Формирование рынка факторинговых услуг в России

Докукина, Елена Викторовна

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Формирование рынка факторинговых услуг в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Докукина, Елена Викторовна
Место защиты: Москва
Год: 2009
Шифр ВАК РФ: 08.00.10

Формирование рынка факторинговых услуг в России - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование рынка факторинговых услуг в России"

ДОКУКИНА ЕЛЕНА ВИКТОРОВНА

□03468660

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ФАКТОРИНГОВЫХ УСЛУГ

В РОССИИ

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами - сфера услуг)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 4 т 20СЗ

Москва-2009

003468660

Работа выполнена на кафедре «Корпоративное управление и электронный бизнес» ФГОУВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса».

доктор экономических наук, профессор

Новикова Наталия Геннадьевна

доктор экономических наук, профессор

Чванов Роберт Александрович

кандидат экономических наук, доцент Черникова Людмила Ивановна AHO ВПО «Российский Университет Кооперации»

Защита состоится ^^ ЬЫСЬ-Я 2009 г. в часов на заседании

диссертационного совета Д 212.150.02 при ФГОУВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса» по адресу: 141221, Московская область, Пушкинский р-он, пос. Черкизово, ул. Главная, 99, ауд. 1209 Зал заседаний Советов.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОУВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса».

Автореферат разослан ¿¡¡J ti/1/J-ee LZ 2009 г.

Научный руководитель

Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

Ученый секретарь диссертационного совета, д.э.н., доцент

В.В.Фирсукова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. В финансово-хозяйственной практике факторинг выполняет функцию рефинансирования товарного кредита и возникающей при этом дебиторской задолженности. В этом качестве он способствует ускорению оборачиваемости оборотных активов и повышению эффективности использования экономического потенциала поставщика. Это позволяет использовать факторинг в качестве инструмента оптимизации нескольких подсистем внутрифирменного менеджмента: бухгалтерского учета за счет передачи факторинговой компании функции администрирования дебиторской задолженности; финансового менеджмента в части управления долговыми обязательствами и денежным потоком; риск-менеджмента благодаря минимизации риска делькредере за счет его передачи фактор-компании; маркетинга, позволяя корректировать политику продаж и расширять отгрузку с отсрочкой платежа, поддерживая тем самым лояльность клиентов и привлекая новых покупателей.

В современном понимании факторинг применяется более 100 лет. В 2008 году в мире действовали более 1700 факторинговых компаний. Объем оказываемых ими услуг в настоящее время превышает 1,3 трлн. евро1. В развитых экономиках рыночного типа факторинговый сервис представляет собой масштабный по оборотам сегмент рынка с хорошей финансовой базой и полноценным методическим и аналитическим инструментарием.

В России рынок факторинговых услуг начал формироваться с переходом к рыночной экономике, однако, вплоть до нового тысячелетия факторинговые сделки носили в стране единичный характер. Лишь последние годы эксперты считают периодом полноценного развития отечественного рынка факторинговых услуг. Начиная с 2002 г. он увеличился более чем в 60 раз, и его годовой объем превысил 13 млрд. евро2.

1 Материалы Factors Chain Internationa! (FCI) - www.factors-cham.com.

2 Материалы РосБизнесКонсалтинг - www.rbc.Tu.

Высокая динамика рынка факторинговых услуг и их растущая востребованность хозяйственной средой способствуют формированию современного факторингового сервиса в стране. Однако его развитие сдерживается недостатком цивилизованных факторинговых технологий и методической поддержки.

Степень разработанности проблемы. За рубежом факторинг на протяжении нескольких десятилетий является предметом исследования экономистов. В их числе Бикерс М., Сэлинджер Ф., Чессер Д. и др. В России в разные годы проблемы факторинга исследовались Бекларяном Л.А., Гвоздевым Б.З., Жуковым Е.Ф., Ивасенко А.Г., Курбатовым С.Ю., Лебедевым A.B., Лефелем А.О., Никифоровым A.B., Новоселовой Л.А., Покаместовым И.Е., Приходько A.A., Чижом М.Д. и другими авторами.

Специфика факторинговой деятельности, относительная «молодость» этого сегмента финансового рынка в качестве предмета интересов российских теоретиков и практиков, недостаточная разработанность проблемы и ее практическая значимость обусловливают необходимость продолжения исследований в области факторинговых услуг. Вышесказанное определило выбор темы и направление диссертационного исследования.

Цель н задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в выявлении закономерностей в развитии национального рынка факторинговых услуг и его методической поддержке для дальнейшего роста этого сегмента финансового рынка России.

В соответствии с данной целью в диссертации были поставлены и решены следующие задачи:

■ выявить ключевые элементы механизма факторинга на основе исследования экономической природы и функций факторинговых услуг;

■ проследить эволюцию факторингового сервиса, обусловившую его современное многообразие;

■разработать развернутую классификацию факторинговых услуг на основе систематизации их разновидностей;

■ оценить тенденции развития мирового рынка факторинговых услуг, обусловливающие особенности российского рынка факторинга;

■ выявить закономерности в развитии национального рынка факторинговых услуг, оценить его масштаб, структуру, динамику, а также сильные и слабые стороны;

■ определить приоритетные направления предстоящей качественной и количественной эволюции факторинговых услуг в России;

1 разработать методические подходы к совершенствованию экономического обоснования факторинга со стороны субъектов и объектов факторинговой сделки;

■ разработать рекомендации по применению существующих моделей оценки платежеспособности компаний в факторинговой деятельности в целях повышения достоверности оценки надежности третьей стороны факторингового соглашения - дебиторов.

Предмет исследования - финансово-экономические отношения, возникающие в процессе оказания факторинговых услуг.

Объектом исследования является рынок факторинговых услуг и его участники - факторинговые компании, клиенты, дебиторы.

Теоретико-методологическую базу исследования составляют труды зарубежных и отечественных исследователей в области факторинга. Методологической основой диссертационной работы явились принципы диалектической логики и системного анализа и синтеза в изучения финансового рынка и его сегментов, субъектов и объектов факторингового сервиса. В качестве инструментов научного исследования применены ретроспективный и трендовый анализы, методы научной абстракции, индукции и дедукции, сравнений и группировок, экспертных оценок.

Информационную базу исследования составили статистические данные Федеральной службы государственной статистики (Росстат), опубликованные результаты зарубежных и отечественных исследований в области факторинга, аналитические материалы, размещенные в глобальной сети Internet, информация, представленная на сайтах факторинговых ассоциаций. Эмпирическую основу исследования составили экспертные оценки, включая оценки автора.

Научная новизна диссертации состоит в выявлении закономерностей и особенностей национального рынка факторинговых услуг и его методической поддержке в целях дальнейшего развития этого сегмента финансового рынка России.

Наиболее значимые элементы научной новизны, выносимые на защиту, состоят в следующем:

1. Сформулированы ключевые элементы современного факторинга, отличающие факторинговые услуги от других услуг финансового рынка (рефинансирование товарного кредита, краткосрочное кредитование, управленческий характер услуг, двойное инфраструктурное назначение, ориентация на юридических лиц, комплексность).

Указанные положения соответствуют п. 1.5. Институциональные аспекты финансовой системы Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.10 -Финансы, денежное обрагцение и кредит.

2. Дополнена классификация факторинговых услуг, в авторском варианте факторинг классифицирован по двенадцати критериальным признакам: национальным границам, количеству фактор-компаний, субъекту обслуживания, возможности обратного требования, степени открытости, форме финансирования, субъекту инкассирования, технологии обслуживания, совокупности переуступленных долгов, степени зрелости, полноте и специфике факторингового сервиса; дано развернутое описание основных разновидностей факторинга.

рассчитаны прогнозные значения роста рынка факторинга в среднесрочной перспективе на основе алгоритма Минэкономразвития и авторского алгоритма.

Указанные положения соответствуют 15.111 «Формирование а развитие отраслевых, региональных и общенациональных рынков услуг» Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйствам (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами - сфера услуг).

4. Предложен алгоритм экономического обоснования целесообразности факторинга для компаний, оказывающих факторинговые услуги, и клиентов; сформулированы методические рекомендации по выбору факторинга в качестве инструмента управления дебиторской задолженностью.

5. Доказана возможность использования зарубежных моделей диагностики платежеспособности (исходной и модифицированной пятифакгорных Z-моделей Альтмана, Z-модели Дж. Блисса, Z-модели Р. Тафлера и Г. Тишоу) в российской хозяйственной среде, и сформулированы методические рекомендации по их применению для оценки надежности дебиторов факторинговыми компаниями в целях минимизации риска делькредере.

Указанные положения соответствуют п. 1.5. Институциональные аспекты финансовой системы Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Результаты исследования создают научно-методические основы для дальнейших аналитических исследований факторинга в целях формирования масштабного национального рынка факторинговых услуг, развития финансового инструментария поддержки хозяйствующих субъектов, работающих на условиях товарного кредитования, совершенствования внутрифирменного менеджмента в части управления дебиторской задолженностью.

Научные результаты целесообразно использовать в образовательных программах финансово-экономического профиля различного уровня.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на ежегодных международных научно-практических конференциях «Наука-сервису» и IX Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы практического маркетинга в сфере сервиса». Результаты исследования внедрены в деятельности дистрибьюторских компаний ООО «ФЛАЙТ» и ООО «СИТ-МБК», а также в АКБ «Московский вексельный банк» и учебном процессе ФГОУВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса».

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 5 работ общим объемом 3,2 пл., в т.ч. лично автора 2,7 п.л.

Структура диссертации. В соответствии с поставленной целью и логикой исследования диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

В первой главе «Место и роль факторинговых услуг в финансовом обслуживании экономических агентов» раскрываются сущность и механизм факторинга, исследуется эволюция факторинговых услуг, обосновывается место и роль факторинга в современной хозяйственной среде, иллюстрируется его многообразие, проводится систематизация и классификация факторинговых услуг.

Во второй главе «Исследование рынка факторинговых услуг» анализируются состояние и тенденции развития мирового и национального рынков факторинговых услуг, характеризуются основные участники российского рынка факторинга, раскрываются сильные и слабые стороны отечественного факторингового сервиса.

В третьей главе «Пути развития и совершенствования российского рынка факторинговых услуг» формулируются направления предстоящей качественной и количественной эволюции национального рынка факторинговых услуг, разрабатываются рекомендации в области экономического обоснования целесообразности факторинга для основных участников факторингового соглашения. На массиве данных компаний

московского региона апробируются существующие модели диагностики платежеспособности и формулируются рекомендации по их применению для оценки надежности дебиторов факторинговыми компаниями.

В заключении излагаются основные результаты проведенного исследования, в обобщенном виде приводятся сделанные в диссертации выводы и обусловившие их аргументы.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ И ИХ КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ

1. В современном понимании факторинг представляет собой комплексную финансовую услугу, означающую краткосрочное финансирование под переуступку дебиторской задолженности в целях ускорения оборачиваемости активов и во избежание появления сомнительных долгов. Участниками факторинговой сделки являются фактор-компания, предприятие-поставщик, работающее на условиях товарного кредитования, и его дебиторы.

Ключевыми признаками факторинговой услуги, отличающими ее от множества других услуг и операций финансового рынка, являются:

• рефинансирование товарного кредита: факторинг представляет собой операцию по кредитованию клиента под переуступку неоплаченных долговых требований - дебиторской задолженности, возникшей в результате коммерческого кредитования;

• краткосрочный характер кредитования: при максимально возможной отсрочке платежа 180 дней при факторинге срок финансирования клиента, как правило, не превышает 90 дней;

•управленческий характер услуг: факторинг - активная финансовая операция, предполагающая управление дебиторской задолженностью клиента;

• двойное инфраструктурное назначение: представляя собой финансовую разновидность торгово-комиссионной операции, факторинг является элементом инфраструктуры товарного и финансового рынков одновременно;

• ориентация на юридических лиц: факторинг предполагает финансовое обслуживание хозяйствующих субъектов, осуществляемое кредитными организациями или специализированными финансовыми институтами (факторами);

• комплексность: факторинг представляет собой совокупность услуг, включая рефинансирование товарного кредита, учет (дисконтирование) счетов-фактур (invoice discounting), инкассирование долгового обязательства, страхование поставщика от кредитного риска.

Многогранность факторинговой услуги обусловливает особенности современного механизма факторинга, который включает в себя следующие ключевые элементы:

• продажи с отсрочкой платежа, т.е. товарное кредитование;

• подписание факторингового соглашения между фактор-компанией и его клиентом-поставщиком (продавцом) - в отношении покупателей, получающих отсрочку платежа;

• оценка фактор-компанией платежеспособности дебиторов поставщика;

• рефинансирование дебиторской задолженности;

• переход риска невозврата долгового обязательства от поставщика к фактор-компании;

• уведомление дебитора (покупателя) о переуступке долгового обязательства;

• учет и администрирование дебиторской задолженности;

• взыскание платежей - инкассирование дебиторской задолженности;

• расчет сторон факторингового соглашения, в т.ч. в части комиссионного вознаграждения фактора-компании.

Очевидно, что факторинговые услуги являются платными. Комиссия, которую взимает факторинговая компания, обычно включает в себя процент от оборота поставщика, фиксированный сбор за обработку документов по каждой поставке, процент за пользование денежными ресурсами (полностью относится на себестоимость продукции). Помимо этого факторинговая компания может взимать и другие платежи, например, за каждый день просрочки платежа покупателями.

2. Многогранность механизма факторинга, множество выполняемых им функций и возможность комбинирования операций в составе факторинговой услуги обусловливают возможность типологизации этих услуг. Обобщение существующих классификаций и их развитие автором позволило структурировать факторинговые услуги по двенадцати критериальным признакам (табл. 1):

Таблица 1

Классификация факторинговых услуг

Классификационный призпак Разновидность факторинговых услуг Краткая характеристика

Национальные границы внутренний/домашний (domestic factoring) стороны по договору купли-продажи и факторинговому соглашению являются резидентами одной страны

внешний/международный (international factoring) поставщик и его клиент являются резидентами разных стран, и товарные потоки пересекают границу

Количество Факторов прямой факторинг в сделка участвует одна факторинговая компания

взаимный факторинг в сделке участвует более одной факторинговой компании (при международном факторинге): одна фактор-компания представляет страну-импортера, а другая - страну-экспортера

Субъект факторингового обслуживания банковский факторинг факторинговые услуги оказывают коммерческие банки, имеющие в своей структуре факторинговое подразделение

специализированный факторинг факторинговые услуги оказывают специализированные филиалы или дочерние структуры банюв или финансово-промышленных групп

факторинг смешанного типа фактор-компании учреждаются промышленными компаниями при участии банковских институтов

Возможность обратного требования к поставщику факторинг с регрессом (recourse factoring) поставщик продолжает нести кредитами риск по долговым требованиям, проданным им фактор-компании, который может воспользоваться правомрегресса и вернуть поставщику любое неоплаченное долговое требование

факторинг без регресса (поп recourse factoring) кредитный риск передается фактор-компании, который не может вернуть поставщику неоплаченное долговое требование (за исклкиешем недействительных сделок)

Продолжение табл.1

Степень открытости для дебитора открытый факторинг (disclosed factoring) уведомление должника об участии в сделке факторинговой компании, которое осуществляется путем соответствующей записи на счете-фактуре и подтверждая; что правопреемником по возникающему долгу является факторинговая компания

закрытый факторинг (confidential, undisclosed factoring) уведомление должника не производится, и долговое обязательство погашается перечислением денежных средств на счет поставщика с последующим расчетом между поставщиком и Фактором

Форма финансирова ния факторинге предварительной оплатой (finance, advance factoring) поставщик авансируется в размере фиксированного процента от суммы долговых обязательств

факторинге фиксированным периодом платежа (maturity factoring) сумма переуступленных долговых требований (за минусом издержек) перечисляется поставщику в течение фиксированного в факторинговом соглашении периода или по истечении определенного времени

факторинге оплатой по факту предоставления документов финансирование производится по факгу предоставления документов о произведенной отгрузке, т.е. поступление платежа от Фактора ставится в зависимость от оперативности поставщика

Субъект инкассирования факторинге инкассированием на счета фактор-компании расчет дебитора с поставщиком производится в порядке перечисления средств на счета фактор-компании

факторинге инкассированием на счета поставщика расчет по долговому обязательству производите» на счета поставщика в пользу факторинговой компании

Технология обслуживания традиционный факторинг классический вариант информационного потока: документооборот на бумажных носителях по традиционным каналам передачи информации

е-факторинг или электронный факторшг обеспечение всей необходимой информацией по факторинговому обслуживанию в электронном виде в режиме on-line

Совокупность переуступленных долгов полный факторинг (whole turnover) переуступкавсех долговых обязательств по мере их появления

факультативный факторинг (facultative factoring) переуступка выборочных долгов, как правила, долгов определенных дебиторов

Продолжение табл. 1

старомодный факторинг финансирование фактор-компанжй клиента с передачей рисков без администрирования дебиторской задолженности

Степень зрелости зрелый факторинг финансирование фактор-компанией клиента на условиях передачи рисков с одновременным администрированием его дебиторской задолженности

вспомогательный факторинг финансирование фактор-компанией клиента без передачи рисков

комплексный факторинг обслуживание клиентов с максимально широким сервисом

Полнота факторингового сервиса

частичный факторинг выполнением отдельных операций: уступка прав требования, инкассирование дебиторской задолженности.

агентский факторинг (agency factoring) факторинговая юмпания финансирует поставщика и назначает его своим агентом по администрированию дебиторской задолженности

Специфика факторингового сервиса

факторинг с дополнительным обеспечегакм в качестве обеспечения выступает не дебиторская задолженность, а другое имущество поставщика

В диссертации приведена более детальная характеристика разновидностей факторинговых услуг.

3. Известно, что факторинг как финансовая услуга и инструмент финансового рынка пришел в Россию с Запада. В силу этого международные тенденции в развитии факторинговых услуг во многом предопределили развитие этого вида финансового сервиса в России. Проведенное в диссертации

исследование мирового рынка факторинговых услуг позволило сформулировать следующие тенденции и особенности3:

• объем факторинговых услуг в мире составляет 1,3 трлн. евро; эти услуги оказывают 1768 факторинговых компаний: в Америке - 961, в Европе -624, в Азии - 139, в Австралии и Океании - 27, в Африке - 17 компаний;

• наиболее крупные в географическом плане сегменты мирового рынка по объему оказываемых факторинговых услуг - Европа (более 70%), Азия (13%), Америка (12%);

• начиная с 1998 г. объем мирового рынка увеличился почти в 3 раза; причем, стабильная динамика рынка наблюдалась и в 2007 г., несмотря на глобальный финансовый кризис, отчетливо проявившийся во второй половине этого года (рис. 1);

• в страновом разрезе многократный рост факторинговых услуг наблюдался в последние годы в Китае (увеличение почти в 3000 раз), Тайване (более 4000% роста), Румынии (6500%), Словении (3250%), Венгрии (2696%), Индии (2905%);

• в структуре «внутренний - международный» факторинг абсолютно преобладающим является факторинг в пределах национальных границ: домашний и международный факторинг соотносятся как 90% и 10%, соответственно; однако международный факторинг растет в два раза быстрее, чем домашний;

• в структуре международного факторинга абсолютно преобладает экспортный факторинг: в настоящее время его объем в 4 раза превышает объем импортного факторинга;

•в структуре мирового внутреннего факторинга абсолютно преобладают сделки без регресса: объем услуг без регресса почти в 1,5 раза превышает объем услуг с регрессом; судя по динамике роста, все более популярными становятся услуги по «чистому» финансированию под уступку долговых обязательств.

3 По материалам Рааоге СЬаот Ыегпайопа! (РС1) - www.factors-cham.com.

Европа -я—Америка ; Африка —X......Азия

—ж—Австралия и Океания

1 ООО ООО 900 ООО 800 ООО 700 ООО 600 ООО 500 ООО 400 ООО 300 ООО 200 ООО 100 ООО о

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Рис.1. Динамика развития мирового рынка факторинговых услуг, млн. евро

Приведенные данные показывают, что мировой рынок факторинговых услуг характеризуется масштабностью и высокой динамикой, преобладанием домашнего факторинга и сделок без регресса, а также высокой концентрацией факторинговых услуг в Европе и Америке (США). Тенденции развития мирового рынка факторинговых услуг долгое время не оказывали существенного влияния на российский рынок, и вплоть до 2002 г. факторинговые сделки носили в России единичный характер.

Факторы, обусловившие развитие факторинга в России в начале нового тысячелетия, являются, по сути, макроэкономическими:

• глобализация экономики в целом и финансового рынка в частности, что способствует развитию национальных финансовых рынков и их отдельных сегментов под воздействием мировых тенденций;

• макроэкономическая стабилизация, профицит государственного бюджета и укрепление реального курса рубля, что способствовало повышению странового рейтинга, активизации инвестиционного климата в стране, притоку капитала и поиску сфер его выгодного размещения;

• усиление конкуренции на товарных рынках и обусловленное этим расширение продаж на условиях товарного кредита;

• опережающие темпы наращивание активов по сравнению с динамикой эффективности их использования; повышение эффективности использования

активов в целом и оборотных активов в частности обусловливает необходимость новых инструментов управления активами;

• недостаточная ликвидность активов, находящихся в обороте: из всей совокупности оборотных активов средством платежа являются лишь абсолютно ликвидные средства - деньги и их эквиваленты, удельный вес которых в реальном секторе экономики, как правило, невысок;

• высокие темпы денежной эмиссии со стороны Банка России, приток иностранного капитала и валютной выручки обусловливают некоторый избыток денег в экономике, в результате чего банковская система в последние годы столкнулась с проблемой размещения ресурсов; сформировавшийся «запас прочности» в части ликвидности позволил российской банковской системе относительно безболезненно отреагировать на мировой кризис ликвидности, спровоцированный падением ипотечного рынка в США;

• рост конкуренции в банковской системе и обусловленное этим снижение доходности активных операций банков требуют развития новых банковских продуктов; в этих условиях факторинговые услуги могут стать серьезным конкурентным преимуществом, позволяющим развивать банковскую систему в направлении универсализации, привлекать новых клиентов, увеличивать объем размещения привлеченных средств, повышать доходность кредитных операций.

В середине 2008 г. российский рынок факторинговых услуг характеризовался следующими параметрами и особенностями:

• его объем составил 13,5 млрд. евро; на рынке работали около 30 основных фактор-компаний, которые обслуживали около 5400 компаний-поставщиков и работали более чем с 65000 дебиторов; ими обслуживалось более 3,4 млн. поставок, осуществленных на условиях товарного кредита;

• российский рынок факторинговых услуг - высокодинамичный рынок с ежегодным двукратным увеличением объемов оказываемых услуг;

• соотношение «факторинг с регрессом - факторинг без регресса» составляет 88 : 12, что говорит о неразвитости рынка; в этих условиях основная функция факторинга - передача риска от поставщика к факторинговой компании в подавляющем большинстве сделок не реализуется;

• в последние годы в России прослеживается тенденция продвижения факторинговых услуг в регионы: в настоящее время 42% факторинговых сделок

приходится на Москву и Московскую область, Санкт-Петербург и Ленинградскую область; 58% заключенных договоров приходится на остальные регионы страны;

• для национального рынка факторинга характерна крайне высокая концентрация услуг по субъектам факторингового обслуживания: на долю первой четверки фактор-компаний («Еврокоммерц», «Промсвязьбанк», НФК, «Петрокоммерц») приходится около 70% объема уступленных прав требований, удельный вес остальных фактор-компаний составляет 30% (рис. 2).

ш Еврокоммерц*

■ Промсвязьбанк

о Национальная факторинговая

Компания о Петрокоммерц

■ Остальные компании

Рис. 2. Уровень концентрации национального рынка факторинговых услуг

Эмпирическое исследование отечественного рынка факторинговых услуг позволило сформулировать его сильные и слабые стороны.

К сильным сторонам рынка факторинговых услуг и факторам, способствующим его развитию, относятся:

• финансирование в кратчайшие сроки: переуступка дебиторской задолженности фактор-компании позволяет клиенту в кратчайшие сроки получить финансовые средства; их вовлечение в оборот позволяет увеличить продажи, с одной стороны, и получить скидки от поставщиков за «быструю» оплату, с другой стороны;

• отсутствие залога в традиционном понимании: финансирование осуществляется в этом случае без классического обеспечения, которым не всегда располагают малые и средние предприятия; определяющую роль играют долговые требования - это основной актив, который принимается к рассмотрению;

• ориентация на «будущее» клиента: для фактор-компании, как правило, не играет важной роли структура баланса, как результат осуществленной ранее деятельности; его не интересует «прошлое», он ориентируется на «будущее» клиента и представляет собой целевой инструмент для увеличения объемов продаж через предоставление отсрочки платежа (одного из важнейших ресурсов конкурентоспособности продаж); грамотно планируя уровень продаж и денежный поток, клиент имеет возможность получить искомое финансирование;

• сопутствующие услуги: наряду с финансированием факторинг предполагает оказание сопутствующих услуг (бухгалтерский учет и инкассация дебиторской задолженности, консультации по вопросам расчетов с покупателями и их платежеспособности, особенностям договорной работы и ценообразования, а также транспортные, складские, страховые и рекламные услуги), что позволяет клиенту перенести акценты в менеджменте на развитие ключевых направлений бизнеса (производство, маркетинг, дистрибуцию и т.д.);

• минимизация рисков: после уступки денежных требований фактор-компании для поставщика не имеет значения, когда они будут оплачены (то есть, сколько он потеряет за счет временной стоимости денег в случае задержек оплаты); при безрегрессном факторинге поставщик получает возможность вовсе не беспокоиться, будут ли его требования оплачены; факторинг (прежде всего, без регресса) избавляет от сомнительных долгов и необходимости работы с проблемной задолженностью - они переходят в сферу ответственности высококвалифицированных кредитных контролеров факторинговой компании;

• допустимость одновременного использования традгщионных долговых инструментов: кредиты, облигации и векселя являются конкурирующими инструментами факторингового финансирования, факторинг мож применяться одновременно с ними, поскольку не требует предоставлени традиционных залогов или гарантий; это облегчает фактор-компаншв конкуренцию с банками за клиентов;

• возможность увеличения финансирования: традиционные дл банковского кредитования ограничения в финансировании (обусловленны платежеспособностью заемщика или стоимостью залога) в случае факторингом отсутствуют; поскольку при факторинговом финансирован:»

определяющим является объем продаж, рост продаж может сопровождаться увеличением объема финансирования;

• снижение эффективной процентной ставки: факторинговое финансирование имеет более целевую, чем традиционный банковский кредит направленность; в этих условиях проценты за полученное финансирование оплачиваются за тот период времени, когда действительно нужны деньги, что приводит к выигрышу в эффективной процентной ставке несмотря на более высокую номинальную ставку;

• исключение кассовых разрывов при выполнении налоговых и других обязательств: налоговое законодательство в большинстве случаев требует определять реализацию «по отгрузке», что обусловливает необходимость начислять налога с оборотов по отгруженным товарам, работам и услугам и перечислять их в бюджет независимо от факта оплаты отгрузки; переуступка (по сути, продажа) дебиторской задолженности компенсирует образующийся разрыв;

• управление налогами: расходы на факторинг включают плату за финансирование (приравнивается к процентам за кредит) и плату за услуги (администрирование дебиторской задолженности и др.); оплата услуг сторонних организаций относится на себестоимость в составе прочих расходов, а расходы по долговым обязательствам (плата за финансирование) не включаются в себестоимость, но в составе внереализационных расходов уменьшают налогооблагаемую прибыль; таким образом, обе составляющие тарифов на факторинговое обслуживание позволяют уменьшить налогооблагаемую базу по налогу на прибыль; кроме того, в составе расходов на оплату сопутствующих услуг клиент оплачивает НДС, который затем предъявляется в зачет бюджету и уменьшает сумму НДС к доплате.

К слабым сторонам рынка факторинговых услуг и факторам, негативно влияющим на его развитие, относятся:

• несовершенство законодательного регулирования факторинговой деятельности: требование банковского лицензирования в ГК РФ, с одной стороны, и отсутствие такой необходимости в законодательстве о лицензировании, с другой стороны; нерешенность многих вопросов в сфере валютного регулирования международного факторинга; нерешенность проблемы налогообложения резидентов в части зачета НДС при международном факторинге;

• законодательные ограничения области применении: из сферы обслуживания факторингом выпадают физические лица (в этом случае проблемно взыскание долгов из-за отсутствия института банкротства гражданина в стране), бюджетные организации (специфика и жесткие нормы бюджетного регулирования делают невозможным взыскание долгов), монополизированные рынки (нет необходимости бороться за покупателей, предоставляя им отсрочки платежа), сегменты рынка с гарантийными продажами и послепродажным обслуживанием (в этом случае продажа дебиторской задолженности лишает покупателей законодательно установленных гарантий) и некоторые другие;

• недостаточное научно-методическое обеспечение факторинга: в России мало качественной научной и методической литературы по вопросам факторинга; большая часть имеющейся литературы связана с исследованием правовых аспектов факторинговой деятельности; в практике факторинговой деятельности отсутствуют единые стандарты и методики предоставления факторинговых услуг;

• относительно высокая стоимость факторинговых услуг для клиентов: в России сложились относительно высокие тарифы на факторинговое обслуживание - эффективная годовая ставка по факторингу составляет 16-30% годовых в зависимости от услуг, которые входят в портфель клиента, и качества передаваемой дебиторской задолженности; при невысокой прибыльности и рентабельности включение этих расходов в себестоимость может привести к убыткам;

• негативные имиджевые стереотипы, сложившиеся в России: в деловом сообществе сформировался стереотип, что факторинг является крайней мерой, на которую компания идет, когда все прочие возможности внешнего финансирования исчерпаны либо недоступны; на этом фоне применение факторинговых схем может быть расценено как признание экономической слабости и нестабильности;

• риск потери контроля дебиторов: освобождение от ответственности за управление дебиторской задолженностью может обернуться недостатком информации о покупателях; вмешательство в бизнес третьей стороны может обернуться следовать предписаниям Фактора в сфере регулирования объемов продаж, сроков поставки и т.д.;

• внутренние ограничения в применении факторинга: требования к филиалам и аффилированным структурам не могут стать объектом уступки по факторинговому соглашению, т.к. они могут быть следствием перелива капитала внутри компании; в этом случае Фактору трудно оценить кредитный риск, а клиенту невыгодно оплачивать высокую комиссию;

• разногласия продавг/а/покупателя: при наличии разногласий между клиентом факторинговой компании и его дебитором вмешательство третьих лиц может привести к образованию испорченной трехсторонней связи; в связи с возникшими разногласиями дебиторы могут обратить претензии к факторинговой компании;

• низкая осведомленность о факторинге: по результатам исследования, проведенного ФК «Еврокоммерц» руководители 26% предприятий прямо выражают желание работать по факторинговым схемам, руководители 66% предприятий готовы дополшггельно изучать и рассматривать такую возможность; при этом до начала исследования 47% опрошенных не слышали о факторинге.

Результаты эмпирического исследования позволили также сформулировать ряд выводов относительно тенденций развития национального рынка факторинговых услуг в среднесрочной перспективе. Среди них:

• рост спроса и предложения факторинговых услуг в регионах России за пределами двух столиц;

• изменения в структуре оказываемых услуг в направлении увеличения доли международного факторинга;

• опережающее развитие безрегрессного факторинга (с передачей рисков факторинговой компании), расширение доступа к информации (формирование информационных банков), владение современными технологиями ее обработки (развитой аналитический инструментарий);

• смещение интереса факторинговых компаний из сегмента крупного бизнеса в сегмент малого и среднего бизнеса и обусловленная этим реструктуризация клиентской базы, с одной стороны, и номенклатуры факторинговых услуг, с другой стороны;

• активизация на российском рынке западных фактор-компаний, имеющих полную инструментарную и большую, по сравнению с российскими компаниями, финансовую базу;

• опережающее развитие специализированных факторинговых компаний, численность которых будет увеличиваться за счет вытесняемых из банковской системы малых и средних банков;

• качественная эволюция участников рынка факторинговых услуг в направлении commercial finance (небанковское финансирование), которое основывается на теории asset-based lending (ABL, финансирование под различные активы); ABL-технология предполагает перенос центра тяжести с оценки платежеспособности заемщика в направлении оценки его способности эффективно распоряжаться активом, выступающим в качестве обеспечения;

• развитие факторингового бизнеса в направлении CF-компаний обусловит расширение видов активов, под которые предоставляется факторинговое финансирование;

Масштаб национального рынка факторинговых услуг к 2010 г. может составить около 2 трлн. руб,, о чем свидетельствуют выполненные в диссертации расчеты (табл. 2).

Таблица 2

Динамика и прогноз роста российского рынка факторинга, трлн. руб.

Наименование показателя 2007 2008 2009 2010

Дебиторская задолженность (с учетом очистки) 6,0 10,8 14,0 18,3

Объем рынка факторинга 0,6 1,1 1,4 1,8

В основе авторского алгоритма оценки перспектив национального рынка факторинговых услуг:

■ дебиторская задолженность, выступающая в качестве объекта купли-продажи в факторинговой сделке;

■ сложившаяся динамика дебиторской задолженности в стране за последние годы;

■ корректировка дебиторской задолженности по видам экономическоГ деятельности и суммам с учетом объективно существующих ограничений в факторинговом обслуживании на основании имеющейся статистической информации.

Вместе с тем, реальная перспектива выхода рынка на расчетный рубеж будет определяться несколькими факторами:

■ темпами роста объемов товарного кредитования;

■ масштабом накопления капитала на российском финансовом рынке;

■ его устойчивостью на фоне мирового кризиса ликвидности, спровоцированного ипотечным кризисом в США в 2007 г.;

■ решением проблем юридического характера в области факторинговой деятельности, о которых говорилось ранее;

■ а также методической поддержкой факторинга.

4. В рамках методической поддержки факторинговой деятельности в диссертации рассмотрены и развиты модели экономического обоснования целесообразности факторинга со стороны фактор-компаний, с одной стороны, и клиентов, с другой стороны.

Для обоснования целесообразности факторинговых операций со стороны фактор-компаний в диссертации рассмотрены модель максимизации ожидаемой прибыли, шестифакторная модель Чессера, алгоритм Никифорова A.B., алгоритм Лефеля А.О.

Для оценки целесообразности факторинговых операций со стороны клиента использован алгоритм Покаместова И.Е. В рамках его развития в диссертации предложен формализованный вариант расчета дополнительного денежного потока и дополнительной прибыли, возникающих в результате применения факторинга клиентом.

Для принятия управленческих решений о переходе на факторинг в диссертации исследованы и обоснованы ситуации, в которых целесообразно использовать факторинговые услуги в качестве инструмента управления дебиторской задолженностью:

• значительная доля оборотных активов заморожена в дебиторской задолженности;

• срок расчета с поставщиками меньше срока расчета с покупателями;

• у предприятия недостаточно собственных источников финансирования для покрытия кассовых разрывов и нет возможности увеличить товарный кредит у поставщика;

• отсутствует возможность применения более дешевых инструментов управления дебиторской задолженностью (например, залогового кредита) или недостаточен объем кредитования (например, при овердрафте);

• расходы на содержание дебиторской задолженности в виде упущенной выгоды превышают расходы на факторинговое обслуживание; при расчете упущенной выгоды следует учитывать потенциальный доход от альтернативного вложения капитала, скидки у поставщика при досрочной оплате; уместно также учесть скрытые затраты в виде потерь от инфляции;

• у предприятия есть возможность использовать полученные ресурсы с прибыльностью и рентабельностью, превышающей затраты на обслуживание факторингового финансирования;

• потери в результате вероятной просрочки дебиторов не покрываются за счет прочих денежных поступлений;

• дополнительные услуги, предоставляемые факторинговой компанией, повышают эффективность деятельности предприятия.

5. Следует отметить, что за рубежом к настоящему времени накоплен значительный статистический материал, который позволяет производить многофакторные оценки целесообразности применения факторинга в той или иной ситуации. В России статистика в области факторинга крайне ограничена. В этих условиях на практике затруднительно оценивать риски и решать прикладные задачи по их минимизации. В качестве дополнительного инструмента решения этой проблемы предложено использовать методологию диагностики платежеспособности для оценки надежности дебиторов - третьей стороны в факторинговых сделках. В этих целях рассмотрены в сравнительной оценке следующие модели:

• двухфакторная Ъ-модель,

• исходная и модифицированная пятифакторная 2-модели Альтмана,

• Z-мoдeль Дж.Блисса,

• 2-модель Р.Тафлера и Г.Тишоу,

• российская (ранее официальная) методика,

• 2-модель О.П.Зайцевой.

Результаты апробации моделей на статистических данных компаний московского региона (табл. 3) позволили оценить их адекватность отечественной хозяйственной среде.

Таблица 3

Сравнительная оценка моделей диагностики платежеспособности4

№ Зарубежные модели оценки Российские модели оценки

Z-модель Альтмана Z-модель Альтмана моднфвд. Z-модель Дж.Блисса Z-модель Р.Тафлера и Г.Тшлоу Ксос Ктл Z-модель О.П.Зайцевой

1 3,41 2,73 0,05 0,79 0,63 2,73 1,88

2 4,59 4,03 0,05 1,14 0,43 : 1;75: 2,71

3 13,75 13,57 0,06 2,45 0,19 ■ 1,24, 913,35

4 3,04 2,55 0,04 0,56 0,36 1.57 12,27

5 1,88 1,84 0,05 0,57 : 0,02: 1.02 17,15

6 0,96 1.03 0,04 0,46 ,0,68 113,92

7 0,61 : ? 0.63 : '' .0,03 0,29 -0.22 0,82 4,25

8 ■ 1.12 0,06 0,49 -0,0! 0.99. 93,60

9 2.31 2,20 0,07 0,64 0,02 1,02 15,62

10 4,50 4,04 0,11 0,94 0,30 : 1,43 58,44

11 6,09 4,77 0,08 1,24 0,80 5,08 1 VY |OY ! о"

12 -1,12 •■■л си о 1,00

13 20,81 20,62 0,07 3,61 ,0,09 -1,10 6,76

14 0,37. V , 0,36 0,112 0,33 0,04 1.04 28,25

15 19,69 19,55 0,07 3,45 0,03 1,03 4,31

16 ■ 0,83 ; ■ .1.0,80' :0,00 0,18 '-0,08 0.93 ' ■ 0.-15

17 5,39 5,28 0,07 1,15 0,03 1.03; 133,35

18 9,38 9,38 0,05 1,80 3-5,33i 0,16 26,82

19 4,77 4,42 0,07 0,96 0,40 1.66 587,12

20 3,56 3,49 0,07 1,06 ' 0.04 1.05 1,68

21 2,96 2,96 0,06 0,80 -0.07 0,94 2,08

22 ' 1,32 1,29 0,07 0,52 0,00; мГоо" 71,48

23 3,35 3,23 0,08 0,81 0.04 1.05 3,06

24 3,87 3,81 0,07 0,92 0 02 vl,03 10,98

25 0,36 0.36 0,25; 0.04 1.о4 34,39

26 4,52 4,23 0,06 0,93 0,36 Шб: 81,77

27 11,56 11,50 0,07 2,21 Щю1 1.00 36,95

28 0,60 0,82 0,36 м,52;| 0.66 9,66

29 108,05 107,39 0,07 17,60 0,14 '■ХШ 3,23

30 11,76 11,68 0,06 2,18 -0,03 0,97 4,97

31 4,01 3,56 0,06 0,78 0,55 2,20 1,08

32 4,39 4,34 0,06 0,99 -0.0 6 0,94 4,64

33 "т,03' 0.71 0,05 0,32 0,84 6,08 14,58

34 6222,55 6080,76 26,09 1021,93 0,17 121 0,80

35 15,59 15,40 0,07 2,77 0,10 111 76,76

36 158,76 158,25 0,04 25,81 -3,63 0.22 13,30

37 3,41 3,37 0,07 0,85 -0,03 0,97 5,16

38 2.58 2,70 0,06 0,84 т0,11 0,90 4,40

39 12,13 12,04 0,07 2,25 0,01 1,01 7,39

40 24,41 24,19 0,10 4,24 -0,11 0,90 51,71

41 53,971 53,58 0,08 8,93 0,12 | 1,13: 6,57

4 Компании, находящиеся в зоне риска потери платежеспособности выделены цветом.

Продолжение табл.3

42 0,42 0,70 0,02 0,44 -0,76 0,57. 23,37

43 38,74 38,34 0,10 6,61 0,17 =1,20 74,72

44 5,31 5,26 0,07 1,16 . 0.02 1,02 13,31

45 6,51 6,14 0,06 1,20 0,43 1,76 18,90

46 12,79 12,78 0,06 2,38 -0,17 м К'. 9,18

47 85,73 84,95 0,12 14,06 0,15 1,18 0,54

48 3,87 3,85 0,06 0,92 -0,08 , 0,93 3,74

49 ' 2,55 2,53 0,06 0,70 0,04 1.0-1 -1.02

50 7,99 7,33 0,04 1,49 -0.22 0,82 • ' 1,47

По результатам сравнительной оценки в диссертации сформулированы методические рекомендации по применению описанных моделей в факторинговой деятельности с учетом специфических условий российской хозяйственной среды:

■ наибольшая последовательность в результатах диагностики наблюдается в зарубежных моделях; это говорит об их применимости к условиям отечественной хозяйственной среды;

■ из зарубежных методик наиболее жесткой является пятифакторная Ъ-модель Альтмана, которая оценивает 15 компаний из анализируемых 50-ти как высокорисковые; эта диагностическая модель может быть рекомендована российским фактор-компаниям с умеренной стратегией;

« из зарубежных методик наименее жесткой является чегырехфакторная Z-модель Р.Тафлера и Г.Тгапоу, которая диагностирует высокие риски потери платежеспособности лишь у трех компаний из 50-ти анализируемых; эта модель, по нашему мнению, чрезмерно либеральна и может использоваться лишь факторинговыми компаниями, придерживающимися агрессивной стратегии;

■ российская, ранее официальная, модель диагностики платежеспособности вряд ли может использоваться в факторинговой деятельности, поскольку из сферы обслуживания в этом случае выпадает 90% российских компаний, которые являются вполне финансово устойчивыми;

■ противоречивость другом диагностическим моделям и отсутствие закономерностей в случае с г-моделью О.П. Зайцевой не позволяет рекомендовать ее для оценки надежности дебиторов в факторинговой индустрии.

Предложенные рекомендации позволяют минимизировать риск делькредере фактор-компаниям, с одной стороны, и предприятиям, работающим на условиях товарного кредитования, с другой стороны.

Основные положения диссертации изложены в следующих опубликованных работах соискателя:

1. Докукина Е.В. Факторинговые услуги: вопросы классификации // СЕРВИСрЫ. -№ 2(5). - 2008. -0,5 п.л.

2. Докукина Е.В. Особенности развития российского рынка факторинговых услуг. // СЕРВИСр1т. -№ 1.— 2009. — 0,7 п.л.

3. Докукина Е.В. Сущность и эволюция факторинговых услуг. // Вестник МГУС. Серия «Экономика». - № 2. - 2008. - 0,6 п.л.

4. Докукина Е.В., Хотинская Г.И. Рынок факторинговых услуг: состояние и тенденции развития. // Маркетинг услуг. - № 2.- 2008. - 1,0 п.л., в т.ч. лично автора 0,5 п.л.

5. Докукина Е.В. Исследование рынка факторинговых услуг. // Материалы IX Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы практического маркетинга в сфере сервиса», г. Москва, 25 апреля 2008 г. — М.: РГУТиС. - 2008. - 0,4 п.л.

ДОКУКИНА ЕЛЕНА ВИКТОРОВНА

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ФАКТОРИНГОВЫХ УСЛУГ В РОССИИ

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Лицензия ИД № 04205 от 06.03.2001 г. -

Сдано в производство 27.04.2009 Тираж 100 экз.

Объем . 1,75 п.л. Формат 60x84/16 Изд. № 66 Заказ 66

Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Российский государственный университет туризма и сервиса» (ФГОУ ВПО «РГУТиС») 141221, Московская обл., Пушкинский р-он, пос. Черкизово, ул. Главная, 99

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Докукина, Елена Викторовна

ВВЕДЕНИЕ 3

Глава 1. Место и роль факторинговых услуг в 10-48 финансовом обслуживании экономических агентов

1.1. Сущность и эволюция факторинговых услуг

1.2. Механизм факторинга и его функции

1.3. Классификация факторинговых услуг

Глава 2. Исследование рынка факторинговых услуг 49

2.1. Анализ мирового рынка факторинговых услуг

2.2. Состояние и тенденции развития российского рынка 59 факторинга

2.3. Основные участники рынка факторинговых услуг. 68 Особенности российского факторинга

Глава 3. Пути развития и совершенствования 85-119 российского рынка факторинговых услуг

3.1. Перспектива развития российского рынка факторинговых 85 услуг

3.2. Экономическое обоснование целесообразности 93 факторинга

3.3. Методическая поддержка оценки надежности дебиторов 100 факторинговыми компаниями

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование рынка факторинговых услуг в России"

В современном понимании факторинг применяется более 100 лет. В настоящее время в мире действуют 1768 факторинговых компаний. Объем оказываемых ими услуг превышает 1,3 трлн. евро1. В развитых экономиках рыночного типа факторинговый сервис представляет собой масштабный по оборотам сегмент рынка с хорошей финансовой базой и полноценным методическим и аналитическим инструментарием.

1 Материалы Factors Chain International (FCI) - wvAV.factors-chain.com. масштаб российского рынка увеличился более чем в 60 раз, и его годовой 2 объем превысил 13 млрд. евро .

Степень разработанности проблемы. За рубежом факторинг на протяжении нескольких десятилетий является предметом исследования экономистов. В их числе Бикерс М., Сэлинджер Ф., Чессер Д. и др. В России в разные годы проблемы факторинга исследовались Бекларяном Л.А., Гвоздевым Б.З., Жуковым Е.Ф., Ивасенко А.Г., Курбатовым С.Ю., Лебедевым А.В., Лефелем А.О., Никифоровым А.В., Новоселовой Л.А., Покаместовым И.Е., Приходько А.А., Чижом М.Д. и другими авторами.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в выявлении закономерностей в развитии национального рынка факторинговых услуг и его методической поддержке для дальнейшего роста этого сегмента финансового рынка России.

В соответствии с данной целью в диссертации были поставлены и решены следующие задачи:

2 Материалы РосБизнесКонсалтинг - www.rbc.ru.

Выявить ключевые элементы механизма факторинга на основе исследования экономической природы и функций факторинговых услуг; и Проследить эволюцию факторингового сервиса, обусловившую его современное многообразие;

Разработать развернутую классификацию факторинговых услуг на основе систематизации их разновидностей;

Оценить тенденции развития мирового рынка факторинговых услуг, обусловливающие особенности российского рынка факторинга;

Выявить закономерности в развитии национального рынка факторинговых услуг, оценить его масштаб, структуру, динамику, а также сильные и слабые стороны;

Определить приоритетные направления предстоящей качественной и количественной эволюции факторинговых услуг в России;

Разработать методические подходы к совершенствованию экономического обоснования факторинга со стороны субъектов и объектов факторинговой сделки; н Разработать рекомендации по применению существующих моделей оценки платежеспособности компаний в факторинговой деятельности в целях повышения достоверности оценки надежности третьей стороны факторингового соглашения — дебиторов. Предмет исследования — финансово-экономические отношения, возникающие в процессе оказания факторинговых услуг.

Объектом исследования является рынок факторинговых услуг и его участники — факторинговые компании, клиенты, дебиторы.

Теоретико-методологическую базу исследования составляют труды зарубежных и отечественных исследователей в области факторинга. Методологической основой диссертационной работы явились принципы диалектической логики и системного анализа и синтеза в изучения финансового рынка и его сегментов, субъектов и объектов факторингового сервиса. В качестве инструментов научного исследования применены ретроспективный и трендовый анализ, методы научной абстракции, индукции и дедукции, сравнений и группировок, экспертных оценок.

Наиболее значимые элементы научной новизны, выносимые на ч защиту, состоят в следующем:

Указанные положения соответствуют п. 1.5. Институциональные аспекты финансовой системы Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

2. Дополнена классификация факторинговых услуг; в авторском варианте факторинг классифицирован по двенадцати критериальным признакам: национальным границам, количеству фактор-компаний, субъекту обслуживания, возможности обратного требования, степени открытости, форме финансирования, субъекту инкассирования, технологии обслуживания, совокупности переуступленных долгов, степени зрелости, полноте и специфике факторингового сервиса; дано развернутое описание основных разновидностей факторинга.

3. Выявлены тенденции и предпосылки развития факторинговых услуг в современной России, показаны сильные и слабые стороны национального рынка факторинга; сформулированы направления его предстоящей эволюции; рассчитаны прогнозные значения роста рынка факторинга в среднесрочной перспективе на основе алгоритма Минэкономразвития и авторского алгоритма.

Указанные положения соответствуют п. 15.111 «Формирование и развитие отраслевых, региональных и общенациональных рынков услуг» Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами - сфера услуг)

4. Предложен алгоритм экономического обоснования целесообразности факторинга для фактор-компаний и клиентов; сформулированы методические рекомендации по выбору факторинга в качестве инструмента управления дебиторской задолженностью.

5. Доказана работоспособность зарубежных моделей диагностики платежеспособности (исходной и модифицированной пятифакторных Z-моделей Альтмана, Z-модели Дж.Блисса, Z-модели Р.Тафлера и Г.Тишоу) в российской хозяйственной среде. Сформулированы методические рекомендации по их применению для оценки надежности дебиторов факторинговыми компаниями в целях минимизации риска делькредере.

Указанные положения соответствуют п. 1.5. Институциональные аспекты финансовой системы Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 5 работ общим объемом 3,2 п.л., в т.ч. лично автора 2,7 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Докукина, Елена Викторовна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Обобщение существующих дефиниций факторинга позволило сформулировать ключевые признаки факторинговой услуги, отличающие ее от множества других услуг и операций финансового рынка:

• Рефинансирование товарного кредита: факторинг представляет собой операцию по кредитованию клиента под переуступку неоплаченных долговых требований — дебиторской задолженности, возникшей в результате коммерческого кредитования;

• Краткосрочный характер кредитования: при максимально возможной отсрочке платежа 180 дней при факторинге срок финансирования'клиента, как правило, не превышает 90 дней;

• Управленческий характер услуг: факторинг - активная финансовая операция, предполагающая управление дебиторской задолженностью клиента;

• Двойное инфраструктурное назначение: представляя собой финансовую разновидность торгово-комиссионной операции, факторинг является элементом инфраструктуры товарного и финансового рынков одновременно; Ориентация на юридических лиц: факторинг предполагает финансовое обслуживание хозяйствующих субъектов, осуществляемое кредитными организациями или специализированными финансовыми институтами (факторами);

• Комплексность: факторинг представляет собой совокупность услуг, включая рефинансирование товарного кредита, учет (дисконтирование) счетов-фактур (invoice discounting), инкассирование долгового обязательства, страхование поставщика от кредитного риска.

Продажи с отсрочкой платежа, т.е. товарное кредитование, Подписание факторингового соглашения между Фактором и его клиентом - поставщиком (продавцом) - в отношении покупателей, получающих отсрочку платежа,

Оценка Фактором платежеспособности дебиторов поставщика,

Рефинансирование дебиторской задолженности, Переход риска невозврата долгового обязательства от поставщика к Фактору,

Уведомление дебитора (покупателя) о переуступке долгового обязательства,

Учет и администрирование дебиторской задолженности, Взыскание платежей - инкассирование дебиторской задолженности, ^ Расчет сторон факторингового соглашения, в т.ч. в части комиссионного вознаграждения Фактора. Многогранность механизма факторинга, множество выполняемых им функций и возможность комбинирования операций в составе факторинговой услуги обусловливают возможность типологизации этих услуг. Обобщение существующих классификаций и их развитие автором позволило типологизировать факторинговые услуги по двенадцати критериальным признакам:

• национальным границам,

• субъекту факторингового обслуживания,

• количеству Факторов,

• возможности обратного требования к поставщику,

• степени открытости для дебитора (должника),

• форме финансирования,

• субъекту инкассирования,

• технологии обслуживания,

• совокупности переуступленных долговых обязательств,

• степени зрелости,

• полноте факторингового сервиса,

• специфике факторингового сервиса.

Известно, что факторинг как финансовая услуга и инструмент финансового рынка пришел в Россию с Запада. В силу этого международные тенденции в развитии факторинговых услуг во многом предопределили развитие этого вида финансового посредничества в России. Проведенное в диссертации исследование мирового рынка факторинговых услуг позволило сделать следующие выводы:

• объем факторинговых услуг в мире составляет 1,3 трлн. евро (рубеж в 1 трлн. евро был превышен в 2005 г.);

• в мире действуют около 1768 факторинговых компаний: в Америке - около 961, в Европе - более 624, в Азии - более 139, в Австралии и Океании — 27, в Африке — 17 компаний; по объему оказываемых факторинговых услуг наиболее крупные в географическом плане сегменты мирового рынка — Европа (более 70%), Азия (13%), Америка (12%);

• за период 1998-2007 гг. объем мирового рынка увеличился почти в 3 раза; причем, стабильная динамика рынка наблюдается и в 2007 г., несмотря на глобальный финансовый кризис, отчетливо проявившийся во второй половине этого года; I

•' в страновом разрезе многократный рост факторинговых услуг наблюдался в последние годы в Китае (увеличение почти в 3000 раз), Тайване (более 4000% роста), Румынии (6500%), Словении (3250%), Венгрии (2696%), Индии (2905%);

• в структуре «внутренний — международный» факторинг абсолютно преобладающим является факторинг в пределах национальных границ: домашний и международный факторинг соотносятся как 90% и 10%, соответственно; однако международный факторинг растет в два раза быстрее, чем домашний;

• в структуре международного, факторинга абсолютно преобладает экспортный факторинг: в настоящее время его объем в 4 раза превышает объем импортного факторинга;

• на мировых рынках в структуре сделок «с регрессом — без регресса» соотношение составляет 42% : 58%; судя по динамике роста, все более популярными становятся услуги по «чистому» финансированию под уступку долговых обязательств!

Тенденции развития мирового рынка факторинговых услуг долгое время не оказывали существенного влияния на российский рынок, и вплоть до 2002 г. факторинговые сделки носили в России единичный характер. Факторы, обусловившие развитие факторинга в России в начале нового тысячелетия, являются, по сути, макроэкономическими: в Глобализация экономики в целом и финансового рынка в частности, что способствует развитию национальных финансовых рынков и их отдельных сегментов под воздействием мировых тенденций; •• Макроэкономическая стабилизация, профицит государственного бюджета и укрепление реального курса рубля, что способствовало повышению странового рейтинга, активизации инвестиционного климата в стране, притоку капитала и поиску сфер его выгодного размещения; Усиление конкуренции на товарных рынках и обусловленное этим расширение продаж на условиях товарного кредита;

• Опережающие темпы наращивание активов по сравнению с динамикой эффективности их использования; повышение эффективности использования активов в целом и оборотных активов в частности обусловливает необходимость новых инструментов управления активами;

• Недостаточная ликвидность активов, находящихся в обороте: из всей совокупности оборотных активов средством платежа являются лишь абсолютно ликвидные средства - деньги и их эквиваленты, удельный вес которых в реальном секторе экономики, как правило, невысок;

• Высокие темпы денежной эмиссии со стороны Банка России, приток иностранного капитала и валютной выручки обусловливают некоторый избыток денег в экономике, в результате чего банковская система в последние годы столкнулась с проблемой размещения ресурсов; сформировавшийся «запас прочности» в части ликвидности позволил российской банковской системе относительно безболезненно пережить мировой кризис ликвидности, спровоцированный падением ипотечного рынка в США; Рост конкуренции в банковской системе и обусловленное этим снижение доходности активных операций банков требуют развития новых банковских продуктов; в этих условиях факторинговые услуги могут стать серьезным конкурентным преимуществом, позволяющим развивать банковскую систему в направлении универсализации, привлекать новых клиентов, увеличивать объем размещения привлеченных средств, повышать доходность кредитных операций.

К настоящему времени российский рынок факторинговых услуг характеризуется следующими параметрами:

• его объем составляет 13,5 млрд. евро; на рынке работают 30 основных фактор-компаний, которые обслуживают около 5400 компаний-поставщиков и работают более чем с 65000 дебиторов; в 2007 г. ими было обслужено более 3,4 млн. поставок, осуществленных на условиях товарного кредита; f I

• российский рынок факторинговых услуг - высокодинамичный рынок с ежегодным двукратным увеличением объемов оказываемых услуг; лишь в 2007 г. его увеличение составило 1,65 раза, что обусловлено глобальным финансовым кризисом;

• соотношение «факторинг с регрессом - факторинг без регресса» составляет 88 : 12, что говорит о неразвитости рынка; в этих условиях основная функция факторинга — передача риска от поставщика к факторинговой компании в подавляющем большинстве сделок не реализуется;

• в последние годы в России прослеживается тенденция продвижения факторинговых услуг в регионы: в настоящее время 42%. факторинговых сделок приходится на Москву и Московскую область, Санкт-Петербург и Ленинградскую область; 58% заключенных договоров приходится на остальные регионы страны;

• для национального рынка факторинга характерна крайне высокая концентрация услуг по субъектам факторингового обслуживания: на долю первой четверки • фактор-компаний («Еврокоммерц», «Промсвязьбанк», НФК, «Петрокоммерц») приходится около 70% объема уступленных прав требований, удельный вес остальных фактор-компаний составляет 30%.

Эмпирическое исследование мирового и российского рынков факторинговых услуг позволило сформулировать сильные и слабые стороны современного российского факторинга.

К преимуществам факторинга или сильным сторонам рынка факторинговых услуг относятся:

• Финансирование в кратчайшие сроки: переуступка дебиторской задолженности Фактору позволяет клиенту в кратчайшие сроки получить финансовые средства; их вовлечение в оборот позволяет увеличить продажи, с одной стороны, и получить скидки от поставщиков за «быструю» оплату, с другой стороны; Отсутствие залога в традиционном понимании: финансирование осуществляется в этом случае без классического обеспечения, которым не всегда располагают малые и средние предприятия; определяющую роль играют долговые требования — это основной актив, который принимается к рассмотрению;

Ориентация на «будущее» клиента: для Фактора, как правило, не играет важной роли структура баланса, как результат осуществленной ранее деятельности; его не интересует «прошлое», он ориентируется на «будущее» клиента и представляет собой целевой инструмент для увеличения объемов продаж через предоставление отсрочки платежа (одного из важнейших ресурсов конкурентоспособности продаж); грамотно планируя уровень продаж и денежный поток, клиент имеет возможность получить искомое финансирование;

Сопутствующие услуги: наряду с финансированием факторинг предполагает оказание сопутствующих услуг (бухгалтерский учет и инкассация дебиторской задолженности, консультации по вопросам расчетов с покупателями и их платежеспособности, особенностям договорной работы и ценообразования, а также транспортные, складские, страховые и рекламные услуги), что позволяет клиенту перенести акценты в менеджменте на развитие ключевых направлений бизнеса (производство, маркетинг, дистрибуцию и т.д.); Минимизация рисков: после уступки денежных требований Фактору для поставщика не имеет значения, когда они будут оплачены (то есть, сколько он потеряет за счет временной стоимости денег в случае задержек оплаты); при безрегрессном факторинге поставщик получает возможность вовсе не беспокоиться, будут ли его требования оплачены; факторинга (прежде всего, без регресса) избавляет от сомнительных долгов и необходимости работы с проблемной задолженностью — они переходят в сферу ответственности высококвалифицированных кредитных контролеров факторинговой компании;

Допустимость одновременного использования традиционных долговых инструментов: кредиты, облигации и векселя являются конкурирующими инструментами факторингового финансирования, факторинг может применяться одновременно с ними, поскольку не требует предоставления традиционных залогов или гарантий; это облегчает Факторам конкуренцию с банками за клиентов; Возможность увеличения финансирования: традиционные для банковского кредитования ограничения в финансировании (обусловленные платежеспособностью заемщика или стоимостью залога) в случае с факторингом отсутствуют; поскольку при факторинговом финансировании определяющим является объем продаж, рост продаж может сопровождаться увеличением объема финансирования;

Снижение эффективной процентной ставки: факторинговое финансирование имеет более целевую, чем традиционный банковский кредит направленность; в этих условиях проценты за полученное финансирование оплачиваются за тот период времени, когда действительно нужны деньги, что приводит к выигрышу в эффективной процентной ставке несмотря на более высокую номинальную ставку;

Исключение кассовых разрывов при выполнении налоговых и других обязательств: налоговое законодательство в большинстве случаев требует определять реализацию «по отгрузке», что обусловливает необходимость начислять налоги с оборотов по отгруженным товарам, работам и услугам и перечислять их в бюджет независимо от факта оплаты отгрузки; переуступка (по сути, продажа) дебиторской задолженности компенсирует образующийся разрыв;

• Управление налогами: расходы на факторинг включают плату за финансирование (приравнивается к процентам за кредит) и плату за услуги (администрирование дебиторской задолженности и др.); оплата услуг сторонних организаций относится на себестоимость в составе прочих расходов, а расходы, по долговым обязательствам (плата за финансирование) не включаются в себестоимость, но1 в составе внереализационных расходов уменьшают налогооблагаемую прибыль; таким образом, обе составляющие тарифов на факторинговое обслуживание позволяют уменьшить налогооблагаемую базу по налогу на прибыль; кроме того, в, составе расходована оплату сопутствующих услуг клиент оплачивает НДС, который затем предъявляется в зачет бюджету и уменьшает сумму НДС к доплате.

К недостаткам факторинга или слабым сторонам факторинговой деятельности относятся:

• Стоимость факторинговых услуг: в России сложились относительно высокие тарифы на факторинговое обслуживание — эффективная годовая ставка по факторингу составляет 16-30% годовых (обычно 18-21%) в зависимости от услуг, которые входят в портфель клиента, и качества передаваемой дебиторской задолженности; при невысокой прибыльности и рентабельности включение этих расходов в себестоимость может привести к убыткам; 1

• Риск потери контроля: освобождение от ответственности за управление дебиторской задолженностью может обернуться"-недостатком информации о покупателях; вмешательство в бизнес третьей стороны может обернуться следовать предписаниям Фактора в сфере регулирования объемов продаж, сроков поставки и т.д.; Негативные имиджевые стереотипы: в . деловом сообществе сформировался стереотип, что факторинг является «крайней мерой», на которую компания идет, когда все прочие возможности внешнего финансирования исчерпаны либо недоступны; на этом фоне применение факторинговых схем . может быть расценено как признание экономической слабости и нестабильности; Внешние ограничения в примёнении: из сферы обслуживания факторингом выпадают физические лица (в этом случае проблемно» взыскание долгов из-за отсутствия' института , банкротства гражданина в стране), бюджетные организации (специфика и жёсткие нормы бюджетного регулирования делают невозможным взыскание долгов), монополизированные рынки (нет необходимости бороться за покупателей, предоставляя им отсрочки платежа), сегменты рынка с гарантийными продажами и послепродажным обслуживанием (в этом случае продажа дебиторской задолженности лшггаёт покупателей законодательно установленных гарантий) и некоторые другие; Внутренние ограничения в применении факторинга: требования к филиалам и аффилированным структурам не могут стать объектом уступки по факторинговому соглашению, т.к. они могут быть следствием перелива капитала внутри компании; в этом случае Фактору трудно оценить кредитный риск, а клиенту невыгодно оплачивать высокую комиссию;

Разногласия продавца/покупателя: при наличии разногласий между клиентом факторинговой компании и его дебитором вмешательство «третейского судьи» может привести к образованию испорченной трехсторонней связи; в связи с возникшими разногласиями дебиторы могут обратить претензии к факторинговой компании; в Несовершенство законодательства: требование банковского лицензирования в ПС РФ, с одной стороны, и отсутствие такой необходимости в законодательстве о лицензировании, с другой стороны; нерешенность многих вопросов в сфере валютного регулирования международного факторинга; нерешенность проблемы налогообложения резидентов в части зачета НДС при международном факторинге; в Низкая осведомленность о факторинге: по результатам исследования, проведенного ФК «Еврокоммерц» руководители 26% предприятий прямо выражают желание работать по факторинговым схемам, руководители 66% предприятий готовы дополнительно изучать и рассматривать такую возможность; при этом до начала исследования 47% опрошенных не слышали о факторинге;

• Недостаточное научно-методическое обеспечение факторинга: в России мало качественной научной и методической литературы по вопросам факторинга; большая часть имеющейся литературы связана с исследованием правовых аспектов факторинговой деятельности; в практике факторинговой деятельности отсутствуют единые стандарты и методики предоставления факторинговых услуг.

Результаты эмпирического исследования позволили также сформулировать ряд выводов относительно качественной и количественной эволюции национального рынка факторинговых услуг в среднесрочной перспективе. Среди них: Эволюция в структуре оказываемых услуг в направлении увеличения доли международного факторинга;

• Усиление риск-менеджмента: развитие в этих целях безрегрессного факторинга (с передачей рисков факторинговой компании), расширение доступа к информации (формирование информационных банков), владение современными технологиями ее обработки (развитой аналитический инструментарий); Рост спроса и предложения факторинговых услуг за пределами двух столиц;

Смещение интереса факторинговых компаний из сегмента крупного бизнеса в сегмент малого и среднего бизнеса, обусловленная этим реструктуризация клиентской базы, с одной стороны, и факторинговой продуктовой линейки, с другой стороны; Активизация на российском рынке западных Факторов, имеющих полную инструментарную и большую, по российским меркам, финансовую базу;

Опережающее развитие специализированных факторинговых компаний, численность которых будет пополняться за счет вытесняемых из банковской системы малых и средних банков; Качественная эволюция участников рынка факторинговых услуг в направлении commercial finance (небанковское финансирование), которое основывается на теории asset-based lending (ABL, финансирование под различные активы); ABL-технология предполагает перенос центра тяжести с оценки платежеспособности заемщика в направлении оценки его способности эффективно распоряжаться активом, выступающим в качестве обеспечения; Развитие факторингового бизнеса в направлении CF-компаний обусловит расширение круга активов, под которые предоставляется факторинговое финансирование;

Количественно масштаб рынка к 2010 г. может превысить 3 трлн. руб., о чем свидетельствуют расчеты, выполненные по алгоритму МЭРТ, с одной стороны, и авторскому алгоритму, с другой стороны. , В основе авторского алгоритма: дебиторская задолженность, выступающая в качестве объекта купли-продажи в факторинговой сделке; среднесложившаяся. динамика дебиторской задолженности в стране за последние годы, свидетельствующая о масштабном росте товарного кредитования; корректировка или очистка дебиторской задолженности по видам' экономической деятельности и суммам с учетом объективно существующих ограничений в факторинговом обслуживании.

Вместе с тем, реальная перспектива выхода рынка на этот рубеж будет определяться несколькими факторами: ' ■ темпами роста объемов товарного кредитования, масштабом накопления капитала на российском финансовом рынке, его устойчивостью на фоне мирового кризиса ликвидности, спровоцированного ипотечным кризисом в США в 2007 г., решением проблем юридического характера в области факторинговой деятельности, о которых говорилось ранее, а также методической под держкой факторинга.

В рамках методической поддержки факторинговой деятельности в диссертации рассмотрены и развиты модели экономического обоснования целесообразности факторинга со стороны Факторов, с одной стороны, и клиентов, с другой стороны.

Для обоснования целесообразности факторинговых операций со стороны Фактора рассмотрены: v

• модель максимизации ожидаемой прибыли,

• шестифакторная модель Чессера,

• алгоритм Никифорова А.В.,

• алгоритм Лефеля А.О.

Для оценки целесообразности факторинговых операций со стороны клиента рассмотрен алгоритм Покаместова И.Е. В рамках его развития в диссертации предложен формализованный вариант расчета дополнительного денежного потока и дополнительной прибыли, возникающих в результате применения факторинга клиентом.

Для принятия управленческих решений о переходе на факторинг в диссертации предложено использовать его в качестве инструмента управления дебиторской задолженностью, когда:

• - Значительная доля оборотных активов заморожена в дебиторской задолженности;

• Срок расчета с поставщиками меньше срока расчета с покупателями;

• У предприятия недостаточно собственных источников финансирования для покрытия кассовых разрывов и нет возможности увеличить товарный кредит у поставщика;

• Отсутствует возможность применить более дешевые инструменты управления дебиторской задолженностью (например, залоговый' кредит) или недостаточен объем кредитования (например, при овердрафте);

• Расходы на содержание дебиторской задолженности в виде упущенной выгоды превышают расходы на факторинговое обслуживание. При расчете упущенной выгоды следует учитывать потенциальный доход от альтернативного вложения капитала, скидки у поставщика при досрочной оплате. Уместно также учесть скрытые затраты в виде потерь от инфляции.

• У предприятия есть возможность использовать полученные ресурсы с прибыльностью и. рентабельностью, превышающей затраты на обслуживание факторингового финансирования.

• Потери в результате вероятной просрочки дебиторов, не покрываются за счет прочих денежных поступлений. '

• Дополнительные услуги, предоставляемые факторинговой компанией, повышают эффективность.деятельности предприятия. Следует отметить, что за рубежом к настоящему времени накоплен значительный статистический материал в области факторинга, который позволяет эмпирически оценить закономерности, свойственные этому виду деятельности,, и производить, многофакторные оценки целесообразности его применения в той» или иной ситуации. В России статистика в области факторинга крайне ограничена. В этих условиях на практике затруднительно оценивать риски и решать прикладные задачи по-их минимизации. В качестве дополнительного инструмента решения этой* проблемы предложено использовать методологию диагностики платежеспособности для* оценки надежности дебиторов( — третьей стороны в факторинговых сделках. В' этих целях рассмотрены в сравнительной оценке следующие модели: двухфакторная Z-модель, о исходная и модифицированная' пятифакторная .Z-модели

• российская (ранее официальная) методика,

• Z-модель О.П.Зайцевой.

Результаты апробации моделей на статистических данных компаний московского региона позволили оценить их адекватность отечественной хозяйственной среде и сформулировать методические рекомендации по их применению в факторинговой деятельности для минимизации риска делькредере: наибольшая последовательность, в- результатах диагностики-наблюдается в зарубежных моделях; это говорит об их применимости к условиям отечественной хозяйственной среды; из зарубежных методик наиболее жесткой является пятифакторная Z-модель Альтмана, которая оценивает 15 компаний из анализируемых 50-ти как высокорисковые; эта диагностическая модель может быть рекомендована российским Факторам с умеренной стратегией; из зарубежных методик наименее жесткой является четырехфакторная Z-модель Р.Тафлера и Г.Тишоу, которая диагностирует высокие риски потери платежеспособности лишь у 3-х компаний из 50-ти анализируемых; эта модель, по нашему мнению, чрезмерно либеральна и может использоваться лишь факторинговыми компаниями, придерживающимися агрессивной стратегии; российская, ранее официальная, модель диагностики платежеспособности вряд ли может использоваться в факторинговой деятельности, поскольку из сферы обслуживания в этом случае выпадает 90% российских компаний, которые являются вполне финансово устойчивыми; противоречивость другим диагностическим моделям и отсутствие закономерностей в случае с Z-моделью О.П.Зайцевой не позволяет рекомендовать ее для оценки надежности дебиторов в факторинговой индустрии.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Докукина, Елена Викторовна, Москва

1. Адамова К.Р. Факторинговые операции коммерческих банков (теория и практика). // Бизнес и банки, 2000, № 15.

2. Алексанова Ю.А. Проблемы сущности правоотношений финансирования под уступку денежного требования. // Юрист, 2002, № 12.

3. Алексанова, Ю.А. Международный факторинг: проблемы валютного регулирования и контроля. // Финансы, 2002, №8.

4. Андрющенко А. Факторинг избавит фирму от конкурентов. // Московский бухгалтер, 2005, № 8.

5. Бабичев С. Схемы разные нужны. // Управление Компанией. 2006, № 11.

6. Банки и банковские операции. Под ред. Жукова Е.Ф. М. ЮНИТИ. 2001.

7. Батехин C.JI. Об ускорении движения финансовых потоков. // Финансы, 1999, №12.

8. Бекларян Л. А. и др. Модель функционирования факторинговых операций. // Экономика и математические методы, 1997, № 4.

9. Бекларян Л. А., Трейвиш М. И. Факторинговые операции : Методы анализа эффективности и надежности. М.: ЦЭМИ, 1996.

10. Братко А .Г. Разрешение на факторин.г // Банковское дело, 2005, № 12.

11. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997.

12. Гасников К.Д. Договор финансирования под уступку денежного требования (факторинг) по праву России и Англии. М.: Юристъ, 2005.

13. Гвоздев Б.З. Факторинг. М.: ЭКМОС, 2000.14