Финансовое планирование в холдинговых структурах тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Финансовое планирование в холдинговых структурах"

На правах рукописи

КАЗАРИНОВ Дмитрий Иванович

ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ В ХОЛДИНГОВЫХ СТРУКТУРАХ

Специальность: 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"

Автореферат диссертации на соискание ученой степени

Саратов - 2005

Работа выполнена на кафедре финансов Саратовского государственного социально-экономического университета.

Научный руководитель - д-р экон. наук, профессор

Якунина Алла Викторовна

Официальные оппоненты - д-р экон. наук, доцент

Сабитова Надия Михайловна - канд. экон. наук, доцент Потапова Светлана Васильевна

Ведущая организация - Тамбовский государственный университет.

Защита состоится 5 апреля 2005 года в 1500 час. на заседании диссертационного совета Д 212.241.03 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу:

410003, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Саратовского государственного социально-экономического университета.

Автореферат разослан 5 марта 2005 года.

Ученый секретарь дисс^тгащ10НН0Ш,--— СЛфБогомолов

совета, канд. экон. наук,

,

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Важной общемировой тенденцией развития экономики, нашедшей яркое проявление в России, является повышение роли предпринимательских структур холдингового типа. Это связано с тем, что в процессе поиска путей наиболее эффективного управления капиталом решение зачастую находится в идее использования разнообразных форм зависимости между участниками торгового оборота. Концентрация и централизация капитала приводит к образованию корпоративных структур в форме финансово-промышленных групп и холдингов как их частного случая.

Одной из основных проблем, связанных с деятельностью холдинговых структур, является управление их финансами, что объясняется спецификой данной формы организации предпринимательской деятельности. Перераспределение капитала в рамках группы должно осуществляться на основе специфического финансового механизма, к важнейшим элементам которого относится внутрифирменное финансовое планирование и контроль.

В условиях экономической нестабильности и обострения конкуренции со стороны внешних и отечественных товаропроизводителей возникает необходимость создания надежных внутрифирменных информационно-управленческих систем как условия и средства эффективного финансового менеджмента, обеспечивающего не только выживание холдинговой структуры, но и долгосрочный экономический рост. В этой связи актуальными вопросами являются: формирование эффективной системы финансового планирования организации, способствующей принятию целенаправленных управленческих решений; разработка финансово-экономических показателей, позволяющих стимулировать и оценивать эффективность деятельности отдельных менеджеров и структурных подразделений; внедрение в информационно-контрольную систему предприятий холдинга финансовых инструментов, увязывающих их деятельность в рамках корпоративной системы финансового планирования и нацеливающих на единый результат.

Другой аспект актуальности связан с проблемой стимулирования сокращения величины и стоимости потребляемых ресурсов на всех уровнях управления и сферах деятельности холдинга. В условиях ограниченности финансовых средств, диктата естественных монополий и проявления кризисных явлений в сфере добычи и переработки природных ресурсов особую значимость приобретают проблемы рационального использования финансовых и материальных ресурсов. Как показывает практический опыт, у предприятий, как правило, отсутствуют эффективные финансовые методы и контрольно-аналитические механизмы, направленные на экономное расходование используемых средств, стимулирующие постоянное снижение уровня их потребления и связанных с этим затрат.

В настоящее время имеется не только потребность, но и необходимые предпосылки для внедрения эффективных систем финансового планирования в отечественных компаниях: осознание преимуществ использования таких систем собственниками и менеджерами, поэтапно реализуемая Программа реформирования бухгалтерского учета в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО); применение отдельных элементов управленческого учета в рамках производственного учета. Вследствие этого, актуальным становится все, что связано с финансовым планированием в холдингах: концептуально-теоретические вопросы, практические аспекты функционирования, возможность адаптации зарубежных систем к отечественной практике управления финансами, организационные проблемы внедрения системы в целом и отдельных ее подсистем, в частности, бюджетирования.

Степень разработанности проблемы. Основная часть работ западных экономистов в области изучения интегрированных хозяйствующих субъектов и, в частности, холдингов ориентированы на изучение феномена интеграции с позиции общей экономической теории, а также фокусируются на проблемах слияний и поглощений и их последствий в рыночных условиях. Эти вопросы нашли отражение в работах таких зарубежных авторов как Брейли Р., Бригхем Ю, Ван Хорн Дж., Доббинс Р., Келлер Т., Майерс С, Тейлор А., Уильямсон О.

Исследованием финансовых процессов в интегрированных структурах в России занимались Авдашева С, Брызгалин А., Винслав Ю., Дементьев В., Львов Ю., Плотников В., Радигин А., Романенко О., Рудык Н., Симачев Ю, Эн-тов Р., Якунина А. Эти авторы рассматривали институциональные особенности российской экономики, обуславливающие активные интеграционные процессы, возможности и особенности консолидированного бухгалтерского учета в интегрированных структурах, некоторые их финансовые особенности. Однако в экономической литературе, посвященной деятельности холдинговых структур, проблемам финансового планирования и контроля уделяется недостаточно внимания. Вероятно, это связано с незначительным периодом существования российских структур данного типа, в результате чего, некоторые аспекты управления финансами структур данного типа оказались не достаточно изучены. В то же время, проблемам финансового планирования на предприятиях в условиях рыночной экономики посвящены работы таких авторов как Андрейчи-ков А-В , Гамаюнов В., Поукок М., Сизова Т., Тейлор А., Фомин П., Хрупкий В., Черняк В.З., Щиборщ К.

Актуальность исследования теоретических проблем и разработки методических аспектов внутрифирменного финансового планирования в холдинговых структурах определили выбор темы диссертационной работы, постановку ее целей и задач.

Целью исследования является разработка теоретических аспектов и методических рекомендаций по созданию системы финансового планирования в холдинге.

Задачи исследования. Исходя из целевой установки, в диссертационной работе поставлены и решены следующие основные задачи:

-уточнить исходные теоретические позиции в области финансов корпоративных структур холдингового типа и выявить их специфику;

-разработать методику определения стоимости контроля над капиталом в холдинге;

-систематизировать существующие методологические подходы к внутрифирменному финансовому планированию и контролю в и уточнить их специфику в холдинговых структурах, определяемую особенностями организации управления финансами данной формы предпринимательской деятельности;

- обобщить зарубежный опыт финансового планирования и контроля в холдингах как одной из разновидностей корпоративных структур, и оценить возможности использования этого опыта в российских условиях;

-исследовать отраслевые факторы, оказывающие наибольшее влияние на процесс управления финансами в холдинговой структуре (на примере отрасли сотовой связи);

-разработать предложения по совершенствованию методологии стратегического финансового планирования в холдинговых структурах;

-сформировать рекомендации по использованию бюджетирования в холдинге и разработать систему бюджетов, позволяющую повысить эффективность финансового планирования и контроля в холдинге.

Предметом диссертационного исследования является система финансовых отношений, возникающих в процессе финансового планирования в холдинге.

Объектом исследования выступают хозяйствующие субъекты Российской Федерации, объединенные в структуры холдингового типа.

Методологической основой исследования является теория финансов в части теории финансового менеджмента и корпоративных финансов, а также теории налогообложения, представленные фундаментальными трудами Бочарова В.В., Брейли Р., Бригхема Ю., Ван Хорн Дж. К., Гапенски Л., Гильфер-линга Р., Кейнса Д.М., В.В.Ковалева В.В., Леонтьева В.Е., Майерса С, Миллера М, Модельяни Ф., Романовского М.В., Сабанти Б.М., Стояновой Е.С., Файоль X., Хорнгрена К. и других ученых.

В основе диссертационного исследования лежит диалектический метод, предопределяющий изучение экономических явлений в их взаимосвязи и постоянном развитии. В процессе исследования также широко применялись аналитические методы исследования - логический и сравнительный анализ, обобщение и статистическая обработка данных, использовались методы экономико-математического моделирования.

Информационной базой диссертационного исследования послужили законодательно-нормативные акты Российской Федерации в сфере регулирования правовых отношений по созданию и функционированию корпоративных структур, в том числе холдинговых компаний, а также в сфере налогообложения, бухгалтерского учета и отчетности; статистические материалы; данные ежегодной бухгалтерской отчетности ряда предприятий, входящих в холдинг МегаФон. При проведении исследования также использовались результаты само-

стоятельно проведенных обследований предприятий сотовой связи, публикации в отечественной периодической печати.

Научная новизна результатов диссертационного исследования состоит в комплексной разработке теоретических положений и методических рекомендации по организации финансового планирования в холдинге. Конкретно это выразилось в следующем:

- выявлены особенности холдингов как модели организации и контроля капитала; определена специфика управления финансами в холдинговых структурах в РФ;

- систематизированы методологические подходы к финансовому планированию на предприятиях, а также выявлены его особенности в интегрированных корпорациях холдингового типа;

- уточнены место и роль финансового контроля в системе управления финансами предприятий, формы его взаимосвязи с внутрифирменным финансовым планированием и особенности финансового контроля в холдинговых структурах;

- предложен показатель "стоимость контроля" для определения направлений размещения и перераспределения капитала холдинга в соответствии со стратегическими целями его развития;

- разработана система финансового планирования в холдинговых структурах: предложен алгоритм формирования стратегического плана холдинга и раскрыто содержание каждого этапа на примере холдинга отрасли сотовой связи; сформирована система универсальных ключевых показателей финансового плана, выступающих нормативами для дочерних обществ холдинга; выделены и охарактеризованы этапы бюджетного процесса в холдинге;

- предложена и реализована на практике система бюджетов, позволяющая учесть совокупность организационно-управленческих и финансовых особенностей холдинга.

, Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы.

Основные теоретические и методологические положения, содержащиеся в диссертации, развивают понимание содержания и роли финансового планирования применительно к холдинговым структурам, уточняют алгоритм и совокупность инструментов стратегического и текущего финансового планирования в холдинге.

Практическая значимость работы определяется возможностью использования полученных выводов и предложений для повышения эффективности управления финансами холдингов. Разработанная автором система бюджетирования может быть использована как инструмент внутрифирменного финансового планирования и контроля в холдинговых структурах.

Апробация работы. Наиболее существенные положения и результаты исследования отражены в 4 научных публикациях автора, общим объемом 4,3 п. л. По материалам исследования автором сделаны доклады на международной конференции "Корпоративное управление в России" (Москва, 28-29 октября 2003 г.), специализированной конференции "Корпоративное строительство в

Российском бизнесе. Актуальные проблемы и успешные решения" (Москва, 8-9 июня 2004 г.), международной научно - практической конференции "Финансовый механизм и его правовое регулирование" (Саратов, СГСЭУ и СГАП, 24-25 апреля 2003 г.).

Полученные теоретические и практические результаты используются в преподавании курсов по дисциплинам "Финансовый менеджмент", "Финансы предприятий", "Налоги и налогообложение".

Разработанная в диссертации система бюджетирования была внедрена и апробирована в ОАО "МегаФон".

Структура диссертации. Структура диссертационной работы обусловлена поставленной целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 7 приложений. Работа изложена на 186 страницах машинописного текста, содержит 20 таблиц и 18 рисунков.

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Диссертационное исследование велось в разрезе трех логически взаимосвязанных групп проблем: сущность и особенности холдингов как модели организации и управления капиталом, анализ характерных черт финансового планирования в холдингах, совершенствование методологии финансового планирования и контроля в холдинговых структурах.

Первая группа исследуемых проблем охватывает комплекс теоретических и методологических вопросов, касающихся процессов формирования холдингов, исследования целей и мотивов их образования, способов интеграции хозяйствующих субъектов, особенностей финансового механизма функционирования холдингов.

Произведенный автором анализ выявил, что повышение роли предпринимательских структур холдингового типа является глобальной тенденцией развития процессов концентрации и централизации капитала. Сущность холдинга заключается в объединении капитала на основе акционерной формы собственности самостоятельными субъектами права, что позволяет без прямого слияния различных с точки зрения приложения капитала компаний обеспечивать их функциональное взаимодействие путем руководства из единого центра.

Автор считает, что основными целями создания холдинга выступают выработка общей политики решения проблем взаимодействия внешней среды с предприятиями холдинга, координация всех направлений предпринимательской деятельности, содействие промышленной кооперации предприятий-смежников, проведение согласованной инвестиционной политики и налоговая оптимизация. Наряду с очевидными выгодами для интегрирующихся предприятий (использование эффекта объединения мощностей; увеличение возможностей в формировании капитала; поддержание временно нерентабельных единиц; диверсификация деятельности компании и расширение рынков сбыта) возникновение холдингов породило ряд проблем (стремление к монополистическому поведению;

злоупотребление контрольно-управленческими функциями; недостаток квалифицированных управленческих кадров; несовершенное законодательство).

В работе показано, что в России значительное количество холдинговых компаний образовалось в начале 1990 гг. путем реструктуризации ("деления") крупных компаний. Трансформация приводила к созданию большого числа дочерних компаний (бывших производств) со 100%-ным участием материнской компании. Широкое применение также нашла модель горизонтального холдинга, в основе построения которой лежит географический фактор (открытие крупной компанией своих филиалов в различных регионах). Однако наибольший финансовый эффект, по мнению автора, достигается при объединении в холдинг предприятий единого технологического цикла (вертикальной интеграции). Главной целью такого объединения является снижение общих издержек, достижение ценовой стабильности, повышение стоимости компании. Автором предложена обобщающая логическая схема формирования холдинговой компании, консолидирующая в себе все многообразие факторов, влияющих на этот процесс (рис. 1).

Автор в своей работе характеризует холдинг как модель интеграции с довольно сложной формой финансовых отношений. Здесь наряду с традиционной системой финансовых отношений (отношений с поставщиками, покупателями, акционерами, государством, банками и др.) появляется целая подсистема финансовых отношений, обусловленных именно этой формой организации предпринимательской деятельности. К числу таких отношений относятся:

- перераспределение инвестиционных средств внутри группы;

- перелив капитала между отдельными предприятиями (участниками группы), занятыми в различных отраслях хозяйства, а также между прибыльными и убыточными предприятиями;

- перераспределение прибыли между предприятиями - участниками группы;

- отношения, связанные со спецификой акционерной собственности, возникающей внутри группы (например, система участия), а также эмиссионной и дивидендной политикой группы;

- установление трансфертного ценообразования внутри группы;

-взаимодействие с входящими в группу кредитными и инвестиционными

институтами, обусловленное возможностью оптимизации финансовых потоков как внутри группы, так и вне ее, но в интересах группы,

- реализация единой налоговой политики;

- приобретение либо продажа отдельных предприятий (перспективных или убыточных) в интересах всей группы.

Цели создания холдинга

Преимущества холдинговой компании

—/

Консолидация различных предприятий в отношении налогов Создание доп производств мощностей Увеличение ассортимента выпуска товаров Единая политика и контроль интересов Диверсификация Инвестиции

Взаимодействие предприятий Контроль за ценами Объединение технологическо го опыта Обмен технологиями Распределение продукции Эффективность в управлении Контроль за поставщикам] сырья

—N

Уменьшение накладных расходов Возможность ликвидации нерентабельных предприятий Возможность противостоять воздействию извне Использование эффекта масштаба

Недостатки холдинговой компании

-Л —V

Стремление к монополизации или олигополии Сокрытие результатов деятельности и перераспределение фондов между своими предприятиями Злоупотребление контрольно -управленческими функциями Искусственное поддерживание нерентабельных предприятий за счет рентабельных Отсутствие квалифицированных управленческих кадров

Варианты объединения предприятий в холдинг

Характеристика

вариантов объединения в холдинговой компании

Прямое слияние Долевое участие Кросс холдинги Объединение вокруг крупной компании Циркулярные или круговые компании

Различные компании создают материнскую компанию, передавая ей в качестве вкладов в уставный капитал свои акции Компания скупает контрольный пакет акций других предприятий и контролирует прибыль деятельности компании Фирмы азаимообразно держат часть своих акций друг у друга с целью консолидации интересов Приобретают необходимое количество акций остальных фирм с целью полного контроля над ними Компании выступают в двух ипостасях, являясь одновременно материнскими и дочерними

Система участия в капитале компании

Частные лица, неработающие в компании и собственно работники высшего и среднего звена _управления_

Финансовые структуры в лице банков и паевых инвестиционных фондов

Торгово-промышленные компании и ФПГ

Государство в лице Госимущества и муниципалитета города

Рис.1. Логическая схема формирования холдинговой компании

В работе автор акцентирует внимание на том, что еще на стадии построения холдинга встает задача обеспечения максимальной эффективности используемого в компаниях группы акционерного капитала. Эффективное управление организацией в интересах основного собственника возможно при наличии у последнего доли капитала, достаточного для осуществления контроля. Чем больше объем средств, необходимых для приобретения контрольного пакета, тем больше риск инвестора. Задача, по мнению автора, состоит в определении минимального вклада инвестора, обеспечивающего аккумулирование у него доли собственности, необходимой для управления организацией и ее активами. Автором предложен подход к оценке эффективности управления капиталом холдинга, в основе которого лежит эффект мультипликации контроля над капиталом в холдинге и показатель стоимости контроля. Под стоимостью контроля автор понимает отношение средств, необходимых для приобретения доли акций, дающей право контролировать входящие в холдинг организации, к суммарной цене акционерного капитала этих организаций. Таким образом, стоимость контроля можно выразить формулой:

£цск, 1-1

г д ЦКПск1ена контрольного пакета, принадлежащего субъекту контроля;

ЦСК! - цена собственного капитала (или рыночная цена акционерного капитала) I-той подконтрольной организации, входящей в холдинг.

Чем больше уровней в структуре собственности или звеньев между субъектом контроля и подконтрольной организацией (чем длиннее цепочка последующего владения), тем меньшим капиталом последней необходимо условно владеть для контроля над ней (тем значительнее эффект от подобного мультипликатора стоимости контроля). Снижение размера инвестиций, достаточных для осуществления контроля при неизменной величине контролируемого капитала позволяет высвободить денежные средства, т.е. снизить стоимость контроля. Увеличение стоимости контролируемого капитала (увеличение собственного капитала контролируемыми компаниями благодаря капитализации прибыли, приобретение контроля над новыми компаниями через подконтрольные структуры) без дополнительных вложений со стороны субъекта контроля также ведет к снижению для него стоимости контроля. Такой подход, по мнению автора, позволяет наиболее гибко приспособиться к внешним условиям и снизить инвестиционные риски.

Вторая группа исследуемых проблем связана с систематизацией методологических подходов к финансовому планированию и финансовому контролю на предприятиях, выявлением их особенностей в холдингах. Свое исследование автор начал с анализа внутрифирменного планирования в общеэкономическом смысле, что позволило затем определить роль и место финансового планирования в общей системе управления финансами предприятий и, наконец, выявить характерные особенности финансового планирования в корпоративных структурах холдингового типа.

Финансовое планирование в холдингах имеет свои отличительные особенности, которые, по мнению автора, заключаются в значительно более весомой роли стратегического финансового планирования, чем на предприятиях одноуровневой ("простой") структуры. Это объясняется значительно большей вариантностью развития всей структуры в целом, так как достижение поставленных задач обеспечивается деятельностью множества относительно обособленных субъектов холдинга, ориентированных на различные виды бизнеса, географические рынки т.д. Следовательно, при финансовом планировании в холдингах необходимо добиться максимального эффекта от участия дочерних и зависимых обществ в достижении стратегических целей, стоящих перед группой в целом. Зачастую при декомпозиции единой цели финансового планирования холдинга на цели дочерних компаний происходит кардинальное изменение приоритетов их деятельности. Основной задачей финансового планирования при этом является обеспечение, путем моделирования, достижения максимального синерге-тического эффекта от деятельности всех субъектов холдинга.

Другой характерной особенностью финансового планирования в холдинговых структурах является наличие финансовых интересов миноритарных акционеров дочерних обществ, которые необходимо учитывать при формировании целей, инвестиционной и дивидендной политики.

Таким образом, автор считает необходимым общие для хозяйствующих субъектов принципы финансового планирования (Принцип финансового соотношения сроков, принцип платежеспособности, принцип рентабельности капиталовложений, принцип сбалансированности рисков, принцип приспособления к потребностям рынка, принцип предельной рентабельности) применительно к холдингам дополнить принципом гармонизации финансовых интересов. Он подразумевает максимизацию финансовой эффективности деятельности каждого субъекта холдинга в интересах всей группы при сохранении лояльности миноритарных акционеров.

Цель финансового планирования в корпоративной группе состоит в определении объемов и структуры финансовых ресурсов, а также направлений их размещения, необходимых для реализации избранной группой стратегии. Задачи финансового планирования подчиняются поставленной цели. К числу наиболее важных, с нашей точки зрения, задач следует отнести:

- обеспечение производственной и инвестиционной деятельности холдинговой структуры необходимыми финансовыми ресурсами;

- установление рациональных финансовых взаимоотношений с покупателями и поставщиками, другими контрагентами;

- установление рациональных финансовых взаимоотношений с кредитными организациями, бюджетом и внебюджетными фондами;

- выявление и мобилизация внутренних резервов снижения совокупных издержек корпоративной группы;

- выявление направлений наиболее эффективного вложения капитала;

-осуществление контроля за образованием и расходованием денежных

средств.

Проведенный анализ позволил автору конкретизировать определение финансового планирования применительно к холдинговым структурам как процесс, состоящий в выборе и обосновании оптимальных решений в сфере управления финансами дочерних предприятий для достижения холдингом в целом поставленных стратегических задач на основе прогнозирования последствий принимаемых решений. Логика финансового планирования в холдингах:

1.Намеченные стратегические цели холдинга в целом интерпретируются в виде финансово-экономических показателей для планирования в дочерних обществах (объем продаж, себестоимость продукции, прибыль, инвестиции, денежные потоки и др.).

2. Регламентируется процедура представления финансовой информации всеми субъектами холдинга (в форме финансовых планов и отчетов об их исполнении).

3. Определяются оптимальные объемы финансовых ресурсов, необходимых для реализации долгосрочных и оперативных планов холдинга в целом и всех его субъектов в частности.

4. Оперативные финансовые планы служат основой для разработки и корректировки финансовой стратегии корпоративной группы.

Рассматривая в работе конкретные методы финансового планирования, автор обосновано показывает преимущества бюджетирования как своеобразного симбиоза различных методов, каждый из которых взятый в отдельности имеет ряд недостатков, но эти недостатки в значительной степени нивелируются при сочетании этих методов в методологии бюджетирования. В работе также приводится подробная классификация типов бюджетов, показывается различие понятий "план" и "бюджет", а также раскрывается типовая структура бюджета предприятия.

Отличительная особенность бюджетирования в холдингах, по мнению автора, заключается в некоторой дистанцированности материнской компании от операционной деятельности своих дочерних обществ. Вместе с тем, только управляющее головное предприятие обладает всей полнотой финансовой информации о деятельности всех компаний группы, что позволяет ей максимально эффективно определять текущие приоритеты при бюджетировании. Это обуславливает необходимость отказаться от применения одного из методов бюджетирования "сверху вниз" или "снизу вверх" в отдельности (что характерно для одноуровневых компаний) и применять оба метода параллельно для достижения максимального финансового эффекта. При этом дочерние общества, реально оценивая свой потенциал (отрасль, географическое местоположение и т.д.), формируют свой прогноз их максимального вклада в деятельность всей группы ("снизу вверх"). В свою очередь, головная компания, действуя в соответствии с единой стратегической целью всего холдинга и принимая во внимание предложения дочерних обществ, определяет максимально эффективное распределение инвестиционных и прочих ресурсов внутри группы на планируемый период. Таким образом, применяя декомпозицию единой финансовой цели, на цели и

задачи всех дочерних обществ ("сверху вниз"), задаются четкие параметры для последующего бюджетирования зависимыми структурами.

Другой отличительной особенностью бюджетирования в холдингах является оптимизация денежных потоков между компаниями группы для минимизации потребностей во внешнем финансировании, оптимизации налогообложения и повышения эффективности использования свободных денежных средств каждой из компаний структуры. Для этих целей применяются системы казначейств в холдингах преимущественно горизонтального типа и трансфертные цены в вертикально интегрированных холдингах.

По мнению автора, неотъемлемой частью финансового планирования на предприятии является финансовый контроль. В работе показана актуальность сосредоточения на текущем контроле, который в отличие от последующего позволяет осуществлять корректирующие, превентивные меры по исправлению ситуации связанной с отклонением ключевых показателей от запланированных значений. Следовательно, финансовый контроль обеспечивает финансистов обратной связью и позволяет реализовывать одни из основных принципов планирования - непрерывность и гибкость, которые в свою очередь обеспечивают и реализацию другого не менее важного принципа финансового планирования -точность (рис. 2).

Автор определяет финансовый контроль как процесс, возникающий в ходе управления финансами, реализующийся посредством специфических приемов и методов, и направленный на оценку результатов в соответствии с установленными (спланированными) критериями и целями. При рассмотрении проблемы финансового контроля в холдинговых структурах на первое место выходит распределение финансовой ответственности между субъектами группы. Каждая бизнес-единица (дочернее общество) должна отвечать перед материнской или управ-

Рис. 2. Взаимосвязь финансового планирования и контроля.

ляющей компанией за свой финансовый результат и набор показателей, положенный в основу ее бюджета. Таким образом, каждое дочернее общество является центром финансовой ответственности (ЦФО), который в свою очередь может контролировать ЦФО более низкого уровня, а также подотчетные ему центры финансового учета и места возникновения затрат (ЦФУ и МВЗ). В подобной многоуровневой финансовой системе главными задачами управляющей или материнской компании являются:

1) организация четкого разделения полномочий между уровнями холдинговой структуры в вопросах постановки целей и задач для более низкого уровня. Так, зачастую управляющей структуре целесообразно ограничиться формированием стратегических целей для дочернего общества, регламентированных ограниченным (небольшим) кругом сбалансированных финансовых показателей, и не вмешивается в его операционную деятельность;

2) формирование регламентов составления бюджетов всеми зависимыми структурами и их интеграция в консолидированный бюджет холдинга. Регламент должен определять последовательность процесса декомпозиции цели холдинга на локальные цели ЦФО, ЦФУ и МВЗ, формирования бюджетов всех структурных единиц и их последовательную интеграцию в консолидированный бюджет группы;

3) формирование регламентов предоставления финансовой и управленческой отчетности всеми видами структур (ЦФО, ЦФУ, МВЗ) в той же иерархии показателей, в которой перед ними ставились стратегические и тактические задачи.

Кроме того, для повышения управляемости в холдинговых структурах зачастую следует устанавливать прямой контроль между функциональными подразделениями (коммерческими, финансовыми, техническими, службами) материнской компании и дочерних обществ (рис. 3). Подобное подчинение не носит административного характера, но позволяет на ранней стадии изменения на рынке и прочих отклонений от плана вносить соответствующие коррективы в бюджеты, исходя из текущей конъюнктуры.

Уровень X (напр Головн. Компания)

Дирекп •Р Ком мерция Фиша сы Техн оса

Дирек* РР У рот №2 (но Ч> «Д очка»)

Ком мерция Фиши «1 Техн юса

Рис.3. Специфика организации контроля в холдинговых структурах Третья группа исследуемых в работе проблем касается совершенствования методологии финансового планирования и контроля в холдинговых структурах. Авторские разработки основываются на анализе финансовых процессов в отрасли сотовой связи и могут быть применены в любой компании с аналогичной холдинговой структурой.

Механизм и основные показатели системы бюджетирования находятся под значительным воздействием отраслевой специфики корпоративной структуры. Для отрасли сотовой связи характерной чертой является высокая капиталоемкость. Основной задачей сотового оператора является соблюдение тонкого баланса между приростом абонентской базы (нагрузки на сеть) и расширением технологического оборудования. Сложность при этом заключается в необходимости достаточно точного долгосрочного прогнозирования рыночной конъюнктуры, что выдвигает повышенные требования к внутрифирменному финансовому планированию.

Холдинги сотовой связи в подавляющем большинстве имеют горизонтальную структуру, основанную на территориальном признаке. Головная структура может сама являться операционной компанией, а может аккумулировать исключительно централизующие управленческие функции по стратегической координации деятельности всей группы. Дочерние компании осуществляют операционную деятельность в определенном субъекте федерации страны или в группе субъектов. С точки зрения финансовых процессов все дочерние общества холдинга сотовой связи являются максимально унифицированными, определятся едиными целями и задачами и функционируют в рамках типовых структур упомянутых выше. Но в силу неоднородной потребительской конъюнктуры и демографической ситуации в различных регионах страны потенциальная финансовая отдача от дочерних обществ можно значительно разниться.

Холдинговые структуры сотовой связи характеризуются двумя типами финансовых процессов (рис. 4):

- вертикальные процессы, заключающиеся в централизованном финансовом анализе, планировании, контроле, вложении инвестиций, перераспределительных процедурах через казначейские механизмы;

- горизонтальные процессы, возникающие между операторами (дочерними обществами холдинга) в ходе осуществления операторской деятельности (организация роуминга), а также в перекрестном финансировании в случае отказа от казначейских процедур.

По мнению автора, процесс финансового планирования в холдинговых структурах должен быть разделен на две основные стадии: стадию стратегического целепологания, являющегося прерогативой материнской компании, и стадию формирования тактических мероприятий по реализации поставленных стратегических задач, ответственность за которую возложена на дочерние общества. Автором предложена методология выработки стратегических финансовых целей холдинга на основе анализа долгосрочной финансовой привлекательности каждой из дочерних компаний. Анализ проводится с помощью укрупненного расчета следующих показателей:

- чистая приведенная стоимость (КРУ) каждого из региональных операторов, позволяющий определить в долгосрочной перспективе потенциал каждого конкретного рынка и финансовую отдачу от проекта в сегодняшнем масштабе цен;

Рис4. Типы финансовых процессов в холдингах сотовой связи -отношение планируемых капитальных затрат к операционной прибыли (САРЕХ incr. / EBITDA), позволяющее определить степень автономности оператора от внешнего финансирования;

- отношение прироста операционной прибыли к планируемым капитальным затратам (EBITDA / САРЕХ incr.), позволяющее оценить эффективность осуществляемых капитальных вложений.

По мнению автора, распределив потенциальные инвестиции в соответствии с потенциальной финансовой отдачей каждого из дочерних обществ и холдинга в целом, можно обеспечить выбор стратегии холдинга с максимальной финансовой эффективностью.

Следующим шагом процесса финансового планирования в холдинге является формулирование управляющей компанией целей дочерним компаниям с помощью определенного набора универсальных показателей и их дифференцированного нормирования. В работе предложен комплекс сбалансированных финансовых показателей, сгруппированный по четырем направлениям (показатели сбалансированного роста, показатели конкурентной позиции, показатели эффективности работы с абонентской базой, показатели эффективности управления), которые призваны формализовать принятую для каждого дочернего общества стратегию через конкретные числовые значения ключевых параметров. Этот комплекс показателей (наряду с декларируемой среднесрочной целью конкретного дочернего общества) послужит базой для бюджетного процесса региональных компаний и позволит объективно оценивать его эффективность.

Применение подобной системы выдвигает повышенные требования к бюджетным моделям: так как рассчитывается значительное количество показателей,

требующих первичной информации из различных частей модели, то требуется единообразие форм и методов отражения бюджетных данных.

Автором разработан и внедрен на ОАО "МегаФон" бюджетный регламент холдинга, алгоритм которого представлен в виде логической схемы (рис. 5). При разработке системы бюджетирования для холдинга МегаФон автором были учтены ее производственно-технологические и организационные особенности.

Укрупненный алгоритм бюджетного процесса

"Т. Доклад на Координационном комитете о фактических показателях отчетного периода Общества в целом в разрезе ^ операторских компаний

2 Определение стратегических задач и приоритетных направлений Общества в целом '

3. Предложения стратегических управлений ГО о целях операторских компаний

4. Определение стратегических задач и приоритетных направлений всех операторских компаний

5. Представление нормативов показателей на планируемый период достигаемых в рамках утвержденной стратегии Информирование о целях операционных компаний и стратегических подразделений внутри них.

6 Разработка бюджета на уровне операционной компании (рабочая группа по бюджетному процессу). 7. Представление бюджета от ОК в ГО

8 Рассмотрение бюджета коммерческим и техническим управлениями ГО при мониторинге финансового управления Согласование взаимоувязанных показателей В случае отправления одним из подразделений на доработку дальнейший процесс происходит согласно пункту 6 и далее

9. В случае утверждения комм, и тех. службами бюджет передается на рассмотрение финансовому управлению ГО, которая в свою очередь либо*

• урегулирует финансовые вопросы с финансовой службой ОК,

• если необходимы более глубокие структурные изменения, отправляет на доработку в ком и тех управления ГО (переход к пункту 8 алгоритма),

• утверждает и представляет в рамках консолидированного бюджета Общества Правлению 10 Представление консолидированного бюджета на утверждение

\___У

Рис. 5. Схема бюджетного регламента Если начальный этап финансового планирования (целепологание, выработка финансовой стратегии группы, стратегии субъектов холдинга и разработка фи-

нансовых нормативов для бюджетов дочерних обществ) осуществляется по методу декомпозиции, когда общие задачи "расщепляются" на задачи каждого нижестоящего уровня холдинга и каждой бизнес-единицы, то сам процесс бюджетирования, по мнению автора, должен строиться в обратном порядке - от бюджетов мелких подразделений дочерних обществ к их общим бюджетам (в случае компаний сотовой связи - бюджетам региональных операторов) и далее к консолидированному бюджету предприятий всей группы.

Промежуточным итогом бюджетного процесса холдинга является совокупность бюджетов дочерних обществ, объединенных единой финансовой и инвестиционной стратегией группы. Бюджеты в виде основных выходных форм (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, отчет о целевых финансовых показателях) должны затем направляться в материнскую компанию для согласования и консолидации в бюджет холдинга. По мнению автора, в материнскую компанию для консолидации, помимо типовых финансовых бюджетных форм, должны направляться детализированные отчеты о потребностях в технологическом оборудовании и расшифровка коммерческого бюджета дочернего общества. Это объясняется той ролью, которая отводится в финансовой системе холдинга головной материнской компании. Являясь координирующим стратегическим центром федерального масштаба, материнская компания берет на себя функции по централизованной закупке основного технологического оборудования для дочерних операторских компаний с целью оптимизации затрат. Передача централизовано приобретенного оборудования на баланс дочерних обществ осуществляется по договорам лизинга, что дает определенный положительный финансовый эффект в силу применения ускоренной амортизации. Кроме того, централизованно осуществляются основные коммерческие затраты на рекламу федерального масштаба.

Таким образом, бюджеты дочерних обществ, направляемые в головную организацию, с финансовой точки зрения являются не вполне законченными ("не сведенными") и только при консолидации с бюджетом материнской компании бюджет группы можно считать сформированным. При консолидации к бюджетам дочерних обществ добавляются бюджеты:

- бюджет административных расходов головного офиса;

- бюджет технического развития холдинга, включающий капитальные затраты технологического характера, осуществляемые через механизм централизованной закупки в интересах дочерних обществ;

- бюджеты коммерческих затрат холдинга, уменьшенные на затраты данного типа, производимые непосредственно операторскими дочерними обществами;

- бюджет внешнего финансирования холдинга, определяющий потребность всей корпоративной группы в заемных средствах;

- бюджет лизинговых операций, регламентирующий процесс передачи оборудования в дочерние общества;

- бюджет денежных средств холдинга (бюджет казначейства), увязывающий денежные потоки средств между компаниями группы и внешними контрагентами.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Казаринов Д.И. Теоретические основы внутрифирменного финансового планирования в холдингах. - Саратов: СГСЭУ, 2003. - 3 п.л.

2. Казаринов Д. И. К вопросу о методах определения ставки дисконтирования в оценке инвестиционных проектов// Финансы в рыночной экономики: Сб. науч. тр. / Под ред. В.В. Степаненко. - Саратов: СГСЭУ, 2004. - 0,5 п.л.

3. Казаринов Д.И. Управление рисками как основной этап финансового планирования и контроля на предприятии. // Теория, методология и практика научных исследований: экономика, управление, финансы, учет и анализ. Сборник научных трудов. - Саратов: СГСЭУ, 2004. - 0,8 п.л.

4. Казаринов Д.И, Актуальность холдингов как модели организации капитала в России и за рубежом. // Тезисы к специализированной конференции "Корпоративное строительство в Российском бизнесе. Актуальные проблемы и успешные решения". - Москва.: "Ассоциация менеджеров", 2004. - 0,1 п.л.

Автореферат

Подписано в печать 0/,0Ъ.05г, Формат 60x84 Vie

Бумага типогр. №1 Гарнитура "Times"

Печать офсетная Уч.-изд. л. 1,0

Заказ <5 £ Тираж 100 экз.

Издательский центр Саратовского

государственного социально-экономического 410003, Саратов, Радищева, 89.

/ L Л Ч

I Л Ж f

( П Г

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Казаринов, Дмитрий Иванович

Введение Стр.

1. Холдинг как модель организации и управления капиталом

1.1. Сущность и особенности формирования холдинговых 10 структур

1.2. Эффект мультипликации контроля над капиталом в 43 холдинге

2. Основы внутрифирменного финансового планирования в 60 холдингах

2.1. Финансовое планирование в системе управления 60 финансами холдинга

2.2. Взаимосвязь финансового планирования и контроля в 92 холдингах

3. Совершенствование методологии финансового планирования 111 и контроля в холдинговых структурах (на примере отрасли сотовой связи)

3.1. Влияние отраслевой специфики на управление финансами 111 холдинговых структур

3.2. Разработка методологии стратегического финансового 126 планирования в холдинге

3.3. Методические аспекты формирования системы бюджетов 148 в холдинге

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовое планирование в холдинговых структурах"

Актуальность темы. Важной общемировой тенденцией развития экономики, нашедшей яркое проявление в России, является повышение роли предпринимательских структур холдингового типа. Это связано с тем, что в процессе поиска путей наиболее эффективного управления капиталом решение зачастую находится в идее использования разнообразных форм зависимости между участниками торгового оборота. Концентрация и централизация капитала приводит к образованию корпоративных структур в форме финансово-промышленных групп и холдингов как их частного случая.

Одной из основных проблем, связанных с деятельностью холдинговых структур, является управление их финансами, что объясняется спецификой данной формы организации предпринимательской деятельности. Перераспределение капитала в рамках группы должно осуществляться на основе специфического финансового механизма, к важнейшим элементам которого относится внутрифирменное финансовое планирование и контроль.

В условиях экономической нестабильности и обострения конкуренции со стороны внешних и отечественных товаропроизводителей возникает необходимость создания надежных внутрифирменных информационно-управленческих систем как условия и средства эффективного финансового менеджмента, обеспечивающего не только выживание холдинговой структуры, но и долгосрочный экономический рост. В этой связи актуальными вопросами являются: формирование эффективной системы финансового планирования организации, способствующей принятию целенаправленных управленческих решений; разработка финансово-экономических показателей, позволяющих стимулировать и оценивать эффективность деятельности отдельных менеджеров и структурных подразделений; внедрение в информационно-контрольную систему предприятий холдинга финансовых инструментов, увязывающих их деятельность в рамках корпоративной системы финансового планирования и нацеливающих на единый результат.

Распространение структур холдингового типа в экономике еще более обострило проблему взаимоотношений собственников и управляющих, в частности, проблему контроля, обусловленного частным интересом владельца. Система сбора и обработки информации для нужд административного аппарата скрыта от внешних пользователей и непрозрачна для собственников. В такой ситуации особенно актуальными становятся вопросы формирования контрольно-аналитического инструментария, позволяющего выстраивать отношения "собственник-управляющий" с использованием финансовых механизмов, объективно оценивающих деятельность управленцев и способствующих реализации интересов собственников.

Другой аспект актуальности связан с проблемой стимулирования сокращения величины и стоимости потребляемых ресурсов на всех уровнях управления и сферах деятельности холдинга. В условиях ограниченности финансовых средств, диктата естественных монополий и проявления кризисных явлений в сфере добычи и переработки природных ресурсов особую значимость приобретают проблемы рационального использования финансовых и материальных ресурсов. Как показывает практический опыт, у предприятий, как правило, отсутствуют эффективные финансовые методы и контрольно-аналитические механизмы, направленные на экономное расходование используемых средств, стимулирующие постоянное снижение уровня их потребления и связанных с этим затрат.

В настоящее время имеется не только потребность, но и необходимые предпосылки для внедрения эффективных систем финансового планирования в отечественных компаниях: осознание преимуществ использования таких систем собственниками и менеджерами, поэтапно реализуемая Программа реформирования бухгалтерского учета в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности

МСФО); применение отдельных элементов управленческого учета в рамках производственного учета. Вследствие этого, актуальным становится все, что связано с финансовым планированием в холдингах: концептуально-теоретические вопросы, практические аспекты функционирования, возможность адаптации зарубежных систем к отечественной практике управления финансами, организационные проблемы внедрения системы в целом и отдельных ее подсистем, в частности, бюджетирования.

Степень разработанности проблемы. Основная часть работ западных экономистов в области изучения интегрированных хозяйствующих субъектов и, в частности, холдингов ориентированы на изучение феномена интеграции с позиции общей экономической теории, а также фокусируются на проблемах слияний и поглощений и их последствий в рыночных условиях. Эти вопросы нашли отражение в работах таких зарубежных авторов как Брейли Р., Бригхем Ю, Ван Хорн Дж., Доббинс Р., Келлер Т., Майерс С., Тейлор А., Уильямсон О.

Исследованием финансовых процессов в интегрированных структурах в России занимались Авдашева С., Брызгалин А., Винслав Ю., Дементьев В., Львов Ю., Плотников В., Радигин А., Романенко О., Рудык Н., Симачев Ю, Энтов Р., Якунина А. Эти авторы рассматривали институциональные особенности российской экономики, обуславливающие активные интеграционные процессы, возможности и особенности консолидированного бухгалтерского учета в интегрированных структурах, некоторые их финансовые особенности. Однако в экономической литературе, посвященной деятельности холдинговых структур, проблемам финансового планирования и контроля уделяется недостаточно внимания. Вероятно, это связано с незначительным периодом существования российских структур данного типа, в результате чего, некоторые аспекты управления финансами структур данного типа оказались не достаточно изучены. В то же время, проблемам финансового планирования на предприятиях в условиях рыночной экономики посвящены работы таких авторов как Андрейчиков А.В., Гамаюнов В., Поукок М., Сизова Т., Тейлор А.,, Фомин П., Хруцкий В., Черняк В.З., Щиборщ К.

Актуальность исследования теоретических проблем и разработки методических аспектов внутрифирменного финансового планирования в холдинговых структурах определили выбор темы диссертационной работы, постановку ее целей и задач.

Целью исследования является разработка теоретических аспектов и методических рекомендаций по созданию системы финансового планирования в холдинге. Исходя из целевой установки, в диссертационной работе поставлены и решены следующие основные задачи:

1. уточнить исходные теоретические позиции в области финансов корпоративных структур холдингового типа и выявить их специфику;

2. разработать методику определения стоимости контроля над капиталом в холдинге;

3. систематизировать существующие методологические подходы к внутрифирменному финансовому планированию и контролю в и уточнить их специфику в холдинговых структурах, определяемую особенностями организации управления финансами данной формы предпринимательской деятельности;

4. обобщить зарубежный опыт финансового планирования и контроля в холдингах, как одной из разновидностей корпоративных структур, и исследовать возможности использования этого опыта в российских условиях;

5. исследовать отраслевые факторы, оказывающие наибольшее влияние на процесс управления финансами в холдинговой структуре (на примере отрасли сотовой связи);

6. разработать предложения по совершенствованию методологии стратегического финансового планирования в холдинговых структурах;

7. сформировать рекомендации по использованию бюджетирования в холдинговой структуре и разработать систему бюджетов, позволяющую повысить эффективность финансового планирования и контроля в холдинге.

Предметом диссертационного исследования является система финансовых отношений, возникающих в процессе финансового планирования в холдинге.

Объектом исследования выступают хозяйствующие субъекты Российской Федерации, объединенные в структуры холдингового типа.

Методологической основой исследования является теория финансов в части теории финансового менеджмента и корпоративных финансов, а также теории налогообложения, представленные фундаментальными трудами Бочарова В.В., Брейли Р., Бригхем Ю., Ван Хорн Дж. К., Гапенски Д., Гильферлинга Р., Кейнса Д.М., В.В.Ковалева В.В., Леонтьева В.Е., Майерс С., Миллера М., Модельяни Ф., Романовского М.В., Сабанти Б.М., Стояновой Е.С., Файоль X., Хорнгрен К. и других ученых.

В основе диссертационного исследования лежит диалектический метод, предопределяющий изучение экономических явлений в их взаимосвязи и постоянном развитии. В процессе исследования также широко применялись аналитические методы исследования - логический и сравнительный анализ, обобщение и статистическая обработка данных, использовались методы экономико-математического моделирования.

Информационной базой диссертационного исследования послужили законодательно-нормативные акты Российской Федерации в сфере регулирования правовых отношений по созданию и функционированию корпоративных структур, в том числе холдинговых компаний, а также в сфере налогообложения, бухгалтерского учета и отчетности; статистические материалы; данные ежегодной бухгалтерской отчетности ряда предприятий, входящих в холдинг МегаФон. При проведении исследования также использовались результаты самостоятельно проведенных обследований предприятий сотовой связи, публикации в отечественной периодической печати.

Научная новизна результатов диссертационного исследования состоит в комплексной разработке теоретических положений и методических рекомендации по организации финансового планирования в холдинге. Конкретно это выразилось в следующем:

- выявлены особенности холдингов как модели организации и контроля капитала, определена специфика управления финансами в холдинговых структурах в РФ;

- систематизированы методологические подходы к финансовому планированию на предприятиях, а также выявлены его особенности в интегрированных корпорациях холдингового типа;

- уточнены место и роль финансового контроля в системе управления финансами предприятий, формы его взаимосвязи с внутрифирменным финансовым планированием и особенности финансового контроля в холдинговых структурах;

- предложен показатель «стоимость контроля» для определения направлений размещения и перераспределения капитала холдинга в соответствии со стратегическими целями его развития;

- разработана система финансового планирования в холдинговых структурах: предложен алгоритм формирования стратегического плана холдинга и раскрыто содержание каждого этапа на примере холдинга отрасли сотовой связи; сформирована система универсальных ключевых показателей финансового плана, выступающих нормативами для дочерних обществ холдинга; выделены и охарактеризованы этапы бюджетного процесса в холдинге;

- предложена и реализована на практике система бюджетов, позволяющая учесть совокупность организационно-управленческих и финансовых особенностей холдинга.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы. Основные теоретические и методологические положения, содержащиеся в диссертации, развивают понимание содержания и роли финансового планирования применительно к холдинговым структурам, уточняют алгоритм и совокупность инструментов стратегического и текущего планирования в холдинге.

Практическая значимость работы определяется возможностью использования полученных выводов и предложений для повышения эффективности управления финансами холдингов. Разработанная автором система бюджетирования может быть использована как инструмент внутрифирменного финансового планирования и контроля в холдинговых структурах.

Апробация работы. Наиболее существенные положения и результаты исследования отражены в 4 научных публикациях автора, общим объемом 4,3 п. л. По материалам исследования автором сделаны доклады на международной конференции «Корпоративное управление в России» (Москва, 28-29 октября 2003 г.), специализированной конференции «Корпоративное строительство в Российском бизнесе. Актуальные проблемы и успешные решения» (Москва, 8-9 июня 2004 г.), международной научно - практической конференции «Финансовый механизм и его правовое регулирование» (Саратов, СГСЭУ и СГАП, 24-25 апреля 2003 года).

Полученные теоретические и практические результаты используются в преподавании курсов по дисциплинам «Финансовый менеджмент», «Финансы предприятий», «Налоги и налогообложение».

Разработанная в диссертации система бюджетирования была внедрена и апробирована на ОАО «МегаФон».

Структура диссертации. Структура диссертационной работы обусловлена поставленной целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 7 приложений. Работа изложена на 186 страницах машинописного текста, содержит 20 таблиц и 18 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Казаринов, Дмитрий Иванович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В соответствии с целями и задачами, поставленными перед диссертационной работой, автором сформулированы следующие выводы:

1. Мировой опыт демонстрирует многовариантность базовых целей при построении холдинговых структур:

-происхождение холдинговых компаний в Европе ориентированно исключительно на вложение капитала и совпадает с начальной фазой европейских процессов индустриализации;

-холдинговые компании, ориентированные на управление и господство над дочерними обществами посредством большинства долей участия или полным долевым участием, отражают развитие экономической практики США 19-го столетия и попадают на конечную фазу индустриального роста в Соединенных Штатах.

2. В настоящее время существует три существенных основания для построения холдингов:

- В основе построения лежит вид товара или услуги, то есть предприятия различаются видом производимого товара или оказываемой услуги, а координация их деятельности из центра ориентирована на помощь участникам в реализации продукции на рынках.

- В основе построения лежит группа потребителей, на которую ориентировано то или иное предприятие (филиал) группы. Такая модификация используется, как правило, инвестиционными, страховыми, пенсионными и другими финансово-кредитными структурами, в том числе банками.

- В основе построения лежит географический фактор, то есть крупная компания открывает свои филиалы на различных территориях.

3. На основе анализа существующих схем формирования холдинговых компаний в России и за рубежом можно выделить ряд основных существующих принципов рассмотренных в данной работе, применимых для построения холдинговых компаний. Комплексная их реализация позволяет холдингам избежать избыточного дублирования, а также повысить финансовый эффект своей деятельности.

4. Эффективность функционирования холдинговой группы во многом определяется организацией управления ее финансами.

5. Особенность финансового планирования и контроля в корпоративных структурах холдингового типа заключается в определении консолидированной финансовой эффективности структуры в целом и дальнейшая ее декомпозиция по бизнес - единицам холдинга с целью выработки стратегии направленной на повышение финансовой отдачи от инвестиций всей группы.

6. Применение предложенного в данной работе метода оценки структуры собственности корпоративных групп, наглядно показывает преимущество структур холдингового типа с точки зрения управления капиталом компании за счет эффекта мультипликации контроля над капиталом. В условиях переходного периода, который характеризуется макроэкономической неопределенностью, такая методика позволяет наиболее гибко приспособиться к внешним условиям и снизить инвестиционные риски.

7. Особенности организации деятельности в рамках корпоративной группы требуют специфических методических подходов к финансовому планированию и контролю. Финансовое планирование в холдингах имеет свои отличительные особенности, которые, по мнению автора, заключаются в значительно более весомой роли стратегического финансового планирования, чем на предприятиях одноуровневой («простой») структуры. Это объясняется значительно большей вариантностью развития всей структуры в целом, так как достижение поставленных задач обеспечивается деятельностью множества относительно обособленных субъектов холдинга, ориентированных на различные виды бизнеса, географические рынки т.д. Следовательно, при финансовом планировании в холдингах необходимо добиться максимального эффекта от участия дочерних и зависимых обществ в достижении стратегических целей, стоящих перед группой в целом. Зачастую при декомпозиции единой цели финансового планирования холдинга на цели дочерних компаний происходит кардинальное изменение приоритетов их деятельности. Основной задачей финансового планирования при этом является обеспечение, путем моделирования, достижения максимального синергетического эффекта от деятельности всех субъектов холдинга.

Другой характерной особенностью финансового планирования в холдинговых структурах является наличие финансовых интересов миноритарных акционеров дочерних обществ, которые необходимо учитывать при формировании целей, инвестиционной и дивидендной политики.

Повысить эффективность управления финансами корпоративных структур способна система бюджетирования, основанная на взаимосвязи функциональных и финансовых бюджетов.

При разработке системы бюджетирования в корпоративной группе необходимо учитывать влияние на процесс составления бюджетов и контроля за их исполнением следующих факторов:

• основная сфера деятельности корпорации;

• организационная структура корпорации;

• стратегические цели и задачи корпорации;

• тактика реализации поставленных целей:

• информационная основа бюджетирования;

• методическое обеспечение процесса бюджетирования.

8. Специфика бизнес - процессов отрасли сотовой связи проявляется в огромном значении вариантов и методов инвестиционной политики, от выбора которых в значительной степени зависят итоговые финансовые результаты всей структуры, а также способы интеграции предприятий позволяющей стабилизировать финансовые результаты всей группы компаний, находящихся на разных стадиях достижения уровня рентабельности, с целью оптимизации налоговой нагрузки. При объединении в корпоративную группу обособленных предприятий (территориально распределенная структура) большое значение имеет планирование рационального использования финансовых ресурсов и их эффективное перераспределение во времени.

9. Система долгосрочного планирования корпоративной группы должна переориентироваться с прогнозирования экстенсивного роста бизнеса на повышение финансовой отдачи всех бизнес — единиц ее составляющих и всей структуры в целом. Это достигается путем введения двухступенчатого стратегического целеположения, позволяющего, на первом этапе, измерить финансовую эффективность вклада каждого дочернего общества в общий рост, а, на втором, определить эффективность деятельности каждого дочернего общества самого по себе как бизнес-единицу.

Апробация на предприятиях группы компаний «МегаФон» результатов проведенного нами исследования, позволяет сделать следующие выводы.

Если начальный этап финансового планирования (целепологание, выработка финансовой стратегии группы, стратегии субъектов холдинга и разработка финансовых нормативов для бюджетов дочерних обществ) осуществляется по методу декомпозиции, когда общие задачи «расщепляются» на задачи каждого нижестоящего уровня холдинга и каждой бизнес-единицы, то сам процесс бюджетирования, по мнению автора, должен строиться в обратном порядке - от бюджетов мелких подразделений дочерних обществ к их общим бюджетам (в случае компаний сотовой связи - бюджетам региональных операторов) и далее к консолидированному бюджету предприятий всей группы.

Промежуточным итогом бюджетного процесса холдинга является совокупность бюджетов дочерних обществ, объединенных единой финансовой и инвестиционной стратегией группы. Бюджеты в виде основных выходных форм (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, отчет о целевых финансовых показателях) должны затем направляться в материнскую компанию для согласования и консолидации в бюджет холдинга. По мнению автора, в материнскую компанию для консолидации, помимо типовых финансовых бюджетных форм, должны направляться детализированные отчеты о потребностях в технологическом оборудовании и расшифровка коммерческого бюджета дочернего общества. Это объясняется той ролью, которая отводится в финансовой системе холдинга головной материнской компании. Являясь координирующим стратегическим центром федерального масштаба, материнская компания берет на себя функции по централизованной закупке основного технологического оборудования для дочерних операторских компаний с целью оптимизации затрат. Передача централизовано приобретенного оборудования на баланс дочерних обществ осуществляется по договорам лизинга, что дает определенный положительный финансовый эффект в силу применения ускоренной амортизации. Кроме того, централизованно осуществляются основные коммерческие затраты на рекламу федерального масштаба.

Таким образом, бюджеты дочерних обществ, направляемые в головную организацию, с финансовой точки зрения являются не вполне законченными («не сведенными») и только при консолидации с бюджетом материнской компании бюджет группы можно считать сформированным. При консолидации к бюджетам дочерних обществ добавляются бюджеты:

- бюджет административных расходов головного офиса;

- бюджет технического развития холдинга, включающий капитальные затраты технологического характера, осуществляемые через механизм централизованной закупки в интересах дочерних обществ;

- бюджеты коммерческих затрат холдинга, уменьшенные на затраты данного типа, производимые непосредственно операторскими дочерними обществами;

- бюджет внешнего финансирования холдинга, определяющий потребность всей корпоративной группы в заемных средствах;

- бюджет лизинговых операций, регламентирующий процесс передачи оборудования в дочерние общества; бюджет денежных средств холдинга (бюджет казначейства), увязывающий денежные потоки средств между компаниями группы и внешними контрагентами.