Регулирование международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики

Фаненко, Мария Алексеевна

Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Регулирование международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Фаненко, Мария Алексеевна
Место защиты: Москва
Год: 2007
Шифр ВАК РФ: 08.00.14

Регулирование международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Регулирование международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики"

На правах рукописи ББК: 65.268.2 Ф21

Фаненко Мария Алексеевна

РЕГУЛИРОВАНИЕ МЕЖДУНАРОДНОЙ ВАЛЮТНОЙ ЛИКВИДНОСТИ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

08.00.14 - Мировая экономика

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2007

003057298

Работа выполнена на кафедре «Мировая экономика и международные валютно-кредитные отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации».

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор Платонова Ирина Николаевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Хейфец Борис Аронович

кандидат экономических наук, доцент Хмыз Ольга Васильевна

Ведущая организация Институт Европы Российской Академии Наук

Защита состоится «17» мая 2007 г. в 14:00 часов на заседании диссертационного совета Д 505.001.01 при ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125468, г.Москва, Ленинградский проспект, д.49, аудитория 214.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125468, г.Москва, Ленинградский проспект, д.49, комн. 203.

Автореферат разослан «6» апреля 2007 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, к.э.н., профессор

М.Б. Медведева

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования

В условиях постепенного перехода к режимам плавающего валютного курса, либерализации мировых финансовых рынков и распространения глобальных кризисов возникла необходимость в поддержании достаточного уровня международной валютной ликвидности с целью обеспечения стабильности мировой валютной и финансовой систем.

Особая актуальность анализа сущности международной валютной ликвидности связана также с отсутствием единого, всеми признанного определения этой категории, в частности различаются взгляды на проблему российских и западных ученых. Несмотря на наличие фундаментальных научных трудов и исследований, посвященных изучению различных аспектов международной валютной ликвидности, фокусируются они главным образом на ее отдельных элементах: международных резервах, краткосрочной внешней задолженности. Интерпретация международной валютной ликвидности как комплексной многофакторной категории отсутствует.

В этой связи, и на теоретическом, и на практическом уровне регулирование международной валютной ликвидности понимается как регулирование ее отдельных элементов, осуществляемое отдельными национальными и международными институтами, что порождает проблему координации и снижает общую эффективность такого регулирования.

В этой связи комплексный анализ регулирования международной валютной ликвидности, включающий определение ее структуры, выявление взаимосвязи между ее отдельными элементами, а также перспективы развития, представляется своевременным и целесообразным.

Степень разработанности темы

А. Гогглиб, П. Кларк, Ж. Полак, Р. Кловер и Р. Липси, Б. Эйшенгрин и Б. Мэтисон, X. Хеллер, Ж. Уилье, X. Оливера, П. Оппенгеймер.

В российской науке проблемой международной валютной ликвидности занимались В.И. Суровцева, Э.А. Баринов, В.М. Пятненков, С.И. Кузнецов. Собственные определения международной валютной ликвидности были предложены JI.H. Балахничевой, Н.Р. Герониной и О.В. Мурмановой, С.Р. Моисеевым, И.Н. Платоновой, С.В. Степановым и H.A. Хуторовым, А.И. Шмыревой, В.А. Щегорцовой и В.А. Тараном.

Отдельными аспектами регулирования официальных резервных активов занимались А.И. Басов, Т.Д. Золотухина, A.B. Навой.

Однако, несмотря на наличие разработок, посвященных проблеме международной валютной ликвидности в трудах российских и зарубежных ученых, ряд теоретических и практических вопросов требуют дальнейшего анализа, обобщения и уточнения:

Цель исследования состоит в теоретическом обосновании представлений о международной валютной ликвидности на современном этапе развития мировой экономики и разработке на этой основе мер ее регулирования.

Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

- дополнить определение международной валютной ликвидности с учетом изменений, произошедших в мировой валютной системе в конце XX в.;

- доказать наличие зависимости между величиной международных резервов, необходимой с точки зрения бесперебойного функционирования мировой экономики и действующим валютным режимом;

- раскрыть влияние фактора стоимости формирования международных резервов для экономики на их объем и на методы регулирования международной валютной ликвидности;

- выявить целесообразность смещения целей управления официальными резервными активами в пользу повышения доходности относительно сохранности и ликвидности за счет диверсификации международных резервов;

- разработать предложения по повышению эффективности регулирования международной валютной ликвидности в России.

Объектом исследования является международная валютная ликвидность и национальные и международные институты, осуществляющие ее регулирование.

Предметом исследования являются проблемы регулирования международной валютной ликвидности и управления официальными резервными активами.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют исследования отечественных и зарубежных специалистов в области мировой экономики, международных валютно-кредитных отношений, экономической теории, финансов, нормативные акты Российской Федерации и рекомендательные документы Международного валютного фонда. Информационную базу составляют данные Банка международных расчетов, Организации экономического сотрудничества и развития, Всемирного банка, статистические материалы отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, крупнейших инвестиционных банков и эмитентов ценных бумаг.

При работе над диссертацией использовались такие общенаучные методы, как восхождение от абстрактного к конкретному, от частного к общему, анализ и синтез, дедукция и индукция, сравнение, классификации, научная абстракция.

Достоверность положений и выводов, содержащихся в диссертации, основана на изучении широкого круга работ отечественных и зарубежных экономистов по данной проблематике и подтверждается статистическими данными и графическими схемами, источником которых послужила информация отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, материалы Международного валютного фонда и Банка международных расчетов.

Диссертация по своему основному содержанию соответствует пп. 14 и 27 Паспорта специальности ВАК 08.00.14 -Мировая экономика.

Научная новизна состоит в раскрытии сущности международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики, в частности:

установлена зависимость между стоимостью формирования международных резервов для национальной экономики и теми выгодами, которые страна получает в результате их использования в условиях глобального валютно-финансового кризиса;

- предложены пути диверсификации структуры валютной составляющей и инвестиционных инструментов, в том числе золота, в составе международных резервов в целях снижения риска ликвидности;

- определена целесообразность выделения части международных резервов сверх уровня достаточности в специальные инвестиционные фонды для получения дополнительного дохода и используемых для развития национальной экономики;

- предложены различные варианты использования разработанных на международном уровне методов оценки достаточности международных резервов и диверсификации международной валютной ликвидности в практике работы Центрального Банка Российской Федерации.

Практическая значимость исследования определяется возможностью использования материалов диссертации в части оценки достаточности международных резервов, их структуры в условиях глобализации мировой экономики в работе официальных органов на уровне отдельных стран (министерств финансов и центральных банков), а также наднациональных межправительственных финансовых институтов (Международного валютного фонда и Банка международных расчетов). Выводы о деятельности центральных банков и предложения по диверсификации международных резервов могут быть применены в работе инвестиционных банков в построении рыночных стратегий и формировании политики работы с институциональными клиентами. Материалы исследования могут использоваться в учебном процессе высших учебных

заведений для чтения курсов «Международные экономические отношения» и «Международные валютно-кредитные отношения», а также при подготовке спецкурсов по проблемам развития мировых рынков капиталов.

Апробация и внедрение результатов исследования

Диссертация выполнена в рамках комплексной темы «Пути развития финансово-экономического сектора России», разрабатываемой Финансовой Академией при Правительстве Российской Федерации.

2005 г.) и заседании «круглого стола», организованного на базе Финансовой Академии при Правительстве Российской Федерации, «Деятельность банков на финансовом рынке: мировой опыт и российская практика» (г. Москва, октябрь

2006 г.).

Положения диссертации использованы в практике работы Центрального Банка Российской Федерации, в частности результаты исследования о методах определения оптимального уровня международной валютной ликвидности используются в разработке среднесрочной и долгосрочной стратегии управления золотовалютными резервами Банка России и средствами Стабилизационного фонда Российской Федерации; а прогнозы о динамике инвестиционных инструментов в составе международной валютной ликвидности применялись при подготовке внутренних нормативных документов, регламентирующих деятельность по управлению золотовалютными резервами.

Материалы диссертации используются кафедрой «Мировая экономика и международные валютно-кредитные отношения» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в преподавании учебных курсов «Международные экономические отношения» и «Международные валютно-кредитные отношения», а также при подготовке спецкурсов по проблемам развития мировых рынков капиталов.

Публикации по теме диссертации:

Основные положения диссертации отражены в пяти опубликованных работах общим объемом 2,6 п.л.

Структура работы сформирована исходя из цели и задач исследования и включает введение, три главы, заключение, список использованной литературы на русском, английском и французском языках и приложения.

Перечень рассматриваемых вопросов и последовательность изложения представлены в Таблице 1.

Таблица 1

Структура диссертационной работы

Наименование глав Наименование параграфов Количество

Таблиц Схем Графи ков Приложений

Введение

Глава 1 Понятие международной валютной ликвидности и ее роль в международных экономических отношениях 1 1 Предпосылки и условия формирования международной валютной ликвидности 12 Эволюция сущности международной валютной ликвидности в условиях перехода к плавающим валютным курсам \ .3 Структура международной валютной ликвидности 1

Глава 2 Регулирование международной валютной ликвидности: количественный аспект 2 I Источники формирования спроса на международные резервы 2 2 Взаимосвязь регулирования международной валютной ликвидности с действующим валютным режимом 2 3 Стоимость формирования официальных резервных активов 6 5

Глава 3 Регулирование структуры международной валютной ликвидности 3 1 Валютная диверсификация международной валютной ликвидности 3 2 Изменение инструментов финансирования МВФ в структуре международной валютной ликвидности 3 3 Диверсификация инвестиционных инструментов в международных резервах 11 1

Итого: 17 б

Заключение

Список использованной литературы

Приложения 24

Основное содержание работы

В соответствии с целью и задачами исследования в диссертации рассмотрены следующие основные группы проблем.

Первая группа проблем связана с анализом понятия международной валютной ликвидности. Раскрываются изменения трактовки ее сущности по мере трансформации мировой валютной ликвидности.

Несмотря на то, что интерес к международной валютной ликвидности как к самостоятельной категории возник уже в XVII в., наиболее плодотворный этап изучения этой научной категории пришелся на период после кризиса Парижской валютной системы, вызванного первой мировой войной, и до начала функционирования Ямайской валютной системы, основные постулаты которой убедили мировое научное сообщество в неминуемой постепенной ликвидации международных резервов и проблемы международной валютной ликвидности. Озабоченность достаточностью международных платежных средств в этот период объясняется общей дестабилизацией мировой экономики, вызванной Первой и Второй мировыми войнами.

В военных условиях значение золота в качестве мировых денег возрастало, и формирование новой валютной системы, опирающейся на этот актив, становилось вынужденным, а не обусловленным требованиями экономической рациональности. В работе обосновывается, что приводимые Р. Триффином опасения по поводу ограниченного набора резервных валют, относящиеся к периоду Бреттон-Вудской валютной системы, не утратили значения в современных условиях Стране-эмитенту резервной валюты (США) необходимо сохранять дефицитный платежный баланс, чтобы удовлетворить растущую потребность стран мира в международных резервах. Дефицитный платежный баланс, в свою очередь, со временем подорвет способность страны конвертировать принадлежащие другим странам доллары в золото, подвергая сомнению устойчивость валюты. В случае же, если США устранят дефицитное сальдо, остальной мир лишится источника пополнения резервов.

В работе показано, что определенным препятствием в изучении современного регулирования международной валютной ликвидности является отсутствие единого, всеми признанного определения этой категории. Автор выделяет три точки зрения на этот вопрос. Ряд исследователей интерпретируют международную валютную ликвидность как категорию, включающую, помимо официальных резервных активов, состоящих из золота, иностранных валют, специальных прав заимствования (СДР) стран-членов МВФ и резервной позиции (доли) в МВФ, кредитные линии и возможность размещения займов на мировом рынке ссудных капиталов (Р. Купер, Дж. Вильямсон).

Согласно второй точке зрения, категории международной валютной ликвидности и международных резервов фактически объединяются. Термин «международная валютная ликвидность», или «международные ликвидные резервы», более полно, по сравнению с термином «золотовалютные резервы», отражает сущность этой категории и современные экономические реалии. При этом состав международной валютной ликвидности остается традиционным (Д.В. Смыслов). Отдельные ученые предлагают исключать из состава международной валютной ликвидности золото (Э. Крокетт).

В основе третьей точки зрения лежит бухгалтерский подход к классификации международной валютной ликвидности и официальных резервных активов. Международная валютная ликвидность представляет собой величину международных резервов, скорректированную на сумму краткосрочной внешней задолженности (Э. Кейн, В.И. Суровцева).

Впоследствии эта точка зрения была принята в качестве опорной Международным валютным фондом (далее - МВФ). В подготовленных им Руководящих принципах1 предлагается учитывать в составе международной валютной ликвидности не только активы, то есть международные резервы, но и краткосрочные требования, или, согласно методологии МВФ, «чистые затраты».

' См.. Кестер, Энн У. Международные резервы и ликвидность в иностранной валюте Форма представления данных, руководящие принципы - Вашингтон' Международный валютный фонд, 2001. - 80 с

Проведенный анализ позволил автору сделать вывод, что существующие определения, несмотря на высокую степень их теоретической и практической проработки, не учитывают изменений, произошедших в мировой валютной системе в середине 90- гг. XX в. и связанных с распространением глобальных кризисов и нарушением устойчивости мировой и национальной валютной систем в условиях плавающих валютных курсов. Таким образом, в современных условиях предлагается применять следующий комплекс определений:

Под международными резервами (официальными резервными активами) понимается совокупность активов, включающая валютные резервы, золото, резервную позицию (долю) в МВФ и специальные права заимствования (СДР) стран-членов МВФ.

Под международной валютной ликвидностью понимается платежеспособность и кредитоспособность международных резервов и степень их достаточности для регулирования рыночного курса национальной валюты и поддержания доверия к национальной валютной системе, бесперебойного проведения макроэкономических расчетов, погашения краткосрочной внешней государственной задолженности и задолженности банковских и нефинансовых организаций, а также предотвращения воздействия эффекта эпидемии при распространении глобальных валютно-финансовых кризисов.

Вторая группа проблем затрагивает аспекты количественного регулирования международной валютной ликвидности. Регулирование международной валютной ликвидности зависит от источников формирования спроса на международные резервы, действующего валютного режима и особенностей функционирования валютной системы, а также издержек формирования международных резервов. Изменение мотивации накопления официальных резервных активов отражало динамику мировой валютной системы. Изначально финансирование дефицита платежного баланса рассматривалось как основной мотив формирования официальных резервных активов. В этой связи самым ранним способом оценки их достаточности было предложение сравнивать

величину международных резервов с суммой трехмесячного или годового товарного импорта.

Существует мнение, что этот показатель в настоящее время утратил актуальность в связи с тем, что платежи по импорту не являются основной статьей платежного баланса, а следовательно этот показатель не дает представления о достаточности международных резервов. Между тем, в работе делается вывод что в условиях, когда многие страны, лидирующие по темпам прироста международных резервов, относятся к группе стран с переходной экономикой (Россия, некоторые страны Юго-Восточной Азии и Ближнего Востока), этот показатель может быть полезен для адекватной оценки уровня их международной валютной ликвидности. Такие страны часто характеризуются концентрированной структурой экспорта, не позволяющей оперативно переориентировать структуру производства.

Позднее, после кризиса задолженности 1982 г. возникла потребность учитывать влияние этого фактора на регулирование международной валютной ликвидности. Автор отмечает, что сравнение международных резервов с краткосрочной внешней задолженностью также не утратило актуальности и особенно полезно для развивающихся стран, доступ которых к мировым рынкам ссудных капиталов ограничен или слишком дорог.

Основной проблемой координации международных резервов и краткосрочной задолженности является то, что функции регулирования этих категорий, как правило, возложены на разные государственные органы, а также то, что при таком регулировании преследуются разные цели. Управление официальными резервными активами направлено, прежде всего, на поддержание их ликвидности и сохранности, а следовательно предполагает инвестирование в ликвидные и краткосрочные активы, а при управлении обязательствами основной целью является получение долгосрочного финансирования путем эмиссии ценных бумаг и получения кредитов с высокими сроками до погашения для снижения рыночного риска. Совместное управление активами и обязательствами практикуется в настоящее время Канадой, Новой Зеландией и в определенной

степени Великобританией, хотя такая практика, хотя бы в виде координации временной и качественной структуры активов и обязательств могла бы значительно повысить эффективность регулирования международной валютной ликвидности.

Финансовые кризисы 90-х гг. XX в. привели к необходимости комплексного анализа международной валютной ликвидности совместно с другими макроэкономическими категориями. Большой потенциал для применения таких комплексных мер связан с использованием отдельных элементов моделей, условно названных в работе STV и EWS2, построенных на сравнении международных резервов с агрегатами денежной массы, кредитами потребительскому сектору, индексом потребительских цен, обменным курсом национальной валюты, субсидиями предприятиям государственного сектора, а также процентным изменением официальных резервных активов на заданном отрезке времени, отражающем стабильность платежного баланса. Заимствование ряда коэффициентов, предлагаемых вышеуказанными моделями, для оценки уровня достаточности официальных резервных активов отражает тенденцию глобализации мировой экономики, характерную для Ямайской валютной системы. Наличие международных резервов призвано компенсировать слабое развитие экономики, а также недостаточное развитие финансовой и банковской систем в случае необходимости предотвращения эффекта эпидемии при распространении финансовых кризисов.

Существенным недостатком известных подходов к оценке достаточности международных резервов является то, что они не учитывают задолженность предприятий частного сектора - крупных банков и корпораций, которые в мировой практике принято называть наделенными «подразумеваемой» (implicit) гарантией. Это означает, что такие субъекты экономики настолько для нее важны, что государство скорее всего примет меры по предотвращению их банкротства в

1 См Sachs J, Tornell A., Velasco A Financial Crises m Emerging Markets. The Lessons from 1995 // Brookings Paper -Washington, 1996 - Vol 27, No 1 -P. 147-199, Frankel J., Rose A Currency crashes in emerging markets: An Empirical Treatment//Journal of International Economics -Washington, 1996 -Vol 41 -P 351-366, Cipnani M , Kaminsky G. Volatility in International Financial Market Issuance- The Role of the Financial Center. - Cambridge NBER Working Papers, 2006 -45 p

случае необходимости. В Индонезии и Южной Кореи уже применяются меры, по ограничению зарубежного кредитования национальных банков. Дополнительным затруднением является то, что центральные банки в состоянии координировать задолженность банков, но не корпораций. Такая ситуация характерна и для России: Сумма доходов к выплате нефинансовыми организациями выросла до 25,1 млрд. долл. США, в 2,7 раза превысив объем соответствующих поступлений. Приток иностранного капитала в частный сектор вырос в 2005 г. по сравнению с 2004 г. в 1,9 раза - с 38,8 до 73,3 млрд. долл. США, причем большую часть составили не инвестиции, а кредиты3. Целесообразность учета этого фактора в оценке международной валютной ликвидности для России и других стран с переходной экономикой характеризуется повышенной актуальностью в связи с наличием большого количества предприятий с высокой долей государства в уставном капитале (ОАО «Газпром»).

Важным фактором формирования спроса на международные резервы является действующий валютный режим. Большинство стран, лидирующих по абсолютному объему международных резервов, заявляют о принадлежности к системе управляемого или свободно плавающего валютного курса. В 2004 г. американские ученые К. Рейнхарт и К. Рогов заново проанализировали динамику валютных режимов с 50-х гг. XX в. по настоящее время и пришли к выводу о неточности классификации МВФ, не учитывавшей на протяжении всего периода параллельные и теневые валютные рынки, а также многие другие факторы. По их мнению, по состоянию на 2004 г. не 18%, а лишь 4,5% государств могли быть охарактеризованы как страны со свободно плавающим валютным курсом4. Наличие международных резервов у стран-эмитентов резервной валюты (прежде всего ЭВС и США) повышает доверие к последней. Для развивающихся стран прирост международных резервов осуществлялся путем проведения валютных интервенций, вызванных стремлением сдержать удорожание национальной валюты, связанное с увеличением сальдо текущих операций платежного баланса

3 Годовой отчет Центрального Банка Российской Федерации за 2005 год - M , 2006. - С 46

4 См Reinhart С, Rogoff К The Modem History of Exchange Rate Arrangements. A Reinterpretation // Quarterly Journal of Economics - Washington, 2004 - Vol 119(1) -C 1-48

(нефтедобывающие страны Ближнего Востока и Россия) или увеличением притока чистого капитала (Китай, Индия, страны Латинской Америки).

Наращивание международных резервов имеет важное ограничение, связанное с высокой стоимостью их формирования для национальной экономики. Речь идет о соотношении такой стоимости и стоимости восстановления экономики в случае отсутствия официальных резервных активов при распространении глобальных финансовых кризисов. В основе этой проблемы лежит модель «издержки-выгода» (cost-benefit), предложенная ученым Р. Хеллером в 1966 г. Ученый доказал, что выгода от наличия официальных резервных активов состоит в возможности избежать сокращения и закрытия производства в случае длительных отрицательных сальдо движения капитала и счета текущих операций платежного баланса. Однако в условиях современной мировой экономики, когда большинство стран, лидирующих по объему международных резервов, сталкиваются с прямо противоположной ситуацией, фактор издержек, в особенности в условиях разницы доходности обязательств развивающихся стран и доходности международных резервов на уровне порядка 200 базисных пунктов, приобретает повышенное значение.

В общем виде, стоимость формирования официальных резервных активов для национальной экономики зависит от ряда факторов, в том числе упущенной выгоды альтернативного инвестирования средств, направленных на формирование международных резервов; доходности международных резервов; экономии от спреда (наличие международных резервов повышает страновой рейтинг долгосрочной кредитоспособности, а следовательно снижает стоимость заимствований) и стоимости стерилизации валютных интервенций. По подсчетам Банка международных расчетов, валютные интервенции с 2000 по 2006 гг. были на 85-95% скомпенсированы стерилизационными мероприятиями в Индии, Южной Корее, Малайзии, Сингапуре и на Тайване, и только на 60-70% в Китае и России5. При этом в России, в отличие от остальных приведенных стран, ситуация

s Cm : Mohanty M. Turner P. Foreign exchange reserve accumulation in emerging markets what are the domestic implications?/BIS Quarterly Review - Basel, 2006 -P.39-52

осложнялась достаточно высокими темпами инфляции. Однако опыт стран Латинской Америки показал, что отказ от интервенций влечет за собой лишь временное увеличение волатильности национальной валюты, постепенно этот показатель снижается, так как участники рынка начинают более ответственно и тщательно подходить к управлению валютным риском, более активно используя инструменты их хеджирования.

Помимо традиционных факторов, определяющих спрос на международные резервы и ограничивающих их рост, важно учитывать усилившийся после финансовых кризисов 90-х гг. психологический фактор, когда официальные резервные активы не рассматриваются как достаточные, даже если они удовлетворяют формальным критериям. На фоне проблемы высоких издержек формирования международных резервов интересным представляется опыт Норвегии, Гонконга, Южной Кореи и Сингапура, выделивших отдельные специальные фонды, управляемые с целью максимизации доходности. Требования сохранности резервов в этом случае могут быть обеспечены, во-первых, благодаря сохранению права отзыва средств в случае необходимости, а во-вторых, выделению в такие фонды средств, квалифицированных как избыточные в соответствии с индивидуально построенной для каждой отдельной страны модели определения достаточности резервов, учитывающей все вышеперечисленные факторы.

Третья группа проблем затрагивает регулирование структуры международной валютной ликвидности. Недостатки выделения ограниченного набора валют в качестве резервных были описаны Р. Триффином, однако такая система имеет и достоинства: использование одной валюты или их ограниченного набора в международных расчетах и в качестве базовых валют конверсионных операций снижает транзакционные издержки. В современной валютной системе выделяют четыре основные резервные валюты: доллар США, евро, английский фунт стерлингов и японскую иену. Преимущество снижения транзакционных издержек провоцирует так называемый сетевой эффект, когда центральные банки проявляют заинтересованность хранить международные

резервы в тех же валютах, что и другие центральные банки и институциональные инвесторы. Поддержание валюты в статусе резервной серьезно усложняет работу центрального банка страны-эмитента. С этим связано одно из преимуществ доллара США: американская модель функционирования центрального банка и банковской системы доказала свою устойчивость к кризисным явлениям и пользуется большим доверием инвесторов, чем Европейский центральный банк, который функционирует на основе модели немецкого Бундесбанка и немецкой модели банковской системы, существенно отличающейся от англо-саксонской. Важным аргументом является также высокая ликвидность и объем американского финансового рынка.

Рост доли евро ограничивается также тем, что прирост международных резервов происходил в том числе за счет стран Юго-Восточной Азии и Латинской Америки, являющихся важными торговыми партнерами США. Поэтому перспективы евро в качестве резервной валюты связывают с будущей политикой России и стран Восточной Европы. Другим важным фактором является присутствие евро в качестве ориентира курсовой политики. Китай в 2005 г. включил евро в корзину валют, против которой управляется юань. Россия также в феврале 2005 г. ввела бивалютную корзину, в которую входит евро, а также начала проведение валютных интервенций в евро, пока существенно уступающих по объему интервенциям в долларах США.

Дополнительным аргументом в пользу роста доли евро является более высокая ликвидность этой валюты по сравнению с бывшими европейскими валютами. Средняя разница между курсами покупки и продажи (спред) немецкой марки против доллара США в среднем составляла 0,68%, французского франка -0,53%, тогда как для евро этот показатель находится на уровне порядка 0,11%б. Наконец, углубляющийся кризис платежного баланса США постепенно подрывает доверие инвесторов к американской валюте. Между тем на

6 См • Официальный сайт информационно-аналитического агентства Bloomberg - http //www bloomberg com

протяжении последнего десятилетия доля доллара США в международных резервах оставалась достаточно стабильной.

Таблица 2.

Валютная структура международных резервов.

Год Валюта, % 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Доллар США 62,1 65,2 69,4 71,0 71,0 71,4 67,0 65,9 65,8 66,5

Японская иена 6,7 5,8 6,2 6,4 6,1 5,1 4,4 3,9 3,8 3,6

Англ Фунт стерлингов 2,7 2,6 2,7 2,9 2,8 2,7 2,8 2,8 3,4 3,7

Швейц франк 0,3 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 0,4 0,2 0,2 0,1

Евро - - - 17,9 18,4 19,3 23,9 25,3 25,0 24,4

Другие 4,3 3,8 4,5 1,6 1,5 1,2 1,5 1,9 1,8 1,6

Cm Annual Report of the Executive Board for the Financial Year Ended April 30, 2006 - Washington IMF, 2006 - P 130

Однако, учитывая вышеуказанные аргументы, автор считает, что доля евро может возрасти, при условии проведения соответствующего реформирования надзорных функций Европейского центрального банка и унификации финансовой и банковской систем отдельных стран ЭВС. В настоящее время валютная структура активов часто отражает валютную структуру обязательств, что, несомненно, является положительным фактором. Однако перспективной тенденцией могло бы стать расширение использования объективных рыночных критериев, в частности применения моделей, наподобие разработанных американскими учеными для управления инвестиционными портфелями: модели средней дисперсии Г. Марковича и модели операционных издержек М. Дули. В настоящее время только Банк Англии и Банк Австралии применяют различные модификации этих моделей.

В последние годы регулирование международной валютной ликвидности редко связывают с перспективами инструментов финансирования МВФ, в том числе СДР. Действительно, к 2006 г. доля СДР в мировых официальных резервных активах снизилась до 1%, в то время как в период создания механизма СДР ожидалось, что к концу XX в. этот показатель составит порядка 50%. Между тем мы считаем, что в отличие от предоставления обусловленных кредитов, часто

не учитывающих специфику отдельных стран при построении рекомендательных программ монетаристского характера (Аргентина), СДР имеет большой потенциал в долгосрочной перспективе. Повышение квот развивающихся и беднейших стран, доступ которых к мировым финансовым рынкам затруднен или очень дорог, является перспективной возможностью получения более дешевого финансирования и нормализации международынх расчетов. Тщательное регулирование расходования средств и их помещение на специальный счет «эскроу» предупреждало бы их нецелевое использование.

В ситуации, когда общая сумма международных резервов превысила 4,7 млрд. долл. США на конец 2006 г.7, центральные банки упрочили свое положение в качестве ключевых субъектов мировой экономики. В качестве традиционных инструментов инвестирования средств выступают казначейские облигации, обязательства уполномоченных федеральных агентств США, наднациональных межправительственных финансовых институтов, немецких ипотечных и земельных банков и другие высоконадежные обязательства. В условиях рекордного объема международных резервов и высоких издержек их формирования диверсификация может быть проведена за счет расширения в их составе некоторых перспективных инструментов, прежде всего корпоративных облигаций и обязательств, обеспеченных активами и ипотеками. Опасения по поводу высокого риска включения таких обязательств в международные резервы безосновательны в связи с тем, что большинство центральных банков, управляющих большими объемами международных резервов, практикуют их деление на инвестиционную и операционную части, которая в первую очередь будет затронута в случае необходимости использования средств официальных резервных активов. Операционный риск может быть преодолен благодаря построению адекватных систем контроля за рисками и повышению профессионального уровня персонала.

В последние годы многие ученые (Э. Крокетт) склонны отрицать перспективы золота в качестве резервного актива. Однако стабильно высокие

1 Cm : Annual report of the financial year ended April 30, 2006 - Washington IMF, 2006 - 243 p

цены на золото (в особенности в условиях прогнозируемого снижения добычи) в сочетании с тем, что его стоимость является безусловной, то есть золото не является чьим-либо обязательством, делают этот элемент официальных резервных активов полноценным инструментом их диверсификации. Дополнительный интерес представляют новые структурированные продукты (опционы; фьючерсы; облигации, доходность которых привязана к изменениям цена золота; счета с отсроченным исполнением8), которые также при условии построения адекватных систем контроля за рисками, позволяет снизить затраты от хранения золота.

В работе содержится оценка степени отражения вышеуказанных тенденций в практике управления официальными резервными активами России. Отчеты о деятельности Банка России подтверждают9, что последний придерживается достаточно консервативных стратегий такого управления, распределяя активы между инвестиционным и операционным портфелями валютных резервов. Причем активы операционного портфеля валютных резервов размещаются главным образом в депозиты, сделки РЕПО и дисконтные ценные бумаги федеральных агентств США. Активы инвестиционного портфеля размещаются в казначейские облигации США, стран ЭВС и Великобритании, купонные ценные бумаги федеральных агентств США.

Автор приходит к выводу, что в условиях консервативной стратегии управления официальными резервными активами и растущей задолженности банков и нефинансовых организаций (в том числе, доля государства в капитале которых превышает 50%), следует обратить внимание на опыт некоторых стран, выделивших специальные инвестиционные фонды в составе международных резервов, направленные на повышение уровня доходности и финансирование объектов инфраструктуры (Норвегия, Ю. Корея, Оман и др.), а также ужесточить меры регулирования негосударственной задолженности. Анализ основ функционирования Стабилизационного фонда Российской Федерации позволяет

8 deferred accounts

5 См • Годовой отчет Центрального Банка Российской Федерации за 2005 год - М , 2006 - 249 с , Обзор деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами - М , 2007 - 31 с

заключить, что его функции в настоящий момент в большей мере направлены на стерилизацию избыточной ликвидности, образовавшейся в результате проведения валютных интервенций, и не в полной мере отвечают критериям инвестиционного фонда будущих поколений.

Несмотря на меры, предпринимаемые центральными банками в направлении повышения диверсификации международных резервов, тенденции к повышению прозрачности и координации различных институтов при регулировании международной валютной ликвидности, в работе демонстрируется, что воплощение и применение ряда рекомендаций может существенно повысить эффективность такого регулирования, в том числе для России.

Заключение содержит основные выводы и рекомендации, полученные автором в процессе исследования. ПУБЛИКАЦИИ

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Фаненко М.А. Перспективы золота как инструмента международной валютной ликвидности // Банковские услуги. - 2004. №12. - С. 2-6 (0,4 п.л.).

2. Фаненко М.А. Проблема определения оптимального уровня официальных резервных активов / Внешнеэкономические аспекты национальной безопасности России (сборник статей). - М.: МГУП, 2005. - С. 223-233 (0,4 п.л.).

3. Фаненко М.А. Проблема выбора резервных валют при формировании международной валютной ликвидности / Тенденции развития внешнеэкономических связей в условиях глобализации: Сборник статей / Под ред. Н.В. Лукьяновича и B.C. Акопова. - М.: МАКС Пресс, 2006. - С. 199-212(0,7 п.л.).

4. Фаненко М.А. Некоторые новые тенденции в управлении международными резервами // Деньги и кредит. - 2007. №2. - С. 28-33 (0,5 п.л.).

5. Фаненко М.А. Валютная диверсификация активов: опыт центральных банков // Проблемы теории и практики управления. - 2007. №3. - С. (0,6 п.л.).

Отпечатано в ПМБ ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ» Москва, Ленинградский проспект, д.49 Заказ № 45 от 4.04.2007 г. Объем 1,4 п. л. Тираж 100 экз.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Фаненко, Мария Алексеевна

Введение

I Понятие международной валютной ликвидности и ее роль в 10 международных экономических отношениях

1.1. Предпосылки и условия формирования международной 10 валютной ликвидности

1.2. Эволюция сущности международной валютной ликвидности 19 в условиях перехода к плавающим валютным курсам

1.3. Структура международной валютной ликвидности

II Регулирование международной валютной ликвидности: 46 количественный аспект

2.1. Источники формирования спроса на международные резервы

2.2. Взаимосвязь регулирования международной валютной 62 ликвидности с действующим валютным режимом

2.3. Стоимость формирования официальных резервных активов

III Регулирование структуры международной валютной 92 ликвидности

3.1. Валютная диверсификация международной валютной 92 ликвидности

3.2. Изменение инструментов финансирования МВФ в структуре 116 международной валютной ликвидности

3.3. Диверсификация инвестиционных инструментов в 125 международных резервах

Диссертация: введение по экономике, на тему "Регулирование международной валютной ликвидности в условиях глобализации мировой экономики"

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в условиях постепенного перехода к режимам плавающего валютного курса, либерализации мировых финансовых рынков и распространения глобальных кризисов возникла необходимость в поддержании достаточного уровня международной валютной ликвидности с целью обеспечения стабильности мировой валютной и финансовой систем.

Проблемой международной валютной ликвидности и международных резервов занимались зарубежные ученые: Р. Триффин, Р. Манделл, Э. Кейн, Дж. Айзенман, Дж. Френкель, Дж. Вильямсон, Н. Марион, А. Бен-Бассет и А. Готтлиб, П. Кларк, Ж. Полак, Р. Кловер и Р. Липси, Б. Эйшенгрин и Б. Мэтисон, X. Хеллер, Ж. Уилье, X. Оливера, П. Оппенгеймер.

В российской науке проблемой международной валютной ликвидности занимались В.И. Суровцева, Э.А. Баринов, В.М. Пятненков, С.И. Кузнецов. Собственные определения международной валютной ликвидности были предложены JI.H. Балахничевой, Н.Р. Герониной и О.В. Мурмановой, С.Р. Моисеевым, И.Н. Платоновой, С.В. Степановым и Н.А. Хуторовым, А.И. Шмыревой, В.А. Щегорцовой и В.А. Тараном.

Отдельными аспектами регулирования официальных резервных активов занимались А.И. Басов, Т.Д. Золотухина, А.В. Навой.

Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

Объектом исследованияявляется международная валютная ликвидность и национальные и международные институты, осуществляющие ее регулирование.

Теоретическую и методологическую основу исследованиясоставляют исследования отечественных и зарубежных специалистов в области мировой экономики, международных валютно-кредитных отношений, экономической теории, финансов, нормативные акты Российской Федерации и рекомендательные документы Международного валютного фонда. Информационную базу составляют данные Банка международных расчетов, Организации экономического сотрудничества и развития, Всемирного банка, статистические материалы отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, крупнейших инвестиционных банков и эмитентов ценных бумаг.

- дополнены представления о сущности международной валютной ликвидности за счет включения фактора внешней задолженности банковских и нефинансовых организаций и необходимости предотвращения воздействия глобальных валютно-финансовых кризисов; установлена зависимость между стоимостью формирования международных резервов для национальной экономики и теми выгодами, которые страна получает в результате их использования в условиях глобального валютно-финансового кризиса;

Апробация и внедрение результатов исследования: диссертация выполнена в рамках комплексной темы «Пути развития финансово-экономического сектора России», разрабатываемой Финансовой Академией при Правительстве Российской Федерации.

Основные положения и выводы диссертационной работы апробированы на научно-практической конференции, проведенной Хабаровской государственной академией экономики и права, «Современная политика России в развитии экономики и образовании: многовекторный аспект» (г. Хабаровск, октябрь 2005 г.) и заседании круглого стола, организованного на базе Финансовой Академии при Правительстве Российской Федерации, «Деятельность банков на финансовом рынке: мировой опыт и российская практика» (г. Москва, октябрь 2006 г.).

Материалы диссертации используются кафедрой «мировая экономика и международные валютно-кредитные отношения» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в преподавании учебных курсов «Международные экономические отношения» и «Международные валютно-кредитные отношения», а также при подготовке спецкурсов по проблемам развития мировых рынков капиталов.

Публикации по теме диссертации: Основные положения диссертации отражены в пяти опубликованных работах общим объемом 2,6 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Фаненко, Мария Алексеевна

Выводы о целесообразности построения индивидуальных моделей достаточности международных резервов для всех стран, располагающих высокими объемами официальных резервных активов, прежде всего стран с переходной экономикой, позволили разработать основные направления диверсификации международных резервов, призванные повысить эффективность регулирования международной валютной ликвидности в целом. Изучение преимуществ и недостатков имеющихся, благодаря высокому уровню развития мирового валютного и финансового рынка, возможностей такой диверсификации позволило выявить наиболее перспективные для центральных банков: выделение в составе международных резервов специальных инвестиционных фондов, управляемых с целью улучшения показателей доходности и финансирования проектов инфраструктуры национальной экономики, а также расширение перечня инвестиционных инструментов, в том числе ценных бумаг с повышенным уровнем кредитного риска, усложненных рыночных инструментов па базе золота.

Разработанные методы оптимизации регулирования международной валютной ликвидности были адаптированы для российских условий. Были раскрыты основные факторы, специфические для России, которые следует учитывать в первую очередь при оценке достаточности международных резервов. Наличие предприятий с высокой долей государства в уставном капитале (ОАО «Роснефть», ОАО «Газпром»), в совокупности с ростом задолженности банков и нефинансовых организаций в целом, имеющей неблагоприятную структуру с преобладанием кредитов по отношению к прямым инвестициям и размещению обязательств на мировом рынке ссудных капиталов, обусловливает необходимость принимать во внимание эти суммы при расчете достаточности международных резервов. Другой важный фактор, приобретший повышенную актуальность в 2006 г. - формирующийся Стабилизационный фонд Российской Федерации, предстоящие операции по расходованию средств которого должны быть также учтены в прогнозируемой необходимой сумме международных резервов.

В целом проведенное исследование позволило выявить ряд важных закономерностей, характерных для регулирования международной валютной ликвидности и управления официальными резервными активами, необходимых для предложения комплекса мер, направленных на повышение эффективности такого регулирования в рамках функционирования Ямайской валютной системы.

Заключение.

В условиях глобализации мировой экономики, одним из важнейших проявлений которой стало распространение глобальных валютно-финансовых кризисов, возникла потребность в переосмыслении понятия международной валютной ликвидности, ее структуры и взаимодействия отдельных элементов в рамках этой категории. Проведенный анализ позволил сделать вывод о целесообразности расширительной трактовки международной валютной ликвидности, включающей в части обязательств не только внешнюю задолженность государственных органов, но и внешний долг банков и нефинансовых организаций. Вышеуказанные проблемы глобализации мировой экономики обусловили необходимость изменения структуры целей регулирования международной валютной ликвидности: ранее считавшиеся основными цели регулирования валютного курса, обеспечения бесперебойного проведения внешних расчетов и погашения внешней задолженности стали вспомогательными задачами в рамках комплексной цели предотвращения эффекта эпидемии от распространения глобальных валютно-финансовых кризисов.

Эти аргументы позволили дополнить определение международной валютной ликвидности с учетом потребностей современной валютной и финансовой систем. Под международной валютной ликвидностью следует понимать платежеспособность и кредитоспособность международных резервов и степень их достаточности для регулирования рыночного курса национальной валюты, поддержания доверия к национальной валютной системе, бесперебойного проведения макроэкономических расчетов, погашения краткосрочной внешней государственной задолженности и задолженности банковских и нефинансовых организаций, а также предотвращения эффекта эпидемии при распространении глобальных валютно-финапсовых кризисов.

Исследование процессов формирования международных резервов в конце XX в., практик управления международными резервами позволило установить функциональную зависимость между стоимостью формирования международных резервов для национальной и мировой экономики и теми выгодами, которые страна получает в результате их использования в случае распространения глобального валютно-финансового кризиса. В частности, были выявлены факторы, которые следует в первую очередь учитывать при оценке уровня достаточности международных резервов: упущенная выгода от альтернативного инвестирования средств, доходность международных резервов, экономия от спреда, а также стоимость стерилизации валютных интервенций.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Фаненко, Мария Алексеевна, Москва

1. «Бюджетный кодекс Российской Федерации» от 31.07.1998 №145-ФЗ (Ред. От 30.12.2006).

2. Федеральный Закон «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)» от 10.07.2002 №86-ФЗ (Ред от 29.12.2006).

3. Федеральный Закон «О федеральном бюджете на 2004 год» от 23.122003 №186-ФЗ (С изменениями от 29 июня, 28 июля, 20 августа, 10 ноября 2004 г.).

4. Федеральный Закон «О федеральном бюджете на 2005 год» от 23.12.2004 №173-Ф3 (С изменениями от 5 июля, 4 ноября 2005 г.).

5. Федеральный Закон «О федеральном бюджете на 2006 год» от 26.12.2005 №189-ФЗ (С изменениями от 26 июля 2006 г.).

6. Постановление правительства РФ «О порядке управления средствами Стабилизационного фонда Российской Федерации» от 21.04.2006 №229.

7. Актуальные валютно-финансовые проблемы мира: сборник научных трудов. Вып. 3 / МГИМО; Ред. В.Ю. Катасонов, Отв. За вып. О.В. Хмыз. -МГИМО-Университет, 2005. 112 с.

8. Актуальные валютно-финансовые проблемы мира: сборник науч. Трудов. Вып. 4 / МГИМО (У) МИД России, каф. междунар. Валютно-кредитных отношений. М.: МГИМО-Университет, 2006. - 216 с.

9. Ю.Балахничева JI.H. международные валютно-кредитные отношения: Учеб пособие. Новосибирск, 1999. - 122 с.

10. П.Баринов Э.А., Пятненков В.М. Международная валютная ликвидность. -М.: Московский государственный институт международных отношений, 1980.-82 с.

11. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: НТО им. Академика С.И. Вавилова, 2005. - 452 с.

12. Геронина Н.Р., Мурманова О.В. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Краткий курс лекций. М.: МБИ, 2003. - 71 с.

13. Глобализация мирового хозяйства: учеб. Пособие / под ред. М.Н. Осьмовой, А.В. Бойченко. М.: ИНФРА-М, 2006. - 375 с.

14. Годовой отчет Центрального Банка Российской Федерации. М, 2006. -249 с.

15. Годовой отчет Национального банка Республики Казазстан за 2005. -Алматы, 2006.-280 с.

16. П.Долженкова Л.Д. Кризисы и реформы: дестабилизация финансовых рынков конца 90-х годов XX в. и изменение архитектуры международной валютно-кредитной системы. М.: Логос, 2004. - 306 с.

17. Корчагин Ю.А. Региональная финансовая политика и экономика. Ростов-на-Дону: Феникс, 2006. - 284 с.

18. Котелкин С.В. Международная финансовая система: учебник для вузхов. -М.: Экономист, 2004. 538 с.

19. Кузнецов B.C. Международный валютный фонд и мирохозяйственные связи. -М.: Росспэн, 2001.-432 с.

20. Лука К. Торговля на мировых валютных рынках: пер. с англ. 2-е изд. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.-715 с.

21. Матросов С.В. Европейский фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002.-255 с.

22. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 576 с.

23. Мировая экономика и международные отношения в начале XXI века: актуальные проблемы глазами молодых ученых / Ин-т мировой экономики и междунар. Отношений РАН. М., 2004. - 86 с.

24. Моисеев С.Р. Международные валютно-кредитные отношения: Учеб пособие. М.: Дело и сервис, 2003. - 576 с.

25. Обзор деятельности Банка России по управлению резервными активами. -М, 2007.-Выпуск 1.- 28 с.

26. Платонова И.Н. Валютное регулирование в современной мировой экономике.-М.: ФА, 1999.-256 с.

27. Распад мировой долларовой системы: ближайшие перспективы: сборник работ / под общ. ред. Ю.Д. Маслюкова. М.: Чернышова, 2001. - 365 с.

28. Руководящие принципы к форме представления международных резервов и ликвидности в иностранной валюте. МВФ, 2001. - 120 с.

29. Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка: межвуз. Науч. Конф., Москва, 25 мая 2004 г. / Гос. Ун-т Высшая школа экономики. - М.: ИД ГУ ВШЭ, 2005. - 263 с.

30. Справочник по составлению платежного баланса / Бюро переводов МВФ. -Вашингтон: МВФ, 1995.-407 с.

31. Степанов С.В., Хуторова Н.А. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учеб пособие для студентов специальности 06.06.08. М.: МГУЛ, 2003. - 168 с.

32. Суровцева В.И. Международная валютная ликвидность: проблемы и противоречия. -М.: Финансы и статистика, 1983. 128 с.

33. Суэтин А.А. Международный финансовый рынок: учеб пособие для вузов / Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: КноРус, 2004. - 217 с.

34. Туруев И.Б. Мировое значение американских финансовых институтов. -М.: МАКС Пресс, 2003. 320 с.

35. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. Авторов; Под общ. Ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2004. - 1168 с.

36. Хмыз О.В. Международный рынок капиталов. -М.: Приор, 2002.-459 с.

37. Центральный банк в условиях рыночной экономики / ММВЮ. М.: Финансы и статистика, 2003. - 296 с.

38. Шмырева А.И., Колесников В.И., Климов А.Ю. Международные валютно-кредитные отношения: Учебник. СПб.: Питер, 2001.-272 с.

39. Яскина Г.С. Глобализация и опыт стран Азии // Азиатско-тихоокеанский регион в условиях глобализации: Тематический сборник / Дип. Академия МИД России. Ин-т актуальных междунар. Проблем; Отв. Ред. Е.П. Бажанов. -М.: Научная книга, 2001.- 45 с.

40. Адрианов В.А. Вопросы финансовой стабильности в деятельности центрального банка: опыт Банка Финляндии // Деньги и кредит. М., 2006. - №2. - С. 65-72.

41. Афанасьев Е.В. Глобализация финансовых рынков как предпосылка формирования мирового валютного рынка // Вестник Российской экономической академии имени Г.В. Плеханова. 2006. - №2. - С. 8-16.

42. Антюшина Н.М. Норвежский опыт управления «нефтяными» деньгами // Банковское дело. М., 2006. - №12. - С. 34-38.

43. Бажан А.И. Ссудный капитал и финансовый рынок // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. 2—6. - №1. - С. 6270.

44. Бажан А.И. Стабилизационный фонд: теоретические и практические аспекты // Банковское дело. М., 2006. - №12. - С. 18-22

45. Басов А.И. Роль золота и других драгоценных металлов в составе золотовалютных резервов // Финансы и кредит. 2003. - №3 (117). - С. 1924.

46. Брюков В.Г. Растущая внешняя задолженность российских банков и стресс-тестирование рисков // Международные банковские операции. -2006.-№1.-С. 27-44.

47. Буторина О.В. Закономерности валютно-финансовой интеграции: мировой опыт и СНГ // Деньги и икредит. М, 2005. - №8. - С. 42-50.

48. Дерюгина Е. Влияние стабилизационного фонда РФ на денежную рефлрму // Банковское дело. М., 2006. - №12. - С. 29-34.

49. Галухина А.С. Российский крупный бизнес в 2000-2005 гг.: некоторые ключевые аспекты развития / Проблемы прогнозирования. М., 2006. - С. 64-70.

50. Глобализуемся, но как именно?: Тема номера // Вестник НАУФОР. М., 2006.-№7.-С. 5-31.

51. Гусев К. Стабилизационный фонд: за и против // Банковское дело. М., 2006.-№12.-С. 10-18

52. Инвестиционный климат в России / Е. Ясин, JI. Григорьев, О. Кузнецов и др. // Общество и экономика. М., 2006. - №5. - С. 3-56.

53. Кашкин С.Ю. Законы Европейского союза о банковском деле // Законодательство и экономика. М., 2006. - №2. - С. 7-12.

54. Красавина J1.H. Необходим комплекс мер для снижения инфляции в России // Банковское дело. М., 2006. - №8. - С. 25-31.

55. Кузнецова А.К. Китай и мировая экономика // Банки: мировой опыт. М., 2006.-№1.-С. 10-14.

56. Леонтьева Е.Л. Дефляционный кризис в Японии // Экономический журнал Высшей школы экономики. М., 2006. - Тщь 10, №3. - С. 353-401.

57. Лусников А. Валюты все больше, но Центробанк не позволит рублю сильно укрепиться // Национальный банковский журнал. М., 2006. - №2. -С. 29.

58. Мамедов А.О. Методология моделирования развития мирового финансового рынка и международного финансового менеджмента // Вестник Российской экономической академии имени Г.В. Плеханова. -2006.-№3.-С. 19-32.

59. Макаревич Л.Н. Банки и стабилизационный фонд // Банковское дело. -2006.-№12.-С. 23-28.

60. Моисеев С.Р. Переосмысление Бреттон-Вудской системы: новые факты старой истории // Финансы и кредит. М., 2005. - №21. - С. 28-36.

61. Навой А.В. Не все золото, что блестит: итоги 2005 года // Рынок ценных бумаг. -2006. -№3.- С. 10-14.

62. Пищик В.Я. Евро и доллар США: конкуренция и партнерство в условиях глобализации. М.: Консалтбанкир, 2002. - 302 с.

63. Портной М.А. Экономические основы единства финансового рынка // США. Канада. Экономика-политика-культура. М.: Наука, 2006. - №6. - С. 3-12.

64. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития / Финансовая Академия при Правительстве Российской Федерации. М., 2000. - 312 с.

65. Рудый К. Финансово-экономические реформы в Китае // Банковский вестник (НБ Белоруссии). 2006. - №34. - С. 33-37.

66. Рынок ценных бумаг: учебник для ВУЗов / под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. -М.: Финансы и статистика, 2000. 350 с.

67. Савинский С.П., Попов Е.Н. Использование валютных запасов в КНР // Банковское дело. М., 2006. - №12. - С. 40-44.

68. Стариков П. Глобализация финансового пространства вызов суверенитету государств // обозреватель. -М., 2006. - №3. - С. 113-121.

69. Севрук В.Т. Методики формирования рейтингов странового/суверенного риска // Банковское дело. М., 2005. - №12. - С. 18-22.

70. Слюсарева И. Экономика обгона: переход из третьего мира в первый // Вестник НАУФОР. - М., 2006. - №6. - С. 49-55.

71. Смыслов Д.В. Золотовалютные резервы в рыночной экономике: состав, функции, управление // Деньги и кредит. 1996. - №5. - С. 59-69.

72. Смыслов Д.В. Куда идет мировая валютная система? // Мировая экономика и международные отношения. 1997. - №7-№8. - С. 13-27, С. 65-83.

73. Смыслов Д.В. Валютная сфера России: неординарные суждения независимого экономиста//Деньги и кредит.-2001. -№10.-С. 51-56

74. Смыслов Д.В. Мировые деньги в прошлом, настоящем и будущем // Деньги и кредит. 2002. - №5-7. - С. 50-59, С. 32-39, С. 52-58.

75. Суэтин А.А. Международный финансовый рынок // Банковский ряд. -2005. №3. - С. 23-30.

76. Туруев И.Б. Экономика и финансовый рынок США неустойчивость роста и неясность перспектив // Банковское право. - М., 2005. - №4. - С. 51-56.

77. Флёрье В. Реформы финансовых рынков Китая // Банки: мировой опыт. -М., 2005.-№5.-С. 59-63.

78. Хмыз О.В. Выпуск еврооблигаций российскими компаниями и государством // Финансы. 2003. - №8. - С. 20-22.

79. Хмыз О.В. Локальные институциональные инвесторы стран с переходной экономикой // Мировая экономика и международные отношения. М., 2006.-№3.-С. 78-86.

80. Чибриков Г.Г. Глобализация и ее формы // Вестник Московского университета. М., 2006. - №4. - С. 44-58.

81. Шахматов А.В. Индия: платежный баланс, резервы и долг // Банковское дело.-2004.-№7.-С. 36-40.

82. Быков К.Э. Глобализация мировых финансовых рынков: диссерт. Канд. экон. наук / науч. Рук. Г.П. Черников. М., 2003. - 202 с.

83. Самарина А.Е. Германия как центр консолидации европейских биржевых рынков: диссертация канд. экон. наук / науч. рук. О.И. Дегтярева. М., 2005.- 175 с.

84. Aizenman J., Turnovsky S.J. Reserve requirements on sovereign debt in the presence of moral hazard on debtors or creditors? - The Economic Journal. -Royal Economic Society. - 2002. - №112 (January). - P. 107-132

85. Aizenman J., Marion N. Reserve uncertainty and the supply of international credit. Journal of money, credit and banking. - Vol. 34, No.3 (August 2002, Part 1).-P.631-649

86. Aizenman J., Marion N. The high demand for international reserves in the Far East: what's going on? Journal of the Japanese and International Economies. -2002. October.-44 p.

87. Aizenman J., Lee J. International reserves: precautionary versus mercantilist views, theory and evidence. NBER Working paper. - August 2005. - 30 p.

88. Andreou J. Estimating the Impact of Monetary Policy Surprises on Fixed-Income Markets // Bank of Canada. Review. Канада: Bank of Canada, 2005. -P. 11-19.

89. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30, 1996. -IMF.-214 p.

90. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30, 1997. -IMF.-220 p.

91. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30, 1998. -IMF.-215 p.

92. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30, 1999.-IMF.-259 p.

93. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2000.-IMF.-234 p.

94. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2001.-IMF.-236 p.

95. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2002.-IMF.-214 p.

96. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2003.-IMF.-211 p.

97. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2004.-IMF.-215 p.

98. Annual report of the executive board for the financial year ended April 30,2005.-IMF.-216 p.

99. Annual report of the financial year ended April 30, 2006. IMF. - 243 p.

100. Annual report: Reserve Bank of Australia. 2006. - 245 p.

101. Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions. -Washington: IMF, 1997. 960 p.

102. Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions. -Washington: IMF, 2003. 1109 p.

103. Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions. -Washington: IMF, 2004. 1092 p.

104. Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions. -Washington: IMF, 2006. 1340 p.

105. Annual report. Китай, 2005. - 150 p.

106. Annual Report. Бразилия: Banco Central go Brazil. - 2005. - 235 p.

107. Annual report. Объединенный Арабские Эмираты: Central Bank of the United Arab Emirates. - 2004. - 145 p.

108. Annual Report. Финляндия. - 2005. - 170 p.

109. Appleyard D., Field A., Cobb S. International Economics. Cambridge: Cambridge University Press. - 150 p.

110. Beaufort O., Kapteyn A. Reserve adequacy in emerging market economies. IMF Working paper. - September 2001. - 30 p.

111. Ben-Bassat A., Gottlieb D. Optimal international reserves and sovereign risk // The Journal of International Economics. Washington, 1992. - Vol. 33. -P.345-362.

112. Bergsten F. The United states and the World Economy: Foreign Economic Policy for the Next decade. Harvard: Institute for International Economics. -488 p.

113. BIS 76lh Annual Report (1 April 2005 31 March 2006). - Basel, 2006. -238 p.th

114. Blanchard O. Macroeconomics /4 ed. Cambridge: Cambridge University Press. - 160 p.

115. Boughton J. Silent Revolution: The International Monetary Fund 1979 -1989. Washington: International Monetary Fund, 2001. - 80 p.

116. Bussiere M., Mulder C. External Vulnerability in Emerging Market Economies: How High Liquidity Can Offset Weak Fundamentals and Effects of Contagion? Washington: IMF Working Paper, 1999. - 45 p.

117. Bussiere M., Fratzcher M. Towards a new early warning system of financial crises. European central bank. - Working paper series. - May 2002. -No.145.-66 p.

118. Caballero R. J. International Liquidity Management Problems in Modern Latin America: their Origin and Policy Implications. Buenos-Aires: IADB mimeo, 2000. - 35 p.

119. Carlin W. Macroeconomics: imperfections, institutions and policies. -New York: Oxford University Press, 2006. 810 p.

120. Cipriani M., Kaminsky G. Volatility in International Financial Market Issuance: The Role of the Financial Center. Cambridge: NBER Working Papers, 2006.-45 p.

121. Clark P., Polak J. International liquidity and the role of the SDR in the international monetary system. Washington: IMF Staff Papers, 2004. Vol.51, No.l.-P. 49-71.

122. Claassen E. Demand for international reserves and the optimum mix and speed of adjustment policies. The American economic review. - Vol.65, No.3. -June 1975.-P. 446-453

123. Clower R., Lipsey R. The present state of international liquidity theory // The American Economic Review. Washington, 1968. Vol.58, No.2. - P. 586595.

124. Cooper R. The Relevance of International Liquidity to Developed Countries // The American Economic Review. Papers and Proceedings of the Eightieth Annual Meeting of the American Economic Association -Washington, 1968. Vol. 58, No.2. - P. 625 - 636.

125. Cooper R. Chapter 11 for Countries? // Foreign Affairs. Washington, 2002.- Vol. 81,No.4.-P. 90-103.

126. Davanne O. Reforming the international financial system. Where do we stand? №03-2000-May 2000. - 41 p.

127. Deacon J. Global securitization and CDOs. San-Fransisco: John Wiley&Sons, Ltd., 2004. - 675 p.

128. Diamond D., Rajan R. Liquidity shortages and banking crises. The journal of finance. - Vol. LX, No.2. - April 2005. - P. 615-647.

129. Disyatat P. Currency crises and foreign reserves: a simple model. IMF working paper.- February 2001. - 22 p.

130. Dooley M., Folkerts-Landau D., Garber P. Interest rates, exchange rates and international adjustment. Cambridge: NBER Working Paper, 2005.-23 p.

131. Doree G. Liquidite: Aspects micro, macro et international. Banque de France. - Fevrier, 2005. - 26 p.

132. Eichengreen В., Flandreau M. The Gold Standard in Theory and History / Ed. by B. Eichengreen (Editor). -Fransisco: John Wiley&Sons, Ltd., 1997. -120 p.

133. Eichengreen В., Mathieson D. The currency composition of foreign exchange reserves: retrospect and prospect / B. Eichengreen, D. Mathieson // IMF Working Paper. 2000. - № 131. - P. 1 -34.

134. Ferguson R. Monetary Credibility, Inflation and Economic Growth // Bank for International Settlements. BIS Review. Швейцария: Bank for International Settlements, 2005. - №72. - 17-20.

135. Financial globalisation. BIS Papers. - No.32. - December 2006. - 65 p.

136. Fiscal policies and financial markets // European central bank.

137. Financial System in Korea. Южная Корея. - 2005ю - 260 p.

138. Monthly bulletin. Германия, 2006. - №2. - P. 71 -84.

139. Fleming M. International Liquidity: Ends and Means. Washington: IMF Staff Papers. - December 1961. -25 p.

140. Flood R., Marion N. Holding international reserves in an era of high capital mobility. IMF staff papers. - 2001. April. - 67 p.

141. Fratzscher M., Ehrmann M. Global Financial transmission of monetary policy shocks. Frankfurt: ECB Working Paper, 2006. - No. 616. - 56 p.

142. Frenkel J., Jovanovic B. Optimal International Reserves: A Stochastic Framework//Economic Journal. Washington, 1981.-Vol. 91. - P. 507-514.

143. Frenkel J., Rose A. Currency crashes in emerging markets: An Empirical Treatment // Journal of International Economics. Washington, 1996. - Vol. 41. -P. 351-366.

144. Frenkel J. International liquidity and monetary control. NBER Working paper No. 1118.-May 1983.-70 p.

145. From Gold to Euro: On Monetary Theory and the History of Currency Systems /Ed. by H.-P. Spahn. Cambridge: Cambridge University Press, 2001. -150 p.

146. Galati G., Wooldridge P. The euro as a reserve currency: a challenge to the pre-eminence of the US dollar? BIS Working papers. - No.218. - October 2006.-29 p.

147. Guidelines for foreign exchange reserve management: accompanying document. International monetary fund. - March 26, 2003. - 264 p.

148. Gold Survey 2006 / Update 1. London: GFMS Limited., 2006. - 120 p.

149. Hauner D. A fiscal price tag for international reserves / D. Hauner / International monetary fund. IMF Working Paper. USA: IMF, 2005. - №81 -P. 1-29

150. Heller R. H. Optimal international reserves // The Economic Journal. -Washington, 1966. Vol.76, No.302. - P.296-311.

151. Heller R. H. Wealth and International Reserves // Review of Economic and Statistics. Washington, 1970. Vol. 52., No. 2. - P. 212 -214.

152. Hildebrand Ph. The virtues of flexible financial markets a central banking perspective // Bank for International Settlements. BIS Review. -Швейцария: Bank for International Settlements, 2006. - №44. - P. 15-19.

153. Huilier J. La liquidite internationale: functions, formes et reforme. -Presses Universitaires de France, 1984. 140 p.

154. How countries manage reserve assets / Ed. by Pringle R., Carver N. -Central banking publications, 2003. 333 p.

155. How countries supervise their banks, insurers and securities markets 2006 / Ed. by N. Courtis. London: Central banking publications, 2006. - 306 p.

156. Hviding K., Nowak M., Ricci L. Can higher reserves help reduce exchange rate volatility? IMF Working paper. - October 2004. - 32 p.

157. International banking and financial market developments. BIS Quarterly Review. - September 2006. - 109 p.

158. International banking and financial market developments. BIS Quarterly Review. - December 2006. - 109 p.

159. International banking and financial market developments. BIS Quarterly Review. - March 2007. - 107 p.

160. International Financial statistics yearbook. Washington: IMF, 2005. -2038 p.

161. International finacial statistics. IMF Statistics Department. 0 Volume 59, No. 11. - November 2006. - 80 p.

162. International Reserves and Foreign Currency Liquidity: Guidelines for a Data Template / A.Y. Kester- Washington: IMF, 2001. 72 p.

163. Japan emerges from the shadow // Euromoney. England, 2006. - Vol. 37, No. 442. - P. 67-70.

164. Jeanne O., Ranciere R. The optimal level of international reserves for emerging market countries: formulas and applications. IMF working paper. -2006. October.-26 p.

165. Kane E.J. International Liquidity: A Probabilistic Approach. NY: Kyklos, 1965.- 125 p.

166. Kohn D. The evolving nature of the financial system financial crises and the role of the central bank // Bank for International Settlements. BIS Review. -Швейцария: Bank for International Settlements, 2006. - №44. - P.20

167. Krugman P. The return of depression economics. NY: W.W. Norton, 2000.- 150 p.

168. Krugman P., Obstfeld M. International economics: theory and policy / 7th Ed. San-Fransisco: Wiley Finance, 2005. - 250 p.

169. Lee J. Insurance Value of International Reserves: An Option Pricing Approach / J. Lee // IMF Working Paper. 2004. - No. 175. - P. 1-27.

170. Li J., Rajan Ramkishen S. Can high reserves offset weak fundamentals? A simple model of precautionary demand for reserves. Centre for International Economic Studies Discussion Paper. - June 2005. - No. 0509. - 19 p.

171. Lim E. The euro's challenge to the dollar: different views from economists and evidence from COFER (currency composition of foreign exchange reserves) and other data. IMF working paper. - 2006. June. - 38 p.

172. Lynn M. Europe Watch: Getting rid of Gold // Bloomberg Markets. NY, 2004.-P. 23

173. Malkiel B. The rejection of the Triffin plan and the alternative accepted. -The journal of finance, Vol. 18, No. 3 (Sep., 1963), P. 511-536.

174. Markovitz H., Todd P. Mean-variance analysis in portfolio choice and capital markets. Cambridge: MIT Press, 2002. - 450 p.

175. Melicher R.W. Finance: Introduction to institutions, investment and management. 12lh Ed. - New York: Wiley&Sons, 2005. - 570 p.

176. Mohanty M.S., Turner P. Foreign exchange reserve accumulation in emerging markets: what are the domestic implications? BIS Quarterly Review. - September 2005. - P. 39-52.

177. Mundell, R. Monetary Theory: Inflation, Interest and Growth in the World Economy. NY: Goodyear, Pacific Palisades, 1971. - 56 p.

178. Obstfeld M., Rogoff K. Foundations of international macroeconomics. -The MIT Press, 1996.-805 p.

179. Olivera H. A note on the optimal rate of growth of international reserves // The Journal of political economy. 1969. - Vol. 77, No.2. - P. 245-248

180. Obstfeld M. Global capital markets: Integration, Crisis and Growth. -Cambridge: Cambridge University Press, 2005. 354 p.

181. Oppenheimer P. International liquidity: The case of the United Kingdom // The American Economic Review. Washington, 1968. - Vol. 58, No.2. - P. 604-607.

182. Papaioannou E., Portes R., Siourounis Optimal currency shares in international reserves: the impact of the euro and the prospects of the dollar. -European central bank. 2006. June. - 36 p.

183. Polak J. Special Drawing Rights: The Outline of a New Facility in the Fund, Finance and Development // The Journal of Political Economy. -Washington, 1967. Vol. IV, No. 4. - P. 275-280.

184. Pringle R. Dangerous Drift in International Money / R. Pringle // Central Banking. UK, 2004/2005. - Vol.15, No.4. - P. 39-46.

185. Quemard J.-L. Credit Derivatives, Securitization and the New Regulatory Environment. New York: Euromoney Books, 2005. - 126 p.

186. Rajan Ramkishen S. International reserve holdings by developing countries: why and how much? University of Adelaide, Australia. - 2002. May. -10 p.

187. RBS Reserve Management Trends 2007 / Ed. by Pringle R., Carver N. -Central banking publications, 2007. 170 p.

188. RBS reserve management rends / Ed. by Pringle R., Carver N. Central banking publications, 2005. - 127 p.

189. RBS reserve management trends 2006 / Ed. by Pringle R., Carver N. -Central banking publications, 2006. 156 p.

190. Reinhart C. Rogoff K. The modern history of exchange rate arrangements: a reinterpretation. Cambridge: NBER working paper series. - 2002. June. -104 p.

191. Report. Бельгия: National Bank of Belgium. -2005. - 150 p.

192. Report and Accounts. Дания: Danmarks Nationalbanks. - 2005. - 2301. P

193. Report of Currency and Finance. Индия: Reserve Bank of India. -2004/2005.-156 p.

194. Report on foreign portfolio holdings of US securities as of June 30, 2004. US Department of the Tresury, Federal Reserve Bank of New York, and Board of Governors of the Federal Reserve System. - June, 2005. - 26 p.

195. Reszat B. European financial systems in the global economy. -Chichester: John Wiley&Sons, 2005. VII, 254 p.

196. Review of the international role of the euro. European central bank. -2005.-68 p.

197. Russian Federation: selected issues. IMF Country Report No. 06/430. -December 2006. - 88 p.

198. Russian Federation: statistical appendix. IMF Country Report No. 06/431. - December 2006. - 42 p.

199. Sachs J., Tornell A., Velasco A. Financial Crises in Emerging Markets: The Lessons from 1995 // Brookings Paper. Washington, 1996. - Vol. 27, No. l.-P. 147-199

200. Singh C. Should India use foreign exchange reserves to finance infrastructure? Economic and Political Weekly. - 2006. February 11. - P. 517525.

201. The accumulation of foreign reserves. European central bank. -Occasional paper series. - No. 43 / February 2006. - 76 p.

202. The American economic review. Papers and proceedings of the One Hundred Fourteenth Annual Meeting of the American Economic Association. -Atlanta, GA. January 4-6. 2002. - P. 33-50

203. The international monetary system / Ed. by Kenen P., Papadia F., Saccomanni F. Cambridge University Press, 1996. - 350 p.

204. The Gold Standard and Related Regimes / Collected Essays by M. D. Bordo, F. Capie. Paris: Broche, 2005. - 240 p.

205. Trichet J.-C. Two successes of the euro the single monetary policy and European financial integration // Bank for International Settlements. BIS Review. - Швейцария: Bank for Internaqtional Settlelemnts, 2006. - №40. - P. 5-11.

206. Triffin R. National central banking and the international economy // The review of economic studies. 1946-1947. - Vol. 14, No.2. - P. 53-75.

207. Triffin R. Gold and the Dollar Crisis. The Future of Convertibility // The Economic Journal. Washington, 1961. Vol. 71, No. 281. - P. 142-144.

208. Truman E., Wong A. The case for an international reserve diversification standard. Institute for International Economics. - Working paper series. - May 2006.-34 p.

209. Velasco A. Financial crises in emerging markets. Cambridge: NBER Research Papers, 1999. - 45 p.

210. Vesilind A. Application of Investment Models in Foreign Exchange Reserve Management in Eesti Pank / A. Vesilind, T. Kuss // Eesti Pank (Bank of Estonia). Working Paper. Эстония, 2005. - No.6. - P. 1-31.

211. Williamson J. Surveys in applied economics: international liquidity // The Economic Journal. Washington, 1973. - Vol.83, No.331. - P.685-746.

212. Wooldridge P. The changing composition of official reserves. BIS quarterly review. - September 2006. - P. 25-38.

213. Ссылки на электронные источники:

214. Официальный сайт международного валютного фонда -h ttp://www. i m f.org.

215. Официальный сайт Банка Международных Расчетов -http:/Avww,bis.org.

216. Официальный сайт Организации экономического сотрудничества и развития http://www.oecd.org.

217. Официальный сайт Банка Англии http://www.bankofengland.co.uk.

218. Официальный сайт Банка России http://www.cbr.ru.

219. Официальный сайт Министерства финансов Российской Федерации -http://wvvvv.minfin.ru.

220. Официальный сайт Федерального казначейства Российской Федерации http://www.roskazna.ru.

221. Официальный сайт Гонконгского валютного управления (Hong Kong Monetary Authority) http://www.hk.hkma.

222. Официальный сайт Мирового золотого совета (World Gold Council) -http://www.goldcouncil.org.

223. Официальный сайт Банка Австралии http://www.rba.gov.au.

224. Официальный сайт Банка Англии http://www.bankoaengland.co.uk.

225. Официальный сайт Банка Аргентины http://www.bcra.gov.ar.

226. Официальный сайт Банка Венесуэлы http://www.bcv.org.ve.

227. Официальный сайт Банка Индонезии (Bank of Indonesia) -www, b i. go. i d/web/en.

228. Официальный сайт Банка Канады (Bank of Canada) -http://www.bankofcanada.ca.

229. Официальный сайт Народного Банка Китая -http://www.pbc.gov.cn/english/

230. Официальный сайт Банка Индии http://www.bankofindia.com.

231. Официальный сайт Банка Кореи (Bank of Korea) http://www.bok.or.kr.

232. Официальный сайт Банка Новой Зеландии (Bank of New Zealand) -http://www.bnz.co.nz.

233. Официальный сайт Банка Норвегии (Norges Bank) http://www.norges-bank.no.

234. Официальный сайт Банка развития ФРГ (Kreditanstalt Fur Wiederaufbau) http://www.kfw.de.

235. Официальный сайт Голландского агентсва государственного кредитования (Bank Nederlandse Gementeen) http://www.bng.nl.

236. Официальный сайт Социального амортизационного фонда Франции (Caisse d'Amortissement de la Dette Sociale) http://www.cades.fr.

237. Официальный сайт Банка Швеции (Riksbank) http://www.riksbank.com.

238. Официальный сайт Банка Японии htip://www.boj.or.ip.

239. Официальный сайт Комитета по статистике Индии -http://www.mospi.nic.in.

240. Официальный сайт Комитета по статистике КНР -http://www.china.org.cn.

241. Официальный сайт Министерства финансов Кореи -http://english.mofe.go.kr.

242. Официальный сайт инвестиционной корпорации Правительства Сингапура http://www.gic.com.sg.

243. Динамика мирового товарооборота и официальных резервных активовв 1996-2006 гг.

244. Соотношение мирового товарооборота и официальных резервных активов (в млн.долл. США)25000000и 15000000 а ш10000000———1. ШШШШШШь ■ ■ .50000001995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 20051. Период1. FX Reserves Turnover

245. Источник: Официальный сайт Всемирной торговой организации (http://www.wto.org) и Международного валютного фонда (http://www.inif.org).

246. Разграничение понятий официальных резервных активов и международной валютной ликвидности

247. Ликвидность в иностранной валюте

248. Ресурсы в иностранной валюте1. Международныерезервы (официальные резервные активы)обязательствами в иностранной валюте

249. Другие активы в иностранной валютетпозициями по производным финансовым инструментам -форвардам, фьючерсам и свопам

250. Затраты иностранной валюты

251. Предварительно установленные затраты в связи с:условными обязательствами в иностранной валюте

252. Обусловленные затраты в связи с:Iпозициями по производным финансовым инструментам -опционам

253. Соотношение активов в составе международных резервов на конец 1950 и 2005г., %1. Активы 1950 1978 2005

254. Резервная позиция в МВФ 3.5 5.3 0.871. СДР 2.9 0.61

255. Валютные резервы 27.5 80.5 88.91. Золото 69 11.1 9.64

256. См.: Годовые отчеты МВФ (1950-2005 гг.)