Развитие рынка ценных бумаг в Республике Армения тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие рынка ценных бумаг в Республике Армения"

На правах рукописи

ООЗОБ7568

Сумбатян Сона Левоновна РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ АРМЕНИЯ

Специальность 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2006

003067568

Работа выполнена на кафедре финансов, денежного обращения и кредита Института финансового менеджмента Государственного университета управления

Научный руководитель: доктор экономических наук, доцент

Ефимова Нина Павловна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Бусов Владимир Иванович

кандидат экономических наук, доцент Трегубое Владимир Андреевич

Ведущая организация: Академия труда и социальных отношений

Защита состоится « 22 » января 2007 г. в -"Часов на заседании диссертационного совета Д 212.049.05 в Государственном университете управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, 99, зал заседаний Ученого совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления.

Автореферат разослан « 22 » декабря 2006 г.

Ученый секретарь диссертационного совета,

кандидат экономических наук, доцент ( Л.В.Токун

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. В рыночной экономике рынок ценных бумаг является системой перераспределения денежных накоплений, которая создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемого перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли производства. Актуальность данной диссертационной работы определяется необходимостью создания стратегии развития рынка ценных бумаг на основе его современного анализа и исследования международного опыта.

Благодаря внедрению различных видов ценных бумаг в экономико-финансовый оборот, увеличиваются возможности распределения и перераспределения финансовых ресурсов, появляются новые пути и направления движения инвестиций без существенного увеличения общей денежной массы. Выпуск и размещения ценных бумаг - один из эффективных способов аккумуляции капитала, необходимого для возрождения и развития промышленного сектора и создания новых предприятий.

Республика Армения является слаборазвитой страной, имеет нестабильную экономику, и в такой ситуации, безусловно, большую роль играет создание благоприятных условий для привлечения капитала, финансирование дефицита государственного бюджета, финансирование государственных программ, регулирование экономической активности, которая главным образом осуществляется посредством обращения ценных бумаг.

Оценивая нынешнее состояние рынка ценных бумаг в Республике Армения, можно отметить ряд проблем, решение которых необходимо с точки зрения дальнейшего его развития. Из важнейших можно отметить улучшение инвестиционной среды, разработку и осуществление мероприятий по совершенствованию инфраструктуры рынка и развитие новых финансовых инструментов. Становление рынка ценных бумаг и решение данных проблем будут способствовать обеспечению перспектив развития рынка ценных бумаг Республики Армения, повышению качественных характеристик рынка, интеграции Армении в мировую экономику и на основе этого обеспечению стабильного роста экономики в стране.

Важность проблемы и недостаточность ее исследования определили выбор автором темы диссертационного исследования.

Разработанность проблемы. В разработку основных положений функционирования рынка ценных бумаг большой вклад внесли работы ведущих российских ученых Я.М.Миркина, Б.Б.Рубцова, В.В.Бочарова, В.С.Торкановского, А.Н.Буренина, В.А.Галанова. Из зарубежных экономистов можно отметить У.Шарпа, Л.Дж.Гитмана, М.Д.Джонка, Ф.Дж.Фабоции и других. В ходе исследования были изучены работы экономистов Республики Армения, в том числе Г.Е.Киракосяна, А.Б.Салназаряна, А.Х.Маркосяна, Э.М.Сандояна, Н.В. Меликян.

Анализ литературных источников свидетельствует о том, что сегодня в Республике Армения функционирование рынка ценных бумаг с учетом развития рыночных отношений находится в стадии становления.

В целом имеющиеся научные наработки не составляют достаточную базу для принятия обоснованных государственных решений по развитию рынка ценных бумаг в Республике Армения.

Это обусловило выбор темы исследования, предмета и объекта научного анализа и структуру работы.

Целью работы является теоретическое обоснование специфики механизма функционирования рынка ценных бумаг в Республике Армения и разработка практических положений по совершенствованию расчетно-депозитарной деятельности, а также выявление практических рекомендаций по развитию рынка долговых ценных бумаг, выпуском корпоративных облигаций и коммерческих бумаг.

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

- исследовать теоретические и методологические основы функционирования рынка ценных бумаг;

- определить место рынка ценных бумаг в системе финансового рынка;

- изучить национальные модели рынков ценных бумаг и определить, какой модели можно отнести фондовый рынок Республики Армения;

- провести анализ современного состояния рынка ценных бумаг Республики Армения и дать оценку его перспективного развития;

- исследовать процесс становления и развития Армянской фондовой биржи (Армэкс);

- анализировать деятельность профессионалов рынка, Центрального депозитария и органа регулирования рынка ценных бумаг;

- разработать комплекс мер по совершенствованию рынка ценных бумаг Республики Армения с учетом международного опыта и изучения основных категорий участников рынка посредством финансовых инструментов;

- выявление путей совершенствования инфраструктуры рынка ценных бумаг;

- обоснование возможных направлений по развитию рынка долговых ценных бумаг.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг Республики Армения.

Предметом исследования процесс развития рынка ценных бумаг Республики Армения.

Методы исследования. В исследовании реализованы общенаучные принципы: диалектический, конкретно-исторический, системный.

Методология исследования включает научные методы абстрагирования, моделирования, сравнения и группировок, выявления закономерностей и сопоставлений.

Методологической базой работы являлись труды российских и зарубежных экономистов, посвященные вопросам функционирования рынка ценных бумаг, монографии и научные статьи армянских экономистов,

характеризующих состояние и проблемы рынка ценных бумаг Республики Армения.

Информационную базу диссертационной работы составили отчетно-аналитическая информация Министерства финансов и экономики Республики Армения, материалы Комиссии по ценным бумагам, Фондовой биржи и Центрального депозитария Республики Армения, данные национального Центрального банка, а также годовые отчеты Министерства статистики Республики Армения.

Новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретических основ и практических предложений по совершенствованию инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Армения путем развития депозитарно-клиринговой системы, и применении долговых ценных бумаг.

Наиболее существенные результаты, полученные лично автором:

1. По результатам сравнительного анализа национальных моделей рынков ценных бумаг показана тенденция развития рынка ценных бумаг Республики Армения в направлении становления смешанной модели;

2. На основе анализа финансовых инструментов (государственные облигации, казначейские векселя, акции), обращающихся на рынке ценных бумаг Республики Армения, выявлены причины его слабого развития: государственные ценные бумаги выпускаются преимущественно для финансирования государственных программ, покрытия дефицита бюджета и обращаются на межбанковском внебиржевом рынке; большая часть акций находится в руках контролирующих акционеров, что препятствует формированию массового и ликвидного рынка акций; повышается доля менеджеров как контролирующих собственников, доля розничных инвесторов недостаточна, присутствуют крупные корпоративные участники.

3. Обоснована необходимость разработки альтернативного варианта инфраструктуры рынка ценных бумаг на основе разделения функций Центрального депозитария (регистратора, клиринга и осуществление окончательных расчетов) через осуществление им функции центрального регистратора, а реализация взаимозачетов и окончательных расчетов в целях обеспечения обмена ценных бумаг и финансовых средств клиринговой палатой;

4. Предложен метод непрерывного неттингового расчета, в результате которого определяются «нетто-продавцы» и «нетто-покупатели» на рынке ценных бумаг Республики Армения. При применении данного метода затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказываются меньше по сравнению с их возможными накладными расходами, связанные с раздельным осуществлением платежей и поставок по каждой конкретной сделке;

5. Обоснована целесообразность эмиссии корпоративных облигаций на рынок ценных бумаг Республики Армения, как источника долгосрочного финансирования предприятий;

6. Сформулирована и обоснована необходимость принятия закона об ипотечных ценных бумагах в Республике Армения и осуществление выпуска ипотечных облигаций на рынок ценных бумаг Республики Армения;

7. Аргументирована необходимость создания ликвидного рынка коммерческих бумаг, как альтернативного источника привлечения инвестиций и с целью обеспечения предприятиям более легкого, дешевого и с меньшими регулятивными издержками доступа к финансированию.

Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования доложены и обсуждены на 9-й, 10-й и 11-й международных научно-практических конференциях «Актуальные проблемы управления» (Москва, 2004 г., 2005 г., 2006 г.), опубликовывались в сборнике научных статей «Экономика. Управление. Культура» (Вып. 12, часть 2: ГУУ, Москва, 2005 г.), в журнале актуальной научной информации «Аспирант и соискатель» (Москва, 2004 г.), в Вестнике Университета ГУУ, Серия: Социология и управление персоналом (Москва, 2006 г., № 4 (20)) и в специальном ежемесячнике современных концепций и методов менеджмента «Современное управление» (Москва, 2006 г., № 10).

Существенные результаты диссертационного исследования, в частности касающиеся эмиссии корпоративных облигаций и применении метода секъюритизации ипотечных кредитов апробированы в деятельности ЗАО «Каскад Банк», действующего на территории Республики Армения.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Основные научные результаты, предложения и выводы нашли применение в части привлечения дополнительных ресурсов предприятиями, разработки организационных и расчетных систем развития инфраструктуры рынка и экономики Республики Армения в целом.

Теоретические выводы, сделанные в диссертационной работе, использованы в рамках учебных дисциплин «Деньги. Кредит. Банки» и «Финансы и бюджетная система» на кафедре финансов денежного обращения и кредита Государственного университета управления.

Полученные теоретико-прикладные положения могут быть использованы в процессе обучения и повышения квалификации по проблемам становления и развития рынка ценных бумаг в странах-участницах СНГ (на примере Республики Армения).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом 2,03 п. л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и девяти приложений. В диссертации представлены 18 рисунков и 10 таблиц.

Подробнее структура работы представляется в следующем виде: Введеине

Глава 1. Функционирование рынка ценных бумаг: теоретический аспект

1.1. Место рынка ценных бумаг в системе финансовых рынков

1.2. Модели рынка ценных бзтиаг: сравнительный анализ

Глава 2. Состояние и проблемы рынка ценных бумаг в Республике Армения

2.1. Анализ эмиссии ценных бумаг, находящихся в обращении в Республике Армения

2.2. Особенности развития рынка ценных бумаг

Глава 3. Пути совершенствования инфраструктуры н развития рынка ценных бумаг в Республике Армения

3.1. Реорганизация структуры расчетно-депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг

3.2. Предложения по развитию рынка корпоративных облигаций на рынке ценных бумаг

3.3. Коммерческие бумаги как основа оживления рынка ценных бумаг Заключение

Библиографический список Приложения

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы диссертационной работы, охарактеризованы объект, предмет и методы, цель и задачи исследования, приведены основные научные результаты, сформулирована теоретическая и практическая значимость работы.

В первой главе «Функционирование рынка ценных бумаг: теоретический аспект» рассматриваются теоретические аспекты рынка ценных бумаг, содержания терминов «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг», делается анализ моделей рынков ценных бумаг и определяется модель рынка ценных бумаг Республики Армения.

Автором обобщены подходы ученых к определению терминов «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг». По-видимому, сейчас уже никто не сможет точно сказать, кто и из каких соображений впервые ввел в обиход термин «фондовый рынок» и что под этим подразумевалось первоначально. Тем не менее сегодня фондовый рынок - это фактически наиболее общеупотребимое и устоявшееся понятие, значение которого аналогично значению понятия «рынок ценных бумаг». Из-за того что большая часть участников рынка склоняется именно к широкому определению фондового рынка, понятия «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок» стали синонимами.

Обстоятельное и, вероятно, наиболее близкое к истине объяснение истории появления термина «фондовый рынок» дается одним из известным российским специалистом в области мировых финансовых рынков профессором Б.Б.Рубцовым. По его мнению, термин «фондовый рынок» происходит от французского /онсЗэ или английского аналога ./миА, что можно перевести на русский язык как денежный капитал1. В этом случае непонятно, какое отношение к рынку ценных бумаг имеет фондовый рынок, поскольку исторически рынок денежного капитала зародился в виде рынка ссудного капитала, а уж затем, много позже, появились ценные бумаги.

По мнению автора, в качестве альтернативы можно было бы предложить несколько иное использование данных терминов. Так, под рынком ценных бумаг будет подразумеваться непосредственно рынок финансовых

1 Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Издательство «Экзамен», 2002. С.7.

инструментов, который состоит из отдельных рынков в зависимости от вида ценной бумаги (рынок акций, рынок облигаций, рынок казначейских векселей, рынок производных ценных бумаг и др.). Тогда термин «фондовый рынок» будет означать систему функционирования рынка ценных бумаг, его инфраструктуру, профессиональных участников, правовые отношения, возникающие между сторонами, фондовые биржи, системы расчетов и исполнения обязательств, органы регулирования и надзора за рынком и т.д.

В экономике рыночного типа одним из необходимых атрибутов является наличие развитого рынка ценных бумаг как механизма перераспределения свободных финансовых ресурсов и накоплений внутри страны посредством выпуска и обращения ценных бумаг. Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономических отношений по поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос и предложение, определяется цена, а в качестве товара на таком рынке выступают ценные бумаги. Это институт, сводящий вместе покупателей и продавцов.

Рынок ценных бумаг входит в структуру финансового рынка как составная часть, объединяя сегменты денежного рынка и рынка капиталов. Он, являясь одной из составляющих рыночной экономики, имеет возможности через свои механизмы мобилизовать инвестиционные ресурсы в целях экономического роста, инновационной деятельности, освоения новых производств. На рынке ценных бумаг происходит перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между различными слоями населения.

В настоящее время рынок ценных бумаг становится структурообразующим фактором финансового рынка. Во многих странах мира наблюдается относительное сокращение доли банков в совокупных активах финансовых учреждений, связанных с рынком ценных бумаг, параллельно произошло повышение роли эмиссии ценных бумаг в финансировании предприятий и государства и уменьшение роли банковского кредита. Банковские кредиты составляют всего 25 % средств, привлеченных промышленными компаниями и правительствами во всем мире. В последнее время наблюдаются процессы секъюритизации, то есть повышение роли ценных бумаг, как формы заимствований на финансовых рынках.2

Мировой опыт стран с переходной экономикой показывает, что организация деятельности рынка ценных бумаг в различных странах исторически наряду с общими закономерностями и принципами приобретала специфические черты.

Формирование рынков ценных бумаг развитых стран происходило в течение длительного периода, испытывая на себе влияние различных факторов развития экономической и правовой системы государства. В экономически развитых странах выделяется два типа рынка ценных бумаг - банковский и биржевой, которые представляют собой две разные модели рынка ценных

2 Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Издательство «Экзамен», 2002.,

С.32.

бумаг. Англосаксонская модель - это биржевой рынок с доминированием небанковских инвесторов и упором на операции с акциями. Европейско-континентальная (германская) модель - банковский рынок с доминированием на нем кредитных учреждений и упором в основном на операции с государственными ценными бумагами.

На основе анализа эволюции и современного состояния рынка ценных бумаг в Республике Армения автор относит его к формирующимся рынкам, присущим странам с переходной экономикой и представляющим собой смешанную модель рынка ценных бумаг.

В странах со смешанной, переходной экономикой имеется тенденция к формированию смешанной модели фондового рынка, которой присущи черты как банковской, так и биржевой модели.

В Республике Армения членами Армянской фондовой биржи (АФБ, также Армэкс) являются 18 брокеров(дилеров), торговля осуществляется акциями предприятий, прошедших листинг на Армэкс, однако основная часть сделок всего рынка приходится на сектор государственных облигаций, который представляет собой межбанковский внебиржевой рынок.

Типичным для формирующихся рынков, особенно для Республики Армения, является то, что большая часть акций находится в руках контролирующих акционеров, что препятствует формированию массового и ликвидного рынка акций. Повышается доля менеджеров как контролирующих собственников, доля розничных инвесторов крайне мала, присутствуют крупные корпоративные участники.

Следует также отметить, что признанием успешности социально-экономического развития Республики Армения стало присуждение суверенного кредитного рейтинга "ВВ - " всемирно известным рейтинговым агентством Fitch ("Фитч"), что означает, в первую очередь, появление Республики Армения на финансовой карте мирового сообщества.

Во второй главе «Состояние и проблемы рынка ценных бумаг в Республике Армения» проводится детальный анализ видов ценных бумаг, находящихся в обращении на территории Республики Армения, становления, функционирования и особенностей развития Армянской фондовой биржи (Армэкс), а также деятельности профессионалов, органа регулирования и Центрального депозитария Республики Армения.

В Республике Армения катализатором формирования рынка ценных бумаг выступил приватизационный процесс, который составляет основу проводимых в стране реформ и является ключом развития рыночных отношений. Современный рынок ценных бумаг Республики Армения ориентирован на привлечение ресурсов преимущественно с целью финансирования государственных программ, покрытия дефицита государственного бюджета и перераспределения собственности.

Основные ценные бумаги, обращающиеся на рынке ценных бумаг Республики Армения, это государственные облигации и акции. Значительная часть заключенных сделок осуществляется с государственными облигациями.

С целью детального анализа степени развития рынков отдельных финансовых инструментов были рассмотрены основные виды ценных бумаг, обращающиеся на рынке Республики Армения в период с 1999 по 2005 г.

Таблица 1

Объем торговли с различными видами ценных бумаг в Республике Армения3

(млн. драмов4)

Показатель 1999 г. 2001 г. 2003 г. 2005 г.

Объем сделок с государственными облигациями всех типов продолжительности 39 358,4 54 364, 8 29 539,2 136 682,3

Объем сделок с казначейскими векселями 0,3 76,5 215,3 36,8

Объем сделок с акциями 3,5 6 258,7 861,5 1 560,7

Итого: 39 362,2 60 700,1 30 616,0 138 279,8

Объем сделок, в частности, в 2004 г. с государственными облигациями составил 98,7 % в общем объеме рынка ценных бумаг Республики Армения, а в 2005 г. - 98,5 %. Объем сделок с акциями в течение 2004 г. составил 1,32 % общего объема заключенных сделок, а в 2005 г. - 1,47 %. В 2004 - 2005 гг. имели место также сделки с другими ценными бумагами в небольшом объеме.

По состоянию на 01.07.2005 г. номинальная стоимость обращающихся государственных облигаций составляла 59,9 млн. драмов. Планы займов правительства Республики Армения в 2006 - 2008 гг. довольно обширные. Заимствования на внутреннем рынке в 2005 г. составляли 52,1 млрд. драмов, 2006 и 2008 гг. 59,2 и 77,1 млрд. драмов соответственно. В 2007 г. Министерство финансов и экономики Армении намерено разместить облигаций на общую сумму 67,1 млрд. драмов.

В 2003 г. объемы сделок с государственными облигациями имели тенденцию снижения по сравнению с 1999 и 2001 гг. Объем заключенных сделок в 2005 г. увеличился более чем в 3 раза, это в основном было обусловлено ростом объемов операций peno с государственными облигациями (таблица 1). Вместе с тем государственные облигации не нашли обращения на организованном фондовом рынке, и торговля развивается в рамках межбанковского внебиржевого рынка.

Следует отметить о тенденции роста рынка государственных облигаций. В 2005 г. доходность по этим бумагам имела тенденцию к снижению при росте срока обращения выпуска: средневзвешенный срок обращения размещенных государственных облигаций составил 2,5 года, средневзвешенная доходность

3 Таблица составлена по данным годовой отчетности Комиссии по ценным бумагам Республики Армения за 2000 - 2005 гг.

4 Средний годовой курс доллара США, рассчитанный ЦБ РА в 2005 г., составлял 450,19 драма.

составила 5,1 %. Политика управления национальным долгом в 2006 - 2008 гг. выступает логическим продолжением стратегии, реализованной в 2005 г., и в дальнейшем направлена на удлинение сроков обращения и на удешевление долга.

18 июня 2005 г. на рынке государственных долговых бумаг появился первый выпуск облигаций Центрального банка Республики Армения -краткосрочные дисконтные облигации. Целью выпуска облигаций Центрального банка Республики Армения была нейтрализация ожидаемого значительного роста избыточной драмовой ликвидности в национальной банковской системе. Выпуск этих государственных ценных бумаг был обусловлен необходимостью повышения мобильности инструментов денежно-кредитной политики для обеспечения финансовой стабильности и нейтрализации нежелательных колебаний на денежном рынке.

Развитие рынка государственных облигаций важно для всего рынка, так как именно доходность по государственным облигациям формируют основу для других сегментов рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью.

Сегодня уже невозможно представить армянский финансовый рынок без сектора государственных облигаций, так как он является основным инструментом государственного регулирования денежно-кредитной политики. В то же время государственные ценные бумаги в условиях слабого развития рынка корпоративных ценных бумаг являются основным инструментом зарождающегося фондового рынка. Подобная ситуация характерна для многих стран с переходной экономикой.

Что касается сделок, заключенных профессионалами с казначейскими векселями Министерства финансов и экономики Республики Армения, можно отметить, что объемы торгов малы и фактически не имели никакого влияния на состояние рынка ценных бумаг. Развитие вексельного рынка, в силу особенностей их выпуска как документарных ценных бумаг осложнен возможностью мошенничества в обращении векселей и их подделок, что подтверждается современной армянской практикой.

Подавляющую часть выпущенных в Республике Армения корпоративных ценных бумаг составляли акции. Что касается объема эмиссии других видов корпоративных ценных бумаг, в частности облигаций, то по состоянию на 01 декабря 2005 г. на рынке не было зарегистрировано ни одного размещения.

В настоящее время на рынке ценных бумаг обращаются в основном именные акции, причем их основная часть была выпущена в результате приватизации государственных предприятий.

По итогам торгов с акциями в 1999 - 2005 гг. наблюдался нестабильный характер объемов сделок, который в основном был обусловлен низкой ликвидностью рынка и большой частью крупных сделок, когда 1-2 крупные сделки могли существенно изменить общую картину.

Таким образом в Республике Армения до сих пор нет ни одной ликвидной в классическом смысле этого слова ценной бумаги, обращающейся на рынке. В связи с тем необходимо активизировать рынок ценных бумаг

Республики Армения выпуском в рыночный оборот новых видов ценных бумаг.

В Республике Армения профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг получила развитие с образованием соответствующих институциональных структур. Необходимо отметить, что вопросы, касающиеся становлении и дальнейшего развития рынка ценных бумаг Республики Армения находятся в центре внимания различных международных и межгосударственных структур, как: «Группа - 30 - ти» (G 30), «Международная организация комиссий по ценным бумагам» ÍIOSCO), а также разрабатываются и внедряются программы, финансируемые Международным агентством развития США (USA1D) в рамках перспективных направлений по развитию рынка ценных бумаг в Республике Армения.

В принципе предпосылки рынка ценных бумаг появились еще в 1990 г., когда была основана Ереванская товарно-фондовая биржа «Адаманд». Затем начали функционировать Ереванская фондовая биржа, Гьюмрийская фондовая биржа (1995 г.). Объединенная фондовая биржа (1998 г.). Однако в 2000 г. в Республике Армения после ряда стратегических преобразований стала функционировать саморегулируемая организация - Армянская фондовая биржа как единственная биржевая торговая площадка. Армзкс является добровольным объединением брокерских (дилерских) фирм, и некоммерческим юридическим лицом.

На рисунке 1 представлена динамика общего объема, количества осуществленных биржевых сделок с акциями в 2001 - 2005 гг.

851

2002 г.

2003 г.

2004 г

2005 г.

Объем биржевых сделок —♦— Количество биржевых сделок

Рио. I. Объем и количество биржевых сделок с акциями за 2001 - 2005 гг.

На I квартале 2005 г. число участников на секции корпоративных бумаг Армянской фондовой биржи составляло 16 брокерских (дилерских) компаний, а на IV квартале 2005 г, число участников возросло до 18. В 2005 г. объем

Источник: Годовые отчеты Армянской фондовой биржи ia 2001 - 2Ü05 гг.

осуществленных сделок на АФБ составил 605 млн. драмов, а общее количество сделок - 687. Торговля осуществлялась исключительно акциями.

С начала функционирования Армянской фондовой биржи до конца 2005 г. изменения объемов биржевых сделок на Армянской фондовой бирже носили незакономерный характер. Количество ценных бумаг, являвшихся предметом сделок, в течение рассмотренного периода времени колебалось в пределе от 167 до 4035, и изменения объемов сделок не всегда были обусловлены изменениями количества указанных ценных бумаг в данном промежутке времени. Это свидетельствует о том, что на малоликвидном рынке несколько сравнительно больших сделок могут иметь существенное влияние на показатели биржевых сделок.

В связи с недостаточной развитостью рынка торги с акциями на фондовой бирже проходят пассивно. Динамика изменения курсов акций на бирже наблюдается крайне редко, и в большинстве случаев это выражается в падении курсов. Котировки акций армянских предприятий не отражают реального финансового состояния. Реальная финансовая отчетность эмитентов открыта только узкому кругу людей. Учитывая тот факт, что 1-2 крупные сделки могут повлиять на рынок, можно сказать о неразвитости и спекулятивном характере рынка акций в Республике Армения.

В декабре 2005 г. на Армянской фондовой бирже одним из ведущим банком в Республике Армения - ОАО «Армэкономбанк» были выпущены, первые в истории рынка ценных бумаг страны корпоративные облигации. Объем эмиссии облигаций первого выпуска составлял 200 млн. драмов, эти облигации были дисконтные со сроком обращения 12 месяцев и годовой доходностью 6 %. Организация первого и последующих выпусков облигаций носит характер пилотного проекта и проводится при техническом содействии программы иБАЮ по развитию рынка ценных бумаг в Республике Армения.

По мнению автора можно заметить еще один положительный шаг к развитию Армянской фондовой биржи - начало биржевых торгов иностранной валютой. Участниками торговой системы выступают все 21 коммерческих банков Армении. Инициатором создания биржевой валютной площадки выступил Центральный банк Республики Армения в связи с необходимостью повышения предсказуемости и прозрачности формирования валютного курса.

Армянская фондовая биржа имеет все необходимые предпосылки для создания организованного биржевого рынка и его контроля согласно правилам Армзкса. Таким образом, необходимо обеспечить условия для создания и дальнейшего развития в Республике Армения нормально функционирующего, сбалансированного, цивилизованного и прозрачного рынка ценных бумаг, укрепления доверия к нему со стороны местных и иностранных инвесторов.

Становление инфраструктуры армянского фондового рынка проходит в сложных экономических условиях, негативно влияющих на инвестиционный климат. Привлекательность рынка для внутренних и внешних инвесторов напрямую связана с совершенствованием организационных структур торговых и расчетно-депозитарных систем.

Наличие развитой инфраструктуры рынка ценных бумаг является необходимым и важным условием эффективного функционирования рынка ценных бумаг. В Республике Армения имеются элементы инфраструктуры фондового рынка, которые, к сожалению, находятся на начальном этапе становления, и созданная инфраструктура и развитие профессиональных участников будут теми активами, которые смогут обеспечить динамичное и эффективное развитие инвестиционных процессов в Республике Армения.

Неразвитость расчетно-депозитарной деятельности также негативно влияет на становление и развитие рынка ценных бумаг в Республике Армения. Главнейшей нерешенной задачей Центрального депозитария Армении является централизация функций у одной организации: Центральный депозитарий согласно Закону Республики Армения «О регулировании рынка ценных бумаг» осуществляет функции регистратора, определяет взаимные обязательства (клиринг) и производит окончательные расчеты.

Государственным органом, регулирующим рынок ценных бумаг в Республике Армения, до 1 января 2006 г. являлась Комиссия по ценным бумагам Республики Армения (КЦБА).

Комиссия по ценным бумагам выполняла следующие функции: усовершенствование законодательного поля; регулирование биржевой и внебиржевой торговли; лицензирование профессионалов рынка; предотвращение возможных махинаций и манипуляций, применение санкций; установление видов и форм отчетности; создание совершенного информационного поля.

Начиная с 1 января 2006 г. полномочия Комиссии по ценным бумагам Армении перешли к национальному Центральному банку. В настоящее время создан единый орган финансового надзора, который подразумевает единую систему финансового контроля за всеми сегментами финансового рынка -банковским, страховым, небанковским финансовым и рынком ценных бумаг, что имеет целью создать благоприятные условия для единой оценки рисков различных сегментов рынка, а также для участников рынка, которые будут иметь дело с одним надзорным органом. Отмечая преимущества создания единого надзорного органа, следует подчеркнуть эффект масштабности и экономии государственных расходов на содержание инфраструктуры, сбор информации, внедрение технологии и т.д.

В третьей главе «Пути совершенствования инфраструктуры и развития рынка ценных бумаг в Республике Армения» предложен и обоснован альтернативный вариант инфраструктурной системы для реорганизации структуры расчетно-депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг Республики Армения, в том числе развития рынка долговых ценных бумаг: корпоративных облигаций и коммерческих бумаг. Необходимо также принятие Закона Республики Армения «Об ипотечных ценных бумагах» и выпуск в рыночный оборот ипотечных облигаций.

Развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Армения свидетельствует о том, что в этой сфере не было целостной системы, охватывающей все позиции. Главнейшими ее задачами являются

осуществление функций центрального держателя реестра ценных бумаг, определение взаимных обязательств (клиринг) и осуществление окончательных расчетов одной организацией - Центральным депозитарием.

Исходя из этого, автор исследования предлагает разделить функции Центрального депозитария между участниками инфраструктуры следующим образом:

Центральный депозитарий осуществляет функции центрального держателя реестра ценных бумаг;

клиринговая палата осуществляет взаимозачеты и окончательные расчеты в целях обеспечения обмена ценных бумаг и финансовых средств.

Следовательно, в результате анализа существующей инфраструктуры рынка ценных бумаг Республики Армения в качестве альтернативного варианта рассматривается двухуровневая система инфраструктуры. Первый уровень должны составлять уполномоченные держатели, которые в свою очередь должны осуществлять учет и хранение ценных бумаг. В роли уполномоченных держателей могут выступать коммерческие банки Республики Армения, которые, с одной стороны, должны обслуживать расчетные счета своих клиентов и тем самым быть подотчетны Центральному банку, а с другой стороны, обслуживать счета депо, связывающие их с Центральным депозитарием.

Второй уровень инфраструктуры будет составлять Центральный депозитарий, который посредством уполномоченных держателей будет обслуживать обращение торговой системы, находясь в прямой связи с клиринговой палатой.

Автором предлагается также применять способ осуществления расчетов, именуемый непрерывным неттинговым расчетом, в результате которого определяются нетто-продавцы и нетто-покупатели. Его цель -снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами биржи. Затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказываются меньше по сравнению с их возможными накладными расходами, связанными с раздельным осуществлением платежей и поставок по каждой конкретной сделке.

Данное регулирование позиций участников сделки называется новацией. Превосходство этого метода заключается в том, что при исполнении сделки по отношению к участникам договора выступает один институт, со стороны которого должны поступать ценные бумаги или денежные средства либо в пользу которого должны быть переведены ценные бумаги или денежные средства.

Таким образом, деятельность клиринговой палаты по методу непрерывного неттингового расчета можно представить более подробно следующим образом: в результате клирингового периода на основе чистых обязательств участников составляются расчетные документы, которые передаются в денежно-расчетную систему и держателю. На основе этих документов осуществляются переводы денежных средств и ценных бумаг.

Указанные переводы являются условными и подлежат отзыву до получения добавочного распоряжения. Это означает, что, во-первых, участник не может воспользоваться средствами, поступившими на его счет и, во-вторых, при несоблюдении участником своих обязательств клиринговая организация вправе вернуть соответствующие активы. Данная схема позволяет обеспечить контроль за соблюдением принципа «поставка против платежа» (ГГПТТ). После осуществления переводов держатель и расчетная система переводят клиринговой палате документы, которые свидетельствуют о том, что на счетах участников есть достаточно средств для исполнения их обязательств. Полученные документы свидетельствуют о том, что принцип ППП действует, и дается приказ для завершения исполнения расчетов. Только после этого переводы считаются завершенными и участники получают возможность получить денежные средства и ценные бумаги (рисунок 2).

Рис.2. Предлагаемый вариант инфраструктурной системы

Условные обозначения:

1 - предоставление участникам отчетных документов по их нетто-обязательствам. Пересылка расчетных документов в денежно-расчетную палату и систему держателя;

2 - перевод денежных средств и ценных бумаг по счетам держателей и денежно-расчетных систем;

3 - пересылка отчетностей об исполнении расчетов;

4 - передача дополнительного распоряжения в денежно-расчетную систему и держателям (окончательные переводы).

Внедрение такой системы расчетов дает возможность: уменьшить дополнительные расходы, связанные с оформлением и исполнением сделки;

сократить сроки осуществления расчетов. Расчеты по сделкам могут быть исполнены в день заключения сделки (Т+0);

уменьшить вероятность внедрения в структуру контроля за соблюдением принципа «поставка против платежа» и вероятность появления рисков; предоставлять гарантии исполнения сделок, заключенных на бирже.

Преимущества предлагаемого варианта инфраструктуры:

• риски распределяются равномерно между участниками рынка;

• имеется возможность осуществлять результативное управление этими рисками;

• при наличии системы клиринга и бумажных расчетов минимизируются расходы участников рынка и их клиентов;

• посредством объединения усилий участников рынка образуются предпосылки для совершенствования расчетных технологий, так как, находясь в одной общей системе, участники рынка заинтересованы в уменьшении рисков и в увеличении результативности системы;

• становится возможным обеспечение конкурентной среды между уполномоченными банками, стабильности политики ценообразования и соответствующего уровня обслуживания.

По мнению диссертанта в Республике Армения для развития инфраструктуры рынка ценных бумаг необходимо также осуществление следующих мероприятий:

внедрение контроля за расчетной системой, который должен включать методы оценки рисков, создание страховых и гарантийных фондов для возмещения убытков, создание механизмов контроля за внутренними и внешними рисками, которые охватывают организационно-технические и бюрократические мероприятия, установление лимитов взаимных обязательств между участниками рынка;

ограничение доступа к информации и обеспечение секретности, особенно для счетов депо.

Принимая во внимание такие характерные особенности рынка ценных бумаг Республики Армения, как минимальный оборот акционерного капитала на рынке, «оптовый» характер спроса и предложения на акции, укрепление «stakeholder capitalism» (капитализм «держателей контрольных пакетов»), долговой характер экономики Республики Армения, оптовая структура акционерного капитала, отсутствие практики привлечения средств с рынка ценных бумаг акционерными обществами, автор исследования считает, что назрела объективная необходимость изменения характера рынка. Главной проблемой предприятий стало отсутствие источников финансирования средне- и долгосрочных капиталовложений. В то же время фондовый рынок Республики Армения испытывает острый недостаток в надежных финансовых инструментах, которые бы позволили инвесторам распределить свои вложения. На наш взгляд, одним из наиболее перспективных способов финансирования реального сектора и преобразования рынка может послужить выпуск долговых ценных бумаг в рыночный оборот.

Среди долговых ценных бумаг, которые более характерны для финансового рынка Республики Армения и для деловых привычек страны, являются корпоративные облигации и коммерческие бумаги.

На основе сравнения выпуска корпоративных облигаций с эмиссией акций и привлечением средств банковским кредитованием, мы пришли к

выводу, что корпоративные облигации более удобные финансовые инструменты и могут предоставить экономике Республики Армения следующие возможности:

• эмитент получает возможность привлечь средства у широкого круга кредиторов. Это в какой-то мере соответствует банковскому кредитованию, однако преимущество последнего состоит в том, что кроме банков в указанном процессе участвует множество инвесторов, а это в свою очередь создает возможность конкуренции, которая может способствовать уменьшению цены привлеченных средств;

• отсутствие риска потери корпоративного контроля;

• низкий уровень зависимости заемщика от кредитора;

• более гибкая система управления и обслуживания обязательств, продление сроков кредитования и уменьшение стоимостей привлеченных ресурсов;

• благодаря публичному размещению облигаций эмитент приобретает кредитную историю, которая в дальнейшем создает предпосылки для пользования другими источниками финансирования (кредиты, коммерческие ценные бумаги);

• в настоящее время на рынке ценных бумаг Армении для выпуска корпоративных облигаций создались благоприятные условия, которые объясняются уменьшением процентных ставок на финансовом рынке.

Увеличение спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики стимулирует экономику к поиску долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее инвестированных средств. Следовательно, необходимо развивать новые финансовые инструменты, обеспеченные активами. Такими инструментами должны стать ипотечные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, обеспеченные закладными на недвижимость - ипотекой.

Итак, после предоставления ссуды кредитор может или продать кредит посредникам, или выпустить обеспеченные ипотечные облигации. Последнее предполагает эмиссию ценных бумаг, или секъюритизацию кредитов.

Под термином «секъюритизация» понимается превращение малоликвидных долгосрочных банковских активов (задолженность по ипотечным кредитам) в долгосрочные долговые ценные бумаги. Следовательно, секъюритизация может стать действенным способом привлечения ресурсов, так как ни один коммерческий банк не в состоянии формировать кредитный портфель из долгосрочных кредитов, опираясь при этом на краткосрочные источники, поскольку может возникнуть несоответствие активов и пассивов банков.

Самая обычная для банка схема - это выдача ипотечных кредитов сроком на 10 лет по фиксированной процентной ставке. Затем банк выпускает большой транш ипотечных облигаций на соответствующую сумму на тот же срок с фиксированной процентной ставкой, но по более низкой процентной

ставке по выданным ипотечным кредитам. Таким образом, соблюдается точное соответствие активов и пассивов банка (рисунок 3).

Рис. 3. Процесс секъюритнзации ипотечных кредитов

Условные обозначения:

1 - выдача ипотечного кредита на покупку жилья;

2 - выпуск ценных бумаг;

3 - поступление средств за ценные бумаги:

4 - ежемесячные платежи по кредиту;

5 - платежи по ценным бумагам.

Итак, ключевым моментом является выпуск ценных бумаг для последующей продажи их на фондовом рынке.

Автор обосновывает необходимость разработки проекта закона об эмиссионных ипотечных ценных бумагах, законодательно закрепляющего порядок выпуска и обращения данных бумаг, их особенности, круг потенциальных эмитентов и требования, которым они должны отвечать, порядок надзора за выпуском и обращением ипотечных ценных бумаг. В законе должно быть сформулировано четкое и однозначное определение понятия "эмиссионная ипотечная ценная бумага", включающего требования к обеспечению ценных бумаг, порядок и полноту раскрытия информации об эмитенте, жесткие требования к самим эмитентам, поскольку они являются держателями как закладных, так и ипотечных ценных бумаг.

Обязательными характеристиками эмиссионных ипотечных ценных бумаг должны являться:

установленный законом перечень категорий юридических лиц, имеющих право выпуска эмиссионных ипотечных ценных бумаг;

специально сформированное обеспечение по этим бумагам;

особая надежность ипотечных ценных бумаг на основе установления для них специальных экономических нормативов, особый порядок выпуска и обращения эмиссионных ипотечных ценных бумаг.

Эмиссионные ипотечные ценные бумаги могут выпускаться только под обеспечение, состав и порядок которого должны быть сформулированы в законе.

В роли эмитентов ипотечных бумаг могут выступать специализированные ипотечные банки и универсальные банки, действующие на территории Республики Армения. Их деятельность должна быть законодательно ограничена. Специализированные ипотечные банки должны только выдавать ипотечные кредиты, обслуживать их и выпускать ипотечные облигации.

Для получения разрешения на выпуск ипотечных облигаций эмитент должен пройти финансовую проверку в Департаменте ценных бумаг при Центральном банке, чтобы соответствовать требованиям к эмитентам ипотечных облигаций.

В условиях экономической нестабильности и снижения активности фондового рынка недвижимость остается единственным привлекательным направлением инвестирования.

Секъюритизация ипотечного кредита должна стать действенным методом развития рынка ценных бумаг в Республике Армения, который в свою очередь выступает как существенный фактор экономического развития страны.

Финансовые проблемы и неплатежи коммерческих предприятий, связанные с дефицитом платежных средств в обращении, слабый приток инвестиций в реальный сектор экономики побуждают найти новые подходы к решению этих задач. Особую значимость приобретают надежные и ликвидные ценные бумаги для погашения неплатежей. В качестве такой перспективной ценной бумаги могут успешно применяться коммерческие бумаги.

Базовые правовые нормы, характеризующие коммерческие бумаги, содержатся в Законе Республики Армения «Об обращении ценных бумаг».

В исследовании автором дана экономическая оценка возможностей активного использования коммерческих бумаг. Выпуск коммерческих бумаг позволит оперативно решить разнообразные финансовые задачи, будет способствовать оживлению финансового рынка, содействовать восстановлению и развитию инвестиционных процессов, создаст условия для финансирования и самофинансирования предприятий.

Применение на практике предлагаемых мер по совершенствованию рынка ценных бумаг позволит улучшить экономическую конъюнктуру и выйти на новый этап развития экономики Республики Армения.

В заключении диссертационной работы подведены итоги и сформулированы основные выводы и предложения, имеющие практическое значение.

Основные положения диссертационного исследования изложены автором в следующих публикациях:

1. Сумбатян С.Л. Рынок ценных бумаг Республик» Армения и его особенности // Журнал актуальной научной информации «Аспирант к соискатель»,- М., 2004. № 4 (23). 0,3 п.л.

2. Сумбатян С.Л. Биржевая и внебиржевая торговля на рынке ценных бумаг Республики Армения. Тезисы докладов // Материалы 9-й международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления - 2004». Вып.З. М.: ГУУ, 2004. -0,18 пл.

3. Сумбатян С.Л. Роль инвестиций в экономике Республики Армения // Материалы 10-й международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления -2005». Вып.З. М.: ГУУ, 2005. - 0,26 п.л.

4. Сумбатян С.Л. Экономический статус ценных бумаг. Экономика. Управление. Культура. Вып.12.4.2: Сборник научных статей. М.: ГУУ, 2005. - 0,23 п.л.

5. Сумбатян С.Л. Корпоративные облигации: наиболее перспективный сектор долговых ценных бумаг // Вестник Университета. Серия: социология и управление персоналом., № 4 (20). - М.: ГУУ, 2006. - 0.43 п.л.

6. Сумбатян С.Л. Функционирование и перспективы развития Армянской фондовой биржи // Специальный ежемесячник современных концепций и методов менеджмента «Современное управление» М., 2006., № 10. - 0,4 п.л.

7. Сумбатян С.Л. Рынок государственных облигаций как наиболее надежный сектор финансового рынка Республики Армения. Тезисы доклада // Материалы 11-й международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления -2006». Вып.З. М.: ГУУ, 2006. - 0,23 п.л.

Поди, в печ. 21.12.2006. Формат 60x90/16. Объем 1 п.л.

Бумага офисная. Печать цифровая. Тираж 50 экз. Заказ № 1175

ГОУВПО «Государственный университет управления» Издательский центр ГОУВПО «ГУУ»

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: diric@guu.ru

www.guu.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Сумбатян, Сона Левоновна

Введение.4 стр.

Глава 1. Функционирование рынка ценных бумаг: теоретический аспект.10 стр.

1.1. Место рынка ценных бумаг в системе финансовых рынков. 10 стр.

1.2.Национальные модели рынка ценных бумаг: сравнительный анализ.27 стр.

Глава 2. Состояние и проблемы рынка ценных бумаг в Республике Армения.48 стр.

2.1. Анализ эмиссии ценных бумаг, имеющих обращение в Республике Армения.48 стр.

2.2. Особенности развития рынка ценных бумаг.64 стр.

Глава 3. Пути совершенствования инфраструктуры и развития рынка ценных бумаг в Республике Армения.92 стр.

3.1. Реорганизация структуры расчетно-депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг.92 стр.

3.2. Предложения по развитию рынка корпоративных облигаций на рынке ценных бумаг.100 стр.

3.3. Коммерческие бумаги как основа оживления рынка ценных бумаг. .117 стр.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие рынка ценных бумаг в Республике Армения"

Актуальность исследования. В рыночной экономике рынок ценных бумаг является системой перераспределения денежных накоплений, которая создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемого перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли производства. Актуальность данной диссертационной работы определяется необходимостью создания стратегии развития рынка ценных бумаг на основе его современного анализа и исследования международного опыта.

Благодаря внедрению различных видов ценных бумаг в экономико-финансовый оборот, увеличиваются возможности распределения и перераспределения финансовых ресурсов, появляются новые пути и направления движения инвестиций без существенного увеличения общей денежной массы. Выпуск и размещения ценных бумаг - один из эффективных способов аккумуляции капитала, необходимого для возрождения и развития промышленного сектора и создания новых предприятий.

В Республике Армения процесс формирования рыночной экономики и рыночных отношений принял позитивный характер. Остались позади несколько этапов экономических реформ, в результате которых сформировались соответствующие институты. Экономические преобразования в стране коснулись также рынка ценных бумаг со своими составляющими элементами, дальнейшее расширение которого происходит посредством накопления финансовых ресурсов. Это достигается путем использования механизмов рынка капитала и прямых инвестиций, стимулирующих рост производства.

Республика Армения является слаборазвитой страной, имеет нестабильную экономику, и в такой ситуации, безусловно, большую роль играет создание благоприятных условий для привлечения капитала, финансирование дефицита государственного бюджета, финансирование государственных программ, регулирование экономической активности, которая главным образом осуществляется посредством обращения ценных бумаг.

Оценивая нынешнее состояние рынка ценных бумаг в Республике Армения, можно отметить ряд проблем, решение которых необходимо с точки зрения дальнейшего его развития. Из важнейших можно отметить улучшение инвестиционной среды, разработку и осуществление мероприятий по совершенствованию инфраструктуры рынка и развитие новых финансовых инструментов. Становление рынка ценных бумаг и решение данных проблем будут способствовать обеспечению перспектив развития рынка ценных бумаг Республики Армения, повышению качественных характеристик рынка, интеграции Армении в мировую экономику и на основе этого обеспечению стабильного роста экономики в стране.

Важность проблемы и недостаточность ее исследования определили выбор автором темы диссертационного исследования.

Разработанность проблемы. В разработку основных положений функционирования рынка ценных бумаг большой вклад внесли работы ведущих российских ученых Я.М.Миркина, Б.Б.Рубцова, В.В.Бочарова, В.С.Торкановского, А.Н.Буренина, В.А.Галанова. Из зарубежных экономистов можно отметить У.Шарпа, Л.Дж.Гитмана, М.Д.Джонка, Ф.Дж.Фабоции и других. В ходе исследования были изучены работы экономистов Республики Армения, в том числе Г.Е.Киракосяна, А.Б.Салназаряна, А.Х.Маркосяна, Э.М.Сандояна, Н.В. Меликян.

Анализ литературных источников свидетельствует о том, что сегодня в Республике Армения функционирование рынка ценных бумаг с учетом развития рыночных отношений находится в стадии становления.

В целом имеющиеся научные наработки не составляют достаточную базу для принятия обоснованных государственных решений по развитию рынка ценных бумаг в Республике Армения.

Это обусловило выбор темы исследования, предмета и объекта научного анализа и структуру работы.

Целью работы является теоретическое обоснование специфики механизма функционирования рынка ценных бумаг в Республике Армения и разработка практических положений по совершенствованию расчетно-депозитарной деятельности, а также составление практических рекомендаций по развитию рынка долговых ценных бумаг, выпуску корпоративных облигаций и коммерческих бумаг.

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

- исследовать теоретические и методологические основы функционирования рынка ценных бумаг;

- определить место рынка ценных бумаг в системе финансового рынка;

- изучить национальные модели рынков ценных бумаг и определить, к какой модели можно отнести фондовый рынок Республики Армения;

- провести анализ современного состояния рынка ценных бумаг Республики Армения и дать оценку его перспективного развития;

- исследовать процесс становления и развития Армянской фондовой биржи (Армэкс);

- проанализировать деятельность профессионалов рынка, Центрального депозитария и органа регулирования рынка ценных бумаг;

- разработать комплекс мер по совершенствованию рынка ценных бумаг Республики Армения с учетом международного опыта и изучения основных категорий участников рынка посредством финансовых инструментов;

- выявление путей совершенствования инфраструктуры рынка ценных бумаг;

- обоснование возможных направлений по развитию рынка долговых ценных бумаг.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг Республики Армения.

Предметом исследования процесс развития рынка ценных бумаг Республики Армения.

Методы исследования. В исследовании реализованы общенаучные принципы: диалектический, конкретно-исторический, системный.

Методология исследования включает научные методы абстрагирования, моделирования, сравнения и группировок, выявления закономерностей и сопоставлений.

Методологической базой работы являлись труды российских и зарубежных экономистов, посвященные вопросам функционирования рынка ценных бумаг, монографии и научные статьи армянских экономистов, характеризующих состояние и проблемы рынка ценных бумаг Республики Армения.

Информационную базу диссертационной работы составили отчетно-аналитическая информация Министерства финансов и экономики Республики Армения, материалы Комиссии по ценным бумагам, Фондовой биржи и Центрального депозитария Республики Армения, данные национального Центрального банка, а также годовые отчеты Министерства статистики Республики Армения.

Новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретических основ и практических предложений по совершенствованию инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Армения путем развития депозитарно-клиринговой системы, и применении долговых ценных бумаг.

Наиболее существенные результаты, полученные лично автором:

1. По результатам сравнительного анализа национальных моделей рынков ценных бумаг показана тенденция развития рынка ценных бумаг Республики Армения в направлении становления смешанной модели;

2. На основе анализа финансовых инструментов (государственные облигации, казначейские векселя, акции), обращающихся на рынке ценных бумаг Республики Армения, выявлены причины его слабого развития: государственные ценные бумаги выпускаются преимущественно для финансирования государственных программ, покрытия дефицита бюджета и обращаются на межбанковском внебиржевом рынке; большая часть акций находится в руках контролирующих акционеров, что препятствует формированию массового и ликвидного рынка акций; повышается доля менеджеров как контролирующих собственников, доля розничных инвесторов недостаточна, присутствуют крупные корпоративные участники.

3. Обоснована необходимость разработки альтернативного варианта инфраструктуры рынка ценных бумаг на основе разделения функций Центрального депозитария (регистратора, клиринга и осуществление окончательных расчетов) через осуществление им функции центрального регистратора, а реализация взаимозачетов и окончательных расчетов в целях обеспечения обмена ценных бумаг и финансовых средств клиринговой палатой;

4. Предложен метод непрерывного неттингового расчета, в результате которого определяются «нетто-продавцы» и «нетто-покупатели» на рынке ценных бумаг Республики Армения. При применении данного метода затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказываются меньше по сравнению с их возможными накладными расходами, связанные с раздельным осуществлением платежей и поставок по каждой конкретной сделке;

5. Обоснована целесообразность эмиссии корпоративных облигаций на рынке ценных бумаг Республики Армения, как источника долгосрочного финансирования предприятий;

6. Сформулирована и обоснована необходимость принятия закона об ипотечных ценных бумагах в Республике Армения и осуществление выпуска ипотечных облигаций на рынок ценных бумаг Республики Армения;

7. Аргументирована необходимость создания ликвидного рынка коммерческих бумаг, как альтернативного источника привлечения инвестиций и с целью обеспечения предприятиям более легкого, дешевого и с меньшими регулятивными издержками доступа к финансированию.

Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования доложены и обсуждены на 9-й, 10-й и 11-й международных научно-практических конференциях «Актуальные проблемы управления» (Москва, 2004 г., 2005 г., 2006 г.), опубликовывались в сборнике научных статей «Экономика. Управление. Культура» (Вып. 12, часть 2: ГУУ, Москва, 2005 г.), в журнале актуальной научной информации «Аспирант и соискатель» (Москва, 2004 г.), в Вестнике Университета ГУУ, Серия: Социология и управление персоналом (Москва, 2006 г., № 4 (20)) и в специальном ежемесячнике современных концепций и методов менеджмента «Современное управление» (Москва, 2006 г., № 10).

Существенные результаты диссертационного исследования, в частности касающиеся эмиссии корпоративных облигаций и применении метода секъюритизации ипотечных кредитов апробированы в деятельности ЗАО «Каскад Банк» и ОАО «Армэкономбанк», действующих на территории Республики Армения.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Основные научные результаты, предложения и выводы нашли применение в части привлечения дополнительных ресурсов предприятиями, разработки организационных и расчетных систем развития инфраструктуры рынка и экономики Республики Армения в целом.

Теоретические выводы, сделанные в диссертационной работе, использованы в рамках учебных дисциплин «Деньги. Кредит. Банки» и «Финансы и бюджетная система» на кафедре финансов, денежного обращения и кредита Государственного университета управления.

Полученные теоретико-прикладные положения могут быть использованы в процессе обучения и повышения квалификации по проблемам становления и развития рынка ценных бумаг в странах-участницах СНГ (на примере Республики Армения).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом 2 п. л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложения и библиографического списка.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Сумбатян, Сона Левоновна

Заключение

В экономике рыночного типа как одним из необходимых атрибутов является наличие развитого рынка ценных бумаг как механизма перераспределения свободных финансовых ресурсов и накоплений внутри страны посредством выпуска и обращения ценных бумаг. Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономических отношений по поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос и предложение, определяется цена, а в качестве товара на таком рынке выступают ценные бумаги. Это институт, сводящий вместе покупателей и продавцов ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг входит в структуру финансового рынка как составная часть, объединяя сегменты денежного рынка и рынка капиталов. На рынке ценных бумаг происходит перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между различными слоями населения. Рынок ценных бумаг, являясь одной из составляющих рыночной экономики, имеет возможности через свои механизмы мобилизовать инвестиционные ресурсы в целях экономического роста, инновационной деятельности, освоения новых производств.

Мировой опыт стран с переходной экономикой показывает, что организация деятельности рынка ценных бумаг в различных странах исторически приобретала наряду с общими закономерностями и принципами специфические характеристики.

Формирование рынков ценных бумаг развитых стран происходило в течение длительного периода, испытывая на себе влияние различных факторов развития экономической и правовой системы государства. В экономически развитых странах выделяются два типа рынка ценных бумаг - банковский и биржевой, которые представляют собой две разные модели рынка ценных бумаг. Англосаксонская модель - это биржевой рынок с доминированием небанковских инвесторов и упором на операции с акциями, европейско-континентальная (германская) модель - банковский рынок с доминированием на нем кредитных учреждений и упором в основном на операции с государственными ценными бумагами.

В развитых странах за последние десятилетия наблюдается процесс объединения двух указанных моделей, все более четко прослеживается тенденция к универсализации банков, росту институциональных инвесторов, к сосредоточению всех контролирующих функций над всеми участниками финансовых рынков в рамках одного учреждения.

Рынок ценных бумаг в Республике Армения относится к формирующимся рынкам, присущим странам с переходной экономикой, и имеет смешанную модель рынка ценных бумаг.

Данное исследование проведено на примере рынка ценных бумаг в Республике Армения, который добился определенного прогресса по многим направлениям.

Значение рынка ценных бумаг для экономики Республики Армения заключается в том, что он обеспечивает бесперебойное перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности, а также перевод сбережений (прежде всего населения) из непроизводительной в производительную форму.

Фондовый рынок в Республике Армения, как и во всем постсоветском пространстве, начался с приватизации. Одной из перспективных задач приватизации было формирование рынка ценных бумаг как источника финансирования инвестиций. Но для предприятий Республики Армения выпуск акций - достаточно редкий способ мобилизации финансовых ресурсов.

В работе детально исследован биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг, дается описание динамики становления и развития Армянской фондовой биржи. В частности, выделяется ряд специфических задач и недостатков: слаборазвитость финансового рынка (основная доля капитализации приходится на государственные ценные бумаги), недоверие населения к фондовому рынку. На рынке ценных бумаг в Республике Армения работают две саморегулируемые организации - Центральный депозитарий

Республики Армения и Армянская фондовая биржа. Основными инструментами на рынке являются государственные ценные бумаги и акции предприятий.

Развитие рынка государственных облигаций важно для всего рынка, так как именно доходность по государственным облигациям формирует основу для других сегментов рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью.

Сегодня уже невозможно представить армянский финансовый рынок без сектора государственных облигаций, так как он является основным инструментом государственного регулирования денежно-кредитной политики. В то же время государственные ценные бумаги в условиях слабого развития рынка корпоративных ценных бумаг являются основным инструментом зарождающегося фондового рынка. Подобная ситуация характерна для многих стран с переходной экономикой.

Становление инфраструктуры армянского фондового рынка проходит в сложных экономических условиях, негативно влияющих на инвестиционный климат. Привлекательность рынка для внутренних и внешних инвесторов напрямую связана с совершенствованием организационных структур торговых и расчетно-депозитарных систем.

Наличие развитой инфраструктуры рынка ценных бумаг является необходимым и важным условием эффективного функционирования рынка ценных бумаг. В Республике Армения имеются элементы инфраструктуры фондового рынка, которые, к сожалению, находятся на начальном этапе становления, и созданная инфраструктура и развитие профессиональных участников будут одним из тех активов, который сможет обеспечить динамичное и эффективное развитие инвестиционных процессов в Республике Армения.

Как показывает международный опыт, главнейшими элементами инфраструктуры являются держатели ценных бумаг и клиринговые организации, а также фондовые биржи, которые, с одной стороны, берут на себя риски, обусловленные результативной деятельностью инфраструктуры, а с другой стороны, активно участвуют в создании инфраструктуры, так как уменьшение риска в общей системе увеличивает качество предлагаемых услуг. Динамика развития инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Армения свидетельствует о том, что в этой сфере не было никакой целостной системы, охватывающей все позиции. Следовательно, в результате анализа существующей инфраструктуры рынка ценных бумаг Армении в качестве альтернативного варианта можно рассмотреть двухуровневую систему инфраструктуры. Первый уровень ее должны составлять номинальные держатели, которые свою очередь должны осуществлять учет и хранение ценных бумаг. В роли номинальных держателей могут выступать коммерческие банки Армении, которые, с одной стороны, должны обслуживать расчетные счета своих клиентов и тем самым быть подотчетны Центральному банку, а с другой стороны, обслуживать счета депо, связывающие их с Центральным депозитарием. Второй уровень инфраструктуры будет составлять Центральный депозитарий, который посредством номинальных держателей будет обслуживать обращение торговой системы, находясь в прямой связи с клиринговой палатой.

Автор исследования предлагает применять способ осуществления расчетов, именуемый непрерывным неттинговым расчетом, в результате которого определяются нетто-продавцы и нетто-покупатели.

Принимая во внимание такие характерные особенности рынка ценных бумаг в Республике Армения, как минимальный оборот акционерного капитала на рынке, «оптовый» характер спроса и предложения на акции, укрепление капитализма «держателей контрольных пакетов», характер экономики Республики Армения, отсутствие практики привлечения средств с рынка ценных бумаг акционерными обществами, структура акционерного капитала, исходя из них автор исследования считает, что назрела объективная необходимость изменения характера рынка, состоящего в преобразовании рынка выпуском в рыночный оборот корпоративных облигаций, в том числе с ипотечным покрытием, а также коммерческих бумаг.

Важным моментом в оживлении рынка ценных бумаг является осуществление выпуска облигаций предприятиями-эмитентами. Корпоративные облигации предоставляют эмитенту получать возможность привлекать средства у широкого круга кредиторов. Это в какой-то мере соответствует банковскому кредитованию, однако преимущество последнего состоит в том, что кроме банков в указанном процессе участвует множество инвесторов, а это в свою очередь создает возможность конкуренции, которая может способствовать уменьшению цены привлеченных средств. Кроме того, публично размещенные облигации имеют более высокий статус, поскольку предполагается осуществление довольно сложного процесса государственной регистрации. При этом обеспечивается сравнительная безопасность с точки зрения корпоративного контроля, отмечаются более низкий уровень зависимости заемщика от кредитора, более гибкая система управления и обслуживания обязательств, продление сроков кредитования и уменьшение стоимостей привлеченных ресурсов. Благодаря публичному размещению облигаций эмитент приобретает кредитную историю, которая в дальнейшем создает предпосылки для пользования другими источниками финансирования. В настоящее время на рынке ценных бумаг в Республике Армения для выпуска корпоративных облигаций создались благоприятные условия, которые объясняются уменьшением процентных ставок на финансовом рынке.

С точки зрения долгового характера экономики Республики Армения для развития рынка главным условием является секъюритизация, то есть способность переоформления существующих долговых обязательств в ценные бумаги, которая может иметь довольно положительное влияние на экономику страны. Следовательно, корпоративные облигации в условиях долговой экономики можно рассматривать в качестве результативного инструмента.

В Республике Армения постепенное развитие получает ипотечное кредитование. Важной проблемой развития ипотеки является мобилизация ресурсов для ипотечного кредита на долгосрочной основе. Одним из таких источников может стать выпуск ипотечных облигаций, что в свою очередь даст толчок развитию фондового рынка.

В диссертационном исследовании дана экономическая оценка возможностей активного использования коммерческих бумаг. Выпуск коммерческих бумаг позволит оперативно решить разнообразные финансовые задачи, способствовать оживлению финансового рынка, содействовать восстановлению и развитию инвестиционных процессов, создать условия для финансирования и самофинансирования предприятий. Применение на практике предлагаемых мер по совершенствованию рынка ценных бумаг позволит улучшить экономическую конъюнктуру и выйти на новый этап развития экономики Республики Армения.