Функциональное содержание и принципы развития финансовой системы корпорации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Функциональное содержание и принципы развития финансовой системы корпорации"

На правах рукописи

Здункевич Антон Михайлович

ФУНКЦИОНАЛЬНОЕ СОДЕРЖАНИЕ И ПРИНЦИПЫ РАЗВИТИЯ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ КОРПОРАЦИИ

Специальность 08 00 10 - финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

00315ЭЗ(<

Владикавказ - 2007

003159377

Работа выполнена в НОУ ВПО «Южный институт менеджмента»

Научный руководитель доктор экономических наук, доцент

Шарапов Михаил Васильевич Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Позднякова Тамара Алексеевна

кандидат экономических наук, доцент Мамонова Ирина Владимировна

Ведущая организация- Кубанский государственный университет

Защита состоится «26» октября 2007 года в 13 часов на заседании диссертационного совета ДМ 212 246 03 при Северо-Кавказском горно - металлургическом институте (государственном технологическом университете) по адресу 362021, г Владикавказ, ул Космонавта Николаева, 44, корпус 10, зал заседаний

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке СевероКавказского горно-металлургического института (ГТУ).

Автореферат разослан «24» сентября 2007 г

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования Высокие темпы роста национальной экономики России, возросшая инвестиционная привлекательность ее корпоративного сектора, масштабные первичные размещения ценных бумаг российских корпоративных эмитентов на мировом финансовом рынке обусловили формирование ряда качественно новых аспектов научной проблемы функционирования и развития финансовой системы отечественных корпораций

Возросшая инвестиционная привлекательность корпоративного сектора экономики России не только актуализировала одну из своих важнейших функций финансовой системы отечественных корпораций - привлечение финансово-инвестиционных ресурсов в целях технологического и организационного обновления бизнеса, но и обозначила возросшую потребность в сбалансированности и соразмерности реализации всех функций данной системы Для современной России данный аспект весьма актуален, поскольку динамичный инвестиционный рост формирует угрозы асимметричного развития отдельных функций и структурных элементов финансовой системы корпораций, а также усиливает риски возникновения разрывов между действительным и фиктивным капиталом корпораций

Исторически сжатые сроки становления корпоративного сектора экономики России обусловливают особую значимость формирования финансовой культуры корпоративного менеджмента и внутренней институционализации сложившихся финансовых отношений Упорядочивание данных отношений, возвышение их системного качества обеспечивают эффективность и устойчивость дальнейшего развития корпораций, а также необходимый уровень прозрачности финансовой системы для акционеров, потенциальных инвесторов и иных пользователей информации о корпоративном бизнесе

Российские корпорации становятся участниками глобальной интеграции, что придает их финансовой системе дополнительные функции, обусловливает новый уровень ответственности за качество развития корпорации в расширяю-

щемся пространстве социально-экономического взаимодействия Глобальная интеграция актуализирует вопрос о принципах эффективного и устойчивого развития финансовой системы и всего комплекса корпоративных отношений, обеспечивающих конкурентоспособность российских корпораций на мировом рынке, необходимую доходность и инвестиционную привлекательность их ценных бумаг, управление основными рисками, адекватную защиту интересов субъектов корпоративной собственности, а также необходимую прозрачность всех элементов финансовой системы

Степень разработанности проблемы исследования Различные аспекты комплексной научной проблемы функционального содержания и принципов развития финансовой системы корпорации нашли отражение в многочисленных работах российских и зарубежных ученых

Методологические подходы и основы теории корпорации как сложной и обладающей высоким потенциалом адаптации системы экономических отношений были заложены в фундаментальных трудах Дж. Бьюкенена, А Берли, М Вебера, Р Гильфердинга, Г Демсеца, Дж Кейнса, К Маркса, Л фон Мизеса, Г. Минза, А Маршалла, К Поппера, А. Смита, О Уильямсона, Ф Хайека, О Хар-та, Дж Хикса, Й Шумпетера и др

Формирование и развитие финансовой системы корпорации в условиях рыночных преобразований в экономике современной России исследованы в работах М Алексеева, Б Алехина, В Алешина, С. Анесянца, А Бузгалина, С Га-лазовой, А. Городецкого, Ю Данилова, В Дейнега, В Дементьева, А Ермоленко, А Колганова, В Колесникова, Н Кузнецова, Д Львова, Г Клейнера, Я Миркина, В Овчинникова, Т Поздняковой, Н Токаева и др

Функциональные взаимосвязи между отношениями финансовой системы корпорации и отношениями финансового рынка исследованы в работах Л. Андреевой, Ф Блэка, Ю Бригхема, В Вертхейма, Л Гапенски, Д Дюрана, Л Иго-ниной, О Иншакова, М Кастельса, Т Коупленда, Дж Литнера, В Макарова, Г Марковица, Р Мертона, Дж Моссина, М Миллера, Ф Модильяни, Ф Найта,

Д Норта, Ю Осипова, А Лигу, В Слепова, Дж Синки, Дж Сороса, Дж Стиг-лица, Дж Ходжсона, С Дж Уинтера, М Фридмена, М Хаммера и др

Обоснованию базовых принципов и конкретных стратегий развития современной корпорации посвящены работы И Ансоффа, Л Абалкина, П Дра-кера, Ю. Винслава, И Германовой, Р Гумерова, С Зельберга, В Маевского, Дж Пирса, М Портера, Дж Трейнора, Дж Тобина, Дж Уэстона, У Шарпа, Ю Яковца и др

Вместе с тем многие существенные аспекты научной проблемы функционального содержания и принципов развития финансовой системы корпорации на современном этапе развития экономики России остаются недостаточно разработанными В первую очередь это относится к обоснованию и реализации воспроизводственного подхода к исследованию дащюй системы, раскрытию способа ее институционализации, а также к определению основных принципов развития финансовой системы современной российской корпорации Эти обстоятельства обусловили выбор темы исследования, его цель и задачи

Цель и задачи исследования Цель диссертационной работы состоит в определении функционального содержания, раскрытии способов институционализации финансовой системы корпорации, а также обосновании основных принципов ее развития применительно к условиям экономики современной России

Реализация данной цели обусловила решение комплекса взаимосвязанных задач

- спецификация корпорации как объекта финансового исследования,

- уточнение понятия финансовой системы корпорации, разграничение процессов функционирования и развития данной системы,

- установление возможностей и ограничений различных подходов к исследованию финансовой системы корпорации,

- обоснование воспроизводственного подхода к исследованию финансовой системы корпорации,

- определение основных функций финансовой системы корпорации,

- раскрытие способов институциональной организации финансовой системы корпорации,

- обоснование основных принципов развития финансовой системы корпорации

Объект и предмет исследования Объектом исследования является функционирование и развитие финансовой системы корпорации в условиях экономики современной России Предметом исследования выступают функциональное содержание, способ институциональной организации и принципы развития финансовой системы корпорации. Область исследования по паспорту специальности 08 00 10' 1 1 Современные теории финансов и их использование в практике деятельности государства, корпораций, домашних хозяйств 3 12 Финансовая стратегия корпораций

Теоретико-методологическая основа исследования представлена рядом положений теории финансов (действительный и фиктивный капитал, финансовая система, финансовый рынок, финансовые потоки и фонды), теории переходной экономики (трансформация экономических отношений, взаимодействие базисных и вновь формирующихся функций, институциональная ловушка), теории глобализации (глобальная финансовая система, глобальная интеграция), институциональной теории (доходные ожидания, рентоориентиро-ванное поведение, способ институциональной организации), теории воспроизводства (циклы развития, фазы воспроизводства, соотношение инерции и инновации в эволюции системы) и др В работе широко использованы методологические и теоретические разработки российских и зарубежных специалистов в области корпоративных финансов

Инструментарно-методический аппарат исследования включает принципы, обеспечивающие возможность применения системного анализа к разработке проблемы функционального содержания и принципов развития финансовой системы корпорации Общей основой исследования служат системный подход, воспроизводственный подход, функциональный и структурный анализ При обосновании выводов и практических рекомендаций использованы методы

экономико-статистического, финансового и институционального анализа, а также прогнозирования

Информационно-эмпирической и нормативно-правовой базой обеспечения доказательности концептуальных положений, достоверности выводов и рекомендаций исследования стали фактические данные, содержащиеся в трудах российских и зарубежных ученых по проблемам корпоративных отношений, финансового рынка, глобализации финансовых отношений, развитию сложных систем, международные договоры и конвенции, законы Российской Федерации, Указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, нормативные акты ФКЦБ И ФСФР, источники различного характера материалы конференций и аналитические результаты научных разработок проблемы, официальные статистические данные Министерства финансов РФ, Южного федерального округа, справочно-статистические материалы федеральных и региональных статистических органов РФ, научные обзоры, подготовленные ИНИ-ОН РАН, финансовая отчетность российских акционерных обществ, материалы периодической печати, сетевые электронные ресурсы

Рабочая гипотеза диссертационного исследования представлена совокупностью следующих предположений

- о том, что финансовая система корпорации формируется на основе взаимодействия действительного и фиктивного капитала,

- о том, что функциональное содержание финансовой системы корпорации обусловлено потребностями воспроизводственного процесса корпорации,

- о том, что принципы развития финансовой системы корпорации отражают существенные взаимосвязи, складывающиеся в инвестиционном процессе между действительным и фиктивным капитал&м

Основные положения, выносимые на защиту

1 В процессе финансового исследования корпорации необходимо разграничивать следующие существенные аспекты системное качество ее финансовых отношений, складывающихся на основе взаимодействия действительного и фиктивного капитала корпорации, функциональное содержание финансовых

отношений, способы институционализации (внутреннего институционального упорядочивания и самоорганизации) финансовой системы корпорации, структурные элементы финансовых отношений, субъектные (персонифицированные) формы финансовых отношений, детерминанты эволюции финансовой системы корпорации

2. Дифференциация процессов функционирования и развития корпорации создает основу для последующего разграничения ее фондов и финансовых потоков на поддерживающие, обеспечивающие потребности функционирования действительного и фиктивного капитала, и инвестиционные, обеспечивающие потребности развития действительного и фиктивного капитала Инвестиционная составляющая совокупных финансовых ресурсов корпорации может быть квалифицирована как фонд ее развития

3 Необходимо учитывать следующие возможности подходов к исследованию финансовой системы корпорации системный подход позволяет определить ее основные функции и элементы структуры, на основе применения монетарного подхода могут быть выделены основные фонды и финансовые потоки данной системы, эволюционный подход позволяет выделить наиболее ценные ресурсы финансовой системы корпорации, локализованные в составе ядра ее развития, институциональный подход позволяет раскрыть способ внутренней самоорганизации и институционального упорядочивания финансовых отношений корпорации

4 Воспроизводственный подход к финансовой системе корпорации предполагает установление ее миссии и функций в воспроизводственном процессе корпорации, выделение базового цикла и основных фаз, через которые происходит движение данной системы При реализации воспроизводственного подхода необходимо учитывать специфическую двойственность финансовой системы корпорации с одной стороны, она своими денежными фондами и потоками обеспечивает воспроизводство стоимости действительного капитала, с другой стороны, она с помощью эмиссии и оборота ценных бумаг обеспечивает воспроизводство стоимости фиктивного капитала

5 Основные функции финансовой системы корпорации могут быть определены на основе воспроизводственного подхода, исходя из следующих объективных условий устойчивых связей между фондами и финансовыми потоками, обеспечивающими движение стоимости действительного капитала и альтернативными фондами и финансовыми потоками, обеспечивающими движение фиктивного капитала корпорации, принадлежности финансовой системы корпорации как интегральному субъекту (юридическому лицу), доминирования интересов корпорации в целом над интересами отдельных субъектов ее внутренней среды, необходимости обеспечения потребностей расширенного воспроизводства корпоративных отношений

6 Способы институционального упорядочивания и внутренней самоорганизации финансовой системы корпорации обусловлены следующими объективными обстоятельствами сетевым характером корпоративных отношений, связями между процессами воспроизводства стоимости действительного капитала и стоимости фиктивного капитала, позиционированием финансовой системы в центре сети корпоративных отношений, воздействием на финансовую систему корпорации отношений финансового рынка и отношений системы государственных финансов

7 В процессе развития финансовой системы корпорации, складывающемся на основе инновационного преобразования взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом, формируются инвестиционные ресурсы развития финансовой системы, факторы развития данной системы, параметры инвестиционного процесса корпорации, обобщающая финансовая оценка бизнеса корпорации Развитие финансовой системы корпорации происходит под воздействием внешних факторов, институциональной среды национальной экономики, финансовой системы государства, финансового рынка Принципы развития финансовой системы корпорации представляют собой теоретическое выражение объективных закономерностей развития данной системы, преломленных через «призму» парадигмы соответствующей теории финансовых отношений

Научная новизна результатов исследования состоит в обосновании и практической реализации воспроизводственного подхода к исследованию финансовой системы корпорации, определении функционального содержания и способов институционализации отношений данной системы, а также в обосновании основных принципов развития финансовой системы корпорации применительно к условиям экономики современной России

Конкретное приращение научного знания, полученное соискателем, представлено следующими элементами

- на основе компаративного анализа возможностей и ограничений существующих научных подходов к исследованию финансовых отношений обоснован воспроизводственный подход к финансовой системе корпорации, позволяющий представить данную систему как постоянно воспроизводимый результат циклического процесса взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом корпорации, в последовательной смене фаз которого формируются. ресурсы и результаты функционирования и развития финансовой системы, взаимосвязи между фондами и потоками стоимости в пространстве развития корпорации; основные субъекты данной системы и их интересы, инвестиционный процесс корпорации, обобщающая оценка бизнеса корпорации;

- на основе анализа взаимосвязей, складывающихся между фондами и финансовыми потоками, необходимыми для воспроизводства стоимости действительного и фиктивного капитала корпорации, определены основные функции финансовой системы корпорации исходные эмиссия фиктивного капитала и формирование действительного капитала в процессе становления корпорации, предоставление ресурсов для господствующего типа воспроизводства действительного капитала, формирование и распределение финансовых результатов деятельности корпорации, обеспечение интересов самой корпорации как интегрального субъекта посредством оптимизации обобщающей финансовой оценки ее бизнеса, коардиализация интересов участников внутренней и внешней сред корпоративного взаимодействия, управление рисками, инвестирование действительного капитала, эмиссия фиктивного капитала, регулирование взаи-

модействия с финансовой системой государства, адаптация к изменениям институциональной среды, системная реакция на изменение конъюнктуры и импульсы развития отношений финансового рынка,

- раскрыты способы институционализации финансовой системы корпорации на уровне общей институциональной среды корпорации - нормативные документы, корпоративные стандарты и режимы, регламентирующие цели, характер, возможности и ограничения деятельности всех структурных элементов финансовой системы корпорации, на уровне контрактных соглашений - унифицированные формы контрактов, обеспечивающие эффективное и устойчивое взаимодействие корпорации с внешними финансовыми контрагентами и собственным финансовым менеджментом, на уровне индивидуальных институций -воспроизводство человеческого капитала корпорации, стимулирование корпоративной лояльности, оптимизация трансакционных издержек корпоративного взаимодействия,

- обоснованы основные принципы развития финансовой системы корпорации принцип системного качества взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом корпорации, принцип согласования интересов субъектов, персонифицирующих функции финансовой системы корпорации, и субординации данных интересов интересами самой корпорации как интегрального субъекта, принцип формирования адекватного ядра развития финансовой системы, обеспечивающего потребности ее эволюции в реальных условиях общей институциональной среды, финансового рынка и взаимодействия с финансовой системой государства

Теоретическая значимость исследования состоит в раскрытии способа институциональной организации, определении функционального содержания и обосновании основных принципов развития финансовой системы корпорации, что позволяет углубить соответствующие научные представления о функционировании и развитии данной системы, внести вклад в развитие теории финансов, теории финансового менеджмента, а также институциональной экономической теории в ее приложении к корпоративным финансам

Ряд положений диссертационной работы могут быть использованы в целях совершенствования содержания, структуры и методики преподавания дисциплин системы ВПО «Теория финансов», «Финансы корпораций», «Финансовый менеджмент», а также спецкурса по проблеме развития финансовой системы корпорации

Выводы и предложения, полученные в диссертационном исследовании, используются в учебном процессе НОУ ВПО «Южный институт менеджмента» (г Краснодар)

Практическая значимость обоснованных в работе положений и рекомендаций заключается в возможности формирования условий устойчивого и эффективного функционирования и развития финансовой системы корпорации, совершенствования функционального содержания и способов организации данной системы, а также оптимизации взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом в целях ускорения оборота корпоративного капитала и оптимизации совокупных издержек, складывающихся в процессе функционирования финансовой системы корпорации

Предложения и рекомендации, полученные и обоснованные в диссертационном исследовании, нашли применение в процессе финансового управления ОАО «Авиасалон» (г Москва)

Апробация результатов исследования Результаты исследования на отдельных этапах представлялись в научных докладах и сообщениях и получили положительную оценку на международных, региональных и межвузовских научно-теоретических и научно-практических конференциях, совещаниях и семинарах, проводившихся в городах Краснодаре-, Сочи, Москве (2005-2007 гг.)

Публикации результатов исследования Основные положения диссертационного исследования нашли свое отражение в 5 публикациях соискателя общим объемом 2,0 п л

Структура диссертации соответствует цели и задачам исследования Работа состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, списка использованных источников.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В первой главе работы установлены методологические подходы и обобщены концептуальные теоретические положения, характеризующие финансовую систему современной корпорации, в том числе особенности корпорации как объекта финансового исследования, существенные аспекты функционирования и развития финансовой системы корпорации, возможности и ограничения различных научных подходов к данной системе

В результате рыночных преобразований корпорация утвердилась в качестве преобладающей формы коммерческой организации в экономике России, что обусловило потребность в ее спецификации как объекта различного вида социально-экономических исследований Завершение процесса становления корпоративного сектора отечественной экономики и переход многих российских корпораций к инвестиционному развитию актуализирует значимость такой спецификации по отношению к финансовому исследованию

В процессе финансового исследования необходимо разграничивать следующие существенные аспекты корпорации.

- системное качество ее финансовых отношений, складывающихся на основе взаимодействия действительного и фиктивного капитала корпорации - ни одно из указанных отношений не может быть вырвано из общего состава и системной соподчиненности,

- функциональное содержание финансовых отношений - каждое из них обладает специальной функциональной «нагрузкой», а вся совокупность финансовых отношений обеспечивает реализацию определенной миссии финансовой системы корпорации;

- способы институционализации (внутреннего институционального упорядочивания и самоорганизации) финансовой системы корпорации - на каждом из уровней организации данной системы ее отношения определенным образом упорядочены, причем нарушение такого порядка ведет лишь к внутренней дестабилизации и разрушению финансовой системы,

- структурные элементы финансовых отношений - каждая из функций организационно закреплена за определенным структурным элементом или блоком элементов финансовой системы корпорации,

- субъектные (персонифицированные) формы финансовых отношений - к ним относится, прежде всего, сама корпорация как интегральный субъект и собственник функционирующего в ее обороте действительного капитала, во внутренней среде корпорации необходимо разграничивать также собственников доле фиктивного капитала (акционеров), участников техноструктуры (менеджмент и специалистов), участников исполнительского персонала,

- детерминанты эволюции финансовой системы корпорации - они обусловлены как природой и потребностями развития корпорации как особой формы организации экономических отношений, так и связями указанной системы с финансовым рынком и системой финансов государства, последнее обстоятельство особенно значимо для российских корпораций

В движении любой системы необходимо выделять два вида процессов

- функционирование, которое обеспечивает простое повторение и закрепление функций системы и ее структуры,

- развитие, которое продвигает систему по ступеням ее эволюции, изменяет функциональное содержание и способ организации отношений

Применительно к финансовой системе корпорации указанная дифференциация создает основу для последующего разграничения фондов и финансовых потоков корпорации на два вида

- поддерживающие, обеспечивающие потребности функционирования действительного и фиктивного капитала корпорации,

- инвестиционные, обеспечивающие потребности развития действительного и фиктивного капитала

Указанные виды фондов и финансовых потоков связаны между собой преемственно, поскольку функционирование представляет собой естественную основу для последующего развития, а инвестиции опираются на предшествующее им возмещение необходимых затрат капитала В режиме реального време-

ни финансовые ресурсы корпорации параллельно обеспечивают потребности возмещения затраченного капитала и потребности его инвестиционного развития Инвестиционная составляющая совокупных финансовых ресурсов корпорации может быть квалифицирована как фонд ее развития

Фонд развития корпорации может быть сформирован на основе различных источников, включая нераспределенную часть прибыли корпорации, кредиты банков, облигационные заимствования и др В основе всех форм привлечения инвестиционных ресурсов лежит общественная (рыночная) оценка бизнеса корпорации Позитивная и устойчивая динамика данной оценки позволяет корпорации использовать дополнительную эмиссию своего фиктивного капитала в целях получения финансовых ресурсов для инвестирования развития действительного капитала Соответственно, негативная и неустойчивая динамика рыночной оценки корпоративного бизнеса существенно ограничивает возможности привлечения инвестиционных ресурсов по всем направлениям.

Необходимо учитывать следующие возможности подходов к исследованию финансовой системы корпорации системный подход позволяет определить ее основные функции и элементы структуры, на основе применения монетарного подхода могут быть выделены основные фонды и финансовые потоки данной системы, а также сбалансированы сбережения и инвестиции, эволюционный подход позволяет выделить наиболее ценные ресурсы финансовой системы корпорации, локализованные в составе ядра ее развития, институциональный подход позволяет раскрыть способ внутренней самоорганизации и институционального упорядочивания финансовых отношений корпорации, воспроизводственный подход дает возможность установить способ связи между отдельными циклами и фазами развития финансовой системы корпорации

Во второй главе работы обоснован воспроизводственный подход к исследованию финансовой системы корпорации, определены основные функции данной системы, раскрыты способы ее институционального упорядочивания

Рисунок 1 - Возможности различных научных подходов к исследованию финансовой системы корпорации

Воспроизводственный подход к финансовой системе корпорации востребован условиями перехода от восстановительного роста к устойчивому инвестиционному развитию национальной экономики современной России. Данный подход предполагает установление миссии и функций финансовой системы в воспроизводственном процессе корпорации, выделение базового цикла и основных фаз, через которые происходит движение данной системы

Миссия финансовой системы корпорации заключается в обеспечении эффективного, устойчивого и непрерывного движения (то есть воспроизводства) стоимости корпоративного капитала на основе использования специальных денежных инструментов Однако капитал корпорации двойственен и задан противоречивым взаимодействием действительной и фиктивной сторон Это обстоятельство предполагает коррекцию воспроизводственного подхода, при осуществлении которой необходимо учитывать указанную двойственность

- с одной стороны, финансовая система корпорации своими денежными фондами и потоками обеспечивает воспроизводство стоимости действительного капитала,

- с другой стороны, финансовая система корпорации с помощью эмиссии и оборота ценных бумаг обеспечивает воспроизводство стоимости фиктивного капитала

В итоге воспроизводственный подход к финансовой системе корпорации позволяет представить данную систему как постоянно воспроизводимый результат циклического процесса взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом корпорации, в последовательной смене фаз которого формируются следующие позиции

- ресурсы и результаты функционирования и развития финансовой системы,

- взаимосвязи между фондами и потоками стоимости в пространстве развития корпорации,

- основные субъекты данной системы и их интересы,

- инвестиционный процесс корпорации,

- обобщающая оценка бизнеса корпорации

Эффективность функционирования финансовой системы корпорации зависит от ее внутренней сбалансированности; разрывы между воспроизводством стоимости действительного капитала и воспроизводством стоимости фиктивного капитала обусловливают угрозу кризиса данной системы

С помощью финансовой системы решаются следующие функциональные задачи корпорации.

- во-первых, реализуется целевая функция корпорации как интегрального субъекта (получение прибыли и использование ее для своего развития),

- во-вторых, осуществляется согласование интересов субъектов внутренней корпоративной среды (через формирование фондов участия в прибыли),

в-третьих, обеспечиваются обе стороны процесса развития корпорации (инвестирование развития действительного капитала и дополнительная эмиссия фиктивного капитала)

Необходимо также учитывать то обстоятельство, что финансовая система корпорации в условиях глобализации экономических отношений превращается

в мощный инструмент интеграции капитала и осуществления экономического господства Благодаря данному инструменту в современной России сформировались такие гиперкорпорации, как РАО «Газпром», ОАО «Роснефть», ОАО «РЖД», РАО «ЕЭС», а также обрела мощную имущественную осйову укрепляющаяся вертикаль государственной власти

Основные функции финансовой системы корпорации могут быть определены на основе воспроизводственного подхода, исходя из следующих объективных условий

- устойчивых связей между фондами и финансовыми потоками, обеспечивающими движение стоимости действительного капитала и альтернативными фондами и финансовыми потоками, обеспечивающими движение фиктивного капитала корпорации,

- принадлежности финансовой системы корпорации как интегральному субъекту (юридическому лицу);

- доминирования интересов корпорации в целом над интересами отдельных субъектов ее внутренней среды,

- необходимости устойчивого обеспечения потребностей расширенного воспроизводства корпоративных отношений

На основе анализа взаимосвязей, складывающихся на макро- и микроуровнях социально-экономической системы России между фондами и финансовыми потоками, необходимыми для воспроизводства стоимости действительного и фиктивного капитала корпорации, основные функции финансовой системы корпорации могут быть определены следующим образом

- обеспечение исходных позиций деятельности корпорации посредством первичной эмиссии фиктивного капитала и формирования действительного капитала в процессе становления корпорации,

- предоставление финансовых ресурсов для обеспечения материальных потребностей господствующего типа воспроизводства действительного капитала корпорации (через формирование и реализацию амортизационного фонда, резервного фонда, фонда оплаты труда и др ),

- формирование и распределение финансовых результатов деятельности корпорации (фиксация прибыли, покрытие издержек, осуществление страховых платежей, выплата дивидендов и т п ),

- обеспечение интересов самой корпорации как интегрального субъекта посредством оптимизации обобщающей финансовой оценки ее бизнеса (при этом необходимо обеспечить листинг ценных бумаг корпорации на ведущих международных фондовых площадках, их регулярную котировку, маркетинг корпоративных ценных бумаг и устойчивый рост их курсовой стоимости),

- коардиализация (согласование) интересов участников корпоративного взаимодействия, которая обеспечивает базовое институциональное условие эффективного и устойчивого развития корпорации - общественное согласие,

- управление хозяйственными и финансовыми рисками, складывающимися в движении стоимости действительного и фиктивного капитала,

- инвестирование развития действительного капитала, обеспечивающее его эффективный оборот, а также сохранение и приумножение конкурентных преимуществ корпорации,

- дополнительная эмиссия фиктивного капитала, обеспечивающая корпорацию инвестиционными ресурсами для развития ее действительного капитала,

- регулирование взаимодействия финансовой системы корпорации с финансовой системой государства в тех пределах, в которых это позволяют институциональная среда и способ организации финансовой системы государства (с помощью инструментов финансовой политики на микро- уровне),

- адаптация институциональных параметров финансовой системы корпорации к изменениям внешней институциональной среды (нов^м параметрам законодательства, режимам деятельности, неформальным нормам и т п ),

- системная реакция финансовой системы корпорации на изменение конъюнктуры и импульсы развития отношений финансового рынка, позволяющая сохранить системное качество финансовых отношений и приспособить их к качественным и количественным переменам на данном рынке (с помощью

смены финансовой стратегии, коррекции состава или формирования новых инструментов финансового менеджмента и др ).

Результаты анализа указанных функций финансовой системы корпорации на макро- и микро- уровнях приведены в табл 1, 2, 3

Таблица 1 - Проявление функционального содержания финансовой

системы корпорации на макро- уровне (Южный макро- регион РФ)

Показатели 2001 2003 2005

1 Рентабельность активов корпораций реального сектора экономики - всего, % 6,1 5,9 8,1

2 Доля убыточных корпораций реального сектора в их общем числе 37,9 43,0 41,1

3 Рентабельность капитала кредитных организаций, % 19,4 20,1 24,2

4 Средневзвешенная процентная ставка по рублевым кредитам, % 22,5 19,8 15,2

5 Доля убыточных финансово-кредитных организаций в их общем числе 6,4 3,5 3,1

6 Доля инвестиционных ресурсов, аккумулируемых корпорациями через финансовый рынок, % 8,9 9,1 9,6

- в том числе посредством IPO - - 1,1

Приведенные в табл 1 данные свидетельствуют о наличии существенных разрывов между воспроизводством стоимости действительного капитала и воспроизводством стоимости фиктивного капитала корпораций реального сектора Южного макро- региона С одной стороны, фиктивный капитал большинства корпораций остается нереализованным инструментом их развития, с другой стороны, денежный капитал, функционирующий в финансовом секторе, во многом отчужден от развития корпоративного капитала и ориентирован на извлечение финайсовой ренты

Результаты анализа функций финансовой системы корпорации на микроуровне в основном соответствуют результатам анализа данных функций на макро- уровне ОАО «Авиасалон», функционирующее в сфере презентации достижений авиастроения и привлечения инвестиций в данную отрасль, адекватно реализует лишь некоторые из функций, ориентированных на воспроизводство стоимости действительного капитала Функции управления рисками, предос-

тавление ресурсов для господствующего типа воспроизводства действительного капитала (в особенности в части воспроизводства человеческого капитала корпорации), адаптации к изменениям институциональной среды, системная реакция на изменение конъюнктуры и импульсы развития отношений финансового рынка остаются практически не задействованными

Таблица 2 - Характеристики функционального содержания финансовой системы ОАО «Авиасалон» (воспроизводство действительного капитала)

Показатели 2002 2004 2006 2006/2002, %

1 Выручка от реализации продукции, млн руб 2112,1 2643,2 3408,0 162,0

2 Себестоимость реализованной продукции, млн руб 1611,2 2010,1 2707,9 168,3

3 Налогооблагаемая прибыль, млн руб 500,9 533,1 700,1 139,9

4 Чистая прибыль, млн руб 325,6 405,2 532,1 163,7

-5 Рентабельность реализованной продукции^ 23,7 20,2 20,5 86,5

б Фонд заработной платы, млн руб 547,1 717,3 904,6 165,3

7 Затраты на обучение сотрудников из фонда социального развития, млн руб 16,0 22,3 25,9 161,8

8 Общий размер фонда социального развития, млн руб 47,2 59,3 74,3 157,4

9 Общая сумма выплаченных дивидендов, млн руб 86,3 112,5 176,2 204,2

10 Нераспределенная прибыль, млн руб 102,9 97,3 198,6 193,0

11 Общий объем инвестиций, млн руб 453,3 556,7 432,7 95,3

12 Страхование хозяйственных рисков, млн руб 47,9 78,9 89,4 187,1

13 Наличие четкой и институционально закрепленной стратегии развития корпорации

В свою очередь, функции, ориентированные на воспроизводство стоимости фиктивного капитала, также остаются без адекватной реализации Выделим в данном отношении функции эмиссии фиктивного капитала, управления финансовыми рисками, обеспечения интересов самой корпорации как интегрального субъекта посредством оптимизации обобщающей финансовой оценки ее бизнеса К сожалению, данная ситуация типична для многих отечественных корпо-

раций, функции, ориентированные на воспроизводство стоимости фиктивного капитала, адекватно представлены в деятельности немногих крупных корпораций, сконцентрированных в отраслях добычи и первичной переработки энергоносителей, руд металлов Об этом свидетельствуют масштабы проведенных этими корпорациями IPO

Таблица 3 - Характеристики функционального содержания финансовой системы ОАО «Авиасалон» (воспроизводство фиктивного капитала)

Показатели 2002 2004 2006 2006/2002, %

1 Количество акций в обращении, штук 24570 24570 24570 100,0

- в том числе обыкновенных, штук 24570 24570 24570

- в том числе привилегированных, штук - - - -

2 Количество зарегистрированных акционеров 371 369 351 94,6

- в том числе акционеров, владеющих 5 и более % уставного капитала 3 3 3 100,0

- в том числе прочих лиц 368 366 348 94,7

3 Чистые активы, млн руб 4307,2 4787,3 5312,6 123,3

4 Рентабельность чистых активов, % 11,6 11,2 13,2 113,8

5 Чистая прибыль на одну акцию, руб 132,7 164,8 216,5 164,0

6 Страхование финансовых рисков, % от стоимости чистых активов - 0,1 0,1 -

7 Проведение IPO, млн руб - - - -

8 Включение ценных бумаг корпорации в листинг международных торговых площадок

При установлении способов институционального упорядочивания и внутренней самоорганизации финансовой системы корпорации необходимо исходить из следующих объективных характеристик корпоративных отношений

- сетевого характера отношений многих успешно развивающихся современных корпораций, сетевая организация последовательно утверждается в качестве господствующей формы организации корпоративных отношений,

- тесных связей между процессами воспроизводства стоимости действительного капитала и стоимости фиктивного капитала корпорации,

- позиционирования финансовой системы в центре сети корпоративных отношений,

- определяющего внешнего воздействия на финансовую систему корпорации отношений финансового рынка и системы государственных финансов

Учитывая приведенные выше объективные характеристики, а также основываясь на предложенных Д Нортом трех уровнях исследования институтов, можно следующим образом раскрыть способы институционализации финансовой системы корпорации

- на уровне общей институциональной среды корпорации, в которой формируется и развивается ее финансовая система - нормативные документы, корпоративные стандарты и режимы, регламентирующие цели, характер, возможности и ограничения деятельности всех структурных элементов финансовой системы корпорации,

- на уровне контрактных соглашений, складывающихся с участием субъектов внутренней среда финансовой системы корпорации - унифицированные формы контрактов, обеспечивающие эффективное и устойчивое взаимодействие корпорации с внешними финансовыми контрагентами и собственным финансовым менеджментом,

- на уровне индивидуальных институций, закрепляющих устойчивые и эффективные для корпорации формы экономического поведения и статусы отдельных субъектов — воспроизводство человеческого капитала корпорации на основе комбинирования и переплетения индивидуальных, корпоративных и общественных инвестиционных ресурсов, доходное стимулирование корпоративной лояльности, оптимизация трансакционных издержек корпоративного взаимодействия

Четкое разграничение приведенных выше способов институционализации финансовой системы корпорации возможно лишь в рамках научного анализа, в действительности данные способы переплетаются между собой Так, многие

корпорации закрепляют в своей финансовой системе человеческий капитал наиболее креативных менеджеров и специалистов с помощью такого институционального инструмента, как долгосрочный контракт

Указанный инструмент позволяет согласовать интересы носителей человеческого капитала и корпорации в процессе инвестирования развития человеческого капитала В случае выхода интересов из режима согласования и индивид, и корпорация могут обеспечить свои интересы на основе трансфера долгосрочного контракта

Б третьей главе работы раскрыты специфические характеристики процесса развития финансовой системы корпорации, обоснованы основные принципы данного процесса применительно к социально-экономической системе современной России

Функционирование финансовой системы корпорации воспроизводит способ инерционного взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом, качество их взаимосвязи не изменяется Процесс развития финансовой системы обусловливает изменение указанного качества взаимосвязи Это обстоятельство служит исходным пунктом определения принципов развития финансовой системы корпорации

Выделим наиболее существенные результаты, формирующиеся в процессе развития финансовой системы корпорации, складывающемся на основе инновационного преобразования взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом

- инвестиционные ресурсы развития финансовой системы,

- факторы развития данной системы,

- параметры инвестиционного процесса корпорации в целом,

- обобщающая (рыночная) финансовая оценка бизнеса корпорации Обобщая приведенные выше результаты в целях обоснования основных

принципов развития финансовой системы корпорации, необходимо учитывать то обстоятельство, что такое развитие происходит под воздействием следующих внешних факторов

- параметров институциональной среды национальной экономики,

- финансовой системы государства,

- финансового рынка

Кроме того, необходимо специфицировать принципы развития по отношению к закономерностям данного процесса Представляется, что принципы развития финансовой системы корпорации представляют собой теоретическое выражение объективных закономерностей развития данной системы, преломленных через «призму» парадигмы соответствующей теории финансовых отношений

Опираясь на воспроизводственный подход к финансовой системе корпорации, реализованный в данной работе, можно определить первый из основных принципов развития данной системы как принцип системного качества взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом корпорации Он означает, что управление развитием данной системы должно обеспечивать динамическое согласование траекторий движения действительного и фиктивного капитала, необходимую коррекцию данных траекторий с целью недопущения или преодоления опасных разрывов между ними, способных разрушить целостность финансовой системы корпорации Для реализации указанного принципа целесообразно использовать инструменты независимого аудита, внутреннего финансового контроля, финансовой политики корпорации, а также инструменты государственного регулирования финансовых рынков

Следующий основной принцип развития финансовой системы корпорации обусловлен необходимостью сохранения внутренней субординации финансовой системы корпорации, а также приоритетом потребностей развития самой корпорации как интегрального субъекта над потребностями развития участников ее внутренней среды

Опыт становления многих отечественных корпораций свидетельствует о том, что финансовая система, используемая в целях перераспределения активов в интересах отдельных акционеров или менеджеров, трансформируется в инструмент последовательного разрушения самой корпорации Соответственно,

финансовая политика, в основу которой положен принцип максимизации дивидендов или принцип нелегитимного участия в прибыли акционеров и менеджеров, подрывает материальную основу развития действительного капитала корпорации Несоразмерность выплачиваемых дивидендов реальному финансовому потенциалу может в краткосрочной перспективе обеспечить всплеск рыночных котировок корпоративных бумаг и искусственно повысить инвестиционный рейтинг корпорации Однако в среднесрочной и, тем более, в долгосрочной перспективе данный курс пагубно скажется на рыночной оценке бизнеса корпорации и спровоцирует обвал котировок ее бумаг

Материальным воплощением интересов развития корпорации как интегрального субъекта выступает нераспределенная прибыль, соразмерность которой функционирующему действительному капиталу, совокупному фиктивному капиталу и выплаченным дивидендам должна быть предметом жесткого финансового контроля, планирования и регулирования со стороны совета директоров корпорации

Третий основной принцип развития финансовой системы корпорации обусловлен структурой и характером эволюции данной системы Современная эволюционная экономическая теория исходит из того, что развитие любой сложной системы может быть обеспечено на основе формирования в ее внутренней среде специального ядра развития, в котором концентрируются наиболее ценные ресурсы

Применительно к финансовой системе корпорации данный принцип означает, что в данной системе формируются

- инвестиционный фонд, достаточный для обеспечения потребностей развития корпорации, с учетом состояния конкурентной среды, места самой корпорации на рынке и реализуемой финансово-инвестиционной стратегии,

- финансовые резервы и инструменты страхования, адекватные рискам и угрозам, складывающимся в процессе развития корпорации,

- институциональные инструменты, достаточные для обеспечения инновационных сдвигов в системе корпоративных отношений (фонд развития чело-

веческого капитала, бюджет развития корпорации на длительную перспективу, фонд поддержки корпоративных инициатив и др),

- центр ответственности за развитие финансовой системы - совет директоров корпорации, обладающий необходимой экспертно-консультационной инфраструктурой для принятия и реализации эффективных финансово-инвестиционных решений в области стратегического финансового планирования, создания новых денежных фондов, организации бюджетирования, реструктуризации денежных потоков и конструирования сложных финансовых инструментов

При этом эволюция финансовой системы российской корпорации должна учитывать современные императивы этого процесса, отображенные на рис 2

Рисунок 2 - Императивы развития финансовой системы современной российской корпорации

Основные результаты, полученные в диссертационном исследовании, нашли отражение в следующих публикациях соискателя.

Публикации в научных журналах, рекомендованных ВАК

1 Здункевич А.М Функциональное содержание и принципы развития финансовой системы корпорации // Экономический вестник Ростовского государственного университета 2007 Т 5 №3 4 2 0,4 п л

Прочие публикации

2 Здункевич А М Воспроизводственный подход к финансовой системе корпорации // Социально-экономические проблемы развития Южного макрорегиона Выпуск 13 Краснодар Южный институт менеджмента, 2007 0,4 п л

3 Здункевич АМ Институциональная организация финансовой системы корпорации // Социально-экономические проблемы развития Южного макрорегиона Выпуск 13 Краснодар Южный институт менеджмента, 2007 0,4 п л

4 Здункевич А М Функциональный подход к финансовой системе корпорации // Социально-экономический ежегодник Южного института менеджмента - 2007 Краснодар Южный институт менеджмента, 2007 0,4 п л

5 Здункевич А.М К исследованию финансовой системы современной корпорации // Социально-экономический ежегодник Южного института менеджмента - 2007 Краснодар Южный институт менеджмента, 2007 0,4 п л.

Сдано в набор 07 09 2007 г, подписано в печать 24 09 2007 г

Гарнитура Тайме Печать трафаретная Формат 60x84 1/16 Бумага офсетная Уел печ л 1,5 Тираж 100 экз Зйк&з ^Гй 117

Типография ООО НПКП «МАВР», Лицензия Серия ЦД № 01107, 362040, г Владикавказ, у л Августовских событий, 8 тел 44-19-31

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Здункевич, Антон Михайлович

Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель доктор экономических наук, доцент Шарапов Михаил Васильевич

На правах рукописи

61 07-8/

Краснодар

Диссертация: введение по экономике, на тему "Функциональное содержание и принципы развития финансовой системы корпорации"

Содержание 3

Глава 1. Методологические и теоретические аспекты функционирования и развития финансовой системы корпорации.13

1.1. Корпорация как объект финансового исследования.13

1.2. Финансовые аспекты функционирования и развития корпорации.34

1.3. Возможности и ограничения различных подходов к исследованию финансовой системы корпорации.49

Глава 2. Функциональное содержание финансовой системы корпорации.65

2.1. Обоснование воспроизводственного подхода к финансовой системе корпорации.65

2.2. Основные функции финансовой системы корпорации.76

2.3. Институционализация финансовой системы корпорации.92

Глава 3. Принципы развития финансовой системы корпорации.106

3.1. Системное качество взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом корпорации.106

3.2. Согласование интересов субъектов, персонифицирующих функции финансовой системы корпорации, и субординация их интересами самой корпорации как интегрального субъекта.115

3.3. Формирование адекватного ядра развития финансовой системы корпорации.123

Заключение.131

Список использованных источников.143

Введение

Актуальность темы исследования. Высокие темпы роста национальной экономики России, возросшая инвестиционная привлекательность ее корпоративного сектора, масштабные первичные размещения ценных бумаг российских корпоративных эмитентов на мировом финансовом рынке обусловили формирование ряда качественно новых аспектов научной проблемы функционирования и развития финансовой системы отечественных корпораций.

Возросшая инвестиционная привлекательность корпоративного сектора экономики России не только актуализировала одну из своих важнейших функций финансовой системы отечественных корпораций - привлечение финансово-инвестиционных ресурсов в целях технологического и организационного обновления бизнеса, но и обозначила возросшую потребность в сбалансированности и соразмерности реализации всех функций данной системы. Для современной России данный аспект весьма актуален, поскольку динамичный инвестиционный рост формирует угрозы асимметричного развития отдельных функций и структурных элементов финансовой системы корпораций, а также усиливает риски возникновения разрывов между действительным и фиктивным капиталом корпораций.

Исторически сжатые сроки становления корпоративного сектора экономики России обусловливают особую значимость формирования финансовой культуры корпоративного менеджмента и внутренней институционализации сложившихся финансовых отношений. Упорядочивание данных отношений, возвышение их системного качества обеспечивают эффективность и устойчивость дальнейшего развития корпораций, а также необходимый уровень прозрачности финансовой системы для акционеров, потенциальных инвесторов и иных пользователей информации о корпоративном бизнесе.

Российские корпорации становятся участниками глобальной интеграции, что придает их финансовой системе дополнительные функции, обусловливает новый уровень ответственности за качество развития корпорации в расширяющемся пространстве социально-экономического взаимодействия. Глобальная интеграция актуализирует вопрос о принципах эффективного и устойчивого развития финансовой системы и всего комплекса корпоративных отношений, обеспечивающих конкурентоспособность российских корпораций на мировом рынке, необходимую доходность и инвестиционную привлекательность их ценных бумаг, управление основными рисками, адекватную защиту интересов субъектов корпоративной собственности, а также необходимую прозрачность всех элементов финансовой системы.

Степень разработанности проблемы исследования. Различные аспекты комплексной научной проблемы функционального содержания и принципов развития финансовой системы корпорации нашли отражение в многочисленных работах российских и зарубежных ученых.

Методологические подходы и основы теории корпорации как сложной и обладающей высоким потенциалом адаптации системы экономических отношений были заложены в фундаментальных трудах Дж. Бьюкенена, А. Берли, М. Вебера, Р. Гильфердинга, Г. Демсеца, Дж. Кейнса, К. Маркса, Л. фон Мизеса, Г. Минза, А. Маршалла, К. Поппера, А. Смита, О. Уильямсона, Ф. Хайека, О. Хар-та, Дж. Хикса, Й. Шумпетера и др.

Формирование и развитие финансовой системы корпорации в условиях рыночных преобразований в экономике современной России исследованы в работах М. Алексеева, Б. Алехина, В. Алешина, С. Анесянца, А. Бузгалина, С. Га-лазовой, А. Городецкого, 10. Данилова, В. Дейнега, В. Дементьева, А. Ермоленко, А. Колганова, В. Колесникова, Н. Кузнецова, Д. Львова, Г. Клейнера, Я. Миркина, В. Овчинникова, Т. Поздняковой, Н. Токаева и др.

Функциональные взаимосвязи между отношениями финансовой системы корпорации и отношениями финансового рынка исследованы в работах Л. Андреевой, Ф. Блэка, Ю. Бригхема, В. Вертхейма, JI. Гапенски, Д. Дюрана, JI. Иго-ниной, О. Иншакова, М. Кастельса, Т. Коупленда, Дж. Литнера, В. Макарова, Г. Марковича, Р. Мертона, Дж. Моссина, М. Миллера, Ф. Модильяни, Ф. Найта,

Д. Норта, Ю. Осипова, А. Пигу, В. Слепова, Дж. Синки, Дж. Сороса, Дж. Стиг-лица, Дж. Ходжсона, С. Дж. Уинтера, М. Фридмена, М. Хаммера и др.

Обоснованию базовых принципов и конкретных стратегий развития современной корпорации посвящены работы И. Ансоффа, JI. Абалкина, П. Дра-кера, Ю. Винслава, И. Германовой, Р. Гумерова, С. Зельберга, В. Маевского, Дж. Пирса, М. Портера, Дж. Трейнора, Дж. Тобина, Дж. Уэстона, У. Шарпа, Ю. Яковца и др.

Вместе с тем многие существенные аспекты научной проблемы функционального содержания и принципов развития финансовой системы корпорации на современном этапе развития экономики России остаются недостаточно разработанными. В первую очередь это относится к обоснованию и реализации воспроизводственного подхода к исследованию данной системы, раскрытию способа ее институционализации, а также к определению основных принципов развития финансовой системы современной российской корпорации. Эти обстоятельства обусловили выбор темы исследования, его цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в определении функционального содержания, раскрытии способов институционализации финансовой системы корпорации, а также обосновании основных принципов ее развития применительно к условиям экономики современной России.

Реализация данной цели обусловила решение комплекса взаимосвязанных задач:

- спецификация корпорации как объекта финансового исследования;

- уточнение понятия финансовой системы корпорации, разграничение процессов функционирования и развития данной системы;

- установление возможностей и ограничений различных подходов к исследованию финансовой системы корпорации;

- обоснование воспроизводственного подхода к исследованию финансовой системы корпорации;

- определение основных функций финансовой системы корпорации;

- раскрытие способов институциональной организации финансовой системы корпорации;

- обоснование основных принципов развития финансовой системы корпорации.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является функционирование и развитие финансовой системы корпорации в условиях экономики современной России. Предметом исследования выступают функциональное содержание, способ институциональной организации и принципы развития финансовой системы корпорации. Область исследования по паспорту специальности 08.00.10:1.1. Современные теории финансов и их использование в практике деятельности государства, корпораций, домашних хозяйств. 3.12. Финансовая стратегия корпораций.

Теоретико-методологическая основа исследования представлена рядом положений теории финансов (действительный и фиктивный капитал, финансовая система, финансовый рынок, финансовые потоки и фонды), теории переходной экономики (трансформация экономических отношений, взаимодействие базисных и вновь формирующихся функций, институциональная ловушка), теории глобализации (глобальная финансовая система, глобальная интеграция), институциональной теории (доходные ожидания, рентоориентиро-ванное поведение, способ институциональной организации), теории воспроизводства (циклы развития, фазы воспроизводства, соотношение инерции и инновации в эволюции системы) и др. В работе широко использованы методологические и теоретические разработки российских и зарубежных специалистов в области корпоративных финансов.

Инструментарно-методическин аппарат исследования включает принципы, обеспечивающие возможность применения системного анализа к разработке проблемы функционального содержания и принципов развития финансовой системы корпорации. Общей основой исследования служат системный подход, воспроизводственный подход, функциональный и структурный анализ. При обосновании выводов и практических рекомендаций использованы методы экономико-статистического, финансового и институционального анализа, а также прогнозирования.

Информационно-эмпирической и нормативно-правовой базой обеспечения доказательности концептуальных положений, достоверности выводов и рекомендаций исследования стали фактические данные, содержащиеся в трудах российских и зарубежных ученых по проблемам корпоративных отношений, финансового рынка, глобализации финансовых отношений, развитию сложных систем; международные договоры и конвенции, законы Российской Федерации, Указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, нормативные акты ФКЦБ И ФСФР; источники различного характера: материалы конференций и аналитические результаты научных разработок проблемы; официальные статистические данные Министерства финансов РФ, Южного федерального округа; справочно-статистические материалы федеральных и региональных статистических органов РФ; научные обзоры, подготовленные ИНИ-ОН РАН; финансовая отчетность российских акционерных обществ; материалы периодической печати; сетевые электронные ресурсы.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования представлена совокупностью следующих предположений:

- о том, что финансовая система корпорации формируется на основе взаимодействия действительного и фиктивного капитала;

- о том, что функциональное содержание финансовой системы корпорации обусловлено потребностями воспроизводственного процесса корпорации;

- о том, что принципы развития финансовой системы корпорации отражают существенные взаимосвязи, складывающиеся в инвестиционном процессе между действительным и фиктивным капиталом.

Основные положения, выносимые на защиту.

1. В процессе финансового исследования корпорации необходимо разграничивать следующие существенные аспекты: системное качество ее финансовых отношений, складывающихся на основе взаимодействия действительного и фиктивного капитала корпорации; функциональное содержание финансовых отношений; способы институционализации (внутреннего институционального упорядочивания и самоорганизации) финансовой системы корпорации; структурные элементы финансовых отношений; субъектные (персонифицированные) формы финансовых отношений; детерминанты эволюции финансовой системы корпорации.

2. Дифференциация процессов функционирования и развития корпорации создает основу для последующего разграничения ее фондов и финансовых потоков на поддерживающие, обеспечивающие потребности функционирования действительного и фиктивного капитала, и инвестиционные, обеспечивающие потребности развития действительного и фиктивного капитала. Инвестиционная составляющая совокупных финансовых ресурсов корпорации может быть квалифицирована как фонд ее развития.

3. Необходимо учитывать следующие возможности подходов к исследованию финансовой системы корпорации: системный подход позволяет определить ее основные функции и элементы структуры; на основе применения монетарного подхода могут быть выделены основные фонды и финансовые потоки данной системы; эволюционный подход позволяет выделить наиболее ценные ресурсы финансовой системы корпорации, локализованные в составе ядра ее развития; институциональный подход позволяет раскрыть способ внутренней самоорганизации и институционального упорядочивания финансовых отношений корпорации.

4. Воспроизводственный подход к финансовой системе корпорации предполагает установление ее миссии и функций в воспроизводственном процессе корпорации, выделение базового цикла и основных фаз, через которые происходит движение данной системы. При реализации воспроизводственного подхода необходимо учитывать специфическую двойственность финансовой системы корпорации: с одной стороны, она своими денежными фондами и потоками обеспечивает воспроизводство стоимости действительного капитала; с другой стороны, она с помощью эмиссии и оборота ценных бумаг обеспечивает воспроизводство стоимости фиктивного капитала.

5. Основные функции финансовой системы корпорации могут быть определены на основе воспроизводственного подхода, исходя из следующих объективных условий: устойчивых связей между фондами и финансовыми потоками, обеспечивающими движение стоимости действительного капитала и альтернативными фондами и финансовыми потоками, обеспечивающими движение фиктивного капитала корпорации; принадлежности финансовой системы корпорации как интегральному субъекту (юридическому лицу); доминирования интересов корпорации в целом над интересами отдельных субъектов ее внутренней среды; необходимости обеспечения потребностей расширенного воспроизводства корпоративных отношений.

6. Способы институционального упорядочивания и внутренней самоорганизации финансовой системы корпорации обусловлены следующими объективными обстоятельствами: сетевым характером корпоративных отношений; связями между процессами воспроизводства стоимости действительного капитала и стоимости фиктивного капитала; позиционированием финансовой системы в центре сети корпоративных отношений; воздействием на финансовую систему корпорации отношений финансового рынка и отношений системы государственных финансов.

7. В процессе развития финансовой системы корпорации, складывающемся на основе инновационного преобразования взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом, формируются: инвестиционные ресурсы развития финансовой системы; факторы развития данной системы; параметры инвестиционного процесса корпорации; обобщающая финансовая оценка бизнеса корпорации. Развитие финансовой системы корпорации происходит под воздействием внешних факторов: институциональной среды национальной экономики; финансовой системы государства; финансового рынка. Принципы развития финансовой системы корпорации представляют собой теоретическое выражение объективных закономерностей развития данной системы, преломленных через «призму» парадигмы соответствующей теории финансовых отношений.

Научная новизна результатов исследования состоит в обосновании и практической реализации воспроизводственного подхода к исследованию финансовой системы корпорации, определении функционального содержания и способов институционализации отношений данной системы, а также в обосновании основных принципов развития финансовой системы корпорации применительно к условиям экономики современной России.

Конкретное приращение научного знания, полученное соискателем, представлено следующими элементами:

- на основе компаративного анализа возможностей и ограничений существующих научных подходов к исследованию финансовых отношений обоснован воспроизводственный подход к финансовой системе корпорации, позволяющий представить данную систему как постоянно воспроизводимый результат циклического процесса взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом корпорации, в последовательной смене фаз которого формируются: ресурсы и результаты функционирования и развития финансовой системы; взаимосвязи между фондами и потоками стоимости в пространстве развития корпорации; основные субъекты данной системы и их интересы; инвестиционный процесс корпорации; обобщающая оценка бизнеса корпорации;

- на основе анализа взаимосвязей, складывающихся между фондами и финансовыми потоками, необходимыми для воспроизводства стоимости действительного и фиктивного капитала корпорации, определены основные функции финансовой системы корпорации: исходные эмиссия фиктивного капитала и формирование действительного капитала в процессе становления корпорации; предоставление ресурсов для господствующего типа воспроизводства действительного капитала; формирование и распределение финансовых результатов деятельности корпорации; обеспечение интересов самой корпорации как интегрального субъекта посредством оптимизации обобщающей финансовой оценки ее бизнеса; коардиализация интересов участников внутренней и внешней сред корпоративного взаимодействия; управление рисками; инвестирование действительного капитала; эмиссия фиктивного капитала; регулирование взаимодействия с финансовой системой государства; адаптация к изменениям институциональной среды; системная реакция на изменение конъюнктуры и импульсы развития отношений финансового рынка;

- раскрыты способы институционализации финансовой системы корпорации: на уровне общей институциональной среды корпорации - нормативные документы, корпоративные стандарты и режимы, регламентирующие цели, характер, возможности и ограничения деятельности всех структурных элементов финансовой системы корпорации; на уровне контрактных соглашений - унифицированные формы контрактов, обеспечивающие эффективное и устойчивое взаимодействие корпорации с внешними финансовыми контрагентами и собственным финансовым менеджментом; на уровне индивидуальных институций -воспроизводство человеческого капитала корпорации, стимулирование корпоративной лояльности, оптимизация трансакционных издержек корпоративного взаимодействия;

- обоснованы основные принципы развития финансовой системы корпорации: принцип системного качества взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом корпорации; принцип согласования интересов субъектов, персонифицирующих функции финансовой системы корпорации, и субординации данных интересов интересами самой корпорации как интегрального субъекта; принцип формирования адекватного ядра развития финансовой системы, обеспечивающего потребности ее эволюции в реальных условиях общей институциональной среды, финансового рынка и взаимодействия с финансовой системой государства.

Теоретическая значимость исследования состоит в раскрытии способа институциональной организации, определении функционального содержания и обосновании основных принципов развития финансовой системы корпорации, что позволяет углубить соответствующие научные представления о функционировании и развитии данной системы, внести вклад в развитие теории финансов, теории финансового менеджмента, а также институциональной экономической теории в ее приложении к корпоративным финансам. и

Ряд положений диссертационной работы могут быть использованы в целях совершенствования содержания, структуры и методики преподавания дисциплин системы ВПО: «Теория финансов», «Финансы корпораций», «Финансовый менеджмент», а также спецкурса по проблеме развития финансовой системы корпорации.

Выводы и предложения, полученные в диссертационном исследовании, используются в учебном процессе НОУ ВПО «Южный институт менеджмента» (г. Краснодар).

Практическая значимость обоснованных в работе положений и рекомендаций заключается в возможности формирования условий устойчивого и эффективного функционирования и развития финансовой системы корпорации, совершенствования функционального содержания и способов организации данной системы, а также оптимизации взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом в целях ускорения оборота корпоративного капитала и оптимизации совокупных издержек, складывающихся в процессе функционирования финансовой системы корпорации.

Предложения и рекомендации, полученные и обоснованные в диссертационном исследовании, нашли применение в процессе финансового управления ОАО «Авиасалон» (г. Москва).

Апробация результатов исследования. Результаты исследования на отдельных этапах представлялись в научных докладах и сообщениях и получили положительную оценку на международных, региональных и межвузовских научно-теоретических и научно-практических конференциях, совещаниях и семинарах, проводившихся в городах Краснодаре, Сочи, Москве (2004-2006 гг.).

Публикации результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования нашли свое отражение в 5 публикациях соискателя общим объемом 2,0 п.л.

Структура диссертации соответствует цели и задачам исследования. Работа состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, списка использованных источников.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Здункевич, Антон Михайлович

Заключение

1. В результате рыночных преобразований корпорация утвердилась в качестве преобладающей формы коммерческой организации в экономике России, что обусловило потребность в ее спецификации как объекта различного вида социально-экономических исследований. Завершение процесса становления корпоративного сектора отечественной экономики и переход многих российских корпораций к инвестиционному развитию актуализирует значимость такой спецификации по отношению к финансовому исследованию.

В процессе финансового исследования необходимо разграничивать следующие существенные аспекты корпорации:

- системное качество ее финансовых отношений, складывающихся на основе взаимодействия действительного и фиктивного капитала корпорации - ни одно из указанных отношений не может быть вырвано из общего состава и системной соподчиненности;

- функциональное содержание финансовых отношений - каждое из них обладает специальной функциональной «нагрузкой», а вся совокупность финансовых отношений обеспечивает реализацию определенной миссии финансовой системы корпорации;

- способы институционализации (внутреннего институционального упорядочивания и самоорганизации) финансовой системы корпорации - на каждом из уровней организации данной системы ее отношения определенным образом упорядочены, причем нарушение такого порядка ведет лишь к внутренней дестабилизации и разрушению финансовой системы;

- структурные элементы финансовых отношений - каждая из функций организационно закреплена за определенным структурным элементом или блоком элементов финансовой системы корпорации;

- субъектные (персонифицированные) формы финансовых отношений - к ним относится, прежде всего, сама корпорация как интегральный субъект и собственник функционирующего в ее обороте действительного капитала; во внутренней среде корпорации необходимо разграничивать также собственников доле фиктивного капитала (акционеров), участников техноструктуры (менеджмент и специалистов), участников исполнительского персонала;

- детерминанты эволюции финансовой системы корпорации - они обусловлены как природой и потребностями развития корпорации как особой формы организации экономических отношений, так и связями указанной системы с финансовым рынком и системой финансов государства; последнее обстоятельство особенно значимо для российских корпораций.

2. В движении любой системы необходимо выделять два вида процессов:

- функционирование, которое обеспечивает простое повторение и закрепление функций системы и ее структуры;

- развитие, которое продвигает систему по ступеням ее эволюции, изменяет функциональное содержание и способ организации отношений.

Применительно к финансовой системе корпорации указанная дифференциация создает основу для последующего разграничения фондов и финансовых потоков корпорации на два вида:

- поддерживающие, обеспечивающие потребности функционирования действительного и фиктивного капитала корпорации;

- инвестиционные, обеспечивающие потребности развития действительного и фиктивного капитала.

Указанные виды фондов и финансовых потоков связаны между собой преемственно, поскольку функционирование представляет собой естественную основу для последующего развития, а инвестиции опираются на предшествующее им возмещение необходимых затрат капитала. В режиме реального времени финансовые ресурсы корпорации параллельно обеспечивают потребности возмещения затраченного капитала и потребности его инвестиционного развития. Инвестиционная составляющая совокупных финансовых ресурсов корпорации может быть квалифицирована как фонд ее развития.

Фонд развития корпорации может быть сформирован на основе различных источников, включая нераспределенную часть прибыли корпорации, кредиты банков, облигационные заимствования и др. В основе всех форм привлечения инвестиционных ресурсов лежит общественная (рыночная) оценка бизнеса корпорации. Позитивная и устойчивая динамика данной оценки позволяет корпорации использовать дополнительную эмиссию своего фиктивного капитала в целях получения финансовых ресурсов для инвестирования развития действительного капитала. Соответственно, негативная и неустойчивая динамика рыночной оценки корпоративного бизнеса существенно ограничивает возможности привлечения инвестиционных ресурсов по всем направлениям.

3. Необходимо учитывать следующие возможности подходов к исследованию финансовой системы корпорации: системный подход позволяет определить ее основные функции и элементы структуры; на основе применения монетарного подхода могут быть выделены основные фонды и финансовые потоки данной системы, а также сбалансированы сбережения и инвестиции; эволюционный подход позволяет выделить наиболее ценные ресурсы финансовой системы корпорации, локализованные в составе ядра ее развития; институциональный подход позволяет раскрыть способ внутренней самоорганизации и институционального упорядочивания финансовых отношений корпорации; воспроизводственный подход дает возможность установить способ связи между отдельными циклами и фазами развития финансовой системы корпорации.

4. Воспроизводственный подход к финансовой системе корпорации востребован условиями перехода от восстановительного роста к устойчивому инвестиционному развитию национальной экономики современной России. Данный подход предполагает установление миссии и функций финансовой системы в воспроизводственном процессе корпорации, выделение базового цикла и основных фаз, через которые происходит движение данной системы.

Миссия финансовой системы корпорации заключается в обеспечении непрерывного движения (то есть воспроизводства) стоимости корпоративного капитала на основе использования специальных денежных инструментов. Это само по себе предполагает использование воспроизводственного подхода, при реализации которого необходимо учитывать специфическую двойственность финансовой системы корпорации:

- с одной стороны, она своими денежными фондами и потоками обеспечивает воспроизводство стоимости действительного капитала;

- с другой стороны, она с помощью эмиссии и оборота ценных бумаг обеспечивает воспроизводство стоимости фиктивного капитала.

В итоге воспроизводственный подход к финансовой системе корпорации позволяет представить данную систему как постоянно воспроизводимый результат циклического процесса взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом корпорации, в последовательной смене фаз которого формируются следующие позиции:

- ресурсы и результаты функционирования и развития финансовой системы;

- взаимосвязи между фондами и потоками стоимости в пространстве развития корпорации;

- основные субъекты данной системы и их интересы;

- инвестиционный процесс корпорации;

- обобщающая оценка бизнеса корпорации.

5. Эффективность функционирования финансовой системы корпорации зависит от ее внутренней сбалансированности; разрывы между воспроизводством стоимости действительного капитала и воспроизводством стоимости фиктивного капитала обусловливают угрозу кризиса данной системы.

С помощью финансовой системы решаются следующие функциональные задачи корпорации:

- во-первых, реализуется целевая функция корпорации как интегрального субъекта (получение прибыли и использование ее для своего развития);

- во-вторых, осуществляется согласование интересов субъектов внутренней корпоративной среды (через формирование фондов участия в прибыли); в-третьих, обеспечиваются обе стороны процесса развития корпорации (инвестирование развития действительного капитала и дополнительная эмиссия фиктивного капитала).

Необходимо также учитывать то обстоятельство, что финансовая система корпорации в условиях глобализации экономических отношений превращается в мощный инструмент интеграции капитала и осуществления экономического господства. Благодаря данному инструменту в современной России сформировались такие гиперкорпорации, как РАО «Газпром», ОАО «Роснефть», ОАО «РЖД», РАО «ЕЭС», а также обрела мощную имущественную основу укрепляющаяся вертикаль государственной власти.

Основные функции финансовой системы корпорации могут быть определены на основе воспроизводственного подхода, исходя из следующих объективных условий:

- устойчивых связей между фондами и финансовыми потоками, обеспечивающими движение стоимости действительного капитала и альтернативными фондами и финансовыми потоками, обеспечивающими движение фиктивного капитала корпорации;

- принадлежности финансовой системы корпорации как интегральному субъекту (юридическому лицу);

- доминирования интересов корпорации в целом над интересами отдельных субъектов ее внутренней среды;

- необходимости устойчивого обеспечения потребностей расширенного воспроизводства корпоративных отношений.

На основе анализа взаимосвязей, складывающихся на макро- и микроуровнях социально-экономической системы России между фондами и финансовыми потоками, необходимыми для воспроизводства стоимости действительного и фиктивного капитала корпорации, основные функции финансовой системы корпорации могут быть определены следующим образом:

- обеспечение исходных позиций деятельности корпорации посредством первичной эмиссии фиктивного капитала и формирования действительного капитала в процессе становления корпорации;

- предоставление финансовых ресурсов для обеспечения материальных потребностей господствующего типа воспроизводства действительного капитала корпорации (через формирование и реализацию амортизационного фонда, резервного фонда, фонда оплаты труда и др.);

- формирование и распределение финансовых результатов деятельности корпорации (фиксация прибыли, покрытие издержек, осуществление страховых платежей, выплата дивидендов и т.п.);

- обеспечение интересов самой корпорации как интегрального субъекта посредством оптимизации обобщающей финансовой оценки ее бизнеса (при этом необходимо обеспечить листинг ценных бумаг корпорации на ведущих международных фондовых площадках, их регулярную котировку, маркетинг корпоративных ценных бумаг и устойчивый рост их курсовой стоимости);

- коардиализация (согласование) интересов участников корпоративного взаимодействия, которая обеспечивает базовое институциональное условие эффективного и устойчивого развития корпорации - общественное согласие;

- управление хозяйственными и финансовыми рисками, складывающимися в движении стоимости действительного и фиктивного капитала;

- инвестирование развития действительного капитала, обеспечивающее его эффективный оборот, а также сохранение и приумножение конкурентных преимуществ корпорации;

- дополнительная эмиссия фиктивного капитала, обеспечивающая корпорацию инвестиционными ресурсами для развития ее действительного капитала;

- регулирование взаимодействия финансовой системы корпорации с финансовой системой государства в тех пределах, в которых это позволяют институциональная среда и способ организации финансовой системы государства (с помощью инструментов финансовой политики на микро- уровне);

- адаптация институциональных параметров финансовой системы корпорации к изменениям внешней институциональной среды (новым параметрам законодательства, режимам деятельности, неформальным нормам и т.п.);

- системная реакция финансовой системы корпорации на изменение конъюнктуры и импульсы развития отношений финансового рынка, позволяющая сохранить системное качество финансовых отношений и приспособить их к качественным и количественным переменам на данном рынке (с помощью смены финансовой стратегии, коррекции состава или формирования новых инструментов финансового менеджмента и др.).

Данные анализа на макроуровне свидетельствуют о наличии существенных разрывов между воспроизводством стоимости действительного капитала и воспроизводством стоимости фиктивного капитала корпораций реального сектора Южного макро- региона. С одной стороны, фиктивный капитал большинства корпораций остается нереализованным инструментом их развития; с другой стороны, денежный капитал, функционирующий в финансовом секторе, во многом отчужден от развития корпоративного капитала и ориентирован на извлечение финансовой ренты.

Результаты анализа функций финансовой системы корпорации на микроуровне в основном соответствуют результатам анализа данных функций на макро- уровне. ОАО «Авиасалон», функционирующее в сфере презентации достижений авиастроения и привлечения инвестиций в данную отрасль, адекватно реализует лишь некоторые из функций, ориентированных на воспроизводство стоимости действительного капитала. Функции управления рисками, предоставление ресурсов для господствующего типа воспроизводства действительного капитала (в особенности в части воспроизводства человеческого капитала корпорации), адаптации к изменениям институциональной среды, системная реакция на изменение конъюнктуры и импульсы развития отношений финансового рынка остаются практически не задействованными.

В свою очередь, функции, ориентированные на воспроизводство стоимости фиктивного капитала, также остаются без адекватной реализации. Выделим в данном отношении функции эмиссии фиктивного капитала, управления финансовыми рисками, обеспечения интересов самой корпорации как интегрального субъекта посредством оптимизации обобщающей финансовой оценки ее бизнеса. К сожалению, данная ситуация типична для многих отечественных корпораций; функции, ориентированные на воспроизводство стоимости фиктивного капитала, адекватно представлены в деятельности немногих крупных корпораций, сконцентрированных в отраслях добычи и первичной переработки энергоносителей, руд металлов. Об этом свидетельствуют масштабы проведенных этими корпорациями IPO.

6. При установлении способов институционального упорядочивания и внутренней самоорганизации финансовой системы корпорации необходимо исходить из следующих объективных характеристик корпоративных отношений:

- сетевого характера отношений многих успешно развивающихся современных корпораций; сетевая организация последовательно утверждается в качестве господствующей формы организации корпоративных отношений;

- тесных связей между процессами воспроизводства стоимости действительного капитала и стоимости фиктивного капитала корпорации;

- позиционирования финансовой системы в центре сети корпоративных отношений;

- определяющего внешнего воздействия на финансовую систему корпорации отношений финансового рынка и системы государственных финансов.

Учитывая приведенные выше объективные характеристики, а также основываясь на предложенных Д. Нортом трех уровнях исследования институтов, можно следующим образом раскрыть способы институционализации финансовой системы корпорации:

- на уровне общей институциональной среды корпорации, в которой формируется и развивается ее финансовая система - нормативные документы, корпоративные стандарты и режимы, регламентирующие цели, характер, возможности и ограничения деятельности всех структурных элементов финансовой системы корпорации;

- на уровне контрактных соглашений, складывающихся с участием субъектов внутренней среды финансовой системы корпорации - унифицированные формы контрактов, обеспечивающие эффективное и устойчивое взаимодействие корпорации с внешними финансовыми контрагентами и собственным финансовым менеджментом;

- на уровне индивидуальных институций, закрепляющих устойчивые и эффективные для корпорации формы экономического поведения и статусы отдельных субъектов - воспроизводство человеческого капитала корпорации на основе комбинирования и переплетения индивидуальных, корпоративных и общественных инвестиционных ресурсов, доходное стимулирование корпоративной лояльности, оптимизация трансакционных издержек корпоративного взаимодействия.

Четкое разграничение приведенных выше способов институционализации финансовой системы корпорации возможно лишь в рамках научного анализа; в действительности данные способы переплетаются между собой. Так, многие корпорации закрепляют в своей финансовой системе человеческий капитал наиболее креативных менеджеров и специалистов с помощью такого институционального инструмента, как долгосрочный контракт.

Указанный инструмент позволяет согласовать интересы носителей человеческого капитала и корпорации в процессе инвестирования развития человеческого капитала. В случае выхода интересов из режима согласования и индивид, и корпорация могут обеспечить свои интересы на основе трансфера долгосрочного контракта.

7. Функционирование финансовой системы корпорации воспроизводит способ инерционного взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом; качество их взаимосвязи не изменяется. Процесс развития финансовой системы обусловливает изменение указанного качества взаимосвязи. Это обстоятельство служит исходным пунктом определения принципов развития финансовой системы корпорации.

Выделим наиболее существенные результаты, формирующиеся в процессе развития финансовой системы корпорации, складывающемся на основе инновационного преобразования взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом:

- инвестиционные ресурсы развития финансовой системы;

- факторы развития данной системы;

- параметры инвестиционного процесса корпорации в целом;

- обобщающая (рыночная) финансовая оценка бизнеса корпорации.

Обобщая приведенные выше результаты в целях обоснования основных принципов развития финансовой системы корпорации, необходимо учитывать то обстоятельство, что такое развитие происходит под воздействием следующих внешних факторов:

- параметров институциональной среды национальной экономики;

- финансовой системы государства;

- финансового рынка.

Кроме того, необходимо специфицировать принципы развития по отношению к закономерностям данного процесса. Представляется, что принципы развития финансовой системы корпорации представляют собой теоретическое выражение объективных закономерностей развития данной системы, преломленных через «призму» парадигмы соответствующей теории финансовых отношений.

Опираясь на воспроизводственный подход к финансовой системе корпорации, реализованный в данной работе, можно определить первый из основных принципов развития данной системы как принцип системного качества взаимодействия между действительным и фиктивным капиталом корпорации. Он означает, что управление развитием данной системы должно обеспечивать динамическое согласование траекторий движения действительного и фиктивного капитала, необходимую коррекцию данных траекторий с целью недопущения или преодоления опасных разрывов между ними, способных разрушить целостность финансовой системы корпорации. Для реализации указанного принципа целесообразно использовать инструменты независимого аудита, внутреннего финансового контроля, финансовой политики корпорации, а также инструменты государственного регулирования финансовых рынков.

S. Следующий основной принцип развития финансовой системы корпорации обусловлен необходимостью сохранения внутренней субординации финансовой системы корпорации, а также приоритетом потребностей развития самой корпорации как интегрального субъекта над потребностями развития участников ее внутренней среды.

Опыт становления многих отечественных корпораций свидетельствует о том, что финансовая система, используемая в целях перераспределения активов в интересах отдельных акционеров или менеджеров, трансформируется в инструмент последовательного разрушения самой корпорации. Соответственно, финансовая политика, в основу которой положен принцип максимизации дивидендов или принцип нелегитимного участия в прибыли акционеров и менеджеров, подрывает материальную основу развития действительного капитала корпорации. Несоразмерность выплачиваемых дивидендов реальному финансовому потенциалу может в краткосрочной перспективе обеспечить всплеск рыночных котировок корпоративных бумаг и искусственно повысить инвестиционный рейтинг корпорации. Однако в среднесрочной и, тем более, в долгосрочной перспективе данный курс пагубно скажется на рыночной оценке бизнеса корпорации и спровоцирует обвал котировок ее бумаг.

Материальным воплощением интересов развития корпорации как интегрального субъекта выступает нераспределенная прибыль, соразмерность которой функционирующему действительному капиталу, совокупному фиктивному кашгп-.лу и выплаченным дивидендам должна быть предметом жесткого фи-нансо: .ого контроля, планирования и регулирования со стороны совета директоров орпорации. Третий основной принцип развития финансовой системы корпорации обусл плен структурой и характером эволюции данной системы. Современная эволю :юнная экономическая теория исходит из того, что развитие любой сложи->й системы может быть обеспечено на основе формирования в ее внутренне; среде специального ядра развития, в котором концентрируются наиболее ценные ресурсы.

Применительно к финансовой системе корпорации данный принцип означаем . что в данной системе формируются:

- инвестиционный фонд, достаточный для обеспечения потребностей развития корпорации, с учетом состояния конкурентной среды, места самой корпорации на рынке и реализуемой финансово-инвестиционной стратегии;

- финансовые резервы и инструменты страхования, адекватные рискам и угрозам, складывающимся в процессе развития корпорации;

- институциональные инструменты, достаточные для обеспечения инновационных сдвигов в системе корпоративных отношений (фонд развития человеческого капитала, бюджет развития корпорации на длительную перспективу, фонд поддержки корпоративных инициатив и др.);

- центр ответственности за развитие финансовой системы - совет директоров корпорации, обладающий необходимой экспертно-консультационной инфраструктурой для принятия и реализации эффективных финансово-инвестиционных решений в области стратегического финансового планирования, создания новых денежных фондов, организации бюджетирования, реструктуризации денежных потоков и конструирования сложных финансовых инструментов.