Оценка инвестиционных решений с позиции роста стоимости предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка инвестиционных решений с позиции роста стоимости предприятия"

На правах рукописи

Белинский Игорь Георгиевич

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ С ПОЗИЦИИ РОСТА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2004

Диссертация выполнена в Государственной академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГАСИС)

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Валинурова Лилия Сабиховна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Блех Евгений Михайлович

кандидат экономических наук, доцент, Заслуженный экономист РФ Котова Антонина Алексеевна

Ведущая организация: Институт международного права

и экономики им. А.С. Грибоедова.

Защита состоится сентября 2004 г. в т*^часов на заседании Диссерта-

ционного Совета Д 212.043.01 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук в Государственной академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГАСИС) по адресу: 129272, г. Москва, ул. Трифоновская, д. 57 ауд. 201.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГАСИС. Автореферат разослан августа 2004 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета к.э.н., доцент

Общая характеристика работы.

Актуальность темы. Предприятие без ясной стратегии - это просто набор активов, обремененных обязательствами, поскольку внешняя среда меняется настолько быстро, что одних только оперативных мер высшего руководства по адаптации к новым условиям уже недостаточно. Как показывают исследования, главной целью функционирования компании, которая позволяет примирить и согласовать все остальные частные цели, критерием эффективности ее деятельности в новом столетии является максимизация стоимости собственного капитала, то есть стоимости компании. Так, подавляющее большинство управляющих крупных компаний в Европе по опросу, проведенному крупной аудиторской компанией в 90-х годах XX века, назвали высшей целью управления компанией возрастание рыночной стоимости собственного капитала. Управление процессом роста стоимости предприятия (Value Based Management) как инструмент стратегического планирования является составной частью стратегического менеджмента и включает планирование, координацию и управление компанией, направленные на обеспечение долгосрочного существования и рентабельности.

Воздействие на рост стоимости принципиально отличается от систем планирования, принятых в 60-е годы XX века. Оно перестало быть функцией исключительно аппарата управления и призвано усовершенствовать принятие решений на всех уровнях организации. В нем изначально заложена предпосылка, что командно-административный стиль принятия решений сверху вниз не приносит должных результатов, особенно в крупных многопрофильных корпорациях. А, значит, менеджерам высшего звена нужно научиться использовать стоимостные показатели для принятия более обоснованных решений. Это требует регулировать баланс наравне с отчетом о прибылях и убытках и поддерживать разумное равновесие между долгосрочными и краткосрочными целями деятельности. Если управление стоимостью внедрено и организовано должным образом, корпорация получает огромные выгоды. Такой процесс по сути представляет собой непрерывную реорганизацию, направленную на достижение максимальной стоимости.

Одним из важнейших факторов роста стоимости промышленной компании в условиях трансформационных процессов в экономике становится рациональное инвестирование, эффективная инвестиционная политика, позволяющая достичь компромисса, примирить и согласовать главную цель функционирования компании - максимизацию ее рыночной стоимости с остальными, частными целями.

Такая парадигма нового экономического мышления отечественных исследователей-экономистов и менеджеров требует кардинального пересмотра используемого управленческого инструментария, позволяющего реализовать не только главную стратегическую целевую установку развития предприятия, но и повысить эффективность принятия инвестиционных решений.

Многие аспекты проблемы управления стоимостью освещены и разработаны в работах россир9ких"учёнщгэкр1№МИ^тов: Аньшина В.М., Бланка И.Л.,

.OTCIvA

•... '*;' -j >г3 .

Валинуровой Л.С., Волкова О.И., Глушковой Т.Г., Гмошинского И.А., Григорьева В.В., Грязновой А.Г. Егорова А.Ю., Екатеринославского Ю.Ю., Игоршина Н.В., Идрисова А.Б., Климовой Н.И., Колесника А.П., Конторович СМ., Косова В.В., Леонтьева В., Лившица В.Н., Липсица И.В., Олейникова Е.А., Попова И.И., Серова В.М., Федотовой М.А., Шеремета А.Д. и других.

Различные аспекты этой проблемы рассматривались и рассматриваются в работах зарубежных ученых: Бирмана Г., Бейли Д., Беренса В., Бромвича М., Гордона М. Дж., Кульмана А., Майо И., Рейлли К., Коллера Т., Коупленда Т., Пратт Ш., Дж Холта Р. Н., Хавранека П. М, Фабоцци Ф. Дж., Шарпа Ф., Шмидта С.

Однако, взаимосвязь, цепочка «рациональное инвестирование - рост стоимости компании» практически не раскрывается. Многие вопросы, связанные с разработкой методических аспектов принятия инвестиционных решений, ориентированных на рост стоимости предприятия, оценкой эффективности организации инвестиционного процесса с позиций изменения стоимости бизнеса и др., требуют дальнейшего изучения и серьезного обоснования.

Актуальность стоимостного подхода и недостаточная разработанность методических основ его применения в сфере управления инвестиционной деятельностью предприятия определили выбор данной темы, а также структуру работы.

Цель исследования. Актуальность поставленной проблемы определила и основное направление работы - исследование особенностей управления инвестиционной деятельностью предприятий и разработка методических рекомендаций но принятию инвестиционных решений на основе концепции добавленной стоимости.

Для достижения цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

- Исследовать сущность инвестиционной деятельности и выделить основные этапы инвестирования.

- Определить основные принципы и задачи управления инвестиционной деятельностью предприятия в современной экономике

- Обосновать целесообразность использования стоимостного подхода к принятию инвестиционных решений.

- Выделить наиболее значимые факторы и условия, определяющие эффективность осуществления инвестиционной деятельности предприятия.

- Выявить особенности применения концепции VBM на российских предприятиях.

- Разработать модель принятия инвестиционных решений на основе оценки динамики стоимости предприятия.

- Обосновать новую совокупность критериев выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности предприятия.

- Усовершенствовать систему мониторинга инвестиционных проектов на основе выделенных критериев.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются инвестиционные процессы, протекающие на уровне предприятий РФ.

Предметом исследования являются теоретические и методические вопросы принятия инвестиционных решений, а также организационно-экономические отношения, возникающие в инвестиционной деятельности предприятия.

Теоретической и методологической основой исследования являются результаты исследований отечественных и зарубежных ученых в области теории и практики инвестиционной деятельности, управления стоимостью предприятия, нормативно-правовые акты органов законодательной и исполнительной властей.

Методическая база исследования включает в себя методы теории систем, теории вероятности, понятия и принципы инвестиционного менеджмента и макроэкономики, методы сравнительного технико-экономического анализа, методы экспертных оценок, методы стоимостного анализа и др.

В качестве информационной базы использовались данные Госкомстата РФ и ОАО «Сталь» за период с 2000 г. по 2004 г., а также данные, представленные в работах отечественных и зарубежных исследователей.

В качестве первичного источника информации при анализе текущего состояния инвестиционной ситуации в РФ рассматривались сообщения экономической, финансовой, юридической прессы, а также аналитико-статистические обзоры развития экономики.

Научная новизна. Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке методических основ принятия инвестиционных решений на основе концепции добавленной стоимости, позволяющих обеспечить выбор приоритетных направлений инвестирования, эффективное управление инвестиционной деятельностью, рост стоимости бизнеса и укрепление конкурентоспособности предприятия.

В числе конкретных результатов, характеризующих научную новизну, можно выделить следующие:

1. Обоснована целесообразность использования стоимостного подхода к принятию инвестиционных решений, позволяющего отразить происходящие информационные, технологические и инновационные изменения в экономике и обеспечить предприятиям лидирующие позиции на рынке.

2. Определены факторы роста стоимости, управление которыми позволяет мобилизовать дополнительные инвестиционные ресурсы, повысить эффективность управления инвестиционными потоками, а также качество стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации.

3. Разработана модель принятия инвестиционных решений, отражающая влияние результатов реализации инвестиционных проектов на изменение стоимости предприятия и позволяющая, во-первых, оценить эффективность инвестиционных проектов, во-вторых, определить влияние инвестиционных потоков на финансовое состояние предприятия, и, в-третьих, отразить изменение конкурентных преимуществ компании. На основе предложенной модели разработан алгоритм принятия инвестиционных решений, основанный на сочетании методического инструментария оценки эффективности инвестиционных проектов и концепции VBM, и позволяющий повысить качество управления инвестиционной деятельностью предприятия.

4. Выявлены критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности, основанные на изменении добавленной стоимости предприятия и позволяющие обеспечить своевременную адаптацию систем производства и управления к динамичной рыночной конъюнктуре.

5. Усовершенствована система мониторинга инвестиционных проектов, отличающаяся составом показателей, рациональным сочетанием формализованных и неформализованных индикаторов наблюдения и позволяющая определить проблемные участки осуществления инвестиционной деятельности и выявить вероятные изменения в экономическом потенциале предприятия.

Практическая значимость и реализация результатов исследования определяются возможностью их использования в процессе принятия инвестиционных решений, при определении приоритетных направлений инвестиционной деятельности и мониторинге инвестиционных проектов, а также в учебных дисциплинах вузов «Инвестиционный менеджмент», «Организация и финансирование инвестиций», «Стратегия инвестиционной политики».

Предложенные в работе методические рекомендации по принятию инвестиционных решений позволяют разработать мероприятия по оценке, реализации и мониторингу инвестиционных проектов, контролировать и регулировать изменение стоимости компании, что позволит организовать эффективное управление инвестиционной деятельностью, укрепить финансовое положение и повысить инвестиционную привлекательность предприятия.

Апробация работы. Основные положения работы докладывались и обсуждались на российских и международных научно-практических конференциях. По теме диссертации опубликовано 4 работы, общим объемом 1,12 п.л.

Структура и объем работы. Работа состоит из введения, трех глав и заключения. Объем работы 158 стр., перечень литературы - 146 наименований. Структура работы выглядит следующим образом: Введение

Глава 1 Теоретико-методологические основы управления инвестиционной деятельностью

1.1 Экономическая сущность инвестиций и их классификация

1.2 Принципы и задачи управления инвестиционной деятельностью

1.3 Стоимостной подход как основа современного управления инвестиционной деятельностью

Глава 2 Особенности управления инвестиционной деятельностью на предприятии

2.1 Факторы и условия осуществления инвестиционной деятельности на предприятиях

2.2 Оценка эффективности управления инвестиционной деятельностью на предприятии

2.3 Возможности использования концепции VBM в управлении инвестиционной деятельностью

2.3 Современные технологии, используемые в управлении стоимостью компании

Глава 3. Разработка методических рекомендаций по управлению инвестиционной деятельностью предприятия

3.1. Модель оценки добавленной стоимости в процессе принятия инвестиционных решений

3.2. Критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности

3.3 Совершенствование системы мониторинга инвестиционных проектов

Заключение

Список литературы

Основное содержание работы

Динамичное и эффективное развитие инвестиционной деятельности является необходимым условием стабильного функционирования и развития экономики. Масштабы, структура и эффективность использования инвестиций во многом определяют результаты хозяйствования на различных уровнях экономической системы, состояние, перспективы развития и конкурентоспособность национального хозяйства.

Для того, чтобы инвестиции совершали свой оборот «инвестиционные ресурсы — вложение средств - результат инвестирования», необходимо осуществление инвестиционной деятельности, объединяющей процессы вложения ресурсов и получения доходов в будущем. При этом основными этапами инвестирования являются:

1. преобразование ресурсов в капитальные затраты, т. е. процесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование);

2. превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечное потребление инвестиций и получение новой потребительной стоимости (зданий, сооружений и т. д.);

3. прирост капитальной стоимости в форме прибыли, т. е. реализуется конечная цель инвестирования.

Таким образом, начальная и конечная цепочки замыкаются, образуя взаимосвязь: доход - ресурсы - конечный результат (эффект). При этом скорость и величина полученного в результате инвестирования эффекта определяется качеством управления инвестиционной деятельностью. Быстро меняющиеся рыночные условия, несовершенство и изменчивость законодательной базы, инфляционные процессы и т.д. требуют гибкого подхода к управлению инвестиционной деятельностью предприятия.

Учитывая особенности инвестиционной деятельности на уровне предприятий, управление инвестиционной деятельностью должно базироваться на следующих принципах:

1. обеспечение соответствия инвестиционной стратегии долгосрочным и текущим целям функционирования предприятия, обеспечивая преемственность долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности. Реализация этого принципа определяет согласованность различных направле-

ний развития предприятия, устраняет противоречивость целей и способствует росту эффективности функционирования предприятия в целом.

2. соответствие инвестиционной деятельности предприятия его финансовым и инвестиционным ресурсам для обеспечения финансовой устойчивости предприятия, ликвидности его баланса. Этот принцип означает ограничение выбираемых объектов инвестиций возможностями их обеспечения ресурсами.

3. оптимизация соотношения доходности и риска инвестиций, с целью недопущения существенных финансовых потерь и ущерба. Этот принцип означает соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходностью и риском. Для его выполнения производится оптимизация реализуемого инвестиционного портфеля путем диверсификации объектов инвестирования.

4. оптимизация доходности и ликвидности инвестиций. Реализация принципа заключается в соблюдении установленных пропорций между доходностью и ликвидностью для обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия.

5. обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что означает ограниченность числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями предприятия в части отслеживания состояния параметров инвестиций (доходность, риск, ликвидность и пр.) и своевременной диверсификации инвестиционного портфеля. Реализация этого принципа заключается в обеспечении соответствия объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств.

При этом следует отметить, что в условиях современной экономики недостаточно только определить рентабельность вложенного капитала, поскольку динамизм инвестиционного рынка формирует потребность учета различного рода факторов (временной неравно ценности денег, инфляционных ожиданий и др.). В этой связи все большее значение приобретает не оценка эффективности отдельного инвестиционного проекта, а его влияние на изменение экономического потенциала инвестора.

Вследствие нарастания темпов социально-экономических изменений и сокращения сроков принятия решений время для компаний, как бы, «сжимается». В то же время пространство, как место деятельности компаний, постепенно «расширяется» — от локальных до международных рынков, — становится все более виртуальным, где фигурируют лишь торговые марки и иные знаки компаний. Среда деятельности компаний все более определяется знаниями и становится все более информационноемкой, технологичной и инновационной.

В этих условиях использование традиционных способов принятия инвестиционных решений становится недостаточным, и компании испытывают возрастающую потребность в теоретических и практических разработках в области управления инвестиционной деятельностью, способных отразить происходящие изменения и обеспечить им лидирующие позиции в экономике. Именно такой концепцией, которая сегодня в значительной мере отражает изменения и потребности, как самой компании, так и общества в целом, является концепция управления стоимостью компании (Value Based Management). Главной целевой

функцией компании, применяющей концепцию управления стоимостью, является максимизация стоимости компании. Достижение главной цели компании обеспечивается максимизацией экономических выгод акционеров, собственников.

Стоимость компании является объектом стратегического управления, поскольку в конечном итоге эффективность управления предприятием определяется не его ликвидностью или рентабельностью, не величиной прибыли, а увеличением "цены" бизнеса. Это значит, что грамотно управляемое предприятие со временем увеличивает свою стоимость, а, следовательно, величина стоимости является не только предметом фискальных интересов государства, но объектом стратегического планирования, мониторинга и управления.

Учитывая, что результатом инвестиционной деятельности является развитие материально-технической базы производства и преумножение экономического потенциала компании, представляется целесообразным использование стоимостного подхода в управлении инвестиционной деятельностью компании. Так, исходя из концепции добавленной стоимости, целесообразной будет считаться реализация только тех инвестиционных проектов, которые увеличивают общую стоимость компании. В том случае, если общая стоимость компании при реализации инвестиционного проекта не изменяется или снижается, реализация такого проекта для рассматриваемого предприятия нежелательна.

' Невозможно управлять инвестиционной деятельностью без знания реальной стоимости бизнеса, поскольку именно она представляет интерес как для собственников, так и для потенциальных инвесторов, т.к. служит ориентиром развития всей компании. Учитывая это, представляется целесообразным разработка системы мониторинга и управления инвестиционной деятельностью компании на основе управления стоимости.

Реализация системы управления стоимостью компании предполагает, что целью и критерием эффективности деятельности является максимизация стоимости бизнеса, т.е. "цены" предприятия. Для этого нужно обеспечить интеграцию разрабатываемой системы с системой управления инвестиционной деятельностью. Постановка замкнутого контура «управление инвестиционной деятельностью - управление стоимостью компании» позволит обоснованно принимать решения:

- о необходимости изменений в структуре инвестиционного портфеля компании;

- о целесообразности участия в капитале других компаний;

- об эффективности существующих инвестиционных проектов компании и открытии новых бизнес-линий;

- о характере динамики стоимости имущества и компании в целом с учетом поставленных стратегических и оперативных целей управления, а также многих других задач.

При таком подходе к управлению инвестиционной деятельностью сглаживаются классические противоречия менеджмента, обеспечивается реализация принципов и задач управления инвестиционной деятельностью, что обеспечивает выживаемость и высокую конкурентоспособность предприятия.

В условиях современной экономики существенное значение для осуществления и развития инвестиционной деятельности имеет финансово-хозяйственное состояние предприятия, поскольку именно оно определяет возможности мобилизации дополнительных инвестиционных ресурсов и условия реализации инвестиционных проектов. В свою очередь эффективное управление инвестиционными потоками, а также качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации позволяет не только получить прибыль от осуществления инвестиционной деятельности, но и улучшить финансовое состояние компании.

Исследование условий осуществления инвестиционной деятельности на ОАО «Сталь» показало, что предприятие характеризуется стабильным финансовым положением, оно жизнеспособно и рентабельно. Как показал расчет показателей финансовой устойчивости, основным источником финансирования деятельности являются собственные средства, что позволяет сделать вывод о невысокой степени финансового риска.

Следовательно, имеющиеся на предприятии условия для осуществления и развития инвестиционной деятельности могут быть оценены как благоприятные, но требующие тщательного отбора инвестиционных проектов для реализации с целью укрепить и сложившееся финансовое положение компании.

Анализ инвестиционной деятельности ОАО «Сталь», проведенный на основе финансовой отчетности за 2001-2003 гг., позволяет сделать вывод о недостаточном уровне эффективности управления в сфере принятия инвестиционных решений. Следовательно, необходимо совершенствование методики отбора инвестиционных проектов к реализации с целью повышения общей эффективности инвестиционной деятельности компании.

Учитывая тенденции развития современной экономической науки, особое внимание следует уделить стоимостному подходу к принятию инвестиционных решений. Value-Based Management - концепция управления, направленная на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации усилий всех лиц, принимающих решения, на ключевых факторах стоимости. Наиболее подходящий перевод данного термина - управление, нацеленное на создание стоимости, т.е. согласно данной концепции любое управленческое решение принимается к реализации только в том случае, если оно приводит к увеличению общей стоимости компании. Стоимость же компании определяется ее дисконтированными будущими денежными потоками, и новая стоимость создается лишь тогда, когда компании получают такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала.

В рамках концепции управления стоимостью существует целый ряд показателей, отражающих процесс создания стоимости. Наиболее известные из них - EVA, MVA, SVA, CVA и CFROI. При этом следует отметить, что каждый из показателей имеет ряд преимуществ и недостатков, характеризуется специфическими особенностями применения.

Таблица 1

Показатели оценки стоимости компании и их характеристика

Показатель Характеристика показателя

Market Value Added (MVA). MVA отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций, но учитывает недостаточное количество факторов рыночной капитализации

Economic Value Added (EVA) Данный показатель сочетает простоту расчета и возможность определения стоимости компании, но не всегда позволяет получить однозначную оценку, поскольку увеличение EVA за рассматриваемый период может привести к снижению стоимости компании

Shareholder Value Added (SVA) SVA определяется как приращение между двумя показателями - стоимостью акционерного капитала после некоторой операции и стоимостью того же капитала до этой операции. Основным недостатком данной модели является трудоемкость расчетов и сложности, связанные с прогнозированием денежных потоков. В остальном же данный показатель позволяет устранить недостатки показателей EVA и MVA.

Cash Flow Return on Investment (CFROI) Данный показатель учитывает существующие и будущие денежные потоки, однако, характеризуется сложностью расчетов и интерпретации.

Cash Value Added (CVA) Данный показатель основан на расчете остаточного дохода, однако, характеризуется сложностью расчетов и интерпретации

По мере внедрения современных информационных технологий, появления новых идей показатели оценки стоимости компании становятся все более объективными и сложными (см. рис. 1).

Рис. 1. Дерево показателей, используемых в рамках управления стоимости компании.

Выбор стоимости компании в качестве оценочного критерия позволяет избежать ошибок при анализе ее деятельности. С ростом стоимости фирмы увеличивается капитал, вложенный в нее акционерами, что позволяет получить доход от перепродажи принадлежащих им акции. Кроме того, стоимость является дополнительным критерием оценки состояния компании в случаях, когда она демонстрирует либо снижение доли рынка при росте прибыли, либо сокращение прибыли при росте доли рынка, либо уменьшение прибыли и доли на одном рынке при повышении доли на другом и т.д. В этих случаях собственникам, менеджерам и инвесторам необходим универсальный показатель для оценки положения и перспектив компании. Таким показателем выступает ее стоимость.

Исходя из этого целесообразно использование современных технологий оценки стоимости и в сфере управления инвестиционной деятельностью, поскольку они позволяют определить не только результат реализации отдельного инвестиционного проекта или портфеля, но и оценить влияние их реализации на эффективность функционирования предприятия в целом.

В рамках проведенного диссертационного исследования, учитывая поставленные цели и задачи, а также выявленные преимущества и недостатки каждого показателя, наиболее целесообразным представляется для оценки стоимости компании использовать показатель SVA, поскольку он позволяет, во-первых, учитывать текущие и будущие денежные потоки, во-вторых, учитывает фактор инфляции, и, в-третьих, характеризуется простотой интерпретации полученных результатов.

Условием успешной инвестиционной деятельности является обеспечение высокого качества принимаемых инвестиционных решений. При этом в основе таких решений лежит отбор инвестиционных проектов. Как уже было доказано, результаты инвестиционной деятельности определяют и перспективы развития предприятия в целом, поскольку реализация инвестиционных проектов может привести как к повышению, так и к снижению стоимости компании.

В результате проведенного исследования условий развития инвестиционной деятельности были выделены следующие факторы создания добавленной стоимости компании:

- рентабельность инвестированного капитала;

- показатели операционной прибыли и объема инвестированного капитала;

- факторы, которыми определяются прибыль компании (доход и издержки) и направления инвестирования капитала (различные виды активов);

- уровень специфических (клиентская база, эффективность использования ресурсов и т.п.) и оперативных факторов (цены на отдельные виды ресурсов,

- платежная политика, наличие поставщиков, дефицит ресурсов, стоимость ремонта основных средств и т.д.).

Собственнику компании следует учесть, что подобная многоуровневая система демонстрирует зависимость факторов более высокого уровня от факторов более низкого уровня и показывает, каким образом показатель стоимости

связан с текущей деятельностью. Например, совершенствование бизнес-процессов может привести к снижению текущих издержек компании, что способствует росту операционной прибыли и повышению рентабельности всей деятельности и вложенного капитала.

В процессе проведенного исследования установлено, что для достижения максимальной эффективности использования имеющихся ресурсов и возможностей предприятия процесс управления инвестиционной деятельностью должен иметь сквозную генеральную цель, которой будут подчиняться все реализуемые инвестиционные проекты. Следовательно, для успешного принятия инвестиционных решений необходимо применять инструменты и методологии, позволяющие вырабатывать системные, комплексные и непротиворечивые решения.

Исходя из вышеизложенного, для принятия инвестиционных решений предлагается модель, учитывающая не только эффективность инвестиционных проектов, но и перспективы создания добавленной стоимости в случае их реализации.

Поскольку предполагается сочетание имеющегося методического инструментария принятия инвестиционных решений и концепции VBM, предлагаемая модель включает два больших блока:

1. В первом блоке работ производится отбор наиболее перспективных, экономически выгодных проектов в соответствии со стандартными критериями.

2. Во втором блоке происходит отбор проектов в соответствии с критериями, позволяющими увеличить стоимость компании.

Оба блока модели можно представить в виде алгоритма последовательных операций, обеспечивающих повышение эффективности управления инвестиционной деятельностью компании (рис. 2).

В первом блоке производится комплексная оценка экономической эффективности инвестиционных проектов. Последовательность операций предполагает отбор наиболее перспективных, экономически выгодных проектов. Однако, для принятия качественных решений только оценки эффективности инвестиционных проектов недостаточно, поскольку они не учитывают влияние реализации инвестиционного проекта на финансовое состояние предприятия. Поэтому необходимо использовать концепцию создания стоимости, конкретизированную во втором блоке разработанной модели.

Во втором блоке модели для реализации отбирается именно тот инвестиционный проект, который увеличивает стоимость компании. Для этого поэтапно, с помощью критериев, позволяющих увеличить стоимость компании, выбираются только те проекты, которые удовлетворяют поставленной задаче.

Учитывая, что для принятия инвестиционных решений предлагается использовать концепцию VBM, критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности также должны соответствовать этой концепции.

Рис. 2 Модель принятия инвестиционных решений

Как уже было доказано, в качестве критериального показателя принятия инвестиционных решений целесообразно использовать показатель SVA. Исходя из логики его определения, критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности могут быть сформулированы следующим образом:

- если значение показателя SVA положительно и имеет тенденцию к росту, то инвестиционный проект, обеспечивающий такое приращение стоимости компании, является привлекательным для реализации, и такое направление инвестиционной деятельности может считаться приоритетным.

- если значение показателя SVA положительно и имеет тенденцию к снижению, то инвестиционный проект, обеспечивающий такое приращение стоимости компании, является привлекательным только при реализации краткосрочных целей в этом направлении инвестиционной деятельности.

- если значение показателя SVA отрицательно и имеет тенденцию к росту, то инвестиционный проект, обеспечивающий такое приращение стоимости компании, является привлекательным только при реализации долгосрочных целей в этом направлении инвестиционной деятельности при условии достижения положительного значения SVA, нивелирующего предыдущие отрицательные значения.

- если значение показателя SVA отрицательно и имеет тенденцию к снижению, то инвестиционный проект, обеспечивающий такое приращение стоимости компании, не является привлекательным для реализации.

Перечисленные критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности можно представить в виде следующей схемы:

Рис. 3. Схема выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности

Использование рассмотренных критериев определения приоритетных направлений инвестиционной деятельности обеспечит преумножение экономического потенциала компании за счет роста эффективности инвестиционной деятельности.

Апробация изложенного подхода к принятию инвестиционных решений осуществлена на примере ОАО «Сталь». На начало 2004 года на ОАО «Сталь» разрабатывались несколько инвестиционных проектов, основной целью которых являлось преумножении потенциала компании. Все проекты, в соответствии с разработанной моделью, прошли оценку экономической привлекательности проекта и соответствуют необходимым критериям первого этапа модели оценки добавленной стоимости, в процессе принятия инвестиционных решений.

Таблица 2

Оценка эффективности инвестиционных проектов на основе предложенной модели

1 проект 2 проект 3 проект 4 проект 5 проект

• 1 блок NPV 1 202,41 276,77 61,35 57,24 280,52

PI 1,65 1,19 1,18 1,19 1,14

IRR 33,8% 16,8% 19,7% 21,2% 15,5%

MIRR 11,96% 11,97% 11,95% 11,95% 11,98%

DPP 3,03 5,9 3,39 2,52 5,25

2 блок SVA 3625 -236 -651 -1032 1635

Тенденция изменения SVA БУА растет SVA падает БУА падает БУА растет БУА падает

На втором этапе анализ проектов по приросту стоимости показал, что лишь один проект способствует увеличению стоимости компании, поскольку только при его реализации показатель SVA имеет положительное значение и характеризуется тенденцией к росту.

Реализация отобранного по предложенной модели инвестиционного проекта может обеспечить прирост стоимости компании только при правильной реализации данного проекта и постоянном мониторинге зависимости стоимости от реализации. Если текущие условия осуществления инвестиционной деятельности предприятия не изменятся более чем на 5 %, то стоимость компании в случае реализации отобранного проекта на протяжении 5 лет будет изменяться таким образом, как показано на рис. 4.

Как свидетельствует представленная диаграмма, стоимость компании в случае реализации инвестиционного проекта будет иметь устойчивую тенденцию к росту. При этом в 1 и 2 годы реализации приращение стоимости будет не очень значительным 4-6 % в год. На 3-ем году реализации инвестиционного проекта ожидается значительное приращение добавленной стоимости, что обеспечит прирост экономического потенциала компании более чем на 38 %. Однако, в 4 году темпы приращения стоимости снизятся и вновь созданная стоимость достигнет только уровня 2-го года. В этом периоде особое внимание

следует уделить изменению внутренних и внешних условий развития инвестиционной деятельности компании ОАО «Сталь». В случае успешного управления выделенными факторами стоимости к концу 5-го года приращение стоимости более чем в 2 раза превысит уровень 3-его года, что в целом обеспечит значительное увеличение стоимости компании и укреплению ее позиций на рынке.

4 1 I И

Рис. 4 Ожидаемое изменение стоимости ОАО «Сталь»

Следует отметить, что сравнительный анализ принятия инвестиционных решений на основе оценки эффективности инвестиционных проектов и на основе разработанной модели показывает, что в первом случае экономический потенциал компании увеличился бы в 1,87 раза, а при принятии инвестиционного решения по разработанной модели приращение экономического потенциала ОАО «Сталь» составляет 6,5 раз.

Таким образом, апробация предложенной модели принятия инвестиционных решений свидетельствует о возможности применения построенной модели на практике, поскольку качество принимаемых решений значительно увеличивается и обеспечивается достижение стратегических целей развития компании.

Следовательно, реализация разработанной модели принятия инвестиционных решений позволит обеспечить корректное, своевременное адекватное и эффективное управление инвестиционной деятельностью компании

В современных условиях любая компания функционирует в жестких условиях конкурентной среды Ее деятельность должна быть направлена на завоевание и удержание предпочтительной доли рынка, на достижение превосходства над конкурентами, что обеспечивается в известной мере эффективной организацией системы мониторинга инвестиционной деятельности.

Система мониторинга (или как ее часто переводят «следящая система») представляет собой разработанный на предприятии механизм постоянного наблюдения за контролируемыми показателями инвестиционной деятельности,

определения размеров отклонений фактических результатов от предусмотренных и выявления причин этих отклонений.

Установление размеров отклонений фактических результатов контролируемых показателей от установленных стандартов осуществляется как в абсолютных, так и в относительных показателях. При этом по относительным показателям все отклонения подразделяются на три группы:

- положительное отклонение;

- отрицательное «допустимое» отклонение;

- отрицательное «критическое» отклонение.

Разработанная система мониторинга должна корректироваться при изменении целей инвестиционной деятельности и системы показателей текущих планов и бюджетов.

Учитывая результаты проведенного исследования всю систему показателей мониторинга инвестиционной деятельности целесообразно разбить на следующие группы:

1. Показатели внешней среды, характеризующиеся рядом отличительных признаков: во-первых, все факторы учитываются одновременно, во-вторых, предприятия должны принимать во внимание многоаспектный характер управления. Деятельность предприятия протекает на разных уровнях: на товарных рынках, в области ресурсов, между разными предпринимательскими концепциями (борется с конкурентом в одиночку или заключив союз с другими производителями, партнерами, поставщиками, торговыми посредниками и т.д.), в -третьих, агрессивная политика цен (прямые атаки для ослабления конкурентов), в-четвертых, динамизм развития рынка, когда позиции конкурентов и расстановка сил изменяются с нарастающей скоростью. Динамизм развития рынка является важным фактором внешней среды. Позиции конкурентов и расстановка сил предприятий меняются с нарастающей скоростью.

2. Показатели, характеризующие проявление социальной эффективности предприятия на общественном уровне. Социальная эффективность выделяется из всей группы социально-экономических показателей как та ее сторона, которая отражает воздействие мер экономического характера на наиболее полное удовлетворение потребностей общества. Ее критерием является удовлетворение потребностей социального характера, включая потребности качества продукции, качества обслуживания потребителя, сокращение времени на покупку и т.д.

3. Показатели, характеризующие уровень профессиональной подготовки персонала; показатели, характеризующие уровень организации труда; социально-психологические характеристики (оценка взаимоотношений в коллективе).

4. Показатели, характеризующие эффективность инвестиционной деятельности на предприятии.

В рамках разработанной модели принятия инвестиционных решений наибольший интерес представляет группа показателей, непосредственно отражающих эффективность управления инвестиционной деятельностью. Поскольку подход к принятию инвестиционных решений основан на концепции создания стоимости, то необходимо учесть основные концептуальные положения этой

концепции и при построении системы мониторинга инвестиционной деятельности.

Прежде всего, необходимо оценить эффективность реализуемой инвестиционной стратегии в целом. Оценка разработанной инвестиционной стратегии осуществляется на основе следующих известных критериев:

• согласованность инвестиционной стратегии с общей стратегией экономического развития предприятия. Оценивается согласованность целей, направлений и этапов инвестиционной и общеэкономической стратегий. При этом исследуется согласованность как всей инвестиционной стратегии, так и каждого из инвестиционных проектов.

• внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии. Оценивается согласованность и сбалансированность отдельных целей и направлений инвестиционной стратегии между собой.

• согласованность инвестиционной стратегии с внешней средой. Оце ни-вается соответствие инвестиционной стратегии прогнозируемым изменениям экономического развития, инвестиционного климата и рынка страны.

• реализуемость инвестиционной стратегии с учетом имеющегося потенциала. Оцениваются потенциальные возможности предприятия в формировании его инвестиционных ресурсов, производственный, кадровый и технический потенциал предприятия возможности привлечения внешних ресурсов, в т.ч. финансовых, технических, технологических, материальных, сырьевых, энергетических и пр.

Следующим этапом является оценка эффективности каждого реализуемого проекта на основе критериев эффективности - NPV, PI, DPP, IRR, MIRR. На заключительном этапе мониторинга реализации инвестиционных проектов с учетом разработанной модели необходимо проводить оценку изменения стоимости компании в результате реализации инвестиционных проектов.

Учитывая вышеизложенное, предлагается следующая система показателей для мониторинга эффективности инвестиционной деятельности:

Таблица 3

Система показателей для мониторинга инвестиционной деятельности предприятия

Положительное отклонение Отрицательное «допустимое» отклонение Отрицательное «критическое» отклонение

согласованность инвестиционной стратегии с общей стратегией экономического развития предприятия * Несогласованность менее чем на 5 % Несогласованность более чем па 15 %

внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии * Несбалансированность менее чем на 5 % Ненесбалансированность более чем на 15 %

Окончание таблицы 3

Положительное отклонение Отрицательное «допустимое» отклонение Отрицательное «критическое» отклонение

согласованность инвестиционной стратегии с внешней средой * Несогласованность менее чем на 5 % Несогласованность более чем на 15 %

реализуемость инвестиционной стратегии с учетом имеющегося потенциала • Не реализовано 10% Не реализовано 30%

му.р^орр.ш^мтя (согласно логике расчета показателей) * Более 5 % Ботее 10%

стоимость компании * Темп прироста падает более чем на 10 % Падает более чем на 10%

рекомендуемые мероприятия В случае значительных отклонений пересмотреть систему показателей мониторинга Ужесточить мониторинг инвестиционной деятельности Устранить отклонение, если это невозможно прекратить реализацию проекта

* - при положительных отклонениях границы измепения параметров не регламентируются

Формирование системы алгоритмов действий по устранению отклонений является заключительным этапом построения системы мониторинга на предприятии Принципиальная система действий менеджеров предприятия в этом случае заключается в трех алгоритмах:

а) «Ничего не предпринимать». Эта форма реагирования предусматривается в тех случаях, когда размер отрицательных отклонений значительно ниже предусмотренного «критического» критерия.

б) «Устранить отклонение». Такая система действий предусматривает процедуру поиска и реализации резервов по обеспечению выполнения целевых, плановых или нормативных показателей. При этом резервы рассматриваются в разрезе различных аспектов инвестиционной деятельности и отдельных инвестиционных проектов. В качестве таких возможностей может быть рассмотрена целесообразность введения усиленного режима экономии (по принципу «отсечения лишнего»), использования системы внутренних резервов и другие.

в) «Изменить систему плановых или нормативных показателей». Такая система действий предпринимается в тех случаях, если возможности нормализации отдельных аспектов инвестиционной деятельности ограничены или вообще отсутствуют. В этом случае по результатам мониторинга вносятся предложения по корректировке системы целевых стратегических нормативов, показателей текущих планов или отдельных бюджетов. В отдельных критических случаях может быть обосновано предложение о прекращении от дельных производственных, инвестиционных и финансовых операции и даже реализации отдельных инвестиционных проектов.

Усовершенствованная таким образом система мониторинга инвестиционной деятельности позволит не только определить проблемные участки осуществления инвестиционной деятельности на предприятии, но и выявить вероятные изменения в экономическом потенциале предприятия и минимизировать вероятность разрушения стоимости компании.

Таким образом, комплексное использование предложенной модели оценки инвестиционных решений и системы мониторинга инвестиционных проектов обеспечит значительный рост эффективности управления инвестиционной деятельностью, укрепление финансового положения предприятия и увеличения стоимости его бизнеса.

Выводы. Научные выводы по результатам исследования приведены в тексте диссертационной работы. Основные из них следующие:

1. В диссертации рассмотрены сущность и внутреннее содержание категории «инвестиции». Исходя из поставленной цели, исследованы различные классификации инвестиций, изучены различные типы и формы инвестирования, что позволило выявить взаимосвязь: доход - ресурсы - конечный результат (эффект), определяющую не только эффективность инвестиционной деятельности, но и возможности развития предприятия в целом.

2. Детальное исследование сущности инвестиций и особенностей инвестирования позволило сформулировать основные задачи и принципы управления инвестиционной деятельностью, реализация которых способствует достижению основной цели инвестирования - максимизации эффективности использования инвестированного капитала. В этой связи все большее значение приобретает не оценка эффективности отдельного инвестиционного проекта, а его влияние на изменение экономического потенциала инвестора

3. В ходе исследования установлено, что в современных условиях использование традиционных способов принятия инвестиционных решений становится недостаточным и компании испытывают возрастающую потребность в теоретических и практических разработках в области управления инвестиционной деятельностью, способных отразить происходящие изменения и обеспечить им лидирующие позиции в экономике. Именно такой концепцией, которая сегодня в значительной мере отражает изменения и потребности, как самой компании, так и общества в целом, является концепция управления стоимостью компании.

4. На основе анализа финансового состояния ОАО «Сталь» выявлены факторы и условия осуществления инвестиционной деятельности, отражающие изменение рыночной конъюнктуры и определяющие динамику стоимости предприятия.

5. Детальный анализ подходов, реализуемых в рамках концепции VBM позволил выявить, что каждый из рассмотренных показателей имеет свои ограничения и недостатки, определяющие возможности и особенности применения каждого из них. В рамках данного диссертационного исследования, учитывая поставленные цели и задачи, доказано, что наиболее целесообразно для оценки стоимости компании использовать показатель SVA

6. На основе сочетания имеющегося методического инструментария и концепции VBM, разработана модель принятия инвестиционных решений, конкретизированная в виде алгоритма оценки инвестиционных проектов.

7. На основе разработанной модели сформулированы критерии определения приоритетных направлений инвестиционной деятельности, обеспечивающие преумножение экономического потенциала компании за счет роста эффективности инвестиционной деятельности.

8. Использование концепции VBM для принятия инвестиционных решений вызвало необходимость совершенствования системы мониторинга инвестиционных проектов. Учитывая сформулированные критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности, а также основные цели, задачи и принципы, предложена система показателей для проведения мониторинга с учетом разработанных рекомендаций по управлению инвестиционной деятельностью.

В предложенной диссертантом модели предусмотрены возможности ее трансформации с учетом внешних условий ее применения, различных форм и видов предприятия, а также целей и задач инвестиционной деятельности компании.

По диссертации опубликованы следующие работы.

1. Белинский И.Г. Анализ факторов, сдерживающих развитие кредитования инвестиционных проектов предприятий, и пути ослабления их влияния. Всероссийская научно-практическая конференция «Современная Россия: экономика и государство». М., ГАСИС, 14-15 октября 2003г. (0,31 п.л.)

2. Белинский И.Г. Стоимостной подход как основа современного управления инвестиционной деятельностью. // сб. статей конференции ученых-экономистов «Экономическая теория: современные тенденции развития, проблемы реализации парадигм в экономической политике государства», БАГСУ, Уфа, 2003. (0,31 п.л.)

3. Белинский И.Г. Оценка инвестиционной стоимости предприятия как инструмент управления компанией. II международная научно-практическая конференция «Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества: регион, город, предприятие. Пенза, ПТУАС, август2004г. (0,25 п.л.)

4. Белинский И.Г. Современные технологии, используемые в управлении стоимостью компании. II международная научно-практическая конференция «Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества: регион, город, предприятие. Пенза, ПТУ АС, август 2004г. (0,25 п.л.)

Подписано в печать 20.08.2004. Сдано в производство 20.08.2004. Формат бумаги 60x90/16. Уел печ. л. 1.

Тираж 100 экз. Заказ № Издательство ГАСИС, Москва, ул. Трифоновская, 57.

р 16 2 7 8

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Белинский, Игорь Георгиевич

Введение.

Глава 1 Теоретико-методологические основы управления инвестиционной деятельностью.

1.1 Экономическая сущность инвестиций и их классификация.

1.2 Принципы и задачи управления инвестиционной деятельностью.

1.3 Стоимостной подход как основа современного управления инвестиционной деятельностью.

Глава 2 Особенности управления инвестиционной деятельностью на предприятии.

2.1 Факторы и условия осуществления инвестиционной деятельности на предприятиях.

2.2 Оценка эффективности управления инвестиционной деятельностью на предприятии.

2.3 Возможности использования концепции VBM в управлении инвестиционной деятельностью.

2.4 Современные технологии, используемые в управлении стоимостью компании.

Глава 3. Разработка методических рекомендаций по управлению инвестиционной деятельностью предприятия.

3.1. Модель оценки добавленной стоимости в процессе принятия инвестиционных решений.

3.2. Критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности.

3.3 Совершенствование системы мониторинга инвестиционных проектов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка инвестиционных решений с позиции роста стоимости предприятия"

Предприятие без ясной стратегии - это просто набор активов, обремененных обязательствами, поскольку внешняя среда меняется настолько быстро, что одних только оперативных мер высшего руководства по адаптации к новым условиям уже недостаточно. Как показывают исследования, главной целью функционирования компании, которая позволяет примирить и согласовать все остальные частные цели, критерием эффективности ее деятельности в новом столетии является максимизация стоимости собственного капитала, то есть стоимости компании. Так, подавляющее большинство управляющих крупных компаний в Европе по опросу, проведенному крупной аудиторской компанией в 90-х годах XX века, назвали высшей целью управления компанией возрастание рыночной стоимости собственного капитала. Управление процессом роста стоимости предприятия (Value Based Management) как инструмент стратегического планирования является составной частью стратегического менеджмента и включает планирование, координацию и управление компанией, направленные на обеспечение долгосрочного существования и рентабельности.

Воздействие на рост стоимости принципиально отличается от систем планирования, принятых в 60-е годы XX века. Оно перестало быть функцией исключительно аппарата управления и призвано усовершенствовать принятие решений на всех уровнях организации. В нем » изначально заложена предпосылка, что командно-административный стиль принятия решений сверху вниз не приносит должных результатов, особенно в крупных многопрофильных корпорациях. А, значит, менеджерам высшего звена нужно научиться использовать стоимостные показатели для принятия более обоснованных решений. Это требует регулировать баланс наравне с отчетом о прибылях и убытках и поддерживать разумное равновесие между долгосрочными и краткосрочными целями деятельности. Если управление стоимостью внедрено и организовано должным образом, корпорация получает огромные выгоды. Такой процесс, по сути, представляет собой непрерывную реорганизацию, направленную на достижение максимальной стоимости.

Одним из важнейших факторов роста стоимости промышленной компании в условиях трансформационных процессов в экономике становится рациональное инвестирование, эффективная инвестиционная политика, позволяющая достичь компромисса, примирить и согласовать главную цель функционирования компании - максимизацию ее рыночной стоимости с остальными, частными целями.

Такая парадигма нового экономического мышления отечественных исследователей-экономистов и менеджеров требует кардинального пересмотра используемого управленческого инструментария, позволяющего реализовать не только главную стратегическую целевую установку развития предприятия, но и повысить эффективность принятия инвестиционных решений.

Многие аспекты проблемы управления стоимостью освещены и разработаны в работах российских ученых-экономистов: Аньшина В.М., Бланка И.А., Валинуровой JI.C., Волкова О.И., Глушковой Т.Г., Гмошинского И.А., Григорьева В.В., Грязновой А.Г., Егорова А.Ю., Екатеринославского Ю.Ю., Игоршина Н.В., Идрисова А.Б., Климовой Н.И., Колесника А.П., Конторович С.М., Косова В.В., Леонтьева В., Лившица В.Н., Липсица И.В., Олейникова Е.А., Попова И.И., Серова В.М., Федотовой М.А., Шеремета А.Д. и других.

Различные аспекты этой проблемы рассматривались и рассматриваются в работах зарубежных ученых: Бирмана Г., Бейли Д., Беренса В., Бромвича М., Гордона М. Дж., Кульмана А., Майо И., Рейлли К., Коллера Т., Коупленда Т., Пратт III., Дж Холта Р. Н., Хавранека П. М., Фабоцци Ф. Дж., Шарпа Ф., Шмидта С.

Однако, взаимосвязь, цепочка «рациональное инвестирование - рост стоимости компании» практически не раскрывается. Многие вопросы, связанные с разработкой методических аспектов принятия инвестиционных решений, ориентированных на рост стоимости предприятия, оценкой эффективности организации инвестиционного процесса с позиций изменения стоимости бизнеса и др., требуют дальнейшего изучения и серьезного обоснования.

Актуальность стоимостного подхода и недостаточная разработанность методических основ его применения в сфере управления инвестиционной деятельностью предприятия определили выбор данной темы, а также структуру работы.

Цель исследования. Актуальность поставленной проблемы определила и основное направление работы - исследование особенностей управления инвестиционной деятельностью предприятий и разработка методических рекомендаций по принятию инвестиционных решений на основе концепции добавленной стоимости.

Для достижения цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

- Исследовать сущность инвестиционной деятельности и выделить основные этапы инвестирования.

- Определить основные принципы и задачи управления инвестиционной деятельностью предприятия в современной экономике

- Обосновать целесообразность использования стоимостного подхода к принятию инвестиционных решений.

- Выделить наиболее значимые факторы и условия, определяющие эффективность осуществления инвестиционной деятельности предприятия.

- Выявить особенности применения концепции VBM на российских предприятиях.

- Разработать модель принятия инвестиционных решений на основе оценки динамики стоимости предприятия.

- Обосновать новую совокупность критериев выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности предприятия.

- Усовершенствовать систему мониторинга инвестиционных проектов на основе выделенных критериев.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются инвестиционные процессы, протекающие на уровне предприятий РФ.

Предметом исследования являются теоретические и методические вопросы принятия инвестиционных решений, а также организационно-экономические отношения, возникающие в инвестиционной деятельности предприятия.

Теоретической и методологической основой исследования являются результаты исследований отечественных и зарубежных ученых в области теории и; практики инвестиционной деятельности, управления стоимостью предприятия, нормативно-правовые акты органов законодательной и исполнительной властей.

Методическая база исследования включает в себя методы теории систем, теории вероятности, понятия и принципы инвестиционного менеджмента и макроэкономики, методы сравнительного технико-экономического анализа, методы экспертных оценок, методы стоимостного анализа и др.

В качестве информационной базы использовались данные Госкомстата РФ и ОАО «Сталь» за период с 2000 г. по 2004 г., а также данные, представленные в работах отечественных и зарубежных исследователей.

В качестве первичного источника информации при анализе текущего состояния инвестиционной ситуации в РФ рассматривались сообщения экономической, финансовой, юридической прессы, а также аналитико-статистические обзоры развития экономики.

Научная новизна. Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке методических основ принятия инвестиционных решений на основе концепции добавленной стоимости, позволяющих обеспечить выбор приоритетных направлений инвестирования, эффективное управление инвестиционной деятельностью, рост стоимости бизнеса и укрепление конкурентоспособности предприятия.

В числе конкретных результатов, характеризующих научную новизну, можно выделить следующие:

1. Обоснована целесообразность использования стоимостного подхода к принятию инвестиционных решений, позволяющего отразить происходящие информационные, технологические и инновационные изменения в экономике и обеспечить предприятиям лидирующие позиции на рынке.

2. Определены факторы роста стоимости, управление которыми позволяет мобилизовать дополнительные инвестиционные ресурсы, повысить эффективность управления инвестиционными потоками, а также качество стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации.

3. Разработана модель принятия инвестиционных решений, отражающая влияние результатов реализации инвестиционных проектов на изменение стоимости предприятия и позволяющая, во-первых, оценить эффективность инвестиционных проектов, во-вторых, определить влияние инвестиционных потоков на финансовое состояние предприятия, и, в-третьих, отразить изменение конкурентных преимуществ компании. На основе предложенной модели разработан алгоритм принятия инвестиционных решений, основанный на сочетании методического инструментария оценки эффективности инвестиционных проектов и концепции VBM, и позволяющий повысить качество управления инвестиционной деятельностью предприятия.

4. Выявлены критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности, основанные на изменении добавленной стоимости предприятия и позволяющие обеспечить своевременную адаптацию систем производства и управления к динамичной рыночной конъюнктуре.

5. Усовершенствована система мониторинга инвестиционных проектов, отличающаяся составом показателей, рациональным сочетанием формализованных и неформализованных индикаторов наблюдения и позволяющая определить проблемные участки осуществления инвестиционной деятельности и выявить вероятные изменения в экономическом потенциале предприятия.

Практическая значимость и реализация результатов исследования определяются возможностью их использования в процессе принятия инвестиционных решений, при определении приоритетных направлений инвестиционной деятельности и мониторинге инвестиционных проектов, а также в учебных дисциплинах вузов «Инвестиционный менеджмент», «Организация и финансирование инвестиций», «Стратегия инвестиционной политики».

Предложенные в работе методические рекомендации по принятию инвестиционных решений позволяют разработать мероприятия по оценке, реализации и мониторингу инвестиционных проектов, контролировать и регулировать изменение стоимости компании, что позволит организовать эффективное управление инвестиционной деятельностью, укрепить финансовое положение и повысить инвестиционную привлекательность предприятия.

Апробация работы. Основные положения работы докладывались и обсуждались на российских и международных научно-практических конференциях. По теме диссертации опубликовано 4 работы, общим объемом 1 п. л.

Структура и объем работы. Работа состоит из введения, трех глав и заключения. Объем работы 158 страниц, перечень литературы - 146 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Белинский, Игорь Георгиевич

Заключение

На основе проведенного исследования можно сделать следующие выводы и дать практические рекомендации по разработке и принятию инвестиционных решений на отраслевом уровне:

1. В диссертации рассмотрены сущность и внутреннее содержание категории «инвестиции». Исходя из поставленной цели, исследованы различные классификации инвестиций, изучены различные типы и формы инвестирования. В результате проведенного анализа установлено, что основными этапами инвестирования являются: преобразование ресурсов в капитальные затраты, т. е. процесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование); превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечное потребление инвестиций и получение новой потребительной стоимости (зданий, сооружений и т. д.); прирост капитальной стоимости в форме прибыли, т. е. реализуется конечная цель инвестирования.

Таким образом, начальная и конечная цепочки замыкаются, образуя новую взаимосвязь: доход — ресурсы - конечный результат (эффект), определяющую не только эффективность инвестиционной деятельности, но и возможности развития предприятия в целом.

2. Детальное исследование сущности инвестиций и особенностей инвестирования позволило сформулировать основные задачи и принципы управления инвестиционной деятельностью, реализация которых способствует достижению основной цели инвестирования — максимизации эффективности использования инвестированного капитала. При этом следует отметить, что в условиях развивающихся экономических отношений недостаточно только определить рентабельность вложенного капитала, поскольку динамизм инвестиционного рынка формирует потребность учета различного рода факторов (временной неравно ценности денег, инфляционных ожиданий и др.). В этой связи все большее значение приобретает не оценка эффективности отдельного инвестиционного проекта, а его влияние на изменение экономического потенциала инвестора

3. В ходе исследования установлено, что в современных условиях использование традиционных способов принятия инвестиционных решений становится недостаточным, и компании испытывают возрастающую потребность в теоретических и практических разработках в области управления инвестиционной деятельностью, способных отразить происходящие изменения и обеспечить им лидирующие позиции в экономике. Именно такой концепцией, которая сегодня в значительной мере отражает изменения и потребности, как самой компании, так и общества в целом, является концепция управления стоимостью компании (Value Based Management). Главной целевой функцией компании, применяющей концепцию управления стоимостью, является максимизация стоимости компании. Достижение главной цели: компании? обеспечивается максимизацией экономических выгод акционеров, собственников. Стоимость компании является важнейшим показателем, эффективности деятельности компании и ее менеджмента. Концепция управления стоимостью стремится гармонизировать интересы акционеров и интересы компании. При таком подходе к управлению инвестиционной деятельностью сглаживаются классические противоречия менеджмента, обеспечивается реализация принципов и задач управления инвестиционной деятельностью, что обеспечивает выживаемость и высокую конкурентоспособность предприятия.

4. Исследование условий осуществления инвестиционной деятельности на ОАО «Сталь» позволяет сделать следующие выводы:

- В целом по итогам анализируемых лет деятельность предприятия была прибыльной. Предприятие характеризуется стабильным финансовым положением, предприятие жизнеспособно и рентабельно.

Как показал расчет показателей финансовой устойчивости, основным источником финансирования деятельности являются собственные средства, что позволяет сделать вывод о невысокой степени финансового риска.

Обобщая результаты проведенного исследования можно сделать вывод, сто предприятие является финансово устойчивым, характеризуется незначительным уровнем зависимости от внешних источников финансирования и достаточным уровнем рентабельности. Следовательно, имеющиеся на предприятии условия для осуществления и развития инвестиционной деятельности могут быть оценены как благоприятные, но требующие тщательного отбора инвестиционных проектов для реализации с целью укрепить и сложившееся финансовое положение компании.

В результате анализа были выделены следующие факторы создания добавленной стоимости компании, определяющие возможности и перспективы ее развития рентабельность инвестированного капитала; показатели операционной прибыли и объема инвестированного? капитала; факторы, которыми определяются прибыль компании г (доход и издержки) и направления инвестирования капитала (различные виды активов); уровень специфических (клиентская база, эффективность использования ресурсов и т.п.) и оперативных факторов (цены на отдельные виды ресурсов, платежная политика, наличие поставщиков, дефицит ресурсов, стоимость ремонта основных средств и т.д.).

Анализ инвестиционной деятельности ОАО «Сталь», проведенный на основе финансовой отчетности за 2001-2003 гг., позволяет сделать вывод о недостаточном уровне эффективности управления в сфере принятия инвестиционных решений. Следовательно, необходимо совершенствование отбора инвестиционных проектов к реализации с целью повышения общей эффективности инвестиционной деятельности компании. Учитывая тенденции развития современной экономической науки, особое внимание следует уделить стоимостному подходу к принятию инвестиционных решений.

5. Детальный анализ подходов, реализуемых в рамках концепции VBM, позволил выявить, что все рассмотренные показатели имеют свои ограничения и недостатки, определяющие возможности и особенности применения каждого из них.

В рамках данного диссертационного исследования, учитывая поставленные цели и задачи, доказано, что наиболее целесообразно для оценки стоимости компании использовать показатель SVA, поскольку он позволяет, во-первых, учитывать текущие и будущие денежные потоки, во-вторых, учитывает фактор инфляции, и, в-третьих, характеризуется простотой интерпретации полученных результатов.

При этом выявлена необходимость использования современных технологий оценки, позволяющих не только фиксировать стоимость бизнеса на определенном этапе, но и служить инструментарием разработки рекомендаций 1 по возможному увеличению стоимости бизнеса.

6. На основе сочетания имеющегося методического инструментария принятия инвестиционных решений и концепции VBM, разработана модель, включающая два блока:

В первом блоке работ производится отбор наиболее перспективных, экономически выгодных проектов.

Во втором блоке происходит отбор проектов в соответствии с критериями, позволяющими увеличить стоимость компании.

Оба блока модели представлены в виде алгоритма последовательных операций, обеспечивающих повышение эффективности управления инвестиционной деятельностью компании.

7. На основе разработанной модели сформулированы критерии определения приоритетных направлений инвестиционной деятельности, обеспечивающие преумножение экономического потенциала компании за счет роста эффективности инвестиционной деятельности. Осуществлена апробация предложенной модели на примере ОАО «Сталь». Сравнительный анализ инвестиционных решений, принятых к реализации на основе оценки эффективности инвестиционных проектов и принятых на основе разработанной модели, показывает, что в первом случае экономический потенциал компании увеличился бы в 1,87 раза, а при принятии инвестиционного решения по разработанной модели приращение экономического потенциала ОАО «Сталь» составляет 6,5 раз.

Следовательно, реализация разработанной модели принятия инвестиционных решений позволит обеспечить корректное, своевременное адекватное и эффективное управление инвестиционной деятельностью компании.

8. Использование концепции VBM для принятия инвестиционных решений вызвало необходимость совершенствования системы мониторинга инвестиционных проектов. Учитывая сформулированные критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности, а также основные цели, задачи и принципы, предложена система показателей для проведения мониторинга с учетом разработанных рекомендаций по управлению инвестиционной деятельностью.

В предложенной диссертантом модели предусмотрены возможности ее трансформации с учетом внешних условий ее применения, различных форм и видов предприятия, а также целей и задач инвестиционной деятельности компании.