Механизм привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Механизм привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов"

На правах рукописи

БОЛЯСНИКОВ ДМИТРИЙ ВИКТОРОВИЧ

МЕХАНИЗМ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ НА ОСНОВЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ДОЛЕВЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2010

004616569

Работа выполнена в ГОУ ДПО «Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы» (ГОУДПОГАСИС)

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Федюнин Дмитрий Валерьевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Болвачев Алексей Ильич

кандидат экономических наук Козловцев Максим Сергеевич

Ведущая организация: НОУ ВПО «Институт экономики

и предпринимательства»

Защита состоится «09» апреля 2009 г. в 14:00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.043.01 при ГОУ ДПО «Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы» (ГОУ ДПО ГАСИС) по адресу: 129272, Москва, ул. Трифоновская, д.57, ауд208.

С диссертацией можно ознакомится в библиотеке, а с авторефератом на официальном Интернет-сайте ГОУ ДПО ГАСИС (www.gasis.ru).

Автореферат разослан «09» марта 2009 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 212.043.01, к.э.н., доцент

С.Ю. Семенов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования В современных условиях развития российской экономики проходит своеобразная «проверка на прочность» тех моделей и механизмов управления, которые были сформированы после перехода к рыночному типу развития. В последнее время активный рост объектов рыночной инфраструктуры проходил без привязки к процессам производства, что создало эффект «мыльного пузыря» и привело российский фондовый рынок к резким структурным изменениям. Результатом данных действия стало фундаментально необоснованное инвестиционное поведение трейдеров, инвесторов и эмитентов ценных бумаг на фондовом рынке, повлекшее за собой изменение действующих механизмов привлечения, оценки и распределения инвестиционных ресурсов на уровне государства, предприятия, а также реализуемых им проектов и программ развития.

Мировой опыт показывает, что государство должно стимулировать инвестиционную активность на фондовом рынке, создавая предпосылки для обращения долевых финансовых инструментов. При этом государство должно обеспечить развитие инфраструктуры фондового рынка, непрерывно анализировать его потребности и тенденции и, как следствие, актуализировать законодательную базу, качественно усиливать контроль над участниками фондового рынка с целью увеличения его прозрачности, препятствия манипуляциям и увеличения степени защищенности, как инвесторов, так и эмитентов. Только такое участие государства способно стимулировать рост инвестиций в долевые финансовые инструменты среди институциональных инвесторов и населения. Данные инвестиции будут не только обеспечивать развитие отдельно взятых частных компаний или компаний с государственным участием, повышая их конкурентоспособность как на внутреннем, так и на внешнем рынке, но и способствовать интенсификации базовых процессов научно-технического развития российской экономики.

Специфика фондового рынка России заключается в том, что наша страна отнесена инвесторами к так называемым «возникающим рынкам», традиционно отличающимся высокими рисками, неразвитой инфраструктурой рынков капитала, высокой волатилыюстью котировок долевых финансовых инструментов. Инвестиции на таких рынках так же традиционно сопряжены с высокой вероятностью значительных убытков и потери ликвидности вложений, но, в силу неустойчивости рынка, способны приносить и фантастические для устойчивых рынков прибыли.

Подобная специфика обуславливает повышенный интерес к процессам формирования, оценки и рационального распределения инвестиционного потенциала, формируемого за счет использования долевых финансовых инструментов, как на уровне предприятия, так и на уровне реализуемых им проектов и программ развития. При этом существующие подходы к построению механизма привлечения инвестиций на основе использования

долевых финансовых инструментов достаточно разрозненны и рассматривают лишь отдельные направления организации взаимодействия по привлечению инвестиций с использованием долевых финансовых инструментов.

Актуальность привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов обусловливает необходимость системного изучения, обобщения и критического переосмысления действующих форм и методов управления инвестиционной деятельностью, что, в свою очередь, определяет необходимость разработки действенного механизма привлечения инвестиций, использующего инвестиционные возможности долевых финансовых инструментов.

Степень разработанности проблемы. Научный интерес к проблемам привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов заставил автора обратиться к анализу теоретических и аналитических материалов. Актуальность развития методов, механизмов, моделей и инструментов управления инвестиционной деятельностью на различных уровнях управления российской экономики, в общем, и на основе использования долевых финансовых инструментов, в частности, раскрыта в ряде работ зарубежных и отечественных ученых и практиков.

Среди отечественных и западных исследователей данной проблематики следует выделить таких ученых и практиков, как Л.И. Абалкин, A.IO. Андрианов, И. Ансофф, У.Э. Батлер, Г. Бирман, И.А. Бланк, С. Вайн, О.С. Виханский, В.И. Воропаев, Е.В. Гильбо, A.A. Горбунов, А.Г. Грязно-ва, А. Дамодаран, К. Друри, А.Ю. Егоров, Н.В. Игошин, P.C. Каплан, Б.А. Колтышок, Д.В. Левандо, И. Липсиц, МЛортер, Я.А. Рекитар, М.И. Ример, X. Решке, В.М. Серов, Г. Тейл, Р.Ю. Тихонов, Ф. Хедоури, Э. Хелферт, X. Шелле, С. Шмидт и другие. Отдельные аспекты выбранной темы достаточно широко освещены в академических учебниках и периодических изданиях.

Однако в большинстве работ вышеперечисленных авторов отсутствует единство мнений по теоретическим и методическим вопросам организации и управления инвестициями. Недостаточная изученность и научная проработанность вопросов построения и совершенствования механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов определили выбор темы диссертационного исследования, цель, задачи и круг рассматриваемых в нем вопросов.

Целью диссертационной работы является разработка и обоснование рекомендаций по совершенствованию механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов в условиях изменяющейся рыночной среды.

Для достижения сформулированной цели в диссертации были поставлены и решены следующие логически взаимосвязанные задачи:

-рассмотреть долевые финансовые инструменты как объект инвестирования, реализовав системный подход к привлечению инвестиций на основе их использования;

- выявить современные тенденции и предложить механизм привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов в современной экономике России;

- изучить отечественную и зарубежную практику привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов;

-оценить возможности инвестиционного обеспечения проектов и программ развития предприятия на основе использования долевых финансовых инструментов;

- обосновать перспективы повышения интенсивности использования долевых финансовых инструментов для привлечения инвестиций в промышленность;

-разработать методику привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов;

- оценить эффективность использования долевых финансовых инструментов при формировании инвестиционного потенциала проекта.

Объект исследования — механизм привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов, предмет исследования - организационно-экономические отношения, возникающие при построении, функционировании и развитии механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

Теоретической и методической основой исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов. При решении теоретических и прикладных задач были использованы общенаучные методы исследования, включая аналитический метод, методы теории систем, экономико-математического моделирования и комплексного экономического анализа, системный подход, программно-целевой подход, приемы научной абстракции, сравнения и аналогии.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили официальные данные Федеральной службы государственной статистики России, факты, выводы и положения, опубликованные в научной литературе и финансово-экономических изданиях России и других стран, ряда субъектов РФ, информация сети Интернет, аналитические отчеты экспертов, а также результаты собственных исследований и расчетов автора диссертации.

Правовой базой исследования послужили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации, регулирующие процессы эмиссии и размещения долевых финансовых инструментов, как на территории России, так и за ее пределами, в том числе особенности обращения долевых финансовых инструментов.

Научная новизна диссертационной работы заключается в обосновании методических подходов к совершенствованию механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов, обеспечивающего возможность разработки и реализации инвестиционных проектов с ограниченным бюджетом финансирования без ущерба для инвестиционной устойчивости предприятия.

В числе наиболее ваэюных научных результатов, полученных лично автором и определяющих научную новизну и значимость проведенных исследований, можно выделить следующее:

1. Раскрыты инвестиционные характеристики долевых финансовых инструментов, позволившие определить их роль и значение при формировании, оценке и эффективном использовании инвестиционного потенциала, а также проектов и программ перспективного развития предприятия. Реализован системный подход к привлечению инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

2. Предложен механизм привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов, отличительной особенностью которого является организация рационального взаимодействия предприятия с объектами рыночной инфраструктуры при разработке и реализации инвестиционных проектов с ограниченным бюджетом финансирования, капитализация которого осуществляется в процессе реализации проекта за счет использования инструментов фондового рынка.

3. Проведен сравнительный анализ отечественной и зарубежной практики привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов, по результатам которого выявлены сильные и слабые стороны их применения для повышения инвестиционного потенциала, как на внешнем, так и на внутреннем контуре управления предприятием. Предложена система показателей, характеризующих эффективность использования долевых финансовых инструментов при формировании инвестиционного потенциала проектов и программ развития предприятия.

4. Даны методические рекомендации по инвестиционному обеспечению проектов и программ развития, ориентированных на обеспечение высокой инвестиционной устойчивости предприятия за счет использования инвестиционных возможностей долевых финансовых инструментов. Отличительной особенностью рекомендаций является комплексное использование методик экспресс-анализа инвестиционного потенциала предприятия, эмитирующего долевые финансовые инструменты; портфельного управления инструментами различных эмитентов; оценки эффективности использования долевых финансовых инструментов при формировании бюджета инвестиционного проекта (программы) развития предприятия.

5. Разработана методика привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов, позволяющая оценить, сформировать и рационально распределить инвестиционный потенциал пред-

приятия или бюджет инвестиционных проектов (программ) его перспективного развития. Отличительной особенностью методики является определение интегрального показателя инвестиционной ресурсоемкое™ долевых финансовых инструментов, расчет которого производится на основе средневзвешенной экспертной оценки показателей надежности, безопасности, рискованности, доступности, прибыльности, ликвидности, волатильности, привлекательности и инфраструктурной обеспеченности отдельных инструментов. Дана оценка эффективности использования долевых финансовых инструментов при реализации инвестиционного проекта.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования заключается в том, что основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, вносят определенный вклад в теорию управления инвестиционной деятельностью, а также могут быть взяты за основу при построении и развитии механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов в современной экономике России.

Результаты настоящего исследования могут быть использованы как методический и учебный материал при преподавании в вузах и учебных заведениях дополнительного профессионального образования ряда тем по курсам «Инвестиции», «Инвестиционный менеджмент», «Инвестиционная деятельность предприятия» и другие.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в том, что их использование позволит:

- выявить инвестиционные характеристики долевых финансовых инструментов, их роль и значение при формировании, оценке и эффективном использовании инвестиционного потенциала предприятия;

-обеспечить инвестиционную устойчивость предприятия при разработке и реализации инвестиционных проектов с ограниченным бюджетом;

- существенно улучшить процесс организации взаимодействия участников механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

Реачизация и апробация результатов исследования. Основные теоретические и методические положения диссертационной работы отражены в двенадцати научных трудах автора общим объемом 4,75 п.л. Вопросы совершенствования механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов обсуждены и одобрены на всероссийских научно-практических конференциях «Современная Россия: экономика и государство» в 2006, 2007 и 2008 годах и «Актуальные проблемы развития экономических систем: теория и практика» в 2008 и 2009 годах.

Основные результаты исследования использованы в учебном процессе ГОУ ДПО «Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы» (ГОУ ДПО ГАСИС).

Структура работы. Структура диссертации отражает цели и задачи исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. Содержание диссертационного исследования раскрывается в нижеприведенной последовательности:

Введение.

Глава 1. Теоретические основы привлечения инвестиций с использованием долевых финансовых инструментов.

1.1. Долевые финансовые инструменты как объект инвестирования.

1.2. Системный подход к привлечению инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

1.3. Современные тенденции и условия использования долевых финансовых инструментов для привлечения инвестиций в современной экономике России.

Глава 2. Практика привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

2.1. Анализ отечественного опыта привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

2.2. Зарубежная практика привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

2.3. Оценка возможностей инвестиционного обеспечения проектов и программ развития предприятия на основе использования долевых финансовых инструментов.

Глава 3. Совершенствование механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

3.1. Перспективы повышения интенсивности использования долевых финансовых инструментов для привлечения инвестиций в промышленность.

3.2. Разработка методики привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

3.3. Оценка эффективности использования долевых финансовых инструментов при формировании и реализации инвестиционного потенциала проекта.

Заключение.

Список использованной литературы.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

1. Большинство отечественных предприятий и организаций сталкиваются с проблемой недостаточности ресурсного потенциала для реализации запланированных проектов (программ) развития. Решение данной проблемы, как правило, лежит в плоскости использования финансовых инструментов, долговых — если предприятие планирует привлечение заемных средств, или долевых — при поиске инвесторов, готовых принять долевое (как правило миноритарное) участие в коммерческой деятельности пред-

приятия, а также желающих получить спекулятивную выгоду от роста стоимости активов. Дальнейшие решения зависят от той формы контроля над имущественным комплексом и объектами материально-ресурсной базы, которую руководство данного предприятия считает приемлемой.

Под финансовыми инструментами, обращающимися на фондовом рынке, понимаются специальным образом оформленные финансовые документы, предъявление которых необходимо для реализации выраженного в них права. Специфика и закономерности процессов первичного и вторичного обращения финансовых инструментов определяются в зависимости от их типа. В современной экономике выделяют: казначейские обязательства, облигации, акции, депозитные сертификаты, векселя, чеки, коносаменты, варранты, фьючерсные контракты, опционы.

В работе формирование рационального механизма привлечения инвестиций предлагается осуществлять за счет преимущественного использования долевых финансовых инструментов (ДФИ), которые удостоверяют право владельца на долю в капитале предприятия. К ним относятся акции (обычные и привилегированные) и производные от них инструменты (в основном депозитарные расписки). Выбор данного источника привлечения инвестиций обоснован поиском наиболее эффективных путей развития современных предприятий, в то время как расширение долговых обязательств не всегда позволяет получить подобный экономический эффект без ущерба для финансовой устойчивости предприятия. При этом эффект ускоренного развития предприятия, привлекающего инвестиции за счет использования ДФИ, объясняется максимально возможным раскрытием факторов текущей деятельности современного предприятия.

ДФИ как экономическая категория характеризуются такими экономическими свойствами, как стоимость, ликвидность, доходность, наличие самостоятельного оборота, инвестиционный потенциал. Место и роль ДФИ в рыночной экономике связаны с распределительньми, перераспределительными, контрольными, стимулирующими, учетными функциями, которые они выполняют. В целом, ДФИ с точки зрения управленческих возможностей и инвестиционных качеств одновременно выступают как носители прав и отражают права, которые осуществляются через использование этими инструментами.

Среди инвестиционных качеств ДФИ можно выделить: ликвидность, надежность, малый риск при экономической состоятельности, финансовой устойчивости и платежеспособности акционерного общества; безопасность при хорошей деловой репутации эмитента, ликвидность при устойчивом спросе; доходность при значительной величине собственных средств и устойчивом росте объема реализации товаров и услуг, высоких показателях эффективности использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. При этом стратегия привлечения инвестиций на основе использования ДФИ со стороны предприятия определяется экзогенными (внешни-

ми) и эндогенными (внутренними) факторами. Причем во многом прибыльность использования тех или иных ДФИ зависит от внешних факторов, таких как: политическая ситуация в стране и регионах; общеэкономическая ситуация; состояние фондового рынка; надежность эмитентов.

Подобный подход позволил раскрыть инвестиционные характеристики ДФИ или их инвестиционные качества, определить их роль и значение при формировании, оценке и эффективном использовании инвестиционного потенциала предприятия, а также бюджетов инвестиционных проектов и программ его перспективного развития. Инвестиционные качества ДФИ зависят от их базовых характеристик, основными из которых являются финансовое состояние эмитента, надежность и безопасность, ликвидность, доходность, возможности конвертации и инвестиционный риск.

Рис. 1. Схема комплексной оценки инвестиционных качеств ДФИ

При этом для комплексной оценки ДФИ необходимо определить инвестиционную привлекательность данного инструмента, а также его инвестиционный потенциал. Для определения инвестиционной привлекательности проводится комплексный анализ ДФИ (рис. 1), по результатам которого осуществляется процесс привлечения инвестиций и дается комплексная оценка инвестиционного потенциала предприятия. В данном случае предприятие проводит оценку с позиций стороннего инвестора, которого может заинтересовать ДФИ. В работе раскрыты основные шаги процесса принятия решений об инвестировании в ДФИ (рис. 2): постановка цели задач; установление цели решения; разделение критериев; выработка и сравнение альтернатив; определение риска; оценка риска (вероятность/серьезность); принятие решения.

Таким образом, в работе реализован системный подход к привлечению инвестиций на основе использования ДФИ. При этом качество управленческого решения об инвестировании в ДФИ зависит от многих факто-

ров и, прежде всего, от правильной организации инвестиционного процесса на предприятии, которая в свою очередь определяется целью управления инвестиционной деятельностью и инвестиционной ситуацией в отрасли и национальной экономике в целом.

2. В работе предложен механизм привлечения инвестиций на основе использования ДФИ, отличительной особенностью которого является организация рационального взаимодействия предприятия с объектами рыночной инфраструктуры при разработке и реализации инвестиционных проектов с ограниченным бюджетом финансирования, капитализация которого осуществляется в процессе реализации проекта за счет использования инструментов фондового рынка.

Рис. 2. Факторы, влияющие на решение об инвестировании в ДФИ

Для построения подобного механизма в работе раскрыты современные тенденции и условия использования ДФИ для привлечения инвестиций предприятиями в современной экономике России. При этом раскрыты взаимные выгоды государства и предприятия от использования ДФИ, определена роль фондового рынка в данном процессе и дана характеристика процессам финансирования инвестиционных проектов и программ, использующих ДФИ в качестве инструмента, обеспечивающего им необходимый ресурсный потенциал (рис. 3). В данном случае, помимо необходимости получения взаимных выгод предприятиями и государством от использования ДФИ в качестве источника для привлечения инвестиций, необходимо также развитие производства, увеличение текущих мощностей и внедрения новых технологий.

Эмиссия ДФИ - это, прежде всего, выгода для владельцев предприятия. Но государство тоже получает пользу от эмиссии. Подготовка и осуществление публичных размещений (эмиссии) ДФИ требуют от эмитентов и позволяют им значительно увеличить прозрачность как отдельных процессов внутри компании, так и бизнеса в целом, внедрить и соответствовать высоким стандартам корпоративного управления, вести отчетность по международным стандартам, разработать новые механизмы стимулирования персонала (опционные программы, привязка премий к рыночным котировкам ДФИ) и решить ряд других задач перспективного развития.

Статус публичной компании также положительно влияет на возможность привлекать долговое финансирование - открывается доступ к новым источникам заемного капитала, усиливаются переговорные позиции при согласовании условий кредитов, появляется возможность привлекать заемные средства под более низкую процентную ставку, чем успешно пользуются многие эмитенты, зачастую направляя средства от публичных размещений ДФИ на погашение старых, менее выгодных кредитов. Взаимная выгода для государства и предприятия очевидна. Государство получает «более прозрачную» экономику, а бизнес - дополнительные возможности для развития. При этом обе стороны активно используют инновационные технологии управления, обеспечивая разработку и реализацию инновационных проектов (программ) развития предприятия.

Социальные выплаты

Рис. 3. Схема взаимной выгоды государства и предприятия при использовании ДФИ для привлечения инвестиций

Обращение ДФИ на биржах позволяет акционерам «видеть» объективную оценку бизнеса, реакцию рынка на те или иные решения, принимаемые компанией, оно же превратило ДФИ в ликвидное средство расчетов как для реализации личных целей акционеров, так и для развития компании через слияния и поглощения. В качестве практических примеров вышеупомянутых позитивных преобразований и последствий публичного размещения ДФИ можно привести такие компании, как Роснефть, Х5 Retail Group (владеет розничными сетями Пятерочка, Перекресток, Карусель и Патэрсон), Группы Компаний Интегра (одна из ведущих нефтесервисных компаний), Магнита (одна из ведущих розничных сетей), Банка Санкт Петербург, Объединенной Компании Русал, в публичных размещениях ДФИ которых частично принимал участие автор в составе рабочих групп, созданных внутри инвестиционных банков, нанятых эмитентами для работы над данными проектами.

Особый интерес от использования механизма привлечения инвестиций за счет ДФИ вызывает разработка и реализация инновационных проектов и программ развития предприятия. В отличие от других форм инве-

стирования, инвестирование в ДФИ венчурных фирм характеризуется рядом отличительных особенностей:

- финансовые средства вкладываются в венчурный бизнес без материального обеспечения и без гарантий, соответственно инвесторы идут на большой риск. Такое «рисковое» вложение средств инвесторами объясняется их верой в успех и отсутствием условий для собственных исследований и коммерческой реализации перспективной технологии;

- обязательно долевое участие инвестора в уставном капитале фирмы в прямой или опосредованной форме (как правило, доля не превышает 50%), т.е. рисковый капитал размещается не как кредит, а в виде взноса в уставный капитал фирмы в зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении финансовых средств;

- средства предоставляются на длительный срок и на безвозвратной основе, поэтому в некоторых случаях инвесторам приходится ожидать в среднем 3-5 лет, чтобы убедиться в перспективности вложений;

- активное участие инвестора в управлении финансируемой фирмой, так как он лично заинтересован в успехе венчурного предприятия, поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением денежных средств, а оказывают различные управленческие, консультативные и прочие деловые услуги венчурной фирме, но при этом не вмешиваются в оперативное руководство ее деятельностью.

3. В работе проведен сравнительный анализ отечественной и зарубежной практики привлечения инвестиций на основе использования ДФИ, по результатам которого выявлены сильные и слабые стороны их применения для повышения инвестиционного потенциала, как на внешнем, так и на внутреннем контуре управления предприятием. При этом на внешнем контуре управления (при взаимодействии предприятия с объектами инфраструктуры фондового рынка) и на внутреннем контуре управления (при взаимодействии подразделений предприятия) определяется сильные и слабые стороны применения ДФИ для повышения инвестиционного потенциала предприятия имеют разностороннюю направленность.

При проведении сравнительного анализа отечественной и зарубежной практики привлечения инвестиций на основе использования ДФИ изучены мировые тенденции обращения данных инструментов. Так, в 2009 году в мире было осуществлено 4,985 сделок по размещению ДФИ на $903 млрд., что на 42% превысило показатель 2008 года - 3,053 сделки на общую сумму $634,8 млрд. Снижение объемов размещения ДФИ в 2008 году по сравнению с рекордно высоким показателем 2007 года ($935,4 млрд.) связано с последствиями мирового финансового кризиса - нестабильностью фондовых рынков в целом и финансового положения большинства потенциальных эмитентов и инвесторов, значительного роста волатильности.

Финансовый сектор сохранил лидирующее положение на рынке размещений ДФИ, в 2009 году было привлечено $310,2 млрд. (близко к показа-

телю 2008 года - $309,9 млрд.). $252,2 млрд. было привлечено за счет дополнительных эмиссий ДФИ, крупнейшей из которых было размещение, проведенное Lloyds TSB, на сумму $22,5 млрд. Значительные средства также были привлечены ресурсными и инфраструктурными компаниями, эмитентами строительного, электроэнергетического, телекоммуникационного сектора и сектора розничной торговли и производства потребительских товаров.

Рынок первичных публичных размещений ДФИ (IPO) стал оживать во второй половине 2009 года, что позволило ему достичь $114,3 млрд. по итогу года, что на 38% больше чем $82,8 млрд., привлеченных в 2008 году, но значительно уступает рекордному показателю 2007 года - $299,2млрд. Главной движущей силой на рынке IPO в 2009 году были китайские эмитенты, на которых пришлось $50,4 млрд. от 184 сделок (значительный рост по сравнению с 2008 годом - $18,1 млрд. от 123 сделок), в то время как на компании из США - всего $16,6млрд. от 49 сделок (против $30 млрд. от 43 сделок в 2008 году). Крупнейшим IPO в 2009 году стало размещение акций на $8 млрд. бразильским банком Banco Santander Brazil (табл. 1). При этом наиболее популярными площадками для проведения первичных IPO в 2009 году стали Гонконгская, Шанхайская, Нью-Йоркская фондовые биржи и Фондовая биржа Сан-Паулу.

Таблица 1.

Крупнейшие IPO в мире, размещенные в 2009 году (в $ млрд.).

■ п 3mUti'iit Страна Сектор Объем, $

1 Banco Santander Brasil SA Бразилия Банковский 8,07

2 China State Construction Engineering Corp. КНР Строительный 7,34

3 Metallurgical Corp of China КНР/Гонконг Металлургия 5,00

4 Visanet Бразилия Платежные системы 4,33

5 China Minsheng Banking Corp КНР Банковский 3,9

6 Maxis Малайзия Телекоммуникации 3,3

7 China Pacific Insurance КНР Страхование 3,1

8 Sands China Макао Игорный бизнес 2,5

9-10 China Longyuan Power Group КНР Электроэнергетика 2,2

9-10 China Shipbuilding Industry Co КНР Судостроение 2,2

В работе обосновано, что возможности привлечения инвестиций через размещение ДФИ ограничены лишь размером и инвестиционным потенциалом эмитента. Установлено, что в зарубежной практике используются три основных метода организации процедуры размещения ДФИ на биржевой площадке предприятиями для привлечения инвестиций (порядок определения цены): метод фиксированных цен, метод «формирования книга заявок» и аукцион. Метод фиксированных цен применяется достаточно редко и в основном - на высоко зарегулированных фондовых рынках или в случаях, когда формат размещения подразумевает предварительную фиксацию цены (например, предложение прав текущим акционерам на покупку ДФИ).

Наиболее распространенным методом является метод «формирования

книги заявок». Аукционный метод использования ДФИ для привлечения инвестиций возник как альтернатива методу «формирования книги заявок» и получил особенную известность вследствие обнаружившихся в период, последовавший за крахом Интернет-бума, многочисленных нарушений и злоупотреблений со стороны крупнейших инвестиционных банков и предприятий, практиковавших в основном метод «формирования книги заявок».

В работе обосновано, что в общем виде процесс подготовки эмиссионных документов для привлечения инвестиций на основе использования ДФИ выглядит следующим образом: предприятие, андеррайтер и консультанты готовят подробное описание бизнеса для включения его в проспект эмиссии,, который в конечном итоге будут представлен регулирующему органу и потенциальным инвесторам в напечатанном виде. Параллельно, андеррайтеры должны провести процедуру комплексной финансово-юридической проверки бизнеса предприятия - эмитента. Проспект эмиссии в своем конечном виде пройдет проверку и утверждение в регулирующем органе и, в случае необходимости, предприятие, андеррайтер или консультант должны будут внести в него необходимые поправки или изменения.

Финансово-юридическая проверка представляет собой процедуру тщательного исследования деятельности предприятия и бизнеса с целью удостоверения в том, что раскрываемые сведения не содержат никаких неточностей, двусмысленного толкования, искажений или упущений. Она по своей сути является анализом ресурсного потенциала предприятия, продолжается около 60 дней, и требует от менеджеров предприятия времени, терпения и конструктивного взаимодействия с проверяющими.

Установлено, что помимо обеспечения максимальной безопасности для андеррайтеров от возможной ответственности за предоставление ложной информации в эмиссионных документах, результаты финансово-юридической проверки помогают также и инвесторам удостовериться в том, что в этих документах полностью и правдиво раскрывается информация о предприятии. Подобный подход позволяет в дальнейшем использовать методику экспресс-анализа для оценки инвестором уровня инвестиционной привлекательности ДФИ эмитента. Кроме этого, процедура комплексной финансово-юридической проверки способствует более четкому определению методов и способов представления предприятия инвесторам в наиболее выгодном свете. Составной частью процедуры является также согласование и корректировка текстов эмиссионных документов - проспекта эмиссии ДФИ и решения об их выпуске со всеми участниками процесса размещения и соответствующими регулирующими органами.

Детальное изучение процедуры финансово-юридической проверки и параметров, влияющих на инвестиционную привлекательность ДФИ, позволило предложить систему показателей, характеризующих эффективность использования ДФИ при формировании ресурсного потенциала инвестиционных проектов и программ развития предприятия. К основным из них отно-

сятся: прозрачность структуры акционеров (П]); прозрачность юридической структуры / структуры активов компании (П2); история ведения и качество финансовой отчетности (П3); профессионализм менеджмента (П4); долговая обремененность бизнеса (П5); прозрачность бизнес процессов, в т.ч. взаимоотношений с контрагентами, ценообразования и отчисления налогов (Щ); состояние и степень загрузки производственных мощностей (П7); оценка рыночной позиции/конкурентных преимуществ бизнеса (П8); наличие/отсутствие/возможность возникновения судебных исков к компании / менеджменту / акционерам (П9); прозрачность / эффективность / логичность стратегии развития (Пю); безопасность и рискованность ДФИ (Пп); доступность ДФИ (П12); потенциальная прибыльность ДФИ (П13); потенциальная ликвидность ДФИ (П]4); волатильность ДФИ (Пи); инфраструктурная обеспеченность ДФИ (П16). В дальнейшем данные показатели были использованы (в зависимости от целей управления ДФИ) для определения интегрального показателя инвестиционной ресурсоемкое™ ДФИ (ИПИР).

При рассмотрении параметров, влияющих на инвестиционную привлекательность ДФИ, установлено, что большая часть рисков и размеры доходов зависят от того, насколько устойчиво финансовое состояние предприятия. Размер дивидендов обусловлен, прежде всего, рентабельностью предприятия, т.е. возможностью аккумуляции объема прибыли, который без ущерба для деятельности эмитента может быть выплачен собственникам, и только потом - от дивидендной политики, т.е. от конкретных особенностей перераспределения полученных предприятием доходов. Внеди-видендный доход также является производной от финансового положения эмитента. Поэтому выпуск ДФИ вносит существенный вклад в повышение инвестиционного потенциала современного предприятия.

В работе сделан вывод о том, что существенное воздействие на возможности привлечения предприятием инвестиций за счет использования ДФИ может оказать реорганизация предприятия. Этот способ сочетает в себе как воздействие на финансовое состояние предприятия, так и на рыночные параметры его ДФИ. Вследствие реорганизации меняются размер, специализация, рыночные возможности и многие другие важные характеристики предприятия, что в конечном итоге влияет на его финансовое состояние, риски, связанные с ним, количество и объемы сделок с ДФИ.

4. Даны методические рекомендации по инвестиционному обеспечению проектов и программ развития, ориентированных на обеспечение высокой инвестиционной устойчивости предприятия за счет использования инвестиционных возможностей ДФИ. Отличительной особенностью рекомендаций является комплексное использование методик экспресс-анализа инвестиционного потенциала предприятия, эмитирующего ДФИ; портфельного управления инструментами различных эмитентов; оценки эффективности использования ДФИ при формировании бюджета инвестиционного проекта (программы) развития предприятия.

В работе установлено, что важное место для решения вопросов повышения инвестиционной привлекательности российского фондового рынка является создание условий для эмитентов по привлечению инвестиций на основе использования ДФИ. Для этого необходимо:

- снижение барьеров для выхода предприятий на рынок инвестиционных ресурсов;

- создание правил и процедур выпуска и обращения ДФИ, а также стандартов деятельности профессиональных участников фондового рынка;

- налоговое стимулирование предприятий к инвестициям, направленным на получение реального экономического эффекта;

- разумные требования по раскрытию информации.

Реализация мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности российского фондового рынка при использовании ДФИ должна осуществляться дифференцированно по основным группам инвесторов: население, коллективные инвесторы, банки, страховые компании, государство, иностранные инвесторы (нерезиденты), другие инвесторы. При этом по отношению к указанным группам инвесторов должны применяться различные формы и методы защиты их интересов.

В работе обоснована необходимость цельного комплекса мер, скоординировано осуществляемых государственными органами и профессиональными участниками фондового рынка, который предполагает четкую иерархию органов государственного регулирования и ориентирован на обеспечение высокой инвестиционной устойчивости эмитентов ДФИ, использующих инвестиционные возможности данных инструментов. При этом роль государственного регулирующего органа должна состоять, во-первых, в законодательном обеспечении условий реализации прав всех участников фондового рынка. Во-вторых, поддержка исков инвесторов при переходе конфликта в судебную стадию для создания «общеупотребительных» прецедентов. В-третьих, при государственном регулирующем органе было бы целесообразно учреждение института, по функциям сходного с третейским судом для рассмотрения корпоративных конфликтов в отношении ДФИ предприятия.

Для повышения инвестиционной привлекательности российского фондового рынка при использовании ДФИ необходимо помимо финансово-юридической проверки комплексно использовать методики: экспресс-анализа инвестиционного потенциала предприятия, эмитирующего ДФИ; портфельного управления инструментами различных эмитентов; оценки эффективности использования ДФИ при формировании бюджета инвестиционного проекта (программы) развития предприятия.

В основе системы экспресс-анализа инвестиционного потенциала эмитента ДФИ, лежит оценка эффективности корпоративного управления и действующей системы регулирования бизнес-процессов. Подобный подход позволяет, во-первых, повысить уровень информационной прозрачности и усилить интерес инвесторов к ДФИ предприятия; во-вторых, улуч-

шить информационную открытость и повысить уровень корпоративного управления для предприятия - не только реальный способ существенного повышения капитализации, но и защита от несправедливого перераспределения стоимости при слияниях и поглощениях.

В основе портфельного управления инструментами различных эмитентов лежит последовательно-параллельное осуществление выбора метода оценки стоимости ДФИ, производится непосредственно оценка возможностей и сопоставление интересов инвесторов, покупателей ДФИ, а также оценка риска вложения капитала в приобретение ДФИ предприятия и нахождение путей его регулирования. Здесь необходимо помнить, что в условиях российской действительности оценка стоимости ДФИ любого предприятия может считаться обоснованной лишь в пределах представлений "оценщика" о реальных перспективах политической, законодательной и, экономической стабильности государства, а обоснование цены для зарубежного инвестора должно сопровождаться формированием у него адекватных представлений об основных моментах специфики российского рынка, что опять же можно сделать только используя методологию портфельного управления.

Анализ эффективности использования ДФИ при формировании бюджета инвестиционного проекта (программы) развития предприятия важен при расчетах ожидаемой средней доходности крупных портфелей ДФИ, что в свою очередь позволяет прогнозировать финансовую деятельность стратегических инвесторов предприятия и, соответственно, регулировать инвестиционный процесс применительно к реальному сектору и сфере услуг. С другой стороны, обоснование бюджета инвестиционного проекта (программы) развития предприятия требует определить средневзвешенную стоимость капитала ^АСС) предприятия до привлечения инвестиций на основе использования ДФИ, затем рассчитать стоимость привлечения публичного капитала и посредством сравнения средней стоимости привлечения публичного капитала и \¥АСС установить необходимый уровень рациональности организации инвестиционной деятельности предприятия через расчет ИПИР.

В итоге комплексное использование данных методик приведет к большей обоснованности действий предприятия в области формирования, оценки и использования своего инвестиционного потенциала. Это обеспечит повышение инвестиционной устойчивости предприятия и сбалансированность его ресурсной базы по критерию способности обеспечить выполнение всех запланированных инвестиционных мероприятий, а также по критерию поддержания необходимой ликвидности активов для разрешения возникающих проблем в текущей и перспективной деятельности в силу доминирования в современной экономики высокого риска и неопределенности.

5. В работе обосновано, что перспективы повышения интенсивности использования ДФИ для привлечения инвестиций находятся в области постановки эффективного корпоративного управления, которое представляет собой систему взаимоотношений между акционерами и менеджментом, а

также иными заинтересованными в деятельности предприятия лицами. Взаимодействие между ними происходит посредством определенных процедур, к которым установлены нормативные требования, как законом, так и уставом и внутренними документами предприятия. В работе выделены две основные разновидности рисков корпоративного управления при использовании ДФИ для привлечения инвестиций. Первая группа - это нарушение прав акционеров со стороны менеджмента предприятия. Вторая группа — это злоупотребление акционера своими правами. Реализуя принадлежащие ему в силу закона права, акционер может нарушить права иных акционеров, осуществляя, например, гринмейл или враждебное поглощение. Другой хорошо известный аспект этой проблемы - нарушение прав миноритарных акционеров со стороны контролирующего акционера.

В работе предложена методика привлечения инвестиций на основе использования ДФИ, позволяющая оценить, сформировать и рационально распределить инвестиционный потенциал предприятия или бюджет инвестиционных проектов (программ) его перспективного развития. Методика включает в себя ряд основных действий: выбор метода оценки стоимости ДФИ предприятия и расчет ИПИР; оценка возможностей и сопоставление интересов инвесторов; оценка риска вложения капитала в приобретение ДФИ и нахождение путей его регулирования; выбор метода размещения ДФИ; организация размещения и оборота ДФИ.

Отличительной особенностью методики является определение ИПИР, расчет которого производится на основе средневзвешенной экспертной оценки показателей надежности, безопасности, рискованности, доступности, прибыльности, ликвидности, волатильности, привлекательности и инфраструктурной обеспеченности отдельных инструментов. По результатам практической реализации методики на практическом примере дана оценка эффективности использования ДФИ при реализации инвестиционного проекта.

Сущность метода оценки стоимости ДФИ заключается в определении стоимости исходя из суммы дисконтированных потоков ежеквартальной чистой прибыли и амортизационных отчислений. Для определения стоимости ДФИ и последующего объема инвестиционных ресурсов достаточно полученную сумму поделить на количество акций:

где: С - расчетная стоимость ДФИ;

Рк - сумма ежеквартальной чистой прибыль; А - количество выпущенных обыкновенных ДФИ;

4 - максимально приемлемый для инвестора срок окупаемости проекта (4 года); к - номер отчетного равномерного интервала (шага расчета); Ат - ежеквартальные амортизационные отчисления; г (с!) - ставка дисконтирования.

С

А

Предложенный в работе механизм определения ИПИР, основанный на методе экспертной оценки, заключаются в следующем:

ИПИР = %Ч(1У<

где: Wi - весомость отдельных показателей в общей сумме;

ГН - показатели, характеризующие ДФИ общим числом N.

При оценке стоимости пакета ДФИ, величина которого значительна, но недостаточна для обеспечения реального контроля важно помнить, что цена может быть ниже, чем в случае разбивки пакета на несколько меньших по размеру, что справедливо как для котируемого, так и для некотируемого на рынке пакета ДФИ. В таблице 2 проведено сопоставление интересов корпоративного и частного инвесторов, анализ которых позволяет раскрыть скрытые мотивы их действий при размещении инвестиций в ДФИ предприятия.

Таблица 2.

Сопоставление интересов инвесторов ДФИ

Институциональный инвестор Частный инвестор

Повышение обеспеченности ДФИ активами Спекулятивная прибыль от перепродажи ДФИ

Повышение величины дохода на один ДФИ Страхование вложенных средств от инфляции

Повышение ликвидности ДФИ Гарантированный доход (выбор инвестиционно привлекательных ДФИ) для вложения средств

Диверсификация Временное вложение свободных средств

Привлечение новых инвестиций Желание создать капитал (источник будущих доходов)

Развитие за счет роста производственных мощностей, слияний и поглощений Рассеивание риска путем увеличения инвестиционного портфеля

Повышение качества дохода Желание участвовать в управлении предприятием

В работе сделан вывод о том, что существует множество методов оценки стоимости ДФИ, но наиболее пригодными в условиях России для прогнозирования и регулирования уровня потенциального возможного привлечения инвестиционных средств предприятием, являются оценки на базе: дисконтированных денежных потоков, мультипликаторов, ликвидационной стоимости и дивидендного дохода.

В работе обосновано, что центральной задачей, решаемой в ходе IPO, является привлечение финансирования под реализацию стратегических проектов предприятия. В результате IPO существенно меняется стоимость капитала предприятия. При этом количественная оценка эффективности привлечения инвестиций на основе использования ДФИ на практике делается достаточно редко. Учитывая высокую стоимость затрат на услуги андеррайтеров, проведение рекламной кампании, внедрение отчетности по международным стандартам, публичное размещение может не дать ожидаемых результатов.

В этой связи в качестве одного из критериев эффективности привлечения инвестиций на основе использования ДФИ для предприятия предлагается использовать показатель WACC. Существенным отличием ИПИР является использование средневзвешенной экспертной оценки показателей,

ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК

1. Болясников, Д.В. Долевые финансовые инструменты как объект инвестирования и средство для привлечения инвестиционных ресурсов [Текст] / Д.В. Болясников // Научно-практический межотраслевой журнал «Интеграл». - 2010. - № 2 (52). (0,4 п.л.).

2. Болясников, Д.В. Стратегия использования долевых финансовых инструментов в перспективной инвестиционной деятельности предприятия [Текст] / Д.В. Болясников // Транспортное дело России - 2009 - № 12. (0,5 п.л.).

Статьи в журналах, сборниках научных трудов и конференциях

3. Болясников, Д.В. Вопросы постановки задач оптимизации инвестиционного портфеля используемых долевых финансовых инструментов [Текст] / Д.В. Болясников // Сб.науч.тр. «Управление инновациями и инвестиционной деятельностью» Выпуск 9. М.: ГАСИС, 2009. (0,45 п.л.)

4. Болясников, Д.В. Организационно-методическое обеспечение использования долевых финансовых инструментов в инвестиционной деятельности предприятия: инвестиционный меморандум [Текст] / Д.В. Болясников, Д.В. Федюнин // Материалы Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы развития экономических систем: теория и практика», - М.: ГО РАН, 2009, (0,4 п.л.) - авт.текст 0,2 п.л.

5. Болясников, Д.В. Оценка эффективности привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов для инвестора [Текст] / Д.В. Болясников // Сборник научных статей «Проблемы развития социально-экономических систем». Выпуск 4. М.: ГАСИС, 2009. (0,5 пл.)

6. Болясников, Д.В. Возможность привлечения предприятиями за счет использования долевых финансовых инструментов венчурного капитала [Текст] / Д.В. Болясников, Д.В. Федюнин // Сб.науч.тр. «Управление инновациями и инвестиционной деятельностью» Выпуск 8. М.: ГАСИС, 2008. (0,5 п.л.) - авт.текст 0,25 п.л.

7. Болясников, Д.В. Перспективы повышения интенсивности использования долевых финансовых инструментов для привлечения инвестиций в отечественную промышленность [Текст] / Д.В. Болясников // Материалы Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы развития экономических систем: теория и практика», - М.: ИЭ РАН, 2008, (0,45 п.л.).

8. Болясников, Д.В. Зарубежная практика привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов [Текст] / Д.В. Болясников // Материалы Всероссийской научно-практической конференции «Современная Россия: экономика и государство». М.: ГАСИС, 2008 (0,3 п.л.).

9. Болясников, Д.В. Анализ опыта привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов [Текст] / Д.В. Болясников // Сборник научных статей «Проблемы развития социально-экономических систем». Выпуск 3. М.: ГАСИС, 2008. (0,5 п.л.)

10. Болясников, Д.В. Алгоритм принятия высшим менеджментом предприятия решения на инвестирование в долевые финансовые инструменты [Текст] / Д.В. Болясников // Материалы Всероссийской научно-практической конференции «Современная Россия: экономика и государство». М.: ГАСИС, 2007 (0,3 п.л.).

11. Болясников, Д.В. Выбор метода оценки стоимости долевого финансового инструмента предприятия [Текст] / Д.В. Болясников // Сборник научных статей «Проблемы развития социально-экономических систем». Выпуск 2. М.: ГАСИС, 2007. (0,5 п.л.)

12. Болясников, Д.В. Повышение инвестиционной привлекательности российского фондового рынка на основе использования долевых финансовых инструментов [Текст] / Д.В. Болясников // Материалы Всероссийской научно-практической конференции «Современная Россия: экономика и государство». М.: ГАСИС, 2006 (0,4 п.л.).

' «у V

Подписано в печать 05.03.2010. Сдано в производство 05.03.2010. Формат бумаги 60x90/16. Усл. печ. л. 1,0. Тираж 100 экз. Заказ № Заказ № ДС 11/10

Издательство ГАСИС, Москва, ул. Трифоновская, 57 "а"

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Болясников, Дмитрий Викторович

Введение

Глава 1. Теоретические основы привлечения инвестиций с использованием долевых финансовых инструментов

1.1. Долевые финансовые инструменты как объект инвестирования

1.2. Системный подход к привлечению инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов

1.3. Современные тенденции и условия использования долевых финансовых инструментов для привлечения инвестиций в современной экономике России

Глава 2. Практика привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов

2.1. Анализ отечественного опыта привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов

2.2. Зарубежная практика! привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов

2.3. Оценка возможностей инвестиционного обеспечения проектов и программ развития предприятия на основе использования долевых финансовых инструментов

Глава 3. Совершенствование механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов

3.1. Перспективы повышения интенсивности использования долевых финансовых инструментов для привлечения инвестиций в промышленность

3.2. Разработка методики привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов

3.3. Оценка эффективности использования долевых финансовых инструментов при формировании и реализации инвестиционного потенциала проекта

Диссертация: введение по экономике, на тему "Механизм привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов"

Актуальность темы исследования. В современных условиях развития российской экономики проходит своеобразная «проверка на прочность» тех моделей и механизмов управления, которые были сформированы после перехода к рыночному типу развития. В последнее время активный рост объектов рыночной инфраструктуры проходил без привязки к процессам производства, что создало эффект «мыльного пузыря» и привело российский фондовый рынок к резким структурным изменениям. Результатом данных действия стало фундаментально необоснованное инвестиционное поведение трейдеров, инвесторов и эмитентов ценных бумаг на фондовом рынке, повлекшее за собой изменение действующих механизмов привлечения, оценки и распределения инвестиционных ресурсов на уровне государства, предприятия, а также реализуемых им проектов и программ развития.

Мировой, опыт показывает, что государство должно стимулировать инвестиционную активность на фондовом рынке, создавая предпосылки для обращения долевых финансовых инструментов. При этом государство должно обеспечить развитие инфраструктуры фондового рынка, непрерывно анализировать его потребности и тенденции и, как следствие, актуализировать законодательную базу, качественно усиливать контроль над участниками фондового рынка с целью увеличения его прозрачности, препятствия манипуляциям и увеличения степени защищенности, как.инвесторов, так и эмитентов. Только такое участие государства способно стимулировать рост инвестиций.в долевые финансовые инструменты среди институциональных инвесторов и населения. Данные инвестиции будут не только обеспечивать развитие отдельно взятых частных компаний или компаний с государственным участием, повышая их конкурентоспособность как на внутреннем, так и на внешнем рынке, но и способствовать интенсификации базовых процессов научно-технического развития российской экономики.

Специфика фондового рынка России заключается в том, что наша страна отнесена инвесторами к так называемым «возникающим рынкам», традиционно отличающимся высокими рисками, неразвитой инфраструктурой рынка капиталов, высокой волатильностью котировок долевых финансовых инструментов. Инвестиции на таких рынках так же традиционно сопряжены с высокой вероятностью значительных убытков и потери ликвидности вложений, но, в силу неустойчивости рынка способны приносить и фантастические для устойчивых рынков прибыли.

Подобная специфика обуславливает повышенный интерес к процессам формирования, оценки и рационального распределения инвестиционного потенциала, формируемого и реализуемого за счет использования долевых финансовых инструментов, как на уровне предприятия, так и на уровне реализуемых им проектов и программ развития. При этом существующие подходы к построению механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов достаточно разрозненны и рассматривают лишь отдельные направления организации взаимодействия по привлечению инвестиций с использованием долевых финансовых инструментов.

Актуальность привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов обусловливает необходимость системного изучения, обобщения и критического переосмысления действующих форм и методов управления инвестиционной деятельностью, что, в свою очередь, определяет необходимость разработки действенного механизма привлечения-инвестиций, использующего инвестиционные возможности долевых финансовых инструментов.

Степень разработанности проблемы. Научный интерес к проблемам привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов заставил автора обратиться.к анализу теоретических и аналитических материалов. Актуальность развития методов, механизмов, моделей и инструментов управления инвестиционной деятельностью на различных уровнях управления российской экономики, в общем, и на основе использования долевых финансовых инструментов, в частности, раскрыта.в ряде работ зарубежных и отечественных ученых и практиков.

Среди отечественных и зарубежных исследователей данной проблематики следует выделить таких ученых и практиков, как Л.И. Абалкин, А.Ю. Андрианов, И. Ансофф, У.Э. Батлер, Г. Бирман, И.А. Бланк, С. Вайн, О.С. Виханский, В.И. Воропаев, Е.В. Гильбо, A.A. Горбунов, А.Г. Грязнова, А. Дамо-даран, К. Друри, А.Ю. Егоров, Н.В. Игошин, P.C. Каплан, Б.А. Колтынюк, Д.В. Левандо, И. Липсиц, М.Портер, Я.А. Рекитар, М.И. Ример, X. Решке, В.М. Серов, Г. Тейл, Р.Ю. Тихонов, Ф. Хедоури, Э. Хелферт, X. Шелле, С. Шмидт и другие. Отдельные аспекты выбранной темы достаточно широко освещены в академических учебниках и периодических изданиях.

Однако в большинстве работ вышеперечисленных авторов отсутствует единство мнений по теоретическим и методическим вопросам организации и управления инвестициями. Недостаточная изученность и научная проработанность вопросов построения и совершенствования механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов определили выбор темы диссертационного исследования, цель, задачи и круг рассматриваемых в нем вопросов.

Целью диссертационной работы является разработка и обоснование рекомендаций по совершенствованию механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов в условиях изменяющейся рыночной среды.

Для достижения сформулированной цели в диссертации были поставлены и решены следующие логически взаимосвязанные задачи:

- рассмотреть долевые финансовые инструменты как объект инвестирования, реализовав системный- подход к привлечению инвестиций на основе их использования;

- выявить современные тенденции и предложить механизм привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов в современной экономике России;

- изучить отечественную и зарубежную практику привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов;

- оценить возможности инвестиционного обеспечения проектов и программ, развития предприятия на основе использования долевых финансовых инструментов;

- обосновать перспективы повышения интенсивности использования долевых финансовых инструментов для привлечения инвестиций в промышленность;

- разработать методику привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов;

-оценить эффективность использования долевых финансовых инструментов при формировании и реализации инвестиционного потенциала проекта.

Объект исследования - механизм привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов, предмет исследования -организационно-экономические отношения, возникающие при построении, функционировании и развитии механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

Теоретической и методической основой исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов. При решении теоретических и прикладных задач были использованы общенаучные методы исследования, включая аналитический метод, методы теории систем, экономико-математического моделирования и комплексного экономического анализа, системный подход, программно-целевой подход, приемы научной абстракции, сравнения и аналогии.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили официальные данные Федеральной службы государственной статистики России, факты, выводы и положения, опубликованные в научной литературе и финансово-экономических изданиях России, и других стран, ряда субъектов РФ, информация сети Интернет, аналитические отчеты экспертов, а также результаты собственных исследований ^расчетов автора диссертации.

Правовой базой исследования послужили законодательные и нормативно-правовые акты Российской,'Федерации, регулирующие процессы эмиссии и размещения долевых финансовых инструментов, как на территории России, так и за ее пределами, в том числе особенности обращения":долевых финансовых инструментов.

Научная новизна диссертационной работы заключается в обосновании методических подходов к совершенствованию механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов, обеспечивающего возможность разработки и реализации инвестиционных проектов с ограниченным бюджетом финансирования без ущерба для инвестиционной устойчивости предприятия.

В числе наиболее важных научных результатов, полученных лично автором и определяющих научную новизну и значимость проведенных исследований, можно выделить следующее:

1. Раскрыты инвестиционные характеристики долевых финансовых инструментов, позволившие определить их роль и значение при формировании, оценке и эффективном использовании инвестиционного потенциала, а также проектов и программ перспективного развития предприятия. Реализован системный подход к привлечению инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

2. Предложен механизм привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов, отличительной особенностью которого является организация рационального взаимодействия предприятия с объектами рыночной инфраструктуры при разработке и реализации инвестиционных проектов с ограниченным бюджетом финансирования, капитализация которого осуществляется в процессе реализации проекта за счет использования инструментов фондового рынка.

3. Проведен сравнительный анализ отечественной и зарубежной практики привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов, по результатам которого выявлены сильные и слабые стороны их применения для повышения инвестиционного потенциала, как на внешнем, так и на внутреннем контуре управления предприятием. Предложена система показателей, характеризующих эффективность использования долевых' финансовых инструментов при формировании и реализации инвестиционного потенциала проектов и программ развития предприятия.

4. Даны методические рекомендации' по инвестиционному обеспечению проектов и программ развития, ориентированных на обеспечение высокой инвестиционной устойчивости предприятия' за счет использования инвестиционных возможностей долевых финансовых инструментов. Отличительной особенностью рекомендаций является комплексное использование методик экспресс-анализа инвестиционного потенциала предприятия, эмитирующего долевые финансовые инструменты; портфельного управления инструментами различных эмитентов; оценки эффективности использования долевых финансовых инструментов при формировании бюджета инвестиционного проекта (программы) развития предприятия.

5. Разработана методика привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов, позволяющая оценить, сформировать и рационально распределить инвестиционный потенциал предприятия или бюджет инвестиционных проектов (программ) его перспективного развития. Отличительной особенностью методики является определение интегрального показателя инвестиционной ресурсоемкости долевых финансовых инструментов, расчет которого производится на основе средневзвешенной экспертной оценки показателей надежности, безопасности, рискованности, доступности, прибыльности, ликвидности, волатильности, привлекательности и инфраструктурной обеспеченности отдельных инструментов. Дана оценка эффективности использования долевых финансовых инструментов при реализации инвестиционного проекта.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования заключается в том, что основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, вносят определенный вклад в теорию управления инвестиционной деятельностью, а также могут быть взяты за основу при построении и развитии механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов в современной экономике России.

Результаты настоящего исследования могут быть использованы как методический и учебный материал при преподавании в вузах и учебных заведениях дополнительного профессионального образования ряда тем по курсам «Инвестиции», «Инвестиционный менеджмент», «Инвестиционная деятельность предприятия» и другие.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в том, что их использование позволит:

-выявить инвестиционные характеристики долевых финансовых инструментов, их роль и значение при формировании, оценке и эффективном использовании инвестиционного потенциала предприятия;

- обеспечить инвестиционную устойчивость предприятия при разработке и реализации инвестиционных проектов с ограниченным бюджетом;

- существенно улучшить процесс организации взаимодействия участников механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Болясников, Дмитрий Викторович

Заключение

Отличительной особенностью механизма привлечения инвестиций на основе использования долевых финансовых инструментов (ДФИ) является организация рационального взаимодействия предприятия с объектами рыночной инфраструктуры при разработке и реализации инвестиционных проектов с ограниченным бюджетом финансирования, капитализация которого осуществляется в процессе реализации проекта за счет использования инструментов фондового рынка.

В данном случае, помимо необходимости получения взаимных выгод предприятиями, и государством от использования ДФИ в качестве источника для привлечения инвестиционных средств, необходимо также развитие производства, увеличение текущих мощностей и внедрения новых технологий.

Эмиссия ДФИ - это, прежде всего, выгода для владельцев предприятия. Но государство тоже получает пользу от эмиссии.

Статус публичной компании также положительно влияет на возможность привлекать долговое финансирование - открывается доступ к новым источникам заемного капитала, усиливаются переговорные позиции при согласовании условий кредитов, появляется возможность привлекать заемные средства под более низкую процентную ставку, чем успешно пользуются многие эмитенты, зачастую направляя средства от публичных размещений ДФИ на погашение старых, менее выгодных кредитов. Взаимная выгода для государства и предприятия очевидна. Государство получает «более прозрачную» экономику, а бизнес - дополнительные возможности для развития. При этом обе стороны активно используют инновационные технологии управления, обеспечивая разработку и реализацию инновационных проектов (программ) развития предприятия.

Особый интерес от использования механизма привлечения инвестиций за счет ДФИ вызывает разработка и реализация инновационных проектов и программ развития предприятия. В отличие от других форм инвестирования, инвестирование в ДФИ венчурных фирм характеризуется рядом отличительных особенностей:

- финансовые средства вкладываются в венчурный бизнес без материального обеспечения и без гарантий, соответственно инвесторы идут на большой риск. Такое «рисковое» вложение средств инвесторами объясняется их верой в успех и отсутствием условий для собственных исследований и коммерческой реализации перспективной технологии;

- обязательно долевое участие инвестора в уставном капитале фирмы в прямой или опосредованной форме (как правило, доля не превышает 50%), т.е. рисковый капитал размещается не как кредит, а в виде взноса в уставный капитал фирмы в зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении финансовых средств;

- средства предоставляются на длительный срок и на безвозвратной основе, поэтому в некоторых случаях инвесторам приходится ожидать в среднем 3-5 лет, чтобы убедиться в перспективности вложений;

- активное участие инвестора в управлении финансируемой фирмой, так как он лично заинтересован в успехе венчурного предприятия, поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением денежных средств, а оказывают различные управленческие, консультативные и* прочие деловые услуги венчурной фирме, но при.этом не вмешиваются в оперативное руководство ее деятельностью.

Сравнительный анализ отечественной и зарубежной'практики привлечения инвестиций на основе использования ДФИ, позволил выявить сильные и слабые стороны их применения для повышения инвестиционного потенциала, как на внешнем, так и на внутреннем контуре управления предприятием.

Возможности привлечения инвестиций через размещение ДФИ ограничены лишь размером и инвестиционным потенциалом эмитента. В зарубежной практике используются три основных метода организации процедуры размещения ДФИ на биржевой площадке предприятиями для привлечения инвестиций (порядок определения цены): метод фиксированных цен, метод «формирования книги заявок» и аукцион. Метод фиксированных цен применяется достаточно редко и в основном на высоко зарегулированных фондовых рынках или в случаях, когда формат размещения подразумевает предварительную фиксацию цены (например, предложение прав текущим акционерам на покупку ДФИ).

Помимо обеспечения максимальной безопасности для андеррайтеров от возможной ответственности за предоставление ложной информации в эмиссионных документах, результаты финансово-юридической проверки помогают также и инвесторам удостовериться в том, что в этих документах полностью и правдиво раскрывается информация о предприятии. Подобный подход позволяет в дальнейшем использовать методику экспресс-анализа для оценки инвестором уровня инвестиционной привлекательности ДФИ эмитента. Кроме этого, процедура комплексной финансово-юридической проверки способствует более четкому определению методов и способов представления предприятия инвесторам в наиболее выгодном свете. Составной частью процедуры является также согласование и корректировка текстов эмиссионных документов - проспекта эмиссии ДФИ и решения об их выпуске со всеми участниками процесса размещения и соответствующими регулирующими органами.

Детальное изучение процедуры финансово-юридической проверки и параметров, влияющих на инвестиционную привлекательность ДФИ, позволило предложить систему показателей, характеризующих эффективность использования ДФИ при формировании ресурсного потенциала инвестиционных проектов и программ развития предприятия.

При рассмотрении параметров, влияющих на инвестиционную привлекательность ДФИ; установлено, что большая часть рисков и размеры доходов зависят от того, насколько устойчиво финансовое состояние предприятия. Размер дивидендов обусловлен, прежде всего, рентабельностью предприятия, т.е. возможностью аккумуляции объема прибыли, который без ущерба для деятельности эмитента может быть выплачен собственникам, и только потом - от дивидендной политики, т.е. от конкретных особенностей перераспределения полученных предприятием доходов. Внедивидендный доход также является производной от финансового положения эмитента. Поэтому выпуск ДФИ вносит существенный вклад в повышение инвестиционного потенциала современного предприятия.

Существенное воздействие на возможности привлечения предприятием инвестиций за счет использования ДФИ может оказать реорганизация предприятия. Этот способ сочетает в себе как воздействие на финансовое состояние предприятия, так и на рыночные параметры его ДФИ. Вследствие реорганизации меняются размер, специализация, рыночные возможности и многие другие важные характеристики предприятия, что в конечном итоге влияет на его финансовое состояние, риски, связанные с ним, количество и объемы сделок с ДФИ.

Важное место для решения вопросов повышения инвестиционной привлекательности российского фондового рынка занимает создание условий для эмитентов по привлечению инвестиций на основе использования ДФИ. Для этого необходимо:

- снижение барьеров для выхода предприятий на рынок инвестиционных ресурсов;

- создание правил и процедур выпуска и обращения ДФИ, а также стандартов деятельности профессиональных участников фондового рынка;

- налоговое стимулирование предприятий к инвестициям, направленным на получение реального экономического эффекта;

- разумные требования по раскрытию информации.

Реализация мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности российского фондового рынка при использовании ДФИ должна осуществляться дифференцированно по основным группам инвесторов: население, коллективные инвесторы, банки, страховые компании, государство, иностранные инвесторы (нерезиденты), другие инвесторы. При этом по отношению к указанным группам инвесторов должны применяться различные формы и методы защиты их интересов.

В работе обоснована необходимость цельного комплекса мер, скоординировано осуществляемых государственными органами и профессиональными участниками фондового рынка, который предполагает четкую иерархию органов государственного регулирования и ориентирован на обеспечение высокой инвестиционной устойчивости эмитентов ДФИ, использующих инвестиционные возможности данных инструментов. При этом роль государственного регулирующего органа* должна состоять, во-первых, в законодательном обеспечении условий реализации прав всех участников фондового рынка. Во-вторых, поддержка исков инвесторов при переходе конфликта в судебную стадию для создания «общеупотребительных» прецедентов. В-третьих, при государственном регулирующем органе было бы целесообразно учреждение института, по функциям сходного с третейским судом для рассмотрения корпоративных конфликтов в отношении ДФИ предприятия.

Для повышения инвестиционной привлекательности российского фондового рынка при использовании ДФИ необходимо помимо финансово-юридической проверки комплексно использовать методики: экспресс-анализа инвестиционного потенциала предприятия, эмитирующего ДФИ; портфельного управления инструментами различных эмитентов; оценки эффективности использования ДФИ при формировании бюджета инвестиционного проекта (программы) развития предприятия.

В итоге комплексное использование данных методик приведет к большей обоснованности действий предприятия в области формирования, оценки и использования своего инвестиционного потенциала. Это обеспечит повышение инвестиционной устойчивости предприятия и сбалансированность его ресурсной базы по критерию способности обеспечить выполнение всех запланированных инвестиционных мероприятий, а также по критерию поддержания необходимой ликвидности активов для разрешения возникающих проблем в текущей и перспективной деятельности в силу доминирования в современной экономики высокого риска и неопределенности.

Перспективы повышения интенсивности использования ДФИ для привлечения инвестиций находятся в области постановки эффективного корпоративного управления, которое представляет собой систему взаимоотношений между акционерами и менеджментом, а также иными заинтересованными в деятельности предприятия лицами. Взаимодействие между ними происходит посредством определенных процедур, к которым» установлены г нормативные требования, как законом,1 так и уставом и внутренними документами предприятия.

Методика привлечения инвестиций на основе использования ДФИ, позволяет оценить, сформировать и рационально распределить инвестиционный потенциал предприятия или бюджет инвестиционных проектов (программ) его перспективного развития. Методика включает в себя ряд основных действий: выбор метода оценки,стоимости ДФИ предприятия и расчет интегрального показателя инвестиционной ресурсоемкости данных инструментов (ИПИР); оценка возможностей и сопоставление интересов инвесторов; оценка риска вложения капитала в приобретение ДФИ и нахождение путей его регулирования; выбор метода размещения ДФИ; организация размещения и оборота ДФИ.

Отличительной особенностью методики является определение ИПИР, расчет которого производится на основе средневзвешенной экспертной оценки показателей надежности, безопасности, рискованности, доступности, прибыльности, ликвидности, волатильности, привлекательности и инфраструктурной обеспеченности отдельных инструментов.

Сущность метода оценки стоимости ДФИ заключается в определении стоимости исходя из суммы дисконтированных потоков ежеквартальной чистой прибыли и амортизационных отчислений.

При оценке стоимости пакета ДФИ, величина которого значительна, но недостаточна для обеспечения реального контроля важно помнить, что цена может быть ниже, чем в случае разбивки пакета на несколько меньших по размеру, что справедливо как для котируемого, так и для некотируемого на рынке пакета ДФИ. В работе сделан вывод о том, что существует множество методов оценки стоимости ДФИ, но наиболее пригодными в условиях России для прогнозирования и регулирования уровня потенциального возможного привлечения инвестиционных средств предприятием, являются оценки на базе: дисконтированных денежных потоков, мультипликаторов, ликвидационной стоимости и дивидендного дохода.

Центральной задачей, решаемой в ходе IPO, является привлечение финансирования под реализацию стратегических проектов предприятия. В результате IPO может существенно измениться стоимость капитала предприятия. При этом количественная оценка эффективности привлечения инвестиций на основе использования ДФИ на практике делается достаточно редко: Учитывая высокую стоимость затрат на услуги андеррайтеров,- проведение рекламной кампании; внедрение отчетности по международным, стандартам; публичное размещение может не дать ожидаемых результатов.

Экономическая эффективность привлечения инвестиций на основе использования ДФИ определяется на основании сравнения рассчитанной стоимости привлекаемого капитала и средневзвешенной стоимости капитала (WACC). При этом следует учитывать: возможности получения внешнего финансирования в требуемом объеме иными способами; тенденции роста рынка, на котором работает предприятие, в средне- и долгосрочной перспективе (выше уровня инфляции); тип предприятия, использующего ДФИ для привлечения инвестиций: операционная (один бизнес) или холдинговая компания. Для инвестора более понятны операционные монопредприятия, чем холдинговые.

В работе сделан вывод о том, что если стоимость инвестиций, которые будут получены по факту использования ДФИ, окажется ниже WACC, IPO будет выгодным. В противном случае использование ДФИ'для привлечения инвестиций будет экономически необоснованным.