Риски инвестирования в создание активов предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Риски инвестирования в создание активов предприятия"

На правах рукописи

ДВОРНИКОВ ДМИТРИЙ ВЛАДИМИРОВИЧ

РИСКИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В СОЗДАНИЕ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами - промышленность, строительство)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Иркутск - 2004

Диссертация выполнена в Байкальском государственном университете экономики и права

Научный руководитель: кандидгт экономических наук, доцент

Бадилина Людмила Петровна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Немчин Александр Моисеевич

доктор экономических наук, профессор Шуплецов Александр Федорович

Ведущая организация: Иркутский государственный университет путей сообщения

Защита состоится 17 июня на заседании диссертационного совета К 212.070.02 в Байкальском государственном университете экономики и права по адресу: 664003, Иркутск, ул. Карла Маркса, 24, зал заседаний Ученого совета.

С диссертацией можно озна <омиться в библиотеке Байкальского государственного университета экономики и права по адресу: 664003, г. Иркутск, ул. Ленина, 11, корпус 2, ауд. 101.

Отзывы на автореферат направлять по адресу: 664003, г. Иркутск, ул. Ленина, 11, ученому секретарю.

Автореферат разослан

Ученый секретарь диссертационного с о ] В . Чистякова

кандидат экон. наук, профессор

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования.

Актуальность темы диссертации с точки зрения использования результатов исследования в промышленности можно обозначить следующим образом. На данный момент экономика России стремительно развивается; предприятия наращивают объемы производства. Однако износ существующих производственных мощностей составляет, согласно статистическим исследованиям 60-70%. Многие предприятия нуждаются в модернизации оборудования, с помощью которого осуществляются те или иные технологические процессы. Решение проблем модернизации оборудования зачастую связано с масштабными инвестициями. Промышленное и гражданское строительство, без которого невозможен процесс модернизации основных фондов предприятия, в свою очередь, тоже требует капитальных вложений. В процессе анализа проектов инвестирования средств в создание активов предприятия с учетом факторов, оказывающих влияние на эффективность инвестирования средств, возникает задача развития инструментария учёта риска в инвестиционном проектировании.

На данный момент существуют изложенные в литературе основополагающие принципы инвестиционного проектирования в условиях неопределённости. Однако, в применяемом инструментарии взаимосвязи таких категорий как "риск" и "доходность" учтены недостаточно полно, в результате чего данный инструментарий не обеспечивает научно обоснованного решения основных задач инвестиционного проектирования и снижает достоверность показателей инвестиционного проекта.

В связи с этим практика инвестиционного проектирования нуждается в адекватном экономическом инструментарии, позволяющем более эффективно использовать накопившийся научный потенциал, поэтому дальнейшая разработка методик учёта риска приобретает особую актуальность.

Теоретической и методологической базой исследования послужили основные положения теории познания, экономической теории и теории систем, теории математических моделей, теории временной стоимости денег, теории стоимости капитала, а также нормативно-правовая и законодательная база по оценке эффективности инвестиционных проектов.

Методы исследования. При проведении исследования были использованы методы эмпирического исследования, количественного финансового и графического анализа. При разработке инновационных технологий инвестиционного проектирования использованы экономико-математические методы и модели: методы теории игр (модель игры с природой); методы факторного и стохастического анализа; методы имитационного моделирования (мгтод Монте-Карло); а также методы экономико-статистического анализа (корреляционный, регрессионный и трендовый анализ).

Состояние и степень изученности проблемы. Определенное значение для дальнейших разработок имеют работы ранее высказывающихся в области решения вышеназванной проблемы исследователей. В частности, ее исследованием в разное время занимались следующие зарубежные учёные: У. Шарп, Г. Маркович, Дж. Данциг, М. Гордон, Л. Сэвидж, Р. Льюис, Г. Райффа, и отечественные исследователи: Л.В. Канторович, Я.А. Рекитар, В.В. Ковалёв, Е.М. Четыркин, Ф.Ф. Юрлов, Ю.В. Трифонов и другие.

Работы вышеназванных авторов внесли значительный вклад в становление и развитие теории риска, но вместе с этим методические вопросы учёта риска в инвестиционном проектировании исследованы недостаточно.

Целью исследования является разработка и модификация концепции риска инвестиционного проекта, как одного из основополагающих аспектов инвестирования.

В соответствии с этой целью были сформулированы следующие задачи:

- исследование традиционных подходов к инвестиционному проектированию в условиях неопределённости;

- анализ существующих методов оценки рисков инвестиционного проекта;

- развитие инструментария учета риска инвестиционного проекта в условиях неопределённости;

- развитие технологий инвестиционного проектирования в условиях риска.

Предметом исследования является система оценки и учёта неопределённости и риска в инвестиционном проектировании.

Объектом исследования является процесс инвестиционной деятельности, в частности, процесс инвестирования средств в создание предприятий различных форм собственности.

В работе использовались статистические материалы Госкомстата РФ, Комитета государственной статистики Иркутской области, а также данные бизнес-проектов и инвестиционных предложений.

По итогам проведенного исследования получены следующие результаты:

1. Разработана концепция риска инвестиционного проекта, включающая новый понятийный аппарат и методические рекомендации анализа инвестиционного проекта, позволяющего в полной мере обозначить номенклатуру рисков данного проекта (портфель проектов) и количественно оценить их влияние на проект, что, в свою очередь, позволит инвестору принимать обоснованное решение о вложении активов в тот или иной проект.

2. Модернизирован экономический инструментарий инвестиционного проектирования, представленный следующими методиками: учёт риска в ставке дисконтирования; алгоритм прогнозирования объёма продаж, позволяющий выйти за рамки анализа финансового плана проекта; выбор оптимальных инвестиционных стратегий (диверсификация параметров проекта согласно различным значениям факторов, оказывающих влияние на соответствующие параметры) в соот-

ветствии с предложенным методом синтеза платёжной матрицы.

3. Разработаны методики учёта риска и неопределённости в инвестиционном проектировании, сформированные на основе предложенного инструментария.

Научная новизна работы заключается в формировании и реализации методических принципов учета риска в инвестиционном проектировании. В соответствии с этим:

1. В результате систематизации методических принципов инвестиционного проектирования в условиях неопределенности получили развитие подходы к решению следующих проблем, возникающих при использовании в инвестиционном проектировании ранее разработанных методик оценки эффективности инвестиционных проектов:

- учёт риска в ставке дисконтирования, от которой зависят многие показатели, характеризующие эффективность инвестиционного проекта - предложен метод расчёта показателя риска;

- прогнозирование объёма продаж, базирующееся на основе анализа данных, обычно не включаемых в финансовый план проекта - разработан алгоритм построения прогноза, что позволяет повысить его достоверность;

- количественный анализ риска, с дифференциацией неопределенности, оказывающей влияние на эффективность инвестиционного проекта согласно определенным критериям - разработан алгоритм анализа, позволяющий повысить степень его научной обоснованности.

- выбор оптимальной инвестиционной стратегии (оптимизация параметров инвестиционного проекта, согласно состоянию внешней среды) - предложен метод синтеза платёжной матрицы. Применение методики выбора оптимальной инвестиционной стратегии в условиях неопределенности даёт возможность определять наименее рискованные стратегии реализации инвестиционного проекта в условиях неопределённости рыночной конъюнктуры.

2. В работе дано понятие «риск инвестиционного проекта», которое положено в основу соответствующей концепции, включающей в себя: новый критерий оценки - «цена риска» и методические рекомендации для количественного риск-анализа.

3. В результате разработки концепции риска инвестиционного проектирования получили развитие методики прогнозирования объёма реализации продукции, риск-анализа и выбора оптимальной ценовой стратегии.

Эффективность применения разработанных методик инвестиционного проектирования обусловлена тем, что они могут быть легко реализованы обычным пользователем ПК в среде MS Excel, а универсальность математических алгоритмов, используемых в методиках, позволяет применять их для широкого спектра ситуаций неопределённости, модифицировать и дополнять другими инструментами, что создает основу для управления рисками в инвестиционном проектиро-

вании.

Практическая значимость работы. Основные положения и результаты диссертации могут быть использованы как инвесторами для анализа эффективности инвестиционных проектов, так и реципиентами при проектировании инвестиционных проектов, в частности: банками, фондами, финансовыми компаниями, иными кредитными организациями.

Практическое применение предлагаемого инструментария учёта неопределённости и риска в инвестиционном проектировании позволит повысить научную обоснованность и качество принимаемых инвестиционных решений. Экономический эффект от внедрения новых проектных технологий выражается в снижении размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий реализации проекта.

Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в трех опубликованных работах общим объемом 0,65 печатных листов.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения и библиографического списка.

Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, формулируется цель и задачи исследований, показывается научная новизна и практическая значимость диссертационной работы.

В первой главе «Теоретические и практические аспекты инвестирования и инвестиционного проектирования» исследованы традиционные подходы к инвестиционному проектированию в условиях неопределённости и проведён анализ сложившейся отечественной практики инвестиционного проектирования.

Исследования, проведённые в первой главе, показали, что применяемый экономический инструментарий разработан недостаточно, и не позволяет в полной мере учитывать влияние неопределенности на инвестиционные проекты и возникающие в результате этого влияния риски.

Вторая глава «Анализ механгзмов оценки и оптимизации рисков инвестиционного проектирования» посвящена развитию методических принципов организации учета риска в инвестиционном проектировании в условиях неопределённости.

Во второй главе работы получили развитие методические подходы инвестиционного проектирования в условиях неопределенности, в которых, в частности, более полно отражается взаимосвязь категорий «доходность» и «риск». На основании разработок других исследователей сформирован механизм учета риска в инвестиционном проектировании включающий набор средств анализа.

Также, во второй главе исследования обобщены и систематизированы методологические принципы инвестиционного проектирования в условиях неопределенности.

В третьей главе «Учёт риска в инвестиционном проектировании» рассматривается использование методических разработок в виде различных методик оценки

рисков. Разработанный механизм учета риска в инвестиционном проектировании апробируется для расчета ключевых показателей анализа эффективности инвестиционного проекта и, в частности, влияния составляющей риска.

Основные положения и результаты исследования

В соответствии с традиционным подходом к рассмотрению проблематики, связанной с инвестиционным проектированием в условиях неопределенности, содержание инвестиционного проектирования сводится к проецированию денежных потоков в будущее на величину инвестиционЕ.ого горизонта с целью составить определённый комплект "организационно-правовых и расчётно-финансовых документов".

Результатом данного проецирования является финансовый план ИП, который должен быть основан на прогнозной отчетности (Прогнозный отчет о движении денежных средств, прогнозный отчет о финансовых результатах). Однако денежные потоки, отраженные в этих документах сложно назвать прогнозом, т.к. по сути, они представляют собой экстраполирование текущих оценок в будущее, подразумевая детерминированность будущего, что даже с позиций обычной логики как минимум некорректно.

Основные моменты существующей практики инвестиционного проектирования определены следующим образом:

1. Эффективность инвестиционного проекта в соответствии с теорией временной стоимости денег предлагается, оценивать посредством дисконтированных интегральных показателей эффективности проекта (NPV, IRR, MIRR, PP, PI). Каждый из этих критериев оценки имеет свои недостатки, поэтому их рекомендуется использовать в сочетании друг с другом. Однако в силу своей различной природы они могут противоречить друг другу, что снижает достоверность полученных при их использовании результатов. Кроме того, значения данных показателей зависят от величины коэффициента (ставки) дисконтирования, предлагаемые алгоритмы определения которой часто не позволяют учесть влияние всех существенных факторов на значения ключевых показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.

2. Не проводится дифференциация финансовой эффективности инвестиционного проекта для различных его участников. В частности, финансовая эффективность для получателя инвестиционных ресурсов может быть определена по NPV, рассчитанному на основе прогнозного отчета о движении денежных средств, а для инвестора (банка, фонда либо другого кредитного учреждения) NPV должен рассчитываться дисконтированием выплат, производимых в соответствии с графиком погашения кредита.

3. Учет факторов риска ограничивается в большинстве случаев лишь качественным анализом. Формализованные методики оценки влияния риска на эффек-

тивность инвестиционного проекта во многом описаны лишь декларативно, что не позволяет использовать их на практике.

4. Существенное значение традиционная практика инвестиционного проектирования уделяет содержанию финансового плана инвестиционного проекта, составлению финансовой отчетности и ее последующему анализу. Безусловно, финансовый план является результирующим разделом инвестиционного проекта, однако при этом игнорируется, что данные для расчета важнейшего показателя финансового плана - притока денежных средств берутся из плана маркетинга, в котором указывается прогнозируемый объем продаж. Он то в конечном итоге и определяет величину выручки от продаж и прибыль проекта, т.е. величину притока денежных средств.

5. Другой особенностью современной практики инвестиционного проектирования являются рекомендации проанализировать финансовое состояние заемщика. Так, например, Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция, исправленная и дополненная) (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. N ВК 477) рекомендуют анализировать финансовое состояние предприятия по четырем группам коэффициентов:

— коэффициенты ликвидности;

— коэффициенты устойчивости;

— коэффициенты деловой активности;

— коэффициенты прибыльности.

Безусловно, данные такого анализа важны для кредитора, однако они ни коим образом не характеризуют эффективность самого проекта, и, по сути, представляют собой анализ кредитоспособности заемщика, а не проекта.

Недостатки существующих методик оценки эффективности инвестиционного проекта представлены в табл. 1.

Обозначенные моменты в большой степени присущи принципам разработки российских инвестиционных проектов, кроме того, существуют и определенные особенности российского инвестиционного проектирования, связанные с различными факторами (геополитическое положение государства, особенности организации взаимосвязей хозяйствующих субъектов, и т. п.). Отечественному инвестиционному проекту присущи следующие черты:

1. Отсутствие единой формы.

2. Отсутствие расчета интегральных показателей эффективности инвестиционного проекта

3. Отсутствие обоснования определения ставки дисконтирования

4. Отсутствие раздела, связанного с анализом рисков, влияющих на эффективность инвестиционного проекта, либо формальная его проработка.

Таблица 1

Недостатки существующих методик оценки эффективности инвестиционного проекта

Методики оценки эффективности инвестиционного проекта Недостатки

1. Расчет дисконтированных интегральных показателей эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, PI, РР) • Г оказатели могут противоречить друг другу; • Г оказатели зависят от ставки дисконтирования, расчет которой не детерминирован с учетом изменчивости внешней среды.

2. Дифференциация инвестиционного проекта на финансовую, бюджетную и экономическую составляющие • Финансовая эффективность инвестиционного проекта зависит от участника проекта (]федитная организация, реципиент); • Отсутствует дифференциация расчета эффективности инвестирования собственного и заемного капиталов

3. Дифференциация неопределенности, оказывающей влияние на эффективность инвестиционного проекта согласно определенным критериям (учет факторов неопределенности) • Учет факторов неопределенности ограничивается лишь качественным анализом.

4. Расчет критериев отражения эффективности инвестиционного проекта (критерий Гурвица), и учет неопределенности в ставке дисконтирования • Параметры, изменяемые прн расчете данных критериев могут носить неточный характер; • Ставка дисконтирования может изменять свое значение внутри периода анализа инвестиционного проекта.

5. Расчет эффективности инвестиционного проекта на основе анализа финансового плана • Не все ключевые показатели эффективности инвестиционного проекта могут быть ( ассчитаны на основе данного анализа (прогноз объема продаж)

6. Согласно методическим указаниям по составлению планов финансового оздоровления (бизнес-планов) утвержденным ФУДН РФ одной из основных составляющих эффективности инвестиционного проекта является кредитоспособность реципиента, осуществляющего инвестиционный проект • ■ Расчет кредитоспособности реципиента не Езаимосвязан с эффективностью инвести-1ЛОННОГО проекта (при расчете кредитоспо-собиостн используются показатели никоим образом не отражающие эффективность юнкретного инвестиционного проекта).

5. Частое отсутствие дифференциации инвестируемых средств на собственные и заемные (желание реципиента профинансировать инвестиционный проект за счет кредитной организации без вовлечения в проект собственного капитала).

6. Далеко не всегда при анализе эффективности инвестиционного проекта используются специализированные программные средства.

7. Степень использования экономико-математических методов в анализе инвестиционного проекта довольно низка.

8. Аппарат прогнозирования не находит эффективного применения в инвестиционном проектировании.

9. Учёт неопределённости при проектировании и анализе инвестиционного проекта не находит должного применения.

В соответствии с вышеизложенным область эффективного применения данного подхода ограничивается инвестиционными проектами, опыт реализации которых хорошо изучен, а потери от риска допустимы.

Влияние факторов риска и неопределенности неизбежно приводит к тому, что содержание, состав инвестиционного проекта и проектных материалов существенно меняются. Это обстоятельство обуславливает необходимость применения новых, усовершенствованных методов, технологий и инструментов инвестиционного проектирования.

В результате исследования особенностей инвестиционных проектов, разрабатываемых и оцениваемых с учетом неопределенности (результаты проектирования, безусловно, недетерминированы), сформулированы концептуальные принципы инвестиционного проектирования в условиях неопределённости:

— Взаимосвязь категорий «доходность» и «риск». Здесь имеется в виду необходимость количественного (а не только качественного) анализа и учёта риска при оценке эффективности инвестиционного проекта;

— Вероятностный подход. Анализ инвестиционного проекта следует осуществлять на основе стохастических моделей экономических процессов;

— Формализация/ Необходимость формализации обусловлена технологией инвестиционного проектирования в условиях неопределенности и риска, значительными объёмами информации, обрабатываемыми вследствие необходимости рассмотрения всех возможных вариантов и их статистического анализа;

— Многовариантность решении. Подразумевает разработку портфеля решений посредством экономико-математических методов для каждой ситуации, связанной с неопределённостью и риском;

— Оптимизация. Применение методов оптимизации необходимо, поскольку при анализе показателей эффективности инвестиционного проекта возникает необходимость решения многокритериальных задач;

— Прогнозирование. Прогнозирэвание является одним из основных инструментов проектирования. Использование прогнозирования в качестве инструмента проектирования позволяет в огределенной степени предвидеть будущее.

— Моделирование; Моделирование является одним из наиболее широко применяемых инструментов финансового анализа. Инвестиционный проект, как та-

ковой, представляет собой прогнозную модель денежных потоков, возникающих в процессе его реализации.

Принципы инвестиционного проектирования в условиях риска и неопределённости систематически представлены в табл.2.

В соответствии с вышеизложенными принципами имеет смысл обозначить содержание понятия «инвестиционное проектирование в условиях неопределенности» следующим образом:

1. Сущность инвестиционного проектирования в условиях неопределённости сводится К моделированию инвестиционных денежных потоков с учётом факторов риска.

2. Цель: построение стохастической прогнозной модели денежных потоков инвестиционного проекта.

3. Основные задачи: построение прогнозной модели объёма реализации, оптимизация капиталовложений, оценка риска проекта с учётом индивидуальной толерантности к риску, определение оптимальной стратегии реализации в условиях неопределённости рыночной конъюнктуры, и т.д.

4. Методы: прогнозирование, оптимизация, диверсификация, моделирование.

Для детального рассмотрения влияния фактора риска на инвестиционные проекты в диссертационном исследовании обозначена природа риска как экономической категории.

В общем случае под риском понимают возможность наступления некоторого неблагоприятного события, влекущего за собой различного рода потери (например, получение физической травмы, потеря имущества, получение доходов ниже ожидаемого уровня и т.д.).

Существование риска связано с невозможностью с точностью до 100% прогнозировать будущее. Исходя из этого, следует выделить основное свойство риска: риск имеет место только по отношению к будущему и неразрывно связан с прогнозированием и планированием, а значит и с принятием решений вообще. Следуя вышесказанному, стоит также отметить, что категории "риск" и "неопределенность" тесно связаны между собой и зачастую употребляются как синонимы.

Однако следует различать понятия "риск" и "неопределенность".

Во-первых, риск имеет место только в тех случаях, когда принимать решение необходимо (если это не так, нет смысла рисковать). Иначе говоря, именно необходимость принимать решения в условиях неопределённости порождает риск, при отсутствии таковой необходимости нет и риска.

Таблица 2

Система принципов и нвестиционного проект шования в условиях риска

Методологические Методические Технологические

Вероятностный (стохастический) подход, Многовариантность решений, Взаимосвязь категорий "доходность" и "риск", Формализация, Оптимизация, Прогнозирование, Моделирование, Имитация. Экономико-статистический анализ, Стохастические модели, Методы теории вероятностей, методы теории игр, Количественные методы риск-анализа, Теория портфеля, Учет индивидуальной толерантности инвестора к риску, Методы исследования операций, количественные методы финансового анализа, Линейное программирование, Имитационное моделирование. Определение ЫРУ с учётом вероятностей, расчёт дисперсии (б), СКО, метод Монте-Карло, Модель игры с природой, Анализ • сценариев, Анализ чувствительности, Корректировка нормы дисконта, модели "доходность-риск" (САРМ-модель, ОРТ-модель, АРТ-модель и др.), построение кривой полезности и толерантности, Регрессионный, корреляционный, трендовый, графический анализ, дисконтирование, компаундирование, испытание гипотез, расчёт доверительных интервалов и дисперсионный анализ, Временная, пространственная оптимизация, диверсификация, Интервальное экспертное прогнозирование, анализ временных рядов, трендовый анализ, Метод' Монте-Карло, модель множественной регрессии

Примечание: в табл. указаны только те принципы, которые рассматривались в диссертационном исследовании.

Во-вторых, риск субъективен, а неопределённость объективна. Например, объективное отсутствие достоверной информации о потенциальном объёме спроса на производимую продукцию приводит к возникновению спектра рисков для участников проекта. Например, риск, порожденный неопределенностью вследствие отсутствия маркетингового исследования для инвестиционного проекта, обращается в кредитный риск для инвестора (банка, финансирующего этот инвеста-

ционный проект), а в случае не возврата кредита в риск потери ликвидности и далее в риск банкротства, а для получателя инвестиции этот риск трансформируется в риск непредвиденных колебаний рыночной конъюнктуры, причём для каждого из участников инвестиционного проекта проявление риска индивидуально как в качественном, так и в количественном выражении.

Неопределенность, связанная с будущим результатом действий может быть представлена различными способами (в виде вероятностных распределений, в виде субъективных вероятностей, в виде интервальной неопределенности).

В связи с тем, что неопределенность выступает источником риска, для его снижения необходимо минимизировать неопределенность посредством приобретения информации, стараясь свести неопределенность к нулю за счет получения качественной, достоверной, исчерпывающей информации. Однако на практике сделать это, как правило, не удаётся, поэтому, принимая решение в условиях неопределённости, следует её формализовать и оценить риски, источником которых является эта неопределённость.

Все множество методов определения рисков, с точки зрения методологии расчета, можно разбить на несколько групп:

- Методы, в которых риск оценивается как сумма произведений возможных ущербов, взвешенных с учетом их вероятности;

- Методы, в которых риск оценивается как сумма рисков от принятия решения и рисков внешней среды (независимых от наших решений);

- Методы, в которых риск определяется как произведение вероятности наступления отрицательного события на степень отрицательных последствий.

Целесообразно рассматривать риск как возможность потерь, возникающую вследствие необходимости инвестиционного проектирования в условиях неопределённости. При этом необходимо подчеркнуть, что возможность наступления неблагоприятного события не следует сводить к одному показателю - вероятности. Степень этой возможности можно характеризовать различными критериями:

- вероятность наступления события;

- величина отклонения от прогнозируемого значения (размах вариации);

- дисперсия; математическое ожидание; среднее квадратическое отклонение; коэффициент асимметрии; эксцесс, а также множеством других математических и статистических критериев.

Кроме того, следует подчеркнуть, что отношение инвесторов к риску субъективно, поэтому при анализе влияния рисков на инвестиционный проект необходимо рассматривать фактор толерантности (восприимчивости) инвестора к риску.

Обобщая вышесказанное, обозначим основные моменты природы риска инвестирования:

- неопределённость - объективное условие существования риска;

- необходимость принятия решения - субъективная причина существования риска;

- будущее - источник риска;

- величина потерь - основная угроза от риска;

- возможность потерь - степень угрозы от риска;

- взаимосвязь "риск-доходность" - стимулирующий фактор принятия решений в условиях неопределённости;

- толерантность к риску - субъективная составляющая риска.

В работе проведён сравнительный анализ всех вышеназванных критериев риска, выявлены достоинства и недостатки их практического применения. На основе проведённого анализа был предложен обобщенный критерий - «цена риска» (Cmj), который характеризует величину условных потерь, возможных при реализации инвестиционного проекта:

Cmk = f(L;P) 0)

где L - сумма прямых потерь от инвестиционного решения

Р - вероятность этих потерь Для определения цены риска используются только такие показатели, которые учитывают обе координаты «вектора»: дисперсия, среднеквадратическое отклонение, коэффициент вариации и т.п.

Предлагается уточнённое определение риска инвестиционного проекта: Риск инвестиционного проекта — это система факторов, проявляющаяся в виде комплекса рисков, индивидуальных для каждого участника инвестиционного проекта, как в количественном, так и в качественном отношении. В диссертационном исследовании рассматриваются вопросы, связанные с количественным анализом рисков инвестиционного проекта. В общем случае можно выделить две составляющие количественного анализа рисков инвестиционного проекта:

1. Чувствительность чистой приведенной стоимости денежных потоков проекта (NPV) к изменениям значений ключевых показателей;

2. Величина диапазона возможных изменений ключевых показателей, определяющаяся их вероятностными распределениями.

Для достижения цели инвестиционного проектирования в условиях неопределенности - построения вероятностной прогнозной модели денежных потоков с учетом факторов риска представлены следующие методические решения основных задач, соотносимых с поставленной целью, рассматриваемые в третьей главе диссертационного исследования:

1. Инструментарий портфельного анализа в инвестиционном проектировании, здесь предлагается использовать теорию портфеля для решения следующих задач инвестиционного проектирования:

а) расчёт ставки дисконтирования при определении критериев эффективности инвестиционного проекта. Для расчёта ставки дисконтирования была использована модель, представляющую собой синтез модели (САРМ - Capital Asset Pricing

Model) и кумулятивного подхода;

б) нахождение оптимального для инвестора соотношения риск-доходность, которое реализуется методами диверсификации. В диссертационном исследовании на примере проекта параллельной реализации предприятием 3 видов продукции рассмотрена возможность использования методов диверсификации для оптимизации структуры проекта, который предполагает реализацию нескольких продуктов с разной рентабельностью. При рассмотрении инвестиционного проекта как портфеля, существует возможность сформулировать эту задачу как задачу по составлению портфеля с минимальным уровнем риска. В качестве характеристики риска использована дисперсия объёма продаж продуктов.

Методика определения оптимального состава проекта методом диверсификации даёт возможность на основе статистики объёмов продаж продуктов определить оптимальный товарный ассортимент, характеризующийся минимальным риском л стабильной выручкой. Инновация позволяет получить экономический эффект за счёт оптимизации распределения фондов, посредством составления эффективного инвестиционного портфеля.

2. В качестве методических разработок по применению прогностики в инвестиционном проектировании представлена методика прогнозирования продаж. Для построения прогнозной модели был использован следующий алгоритм.

- Определяется тренд, наилучшим образом аппроксимирующий фактические данные. Существенным моментом при этом является использование полиномиального тренда, что позволяет сократить ошибку прогнозной модели.

- При вычитании из фактических значений объёмов продаж значения тренда, определяются величины сезонной компоненты и корректируются таким образом, чтобы их сумма была равна нулю;

- Рассчитываются ошибки модели как разности между фактическими значениями и значениями модели.

- Строится модель прогнозирования:

F=T + S±E (2)

где: F- прогнозируемое значение;

Г- тренд;

S- сезонная компонента;

Е - ошибка модели

- На основе модели строится окончательный прогноз объёма продаж. Для этого применяются методы экспоненциального сглаживания, что дает возможность учесть будущее изменение экономических тенденций, отражённых в трендо-вой модели. Сущность данной поправки заключается в том, что она нивелирует недостаток адаптивных моделей, а именно, позволяет учесть наметившиеся новые экономические тенденции:

F„pi =*аРфц + (1-a) F„

Ml

(3)

где: Frpf — прогнозное знамение объёма продаж;

F<t>t-i~ фактическое значение объёма продаж в предыдущем году;

FM, —значение модели;

а — константа сглаживания (определяется как вероятность сохранения существующих экономических тенденций и предпосылок).

Предложенные алгоритмы прогнозирования были реализованы в диссертационном исследовании в среде MS Excel. В результате реализации данной методики появилась возможность сделать следующие выводы. Полученные модели достаточно точно аппроксимируют фактические данные, (ошибка модели находится в пределах 1%) , что позволяет получать прогнозы высокого качества. Применение методики даёт возможность предприятию оптимизировать управление текущими активами. Экономический эффект инновации заключается в высвобождении оборотных средств и рассчитывается согласно методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционного проекта. 3. Были рассмотрены методические рекомендации по использованию эконометрики для инвестиционного проецирования в условиях неопределённости и риска, в частности, модель теории игр для выбора оптимальной ценовой стратегии в условиях неопределённости рыночной конъюнктуры. Предлагается использовать следующий алгоритм построения модели:

- На основе данных маркетингового исследования определяются возможные состояния рыночной конъюнктуры и возможные стратегии предприятия. Для определения ключевых факторов, влияющих на показатели проекта, имеет смысл провести анализ чувствительности по определенной номенклатуре факторов, которые по мнению Э1спертов оказывают влияние на эффективность инвестиций и выбрать те, которые оказывают наибольшее влияние на изменение ключевых показателей инвестиционного проекта.

- По результатам данного исследования строится платёжная матрица (табл. 3). Ячейки матрицы - прогнозные значения объемов продаж. Эти значения определяются методом множестветого регрессионного анализа. Для этого строится модель множественной рецессии в виде зависимости между функцией (объём реализации) и факторами (определенными на основании анализа чувствительности) - данная модель затем может быть использована в качестве прогнозной:

Y = А + а, X, + а}Х} + а3Х} + а4Х4 + ауХ, + ...+а„Х„

(4)

где: У

прогнозный объём продаж;

независимые переменные (цена реализации, цена конкурентов

расходы на рекламу и т.д.); А - константа регрессии; а - коэффициенты регрессии. Получим прогнозные значения объёмов продаж для платёжной матрицы, варьируя значениями переменных в соответствии с содержанием предлагаемых стратегий и возможных состояний рыночной конъюнктуры (!!„,).

Таблица 3

Платёжная матрица_

Предлагаемые стратегии Возможные состояния рыночной конъюнктуры

п, п. Пз пт

Стратегия 1 V,, У.З

Стратегия 2 У» У:2 У23 Угт

... ... ... ...

Стратегия п у., У,2 У„3 Упт

Примечание: на пересечении столбцов и строчек указываются значения объёмов продаж при реализации данной стратегии при данной конъюнктуре.

В качестве состояний рыночной конъюнктуры рассматриваются различные сочетания внешних, независимых от предгриятия факторов (цены конкурентов, инфляция, ёмкость рынка и т. д.), т.е. Пт - это прогнозное состояние рыночной конъюнктуры, характеризуемое определённым уровнем инфляции, ценовой политикой конкурентов, емкостью рынка и другими независимыми от предприятия внешними факторами.

В качестве стратегий здесь рассматривается совокупность целенаправленных мероприятий предприятия, характеризующихся определённой ценовой и сбытовой политикой, уровнем издержек, рекламным бюджетом и другими подконтрольными предприятию факторами.

На основе данных платёжной матрицы определяются максиминные оценки стратегий, показывающие гарантированный максимальный выигрыш (объём продаж) в наихудших условиях.

Далее строится матрица рисков (табл. 4), в которой на пересечении столбцов и строчек указываются значения риска реализации данной стратегии при данном состоянии рыночной конъюнктуры, рассчитанные по формуле:

где: Ут<и - максимально возможный объём продаж при данном состоянии рыночной конъюнктуры;

К - объём продаж при реализации данной стратегии.

Таблица 4

Матрица риска

Предлагаемые стратегии Возможные состояния рыночной конъюнктуры

П) п2 П3 nm

Стратегия 1 Rn Ri: Rn Rim

Стратегия 2 R22 R23 Rim

... ... ... ...

Стратегия п Rni Rn2 Rnm

Значения матрицы рисков используются для определения минимаксных оценок стратегий, показывающих гарантированное минимальное значение риска в самой неблагоприятной ситуации.

Для определения компромиссного решения между пессимистической оценкой по критерию Вальда (W) и оптимистической оценкой по критерию Сэвиджа (5) рассчитаем значение критерия Гурвица (G) для каждой стратегии по формуле:

G = (6)

где: / - показатель пессимизма-оптимизма, определяемый экспертом на основе маркетингового исследования. Целесообразно для определения / использовать матрицы «Boston consulting» gr. и «Mc'Quinsy».

На основании данных расчетов выбирается та стратегия, компромиссное решение которой (критерий Гурвица) максимально.

Данная методика была применена в диссертационном исследовании для оценки эффективности и рискованности бизнес-проекта ЗАО "Сокол", производящего продукцию «Плитка керамическая глазурованная универсальная форматом 33x33x0,7см.».

В рамках проведённого в диссертационном исследовании анализа проекта инвестирования средств в уставной капитал ОАО «Новосибирский завод по производству подовых блоков» предложены методические рекомендации для проведения риск-анализа инвестиционных проектов. В частности, для количественной оценки риска инвестиционного проекта предлагается использовать сценарный анализ.

Для проведения сценарного анализа предлагается методика, позволяющая учитывать все возможные сценарии развития, а не три варианта (оптимистичный, пессимистичный, реалистичный), как это рекомендуется в литературе. Применяем следующий алгоритм сценарного анализа:

1. Используя анализ чувствительности, определяются ключевые факторы инвестиционного проекта.

2. Рассматриваем возможные ситуации, обусловленные колебаниями этих факторов. Для этого рекомендуется строить «дерево сценариев» (принципы построения

«дерева сценариев отражены в диссертационном исследовании).

3. Методом экспертных оценок определяются вероятности каждого сценария.

4. По каждому сценарию с учетом его вероятности рассчитываются МРУ проекта, в результате чего получается массив значений МРУ (табл. 6):

Таблица б

Массив значений МРУ

Сценарий 1 2 3 4 5 п

Вероятность Р, ?2 Рз Р4 ' Р5 р„

МРУ ^У] пру2 пру3 ПрУ4 пру5 ПрУ„

На основе данных массива рассчитываются критерии риска инвестиционного проекта.

Применение данной методики риск-анализа позволяет количественно оценить риск инвестиционного проекта, что показано на примере инвестиционной деятельности предприятия ОАО «Новосибирский завод по производству подовых блоков». Полученные результаты подтвердили правильность сделанных инвестиционных решений и уточнили значение ожидаемого МРУ проекта. Данная методика позволяет получить экономический эффект за счёт снижения величины инвестиционного резервного фонда.

Основные публикации автора по теме диссертации

1. Дворников Д.В. Особенности инвестиционного климата в Иркутской области//Совершенствование управления и перспективы развития социально-экономических систем: Сб. научных трудов - Иркутск: Изд-воИГЭА,2001г.(0,35п.л.).

2. Дворников Д.В. Алгоритм управления риском инвестиционного проекта // Известия Иркутской Государственной Экономической Академии, Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2002, №3 (32) - с. 102 С.29 - 32 (0,31

П.Л.).

3. Дворников Д.В. Применение портфельных технологий при учете риска в инвестиционном проектировании //Сб. науч. статей под науч. ред. д-ра экон. наук, проф. С.Г. Хомкалова. - Иркутск: Изд-во БГУ-ЭП, 2002 г. (0,20 п.л.).

4. Дворников Д.В. Система принципов инвестиционного проектирования в условиях риска //Сб. науч. тр. под науч. ред. д-ра экон. наук, проф. С.Г. Хомкалова. - Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2002 г. (0,22 п.л.).

5. Применение методик прогнозирования для оценки развития жилищного строительства в г. Иркутске // Градостроительство в Иркутске -перспективы развития: материалы городской научно-практической конференции. - Иркутск, изд-во БГУЭП, 2002 г. (0,20 п.л.).

»1100 в

АВТОРЕФЕРАТ

ВД №06318 от 26.11.01. Подписано в печать 17.05.04. Формат 60x90. Бумага офсетная. Печать трафа|>етная. Усл.печ.л. 1,5. Уч.-изд.л.1,3. Тираж 100 экз. Заказ № 4073.

664003. Иркутск, ул. Ленина, 11 отпечатано в ИПО БГУЭП

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Дворников, Дмитрий Владимирович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ И ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ

1.1. АНАЛИЗ СУЩЕСТВУЮЩИХ МЕТОДИК ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ

1.2. ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ

В РОССИИ

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ МЕХАНИЗМОВ ОЦЕНКИ И ОПТИМИЗАЦИИ

РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ

2.1. ПРИНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЕШЕНИЯ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

2.2. КОНЦЕПЦИЯ РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

2.3. АЛГОРИТМ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

ГЛАВА 3. УЧЕТ РИСКА В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ64 3.1 ПРОГНОЗИРОВАНИЕ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ 64 3.1.1. МЕТОДИКА ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ОБЪЕМА ПРОДАЖ

3.2. ПРИМЕНЕНИЕ ПОРТФЕЛЬНЫХ ТЕХНОЛОГИЙ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ

3.3. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ

3.4. МЕТОДИКИ РИСК-АНАЛИЗА

3.5. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ВНЕДРЕНИЯ МЕТОДИК ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ 118 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 122 ПРИЛОЖЕНИЯ 124 ПРИЛОЖЕНИЕ 1 124 ПРИЛОЖЕНИЕ

Диссертация: введение по экономике, на тему "Риски инвестирования в создание активов предприятия"

На данный момент экономика России стремительно развивается; предприятия наращивают объемы производства. Однако износ существующих производственных мощностей составляет, согласно статистическим исследованиям 60-70%. Многие предприятия нуждаются в модернизации оборудования, с помощью которого осуществляются те или иные технологические процессы. Решение проблем модернизации оборудования зачастую связано с масштабными инвестициями. Промышленное и гражданское строительство, без которого невозможен процесс модернизации основных фондов предприятия, в свою очередь, тоже требует капитальных вложений. В процессе анализа проектов инвестирования средств в создание активов предприятия с учетом факторов, оказывающих влияние на эффективность инвестирования средств, возникает задача развития инструментария учета риска в инвестиционном проектировании.

В связи с этим практика инвестиционного проектирования нуждается в адекватном экономическом инструментарии, позволяющем более эффективно использовать накопившийся научный потенциал, поэтому дальнейшая разработка методик учета риска приобретает особую актуальность.

Теоретической и методологической базой исследования послужили основные положения теории познания, экономической теории и теории систем, теории математических моделей, теории временной стоимости денег, теории стоимости капитала, а также нормативно-правовая и законодательная база по оценке эффективности инвестиционных проектов.

Методы исследования. При проведении исследования были использованы методы эмпирического исследования, количественного финансового и графического анализа. При разработке инновационных технологий инвестиционного проектирования использованы экономико-математические методы и модели: методы теории игр (модель игры с природой); методы факторного и стохастического анализа; методы имитационного моделирования (метод

Монте-Карло); а также методы экономико-статистического анализа (корреляционный, регрессионный и трендовый анализ).

Состояние и степень изученности проблемы. Определенное значение для дальнейших разработок имеют работы ранее высказывающихся в области решения вышеназванной проблемы исследователей. В частности, ее исследованием в разное время занимались следующие зарубежные ученые: У. Шарп, Г. Маркович, Дж. Данциг, М. Гордон, JI. Сэвидж, Р. Льюис, Г. Райффа, и отечественные исследователи: Л.В. Канторович, Я.А. Рекитар, В.В. Ковалев, Е.М. Че-тыркин, Ф.Ф. Юрлов, Ю.В. Трифонов и другие.

Работы вышеназванных авторов внесли значительный вклад в становление и развитие теории риска, но вместе с этим методические вопросы учета риска в инвестиционном проектировании исследованы недостаточно.

Целью исследования является разработка и модификация концепции риска инвестиционного проекта, как одного из основополагающих аспектов инвестиционного проектирования.

В соответствии с этой целью были сформулированы следующие задачи:

- исследование традиционных подходов к инвестиционному проектированию в условиях неопределённости;

- анализ существующих методов оценки рисков инвестиционного проекта;

- развитие инструментария учета риска инвестиционного проекта в условиях неопределённости;

- развитие технологий инвестиционного проектирования в условиях риска.

Предметом исследования является система оценки и учета неопределенности и риска в инвестиционном проектировании.

Объектом исследования является процесс инвестиционной деятельности, в частности, процесс инвестирования средств в создание предприятий различных форм собственности.

В работе использовались статистические материалы

Госкомстата РФ, Комитета государственной статистики Иркутской области, а также данные бизнес проектов и инвестиционных предложений.

По итогам проведенного исследования получены следующие результаты:

1. Разработана концепция риска инвестиционного проекта, включающая новый понятийный аппарат и методические рекомендации анализа инвестиционного проекта, позволяющего в полной мере обозначить номенклатуру рисков данного проекта (портфель проектов) и количественно оценить их влияние на проект, что, в свою очередь, позволит инвестору принимать обоснованное решение о вложении активов в тот или иной проект.

2. Модернизирован экономический инструментарий инвестиционного проектирования, представленный следующими методиками: учет риска в ставке дисконтирования; алгоритм прогнозирования объема продаж, позволяющий выйти за рамки анализа финансового плана проекта; выбор оптимальных инвестиционных стратегий (диверсификация параметров проекта согласно различным значениям факторов, оказывающих влияние на соответствующие параметры) в соответствии с предложенным методом синтеза платежной матрицы.

3. Разработаны методики учёта риска и неопределённости в инвестиционном проектировании, сформированные на основе предложенного инструментария.

Научная новизна работы заключается в формировании и реализации методических принципов учета риска в инвестиционном проектировании. В соответствии с этим:

1. В результате систематизации методических принципов инвестиционного проектирования в условиях неопределенности получили развитие подходы к решению следующих проблем, возникающих при использовании в инвестиционном проектировании ранее разработанных методик оценки эффективности инвестиционных проектов:

- учет риска в ставке дисконтирования, от которой зависят многие показатели, характеризующие эффективность инвестиционного проекта - предложен метод расчета показателя риска;

- прогнозирование объема продаж, базирующееся на основе анализа данных, обычно не включаемых в финансовый план проекта - разработан алгоритм построения прогноза, что позволяет повысить его достоверность;

- количественный анализ риска, с дифференциацией неопределенности, оказывающей влияние на эффективность инвестиционного проекта согласно определенным критериям - разработан алгоритм анализа, позволяющий повысить степень его научной обоснованности.

- выбор оптимальной инвестиционной стратегии (оптимизация параметров инвестиционного проекта, согласно состоянию внешней среды) - предложен метод синтеза платежной матрицы. Применение методики выбора оптимальной инвестиционной стратегии в условиях неопределенности дает возможность определять наименее рискованные стратегии реализации инвестиционного проекта в условиях неопределенности рыночной конъюнктуры.

2. В работе дано понятие «риск инвестиционного проекта», которое положено в основу соответствующей концепции, включающей в себя: новый критерий оценки - «цена риска» и методические рекомендации для количественного риск-анализа.

3. В результате разработки концепции риска инвестиционного проектирования получили развитие методики прогнозирования объема реализации продукции, риск-анализа и выбора оптимальной ценовой стратегии.

Эффективность применения разработанных методик инвестиционного проектирования обусловлена тем, что они могут быть легко реализованы обычным пользователем ПК в среде MS Excel, а универсальность математических алгоритмов, используемых в методиках, позволяет применять их для широкого спектра ситуаций неопределённости, модифицировать и дополнять другими инструментами, что создает основу для управления рисками в инвестиционном проектировании.

Практическая значимость работы. Основные положения и результаты диссертации могут быть использованы как инвесторами для анализа эффективности инвестиционных проектов, так и реципиентами при проектировании инвестиционных проектов, в частности: банками, фондами, финансовыми компаниями, иными кредитными организациями.

Практическое применение предлагаемого инструментария учета неопределённости и риска в инвестиционном проектировании позволит повысить научную обоснованность и качество принимаемых инвестиционных решений. Экономический эффект от внедрения новых проектных технологий выражается в снижении размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий реализации проекта.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Дворников, Дмитрий Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. В результате анализа традиционных подходов к инвестиционному проектированию в условиях неопределенности установлено, что применяемый инструментарии недостаточно полно учитывает природу риска, что влечет за собой принятие неэффективных инвестиционных решений.

2. Получил развитие экономический инструментарий для решения основных проблем инвестиционного проектирования:

- прогнозирование объёма продаж - уточнен алгоритм построения прогноза;

- выбор оптимальной инвестиционной стратегии - предложен метод синтеза платежной матрицы;

- количественный анализ риска - разработан алгоритм риск-анализа.

3. Сформулирована концепция риска ИП:

- предложено понятие «риск ИП» и новый показатель для его характеристики («цена риска»);

- сформулирован алгоритм риск-менеджмента.

- предложено дифференцировать оценку эффективности инвестиционного проекта для различных участников инвестиционного процесса.

4. Осуществлена попытка применения аппарата прогнозирования в процессе инвестиционного проектирования при расчете ключевых факторов, оказывающих влияние на эффективность инвестиционного проекта (инфляции, ставки дисконта, графиков производства и сбыта, инвестиционных вложений), в рамках которой разработаны усовершенствованные методики учёта риска и неопределенности:

- Методика риск-анализа позволяет эффективно оценить количественные характеристики риска ИП, уточнить значения показателей эффективности проекта (NPV);

- Методика анализа портфельного инвестирования эффективно решает проблему оптимизации структуры проекта (оптимизация товарного ассортимента), оптимальный ассортимент продукции позволяет предприятию получать стабильную выручку и минимизировать риск потери ликвидности, за счет эффективного использования оборотных средств;

- Методика прогнозирования продаж позволяет получать более достоверные прогнозы и дает возможность предприятию оптимизировать управление текущими активами;

- Методика выбора оптимальной стратегии инвестирования эффективно решает проблему выбора оптимальной стратегии в условиях неопределенности и позволяет минимизировать альтернативные затраты на позиционирование продукта на рынке.

5. Применение разработанных методик позволит получить экономический эффект за счет снижения величины инвестиционных резервных фондов и высвобождения денежных средств.

Таким образом, научные результаты диссертации могут быть использованы как предприятиями для разработки ИП, так и финансовыми учреждениями, консалтинговыми и аудиторскими компаниями для анализа эффективности этих проектов.

6. Теоретические положения диссертационной работы могут быть использованы при обучении студентов экономических специальностей высших учебных заведений, а также слушателей курсов повышения и переподготовки кадров предприятий всех форм собственности