Особенности финансирования и накопление финансовых ресурсов в акционерных обществах тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Особенности финансирования и накопление финансовых ресурсов в акционерных обществах"

НАЦІОНАЛЬНА АКАДЕМІЯ НАУК УКРАЇНИ Інститут регіональних досліджень

г 1 и На правах рукопису

1 5 /ШІ( Ш5

ЛЕСЮК

Василь Романович

ОСОБЛИВОСТІ ФІНАНСУВАННЯ І НАГРОМАДЖЕННЯ ФІНАНСОВИХ РЕСУРСІВ В АКЦІОНЕРНИХ ТОВАРИСТВАХ

Спеціальність: — Економіка підприємств

і форми господарювання

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

ДисевгаїіісЕ с рукопис, Робота виконсна в Інституті регіональних досліджень НАН України.

Науковий карівнкк - доктор єкокомічкіос науг,

рофгсор БСЛЄпК-'йІІ ІІ.Ю.'

НауковиР. консультант Офіційні опоненти:

Провіяна установа:

- доктор економічна наук

їіРДИЧгіЗ 0.1. '

- доктор економічних наук, професор КОЗОРІЗ М.А. ‘

- кандидат економічних наук,

. лоцэнт АЛЄлССЄВ 1.В. •

- Львівський державний університет іи.І.Франка

Захист дисертації відбудеться "З "

1996 ро-

, "7'г ку о -/■' год. на засіданні спеціалізованої вченої ради

Д.04.І0.СІ по захисту дисертацій, на здобуття наукового ступеня доктора наук в Інституті регіональних досліджень НАН. України за адресов: 293325, к .Львів, вул.Козел, нпцька, 4.

З дисертацією кожна ознайомитись у бібліотеці Інституті' регіональних досліджень КАН України.

. Автореферат розісланий ” 6^1995 року.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради, кандидат економічних наук

В. 1 .ЮЗТАНЕЦЬіїйй'

і.І.Актуальність томи. Акціонерні товариства у своїй гос-чодарській діяльності спираються на внутріфірмове планування, мвгострокове прогнозування ринків збуту, міцнт ав"язки з фінансово-кредитною сферою. ЇХ рішення, В !”0Му числі про інвестуван-ія не с в повній мірі наслідком економічних процесів,, а володінь певною кезалеяетістю. , " .

З розвитком концентрації виробництва в руках потужних виробничих об"слнань зосереджується головна паса промислового ка~ ііталу, шо-викликає зміні! в характері розвитку економічних-процесів на макрорінні, тобто велика компанія с не тільки об"єктом зпливу економічного середовища, але й суб"єктом його формування, процеси фінансування, і нагромадження в таких структурах е від’об-зауїенням економічшисмакропроцесів, але одночасно вони с засобом формування певних явна в економіці.

Функціонування акціонерних товариств вимагав розробки нили довгострокових програм їх киттздтяльностт, метою яких було б убезпечення виконання виробничій завдань підприємства, примноження добробуту власників, зміцнення позицій в конкурентному середовищі. Необхідність вибору стратегії 'ставить перед акціонернім товариством економічне середовише, в цілому к зміна стратег річних позицій фірми при реалізації тієї чи іншої цільової функції спостерігається, перш за все, в умовах економічних криз і структурних перебудов. В системі стратегічних її ідей підпрйємст-по особлива роль належить фінансовій стратегії як важелю, тло рс>-пухг,є загальну поведінку економічного агента.

ним умовам, зокрема, в різних стадіях економічного циклу. Але публікації з цієї проблеми висвітлюють, як правило, досвід окремих країн, а теоретико-методологічні аспекти в силу того, шо вони були незатребувані, залишились майже поза увагою дослідників. В той же час теорія і практика стратегічного фінансового управління, а також можливе використання досвіду такої теорії : практики у вітчизняних умовах дає підстави для більй глибоких досліджень даного напряму економічної науки.

Важливість даної проблеми, її практична значимість, ступінь розробленості, наявність багатьох невирішених питань зумовили актуальність теми, визначили мету, завдання, предмет,об"єк методологію і .методику .дослідження.'

1 І.2.Мета та завдання дослідження. Метою дисертаційної роботи є розробка науково-методичних положень і рекомендацій шо-до сутності, основних ознак і механізму дії фінансової політики акціонерних товариств в різні періоди їх функціонування.

Дана мета конкретизуетьіЙ' у таких завданнях:

' - дослідити теоретичні підходи до побудови фінансового м<

‘ і ханізму акціонерного товариства та його організаційно-структурні ,зв"язки; , • ■ ' • . !

. . - визначити, суть і механізм дії фінансового управління у

взаємозв'язку із стратегією, рухом фінансових ресурсів,-фінанс вого планування в акціонерних товариствах / корпораціях/;

' ' - визначити стратегічні засади функціонування господарсь-

ких одиниць і вивести критерії необхідності розробки стратегічних цілей підприомств; ■ ■ ■ ' .

, 1 — проаналізувати ефективність управліїшя балансами, пасивами -і. .активами АТ як основних методів стратегічного фінансового управління і виявити особливості механізму дії такого управління; • .

- сформулювати основні напрями фінансування та нагромадження акціонерних товариств в різні періоди економічного циклу;

дослідити тенденції, в розвитку управління фінансовими потоками і розподілом фінансових результатів та виробити рекомендації иодо напрямів використання досвіду фінансового управління підприємствами України. '

1.3.Теоретичною і методологічною основою дослідження ' стали сучасні теорії ринкової економіки, українські і зарубінні публікації з питань фінансового управління. В ході дослідження ви-1 користовувались методи системного підходу, статистичного і по'-, рівняльного аналізу, синтезу, методи економічногЬ моделювання, адкетування. _ ' , . ,

І.4Лрелмет і об"ект дослідження. Предметом дослідження

5 механізм фінансування і нагромадкення фінансових ресурсів в акціонерних товариствах, стратегія фінансових рішень як'управлінський вплив на-фінанси підприємств для досягнення цілей і завдань, які стоять перед ними. _ .і

Об’єктом дослідкення виступає промисловий сектор вітчизняної економіки, українські ,і-зарубіжні акціонерні товариства, їхня фінансово-господарська система. • ■

І.5.Наукова новизна даного дисертаційного дослідження а полягає в наступному: .

- реалізовано системний підхід у виясненні суті стратегічного фінансового управління;

- поглиблено наукові полонення про. роль та місце фінансової стратегії в структурі загального керівництва акціонерним товариством і сформульовано основні її ознаки;

- розроблено рекоментарії по прикіл яга!?/ застосування фі-

нансового аналізу в системі прийняття рішень гро вибір і залучення відповідних фінансових джерел; ' .

- визначено сучасні характеристики власних і залучених Джерел фінансових ресурсів на основі аналізу функціонування українських і зарубіжних акціонерних- товариств; .

- розроблено 'методику впровадження напрямів фінансування та нагромадження капіталу на різних етапах розвитку акціонерних товариств з врахуванням ролі фінансових факторів;

. - запропоновано шляхи подолання інвестиційної кризи в ді-

яльності промислових підприємств і напрями використання зарубія ного досвіду фінансових рішень при виході з кризи українськими підприємствами. ' ■ •

■ І.6.Теоретична і практична цінність роботи. Теоретична значимість результатів дослідження полягає в обгрунтуванні теоретичних і методологічних підходів до формування фінансової стратегії розвитку акціонерних товариств в умовах становлення ринкових відносин. ’

Практична цінність результатів дослідження полягас в розробці конкретних рекомендацій з питань вибору, залучення фінансових ресурсів з метою стабільного функціонування підприсметва в’кризовий періоді його розвиток б подальшому, ішікєш й в дисертації механізм прийняття фінансових рішень сприятиме рігкрг.т-ній орієнтації українських підприємств в питанні вибору ог.ти -мальннх ’варіантів свого розвитку^ . .

’ І.У.ВгроргіПтення результатів чослтчЧоння. Результати яос-лілтейнй впровадгувплнсь автором, зокрема, в грсиест ро?го'іки системи управління'! дивідендної ПОЛІТИКИ В АТ "ЛОНЦерН-КлеКТ-іон"»'при перетворенні в акціонерні товариства таких пі'ігрпгметї як іііидачігіськпії целюлозно-паперовий комбінат, ВО "Іскра".

І.В.Апробація роботи. Основні положення і результати ро- . боти доповідались на науково-практичних конференціях вчених ї ■ спеціалістів / Львів, 1995, 1996; Луцьк, 1995/, науково-методичних семінарах.Інституту регіональних досліджень НАН України, На*

' ' ■ ■ і ■ їеріали дисертації використані при розробці проекту міжгалузевої

"Програми наукових досліджень у сфері приватизації",

1.9.Публікації. Результати даного дослідження знайшли відображення у 4-х наукових публікаціях загальнім обсягом 2,7 д.а.

1.10.Структура і обсяг роботи. Дисертація складається із вступу, двох розділів, висновків, списку використаної літератури, викладена на 157 сторінках машинописного тексту.

2.0СІЮШІ ПОЛОЖИШ ЙІСЕРТАЦШіОЇ РОБОТІ!

2.1.Фінанси'акціонерного товариства характеризують економічні відносини, які виникають з приводу-утворення і'використання фінансових, ресурсів для досягнення цілей, визначених товариством. Зрозуміло, що в залежності від цілей, напрями формування і використання фінансових потоків можуть бути різними, ало спільною їх основою я загальні принципи функціонування фінансів;

Можливостям здійснювати вплив на фінанси, а також впливати за допомогою фінанбів на розгортання економічних явиш служать принципи організації фінансів акціонерних товариств, яких автор дослідження виділяв кілька:

- по-пєрае, жорстка централізація фінансових ресурсів.Надаючи підрозділам товариства широкі права, вирішення головних питань фінансової _діт:.ності А‘Г знаходиться у внн.гїгштй г.о.мге-тг.нптї головного під..р'.іг;і.!стоа або голощогз керісі'іі'птва акціонерного товг.р::с-’іва. • Та,-;і'Р дп.-'пл.ія і імбі'іізуге-ти Нііаноо-

ві ресурси в максимально короткий час і.шляхом фінансового планування винайти сферу їх прибуткового використання;

. - по-лруге, здійснення широкого спектру фінансового пла-

нування. Фінансові плани характеризують формування джерел фіняі сування і напрямки їх використання', вони містять всі фінансові показники, необхідні для вибору шляхів розвитку підприємства;

- по-третс, формування потужних фінансових ресурсів, оснс вов'яких виступають внутрішні джерела нагроуадчення / нерозподі лений прибуток, амортизаційний фонд/, а також ресурси з ринку позичкових капіталів / банківські кредити, емісія цінних паперів/; , ' . .

по-четверте, безумовне виконання фінансових зобоо"я -зань; тобто здатність фірми підтримувати свої зовнішні фінансові зобов"язання перед інпиліп підприємстваї'и, фіионсово-ігредит-ними інститутами і державою. '

■ 2.2.Уявлення про фінансову стратегію автор виводить з розуміння суті .та і:ісця фінансів,$ структурі функціонування господарських одиниць, адке фінанси виступають як одна з головних складових частин діяльності акціонерних товариств і точкою відліку длЛ організаційних нововведень.' ■ '

Подібно до т.ого як фінансове управління є структурнім піл розділом' загального управління, в системі стратєгггних уетано -вок акціонерних товариств особливе місце займає розробка фінансової стратегії їх розвитку, яка 'базується на основах фінансового управління і стратегічній засамх фунті ону ванн я виробничої структури. ■ ■ '

' Фінансову стратегію автор дослідження тряг-уг, як конпрп-пію формування і використання гласних і зглучених дг/'ррд фінансування, вибір оптжальнпх варіантів ведення фпірнсогзї гопіг.;-

:И з метою максплізації добробуту власників і підтримання нормі ліквідності на стабільному рівні. -

Ііеранм етапом-у розробці та реалізації фінансової страте’ і ї виступає гроцєс формування цілей функціонування певної ек-юбничої структури. Спектр цільойїіх установок моче мати гаирокий ііапазон: від стратегії утримання на досягнутому рівні, забезпе-іення видавання господарського суб"екту-ачс до розробки стратегії росту завоювання нових сегментів ринкового середовища.

. Процес формування цілей тісно пов"яааниЙ з механізмом оцінки досягнутих результатів. Оцінка результатів діяльності Зле через аналіз та ревізію фінансового стану-і'включає:

- аналіз отриманого прибутку; ■ • .

- визначення ефективності використання власних і залучених дяерел капіталу;’ '- ,

- стан основного капіталу;

- приріст оборотного капіталу;- ■ .

- виконання зовнішніх боргових зобов'язань.

Ці моменти стають вихідним:! для реальної оцінки позиції фірми в конкурентному середовиші і стають основою для формування- оптимальної фінансової стратегії. ' , . .■ ,

Схематично процес.вироблення і реалізації фінансової стратегії зображено на рис.'І. . .

2.3.В науковому дослідженні виділено форми дертавного впливу на розвиток'економічних процесів.на підприємствах, в тому числі і в фінансовій сфері. ... ->

Головним завдання?.' державного регулювання економіки, на" Літну автора,е оабезг.отені/я динамічного і стабільного економічного росту ’.гг.гшг,!. Ь ?ой та-час сород пзедачнпс економічних фй-к-'горТі', п<сі яз ііого гої'^ії, і-їт от.::і п-э ст гії*^%

Рис.1.Процес виробло’ння і реалізації фінансової стратегії акціонерного товариства.

ніж рівень капіталовкладень.'В уі-'о-вех існування бюіжетної системи, яка передбачає два головних вили державних витрат - закупівля товарів і 'послуг та трансфертні платежі, можливості безпосереднього впливу держовіч на інвестиційний процес відносно не великі, тому аироко застосовуються ріпні непрямі гстодп впливу на фінанси приватних-підприємств; податкові, амортизаційні, фт-нечеово-кредитні. ’ . •

Аналізуючи сгетеад: ополлткувяння різних дег*лл, автор грі:

ходить до висновку, що середня ставка податку на прибуток у розвинутих державах не перевищуе 35 відсотків, оскільки дана позначка е межою, за якою ше не проходить деструкція оподатковуваного об"єкту. Крім загальної ставки федерального податку, рівень оподаткування регулюється різними податковими пільгами,суть яких в тому, шо окремі елементи чистого доходу повністю вивільняються від обкладання податками або до них застосовується знике-на ставка. .

У дослідженні зазначено, шо вплив держави на фінанси підприємств визначається також національною бюджетною політикою, яка залежите від рівня дефіциту державного бюджету..За відсутності дефіциту бюджету або Його незначному рівні заходи по регулюванню фінансів підприємств відрізняються від ситуації з високим рівнем дефіциту державного бюджету. . ■

' Автор виділяв найбільш дієві важелі впливу держави на фінанси акціонерних товариств, зокрема, політику позичкового процента. Для приборкання високого рівня інфляції уряд використовує політику- обмеження або "дорогого кредиту". Політика ж розвитку характеризується зниженням процентних ставок і загальним економічним стимулюванням з мртою росту ділової активності.

Таким чином, діяльність підприємств підлягає впливу держави за допомогою національної податкової, бюджетної і фінансової політики, яка в залежності від факторів внутрішнього і зовнішнього характеру може носити як стимулюючий, так і обмежуючніі характер.

2.4.У роботі зазначено, шо поверхнева причина кризи, яку перепивають вітчизняні підприємства, безпосередньо пов"язана з технікою розрахунків між ними: поручилось норпаллне сл ігівтдно-тення мі’ті порівняно мало зуінш’ші розмірам:; оборотних ко грів

підприємств і ріако зрослим номінальним обсягом угод’. Саме цю невідповідність підприємства були змушені компёнсувати розширенням "міжфірмового." кредиту в формі зростання простроченої заборгованості. ■ . ' ’ !

■ Дослідження'показує,-шо криіза. неплатежів відображає порушення тонких макроекономічних відносин. Знецінення грошових коштів підприємств і населення внаслідок .інфляції, підвищення в складі грошової маси частки готівки / до 60 відсотків/ і відповідно зміна попиту в бік відносно дешевих товарів - все це викликало кризу збуту багатьох видів дорогої продукції споживчого і особливо інвестиційного призначення. Для прикладу АТ "Концерн-Електрон" зменшило обсяги продажу телевізорів за період, з 1992 по 1996 рік на 88 відсотків, електропобутової техніки - на 92 відсотки. • ' ’ ■ . ' . .

Виробництво опинилось в прямій залежності від доступності кредиту. В умовах "дорогих" грошей і гострої потреби в кредитах підприємства почали затамувати платежі своїм постачальникам, прагнучи таким чином, якщо не поправити,-то хоча б не | погіршити своє фінансове становите. ' •

. Однією з умов нормального функціонування еіганоміки є впорядкування розрахунків по поставках між підприємствами, особли-• • * І во в економіці перехідного періоду, де більша частина промислового Ьйробницгва фінансується деркавов пляхом субсидій, ^пікетних інвестицій, через пільгове кредитування,.в економіці, де ..слабо розвинуте поняття платіжної і податкової дисципліні:.

Отже,.на думку автора, криза платіжних розрахунків, яку перешиває українська економіка, викликана кількома-причинами: по-перие, слабкою дисципліною взаємних розрахунків, ио .гриво -дить до росту неплатежів; по-друге,' внмупєним емісійним креяіі-

ІЗ

тувашям державного промислового сектору, що в доповненні до бюджетного дефіциту веде до подальшого зростання неплатежів! по-трете, економічним спадом, який супроводиться інфляцією.

В дослідженні виділено пропозиції иоДо подолання платіжної кризи - систему заходів, як ініційованих урядом / лібералізація податковог.о законодавства, подолання інфляції, запровадження вексельного обігу, створення сприятливого інвестиційного клімату/, так і зроблених самими підприємствами в ход! їхньої організаційної перебудови / дотримання платіжної дисципліни,продаж пастки активів, запасів, нереалізованої готової продукції за зниженими цінами,-залучення інвестицій/. ... '

■ 2.5.Одним впливом ринкового середовиша неможливо пояснити

фінансову та інвестиційну поведінку підприємств. Вивчення такої поведінки вимагас виявлення всіх фінансових факторів в діяльності акціонерних товариств, зокрема, яким чином використовуються фінансові ресурси,-на яких умовах вони залучаються,.як буде проходити розрахунок по них,- співвідношення між внутрішніми І зовнішніми джерелами фінансування. Відтак в 'роботі дослідяено ряд важливих питань цієї проблеми: зв".язок мін функціональною структурою і структурою джерел застосовуваного капіталу; роль зовнішніх дкерел фінансування у підтримці неперервності кругообороту капіталу; платність отримуваних коштів. 1 ■

Природа підприємств, котрі мають повну самостійність.у вирішенні всіх питань свого функціоііування, передбачав розвиток і розширення виробництва на основі_ власних фтиаксовдх джерел.Головним елементом власних фінансових ресурсів при реалізації прог 'рам виробничого розвитку вкстуг,яс прибуток, вірніше,' та Г.ого частина, ічо залишається у розпорядженні г»ідгірі/пкства після'розрахунку з акціонерами - нерозподілені:*-: прибуток. Акуі.-,\ляція Г:пго на

протязі певного часу слушіть потужним джерелом виконання намочених проектів. •. ' • ' .

Проте можливості фінансування програм. оновлення виробництва шляхом використання прибуткової маси обмежені внаслідок кризового стану господарських суб"ектів і зниження обсягу платоспроможного попиту.' Для прикладу, в Україні в 1994 - 1995 роках тільки 7-8 відсотків отримуваного прибутку направлялись на капіталовкладення згідно даних Міністерства статистики.

Аналіз результатів використання прибутку як джерела нарощування виробничих потужностей в економіці західних деркав дозволяють вивести таку тенденцію: частка нерозподіленого прибутну як засобу фінансування у загальній структурі фінансових вкла -день постійно зменшується.'Більше того, в окремі роки нерозподілений прибуток реально перестає існувати як джерело нагромадження: його величина є або малою, або підприємства несуть збитки. Отже, в даний час помітно ослабла тенденція до самофінансування, тобто зменшилось використання власних джерел, головним чином, нерозподіленого прибутку для фінансування вкладень в основний капітал та на приріст елементів оборотного капіталу.Зііп-еєння частки власних джерел пояснюється скороченням темпів росту нерозподіленого прибутку в умовах нестійкої кон'юнктури і знеціненням його через інфляцію.

На пілставі дослідження з"ясовано, шо! зі всіх можливих джерел фінансування акціонерні товариства все ж віддають перевагу власним ресурсам, не дивлячись на зменшення їх питомої ваги, і використовують залучений капітал тільки тоді, коли•умови інвестування справді привабливі, або, коли цей капітал абсолютно необхідний їм для збереження становиша на ринку.

У тих випадках, коли акціонерні товариства залучають зов-

нішнї джерела, вони прагнуть отримати, в першу чергу, банківські кредити і лише в крайніх випадках вдаються до емісії акцій, на шо товариства йдуть неохоче і лише у' вигляді виключрп-ня. Пояснюється цей момент тим, шо залучення коштів через випуск акцій чи облігацій - дуже дорого джерело фінансових ресурсів, пов”язане з необхідністю виплати рівня процентів, вишого за банківський кредит На протязі тривалого часу. В результаті кодне з досліджуваних акціонерних товариств навіть за умов нестачі, обігових коштів не піало на випуск-акцій задля залучення додаткового грозового капіталу. Емісія акцій мала місце лиое із процесі.трансформації їх із державних підприємств в акціонерні товариства. - - ' ; =

Факт вибору акціонерних товариств’мі* різкими борговими зобов"язаннями / включаючи банківську позику і випуск цінних паперів / не витісняє головної проблемі - проблемі пропорції в структурі застосовуваного капіталу - власного і залученого.Залучений капітал входить у структуру позичкового капіталу і підпорядковується законам, на які фірма-позичальник має обмежений вгтлив, тому, наприклад, необхідність повернення позичених кои-тів й умовах повільного обороту активів або в разі стрімкого росту цін створює додаткове джерело фінансової нестабільності.

У підприємств часто виникає ситуація, коли їм вигідніае•залучати грошові копти, ні* витрачати власні ресурси. Хоча більшість розуміє переваги використання власних капіталів і загрозу росту заборгованості, рівень.останнього росте. '

.. Навіть у тих підприємств,'у яких частка самофінансування досить висока, не зникає інтерес до.кредиту як до альтернативного варіанту забезпечення своїх потреб у коштах. Автор доводить, шо заборгованість в цілому стаз важливим інструментом фі-

НалсоЕої політики підприємств, на яку великий вплив мають такі фактори, як зміна процентної ставки, підвищення чи зниження темпів інфляції. Дія прикладу, вивчення взаємозв"язків між заборгованістю і темпами інфляції показує, шо сума боргу зростає в період посилення інфляції: позичальники розраховують на отримання вигоди через знецінення грошей, отриманих в кредит. Але," з другого боку, -ріст цін веде до зростання процентних ставок, тому інфляція моке стимулювати залучення коитів лйае на першому етапі. Ііро це дані таблиці І, 'з якої видно, що частію кредитних ресурсів у фінансуванні українських підприємств різко зросла в перші роки кризи, в подальшому в*е не демпчструючи подібної динаміки, незваиавчи на незатухання інфляції /,1991р. - 390 %'; 1992 р. - 2І00 1993р, - 102Ы) 1994 р, - 501 %/.

, ' . Таблиця І. '

Короткострокові кредити, надані комерційними банками промисловим підлриг.мстпам України ______________________:_________■ ■_________/млрд.крб./

Періоди І /роки/ ! Всього О • ! ' в тому числі:

! , строкові • ! |в сферу мате- { ‘для здійснен!пР0с^Р0че1” (рінльного би— і ня розрахуй-} Іробництва ' ків ^ -

• . Залишки заборгованості

1991., .64,7 ' ; 78,9 . ■ • • 5,7 ■ ‘ 0,1

1992 ' 2312 2102 199 ІГ

1993 - ' 37446 . 31747 1719 3980

1994 ■ І02217 71924 ' . - , ' 15076 . ■ 15009

1995 257229 І7Ь739 46474'-' 32087 •

‘ Темп зростання до попереднього’ року, рази

1992 ■ 27 . . 27 -35 ’ 109.

1993 ■ 16 . •15 • • - .9 365

1994 3 ' . 2 9 4

І99Ь ' 2,6 2,5 . 3 2

Інфляційний., тиск різко знизив реальну величину прибутку, а Його знецінення примусило підприємства зменгаити свої зобов"язан-ця, зокрема, скоротити інвестиції. Не дивлячись на це, вартість їх фінансових, вкладень продовжувала рости в результаті високих витрат, шо було обновлено ростом цін на сировину, матеріалі1.,обладнання. Підприємства, крім перегляду планів своїх вкладень я сторону зниження, таков зменшили запаси, змінили структуру своїх балансів, перейшовши від довго-: до короткострокових зобов'язань. Прикладом наведених висновків моче служити фінансова діяльність Еилачівського целюлозно-паперового комбінату, яка характеризується такими фактами: за 1992 - 1995 роки капіталовкладення скоротились втричі, запаси зменяен! до мінімально допустимого рівня, в.структурі залученого капіталу - 90 відсотків коротко -строковій банківських кредитів. ’

2.б.Лід час фінансової діяльності шсціонерних товариств проходить безперервний процес формування грозових г.о’мків, , їх нагромадження і перерозподіл згідно наперед визначен.-х фінансових програм. Інап.пі, словами, утворюється неперервний взаємояв"я-зок, вканачениП автором як фінансовий цикл.

Фінансовий цикл і взаємозв'язок в Ньому моют, зобразити таїс / Рис. 2/. ■ .

Точкою відліку фінансового циклу виступай позиція пілг.риєм-ства в ринковому середовизі. ,’*зні позиція визначається такими показниками як: обсяг доейпіутої реалізації.продукції в натуральному і вартісному вираженні, об"єм отриманого прибутку, рівень виплачених дивідендів, ринкова ціна акцій даного підприємства.

'їінансоьий цикл, на лунку автора, вілоЧратає вплив ринкових позицій на рівень прибутковості. Підтвердженням цього є нас-

Ринкова вартість Зовнішнє

цінних паперів фінансування

Збережені грошові КОД1ТИ

Внутрішні грошові потоки • Загальні інвестиційні ресурси І8 зовнішніх і внутрішніх джерел

, . -г- .. -і і

Прибутковість Ресурси для росту та

І Конкурентні покращення конкурент-

позиції ках позицій ■

Рис.2.Фінансовий цикл і основні взаємозв'язки в ньоиу.

тупне. Валовий доход після розрахунку з постачальниками, кредиторами, працівниками і сплати податків разом з амортизацією утворює внутрішні фінансові ресурси. Отриманий чистий прибуток служить, об"єктом розподілу: одна його частина в формі нерозпо-

О •

діленого прибутку виступає як збережені грошові кошти, тобто кошти для внутрішнього використання, друга частина в формі виплачених, дивідендів здійснює вплив на ринкову вартість емітованих товариством цінних паперів, ціна яких, в' свою чергу, визначає рівень доступу виробничої структури до ринку, капіталів в надії на отримання зовнішнього фінансування. Збережені грошові кошти і зовнішні фінансові джерела утворюють' ресурси,' які стають основою функціонування акціонерного-товариства.

2.7.На основі фінансового аналізу вітчизняних і зарубіжних акціонерних тоїаристп в дослідженні виділено основні тен -

лєнції у сфер і ^згромадження капіталу та фінансуванні підпри. -смств в різні періоди стану національних економік. Лслгдтоння визначає, що в період економічного піднесення нагромадження капіталу базується на зростаючому 0<5"смі збуту і рості норми прибутку, шо відображається і на функціональній структурі капіталовкладень - зростав частка вклалень в основний капітал. Поки обсяги грода'чу готової продукції зберігають тенденцію зростання, наростає і тенденція вкладень в основний капітал, тобто продовжуються реалізовуватись інвестиційні проекти підприємств. 1 тільки з початком кризи, отримуючи, сигнали у вигляді зниження збу--ту продукції і прибутків, погіршення фінансового стану, починає змінюватись структура капіталовкладень - від 'зростання частки вкладень у запаси в кінці піднесення до переважання вкладень ч ліквідні активи і відмови від інвестиційних програм кя початку кризи. . . •

Із зміною економічного середовиша змінюється і’хпрактер фінансування. Прагнення акціонерних товариств до максинілації прибутків і обмеженість власних ресурсів за, сприятливий умов інвестування атовхас їх на ринок позичкових капіталів в надії на отримання кредиту. Ріст попиту на кредит за ііпіих рівних умов, веде ііо зростання Пого ціни, о-загострення гроЛлем реалізації при розгортанні кризи стикаються з проплело?) підт?ні/ки ліквідності на поста*тіьоі.*у рівні.

ізачливзп'гргп’нзп різкого загострення ф-ініжсояих пробтем г. зміна характеру залс^госгі підгрн'н-с'В віл економгшсго с’ре-логі-.іі'л. З проіисі розгортг4>;-:п кризи, г.з-герзе, рбсот» "їїо г.огір-ЧУГТЬСЯ у?"!Е:: відтворення / з'';.’?, приток/, їло річко ПІ ЛВН-іуо вимоги, до фінансової стійкості с^б"й:;?іл госгодар/'валнр,по-друге, пог^рт'”'1'СЯ стан ринків капіталу, доступ до яких моле, бути

перекритий внаслідок перевантаженості залученими коштами, коли

проходить обмеження доступу і-подорожчання кредиту.

Кризовий характер економічних процесів не залииіас підяри-

лгеться в даному випадку необхідністю виеити, зберегти саму здатність капіталу.функціонувати. Фінансовий фактор стас вирішальним' б систені інвестиційних і фінансових’ рішень підприємств. Скорочення легального об”г,му фінансування і нагромадження визначається скороченням поступлення власних і труднощами доступу до зовнішніх д«4ел грошових коштів. • •

Ьі плове від закупівлі 'сировині!, матеріалів, засобів би -робниптва, реал ізація надлиакових'запасів-і активів, звільнення робітників, скорочення управлінській витрат - необхідні заходи, для підтримки платоспроможності. В результаті під час кризи інколи виникає парадоксальна ситуація в структурі деєрел коштів на нагромадження - більма їх частка.припадає на власні кошти, ю ство(юс ілюзію самофінансування, яскраві»! доказом чого е. подана струк^-ра капіталовкладень вітчизняних промислових підприємств в період найбільшого спаді' виробництва за останні роки.

г.мстваи можливості для маневру - всі вільні колти йдуть на розрахунок з борговим зобов'язаннями. Процес нагромадження регу-

- . ' . Таблиця 2

Структура капіталовкладень промислових підприємств України в 1995 році по джерелах фінансування. .

ІІОКСЗНИКИ

Мроценти, У-

Об "ом капіталовкладень, в тогу числі

- нритралізованих * . . ■ ■ " _ ;

^строкове Крйдптуьйшш

ІІ-ІОЗГ,*:нх ІІІЕеСТ?-*Іп ї

О г .,

оч-ги щ,и.\

Ка осиові статистичнгх ланях автором виведені талі поточні характеристики вітчизняних інвестиційних ресурсів; гласні кояти підприємств, ДЛЯ інвестування яких не створені ні внутрішні, ні зовнішні умови; залишки колишньої системи централізованих капіталовкладень у вигляді бюджетних і позвбпяпотн::х вливань; незначні кошти від банків у вигляді середньо, - і довгострокових кредитів; а такочс вкраП ofi.ier.eni кошти віл фондового ринку. ■ ' . . ‘

' >чо ж до фінансування поточних витрат, то ріст вкладень в ліквідні активи проходить на фоні' різного зростання короткотермінового зовнішнього фінансування задля необхідності підтримки платежів. , '

Із зміною умов фінансування і нагромадження проходить зміна цільової функції акціонерного товариства - з мако:н,:іпзпп прибутку на стратегій вибивання, ключовими і.,омонтамн яко: о: визначення цілей функціонування підприємства, вдосконалення внутрішньогосподарських економічних,відносин та організаційної структурі: виробництва, збереження існуючого ринку збуту продукції, своєчасне забезпечення виробництва сировиною і і'я те ріалами, досягнення потенціалу пля робо-и в післякритвиР. період.

' . 3. Б^ІЗІШ Іл 12(Ь.:ш;П ' '

• . З.І.Іі системі стглттіч’ігх рі:т»нь акцЬиер.ні'Х товариств особливе і'іспв г.ощ'і'т заНнятн розроОя і впрогад'’/.-ння фінансової стратегії ролві""ку птдлггскстл, яка бзлусться на основах фінансового планування і стратегічних я а ся таїс діяльності виробничої структури. ■ . . ■

. о сучасних ргт<г:зчяі<!’х •л'Г'&ях угр.ятіакя г,г.-тч-ові'?*;. гото-){?.}"• отніта^чел о ’'■іль^ога голінити грсф»-'** які г.ородт.уоть

Еаккий фінансовий стан підприємств зараа. і будуть ключовими об'єктами управлінської уььги е майбутньому, а сане;- невеликі потоки грошових кортів, нестача оборотного капіталу,' неадекватні витрати ь процесі виробництва. З метою подолання цих проблем і розроблятиметься акціонерними товариствами довгострокова політика 'фінансування. ' . ■ ’

' 3.2.Биро6леішя стратегії розвитку на рівні головного керівництва, її здійснення на тактичному і операційному рівнях повинно прохолоти через призму формування і використання фінансових ресурсів. Постановка завдання, визначення цілей, розробка стратегії визначають послідовне проходження етапів формування і використання фінансових ресурсів. -

Роль, місце формування і використання фінансів автор характеризує такою сукупністю залежностей; І/ виробниче планування з використанням маркетингових'досліджень;. 2/ забезпечення необхідним, фінансовим капіталом; 3/ купівля фіксованих і- поточних активів; 4/. розрахунок з^ кредиторами-} персоналом; 5/ збалансування нєобхшшхіфінансоьих ресурсів з .напрямами використання функціонуючого капіталу. . . . .

Гірк локалізації цілей деталізується набір залежностей,але в цілому оптимізація процесів попику і використання фінансових ресурсів, динамічне бален'сування мі* джерелами і напрямами|використання, їх постійна достатня наявність - запорука успішо* роботи’акціонерних товариств. ■'

3.3.Xінансовий стан підігриемства є початковим моментам В' аспекті вироблення фінансової політики його розвитку. Кризовий. СТ&Н ВІТіШЗИЯНИХ підприємств ПОЯСНЮЄТЬСЯ рЯДОМ. ПрИЧГЛ, голоси., а яких - криза платіжних розрахунків. Викликана вона кількома мзі’сн'гг.ли; иєдисцшуі іновсніст» кааонорозр-г-хуїі.ч іг>, стог^ляційші-

мл процесами е_ економіці, емісійним характером грсіитування гп-луое'1, НРПІДГОТІПСНІСТМ ВЧробнИЧІЇХ ОЛИШШЬ до роботі! П ІЮГНХ умогах.

. У питанні подолання плптікної кризи автором пропонуються цілий комплекс заходів, ініційованих урядом: впслс-ння чітких палаткових і законодавчих у^ов, динпмічни!1. характер '! інянсо'.о -кредитного регулвсакн я економ і ки, поюлгння інфляції, 'Туїн.'гону Еашіп вексельного обороту, створення ^окглрЬнмрих компанія, структурна перебудова економіки. '

3.4.Залучення гропжіх ігоиттв гпи"яля)п і:і з”.б(>зг<?чишям їх необхідного об"«'у „гля потреб екціопорних товвр-.отв чг;.;-^ використання власних і гялучених лгергл. Гмормш олгмрнтлм п;п*.с-нгх Фінансових ресурсів виступає иерчзг.зяілсіг.’.(1 прибуток, хоча дані.про результати Бпкорлсгяння прибутку п скоиоиіі;! глхіпних гергав та у вітчизняних умоппх лпять змору. зроби ги зноилок пр* послаблення його ролі в процесі нагромггдчгння. ' .

. Натомість, .'•роста:: гяга Іниого л-^рол.і вллені'х рсеурзтп -амортизації. Динамічний характер розвитку скзюі'Ігт иороглуо необхідність ввпгнмя грлокора;і:х ж толі в пморгизлчп в.і{>т.>сті основного кзп?тт."у, тстосувпкня ."них на Заході лило полики!''

ПОЗИТИВНИЙ 'Є'ЇСІ'7 а 1'.ОХ"ИГОг;ТІ НаргуГПННЯ К0рп-)Г''’’,І-Т'Н С.*ЛЇХ

інвестиційних ргел'оів. ' •

1цюн характерно особливістю *у:і.т::іоі(угз.ч<ія внр,;лч;;ч:'Х одл-иць в остаклі рони " їхня чалті::’; пв^ртянип го ринку пз.’ч-' ::огих кпиіглл?в на гр^тклягу л;л':ічо?тт з онорго ;ш е'тні ресурси, Причину такогл я вига слід г:ука?;'. и гллр-н.пі механізму л’і:-вгліпстї пілпр'тмо'гп г-назлілт: но.\л?ухяг:.п: -пі-]лдцгї, а тякот в ролялкНЯ К'литнграцгї І!іх:?оп->гз і гргчполовог) кигі гя~у.

. і'р'їгн-'ілізуг,С-/ ІЧИ Н СИСТГ.ГІ і:ролит'::гх відносин, І'"’-

понується застосування у вітчизняній практиці нових фінансових відносин мі>; кредиторами і позичальниками, а саме: введення :ко-церційного кредитування, вексельні операції банків, створення системи кредитних угод, застосування у банківській практиці нових фінансових інструментів / руловер, овер-драфт, стенп-бай/ и'ри роботі з виробничими структурами.',. ■ “

З аналізу дкерел ресурсів, тенденцій їх формування і використання виводиться концепція пошуку і залучення інвестиційних ресурсів в орбіту діяльності українських підприємств. Концепція не зводиться до наголосу на вільні ринкові способи нарощування і;оеяіь підприємств, завдання в тому, шоб : найти важелі, відповідні і:ікро- і макроекономічним умовам, які здатні забезпечити каксииально иоклива залучення, ефективний' розподіл і управління різноманітними інвестиційними ресурсами / власними коштами підприємств, коштами банків., фондового ринку, дертАВних ресурсів, іноземних інвестицій/. ' ■

3.5,0б"єктом особливої уваги фінансових управлінців повинен стати не тільки механізм'вибору,'залучення, використання фінансових «ресурсів, але Й процес розподілу фінансових результатів, Головною проблемою розподілу с пошук оптимального співвідношення х;ік виплатою дивідендів-і утриманням, частини прибутку для попальшого інвестування. .

Економічною практикою деталізовано .правила, які визначають розміри прибутку, по підлягар розподілу. Чисті активи підприємства повинні в повній мірі захитати інтереси кредиторів,, особливо виділяється право первинного розподілу прибутку в ролі дивідендів, з наступним його.направленням на інііі потреби.

Розробка дивідендної політики - основа механізму розподілу, вона .і визначає систему -дій керівників, які відповідають за

даний напрям функціонування акціонерного товариства.

Визначаючи дивідендну політику, слід з"ясопувати:'потенційний приріст майбутніх доходів, динаміку доходів в різні періоди ділової активності, порівняльні характеристики доходів на акцію і коефіцієнт виплати дивідендів в інших суА"сктіп підприємницької діяльності. , '

■ Ці оцінки поряд а врахуванням факторного впливу на механізм розподілу стають основою впровадження відповідної дивіденд'

ної політики. ■ " ' '

• 4.П У Б Л 1 К А Д І І

1.Беленький П.Ю., Лесюк В.Р., Бартснвва Ь.В. Самофінансування

та інвестиційні програми промислових компаній.. - У зб.: Форми власності і методи господарювання. - К.: Інститут економіки АН України, 1993. - 0,5 д.а. / Особистий внесок автора -принципи розробки інвестиційних програм/. -

2.Беленький Гі.Ю., Лесгк В.Р. Фінансові ресурси місцевих бюджетів. - У з<5.: Перебудова місцевого самоврядування,- Яьп{в:І£-АН України, І99<1.'- 0,2 д.а./Особистий рнєсок автора - роль підприємств у формуванні міскешгх бкідкетів/.

3.Леск-к В.Р., Зацеркорна І.О.Рормувгоіня підходів, метМів дослідження та умов необхідності розробки стратегічних установок акціонерних товариств. - У зб.іЕкономічна криза'і.пляхи

її подолання. - аьвів, ІІ'Л НА;і України, 1996. - 0,С д.а.

, /Особистий внесок автора - стратегічні установки-акціонерного товариство/. • .

4.Леспк В.Р. Аналіз руху фінансових ресурсів і управління полі-такою розподілу фінансових результатів.- Львів, ІРД ПАН України, 1996. - 1,2 д.а.

АННОТАЦИЯ

лсСнК В.Р. - Особенности фшаненроьатш и накопления финан-coultc рееурсоъ в пкционерньйс обжествах. ' .

Дпеге-рт&ция на соискание ученой степсни кандидата экоаомп-иес.-:;.х наук г.о специальности: СУ.Со.01 ~ "Экономика предприятий и ijOji/u хозяйствования". ...

Институт региональных исслелос&ний .1АН Украйни.

Уиккгдется рукопись диссертации, в которой рассматриваются .'ь.-<рс.т,:чс'с.п;:е и ыетопологическле ьопрзеи механизма финьнсирова-

ii.-H и накопления финансовое ресурсов в акционершяс обыоствах.

I а.чре.г.о'гпж. !.:ето.т.:ка ьибора и. т:6 •аяоьаниа финансовых ресурсов пч {л.:ш!пс о га пах- р&акития аедгонорнпс обшеств.

ANNOTATION

Ltuyuk V. R. - The Peculiarities оt the Financing and Accumulation of tbs Financial Resource* in the stock companies. ' •

The dissertation la in a competition foa a degree ot the candidate ot economic) sciencies in the speciality 06.00.01. - “Buaaineaa Economics and Forms ot Management”. The Institution og Regional Reeearchca, Academy ot Bciencea ot Ukraine.

The manuscript ot the dissertation under defence contains the examination of the theoretical and methodological aspects of the mechanism of financing and accumulation ot the financial resources choice and use at hte different stages of stock companies development have been worked out.

1',лючоь1 слоьа: фшьягушшя, нагроупдаекня, фтнансова страто-Ия, акцкжерно тсгарнсп-о.