Формирование торговой и расчетно-депозитарной инфраструктуры на российском рынке ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Золотарев, Павел Валерьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИНФРАСТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА И ТЕНДЕНЦИИ ЕЕ РАЗВИТИЯ.

1.1. Сущность инфраструктуры фондового рынка и ее роль в экономике.

1.2. Функции элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг

1.3. Основные направления развития инфраструктуры фондового рынка.

ГЛАВА 2. СТАНОВЛЕНИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА.

2.1. Этапы формирования инфраструктуры российского фондового рынка.

2.2. Особенности взаимодействия элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг в российской практике.

2.3. Специфика услуг торговой и расчетно-депозитарной инфраструктуры на фондовом рынке России.

ГЛАВА 3. НАПРАВЛЕНИЯ ДАЛЬНЕЙШЕГО РАЗВИТИЯ ИНФРАСТРУКТУРЫ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА.

3.1. Реорганизация структуры торговых, расчетных и депозитарных компаний.

3.2. Механизм функционирования центрального расчетного депозитария.

3.3. Методы управления расчетными и операционными рисками в российской практике.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование торговой и расчетно-депозитарной инфраструктуры на российском рынке ценных бумаг"

Роль инфраструктуры в процессе развития фондового рынка России постоянно возрастает, так как увеличиваются требования инвесторов к точности и своевременности осуществления расчетов при заключении сделок с ценными бумагами, проведению операций по фиксации прав собственности, а также хранению ценных бумаг. Однако расширение спектра услуг, оказываемых организациями инфраструктуры, усложнение используемых технологий увеличивает вероятность возникновения нештатных ситуаций в процессе исполнения сделок.

Поэтому при разработке мероприятий по совершенствованию торговой и расчетно-депозитарной инфраструктуры российского фондового рынка необходимо определить оптимальный спектр услуг в совокупности с адекватными процедурами управления рисками при осуществлении сделок с ценными бумагами.

Российский фондовый рынок может стать привлекательным для инвесторов только при тесном взаимодействии всех элементов инфраструктуры, с учетом интересов российских и иностранных участников в рамках действующего законодательства, и должен включать механизмы защиты прав инвесторов.

Создание целостной и эффективной инфраструктуры российского рынка ценных бумаг было затруднено из-за отсутствия единой концепции развития, несогласованности в управлении со стороны государственных ведомств, недостаточно сформированной законодательной базы. Это привело к тому, что отдельные сектора рынка, элементы инфраструктуры развивались неравномерно. В результате в России сложилась децентрализованная модель инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Для изучения перспектив развития российского рынка ценных бумаг в условиях постоянно изменяющейся конъюнктуры и мировых хозяйственноэкономических связей необходим всесторонний анализ становления элементов инфраструктуры фондового рынка, совершенствования механизма исполнения сделок, что обусловило выбор темы и направление исследования.

Степень разработанности проблемы. В зарубежной экономической литературе теоретические аспекты формирования инфраструктуры рынка отражены в работах X. Зингера, П. Самуэльсона (значение инфраструктуры для развития рыночной экономики), Коуза Р., Уильямсона О. (роль трансакционных издержек в экономике). Проблемы становления российской и мировой инфраструктуры рассматриваются в работах Миркина Я. М., Рубцова Б. Б., Сизова Ю. С., ТарачеваВ.А. (биржевые и внебиржевые торговые системы), Абрамова А. А., Агеева А. В., Аксеновой Г. В., Овчинникова В. В., ЛауфераМ. А., Черкасского Б. В. (анализ развития депозитарной деятельности на зарубежных фондовых рынках и внедрение перспективных технологий в российскую практику), Алексеева М. Ю., Петрова В. П., Соловьева Д. В., Томляновича С. А. (кастодиальные операции российских банков). Совершенствование регистраторской и расчетной инфраструктуры, определение стандартов их деятельности отражены в публикациях Жинкина А. Ю., Калинина М. В., Ланскова П. Н.

Анализ публикаций свидетельствует о том, что в них исследованы функции отдельных институтов инфраструктуры рынка, предложены рекомендации по совершенствованию стандартов и определенных технологий. В то же время перспективам развития торговых и расчетно-депозитарных систем с учетом динамично развивающихся процессов глобализации мировых рынков ценных бумаг, проблемам взаимодействия элементов инфраструктуры российского фондового рынка, вопросам развития приоритетных услуг, выработке методов управления расчетными и операционными рисками уделено недостаточное внимание. Для повышения эффективности и упорядочения деятельности системообразующих инфраструктурных организаций необходимо разработать комплекс мероприятий по совершенствованию существующих механизмов их взаимодействия.

Цели и задачи исследования

Цель исследования состоит в разработке комплекса теоретических положений и практических рекомендаций по совершенствованию торговой и расчетно-депозитарной инфраструктуры российского рынка ценных бумаг.

Для достижения цели исследования поставлены следующие задачи:

- на основе анализа исследований в области теории и методологии выделить функции инфраструктуры фондового рынка и роль ее элементов в развитии переходной экономики России;

- выявить основные тенденции развития инфраструктуры зарубежных рынков ценных бумаг с целью использования этого опыта в российской практике;

- определить особенности взаимодействия элементов инфраструктуры российского фондового рынка;

- обосновать предложения по совершенствованию торговых и кастодиальных услуг организаций инфраструктуры фондового рынка в целях стимулирования активности инвесторов;

- разработать комплекс научных, методологических положений и практических рекомендаций по изменению структуры расчетно-депозитарных организаций;

- обосновать методы управления рисками в деятельности инфраструктурных организаций фондового рынка.

Объектом диссертационного исследования является торговая и расчетно-депозитарная инфраструктура фондового рынка России.

Предметом диссертационного исследования выступает деятельность системообразующих элементов инфраструктуры российского рынка ценных бумаг (торговые и расчетно-депозитарные организации).

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых по проблеме формирования инфраструктуры фондового рынка и оптимизации ее работы, а также публикации по вопросам деятельности фондовых бирж, депозитариев, расчетных палат. Основной акцент ставился на изучении опыта стран с развитым фондовым рынком и становлении реальных рыночных отношений в процессе проведения российских экономических реформ в 1991-2001 гг. Работа выполнена в соответствии с пунктами 4.2-4.3 паспорта специальности «Финансы, денежное обращение и кредит».

При разработке и решении поставленных задач применялись общенаучные методы познания: системный подход, анализ и синтез, группировки, логический анализ теоретического и практического материала, обобщения.

Информационной базой диссертационного исследования послужили официальные статистические материалы; обзорные, справочные и нормативные данные Банка международных расчетов, Ассоциации профессионалов риск-менеджмента, Европейского центрального банка, Ассоциации европейских центральных депозитариев, Международной федерации фондовых бирж и др. При проведении исследования использовались отчеты по результатам торгов, публикуемые Некоммерческим партнерством «Фондовая биржа РТС» (РТС), Фондовой секцией Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Некоммерческим партнерством «Национальный депозитарный центр», Некоммерческим партнерством «Депозитарно-клиринговая компания», информационным агентством АК&М, а также материалы научных и научно-практических конференций и семинаров.

Научная новизна исследования состоит в решении научной задачи модернизации торговой и расчетно-депозитарной инфраструктуры российского рынка ценных бумаг. Элементы новизны содержатся в следующем:

1. На основе анализа и систематизации теоретических исследований инфраструктуры фондового рынка обобщены представления о ее функциях и роли элементов в условиях переходной экономики.

2. Выявлены тенденции развития инфраструктуры зарубежных фондовых рынков и их влияние на формирование рынка ценных бумаг в России.

3. Предложена классификация этапов становления элементов инфраструктуры российского рынка ценных бумаг и выявлены особенности взаимодействия этих организаций.

4. Научно обоснован комплекс мероприятий по реорганизации деятельности клиентских и расчетных депозитариев путем разграничения их функций, уточнен перечень услуг, предоставляемый данными организациями.

5. Разработана модель функционирования центрального расчетного депозитария, обоснованы выдвинутые в диссертации предложения по организации клиринга путем использования на внебиржевом рынке схемы расчетов на валовой основе по принципу «поставка против платежа».

6. Адаптированы механизмы управления расчетными и операционными рисками, используемые в зарубежной практике, для внедрения в деятельность российских организаций инфраструктуры.

Практическая значимость работы Основные положения, выводы диссертационного исследования ориентированы на использование специалистами в области рынка ценных бумаг.

Торговые системы, депозитарии могут использовать рекомендации, диссертации по управлению рисками, дополняя существующие технологии и повышая тем самым надежность исполнения сделок

В диссертационном исследовании выдвинуты рекомендации по совершенствованию персонифицированных услуг, что позволит клиентским депозитариям спектр используемых операций, определить целевые группы, тем самым получив возможность эффективно конкурировать с глобальными касто дианами.

ФКЦБ России и Банк России могут учесть полученные в данной работе выводы при проведении исследований отечественного фондового рынка, при разработке законодательных и нормативных актов, регулирующих рынок ценных бумаг.

На основе аналитического и фактического материала диссертационного исследования возможна подготовка методической литературы для учебного процесса по разделу модификации инфраструктуры рынка ценных бумаг в России.

Апробация работы: научное исследование выполнено в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в соответствии с Единым заказ-нарядом (грантом) на тему: «Проблемы перехода России к рынку» (проект № 1.1.96Ф).

Основные положения диссертационного исследования используются в работе кафедры ценных бумаг Финансовой Академии при Правительстве Российской Федерации, а также применяются в практической деятельности АКБ «Автобанк», АКБ «Росбанк».

Материалы диссертации используются в преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг», «Рынки ценных бумаг зарубежных стран», «Моделирование на рынке ценных бумаг» в Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации.

Рекомендации диссертанта используются при консультировании инвесторов АКБ «Автобанк» в вопросах взаимодействия с клиентскими депозитариями и торговой системой, в операциях кредитования, связанных с куплей/продажей ценных бумаг, в исполнении корпоративных действий эмитентов при взаимодействии банка с реестродержателями.

Результатом внедрения рекомендаций диссертации в Депозитарии АКБ «Росбанк» стала модернизация методики кредитования под залог ценных бумаг, находящихся в клиентском депозитарии, доработка методических и инструктивных материалов. Предложенные в исследовании модели расчетов используются при конструировании программ исполнения сделок на внебиржевом рынке на основе принципа «поставка против платежа».

Публикации: Результаты исследования и выводы опубликованы в четырех работах автора общим объемом 1,7 п.л. Публикации без соавторства.

Структура работы: Объем диссертации составляет 165 стр. Диссертация состоит из трех глав. В первой главе подробно рассматривается сущность и составные части инфраструктуры фондового рынка, во второй анализируется практика функционирования организаций российской инфраструктуры и обосновывается необходимость реорганизации отдельных ее элементов, в третьей предлагается комплекс мероприятий по модернизации инфраструктуры фондового рынка России.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Золотарев, Павел Валерьевич

Заключение

Реформы экономики России за последнее десятилетие значительно изменили структуру отечественного хозяйства. Создание и развитие фондового рынка позволяет привлекать для финансирования различных отраслей экономики временно свободные денежные средства инвесторов. С целью стабилизации рынка п сведения к минимуму рисков участники рынка формируют инфраструктуру, представленную специализированными организациями, которые обеспечивают нормальное функционирование рынка и создают условия для привлечения инвестиций в различные отрасли экономики.

1. В диссертации проанализированы функции инфраструктуры, которые состоят в снижении издержек при заключении сделок между хозяйствующими единицами, так называемых «трансакционных издержек»; гарантировании выполнения достигнутых договоров (контрактов); поддержании устойчивых связей между отдельными субъектами рынка; обеспечении стабильности и непрерывности процесса обращения ценных бумаг. Правильная организация инфраструктуры фондового рынка создает условия максимально эффективного и своевременного осуществления операций с ценными бумагами. Этот процесс обеспечивается элементами инфраструктуры: торговой системой, расчетными и депозитарными организациями.

2. В диссертационном исследовании отмечено, что основными тенденциями развития мировой инфраструктуры фондового рынка стали :

6) Объединение зарубежных торговых систем и создание межстрановых фондовых бирж. В результате формируются несколько центров торговли, преимущество которых будет определяться величиной издержек и своевременностью расчетов.

Слияние национальных и международных расчетно-депозитарных организаций. Вследствие этого увеличивается ликвидность рынка за счет расширения номенклатуры ценных бумаг, упрощается управление залоговым обеспечением и кредитование ценными бумагами.

Образование сети центральных депозитариев, связанных с системой денежных расчетов в реальном времени. Это дает возможность осуществлять международные расчеты по принципу «поставка против платежа».

Развитие альтернативных торговых систем и активизация торговли ценными бумагами посредством Интернет, что позволяет устранить посредников, которые раньше имели исключительный доступ к операциям с ценными бумагами.

Расширение вариантов заключения и исполнения сделок, среди которых инвестор выбирает оптимальный для себя: стандартная схема исполнения на трет nit <)сиь ГГ1 3); расчеты в день совершения сделки; расчёты по принципу сОелка-за-сделкой в реальном времени.

3. В исследовании проведен анализ формирования биржевых систем ММВБ, РТС, МФБ на различных этапах становления фондового рынка. Установлено, что формирование элементов инфраструктуры российского рынка ценных бумаг было обусловлено процессами интеграции и специализации, повлекшими за собой образование торговых и расчетно-депозитарных холдингов, центральным сегментом которых стали торговые системы. Анализ структуры и функционирования холдингов позволил выделить три основные модели, на основе которых строилось взаимодействие элементов инфраструктуры.

4. С целью повышения привлекательности рынка ценных бумаг для внутренних и внешних инвесторов необходимо расширить спектр услуг, предлагаемых расчетно-дспозитарными организациями, осуществлять ведение портфеля ценных бумаг инвестора, проводить оперативный перевод ценных бумаг и денежных средств в течение дня, предоставлять краткосрочные кредиты участникам рынка. На основании сделанного анализа в диссертации предложено разделить функции расчетных и клиентских депозитариев, так как на российском рынке существует острая конкуренция между данными видами депозитариев. В результате снижается качество индивидуальных услуг, возрастает число ошибок, деятельность клиентских депозитариев становится нерентабельной и приводит к вытеснению их с рынка.

5. В диссертации разработана модель взаимодействия центрального депозитария и других элементов инфраструктуры в рамках Центрального расчетного депозитария (ЦРД) с соблюдением принципа поставки против платежа. Поручения, поступившие от всех участников торгов, непрерывно сверяются в ЦРД и, при наличии необходимого количества ценных бумаг или возможности получения кредита, готовятся к расчету. Клиринг целесообразно осуществлять по методу сделка-за-сделкой. Счета кредитных организаций должны быть сосредоточены в Федеральном расчетном центре, являющемся подразделением Банка России. Участие в расчетах Центрального банка позволит избежать риска несостоятельности расчетного центра. Переход к данной системе расчетов даст возможность осуществлять непрерывность платежей и течение дня, незамедлительную проводку по счетам. Это создаст предпосылки гарантированных расчетов по ценным бумагам, снизив риски неисполнения сделок, однако требует модернизации клиринговой системы на валовой основе.

6. В диссертации выделены три основных вида расчетных рисков: понесения убытков но совмещению, потери основной суммы долга и ликвидности. Впоследствии все три вида рисков могут перерасти в системный риск, означающий невозможность участников рынка отвечать по своим обязательствам. Отмечено, что адаптация универсальных процедур риск-менеджмента к существующим моделям расчетов на российском рынке должна стать основным направлением в деятельности расчетно-депозитарных и торговых систем. В результате анализа возможных рисков при проведении операций по расчетам и исполнению сделок были уточнены методы управления рисками, адаптированные к российской практике: контроль за финансовым состоянием участников торговли; гарантия исполнения сделки; гарантийный фонд; кредитование ценными бумагами; залог денежными средствами и ценными бумагами; страхование операционных рисков.

7. За рамками данного исследования остались вопросы, связанные с деятельностью торговых и расчетно-депозитарных организаций как предприятий. В работе не рассматривались проблемы, связанные с определением правового статуса и форм деятельности бирж, технологий аукционной торговли, организационной структуры и управления расчетно-депозитарных организаций. Все эти вопросы требуют отдельного рассмотрения и внимательного анализа.

Реализация предложенных в диссертационном исследовании организационных, правовых и технологических решений, направленных на повышение эффективности инфраструктуры российского рынка ценных бумаг, будет способствовать его модернизации и дальнейшему развитию.