Системная оценка качества долговых ценных бумаг субъекта Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Чеканова, Елена Николаевна

Введение.1.

Глава I. Теоретические основы формирования долга государства и его субъектов.

1.1 .Экономическое содержание долга государства и его субъектов.

1.2.Экономические последствия долга субъектов государства.

1.3.Выпуск долговых ценных бумаг как форма долга субъектов государства.

1.4.Качество долговых ценных бумаг: экономическая сущность, параметры, управление качеством.

Глава II. Сравнительный анализ зарубежной и российской практики выпуска долговых ценных бумаг субъектов государства

2.1. Виды муниципальных ценных бумаг и методы регулирования эмиссионной деятельности органов власти субъектов государства в развитых странах.

2.2. Анализ практики по выпуску долговых ценных бумаг российских регионов

2.3. Анализ методик оценки кредитоспособности субъектов государства и обеспеченности их облигационных займов.

Глава III. Методические аспекты системной оценки качества долговых ценных бумаг субъектов Российской Федерации.

3.1. Концепция развития эмиссионной деятельности субъектов РФ

3.2. Методические основы системной оценки качества долговых ценных бумаг субъекта РФ.

3.3. Основные положения методики оценки кредитного риска облигационного займа субъекта РФ.

3.4. Методические положения анализа кредитоспособности субъекта

РФ - эмитента долговых ценных бумаг.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Системная оценка качества долговых ценных бумаг субъекта Российской Федерации"

Регулирование социально-экономического развития субъектов РФ и их финансовых подсистем находится в стадии становления. В этой связи существует потребность теоретического обоснования указанных процессов, выработки качественных критериев их системной оценки.

К основным направлениям государственного регулирования финансовых региональных систем в России относятся формирование финансовых потоков в государстве, их распределение между субъектами РФ, а также создание условий для роста собственного финансового потенциала субъектов РФ. В рамках первого направления образуются общегосударственная, региональные и местные бюджетно-налоговые системы. В рамках второго - создается и расширяется база для взимания налогов и иных доходов региональных бюджетов, осуществляется активация выпуска долговых ценных бумаг субъектов РФ.

Законодательно закрепленное право субъектов РФ от своего имени выпускать долговые ценные бумаги и использовать привлеченные средства для решения задач социально-экономического развития, с одной стороны, демонстрирует факт самостоятельности субъектов РФ, а с другой - возлагает на них ответственность за погашение и обслуживание долга. Возникающий в этой связи комплекс проблем находится в поле интересов ученых и практиков, требует решения как на уровне центральных и субфедеральных регулирующих и контролирующих, законодательных и исполнительных органов, так и на уровне инвесторов и профессиональных участников фондового рынка. В ряду указанных проблем повышение качества долговых ценных бумаг субъектов РФ как конкурентно способных инструментов финансового рынка представляет особый интерес. Вышеизложенное определяет актуальность темы диссертации, цель, объект и предмет исследования.

Целью диссертации является теоретическое обоснование, методическая разработка и внедрение методов системной оценки качества долговых ценных бумаг субъекта РФ. Достижение поставленной цели определило необходимость решения следующих взаимосвязанных задач:

1) выявление экономической сущности качества долговых ценных бумаг субъекта РФ;

2) анализ теории, международной и российской практики выпуска долговых ценных бумаг и анализ экономических последствий заимствований;

3) разработка концепции развития рынка долговых ценных бумаг субъектов РФ;

4) рассмотрение факторов кредитного риска облигационных займов субъекта РФ;

5) формирование методических положений и практических рекомендаций по системной оценке качества долговых ценных бумаг субъекта РФ;

6) разработка методических положений по анализу кредитоспособности субъекта РФ - эмитента долговых ценных бумаг.

Объект исследования - сфера организации выпуска, обращения и погашения долговых ценных бумаг субъектов РФ с позиций системной оценки и повышения их качества.

Предмет исследования - совокупность теоретических, методических и практических аспектов, связанных с повышением привлекательности долговых ценных бумаг субъектов РФ как конкурентоспособных финансовых инструментов.

Теоретическую и методическую основу исследования составляют научные труды ученых и специалистов по теории финансов и рынка ценных бумаг, государственного управления собственностью и государственного регулирования экономикой, теории качества, в том числе: Азгальдова Г.Г., Аткинсона Э.Б., Барда В.С, Гитмана Л., Головачева Д.Л., Джонка М.Д., Ивантера В.В., Климовича М.В., Лексина В.Н., Леонтьева В.В., Львова Д.С., Масгрейва Р., Миркина Я.М., Поляка Г.Б., Райзберга Б.А., Райхмана Э.П., Рикардо, Стиглица Дж. Э., Эттингера Дж. В., Шапиро В.Д., и др.

Настоящее исследование развивает проблему поиска способов и активации привлечения финансовых средств в регион.

Обоснованность и достоверность исследования обеспечивается тем, что в работе применены методы системного анализа, синтеза, балансовый, нормативный, сравнительного сопоставления, экономико-математические, статистический и другие методы познания сущности экономических явлений.

В диссертации анализируются и обобщаются различные позиции по вопросам государственного регулирования рынка ценных бумаг в России и в других странах.

Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке научно ц обоснованных принципов, методических положений и практических рекомендаций по системной оценке качества долговых ценных бумаг субъекта РФ. Конкретные результаты, полученные автором в ходе научного исследования, имеющие элементы научной новизны, вынесены на защиту и состоят в следующем:

1. Выявлена экономическая сущность качества долговых ценных бумаг субъекта РФ как совокупность свойств и характеристик, которые обеспечивают

• возможность удовлетворения потребностей эмитента и инвестора, и обобщены экономические последствия заимствований субъектов РФ.

2. Обобщены результаты сравнительного анализа и практики выпуска долговых ценных бумаг в России и за рубежом с учетом сроков и целей выпусков, государственного регулирования и контроля.

3. Предложена концепция развития рынка долговых ценных бумаг субъектов РФ, включающая варианты его развития для столичных городов, субъектов РФ как получающих, так и не получающих финансовую помощь.

4. Проведена классификация факторов кредитного риска облигационных займов субъектов РФ и кредитоспособности субъектов РФ - эмитентов долговых ценных бумаг, на основе чего сформулированы принципы и методические положения их анализа и оценки с позиций единства государственного долга, в рамках реализации функций государственных финансов, как инструментов для достижения целей социально-экономической политики.

5. Разработана блок-схема системной оценки качества долговых ценных бумаг субъекта РФ в единстве оценки качества собственно долговых ценных бумаг, их эмитента и представителя эмитента по управлению долговым портфелем.

6. Разработаны методические положения анализа кредитоспособности субъекта РФ - эмитента долговых ценных бумаг с учетом факторов: экономических, социально-политических, финансовых, качества управления бюджетным процессом и долгом.

Практическая значимость работы состоит в том, что теоретические выводы и предложенные автором методические разработки по системной оценке качества долговых ценных бумаг субъекта РФ использованы при подготовке инструктивных материалов Счетной палаты РФ; при подготовке нормативных документов Правительства Москвы по проблемам социально-экономического развития, финансовой сферы, организации заимствований; при формировании учебных программ по специальности «Менеджмент», «Финансы, денежное обращение и кредит» в Московском экономическом институте и Московском государственном университете инженерной экологии.

Результаты исследования могут быть использованы:

1) органами законодательной власти России и ее субъектов при разработке нормативных актов по регулированию эмиссионной деятельности и контролю за ней;

2) инвесторами при обосновании управленческих решений по вопросу приобретения долговых ценных бумаг;

3) органами исполнительной власти субъектов РФ при анализе эффективности использования заемных финансовых ресурсов;

4) в учебном процессе при подготовке специалистов и переподготовке управленческих кадров по специальностям "Менеджмент", "Финансы, денежное обращение и кредит".

Апробация работы. Методики, предложенные автором в диссертации, нашли отражение в результатах Анализа размера и структуры государственного внутреннего долга субъектов РФ по видам долговых обязательств за период с 1 января 1996 г. по 1 июля 1997 г. (Москва, Счетная палата РФ, ноябрь 1997 г.); в Отчете по результатам проверки Министерством финансов РФ реализации облигаций субъектов РФ, выпущенных в погашение задолженности по товарному кредиту 1996 года (Москва, Счетная палата РФ, июль 1998 г.); в представлениях и предписаниях Счетной палаты РФ по результатам данных исследований и проверок. Отчеты использовались Государственной Думой и Советом Федерации Федерального собрания РФ, Министерством финансов РФ при подготовке нормативных документов, регламентирующих выпуск и обращение государственных и муниципальных ценных бумаг.

Результаты исследования докладывались в период с 1992 по 2002 годы на конференциях, научных и практических совещаниях по проблемам государственного управления долгом, финансами, рынком ценных бумаг, в том числе на конференции по проблемам развивающихся рынков ценных бумаг. (Москва, октябрь 1992 г.), международной конференции по развитию инфраструктуры рынка государственных и корпоративных ценных бумаг (Токио, январь-февраль 1994 г.), международной конференции по проблемам государственного регулирования рынка ценных бумаг (Торонто, июнь 2001 г.), конференции по вопросам реконструкции и развития г. Москвы (Москва, август 2001 г.), международной конференции по управлению государственными и муниципальными пакетами ценных бумаг (Лондон, ноябрь 2001 г.), конференциях "Регионы России: возможности и перспективы внешних заимствований" (Москва, май 2001 г., май 2002 г.).

По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 2,6 пл., в том числе лично автора 2,2 пл. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложения. Работа содержит 140 страниц основного текста, 7 схем, 3 рисунка, 12 таблиц, приложение. Библиография содержит 169 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Чеканова, Елена Николаевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенные исследования подтвердили актуальность выбранной автором темы в условиях поиска баланса между формирующимися рыночными отношениями в российской экономике и системой государственного регулирования в стране.

Для реализации своих функций государству не достает средств, формируемых из доходов бюджета. В этой связи привлекаются дополнительные финансовые ресурсы, в том числе, полученные в результате размещения долговых ценных бумаг.

Преобладающей тенденцией бюджетной политики 90-х годов конца 20 века в развитых странах явилась децентрализация, иными словами, передача ряда функций государственного управления от центрального правительства к региональным и местным органам власти. Это вызвало увеличение объема расходов региональных и местных бюджетов. Источники доходов также стали перераспределяться в пользу субнациональных бюджетов.

Экономические последствия долга субъектов государства формируются под влиянием ряда факторов, в том числе с учетом природы источников заемных средств, направления использования полученных займов, источников возврата заемных средств.

Источниками заемных ресурсов субъекта РФ могут быть ресурсы государственных фондов и агентств; ресурсы банковской системы; ресурсы небанковских финансовых институтов; средства организаций нефинансового сектора; сбережения населения.

Возможны следующие источники ресурсов для обслуживания и погашения займов субъектов РФ: доходы от проектов, профинансированных за счет средств займа; налоговые поступления и сборы; доходы от использования государственного имущества; поступления из федерального бюджета; задержка финансирования других бюджетных расходов; доходы от реализации государственного имущества; новые заимствования субъекта РФ.

Проведенные автором исследования практических результатов использования привлеченных в бюджет субъекта государства финансовых ресурсов и обобщение мнений ученых и специалистов по указанной проблеме привели к выводу о целесообразности использования заемных средств в качестве капитальных вложений.

Специфика ценных бумаг субъекта РФ определяется своеобразием эмитента - органа государственной власти субъекта государства (политическим, географическим, социально-экономическим и прочим). Из этого вытекают характерные черты его долговых ценных бумаг. Долговые ценные бумаги служат инструментами для выполнения экономических функций субъектами государства: а) для выполнения функции распределения дохода - замещения налоговых источников покрытия текущих расходов бюджета заемными ресурсами - служат краткосрочные долговые ценные бумаги общего покрытия; б) для распределения затрат на создание новых или улучшение существующих общественных благ (функция перераспределения ресурсов) регионами и муниципалитетами выпускаются долгосрочные долговые ценные бумаги — облигации как общего покрытия, так и обеспеченные отдельными видами бюджетных доходов, а также проектные облигации; в) для реализации функции обеспечения стабильного экономического развития служат проектные облигации и долгосрочные долговые бумаги, обеспеченные бюджетными поступлениями, а также выдача гарантий и поручительств для привлечения средств в инвестиционные проекты; г) для выполнения учетно-контрольной функции служат механизмы контроля, задействованные при осуществлении заимствований органами власти субъектов РФ: требования к выполнению определенных соотношений бюджетных показателей и ограничению общей величины государственного долга, ведению ясной учетной политики и прозрачности финансовой деятельности, управлению бюджетным процессом и долгом.

Участие долговых ценных бумаг как инструмента в управленческом процессе связано с оценкой их качества. Экономическая сущность качества долговых ценных бумаг субъекта РФ автором определена как совокупность свойств и характеристик, которые обеспечивают возможность удовлетворения в объеме не ниже проектируемого уровня потребности эмитента - субъекта РФ в получении средств от размещения эмитируемых долговых ценных бумаг и одновременно потребности покупателей этих долговых ценных бумаг в возврате предоставленных ими заемных средств и получении дохода.

В диссертации сделан вывод о том, что применительно к долговым ценным бумагам субъекта РФ могут быть выделены следующие аспекты эталона качества: нормативный, технико-экономический и рыночный. При этом интегральным эталоном качества долговой ценной бумаги является соответствие нормативным требованиям, задачам эмитента, рыночной потребности эмитента в заемных средствах, а инвесторов - в финансовых инструментах соответственного качества. Качество каждой конкретной ценной бумаги может соответствовать эталону, быть ниже или выше эталона.

Значение качества долговых ценных бумаг субъекта РФ состоит в том, что качественные долговые ценные бумаги конкуренты и этим открывается возможность привлечения серьезных финансовых средств в регион.

При этом качество долговых ценных бумаг определяется действием группы факторов: макро- мезо- и микроуровня. Для предупреждения и учета влияния этих факторов на качество долговых ценных бумаг необходима система управления качеством как совокупность мер постоянного воздействия на рынок ценных бумаг и поддержания статуса добросовестного заемщика эмитента этих бумаг.

Повышение качества долговых ценных бумаг связано с затратами по разработке их новых инвестиционных характеристик, схем обеспечения и гарантий, содержания высококлассного персонала.

Для определения уровня качества долговых ценных бумаг имеет существенное значение характер государственного регулирования эмиссионной деятельности. В работе сделан вывод о том, что наиболее приемлемым для адаптации к российским условиям является опыт регулирования эмиссионной деятельности в европейских странах. Во-первых, органы власти субъектов РФ и органы местного самоуправления в России не наделены таким широким кругом полномочий и не обладают таким уровнем финансовой самостоятельности как штаты и муниципалитеты в США. Во-вторых, российский фондовый рынок не отличается большим разнообразием и значительными объемами долговых ценных бумаг. В-третьих, рынок муниципальных бумаг в США ориентирован в основном на частного инвестора и инвестиционные фонды. В России основные покупатели долговых ценных бумаг субъекта РФ - это крупные кредитные и другие финансовые организации. Эффективным для повышения качества долговых ценных бумаг субъекта РФ и роста их привлекательности, по мнению автора, может быть освобождение от налогообложения доходов по государственным субфедеральным и муниципальным долговым ценным бумагам по типу американской модели адресного налогового регулирования муниципальных ценных бумаг.

Анализ российского опыта показал, что приоритет в течение предыдущих 10 лет отдавался кратко- и среднесрочным выпускам. Это обусловлено тем, что заимствования осуществлялись в основном для финансирования дефицита бюджета и покрытия кассовых разрывов, а также в связи с неустойчивостью финансово-экономической ситуации в стране и высоким колеблющимся уровнем инфляции, что создавало трудности для определения параметров долгосрочных займов. По этой же причине инвесторы не были готовы вкладывать средства в долговые ценные бумаги на длительный срок.

При принятии тех или иных решений инвесторы опираются на рейтинговые оценки международных рейтинговых агентств. Однако они не могут в полной мере удовлетворить потребности участников российского финансового рынка по следующим причинам: 1) вследствие высокого странового риска все рейтинги российских эмитентов, присвоенные ведущими рейтинговыми агентствами, расположены в нижней части рейтинговой шкалы и отличаются друг от друга на 1-3 градации; 2) международные рейтинговые агентства не присваивают рейтингов долговым обязательствам в национальной валюте; 3) для большинства субъектов РФ, не планирующих выходить на международный фондовый рынок, услуги ведущих рейтинговых агентств неоправданно дороги.

Автором сделан вывод о необходимости системной оценки качества долговых ценных бумаг субъектов РФ с учетом российской специфики.

Представленные в работе методические подходы к системной оценке качества долговых ценных бумаг ориентированы на совершенствование эмиссионной деятельности субъектов РФ. Автором предложены три сценария развития: а) для столичных городов - субъектов РФ - Москвы и Санкт-Петербурга; б) для финансово состоятельных регионов, не получающих финансовой помощи из федерального бюджета; в) для остальных российских регионов.

В качестве основных направлений развития рынка долговых ценных бумаг Москвы и Санкт-Петербурга предложены: создание благоприятного инвестиционного климата; обеспечение информационной прозрачности финансового состояния эмитента долговых ценных бумаг; совершенствование системы управления долгом субъекта РФ. Для остальных финансово состоятельных субъектов РФ, помимо вышеперечисленных направлений, следует выделить следующие: укрепление финансовой системы, развитие инфраструктуры финансового рынка, качественное управление бюджетным процессом, активное управление долговым портфелем.

Для дотационных регионов предлагается заменить выпуск собственных долговых ценных бумаг (обеспеченных региональным бюджетом) на выпуск долговых обязательств в пользу федерального центра с последующим выпуском и размещением на общероссийском финансовом рынке федеральных долговых ценных бумаг.

В рамках методики системной оценки качества долговых ценных бумаг автор сформулировал методические положения оценки кредитного риска долговых ценных бумаг субъектов РФ и оценки их кредитоспособности. В основу оценки кредитного риска долговых ценных бумаг субъектов РФ положены следующие принципы:

1. Государственный долг субъектов РФ рассматривается как составная часть долга всего государства.

2. Заимствования, осуществляемые путем выпуска долговых ценных бумаг, являются одной из форм государственного долга субъектов РФ, и при этом существует взаимное влияние размера и динамики изменения каждого вида задолженности на исполнение обязательств по другим видам задолженности.

3. Цели осуществления займов и направления использования привлеченных ресурсов определяются функциями государственных финансов на региональном уровне.

4. Выпуск займов, формирование и управление долгом субъекта РФ в целом является составной частью региональной политики, которая должна быть направлена на достижение определенных социально-экономических целей.

На уровень кредитного риска по конкретному займу влияют следующие факторы:

1. Соответствие планируемых к выпуску или уже выпущенных долговых ценных бумаг действующему законодательству.

2. Приоритетность исполнения обязательств по займу по отношению к другим видам задолженности органов исполнительной власти.

3. Дополнительное (помимо общего обеспечения бюджетом региона) обеспечение конкретного займа, если такое имеется.

4. Направление использования привлеченных финансовых ресурсов.

5. Организация рынка долговых ценных бумаг региона.

Для оценки кредитоспособности региона-эмитента предлагается анализировать четыре категории факторов: экономические (состояние и тенденции в экономике региона); финансовые (состояние государственных финансов региона, а именно: долг, бюджет и внебюджетные фонды);

127 административные (качество управления бюджетным процессом и государственным долгом); социальные .й политические.

Показатели, характеризующие перечисленные факторы, служат для оценки вероятности ухудшения баланса бюджета и возможности и способности региональных властей компенсировать его маневром финансовых ресурсов.

Предлагаемая системная оценка качества долговых ценных бумаг дает возможность принимать более обоснованные управленческие решения как эмитенту - субъекту РФ, так и инвестору - покупателю долговых ценных бумаг. Это в свою очередь обеспечивает удержание имеющихся займодателей, привлечение новых инвесторов, увеличение объема размещения займов, сохранение и рост доходов эмитента.

Управление качеством долговых ценных бумаг может включать комплекс мероприятий, в том числе по развитию и расширению спектра инвестиционных возможностей долговых ценных бумаг, развитию взаимоотношений с их держателями; росту инвестиционной привлекательности эмитента долговых ценных бумаг; развитию инфраструктуры рынка долговых ценных бумаг; совершенствованию управленческих технологий и росту престижа эмитента долговых ценных бумаг - субъекта РФ.