден, Т. Питере, С.Д. Скотт, Э.А. Уткин, Ф. Хедоури, А.Д. Шеремет и др.

В области финансового менеджмента, а также отдельных финансовых аспектов исследуемых проблем наиболее известны труды М.Ю. Алексеева, Э.И. Альтмана, И.Т. Балабанова, П. Берже, В. Беринса, P.A. Брили, Дж. Ван Хорна, Э.А. Вознесенского, Р. Дамари, B.C. Золотарева, В.В. Ковалева, М.Н. Крейни-ной, Дж. К. Лембдена, С. Майерса, Г. Марковица, Р. Мертона, М. Миллера, Ф. Модильяни, В.Ю. Наливайского, Л.Н. Павловой, В.М. Родионовой, О.Г. Семе-нгата, Дж. Г. Сигела, Е.С. Стояновой, Д. Таргета, П. Уилсона, М.А. Федотовой, Д. Фридмена, И.П. Хоминич, У. Шарпа, Дж. К. Шима, М. Шоулса и др.

В отечественной научной литературе основополагающие вопросы финансового менеджмента освещены достаточно подробно. Однако фундаментальных исследований в области стратегического управления финансами предприятий недостаточно, в то время как в практической деятельности ощущается настоятельная потребность в разработках, посвященных формированию эффективной финансовой стратегии, обеспечивающей долговременное устойчивое развитие, стратегическому финансовому планированию и прогнозированию, управлению денежными потоками, инвестиционными проектами и дивидендными решениями. Все это оставляет простор для дальнейших теоретических изысканий и разработок, а также апробации полученных выводов и предложений на практике, и еще раз подчеркивает чрезвычайную актуальность обращения к выбранной теме диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Актуальность, практическая направленность и значимость исследуемой проблемы, степень ее разработан-

ности в экономической и финансовой науке предопределили цель и задачи диссертационного исследования.

Целью диссертации является определение эффективности финансовой стратегии акционерных обществ и оптимизация элементов ее структуры в условиях транзитивной экономики.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

1. Определения места и роли финансовой стратегии акционерных обществ в процессе стабилизации их финансового положения.

2. Разработки элементной структуры финансовой стратегии акционерных обществ и формулировки функциональных характеристик каждого элемента.

3. Обоснования особенностей формирования финансовой стратегии в акционерных обществах металлургического комплекса Ростовской области.

4. Определения направлений оптимизации финансовой стратегии акционерных обществ в России и выработки практических рекомендаций и предложений по трансформации акционерных обществ от стратегии выживания к стратегии долгосрочного экономического роста.

Предметом исследования явилась система финансово-экономических отношений, складывающихся в сфере управления процессом формирования и практической реализации финансовой стратегии акционерных обществ.

Объектом исследования явилась финансовая стратегия акционерных обществ металлургического комплекса в условиях постоянно изменяющейся рыночной конъюнктуры на всех уровнях микросреды хозяйствования. Теоретическая, методологическая и эмпирическая база диссертационного исследования. Теоретическую основу диссертационного исследования составляют фундаментальные научные труды российских и зарубежных ученых в области экономики, общей конкурентной стратегии и рынка, финансов и финансового менеджмента.

В основе диссертационной работы лежат общенаучные методы: диалектического познания действительности, сравнительного и логического анализа, структурного, функционального и системного подходов, принцип историзма, а также статистические, экономико-математические методы, графический анализ информации. В процессе исследования активно использовались средства компьютерной техники и современное программное обеспечение (MS WinWord 9598, Excel, Access).

б

В ходе диссертационного исследования также использовались методологические приемы и подходы, применяемые в управлении финансами западных корпораций, а также их модификации, позволяющие учесть особенности и специфику экономической ситуации в России.

Эмпирической базой исследования послужили законодательные акты, нормативно-методические, правовые и инструктивные документы, материалы конференций, периодических изданий, иностранные источники, данные органов государственной статистики РФ и Ростовской области, первичная финансовая отчетность и другие документы хозяйствующих субъектов, информация финансового и бизнес-планов акционерных обществ, компьютерные базы данных и ресурсы Internet, в частности данные web-страниц Библиотеки Конгресса США (http://www.loc.gov), российских и зарубежных финансовых новостей (http://wwvv.cnnfn.com, http://www.citvcat.r4. Iittp://www.finmarket.ru, http://www.rcb.ru, http://www.news.ft.comV материалы периодики по - проблемам финансового менеджмента (http://wmv.cob.ohio-state.edu).

Сбор, обработка, обобщение и анализ теоретического и эмпирического материала, представленного в диссертации, осуществлялись автором в рамках участия в международных проектах научного обмена и программе стажировки:

1. В Пирейском университете (г. Пирей, Греция). Январь-апрель 1997 года. Проект научного обмена TACIS;

2. В Питтсбургском университете (г. Питтсбург, США). Август-май 1999 года. Программа научного обмена Junior Faculty Development Program;

3. В Российско-американской Торговой палате и Инвестиционном центре развивающихся финансовых рынков (г. Вашингтон, США). Июнь-июль 1999 года. Программа стажировки.

Наиболее существенные научные результаты диссертационного исследования, полученные автором, заключаются в следующем:

- сформулировано понятие «финансовая стратегия акционерного общества», а также определены функции финансовой стратегии акционерных обществ, как самостоятельного (обособленного) элемента общей стратегии предприятия в рыночной экономике, к числу которых относятся: предвосхищение отрицательного влияния неблагоприятных факторов внешней и внутренней среды, колебаний рыночной конъюнктуры, преждевременное прогнозирование вероятности возникновения несостоятельности (банкротства) акционерных обществ;

- предложена элементная структура финансовой стратегии акционер-

1 ных обществ, которая включает: стратегию инвестирования, означающую стратегическое управление рыночной стоимостью (активами акционерного общества), стратегическое финансирование, а именно формирование и управление структурой капитала и дивидендная политика, и стратегический управленческий учет, главная функция которого - финансовая интерлретация и анализ конкурентной информации;

- обоснованы и систематизированы оценочные индикаторы эффективности финансовой стратегии акционерных обществ по направлениям стратегии инвестирования и финансирования;

- определены пути и направления перехода российских акционерных обществ от стратегии выживания и стабилизации к стратегии долгосрочного экономического роста с использованием эффектов модели жизненного цикла предприятия;

- обоснована решающая роль дивидендной политики, как одного из ключевых факторов обеспечения эффективности решений финансирования за счет привлечения и рационального использования механизмов фондового рынка. Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке автором комплексного подхода к формированию и реализации финансовой стратегии акционерных обществ в России, основанного на раскрытии ее сущности, функций, обосновании элементной структуры и принципов оптимизации. Элементами научной новизны диссертационного исследования являются:

1. Определение сущности и функций финансовой стратегии акционерных обществ, а также оценка с новых позиций места и роли финансовой стратегии акционерных обществ в России, как органической подсистемы общего стратегического менеджмента, определяющей базисные характеристики деятельности акционерных обществ - эффективность, рентабельность, ликвидность и платежеспособность.

2. Разработка элементной структуры финансовой стратегии акционерных обществ, состоящей из трех взаимодополняющих и взаимосвязанных слагаемых: инвестиционной стратегии, стратегии финансирования и стратегического управленческого учета.

3. Обоснование и использование системы оценочных индикаторов эффективности финансовой стратегии, объединенных в группы показателей, характеризующих элементную структуру финансовой стратегии, для анализа влия-

ния инвестиционной политики, решений финансирования, в том числе политики формирования и управления структурой капитала, а также дивидендной политики на общее финансово-экономическое положение акционерного общества.

4. Определение последовательности и принципов формирования финансовой стратегии акционерных обществ в России на этапе перехода от стратегии выживания к стратегии роста, систематизация параметров оптимальной финансовой стратегии, а также определение лимитирующих факторов, к числу которых относятся: организационно-правовая форма, отраслевая принадлежность, специфика производственно-технологического процесса, стадия жизненного цикла предприятия и продукта, размер рыночной ниши, количество конкурентов, задающих финансово-экономические ограничения в процессе практической реализации финансовой стратегии акционерных обществ.

5. Выработка рекомендаций по использованию современных методик дивидендной политики российских акционерных обществ, нацеленных на повышение роли дивидендных решений, обеспечивающих эффективность финансовой стратегии акционерных обществ, а также рекомендаций по совершенствованию форм годовой финансовой отчетности и приведению их в соответствие международным принципам бухгалтерского учета и отчетности.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования, в первую очередь, предопределяются актуальностью анализируемых проблем и отсутствием фундаментальных научных разработок в области стратегического управления финансами акционерных обществ.

Основные положения диссертационной работы могут быть использованы при разработке финансовой стратегии российских акционерных обществ с учетом особенностей и специфики экономических отношений в условиях рыночного хозяйства. Особую практическую значимость выводы и рекомендации, содержащиеся в исследовании, представляют для предприятий металлургического комплекса страны и Ростовской области, в частности. Кроме того, реализация отдельных рекомендаций и предложений по формированию финансовой стратегии позволит оптимизировать структуру капитала предприятия, обеспечить эффективность инвестиционной политики, рационально управлять дивидендными решениями в акционерном обществе «Тагмет», создать «положительный рыночный имидж» и долгосрочные конкурентные преимущества.

Теоретические и практические подходы, выработанные в диссертационной работе, могут быть также использованы при разработке и преподавании специальных курсов «Финансовый менеджмент», «Финансовая стратегия фирм», «Распределение прибыли и дивидендная политика» студентам Финансового института Ростовской государственной экономической академии специальности 06.04.00 «Финансы и кредит».

Отдельные разделы и положения работы могут послужить основой дальнейших методических и эмпирических исследований проблем оценки уровней эффективности и оптимальности финансовой стратегии акционерных обществ. Апробация результатов работы. Основные положения диссертационного исследования были отражены в научных докладах, статьях и тезисах научно-практических конференций преподавателей, аспирантов и молодых ученых Ростовской государственной экономической академии (1996-2000 гг.), обсуждались на межкафедральном методологическом семинаре, публиковались в тематических сборниках.

По теме диссертационного исследования соискателем опубликовано (самостоятельно и в соавторстве) 11 научных работ общим объемом 31,3 п.л.

Отдельные положения диссертационной работы нашли применение в ходе разработки и преподавания дисциплин специализации «Распределение прибыли и дивидендная политика», «Введение в финансовый менеджмент», «Финан-. совый менеджмент» студентам Финансового института Ростовской государственной экономической академии специализации 06.04.02 «Финансовый менеджмент».

Структура диссертационного исследования. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, включающих семь параграфов, заключения, приложений, списка используемой литературы. Структура работы обусловлена целью и задачами, решаемыми в ходе исследования.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении диссертационного исследования обоснована актуальность обращения к выбранной теме, сформулированы цель и задачи исследования, определены предмет и объект исследования, а также теоретическая, методологическая и эмпирическая основы диссертации, охарактеризована практическая значимость работы.

В первой главе - «Теоретические основы формирования финансовой стратегии акционерных обществ», - исследованы основные теоретические концепции и подходы российских и зарубежных ученых к вопросам общей стратегии, стратегического управления и планирования, конкурентных преимуществ предприятия, финансовой стратегии, проанализировано и уточнено понятие «финансовая стратегия», исследован механизм формирования финансовой стратегии в акционерных компаниях, а также рассмотрена элементная структура финансовой стратегии акционерных обществ.

Так, возникновение акционерных обществ поставило перед финансовой наукой целый ряд новых проблем, связанных с исследованиями особенностей мобилизации финансовых ресурсов, форм и методов финансирования, налогового планирования, информационного обеспечения анализа инвестиций и других не менее важных вопросов.

Обобщив точки зрения, имеющиеся в современной литературе, а также проанализировав статистические данные за последние пять лет, автор пришел к выводу, что акционерное общество - одна из наиболее распространенных организационно-правовых и финансово-экономических форм хозяйственных образований и одновременно система участия в хозяйственной деятельности, ориентированная на большое количество членов общества путем выпуска ценных бумаг - акций. На протяжении последних пяти лет при приватизации крупных и средних государственных предприятий сохраняется преобладание акционирования. В 1998 году в России было акционировано 360 предприятий, из которых 81 находилось в муниципальной собственности, 178 - в собственности субъектов Федерации, 101 - в федеральной собственности. В 1997 году этот показатель составил 496 предприятий. Наиболее крупные по среднему размеру уставного капитала акционерные общества созданы в отраслях: химическая и нефтехимическая промышленность (320,5 млн. руб.), связь (87,9 млн. руб.), черная металлургия (67,7 млн. руб.), строительство (66,6 млн. руб.), ма-

шиностроение (11,8 млн. руб.). С вовлечением в приватизационный процесс предприятий промышленности, производящих продукцию (товары, услуги), имеющую стратегическое значение для обеспечения национальной безопасности страны, предусмотрен ряд мер, направленных на закрепление за государством пакета акций, что позволяет осуществлять регулирование деятельности этих акционерных предприятий. Число открытых акционерных обществ, пакет акций которых закреплен в федеральной собственности, собственности субъектов Федерации и муниципальной собственности в 1998 году составило 142 (в 1997 году аналогичный показатель равнялся 84), а с момента начала приватизации - 3896. В 1998 году при создании открытых акционерных обществ эмитировано 3,8 млрд. акций. Размер номинальной стоимости колебался от пяти копеек до тысячи рублей за одну акцию. Полностью реализовали акции, подлежащие продаже, 34,4% акционерных обществ. Реализация основной части акций осуществлялась работникам предприятий (82,7%), а также на обычных и специализированных аукционах (2,7%), что связано с условиями их проведения, не требующими от покупателя каких-либо обязательств. В 1998 году от приватизации получено 17,5 млрд. рублей1.

Финансовая деятельность как часть хозяйственной деятельности акционерных обществ включает в себя все денежные отношения, связанные с производством и реализацией продукции, услуг, воспроизводством основных и оборотных фондов, образованием и использованием доходов.

Совокупность всех финансовых отношений акционерного общества является фундаментом, на котором базируется весь финансовый механизм деятельности предприятия.

Принятие решений об инвестировании в акционерных обществах является стратегической, одной из наиболее важных и сложных задач управления. При этом в сфере интересов инвесторов оказываются практически все аспекты экономической деятельности предприятия, начиная от окружающей среды, показателей инфляции, налоговых условий, состояния и перспектив развития рынка, наличия производственных мощностей, материальных ресурсов, и заканчивая стратегией финансирования проекта. Структура источников инвестирования на

1 Обзор экономики России: Основные тенденции развития. 1998. Ч. 1-4/Отв. Ред. Е.Б. Ершов. М„ 1999

протяжении последних пяти лет характеризуется следующими данными: на долю собственных источников инвестирования приходится 60-70% всех направляемых средств, доля кредитов банков в общей сумме инвестиций не превышает 5%. Доля бюджетных средств составляла на конец 1998 года примерно 15% и имела постоянную тенденцию к снижению. Основным источником инвестирования в составе внутренних средств является амортизация. Ее доля превышает 70% (таблица 1).

Таблица 1 - Структура внебюджетных источников финансирования инвестиций в основной капитал (в фактически действовавших ценах)

Показатель Млрд. рублей В процентах к итогу

1995 1996 1997 1998 1995 1996 1997 1998

Внебюджетных средств, всего 3897,2 4142,4 4272,3 5246,4 100 100 100 100

В том числе собственные финансовые средства 2145,6 2437,3 2550,8 3153,5 55,1 58,8 59,7 60,1

Из них за счет прибыли 633,7 514,7 741,5 1031,4 16,3 12,4 17,4 19,7

Амортизационных отчислений 999,5 1595,0 1797,9 1923,6 25,6 38,5 42,1 36,7

Заемные средства 161,4 107,8 28,3 158,1 4,1 2,6 0,7 3,0

Источник: Ростовская область: Статистический ежегодник. 1998 г./Госкомстат РФ. Рост. обл. ком. гос. стат. - Ростов н/Д, 1999. - 760 с.

Характерная особенность инвестиционного процесса в акционерных обществах заключается в том, что именно этой форме организации бизнеса удается наиболее эффективно маневрировать инвестиционными ресурсами, сочетать распределение средств и их одновременное направление в реальный и фиктивный сектора экономики.

Сформулирована авторская трактовка финансовой стратегии акционерных обществ как обособленной (самостоятельной) части общей стратегии организации. Невнимательное отношение к вопросам ее формирования может свести на нет .успешность стратегии любого предприятия в целом, а значит, и его общий успех. Отсутствие направленных действий на формирование и воплощение в жизнь финансовой стратегии предприятия приводит только к ослаблению его позиций на рынке, понижению конкурентоспособности и устойчивости. Финансовая стратегия акционерного общества интегрирует обширный инструментарий (средства, приемы и методы) стратегического менеджмента и техники с целью управления одновременно внутренними и внешними финансовыми ресурсами акционерных обществ для улучшения в долгосрочной перспективе по-

казателя рыночной стоимости активов предприятия, а следовательно, и' благосостояния акционеров. Эти инструменты и техника включают стратегическую оценку бизнес решений, непосредственно сам процесс выработки и принятия решений, получение практических результатов, а также оценку достижений, результатов и контроль.

Одной из наиболее острых и дискуссионных проблем в исследуемой тематике является определение структуры финансовой стратегии акционерных обществ, то есть тех ключевых элементов, эффективность развития которых предопределяет успешность финансовой стратегии предприятия в целом. Формулирование элементной структуры финансовой стратегии акционерных обществ предполагает учет огромного количества факторов, условий и воздействий как внешней, так и внутренней природы. Одно из решающих значений приобретают эффекты модели жизненного цикла акционерного общества. На основе проведенного теоретического исследования, автором предложена элементная структура финансовой стратегии акционерных обществ, включающая стратегическое управление рыночной стоимостью (активами акционерного общества), стратегическое финансирование, а именно формирование и управление структурой капитала и дивидендную политику, и стратегический управленческий учет, главная целевая функция которого - финансовая интерпретация и анализ конкурентной информации.

Во второй главе - «Критериальная оценка эффективности финансовой стратегии акционерных обществ в России» - обоснован выбор металлургического комплекса в качестве объекта исследования, проведен детальный финансовый и экономический анализ металлургического комплекса Ростовской области, а также базисного предприятия отрасли - ОАО «Тагмет» (выбор которого в качестве объекта анализа неслучаен, и позволил автору распространить результаты проведенного исследования на металлургический комплекс региона в целом, а также говорить о достоверности и обоснованности выводов проведенного анализа). Методологической базой анализа явилась система оценочных индикаторов финансовой стратегии (таблица 2), предложенная автором в развитие и дополнение методики, рекомендованной Минэкономики РФ в Методических рекомендациях по реформе предприятий (организаций), а также на основе обобщения теории и практики финансово-экономического анализа хозяйственной деятельности предприятий. По результатам анализа были выяв:

лены недостатки и слабые места организации финансовой работы на предприятии.

Таблица 2 - Индикаторы финансовой стратегии акционерного общества

Индикаторы финансовой стратегии

1. Общая рентабельность предприятия 2. Чистая рентабельность предприятия 3. Рентабельность собственного капитала 4. Общая рентабельность производственных фондов 5. Чистая прибыль на 1 руб. объема реализации 6. Прибыль от реализации продукции на 1 руб. объема реализации 7. Прибыль от финансово-хозяйственной деятельности на 1 руб. объема реализации В. Балансовая прибыль на 1 руб. объема реализации 9. Эффективность финансовой стратегии

Индикаторы стратегии финансирования Индикаторы инвестиционной стратегии

1. Отдача собственного капитала 2. Коэффициент автономии 3. Обеспеченность запасов собственными оборотными средствами 4. Коэффициент покрытия процентов 5. Коэффициент долгосрочной платежеспособности 6. Коэффициент финансовой зависимости 7. Коэффициент маневренности собственного капитала 8. Коэффициент структуры капитала 9. Коэффициент концентрации привлеченного капитала 10. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств 11. Коэффициент краткосрочной задолженности 12. Цена капитала 13. Цена собственного капитала 14. Цена заемного капитала 15. Средневзвешенная стоимость капитала 16. Цена фирмы (рыночная стоимость активов акционерного общества) 17. Размер прибыли на акцию 18. Размер дивиденда на одну обыкновенную акцию 19. Коэффициент дивидендного выхода 20. Рентабельность акции 1. Отдача всех активов 2. Отдача основных фондов 3. Оборачиваемость оборотных фондов 4. Оборачиваемость запасов 5. Оборачиваемость дебиторской задолженности 6. Оборачиваемость кредиторской задолженности 7. Оборачиваемость наиболее ликвидных активов 8. Коэффициент покрытия (общий) 9. Коэффициент критической ликвидности 10. Коэффициент абсолютной ликвидности 11. Индекс постоянного актива 12. Индекс иммобилизации активов 13. Коэффициентом соотношения мобильных и иммобилизованных средств 14. Коэффициент имущества производственного назначения 15. Чистые активы предприятия

Современное экономическое состояние предприятий металлургического комплекса Ростовской области характеризуется следующими данными (таблица 3):

Таблица 3 - Основные показатели деятельности металлургического комплекса Ростовской области в 1994-1998 гг.

Показатели Черная металлургия Цветная металлуогия

1994 1995 1996 1997 1998 1994 1995 1996 1997 1998

Изменение затрат на 1 рубль продукции 13,70 -9,62 18,47 8,20 0,21 5,06 3,89 5,82 -6,89 3,01

Рентабельность продукции, % 21,7 33,3 12,2 4,2 5,1 18,7 12.4 6,2 8,1 8,9

Наличие основных фондов (по балансовой стоимости), млрд. руб. 408 1403 3762 3357 2808 248 786 1449 1433 1578

Износ основных фондов, % к общей стоимости на конец года 44,9 45,2 46,7 47,0 51,9 54,2 61,3 62,3 63,5 63,9

Металлургический комплекс, всего

Инвестиции в 1994 1995 1996 1997 1998

основной

капитал, 31,4 143,6 88,7 74,6 56,0

млрд. руб.

Источник: Ростовская область: Статистический ежегодник. 1998 г./Госкомстат РФ. Рост. обл. ком. гос. стат. - Ростов н/Д, 1999. - 760 с.

На основе проведенного критериального анализа металлургического комплекса Ростовской области, а также ОАО «Тагмет», автором сделаны следующие выводы:

- во многом финансово-экономическое состояние отрасли предопределяется макроэкономическими условиями и факторами, которые не связаны с отраслевой спецификой, особенностями технологических и производственных процессов и практически не подвержены воздействию со стороны отдельных отраслей экономики и, тем более, отдельных предприятий;

- металлургический комплекс Ростовской области является одной из отраслей экономики, в которых разрушительные негативные последствия и тенденции кризисных явлений, свойственных переходной экономике, сказались не столь очевидно; безусловно, фактический спад производства и общее ухудшение основных финансово-экономических показателей объективно присутствуют, но в целом в развитии металлургического комплекса намечаются растущая динамика и позитивные сдвиги в общей финансовой и рыночной конъюнктуре;

предприятия металлургического комплекса относятся к наиболее перспективным, доходным (рентабельным) и инвестиционно привлекательным отраслям, акции которых в настоящее время крайне недооценены на российском фондовом рынке и в большинстве своем относятся к так называемому "второму эшелону" корпоративных бумаг. Это можно объяснить удаленностью самих компаний от наиболее развитых, цивилизованных столичных финансовых рынков, неразвитостью региональных фондовых рынков, неликвидностью (или крайне низкой ликвидностью) корпоративных бумаг и в целом российского рынка ценных бумаг, отсутствием серьезных аналитических обзоров компаний в региональных аспектах и солидных отечественных рейтинговых агентств;

к числу наиболее острых и пока далеких от своего решения проблем комплекса можно отнести, в первую очередь, кризис неплатежей и связанные с ним последствия. Пути и методы преодоления этих негативных явлений, предлагаемые в настоящее время и федеральным правительством, а также местными институтами исполнительной власти не касаются сути, причин и истоков проблемы возникновения платежного кризиса, а лишь преследуют цель временного смягчения сложившейся ситуации. Кроме того, следует отметить необходимость скорейшего разрешения проблемы просроченной и безнадежной кредиторской и дебиторской задолженности;

- не менее значимыми являются вопросы поиска и привлечения источников финансирования деятельности предприятий (в частности, соотношения собственных и заемных средств), проблемы распределения, использования прибыли и накопления капитала на предприятиях, финансирования капвложений и инвестиционных проектов;

- центральным аспектом финансовой стратегии должно стать регулирование и контроль уровня общей рентабельности (эффективности) производства, продаж, авансированного капитала и пр.

- наличие очевидных проблем ликвидности предприятий металлургического комплекса связано все с тем же платежным кризисом (практически с полным отсутствием наиболее ликвидной части оборотных активов - денежных средств и краткосрочных финансовых вложений).

В третьей главе - «Пути совершенствования финансовой стратегии акционерных обществ в России», сформулированы выводы и предложения по совершенствованию финансовой стратегии в акционерных обществах, оптимизации ее элементной структуры, а также изучена роль дивидендной политики в

реализации экономических интересов акционеров и повышении рыночной капитализации предприятий.

Большинству российских предприятий в последние 5-7 лет была присуща стратегия выживания, которая, по сути, являлась концептуальной основой принятия всех стратегических решений и предопределяла сужающийся тип воспроизводственных механизмов.

Однако в настоящее время наметилась тенденция перехода предприятий к базовой стратегии стабилизации и постепенного экономического роста, которая в корне меняет стратегические ориентиры российских предприятий и заставляет их по-новому оценить значимость финансовой стратегии. При этом следует отметить, что некоторые наиболее рентабельные и высокоэффективные предприятия в настоящее время осуществляют переход к стратегии развития и активного роста. Общая направленность современных тенденций развития металлургического комплекса Ростовской области позволяет сделать вывод о том, что переход к отмеченной стратегии для предприятий отрасли в недалеком будущем и поэтому уже сегодня следует разрабатывать финансовую стратегию, ориентированную на обеспечение и поддержание долгосрочных конкурентных преимуществ. Это тем более важно, что имеющиеся предпосылки роста станут той основой, на которой и будет строиться эффективная финансовая стратегия акционерных обществ.

Исследуя вопросы, связанные с оптимизацией элементной структуры финансовой стратегии акционерных обществ, основные выводы и рекомендации можно резюмировать следующим образом:

1. Акционерные общества в процессе своего функционирования развиваются в соответствии с моделью жизненного цикла, в согласно которой выделяют четыре этапа/стадии, принципиально отличных и задающих основные параметры как финансовой, инвестиционной, так и производственно-технологической природы.

2. Независимо от конкретного этапа жизненного цикла акционерные общества могут достичь оптимума в двух направлениях: максимизация рыночной стоимости активов (как конечный результат инвестиционной стратегии) и одновременно минимизация стоимости капитала предприятия (как результат реализации стратегии финансирования). Разнонаправленность точек оптимума создает объективные трудности в реализации указанных целей. Однако, решение данной системы стратегических целей как раз позволит

приблизиться к наиболее оптимальному сочетанию элементов финансовой стратегии акционерных обществ.

3. На стадии «зрелости» для акционерных обществ наиболее перспективна и приемлема умеренно-активная инвестиционная стратегия, состоящая в тщательном отборе и оценке имеющихся инвестиционных проектов и вариантов инвестирования. При этом в расчетах потенциальной эффективности следует опираться на принятые и рекомендованные Минэкономики РФ критерии эффективности инвестиций. Инвестиционная стратегия не может быть слишком активной, поскольку основные фонды предприятием уже созданы, поэтому с точки зрения инвестиций в основной капитал можно рассматривать реконструкцию и модернизацию производственных мощностей, а также освоение новых капвложений. В принципе, как разумную альтернативу реальным инвестициям, следует иметь в виду инвестирование в инструменты финансового рынка.

4. Проведение продуманной и сбалансированной стратегии финансирования, означающей на этапе «зрелости» умелое и эффективное сочетание собственных и заемных источников финансирования деятельности предприятия. Минимизация показателя средневзвешенной стоимости капитала (УУАСС) возможна лишь за счет нахождения точки оптимума в сочетании заемных и собственных средств.

Проведенное исследование современной концептуальной базы дивидендной политики, а также зарубежной практики позволяет свести все многообразие решений и моделей в области дивидендных выплат к трем важнейшим методикам, которые можно рекомендовать российским акционерным обществам на этапе принципиального формулирования параметров дивидендной политики: политике стабильного удельного веса дивидендов в прибыли, политике стабильной динамики дивидендов и остаточной дивидендной политике. На практике большинство предприятий, на наш взгляд, должно следовать так называемой "сглаженной остаточной дивидендной политике", которая основывается на следующих принципах:

- дивиденды устанавливаются как определенная денежная сумма в расчете на одну акцию.

- оптимальный (целевой) коэффициент дивидендного выхода определяется в таком размере, который предприятие планирует поддерживать длительно во времени.

- дивиденды могут быть увеличены лишь тогда, когда окажется возможным обеспечивать возросшую денежную сумму на акцию в последующих периодах.

- денежный размер дивидендов, выплачиваемых на каждую акцию предприятия, может быть уменьшен лишь в крайней и безвыходной ситуации.

- в долгосрочной перспективе предприятие стремится финансировать капитальные расходы за счет внутренних резервов и фондов, а также заемных средств, лишь время от времени дополняемых новой эмиссией акций предприятия, одновременно не нарушая правила сохранения оптимальной структуры капитала.

Помимо вопросов чисто концептуального определения конкретной методики выплаты дивидендов, российские акционерные общества на практике сталкиваются с проблемами, решение которых представляется нам необходимым и незамедлительным. К числу таких проблем относится, в частности, несовершенство форм годовой бухгалтерской отчетности, сложность и запутанность многочисленных пересекающихся бухгалтерских отчетов, невозможность получения достоверных и корректных данных о дивидендной политике предприятия.

В решение данной проблемы можно было бы предложить осуществить постепенный переход к международным стандартам бухгалтерского учета и принципам бухгалтерского учета СААР в аспекте отражения дивидендной политики

- в первую очередь, формам отчетности, применяемым в бухгалтерской практике на Западе. Формально необходимость такого перехода признана, и в настоящее время законодателем предпринимаются шаги в направлении реализации указанных мероприятий. Однако данные реформы нам представляются затянувшимися и непоследовательными. Основываясь на проведенном исследовании, в качестве возможного варианта решения проблемы можно предложить следующее: величина уставного капитала должна отражаться не просто в абсолютном размере, а с указанием номинальной стоимости и разбивкой на типы эмитированных акций (простых и привилегированных), размер дивидендов, начисленных и выплаченных за отчетный период, следует отражать в отчете о финансовых результатах, наряду с балансом и отчетом о движении денежных средств, целесообразна разработка и введение на предприятиях акционерной формы собственности новой формы учета выплат дивидендов, где фиксировались бы начисленные суммы дивидендов, фактически выплаченные, а также конкретные формы дивидендных платежей (сток-дивиденды, денежные средства, выкуп акций).

В заключении сформулированы основные итоги проведенного исследования, представлены выводы и предложения, намечены некоторые направления дальнейших теоретических и методологических исследований проблем формирования финансовой стратегии акционерных обществ в России.

По теме диссертационного исследования соискателем (самостоятельно и в соавторстве) опубликованы следующие работы:

1. Фондовые индексы на рынке ценных бумаг. Методологический аспект. - Ростов н/Д: "ЭКОСТ", 1994. - 1,0 п.л.

2. Формирование портфеля фондовых ценностей/В сб. научных статей «Финансово-кредитные отношения рыночной экономики»/РГЭА. - Ростов н/Д, 1995. -0,3 п.л. (в соавторстве)

3. Информационное обеспечение рынка ценных бумаг и повышение эффективности его функционирования//(Тезисы конференции)/РГЭА. - Ростов н/Д, 1995. -0,1 п.л.

4. Становление российского фондового рынка: проблемы и перспективы/В сб. «Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки. Вып.2»/РГЭА. - Ростов н/Д, 1996: - 0,3 п.л.

5. Современные параметры функционирования мировых валютных рынков/В сб. «Проблемы развития финансов, кредита и бизнеса в России»/РГЭА. - Ростов н/Д, 1996. -0,1 п.л.

6. Дивидендная политика корпораций/В сб. «Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки. Вып.3»/РГЭА. - Ростов н/Д, 1997. - 0,3 п.л.

7..Распределение прибыли и дивидендная политика. Методическая разработка //РГЭА.- Ростов н/Д, 1997. - 1,8 п.л. (в соавторстве)

8. Дивидендная политика и ее влияние на рыночную стоимость активов предприятия/8 сб. «Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки. Вып. 4»/ РГЭА. - Ростов н/Д,1998. - 0,3 п.л.

9. Финансовый менеджмент: Учебно-методический комплекс//РГЭА. - Ростов н/Д, 1999. - 3,5 п.л. (в соавторстве)

10. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. 2-е изд., доп. и перераб. Под ред. B.C. Золотарева/ РГЭА. - Ростов н/Д., 1999. - 13,6 п.л. (в соавторстве) (3 п.л. авторских)

11. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. Под ред. B.C. Золотарева/ РГЭА. - Ростов н/Д., 1999. - 10 п.л. (в соавторстве) (1,5 п.л. авторских)

Лицензия ЛР № 020276 от 18.02.97 Государственного комитета Российской Федерации по печати

Изд. № 66/5050 Подписано к печати 24.03.2000 г.

Объем 1,0 уч.-изд. л. Печать офсетная

Бумага офсетная Формат 60x84/16

Заказ №32 Тираж 100 экз. «С»66

344007 Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69 РГЭА. Издательство. Отпечатано в ООП Издательства РГЭА.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Попова, Марина Арсентовна

Введение.

Глава 1. Теоретические основы формирования финансовой стратегии акционерных обществ.

1.1 Финансовый механизм деятельности акционерных обществ

1.2 Сущность и функции финансовой стратегии акционерных обществ.

1.3 Элементная структура финансовой стратегии акционерных обществ.

Глава 2. Критериальная оценка эффективности финансовой стратегии акционерных обществ в России (на примере металлургического комплекса Ростовской области).

2.1 Исследование базисных индикаторов финансовой стратегии акционерных обществ.

2.2 Анализ показателей эффективности структуры, цены капитала и дивидендной политики акционерных обществ.

Глава 3. Пути совершенствования финансовой стратегии акционерных обществ в России.

3.1 Оптимизация элементной структуры финансовой стратегии акционерных обществ.

3.2 Повышение роли дивидендной политики в реализации экономических интересов акционерных обществ в России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовая стратегия акционерных обществ в России"

Коренные преобразования, происходящие в настоящее время в российской экономике, означают переход к совершенно новой "парадигме" экономического, и в первую очередь, финансового знания. Именно процесс трансформации экономического механизма административно-командного типа и переориентация всей экономики на рыночную систему хозяйствования в Российской Федерации предопределяют чрезвычайную актуальность вопросов и проблем организации финансов в акционерных обществах.

Переход к новым формам и методам хозяйствования заставляет руководителей предприятий всех уровней изменить привычное отношение к выработке решений в области регулирования финансов, инвестиционной политики, формирования структуры источников финансирования деятельности, а также дивидендной политики акционерных обществ.

На протяжении всей истории развития человеческого общества финансовая система занимала одну из ключевых, ведущих позиций. Поэтому вполне закономерно и объяснимо, что перестройка экономики, прежде всего, коснулась финансовых рынков практически во всех аспектах их функционирования.

Для многих, если не для большинства, акционерных обществ именно неразвитость элементов финансового механизма стала тем лимитирующим условием, которое мешает дальнейшему успешному ходу воспроизводственного процесса и даже угрожает самому факту существования предприятия.

Актуальность темы исследования обусловлена также тем, что эффективность деятельности экономических субъектов в значительной степени определяется их финансовой стратегией. Организации, уделяющие пристальное внимание вопросам разработки и реализации финансовой стратегии, оказываются в конечном итоге более конкурентоспособными и финансово устойчивыми. Вопросы формирования финансовой стратегии актуальны как для крупных, так и малых организаций, как для государственных предприятий, общественных организаций, так и для частных структур.

На современном этапе рыночных преобразований акционерные общества стоят перед необходимостью перестройки деформированной системы финансово-экономических отношений, учитывая как широкий спектр микроэкономических особенностей стратегии и тактики своей деятельности, так и макроэкономические воздействия внешней конкурентной среды. Все это имеет непосредственное отношение к практике взаимодействия акционерных обществ с кредиторами, акционерами и инвесторами, потенциально заинтересованными в результатах деятельности предприятия.

Степень разработанности проблемы. Формирование финансовой стратегии акционерных обществ в условиях переходной экономики во многих аспектах является совершенно новой проблемой, и поэтому основные направления ее исследования недостаточно освещены в отечественной и зарубежной литературе. С другой стороны, вопросы теории и практики формирования общей экономической стратегии предприятий получили глубокий научный теоретический и эмпирический анализ и широко представлены в трудах российских и зарубежных авторов. В разработку проблем формирования общей стратегии организации значительный вклад внесли фундаментальные работы таких ученых, как Р. Акофф, И. Ансофф, М.И. Баканов, И.А. Бланк, В.А. Винокуров, А.П. Градов, П.Ф. Друкер, Б. Карлоф, У. Кинг, Д. Клиланд, Г.Б. Клейнер, Ф. Котлер, М.А. Лимитовский, Б.Г. Литвак, Д. Мерсер, М.Х. Мескон, Я. Молден, Т. Питере, С.Д. Скотт, Э.А. Уткин, Ф. Хедоури, А.Д. Шеремет и др.

В области финансового менеджмента, а также отдельных финансовых аспектов исследуемых проблем наиболее известны труды М.Ю. Алексеева, Э.И. Альтмана, И.Т. Балабанова, П. Берже, В. Беринса, Р.А. Брили, Дж. Ван Хорна, Э.А. Вознесенского, Р. Дамари, B.C. Золотарева, В.В. Ковалева, М.Н. Крейниной, Дж. К. Лембдена, С. Майерса, Г. Марковица, Р. Мертона, М. Миллера, Ф. Модильяни, В.Ю. Наливайского, Л.Н. Павловой, В.М. Родионовой, О.Г. Семенюта, Дж. Г. Сигела, Е.С. Стояновой, Д. Таргета, П. Уилсона, М.А. Федотовой, Д. Фридмена, У. Шарпа, Дж. К. Шима, М. Шоулса и др.

В отечественной научной литературе основополагающие вопросы финансового менеджмента освещены достаточно подробно. Однако фундаментальных исследований в области стратегического управления финансами предприятий недостаточно, в то время как в практической деятельности ощущается настоятельная потребность в разработках, посвященных формированию эффективной финансовой стратегии, обеспечивающей долговременное устойчивое развитие, стратегическому финансовому планированию и прогнозированию, управлению денежными потоками, инвестиционными проектами и дивидендными решениями акционерных обществ. Все это оставляет простор для дальнейших теоретических изысканий и разработок, а также апробации полученных выводов и предложений на практике, и еще раз подчеркивает чрезвычайную актуальность обращения к выбранной теме диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Актуальность, практическая направленность и значимость исследуемой проблемы, степень ее разработанности в экономической и финансовой науке предопределили цель и задачи диссертационного исследования.

Целью диссертации является определение эффективности финансовой стратегии акционерных обществ и оптимизация элементов ее структуры в условиях транзитивной экономики.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

1. Определения места и роли финансовой стратегии акционерных обществ в процессе стабилизации их финансового положения.

2. Разработки элементной структуры финансовой стратегии акционерных обществ и формулировки функциональных характеристик каждого элемента.

3. Обоснования особенностей формирования финансовой стратегии в акционерных обществах металлургического комплекса Ростовской области.

4. Определения направлений оптимизации финансовой стратегии акционерных обществ в России и выработки практических рекомендаций и предложений по трансформации акционерных обществ от стратегии выживания к стратегии долгосрочного экономического роста.

Предметом исследования явилась система финансово-экономических отношений, складывающихся в сфере управления процессом формирования и практической реализации финансовой стратегии акционерных обществ.

Объектом исследования явилась финансовая стратегия акционерных обществ металлургического комплекса в условиях постоянно изменяющейся рыночной конъюнктуры на всех уровнях микросреды хозяйствования.

Теоретическая, методологическая и эмпирическая база диссертационного исследования.

Теоретическую основу диссертационного исследования составляют фундаментальные научные труды российских и зарубежных ученых в области экономики, общей конкурентной стратегии и рынка, финансов и финансового менеджмента.

В основе диссертационной работы лежат общенаучные методы: диалектического познания действительности, сравнительного и логического анализа, структурного, функционального и системного подходов, принцип историзма, а также статистические, экономико-математические методы, графический анализ информации. В процессе исследования активно использовались средства компьютерной техники и современное программное обеспечение (MS WinWord 95-98, Excel, Access).

В ходе диссертационного исследования также использовались методологические приемы и подходы, применяемые в управлении финансами западных корпораций, а также их модификации, позволяющие учесть особенности и специфику экономической ситуации в России.

Эмпирической базой исследования послужили законодательные акты, нормативно-методические, правовые и инструктивные документы, материалы конференций, периодических изданий, иностранные источники, данные органов государственной статистики РФ и Ростовской области, первичная финансовая отчетность и другие документы хозяйствующих субъектов, информация финансового и бизнес-планов акционерных обществ, компьютерные базы данных и ресурсы Internet, в частности данные web-страниц Библиотеки Конгресса США (http://www.loc.gov). российских и зарубежных финансовых новостей (http://www.cnnfn.com, http://www.citycat.ru, http://www.finmarket.ru, http://www.rcb.ru. http://www.news.ft.com), материалы периодики по проблемам финансового менеджмента (http://www.cob.ohio-state.edu).

Сбор, обработка, обобщение и анализ теоретического и эмпирического материала, представленного в диссертации, осуществлялись автором в рамках участия в международных проектах научного обмена и программе стажировки:

1. В Пирейском университете (г. Пирей, Греция). Январь-апрель 1997 года. Проект научного обмена TACIS;

2. В Питтсбургском университете (г. Питтсбург, США). Август-май 1999 года. Программа научного обмена Junior Faculty Development Program;

3. В Российско-американской Торговой палате и Инвестиционном центре развивающихся финансовых рынков (г. Вашингтон, США). Июнь-июль 1999 года. Программа стажировки.

Наиболее существенные научные результаты диссертационного исследования, полученные автором, заключаются в следующем:

- сформулировано понятие «финансовая стратегия акционерного общества», а также определены функции финансовой стратегии акционерных обществ, как самостоятельного (обособленного) элемента общей стратегии предприятия в рыночной экономике, к числу которых относятся: предвосхищение отрицательного влияния неблагоприятных факторов внешней и внутренней среды, колебаний рыночной конъюнктуры, преждевременное прогнозирование вероятности возникновения несостоятельности (банкротства) акционерных обществ;

- предложена элементная структура финансовой стратегии акционерных обществ, которая включает: стратегию инвестирования, означающую стратегическое управление рыночной стоимостью (активами акционерного общества), стратегическое финансирование, а именно формирование и управление структурой капитала и дивидендная политика, и стратегический управленческий учет, главная функция которого - финансовая интерпретация и анализ конкурентной информации;

- обоснованы и систематизированы оценочные индикаторы эффективности финансовой стратегии акционерных обществ по направлениям стратегии инвестирования и финансирования;

- определены пути и направления перехода российских акционерных обществ от стратегии выживания и стабилизации к стратегии долгосрочного экономического роста с использованием эффектов модели жизненного цикла предприятия;

- обоснована решающая роль дивидендной политики, как одного из ключевых факторов обеспечения эффективности решений финансирования за счет привлечения и рационального использования механизмов фондового рынка.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке автором комплексного подхода к формированию и реализации финансовой стратегии акционерных обществ в России, основанного на раскрытии ее сущности, функций, обосновании элементной структуры и принципов оптимизации.

Элементами научной новизны диссертационного исследования являются:

1. Определение сущности и функций финансовой стратегии акционерных обществ, а также оценка с новых позиций места и роли финансовой стратегии акционерных обществ в России, как органической подсистемы общего стратегического менеджмента, определяющей базисные характеристики деятельности акционерных обществ - эффективность, рентабельность, ликвидность и платежеспособность.

2. Разработка элементной структуры финансовой стратегии акционерных обществ, состоящей из трех взаимодополняющих и взаимосвязанных слагаемых: инвестиционной стратегии, стратегии финансирования и стратегического управленческого учета.

3. Обоснование и использование системы оценочных индикаторов эффективности финансовой стратегии, объединенных в группы показателей, характеризующих элементную структуру финансовой стратегии, для анализа влияния инвестиционной политики, решений финансирования, в том числе политики формирования и управления структурой капитала, а также дивидендной политики на общее финансово-экономическое положение акционерного общества.

4. Определение последовательности и принципов формирования финансовой стратегии акционерных обществ в России на этапе перехода от стратегии выживания к стратегии роста, систематизация параметров оптимальной финансовой стратегии, а также определение лимитирующих факторов, к числу которых относятся: организационно-правовая форма, отраслевая принадлежность, специфика производственно-технологического процесса, стадия жизненного цикла предприятия и продукта, размер рыночной ниши, количество конкурентов, задающих финансово-экономические ограничения в процессе практической реализации финансовой стратегии акционерных обществ.

5. Выработка рекомендаций по использованию современных методик дивидендной политики российских акционерных обществ, нацеленных на повышение роли дивидендных решений, обеспечивающих эффективность финансовой стратегии акционерных обществ, а также рекомендаций по совершенствованию форм годовой финансовой отчетности и приведению их в соответствие международным принципам бухгалтерского учета и отчетности.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования.

Основные положения диссертационной работы могут быть использованы при разработке финансовой стратегии российских акционерных обществ с учетом особенностей и специфики экономических отношений в условиях рыночного хозяйства. Особую практическую значимость выводы и рекомендации, содержащиеся в исследовании, представляют для предприятий металлургического комплекса страны и Ростовской области, в частности. Кроме того, реализация отдельных рекомендаций и предложений по формированию финансовой стратегии позволит оптимизировать структуру капитала предприятия, обеспечить эффективность инвестиционной политики, рационально управлять дивидендными решениями в акционерном обществе «Тагмет», создать «положительный рыночный имидж» и долгосрочные конкурентные преимущества.

Отдельные разделы и положения работы могут послужить основой дальнейших методических и эмпирических исследований проблем оценки уровней эффективности и оптимальности финансовой стратегии акционерных обществ.

Апробация результатов работы и публикации. Основные положения диссертационного исследования докладывались на:

1. Региональной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава и студентов «Проблемы развития финансов, кредита и бизнеса в России» (ноябрь 1996 года, Ростовская государственная экономическая академия);

2. Межрегиональной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава «Финансово-кредитная политика и развитие бизнеса на современном этапе» (апрель 1998 года, Ростовская государственная экономическая академия);

3. Межрегиональной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава «Институциональные преобразования в финансово-кредитной сфере» (февраль 2000 года, Ростовская государственная экономическая академия).

Также некоторые положения диссертационного исследования, его основные результаты и выводы обсуждались на межкафедральном методологическом семинаре (май 1998 года, РГЭА), публиковались в тематических сборниках.

Всего соискателем опубликовано (самостоятельно и в соавторстве) 11 научных работ общим объемом 31,3 п.л.

Отдельные положения диссертационной работы нашли применение в ходе разработки и преподавания специальных курсов «Финансовый менеджмент», «Финансовая стратегия фирм», «Распределение прибыли и дивидендная политика» студентам Финансового института Ростовской государственной экономической академии специальности 06.04.00 «Финансы и кредит».

Содержание работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, включающих семь параграфов, заключения, приложений, списка используемой литературы. Структура работы обусловлена целью и задачами, решаемыми в ходе исследования.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Попова, Марина Арсентовна

Заключение

В соответствии с поставленной целью и задачами диссертационного исследования автором определены основные блоки проблем, требующих решения в процессе разработки и пра!стической реализации финансовой стратегии акционерных обществ, к числу которых следует отнести:

1. Обоснование экономических преимуществ и приоритетной роли акционерных обществ, как доминантной организационно-правовой формы функционирования субъектов рыночных отношений.

2. Исследование финансового механизма деятельности акционерных обществ в России.

3. Определение сущности, места и роли финансовой стратегии акционерных обществ и ее взаимосвязей с общей конкурентной стратегией предприятия.

4. Исследование слагаемых финансовой стратегии акционерных обществ.

5. Проведение критериального анализа базовых индикаторов финансовой стратегии и оценка на этой основе эффективности финансовой стратегии предприятия.

6. Оптимизация элементной структуры финансовой стратегии акционерных обществ.

7. Изучение роли дивидендной политики в реализации экономических интересов акционеров и повышении рыночной капитализации акционерных обществ.

Так, возникновение акционерных обществ поставило перед финансовой наукой целый ряд новых проблем, связанных с исследованиями особенностей мобилизации финансовых ресурсов, форм и методов финансирования, налогового планирования, информационного обеспечения анализа инвестиций и других не менее важных вопросов.

Обобщив точки зрения, имеющиеся в современной научной литературе, а также проанализировав статистические данные за последние пять лет, автор пришел к выводу, что акционерное общество - одна из наиболее распространенных организационно-правовых и финансово-экономических форм хозяйственных образований и одновременно система участия в хозяйственной деятельности, ориентированная на большое количество членов общества путем выпуска ценных бумаг - акций.

Финансовая деятельность как часть хозяйственной деятельности акционерных обществ включает в себя все денежные отношения, связанные с производством и реализацией продукции, услуг, воспроизводством основных и оборотных фондов, образованием и использованием доходов.

Совокупность всех финансовых отношений акционерного общества является фундаментом, на котором базируется весь финансовый механизм деятельности предприятия.

Принятие решений об инвестировании в акционерных обществах является стратегической, одной из наиболее важных и сложных задач управления. При этом в сфере интересов инвесторов оказываются практически все аспекты экономической деятельности предприятия, начиная от окружающей среды, показателей инфляции, налоговых условий, состояния и перспектив развития рынка, наличия производственных мощностей, материальных ресурсов, заканчивая стратегией финансирования проекта.

Характерная особенность инвестиционного процесса в акционерных обществах заключается в том, что именно этой форме организации бизнеса удается наиболее эффективно маневрировать инвестиционными ресурсами, сочетать распределение средств и их одновременное направление в реальный и фиктивный сектора экономики.

Предложена авторская трактовка финансовой стратегии акционерных обществ как обособленной (самостоятельной) части общей стратегии организации. Невнимательное отношение к вопросам ее формирования может свести на нет успешность стратегии любого предприятия в целом, а значит, и его общий успех. Отсутствие направленных действий на формирование и воплощение в жизнь финансовой стратегии предприятия приводит только к ослаблению его позиций на рынке, понижению конкурентоспособности и устойчивости.

Финансовая стратегия акционерного общества интегрирует обширный инструментарий (средства, приемы, методы) стратегического менеджмента и техники с целью управления одновременно внутренними и внешними финансовыми ресурсами акционерных обществ для улучшения в долгосрочной перспективе показателя рыночной стоимости активов предприятия, а следовательно, и благосостояния акционеров. Эти инструменты и техника включают стратегическую оценку бизнес решений, непосредственно сам процесс выработки и принятия решений, получение практических результатов, а также оценку достижений, результатов и контроль.

Одной из наиболее острых и дискуссионных проблем в исследуемой тематике является определение структуры финансовой стратегии акционерных обществ, то есть тех ключевых элементов, эффективность развития которых предопределяет успешность финансовой стратегии предприятия в целом. Формулирование элементной структуры финансовой стратегии акционерных обществ предполагает учет огромного количества факторов, условий и воздействий как внешней, так и внутренней природы. Решающее значение приобретают эффекты модели жизненного цикла акционерного общества. На основе проведенного теоретического исследования, автором предложена элементная структура финансовой стратегии акционерных обществ, включающая стратегическое управление рыночной стоимостью (активами акционерного общества), стратегическое финансирование, а именно формирование и управление структурой капитала и дивидендную политику, и стратегический управленческий учет, главная целевая функция которого - финансовая интерпретация и анализ конкурентной информации.

Критерии и показатели являются той точкой соприкосновения понятия финансовой стратегии и реальной экономической ситуации, через которую можно отслеживать, насколько данная финансовая стратегия эффективна и подходит организации, в какой момент и где необходимо скорректировать финансовую политику.

На основе проведенного критериального анализа металлургического комплекса Ростовской области, а также ОАО «Тагмет», автором сделаны следующие выводы: во многом финансово-экономическое состояние отрасли предопределяется макроэкономическими условиями и факторами, которые не связаны с отраслевой спецификой, особенностями технологических и производственных процессов и практически не подвержены воздействию со стороны отдельных отраслей экономики и, тем более, отдельных предприятий;

- металлургический комплекс Ростовской области является одной из отраслей экономики, в которых разрушительные негативные последствия и тенденции кризисных явлений, свойственных переходной экономике, сказались не столь очевидно; безусловно, фактический спад производства и общее ухудшение основных финансово-экономических показателей объективно присутствуют, но в целом в развитии металлургического комплекса намечаются растущая динамика и позитивные сдвиги в общей финансовой и рыночной конъюнктуре; предприятия металлургического комплекса относятся к наиболее перспективным, доходным (рентабельным) и инвестиционно привлекательным отраслям, акции которых в настоящее время крайне недооценены на российском фондовом рынке и в большинстве своем относятся к так называемому "второму эшелону" корпоративных бумаг. Это можно объяснить удаленностью самих компаний от наиболее развитых, цивилизованных столичных финансовых рынков, неразвитостью региональных фондовых рынков, неликвидностью (или крайне низкой ликвидностью) корпоративных бумаг и в целом российского рынка ценных бумаг, отсутствием серьезных аналитических обзоров компаний в региональных аспектах и солидных отечественных рейтинговых агентств; к числу наиболее острых и пока далеких от своего решения проблем комплекса можно отнести, в первую очередь, кризис неплатежей и связанные с ним последствия. Пути и методы преодоления этих негативных явлений, предлагаемые в настоящее время и федеральным правительством, и местными институтами исполнительной власти не касаются сути, причин и истоков проблемы возникновения платежного кризиса, а лишь преследуют цель краткосрочного (временного) смягчения сложившейся ситуации. Кроме того, следует отметить необходимость скорейшего разрешения проблемы просроченной и безнадежной кредиторской и дебиторской задолженности;

- не менее значимыми являются вопросы поиска и привлечения источников финансирования деятельности предприятий (в частности, соотношения собственных и заемных средств), проблемы распределения, использования прибыли и накопления капитала на предприятиях, финансирования капвложений и инвестиционных проектов;

- центральным аспектом финансовой стратегии должно стать регулирование и контроль уровня общей рентабельности эффективности) производства, продаж, авансированного капитала и пр.; наличие очевидных проблем ликвидности предприятий металлургического комплекса связано все с тем же платежным кризисом (практически с полным отсутствием наиболее ликвидной части оборотных активов - денежных средств и краткосрочных финансовых вложений).

Группа индикаторов финансовой стратегии, характеризующих дивидендную политику предприятия, в анализе практически отсутствует, так как информационные и инфраструктурные недостатки российского фондового рынка, а также несовершенство применяемых форм годовой бухгалтерской отчетности не дают возможности получить корректные и достоверные данные, необходимые для проведения анализа деятельности акционерного общества на фондовом рынке. Однако, это далеко не единственная проблема. Пожалуй, самым главным препятствием проведения активной дивидендной политики является отсутствие денежных фондов, достаточных для реализации указанных целей, экономический кризис в стране, падение объемов производства и реализации и другие явления.

Большинству российских предприятий в последние 5-7 лет была присуща стратегия выживания, которая, по сути, являлась концептуальной основой принятия всех стратегических решений и предопределяла сужающийся тип воспроизводственных механизмов. Однако в настоящее время наметилась тенденция перехода предприятий к базовой стратегии стабилизации и постепенного экономического роста, которая в корне меняет стратегические ориентиры российских предприятий и заставляет их по-новому оценить значимость финансовой стратегии. При этом необходимо отметить, что некоторые наиболее рентабельные и высокоэффективные предприятия в настоящее время осуществляют переход к стратегии развития и активного роста. Общая направленность современных тенденций развития металлургического комплекса Ростовской области позволяет говорить о том, что переход к отмеченной стратегии для предприятий отрасли в недалеком будущем и поэтому уже сегодня следует разрабатывать финансовую стратегию, ориентированную на обеспечение и поддержание долгосрочных конкурентных преимуществ, тем более, что имеющиеся предпосылки роста станут той основой, на которой и будет строиться эффективная финансовая стратегия акционерных обществ.

Исследуя вопросы, связанные с оптимизацией элементной структуры финансовой стратегии акционерных обществ, основные выводы и рекомендации можно резюмировать следующим образом:

- акционерные общества в процессе своего функционирования развиваются в соответствии с моделью жизненного цикла, в согласно которой выделяют четыре этапа/стадии, принципиально отличных и задающих основные параметры как финансовой, инвестиционной, так и производственно-технологической природы; независимо от конкретного этапа жизненного цикла акционерные общества стремится достичь оптимума в двух направлениях: максимизация рыночной стоимости активов (как конечный результат инвестиционной стратегии) и одновременно минимизация стоимости капитала предприятия (как результат реализации стратегии финансирования). Разнонаправленность точек оптимума создает объективные трудности в реализации указанных целей. Однако, решение данной системы стратегических целей как раз позволит приблизиться к наиболее оптимальному сочетанию элементов финансовой стратегии акционерных обществ;

- на стадии «зрелости» акционерные общества должны проводить умеренно-активную инвестиционную стратегию, тщательно отбирая и оценивая имеющиеся инвестиционные проекты и варианты инвестирования. При этом в расчетах потенциальной эффективности следует опираться на принятые и рекомендованные Минэкономики РФ критерии эффективности инвестиций. Инвестиционная стратегия не может быть слишком активной, поскольку основные фонды предприятием уже созданы, поэтому с точки зрения инвестиций в основной капитал следует говорить о реконструкции и модернизации производственных мощностей, а также освоении новых капвложений. В принципе, как о разумной альтернативе реальным инвестициям, можно говорить об инвестировании в инструменты финансового рынка; проведение продуманной и сбалансированной стратегии финансирования, означающей на этапе «зрелости» умелое и эффективное сочетание собственных и заемных источников финансирования деятельности предприятия. Минимизация показателя средневзвешенной стоимости капитала (WACC) возможно лишь за счет нахождения точки оптимума в сочетании заемных и собственных средств.

Проведенное исследование современной концептуальной базы дивидендной политики позволяет свести все многообразие решений и моделей в области дивидендных выплат к трем важнейшим методикам, которые можно рекомендовать российским акционерным обществам на этапе принципиального формулирования параметров дивидендной политики:

1. Политика стабильного удельного веса дивидендов в прибыли.

2. Политика стабильной динамики дивидендов.

3. Остаточная дивидендная политика.

На практике большинство предприятий, на наш взгляд, должно следовать так называемой "сглаженной остаточной дивидендной политике", которая основывается на следующих принципах: (1) дивиденды устанавливаются как определенная денежная сумма в расчете на одну акцию, (2) оптимальный (целевой) коэффициент дивидендного выхода определяется в таком размере, который предприятие планирует поддерживать длительно во времени, (3) дивиденды могут быть увеличены лишь тогда, когда окажется возможным обеспечивать возросшую денежную сумму на акцию в последующих периодах, (4) денежный размер дивидендов, выплачиваемых на каждую акцию предприятия, может быть уменьшен лишь в крайней и безвыходной ситуации, (5) в долгосрочной перспективе предприятие стремится финансировать капитальные расходы за счет внутренних резервов и фондов, а также заемных средств, лишь время от времени дополняемых новой эмиссией акций предприятия, одновременно не нарушая правила сохранения оптимальной структуры капитала.

Помимо вопросов чисто концептуального определения конкретной методики выплаты дивидендов, российские акционерные общества на практике сталкиваются со следующими проблемами, решение которых представляется нам необходимым и незамедлительным:

- несовершенство форм годовой бухгалтерской отчетности, сложность и запутанность многочисленных пересекающихся бухгалтерских отчетов, невозможность получения достоверных и корректных данных о дивидендной политике предприятия;

- несоблюдение законодательного требования о публикации ежегодных отчетов о деятельности открытых акционерных обществ или их формальное соблюдение, в результате чего рядовые инвесторы оказываются не в состоянии получить информацию о финансово-экономическом положении эмитента;

- отсутствие информации о рыночных котировках ценных бумаг акционерных обществ, что является следствием несовершенства современных механизмов фондового рынка в России.

В решение первой проблемы можно было бы предложить осуществить постепенный переход к международным стандартам бухгалтерского учета и принципам бухгалтерского учета GAAP в аспекте отражения дивидендной политики - в первую очередь, формам отчетности, применяемым в бухгалтерской практике на Западе. Формально необходимость такого перехода признана и в настоящее время законодателем предпринимаются шаги в направлении реализации указанных мероприятий. Однако данные реформы нам представляются затянувшимися и непоследовательными. Основываясь на проведенном исследовании, в качестве возможного варианта решения проблемы можно предложить следующее: величина уставного капитала должна отражаться не просто в абсолютном размере, а с указанием номинальной стоимости и разбивкой на типы эмитированных акций (простых и привилегированных); размер дивидендов в текущем периоде следует отражать в отчете о финансовых результатах, наряду с балансом и отчетом о движении денежных средств; целесообразна разработка и введение на предприятиях акционерной формы собственности новой формы учета выплат дивидендов, где фиксировались бы начисленные суммы дивидендов, фактически выплаченные, а также конкретные формы дивидендных платежей (сток-дивиденды, денежные средства, выкуп акций).

175