Обеспечение эффективного управления финансами в условиях реформирования естественных монополий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Обеспечение эффективного управления финансами в условиях реформирования естественных монополий"

На правах рукописи

Иванов Виктор Васильевич

Обеспечение эффективного управления финансами в условиях реформирования естественных монополий (на примере ОАО «Рефсервис» - дочерней компании ОАО «Российские железные дороги»)

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2004

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Научный руководитель: доктор экономических наук,

профессор Шавшуков Вячеслав Михайлович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор Скобелева Инна Петровна

кандидат экономических наук Крафт Галина Васильевна

Ведущая организация: Московский государственный университет

путей сообщения (МИИТ)

Защита состоится_июня 2004 г. в_часов на заседании диссертационного совета Д 212.237.04 по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата экономических наук в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов» по адресу: 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д. 21, ауд. 48.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов».

Автореферат разослан «_» мая 2004 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Н.А. Евдокимова

I. Общая характеристика работы

Мировая экономика за последние десятилетия приобрела характер открытой и глобальной экономики, в которой ключевое место занимает система управления производством, технологиями, снабжением, сбытом, финансами, персоналом, качеством продукции. Современный финансовый менеджмент, практически охватывая собой все экономические отношения, способен сделать компанию эффективной для собственника, привлекательной для инвестора и потребителя, конкурентоспособной в рыночной среде. Все успешные компании мира постоянно модифицируют свои стратегические, финансовые и организационные составляющие системы управления в зависимости от рынка (конъюнктуры, модели, тенденций); эффективности производства и вложенного капитала; стоимости компании (с учетом прогноза ее роста). Это в полной мере относится и к естественным монополиям, которые на примере многих стран прошли путь от национализации к приватизации.

Через десять лет социально-экономических преобразований в России начался второй их этап - структурные реформы естественных монополий (МГТС, ОАО «РАО ЕС «Россия», ОАО «Газпром»), постепенное и поэтапное их встраивание в смешанную модель рыночной экономики. Специфика российской экономики 90-х годов заключалась в том, что ее каркас составляли естественные монополии, у которых минимально эффективный объем производства был равен совокупному спросу (иногда его превышал). Они существовали благодаря опоре на государственную собственность, государственное управление (стратегическое и хозяйственное) через министерства (МПС) и привилегии правительства. Поэтому структурная реформа крупнейшей в мире естественной монополии - МПС будет неминуемо обречена на провал в случае игнорирования ее природы и проведения приватизации в отрасли без решения вопроса о свободном входе/выходе частного капитала. Поощрение конкуренции при затруднительном входе частного капитала на рынок железнодорожных перевозок неминуемо приведет к снижению эффективности отрасли. Приватизация отдельных ее структурных подразделений и попытка применения современных систем их финансового управления не смогут компенсировать этот эффект. Приватизация с одновременным усилением и поддержанием конкурентной среды способны дать социально-экономический эффект. Этот эффект можно усилить такими системами финансового управления, которые делают компанию прозрачной для инвестора, позволяют эффективно управлять ее стоимостью и увеличивать рыночную ценность.

Актуальность темы работы в концентрированном виде обусловлена следующими обстоятельствами.

Первое. Реформы 90-х годов не ниями МПС. Естественно-монопольное министерство,, стало сдерживать

!С.11гггр*.г;г Г.___

оэ

рост эффектности отрасли, рыночную адаптацию, ограничивать текущую хозяйственную деятельность, инвестиционную привлекательность. Низкий уровень электрофикации железных дорог, производительности труда, высокая грузонапряженность, исчерпание возможностей факторов производства (износ фондов составляет по различным позициям 50-100%) стали серьезным препятствием для повышения эффективности инфраструктурного комплекса национальной экономики, удвоения до 2010 года ВВП, существенного повышения качества жизни.

Второе. Реформа железнодорожного транспорта, проводимая с учетом опыта мировой практики и итогов приватизации российских предприятий 90-х годов, потребовала новых подходов. С точки зрения организации все мероприятия в рамках реформы жестко структурированы по этапам, срокам, ресурсам, результатам. На первом этапе реформы создается имущественный комплекс в виде ОАО «РЖД», на втором - предполагается выделение из его состава отдельных структурных образований по видам основной деятельности и продажа части подвижного состава частным операторским компаниям, наконец, на третьем этапе - приватизация дочерних компаний.

С точки зрения выбора рыночной модели, все структурные мероприятия по реформированию отрасли осуществляются с учетом плавного перехода от модели рынка монополистической конкуренции к модели олигополистической конкуренции.

С точки зрения экономического содержания реформы, происходит разграничение предприятий и производств на естественно-монопольный сектор (инфраструктура железнодорожной отрасли) и конкурентный (перевозки, экспедиторские услуги, грузовые терминалы, вокзалы).

С точки зрения финансового менеджмента ОАО «РЖД» переходит на современные методы управления финансами, в полной мере отражающие рыночное поведение компании и интересы инвесторов.

Третье. Денационализация и структурные реформы естественных монополий должны протекать с созданием конкурентной среды - возможностью свободного входа/выхода капитала в отрасль, рынок, компании.

Одним из методов финансового менеджмента, работающих на свободный вход/выход акционеров, является управление стоимостью компании. Корректное применение данного метода обеспечивает прозрачность финансовых потоков компании, финансовых результатов и, следовательно, инвестиционной привлекательности для инвесторов. ОАО «РЖД» неизбежно столкнется с необходимостью создания и увеличения стоимости для своих акционеров, а также с внутренней проблемой управления стоимостью. Существуют различные способы, пути и методы решения этой проблемы и можно выделить из них два основных. Первый ориентирован на измерение стоимости (в том числе добавленной) на отдельных этапах

финансового цикла деятельности организации, второй носит масштабный, характер - охватывает стратегию, финансы и организационную структуру компании. Второй путь является классическим, по нему прошло большинство компаний мира. Первый - представляет новацию в финансовом менеджменте и является, на наш взгляд, перспективным для ОАО «РЖД» и компаний, выделяемых из его состава в конкурентный сектор.

Рассматриваемая в работе концепция управления, основанная на экономической добавленной стоимости (Economic value added - EVA), может стать серьезной основой не только для оценки деятельности ОАО «РЖД» в целом и ее подразделений, но и моделью финансового управления, ориентированной на рост стоимости компании.

Цели и задачи исследования. Целью работы является разработка (в рамках концепции реформирования железнодорожного транспорта России) теоретических основ и методической базы для постановки системы управления финансами компании, выделяемой из состава естественной монополии в конкурентный сектор на примере ОАО «РЖД» и ее филиала «Реф-сервис». При достижении настоящей цели решались следующие задачи.

1. Исследование природы естественных монополий в России.

2. Анализ специфики реформирования МПС как естественной монополии.

3. Рассмотрение специфики финансовых отношений на железнодорожном транспорте, тенденций их изменения в условиях реформирования отрасли железнодорожного транспорта.

4. Анализ системы управления финансами на примере филиала ОАО «РЖД» компании ОАО «Рефсервис».

5. Систематизация методологических подходов и методик к оценке эффективности управления финансами. Анализ модели сбалансированной финансовой стратегии и ее адаптация к филиалу «Ревсервис» ОАО «РЖД».

6. Расчет модели экономической добавленной стоимости при оценке эффективности компании.

7. Построение эффективной системы управления финансами филиала ОАО «РЖД» - «Рефсервис» на базе модели и методик создания и управления стоимостью компании.

Степень разработанности проблемы. Фундаментальных исследований, посвященных реформированию естественных монополий и постановке систем эффективного управления их финансами еще нет. Вместе с тем, отдельные аспекты проблемы разработаны достаточно глубоко. В частности, в современной экономической теории достойное место получили отражение вопросы несовершенной конкуренции. В первую очередь следует выделить работы Д.Робинсон (первой в 30-е годы предложившей

теорию несовершенной конкуренции), Э.Чемберлин, П.Самоульсон, К.Макконел, С.Брю, Э.Доллан, Д.Линдсей. Поскольку существуют стра-новые особенности функционирования естественных монополий, то это нашло отражение на их дефинициях. Так, в американских исследованиях главным критерием является тождество компании и отрасли, в которой долгосрочные средние издержки минимальны при обслуживании всего рынка. На схожих позициях находятся ряд российских авторов (А.Грязнова). В английских работах Г.Бетса, Б.Брайндли, С.Уильямса, Л.Кернатани, Дж.Геллахэр (следующих в русле кейнсианской традиции) к естественным монополиям относят те компании, которые способны обеспечивать эффективный объем производства и предложения, равный совокупному рыночному спросу. Современные исследования сфокусированы на анализе взаимосвязи внутриотраслевой конкуренции и стратегии финансирования бизнеса (Э.Аткинсон, Х.Демсец, Дж.Бэйн, Ф.Шерер, Д.Панзар, У.Баумоль, Р.Виллинг). За последние 20 лет акцент в исследованиях проблемы естественных монополий сместился от моделей ценового регулирования к анализу возможности и методов их дерегулирования и создания в этих отраслях конкурентной среды. Результатам реформирования естественных монополий посвящены работы Д.Хелма, Т.Дженкинсона, А.Де Вэни.

В отечественной экономической литературе разработка проблем реформирования естественных монополий только начинается. Объект исследования принципиально новый, отсутствуют эмпирические данные и практический опыт. Это отражается на уровне исследований. В качестве основных тезисов обсуждаются вопросы трудностей реформирования и применения западного опыта без его адаптации к специфике, как самих монополий, так и отраслей. Вместе с тем, отдельные вопросы функционирования естественных монополий в транзакционном периоде освещены в работах А.Городецкого, В.Золотухина, В.Кокорева, Е.Малинникова, А.Никифорова, Ю.Павленко и др.

Вопросы финансового менеджмента в классической постановке широко представлены в зарубежной и отечественной литературе. Поэтому выполненное исследование опирается на фундаментальные работы в области корпоративных финансов, инвестиций. Достаточно назвать труды У.Шарпа, Г.Александер, Д.Бейли «Инвестиции», Р.Брейли и С.Майерс «Принципы корпоративных финансов», Ю.Бригхэма «Энциклопедия финансового менеджмента», Ю.Бригхэма, А.Гапенски «Финансовый менеджмент», З.Боди, А.Кане, А.Маркус «Инвестиции», Дж. Ван Хорна «Основы управления финансами», А.Бернстайна «Анализ финансовой отчетности», Д.Гарнера, Р.Оуэна, Р.Конвэй «Привлечение капитала», М.Мескона, М.Альберта. Ф.Хедоури «Основы менеджмента».

Отечественные авторы постепенно переходят от частных вопросов финансового менеджмента (анализа и текущей оценки финансового состояния предприятия - О.Ефимова «Финансовый анализ», Г.Савицкая «Анализ хозяйственной деятельности предприятия», С. Рассказов и

A.Рассказова «Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании», В.Плотников и В.Шестаков «Финансовый и управленческий учет в холдингах») к исследованию финансового менеджмента как комплексной системы (В.Ковалев «Введение в финансовый менеджмент»,

B.Бочаров «Корпоративные финансы», Б.Колтынюк «Инвестиции», М.Романовский «Финансы предприятий»).

Для достижения целей настоящей работы особое значение имели статьи в рамках системы корпоративного менеджмента по управлению стоимости компании: Т.Коупленд, Т.Коллер и Д.Мурин «Управление стоимостью компании», Л.Лейфер и С.Вожик «Оценка компании. Анализ различных методов при использовании доходного подхода», В.Копытин «Новая энергетическая модель предприятия», Н,Герасимов «Применение модели Ольсена в оценке стоимости компании», Р.Кащеев «Balanced Scorecard: новое заклинание или стратегия управления?», В.Зозуля «EVA: новый взгляд на старые вещи», М. Крейнина «Финансовая устойчивость предприятия: оценка принятия решений», М.Хабаров «Управление компанией с помощью

В качестве законодательной и информационной базы диссертационного исследования послужили законодательные акты, регулирующие хозяйственную деятельность в РФ и внутриотраслевые документы, регламентирующие деятельность отрасли, как инфраструктурного комплекса: ФЗ от 10/01/03 «О железнодорожном транспорте», ФЗ от 10/01/03 «Устав железнодорожного транспорта РФ», Постановление Правительства от 18/05/01 «О программе структурной реформы на железнодорожном транспорте», Постановление Правительства от 18/09/03 «О создании ОАО «РЖД», Устав Октябрьской железной дороги, Приказ МПС от 31/03/98 «Номенклатура расходов по основной деятельности железных дорог РФ», Письмо ЦБ РФ от 25/03/94 «О доходных счета МПС РФ», Временное Положение ОАО «РЖД» «О порядке проведения операций по банковским счетам ОАО «РЖД», Положение ОАО «РЖД» от 27/09 03 «О «Рефсервис» -филиале ОАО «РЖД», Устав ГУП «Рефсервис» МПС» от 07/08/98.

Краткий обзор историографии свидетельствует о наличии определенного вакуума в исследовании проблемы реформирования отрасли железнодорожного транспорта, представленной естественной монополией МПС в контексте с постановкой принципиально новой системы финансового менеджмента, основанной на оценке стоимости компании и управлении ею.

Научная новизна диссертационного исследования и наиболее существенные результаты, полученные соискателем.

1. Разработаны и обоснованы концептуальные предложения реформирования естественной монополии МПС на основе поэтапного перехода от модели рынка монополистической конкуренции к олигополистической модели рынка с элементами совершенной конкуренции в отдельных его сегментах.

2. Доказана необходимость комплексного решения вопросов структурной реформы естественной монополии, заключающегося в проведении поэтапной и частичной денационализации МПС при одновременном создании конкурентной среды в отрасли путем предоставления частному капиталу и инвесторам свободного входа/выхода в отрасль, рынок и компании.

3. Выявлена специфика финансовых отношений на железнодорожном транспорте, обусловленная особенностями функционирования МПС, а также начальным этапом его реформирования.

4. Выявлены риски и ограничения развития инвестиционного потенциала ОАО «РЖД» и предложен комплекс мер по созданию инвестиционной привлекательности и росту капитализации компании.

5. Обоснованы основополагающие принципы организации финансовых отношений в ОАО «РЖД» и ОАО «Рефсервис»: управление системой бюджетов (9 бюджетов) и переход от функционально-территориального принципа организации деятельности федерального железнодорожного транспорта к функциональному принципу.

6. Обосновано применение методов финансового управления, ориентированных на рост стоимости для российских компаний, находящихся в стадии рыночного реформирования. Главным условием применения таких методов является то, что они должны иметь связь с факторами, определяющими стоимость компании и отслеживать параметры, изменения ее капитализации, качественно дополняющими традиционные подходы управления финансами предприятия.

7. Сформулировано положение о том, что эффективность или неэффективность управления финансами связана с множеством факторов, генерируемых самой компанией, а именно, ее маркетинговой и продуктовой стратегией, производством, уровнем технического развития и т.д. Соответственно, оценка эффективности финансовой деятельности и используемые для этого финансовые показатели «впитывают» в себя совокупность множества иных факторов, которые нельзя отнести к исключительно финансовым, но которые могут быть описаны в терминах финансовой эффективности. Обосновано, что базирование методики оценки эффективности деятельности предприятия исключительно на финансовых показателях не обеспечивает роста будущей экономической ценности компании.

8. Проведены расчеты с использованием основных положений концепции экономической добавленной стоимости (Economical value added — EVA) на базе модели сбалансированной системы показателей эффективности (Balanced scorecard - BSc). Расчеты показали, что применение концепции EVA в качестве метода управления компаниями, выделяемыми в процессе структурных реформ, позволяет не только характеризовать прибыль с учетом упущенной выгоды, но и управлять стоимостью с точки зрения интересов акционеров и потенциальных инвесторов.

Практическая значимость работы. Практическая значимость работы состоит в том, что ее положения, выводы, расчеты и методики обеспечивают методологическую базу для постановки системы управления стоимостью компаний, выделяемых из состава естественных монополий в конкурентный сектор.

Материалы исследования использованы компанией ОАО «РЖД», ее филиалом - «Рефсервис», что подтверждено соответствующими документами. Основные положения диссертации используются в учебном процессе по курсу «Финансовый менеджмент» в Межотраслевом институте повышения квалификации и переподготовки руководящих кадров (высшая экономическая школа) СПбГУЭиФ. По теме диссертации опубликовано 6 работ. Общий объем публикаций 1,5 п.л.

Структура диссертации. Цели и задачи диссертационного исследования определили последовательность изложения, структуру и объем. Диссертация включает введение, три главы, заключение, приложение и библиографию. Логически работа структурирована на три блока: реформирование естественной монополии МПС, методологические принципы и модели эффективного управления финансами ОАО «РЖД» и построение эффективной системы управления ОАО «Рефсервис» на основе концепции

позволяющей управлять стоимостью компании в интересах акционеров и потенциальных инвесторов. В заключении работы изложены основные выводы.

II. Основные научные проблемы и результаты исследования

В I главе «Концептуальные основы реформирование естественных монополий России» рассматриваются особенности реформирования естественных монополий в России, специфика финансовых отношений на железнодорожном транспорте, финансы структурных подразделений ОАО «РЖД». Анализ этих вопросов позволил прийти к следующим положениям и выводам.

1. Естественные монополии - высококонцентрированные, крупные хозяйственные единицы, эффективность функционирования которых определяет стабильность экономики России, ее конкурентоспособность на

международных рынках и инфраструктурное обеспечение всего народнохозяйственного комплекса. Основу естественных монополий составляет МПС, РАО «ЕЭС «Россия», ОАО «Газпром», создающих около 14% ВВП и являющих собой органическую опору (каркас) национальной экономики. С точки зрения теории фирмы естественные монополии - это компании, представляющие отрасль с минимальными долгосрочными издержками производства.

2. Реформы 90-х годов не привели к структурным изменениям в отраслях естественных монополий РФ, в государственном регулировании их деятельности, к интеграции в рамках международного разделения труда. Эти обстоятельства объективно затрудняют их эффективную рыночную адаптацию, текущую деятельность, инвестиционную привлекательность, стимулирование функционирующих в них хозяйствующих субъектов.

3. Поведение производственных компаний (всех форм собственности и различных размеров капитала) определяется рыночной моделью, в рамках которой они функционируют. Российские естественные монополии функционируют в рамках модели рынка монополистической конкуренции. Эта модель способна генерировать товары с большим разнообразием, обеспечивать эффект от масштаба (на базе убывающих в долгосрочном периоде времени средних издержек) и эффект от разнообразия (достигаемый при использовании ресурсов и возможностей одного крупного предприятия), наконец, поддерживать торговую марку. Вместе с тем, большой народнохозяйственный эффект может дать модель олигополистической конкуренции, которая ориентирована на новации в производственной и финансовой деятельности, более приспособлена к гибкой маркетинговой политике и конкурентной среде.

4. Функции МПС как естественной монополии структурируются на экономические (организация единого экономического пространства, основа единой транспортной системы) и социальные (национальная безопасность, поддержка социально незащищенных граждан через систему перевозок, тарифная поддержка товаропроизводителей).

5. Слабости и проблемы МПС и ОАО «РЖД» как инфраструктурного комплекса национальной экономики заключаются в низком уровне электрофикации железных дорог, производительности труда, заработной платы; высокой грузонапряженности железных дорог. Потенциал факторов производства практически исчерпан: износ основных фондов составляет 56%, подвижного состава (тепловозов и электровозов) - 80%, основного оборудования ремонтной базы - 60%.

6. Целью структурной реформы железнодорожного транспорта является повышение его эффективности, удовлетворения платежеспособного спроса со стороны населения и товаропроизводителей на железнодорожные перевозки в условиях роста их требований к объемам и качеству услуг. Основными этапами структурной реформы МПС являются: 1-й этап -

формирование имущественного комплекса ОАО «РЖД», включая приватизацию отдельных предприятий; 2-й этап - выделение из состава ОАО «РЖД» отдельных структурных подразделений по видам деятельности и продажа операторским компаниям части вагонного парка; 3-й этап - приватизация дочерних компаний, выделенных на втором этапе.

7. На первом этапе реформ происходит плавный переход от модели рынка монополистического конкуренции к модели олигополистического рынка железнодорожных перевозок. Организационно-экономическое содержание этого этапа реформ заключается в разделении функций государственного управления (сохраняется за МПС) и организации хозяйственной деятельности (эта функция возлагается на ОАО «РЖД»). За МПС сохраняется сфера государственного регулирования деятельности естественной монополии, включающая экономическое регулирование (тарифы, надзор за качеством услуг, выдача франшиз операторам пассажирских перевозок) и техническое регулирование (технические стандарты, сертификация оборудования и подвижного состава, лицензирование ремонтной, перевозочной и погрузочно-разгрузочной деятельности, контроль над безопасностью движения и защитой окружающей среды). К ОАО «РЖД» переходят две основные функции: грузо-пассажирские перевозки (с постепенной передачей их части независимым операторам) и предоставление услуг инфраструктуры железных дорог, оборудования, систем электрофикации, связи, сигнализации, централизации, блокировки, информации, управления движением.

8. Экономическое содержание структурной реформы отрасли заключается в разграничении предприятий и производств на естественно-монопольный и конкурентный сектора. Первый сектор основан на государственной собственности и действует в условиях отсутствия конкуренции. Во втором секторе допускается частичная приватизация и олигопо-листическая (частично совершенная) конкуренция. К естественно-монопольному сектору относится инфраструктура железнодорожного транспорта, к конкурентному - перевозки, экспедиторские услуги, грузовые терминалы и вокзалы.

9. Особенности функционирования МПС обусловили и специфику финансовых отношений на железнодорожном транспорте. Каждая железная дорога производит продукцию в форме законченной транспортной услуги только в осуществлении перевозок в местном и пригородном сообщении, начинающейся и заканчивающейся в границах отдельных дорог. При перевозках в прямом сообщении каждая железная дорога выполняет определенные технологические операции, которые складываются в законченную транспортную услугу на станции назначения. Железные дороги, рассматриваемые по отдельности, не производят законченной продукции. Поэтому, пассажир и/или грузоотправитель оплачивают не услугу данной

железной дороги, а работу всех дорог, которые обеспечивают проезд (и/или перевозку груза) от станции отправления до станции назначения. Линейные предприятия в составе железных дорог также не создают законченной продукцией в форме законченной транспортной услуги и у них только один потребитель - железная дорога или ее отделения.

10. Особенности производства продукции -транспортной услуги на железнодорожном транспорте - обусловили специфику взимания платежей, порядок расчетов, образования и распределения доходов в отрасли. МПС являлся владельцем и распорядителем всех доходных счетов. Доходные поступления в прямом сообщении распределялись между участвующими в перевозке железными дорогами. Доходные поступления в местном сообщении между дорогами не перераспределялись.

Расходы предприятий основной деятельности железных дорог подразделялись на расходы по эксплуатационной и подсобно-вспомогательной деятельности, что нашло отражение в Номенклатуре расходов, утвержденной министерствами экономики, финансов и МПС.

Расходы по основной деятельности формировались в структурных подразделениях (линейных предприятиях), обобщались и группировались в отделениях по хозяйствам (пассажирское, грузовое, локомотивное).

11. Внутренние расчеты в МПС стали элементом системы организации экономических отношений на основе закрепления имущества в хозяйственном ведении за предприятиями, входящими в состав дорог и имеющими самостоятельный или отдельный баланс. Условием проведения расчетов являлось наличие у каждого участника баланса основной деятельности, который включался в сводный баланс железной дороги по основной деятельности.

12. В МПС (исходя из ст. 11 Федерального закона «О федеральном железнодорожном транспорте» от 25 августа 1995 г.) сложился особый порядок инвестиционной политики. За счет средств федерального бюджета и собственных средств дорог финансировалось строительство и реконструкция магистральных железнодорожных линий, объектов мобилизационного назначения, приобретение подвижного состава. За счет средств субъектов РФ и дорог финансировалось строительство и реконструкция железнодорожных линий, вокзалов, пешеходных мостов и тоннелей, пассажирских платформ, приобретение электропоездов пригородного сообщения. В качестве источника финансирования законодательство исключало кредиты банков, поскольку в качества гаранта выступал соответствующий бюджет.

13. Перечисленные выше обстоятельства легли в основу организации финансовых отношений внутри ОАО «РЖД». С учетом их построен бюджетный процесс - планирование, учет и контроль за движением денежных ресурсов. На 2004 г. сформирована следующая система бюдже-

тов: бюджет доходов и расходов, бюджет движения денежных средств, бюджет продаж, бюджет производства, бюджет запасов и закупок, бюджет затрат, инвестиционно-вспомогательный бюджет. Каждому филиалу открываются расчетные (доходные) счета ОАО «РЖД» с ограниченным режимом функционирования. Выручка от реализации услуг, полученная по основным видам деятельности, поступает на вышеуказанные доходные счета. Выручка от реализации услуг, полученная по не основным видам деятельности («другие продукты и услуги»), поступает на расчетные счета филиала ОАО «РЖД» по прочим видам деятельности. Все расходные операции с центрального расчетного счета ОАО «РЖД» осуществляются только после акцепта платежей Департаментом «Казначейство». Таким образом, система расчетов по банковским счетам компании ОАО «РЖД» обеспечивает разделение денежных потоков, связанных с доходами и расходами, разделение денежных потоков, возникающих от перевозок и доходами от других видов деятельности. Следовательно, появляется реальная возможность контроля за приходом и расходом денежных средств в соответствии с плановым заданием и платежным балансом.

Источники образования, поступления денежных ресурсов в ОАО «РЖД» и направления их использования отражаются на уровне одного юридического лица (ОАО «РЖД») с подразделением по видам деятельно -сти: текущей (операционной), финансовой и инвестиционной.

Механизм финансирования филиалов реализуется на основе системы нормативов по принципу: встречные потоки требуемых и выделяемых ресурсов должны быть сбалансированы по уровням управления и компании в целом.

14. Существующая система формирования и использования финансовых ресурсов, система планирования, контроля и учета на железнодорожном транспорте обусловлена результатами структурной реформы. В случае перехода от преимущественно функционально-территориального принципа организации деятельности федерального железнодорожного транспорта к функциональному принципу (грузовые перевозки, услуги инфраструктуры, локомотивной тяги, все виды перевозок как основной вид деятельности, ремонт подвижного состава, строительство объектов инфраструктуры, НИОКР и т.д.) - удастся в рамках ОАО «РЖД» существенно снизить совокупные затраты на перевозку грузов, обеспечить экономическую эффективность и финансовую прозрачность деятельности отрасли, повысить инвестиционную привлекательность железнодорожного транспорта.

15. ОАО «Рефсервис» - филиал ОАО «РЖД» является обособленным подразделением компании, созданым на базе ГУП «Рефсервис МГТС» путем слияния пяти ГУПов. В «Рефсервис» входят 12 структурных подразделений (5 рефрижераторных вагонных депо, 2 рефрижераторных экс-

плутационных участков, 5 погрузочно-разгрузочных региональных центров). Основной вид деятельности - перевозка скоропортящихся грузов в изотермическом подвижном составе. Именно эта компания пройдет путь второго и третьего этапов реформ. Исходя из этого обстоятельства, именно эта компания выбрана в качестве объекта исследования по постановке принципиально новой системы финансового менеджмента на базе концепции EVA.

16. Формирование финансовых потоков ГУП «Рефсервис МПС» по грузовым перевозкам определялось Положением МПС об основных принципах организации деятельности предприятия.

ГУП строил свои отношения с грузоотправителями на основе договоров транспортной экспедиции, включающих стоимость и перечень услуг. Расчеты велись на основе предоплаты по прейскуранту МПС. В свою очередь ГУП перечислял дорогам 30% провозной платы за перевозку скоропортящихся грузов в рефрижераторных вагонах и 70% за провозку грузов в вагонах-термосах. Услуги по подсобно-вспомогательной деятельности реализовывались по договорным ценам. Бизнес-планирование перевозок в ГУП «Рефсервис МПС» носило приблизительный и не обязательный характер, что отражалось на его качестве планирования. Объемы перевозок постоянно корректировались операторами. Оплата по счету за любую профильную услугу, оказанную в любой точке РФ, производилась напрямую в центральный офис. Подвижной состав подавался после подтверждения получения средств, что серьезно увеличивало и производственный и финансовый циклы оборачиваемости средств предприятия, одновременно снижало его конкурентные позиции.

В результате первого этапа реформирования, «Рефсервис» как филиал ОАО «РЖД», перейдя исключительно на рыночные условия финансовых отношений с грузоотправителями, укрепляет свои рыночные позиции, по-новому выстраивает систему финансового управления.

Во II главе «Методологический и методический подходы к оценке эффективного управления финансами» при рассмотрении различных систем оценки эффективного управления финансами, модели сбалансированной финансовой стратегии компании и моделирования расчетов при оценке финансовых результатов обосновываются следующие положения и выводы.

1. Одним из главных элементов общей системы управления эффективностью компании является механизм измерения и оценки результатов ее деятельности. Оценка эффективного управления это сложный процесс, допускающий использование различных подходов и концепций. Главная задача состоит в том, чтобы выбрать подход, в наибольшей степени соответствующий условиям функционирования организации и общей системе ее управления.

Анализ и оценка эффективности деятельности организации предполагают использование системы финансовых показателей (коэффициентов), которые принято делить на несколько групп, в том числе по их способности описывать внешнюю финансовую отчетность и внутреннюю (управленческую). Различные способы их комбинации отражают различные степени эффективности управления финансами, в частности:

- показатели платежеспособности, ликвидности и рентабельности формируют систему оценки текущего уровня эффективности деятельности организации;

- показатели операционного риска, рыночной активности описывают деятельность организации на уровне ее продуктовой и рыночной эффективности;

- показатели, отражающие степень финансового риска (структуры капитала) и системы сбалансированных показателей описывают стоимостной потенциал организации и ее способность управлять ростом стоимости.

2. Главным условием применения методов эффективного управления финансами организаций, выделяемых в результате структурных реформ, является то, что основные параметры данных методов должны иметь связь с факторами, определяющими стоимость компании и отслеживать индикаторы, определяющие изменения уровня ее капитализации. Учет данных аспектов фактически раскрывает деятельность менеджмента в иной плоскости, качественно дополняющей традиционный финансовый анализ при оценке эффективного управления финансами организации. Для российских компаний, находящихся в стадии рыночного реформирования, проблема финансового менеджмента, ориентированного на рост стоимости компании становится актуальной.

3. Нынешний уровень развития финансового управления крупных (как зарубежных, так и российских компаний), убедительно свидетельствует о сложности и системности всех составляющих управления. Эффективность или неэффективность управления финансами связана с множеством факторов, генерируемых самой компанией, а именно, ее маркетинговой и продуктовой стратегией, производством, уровнем технического развития и прочее. При этом формирование представления об эффективности деятельности на «чисто» финансовых показателях не может удовлетворять требованиям современного менеджмента. Оценка эффективности финансовой деятельности и используемые для этого финансовые показатели «впитывают» в себя совокупность множества иных факторов, которые нельзя отнести к исключительно финансовым, но которые могут быть описаны в терминах финансовой эффективности. Другими словами, базирование методики оценки эффективности деятельности организации исключительно на финансовых показателях не обеспечивает роста будущей экономической ценности организации.

4. Одной из концепций, способной преодолеть данные недостатки является концепция сбалансированной системы показателей эффективности {Balanced Scorecard - BSc). Система получила название "сбалансированной", так как основывалась на комплексном подходе к оценке как материальных, так и неосязаемых активов. На базе данной концепции сформирована модель сбалансированной финансовой стратегии компании и перевод ее на операционный уровень деятельности. Данная модель используется в качестве основного инструмента управления бизнесом, обеспечивающим возможность устанавливать индивидуальные, департменизо-ванные и общекорпоративные цели, доводить их до каждого подразделения (центра финансовой структуры), оценивать достижимость поставленных целей посредством использования сбалансированной системы измерителей эффективности, получать быструю обратную связь. Основной причиной исследований связанных с разработкой BSc являлась нарастающая потребность в оценке критериев будущего и текущего потенциала различных компаний, связанного с перспективами их развития и роста.

5. Для множества российских компаний и, в первую очередь компаний, выделяемых в конкурентный сектор в процессе структурных реформ естественных монополий, неизбежным является решение задач создания стоимости для своих акционеров. Каждой из них приходится прокладывать собственный путь к цели, исходя из своих стартовых позиций, уровня представления об эффективном финансовом управлении. Важнейшим для таких компаний становится «стоимостное мышление», сущностью которого, как доказано выше, является наличие целевых установок и системных индикаторов эффективности, управление бизнес процессами, разработка финансовой структуры, ориентированной на рост, определения факторов создания стоимости и создание системы управления эффективностью функционирования бизнеса.

6. Показатель EVA может быть представлен в нескольких вариантах расчетов:

EVA = NOP AT- WACCx CE (!);

EVA = OP + коррекции - WACCx CE (2); EVA - (ROCE- WACC) x CE (3).

Где: NOPAT- чистая операционная прибыль (т.е. прибыль от операций) после налогообложения; СЕ — вложенный и отраженный в балансе долгосрочный капитал (оплаченные обыкновенные и привилегированные акции, проценты по обязательствам, долгосрочные займы и обязательства); WACC - средневзвешенные затраты на капитал; ОР - операционная прибыль; ROCE- доходность инвестированного капитала.

Результаты деятельности компании с помощью этого аналитического показателя отличаются от таких традиционных индикаторов, как ROI, ROA, ROE, PBT (PBIT, PBITD), рыночная капитализация. Стоимость компании возрастает, если доходность инвестированного капитала (ROCE) превышает барьерные ставки (WACQ, установленные инвесторами. Это требование инвестора в полной мере отражено в формуле (3) и является спрэдом доходности. В случае положительного значения спрэда, компания заработала доходность выше барьерной и увеличила свою стоимость по оценке инвестора. Отрицательная величина EVA показывает снижение инвестиционной стоимости компании. Логика EVA заключается в том, чтобы покрывать не только затраты и приносить барьерную прибыль, но и непременно покрывать альтернативные затраты на капитал, что корреспондируется с идеологией всех барьерных опционов.

7. Базовое положение предлагаемой в диссертационном исследовании методики сводится к следующему. Все действия компании должны базироваться на стоимостном мышлении, которое, в свою очередь, обуславливается наличием двух компонентов — системы измерения стоимости и идеологии ее роста.

Предлагаем несколько направлений деятельности, на которых компания должна сосредоточить свои усилия по созданию стоимости:

- иметь четкие количественные индикаторы, увязанные с созданием стоимости (доходы, издержки), подкрепляющие и описывающие основные целевые установки (индикаторы устанавливаются из ожиданий рынка, будущего роста и приводятся к настоящему времени в показателе рентабельности инвестированного капитала (ROIQ;

- в управлении своим бизнес-портфелем усиливать только те процессы и направления бизнеса, которые позволяют максимизировать стоимость (не пренебрегая в случае необходимости и радикальной реорганизацией);

- создать организационную и финансовую структуру компании, нацеленные на создание стоимости (напр., рост продаж на одного клиента, распределение выручки от продаж по клиентам/группам клиентов);

- иметь систему индикаторов, описывающих ключевые факторы создания стоимости, характерные для каждого бизнес -подразделения (оценочная ведомость подразделения включает его финансовые показатели и их целевые индикаторы, оценка текущего состояния, ответственные);

- наладить эффективное управление своими бизнес-подразделениями, установив для них специфические целевые индикаторы и строго контролируя результаты их деятельности.

8. Исходя из положения о том, что конкурентные преимущества бизнеса существенно влияют на уровень и эффективность его финансового управления, следует учитывать то обстоятельство, что эти преимущества намного труднее приобрести за счет традиционного управления финансами и инвестициями в физические активы. Способность компании мобилизовать и использовать свои нематериальные активы, стала более значимым фактором. В условиях жесточайшей рыночной конкуренции намного большее значение приобретает долгосрочное развитие, основными факторами которого являются грамотное стратегическое финансовое управление, эффективность бизнес-процессов, рост капитала компании, способность организации удерживать и привлекать новых клиентов, корпоративная культура, поощряющая инновации и организационные улучшения, инвестиции в информационные технологии. В управлении современной компанией чрезвычайно важно наличие системы показателей эффективности, позволяющей связать стратегию компании с набором взаимосвязанных индикаторов индивидуально разработанных для различных уровней управления и связанных между собой.

9. Концепция управления стоимостью компании апробирована для филиала ОАО «РЖД» - «Рефсервис». Рассмотрены три метода оценки стоимости компании, основанные на прогнозе свободных денежных потоков для акционерного капитала, на все активы компании и от возможных (рыночных) дополнительных доходов. Расчеты показали, что каждый метод, учитывая влияние одной группы факторов, в совокупности позволяет построить достаточно достоверный прогноз роста стоимости компании для инвесторов и акционеров. В частности, при соблюдении условий сбалансированного роста потенциал роста стоимости компании оценивается на уровне 15-20%% в ближайшие три года.

10. Проведенные расчеты оценки стоимости выделяемой из ОАО «РЖД» компании ОАО «Рефсервис» позволяют реализовывать следующие задачи финансового управления, нацеленного на эффективный рост стоимости компании:

- создать систему оценочных сбалансированных показателей роста стоимости компании, которые,. одновременно, можно использовать в качестве индикаторов показателей ее роста;

- получить возможность оценить влияние каждого бизнес-процесса на рост стоимости компании;

- управлять стоимостью компании, используя систему сбалансированных оценочных показателей и систему оценки стоимости генерируемых денежных потоков как собственного, так и привлеченного капитала;

- переводить стратегические решения стоимости компании на уровень принятия оперативных решений по управлению финансами;

- иметь инструмент, позволяющий определять влияние различных факторов на рост стоимости компании в зависимости от стратегических задач ее развития.

В заключении диссертации сделаны общие выводы по работе.

III. Сведения о полноте опубликованных научных результатов

По теме диссертации опубликовано 6 работ, основные из них:

1. Иванов В.В. Десять шагов к рынку // РЖД ПАРТНЕР- 2001-№11.-0,2 п.л.

2. Иванов В.В. Развитие конкурентной среды в области железнодорожных перевозок как способ привлечения инвестиций для восполнения парка вагонов и локомотивов // Информационно транспортный журнал «Тенрминал» - 2002.- № 3 (33).- 0,2 п.л.

3. Иванов В.В., Крафт Г.В. Формирование условий для развития конкуренции при реформировании железнодорожного транспорта // Тр. ин-та / СПб гос. Университет водных коммуникаций.- 2002- Вып. 4.0,4 п.л.

4. Иванов В.В., Крафт Г.В. Финансовые аспекты организации контейнерных перевозок в условиях создания конкурентного рынка на железнодорожном транспорте / Тр. ин-та / Мурманский институт экономики и права-2001.-Вып. 3.- 0,5 п.л.

5. Иванов В.В. О необходимости системного подхода при создании рынка компаний - операторов собственного подвижного состава на железнодорожном транспорте (на русском и английском языках) // Совершенствование транспортного обслуживания перевозок грузов: Тез. докл. Международной конф. 19-21 июня 2001 г.- Москва, 2 0 01.- 0,25 п.л.

КП1 3 7$

ИВАНОВ ВИКТОР ВАСИЛЬЕВИЧ АВТОРЕФЕРАТ

Лицензия ЛР № 020412 от 12.02.97

Подписано в печать 18.05.04. Формат 60x84 1/16. Бум. офсетная. Печ. л. 1,25. Бум. л. 0,6. РТП изд-ва СПбГУЭФ. Тираж 70 экз. Заказ 417.

Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д. 21.