Информационно-аналитическое обеспечение инвестиционных проектов

Калинин, Андрей Михайлович

Темы диссертаций по экономике » Бухгалтерский учет, статистика

Информационно-аналитическое обеспечение инвестиционных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Калинин, Андрей Михайлович
Место защиты: Москва
Год: 2010
Шифр ВАК РФ: 08.00.12

Информационно-аналитическое обеспечение инвестиционных проектов - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Информационно-аналитическое обеспечение инвестиционных проектов"

На правах рукописи

Калинин Андрей Михайлович

ИНФОРМАЦИОННО-АНАЛИТИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

08.00.12. - Бухгалтерский учет, статистика

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 3 СЕН 2010

Москва 2010

004608505

Работа выполнена на кафедре «Аудит и контроль» в ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Миронова Ольга Алексеевна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, доцент Когденко Вера Геннадьевна

кандидат экономических наук Федоткин Юрий Борисович

Ведущая организация

ГОУ ВПО «Воронежский государственный университет»

Защита состоится 06 октября 2010г. в 10:00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.03 при ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 55, аудитория 213.

С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, комн. 203.

Автореферат разослан 03 сентября 2010г. и размещен на официальном сайте ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»: www.fa.ru

Ученый секретарь совета Д 505.001.03,

к.э.н., доцент О.Ю. Городецкая

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Действующее отечественное нормативное и методическое регулирование в сфере анализа эффективности и оценки инвестиционных проектов требует модернизации, направленной на унификацию подходов к инвестиционному анализу и выбору инструментария. На практике в большей степени реализуется процесс адаптации зарубежного опыта разработки инвестиционных проектов к российским условиям, что невозможно без определенной типизации методологии и документации. Учитывая, что система методов и инструментов анализа инвестиционных проектов постоянно совершенствуется, становится дороже и сложнее, ее применение к сложившимся условиям осуществления инвестиционной деятельности в России требует новых решений, способствующих снижению инвестиционных рисков. Это, в свою очередь, предъявляет новые требования к информационно-аналитическому обеспечению инвестиционных проектов. В практике управления и прогнозирования рисков приоритет по-прежнему отдается попыткам аналитиков достоверно предсказать развитие ситуации, опираясь на постулаты математики и статистики. В то же время остаются без внимания поведенческая компонента управления инвестированием, использование инструментария психологии и других социальных дисциплин.

Проблема управления инвестиционными проектами на основе развитого информационно-аналитического обеспечения стала особенно актуальной в начале XXI века, которое характеризовалось:

- посткризисным восстановлением экономики и завершением основного этапа приватизации, обусловившим активное инвестирование в проекты в реальном секторе экономики новыми собственниками предприятий;

- существенным замедлением инфляционных процессов, позволившим расширить горизонт инвестиционного планирования;

- значительным притоком иностранного капитала (преимущественно заемного), способствовавшим увеличению масштаба инвестиционных проектов;

- недостаточностью квалифицированного кадрового и методического обеспечения деятельности отечественных инвестиционных компаний.

Развитие современного информационно-аналитического обеспечения инвестиционных проектов должно быть направлено на повышение качества принимаемых управленческих инвестиционных решений, прозрачности мотивов и последствий таких решений как для менеджмента экономического субъекта, так и для лиц, привлекаемых к участию в их реализации (соинвесторов и кредиторов).

Степень научной разработанности проблемы. Широкий спектр работ, исследований в области инвестиций за 150-летнюю историю привел к формированию инвестиционного анализа в качестве самостоятельной дисциплины и научного направления. Влияние на его развитие оказала эволюция таких отраслей экономической науки, как менеджмент, финансовый менеджмент, риск-менеджмент, оценка стоимости бизнеса.

Проблемы современного управления проектами раскрыты в работах зарубежных специалистов К.Ф. Грея, Г. Керцнера и Э.У. Ларсона.

Классификация инвестиций как объектов анализа разработана на базе исследований P.C. Каплана и Д.П. Нортона в области сбалансированной системы показателей, а также А.Ю. Юданова в сфере теории конкуренции.

Значительный вклад в развитие финансового менеджмента внесли зарубежные исследователи Р. Брейли, Т. Коллер, Т. Коупленд, Ч.Ф. Ли, С. Майерс, Д. Муррин, Д.И. Финнерти.

Проблемами анализа капитальных вложений за рубежом занимались В. Беренс, Г. Бирман, Д.М. Кейнс, П.С. Хавранек, С. Шмидт. В СССР разрабатывались вопросы анализа эффективности вложений в основные средства. Значимыми для развития проблем теории анализа эффективности капитальных вложений явились работы Т.С. Хачатурова.

Проблемы эффективности вложений в ценные бумаги и финансовые деривативы исследованы Г. Александером, Д. Бэйли, Ф. Фабоцци, У. Шарпом. Инструментарий инвестиционной оценки любых активов развил А. Дамодаран.

Вклад в развитие инвестиционного и финансового менеджмента и анализа в России внесли такие специалисты, как В.М. Аньшин, H.A. Бланк, Т.В. Боровикова, П.И. Вахрин, П.Л. Виленский, А.И. Деева, О.В. Ефимова, Д.А. Ендовицкий, Г.В. Захарова, А.И. Каширин, Н.В. Киселева, В.В. Ковалев,

Б.А. Колтынюк, В .В. Коссов, Е.А. Кучарина, Н.И. Лахметкина, В.Н. Лившиц, И.В. Липсиц, М.В. Макарова, Ю.А. Маленков, А.Ю. Медведев, Я.С. Мелкумов, М.В. Мельник, A.C. Нешитой, Г.П. Подшиваленко, Н.Б. Рудык, A.C. Семенов, С.А. Смоляк, И.В. Сорокина, Г.С. Староверова.

Проблемы риск-менеджмента при реализации инвестиционных проектов исследованы за рубежом в работах П. Бернстайна, Д. Пикфорда, в России -К.В. Балдина, О.С. Белокрыловой, В.П. Буянова, И.М. Волкова, М.В. Грачевой, A.M. Дуброва, Б.А. Лагоши, М.И. Лещенко, A.A. Лобанова, H.H. Малашихиной, В.А. Москвина, Л.Н. Тэпмана, Е.Ю. Хрусталева, A.B. Чугунова, A.C. Шапкина.

Анализ работ вышеуказанных специалистов показал, что отдельные компоненты проблемы имеют глубокую разработанность. Поскольку исследования реализованы в рамках обособленных отраслей экономической науки, объективно необходимыми являются обобщение полученных в смежных направлениях результатов, их интегрирование в современную концепцию инвестиционного анализа.

В традиционном подходе к анализу эффективности инвестиционных проектов не учитываются конструктивное усложнение и, как следствие, рост рискованности финансово-хозяйственной деятельности экономических субъектов. Применяемая система показателей инвестиционного анализа требует дальнейшего развития, включения в нее дополнительных критериев эффективности. Предметом дискуссии являлись критерии классификации инвестиций и инвестиционных проектов, методы анализа и оценки влияния проектных рисков на эффективность проектов. Применяемый понятийный аппарат нуждается в уточнении. Недостаточно используется в инвестиционном анализе современный инструментарий оценки стоимости бизнеса, в частности, модели оценки реальных опционов.

В настоящее время комплексность подхода к анализу эффективности инвестиционных проектов оценивается с позиции рассмотрения таких компонент как: общественная (экономическая), коммерческая, региональная, отраслевая и бюджетная эффективность. В рамках инвестиционного анализа все еще недостаточно разработанными остаются вопросы аналитического обеспечения тактических решений, позволяющего оценить влияние

последствий таких решений на реализацию стратегии инвестора.

Необходимость совершенствования инструментария анализа эффективности инвестиционных проектов, существование ряда нерешенных и дискуссионных вопросов обусловливают актуальность темы исследования, определяют его структуру, цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в разработке теоретических положений и методики формирования информационно-аналитического обеспечения инвестиционных проектов. Цель исследования определила постановку и решение следующих задач:

- исследовать генезис инвестиционного анализа в России и за рубежом;

- раскрыть типологию инвестиционных решений;

- обосновать классификацию инвестиций, выделив их как объекты анализа;

оценить достаточность методов анализа эффективности инвестиционных проектов;

- выявить основные зоны рисков инвестиционных проектов;

- разработать методику анализа влияния рисков на эффективность инвестиционных проектов;

- систематизировать показатели анализа инвестиционных проектов;

уточнить методику сравнительного анализа эффективности инвестиционных проектов с учетом влияния рисков;

сформировать методику прогнозного анализа доходности инвестиционных проектов.

Объект исследования - экономические процессы, связанные с реальными инвестициями хозяйствующих субъектов.

Предмет исследования - информационно-аналитическое обеспечение анализа и оценки инвестиционных проектов.

Область исследования соответствует специальности 08.00.12 -Бухгалтерский учет, статистика.

Теоретическая и методологическая основа исследования сформирована трудами отечественных и зарубежных ученых по инвестиционному анализу, финансовому менеджменту, риск-менеджменту, оценке стоимости бизнеса, финансовому анализу, менеджменту, теории конкуренции и рисков.

В ходе исследования были применены общенаучные методы познания -системный анализ, анализ и синтез; эвристические методы - метод экспертных оценок, метод сценариев; традиционные методы экономического анализа - сравнение, группировка, детализация, факторный анализ.

Информационная база исследования сформирована нормативными актами Российской Федерации; отечественным нормативным и методическим регулированием в таких сферах, как оценка эффективности инвестиционных проектов, бухгалтерский учет; международными стандартами финансовой отчетности ШЯБ - МСФО; разработками отечественных и зарубежных ученых в сферах финансового менеджмента, оценки стоимости бизнеса, риск-менеджмента, многократно апробированными в хозяйственной деятельности экономических субъектов и практической деятельности их руководства; данными бизнес-планов ряда инвестиционных проектов.

Научная новизна исследования состоит в развитии теоретических положений и методического инструментария информационно-аналитического обеспечения инвестиционных проектов. Новыми являются следующие результаты исследования:

- разработана классификация инвестиций как объектов анализа по классификационному признаку «отношение инвестиции к стратегии инвестора»;

- обоснованы области и ограничения применения методов анализа эффективности инвестиционных проектов, обусловленные детерминированностью расчетных моделей и игнорированием системной эффективности проектов;

- разработана укрупненная декомпозиция инвестиционного риска, обусловленная логикой содержания инвестиционных решений;

- сформирована методика анализа влияния рисков на эффективность инвестиционных проектов, основанная на применении классификации рисков по признаку их управляемости;

- обоснована система показателей анализа инвестиционных проектов, состоящая из блоков: «параметры конкурентной стратегии», «сбалансированная система показателей», «традиционные показатели

эффективности инвестиций», «система оценки рисков проектов», «финансовые результаты и финансовое состояние проекта», «ковенанты проектного финансирования», обеспечивающая интегральную оценку инвестиционных проектов.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость исследования заключается в том, что его основные положения развивают теоретико-методическую базу инвестиционного анализа, дополняют традиционный аналитический инструментарий и систему показателей критерием системной эффективности, расширяя существующие классификации инвестиций.

Практическая значимость исследования заключается в возможности применения разработанных в диссертации теоретических положений и методик в анализе эффективности инвестиционных проектов и преподавании аналитических дисциплин студентам экономических специальностей.

Самостоятельное значение имеют:

- методика анализа влияния рисков на эффективность инвестиционных проектов;

- рекомендации по совершенствованию методики сравнительного анализа;

- методика прогнозного анализа доходности инвестиционных проектов.

Апробация и внедрение результатов исследования. Материалы и

результаты исследования докладывались и обсуждались на ежегодной межвузовской научной конференции студентов, аспирантов и соискателей «Развитие учета, анализа, аудита и налогообложения в XXI веке» (Йошкар-Ола, Марийский государственный технический университет, 2008г.), на научной конференции профессорско-преподавательского состава, докторантов, аспирантов и студентов Марийского государственного технического университета по итогам научно-исследовательских работ за 2008г. «Перспективы развития учетно-аналитических и налоговых направлений в XXI веке: наука и практика» (Йошкар-Ола, Марийский государственный технический университет, 2009г.).

Результаты исследования использованы в консультационной деятельности ЗАО «Инком-Аудит» при разработке бизнес-плана компании,

функционирующей в сфере транспортной экспедиции, и оптимизации работы информационной системы, связанной с подготовкой финансовой (бухгалтерской) и управленческой отчетности, ООО «Проминвестстрой» (группа компаний «Газпромбанк-Инвест»), а также в деятельности ООО «Стройиндустрия-1» при оценке экономической эффективности проектов по строительству объектов жилищно-гражданского строительства.

Отдельные положения исследования применяются в учебном процессе кафедрой «Экономический анализ» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» при преподавании дисциплин «Инновационно-инвестиционный анализ» и «Анализ рисков».

Публикации. По теме исследования опубликованы 4 статьи, общим объемом 2,2 п.л. (весь объем авторский), в том числе 3 статьи авторским объемом 1,4 п.л. в изданиях, определенных ВАК.

Объем и структура диссертации определены задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающей 110 наименований, и 18 приложений, размещенных на 177 страницах, иллюстрированных 19 таблицами, 7 рисунками и 10 схемами.

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Проведен анализ развития инвестиционного анализа в России и за рубежом, раскрыто логическое содержание инвестиционных решений, разработана классификация инвестиций как объектов анализа.

Базис анализа эффективности инвестиций формируется инвестиционной теорией - одним из древнейших направлений экономической мысли, исследованным представителями многих научных школ. За рубежом в XX веке приоритет был отдан портфельным инвестициям, при этом прямые инвестиции были подчинены целям, исходно поставленным портфельными инвесторами, например, рост курсовой стоимости ценной бумаги. В отечественной экономике разрабатывался инвестиционный анализ прямых капитальных вложений, портфельным инвестициям внимание не уделялось.

Досоветский период с XIX века по 20-е годы XX века в истории развития отечественной школы инвестиционного анализа характеризуется

развитием отдельного направления инвестиционного анализа в составе финансового менеджмента и бухгалтерского дела по направлениям финансовых вычислений и анализа баланса. В советском периоде направления исследований теоретических и организационно-методических вопросов анализа инвестиций в целом определялись государственными задачами. Развитие получили проблемы оценки экономической целесообразности инвестиций в основные фонды.

В постсоветском периоде была официально признана необходимость совершенствования и унификации методов оценки инвестиционных проектов, инвестиционный анализ был освобожден от политизации, широко использовались экономико-математические методы анализа.

В большинстве современных трудов фундаментальные теоретические проблемы инвестиционного анализа недостаточно разработаны; приоритет отдан практическим рекомендациям по применению методов анализа, опирающихся на математическое обеспечение.

Важно, что происходит обособление инвестиционного анализа в качестве самостоятельного научного направления, системно исследующего взаимосвязи экономических, финансовых, технологических, социальных, политических и экологических факторов в рамках инвестиционного процесса. В то же время инвестиционный анализ сохраняет тесную связь с бухгалтерским управленческим учетом в части информационного обеспечения аналитического обоснования инвестиционных решений, оперативного контроля над реализацией инвестиционных проектов и аудита их эффективности. Проблемы аккумуляции релевантных учетных данных в регистрах бухгалтерского управленческого учета для целей информационного обеспечения инвестиционных проектов на всех его этапах выступают предметом отдельного исследования.

Для целей настоящего исследования под информационно-аналитическим обеспечением инвестиционных проектов понимается совокупность экономических показателей, методик их расчета и источников информации, используемых преимущественно стратегическими институциональными инвесторами: инвестиционными компаниями, прочими хозяйствующими субъектами при создании / приобретении предприятий и

принятии инвестиционных решений. Опционально компоненты информационно-аналитического обеспечения инвестиционных проектов могут использоваться хозяйствующими субъектами для целей аналитического обоснования решений о капитальных вложениях в основные средства производственного и непроизводственного назначения.

В диссертации под инвестиционными решениями определены: формирование портфеля инвестиционных проектов, формирование ресурсной базы для их реализации, выбор конкретного инвестиционного проекта и его реализация, т.е. решения, составляющие процесс инвестиционного анализа.

Под инвестиционным проектом понимается комплекс взаимосвязанных мероприятий, предназначенных для достижения поставленных целей в течение ограниченного периода времени и при установленном бюджете1. Портфелем инвестиционного проекта признается совокупность инвестиционных проектов, реализация которых направлена на решение задач, определенных инвестором, используемая для выбора конкретного инвестиционного проекта.

При формировании портфеля инвестор устанавливает ряд критериев: риск, доходность, ликвидность и других, применение которых необходимо для выбора конкретного инвестиционного проекта. Критерий системной эффективности определяется с применением классификации инвестиций как объектов анализа.

В диссертации показано, что в существующих классификациях имеет место смешение классификационных признаков: «объект инвестирования» и «цель инвестирования». Признак «цель инвестирования» не является четким, поскольку в различных источниках предельное значение доли инвестора в уставном капитале объекта инвестирования меняется от 10% до 25%.

В классификации, разработанной Ч.Ф. Ли и Д.И. Финнерти, в качестве классификационного признака использована типология процессов планирования инвестиций. От принадлежности инвестиционного проекта к типу инвестиционного решения (стратегического или производственного) зависит глубина проработки его аналитического обоснования, т.е.

' Грачева М.В. Анализ проектных рисков. - М.: ЗАО "Финстатинформ", 1999. - 216 с. - С. 13.

определяется потребность в его информационном обеспечении. Методы инвестиционного анализа в отношении производственных инвестиционных проектов не применяются в необходимом объеме.

Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина ассоциируют классификационные признаки «уровень проекта» и «масштаб проекта», устанавливая для них конкретные значения в натуральном и стоимостном выражениях. Фиксация значений стоимости проекта, его трудоемкости и продолжительности не корректна, поскольку масштаб проекта определяется объемом финансово-хозяйственной деятельности инвестора. В условиях экономического роста потребуется регулярный пересмотр таких значений.

Классификация инвестиций как объектов анализа разработана в диссертации с применением признака «отношение инвестиции к общей стратегии инвестора». Процесс принятия любого инвестиционного решения будет иметь вид (Рисунок 1).

' N - иерархическая связь -► - таргетирование (прямая связь)---* - обратная связь

Рисунок 1. Процесс принятия инвестиционного решения

Инвестиционный проект является инструментом реализации инвестиции. В этой связи предложенная в работе классификация включает: стратегические, тактические и трансакционные инвестиционные проекты.

С помощью стратегических инвестиционных проектов выстраивается инвестиционная политика хозяйствующих субъектов с разбивкой на отдельные блоки для целей более эффективного управления ее реализацией.

Реализация тактических инвестиционных проектов направлена на решение задач, установленных в рамках стратегических инвестиционных

проектов. Тактические инвестиционные решения анализируются с применением целевых показателей (КР1 - ключевых показателей деятельности), лимитированных параметрами бизнес-идеи стратегического инвестиционного проекта. Системная эффективность тактических инвестиционных проектов обусловлена их влиянием на реализацию стратегических инвестиционных проектов. Применение целевых показателей позволяет идентифицировать причинно-следственную связь между стратегическими и тактическими инвестиционными проектами.

Реализация трансакционных инвестиционных проектов направлена на решение задач, установленных в рамках тактических инвестиционных проектов. К трансакционным инвестиционным проектам чаще всего применимы традиционные критерии эффективности, поскольку их цель предельно конкретизирована, и они не являются обобщающими по отношению к остальным проектам.

2. Систематизированы и экспериментально проверены традиционные методы анализа эффективности инвестиционных проектов, обоснованы области и ограничения применения методов анализа эффективности инвестиционных проектов, обусловленные детерминированностью расчетных моделей и игнорированием системной эффективности проектов.

В диссертации методический инструментарий анализа инвестиционных проектов рассмотрен как совокупность показателей оценки их эффективности и методик расчета. В составе инструментария выделены: традиционный инструментарий и инструментарий цикла инвестиционного проекта. Традиционный инструментарий включает в себя распространенные динамические, комплексные и статические показатели.

Исследование технических ограничений прикладного применения традиционных показателей, а именно: необходимости взаимного дополнения абсолютных и относительных показателей; дискуссионное™ методик расчетов промежуточных результатов в используемых моделях; возможностей манипулирования результатами расчетов, - позволило определить базисные ограничения интерпретации показателей. Таких

ограничений в работе выделено два: детерминированность расчетных моделей и игнорирование системной эффективности проектов. Сделан вывод о том, что традиционный анализ эффективности инвестиционного проекта основан на предположении об определенности продолжительности проекта, поэтому факт наличия у менеджмента проекта возможности выбора при принятии инвестиционных решений игнорируется. В результате из стоимости проекта исключается компонента управленческой гибкости. При использовании традиционных показателей игнорируется системная эффективность инвестиционного проекта, когда исходный инвестиционный проект имеет неудовлетворительные значения показателей, но без его реализации невозможно запустить инвестиционно привлекательный проект.

В диссертации показано, что для нивелирования указанных ограничений применение традиционного инструментария анализа инвестиционных проектов необходимо дополнить детальным исследованием экономического цикла, жизненных циклов отрасли, инвестора, проекта и продукта. Это позволит идентифицировать точки бифуркации, в которых возникает ценность управленческой гибкости. Особенное значение анализ циклов имеет при оценке терминальной (продленной) стоимости инвестиционного проекта для определения рентабельности и ожидаемых темпов роста продаж. Применение моделей оценки реальных опционов позволяет учесть ценность управленческой гибкости и определить системную эффективность инвестиционного проекта. Во избежание выплаты значительных премий при поглощениях и реализации действительно неэффективных проектов необходимо сопоставление стоимости, создаваемой опционом, с затратами, обусловленными данным опционом.

3. Разработана укрупненная декомпозиция инвестиционного риска, обусловленная логикой содержания инвестиционных решений.

Под инвестиционным риском понимается риск возможного обесценивания инвестиционно-финансового портфеля, состоящего из собственных и приобретенных ценных бумаг. В такой интерпретации

категория «инвестиционный риск» обобщает риск упущенной выгоды и риск снижения доходности, включающий в себя процентный и кредитный риски. Риски, связанные с процессом инвестирования в реальные активы, объединены в составе предпринимательских рисков. В диссертации показано, что предпринимательские риски не охватывают все этапы инвестирования, поскольку под предпринимательской деятельностью следует понимать отдельную фазу эксплуатации инвестиционного проекта. Инвестиционный риск, рассмотренный в качестве обобщающей категории, означает отклонение реализации инвестиционного проекта от его прогнозной модели. На Рисунке 2 представлена укрупненная декомпозиция инвестиционного риска.

Макроэкономический риск

Политический \ риск

Отраслевой риск

Продуктовые риски

Экологические риски Финансовые риски Транспортные риски

Природно-естественные риски

Рисунок 2. Укрупненная декомпозиция инвестиционного риска

Риски стратегических инвестиционных проектов обусловливают необходимость реализации тактических и трансекционных инвестиционных проектов. Как следствие, эффективность таких проектов должна анализироваться с позиции минимизации указанных рисков, а не с позиции традиционных критериев доходности и ликвидности. В диссертации выявлены ограничения классификации инвестиционного риска и его компонент в качестве: чистых и спекулятивных, управляемых и неуправляемых рисков.

Влияние рисков на реализацию инвестиционного проекта воспринимается участниками процесса инвестирования неодинаково.

Например, у кредитора отсутствуют возможности детального исследования всех параметров реализации проекта, поэтому приоритет отдается рискам финансирования и гарантиям возвратности предоставленных инвестору средств, анализируются типовые факторы, влияющие на невозвратность кредитных ресурсов. Наиболее полный анализ влияния рисков инвестиционного проекта проводится в рамках производственных капитальных вложений предприятий.

4. Сформирована методика анализа влияния рисков на эффективность инвестиционных проектов, основанная на применении классификации рисков по признаку их управляемости.

Теоретическое обоснование анализа влияния рисков, выполненное в работе, позволило показать, что к анализу влияния рисков необходим комплексный подход, основанный не только на математическом моделировании, но и положениях финансового бихевиоризма.

В диссертации разработана методика анализа влияния рисков инвестиционного проекта, алгоритм которой представлена на Рисунке 3.

1 - идентификация рисков реализуемого проекта

2 - классификация выявленных рисков на управляе-

мые и неуправляемые

3 - анализ эффективности мероприятий по управле-

нию рисками

4 - оценка вероятности реализации неуправляемых

рисков и их масштабов

5 - оценка влияния управляемых рисков на результа-

ты инвестиционного проекта

6 - исключение из чистых денежных потоков инве-

стиционного проекта сумм возможного ущерба 7- анализ уценки чистых денежных потоков инвестиционного проекта

8 - расчет показателей эффективности инвестицион-

ного проекта на базе уцененных чистых денежных потоков инвестиционного проекта

9 - актуализация данных о влиянии рисков инвести-

ционного проекта

Рисунок 3. Алгоритм методики анализа влияния рисков на эффективность инвестиционных проектов

Риски реализуемого инвестиционного проекта идентифицируются с применением укрупненной декомпозиции инвестиционного риска и делятся на управляемые и неуправляемые. Классификация рисков на управляемые и

Управляемые риски

Ж - 2 -

Ж Ж

6 7

тиг

Неуправляемые риски

неуправляемые осуществляется посредством их тестирования на соответствие требованиям, предъявляемым в рамках известных методов управления рисками: диверсификации; страхования; компенсации (резервирования); локализации. На примере политического риска в работе показано комбинирование управляемых и неуправляемых рисков. Отдельные компоненты неуправляемых рисков подлежат скрытому трансферту.

В качестве мероприятий по управлению рисками рассмотрены особенности реализации тактических и трансакционных инвестиционных проектов. Объектом анализа выступает их системная эффективность, выраженная возможностью минимизации влияния рисков стратегических инвестиционных проектов.

В составе неуправляемых рисков выделен встроенный риск информационно-аналитического обеспечения инвестиционного проекта, обусловленный несовершенством методологии и недостаточной компетентностью лиц, осуществляющих расчеты. В диссертации обоснована невозможность монетарной оценки неуправляемых рисков инвестиционных проектов ввиду отсутствия достоверной информации об обеих компонентах расчета: вероятности реализации риска и его масштабах. Размер уценки чистых денежных потоков в результате влияния управляемых рисков определяется как сумма затрат на реализацию превентивных мероприятий. Критический подход к уценке чистых денежных потоков посредством включения в ставку дисконтирования различных премий обоснован ретроспективностью экспертных оценок и манипуляцией результатами регрессионного анализа.

На основе данных о влиянии рисков инвестиционных проектов в работе сформированы регистры с обобщающими признаками: отрасль экономики и масштаб проекта (Таблица 1).

С применением предложенного регистра на практике контролируется реализация проектов и проводится регрессионный анализ. Применение таких регистров рекомендовано стратегическим институциональным инвесторам.

Показатель Проект № 1 Проект № 2 Проект №3

Прогноз Факт Прогноз Факт Прогноз Факт

Отрасль экономики Лизинг (ж/д вагоны) Розничная торговля Деревообработка

Суммарный объем инвестиций, д.е. 447 360 ООО Период реализации проекта 2008 - 2023гг. 37 275 020 Период реализации проекта 2008-2013гг. 10 000 000 Период реализации проекта 2010-2015гг.

Продолжительность реализации проекта, лет 15 5 5

NPV проекта, д.е. 66 314 594 1 824 350 2 778 656

IRR проекта, % годовых 29 64 26

Дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта, лет 4 ("выход") 4 ("выход") 4

Управляемые риски - перечень перечень перечень перечень

Неуправляемые риски -перечень перечень перечень перечень

Величина уценки чистого денежного потока, д.е. (40316290) (857 445) (834 246)

Интервал влияния неуправляемых рисков н/д н/д н/д

Факторы уценки чистого денежного потока - перечень, д.е. перечень перечень перечень

5. Обоснована система показателей анализа инвестиционных проектов, состоящая из блоков: «параметры конкурентной стратегии», «сбалансированная система показателей», «традиционные показатели эффективности инвестиций», «система оценки рисков проектов», «финансовые результаты и финансовое состояние проекта», «ковенанты проектного финансирования», обеспечивающая интегральную оценку инвестиционных проектов.

Предложенная система показателей для анализа инвестиционных проектов представлена в Таблице 2.

Таблица 2. Система показателей анализа инвестиционных проектов

Наименование показателя Комментарий, формула расчета

1 2

Блок «Параметры конкурентной стратегии»

1. Профиль производства Массовое / серийное / мелкосерийное / единичное

2. Размер компании: 2.1. Размер активов 2.2. Численность персонала Исходя из требований законодательства о субъектах малого и среднего предпринимательства, среднеотраслевых

1 2

2.3. Количество обособленных структурных подразделений показателей, опыта отраслевых лидеров

3. Размер расходов на НИОКР В абсолютном и относительном выражениях, сопоставление значений со среднеотраслевыми показателями и показателями отраслевых лидеров

Блок «Сбалансированная система показателей»

4. Финансовая составляющая: 4.1. Объем продаж и темпы его роста 4.2. Рентабельность продаж: 4.2.1. Общая рентабельность продаж 4.2.2. Операционная рентабельность продаж 4.2.3. Бухгалтерская рентабельность продаж 4.2.4. Чистая рентабельность продаж 4.3. Рентабельность активов 4.4. Рентабельность затрат 4.1. Б(1) / Б (0), 8 - выручка от продаж 4.2.1. ВП / Б х 100%, ВП - валовая прибыль 4.2.2. ПП/Бх 100%, ПП - прибыль от продаж 4.2.3. БП / 8 х 100%, БП - прибыль до налогообложения 4.2.4 ЧП / Б х 100%, ЧП - чистая прибыль 4.3. ПП /Ах 100%, Л - средняя величина активов в отчетном периоде 4.4. ПП / С х 100%, С - себестоимость продаж

5. Клиентская составляющая: 5.1. Доля постоянных клиентов в общем объеме продаж (абсолютное значение) 5.2. Доля постоянных клиентов в общем объеме продаж, % 5.3. Доля наценки за торговую марку в отчетном периоде 5.1. Идентификация по реквизитам в расчетных документах 5.2. Установление нормативного значения 5.3. Разность между корпоративным и среднеотраслевым значениями (п. 4.2.2)

6. Составляющая внутренних бизнес-процессов: 6.1. Коэффициент оборота по приему персонала 6.2. Коэффициент оборота по выбытию персонала 6.3. Коэффициент текучести кадров 6.4. Коэффициент постоянства состава персонала 6.5. Коэффициент обеспеченности персонала техническими средствами 6.1. Численность принятых на работу (о) / ССЧ (о), ССЧ - среднесписочная численность 6.2. Численность выбывших (о) / ССЧ (о) 6.3. Численность выбывших без учета сокращений (о) / ССЧ (о) 6.4. Численность состоявших в штате весь отчетный период (о) / ССЧ (о) 6.5. Количество технических средств (о) / ССЧ (о)

7. Составляющая обучения и развития: 7.1. Коэффициент повышения квалификации персонала 7.2. Коэффициент внедрения новых программных продуктов (в расчете на одного сотрудника) 7.3. Доля расходов на повышение образования и квалификации персонала в общих расходах 7.1. Численность участников программ профессионального развития (о) / ССЧ (о) 7.2. Количество программных продуктов, формирующих АРМ 7.3. Сопоставление корпоративного и среднеотраслевых значений, показатели отраслевых лидеров

Блок «Традиционные показатели эффективности инвестиционных проектов»

8. NPV "Ii=i(CFt / (1 + г)1) - Io, 1о - начальные инвестиционные затраты, CF, - чистый денежный поток в периоде t, г - проектная дисконтная ставка, п - планируемый срок реализации ИП

9. IRR гь + (га - гь) х NPVb / (NPVb - NPVa), rb < IRR < ra, NPVa < 0 < NPVb, h - проектная дисконтная ставка, при котором NPV проекта

1 2

отрицательна (№Уа), гь - проектная дисконтная ставка, при котором ОТУ проекта положительна (ЫРУь)

10. ОРВР "£ы(СР, / (1 + г)') = 1о, п - срок окупаемости

11. Р1 пХ,=о(СР,/(1 + г),)/л1,=о(1,/(1 + г)')

Блок «Система оценки рисков инвестиционных проектов»

12. Размер уценки чистых денежных потоков: 12.1. Фактор уценки (управляемый риск 1) 12.2. Фактор уценки (управляемый риск 2) Абсолютные значения в разрезе рисков, охваченных программой их управления

13. Интервач влияния неуправляемых рисков: 13.1. Интервал влияния неуправляемого риска 1 13.2. Интервал влияния неуправляемого риска 2 Качественная характеристика с возможным относительным выражением (%) в разрезе идентифицированных неуправляемых рисков (диапазон)

Блок «Финансовые результаты и финансовое состояние проекта»

14. Точка безубыточности (критический объем) С / (р - V), С - постоянные издержки, р - V -маржинальный доход на единицу продукции

15. Запас прочности 5 (факт) - в (критический)

16. ЕОО (оптимальный размер заказа) (2хОхВ/Н)я(1/2), О - потребность в ресурсах в отчетном периоде, Б - расходы на размещение 1 заказа, Н - расходы на хранение 1 единицы запаса

17. Фондоотдача и фондоемкость продукции О / ОФ, ОФ / О, ОФ - средняя величина основных фондов в отчетном периоде, О -объем выпуска продукции в натуральном выражении за период

18. \VACC (средневзвешенная стоимость капитала) С(Е) х Е/(Е+Б) + С(Б) х 0/(Е+Э) х (1 - Т), С(Е) - стоимость собственного капитала, С(Э) - стоимость заемного капитала, Е - величина собственного капитала, V - величина заемного капитала, Т - ставка налога на прибыль

19. Коэффициент текущей ликвидности ОА / КО, ОА - оборотные активы, КО -краткосрочные обязательства

20. Коэффициент уточненной (промежуточной) ликвидности (КДЗ + КФВ + ДС) / КО, КДЗ - краткосрочная дебиторская задолженность, КФВ -краткосрочные финансовые вложения, ДС -денежные средства

21. Коэффициент абсолютной ликвидности (КФВ* + ДС) / КО, КФВ* - высоколиквидные ценные бумаги

22. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (СК + ДО - ВА) / ОА, СК - собственный капитал, ДО - долгосрочные обязательства, ВА - внеоборотные активы

23. Чистые оборотные активы ОА-КО

24. Коэффициент оборачиваемости активов Б / А, А - средняя величина активов в периоде

25. Финансово-эксплуатационные потребности (ФЭП) ФЭП = 3 + ДЗ - КЗ = (ОЦ - Т(КЗ)) х СПК, 3 -товарно-материальные запасы, ДЗ -дебиторская задолженность, КЗ - кредиторская задолженность, ОЦ - операционный цикл, Т(КЗ) - оборачиваемость кредиторской задолженности, ОЦ - Т(КЗ) - финансовый

1 2

цикл, СПК - сумма платежей кредитора

26. Коэффициент инкассации (К(и)) ДЗ(о) / S(o)

27. Коэффициент финансового рычага E/D

28. Коэффициент операционного рычага ДПП/AS

29. Рентабельность инвестиций (ROI) (ЧП + % х (1 - Т)) / (СК + ЗК - КЗ), % - сумма процентных платежей за отчетный период, применяются средние величины за период показателей: СК, ЗК, КЗ

30. Коэффициент дивидендных выплат DPS / EPS, DPS - размер дивидендов на 1 акцию, EPS - размер чистой прибыли на 1 акцию

31. Рентабельность используемого капитала (ROCE) п. 4.3

32. Остаточный доход (RI) А х (ROCE - Сг) или А х (ROI - Сг), Сг -требуемая ставка доходности

33. Критерий ожидаемой доходности (EV) EV = Y. (Р(') х Pb(i)), P(i) - доходность проекта по i-ому сценарию, Pb(i) - вероятность i-oro сценария

34. Критерий Максимакса (Maximax) Максимальная доходность лучшего сценария (значительный уровень риск-аппетита)

35. Критерий Максимина (Maximin) Максимальная доходность худшего сценария (отсутствие риск-аппетита)

36. Критерий Минимакса (Minimax regret) Минимальные потери по отношению к лучшему сценарию (сожаление об упущенной выгоде)

37. Факторы чувствительности Результаты анализа чувствительности

Блок «Ковенанты проектного финансирования»

38. Размер чистых активов Приказ Минфина РФ № Юн, ФКЦБ РФ № 03-6/пз от 29.01.2003г.

39. Уровень текущей ликвидности Оборотные активы / Краткосрочные обязательства

40. Коэффициент покрытия процентных платежей EBIT (о) / Сумма процентных платежей (о)

41. Коэффициент EBITDA / Процентные платежи EBITDA (о) / Сумма процентных платежей (о)

42. Лимит дивидендных выплат Закрепление значения коэффициента дивидендных выплат / лимитирование в абсолютном выражении

43. Перечень обремененных активов Исходя из положений договоров залога

Предложенная система показателей позволяет инвестору получить интегральную оценку эффективности конкретного проекта посредством ранжирования показателей, взвешивания их значимости для конкурентной стратегии, присвоения баллов каждому показателю и последующего суммирования баллов. В диссертации показано, что, несмотря на очевидность взаимосвязи инвестиционных решений и стратегических планов инвестора, многие инвесторы на практике не соотносят свои инвестиции с

долгосрочными стратегическими приоритетами. Большая часть капитальных вложений бывает обоснована частными финансовыми показателями, не всегда соответствующими стратегическим возможностям и тактическим задачам. В стремлении к получению бонусов менеджмент проекта может манипулировать традиционными показателями эффективности инвестиционного проекта.

Система показателей анализа инвестиционного проекта предусматривает оценку влияния реализуемого проекта на риски инвестора. Отдельные проекты увеличивают операционный риск инвестора и стоимость капитала. Между реализацией проекта и проявлением указанных последствий для инвестора, как правило, присутствует временной лаг.

Систематизация показателей инвестиционного проекта направлена также на решение задач их сравнительного анализа, рассмотренного в диссертации в двух направлениях:

1) сравнение проектов между собой на этапе их отбора;

2) сравнение фактических значений показателей проекта с целевыми (плановыми) показателями, рассчитанными на предпроектной стадии.

Важность относительных показателей эффективности инвестиционных проектов обусловливает применение в методике сравнительного анализа инструментария сравнительного подхода к оценке стоимости бизнеса. В соответствии с параметром конкурентной стратегии инвестора устанавливается значение показателя эффективности стратегического инвестиционного проекта, который выступает мультипликатором сравнения тактических инвестиционных проектов. В диссертации показано, что преимущества применения нефинансовых показателей наряду с финансовыми заключаются в элиминировании недостатков последних:

1) оценка финансовой эффективности инвестиционного проекта игнорирует нефинансовые факторы бизнес-модели;

2) оценка эффективности инвестиционного проекта с применением только финансовых показателей имеет краткосрочный характер, не учитывает стратегические цели инвестора.

Вопрос сопоставимости сравниваемых проектов до настоящего времени является дискуссионным. Под сопоставимостью инвестиционного

проекта понимается аналогичность их денежных потоков, потенциалов роста и рисков. Несмотря на необязательность условия одинаковой отраслевой принадлежности анализируемых проектов, на практике широко распространено сравнение инвестиционных проектов из одной отрасли, основанное на предположении о схожести их рисков, потенциалов роста и структур денежных потоков. Размеры проектов должны быть сопоставимыми, поскольку целесообразность их реализации зависит от типа конкурентной стратегии. Для определения взаимосвязи выбора проекта и ресурсной базы применяется маржинальный (CVP) анализ.

Традиционный метод анализа «сравнение» находит применение в рамках текущего инвестиционного контроля и в процессе заключительного контроля, в составе которого выделяют блок операционного контроля. Операционный контроль включает в себя сравнение запланированных показателей результативности с реально полученными, выявление причин расхождений, а также оценку соответствия результатов инвестирования стратегическим и тактическим целям. В диссертации сделан вывод, что причины отклонений, выявленные в результате факторного анализа, могут быть внешними по отношению к менеджменту проекта и комплексными. Обеспечение сопоставимости плановых и фактических значений показателей производится по двум направлениям: сохранение гибкости смет и бюджетов; учет влияния фактора «кривая обучаемости» (learning curve) на производительность труда. Факторный анализ не выявляет причины отклонений, обусловленные такими качественными параметрами, как степень удовлетворенности потребителей и уровень мотивации персонала.

Мнения ученых о целесообразности отказа от применения методов экстраполяции при прогнозировании денежных потоков обоснованы необходимостью производить расчеты элементов денежного потока по годам прогнозного периода исходя из данных о выручке и издержках. Прогноз выручки и издержек основан на маркетинговых исследованиях продуктов проекта, рынков их сбыта. В работе выделены трудно прогнозируемые факторы: динамика цен, конъюнктура рынков, политика конкурентов. Выявлено, что при прогнозировании макроэкономических

параметров реализуемого проекта отказ от применения экстраполяции трендов не целесообразен, поскольку цикличность развития экономики обусловливает наличие в перспективном анализе отдельных элементов регрессии. Практическое применение методики прогнозного анализа доходности инвестиционного проекта и методики анализа влияния рисков инвестиционного проекта предложено строить на их взаимном дополнении.

Разработанный алгоритм прогнозного анализа доходности инвестиционного проекта, состоящий из восьми этапов, представлен на Рисунке 4.

1 - сбор и аналитическая обработка данных;

2 - прогнозирование значений показателей за предшествующие отчетные периоды;

3 - сопоставление прогнозных значений показателей с их фактическими значениями за

предшествующие отчетные периоды;

4 - идентификация тренда;

5 - экстраполяция тренда на прогнозные отчетные периоды;

6 - идентификация отклонений фактических значений показателей от их прогнозных

значений;

7 - анализ выявленных отклонений;

8 - актуализация данных инвестора.

Рисунок 4. Алгоритм методики прогнозного анализа доходности инвестиционных проектов

Временной интервал, за который могут быть собраны статистические данные, следует разделить на два периода. На основании данных за первый период прогнозируются значения показателей за второй период посредством экстраполяции- тренда, выявленного в первом периоде. Полученные прогнозные значения показателей второго периода сопоставляются с фактическими значениями показателей этого же периода, выявляются расхождения между ними. На основании полученной информации инвестор имеет возможность применить на практике положения закона Байеса.

Анализ выявленных отклонений направлен на актуализацию тренда, позволяет корректировать значения показателей последующих периодов. В случае, если отклонение обусловлено сигнальным фактором (существенное несезонное снижение выручки из-за ужесточения конкуренции в нише или

смены фазы экономического цикла), принимается решение о прекращении или о приостановлении проекта. В диссертации определены ограничения применения предложенной методики прогнозного анализа доходности инвестиционного проекта, которые заключаются в невозможности применения данной методики к новым и уникальным проектам по причинам отсутствия накопленной статистики, аналогов.

III. Публикации по теме диссертации Статьи, опубликованные в изданиях, определенных ВАК

1. Анализ системной эффективности инвестиционных проектов [текст] / A.M. Калинин // Экономические науки. - М., 2010. - № 6. - С. 100-104 (0,4 п.л.)

2. Методический инструментарий анализа инвестиционных проектов [текст] / A.M. Калинин // Вестник университета. - М.: ГОУ ВПО «Государственный университет управления», 2010. -№ 8.-С. 314-317 (0,4 п.л.)

3. Развитие инвестиционного анализа в России [текст] / A.M. Калинин // Вестник университета. - М.: ГОУ ВПО «Государственный университет управления», 2009. - № 31. - С. 262-267 (0,6 п.л.)

Статьи, опубликованные в других изданиях

4. Экономический анализ эффективности инвестиций [текст] / A.M. Калинин // Вестник Марийского государственного технологического университета. -Йошкар-Ола: ГОУ ВПО «Марийский государственный технический университет», 2008. - Специальный выпуск «Аудит». - С. 249-256 (0,8 п.л.)

Подписано в печать: 03.09.2010

Заказ № 4047 Тираж -120 экз. Печать трафаретная. Типография «11-й ФОРМАТ» ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499)788-78-56 www.autoreferat.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Калинин, Андрей Михайлович

ВВЕДЕНИЕ.

I. ИСТОРИЧЕСКИЕ ПРЕДПОСЫЛКИ И ТЕОРЕТИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА.

1.1. Развитие инвестиционного анализа в России и за рубежом.

1.2. Логическое содержание решений инвестиционного характера.

1.3. Классификация инвестиций как объектов анализа.

II. АНАЛИТИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ РЕШЕНИЙ

ИНВЕСТИЦИОННОГО ХАРАКТЕРА.

2.1. Методы анализа эффективности инвестиционных проектов.

2.2. Инвестиционные риски и их влияние на эффективность инвестиционных проектов.

2.3. Методика анализа влияния рисков инвестиционных проектов.

III. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

3.1. Систематизация показателей анализа инвестиционных проектов.

3.2. Методика сравнительного анализа эффективности инвестиционных проектов.

3.3. Методика прогнозного анализа доходности инвестиционных проектов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Информационно-аналитическое обеспечение инвестиционных проектов"

• посткризисным восстановлением экономики и завершением основного этапа приватизации, обусловившим активное инвестирование в проекты в реальном секторе экономики новыми собственниками предприятий;

• существенным замедлением инфляционных процессов, позволившим расширить горизонт инвестиционного планирования;

• значительным притоком иностранного капитала (преимущественно заемного), способствовавшим увеличению масштаба инвестиционных проектов;

• недостаточностью квалифицированного кадрового и методического обеспечения деятельности отечественных инвестиционных компаний.

Значительный вклад в развитие финансового менеджмента внесли зарубежные исследователи Р. Брейли, Т. Коллер, Т. Коупленд, Ч.Ф. Ли, С. Май-ерс, Д. Муррин, Д.И. Финнерти.

Проблемы эффективности вложений в ценные бумаги и финансовые де-ривативы исследованы Г. Александером, Д. Бэйли, Ф. Фабоцци, У. Шарпом. Инструментарий инвестиционной оценки любых активов развил А. Дамодаран.

Вклад в развитие инвестиционного и финансового менеджмента и анализа в России внесли такие специалисты, как В.М. Аньшин, И.А. Бланк, Т.В.

Боровикова, П.И. Вахрин, П.Л. Виленский, А.И. Деева, О.В. Ефимова, Д.А. Ендовицкий, Г.В. Захарова, А.И. Каширин, Н.В. Киселева, В.В. Ковалев, Б.А. Колтынюк, В.В. Коссов, Е.А. Кучарина, Н.И. Лахметкина, В.Н. Лившиц, И.В. Липсиц, М.В. Макарова, Ю.А. Маленков, А.Ю. Медведев, Я.С. Мелкумов, М.В. Мельник, A.C. Нешитой, Г.П. Подшиваленко, Н.Б. Рудык, A.C. Семенов, С.А. Смоляк, И.В. Сорокина, Г.С. Староверова.

Проблемы риск-менеджмента при реализации инвестиционных проектов исследованы за рубежом в работах П. Бернстайна, Д. Пикфорда, в России -К.В. Балдина, О.С. Белокрыловой, В.П. Буянова, И.М. Волкова, М.В. Грачевой, A.M. Дуброва, Б.А. Лагоши, М.И. Лещенко, A.A. Лобанова, H.H. Мала-шихиной, В.А. Москвина, Л.Н. Тэпмана, Е.Ю. Хрусталева, A.B. Чугунова, A.C. Шапкина.

В настоящее время комплексность подхода к анализу эффективности инвестиционных проектов оценивается с позиции рассмотрения таких компонент^ как: общественная (экономическая), коммерческая, региональная, отраслевая и бюджетная эффективность. В рамках инвестиционного анализа все еще недостаточно разработанными остаются вопросы аналитического обеспечения тактических решений, позволяющего оценить влияние последствий таких решений на реализацию стратегии инвестора.

• исследовать генезис инвестиционного анализа в России и за рубежом;

• раскрыть типологию инвестиционных решений;

• обосновать классификацию инвестиций, выделив их как объекты анализа;

• оценить достаточность методов анализа эффективности инвестиционных проектов;

• выявить основные зоны рисков инвестиционных проектов;

• разработать методику анализа влияния рисков на эффективность инвестиционных проектов;

• систематизировать показатели анализа инвестиционных проектов;

• уточнить методику сравнительного анализа эффективности инвестиционных проектов с учетом влияния рисков;

• сформировать методику прогнозного анализа доходности инвестиционных проектов.

Объект исследования — экономические процессы, связанные с реальными инвестициями хозяйствующих субъектов.

Предмет исследования — информационно-аналитическое обеспечение анализа и оценки инвестиционных проектов.

Область исследования соответствует специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика.

В ходе исследования были применены общенаучные методы познания — системный анализ, анализ и синтез; эвристические методы - метод экспертных оценок, метод сценариев; традиционные методы экономического анализа - сравнение, группировка, детализация, факторный анализ.

Информационная база исследования сформирована нормативными актами Российской Федерации; отечественным нормативным и методическим регулированием в таких сферах, как оценка эффективности инвестиционных проектов, бухгалтерский учет; международными стандартами финансовой отчетности ШКв - МСФО; разработками отечественных и зарубежных ученых в сферах финансового менеджмента, оценки стоимости бизнеса, риск-менеджмента, многократно апробированными в хозяйственной деятельности экономических субъектов и практической деятельности их руководства; данными бизнес-планов ряда инвестиционных проектов.

• разработана классификация инвестиций как объектов анализа по классификационному признаку «отношение инвестиции к стратегии инвестора»;

• обоснованы области и ограничения применения методов анализа эффективности инвестиционных проектов, обусловленные детерминированностью расчетных моделей и игнорированием системной эффективности проектов;

• разработана укрупненная декомпозиция, инвестиционного риска, обусловленная логикой содержания инвестиционных решений; I

• сформирована методика анализа влияния рисков на эффективность инвестиционных проектов, основанная на применении классификации рисков по признаку их управляемости;

• обоснована система показателей анализа инвестиционных проектов, состоящая из блоков: «параметры конкурентной стратегии», «сбалансированная система показателей», «традиционные показатели эффективности инвестиций», «система оценки рисков проектов», «финансовые результаты и финансовое состояние проекта», «ковенанты проектного финансирования», обеспечивающая интегральную оценку инвестиционных проектов.

Самостоятельное значение имеют:

• методика анализа влияния рисков на эффективность инвестиционных проектов;

• рекомендации по совершенствованию методики сравнительного анализа;

• методика прогнозного анализа доходности инвестиционных проектов.

Апробация и внедрение результатов исследования. Материалы и результаты исследования докладывались и обсуждались на ежегодной межвузовской научной конференции студентов, аспирантов и соискателей «Развитие учета, анализа, аудита и налогообложения в XXI веке» (Йошкар-Ола, Марийский государственный технический университет, 2008г.), на научной конференции профессорско-преподавательского состава, докторантов, аспирантов и студентов Марийского государственного технического университета по итогам научно-исследовательских работ за 2008г. «Перспективы развития учетно-аналитических и налоговых направлений в XXI веке: наука и практика» (Йошкар-Ола, Марийский государственный технический университет, 2009г.).

Результаты исследования использованы в консультационной деятельности ЗАО «Инком-Аудит» при разработке бизнес-плана компании, функционирующей в сфере транспортной экспедиции, и оптимизации работы информационной системы, связанной с подготовкой финансовой (бухгалтерской) и управленческой отчетности, ООО «Проминвестстрой» (группа компаний «Газпромбанк-Инвест»), а также в деятельности ООО «Стройиндустрия-1» при оценке экономической эффективности проектов по строительству объектов жилищно-гражданского строительства.

Объем и структура диссертации определены задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающей ПО наименований, и 18 приложений, размещенных на 177 страницах, иллюстрированных 19 таблицами, 7 рисунками и 10 схемами.

Диссертация: заключение по теме "Бухгалтерский учет, статистика", Калинин, Андрей Михайлович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Базис анализа эффективности инвестиций формируется инвестиционной теорией - одним из древнейших направлений экономической мысли, исследованным представителями практически всех научных школ. За рубежом в XX веке приоритет был отдан портфельным инвестициям, при этом прямые инвестиции были подчинены целям, исходно поставленным портфельными инвесторами (рост курсовой стоимости ценной бумаги). В отечественной экономике разрабатывался инвестиционный анализ (ИА) прямых капитальных вложений (портфельные отсутствовали как таковые).

Досоветский период (XIX - 20-е гг. XX в.) истории развития отечественной школы ИА характеризуется развитием ИА в составе финансового менеджмента и бухгалтерского дела по направлениям финансовых вычислений и анализа баланса.

В советском периоде исследования теоретических и организационно-методических вопросов анализа инвестиций в целом определялись государственными задачами. Развитие получили проблемы оценки экономической целесообразности инвестиций в основные фонды.

В постсоветском периоде государство официально признало необходимость совершенствования и унификации методов оценки инвестиционных проектов (ИП), освобождая ИА от политизации. Характерная особенность постсоветского периода - широкое использование экономико-математических методов анализа.

В большинстве современных трудов фундаментальные теоретические проблемы ИА не разработаны, приоритет отдан практическим рекомендациям, опирающимся на математическое обеспечение. В постсоветском периоде происходит обособление ИА в качестве самостоятельного научного направления, системно исследующего взаимосвязи экономических, финансовых, технологических, социальных, политических и экологических факторов в рамках инвестиционного процесса. В то же время ИА сохраняет тесную связь с бухгалтерским управленческим учетом в части информационного обеспечения аналитического обоснования инвестиционных решений (ИР), оперативного контроля над реализацией ИП и аудита эффективности ИП. Проблемы аккумуляции релевантных учетных данных в регистрах бухгалтерского управленческого учета для целей информационного обеспечения ИП (на всех этапах) выступают предметом отдельного исследования.

Для целей исследования под информационно-аналитическим обеспечением (ИАО) ИП понимается совокупность экономических показателей, методик их расчета и источников информации, необходимой для таких расчетов, используемых преимущественно стратегическими институциональными инвесторами (инвестиционными компаниями, прочими хозяйствующими субъектами при создании / приобретении предприятий) при принятии ИР. Опционально компоненты ИАО ИП могут использоваться хозяйствующими субъектами для целей аналитического обоснования решений о капитальных вложениях в основные средства производственного и непроизводственного назначения, т.н. САРЕХ - Capital Expenditures.

В диссертации в качестве ИР определены формирование портфеля ИП, формирование ресурсной базы для реализации ИП, выбор конкретного ИП, реализация ИП, т.е. решения, составляющие процесс ИА. Под ИП понимается комплекс взаимосвязанных мероприятий, предназначенных для достижения поставленных целей в течение ограниченного периода времени и при установленном бюджете [29, с. 13]. Портфелем ИП признается совокупность ИП, реализация которых направлена на решение задач, определенных инвестором, используемая для выбора конкретного ИП.

При формировании портфеля инвестор устанавливает ряд критериев, таких, как риск, доходность, ликвидность, с применением которых производится отбор ИП. Критерий системной эффективности определяется с применением классификации инвестиций как объектов анализа.

В диссертации показано, что в существующих классификациях имеет место смешение классификационных признаков «объект инвестирования» и «цель инвестирования». Признак «цель инвестирования» не является четким, поскольку в различных источниках предельное значение доли инвестора в уставном капитале объекта инвестирования меняется от 10% до 25%.

В классификации, разработанной Ч.Ф. Ли и Д.И. Финнерти, в качестве классификационного признака использована типология процессов планирования инвестиций. От принадлежности ИП к типу ИР (стратегический или производственный) зависит глубина проработки его аналитического обоснования, потребность в информационном обеспечении. Предполагается, что в отношении производственных ИП методы ИА не применяются в необходимом объеме.

Староверова Г.С., Медведев А.Ю., Сорокина И.В. ассоциируют классификационные признаки «уровень проекта» и «масштаб проекта», устанавливая для них конкретные значения в натуральном и стоимостном выражениях. Фиксация значений стоимости проекта, его трудоемкости и продолжительности не корректна, поскольку масштаб проекта определяется масштабом финансово-хозяйственной деятельности инвестора, в условиях экономического роста потребуется регулярный пересмотр таких значений. ^

Классификация инвестиций как объектов анализа разработана с применением признака «отношение инвестиции к общей стратегии инвестора». Процесс принятия любого ИР имеет вид (Рисунок 1.2).

ИП - инструмент реализации инвестиции. Предложенная классификация выделяет стратегические, тактические и трансакционные ИП.

Стратегические ИП - проекты, с помощью которых инвестиционная политика хозяйствующего субъекта разбивается на блоки для целей более эффективного управления ее реализацией.

Тактические ИП - проекты, реализация которых направлена на решение задач, установленных в рамках стратегических ИП. Тактические ИР анализируются с применением целевых показателей (КР1 - ключевых показателей деятельности), лимитированных параметрами бизнес-идеи стратегического ИП. Системная эффективность тактических ИП обусловлена их влиянием на реализацию стратегических ИП. Применение целевых показателей позволяет идентифицировать причинно-следственную связь между стратегическими и тактическими ИП.

Трансакционные ИП - проекты, реализация которых направлена на решение задач, установленных в рамках тактических ИП. К ним чаще всего применимы традиционные критерии эффективности, поскольку цель тран-сакционного ИП предельно конкретизирована, и они не являются обобщающими по отношению к остальным проектам.

В диссертации методический инструментарий анализа ИП рассмотрен как совокупность показателей оценки эффективности ИП и методик их расчета. Предложена его классификация на традиционный инструментарий и инструментарий цикла ИП. Традиционный инструментарий включает в себя широко распространенные динамические, комплексные и статические показатели. Помимо активно исследуемых технических ограничений прикладного применения традиционных показателей, а именно: необходимости взаимного дополнения абсолютных и относительных показателей; дискуссионности методик расчетов промежуточных результатов в используемых моделях; возможностей манипулирования результатами расчетов, в диссертации определены базисные ограничения интерпретации указанных показателей. К ним относятся детерминированность расчетных моделей и игнорирование системной эффективности проектов. Традиционный анализ эффективности ИП основан на предположении о том, что проект продлится определенное время, факт наличия у менеджмента проекта возможности выбора при принятии ИР игнорируется, как результат, из стоимости проекта исключается компонента управленческой гибкости. При использовании традиционных показателей игнорируется системная эффективность ИП, когда исходный ИП имеет неудовлетворительные значения показателей, но без его реализации невозможно запустить инвестиционно привлекательный проект.

В диссертации показано, что для нивелирования указанных ограничений применение традиционного инструментария анализа ИП необходимо дополнить, детальным исследованием экономического цикла, жизненных циклов отрасли, инвестора, проекта и продукта. Это позволит идентифицировать точки бифуркации, в которых возникает ценность управленческой гибкости. Особенное значение анализ циклов имеет при оценке терминальной (продленной) стоимости ИП для определения рентабельности и ожидаемых темпов роста продаж. Применение моделей оценки реальных опционов позволяет учесть ценность управленческой гибкости и определить системную эффективность ИП. Во избежание выплаты значительных премий при поглощениях и реализации действительно неэффективных проектов рекомендовано сопоставление стоимости, создаваемой опционом, с затратами, обусловленными данным опционом.

В литературе под инвестиционным риском понимается риск возможного обесценивания инвестиционно-финансового портфеля, состоящего из собственных и приобретенных ценных бумаг. В качестве обобщающей категории инвестиционный риск применяется при классификации рисков на риск упущенной выгоды и риск снижения доходности, включающий в себя процентный и кредитный риски. Риски, связанные с процессом инвестирования в реальные активы, принято объединять в составе предпринимательских рисков. В диссертации показано, что предпринимательские риски не охватывают все этапы инвестирования, поскольку под предпринимательской деятельностью следует понимать фазу эксплуатации ИП. Инвестиционный риск рассмотрен в качестве обобщающей категории, означающей отклонение реализации ИП от прогнозной модели (Рисунок 2.3).

Риски стратегических ИП обусловливают необходимость реализации тактических и трансакционных ИП, как следствие, эффективность таких проектов должна анализироваться с позиции минимизации указанных рисков, но не традиционных критериев доходности и ликвидности. В диссертации выявлены ограничения классификации инвестиционного риска и его компонент в качестве чистых и спекулятивных, управляемых и неуправляемых рисков. Влияние рисков на реализацию ИП воспринимается участниками процесса инвестирования неодинаково. У кредитора отсутствуют возможности детального исследования всех параметров реализации проекта, поэтому приоритет отдается рискам финансирования и гарантиям возвратности предоставленных инвестору средств, анализируются типовые факторы, влияющие на невозвратность кредитных ресурсов. Наиболее полный анализ влияния рисков ИП проводится в рамках производственных капитальных вложений предприятий.

В диссертации показано, что к анализу влияния рисков необходим комплексный подход, основанный не только на математическом моделировании, но и положениях финансового бихевиоризма.

Разработана методика анализа влияния рисков ИП (Рисунок 2.2) состоит из этапов:

1) идентификация рисков реализуемого ИП;

2) классификация выявленных рисков на управляемые и неуправляемые;

3) анализ эффективности мероприятий по управлению рисками;

4) оценка вероятности реализации неуправляемых рисков и их масштабов;

5) оценка влияния управляемых рисков на результаты проекта;

6) исключение из чистых денежных потоков ИП сумм возможного ущерба;

7) анализ уценки чистых денежных потоков (ЧДП);

8) расчет показателей эффективности ИП на базе уцененных ЧДП проекта;

9) актуализация данных о влиянии рисков ИП.

Риски реализуемого ИП идентифицируются с применением укрупненной декомпозиции инвестиционного риска. Риски делятся на управляемые и неуправляемые посредством их тестирования на соответствие требованиям, предъявляемым в рамках известных методов управления рисками: диверсификации; страхования; компенсации (резервирования); локализации. На примере политического риска показано комбинирование управляемых и неуправляемых рисков. Отдельные компоненты неуправляемых рисков подлежат скрытому трансферту.

В качестве мероприятий по управлению рисками рассмотрены тактические и трансакционные ИП. Объект анализа - их системная эффективность -возможность минимизации влияния рисков стратегических ИП.

В составе неуправляемых рисков выделен встроенный риск ИАО ИП, обусловленный несовершенством методологии и некомпетентностью лиц, осуществляющих расчеты. В диссертации обоснована невозможность монетарной оценки неуправляемых рисков ИП ввиду отсутствия достоверной информации об обеих компонентах расчета: вероятности реализации риска и его масштабах. Размер уценки чистых денежных потоков (ЧДП) в результате влияния управляемых рисков определяется как сумма затрат на реализацию превентивных мероприятий. Критический подход к уценке ЧДП посредством включения в ставку дисконтирования различных премий обоснован ретро-спективностью экспертных оценок и манипуляцией результатами регрессионного анализа.

Данные о влиянии рисков ИП формируют регистры с обобщающими признаками: отрасль экономики и масштаб проекта (таблица 2.1). С применением регистров контролируется реализация проекта, а также проводится регрессионный анализ. На практике регистры применяются стратегическими институциональными инвесторами.

Разработана система показателей анализа ИП, состоящая из 6 блоков (таблица 14.1):

1) блок параметров конкурентной стратегии экономического субъекта;

2) блок сбалансированной системы показателей;

3) блок традиционных показателей эффективности инвестиций;

4) блок системы оценки рисков ИП;

5) блок показателей финансовых результатов и состояния проекта;

6) блок ковенант проектного финансирования.

Указанная система показателей позволяет инвестору получить интегральную оценку эффективности конкретного проекта посредством ранжирования показателей, взвешивания их значимости для конкурентной стратегии, присвоения баллов каждому показателю, последующего суммирования баллов. В диссертации показано, что, несмотря на очевидность взаимосвязи ИР и стратегических планов инвестора, многие инвесторы на практике никаким образом не соотносят свои инвестиции с долгосрочными стратегическими приоритетами. Большинство капитальных вложений обосновано частными финансовыми показателями, которые не всегда соответствуют стратегическим возможностям и тактическим задачам. В стремлении к получению бонусов менеджмент проекта может манипулировать традиционными показателями эффективности ИП. Система показателей анализа ИП предусматривает оценку влияния реализуемого проекта на риски инвестора. Отдельные проекты увеличивают операционный риск инвестора и стоимость капитала. Между реализацией проекта и проявлением указанных последствий для инвестора, как правило, присутствует временной лаг.

Систематизация показателей ИП также направлена на решение задач их сравнительного анализа, рассмотренного в диссертации в двух направлениях:

1) сравнение проектов между собой на этапе их отбора;

2) сравнение фактических значений показателей проекта с целевыми (плановыми), рассчитанными на предпроектной стадии.

Важность относительных показателей эффективности ИП обусловливает применение в методике сравнительного анализа инструментария сравнительного подхода к оценке стоимости бизнеса. В соответствии с параметром конкурентной стратегии инвестора устанавливается значение показателя эффективности стратегического ИП, который выступает мультипликатором сравнения тактических ИП. В диссертации показано, что преимущества применения нефинансовых показателей наряду с финансовыми заключаются в элиминировании недостатков последних:

1) оценка финансовой эффективности ИП игнорирует нефинансовые факторы бизнес-модели;

2) оценка эффективности ИП с применением только финансовых показателей имеет краткосрочный характер, не учитывает стратегические цели инвестора.

Вопрос сопоставимости сравниваемых проектов является дискуссионным. Под сопоставимостью ИП понимается- аналогичность их денежных потоков, потенциалов роста и рисков. Несмотря на необязательность условия одинаковой отраслевой принадлежности анализируемых проектов, на практике широко распространено сравнение ИП из одной отрасли, основанное на предположении о схожести их рисков, потенциалов роста и структур денежных потоков. Размеры проектов должны быть сопоставимыми, поскольку целесообразность их реализации зависит от типа конкурентной стратегии. Для определения взаимосвязи выбора проекта и ресурсной базы применяется маржинальный (CVP) анализ.

Традиционный метод анализа - сравнение - в литературе предлагается применять как в рамках текущего инвестиционного контроля, так и в процессе заключительного контроля, в составе которого выделяют блок операционного контроля. Указанный блок включает в себя сравнение запланированных показателей результативности с реально полученными и выявление причин расхождений, а также оценку соответствия результатов инвестирования стратегическим и тактическим целям. В диссертации показано, что причины отклонений, выявленные в результате факторного анализа, могут быть внешними по отношению к менеджменту проекта и комплексными. Обеспечение сопоставимости плановых и фактических значений показателей производится по направлениям: сохранение гибкости смет и бюджетов, учет влияния фактора «кривая обучаемости» (learning curve) на производительность труда. Факторный анализ не выявляет причины отклонений, обусловленные такими качественными параметрами, как степень удовлетворенности потребителей и уровень мотивации персонала.

В литературе обосновывается целесообразность отказа от применения методов экстраполяции при прогнозировании денежных потоков проекта, поскольку необходимо вести все расчеты элементов денежного потока по годам прогнозного периода исходя из данных о выручке и издержках. Прогноз выручки и издержек основывается на маркетинговых исследованиях продуктов проекта, рынков их сбыта. Объектами указанных исследований становятся трудно прогнозируемые факторы: динамика цен, конъюнктура рынков, политика конкурентов. В диссертации выявлено, что при прогнозировании макроэкономических параметров реализуемого проекта отказ от применения экстраполяции трендов не целесообразен, поскольку цикличность развития экономики обусловливает наличие в перспективном анализе отдельных элементов регрессии. Практическое применение методики прогнозного анализа доходности ИП и методики анализа влияния рисков ИП строится на их взаимном дополнении.

Предложенный в диссертации алгоритм прогнозного анализа доходности ИП состоит из следующих этапов (Рисунок 3.2):

1) сбор и аналитическая обработка данных;

2) прогнозирование значений показателей за предшествующие отчетные периоды;

3) сопоставление прогнозных значений показателей с их фактическими значениями за предшествующие отчетные периоды; I

4) идентификация тренда;

5) экстраполяция тренда на прогнозные отчетные периоды;

6) идентификация отклонений фактических значений показателей от их прогнозных значений;

7) анализ выявленных отклонений;

8) актуализация данных инвестора.

Временной интервал, за который собрана статистика, делится на два периода. На основании данных за первый период прогнозируются значения показателей за второй период посредством экстраполяции тренда, выявленного в первом периоде. Полученные прогнозные значения показателей за второй период сопоставляются с фактическими значениями показателей за этот же период, выявляются расхождения между ними. На основании полученной информации инвестор имеет возможность применить на практике положения закона Байеса.

Анализ выявленных отклонений направлен на актуализацию тренда, корректируются значения показателей последующих периодов. В случае если отклонение обусловлено сигнальным фактором (существенное несезонное снижение выручки из-за ужесточения конкуренции в нише или смены фазы экономического цикла), принимается решение о прекращении или приостановлении проекта, В диссертации определены ограничения применения методики прогнозного анализа доходности ИП: невозможность применения к новым и уникальным проектам по причинам отсутствия накопленной статистики, аналогов.

Внедрение предложений, разработанных в диссертации, в деятельность хозяйствующих субъектов повышает качество управленческих решений, принимаемых их руководством, прозрачность мотивов и последствий таких решений, позволяет анализировать системную эффективность реализуемых проектов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Калинин, Андрей Михайлович, Москва

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994г. № 51-ФЗ, принят ГД СФ РФ 21.10.1994г., с изм. и доп.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996г. № 14-ФЗ, принят ГД СФ РФ 22.12.1995г., с изм. и доп.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть четвертая) от 18.12.2006г. № 230-Ф3, принят ГД СФ РФ 24.11.2006г., с изм. и доп.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998г. № 146-ФЗ, принят ГД СФ РФ 16.07.1998г., с изм. и доп.

5. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000г. № 117-ФЗ, принят ГД СФ РФ 19.07.2000г., с изм. и доп.

6. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999г. № 39-Ф3, с изм. и доп.

7. Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.1999г. № 160-ФЗ, с изм. и доп.

8. Постановление Совета Министров Правительства РФ «О государственной инвестиционной программе на 1993 год» от 15.07.1993г. № 683

9. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утверждены Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999г., №ВК 477

10. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утверждены Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом РФ 31.03.1994г., № 712/47

11. Положение по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций, Приказ Минфина РФ от 30.12.1993г. № 160

12. Положение по бухгалтерскому учету «Учет договоров строительного подряда» (ПБУ 2/2008), Приказ Минфина РФ от 24.10.2008г. № 116н

13. Положение по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/01), Приказ Минфина РФ от 30.03.2001 № 26н, с изм. и доп.

14. Положение по бухгалтерскому учету «Учет нематериальных активов» (ПБУ 14/2007), Приказ Минфина РФ от 27.12.2007г. № 153н

15. Положение по бухгалтерскому учету «Учет расходов на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы» (ПБУ 17/02), Приказ Минфина РФ от 19.11.2002г. № 115н, с изм. и доп.

16. Отечественные книжные издания

17. Аныпин В.М. Инвестиционный анализ: Учеб. практ. пособие. - 3-е изд., испр. - М.: Дело, 2004. - 280 с.

18. Балдин К.В. Инвестиции: Системный анализ и управление. М.: ИТК «Дашков и Ко», 2005. - 288 с.

19. Балдин К.В. Риск-менеджмент: Учеб. пособие. М.: Эксмо, 2006. - 368 с.

20. Баскакова М.А. Толковый юридический словарь: право и бизнес (русско-английский, англо-русский). 8-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 704 е.: ил. (в пер.)

21. Беренс В., Хавранек П.С. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. — перераб. и доп. изд. М.: Интерэксперт, 1995. - 528 с.

22. Бернстайн П. Против богов: Укрощение риска / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. - 400 е.: ил:

23. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. под ред. Белых Л.П. М.: Юнити, 1997. - 631 с.

24. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента, Т. 1. К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. - 536 с.

25. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.— 1087 с.

26. Буянов В.П. Рискология (управление рисками): Учебное пособие. 2-е изд., испр. и доп. - М.: «Экзамен», 2003. - 384 с.

27. Вахрин П.И., Нешитой A.C. Инвестиции: Учебник. М.: ИТК «Дашков и Ко», 2005.-381 с.

28. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика: Учеб. пособие. 2-е изд., пере-раб. и доп. - М.: Дело, 2002. - 888 с.

29. Волков И.М. Проектный анализ: Продвинутый курс: Учебное пособие. -М.: ИНФРА-М, 2004. 495 с.

30. Грачева М.В. Анализ проектных рисков: Учеб. пособие для вузов. М.: ЗАО «Финстатинформ», 1999. -216 с.

31. Грачева М.В. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 351 с.

32. Грей К.Ф., Ларсон Э.У. Управление проектами: Практическое руководство / Пер. с англ. М.: «Дело и Сервис», 2003. - 528 с.

33. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1342 с.

34. Деева А.И. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие. М.: МИКХиС, 2005.-342 с.

35. Дубров A.M., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе / Под ред. Лагоши Б.А. М.: Финансы и статистика, 2000. - 176 е.: ил.

36. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики: Учеб. пособие / Под ред. Л.Т. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2003.-352 е.: ил.

37. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Под ред. проф. Л.Т. Гиляровской. -М.: Финансы и статистика, 2001. 400 е.: ил.

38. Ефимова О.В. Финансовый анализ. 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2002. - 528 с.

39. Каплан P.C., Нортон Д.П. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2003. - 214с.

40. Каширин А.И., Семенов A.C. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007. - 320 е.: ил., табл.

41. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос АРВ, 2002. - 352с.

42. Керцнер Г. Стратегическое планирование для управления проектами с использованием модели зрелости: Пер. с англ. М.: Компания АйТи; М.: ДМК Пресс, 2003. - 320 е.: ил.

43. Киселева Н.В., Боровикова Т.В., Захарова Г.В. и др. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие / Под ред. Подшиваленко Г.П., Киселевой Н.В. М.: КНОРУС, 2005. - 432 с.

44. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2007. - 768 с.

45. Ковал ев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М: Финансы и статистика, 2003. - 143 с.

46. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2001. - 560 е.: ил.

47. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2002. - 622 с.

48. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. - 576 е.: ил.

49. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. СПб.: Питер, 2006. - 160 е.: ил.

50. Лещенко М.И. Менеджмент инвестиционных рисков: Учебное пособие. -М.: МГИУ, 2003.- 187 с.

51. Ли Ч.Ф., Финнерти Д.И., Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. - XVIII, 686 с.

52. Липсиц И.В., Косов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учебник. 2-е изд. перераб. - М.: Экономисть, 2003. - 347 с.

53. Лобанов A.A., Чугунов A.B. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. -878 с.

54. Лудольф Ф., Лихтенберг С. Бизнес-план. Профессиональное составление и убедительная презентация. М.: ОЛМА-ПРЕСС, 2004. - 224 с.149

55. Малашихина H.H., Белокрылова О.С. Риск-менеджмент. — Ростов/Д.: ФЕНИКС, 2004. 320 с.

56. Маленков Ю.А. Новые методы инвестиционного менеджмента. СПб.: Изд. дом «Бизнес-пресса», 2002. - 208 с.

57. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2002. - 248 с.

58. Москвин В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2004. - 352 е.: ил.

59. Пикфорд Д. Управление рисками / Пер. с англ. Матвеевой О.Н. М.: ООО «Вершина», 2004. - 352 с.

60. Подшиваленко Г.П., Лахметкина Н.И., Макарова М.В. Инвестиции: Учебное пособие. 2-е издание - М.: КНОРУС, 2004. - 208 с.

61. Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между страхом и алчностью. -М.: Дело, 2004.-272 с.

62. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2004.-272 с.

63. Староверова Г.С., Медведев А.Ю., Сорокина И.В. Экономическая оценка инвестиций. -М.: КНОРУС, 2006. 312 с.

64. Тэпман JI.H. Риски в экономике: Учебное пособие для вузов / Под ред. проф. Швандара В.А. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 380 с.

65. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. - XXVIII, 932 с.

66. Хачатуров Т.С. Эффективность капитальных вложений. М.: Экономика, 1979. - 327 с.

67. Шапкин A.C. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. 4-е изд. - М.: ИТК «Дашков и Ко», 2006. - 544 с.

68. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра-М., 1997.-698 с.

69. Юданов А.Ю. Конкуренция: теория и практика. 3-е изд. - М.: ГНОМ и Д, 2001.-304 с.1. Зарубежные издания

70. Brealey R.A., Myers S.C., Marcus A J. Fundamentals of Corporate Finance.

71. International Accounting Standards, 2004 73.International Accounting Standard 28 «Investments in Associates» (IAS 28)1.ternational Accounting Standards, 2004 74.International Accounting Standard 32 «Financial Instruments Presentation»

72. Отечественные периодические издания

73. Анализ долгосрочных инвестиций: классификация и структура информационного обеспечения // Инвестиции в России, № 1, 2000. Ендовицкий Д.А.

74. Внутренняя норма рентабельности: поучительная история // Вестник McKinsey, № 3 (8), 2004. Келлехер Д., МакКормак Д.

75. Инвестиционный анализ сделок слияния (поглощения) // Современный бухучет, № 10, 2006. Помельников А.Г., Васильева И.Г.

76. Инвестиционный анализ: методологические и практические аспекты // Экономический анализ: теория и практика, № 22, 2006. Александров О.А., Чубарин А.Н.

77. Методические подходы к перспективному анализу результатов долгосрочного инвестирования // Инвестиции в России, № 10, 2000. Ендовиц-кий Д.А.

78. Оценка проектного риска: аналитические процедуры и подходы // Инвестиции в России, № 9, 2000. Ендовицкий Д.А.

79. Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом реальных характеристик экономической среды // Аудит и финансовый анализ, № 3, 2000. Виленский П.Л., Лившиц В.Н.

80. Развитие инвестиционного анализа в России // Вестник университета, № 31, 2009. Москва: ГОУ ВПО «Государственный университет управления». - 262-267 с. - Калинин A.M.

81. Руководство для инвестора // Консультант, № 3, 2006. Ю. Перебейнос

82. Систематизация методов анализа и оценка инвестиционного риска // Инвестиции в России, № 3, 2001. Ендовицкий Д.А.