МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ СОВРЕМЕННЫХ ТРАНСФОРМАЦИЙ КАПИТАЛА: ФИНАНСОВЫЙ АСПЕКТ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ СОВРЕМЕННЫХ ТРАНСФОРМАЦИЙ КАПИТАЛА: ФИНАНСОВЫЙ АСПЕКТ"

ЧЕРНИКОВА Людмила Ивановна

Методология исследования современных

трансформаций капитала: финансовый аспект

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит 08.00.01 - Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени

доктора экономических наук

Москва -2010

004606408

Диссертация выполнена на кафедре «Финансы» ФГОУВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса».

Научный консультант - доктор экономических наук, профессор

Хотинская Галина Игоревна

Официальные оппоненты: Родионов Дмитрий Григорьевич

доктор экономических наук, профессор

Чванов Роберт Александрович доктор экономических наук, профессор

Филякин Юрий Петрович

доктор экономических наук, профессор

Ведущая организация: НОУВПО Московский экономический институт

Защита состоится 01 июля 2010 г. в // часов на заседании диссертационного совета Д 212.150.02 при ФГОУВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса» по адресу: 141221, Московская область, Пушкинский р-н, пос. Черкизово, ул. Главная, 99, ауд. 1209 Зал заседаний Советов.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОУВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса».

Автореферат разослан 2/'$. _£ЩЦа/-____— 2010 г.

И.о. ученого секретаря

диссертационного совета

доктор экономических наук, профессор

В.П. Леонова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследовании. Капитал - ключевое понятие рыночной экономики. В классическом понимании он представляет собой самовозрастающую стоимость, находящуюся в постоянном движении и используемую в производительных целях. Процесс движения обусловливает метаморфозы капитала и его трансформации качественного характера, в результате чего купеческий и ростовщический капитал способствовал появлению его производительной формы, а консолидация производительного и ссудного капитала определила формирование финансового капитала и превращение финансовых посредников в крупных инвесторов, контролирующих потоки в различных видах деятельности. Трансформации капитала последних десятилетий привели к появлению человеческого, интеллектуального, социального, информационного, венчурного, репутационного, паблицитного и других форм проявления капитала, которые всесторонне рассмотрены в научных исследованиях, однако до настоящего времени недостаточно прослежена их взаимосвязь со стоимостной природой капитала.

В зарубежных странах капитал постоянно находится в сфере интересов экономистов, однако игнорирование его сущности как самовозрастающей стоимости привело к появлению и распространению современных макроэкономических моделей, в которых понятие «капитал» замещается товарно-денежными потоками, а движение не приобретает самостоятельности, не несет новых свойств, функций и закономерностей, а сводится к позитивистскому перемещению материально-вещественных объектов.

Капитал и формы его проявления активно исследовались в России советского периода, однако эти исследования носили чрезмерно политизированный характер, и капитал рассматривался в них сугубо с классовых позиций, что означало его превращение в политический фетиш. Переход к рыночной экономике способствовал повышению интереса к капиталу и его стоимостной природе,

формам проявления и метаморфозам, потенциалу генерирования денежных потоков, доходов и финансовых результатов, а также влиянию на институциональные процессы в экономике.

Эволюция капитала в исторической ретроспективе, его качественные трансформации (дифференциация и появление новых типологий) и масштабный количественный рост в последние десятилетия обусловили:

- смену приоритетов на микроуровне, широкое распространение идеологии стоимостного управления, появление концепции капитализации и ее растущую практическую значимость, поскольку параметры капитализации становятся одним из ключевых индикаторов развития компаний, отраслевых, региональных и национальных рынков;

- абсолютизацию стоимости, усиление финансового капитала, его проникновение в системные процессы различных сегментов экономики, формирование модели «расширяющейся финансовой вселенной» и превращение на рубеже тысячелетий стоимости и капитала как ее носителя в доминанту экономических отношений;

- масш табный рост информации о движении капитала и ее превращение в объект купли-продажи, как следствие, системные изменения в инфраструктуре рынка, появление на нем информационного сегмента и даже рынка финансовой информации.

Трансформации последних десятилетий, ставшие результатом качественной эволюции и количественного роста капитала, требуют осмысления сущности этих явлений с позиции классической теории капитала, методологии исследования трансформационных процессов и с учетом финансовых акцентов, объективно обусловленных стоимостной природой капитала.

Степень научно» разработанности проблемы. Вопросы трансформаций капитала находятся в поле зрения сторонников классической экономической теории, а также авторов социально-классовой и субъективно-психологической, неоклассической и других трактовок теории капитала, в их

числе Э. фон Бем-Баверк, Л. Вальрас, Ф. Визер, У. Джевонс, Дж. Кларк, Дж. Милль, Дж. Мак-Куллох, А. Маршалл, К. Менгер, Н. Сениор, В. Парето, М.Фридмен, Д. Хикс, Т. Шульц, И. Шумпетер и др. В современных зарубежных исследованиях на фоне популярности концепции потока сущность капитала зачастую подменяется процессами перемещения товаров и денег во времени и пространстве, что дистанцирует их от исследований капитала как самовозрастающей стоимости.

В числе приоритетов современных российских экономистов полнтзко-номические исследования совокупного капитала (Галкина Л.А., Гальцов П.Ю., Глухов В.Н., Калабердина О.Л., Каменецкий В.А., Лачинов Ю.Н., Михайлов В.В., Патрикеев В.П., Пегренко А.Т., Суворов П.В., Федонина A.B. и др.), а также исследования человеческого и интеллектуального капитала (Анишин Е.В., Артюшина Е.М., Богданова Э.Н., Иванюк И.А., Касаева Т.В., Подшиваленко Д.Г., Полищук Е.А. и др.), экономические исследования традиционных форм капитала (основного, оборотного, собственного, заемного), его отраслевых особенностей я специфических форм (Абакумов Р.!"., Агапов С.М., Васильков А.Н., Дикань К.В., Жильцов С.Г., Карпова С.Б., Романов АЛО. и др.), интернационализации капитала (Ефимова Е.С., Замятин Д.В., Мещеряков В.И., Терещенко Ю.В., Черепненко Л.Е. и др.) и капитала финансового сектора (Багдалов Р.Х., БуряковГ.А., Горелов В.В., Демерчан B.C., Соколова В.И., Трофименко Е.В., Ходоровскин Е.Г1. и др.).

Вместе с тем, до настоящего времени недостаточно проработаны вопросы соответствия современных типологий капитала его классическим ключевым признакам; недостаточно раскрыты вопросы приращения капитала и капитализации, в изучении которых преобладают эмпирические исследования маркетингового характера; недостаточно изучены финансовые аспекты национального механизма капиталообразования, а также капитал как доминанта экономических отношений, оказывающая существенное влияние на экономику и финансы микро-, мезо-, макро- и мегауровней; требуют изучения особенности информа-

ционного отражения /движения капитала в источниках финансовой информации, проблемы и перспективы формирования информационного сегмента финансового рынка.

Таким образом, отдельные аспекты исследования современного капитала достаточно широко освещены в экономической литературе, однако целесообразна и необходима актуализация знаний стоимостной (финансовой) природы капитала и производных от него объективных финансово-экономических явлений с целью разработки методического инструментария для управления системными трансформациями.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в обобщении и систематизации современных количественных и качественных трансформации капитала, разработке методологии их эмпирического исследования, формировании концептуальных подходов для финансового управления трансформационными процессами.

В соответствии с данной целью в диссертации поставлены и решены следующие задачи;

■ исследовать теоретические и прикладные аспекты эволюции капитала в исторической ретроспективе, рассмотреть с позиции классической теории капитала его современные типологии и отразить их в существующих классификациях;

• оценить тенденции изменения национального капитала в рамках экономического и финансового подходов и проследить структурную эволюцию капитала в России;

• сформулировать особенности и эмпирические закономерности в современной трансформации национального капитала;

■ рассмотреть концепцию капитализации с позиции количественных трансформаций капитала, обобщить и развить методологию ее исследования;

• рассчитать и оценить российские коэффициенты-мультипликаторы «капитализация/объем продаж», «капитализация/чистая прибыль», «капитапи-

зация/активы» в страновых сравнениях, в разрезе развитых и развивающихся рынков, для условий подъема и спада экономики;

■ обосновать трансформацию капитала в доминанту современных финансов, обобщить и раскрыть формы проявления специфического феномена, абсолютизирующего стоимость;

• разработать методологию количественной оценки феномена с последующим тест ированием в условиях российской финансовой системы;

• оценить перспективу развития национального капитала в рамках модели «расширяющейся финансовой вселенной»;

■ обобщить концептуальные и программные исследования перспективных трансформаций каптала и сформулировать приоритеты в области создания на базе национального финансового рынка международного финансового центра;

■ исследовать в сравнительной оценке современные стандарты раскрытия и распространения информации о движении капитала; сформулировать особенности в интерпретации капитала в современных источниках финансовой информации, выявить факторы, сдерживающие развитие информационного сегмента национального финансового рынка, и концептуально сформулировать пути их нейтрализации.

Объектом исследования являются институты, участвующие в процессе воспроизводства, обращения и перемещения национального капитала, регулирующие его движение и системные трансформации.

Предмет исследования - совокупность финансовых отношений, возникающих в результате современных трансформаций капитала.

Теоретические и методологические основы исследования составили фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых обшерыночного, институционального, отраслевого и межотраслевого характера, отражающие эволюцию развития секторов экономики, включая финансовую систему, н раскрывающие закономерности и специфику современных трансформаций. Система взглядов, развиваемая в настоящем исследовании, базируется на научных

положениях классической теории капитала, теорий капитализации, стоимостного управления, экономического роста, глобализации, современной парадигмы корпоративного управления.

В основе примененной методологии - системный анализ как научный метод изучения макро- и микропроцессов функционирования рынка и его участников, диалектический подход к изучению поведения субъектов регулирования, прежде всего, институтов финансового рынка. В диссертации использованы приемы и средства статистического, финансово-экономического и логического анализа, методы экспертных оценок, сравнения и группировок, принципы системности и развития.

Информационную базу исследования составили статистические данные Федеральной службы государственной статистики (Росстата), документы и разработки Банка России и других институтов, выполняющих надзорные функции за деятельностью участников финансового рынка, международные и национальные исследования и аналитические обзоры профессиональных участников рынка и его саморегулируемых организаций, рейтинг-оценки и ранжирование субъектов экономики информационно-аналитическими агентствами, а также материалы, размещенные в глобальной сети Интернет.

Научная понизил диссертации состоит в формировании и научном обосновании комплекса методологических положений в области исследования современных трансформаций капитала и разработке концептуальных подходов и методического инструментария для финансового управления трансформационными процессами.

Основные научные результаты, полученные лично автором. К Доказано, что современные трансформации капитала носят: - качественный характер, что подтверждается появлением новых его типологий (человеческого, интеллектуального, социального, информационного, венчурного, репутационного, паблицитного, бренд-капитала и др.); аргументировано их соответствие классическим ключевым признакам капитала, опрсде-

лено место в классификации его разновидностей, даны развернутые и краткие характеристики;

- количественный характер, что проявляется в масштабном накоплении и высокой динамике национального капитала и подтверждается балансовыми оценками, выполненными на основе экономического и финансового подходов, а также рейтинг-оценками;

- структурный характер, что подтверждается результатами сопоставления основных финансовых агрегатов (основной/оборотный, собственный/заемный, краткосрочный/долгосрочный); по итогам эмпирического исследования сформулированы особенности количественных и структурных трансформаций современного национального капитала.

2. Выявлены и сформулированы эмпирические закономерности в движении капитала в глобальном и национальном масштабе, в кратко- и среднесрочных периодах, в условиях подъема и спада экономики, в балансовой и рыночной оценках.

Указанные пункты соответствуют п. 1.1 Политическая экономия (Воспроизводство общественного и индивидуального капитала); п 1.4 Институциональная и эволюционная экономическая теория (Эволюционная теория экономической динамики; Теория переходной экономики и трансформации соцшаыю-эконаиических систем) Паспорта специальности ВАК РФ 08.00,01 - Эканоми-ческая теория.

3. Сформулирован авторский подход к концепции капитализации, отражающей масштабный рост современного капитала. В этих целях разделены понятия «капитализация как процесс» (вовлечение государственных, корпоративных, частных сбережений в финансовую систему и их трансформация в инвестиции) и «капитализация как результат» (накопление капитала, прежде всего, долгосрочного характера в балансовой и рыночной оценках); на этой основе дополнена классификация разновидностей капитализации критериальным признаком «экономическая природа».

4. Разработана методология эмпирического исследования капитализации, основанная на сочетании рыночных и балансовых оценок, фондового метода (для публичных компаний) и метода мультипликаторов (для непубличных компаний), временной, пространственной и функциональной (капитализация/объем продаж, капитализация/чистая прибыль, капитализация/активы) дифференциации мультипликаторов, что позволяет оценивать капитализацию на микро-, ме-зо-, макро- и мегауровнях на единой методической базе. Для реализации метода мультипликаторов рассчитана совокупность коэффициентов в разрезе стран и континентов, развитых и развивающихся рынков, для условий подъема и спада экономики. По результатам апробации предложенной методологии сделаны авторские оценки состояния и тенденций изменения капитализации в России.

5. Показано, что количественные и качественные трансформации капитала обусловили появление феномена абсолютизации стоимости и превращение капитала в экономическую доминанту. Дана авторская трактовка феномена с позиции усиления влияния капитала на все стороны жизнедеятельности экономических субъектов в результате нарастающих изменений финансового характера на мега-, макро-, мезо- и микроуровнях, имеющих множество форм проявления и характерных признаков. Сформулированы и развернуто описаны формы проявления феномена,

6. Разработана методология количественной диагностики феномена, включающая многоуровневую систему оценочных показателей, диверсифицированные источники аналитической информации, методические подходы к интерпретации результата, целевые тренды и критериальные зависимости структурного и динамического характера.

7. Доказаны эмпирическим путем работоспособность методического инструментария, с одной стороны, и наличие признаков феномена в России, с другой стороны. Последнее свидетельствует о превращении национального капитала (прежде всего финансового) в доминанту современных финансово-экономических отношений и проявляется в опережающем росте доходов и ка-

питала финансовой системы, экспоненциальной динамике аккумулированных ресурсов, растущей самодостаточности финансовых организаций и глобализации капитала.

X. Обобщены концептуальные и программные исследования перспективных трансформаций каптала и определены приоритетные направления регулирования системных трансформационных процессов для создания на базе национального финансового рынка международного финансового центра.

9. Выявлены факторы, сдерживающие развитие информационного сегмента национального финансового рынка, обусловленные особенностями в раскрытии и интерпретации состояния и движения капитала в современных источниках финансовой информации. В целях их нейтрализации сформулирована совокупность стратегических целей в его реформировании на макро- и мезоуровнях. Указанные ¡пикты соответствуют п. 1.3. Финансовый механизм воспроизводства, обращения и перемещения (вывоза) капитала: п. 1.5. Ипститрцюналь-ные аспекты финансовой системы: п. 7.6. Методологические основы определения стоимости различных объектов собственности в условиях неопреОежпно-сти Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Теоретическая и практическая значимость диссертации. Результаты исследования позволяют рассмотреть с позиции классической теории современные экономические явления:

- типологии капитала и их диверсификацию,

- приращения капитала и капитализацию предприятий, рынков, регионов, экономики,

- превращение капитала в доминанту современных финансов на микро-, мезо-, макро- и мегауровнях,

- особенности количественной интерпретации движения капитала и формирование информационного сегмента финансового рынка.

Объективная природа этих трансформационных процессов обусловливает необходимость их учета в концептуальных и программных разработках в области развития институциональной системы национальных финансов, формирования рынка финансовой информации, трансформации финансового рынка в международный финансовый центр в рамках модели «расширяющейся финансовой вселенной».

Научные результаты целесообразно использовать в государственном управлении и органах, осуществляющих надзор за деятельностью финансовых институтов, в коммерческих предприятиях и саморегулируемых обществах (СРО), действующих на финансовом рынке, в информационно-аналитических агентствах и консалтинговых фирмах, а также в образовательных программах финансово-экономического профиля.

Апробация результатов исследовании. Полученные теоретические и практические результаты докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на ежегодной Международной научно-практической конференции «Наука-сервису» (г. Москва, 2004-2009 гг.) и IX Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы реструктуризации российских предприятий» (г. Пенза, 2009 г.).

Результаты исследования внедрены в деятельности институциональных участников национального финансового рынка: ОАО «Компания по управлению инвестициями "ЯМАЛ"», ОАО «Энергетическая страховая компания».

Материалы диссертационного исследования использованы при выполнении НИР в целях формирования статистического инструментария для опенки деятельности микрофинансовых организаций в рамках Государственного контракта № 01-01-06/05-205 от 20 ноября 2008 г.

Материалы диссертационного исследования использованы в учебном процессе ФГОУВНО «Российский государственный университет туризма и сервиса» при подготовке студентов по специальности 080105.65 - Финансы и

кредит и разработке учебных программ и учебных пособий по дисциплинам «Финансы предприятий», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», а также в филиалах ФГОУВПО «РГУТиС».

Публикации по теме диссертации. Основное содержание диссертации отражено в тридцати шести опубликованных работах автора общим объемом 65,55 пл.. в том числе авторские -- 41,9 п.л. Из них 8 статей в периодических изданиях, включенных в перечень ВАК.

Структура н содержание диссертации. Цель и задачи исследования определили логику и структуру диссертации. Работа состоит из введения, пяти глав, заключения, библиографического списка.

Во (¡ведении обосновывается актуальность проблемы; формулируются цель и задачи работы, объект и предмет исследования; раскрываются методологические основы, информационная база и инструментарий решения поставленных задач.

В первой главе «Концептуальные основы капитала и его современных трансформаций» рассматривается классическая теория капитала и ее современные трактовки, обосновывается наличие ключевых признаков капитала в современных типологиях - человеческом, интеллектуальном, социальном, информационном, венчурном, репутационном, паблицитном и бренд-капитале. Определено место последних в классификации разновидностей капитала, даны их развернутые и краткие характеристики.

Во второй главе «Современные тенденции трансформации капитала в России» исследуются тенденции изменения национального капитала в рамках экономического и финансового подходов, а масштабе национальной экономики и дифференцированно по видам экономической деятельности, а также оцениваются структурные трансформации национального капитала по соотношению основных финансовых агрегатов. По результатам исследования формулируются особенности трансформации национального капитала и эмпирические закономерности в его движении в кратко- и среднесрочных периодах в условиях подъема и спала экономики (финансового кризиса).

В третьей главе «Капитализация как инструмент измерения роста капитала» исследуются концептуальные основы и прикладные вопросы капитализации. В этих целях систематизируется понятийный аппарат и уточняется сущность этого объективного экономического явления, дополняется классификация типологий капитализации и проводится эмпирическое исследование рыночной капитализации фондовым методом (по данным публичных компаний), предлагается авторский алгоритм определения коэффициентов-мультипликаторов и проводится расчет их совокупности для оценки капитализации непубличных компаний методом мультипликаторов.

В четвертой главе «Капитал как доминанта современных финансово-экономических отношений» доказывается доминирующая роль капитала в современной экономике. В этих целях предлагается методология количественной оценки феномена усиления финансов, обусловленного абсолютизацией стоимости, и проводится ее тестирование на макроэкономических статистических данных. Полученные результаты позволяют оценить перспективу дальнейшей трансформации национального капитала и сформулировать приоритеты в области создания на базе национального финансового рынка международного финансового центра.

В пятой главе «Интерпретация капитана в современных источниках финансовой информации» рассматриваются проблемные вопросы раскрытия и распространения информации о движении капитала. В этих целях анализируются в сравнительной оценке стандарты раскрытия финансовой информации, дается рейтинг-оценка финансовой прозрачности российских компаний. По результатам исследования информационного сегмента национального финансового рынка выявляются факторы, сдерживающие его развитие, и предлагаются пути их нейтрализации.

В заключении излагаются основные результаты проведенного исследования, в обобщенном виде приводятся сделанные в диссертации выводы и обусловившие их аргументы.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

I. Метаморфозы капитала в рамках ею кругооборота, а также трансформации капитала в исторической ретроспективе - результат постоянного движения капитала и его качественной эволюции, которые не прекращаются в настоящее время. Возникшие в последние десятилетия типологии (венчурный, бренд-капитал, интеллектуальный, человеческий, репутационный, паблицит-ный, информационный, социальный и др.) в диссертации рассмотрены на предмет соответствия ключевым признакам капитала - соединение факторов производства (живого и овеществленного труда), производительное потребление, генерирование стоимости, непрерывность воспроизводства.

Венчурный капитал наиболее близок к традиционным его формам, поскольку предполагает инвестиции в оборудование и наем рабочей силы (соединение факторов производства), их использование в целях производства товаров (работ, услуг), в результате чего формируется новая, количественно возросшая стоимость, удовлетворяющая те или иные потребности. Средства от реализации произведенных стоимостей, продолжают кругооборот в производительных целях. Следовательно, венчурный капитал соответствует всем ключевым признакам капитала. Его отличительной особенностью являются риски, при которых высока вероятность не только не получить возросшую стоимость, но и потерять инвестированные суммы.

ПренО-капитш (марочный капитач) представляет собой нематериальный актив, сформированный в прошлых периодах, является результатом живого и овеществленного труда. Он формируется в целях упрощения дистрибьюции, а доведение товара (работ, услуг) до потребителя в соответствии с классической теорией является продолжением производственных экономических отношений в сфере обращения. Кроме того, по оценкам компании Interbrand, вложения в бренд способны увеличить стоимость товара/услуги или стоимость акций более чем на 50%. Следовательно, средства, аккумулированные в бренд-капитале, прнобрета-

ют свойства капитала как самовозрастающей стоимости. От традиционных форм капитала его отличает отсутствие материальной оболочки и вещественной формы. Однако общественное признание, статус актива и стоимостная оценка делают ею полноценной, хотя и специфичной, разновидностью капитала.

Интеллектуальный капитал - результат включения интеллектуальной собственности юридического или физического лица в хозяйственный оборот. Наличие интеллектуальной собственности предполагает затраты прошлого труда, а ее коммерциализация - доходное использование имущественных прав. Причем коммерциализация в этом случае означает не только доход правообладателя, но и приобретение пользователем устойчивого конкурентного преимущества со всеми вытекающими следствиями, прежде всего, с потенциалом генерирования новой стоимости. В условиях жесткой конкуренции на рынке такие конкурентные преимущества капитализируются в виде нематериальных активов и используются в целях максимизации прибыли и других экономических и технических результатов.

Человеческий капитал является составной частью интеллектуального капитала. Эта разновидность капитала, как личностная характеристика индивидов, может не носить производительный характер. Так, при использовании этих человеческих авуаров исключительно в домохозяйства,* или в сфере общественной деятельности они не способствуют напрямую генерированию стоимости, следовательно, их трактовка в качестве капитала отчасти условна. Вместе с тем, использование этих человеческих авуаров в производительных целях способствует росту производительности труда. Их соединение с другими факторами производства (средствами и предметами труда) придает формированию, накоплению, использованию, воспроизводству человеческого капитала вполне завершенный характер, соответствующий ключевым признакам капитала.

Репутациоппый и паблицитиый капитал являются результатом живого и овеществленного груда, затраченного в прошлых периодах в целях приобретения стратегических конкурентных преимуществ в деловом сообществе. Последние

способствуют получению выгодных заказов и повышению лояльности клиентов, что означает производительное потребление и потенциальное генерирование стоимости в будущих периодах. От традиционных форм капитала эти разновидности отличаются отсутствием материализации. Однако общественное признание, статус актива и стоимостная оценка делают репутационный и паблицигаый капитал специфичными нематериальными разновидностями капитала.

Информационный капитал - результат роста объема информации и появления новых технологий ее сбора, хранения, обработки в постиндустриальном обществе, реальный производственный ресурс, поскольку, чем лучше информирован производитель, тем выше его благосостояние. Способность информации приносить доход ее носителям роднит ее с капиталом и приносит наиболее ощутимые выгоды на фондовом рынке. Это весьма специфичная разновидность капитала: в отличие от материальных благ, она не уничтожается в процессе потребления, может потребляться многократно, причем после передачи ее потребителю сохраняется и у производителя.

Социальный капитал — это потенциал взаимного доверия и взаимопомощи, исследования которого носят междисциплинарный характер, включая социологию, политологию, культурологию и экономическую теорию. Практически все виды социальных расходов носят потребительский характер, и в прямом понимании это расходная, а не доходная составляющая в бизнесе. Однако косвенно социальное благополучие в обществе способствует росту общественной производительности труда. Отношения социального партнерства в регионе также благоприятно влияют на бизнес. И, наконец, социальные программы, реализуемые в рамках отдельно взятого предприятия, создают лучшие условия для воспроизводства рабочей силы и в этом качестве косвенно влияют на генерирование стоимости. Следовательно, социальный капитал отчасти содержит в себе признаки капитальной стоимости. Причем, в отличие от денежного, социальный капитал по мере расходования может возрастать, поскольку интенсивная кооперация и взаимовыручка дают синергетический эффект.

Начиная с 2007 года, в России получил распространение термин <материнский (семейный) капитал)>, который означает одну из форм государственной поддержки семьи при рождении второго и последующих детей, имеющих российское гражданство. Являясь результатом не производства, а перераспределения стоимости, этот вид капитала не предназначен для производительного потребления. Правовыми актами установлены три способа его целевого расходования (оплата образования детей, улучшение жилищных условий семьи, пополнение пенсионных накоплений матери), которые исключают его производительное использование. Следовательно, эта форма государственной поддержки по сути капиталом не является. Термин «капитал» применяется в данном случае весьма условно.

Множество понятий, характеризующих капитал, структурировано в диссертации по следующим критериальным признакам:

■ уровню агрегирования,

■ стадиям кругооборота,

■ экономической природе и форме существования,

" характеру участия в процессе создания стоимости,

■ способу переноса стоимости на вновь созданный продукт и характеру оборота,

■ целевому назначению,

" экономической роли в финансово-хозяйственной деятельности,

■ источникам финансирования предприятия,

• длительности оборота,

" характеру формирования собственного капитала,

• составляющим нематериальных активов и отсутствию вещественной формы,

• уровню рисков.

Современные типологии капитала, являющиеся таковыми по сути, в дис-

сертации встроены в существующие классификации капитала1 (табл. 1).

Таблица 1

_ Типологии капитала и их содержание (дополнение)_

Критериальный признак Типологии капитала Краткая характеристика

Естественный (природный) Природная составляющая экономики, обозначающая минеральные, растительные и животные элементы биосферы, рассматриваемые как средства поддержания экосистемы (производство кислорода, фильтрация воды, защита от эрозии почвы и Др.)

Реальный Капитал в форме средств производства (средств труда и предметов труда), создающих новую стоимость и генерирующих доход (прибыль)

и о Человеческий Воплощенная в индивиде потенциальная способность создавать стоимость и приносить доход, включая врожденные способности, а также профессиональное образование, деловые качества, приобретенные навыки, способствующие повышению производительности труда

! Интеллектуальный Совокупность человеческих авуаров (знаний, навыков, компетенции, деловых качеств и производственного опыта персонала), с одной стороны, и таких нематериальных активов как патенты, базы данных, операционные технологии, программное обеспечение и т.п., с другой стороны

8 о а а Социальный Потенциал доверия и взаимопомощи; фактор воспроизводства рабочий силы, косвенно влияющий на производительность труда; в отличие от денежного, социальный капитал по мере расходования может возрастать, поскольку интенсивная кооперация и взаимовыручка дают синергетический эффект

£ Р. I 1 Информационный Стоимостная оценка информационных ресурсов, приносящих реальные выгоды их носителям; в отличие от материальных благ, может потребляться многократно и сохраняться как у продавца, так и у покупателя; в силу специфики учетных процедур, как правило, не приобретает форму актива

Рабочий (функционирующий) Наиболее активная часть капитала предприятия, используемая в операционной деятельности и непосредственно генерирующая доход; в широком понимании - капитал, вложенный в оборошые активы, в узком понимании (чистый рабочий капитал) - разница между текущими (оборотными) активами и краткосрочными долгами (обязательствами)

Резервный Часть собственного капитала, обособленная в специальном фонде и предназначенная для покрытия убытков и непредвиденных потерь; непосредственно не создает стоимость, но способствует минимизации рисков финансово-хозяйственной деятельности

1 Выделено куренном.

Продолжение табл. 1

Фиктивный Каптал, представленный в виде ценных бумаг ( акций, облигаций, -закладных и т.ч.), дающих право на получение дохода в пиле процентов и дивидендов; не участвует в создании .стоимости, не создаст доход (прибыль), не лает пранз распоряжения реальным капиталом, но способствует перераспределению дохода и присвоению владельцем его части

Спекулятивный' • Избыточная часть краткосрочного финансового кант-ала, не связанная с реальными бизнес-процессами; генерирует доход из арбитражных операций на товарных и финансовых рынках

2 3? £ аз й У о ЕС О £ V» о' ■ 5 Уровень __£ИСКОВ Бренд-капитал (марочный) Стоимостная оценка бренда (торговой март); нематериальный актив, сформированный в прошлых периодах (результат живого и овеществленного труда) в целях упрощения дистрибьюци; способен увеличить стоимость товара/услуги или стоимость акций более чем на 50%

Репутационный стоимостная характеристика имиджа экономического агента в деловом сообществе; в соответствии с существующими стандартами возникает в случае купли-продажи предприятия, если его продажная цена превышает балансовую стоимость

Паблицитиый Качественная и количественная совокупность общедоступной информации об объект в денежном "эквиваленте; формируется при эффективном /'/{-менеджменте; на практике его сложно отделить от других видов нематериальных активов, поэтому стоимость паблицигпного капитала, как правило, растворяется либо в деловой репутации либо в бренде

Интеллекту- ] (См. выше) ильный ! „ . 1 Капитал, вложенный в страны, отрасли, сферы, регионы, ви-| ды деятельности, трактеригуемые высоким \ровнгм риска

Методология' эмпирического исследования движения современного национального капитала, проведенного в диссертации, включает следующие оценки и направления анализа:

- оценки на основе экономического и финансового подходов,

- динамический анализ совокупного капитала и его основных составляющих (основного и оборотного, собственного и заемного, а также чистого капитала), в том числе по видам экономической деятельности,

- агрегированное структурирование капитала на промышленный, торговый и финансовый,

- структурный анализ основных финансовых агрегатов и пропорций (в т.ч. оценки краткосрочной и долгосрочной структуры, включая диагностику на соответствие правилу «левой и правой руки») в отраслевом разрезе,

- ранжирование крупного российского капитала в балансовой и рыночной оценках на основе рейтингов «Global 2000» и «Финанс 500»,

- диагностика параметров движения капитала на соответствие «золотому правилу экономики» в краткосрочных и среднесрочных периодах, в условиях подъема и спада экономики (финансового кризиса).

Эмпирическое исследование позволило сделать авторские оценки и сформулировать тенденции изменения, характеризующие особенности национального капитала:

■ по данным Росстата, совокупный национальный капитал в рамках экономического подхода составляет более 70 трлн. руб.; его ежегодный прирост в 2000-2008 гг. составлял 15-27%; в рамках финансового подхода размер капитала в России превышает 35 трлн. руб. или более 50% от его экономической оценки (табл. 2, рис. 1);

Таблица 2

Капитал и его изменение в России2 ___

Год Национальный капитал (экономический подход), млв. руб. Национальный капитал (финансовый подход), или. руб.

2000 15 653 199 9 376 266

2001 18 733 557 11408 736

2002 21 530 755 12 939984

2003 24 862 749 14 345 806

2004 29 247 807 15 910 807

2005 36 751 163 20 654 154

2006 46 813 920 26 730 748

2007 58 352 068 32 618 806

2008 70109 460 35 405277

2 Рассчитано по данным Росстата: www.gks.nl; Финансы России. 2004. - М.: Росстаг. 2004. С. 166; Финансы России. 2008. - М.: Росстат. 2008. С. 181; Российский статистический ежегодник. 2005. - М.: Росстаг. 2005. С. 644; Российский статистический ежегодник. 2009. - М.: Росстаг. 2009. С. 689-692.

I—Нэциоматный капитал

1 (ЭКОНОМЬ ПОДХОД), руб !

| • ■ Национальный капитал [_[финансов подход), мгн. р>§ ,

Рис. I. Динамические характеристики национального капитала в рамках экономического и финансового подходов

• с позиции отраслевой структуры по данным Росстата наиболее весомыми составляющими национального капитала (более 20%) являются промышленный (обрабатывающая промышленность) и торговый капитал, причем в динамике их удельные веса увеличиваются; крайне низки (менее 3%) удельные веса капитала, задействованного в сельском хозяйстве, охоте и лесном хозяйстве. рыболовстве и рыбоводстве, гостиницах и ресторанах, причем в динамике их удельные веса либо снижаются, либо сохраняются на неизменном уровне; на уровне !2-15% находятся традиционно инфраструктурные отрасли - транспорт и связь, а также операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг, включая ЖКХ, однако их удельные веса в динамике снижаются; в последние годы наблюдается тенденция постепенного замещения торговым (с 18% до 20%) и финансовым капиталом3 (с 2% до 3,5%) капитала, обслуживающего сферу производства (с 80% до 76%);

* наиболее высокий удельный вес основного капитала наблюдается в перевозках и связи (0.8/0,2); наименьшая доля основного капитала характерна для строительства (0,4/0,6), что вызывает массу вопросов, поскольку строитель-

В современной деловой трактовке финансового капитала, т.е. капитал, аккумулированный финансовыми организациями.

ство — это весьма технологичный и фондоемкий вид деятельности; наиболее высокая динамика основного капитала в анализируемом периоде наблюдалась в финансовой деятельности (3,6 раза); менее всего изменился основной капитал в рыболовстве и рыбоводстве (1,2 раза);

■ финансовые институты—лидеры не только по росту основного капитала, но и по динамике оборотного капитала (3,3 раза), собственного капитала (четырехкратное увеличение, как и в строительстве), заемного капитала (2,9 раза);

■ наиболее масштабный собственный капитал (5,5-6,2 трлн. руб.) аккумулирован в добыче полезных ископаемых, обрабатывающей промышленности, торговле и бытовом сервисе, на транспорте и связи; менее всего собственного капитала (< 1 трлн. руб.) в сельском хозяйстве, строительстве, гостиничном и ресторанном сервисе, рыболовстве и рыбоводстве;

■ наиболее привлекательное соотношение собственного и заемного каштана и, следовательно, наиболее высокие параметры финансовой устойчивости в гостиницах и ресторанах, а также в добывающих отраслях (0,8); наиболее низкой финансовой устойчивостью характеризуются строительство и рыболовство (0,2);

■ во всех видах деятельности крайне неудовлетворительна краткосрочная структура капитала (что вполне корреспондируется в данными Росстагга о ликвидности в разрезе организаций, видов деятельности, национальной экономики в целом); наиболее привлекательны параметры краткосрочного капитала в гостиницах и ресторанах, финансовых институтах, добывающей и обрабатывающей промышленности; хозяйствующие субъекты других видов деятельности формируют оборотный капитал преимущественно за счет заемных источников финансирования;

■ наиболее привлекательна долгосрочная структура капитала в гостиницах и ресторанах, где в соответствии с правилом «левой и правой руки» внеоборотные активы полностью покрыты долгосрочными источниками финансирования; приемлемой можно считать долгосрочную структуру капитала в добы-

вающей промышленности, производстве и распределении электроэнергии, газа и воды, финансовой деятельности;

■ рейтинг «Финанс-500», в рамках которого ранжируются 500 наиболее крупных российских компаний, показывает, что в сегменте крупного российского бизнеса финансовый капитал является доминирующим (но стоимости активов): на его долю приходится 28% совокупного капитала; в агрегированной структуре «промышленный капитал4 : финансовый капиталs: торговый капитал» соотношение составляет 69% : 29% : 2%; по мнению автора, такое соотношение существенно расходится с данными Росстата, но вполне адекватно отражает современное состояние в крупном российском бизнесе и показывает вектор последующей динамики в масштабе национальной экономики;

• в рамках международного исследования «Global 2000», проводимого с 2004 г. журналом Forbes по 2000 крупным мировым публичным компаниям, совокупный капитал наиболее сильных российских компаний составляет в 2009 г. $1021,53 млрд. (около 1% мирового капитала), при этом кризис менее всего по-влиял'нк его динамику в балансовой оценке.

2. Сравнительные оценки параметров движения современного мирового и национального капитала в сопоставлении с «золотым правилом экономики» позволили выявить эмпирические закономерности в кратко- и среднесрочных периодах в условиях подъема и спада экономики (финансового кризиса). В соответствии с этим правилом темпы роста прибыли (Т„рп5ыль), объема продаж ('!„,,,. лажи) и активов (Тактиаы) в оптимальном варианте должны соответствовать системе неравенств:

I '^'прибкьть ^ пролажн ^ ^ заливы ^ 100/о 1

Неравенство в первой своей части означает, что прибыль возрастает опережающими темпами, следовательно, имеет место экономия на издержках. Вторая часть неравенства указывает на то, что объем продаж растет более вы-

4 В трактовке К Маркса, т.е. с включением сервисных видов деятельности В современной деловой трактовке, т.е. капитал, аккумулщюнзн/гый па фннапсопоч ринке.

сокими темпами, чем совокупные активы, следовательно, эффективнее используются ресурсы, повышается отдача с каждого рубля, вложенного в имущество. Третья часть неравенства говорит о наращивании ресурсного потенциала компании, увеличении ее размеров.

Расчеты, выполненные автором на основе рейтинг-оценок «Global 2000», где аккумулирована статистика о 2000 крупнейших мировых компаниях, позволили сформировать следующую систему неравенств (табл. 3):

Таблица 3

Параметры движения крупного мирового/национального капитала

в формате «золотого правила экономики»6

Период Объект оценки Система неравенств

2005-2009 гг. 2005-2007 гг. Тор 100 Россия 'Гор 100 Россия 142 > 141 > 127 >100 497 > 394 > 382> 100

148 > 124 < 142 > 100 231 > 216 > 180 > 100

2007-2009 it. Тор 100 Россия 96 < 114 >90 < 100 215 > 183 <212 > 100

Из данной системы неравенств вытекает ряд эмпирических закономерностей:

- в среднесрочных периодах в глобальном и национальном (Россия) масштабах параметры движения капитала в балансовой оценке соответствуют «золотому правилу экономики»;

- в краткосрочных периодах параметры движения капитала в балансовой оценке не всегда соответствуют «золотому правилу экономики»; в условиях кризиса диспропорции усиливаются; при этом наиболее крупный российский капитал на фоне мирового капитала относительно устойчив к диспропорциям;

- в условиях кризиса снижение рыночных оценок капитала происходит на фоне инерционного роста его балансовой стоимости (стоимости активов).

3. Количественный рост и качественные трансформации капитала в, последние десятилетия способствовали становлению концепции капитализации. В

'' l'j.cciínano автором по Special Ropuit « Hie Gíobaí 2Q<Xb> 2(Ю9 г. www./bibes com

России появление концепции относится к началу нового тысячелетия. Относительная молодость концепции обусловливает неоднозначность в понимании экономической сущности капитализации в русскоязычной литературе, недостаточную систематизацию ее понятийного аппарата и слабую освещенность концептуальных основ этого объективного экономического явления.

В диссертации предложено рассматривать дефиницию «капитализация» в двух аспектах: капитализация как процесс и капитализация как результат. Капитализация как процесс является характеристикой механизма трансформации внутренних сбережений (государственных, корпоративных, частных) в инвестиции и их вовлечения в финансовую систему. Ее индикаторами являются активы в процентах к ВВП, капитал в процентах к ВВП, норма сбережения и др. Капитализация как результат есть накопление капитала, прежде всего, долгосрочного характера в балансовой и рыночной оценках. Ее индикаторами являются внеоборотные активы и их приращение, долгосрочные источники финансирования (собственный капитал и долгосрочные обязательства) и их динамика.

Множество понятий, характеризующих капитализацию, формы ее проявления и способы оценки классифицированы по следующим критериальным признакам: уровню агрегирования, объекту капитализации, форме проявления, способу оценки, траектории движения, характеру изменений. В диссертации данная классификация дополнена признаком «экономическая природа», вытекающим из трактовок капитализации, описанных выше.

4. С позиции методологии эмпирического исследования капитализации, по мнению автора, следует исходить из приоритетности рыночных оценок над балансовыми и сочетания фондового метода7 (для публичных компаний) и метода мультипликаторов8 (для непубличных компаний9). В рамках последнего наиболее информативными являются P/S-шэффициент (капитализация/объем

7 Капитализация (или рыночная стоимость компании) в этом случае оцениваете! по курсовой стоимости акций, торгу емых на фондовой рынке, и их количеству.

1 Капитализация в этом случае определяется умножением базы (объема продаж, чистой прибыли, активов) на соответствующий мультипликатор, что предполагает его предварительный расчет.

9 Наиболее крупные непубличные компании по динамике опережали публичные компании в условиях экономического роста. В условиях кризиса они хота и несут потери, во демонстрируют показатели лучшие, чем экономика в целом - см. Рейтинг закрытой экономики // Forbes. 2009. № 10 (67).

продаж), Р/Е-коэффициент (капитализация/чистая прибыль), Р/ВУА-коэффициент (капитализация/активы), которые рассчитаны в диссертации в разрезе стран и континентов, развитых и развивающихся рынков, для условий экономического подъема и спада экономики. Помимо прикладной задачи -оценки капитализации, эти коэффициенты-мультипликаторы выполняют относительно самостоятельную аналитическую функцию. Сформированная на таком подходе модель эмпирического исследования иллюстрируется на рис. 2.

1

ъ'тнпмшмш

I

Балансовые оценки

юаидшиюшбишдй

Рыночные оценки

в разрезе стран и континентов

Р/Е-коэффициент | |] Р/ВУА-коэффициент

ММММК«№

в разрезе развитых и развивающихся рынков

в условия* подъема и спада экономики

Рис. 2. Модель исследования и оценки капитализации

Кроме того, методология эмпирического исследования предполагает учет следующих информационных и методических подходов:

- в качестве информационной базы для оценки капитализации фондовым методом использованы данные наиболее репрезентативного рейтинга агентства «ЭкспертРА» о рыночной стоимости 200 крупнейших российских публичных компаний (табл. 4);

- в качестве информационной базы для расчета мультипликаторов использованы данные рейтинга Global 2000 о рыночной стоимости, объеме продаж, чистой прибыли и стоимости активов наиболее крупных компаний мира в целом и России в частности (для страновых сравнений);

- для расчета мультипликаторов в условиях экономического подъема использованы результаты рейтинга Global 2000, составленного в апреле 2007 г., поскольку уже во втором полугодии 2007 г. на статистику развитых рынков повлиял глобальный финансовый кризис;

- для расчета мультипликаторов в условиях экономического спада использованы результаты рейтинга Global 2000, составленного в апреле 2009 г. -наиболее актуальной на момент выполнения расчетов информации;

- динамические сравнения мультипликаторов 2007 г. и 2009 г. позволяют оценить масштаб происходящих изменений вследствие глобального финансового кризиса;

- страновые мультипликаторы позволяют сопоставить пропорции крупнейших компаний России и других стран - Австралии, Англии, Бразилии, Германии, Индии, Канады, Китая, Малайзии, Сингапура, США, Франции, Южной Кореи, Японии (табл. 5);

- мультипликаторы в размере континентов позволяют сопоставить коэффициенты России с аналогичными показателями Европы, США и Канады, Юго-Восточной Азии и Океании (рис. 3);

- мультипликаторы в разрезе развитых и развивающихся рынков позволяют сопоставить индустриально развитые страны (Англию, Германию, США, Канаду, Францию, Японию) и страны БРИК (Бразилию, Индию, Китай, Россию) (рис. 4).

Таблица 4

Состояние и тенденции изменения капитализации (рыночной стоимости) крупнейших публичных компаний России'

Ранг Компании Капитализации (на 1 сентября), млн. руО. 2008 в % 2008 в %

2008 2004 2005 2006 2007 2008 к 2007 к 2004

J. «) 'азпромы 1 365 244 ! 2 576 135 7354 414 1 6 268 746 5 804 745 92.6 425,2

2. Нефтяная компания «Роснефть» - - 1 806 251 2 233 884 2 284 861 102.3_

wV Нефтяная компания «ЛУКойл» 730 515 ' ] 186892 1 912 432 1 614 709 1 583 655 98.1 216,8

4 Сбербанк России 217413 488 106 1 076 002 2 084 867 1 254 849 60,2 577.2

ГМК «Норильский никель» 350 001 ! 442 469 680 381 1 080 777 923 317 85,4 263,8

6 «Сургутнефтегаз» 726 073 ; 983 296 1 396 529 ! 135 837 643 247 56,6 88,6

7. «Вымпелком» 158 576 I 242 480 273 836 - 596 957 376.4

8. Новолппешши металлургический комбинат 114 858 ; 199 152 319 439 482 095 569 536 118,1 495,9

Г 9. Газнромнсфть 372 716 : 474 699 529 651 454 501 560 042 123,2 150,3

10. «НОВАТЭК» : 191 991 389 771 389 649 545 624 140.0

| Суммарная капитализация top 200 6 934 796 : 11 790212 22 260 753 27 006 286 23 965 417 88,7 345,6

Суммарная капитализация top 10 4 908 501 7 591 813 16 333 915 17 596 402 14 766 833 83,9 300,8

Суммарная капиталиtauiiu tup 5 Удельный вес ton 10 е Топ 200 3 577 303 70,8 ; 5 709 128 Т......... (-1.4 13 545 628 73,4 13 599 511 65.2 11 851 427 6Î,6 87,1 331,3

Удельный вес Тон 5 в Тон 200 51,6 48.4 60,8 50.4 49.5

' Рассчитано по данным рейтингового агентства «ОкспсргРЛ» - v>.v, \\ racxperï ru

Из приведенных данных (табл. 4) видно, что оценки капитализации фондовым методом свидетельствуют о высокой динамике рыночной стоимости крупнейших российских публичных компаний за последние 5 лет (увеличение в 3,5 раза). Декапитализация наблюдается лишь в 2008 г. (по отдельным компаниям в 2007 г.) вследствие глобального финансового кризиса. К особенностям рыночной капитализации в России можно отнести крайне высокую концентрацию капитализированной стоимости: на долю первой десятки приходится 6273% суммарной капитализации; около 50% суммарной капитализации приходится на пятерку лидеров.

У фондового метода в России весьма ограничена сфера применения, поскольку в России публичных компаний, чьи акции котируются на фондовом рынке, менее 500. В рейтинге самых дорогих компаний России 2008 года, составляемом журналом «Финанс», из 176 компаний со стоимостью бизнеса не менее 1 млрд. долл. на долю непубличных компаний приходится около 1/3 по количеству и 22% по сумме капитализированной стоимости. В этих условиях для рыночной оценки капитализации неизбежно использование метода мультипликатора, что предполагает предварительный расчет коэффициентов (табл. 5).

Таблица 5

Расчет страновых мультипликаторов10 __

Страны Объем продаж, млрд. долл. Прибыль, млрд. долл Активы, млрд. долл. Рыноч. стоимость (капитализация), млрд. долл. Капитализация /Продажи Капитализация /Прибыль Капитализация /Активы

2007 г.

Англия 2032,37 171,54 11968,90 2826,66 1,4 16,5 0,2

Бразилия 255,49 32,84 693,93 367,00 1,4 11,2 0,5

Германия 1699,26 80,34 6299,90 1289,91 3,7 16,1 0,2

Индия 187,87 19,11 606,84 364,66 1,9 19,1 0,6

Канада 593Д9 61,04 3074,94 910,35 1,5 14,9 0,3

Китай 438,33 54,62 2930,56 1357,82 3,1 24,9 0,5

Малайзия 38,06 5,77 278,68 100,84 2,6 17,5 0,4

Россия - 254,87 40,64. 480,70 705,57 . .:-.-■ 2.8 17,4 1,5

Сингапур 81,08 11,64 426,94 161,50 2,0 13,9 0,4

США 9822,88 805,72 29078,54 13888,21 1,4 17,2 0,5

Франция 1694,23 113,23 7604,12 1792,28 1,1 15,8 0,2

10 Special Report «The Global 2000» 2009 - www.fbibes.com.

Продолжение габл 5

Ю.Корея 640,49 42,00 1469,28 473,25 0,7 1 1 1.3 0,3

Япония 3344,98 163,80 1 1334,82 3382,97 1,0 20,7 0,3

ИТОГО 21083.20 1602.29 76248,15 27621,02 _ _ 17,2 0,4

2009 г.

Австралия 426,93 37,48 2533,05 319,83 0,7 8.5 0,1

Англия 1734,96 94,88 13852,91 1098,51 0.6 . 4.6 0,1

Бразилия 300,90 32,76 1121,76 241,09 и 0,2

I ермания 2017,0.3 69,49 904.3,76 648,39 0,3 9,3 0.1

Индия 387,84 43,51 1238,33 312,57 1. 0.3

Канада 629,65 ^ 50,61 3509,54 ^ 540,58 0,9 10,7 0,2

Китай 935,14 114,90 5216,92 1602,64 1.7 13,9 0,3

Малайзия 65,25 8,53 380,10 88,65 1,4 10,4 0,2

Россия 465,55 87,35 1021,33 239,80 л 0,5 2,7 0,2

Сингапур 137,98 14,21 584.83 107,80 0,8 7,6 0,2

США 10057,81 165,04 25527,25 6948,83 0,7 42,1 0,3

Франция 2239,97 99,59 11437,71 906,71 0.4 г ^ - 0.1

Ю Корея 936,86 48,61 2164,78 217 22 0,2 4,5 0.1

Япония 4631,95 199,10 13889,53 1834,98 0,4 9,2 0.1

ИТОГО 24967,82 1066,06 91521,80 15107,60 0.6 14,2 0,2

В Россия А Европа

□ США и Канада

□ Юго-Восточная Азия и Океания

Рис. 3. Макрорсгиональные сравнения коэффициентов-мультипликаторов Результаты эмпирического исследования и выполненные расчеты позволяют сделать следующие выводы:

- в условиях кризиса наблюдается почти двукратное снижение капитализации ведущих мировых компаний и двукратное снижение Р/8 - ко эфф и пи ента (капитализация/продажи) (1,3 - 0,6) и Р/ВУА-коэффициента (капитализа-

Калитализация/продажи,капитализация/прибыль; Капитализа^я/актиа;*

ция/активы) (0,4 - 0,2); при этом Р/Е-коэффициент (капитализация/прибыль) снизился лишь на 18% (17,2 -14,2);

- капитализация ведущих российских компаний в результате кризиса снизилась в три раза; это привело к многократному снижению мультипликаторов: P/S-коэффициента (2,8 - 0,5), Р/Е-ноэффициента (17,4 - 2,7), P/BVA-коэффициента (1,5 — 0,2);

- в 2009 г. в России отмечается самый низкий Р/Е-коэффициент (2,7) из всех проанализированных стран и на уровне наиболее низких P/S и Р/ВVA-коэффициенты (0,5 и ОД соответственно); до кризиса Р/Е-коэффициент в России был выше среднего (17,4 при среднем значении 17,2), а P/S и P/BVA-коэффициенты были на уровне самых высоких значений; полученные результаты характеризуют масштаб падения российского рынка в результате финансового кризиса;

- наибольшая вариабельность мультипликаторов наблюдается в случае с Р/Е-шэффициешом (капитализация/прибыль): в 2009 г. размах вариации составляет от 2,7 (Россия) до 34,7 (США и Канада); в то время как в России сжатие фондового рынка привело к падению Р/Е-мультипликатора в 6,5 раз (падение, хотя и не столь значительное, наблюдалось и на других континентах), в Северной Америке коэффициент повысился в 2 раза, что говорит о высокой автономии фондового рынка (прежде всего, рынка США) и его относительной независимости от уровня генерируемой прибыли компаний, ценные бумаги которых обращаются на бирже;

- развивающиеся рынки (страны БРИК), несмотря на финансовый кризис, сохранили тенденцию роста абсолютных значений объема продаж, прибыли и активов при незначительном снижении капитализации (при этом на развитых рынках в 2007-2009 гг. наблюдался рост объема продаж и стоимости активов на фоне двукратного снижения прибыли и капитализации); в результате сформировались разнонаправленные тенденции в движении мультипликаторов: на развивающихся рынках все анализируемые мультипликаторы снизились в 2

и более раз; на развитых рынках при сохранении Р/Е-мультипликатора (капитализация/прибыль) Р/В\'А и Р/Б-коэффициенты снизились в 1,5 и 2 раза, соответственно; тенденции изменения мультипликаторов позволили сделать вывод о внутренних компенсационных механизмах развитых рынков, благодаря которым они сохраняют определенную устойчивость в динамике пропорций.

5. Усиление влияния капитала как стоимостной категории на современную экономику привело к смене доминант в обществе, в числе которых в последние десятилетия отчетливо выступают финансовый капитал и финансы как совокупность экономических отношений. Это обусловило появление феномена «финансы ради финансов», который можно трактовать как усиление влияния финансов и финансовых отношений на все стороны экономической деятельности в результате нарастающих и течений финансового характера на мега-, макро-, мезо- и микроуровнях, имеющих множ ество форм проявления и характерных признаков. Формы проявления феномена в современной хозяйственной среде подразделены на качественные и количественные.

Рис. 4. Сопоставление коэффициентов-мультипликаторов развитых и развивающихся рынков

К формам проявления феномена качественного порядка в диссертации отнесены:

■ усиление стоимости и стоимостных величин в управлении с одновременным уменьшением пространства, не поддающегося стоимостному измерению;

■ виртуализация стоимости;

■ усиление интеграционных процессов между финансовыми институтами, относящимися к разным сегментам финансового рынка;

■ выход финансовых институтов за рамки финансового посредничества и проникновение в системные процессы других сегментов экономики;

* изменение вектора развития национальных финансовых систем, придание им геофинансовой направленности;

* смещение центра экономической власти в сферу обращения финансового капитала, особенно глобального;

» трансформация деловой активности и финансового поведения экономических агентов;

" возрастание роли финансовой информации, ее превращение в объект купли-продажи и формирование информационного сегмента финансового рынка.

К количественным формам проявления или признакам феномена в диссертации отнесены:

■ экспоненциальный рост финансового рынка и опережающее развитие финансового капитала в сравнении с промышленным и торговым капиталом;

* растущий удельный вес финансовой деятельности в структуре ВВП и объеме привлеченных финансовых и нефинансовых ресурсов;

■ самодостаточность финансового сектора, при которой он черпает силы для своего развития не только извне, но и изнутри, т.е. развивается за счет собственных ресурсов;

» трансграпичность операций и интернационализация финансового капитала.

6. О диссертации предложена методолог ия количественной диагностики феномена, включающая многоуровневую систему оценочных показателей, дифференцированные легочники информации и оценочные критерии ( табл. 6).

Таблица 6

__Методический инструментарий количественной диагностики феномена

- л ^ •1 ; :

О с« —

! Доходы финансовых организаций (С'НС) Удельный нес доходов финансовых организаций и ВВП

Отраслевые динамические сравнения

_15адовая добавленная сгонмость. млрд. руб. Динамика валовой добавленной стоимости, % Валовая добавленная стоимость в % от ВВП

Динамика удельною веса финансовых организаций

* Валовая добаялетшая стоимость финансовых организаций в сравнении с аналогичным показателем нред-нршгпш щ>)1ш видов эммммнчеекпй деятельности

Источник нн-

_<]>0£М 011ИИ__

■ Счет образования доходов Системы Национальные Счсюв (СПС) но видам

экономической лея гслыюсти

Оценочный критерий

| Опережающие темны роста доходов финансовых организаций в сравнении с | динамикой ВВП, а также лидерство по сравнению с предприятиями большнн-с пи других видов экономической деятельности

Агенты финансовых организаций, млрд. руб

; Активы финансовых ] организаций

и о « 3

Собственный капитал финансовых организаций

Ограслевые динамические сравнения

■ Дишштпсаактнвов финансовых организаций, %

Акчиви финансовых организаций в % к ВВП_

Активы кредитных организаций, млрд руб.

Динамика активов креди тных

• Активы кредитных организаций, % от ВВП.

• Собственный капитан финансовых организаций, млрд. руб.

Динамика собственного капитала финансовых организаций, %____

■ Коэффициент автономии финансовых организации и сто динамика

■ Уделы/ый вес в собственном капитале России, %

■ Собственные средства (капитал) кредитных ор-ганн ¡ац|!й. млрд. ^туб.

Динамика собственных средств (кашггала) кредитныхорганизаций. %

Активы финансовых организаций к сравнении с аналогичным показателем предприятий других видов экономической деятельности • Собственный капитал финансовых организаций в сравнении с аналогичным показателем предприятий Ч»уп1х видов экономической деятельности

Источник информации

Оценочный критерий

! Данные Росстата но имуществу предприятии и организаций (по видам тконо-; мической деятельности), а также коэффициент автономии (для расчета рдзме-1 ра собственною каптала!, данные 1>аикз России но кредитным организациям I Опережающие темпы роста финансового капитала (активов и собственного ; капитала) в сравнении с динамикой активов и собственною капитала в стра-! не, а также лидерство финансовых организаций но сравнению с гтредпри-' ягиями большинства других видов экономической деятельности______

Объем привлеченных финансовых __ресурсов

Объем привлеченных нефинансовых

_Вклады (депозиты) физических лиц

Продолжение табл. 6

■ Депозиты и прочие привлеченные средства организаций

Численность занятых в финансовых организациях

Количество финансовых организаций

Источник ин-формаанн

Данные Росстата по депозитам юридических и физических лиц, количеству финансовых организаций и численности занятых; данные банка России _

Оценочный _критерий

* ё б 5 = § I 2 §

Экспоненциальная динамика привлеченных ресурсов

Участие населения в банковском капитале

в и

•О- с

Участие предприятий и организаций в банковском капитале

Чистые сбережения населения, млрд. руб.

Дниамика чистых сбережений населения. %

Чистые сбережения предприятий и организаций, -М..'Р:1 ГУ"

Динамика чистых сбережении предприятий и организаций, %_____

Источник информации

Корреляция объема банковского капитала и чистых сбережений | Данные Росстата и Банка России но объему кредитов и депозитов юридкче-| ских и физических лиц, а также расчетные данные (чистые сбережения, ко-| эффициеит корреляции)

¡Дефицит ресурсов но контурам обслуживания (население и нредпри-Оненочный | хтия/организацим) и сто покрытие та счет собственных средств финансовых критерий | организаций, а также высокая образно пропорциональная зависимость между _______! чистыми сбережениями и финансовым капиталом_________ ____

Участие иностранного капитала

Объем и динамика трансграничных операций

Источник информации

• Число кредитных организаций с иностранным капиталом

■ Иностранные активы в российской банковской системе, млн. долл. _ ________

■ Динамика иностранных активов а российской банковской системе, %

■ Иностранные обяззгельства в российской банковской системе, млн. дом._________

• Динамика иностранных обязательств в российской банковской системе, %

■ Перечисления физическими лицами из России, млн. долл.

• Динамика перечислений физическими лицами из России, %

■ Поступления в пользу физических лиц в России, млн. долл.

Динамика поступлений в пользу физических лиц в России, %

; Данные Банка России, характеризующие международную позицию кредит-I пых организаций, а также объем и структурные характеристики трансграмич-' ных операций

Оценочный критерий

Экспоненциальный рост иностранных активов и обязательств национальной ; финансовой системы, а также динамично растущие объемы трансграничных операций физических лиц___________

7. Эмпирическое исследование, проведенное с помощью предложенного методического инструментария, позволило сделать вывод о наличии всех признаков феномена «финансы ради финансов» в стране.

■ В ['осени прослеживается опережающий рост доходов в финансовой деятельности. За последние пять лег финансовые организации наряду с добывающими предприятиями лидируют по динамике валовой добавленной стоимости: 3.4 и 3,8 раза, соответственно; дли сравнения, ВЕЗИ за тгот период увеличился в 2,5 раза, а динамика роста доходов в других видах экономической деятельности составила 2,1 - 2,7 раза.

■ В России наблюдается опережающий рост финансового капитсиа. Активы, задействованные в финансовой деятельности, увеличились за последние 5 лет более чем в 4 раза. Это самая высокая динамика из всех проанализированных видов деятельности (1,7 - 3,1 раза) и более чем в полтора раза превышает динамику национальных активов (2,3 раза). Следует отметить, что по данным Банка России активы кредитных организации за этот период увеличились почти в 6 раз. Собственный капитал финансовых организаций увеличился за пять лет в 4,5 раза, что почти в 2 раза превышает динамику показателя по стране в целом и является самой высокой динамикой из всех проанализированных видов деятельности.

* Для России характерен экспоненциальный рост объема ресурсов, вовлеченных в финансовую систему. Объем финансовых ресурсов, привлеченных банковской системой, за последние пять лет увеличился в 3,4 раза. При этом объем ресурсов физических лиц увеличился в 3,7 раза, а юридических лиц - в 5,6 раза. Динамика привлечения финансовых ресурсов в графическом виде свидетельствует об экспоненциальном росте. В части нефинансовых ресурсов численность занятых в финансовых организациях увеличилась в анализируемом периоде в 1,4 раза (при незначительном росте численности занятых в экономике - 3,7%), а число предприятий и организаций в финансовом секторе увеличилось почти в полтора раза.

■ При масштабном вовлечении ресурсов извне российская финансовая (банковская) система демонстрирует все признаки растущей самодостаточности. На протяжении всего анализируемого периода (2001-2008 гг.) наблюдается отрицательное сальдо депозитов и кредитов, т.е. чистые сбережения в стране - величина отрицательная. Это означает, что финансовая сфера кредитует экономику за счет собственных ресурсов. Причем объем собственных средств, вкладываемых банковской системой в кредитные операции, ежегодно увеличивается, и кривая, иллюстрирующая дефицит кредитных ресурсов, восполняемых за счет собственных средств, имеет форму экспоненты. Вывод об усиливающейся самодостаточности финансовых организаций подтверждается результатами расчета коэффициента корреляции: между чистыми сбережениями в стране и активами кредитных организаций наблюдается высокая обратно пропорциональная зависимость, при этом в 2005-2008 гг. она усилилась по сравнению с 2001-2004 гг.

• Да российского финансового капитала характерна интернационализация и усиливающаяся трансграничность операций. Первое (интернационализация капитана) проявляется в росте количества банков с иностранным капиталом, увеличении иностранных активов и обязательств в российской банковской системе. На фоне сокращения в 2001-2008 ir. более чем на треть общего количества банков число банков с иностранным участием увеличилось более чем в полтора раза. При этом наблюдается многократное увеличение объема иностранных активов (4,5 раза) и иностранных обязательств (7,7 раза) кредитных организаций (в обоих случаях динамика последних лет носит экспоненциальный характер). Второе (трансграничность операций) характеризуется динамикой перечислений физических лиц из России, которые в последние годы увеличились в 3,3 раза, и динамикой поступлений в Россию, увеличившихся в 1,7 раза. Вследствие мирового финансового кризиса в 2008 г. темпы роста поступлений в пользу физических лиц России замедлились, однако растущий тренд сохранился.

8. Несмотря на доминирующую роль капитала в современных финансах, перспектива его дальнейшей трансформации обусловлена мировыми тендеи-

циями и будет проходить в направлении «расширяющейся финансовой вселенной», что означает концентрацию финансового капитала не в национальных границах, а в международных финансовых центрах (МФЦ), на которые перетекут операции с финансовыми активами резидентов многих стран. Подобные центры притяжения капитала уже сегодня формируются на базе некоторых развитых национальных финансовых рынков.

Эти перспективные трансформации обусловливают тот факт, что все большее число стран в той или иной форме ставят вопрос о превращении своего национального финансового рынка в финансовый центр мирового или регионального значения. В числе таких стран Россия, которая находится в состоянии конкуренции с уже сформировавшимися глобальными, международными и нишевыми финансовыми центрами, с одной стороны, а с другой стороны, с финансовыми рынками, которые подобно России ставят задачу по превращению в международный финансовый центр в том же регионе мира. В качестве конкурентов России на статус международного финансового центра в одном с Россией регионе выступают Польша и Казахстан, которые разработали свои целевые стратегии и сориентировали национальную политику на достижение этой цели.

Для успешной реализации стратегии в России должен быть масштабный финансовый рынок, который на сегодняшний день по многим индикаторам неразличим в международных сравнениях (табл. 7).

Таблица 7

Сравнение российского финансового рынка с ведущими МФЦ

Направление оценки

Индекс верховенства закона (опенка World Bank, 2007)

Индекс качества регулирования финансовых рынков (опенка World Bank, 2007)

Индекс сложности ведения бизнеса (из 178 стран, IFC, 2008)

Ведущие МФЦ

В Лондоне - 92.9, Нью-Йорке - 91.9, Гонконге -90.5, Сингапуре - 95.2, Франкфурте - 94.3, Дубай - 69.Мумбаи_56.2, Варшаве - 59^ В Лондоне -98.1,1 (ью-Иорке - 90.8, Гонконге -99. Сингапуре -- 95.5, Франкфурте - 92.7, Дубзи -71.8, Мумбал46.1, Варшаве - 72.3

Москва К. 7..........

35 "5.......

Лондон - (> место, Ныо-Иорк - 3 место, Гонконге - 8 место, Сингапуре - 1 место, Франкфурт - 20 место, Дубая - 68 место. Варшава - 74_____

106 место

' Составлено по 1 Концепции соч.ищи, международною финансового центра в Российской Федерации 1

Мин 'кг-по\ф,мештич 2008.

Продолжение табл. 7

Индекс: сложности налогообложения бизнеса(из 178 стран, IFC,2008) Лондон - 12 место, Нью-Йорк - 76 месго, Гонконг - 3 место, Сингапур - 2 место, Франкфурт -67 место, Дубай - 4 место, Варшава - 125 130 место

Индекс коррупции (из 180 стран. Transparency International. 2008) Лондон - 16 место, I (ыо-Йорк - 18 месго, Гонконг - 12 место, Сингапур - 4 место, Франкфурт -17 место, Дубай - 35 место, Варшава - 58 147 место

ВВП на душу населения 2007 г. (ПИС, долл.) Лондон-35100, Нью-Йорк-45800, Гонконг- | 14700 42000, Сингапур - 49700, Франкфурт - 34200, | Дубай - 37300, Варшава - 16300 |

Капитализация рынка ак-цнй в стране, 2007 (млрд. долл., % ВВП)_______________________ Стоимость выпущенных корпоративных облигаций, 2007 (млрд. долл., % ВВП) Номинальная стоимость опционов, 2007 (млрд. долл., % ВВП) Лондон-3852/139%, Ныо-Йорк- 19923/144%, Гон- | 1334/103% конг-2654/1284%, Сингапур - 539/334%, Франкфурт ! - 2105/63%, Дубай - 20/11%, Варшава -212/50% I Лондон - 3026/109%, Нью-Йорк - 29240/211%, | 243/19% Гонконг - 32/15%, Сингапур - 380/236%, Франк- ! _фург - 5335/161%, Варшава - 142/34% ! Лондон- 172848/623~4%, Нью-Йорк- [ 52/4% 402235/2906%, Гонконг - 3148/1523%, Франк- | фурт- 33242/1001%, Варшава- 5/1,2% !

Поминальная стоимость фьючерсов, 2007 (млрд. долл., % ВВП) Лондон-451757/16294%, Ныо-Йорк - ; 240/19% 857278/6193%, Гонконг-4342/2101%, Сингапур | -5347/3315%,Франкфурт- 137581/4141%, Вар- | шава- 123/29% 1

Активы НПФ (млрд. долл./% ВВП) Чистые активы 11ИФов (мдрд. долд./% ВВП) Лондон-2002/82,2%, Ныо-Йорк - 9945/75,6%, | 19,2/1,5 Франкфурт - 123/4,2%, Мумбаи - 33/4,2%, Вар- ; шава-38/11% | Лондон - 945'39%, Нью-Йорк •• 12021.01%. Гон-.......ГТКЗ/32%"" конг-818/431%, Франкфурт- 372/13%, Мумбаи 1 - 109/12%, Варшава - 46/13% (

Активы страховых компаний (млрд. долл./% ВВП) Лондон - 2184/97,9%, Нью-Йорк - 6074/45,9%, | 9/0,9% Франкфурт - 1224/43.8°/». Мумбаи - 104/13,3%, Варшава - 19/6,5% |

Объем банковских депозитов (млрд, долл./% ВВП) Лондон - 2930/122%, Ныо-Йорк- 10028/76%, | 415/32% Сингапур - 130/119%, Франкфурт - 3033/104%, | Мумбаи - 640/73%, Варшава - 143/34% !

Доля населения, инвестирующего в акции. % Лондон - 21,6%, Ныо-Йорк - 11,3%, I Чшконг - ! 0,4% 19,6%, Франкфурт - 5,7%, Мумбаи - 0,6%, Варшава - 0,9% |

Доля населения, инвестирующего в 11ИФы, % Индекс финансового раз-витня (из 52 стран. World Economic Forum, 2008) Индекс доступности капитала (из 122 стран, Milken Institute, 2007) 1 {ью-Йорк - 11,3%, Франкфурт ~ 9.8%, Мумбаи - | 1,2% 0,4%, Варшава-31% I Лондон - 5,8 (2 место). Ныо-Йорк - 5,9 (1 место). 1 3,4 Гонконг - 5,2 (8 место), Сингапур -5,1 (.10 ме- ! (36 место) сто), Франкфурт - 5,3 (3 место), Дубай - 4,6 (16 ■ место), Мумбаи - 3,6 (31 место), Шанхай - 4,1 (24 | место), Варшава - 3,3 (41 место), Алматы - 3,4 | (45 место) Лондон - 8,23 (2 месго), Нью-Йорк - 7,50 (11 ме- | 5,0 ст о), Гонконг - 8,27 (1 место), Сингапур - 7,88 (4 > (49 место) место), Франкфурт - 7,05 (17 место), Дубай - 6.13 ( (29 месго), Мумбаи - 5,50 (41 место), Шанхай - | 5,26 (45 месго). Варшава - 5.54 (39 место) |

Окончание табл. 7

Индекс доступности международного фондирования (из 122 с-гран, МНксп 1и^иш1е, 2007)

Лондон - 6,33 (4 место), 11ыо-Иорк - 6,33 (4 место), Гонконг - 7,25 (I место), Сингапур - 6,33 (4 место), Франкфурт - 4,67 (47 место), Дубай - 5,0 (32 месго), Мумбаи - 4,ЯЗ (42 место), Шанхай -4,75 (45 место), Варшава - 4,92 (40 место)__

Проведенный в диссертации анализ позволил выявить проблемные вопросы в области трансформации национального финансового капитала в МФЦ и сформулировать приоритеты, в числе которых:

- налоговое стимулирование,

- развитие института финансового/инвестиционного консультирования,

- повышение уровня защиты граждан на фондовом рынке,

- повышение уровня финансовой грамотности населения,

- придание рыночного характера институтам негосударственного пенсионного обеспечения.

9. Отражением качественных и количественных трансформаций в движении капитала является финансовая информация. В современных условиях различают десятки типологий финансовой информации. Наиболее полная на сегодняшний день классификация предполагает ее структурирование по тринадцати критериальным признакам. Разнообразие финансовой информации, множество ее источников и потребителей, растущая значимость в современной хозяйственной среде обусловили ее выделение в самостоятельный вид экономической деятельности - рынок финансовой информации (или информационный сегмент финансового рынка), где последняя (включая биржевую информацию) является главным объектом купли/продажи.

В России информационный сегмент финансового рынка начал формироваться в 1990-1994 гг. по мере появления первых российских информационных агентств, транслирующих информацию о важных финансово-экономических, политических и других общественно значимых событиях. В 1995-1996 гг. в стране появились первые российские системы распространения биржевой информации.

До настоящего времени этот сегмент национального финансового рынка весьма специфичен, что во многом объясняется сложившимся стандартом формирования, раскрытия, распространения и интерпретации финансовой информации, особенно в части корпоративной финансовой информации. Основным ее источником является отчетность, которая в большинстве своем включает стандартные формы с набором финансовых показателей, доступным пониманию, главным образом, специалистов-аналитиков, с заниженными оборотами и завышенными затратами. Содержащаяся в них финансовая информация не представляет большого практического интереса для деловых партнеров, кредиторов, рейтинговых агентств, финансовых институтов и самого хозяйствующего субъекта, поскольку раскрывает лишь частично финансово-хозяйственную деятельность. Значимость такой информации формальна в хозяйственном обороте, что, в свою очередь, ограничивает объем купли-продажи в информационном сегменте российского финансового рынка. Кроме того, национальные участники рынка на сегодняшний день уступают зарубежным агентствам но технико-технологическому уровню. И, наконец, проблемным вопросом российского рынка является онлайновая торговля краденой финансовой и персональной информацией (номера счетов, банковские пароли и РШ-коды, а также вирусы, скрипты и схемы, предназначенные для таких краж). Россия и Восточная Европа в этом плане считаются наиболее проблемными зонами.

Анализ информационного сегмента российского финансового рынка позволил сформулировать совокупность факторов, сдерживающих его развитие:

" применяемая в России модель учета и отчетности, определяющая действующий стандарт раскрытия корпоративной финансовой информации с жесткой регламентацией и ярко выраженной фискальной ориентацией; это обусловливает неполноту раскрытия информации и непривлекательность финансовой отчетности в силу частичного отражения в ней финансово-хозяйственной деятельности;

■ невысокая транспарентность российского бизнеса, отсутствие полной и обесценение существующей корпоративной информации, а также несовершенство

внутрифирменного финансового ренортинга и недостаточное использование всех его возможностей для позиционирования компании в деловом сообществе;

■ недостаточная востребованность финансовой информации потенциальными потребителями: деловым сообществом вследствие ее невысокой достоверности, населением вследствие низкой финансовой грамотности;

• методологические особенности в агрегировании корпоративной финансовой информации на отраслевом, региональном и выше уровнях, обусловленные отсутствием в современной российской статистике необходимого элемента СНС - финансового счета;

■ доминирование международных информационных агентств на национальном рынке и оборот на нем большого объема нелегальной финансовой и персональной информации.

В рамках концепции реформирования информационного сегмента финансового рынка в диссертации предложены следующие приоритеты:

• изменение стандарта раскрытия информации;

■ развитие корпоративной культуры в целом и финансового репортинга в частности с целью расширения доступа к финансовой информации, а также снижения информационных рисков на финансовых рынках;

■ повышение финансовой г рамотности населения и стимулирование его участия в финансовых операциях;

• совершенствование методологии агрегирования финансовой информации на микро-, мезо- и макроуровнях;

• развитие и диверсификация инфраструктуры информационного сегмента финансового рынка с усилением на нем национальных участников.

Основные положения диссертационной работы нашли отражение в следующих публикациях автора:

Монографии и учебные пособия

1. Черникова Л.И, Трансформация капитала: классическая теория и современность: монография. - М.: РГУТнС, 2009. - 7,5 пл.

2. Малолетко Ail., Каурова О.В., Карманова Т.Е., Черникова Л.И. Статистический инструметарий для проведения статистического наблюдения за деятельностью кредитных потребительских кооперативов и иных микрофинансовых организаций: монофафия. - М: РГУТиС, 2009. - 7,0 пл., в т.ч. лично автора - 2,0 пл.

3. Бабина Н.В., Платонова H.A., Пономарев Г.Н., Черникова Л.И. Предпринимательская деятельность: трастовые услуги населению: учебное пособие. - М.: Альфа-М, 2008. - 15,0 п.л., в т.ч. лично автора - 3,75 п.л.

4. Черникова Л.И. Страхование и риски в туризме: учеб. пособие. - М.: Издательский центр «Академия», 2010. --10,0 п.л.

5. Хотинская Г.И., Черникова Л.И., Шохин Е.И. Трансформации макросреды как условие формирования финансовой модели управления корпоративными финансами: монография «финансовые аспекты управления социально-экономическими процессами» / под обшей ред. В.В. Колмыкова. - Гл. 1. - Тюмень: Ист. Консалтинг, 2010. - 1,25 п.л., в т.ч. лично автора - 0,4 п.л.

НИР, прошедшие регистрацию в установленном порядке

6. Демина Т.А., Макаренко A.A., Фирсукова В.В., Черникова Л.И. и др. Разработка механизма финансирования и кредитования развития рынка платных услуг населению в муниципальных образованиях. № гос.per. 0120.0 602532. - М.: МГ'УС, 2006. - 8,45 п.л., в т.ч. лично автора - 0,6 п.л.

7. Карманова Т.Е., Каурова О.В., Крюкова Ю.Г., Малолетко А.П., Черникова Л.И. Формирование системы статистических показателей, характеризующих деятельность кредитных потребительских кооперативов и иных микрофинансовых организаций. Разработка статистического инструментария для проведения статистического наблюдения за деятельностью кредитных потребительских кооперативов и иных микрофинансовых организаций, а также алгоритм расчета показателей, характеризующих их деятельность и форм статистической отчетности. ГРНТИ 06.73.65. - М.: РГУТиС, 2008. - 5,3 пл., в т.ч. лично автора - 2,0 пл.

Статьи в журналах, рекомендованных ВАК

8. Черникова Л.И. Сущность и формы проявления финансизации // Вестник Института Экономики. - 2009. - № 1. - 0,8 п.л.

9. Суворова Т.П., Черникова Л.И. Финансовая информация и ее роль в современной экономике // Российское предпринимательство. - 2009. - № 1. 0,3 пл., в т.ч. лично автора - 0,2 пл.

Ш.Суворов A.B., Черникова Л.И. Финансовый капитал как составляющая современного национального капитала // Российское предпринимательство. -2009. ~№ 9. - 0,2 пл., в т.ч. лично автора - 0,1 п.л.

11. Черникова Л.И. Финансы как доминанта современных экономических отношений // Вестник Института Экономики. - 2009. - № 9. - 0,8 пл.

12. Черникова Л.И. Теоретические и прикладные аспекты трансформации современного капитала // СервисРЬиЭ. - 2009. -№ 3. - 0,75 пл.

13. Огородний В.В., Черникова Л.И. Российское страхование: добавим либеральности? // Российское предпринимательство. - 2009. - № 5. - 0,4 пл., в т.ч. лично автора - 0,2 пл.

14. Черникова Л.И. Современные трансформации российского капитала // Проблемы теории и практики управления. - 2009. - № 11,- 0,5 пл.

15. Черникова Л.И., Черников Д.Ю. Интерпретация финансовой отчетности по МСФО и применение ее для управленческого учета // Ученые записки: Роль и место цивилизованного предпринимательства в экономике России. -2009. - Вып. XIX.-0,6 пл., в т.ч. лично автора-0,3 пл.

Статьи в журналах и периодических научных изданиях

16. Черникова Л.И, Построение системы финансового управления банка на основе МСФО // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: БДЦ-пресс, 2003. - 1,4 пл.

17. Черникова Л.И. МСФО 14 «Сегментная отчетность» // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: БДЦ-пресс, 2004. - 0,75 пл.

18. Черникова Л.И. Составление отчетности в соответствии с МСФО и информационные технологии а банках И Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: БДЦ-пресс, 2004. - 0,7 пл.

19. Черникова Л.И. Дочерние компании кредитных организаций, занимающихся страховым бизнесом // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М: БДЦ-пресс, 2005. - 0,9 пл.

20. Черникова Л.И. Отражение операций страховых компаний в соответствии с МСФО // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: БДЦ-пресс, 2005. - 1,2 пл.

21. Черникова Л.И. Методология построения системы управленческого учета на основе отчетности по МСФО // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: ИД «Регламент», 2005. - 1,2 пл.

22. Черникова Л.И. Трансформация финансовой отчетности страховых компаний // Методический журнал «Внедрение МСФО в кредитной организации». - М.: ИД «Регламент», 2006. - 0,9 пл.

23. Черникова Л.И., Черников Д.Ю. Измерение и прогнозирование кредитного риска в банках ,'/ Путеводитель предпринимателя. Научно-

практическое издание: сб. науч. трудов. - Вып. 1. - 2008. - 0,9 пл., в т.ч. лично автора - 0,45 пл.

24. Хотинская Г.И., Черникова Л.И. Финансы ради финансов: сущность и формы проявления // Финансовый вестник. - 2008. - № 11. - 0,5 пл., в т.ч. лично автора - 0,25 пл.

25. Черникова Л.И., Черников Д.Ю. МСФО для страховых компаний, как инструмент регулирования их деятельности // Корпоративная финансовая отчетность. Международные стандарты. - 2009. - № 1.

26. Суворова Т.П., Черникова Л.И. Оценка финансовой прозрачности российских компаний // Финансовый вестник. - 2009. - № 2. - 0,4 пл., в т.ч. лично автора 0,2 пл.

27. Хотинская Г.И., Черникова Л.И. Современные финансы и их влияние на экономику: количественный и качественный аспекты //' Вестник Ассоциации ВУЗов туризма и сервиса. - 2009. - № 2. - 0,8 пл., в т.ч. лично автора - 0,4 пл.

28. Черникова Л.И. Проблема национального рынка финансовой информации и пути их решения // Финансовый вестник. - 2009. - № 5. - 0,8 пл.

29. Черникова Л.И. Общие аспекты капитализации И Финансовый вестник.- 2009,- № 11.-0,8 пл.

30. Заернюк В.М., Черникова Л.И. О некоторых проблемах корпоративного управления в кредитных организациях // Финансовый вестник. - 2010. -№ 5. - 0,4 пл., в т.ч. лично автора - 0,2 пл.

Доклады и публикации по материалам конференций

31. Панин М.В., Черникова Л.И. Перспективы развития отечественного банковского страхования / Сборник научных докладов IX Международной научно-практической конференции «Наука-сервису». - М.: МГУ С, 2004. - 0,25 пл., в т.ч. лично автора -0,1 пл.

32. Панин М.В., Черникова Л.И. Приоритетные направления нормативно-правового регулирования страхового рынка / Сборник научных докладов X Международной научно-практической конференции «Наука-сервису». - М.: МГУС, 2005.-0,3 пл., в т.ч. лично автора-- 0,15 пл.

33. Черникова Л.И. Особенности налогообложения лизинговых операций / Сборник научных докладов XI Международной научно-практической конференции «Наука-сервису». - М.: МГУС, 2006. - 0,2 пл.

34. Черникова Л.И. Виды страхования туристов, выезжающих за рубеж / Сборник научных докладов XII Международной научно-практической конференции «Наука-сервису». - М.: МГУС, 2007. - 0,3 пл.

35. Черннкова Л.И. Финансовая информация как катализатор движения капитала / Сборник докладов VI Всероссийской научно-практической конференции ((Развитие инновационного потенциала отечественных предприятий и формирование направлений его стратегического развития». - Пенза, 2009. - 0,3 п.л.

36. Суркин В.В., Черникова Л.И. Стратегия развития розничного финансового рынка России / Сборник докладов IX Всероссийской научно-практической конференции «Развитие инновационного потенциала отечественных предприятий и формирование направлений его стратегического развития». - Пенза, 2009. - 0,8 п.л., в т.ч. лично автора - 0,4 пл.

ЧЕРНИКОВА Людмила Ивановна

МЕТОДОЛО! ИЯ ИССЛЕДОВАННЯ СОВРЕМЕ1II1ЫХ ТРАНСФОРМАЦИЙ КАПИТАЛА: финансовый аспект

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Сдано в производство 20.05.2010 Тираж 100 экз.

Объем 2,0 п.л. Формат 60x84/16 Изд. Л» 31 Заказ 31

Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Российский государственный университет туризма и сервиса» 141221, Московская обл., Пушкинский р-он, нос. Черкизово, ул. Главная. 99

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Черникова, Людмила Ивановна

ВВЕДЕНИЕ 3-

Глава 1. Концептуальные основы капитала и его 16-51 современных трансформаций

1.1. Теория капитала и ее современные трактовки

1.2. Теоретические и прикладные аспекты эволюции капитала

1.3. Систематизация современных типологий капитала 3 7 Выводы по главе

Глава 2. Современные тенденции трансформации капитала 52-96 в России

2.1. Тенденции изменения национального капитала в балансовой 52 оценке

2.2. Структурная эволюция капитала в России

2.3. Рейтинговая оценка трансформаций национального 79 капитала

Выводы по главе

Глава 3. Капитализация как инструмент измерения роста 97-132 капитала

3.1. Концептуальные основы капитализации

3.2. Методология оценки капитализации 111 Выводы по главе

Глава 4. Капитал как доминанта современных финансово- 133-190 экономических отношений

4.1. Сущность и формы проявления феномена «финансы ради 133 финансов»

4.2. Методология количественной диагностики феномена

4.3. Эмпирическое исследование феномена в России

4.4. Проблемные вопросы перспективной трансформации 171 национального финансового капитала и пути их решения

Выводы по главе

Глава 5. Интерпретация капитала в современных 191-243 источниках финансовой информации

5.1. Место и роль финансовой информации в современной 191 хозяйственной среде

5.2. Стандарты раскрытия финансовой информации и их 201 сравнительная оценка

5.3. Рейтинг-оценка финансовой прозрачности российских 215 компаний

5.4. Факторы, сдерживающие развитие информационного 224 сегмента финансового рынка, и пути их нейтрализации

Выводы по главе

Диссертация: введение по экономике, на тему "МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ СОВРЕМЕННЫХ ТРАНСФОРМАЦИЙ КАПИТАЛА: ФИНАНСОВЫЙ АСПЕКТ"

Актуальность темы исследования. Капитал - ключевое понятие рыночной экономики. В классическом понимании он представляет собой самовозрастающую стоимость, находящуюся в постоянном движении и используемую в производительных целях. Процесс движения обусловливает метаморфозы капитала и его трансформации качественного характера, в результате чего купеческий и ростовщический капитал способствовал появлению его производительной формы, а консолидация производительного и ссудного капитала обусловила формирование финансового капитала и превращение финансовых посредников в крупных инвесторов, контролирующих потоки в различных видах деятельности. Трансформации капитала последних десятилетий привели к появлению человеческого, интеллектуального, социального, информационного, венчурного, репутационного, паблицитного и других форм проявления капитала, которые всесторонне рассмотрены в научных исследованиях, однако до настоящего времени недостаточно прослежена их взаимосвязь со стоимостной природой капитала.

В зарубежных странах капитал постоянно находится в сфере интересов экономистов, однако игнорирование его сущности как самовозрастающей стоимости привело к появлению и распространению современных макроэкономических моделей, в которых понятие «капитал» замещается товарно-денежными потоками, а движение не приобретает самостоятельности, не несет новых свойств, функций и закономерностей, а сводится к позитивистскому перемещению материально-вещественных объектов.

Капитал и формы его проявления активно исследовались в России советского периода, однако эти исследования носили чрезмерно политизированный характер, и капитал рассматривался в них сугубо с классовых позиций, что означало его превращение в политический фетиш. Переход к рыночной экономике способствовал повышению интереса к капиталу и его стоимостной природе, формам проявления и метаморфозам, потенциалу генерирования денежных потоков, доходов и финансовых результатов, а также влиянию на институциональные процессы в экономике.

Эволюция капитала в исторической ретроспективе, его качественные трансформации (дифференциация и появление новых типологий) и масштабный количественный рост в последние десятилетия обусловили:

- смену приоритетов на микроуровне, широкое распространение идеологии стоимостного управления, появление концепции капитализации и ее растущую практическую значимость, поскольку параметры капитализации становятся одним из ключевых индикаторов развития компаний, отраслевых, региональных и национальных рынков;

- абсолютизацию стоимости, усиление финансового капитала, его проникновение в системные процессы различных сегментов экономики, формирование модели «расширяющейся финансовой вселенной» и превращение на рубеже тысячелетий стоимости и капитала как ее носителя в доминанту экономических отношений;

- масштабный рост информации о движении капитала и ее превращение в объект купли-продажи, как следствие, системные изменения в инфраструктуре рынка, появление на нем информационного сегмента и даже рынка финансовой информации.

Трансформации последних десятилетий, ставшие результатом качественной эволюции и количественного роста капитала, требуют осмысления сущности этих явлений с позиции классической теории капитала, методологии исследования трансформационных процессов и с учетом финансовых акцентов, объективно обусловленных стоимостной природой капитала.

Степень научной разработанности проблемы. Вопросы трансформаций капитала находятся в поле зрения сторонников классической экономической теории, а также авторов социально-классовой и субъективно-психологической, неоклассической и других трактовок теории капитала. В их числе Э. фон Бем-Баверк, JL Вальрас, Ф. Визер, У.Джевонс, Дж. Кларк, Дж. Милль, Дж. Мак-Куллох, А. Маршалл, К. Менгер, Н. Сениор, В. Парето, М.Фридмен, Д. Хикс, Т. Шульц, И. Шумпетер и др. В современных зарубежных исследованиях на фоне популярности концепции потока сущность капитала зачастую подменяется процессами перемещения товаров и денег во времени и пространстве, что дистанцирует их от исследований капитала как самовозрастающей стоимости.

В числе приоритетов современных российских экономистов политэкономические исследования совокупного капитала (Галкина JI.A., Гальцов П.Ю., Глухов В.Н., Калабердина O.JL, Каменецкий В.А., Лачинов Ю.Н., Михайлов В.В., Патрикеев В.П., Петренко А.Т., Суворов П.В., Федонина A.B. и др.), а также исследования человеческого и интеллектуального капитала (Анишин Е.В., Артюшина Е.М., Богданова Э.Н., Иванюк И.А., Касаева Т.В., Подшиваленко Д.Г., Полищук Е.А. и др.), экономические исследования традиционных форм капитала (основного, оборотного, собственного, заемного), его отраслевых особенностей и специфических форм (Абакумов Р.Г., Агапов С.М., Васильков А.Н., Дикань К.В., Жильцов С.Г., Карпова С.Б., Романов А.Ю. и др.), интернационализация капитала (Ефимова Е.С., Замятин Д.В., Мещеряков В.И., Терещенко Ю.В., Черепненко JI.E. и др.) и капитал финансового сектора (Багдалов Р.Х., БуряковГ.А., Горелов В.В., Демерчан B.C., Соколова В.И., Трофименко Е.В., Ходоровский Е.П. и др.).

Вместе с тем, до настоящего времени недостаточно проработаны вопросы соответствия современных типологий капитала его классическим ключевым признакам; недостаточно раскрыты вопросы приращения капитала и капитализации, в изучении которых преобладают эмпирические исследования маркетингового характера; недостаточно изучены финансовые аспекты национального механизма капиталообразования, а также капитал как доминанта экономических отношений, оказывающая существенное влияние на экономику и финансы микро-, мезо-, макро- и мегауровня; требуют изучения особенности информационного отражения движения капитала в источниках финансовой информации, проблемы и перспективы формирования информационного сегмента финансового рынка.

Таким образом, отдельные аспекты исследования современного капитала достаточно широко освещены в экономической литературе, однако целесообразна и необходима актуализация знаний стоимостной (финансовой) природы капитала и производных от него объективных финансово-экономических явлений с целью разработки методического инструментария для управления системными трансформациями.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в обобщении и систематизации современных количественных и качественных трансформаций капитала, разработке методологии их эмпирического исследования, формировании концептуальных подходов для финансового управления трансформационными процессами.

В соответствии с данной целью в диссертации поставлены и решены следующие задачи: исследовать теоретические и прикладные аспекты эволюции капитала в исторической ретроспективе, рассмотреть с позиции классической теории капитала его современные типологии и отразить их в существующих классификациях; оценить тенденции изменения национального капитала в рамках экономического и финансового подходов и проследить структурную эволюцию капитала в России; сформулировать особенности и эмпирические закономерности в современной трансформации национального капитала; рассмотреть концепцию капитализации с позиции количественных трансформаций капитала, обобщить и развить методологию ее исследования; рассчитать и оценить российские коэффициенты-мультипликаторы «капитализация/объем продаж», «капитализация/чистая прибыль», «капитализация/активы» в страновых сравнениях, в разрезе развитых и развивающихся рынков, для условий подъема и спада экономики; обосновать трансформацию капитала в доминанту современных финансов, обобщить и раскрыть формы проявления специфического феномена, абсолютизирующего стоимость; разработать методологию количественной оценки феномена с последующим тестированием в условиях российской финансовой системы; оценить перспективу развития национального капитала в рамках модели «расширяющейся финансовой вселенной»; обобщить концептуальные и программные исследования перспективных трансформаций капитала и сформулировать приоритеты в области создания на базе национального финансового рынка международного финансового центра; исследовать в сравнительной оценке современные стандарты раскрытия и распространения информации о движении капитала; сформулировать особенности в интерпретации капитала в современных источниках финансовой информации, выявить факторы, сдерживающие развитие информационного сегмента национального финансового рынка, и концептуально сформулировать пути их нейтрализации.

Объектом исследования являются институты, участвующие в процессе воспроизводства, обращения и перемещения национального капитала, регулирующие его движение и системные трансформации.

Предмет исследования — совокупность финансовых отношений, возникающих в результате современных трансформаций капитала.

Теоретические и методологические основы исследования составили фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых общерыночного, институционального, отраслевого и межотраслевого характера, отражающие эволюцию развития секторов экономики, включая финансовую систему, и раскрывающие закономерности и специфику современных трансформаций. Система взглядов, развиваемая в настоящем исследовании, базируется на научных положениях классической теории капитала, теорий капитализации, стоимостного управления, экономического роста, глобализации, современной парадигмы корпоративного управления.

В основе примененной методологии - системный анализ как научный метод изучения макро- и микропроцессов функционирования рынка и его участников, диалектический подход к изучению поведения субъектов регулирования, прежде всего, институтов финансового рынка. В диссертации использованы приемы и средства статистического, финансово-экономического и логического анализа, методы экспертных оценок, сравнения и группировок, принципы системности и развития.

Информационную базу исследования составили статистические данные Федеральной службы государственной статистики (Росстата), документы и разработки Банка России и других институтов, выполняющих надзорные функции за деятельностью участников финансового рынка, международные и национальные исследования и аналитические обзоры профессиональных участников рынка и его саморегулируемых организаций, рейтинг-оценки и ранжирование субъектов экономики информационно-аналитическими агентствами, а также материалы, размещенные в глобальной сети Интернет.

Научная новизна диссертации состоит в формировании и научном обосновании комплекса методологических положений в области исследования современных трансформаций капитала, а также разработке концептуальных подходов и методического инструментария для финансового управления трансформационными процессами.

Основные научные результаты, полученные лично автором.

1. Доказано, что современные трансформации капитала носят: о качественный характер, что подтверждается появлением новых его типологий (человеческого, интеллектуального, социального, информационного, венчурного, репутационного, паблицитного, бренд-капитала и др.); аргументировано их соответствие классическим ключевым признакам капитала, определено место в классификации его разновидностей, даны развернутые и краткие характеристики; о количественный характер, что проявляется в масштабном накоплении и высокой динамике национального капитала и подтверждается балансовыми оценками, выполненными на основе экономического и финансового подходов, а также рейтинг-оценками; о структурный характер, что подтверждается результатами сопоставления основных финансовых агрегатов основной/оборотный, собственный/заемный, краткосрочный/долгосрочный); по итогам эмпирического исследования сформулированы особенности количественных и структурных трансформаций современного национального капитала.

2. Выявлены и сформулированы эмпирические закономерности в движении капитала в глобальном и национальном масштабе, в кратко- и среднесрочных периодах, в условиях подъема и спада экономики, в балансовой и рыночной оценках.

Указанные пункты соответствуют п. 1.1 Политическая экономия (Воспроизводство общественного и индивидуального капитала); п. 1.4 Институциональная и эволюционная экономическая теория (Эволюционная теория экономической динамики; Теория переходной экономики и трансформации социально-экономических систем) Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.01 - Экономическая теория.

3. Сформулирован авторский подход к концепции капитализации, отражающей масштабный рост современного капитала. В этих целях разделены понятия «капитализация как процесс» (вовлечение государственных, корпоративных, частных сбережений в финансовую систему и их трансформация в инвестиции) и «капитализация как результат» (накопление капитала, прежде всего, долгосрочного характера в балансовой и рыночной оценках); на этой основе дополнена классификация разновидностей капитализации критериальным признаком «экономическая природа».

4. Разработана методология эмпирического исследования капитализации, основанная на сочетании рыночных и балансовых оценок, фондового метода (для публичных компаний) и метода мультипликаторов (для непубличных компаний), временной, пространственной и функциональной (капитализация/объем продаж, капитализация/чистая прибыль, капитализация/активы) дифференциации мультипликаторов, что позволяет оценивать капитализацию на микро-, мезо-, макро- и мегауровне на единой методической базе. Для реализации метода мультипликаторов рассчитана совокупность коэффициентов в разрезе стран и континентов, развитых и развивающихся рынков, для условий подъема и спада экономики. По результатам апробации предложенной методологии сделаны авторские оценки состояния и тенденций изменения капитализации в России.

5. Показано, что количественные и качественные трансформации капитала обусловили появление феномена абсолютизации стоимости и превращение капитала в экономическую доминанту. Дана авторская трактовка феномена с позиции усиления влияния капитала на все стороны жизнедеятельности экономических субъектов в результате нарастающих изменений финансового характера на мега-, макро-, мезои микроуровнях, имеющих множество форм проявления и характерных признаков. Сформулированы и развернуто описаны формы проявления феномена.

6. Разработана методология количественной диагностики феномена, включающая многоуровневую систему оценочных показателей, диверсифицированные источники аналитической информации, методические подходы к интерпретации результата, целевые тренды и критериальные зависимости структурного и динамического характера.

7. Доказаны эмпирическим путем работоспособность методического инструментария, с одной стороны, и наличие признаков феномена в России, с другой стороны. Последнее свидетельствует о превращении национального капитала (прежде всего финансового) в доминанту современных финансово-экономических отношений и проявляется в опережающем росте доходов и капитала финансовой системы, экспоненциальной динамике аккумулированных ресурсов, растущей самодостаточности финансовых организаций и глобализации капитала.

8. Обобщены концептуальные и программные исследования перспективных трансформаций капитала и определены приоритетные направления регулирования системных трансформационных процессов для создания на базе национального финансового рынка международного финансового центра.

9. Выявлены факторы, сдерживающие развитие информационного сегмента национального финансового рынка, обусловленные особенностями в раскрытии и интерпретации состояния и движения капитала в современных источниках финансовой информации. В целях их нейтрализации сформулирована совокупность стратегических целей в его реформировании на макро- и мезоуровне.

Указанные пункты соответствуют п. 1.3. Финансовый механизм воспроизводства, обращения и перемещения (вывоза) капитала; п. 1.5.

Институциональные аспекты финансовой системы; п. 7.6.

Методологические основы определения стоимости различных объектов собственности в условиях неопределенности Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Теоретическая и практическая значимость диссертации. Результаты исследования позволяют рассмотреть с позиции классической теории современные экономические явления: типологии капитала и их диверсификацию, приращения капитала и капитализацию предприятий, рынков, регионов, экономики, превращение капитала в доминанту современных финансов на микро-, мезо-, макро- и мегауровнях, особенности количественной интерпретации движения капитала и формирование информационного сегмента финансового рынка.

Объективная природа этих трансформационных процессов обусловливает необходимость их учета в концептуальных и программных разработках в области развития институциональной системы национальных финансов, формирования рынка финансовой информации, трансформации финансового рынка в международный финансовый центр в рамках модели «расширяющейся финансовой вселенной».

Научные результаты целесообразно использовать в государственном управлении и органах, осуществляющих надзор за деятельностью финансовых институтов, в коммерческих предприятиях и саморегулируемых обществах (СРО), осуществляющих деятельность на финансовом рынке, в информационно-аналитических агентствах и консалтинговых фирмах, а также в образовательных программах финансово-экономического профиля.

Апробация результатов исследования. Полученные теоретические и практические результаты докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на ежегодной Международной научно-практической конференции «НАУКА-СЕРВИСУ» (г. Москва, 2004-2009 гг.) и IX Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы реструктуризации российских предприятий» (г. Пенза, 2009 г.).

Результаты исследования внедрены в деятельности институциональных участников национального финансового рынка: ЗАО "Банк ВТБ 24", ОАО "Компания по управлению инвестициями "ЯМАЛ", ОАО "Энергетическая страховая компания".

Материалы диссертационного исследования использованы при выполнении НИР в целях формирования статистического инструментария для оценки деятельности микрофинансовых организаций в рамках Государственного контракта № 01-01-06/05-205 от 20 ноября 2008 г.

Материалы диссертационного исследования использованы в учебном процессе ФГОУ ВПО «Российский государственный университет туризма и сервиса» при подготовке студентов по специальности 080105.65 «Финансы и кредит» и разработке учебных программ и учебных пособий по дисциплинам «Финансы предприятий», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», а также в филиалах ФГОУ ВПО «РГУТиС».

Публикации по теме диссертации. Основное содержание диссертации отражено в тридцати шести опубликованных работах автора общим объемом 65,5 пл., в том числе авторские — 41,9 п.л. Из них 8 статей в периодических изданиях, включенных в перечень ВАК.

Структура и содержание диссертации. Поставленные цель и задачи исследования определили логику и структуру диссертации. Работа состоит из введения, пяти глав, заключения, библиографического списка.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Черникова, Людмила Ивановна

Выводы по главе 5

1. Находящийся в постоянном движении капитал информационно трансформируется в количественные характеристики. Появившиеся в результате такой трансформации массивы данных именуются финансовой информацией. Множество разновидностей финансовой информации позволяет структурировать ее по нескольким критериальным признакам: по функциональной роли (отчетная, нормативно-регулятивная, справочная, оценочно-аналитическая, планово-целевая информация, несистемные данные финансового характера), по технологии получения и хранения (активная и пассивная), по способу отображения (текстовая, табличная, графическая, звуковая и др.), по форме представления (динамический ряд, тренд, рэнкинг, финансовый отчет, презентация и др.), по отношению к хозяйствующим субъектам (внешняя, внутренняя), по значимости для принятия решения (полезная, ложная, избыточная), по способу получения (учетная, расчетная, статистическая), по временному периоду (ретроспективная, отчетная, оперативная или текущая, прогностическая), по измерителям (финансовый агрегат, валюта баланса, маржа, финансовый результат, сальдо, фондовый индекс, биржевая котировка, рейтинг и др.), по привилегиям доступа (публичная, конфиденциальная, инсайдерская), по источнику формирования (биржевая, корпоративная), по признаку платности (рыночная, нерыночная), по степени обработки (первичная, производная).

2. Разнообразие финансовой информации, множество ее источников и потребителей, растущая значимость в современной хозяйственной среде обусловили ее выделение в самостоятельный вид экономической деятельности - рынок финансовой информации, где последняя (включая биржевую информацию) является главным объектом купли/продажи. В диссертации обобщены основные элементы инфраструктуры российского рынка финансовой информации, прослежена его эволюция, сформулированы особенности и «правила игры», включая кодекс поведения распространителей финансово-экономической информации.

3. Различные модели и стандарты распространения корпоративной финансовой информации обусловили возможность сравнительной оценки основных понятий (финансовых агрегатов), в числе которых активы, обязательства, капитал, доходы и расходы. Различия в трактовках этих базовых элементов корпоративной финансовой информации обусловливают существенные расхождения (иногда в разы) в интерпретации движения капитала по разным стандартам. Это порождает множество проблем с раскрытием финансовой информации в России.

4. Проблемы раскрытия финансовой информации в России с 2002 г. анализируются международным рейтинговым агентством «Standard & Poor's» в рамках ежегодного исследования информационной прозрачности российских компаний. В динамике 2002-2008 гг. исследование и его результаты характеризуются следующими тенденциями: регулярное совершенствование методики оценки информационной прозрачности компаний, обусловленное необходимостью ее адаптации к российской действительности; ежегодное увеличение количества участников, принявших участие в рейтинтвании: в рейтинге 2008 года приняли участие 90 публичных компаний, имеющих наиболее ликвидные акции, на которые приходится примерно 80% совокупной капитализации российского фондового рынка; позитивные изменения в общем уровне информационной открытости при невысокой динамике индекса транспарентности (56% в 2008 г.).

5. Анализ российского рынка финансовой информации и особенностей раскрытия, распространения и интерпретации корпоративной финансовой информации в стране позволил сформулировать проблемные области в развитии рынка и факторы, обусловливающие его недостатки, в числе которых: применяемая в России модель учета и отчетности, определяющая действующий стандарт раскрытия корпоративной финансовой информации с жесткой регламентацией и ярко выраженной фискальной ориентацией; как следствие — неполнота раскрытия информации и непривлекательность финансовой отчетности в силу частичного отражения в ней фактов финансово-хозяйственной деятельности; невысокая транспарентность российского бизнеса и обусловленное этим отсутствие полной и обесценение существующей корпоративной информации, а также несовершенство внутрифирменного финансового репортинга и неиспользование всех его возможностей для позиционирования компании в деловом сообществе; недостаточная востребованность финансовой информации потенциальными потребителями: деловым сообществом вследствие ее невысокой достоверности, населением вследствие низкой финансовой грамотности; методологические особенности в агрегировании корпоративной финансовой информации на отраслевом, региональном и выше уровнях, обусловленные отсутствием в современной российской статистике необходимого элемента СНС - финансового счета; доминирование международных информационных агентств на национальном рынке и оборот на нем большого объема нелегальной финансовой и персональной информации.

6. В целях нейтрализации сдерживающих факторов в диссертации концептуально сформулированы приоритетные направления развития российского рынка финансовой информации, в числе которых: изменение стандарта раскрытия информации; развитие корпоративной культуры в целом и финансового репортинга в частности с целью расширения доступа к финансовой информации, а также снижения информационных рисков на финансовых рынках; повышение финансовой грамотности населения и стимулирование его участия в финансовых операциях; совершенствование методологии агрегирования финансовой информации на микро-, мезо- и макроуровне; развитие и диверсификация инфраструктуры рынка финансовой информации с усилением на нем национальных участников.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Метаморфозы капитала в рамках его кругооборота, а также трансформации капитала в исторической ретроспективе — результат постоянного движения капитала и его качественной эволюции, которые не прекращаются в настоящее время. Современная теория и практика способствовали формированию новых и весьма специфических его разновидностей - венчурного капитала, бренд-капитала, интеллектуального, человеческого, репутационного, паблицитного, информационного, социального капитала и др. В диссертации они рассмотрены на предмет соответствия ключевым признакам капитала — соединение факторов производства (живого и овеществленного труда), производительное потребление, генерирование стоимости, непрерывность воспроизводства.

Венчурный капитал наиболее близок к традиционным его формам, поскольку предполагает инвестиции в оборудование и наем рабочей силы (соединение факторов производства), их использование в целях производства товаров (работ, услуг), в результате чего формируется новая, количественно возросшая стоимость, удовлетворяющая те или иные потребности. Средства от реализации произведенных стоимостей, продолжают кругооборот в производительных целях. Следовательно, венчурный капитал соответствует всем ключевым признакам капитала. Его отличительной особенностью являются риски, в результате которых высока вероятность не только не получить возросшую стоимость, но и потерять инвестированные суммы.

Бренд-капитал (марочный капитал) — представляет собой нематериальный актив, сформированный в прошлых периодах, является результатом живого и овеществленного труда. Он формируется в целях упрощения дистрибьюции, а доведение товара (работ, услуг) до потребителя в соответствии с классической теорией является продолжением производственных экономических отношений в сфере обращения. Кроме того, по оценкам компании 1ЩегЬгапс1, вложения в бренд способны увеличить стоимость товара/услуги или стоимость акций более чем на 50%. Следовательно, средства, аккумулированные в бренд-капитале, приобретают свойства капитала как самовозрастающей стоимости. От традиционных форм капитала его отличает отсутствие материальной оболочки и вещественной формы. Однако общественное признание, статус актива и стоимостная оценка делают его полноценной, хотя и специфичной, разновидностью капитала.

Интеллектуальный капитал — результат включения интеллектуальной собственности юридического или физического лица в хозяйственный оборот. Наличие интеллектуальной собственности предполагает затраты прошлого труда, а ее коммерциализация предполагает доходное использование имущественных прав. Причем коммерциализация в этом случае означает не только доход правообладателя, но и приобретение пользователем устойчивого конкурентного преимущества со всеми вытекающими следствиями, прежде всего, с потенциалом генерирования новой стоимости. В условиях жесткой конкуренции на рынке такие конкурентные преимущества капитализируются в виде нематериальных активов и используются-в целях максимизации прибыли и других экономических и технических результатов.

Человеческий капитал является* составной частью интеллектуального капитала. Эта разновидность капитала, как личностная характеристика индивидов, может не носить производительный характер. Так; при использовании этих человеческих авуаров- исключительно в домохозяйствах или в сфере общественной деятельности они не способствуют напрямую генерированию стоимости, следовательно, их трактовка в качестве капитала отчасти условна. Вместе с тем, использование этих человеческих авуаров в производительных целях способствует росту производительности труда. Их соединение с другими факторами производства (средствами и предметами труда) придает формированию, накоплению, использованию, воспроизводству человеческого капитала вполне завершенный характер, соответствующий ключевым признакам капитала.

Репутационный и паблгщитный капитал являются результатом живого и овеществленного труда, затраченного в прошлых периодах в целях приобретения стратегических конкурентных преимуществ в деловом сообществе. Последние способствуют получению выгодных заказов и повышению лояльности клиентов, что означает производительное потребление и потенциальное генерирование стоимости в будущих периодах. От традиционных форм капитала эти разновидности отличаются отсутствием материализации. Однако общественное признание, статус актива и стоимостная оценка делают репутационный и паблицитный капитал специфичными нематериальными разновидностями капитала.

В последние годы, главным образом, в зарубежных странах получил распространение термин «капитал-морковка», под которым понимается наделение менеджеров и служащих компании акциями для повышения их материальной заинтересованности. Для компании такая форма стимулирования отдельных категорий персонала приравнивается к дивидендным выплатам и в силу этого является расходом на потребление. Однако для новых владельцев этот капитал, заработанный в прошлых периодах, является инвестицией, результат которой — получение доходов в будущих периодах. В связи с этим, по мнению автора, его можно рассматривать как одну из метаморфоз производительного капитала, в результате которой свойства капитала не утрачиваются, но приобретают новое качество.

Информационный капитал — результат роста объема информации и появления новых технологий ее сбора, хранения, обработки в постиндустриальном обществе, реальный производственный ресурс, поскольку, чем лучше информирован производитель, тем выше его благосостояние. Способность информации приносить доход ее носителям роднит ее с капиталом и приносит наиболее ощутимые выгоды на фондовом рынке. Причем, это весьма специфичная разновидность капитала: в отличие от материальных благ, она не уничтожается в процессе потребления, может потребляться многократно, причем после передачи ее потребителю сохраняется и у производителя.

Социальный капитал, исследования которого носят междисциплинарный характер, включая социологию, политологию, культурологию и экономическую теорию. Практически все виды социальных расходов носят потребительский характер, и в прямом понимании это расходная, а не доходная составляющая в бизнесе. Однако косвенно социальное благополучие в обществе способствует росту общественной производительности труда. Отношения социального партнерства в регионе также благоприятно влияют на бизнес. И, наконец, социальные программы, реализуемые в рамках отдельно взятого предприятия, создают лучшие условия для воспроизводства рабочей силы, и в этом качестве косвенно влияют на генерирование стоимости. Следовательно, социальный капитал отчасти содержит в себе признаки капитальной стоимости. Причем, в отличие от денежного, социальный капитал по мере расходования может возрастать, поскольку интенсивная кооперация и взаимовыручка дают синергетический эффект.

Начиная с 2007 года, в России получил распространение термин «Материнский (семейный) капитал», который означает одну из форм государственной поддержки семьи при рождении второго и последующих детей, имеющих российское гражданство. Являясь результатом не производства, а перераспределения стоимости, этот вид капитала не предназначен для производительного потребления. Правовыми актами установлены три способа его целевого расходования (оплата образования детей, улучшение жилищных условий семьи, пополнение пенсионных накоплений матери), которые исключают его производительное использование. Следовательно, эта форма государственной поддержки, по сути, капиталом не является. Термин «капитал» применяется в данном случае весьма условно.

Множество понятий, характеризующих капитал, структурировано в диссертации по следующим критериальным признакам: по уровню агрегирования, по стадиям кругооборота, по экономической природе и форме существования, по характеру участия в процессе создания стоимости, по способу переноса стоимости на вновь созданный продукт и характеру оборота, по целевому назначению, по экономической роли в финансово-хозяйственной деятельности, по источникам финансирования предприятия, по длительности оборота, по характеру формирования собственного капитала, по составляющим нематериальных активов и отсутствию вещественной формы, по уровню рисков.

Современные типологии капитала, являющиеся таковыми по сути, встроены в существующие классификации капитала (выделено курсивом):

Характер участия в процессе создания стоимости Естественный (природный) капитал природная составляющая экономики, обозначающая минеральные, растительные и животные элементы биосферы, рассматриваемые как средства поддержания экосистемы (производство кислорода, фильтрация воды, защита от эрозии почвы и др.)

Реальный капитал Капитал в форме средств производства (средств труда и предметов труда), создающих новую стоимость и генерирующих доход (прибыль)

Человеческий капитал воплощенная в индивиде потенциальная способность создавать стоимость и приносить доход, включая врожденные способности, а также профессиональное образование, деловые качества, приобретенные навыки, которые способствуют повышению производительности труда

Интеллектуальный капитал совокупность человеческих авуаров (знаний, навыков, компетенции, деловых качеств и производственного опыта персонала), с одной стороны, и таких нематериальных активов как патенты, базы данных, операционные технологии, программное обеспечение и т.п., с другой стороны

Социальный капитал потенциал доверия и взаимопомощи; фактор воспроизводства рабочий силы, косвенно влияющий на производительность труда; в отличие от денежного, социальный капитал по мере расходования может возрастать, поскольку интенсивная кооперация и взаимовыручка дают синергетический эффект

Информационный капитал стоимостная оценка информационных ресурсов, приносящих реальные выгоды их носителям; в отличие от материальных благ, может потребляться многократно и сохраняться как у продавца, так и у покупателя; в силу специфика учетных процедур, как правило, не приобретает форму актива

Рабочий (функциониру ющий) капитал наиболее активная часть капитала предприятия, используемая в операционной деятельности и непосредственно генерирующая доход; в широком понимании - капитал, вложенный в оборотные активы, в узком понимании (чистый рабочий капитал) - разница между текущими (оборотными) активами и краткосрочными долгами (обязательствами)

Резервный капитал часть собственного капитала, обособленная в специальном фонде и предназначенная для покрытия убытков и непредвиденных потерь; непосредственно не создает стоимость, но способствует минимизации рисков финансово-хозяйственной деятельности

Фиктивный капитал капитал, представленный в виде ценных бумаг (акций, облигаций, закладных и т.п.), дающих право на получение дохода в виде процентов и дивидендов; не участвует в создании стоимости, не создает доход (прибыль), не дает права распоряжения реальным капиталом, но способствует перераспределению дохода и присвоению владельцем его части

Спекулятивны й капитал избыточная часть краткосрочного финансового капитала, не связанная с реальными бизнес-процессами; генерирует доход из арбитражных операций на товарных и финансовых рынках

Характер формирования собственного капитала Акционерный капитал капитал, формируемый в результате эмиссии и размещения акций; дает право на получение дивидендов; результат аккумулирования многочисленных индивидуальных капиталов

Паевой- (складочный) капитал капитал, формируемый в результате объединения вкладов его участников; дает право на получение прибыли, пропорциональной доле в складочном капитале

Капитал-морковка наделение менеджеров и служащих компании акциялт для повышения их материальной заинтересованности; стимулирует в конечных результатах не только краткосрочного, но и долгосрочного характера

Отсутствие вещественной формы Бренд-капитал (марочный капитал) стоимостная оценка бренда (торговой марки); нематериальный актив, сформированный в прошлых периодах (результат живого и овеществленного труда) в целях упрощения дистрибьюци; способен увеличить стоимость товара/услуги или стоимость акций более чем на 50%

Репутационны й капитал стоимостная характеристика имиджа экономического агента в деловом сообществе; в соответствии с существующими стандартами возникает в случае купли-продажи предприятия, если его продаэюная цена превышает балансовую стоимость

Паблицитный капитал качественная и количественная совокупность общедоступной информации об объект в денежном эквиваленте; формируется при эффективном РК-менеджменте; на практике его сложно отделить от других видов нематериальных активов, поэтому стоимость паблицитного капитала, как правило, растворяется либо в деловой репутации, либо в бренде

Интеллектуальный капитал (см. выше)

Уровень рисков Венчурный капитал капитал, вложенный в страны, отрасли, сферы, регионы, виды деятельности, характеризуемые высоким уровнем риска

В качестве методической основы эмпирического исследования движения современного национального капитала в диссертации использовано:

- экономический и бухгалтерский (финансовый) подходы к оценке,

- динамический анализ совокупного капитала и его основных составляющих (основного и оборотного, собственного и заемного, а также чистого капитала), в том числе по видам экономической деятельности,

- агрегированное структурирование капитала на промышленный, торговый и финансовый,

- структурный анализ основных финансовых агрегатов и пропорций (в т.ч. оценки краткосрочной и долгосрочной структуры, включая диагностику на соответствие правилу «левой и правой руки») в отраслевом разрезе,

- ранжирование крупного российского капитала в балансовой и рыночной оценках на основе рейтингов «Global 2ООО» и «Финанс 500»,

- диагностика параметров движения капитала на соответствие «золотому правилу экономики» в краткосрочных и среднесрочных периодах, в условиях подъема и спада экономики (финансового кризиса).

Эмпирическое исследование движения современного капитала позволило сделать авторские оценки и сформулировать тенденции изменения: по данным Росстата суммарно основной и оборотный национальный капитал составляет в настоящее время более 57,6 трлн. руб. (в рамках экономического подхода); в течение 2000-2007 гг. он увеличился в 3,7 раза; ежегодный прирост национального капитала в новом тысячелетии составлял 10-27%; в рамках бухгалтерского ' (финансового) подхода размер капитала в России превышает 32 трлн. руб., что составляет 55% от его экономической оценки; с позиции отраслевой структуры по данным Росстата наиболее весомыми составляющими национального капитала (более 20%) . являются промышленный (обрабатывающая промышленность) и торговый капитал, причем в динамике их удельные веса увеличиваются; крайне низки (менее 3%) удельные веса капитала, задействованного в сельском хозяйстве, охоте и лесном хозяйстве, рыболовстве и рыбоводстве, гостиницах и ресторанах, причем в динамике их удельные веса либо снижаются, либо сохраняются на неизменном уровне; на уровне 12-15% находятся традиционно инфраструктурные отрасли — транспорт и связь, а также операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг, включая ЖКХ, однако их удельные веса в динамике снижаются; в последние годы (2004-2007 гг.) наблюдается тенденция постепенного замещения торговым (с 18% до 20%) и финансовым капиталом (с 2% до 3,5%) капитала, обслуживающего сферу производства (с 80% до 76%); наиболее масштабным основным капиталом (5,9-6,3 трлн. руб.) обладают транспорт и связь, добыча полезных ископаемых, торговля и бытовое обслуживание, обрабатывающие производства; менее 1 трлн. руб. основного капитала аккумулировано в строительстве, сельском и лесном хозяйстве, гостиничном и ресторанном бизнесе, рыболовстве и рыбоводстве; наиболее весом удельный вес основного капитала на транспорте и связи (0,8/0,2); наименьшая доля основного капитала характерна для строительства (0,4/0,6), что вызывает массу вопросов, поскольку строительство — это весьма технологичный и фондоемкий вид деятельности; наиболее высокая динамика основного капитала в анализируемом периоде (2004-2007 гг.) наблюдалась в финансовой деятельности (3,6 раза); менее всего изменился основной капитал в рыболовстве и рыбоводстве (1,2 раза); финансовые институты - лидеры не только по росту основного капитала, но и по динамике оборотного капитала (3,3 раза), собственного капитала (четырехкратное увеличение, как и в строительстве), заемного капитала (2,9 раза); наиболее масштабный собственный капитал (5,5-6,2 трлн. руб.) аккумулирован в добыче полезных ископаемых, обрабатывающей промышленности, торговле и бытовом сервисе, на транспорте и связи; менее всего собственного капитала (< 1 трлн. руб.) в сельском хозяйстве, строительстве, гостиничном и ресторанном сервисе, рыболовстве и рыбоводстве; наиболее привлекательное соотношение собственного и заемного капитала и, следовательно, наиболее высокие параметры финансовой устойчивости в гостиницах и ресторанах, а также в добывающих отраслях (0,8); наиболее низкой финансовой устойчивостью характеризуются строительство и рыболовство (0,2); во всех видах деятельности крайне неудовлетворительна краткосрочная структура капитала (что вполне корреспондируется в данными Росстата о ликвидности - в среднем 1,2); наиболее привлекательны параметры краткосрочного капитала в гостиницах и ресторанах, финансовых институтах, добывающей и обрабатывающей промышленности; хозяйствующие субъекты других видов деятельности формируют оборотный капитал преимущественно за счет заемных источников финансирования; наиболее привлекательная долгосрочная структура капитала в гостиницах и ресторанах, где в соответствии с правилом «левой и правой руки» долгосрочные активы полностью покрыты долгосрочными источниками финансирования; приемлемой можно считать долгосрочную структуру капитала в добывающей промышленности, производстве и распределении электроэнергии, газа и воды, финансовой деятельности; рейтинг «Финанс-500», в рамках которого ранжируются 500 наиболее крупных российских компаний, показывает, что в сегменте крупного российского бизнеса финансовый капитал является доминирующим (по стоимости активов): на его долю приходится 28% совокупного капитала; в агрегированной структуре промышленный : финансовый : торговый» капитал соотношение составляет 69% : 29% : 2%; по мнению автора, такое соотношение существенно расходится с данными Росстата, но вполне адекватно отражает современное состояние в крупном российском бизнесе и показывает вектор последующей динамики в масштабе национальной экономики; в рамках международного исследования «Global 2000», проводимого с 2004 г. журналом Forbes по 2000 крупным мировым публичным компаниям, совокупный капитал наиболее сильных российских компаний составляет на начало 2009 г. $1021,33 млрд.; кризис менее всего повлиял на его динамику в балансовой оценке; в соответствии с этими данными на долю российского капитала приходится около 1% в мировом капитале.

Сравнительные оценки параметров движения современного мирового и национального капитала позволили также сформулировать эмпирические закономерности в кратко- и среднесрочных периодах в условиях подъема и спада экономики (финансового кризиса): и в среднесрочных периодах в глобальном и национальном (Россия) масштабе параметры движения капитала в балансовой оценке соответствуют «золотому правилу экономики»; в краткосрочных периодах параметры движения капитала в балансовой оценке не всегда соответствуют «золотому правилу экономию!»; в условиях кризиса диспропорции усиливаются; при этом наиболее крупный российский капитал на фоне мирового капитала демонстрирует относительно большую устойчивость; в условиях кризиса «сжатие» рыночных оценок капитала зачастую происходит на фоне инерционного роста его балансовой стоимости (стоимости активов).

Количественный рост и качественные трансформации капитала в последние десятилетия способствовали становлению концепции капитализации. В России оно датируется началом нового тысячелетия. Относительная молодость концепции обусловливает неоднозначность в понимании экономической сущности капитализации в русскоязычной литературе, недостаточную систематизацию ее понятийного аппарата и слабую освещенность концептуальных основ этого объективного экономического явления. В большинстве исследований капитализация рассматривается применительно к публичным компаниям, акции которых находятся в свободном обращении и котируются на бирже. Такой заимствован из зарубежной практики, однако он имеет весьма ограниченную сферу применения в отечественной хозяйственной среде, где акционерная форма капитала до настоящего времени не получила широкого распространения. При таком подходе к капитализации из объекта исследования выпадает подавляющее большинство хозяйствующих субъектов России, целые отрасли и регионы.

В диссертации предложено рассматривать дефиницию «капитализация» в двух аспектах: капитализация как процесс и капитализация как результат. Капитализация как процесс является характеристикой механизма трансформации внутренних сбережений (государственных, корпоративных, частных) в инвестиции и их вовлечения в финансовую систему. Ее индикаторами являются активы в процентах к ВВП, капитал в процентах к ВВП, норма сбережения и др. Капитализация как результат есть накопление капитала, прежде всего, долгосрочного характера в балансовой и рыночной оценках. Ее индикаторами являются внеоборотные активы и их наращение, долгосрочные источники финансирования (собственный капитал и долгосрочные обязательства) и их динамика.

Множество понятий, характеризующих капитализацию, формы ее проявления и способы оценки позволяют классифицировать ее по следующим критериальным признакам: экономическая природа, уровень агрегирования, объект капитализации, форма проявления, способ оценки, траектория движения, характер изменений.

В совокупности методов количественной оценки капитализации наиболее распространенными в аналитической практике являются фондовый метод и метод мультипликатора.

Эмпирическое исследование капитализации фондовым методом свидетельствует о высокой динамике рыночной стоимости 200 крупнейших российских публичных компаний за последние 5 лет (увеличение в 3,5 раза). Декапитализация наблюдается лишь в 2008 г. (по отдельным компаниям в 2007 г.) вследствие глобального финансового кризиса. К особенностям рыночной капитализации в России можно отнести крайне высокую концентрацию капитализированной стоимости: на долю первой десятки приходится 62-73% суммарной капитализации; около 50% суммарной капитализации приходится на пятерку лидеров.

У фондового метода в России весьма ограничена сфера применения, поскольку он позволяет оценить лишь капитализацию публичных компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке. В рейтинге самых дорогих компаний России 2008 года, составляемом журналом «Финанс.», из 176 компаний со стоимостью бизнеса не менее 1 млрд. долл., на долю непубличных компаний приходится около 1/3 по количеству и 22% по сумме капитализированной стоимости. В аналитической практике для оценки капитализации непубличных компании чаще всего используется метод мультипликатора. В диссертации предложено дифференцировать мультипликаторы по нескольким направлениям:

- по разновидностям мультипликатора;

- по странам и континентам;

- в разрезе развитых и развивающихся рынков;

- для условий экономического подъема и падения рынка.

Автором рассчитаны основные мультипликаторы. При этом использованы следующие информационные и методические подходы:

- в качестве информационной базы использованы данные по рыночной стоимости, объему продаж, чистой прибыли и стоимости активов наиболее крупных компаний мира в целом и России в частности (для страновых сравнений);

- для расчета мультипликаторов в условиях экономического подъема использованы результаты рейтинга Global 2000, составленного в апреле 2007 г., поскольку уже во втором полугодии 2007 г. на статистику развитых рынков повлиял глобальный финансовый кризис;

- для расчета мультипликаторов в условиях экономического спада использованы результаты рейтинга Global 2000, составленного в апреле 2009 г. - наиболее актуальной на момент выполнения расчетов информации;

- в результате динамических сравнений мультипликаторов 2007 г. и 2009 г. оценен масштаб происходящих изменений вследствие глобального финансового кризиса;

- страновые мультипликаторы позволили сопоставить пропорции крупнейших компаний России и других стран - Австралии, Англии, Бразилии, Германии, Индии, Канады, Китая, Малайзии, Сингапура, США, Франции, Южной Кореи, Японии;

- мультипликаторы в размере континентов позволили сопоставить коэффициенты России с аналогичными показателями Европы, США и Канады, Юго-Восточной Азии и Океании;

- мультипликаторы в разрезе развитых и развивающихся рынков позволили сопоставить индустриально развитые страны (Англию, Германию, США, Канаду, Францию, Японию) и страны БРИК (Бразилию, Индию, Китай, Россию).

Оценки, сделанные на этой методической и информационной основе, позволили сделать следующие выводы:

- в условиях кризиса наблюдается почти двукратное снижение капитализации ведущих мировых компаний и двукратное снижение P/S-коэффициента (капитализация/продажи) (1,3 — 0,6) и P/BVA-коэффициента (капитализация/активы) (0,4 — 0,2); при этом Р/Екоэффициент (капитализация/прибыль) снизился лишь на 18% (17,2 -14,2);

- капитализация ведущих российских компаний в результате кризиса снизилась в три раза; это привело к многократному снижению мультипликаторов: P/S-коэффициента (2,8 - 0,5), Р/Е-коэффициента (17,4 - 2,7), Р/ВVA-коэффициента (1,5 - 0,2);

- в 2009 г. в России отмечается самый низкий Р/Е-коэффициент (2,7) из всех проанализированных стран и на уровне наиболее низких P/S и P/BVA-коэффициенты (0,5 и 0,2 соответственно); до кризиса Р/Е-коэффициент в России был выше среднего (17,4 при среднем значении 17,2), а P/S и P/BVA-коэффициенты были на уровне самых высоких значений; полученные результаты характеризуют масштаб падения российского рынка в результате финансового кризиса;

- наибольшая вариабельность мультипликаторов наблюдается в случае с Р/Е-коэффициентом (капитализация/прибыль): в 2009 г. размах вариации составляет от 2,7 (Россия) до 34,7 (США и Канада); в то время как в России сжатие фондового рынка привело к падению Р/Е-мультипликатора в 6,5 раз (падение, хотя и не столь значительное, наблюдалось и на других континентах), в Северной Америке коэффициент вырос в 2 раза - это говорит о высокой автономии фондового рынка (прежде всего, рынка США) и его относительной независимости от уровня генерируемой прибыли компаний, ценные бумаги которых обращаются на бирже;

- развивающиеся рынки (страны БРИК), несмотря на финансовый кризис, сохранили тенденцию роста абсолютных значений объема продаж, прибыли и активов при незначительном снижении капитализации (при этом на развитых рынках в 2007-2009 гг. наблюдался рост объема продаж и стоимости активов на фоне двукратного снижения прибыли и капитализации); в результате сформировались разнонаправленные тенденции в движении мультипликаторов: на развивающихся рынках все анализируемые мультипликаторы снизились в 2 и более раз; на развитых рынках при сохранении Р/Е-мультипликатора (капитализация/прибыль) P/BVA и P/S-коэффициенты снизились в 1,5 и 2 раза, соответственно; тенденции изменения мультипликаторов позволили сделать вывод о внутренних компенсационных механизмах развитых рынков, благодаря которым они сохраняют определенную устойчивость в изменении пропорций.

Усиление влияния капитала как стоимостной категории на современную экономику привело к смене доминант в обществе, в числе которых в последние десятилетия отчетливо выступают финансовый капитал и финансы как совокупность экономических отношений. Это обусловило появление феномена «финансы ради финансов», который можно трактовать как усиление влияния финансов и финансовых отношений на все стороны экономической деятельности в результате нарастающих изменений финансового характера на мега-, макро-, мезо- и микроуровнях, имеющих множество форм проявления и характерных признаков. Формы проявления феномена в современной хозяйственной среде подразделены в диссертации на качественные и количественные.

К формам проявления феномена качественного порядка отнесено: усиление стоимости и стоимостных величин в управлении с одновременным уменьшением пространства, не поддающегося стоимостному измерению; виртуализацию стоимости; усиление интеграционных процессов между финансовыми институтами, относящимися к разным сегментам финансового рынка; выход финансовых институтов за рамки финансового посредничества и проникновение в системные процессы других сегментов экономики; изменение вектора развития национальных финансовых систем, придание им геофинансовой направленности; смещение центра экономической власти в сферу обращения финансового капитала, особенно глобального; трансформацию деловой активности и финансового поведения экономических агентов; возрастание роли финансовой информации, ее превращение в объект купли-продажи и формирование информационного сегмента финансового рынка.

К количественным формам проявления или признакам феномена в диссертации отнесено: экспоненциальный рост финансового рынка и опережающее развитие финансового капитала в сравнении с промышленным и торговым капиталом; растущий удельный вес финансовой деятельности в структуре ВВП и объеме привлеченных финансовых и нефинансовых ресурсов; самодостаточность финансового сектора, при которой он черпает силы для своего развития не только извне, но и изнутри, т.е. развивается за счет собственных ресурсов; трансгранично сть операций и интернационализация финансового капитала.

В рамках количественной диагностики и аргументации феномена автором предложена методология, включающая многоуровневую систему оценочных показателей, дифференцированные источники информации и оценочные критерии.

Доходы финансовых организаций Доходы финансовых организаций (СНС) ■ Валовая добавленная стоимость, млрд. руб. Динамика валовой добавленной стоимости, %

Удельный вес доходов финансовых организаций в ВВП ■ Валовая добавленная стоимость в % от ВВП Динамика удельного веса финансовых организаций

Отраслевые динамические сравнения ■ Валовая добавленная стоимость финансовых организаций в сравнении с аналогичным показателем предприятий других видов экономической деятельности

Источник информации Счет образования доходов Системы Национальных Счетов (СНС) по видам экономической деятельности

Оценочный критерий Опережающие темпы роста доходов финансовых организаций в сравнении с динамикой ВВП, а также лидерство по сравнению с предприятиями большинства других видов экономической деятельности

Финансовый капитал и его изменение Активы финансовых организаций ■ Активы финансовых организаций, млрд. руб. Динамика активов финансовых организаций, % Активы финансовых организаций в % к ВВП Активы кредитных организаций, млрд. руб. Динамика активов кредитных организаций, % Активы кредитных организаций, % от ВВП.

Собственный капитал финансовых организаций ■ Собственный капитал финансовых организаций, млрд. руб. Динамика собственного капитала финансовых организаций, % Коэффициент автономии финансовых организаций и его динамика Удельный вес в собственном капитале России, % Собственные средства (капитал) кредитных организаций, млрд. руб. Динамика собственных средств (капитала) кредитных организаций, %

Отраслевые динамические сравнения ■ Активы финансовых организаций в сравнении с аналогичным показателем предприятий других видов экономической деятельности Собственный капитал финансовых организаций в сравнении с аналогичным показателем предприятий других видов экономической деятельности

Источник информации Данные Росстата по имуществу предприятий и организаций (по видам экономической деятельности), а также коэффициент автономии (для расчета размера собственного капитала); данные Банка России по кредитным организациям

Оценочный критерий Опережающие темпы роста финансового капитала (активов и собственного капитала) в сравнении с динамикой активов и собственного капитала в стране, а также лидерство финансовых организаций по сравнению с предприятиями большинства других видов экономической деятельности

Привлеченные ресурсы Объем привлеченных финансовых ресурсов ■ Вклады (депозиты) физических лиц Депозиты и прочие привлеченные средства организаций

Объем привлеченных нефинансовых ресурсов ■ Численность занятых в финансовых организациях Количество финансовых организаций

Источник информации Данные Росстата по депозитам юридических и физических лиц, количеству финансовых организаций и численности занятых; данные банка России

Оценочный критерий Экспоненциальная динамика привлеченных ресурсов

Самодостаточность финансовой (банковской) системы Участие населения в банковском капитале ■ Чистые сбережения населения, млрд. руб. Динамика чистых сбережений населения, %

Участие предприятий и организаций в банковском капитале ■ Чистые сбережения предприятий и организаций, млрд. руб. Динамика чистых сбережений предприятий и организаций, %

Корреляция объема банковского капитала и чистых сбережений

Источник информации Данные Росстата и Банка России по объему кредитов и депозитов юридических и физических лиц, а также расчетные данные (чистые сбережения, коэффициент корреляции)

Оценочный критерий Дефицит ресурсов по контурам обслуживания (население и предприятия/организации) и его покрытие за счет собственных средств финансовых организаций, а также высокая обратно пропорциональная зависимость между чистыми сбережениями и финансовым капиталом

Глобализация финансового капитала Участие иностранного капитала ■ Число кредитных организаций с иностранным капиталом Иностранные активы в российской банковской системе, млн. долл. Динамика иностранных активов в российской банковской системе, % Иностранные обязательства в российской банковской системе, млн. долл. Динамика иностранных обязательств в российской банковской системе, %

Объем и динамика трансграничных операций ■ Перечисления физическими лицами из России, млн. долл. Динамика перечислений физическими лицами из России, % Поступления в пользу физических лиц в России, млн. долл. Динамика поступлений в пользу физических лиц в России, %

Источник информации Данные Банка России, характеризующие международную позицию кредитных организаций, а также объем и структурные характеристики трансграничных операций

Оценочный критерий Экспоненциальный рост иностранных активов и обязательств национальной финансовой системы, а также динамично растущие объемы трансграничных операций физических лиц

Эмпирическое исследование, проведенное с помощью предложенного методического инструментария, позволило сделать вывод о наличии всех признаков феномена «финансы ради финансов» в стране: в России прослеживается опережающая динамика доходов в финансовой деятельности; в России наблюдается опережающий рост финансового капитала; для России характерен экспоненциальный рост объема ресурсов, вовлеченных в финансовую систему; российская финансовая (банковская) система демонстрирует все признаки растущей самодостаточности; для российского финансового капитала характерна интернационализация и трансграничность.

Несмотря на доминирующую роль капитала в современных финансах, перспектива его дальнейшей трансформации обусловлена мировыми тенденциями и будет проходить в направлении «расширяющейся финансовой вселенной». Автором обобщены концептуальные и программные исследования перспективных трансформаций национальных финансов, проанализированы тенденции формирования мировых финансовых центров (МФЦ) и их основные типологии (глобальные, международные, «нишевые», национальные, региональные финансовые центры), методические особенности сравнительной оценки МФЦ в рамках «модели факторов оценки», ранжирование основных МФЦ на основе Индекса глобальных финансовых центров (ОРС1) Лондонского Сити. Проведенный анализ позволил выявить проблемные вопросы в области трансформации национального финансового капитала в МФЦ и сформулировать приоритеты, в числе которых налоговое стимулирование, развитие института финансового/инвестиционного консультирования, повышение уровня защиты граждан на фондовом рынке, повышение уровня финансовой грамотности населения, придание рыночного характера институтам негосударственного пенсионного обеспечения.

Отражением качественных и количественных трансформаций в движении капитала является финансовая информация. В современных условиях различают десятки типологий финансовой информации: наиболее полная на сегодняшний день классификация предполагает ее структурирование по тринадцати критериальным признакам. Разнообразие финансовой информации, множество ее источников и потребителей, растущая значимость в современной хозяйственной среде обусловили ее выделение в самостоятельный вид экономической деятельности - рынок финансовой информации (или информационный сегмент финансового рынка), где последняя (включая биржевую информацию) является главным объектом купли/продажи.

В России информационный сегмент финансового рынка начал формироваться в 1990-1994 гг. по мере появления первых российских информационных агентств, транслирующих информацию о важных финансово-экономических, политических и других общественно-значимых событиях. В 1995-1996 гг. в стране появились первые российские системы распространения биржевой информации.

До настоящего времени этот сегмент национального финансового рынка весьма специфичен, что во многом объясняется сложившимся стандартом формирования, раскрытия, распространения и интерпретации финансовой информации (особенно в части корпоративной финансовой информации). Основным ее источником является отчетность, которая в большинстве своем включает стандартные формы с основными финансовыми показателями, доступными пониманию, главным образом, специалистов-аналитиков, с заниженными оборотами и завышенными затратами. Содержащаяся в них финансовая информация не представляет большого практического интереса для деловых партнеров, кредиторов, рейтинговых агентств, финансовых институтов и самого хозяйствующего субъекта, поскольку раскрывает лишь частично финансово-хозяйственную деятельность. Значимость такой информации формальна в хозяйственном обороте, что, в свою очередь, ограничивает объем купли-продажи в информационном сегменте российского финансового рынка. Кроме того, национальные участники рынка на сегодняшний день уступают зарубежным агентствам по технико-технологическому уровню. И, наконец, проблемным вопросом российского рынка является онлайновая торговля краденой финансовой и персональной информацией (номера счетов, банковские пароли и РМ-коды, а также вирусы, скрипты и схемы, предназначенные для таких краж). Россия и Восточная Европа в этом плане считаются наиболее проблемными зонами.

Анализ информационного сегмента российского финансового рынка позволил сформулировать совокупность факторов, сдерживающих его развитие. применяемая в России модель учета и отчетности, определяющая действующий стандарт раскрытия корпоративной финансовой информации с жесткой регламентацией и ярко выраженной фискальной ориентацией; как следствие - неполнота раскрытия информации и непривлекательность финансовой отчетности в силу частичного отражения в ней финансово-хозяйственной деятельности. невысокая транспарентность российского бизнеса и обусловленное этим отсутствие полной и обесценение существующей корпоративной информации, а также несовершенство внутрифирменного финансового репортинга и неиспользование всех его возможностей для позиционирования компании в деловом сообществе. недостаточная востребованность финансовой информации потенциальными потребителями: деловым сообществом вследствие ее невысокой достоверности, населением вследствие низкой финансовой грамотности; методологические особенности в агрегировании корпоративной финансовой информации на отраслевом, региональном и выше уровнях, обусловленные отсутствием в современной российской статистике необходимого элемента СНС - финансового счета. доминирование международных информационных агентств на национальном рынке и оборот на нем большого объема нелегальной финансовой и персональной информации.

В рамках концепции реформирования информационного сегмента финансового рынка в диссертации предложены следующие приоритеты: изменение стандарта раскрытия информации, развитие корпоративной культуры в целом и финансового репортинга в частности с целью расширения доступа к финансовой информации, а также снижения информационных рисков на финансовых рынках, повышение финансовой грамотности населения и стимулирование его участия в финансовых операциях, совершенствование методологии агрегирования финансовой информации на микро-, мезо- и макроуровне, развитие и диверсификация инфраструктуры рынка финансовой информации с усилением на нем национальных участников.