Фондовый рынок как сфера взаимодействия фиктивного и действительного капитала российских корпораций

Смирнов, Евгений Владимирович

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Фондовый рынок как сфера взаимодействия фиктивного и действительного капитала российских корпораций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Смирнов, Евгений Владимирович
Место защиты: Краснодар
Год: 2005
Шифр ВАК РФ: 08.00.10

Фондовый рынок как сфера взаимодействия фиктивного и действительного капитала российских корпораций - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Фондовый рынок как сфера взаимодействия фиктивного и действительного капитала российских корпораций"

На правах рукописи

Смирнов Евгений Владимирович

ФОНДОВЫЙ РЫНОК КАК СФЕРА ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ ФИКТИВНОГО И ДЕЙСТВИТЕЛЬНОГО КАПИТАЛА РОССИЙСКИХ КОРПОРАЦИЙ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Краснодар 2005

Работа выполнена на кафедре финансов Института экономики, права и естественных специальностей

Научный руководитель:

доктор экономических наук, доцент Дейнега Валентина Николаевна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Мелёхин Юрий Викторович

кандидат экономических наук, доцент Хот Казбек Пшимафович

Ведущая организация:

Ставропольский государственный университет

Защита состоится «24» июня 2005г. в 14-00 часов на заседании диссертационного совета КМ.521.017.01 при Институте экономики, права и естественных специальностей по адресу: 350018, г. Краснодар, ул. Сормовская 12/6, а. 206.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Института экономики, права и естественных специальностей.

Автореферат разослан « » мая 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук,

профессор

С.И. Берлин

6Ь0\

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Эффективное взаимодействие фиктивного и действительного корпоративного капитала на фондовом рынке является одним из ключевых механизмов стимулирования инвестиций и роста производства. Вместе с тем, в эпоху глобализации рынка капиталов, открытости и интеграции мировой экономики, развитием средств телекоммуникаций, возникающие противоречия между этими формами корпоративного капитала могут стать источниками углубления системных кризисов, масштабной финансовой нестабильности и социальных потрясений. Подтверждения тому - мировые и национальные кризисы ХХ-го и ХХ1-го столетия.

Особенно проблемным является взаимодействие фиктивного и действительного корпоративного капитала на формирующихся фондовых рынках. Переход России к рыночной экономике потребовал разгосударствление огромного действительного капитала, созданного за годы административно-командной системы. Непродуманность и поспешность реформ привела к тому, что этот гигантский промышленный потенциал был приобретен в частную собственность по бросовым ценам. В силу этого вся новейшая история отечественного вторичного рынка акций характеризуется превалированием на нем спекулянтов, масштабными взлетами и падениями фондовых индексов по причинам, не зависящими от экономического состояния предприятий-эмитентов.

Рынок акций, представляя собой пространство взаимодействия действительного и фиктивного корпоративного капитала, призван обеспечивать перераспределение инвестиционных потоков в реальный сектор экономики, а также трансформацию отношений собственности. Вместе с тем, он является ареной спекулятивной игры. Налицо серьезное противоречие, нуждающееся в обосновании адекватных инструментов его разрешения. В противном случае инвестиционный процесс в реальном секторе экономики России обречен

на хронический дефицит ресурсов, а отечественный финансовый рынок - на постоянную миграцию краткосрочного спекулятивного капитала.

Степень разработанности проблемы. Различные аспекты взаимодействия фиктивного и действительного капитала активно разрабатываются в отечественной и зарубежной экономической литературе Фундаментальные положения и методологические подходы к фиктивному капиталу были заложены марксистской экономической теорией. В XXI-м веке они нуждаются в серьезных корректировках, обусловленных глобализацией мировой экономики.

Исследование финансовых аспектов функционирования и развития корпоративного капитала осуществлено в работах Ф.Модильяни, М Миллера, Р.Брейли, О.Майерса, Ф. Хайека, Р.Дж.Эккелза и ряда других специалистов

Специфика становления и развития отечественных корпоративных структур рассматривается в работах П. Аркина, С. Беляева, В. Галанова, В. Дейнега, Г. Журавлевой, В. Иванченко, Е. Киреева, Э. Короткова, J1. Матвеевой, В. Мовсесяна, С. Наумова, А. Торкановского, В. Яковлева, и др.

Проблемы функционирования фондового рынка как важнейшей составляющей финансового рынка, взаимосвязи инвестиционного процесса и движения фиктивного капитала в условиях рыночной трансформации экономики России рассмотрены в работах М.Ю.Алексеева (зарубежные фондовые рынки), Г.Н. Богачевой (проблемы рынков капиталов), А.Л. Буренина (структура и основы, макроэкономические аспекты функционирования срочного и фондового рынков), Л.Л Игониной (проблемы инвестиций), А.П. Иванова (оценка акций предприятий), A.B. Захарова, В.Т. Мусатова (фондовые биржи, их развитие), Я.М. Миркина (фондовый рынок и фундаментальные факторы), Б.Б. Рубцова (зарубежные фондовые рынки), Е.В. Семенковой (структура фондового рынка). Сохраняют значение фундаментальные исследования, осуществленные в середине XX века Боголеповым М.И., Брегелем Я.И., Трахтенбергом И.А.

Методические подходы к анализу фиктивного капитала и прогнозированию его динамики на фондовом рынке отражены в трудах зарубежных специалистов- Л Борселино, Б Вильямса Б Грехема, Д.Додда, Г.Марковица, Г Морриса, С.Нисона, Дж Сороса, Дж.Тобииа, Д Темплтона, У.Шарпа.

Однако многие аспекты взаимодействия фиктивного и действительного капитала в корпоративном секторе экономики России остаются недостаточно разработанными. Это обстоятельство определило выбор цели и задач данного диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является обоснование способов эффективного взаимодействия между фиктивным и действительным капиталом отечественных корпораций на фондовом рынке в условиях современного этапа развития экономики России.

В соответствии с этой целью поставлены следующие задачи:

- обобщить теоретические взгляды на природу и сущность фиктивного капитала, а также формы ее проявления во взаимосвязи с движением действительного корпоративного капитала;

- уточнить функции фондового рынка применительно к движению корпоративного капитала;

- оценить роль фондового рынка как пространства взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций в образовании разрывов между ними;

- проанализировать существенные аспекты взаимодействия действительного и фиктивного капитала корпорации НК «ЮКОС», дать оценку этих аспектов по отношению к современному состоянию и тенденциям развития отечественного фондового рынка;

- обосновать способы оптимизации взаимодействия фиктивного и действительного корпоративного капитала на фондовом рынке;

- определить пути и формы эффективного прогнозирования динамики фиктивного капитала российских корпораций.

Объекгг и предмет исследования. В качестве объекта исследования выступает процесс взаимодействия действительного и фиктивного капитала российских корпораций на фондовом рынке. Предметом исследования служат финансовые отношения, складывающиеся в процессе взаимодействия фиктивного и действительного капитала отечественных корпораций на фондовом рынке, в условиях современного этапа развития экономики России

Теоретико-методологической основой исследования послужили фундаментальные концепции, представленные в трудах отечественных и зарубежных ученых, реализующих неоклассический, институциональный подходы, положения марксистской политэкономии к анализу проблем взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций на фондовом рынке, в том числе концепция фиктивного капитала, теория эффективности рынка капитала, теория рефлексивности рынка акций

В процессе исследования были использованы методы финансового анализа, статистического анализа, оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг, положения теории портфельного инвестирования, экспертный анализ.

Информационной базой исследования стали исследования российских и зарубежных ученых по проблемам корпоративных финансов, взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций, становления и развития системы корпоративных отношений, законодательно-нормативные акты в виде федеральных законов, указов президента РФ, постановлений Правительства РФ, а также источники различного характера: официальные статистические данные РФ, открытые данные Российской торговой системы (РТС), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), архивы котировок инвестиционной компании «Финам», публичная отчетность ряда открытых акционерных обществ РФ.

довом рынке в условиях современного этапа развития экономики России предполагает комплексный подход, затрагивающий микро- и макроэкономические аспекты такого взаимодействия.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1 Фондовый рынок представляет собой сферу взаимодействия фиктивного и действительного корпоративного капитала. В условиях современного этапа развития экономики России не реализуется фундаментальная функция фондового рынка - мобилизация финансовых ресурсов с целью обеспечения эффективного процесса расширенного воспроизводства корпоративного капитала.

2. На фондовом рынке существуют объективные условия возникновения финансового разрыва между фиктивным и действительным капиталом Являясь отражением действительного, фиктивный капитал обладает гипертрофированной реакцией (как положительной, так и отрицательной) на различные факторы внешней и внутренней среды. Масштабный разрыв между фиктивным и действительным капиталом одной корпорации (или их локальной совокупности) способен оказать разрушительное воздействие на весь фондовый рынок.

3. Рассмотренные основополагающие положения традиционной портфельной теории представляются неэффективными применительно к практическим инвестициям на вторичном рынке акций. В частности, математическое ожидание доходности tie может служить адекватным прогнозом будущего значения доходности, а дисперсия доходности не отражает реальный риск инвестиций на рынке акций.

4 В природе фиктивного корпоративного капитала заложен эффект «самопрограммирования». Основная масса участников рынка формулирует прогноз, который неизбежно реализуется. Причина состоит в том, что основные подходы к анализу и прогнозу стоимости фиктивного капитала строятся на статистических данных прошлых периодов и на основании общепринятых методик расчета. Типовая интерпретация и трактовка процессов ценообразо-

вания в техническом анализе фондового рынка, комментарии аналитических компаний и экспертов, эффект психологического давления на рынок средств массовой информации - таковы факторы приводящие к «самопрограммированию» стоимости фиктивного капитала корпораций.

5. Вторичный рынок акций представляет собой систему с постоянным количеством единиц торгуемого актива. Цена фиктивного капитала корпорации на бирже зависит от баланса денег и акций в системе. На зарождение глобальных восходящих и нисходящих трендов определяющее влияние оказывают интервенция и эвакуация крупных потоков финансового капитала.

6. В условиях глобализации экономики исчерпала себя концепция «самоформирования» рынка ценных бумаг, где роль государства сводится к созданию правил и догм, исходящих из гипотезы абстрактного идеального рынка. Дальнейшая реализация данной концепции приводит к разрастанию рисков для участников рынка и невыполнению рынком своих базовых инвестиционно-финансовых задач, превращению его в арену для спекуляций. «Дирижизм» государства на рынке акций, «интервенционистский» подход стали необходимыми условиями для достижения эффективного взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций и предупреждения глобальных кризисов фондового рынка.

7. Стандарты корпоративной отчетности неэффективны без создания условий и стимулов к обеспечению максимальной прозрачности деятельности корпораций и нуждаются в адаптации к целям эффективного взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций.

8. Создание системы стимулирования покупок акций сотрудниками корпорации-работодателя в отечественной практике корпоративного управления является важным направлением совершенствования взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций.

ных корпораций на фондовом рынке применительно к условиям современного этапа развития экономики России

Элементы научной новизны представлены следующим образом'

- раскрыто содержание финансовых процессов, происходящих на фондовом рынке в условиях глобализации экономических отношений: рост рынка происходит под воздействием интервенции крупного капитала, а падение - под воздействием его эвакуации вследствие нарушения баланса денег, акций и цен в торговой системе;

- уточнены основные функции вторичного рынка акций и понятие «рыночной капитализации». Вторичный рынок акций обособлен от движения действительного капитала в реальном секторе экономики и превращен в арену спекулятивной игры. «Рыночная капитализация» не может служить объективным показателем стоимости предприятия, но может быть инструментом обеспечения оборота всего фиктивного капитала, его взаимодействия с действительным капиталом и трансформации статуса держателей акций из биржевых спекулянтов в собственников и обратно;

- проведена систематизация и дана сравнительная характеристика существующих подходов и методов, используемых при определении рыночной стоимости акций, выявлены недостатки подходов и положений технического анализа и портфельной теории в современных условиях глобализации экономических отношений;

- раскрыто содержание противоречия между фиктивным и действительным корпоративным капиталом, обусловленное природой корпоративных отношений. Фиктивный капитал, являясь отражением действительного, возникает и развивается на основе последнего, опосредует инвестиционный процесс и развитие системы корпоративных отношений, имеет особый характер оборота и способен самопрограммироваться в процессе своего функционирования;

- обоснованы направления государственного регулирования фондового рынка, в числе которых выделены:

• стимулирование экономического роста и создание условий, при которых занижение финансовых результатов деятельности корпораций становится невыгодным;

• содействие изменению структуры корпоративной собственности и инвестиций в корпоративный капитал;

• разработка антикризисной политики и сценариев поведения ФСФР России.

- обоснованы способы эффективного взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций на фондовом рынке: обеспечение максимальной прозрачности деятельности корпораций; совершенствование корпоративной отчетности в направлении разработки показателей, способных сгладить изменчивость рынка акций; создание эффективных институтов внутреннего корпоративного контроля и аудита; оптимизация состава совета директоров, учитывающего интересы и самой корпорации и различных групп собственников корпоративного капитала; сбалансированное участие всех субъектов корпоративных отношений в доходах корпорации.

- предложены принципы эффективного прогнозирования фиктивного капитала корпораций на вторичном рынке акций. В их основу положены приоритет фундаментального анализа, корректирующая роль инструментов технического анализа; первостепенное внимание к анализу интервенции и эвакуации масштабных потоков финансового капитала.

Теоретическая и практическая значимость диссертации состоит в том, что основные выводы и результаты ориентированы на широкое применение в практике определения и управления рыночной стоимостью фиктив- ' ного капитала корпораций, что необходимо при:

- принятии корпорациями инвестиционных и управленческих решений;

- формировании портфелей акций в инвестиционных и пенсионных фондах, страховых компаниях, коммерческих банках;

- проведении антикризисного управления взаимодействием фиктивного и действительного капитала корпораций на микро- и макроуровне;

систематизации применяемых методов определения и управления стоимостью акций.

Раскрытие сущности взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций, механизмов ценообразования фиктивного капитала на фондовом рынке, а так же рекомендации по определению стоимости акций могут найти применение в программах по увеличению капитализации и управлению стоимостью акций отечественных корпораций, разработке мероприятий по предотвращению возможных кризисов на фондовом рынке

Основные положения диссертационного исследования и полученные результаты могут использоваться в практической деятельности финансовых, инвестиционных, оценочных и консалтинговых компаний, а так же в целях совершенствования содержания, структуры и методики преподавания дисциплин: «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Оценка бизнеса», «Корпоративное управление».

Апробация результатов исследования. Результаты диссертационного исследования на отдельных этапах представлялись в сообщениях и получили положительную оценку на всероссийских, региональных и межвузовских научно-теоретических и научно-практических конференциях, проводившихся в Ростове-на-Дону, Краснодаре, Сочи (1999-2005 гг.).

Публикации результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования нашли свое отражение в 5 публикациях общим объемом 3,5 п.л.

Структура и объем работы раскрывает цель и задачи исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы включающего 155 наименований; содержит 32 таблицы, 35 рисунков, 1 приложение Объем работы 218 страниц.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Первая группа проблем посвящена исследованию взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций, а также анализу содержания, фазной структуры и функциональных характеристик фондового рынка

как сферы этого взаимодействия и обеспечения развития корпоративного капитала.

Комплексное исследование фондового рынка как сферы взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций опирается на раскрытие сущности корпоративного капитала. Ее главным содержанием мы считаем противоположность и единство форм корпоративного капитала -фиктивной и действительной.

Исходным пунктом содержания этой противоположности является разделение капитала на капитал-собственность и капитал-функцию Эта исходная противоположность последовательно формирует взаимосвязанные обороты действительного и фиктивного капиталов, реальный и финансовый секторы экономики. Многообразие форм экономических отношений реального и финансового секторов порождено процессом развития противоречия корпоративной собственности.

В комплексе развития противоречий отношений корпоративной собственности, фиктивный капитал превращается в инструмент инвестирования и средство контроля над действительным капиталом, обретает самостоятельный коммерческий оборот, формирует инфраструктуру и состав субъектов, автономных по отношению к действительному капиталу.

Собственники фиктивного капитала существуют в мире биржевых котировок и прогнозов, спекулятивных сделок с акциями на курсовой разнице. Корпорация как юридическое лицо и собственник действительного капитала существует в мире амортизации и обновления основных средств, пополнения оборотного капитала, увеличения квалификации персонала. В то же время, движение фиктивного капитала не может полностью оторваться от движения действительного капитала. Фиктивный капитал, представленный в акциях, тесно связан с действительным капиталом, который, в свою очередь, обладает способностью самовозрастать и создавать стоимость, возникает и развивается на основе действительного капитала, влияя на процесс изменения его инвестиционной привлекательностью. Фиктивный капитал является отраже-

нием действительного капитала, поэтому эти формы капитала представлены не в качестве двойственности их существования, а в совокупном виде, в их переплетении, единстве, взаимодействии и во взаимоотталкивании

Такое представление сущности корпоративного капитала и личный практический опыт диссертанта позволили близко подойти к раскрытию сущности вторичного рынка акций и его функций и сформировать собственный взгляд на процесс формирования и изменения стоимости фиктивного капитала корпорации Очевидно, что этот процесс не зависит от объективных причин и движения действительного капитала. Нижний ее предел - внутренняя стоимость - складывается под воздействием совокупности факторов, определяющими из которых является фактическое состояние бизнеса корпорации и перспективы его развития (рис.1). Верхний ее предел определяется манипулированием ресурсов (финансовых и информационных) крупнейших операторов рынка.

Утверждая это, мы исходим из того, что на вторичном рынке акций -ключевом сегменте фондового рынка - объектом сделок по купле продаже служат не все выпущенные эмитентами акции, а только некоторая их часть. Именно этот факт определяет его спекулятивный характер. Количество акций, обращающихся на фондовом рынке (free-float) прямо зависит от степени его развития - чем менее развит рынок, тем меньше акций в обращении и тем больше возможностей для манипулирования их курсом крупными игроками.

Анализ структуры акционерного капитала показал, что количество free-float основных высоколиквидных акций российских компаний на co-it временном этапе развития отечественного фондового рынка не превышает

15%. Определить точное значение акций в свободном обращении невозмож-u но по ряду объективных причин. Главная из них заключается в том, что сво-

бодные бумаги на рынке появятся только при достижении определенного ценового порога. Эта теоретическая возможность выброса на фондовый рынок акций в «свободное плавание» является одним из проявлений сущности взаимодействия фиктивного и действительного корпоративного капитала и

подобна переливу «по принципу сообщающихся сосудов» держателей акций из собственников, управляющих ее действительным капиталом, и консервативных держателей, в игроков, и обратно.

Рисунок 1 - Влияние факторов микро- и макроуровня на стоимость фиктивного капитала

Исходя из факта, что на вторичном рынке обращаются не все эмитированные акции, а только их часть, в работе уточнен экономический смысл понятия «рыночная капитализация компании». Полагаем, что произведение рыночной стоимости акций эмитента на количество всех выпущенных им акций не может считаться объективным показателем стоимости всего фиктивного капитала предприятия и рыночной стоимости компании. Хотя положительная или отрицательная «рыночная» оценка тех 5-15 % количества акций эмитента, обращающихся на рынке, может оказаться достаточной для того, чтобы обеспечить активность и оборот всего фиктивного капитала, его взаимодействие с действительным капиталом компании и перелив держателей акций из игроков в собственников, реальная рыночная стоимость компании существенно отличается от рыночной капитализации в связи с тем, что последняя является только текущей оценкой в условиях данной рыночной

конъюнктуры, не учитывающей интеллектуальный капитал компании и премию за контроль над корпорацией.

Обращение фиктивного капитала на бирже сопряжено с множеством особенностей, способных коренным образом изменить долгосрочную тенденцию в целом или по отдельной акции С нашей позиции, вторичный рынок акций представляет собой сложную систему, характеризующуюся такими параметрами, как тип и количество игроков, величина капитала и количество акций на рынке, цена сделок При этом в среде игроков наблюдается дифференциация по классам Краткая характеристика основных типов участников фондового рынка, периодически переходящих из одной группы в другую, представлена в таблице 1.

Таблица 1 - Характеристика основных участников фондового рынка

Тип участников Характерные представители Цель Размер капитала Активность Используемые методики

спекулянты а) Мелкие непрофессиональные участники Получение прибыли на разности курсов акций в краткосрочном периоде Незначительный частный капитал Высокая «Шаблонный» технический анализ

б) относительно крупные опытные участники Средний капитал Высокая 1ехнический анализ

портфельные инвесторы Пенсионные фонды, ПИФы, часть крупных частных инвесторов, банки и т п Получение прибыли на разности курсов акций в долгосрочном периоде Крупный капитал Средняя Комплексный фундаментальный анализ, выкладки технического анализа

стратегические инвесторы Крупные промышленные корпоративные структуры Захват власти на предприятиях смежных с основным бизнесом отраслей Многомиллиардный капитал Низкая Главное влияние на инвестиционные решения оказывает возможная выгода от диверсификации бизнеса

Из-за ограниченного количества свободных в обращении акций на рынке эти игроки в течение долгого времени перепродают друг другу одни и те же активы. На рынке, находящемся в стадии равновесия (когда совокупный капитал участников рынка и количество акций не меняется), действует механизм подавления резких колебаний цены. Его смысл заключается в ус-

тановке в умах мелких и средних игроков, проявляющийся в том, что при резком взлете цены следует продавать ценные бумаги, а при резком падении - покупать. Определяющим фактором роста рынка является активность крупных игроков, в результате которой нарушается баланс между условно постоянной массой денег в торговой системе, количеством акций и ценой, поскольку самим фактом покупки крупный оператор толкает цену вверх Изымая из оборота своими интервенциями капиталов акции free-float, крупный игрок нарушает рыночное равновесие: акций у мелких и средних спекулянтов становится меньше, а денег больше Как следствие, цена начинает расти. Аналогичные рассуждения приводятся и для процесса эвакуации с рынка крупных финансовых капиталов.

В большинстве случаев в развитии движения стоимости фиктивного капитала на рынке мы выделяем следующий условный цикл (рис 2)-

1. Стадия равновесия (CP)

2. Стадия интервенции крупного финансового капитала (ИКФК)

3. Стадия эвакуации крупного финансового капитала (ЭКФК).

4. Стадия реализации потенциала (РП)

5. Стадия эвакуации реализации дефицита денег (РДД)

6. Новая стадия равновесия (CP')

Время

Рисунок 2 - Цикл и стадии движения стоимости фиктивного капитала на вторичном рынке акций

С развитием финансовой глобализации, информационных технологий, интернет-трейдинга и проч , вторичный рынок акций обособляется от движения действительного капитала в реальном секторе экономики. Акция из титула собственности превращается в инструмент спекуляций, поскольку абсолютное большинство участников рынка покупает акции только для перепродажи.

Это потребовало переосмысления целевой функции вторичного рынка акций - мобилизации и перераспределения финансовых ресурсов с целью обеспечения эффективного процесса расширенного воспроизводства корпоративного капитала.

Полагаем, что проявление этой функции, в отличие от первичного фондового рынка, происходит на вторичном рынке неявно.

Вторичное обращение фиктивного корпоративного капитала выполняет роль индикатора процессов в действительном корпоративном капитале, может давать мощный стимул развития, а, следовательно, прямо влиять на характер, пути и размеры инвестиций. Котировки, выставляемые участниками вторичного рынка, являются, своего рода, «экспертными оценками», на которые ориентируются эмитенты при дополнительных эмиссиях или компании-аналоги при своем первичном размещении. Очевидно, что эффективное

привлечение инвестиций на первичном рынке неразрывно связано с этой функцией вторичного фондового рынка.

Функция перераспределения финансовых ресурсов в эффективные отрасли экономики проявляется в выводе с вторичного рынка зафиксированной прибыли (или выгоды) крупнейшими участниками и трансформации ее в инвестиции в действительный капитал корпораций.

В практике развивающихся рынков реализация указанных функций замещается необходимой, но гипертрофированной спекулятивной практикой. «Экспертная оценка» более подвержена сознательным искажениям и манипулированию. Вывод ресурсов вторичного рынка на первичный, а оттуда в реальное производство не осуществляется, так как участнику рынка предпочтительнее реинвестировать прибыль для дальнейших высокодоходных спекуляциях на развивающихся рынках.

Вторая группа проблем посвящена исследованию процесса взаимодействия действительного и фиктивного капитала ОАО НК «ЮКОС», а также анализу и оценке ключевых факторов определивших динамику и инвестиционную привлекательность фиктивного капитала российских корпораций на фондовом рынке.

В ходе исследования был проведен сравнительный анализ динамики ключевых показателей действительного капитала и динамики фиктивного капитала ОАО НК «ЮКОС» (табл.1 и рис.3).

Таблица 1 - Динамика производства и реализации НК «ЮКОС»

Показатели, млн т 2001 2002 2003 Темп прироста, %

2002/2001 2003/2002

Добыча нефти 58,2 69,5 80,7 19,4 16,2

Переработка нефти 28,9 32,9 38,1 13,9 15,7

Экспорт нефти 27,9 16,8 49,2 31,9 33,7

Экспорт нефтепродуктов 9,1 12,3 18,1 35,2 47,2

Поставка нефтепродуктов на внутренний рынок 16,9 18,7 17,9 10,7 -4,3

Рисунок 3 - Динамика котировок акций НК "ЮКОС" в 2001-2004г.

Сравнительный подход к динамике фиктивного и действительного капитала позволил выявить периоды их адекватного поступательного развития и периоды сильнейшей разнонаправленности движения этих форм корпоративного капитала.

Анализ финансового положения НК «ЮКОС» и ее действительного капитала на основе публичной отчетности корпорации за 2001-2003г., показал, что на 01.01.2004 г. НК «ЮКОС» являлась первой корпорацией в России по основным производственным показателям, динамике развития, эффективности использования действительного капитала акционерами корпорации, что отражалось в ее самой высокой рыночной капитализации и дивидендной доходности среди российских компаний.

Таблица 2 - Показатели инвестиционной привлекательности акций

НК «ЮКОС»

Показатель, руб 2001 2002 2003

1 Средневзв цена акции на ММВБ на отчетную дату 155,89 297,38 309,35

2 Прибыль на одну обыкновенную акцию в обращении 13,27 18,13 16,45

3 Разводненная прибыль на акцию 13,27 18,13 16,45

4 Рыночная цена акции к прибыли на одну акцию 11,75 16,40 18,81

5 Балансовая стоимость одной акции 13,11 21,29 120,72

6 Отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости 11,89 13,97 2,56

7 Доходность акции, % - текущая 4,37 3,33 8,66

- конечная (Цена покупки на дату годового собрания предшествующего года, Цена продажи на дату годового собрания текущего года, в годовом исчислении) 165,71 38,62 -22,64

8 Доля чистой прибыли израсходованная на выплату диви-дендов(доля выплаченных дивидендов) 0,51 0,55 1,63

9 Ликвидационная стоимость одной акции - - 200(29)

Результаты оценки показали обособленность инвестиционной привлекательности фиктивного капитала от данных публичной отчетности и экспертных оценок. Выявлено несовершенство действующих стандартов корпоративной отчетности, возможности и последствия их манипулированием. Финансовая отчетность НК «ЮКОС» показана с беспрецедентными в новейшей истории России искажениями. Причина этого - нелегитимные схемы оптимизации налогообложения с целью обогащения крупнейших менеджеров-собственников корпорации. В настоящее время прогноз дальнейшего развития корпорации полностью определяется внешней средой: решением органов власти в отношении ее оставшегося действительного капитала.

Анализ внешней и внутренней среды ОАО НК «ЮКОС» также позволил выявить совокупность ключевых факторов, оказавших влияние на взаимодействие и противоречие фиктивного и действительного капитала самой корпорации, и определивших динамику и инвестиционную привлекательность фиктивного капитала крупнейших отечественных корпораций (рис.4). Эта совокупность факторов связана с постоянным движением финансовых

капиталов, многократно усиленной претензиями налоговых органов к деятельности НК «ЮКОС».

Рисунок 4 - Взаимосвязь факторов определяющих движение финансовых потоков и взаимодействие действительного и фиктивного капитала в России

550,00 500,00 450,00 »

400,00 и

350,00 |

300,00

250,00

200,00

150,00

100,00

50,00

Рисунок 5 - Динамика индекса и курса акций ЮКОС в 2003-2004г

Проблемы НК «ЮКОС» не были восприняты участниками рынка как частные проблемы одной компании, что привело к масштабной эвакуации крупного капитала крупнейших операторов рынка. Несмотря на то, что доля обращавшегося фиктивного капитала НК «ЮКОС» от совокупного объема торгов на ММВБ составляла всего около 3-5%, этого оказалось достаточным, чтобы негативная реакция и паника охватили весь рынок. В капитализации потеряли как частные компании нефтяного сектора, так и корпорации других отраслей, с контрольным пакетом государства, положительной отчетностью, поставленного государством менеджмента и прочих факторов стабильности.

Третья группа проблем посвящена обоснованию способов оптимизации взаимодействия фиктивного и действительного капитала российских корпораций на фондовом рынке В их основу положен комплексный подход, затрагивающий микро- и макроэкономические аспекты взаимодействия исследуемых форм корпоративного капитала.

На микроуровне повышение инвестиционной привлекательности корпораций основано на совершенствовании корпоративного управления.

Полагаем, что управление корпорацией должно исходить из признания данной формы хозяйствования как единого интегрального комплекса взаимодействия капитала-собственности и капитала-функции. Стратегическая задача управления корпорацией и генерирующего развития корпоративного капитала состоит в оптимальном согласовании экономических интересов всех субъектов корпоративной собственности. Критерием оптимальности согласования экономических интересов основных субъектных форм корпоративной собственности выступает максимизация рыночной оценки корпоративного бизнеса.

- совершенствование качества корпоративной отчетности, ее контроля, и информационного имиджа перед инвесторами, миноритарными акционерами и общественностью;

- оптимизация полномочий, мотивации и состава совета директоров, учитывающего интересы как корпорации, так и различных групп собственников корпоративного капитала;

- сбалансированное участие субъектов корпоративных отношений в доходах корпорации и стимулирование участия техноструктуры корпорации в ее фиктивном капитале.

В основе улучшения инвестиционной привлекательности корпораций и адекватности фиктивного капитала лежит принцип максимальной прозрачности. Большая информационная прозрачность требует так же включения нефинансовых показателей, сглаживающих изменчивость рынка Действительный капитал не должен оценивается исходя только из балансовой стоимости преимущественно вещественных факторов, игнорируя нематериальные активы, включая человеческий капитал Раскрытию и оценке нематериальных активов, включая человеческий капитал, должно уделяться не меньшее внимание, чем к оценке материальных активов в отчетности и аудиторском заключении.

Недостоверность информации в корпоративной отчетности, возникающая вследствие столкновения интересов между группами собственников корпоративного капитала и исполнительным органом как составителем этой информации, устраняется аудитом корпоративной собственности. Его главным отличительным признаком от традиционного аудита является наличие трехстороннего договора (совет директоров - исполнительный орган - независимая аудиторская фирма), учитывающего реальное соотношение интересов всех сторон.

мых консультантов, аналитиков, специалистов по стратегическому планированию. Все элементы инфраструктуры взаимодействуют с советом директоров корпорации на основе контрактов В противном случае совет директоров может попасть в зависимость от техноструктуры и потерять способность управлять развитием корпорации.

Взаимодействие фиктивного и действительного капитала корпорации является наиболее эффективным в условиях гармонии корпоративных отношений. Составляющими такой гармонии и эффективного управления развитием корпорацией предлагаются:

- сбалансированный состав совета директоров, учитывающий интересы самой корпорации, как экономического субъекта, так и интересы различных групп собственников корпоративного капитала. В совете директоров предполагав! ся преобладание аутсайдеров, квотирование мест миноритарным акционерам компании; оплата значительной части вознаграждения в виде акций или опционов на акции компании;

- сбалансированное участие всех субъектов корпоративных отношений в доходах корпорации. Такой подход включает в себя:

• формирование фондов из прибыли корпорации на основе баланса интересов субъектов корпоративных отношений;

• оплату партнерского участия человеческого капитала техноструктуры;

• легитимизацию доходов крупных акционеров и высших менеджеров.

Для расширения доходного участия техноструктуры и исполнительского персонала в прибыли корпорации, их заинтересованности в максимизации рыночной оценки корпорации, обосновано использование международного опыта организации компенсационных планов при активной государственной поддержке такой практики в отечественных корпорациях. Внедрение такого системного механизма также расширит возможности для решения ключевых проблем отечественного фондового рынка, ряда важнейших макроэкономических задач и институализации корпоративной собственности

Макроэкономический аспект взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций основан на эффективной государственной политике стратегического развития отечественного фондового рынка, призванной сдерживать его асимметрию, спекулятивную природу и потенциальные угрозы масштабных финансовых кризисов Направления такой политики (рис 6) также предполагают их подчинение задачам развития корпоративных отношений.

Рисунок 6 - Направления государственного регулирования фондового рынка.

С учетом особенностей развития и преодоления общеизвестных проблем российского рынка акций, определяющих крайне высокие значения рыночного риска, отечественный рынок фиктивного капитала должен быть переориентирован на выполнение своей основной задачи - перераспределение и аккумуляции средств для инвестиций в действительный капитал корпораций.

Несовершенство фондового рынка и неадекватная реакция его участников на события внутренней и внешней среды, определили необходимость обоснования принципов эффективного прогнозирования развития фиктивного капитала корпораций. Обоснование этих принципов исходит из того, что в природе фиктивного капитала корпораций заложен эффект «самопрограммирования» Основная масса участников рынка формулирует прогноз, который неизбежно реализуется Причина состоит в том, что основные подходы к анализу и прогнозу стоимости фиктивного капитала строятся на статистических данных прошлых периодов и на основании общепринятых методик расчета Типовая интерпретация и трактовка процессов ценообразования в техническом анализе, комментарии аналитических компаний и экспертов, эффект психологического давления на рынок средств массовой информации являются основными причинами, приводящими к «самопрограммированию» стоимости фиктивного капитала корпораций.

В связи с этим, условием эффективного прогноза движения стоимости фиктивного капитала на фондовом рынке является отказ от общеиспользуе-мых догм в анализе, ведущих к эффекту самопрограммирования Актуальность исследования и разработки методики эффективного прогноза заключается в возможности выявления и пресечения спекулятивных практик крупнейших операторов рынка Соответственно, в такой методике нуждаются и органы государственного регулирования рынком, и инвесторы, и сами корпоративные структуры.

Исследуя сложившиеся подходы и направления в оценке инвестиционной привлекательности акций, сформулированы следующие принципы эффективного прогноза динамики фиктивного капитала корпораций"

1 Формируя инвестиционный портфель, необходимо отказаться от одностороннего применения традиционных подходов в анализе динамики фиктивного капитала Эффективный прогноз возможен только при комплексном использовании всех направлений и при условии адекватной интерпретации сущности фиктивного капитала, его взаимодействия с действительным капиталом и особенностей процессов ценообразования на фондовом рынке

2. Базовой основой для принятия инвестиционных решений должны являться расчеты комплексного фундаментального анализа. Фундаментальный расчет теоретических цен необходим в связи с тем, что рынок по своей природе неэффективен, может быть подвержен манипулированию и необоснованной панике Наиболее удачным синтезом сочетания фундаментального анализа и макроэкономического развития портфельной теории является исследование будущих денежных потоков на основе методики дисконтирования генерируемого денежного потока компанией (ОСИ с использованием модели оценки капитальных активов (САРМ).

3. Необходимо отказаться от сугубо математического представления о риске и доходности при составлении портфеля ценных бумаг Роль портфельного анализа и количественная оценка риска должна быть ограничена фундаментальными предпосылками и носить вспомогательный характер.

4 Применение широкого инструментария технического анализа необходимо для выбора времени инвестирования уже после того, как будут рассмотрены возможные инвестиции с фундаментальной точки зрения Грамотное использование приемов технического анализа дает возможность опережающего обнаружения активности крупных игроков рынка, нарушающих своими интервенциями или эвакуациями капиталов баланс свободного в обращении количества акций и массы денег в торговой системе.

Перечень основных работ, опубликованных по теме диссертации:

1. Смирнов Е.В., Полиди A.A. Оценка доходности и риска наиболее ликвидных российских акций по теории оптимального портфеля Г. Маркови-ца / Экономика Кубани' вопросы теории и практики (материалы научной студенческой конференции). - Краснодар: Издательство КубГТУ, 1999 - 0,1 п.л./0,05 п.л.

2. Смирнов Е.В. Новые тенденции в развитии сберегательного дела в Южном Регионе России: Актуальность работы НПФ на фондовом рынке (в аспекте деятельности НПФ ОАО «Сбербанк»).//Сборник научных трудов Ростовского ГУ. Материалы 2-й научно-практической конференции ЮЗБ СБ РФ. 2003.-0,1 п.л.

3. Смирнов Е.В. Роль вторичного рынка акций в обеспечении взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпорации // Сборник молодых ученых,- Краснодар, 2004 г. - 0,1 п.л.

4 Смирнов Е.В. Принципы эффективного прогнозирования фиктивного капитала на фондовом рынке. - Краснодар: Экоинвест, 2005 - 2 п.л.

5. Смирнов ЕВ. Повышение инвестиционной привлекательности ценных бумаг на основе совершенствования корпоративного управления. -Краснодар: Экоинвест, 2005. - 1,2 п л.

Подписано в печать 20 05 2005 Гарнитура Тайме Печать ризография Бумага офсетная. Уел п л 1,4 Тираж 100 Заказ №769.

Отпечатано в типографии издательства «Экоинвест» г. Краснодар, ул. Старокубанская, 2, оф 103 Тел (861) 233-27-47

»11105

РНБ Русский фонд

2006-4 6301

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Смирнов, Евгений Владимирович

Введение

Глава 1. Теоретические вопросы взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций на фондовом рынке

1.1. Сущность корпоративного капитала

1.2. Классификация факторов, влияющих на взаимодействие фиктивного и действительного капитала корпорации

1.3. Фондовый рынок как пространство взаимодействия фиктивного и

• действительного капитала корпорации

Глава 2. Анализ взаимодействия фиктивного и действительного капитала ОАО «НК « ЮКОС»

2.1. Оценка действительного капитала ОАО НК «ЮКОС»

2.2. Анализ влияния внешней среды на взаимодействие фиктивного и действительного капитала ОАО «НК « ЮКОС»

2.3. Оценка инвестиционной привлекательности акций ОАО НК

• «ЮКОС»

Глава 3. Оптимизация взаимодействия фиктивного и действительного капитала российских корпораций на фондовом рынке

3.1. Повышение инвестиционной привлекательности ценных бумаг на основе совершенствования корпоративного управления

3.2. Повышение инвестиционной привлекательности корпораций с помощью института государственной власти

3.3. Принципы эффективного прогнозирования фиктивного капитала корпораций.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Фондовый рынок как сфера взаимодействия фиктивного и действительного капитала российских корпораций"

Степень разработанности проблемы. Различные аспекты взаимодействия фиктивного и действительного капитала активно разрабатываются в отечественной и зарубежной экономической литературе. Фундаментальные положения и методологические подходы к фиктивному капиталу были заложены марксистской экономической теорией. В XXI-м веке они нуждаются в серьезных корректировках, обусловленных глобализацией мировой экономики.

Исследование финансовых аспектов функционирования и развития корпоративного капитала осуществлено в работах Ф.Модильяни, М.Миллера, Р.Брейли, О.Майерса, Ф. Хайека, Р.Дж.Эккелза и ряда других специалистов.

Специфика становления и развития отечественных корпоративных структур рассматривается в работах П. Аркина, С. Беляева, В. Галанова, В. Дейнега, Г. Журавлевой, В. Иванченко, Е. Киреева, Э. Короткова, JI. Матвеевой, В. Мов-сесяна, С. Наумова, А. Торкановского, В. Яковлева, и др.

Проблемы функционирования фондового рынка как важнейшей составляющей финансового рынка, взаимосвязи инвестиционного процесса и движения фиктивного капитала в условиях рыночной трансформации экономики России рассмотрены в работах М.Ю.Алексеева (зарубежные фондовые рынки), Г.Н. Богачевой (проблемы рынков капиталов), A.J1. Буренина (структура и основы, макроэкономические аспекты функционирования срочного и фондового рынков), JI.JI. Игониной (проблемы инвестиций), А.П. Иванова (оценка акций предприятий), А.В. Захарова, В.Т. Мусатова (фондовые биржи, их развитие), Я.М. Миркина (фондовый рынок и фундаментальные факторы), Б.Б. Рубцова (зарубежные фондовые рынки), Е.В. Семенковой (структура фондового рынка). Сохраняют значение фундаментальные исследования, осуществленные в середине XX века Боголеповым М.И., Брегелем Я.И., Трахтенбергом И.А.

Методические подходы к анализу фиктивного капитала и прогнозированию его динамики на фондовом рынке отражены в трудах зарубежных специалистов: Л.Борселино, Б.Вильямса Б.Грехема, Д.Додца, Г.Марковица, Г. Морриса, С.Нисона, Дж.Сороса, Дж.Тобина, Д.Темплтона, У.Шарпа.

В соответствии с этой целью поставлены следующие задачи:

- уточнить функции фондового рынка применительно к движению корпоративного капитала;

- определить пути и формы эффективного прогнозирования динамики фиктивного капитала российских корпораций.

Объект и предмет исследования. В качестве объекта исследования выступает процесс взаимодействия действительного и фиктивного капитала российских корпораций на фондовом рынке. Предметом исследования служат финансовые отношения, складывающиеся в процессе взаимодействия фиктивного и действительного капитала отечественных корпораций на фондовом рынке, в условиях современного этапа развития экономики России.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования состоит в выдвижении и обосновании системы положений, согласно которым эффективное взаимодействие фиктивного и действительного капитала корпораций на фондовом рынке в условиях современного этапа развития экономики России предполагает комплексный подход, затрагивающий микро- и макроэкономические аспекты такого взаимодействия.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Фондовый рынок представляет собой сферу взаимодействия фиктивного и действительного корпоративного капитала. В условиях современного этапа развития экономики России не реализуется фундаментальная функция фондового рынка - мобилизация финансовых ресурсов с целью обеспечения эффективного процесса расширенного воспроизводства корпоративного капитала.

2. На фондовом рынке существуют объективные условия возникновения финансового разрыва между фиктивным и действительным капиталом. Являясь отражением действительного, фиктивный капитал обладает гипертрофированной реакцией (как положительной, так и отрицательной) на различные факторы внешней и внутренней среды. Масштабный разрыв между фиктивным и действительным капиталом одной корпорации (или их локальной совокупности) способен оказать разрушительное воздействие на весь фондовый рынок.

3. Рассмотренные основополагающие положения традиционной портфельной теории представляются неэффективными применительно к практическим инвестициям на вторичном рынке акций. В частности, математическое ожидание доходности не может служить адекватным прогнозом будущего значения доходности, а дисперсия доходности не отражает реальный риск инвестиций на рынке акций.

4. В природе фиктивного корпоративного капитала заложен эффект «самопрограммирования». Основная масса участников рынка формулирует прогноз, который неизбежно реализуется. Причина состоит в том, что основные подходы к анализу и прогнозу стоимости фиктивного капитала строятся на статистических данных прошлых периодов и на основании общепринятых методик расчета. Типовая интерпретация и трактовка процессов ценообразования в техническом анализе фондового рынка, комментарии аналитических компаний и экспертов, эффект психологического давления на рынок средств массовой информации - таковы факторы приводящие к «самопрограммированию» стоимости фиктивного капитала корпораций.

Научная новизна диссертации состоит в раскрытии проявления противоречия форм корпоративного капитала и обосновании эффективных способов взаимодействия фиктивного и действительного капитала отечественных корпораций на фондовом рынке применительно к условиям современного этапа развития экономики России.

Элементы научной новизны представлены следующим образом:

- обоснованы направления государственного регулирования фондового рынка, в числе которых выделены:

• содействие изменению структуры корпоративной собственности и инвестиций в корпоративный капитал;

• разработка антикризисной политики и сценариев поведения ФСФР России.

Теоретическая и практическая значимость диссертации состоит в том, что основные выводы и результаты ориентированы на широкое применение в практике определения и управления рыночной стоимостью фиктивного капитала корпораций, что необходимо при:

- принятии корпорациями инвестиционных и управленческих решений;

- систематизации применяемых методов определения и управления стоимостью акций. и

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Смирнов, Евгений Владимирович

Заключение

Исходным пунктом содержания этой противоположности является разделение капитала на капитал-собственность и капитал-функцию. Эта исходная противоположность последовательно формирует взаимосвязанные обороты действительного и фиктивного капиталов, реальный и финансовый секторы экономики. Многообразие форм экономических отношений реального и финансового секторов порождено процессом развития противоречия корпоративной собственности.

В комплексе развития противоречий отношений корпоративной собственности, фиктивный капитал превращается в инструмент инвестирования и средство контроля над действительным капиталом; отчужденная внешняя форма берет вверх над экономическим содержанием корпоративной собственности. Фиктивный капитал обретает самостоятельный коммерческий оборот, формирует инфраструктуру и состав субъектов автономных по отношению к действительному капиталу. В то же время, движение фиктивного капитала не может полностью оторваться от движения действительного капитала. Фиктивный капитал, представленный в акциях, тесно связан с действительным капиталом, который, в свою очередь, обладает способностью самовозрастать и создавать стоимость, возникает и развивается на основе действительного капитала, влияя на процесс изменения его инвестиционной привлекательностью. Фиктивный капитал является отражением действительного капитала, поэтому эти формы капитала представлены не в качестве двойственности их существования, а в совокупном виде, в их переплетении, единстве, взаимодействии и во взаимоотталкивании.

Такое представление сущности корпоративного капитала и личный практический опыт диссертанта позволили близко подойти к раскрытию сущности вторичного рынка акций и его функций и сформировать собственный взгляд на процесс формирования и изменения стоимости фиктивного капитала корпорации. Очевидно, что этот процесс не зависит от объективных причин и движения действительного капитала. Нижний ее предел - внутренняя стоимость - складывается под воздействием совокупности факторов, определяющими из которых является фактическое состояние бизнеса корпорации и перспективы его развития. Верхний ее предел определяется манипулированием ресурсов (финансовых и информационных) крупнейших операторов рынка.

Утверждая это, мы исходим из того, что на вторичном рынке акций -ключевого сегмента фондового рынка - объектом сделок по купле продаже служат не все выпущенные эмитентами акции, а только некоторая их часть. Именно этот факт определяет его спекулятивный характер. Количество акций, обращающихся на фондовом рынке (free-float) прямо зависит от степени его развития - чем менее развит рынок, тем меньше акций в обращении и тем больше возможностей для манипулирования их курсом крупными игроками.

Определить точное значение акций в свободном обращении невозможно по ряду объективных причин. Главная из них заключается в том, что свободные бумаги на рынке появятся только при достижении определенного ценового порога. Эта теоретическая возможность выброса на фондовый рынок акций в «свободное плавание» является одним из проявлений сущности взаимодействия фиктивного и действительного корпоративного капитала и подобна переливу «по принципу сообщающихся сосудов» держателей акций из собственников, управляющих ее действительным капиталом, и консервативных держателей, в игроков, и обратно.

Исходя из факта, что на вторичном рынке обращаются не все эмитированные акции, а только их часть, в работе уточнен экономический смысл понятия «рыночная капитализация компании». Полагаем, что произведение рыночной стоимости акций эмитента на количество всех выпущенных им акций не может считаться объективным показателем стоимости всего фиктивного капитала предприятия и рыночной стоимости компании. Хотя положительная или отрицательная «рыночная» оценка тех 5-15 % количества акций эмитента, обращающихся на рынке, оказывается достаточна для того, чтобы обеспечивать активность и оборот всего фиктивного капитала, его взаимодействие с действительным капиталом компании и перелив держателей акций из игроков в собственников, реальная рыночная стоимость компании существенно отличается от рыночной капитализации в связи с тем, что последняя является только текущей оценкой в условиях данной рыночной конъюнктуры, не учитывающей интеллектуальный капитал компании и премию за контроль над корпорацией.

Обращение фиктивного капитала на бирже сопряжено с множеством особенностей, способных коренным образом изменить долгосрочную тенденцию. С нашей позиции, вторичный рынок акций представляет собой сложную систему, характеризующуюся такими параметрами, как тип и количество игроков, величина капитала и количество акций на рынке, цена сделок. При этом в среде игроков наблюдается дифференциация по классам.

Из-за ограниченного количества свободных в обращении акций на рынке, эти игроки в течение долгого времени перепродают друг другу одни и те же активы. На рынке, находящемся в стадии равновесия (когда совокупный капитал участников рынка и количество акций не меняется), действует механизм подавления резких колебаний цены. Его смысл заключается в установке в умах мелких и средних игроков, проявляющийся в том, что при резком взлете цены следует продавать ценные бумаги, а при резком падении - покупать. Определяющим фактором роста рынка является активность крупных игроков, в результате которой нарушается баланс между условно постоянной массой денег в торговой системе, количеством акций и ценой, поскольку самим фактом покупки крупный оператор толкает цену вверх. Изымая из оборота своими интервенциями капиталов акции free-float, крупный игрок нарушает рыночное равновесие: акций у мелких и средних спекулянтов становится меньше, а денег больше. Как следствие, цена начинает расти. Аналогичные рассуждения приводятся и для процесса эвакуации с рынка крупных финансовых капиталов.

Под таким углом зрения на процессы ценообразования на фондовом рынке курс акций не может считаться полноценным и объективным показателем текущего состояния дел и перспектив развития предприятия-эмитента. Нет прямой зависимости между текущим состоянием предприятия-эмитента и перспективами его развития с одной стороны и курсом акций на вторичном рынке с другой. Предприятие может стабильно развиваться, иметь хорошие перспективы, однако, если крупные игроки не проявят интерес к его акциям, то никакого роста не будет. В то же время может быть рост акций предприятия, в основе которого лежит биржевой ажиотаж, подогретый интервенциями крупного капитала. С развитием финансовой глобализации, информационных технологий, интернет-трейдинга и проч., вторичный рынок акций обособляется от движения действительного капитала в реальном секторе экономики. Акция из титула собственности превращается в инструмент спекуляций, поскольку абсолютное большинство участников рынка покупает акции только для перепродажи.

Полагаем, что проявление этой функции, в отличие от первичного фондового рынка, происходит на вторичном рынке неявно. Вторичное обращение фиктивного корпоративного капитала выполняет роль индикатора процессов в действительном корпоративном капитале, может давать мощный стимул развития, а, следовательно, прямо влиять на характер, пути и размеры инвестиций. Котировки, выставляемые участниками вторичного рынка, являются, своего рода, «экспертными оценками», на которые ориентируются эмитенты при дополнительных эмиссиях или компании-аналоги при своем первичном размещении. Очевидно, что эффективное привлечение инвестиций на первичном рынке неразрывно связано с этой функцией вторичного фондового рынка.

В ходе исследования был проведен сравнительный анализ динамики ключевых показателей действительного капитала и динамики фиктивного капитала ОАО НК «ЮКОС». Сравнительный подход к динамике фиктивного и действительного капитала позволил выявить периоды их адекватного поступательного развития и периоды сильнейшей разнонаправленности движения этих форм корпоративного капитала.

С целью выработки долгосрочной стратегии для реального инвестора и ее действующих акционеров, расчета вероятности ее банкротства в связи с претензиями МНС РФ и прогноза дальнейшего развития корпорации проведена оценка инвестиционной привлекательности акции НК «ЮКОС». Результаты оценки показали обособленность инвестиционной привлекательности фиктивного капитала от данных публичной отчетности и экспертных оценок. Выявлено несовершенство действующих стандартов корпоративной отчетности, возможности и последствия их манипулированием. Финансовая отчетность НК «ЮКОС» показана с беспрецедентными в новейшей истории России искажениями. Причина этого - нелегитимные схемы оптимизации налогообложения. В настоящее время прогноз дальнейшего развития корпорации полностью определяется внешней средой: решением органов власти в отношении ее оставшегося действительного капитала.

Анализ внешней и внутренней среды ОАО НК «ЮКОС» также позволил выявить совокупность ключевых факторов, оказавших влияние на взаимодействие и противоречие фиктивного и действительного капитала самой корпорации, и определивших динамику и инвестиционную привлекательность фиктивного капитала крупнейших отечественных корпораций. Эта совокупность факторов связана с постоянным движением финансовых капиталов, многократно усиленной претензиями налоговых органов к деятельности НК «ЮКОС».

Тесная корреляционная связь динамики индекса ММВБ и динамики котировок акций НК «ЮКОС» подтвердила наши положения о современных противоречиях фиктивного и действительного капитала корпораций. Проблемы НК «ЮКОС» не были восприняты участниками рынка как частные проблемы одной компании, что привело к масштабной эвакуации крупного капитала крупнейших операторов рынка. Несмотря на то, что доля обращавшегося фиктивного капитала НК «ЮКОС» от совокупного объема торгов на ММВБ составляла всего около 3-5%, этого оказалось достаточным, чтобы негативная реакция и паника охватили весь рынок. В капитализации потеряли как частные компании нефтяного сектора, так и корпорации других отраслей, с контрольным пакетом государства, положительной отчетностью, поставленного государством менеджмента и прочих факторов стабильности.

Третья группа проблем была посвящена обоснованию способов оптимизации взаимодействия фиктивного и действительного капитала российских корпораций на фондовом рынке. В их основу положен комплексный подход, затрагивающий микро- и макроэкономические аспекты взаимодействия исследуемых форм корпоративного капитала.

В рамках совершенствования корпоративного управления обоснованы следующие ключевые направления, призванные оптимизировать взаимодействие фиктивного и действительного капитала, конечной целью которых является рост инвестиционной привлекательности корпорации и ее генерирующее развитие: совершенствование качества корпоративной отчетности, ее контроля, и информационного имиджа перед инвесторами, миноритарными акционерами и общественностью;

- оптимизация полномочий и мотивации совета директоров, оптимизация состава совета директоров, учитывающего интересы как корпорации, так и различных групп собственников корпоративного капитала;

В основе улучшения инвестиционной привлекательности корпораций и адекватности фиктивного капитала лежит принцип максимальной прозрачности. Большая информационная прозрачность требует так же включения нефинансовых показателей, сглаживающих изменчивость рынка. Действительный капитал не должен оценивается исходя только из балансовой стоимости преимущественно вещественных факторов, игнорируя нематериальные активы, включая человеческий капитал. Раскрытию и оценке нематериальных активов, включая человеческий капитал, должно уделяться не меньшее внимание, чем к оценке материальных активов в отчетности и аудиторском заключении.

Недостоверность информации в корпоративной отчетности, возникающая вследствие столкновения интересов между группами собственников корпоративного капитала и исполнительным органом, как составителем этой информации, устраняется аудитом корпоративной собственности. Его главным отличительным признаком от традиционного аудита является наличие трехстороннего договора (совет директоров - исполнительный орган - независимая аудиторская фирма), учитывающего реальное соотношение интересов всех сторон.

Реализация генерирующего развития корпоративного капитала может быть обеспечена при условии, что совет директоров в своей деятельности опирается на собственную инфраструктуру и использует оценки независимых консультантов, аналитиков, специалистов по стратегическому планированию. Все элементы инфраструктуры взаимодействуют с советом директоров корпорации на основе контрактов. В противном случае совет директоров может попасть в зависимость от техноструктуры и потерять способность управлять развитием корпорации.

- сбалансированный состав совета директоров, учитывающий интересы самой корпорации, как экономического субъекта, так и интересы различных групп собственников корпоративного капитала. В совете директоров предполагается преобладание аутсайдеров, сбалансированное представительство миноритарных акционеров компании; оплата значительной части вознаграждения в виде акций или опционов на акции компании;

• формирование фондов из прибыли корпорации на основе баланса интересов субъектов корпоративных отношений;

• оплату партнерского участия человеческого капитала техноструктуры;

• легитимизацию доходов крупных акционеров и высших менеджеров.

Макроэкономический аспект взаимодействия фиктивного и действительного капитала корпораций основан на эффективной государственной политике стратегического развития отечественного фондового рынка, призванной сдерживать его асимметрию, спекулятивную природу и потенциальные угрозы масштабных финансовых кризисов. Направления такой политики также предполагают их подчинение задачам развития корпоративных отношений.

С учетом особенностей развития и преодоления асимметрий российского рынка акций, определяющей крайне высокие значения рыночного риска отечественный рынок фиктивного капитала должен быть переориентирован на выполнение своей основной задачи — перераспределение и аккумуляции средств для инвестиций в действительный капитал корпораций.

Несовершенство фондового рынка и неадекватная реакция его участников на события внутренней и внешней среды, определили необходимость обоснования принципов эффективного прогнозирования развития фиктивного капитала корпораций. Обоснование этих принципов исходит из того, что в природе фиктивного капитала корпораций заложен эффект «самопрограммирования». Основная масса участников рынка формулирует прогноз, который неизбежно реализуется. Причина состоит в том, что основные подходы к анализу и прогнозу стоимости фиктивного капитала строятся на статистических данных прошлых периодов и на основании общепринятых методик расчета. Типовая интерпретация и трактовка процессов ценообразования в техническом анализе, комментарии аналитических компаний и экспертов, эффект психологического давления на рынок средств массовой информации являются основными причинами, приводящими к «самопрограммированию» стоимости фиктивного капитала корпораций.

В связи с этим, условием эффективного прогноза движения стоимости фиктивного капитала на фондовом рынке является отказ от общеиспользуемых догм в анализе, ведущих к эффекту самопрограммирования. Актуальность исследования и разработки методики эффективного прогноза заключается в возможности выявления и пресечения спекулятивных практик крупнейших операторов рынка. Соответственно, в такой методике нуждаются и органы государственного регулирования рынком, и инвесторы, и сами корпоративные структуры.

Во-первых, формируя инвестиционный портфель, необходимо отказаться от одностороннего применения традиционных подходов в анализе динамики фиктивного капитала. Эффективный прогноз возможен только при комплексном использовании всех направлений и при условии адекватной интерпретации сущности фиктивного капитала, его взаимодействия с действительным капиталом и особенностей процессов ценообразования на фондовом рынке.

Во-вторых, базовой основой для принятия инвестиционных решений должны являться расчеты комплексного фундаментального анализа. Фундаментальный расчет теоретических цен необходим в связи с тем, что рынок по своей природе неэффективен, может быть подвержен манипулированию и необоснованной панике. Наиболее удачным синтезом сочетания фундаментального анализа и макроэкономического развития портфельной теории является исследование будущих денежных потоков на основе методики дисконтирования генерируемого денежного потока компанией (DCF) с использованием модели оценки капитальных активов (САРМ).

В третьих, необходимо отказаться от сугубо математического представления о риске и доходности при составлении портфеля ценных бумаг. Роль портфельного анализа и количественная оценка риска должна быть ограничена фундаментальными предпосылками и носить вспомогательный характер.

В четвертых, применение широкого инструментария технического анализа необходимо для выбора времени инвестирования уже после того, как будут рассмотрены возможные инвестиции с фундаментальной точки зрения. Грамотное использование приемов технического анализа дает возможность опережающего обнаружения активности крупных игроков рынка, нарушающих своими интервенциями или эвакуациями капиталов баланс свободного в обращении количества акций и массы денег в торговой системе.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Смирнов, Евгений Владимирович, Краснодар

1. Алборов Р. Аудит в организациях промышленности, торговли и АПК. М.: Дело и Сервис, 2003. 464 с.

2. Афанасьев М.П. Корпоративное управление на российских предприятиях. М.: АО "Интерэксперт", 2000. 448 с.

3. Барр Раймон. Политическая экономия. Том 2. М.: Международные отношения, 1995. —319 с.

4. Богачева Г.Н. Фиктивный капитал как обучающая система реального сектора экономики //Менеджмент в России и за рубежом-2000.- №3 С. 15-17.

5. Большой энциклопедический словарь.2-е изд. М., 1998. — 575 с.

6. Борселино Р. Дэйтрейдер: кровь, пот и слезы успеха. — М.: ИК Аналитика, 2002. 387 с.

7. Брегель Э.Я. Кредит и кредитная система капитализма. — М.: Госфиниздат, 1948.-671 с.

8. Брейли Р., Майерс. Принципы корпоративных финансов. — М.: «Олимп-бизнес», 1997.- 1008 с.

9. Буренин А.Н. Рынки производственных финансовых инструментов: Учеб. пос. — М.: Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2002. -351 с.

10. Вакуленко Т.Г., Фомина Л.Ф. Анализ бухгалтерской (финансовой) отчетности для принятия управленческих решений. М.-С.-Пб.: Издательский Торговый Дом «Герда», 1999. 159 с.

11. Валдайцев С. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. М.: Издательство ЮНИТИ-ДАНА, 2002. 720 с.

12. Вильяме Б. Новые измерения в биржевой торговле. М.: ИК Аналитика, 2002.-321 с.

13. Гильфердинг Рудольф. Финансовый капитал. Москва-Ленинград: Государственное социально-экономическое издательство, 1931.-457 с.

14. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. / Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. — М.: Дело, 1997. 992 с.

15. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. М.: Альпина-Паблишер, 2004. 1342 с.

16. Данников В. Холдинги в нефтегазовом бизнесе: стратегия и управление. М.: Элвойс-М, 2004. 464 с.

17. Дейнега В.Н. Воспроизводство собственности в системе корпоративных отношений. Ростов-на-дону: Изд-во СКНЦ ВШ, 2004. 232 с.

18. Дил Р. Стратегии дэйтрейдера в электронной торговле. — М.: ИК Аналитика, 2002.

19. Докучаев М.В. Российский корпоративный бизнес: проблемы управления, стратегии развития. М.: Академия, 2003. — 384 с.

20. Доронина Н. Государство и регулирование инвестиций. М.: Городец, 2003.-272 с.

21. Друкер П. Эффективное управление. Пер. с англ. М.: ФАИР-ПРЕСС, 2003.-288 с.

22. Ерицян А. Использование оффшоров в налоговом планировании. М.: ЗАО "Издательский Дом "Главбух", 2003. 208 с.

23. Иванов А.П. Инвестиционная привлекательность акций. М.: Издательский Центр «Акционер», 2002. — 188 с.

24. Иванов А.П. Инвестиционный анализ. М.: «Союз», 2000.

25. Игонина Л.Л. Инвестиции. — М.: Экономистъ, 2003. 478 с.

26. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг -М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1998. 144 с.

27. Катасонов В.Ю. Бегство капитала из России. М.: АНКИЛ, 2002. - 199с.

28. Килячков А.А., Чалдаева JI.A. Практикум по российскому рынку ценных бумаг.-М.: издательство БЕК, 1997.-С.770.

29. Колби Р., Мейерс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. М.: Альпина Паблишер, 2000.

30. Конституция РФ (принята на всенародном голосовании 12.12.1993 г.)

31. Крылов Э.И. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия. М.: Финансы и статистика, 2003. 192 с.

32. Леонтьев С.В., Масютин С.А., Тренев В.Н. Стратегии успеха. Обобщение опыта реформирования российских промышленных предприятий. М.: ОАО "Типография "НОВОСТИ", 2000. 336 с.

33. Людвиг фон Мизес. Человеческая деятельность: Трактат по экономической теории. М.: ОАО «НПО «Экономика», 2000. - 459 с.

34. Ли Ченг Ф., Финнерти Дж.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Учебник для вузов: пер.с англ. М.: Инфра-м, 2000. - 686 с.

35. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. - 400 с.

36. Львов Д.С. Экономика развития. М.: Экзамен, 2002. 512 с.

37. Мазур И. Корпоративный менеджмент. Справочник для профессионалов.- Мн.: Высшая школа, 2003. 1077 с.

38. Макконнелл К., Брю С. Экономикс. Том 1.- М.: Республика, 1992. 174 с.

39. Маркс К. Капитал. Том 3. М.: Издательство политической литературы, 1978.

40. Маршал А. Принципы экономической науки. Тома 1-3. М.: Издательская группа «Прогресс», «Универс», 1993.

41. Масютин С. Корпоративное управление: опыт и проблемы. Монография.- М.: Финстатинформ, 2003. 280 с.

42. Международные стандарты финансовой отчетности. М.: АСКЕРИ, 1999.

43. Мельник Д.Ю. Налоговый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999.-352с.

44. Методические рекомендации по составлению и представлению сводной бухгалтерской отчетности (Приказ Минфина РФ от 30.12.1996 №112)

45. Минасов О.Ю. Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий /Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ. -2002.

46. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - № 11. - С. 30-34.

47. Миркин Я.М. Антикризисное управление фондовым рынком // Рынок ценных бумаг. -М., 2000. № 9. - С. 31-35.

48. Миркин Я.М. Будущие 10 лет: экономические циклы определят динамику фондового рынка // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - № 3. - С. 4750. Миркин Я.М. Защита внутреннего рынка акций // Рынок ценных бумаг. -М., 2000. - № 18.-С. 30-33.

49. Миркин Я.М. Как структура собственности определяет фондовый рынок? // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - № 1. - С. 13-15.

50. Миркин Я.М. Ключевые идеи развития фондового рынка // Финансовый бизнес.-М., 2000.-№ 7.-С. 12-15.

51. Миркин Я.М. Мегарегулятор // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - № 14. -С. 40-43.

52. Миркин Я.М. Налоговое стимулирование инвестиций в ценные бумаги // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - № 12. - С. 41-44.

53. Миркин Я.М. Нефть и акции // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - № 20. -С. 21-23.

54. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. — М.: Альпина Паблишер, Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2002. — 623 с.

55. Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка // Журнал для акционеров. М., 2000. - № 8. - С. 14-20.

56. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. М.: Перспектива, 1995. -536 с.

57. Миркин Я.М., Лосев С. Защита инвесторов: границы возможного и новые идеи // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - № 22. - С. 43-47.

58. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. -М.: «Экзамен», 2000. 768 с.

59. Мишурова И. Технологии корпоративного менеджмента. Учебное пособие. М.: МарТ, 2004. - 544 с.

60. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? / Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: Дело, 2001. — 272 с.

61. Моррис Г.Л. Японские свечи: метод анализа акций и фьючерсов, проверенный временем / Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2001.-311 с.

62. Мусатов В.Т. Международная миграция фиктивного капитала. М.: Международные отношения, 1983.

63. Мэнкью Н.Грегори. Принципы экономике. — СПб.: Питер Ком, 1999. -784 с.

64. Налоговый кодекс РФ. Часть I и II (в ред. Федерального закона №166-ФЗ от 29.12.2000)

65. Нисон С. Японские свечи: графический анализ финансовых рынков / Пер. с англ. Дозорова Т., Волкова Н.- М.: Диаграмма, 1998. 324 с.

66. Об утверждении Методических рекомендаций по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию; Методические рекомендации.: Приказ Министерства финансов РФ от 21 марта 2000 г. // Финансовая газета. ~М., 2000. № 17

67. Общая теория денег и кредита. / Под ред. Е.Ф.Жукова. М.: ЮНИТИ, 2001.-48 с.

68. Пахомова Н. Основы теории корпоративных отношений (правовой аспект): Монография. Екатеринбург: Налоги и финансовое право, 2004. 208 с.

69. Политическая экономия:. Учебник для высших учебных заведений. М.: издательство политической литературы, 1988. - 232 с.

70. Политическая экономия. Учебник. / Институт экономики Академии наук СССР. — М.: Государственное издательство политической литературы, 1954. -182 с.

71. Положение по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в РФ. (Приказ Минфина РФ от 29.07.1998 № 34н)

72. Попов Е. Рыночный потенциал предприятия. Монография. М.: ЗАО "Издательство "Экономика", 2002. 559 с.

73. Постановление Правительства РФ от 4 февраля 1997 г. № 119 «Вопросы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг» (с изм. и доп. от 5 апреля 1999г.)

74. Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 8 мая 1996 г. № 9 «О дополнительных сведениях, которые открытое акционерное общество обязано публиковать в средствах массовой информации».

75. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 9 января 1997 г. № 2 «О системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг».

76. Протасов В. Анализ деятельности предприятия (фирмы): производство, экономика, финансы, инвестиции, маркетинг. М.: Финансы и статистика, 2003.-536 с.

77. Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы к дискуссии). М.: ФКЦБ России, 2002. - 312 с.

78. Радыгин А., Энтов Р. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг. М.: Институт экономики переходного периода, 1999. — 286 с.

79. Радыгин А., Энтов Р., Межераупс И. Проблемы правоприменения (инфорсмента) в сфере защиты прав акционеров. М.: Институт экономики переходного периода, 2002. - 158 с.

80. Ревуцкий JI. Производственная мощность, продуктивность и экономическая активность предприятия. Оценка, управленческий учет и контроль. М.: Перспектива, 2002. - 240 с.

81. Розенберг Д.И. Комментарии к «Капиталу» Маркса. — М.: Экономика, 1984.-719 с.

82. Рот А., Захаров А., Миркин Я., Бернард Р., Баренбойм П., Борн Б. Основы государственного регулирования финансового рынка. М.: Нью-Йоркская фондовая биржа, Московская межбанковская валютная биржа, Юридический дом «Юстицинформ», 2002. - 510 с.

83. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.:Экзамен, 2002. — 447 с.

84. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. — М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2000.-312 с.

85. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. М.: ИНФРА, 1997.

86. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг / Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук. М.: Российская академия государственной службы при Президенте РФ., 1999.

87. Сизов Ю.С., Фондовые рынка США и России: Становление и регулирование (в соавт. С Галкиным И.В., Комовым А.В. и др.). — М.: Экономика, 1998. 222с.

88. Советский энциклопедический словарь. М.: Советская энциклопедия, 1983.

89. Сорос Джорж. Алхимия финансов. М.: Инфра-М, 1996. - 415 с.

90. Сорос Джорж. Кризис мирового капитализма. М.: Инфра-М, 1999. - 260 с.

91. Тихомиров Н., Цуглевич В. Корпоративный менеджмент в условиях нестабильного рынка. М.: Экзамен, 2003. 320 с.

92. Трахтенберг И.А. Денежные кризисы. М.: Издательство Академии наук СССР, 1963.-731 с.

93. Указ Президента РФ от 4 ноября 1994 г. № 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» (с изм. и доп. от 22.03.1996 г, 25.06.2000 г., 18.01.2002 г.)

94. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1009 «О федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (с изм. и доп. от 12 апреля 1999 г, 3 апреля 2000 г., 18 февраля 2002 г.)

95. Указ Президента РФ от 3 апреля 2000 г. № 620 «Вопросы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг».

96. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. М.: Дело 2001,-360 с.

97. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (в ред.29.12.2004) «Об акционерных обществах».

98. Федеральный закон от 21.11.1996 г. № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете».

99. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг»

100. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»

101. ФЗ РФ «Об аудиторской деятельности» от 07.08.2001г. № 119-ФЗ.

102. Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации».

103. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)»

104. Федюк И. Американские депозитарные расписки. Связь с инвесторами // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - № 21. - С. 26-29.

105. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999. - 202 с.

106. Феррис К., Пешеро Б.П. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении. : Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2003. - 256 е.: ил. - Парал. тит. англ.

107. Финансово-кредитный словарь. Том 2. М.:Финансы, 1964. - 469 с.

108. Фишер Пауль. Прямые инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. М.: Финансы и статистика, 1999. - 510 с.

109. Фишер П. Привлечение прямых иностранных инвестиций в Россию: 5 шагов к успеху. Практическое руководство. М.: Наука, 2004. — 328 с.

110. Фостер Рид Стэнли. Искусство слияний и поглощений. М.:Альпина Бизнес Букс, 2004.-958 с.

111. Хайек Ф. Прибыль, процент и инвестиции. М.: Прогресс, 1988.

112. Царихин К.С. Новая концепция анализа вторичного рынка акций // Автореферат диссертации на соискание уч.ст.к.э.н. по спец. 08.00.10. -Москва: Академия труда и социальных отношений, 2004 г.

113. Четыркин Е. Финансовый анализ производственных инвестиций. 2-е изд., исправ. и доп. М.: Дело, 2002. 256 с.

114. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: Олимп-бизнес,1999.-279 с.

115. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Д.В. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.

116. Швагер Д. Технический анализ. Полный курс. М.: Альпина Паблишер, 2001.

117. Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков. — М.: Инфра-М, 1997.-698с.

118. Экклз Роберт Дж., Герц Роберт Дж., Киган Э. Мэри, Филлипс Дейвид М.Х. Революция в корпоративной отчетности. М.: «Олимп-бизнес», 2002. -380 с.

119. Экономическая теория / Под ред. А.Н.Добрынина, J1.C. Тарасевича. -СПб.: Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов, Изд-во «Питер», 2000.

120. Элдер А. Основы биржевой игры. Учебное пособие для участников торгов на мировых биржах: Пер. с англ. М.: Светочь, 1995.

121. Юн Г., Таль Г., Григорьев В. Словарь по антикризисному управлению. М.: Дело, 2003.-448 с.

122. Яковлев В.А. Переход к рынку (методология, механизмы, системы) Проблемный курс. Краснодар: Издательство «Северный Кавказ», 1999. 679 с.

123. Devid Aboody and Baruch Lev. The Value-Relevance of Intangibles: The Case of Software Capitalization. New Orleans, 1998. August 19.

124. Burton G.Malkiel. A Random Walk down Wall Street (W.W.Norton & Company, 1990)

125. Dalton John. How the stock market works / John M. Dalton. NYIF, 2nd ed.,2000.

126. Graham J.R., Harvay, "The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field", Journal of Financial Economics, February-March 2001, p. 187-240.

127. Gregory A., "An Examination of the Long-Run Performance of U.K. Acquiring Firms", Journal of Business Finance and Accounting, July-August 1997, p. 971-1002.

128. McConnell Campbell R., Brue Stanly L. Economics: Principles, Problems, and Policies. 11th Edition. USA: McGraw-Hill Publishing Company, 1990. - G-3, G-ll, G-20

129. Modigliani F. and Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economics Review 48 (3), June, 1958.

130. Copeland Т.Е., Weston J.F. Financial Theory and Corporate Policy. -Addison-Wesly, 1992. 946 p.

131. Frydman R., Gray C., Hessel M., Rapaczynski A. Private Ownership and Corporate Performance: some Lessons from Transition Economies. N.Y.: New York University, 1997. - NYU Working Paper 9827. - 75 p.

132. Sharp W.F. Capital Asset price: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, Journal of Finance 29(3) September, 1964, pp. 425-442.

133. Lintner J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, February, 1965, pp. 13-27.1. Интернет-сайты:

134. Амстердамская фондовая биржа http://www.aex.nl

135. Биржа НАЗДАК-АМЕКС http://www.nasdaq.com.

136. Инвестиционная компания «Финам» http://www.finam.ru

137. Инвестиционная компания «АТОН» http://www.aton.ru

138. Информационно аналитический портал Forex Times.RU http://www.forextimes.ru

139. Министерство финансов РФ http://www.minfin.ru

140. Московская межбанковская валютная биржа http://www.micex.ru.

141. Национальный центр собственности работников США (National Center for Employee Ownership) на сайте организации в Интернете http://www.nceo.org

142. Нью-Йоркская коммерческая биржа http://www.nymex.com.

143. Нью-Йоркская фондовая биржа —www.nymex.com.

144. ОАО Ж «Юкос» http://www.yukos.ru.

145. Рейтинговое агентство Standart&Poors http://www.standardandpoors.com.

146. ОАО «Росбизнесконсалтинг» http://www.rbc.ru, http://www.quote.ru

147. Финансовая компания «Файненшл Бридж» http:// www.superbroker.ru

148. ФКЦБ России http:// www.fedcom.ru

149. Фондовая биржа РТС (РТС) http://www.rts.ru.

150. Центральный банк РФ http://www.cbr.ru