Государственное регулирование транспарентности российского рынка ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Государственное регулирование транспарентности российского рынка ценных бумаг"

На правах рукописи

НОВОСАДСКИЙ Сергей Юрьевич

ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ

ТРАНСПАРЕНТНОСТИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2006

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет»

Научный руководитель - доктор экономических наук, доцент

Костиков Игорь Владимирович

Официальные оппоненты - заслуженный деятель науки РФ,

доктор экономических наук, профессор Кабаков Виктор Степанович

Защита диссертации состоится 19 апреля 2006 года в 15 часов на заседании диссертационного совета Д 212.219.04 в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет» по адресу: 196084, Санкт-Петербург, пр. Московский, д. 103-а, ауд.419.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет» по адресу: 196084, Санкт-Петербург, пр. Московский, д. 103 а.

Автореферат разослан 17 марта 2006 г. Ученый секретарь

доктор экономических наук, профессор Власова Виктория Михайловна

Ведущая организация

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент

awba 6>3jld

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Рынок ценных бумаг является важнейшей составной частью рыночного механизма и обеспечивает эффективное перераспределение свободных финансовых ресурсов в интересах экономического развития субъектов хозяйствования.

Одним из существенных условий развития рынка ценных бумаг и выполнения им своих функций является обеспечение его транспарентности, поскольку развитая система раскрытия информации, которая удовлетворяет принципам полноты, достоверности, оперативности и равнодоступности раскрываемой на рынке ценных бумаг информации является существенным фактором роста капитализации, повышения ликвидности рынка ценных бумаг, снижения инвестиционных рисков и общего укрепления доверия общества к рынку капитала.

Российский рынок ценных бумаг определяется как развивающийся и характеризуется высокими темпами роста. Так, за 2005 г. существенно увеличились все количественные индикаторы биржевого рынка ценных бумаг. Совокупный оборот торгов на Московской межбанковской валютной бирже составил порядка 220 млрд. долл., что превышает показатели за 2004 г. на 41%. В 2005 г. продолжил динамично развиваться биржевой рынок акций. Так, в 2005 году капитализация российского рынка выросла на 90% и составила 63 % от ВВП (13,6 трлн. руб.). Также активный рост наблюдался на рынке корпоративных и региональных облигаций. За 2005 г. российскими предприятиями было размещено на рынке ценных бумаг более 125 выпусков облигаций на сумму 29,7 млрд. долл. против 15,5 млрд. долл. в 2004 г, в том числе на внутреннем рынке в 2005 г - 9,4 млрд. долл. против 5,3 млрд. долл. годом ранее.

Вместе с тем, развитие российского рынка ценных бумаг сдерживается многими факторами, одним из которых является низкий уровень достоверности и достаточности финансовой информации, предоставляемой эмитентами, что является следствием неэффективности сформированных механизмов регулирования информационных процессов на рынке ценных бумаг. Важная роль в процессе регулирования процессов обеспечения транспарентности рынка ценных бумаг традиционно отводится государству. Российский опыт государственного регулирования рынка ценных бумаг и его транспарентности свидетельствует об отсутствии системного подхода к решению указанной проблемы, что определяет актуальность темы диссертацио

Уровень разработанности проблемы. Разработка теоретических и методических вопросов формирования и совершенствования механизмов государственного регулирования развивающихся финансовых рынков в целом и отдельных аспектов регулирования является достаточно новым направлением как в зарубежной, так и в отечественной финансовой науке.

Исследованию отдельных аспектов государственного регулирования рынка ценных бумаг посвящены работы отечественных и зарубежных экономистов, в том числе Б.И. Алехина, В.П. Астахова, B.C. Барда, У. Батлера, С.А. Бахматова, Т.Б. Бердниковой, Т.К. Блохиной, В.В. Бочарова, Р. Брейли, Дж. В. Бэйли, C.B. Ваддайцева, Д. Гарнера, Дж. А. Гордона, Э. Джонса, B.C. Кабакова, Е. И. Карпикова, Р. Конвей, И.В. Костикова, Е. Марианн, С. Майерса, Я.М. Миркина, Р. Оуэна, Ю.Б. Рубина, J1.H. Павловой, А.Е. Шерстобитова, Ф. Шарпа и других.

Вопросы обеспечения транспарентности рынка ценных бумаг нашли отражение в работах зарубежных авторов Г.Дж. Бенстона, С.Б. Вари, Р. Кармеля, Л. Jlocca, X. Манне, Т.А. Мара, Р. Экклза и других.

Вместе с тем, изучение публикаций по теме диссертационного исследования показало, что в работах отечественных авторов вопросам обеспечения адекватного уровня транспарентности финансовых отношений не уделяется должного внимания, не нашли достаточного освещения вопросы совершенствования механизма государственного регулирования транспарентности рынка ценных бумаг с учетом как мирового опыта, так и сложившихся реалий развития отечественного рынка капитала, что и предопределило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Цели и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка научно обоснованных методических положений и практических рекомендаций по развитию механизма государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

В соответствии с поставленной целью исследования и его объектно-предметной ориентацией решению подлежит комплекс научно-практических задач:

• конкретизировать основные принципы и подходы к повышению качества государственного регулирования системы информационной открытости рынка Ценных бумаг;

' ilM

• обосновать целесообразность и последствия внедрения современных требований к составу и качеству раскрываемой информации на рынке ценных бумаг на основе зарубежного опыта;

• систематизировать организационно-правовые особенности государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг;

• определить факторы, ограничивающие раскрытие информации на российском рынке ценных бумаг;

• разработать комплекс мер и рекомендаций, обеспечивающих эффективность государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Предмет исследования составляет организационно-правовой процесс, обеспечивающий повышение уровня транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Объектом исследования является деятельность органов государственного управления Российской Федерации и зарубежных стран по обеспечению транспарентности рынка ценных бумаг.

Теоретической и методологической основой диссертации явились труды отечественных и зарубежных специалистов по теории рынка ценных бумаг, государственного регулирования, инвестиционного анализа, корпоративных финансов. Для решения поставленных в работе задач применялись методы анализа и синтеза, индукции и дедукции, абстракции и обобщения, структурно-функциональный метод системных исследований, диалектический подход, а также официальные статистические данные по деятельности российских корпораций на рынке ценных бумаг.

Информационную базу составили нормативно-правовые и инструктивные материалы по проблемам регулирования рынка ценных бумаг, аналитические материалы Министерства финансов Российской Федерации, Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации и Федеральной службы по финансовым рынкам, Центрального банка Российской Федерации, статистические данные, характеризующие развитие российского рынка ценных бумаг.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

• обоснована целесообразность создания системы обязательного раскрытия информации на рынке ценных бумаг с целью повышения его ликвидности и обеспечения равных условий для инвесторов;

• на основе комплексного анализа транспарентности российского рынка ценных бумаг определен состав и структура раскрываемой эмитентами информации, ее целевое назначение;

• выявлены особенности реализации принципов раскрытия информации эмитентами на российском рынке ценных бумаг;

• систематизированы формы раскрытия финансовой информации на основе анализа организационно-правового регулирования российского рынка ценных бумаг и требований международных стандартов;

• разработаны научно-практические рекомендации по совершенствованию методов государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в том, что разработанные методические положения, рекомендации и выводы могут быть использованы в практической деятельности органами государственного управления, саморегулируемыми организациями и эмитентами при определении форм и методов повышения уровня транспарентности рынка ценных бумаг.

Теоретические и методические положения диссертационной работы используются при проведении занятий по дисциплинам «Рынок ценных бумаг», «Биржевое дело», «Финансы организаций (предприятий)» в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.

Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на научно-практической конференции «Актуальные проблемы экономики и современного промышленного менеджмента» (Санкт-Петербург, 2004 г.); на VI и VII межвузовской конференции аспирантов и докторантов «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.), на научных семинарах кафедры финансов и банковского дела Санкт-

Петербургского государственного инженерно-экономического университета в 2004-2005 гг., выездных семинарах ФКЦБ РФ.

Структура работы определяется логикой исследования и поставленными в ней задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы.

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследовании, определены цель и задачи исследовании, его предмет и объект, методическая и информационная база, научная новизна и практическая значимость.

В первой главе диссертации - «Анализ информационного обеспечения российского рынка ценных бумаг» - проведен анализ состояния информационного обеспечения российского рынка ценных бумаг. Выявлен круг научно-методических проблем раскрытия информации о выпусках ценных бумаг, а также обоснована необходимость создания общедоступной системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг, совершенствование которой отнесено законодательством РФ к функции регулятора рынка; обобщен зарубежный опыт регулирования транспарентности рынка ценных бумаг, теоретические и методические положения по исследуемой проблеме.

Во второй главе - «Методические основы государственного регулирования транспарентности рынка ценных бумаг» - определены основы методического регулирования транспарентности рынка ценных бумаг; на основе системного подхода рассмотрены субъекты и объекты регулирования в указанной системе, проведена классификация раскрываемой информации, определены основополагающие принципы процедуры раскрытия информации на российском рынке ценных бумаг.

В третьей главе - «Совершенствование механизма регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг» - рассмотрены методы раскрытия финансовой информации на рынке ценных бумаг, информационное обеспечение размещения ценных бумаг, разработаны направления совершенствования публичного размещения ценных бумаг.

В Заключении изложены основные результаты исследования.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 6 научных работ объемом 2,75 п.л., отражающих основное содержание диссертации.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

1. Обоснована целесообразность создания системы обязательного раскрытия информации на рынке ценных бумаг с целью повышения его ликвидности и обеспечения равных условий для инвесторов.

Регулирование раскрытия информации является важнейшим инструментом достижения цели по созданию эффективного рынка, на котором максимально обеспечена защита интересов инвестора, как главного участника рынка ценных бумаг.

В диссертации структурирована система раскрытия информации с учетом особенностей российского рынка ценных бумаг (рис. 1).

Рис. 1. Система раскрытия информации и ее элементы

В диссертации дана характеристика каждого элемента системы раскрытия информации и показано, что система раскрытия информации с установленными регулятором жесткими требованиями:

обеспечивает выравнивание информационной асимметрии между эмитентами и инвесторами, что позволяет инвестору получить

необходимую информацию для осуществления адекватной оценки инвестиционного потенциала предлагаемых финансовых инструментов и свободного выбора риска, приемлемого для конкретного инвестора и соответствующего выбранной им инвестиционной стратегии;

снижает риски недобросовестного поведения эмитентов ценных бумаг при привлечении капитала;

способствует повышению ликвидности ценных бумаг эмитентов на основе принятия эмитентами стратегии поддержания постоянного информирования фондовых аналитиков и инвесторов, распространения своевременной и качественной информации о текущем финансовом состоянии и перспективах развития компании.

В диссертации показано, что обеспечение транспарентности является одной из функций государственного регулирования рынка ценных бумаг. При этом эффективное государственное регулирование должно строиться таким образом, чтобы обеспечить баланс между законодательно закрепленными требованиями и свободой выбора самих участников рынка ценных бумаг. Применительно к раскрытию информации это означает, что регулятор должен устанавливать тот минимальный набор требований, наличие которых позволит исключить обвалы рынка и обеспечить рыночное ценообразование. В остальном роль регулятора должна состоять в совместной со всеми заинтересованными сторонами разработке и стимулировании применения наилучшей практики в области раскрытия информации.

2. На основе комплексного анализа системы информационной открытости российского рынка ценных бумаг определен состав и структура раскрываемой информации, ее целевое назначение.

В диссертации выделены следующие параметры, которые могут оказать влияние на улучшение качества корпоративного управления и повышение информационной прозрачности:

• рост курсовой стоимости акций, обеспечивающий привлечение средств новых акционеров на рынках капитала;

• систематическая работа по предоставлению необходимой информации о своей финансово-хозяйственной деятельности и достигнутых результатах;

• эффективное функционирование отделов компаний по работе с инвесторами;

• раскрытие информации о владельцах акций и другой важной для инвесторов информации;

• регулярное проведение встреч с инвесторами.

По результатам анализа в диссертации определен круг компаний, отвечающих указанным параметрам («Вимм-Билль-Данн», МТС, «Вымпелком», «ГолденТелеком», «ЛУКОЙЛ», «Норильский никель», «Северсталь» и др.), рост курса акций и рыночной капитализации которых превысили прирост капитализации в среднем по рынку, в значительной степени благодаря их усилиям по улучшению корпоративного управления и повышению степени раскрытия информации.

В диссертационной работе рассмотрены основные требования, предъявляемые к составу раскрываемой информации на рынке ценных бумаг. В России требования к содержанию и составу раскрываемой эмитентами финансовой и нефинансовой информации определяются на федеральным законодательством, а также стандартами раскрытия информации, разрабатываемых и утверждаемых регулятором рынка ценных бумаг.

В диссертационном исследовании приведены результаты опросов участников российского рынка ценных бумаг, на основании которых по семи балльной шкале структурирована раскрываемая информация по степени ее значимости для инвесторов (табл. 1), и сделан вывод о том, что наиболее важной для инвесторов является информация, которая необходима для адекватной оценки рисков, которые они принимают на себя, осуществляя инвестиции в ценные бумаги, и возможной отдачи на вложенные средства.

Таблица 1

Раскрываемая информация по степени значимости для инвесторов

Информация, относящаяся к стратегии развития эмитента Информация, относящаяся к прошлой деятельности эмитента

1. Долгосрочная стратегия компании 1. Пояснения и результаты анализа полученных результатов экономического развития компании

2. Краткосрочная стратегия компании и стратегия компании в отношении ее отдельных структур 2. Объяснение структуры и принципов подготовки баланса

Продолжение таблицы 1

Информация, относящаяся к стратегии развития эмитента Информация, относящаяся к прошлой деятельности эмитента

3. Движение наличных денежных средств 3. Информация о последних реализованных проектах и приобретениях

4. Дивидендная политика 4. Дополнительная детализация финансовых показателей по видам деятельности

5. Долгосрочная инвестиционная стратегия 5. Пояснения в отношении учетной политики

6. Прогнозы по доходам и прибылям 6. Дополнительная детализация данных по территориальному размещению бизнеса

7. Информация о новых продуктах, контрактах и разработках 7. Результаты завершенных проектов в области исследований и разработок

Сведения о хозяйственной деятельности эмитента, истории его развития, производимой им продукции, рынках сбыта и его положения на таких рынках, основных конкурентах и планах будущей деятельности, наряду с данными о затратах эмитента, его основных средствах, стоимости недвижимого имущества, находящегося в собственности эмитента, представляют для инвестиционного анализа основу для сравнения с аналогичными компаниями отрасли и позволяют составить представление об относительных достоинствах и недостатках конкретного эмитента на фоне конкурирующих предложений ценных бумаг других компаний определенного сектора.

В диссертации показано, что отсутствие в российском законодательстве норм о раскрытии номинальными держателями определенной информации эмитентам, в отдельных случаях лишает эмитентов возможности обеспечить раскрытие информации о структуре капитала для инвесторов и иных участников рынка ценных бумаг.

В связи с этим в диссертации сделан вывод, что российские эмитенты в отдельных случаях могут быть сами заинтересованы в том, чтобы скрыть за номинальным держателем или цепочкой номинальных держателей истинных бенефициарных владельцев компании, что зачастую связано с особенностями развития российского рынка ценных бумаг и структурой собственности и управления российскими компаниями.

3. Выявлены особенности реализации принципов раскрытия информации на российском рынке ценных бумаг.

В работе рассмотрены основные принципы раскрытия информации и особенности их реализации на российском рынке ценных бумаг.

Принцип непрерывного раскрытия информации. Является фундаментальным принципом международных стандартов непрерывного раскрытия информации и состоит в том, что эмитенты, акции которых обращаются на фондовых биржах, обязаны на постоянной основе раскрывать всю текущую информацию, которая является существенной для принятия обоснованного инвестиционного решения.

Принцип оперативности и доступности информации означает, что в соответствии с требованиями международных принципов непрерывного раскрытия информации компании, ценные бумаги которых допущены к обращению на фондовых биржах, обязаны раскрывать информацию таким образом, чтобы обеспечить возможность максимально оперативного и необременительного доступа к ней.

Принцип полноты и достоверности раскрываемой информации. Реализация этого принципа в значительной степени определяет эффективность всей системы раскрытия информации и устойчивость рынков капитала, что в свою очередь требует построения многоуровневой системы обеспечения достоверности информации и контроля его соблюдения.

Принцип равного отношения к получателям информации (принцип справедливого раскрытия информации). В соответствии с этим принципом не допускается привилегированное раскрытие информации определенным группам получателей, например, избранным инвесторам или иным заинтересованным лицам, до того, как такая информация будет раскрыта публично. Допускаются незначительные исключения из данного правила, которые позволяют компании доводить определенную информацию до сведения консультантов или рейтинговых агентств, а также лиц, с которыми компания ведет или имеет намерение вести переговоры по коммерческим, финансовым или инвестиционным сделкам в процессе своей финансово-хозяйственной деятельности. При этом лица, которым становится известна такая информация, обязаны сохранять конфиденциальность сведений, полученных ими таким образом.

Принцип ответственности за надлежащие раскрытие информации. Эмитенты, ценные бумаги которых входят в листинг фондовых бирж, должны нести ответственность за соблюдение требований международных стандартов непрерывного раскрытия информации.

Принцип эффективности раскрытия информации. Наличие эффективного механизма сбора, проверки, обработки и распространения информации, обеспечения ее доступности позволяет добиться выполнения фундаментального принципа эффективного рынка - снижения транзакционных издержек, связанных с доступом и получением информации.

4. Систематизированы формы раскрытия финансовой информации на основе анализа организационно-правового регулирования российского рынка ценных бумаг и требований международных стандартов.

Проведенный в диссертационном исследовании анализ показал, что одна из наиболее серьезных проблем в области раскрытия финансовой информации связана с представлением консолидированной отчетности о финансово-хозяйственной деятельности группы организаций: материнской и дочерних компаний. Согласно российскому законодательству, сводная отчетность не подлежит обязательному аудиту, что значительно снижает надежность представленной информации.

На международных рынках эмитенты ценных бумаг раскрывают именно консолидированную отчетность, и в МСФО в первую очередь разрабатываются для целей подготовки консолидированной отчетности. В то же время раскрываемость, доступность финансовой отчетности, составленной по МСФО, очень низкая (рис. 2). Так, в 2004 г. только около 25 % компаний, составляющих отчетность по МСФО, публиковали свою отчетность в общедоступных изданиях, в т.ч. на своих сайтах в системе Интернет.

Для наиболее эффективного достижения целей информирования инвесторов раскрываемая информация должна состоять как из финансовой отчетности компании, так и из информации качественного характера в форме пояснений к финансовой отчетности и анализа финансового состояния эмитента, результатов его деятельности и перспектив развития, представленных органами управления эмитента. Такое раскрытие

информации в международной практике известно как MD&A (Management Discussion & Analysis).

1999 г. 2002г. ЯХЦг.

■ Отчетность доступна В Отчетность недоступна

Рис. 2. Доступность отчетности по МСФО компаний, составляющих отчетность по МСФО (по экспертным оценкам на конец 2004 г.)

Раскрытие информации в форме MD&A представляет собой такую информацию о результатах деятельности компании и перспективах ее развития, которая может быть адекватно использована инвесторами. Обладая такой информацией, инвесторы и иные заинтересованные пользователи получают возможность адекватной оценки текущего финансового состояния компании, а также представления о прогнозах и перспективах ее развития в будущем.

В диссертации обосновано, что для улучшения транспарентности российских компаний необходим учет международной практики и рекомендаций IOSCO, а также сделан вывод о необходимости включения раскрытия информации в форме MD&A в требования по раскрытию информации российскими эмитентами (табл. 2).

Учет этих требований позволит: существенным образом улучшить качество финансовой отчетности, раскрываемой эмитентом; сделать обоснованные выводы о финансовом состоянии и причинах существенных изменений в строках бухгалтерского баланса и других формах финансовой отчетности; снизить риски, связанные с неопределенностью финансовых показателей эмитента; повысить инвестиционную привлекательность российских компаний.

Таблица 2

Требования, предъявляемые к раскрываемой финансовой информации

Обязательная финансовая информация, предусмотренная российским законодательством для эмитента Требования к дополнительной информации, предоставляемой в форме МБ&А

Годовая бухгалтерская отчетность эмитента за 3 последних завершенных финансовых года или за каждый завершенный финансовый год, если эмитент осуществляет свою деятельность менее 3 Лет По содержанию - дополнять характерные и имеющие важное значение сведения об эмитенте, максимально полно и объективно отражать специфику компании.

Заключение аудитора (аудиторов) в отношении указанной бухгалтерской отчетности По изложению - должна быть изложена простым, ясным и понятным языком

Квартальная бухгалтерская отчетность эмитента за последний завершенный отчетный квартал По формату - должна быть представлена в таком формате, который наиболее полно отвечает целям повышения ясности, прозрачности и доступности финансовой отчетности

Сводная бухгалтерская отчетность эмитента за 3 последних завершенных финансовых года или за каждый завершенный финансовый год По срокам - должна представляться одновременно с финансовой отчетностью эмитента

5. Разработаны научно-практические рекомендации по совершенствованию методов государственного регулирования информационной открытости российского рынка ценных бумаг,

основные из которых следующие:

1. Разработка в ходе дальнейшей реформы государственного регулирования рынка ценных бумаг механизма обращения краткосрочных корпоративных облигаций, являющихся аналогом коммерческих бумаг широко распространенных на развитых рынках ценных бумаг, эмиссия

которых осуществляется без государственной регистрации выпуска, без обязательного проспекта эмиссии и отчета об итогах выпуска.

2. Улучшение механизма контроля и надзора за исполнением требований по раскрытию информации. В целях повышения эффективности контроля и предотвращения нарушений на финансовых рынках необходимо внести изменения и дополнения в Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях, предусматривающие упрощение процедуры наложения штрафных санкций и увеличение размеров штрафов в привязке к показателям, отражающим размеры бизнеса компании-нарушителя, особенно в случае повторного нарушения требований по раскрытию информации.

3. Разработка и реализация комплекса мер по стимулированию развития финансовых консультантов с одновременным контролем качества услуг, оказываемых этой группой институтов рынка.

4. Восстановление роли аудиторов как института, обеспечивающего защиту прав инвесторов, при одновременном повышении требований к контролю со стороны аудиторов в отношении информации, раскрываемой на рынке ценных бумаг, а также активизация проведения мероприятий по созданию практической базы для перехода российских компаний к составлению отчетности по МСФО.

5. Переход российских предприятий к составлению публичной финансовой отчетности исключительно по международным стандартам финансовой отчетности, что позволит избежать существенного роста затрат на подготовку финансовой отчетности.

6. Создание специального негосударственного органа, включающего представителей всех заинтересованных сторон, с целью осуществления деятельности по координации их действий, оценке имеющихся и необходимых ресурсов и направлениях их распределения, а также мониторинга выполнения программы на постоянной основе. В условиях, когда ресурсные возможности регулирующих органов ограниченны, деятельность такого органа существенно улучшит контроль за процессом перехода на МСФО.

7. Дальнейшее совершенствование законодательства, определяющего правовую среду раскрытия информации. При этом необходимо

осуществлять сбалансированный подход к раскрытию такой информации, обеспечивающий, с одной стороны, максимальный учет потребности инвесторов в информации, а с другой стороны - экономические, правовые и общественные условия современной российской действительности.

8. Использование современных информационных технологий для повышения эффективности сбора, обработки, анализа и публичного раскрытия информации. Раскрытие информации в сети Интернет и на лентах новостей информационных агентств предоставляет всем заинтересованным лицам эффективный доступ к таким данным. Требование по раскрытию информации на сайте в Интернет является дополнительным и не должно снимать с эмитента обязанности предоставлять всю необходимую к раскрытию информацию в орган государственного регулирования в полном соответствии с действующим законодательством.

9. Введение для повышения эффективности функционирования рынков капитала понятия «квалифицированный, или профессиональный инвестор», для которого должен быть установлен особый порядок регулирования, в том числе, при раскрытии информации. В соответствии с международной практикой квалифицированным инвестором признается лицо, опыт и квалификация которого позволяет ему адекватно оценивать риски, связанные с инвестициями в фондовые инструменты, и самостоятельно осуществлять операции с ценными бумагами на основе таких оценок.

10. Формирование механизма ответственности за использование инсайдерской информации и инсайдерской торговли в целях манипулирования рынком.

Реализация разработанных в диссертации методических положений и рекомендаций позволит повысить эффективность функционирования российского рынка ценных бумаг, что обеспечит инвестиционную привлекательность российской экономики в целом и ее отдельных отраслей и тем самым создаст условия для инновационного обновления производственного потенциала страны.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

1. Новосадский С.Ю. Классификация эмитентов акций на рынке ценных бумаг. // Экономика и финансы. -2003. - №27(49). - 0,6 п.л.

2. Новосадский С.Ю. Основные инструменты фундаментального анализа курсовой стоимости акций. // Экономика и финансы. - 2003. - №28(50). -0,3 пл.

3. Новосадский С.Ю. Источники финансирования и инструменты портфельного инвестирования. // Актуальные вопросы экономики и современного промышленного менеджмента: Материалы научно-практической конференции / Балт. гос. тех. ун-т. - СПб., 2004. - 0,25 п.л.

4. Новосадский С.Ю., Глазунов Д.А., Асписов A.A. и др. Раскрытие информации эмитентами на рынке ценных бумаг. // Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование: в 2 томах; Т. 2. Гл. 7. -М: Наука, 2004. - 10,5 п.л./1,3 п.л.

5. Новосадский С.Ю. К вопросу о создании системы обязательного раскрытия информации на рынке ценных бумаг. // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: Материалы VII межвузовской конференции аспирантов и докторантов. / Под ред. А.И. Михайлушкина, H.A. Савинской. - СПб.: СПбГИЭУ, 2005. - ОД п.л.

6. Новосадский С.Ю., Костиков И.В. Формы раскрытия финансовой информации и особенности реализации ее принципов на рынке ценных бумаг. // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: Материалы VII межвузовской конференции аспирантов и докторантов. / Под ред. А.И. Михайлушкина, H.A. Савинской. - СПб.: СПбГИЭУ, 2005. - 0,2 п.л./0,1 п.л.

Подписано в печать ОЗ. ¿СОА-Формат 60x84 'Л«. Печ. л. ¿>. Тираж ^¿Оуд. Заказ

РЫЖ СПбГИЭУ. 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, 31

»"6320

■

M

í»

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Новосадский, Сергей Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ СИСТЕМЫ ИНФОРМАЦИОННОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

1.1. Состояние и проблемы обеспечения информационной открытости российского рынка ценных бумаг.

1.2. Зарубежный опыт регулирования информационной открытости рынка ценных бумаг.

1.3. Теоретические и методические аспекты исследования проблемы информационной открытости рынка ценных бумаг.

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ

ТРАНСПАРЕНТНОСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

2.1. Система раскрытия информации, ее цели, задачи и состав раскрываемой информации на российском рынке ценных бумаг.

2.2. Принципы раскрытия информации и их реализация на российском рынке ценных бумаг.

ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА

РЕГУЛИРОВАНИЯ ТРАНСПАРЕНТНОСТИ РОССИЙСКОГО

РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

3.1. Переход российских эмитентов на Международные стандарты раскрытия финансовой отчетности на рынке ценных бумаг.

3.2. Развитие системы обеспечения достоверности информации на рынке ценных бумаг и публичного доступа к ней.

3.3. Разработка научно-методических рекомендаций совершенствования методов государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Государственное регулирование транспарентности российского рынка ценных бумаг"

Актуальность темы исследования. Рынок ценных бумаг является важнейшей составной частью рыночного механизма и обеспечивает эффективное перераспределение свободных финансовых ресурсов в интересах экономического развития субъектов хозяйствования.

Одним из существенных условий развития рынка ценных бумаг и выполнения им своих функций является обеспечение его транспарентности, поскольку развитая система раскрытия информации, которая удовлетворяет принципам полноты, достоверности, оперативности и равнодоступности раскрываемой на рынке ценных бумаг информации является важнейшим фактором роста капитализации, повышения ликвидности рынка ценных бумаг, снижения инвестиционных рисков и общего укрепления доверия общества к рынку капитала.

Российский рынок ценных бумаг определяется как развивающийся и характеризуется высокими темпами роста. Так, за 2005 г. существенно увеличились все количественные индикаторы биржевого рынка ценных бумаг. Совокупный оборот торгов на Московской межбанковской валютной бирже составил порядка 220 млрд. долл., что превышает показатели за 2004 г. на 41%. В 2005 г. продолжил динамично развиваться биржевой рынок акций. Так, в 2005 году капитализация российского рынка выросла на 90% и составила 63 % от ВВП (13,6 трлн. руб.). Также активный рост наблюдался на рынке корпоративных и региональных облигаций. За 2005 г. российскими предприятиями было размещено на рынке ценных бумаг более 125 выпусков облигаций на сумму 29,7 млрд. долл. против 15,5 млрд. долл. в 2004 г, в том числе на внутреннем рынке в 2005 г - 9,4 млрд. долл. против 5,3 млрд. долл. годом ранее.

Вместе с тем, развитие российского рынка ценных бумаг сдерживается многими факторами, одним из которых является низкий уровень достоверности и достаточности финансовой информации, предоставляемой эмитентами, что является следствием неэффективности сформированных механизмов регулирования информационных процессов на рынке ценных бумаг. Важная роль в процессе регулирования процессов обеспечения транспарентности рынка ценных бумаг традиционно отводится государству. Российский опыт государственного регулирования рынка ценных бумаг и его транспарентности свидетельствует об отсутствии системного подхода к решению указанной проблемы, что определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Уровень разработанности проблемы. Разработка теоретических и методических вопросов формирования и совершенствования механизма государственного регулирования развивающихся финансовых рынков в целом и отдельных аспектов регулирования в частности, является достаточно новым направлением как в зарубежной, так и в отечественной финансовой науке.

Исследованию отдельных аспектов государственного регулирования рынка ценных бумаг посвящены работы отечественных и зарубежных экономистов, в том числе Б.И. Алехина, В.П. Астахова, B.C. Барда, У. Батлера, С.А. Бахматова, Т.Б. Бердниковой, Т.К. Блохиной, В.В. Бочарова, Р. Брейли, Дж. В. Бэйли, С.В. Валдайцева, Д. Гарнера, Дж. А. Гордона, Э. Джонса, B.C. Кабакова, Е. И. Карпикова, Р. Конвей, И.В. Костикова, Е. Марианн, С. Майерса, Я.М. Миркина, Р. Оуэна, Ю.Б. Рубина, JI.H. Павловой, А.Е. Шерстобитова, Ф. Шарпа и других.

Вопросы обеспечения транспарентности рынка ценных бумаг нашли отражение в работах зарубежных авторов Г.Дж. Бенстона, С.Б. Вари, Р. Кармеля, JI. Jlocca, X. Манне, Т.А. Мара, Р. Экклза и других.

Вместе с тем, изучение публикаций по теме диссертационного исследования показало, что в работах отечественных авторов вопросам обеспечения адекватного уровня транспарентности финансовых отношений не уделяется должного внимания, не нашли достаточного освещения вопросы совершенствования механизма государственного регулирования транспарен-тности рынка ценных бумаг с учетом как мирового опыта, так и сложившихся реалий развития отечественного рынка капитала, что и предопределило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Цели и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка научно обоснованных методических положений и практических рекомендаций по развитию механизма государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

В соответствии с поставленной целью исследования и его объектно-предметной ориентацией решению подлежит комплекс научно-практических задач:

• систематизировать основные принципы и подходы к повышению качества государственного регулирования системы информационной открытости рынка ценных бумаг;

• обосновать целесообразность и последствия внедрения современных требований к составу и качеству раскрываемой информации на рынке ценных бумаг на основе зарубежного опыта;

• конкретизировать организационно-правовые особенности государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг;

• определить факторы, ограничивающие раскрытие информации на российском рынке ценных бумаг;

• разработать комплекс мер и рекомендаций, обеспечивающих эффективность государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Предмет исследования составляет организационно-правовой процесс, обеспечивающий повышение уровня транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Объектом исследования является деятельность органов государственного управления Российской Федерации и зарубежных стран по обеспечению транспарентности рынка ценных бумаг.

Теоретической и методологической основой диссертации явились труды отечественных и зарубежных специалистов по теории рынка ценных бумаг, государственного регулирования, инвестиционного анализа, корпоративных финансов. Для решения поставленных в работе задач применялись методы анализа и синтеза, индукции и дедукции, абстракции и обобщения, структурно-функциональный метод системных исследований, диалектический подход, а также официальные статистические данные по деятельности российских корпораций на рынке ценных бумаг.

Информационную базу составили нормативно-правовые и инструктивные материалы по проблемам регулирования рынка ценных бумаг, аналитические материалы Министерства финансов Российской Федерации, Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации и Федеральной службы по финансовым рынкам, Центрального банка Российской Федерации, статистические данные, характеризующие развитие российского рынка ценных бумаг.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

• обоснована целесообразность создания системы обязательного раскрытия информации на рынке ценных бумаг с целью повышения его ликвидности и обеспечения равных условий для инвесторов;

• на основе комплексного анализа транспарентности российского рынка ценных бумаг определен состав и структура раскрываемой эмитентами информации, ее целевое назначение;

• выявлены особенности реализации принципов раскрытия информации эмитентами на российском рынке ценных бумаг;

• систематизированы формы раскрытия финансовой информации на основе анализа организационно-правового регулирования российского рынка ценных бумаг и требований международных стандартов;

• разработаны научно-практические рекомендации по совершенствованию методов государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в том, что разработанные методические положения, рекомендации и выводы могут быть использованы в практической деятельности органами государственного управления, саморегулируемыми организациями и эмитентами при определении форм и методов повышения уровня транспарентности рынка ценных бумаг.

Теоретические и методические положения диссертационной работы используются при проведении занятий по дисциплинам «Рынок ценных бумаг», «Биржевое дело», «Финансы организаций (предприятий)» в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.

Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на научно-практической конференции «Актуальные проблемы экономики и современного промышленного менеджмента» (Санкт-Петербург, 2004 г.); на VI и VII межвузовской конференции аспирантов и докторантов «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.), на научных семинарах кафедры финансов и банковского дела Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета в 2004-2005 гг., выездных семинарах ФКЦБ РФ (в н.в. ФСФР).

Структура работы определяется логикой исследования и поставленными в ней задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованных источников.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Новосадский, Сергей Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Необходимо отметить, что уровень информационной прозрачности российских компаний неуклонно повышался, о чем свидетельствуют исследования независимых экспертов. В частности, международное агентство Standard and Poor's в своих исследованиях отмечает ежегодное улучшение транспарентности российских компаний. Это свидетельствует о растущем понимании компаниями важности проблемы раскрытия информации. Менеджмент ведущих российских эмитентов перешел от формального исполнения требований по раскрытию информации к активной работе по взаимодействию с акционерами и инвесторами.

Повышение эффективности системы раскрытия информации должно идти в трех основных направлениях:

1 - дальнейшее совершенствование законодательства, определяющего правовую среду раскрытия информации;

2 - улучшение механизмов контроля и надзора за исполнением требований по раскрытию информации, привлечения к ответственности за нарушение таких требований;

3 - использование современных информационных технологий для повышения эффективности сбора, обработки, анализа и публичного раскрытия информации.

В настоящее время выстроена правовая база, которая в целом отвечает целям повышения прозрачности российских эмитентов, ценные бумаги которых находятся в публичном обращении, и доступности раскрываемой ими информации для широкого круга инвесторов. Устранена излишняя административная нагрузка на компании, связанная с неоправданным расширением круга субъектов, обязанных раскрывать информацию. Вместе с тем существует ряд проблем, снижающих эффективность системы требований по раскрытию информации. Причем ресурс решения таких проблем на уровне нормативных правовых актов можно считать практически исчерпанным, и для их решения необходимо вносить изменения в федеральное законодательство.

Существенным недостатком действующей системы раскрытия информации является непрозрачность структуры собственности российских эмитентов. Несмотря на наличие требований о раскрытии эмитентом информации об акционерах эмитента, владеющих не менее чем 5 % его уставного капитала или не менее чем 5 % его обыкновенных акций, в реальности состав бенефициарных владельцев российских эмитентов далеко не всегда известен инвесторам. Для повышения эффективности раскрытия информации о крупных собственниках акций российских эмитентов, допущенных к обращению на торгах организаторов торговли на рынке ценных бумаг, представляется целесообразным ввести на уровне Федерального закона "О рынке ценных бумаг" обязанность осуществлять раскрытие информации о приобретении более чем 5% пакета эмиссионных ценных бумаг эмитента (за исключением облигаций, не конвертируемых в акции). Такое раскрытие должно осуществляться приобретателем соответствующей доли ценных бумаг эмитента не только путем уведомления федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг или уполномоченного им органа, но и самого эмитента ценных бумаг в течение не более пяти дней после даты приобретения. Также должны быть установлены адекватные меры ответственности за не раскрытие информации о приобретении соответствующих пакетов ценных бумаг, вплоть до лишения права голоса по акциям, входящим в соответствующий пакет, на общем собрании акционеров, непосредственно следующим за датой приобретения соответствующего пакета. Соответствующие изменения должны быть внесены в Федеральные законы «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах».

В рамках решения проблемы раскрытия информации о бенефициарных владельцах требуется уточнить определение аффилированных лиц и его соотношение с понятием группы лиц. Понятие аффилированного лица применяется в корпоративных отношениях, тогда как определение группы лиц больше используется для осуществления антимонопольного контроля. Определение аффилированных лиц, данное в проекте федерального закона "О защите конкуренции" включает в себя только физических лиц, которые зарегистрированы в качестве индивидуальных предпринимателей. К аффилированным лицам не относятся также некоммерческие организации, в которых юридические или физические лица являются участниками. Тем не менее, в своей практике арбитражные суды при применении положений Федерального закона "Об акционерных обществах" исходят из необходимости руководствоваться определением, которое содержится в проекте федерального закона "О защите конкуренции". В результате крупный акционер - гражданин, владеющий 19 процентами акций, в ситуации когда, например, его жена или другой близкий родственник владеет также 19 процентами акций того же акционерного общества, в соответствии с российским законодательством не будет считаться заинтересованным лицом. Федеральный закон «Об аффилированных лицах», решающий данные проблемы, в настоящее время прошел только первое чтение в Государственной Думе Федерального Собрания Российской Федерации. Потребности же реальных корпоративных отношений в экономике требуют его скорейшего введения в действие.

С точки зрения улучшения механизмов контроля и надзора над исполнением требований по раскрытию информации важнейшим направлением является повышение крайне низкого "сегодня уровня ответственности, предусмотренной за нарушения эмитентами таких требований. Эта проблема препятствует осуществлению действенного контроля раскрытия информации эмитентами на рынке ценных бумаг и снижает эффективность регулирования в данной области. В настоящее время максимальный размер административного штрафа за нарушения требований по раскрытию информации, установленный КоАП Российской Федерации, составляет 40 МРОТ для должностных лиц и 400 МРОТ для юридических лиц, что явно недостаточно для эффективного предотвращения нарушений, связанных с раскрытием информации на рынке ценных бумаг. Кроме того, существующая процедура наложения штрафов, установленная КоАП Российской Федерации, фактически делает невозможным применение такой меры ответственности к нарушителям. В целях повышения эффективности контроля и предотвращения нарушений на финансовых рынках необходимо внести изменения и дополнения в Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях, предусматривающие упрощение процедуры наложения штрафных санкций и увеличение размеров штрафов в привязке к показателям отражающих размеры бизнеса компании-нарушителя (особенно в случае повторного нарушения требований по раскрытию информации).

Опыт зарубежных стран, перешедших либо планирующих перейти к применению МСФО, свидетельствует о необходимости концептуального подхода к осуществлению такого перехода, в рамках которого необходимо решить целый ряд вопросов, связанных с:

• охватом организаций, которые должны перейти к применению МСФО;

• соотнесением МСФО и действующих национальных стандартов финансовой отчетности;

• типом финансовой отчетности, которая должна составляться по МСФО (консолидированная и/или индивидуальная).

Основным принципом построения рыночной системы учета и отчетности в Российской Федерации должен быть переход к составлению публичной, т.е. раскрываемой, финансовой отчетности исключительно по Международным стандартам финансовой отчетности. При этом следует отметить, что понятие «финансовая отчетность» не является полным аналогом традиционно применяемого в России понятия «бухгалтерская отчетность»: понятие финансовой отчетности существенно шире и помимо бухгалтерской отчетности включает также большой массив необходимой пользователю финансовой информации, которая не связана непосредственно с бухгалтерским учетом хозяйственных операций. Соответственно:

• любая публичная финансовая отчетность, как консолидированная, так и отчетность юридического лица, должна составляться по единым стандартам - МСФО. Представление пользователям различных комплектов финансовой отчетности одной и той же организации, составленных по различным стандартам, приведет к значительному снижению полезности этой отчетности и сопоставимости даже в рамках одной организации. Поэтому организации, составляющие и представляющие консолидированную отчетность по МСФО, должны постепенно перейти также к составлению по МСФО отчетности юридического лица;

• постепенный переход к составлению любой публичной отчетности коммерческих организаций по МСФО предполагает отказ от практики создания национальных стандартов на базе действующих МСФО, т.е. реформирования системы российского составления бухгалтерской отчетности в связи с отсутствием заинтересованного пользователя этой отчетности. В течение ограниченного переходного периода возможно допустить разработку российских положений по бухгалтерскому учету, однако в более длительной перспективе для целей составления финансовой отчетности должны применяться только МСФО;

• требования к составлению и представлению финансовой отчетности по МСФО должны распространяться исключительно на организации, составляющие публичную отчетность, а также на ряд иных общественно значимых организаций (банки, профессиональные участники рынка ценных бумаг, естественные монополии). Иные организации, на которые не распространяется требование обязательного составления отчетности по МСФО, могут составлять ее по желанию в дополнение к отчетности, составляемой по требованию налоговых органов, органов статистики и иных регулирующих органов;

• переход на МСФО должен осуществляться поэтапно с учетом возможностей и потребностей участников процесса перехода, начав с составления и представления коммерческими организациями консолидированной отчетности по МСФО и постепенно перейдя к составлению индивидуальной отчетности по МСФО;

• переход на МСФО однотипных организаций (например, операторов финансового рынка - банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг) следует осуществлять в рамках одного этапа перехода;

• переход к подготовке финансовой отчетности согласно МСФО предполагает, что бухгалтерский учет всех организаций, в т.ч. тех, отчетность которых будет составляться в соответствии с МСФО, должен вестись с учетом требований налогового законодательства в целях выполнения принципа единообразия (налогооблагаемые базы для организаций, перешедших на МСФО и сохранивших учет по существующим правилам учета, являются идентичными);

• для предприятий, до настоящего времени готовивших финансовую отчетность согласно принципам бухгалтерского учета, общепринятым в США (US GAAP- ГААП США), допускается возможность сохранения данной практики подготовки отчетности в течение ограниченного периода;

• при переходе к применению МСФО для целей составления организациями публичной финансовой отчетности особое место принадлежит вопросам контроля за правильностью применения МСФО, а также обеспечения своевременности раскрытия этой отчетности, ее полноты. Контроль за своевременностью представления и раскрытия финансовой отчетности по МСФО, а также полнотой ее раскрытия должна осуществлять Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (в части банков - также Банк России);

• применение МСФО должно обеспечивать получение пользователями достоверной финансовой информации. В этой связи велика роль независимого аудита. Система учета и финансовой отчетности в Российской Федерации должна развиваться совместно с развитием института аудита, повышением требований к аудиторам, внедрением Международных стандартов аудита;

• переход на МСФО должен проходить в условиях высокого профессионального уровня подготавливаемых нормативных правовых документов, а также методических и обучающих материалов по МСФО. В этой связи возрастает роль профессионального сообщества в процессе практической поддержки организаций при переходе на МСФО.

Раскрытие информации в форме MD&A преследует сходные для всех юрисдикций цели:

• позволяет инвесторам увидеть «портрет» компании глазами ее органов управления;

• наряду с общим повышением качества представления финансовой отчетности, дает базу для правильного подхода к анализу показателей финансовой отчетности, создает контекст для адекватной интерпретации таких показателей;

• в рамках MD&A компания раскрывает сведения о том, из каких составляющих образуется прибыль, каковы различные источники потоков денежных средств, насколько постоянными являются такие источники прибыли и денежных потоков. В результате это позволяет инвесторам составить более полное и правильное представление об эмитенте и сделать более надежный прогноз устойчивости поступления прибыли и денежных средств в будущие периоды;

• в рамках MD&A инвесторам предоставляется информация о возможных рисках, связанных с прибылями и потоками денежных средств эмитента.

Практика работы финансовых консультантов на российском рынке ценных бумаг свидетельствует о том, что дальнейшее совершенствования регулирования в этой области требует более четкого определения обязанностей финансовых консультантов и их ответственности перед инвесторами.

Во-первых, нечеткость формулировок в законе не позволяет определить, отвечает ли финансовый консультант за юридическую чистоту принятых в процессе эмиссии решений. Во-вторых, возложение на финансовых консультантов подзаконными актами дополнительных обязанностей по контролю за раскрытием информации в процессе эмиссии и размещением ценных бумаг не может служить основанием для возложения на них ответственности перед инвесторами.

Кроме того, нуждается в изменении подход к оценке возможностей финансового консультанта нести имущественную ответственность перед инвесторами. Возможной альтернативой установленного в настоящее время требования к размеру собственного капитала финансового консультанта может стать страхование его ответственности. Характер деятельности финансового консультанта фактически предполагает, что они осуществляют проверку как полноты информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, так и ее достоверности. Проспект ценных бумаг без подписи финансового консультанта проверяется государственным регистрирующим органом только на предмет полноты содержащихся в нем сведений. В этой связи было бы целесообразным предусмотреть уведомительную или, по крайней мере, ускоренную процедуру регистрации проспектов ценных бумаг, подписанных финансовыми консультантами.

Возможно, следует отказаться от обязательности подписания проспекта ценных бумаг финансовым консультантом в том случае, если ценные бумаги предлагаются к размещению только среди профессиональных инвесторов, но это потребует специальной дискуссии о необходимости установления в законодательстве дифференцированного подхода к инвесторам, выделив профессиональных инвесторов в отдельную категорию.

Действующие российские стандарты бухгалтерского учета не соответствуют современным рыночным требованиям, что связано с их низким качественным уровнем, а также с сохраняющимися существенными отличиями от общепризнанных Международных стандартов финансовой отчетности. Отчетность, составленная по российским правилам бухгалтерского учета, не содержит всей необходимой пользователям информации, ее данные несопоставимы по многим параметрам с отчетностью компаний из других стран, что создает значительные препятствия формированию справедливых цен и соответственно принятию инвесторами обоснованных экономических решений.

Восстановлению роли аудиторов как инструмента защиты прав инвесторов и преодолению конфликта интересов может способствовать повышение требований к контролю со стороны аудиторов в отношении информации, раскрываемой на рынке ценных бумаг при одновременном проведении мероприятий по созданию практической базы для перехода российских компаний к составлению отчетности по МСФО.

Считаем, что применение в России Международных стандартов финансовой отчетности важно, прежде всего, потому, что оно облегчает встраивание национального финансового рынка в международный рынок капитала за счет использования его участниками общепринятого языка составления финансовой отчетности. Важнейший принцип МСФО -обеспечение реальной оценки активов и финансового положения, а также финансовой прозрачности акционерного общества - направлен именно на интересы инвестора и создание эффективного и транспарентного рынка ценных бумаг.