Управление инвестиционной деятельностью коммерческого банка на основе организации системы хеджевых операций

Фетисова, Элла Вячеславовна

Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Управление инвестиционной деятельностью коммерческого банка на основе организации системы хеджевых операций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Фетисова, Элла Вячеславовна
Место защиты: Москва
Год: 2003
Шифр ВАК РФ: 08.00.05

Управление инвестиционной деятельностью коммерческого банка на основе организации системы хеджевых операций - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление инвестиционной деятельностью коммерческого банка на основе организации системы хеджевых операций"

На правах рукописи

ФЕТИСОВА ЭЛЛА ВЯЧЕСЛАВОВНА

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА НА ОСНОВЕ ОРГАНИЗАЦИИ СИСТЕМЫ ХЕДЖЕВЫХ ОПЕРАЦИЙ

Специальности: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью), 08.00.10 - Денежное обращение, финансы и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2003

Работа выполнена в Государственной академии повышения квалификации и переподготовки руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Ильчиков Михаил Захарович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Забелина Ольга Викторовна

кандидат экономических наук Житленок Михаил Дмитриевич

Ведущая организация:

Московский банковский институт

Зашита состоится декабря 2003 г. в {¿г^асов на заседании

Диссертационного Совета Д 212.043.01 по присуждению ученой степени доктора экономических наук в Государственной академии повышения квалификации и переподготовки руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГАСИС) по адресу: 129272, г. Москва, ул. Трифоновская, д. 57 ауд. 201.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГАСИС.

Автореферат разослан

ноября 2003 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета,

к.э.н., доцент

Лочан С.А.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Формирование резервов и страхование инвестиционной деятельности организаций всегда относилось к ряду наиболее популярных областей исследования в российской экономике. Наиболее актуален данный вопрос в банковской сфере. Первым и основополагающим принципом деятельности коммерческого банка является работа в пределах реально имеющихся ресурсов. Инвестиционная работа в пределах реально имеющихся ресурсов означает, что коммерческий банк должен обеспечивать не только количественное соответствие между своими ресурсами и вложениями, но и добиваться соответствия характера банковских активов специфике мобилизованных им ресурсов.

Организация и управление хеджевыми операциями коммерческого банка затрагивает большой пласт проблем, связанных с идентификацией, признанием, оценкой, анализом, трансформацией и предупреждением инвестиционных рисков. Этим обстоятельством объясняется большое количество исследований в области банковского риск-менеджмента, регламентирующего проведение хед-жевых операций. Организация хеджевых операций — область управления, задачей которой является определение и контроль состояния различных областей деятельности в тех или иных ситуациях, возникающих в результате возможных нежелательных изменений. Эта область относится к сфере упреждающего управления. Суть организации и управления хеджевой операции состоит в оценке отклонений фактических значений показателей от нормального, устойчивого, среднего или альтернативного уровня.

В современных высоко конкурентных условиях развития экономики возникает множество моделей и систем управления инвестиционной деятельностью коммерческого банка. Возникает множество способов организации системы управления инвестиционной деятельностью компании, ставящих в основание данной системы те или иные приоритеты развития инвестиционных процессов, происходящих в коммерческом банке. Так, в ряде случаев, основой управления инвестиционной деятельностью авторы видят индивидуальные инвестиции, инвестиции в развитие реального сектора экономики и проч. Безусловно, все предлагаемые системы интересны и зависят лишь от специализации коммерческого банка на рынке, однако лишь в редком случае они комплексно описывают необходимость организации системы хеджевых операций, осуществляющей общую поддержку И стабильность ком-

РОС. НАЦИОНАЛЬНАЯ | БИБЛИОТЕКА СПе О»

мерческого банка. Поэтому автор в проведенном исследовании рассматривает вопросы организации адаптивной системы хеджевых операций при управлении инвестиционной деятельностью коммерческого банка.

Поскольку организация хеджевых операций необходима при любых взаимоотношениях банка с хозяйствующими субъектами в экономике, данный

ппдттд ПОЗВвАЯбТ JEMJIlASJiÄiiö ропирытв пподифгш/ и опрояслпти мсюшпзмш

безопасного управления инвестиционной деятельностью банка. Автор считает теоретически интересным и практически целесообразным изучение методов организации хеджевых операций при управлении инвестиционной деятельностью коммерческого банка как способа минимизации его коммерческих рисков.

Актуальность формирования адаптивной системы хеджевых операций при управлении инвестиционной деятельностью коммерческого банка раскрыта в ряде работ зарубежных и отечественных исследователей (ученых и практиков). Этому вопросу посвящены труды известных российских ученых и руководителей инвестиционной сферы: Л.И. Абалкина, А.И. Анчишкина, А.И. Басова, С.Ю. Глазьева, В.А. Голанова, А.Ю. Егорова, Е.Ф. Жукова, В.М. Иванченко, Н.И. Лапина, Д.С. Львова, Б.З. Мильнера, Е.А. Олейникова, А.И. Пригожина, В.К. Сенчагова, В.А. Слепова, И.П. Хоминич и др. Кроме того, при написании диссертационной работы использовались научные труды ведущих экономистов различных областей экономики, финансов и инвестиций. Значительный вклад в разработку теоретических подходов к решению данных проблем внесли Ф. Блэк, С. Майерс, Р. Мак Найт, Г. Марковиц, Р. Мертон, С. Шварц и др. Отдельные аспекты выбранной темы достаточно освещены в академических учебниках и периодических изданиях.

Несмотря на достаточное количество работ, в экономической литературе недостаточно разработаны вопросы определения приоритетов и гарантий инвестиционной деятельности коммерческого банка на основе организации системы ХеДЖбВЫХ операций Я ОПредСлетиш параметров инвестиционной привлекательности проекта на основе показателей прибыльности хеджевых операций коммерческого банка. Между тем, формирование системы хеджевых операций коммерческого банка важно для построения эффективных моделей развития его инвестиционной деятельности. Данная область исследования не получила достойного освящения в отечественной экономической литературе и обладает необходимой новизной.

Цель и задачи исследования. Основная цель диссертационной работы заключается в исследовании механизма гарантированной реализации инвестици-

онной деятельности коммерческого банка при регламентировании уровня риска и организации системы хеджевых операций, а также в обосновании параметров прибыльности хеджевых операций как системы индикаторов инвестиционной привлекательности проекта. Достижение поставленной цели осуществлялось путем рассмотрения ряда логически взаимосвязанных задач, последовательно раскрывающих тему данной работы:

- провести комплексный анализ существующей системы управления инвестиционной деятельностью коммерческого банка, а также возможностей ресурсного обеспечения и рискованности его инвестиционных операций;

- оценить роль и значение учета инвестиционных рисков в коммерческом банке при организации хеджевых операций в современных рыночных условиях хозяйствования;

- осуществить анализ методов формирования инвестиционной политики коммерческого банка при построении хеджевых операций и дать характеристику роли и значения зарубежного опыта при формировании хеджевых операций и аффелированных хеджевых фондов;

- обобщить практический опыт и проблемы влияния инвестиционной политики коммерческого банка на структуру хеджевых операций и инвестиционных приоритетов при организации инвестиционной деятельности банка;

- провести оценку показателей финансовой целесообразности хеджевых операций коммерческого банка и предложить механизм минимизации инвестиционных рисков банка;

- определить и обосновать эффективную структуру хеджевых операций, способствующую минимизации инвестиционных рисков и основанную на развитии системы хеджирования текущих операций коммерческого банка;

- рассчитать параметры прибыльности хеджевых операций и обосновать их использование в качестве системы индикаторов инвестиционной привлекательности проектов коммерческого банка;

- обосновать структуру информационной модели учета хеджевых операций коммерческого банка, основанную на формировании хеджевого резерва по различным группам его активов.

Предмет исследования - совокупность организационно-экономических отношений участников инвестиционной деятельности коммерческого банка, основанная на организации системы хеджевых операций и направленная на получение гарантированной прибыли от размещения имеющихся инвестиционных ресурсов.

Объект исследования - система управления инвестиционной деятельностью коммерческого банка.

Методологические и теоретические основы исследования. Методологической основой исследования послужили законы диалектической логики, единство логического, эволюционного и исторического. В процессе работы применялись общенаучные методы: научная абстракция, классификация, сравнения, системный подход, анализ и синтез, функциональный анализ и аналогии. Совокупность используемой методологической базы позволила обеспечить в конечном итоге достоверность и обоснованность выводов и практических решений.

Теоретической основой работы являются труды отечественных и зарубежных ученых в области инвестиционной деятельности коммерческого банка. В ходе диссертационного исследования изучена общая и специализированная литература. Использованы законодательные и нормативно-правовые документы, годовые отчеты и официальные публикации по проблемам формирования системы управления инвестиционной деятельностью банка и роли хеджевых займовых операций в ее совершенствовании, материалы научных конференций, семинаров, а также федеральные, региональные и корпоративные статистические и аналитические материалы, разработки консалтинговых компаний и положения нормативно-правовых документов. Ряд методологических положений и выводов, содержащихся в диссертации, иллюстрирован расчетными таблицами и графическими схемами, подготовленными автором на основе статистических данных Министерства финансов РФ.

Научная новизна работы заключается в разработке и обосновании теоретических основ и методических подходов к совершенствованию управления инвестиционной деятельностью коммерческого банка с использованием системы хеджевых операций, позволяющих увеличить эффективность и безопасность управления инвестиционными проектами и ресурсами банка.

Научные результаты, полученные лично автором:

1. Определены качественные и количественные показатели перспективности инвестиционных операций при инвестировании основных средств коммерческого банка в базовые инструменты рынка, основанные на хеджировании, комплексном анализе и систематизации рисков обеспечения инвестиционной деятельности банка в современных рыночных условиях хозяйствования.

онных рисков при реализации хедясевых операций, а также определить минимально необходимые хеджевые требования к банковскому капиталу на основе зарубежного опыта построения хеджевых операций и аффелированных хеджевых фондов.

3. Обобщен практический опыт и определены границы влияния инвестиционной политики на структуру хеджевых операций при организации инвестиционной деятельности коммерческого банка, основанные на расчете показателей рискованности и финансовой целесообразности хеджевых операций, позволивший сформировать механизм эффективного управления коммерческим банком с использованием системы организации хеджевых операций.

4. Определена и обоснована эффективная структура хеджевых операций, способствующая минимизации инвестиционных рисков и основанная на развитии системы хеджирования текущих операций банка, которая позволила рассчитать параметры прибыльности хеджевых операций и обосновать их использование в качестве системы индикаторов инвестиционной привлекательности проектов коммерческого банка.

5. Обоснованы базовые параметры организации хеджевого резерва по различным группам активов и текущим инвестиционным проектам банка, позволившие предложить и обосновать структуру информационной модели учета хеджевых операций коммерческого банка.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы совершенствования управления инвестиционной деятельностью коммерческого банка и эффективного расходования его ресурсов при гарантии сохранения вложенных средств. Практическая значимость проведенной работы состоит в целесообразности применения ее положений и выводов различными банками при организации их инвестиционной деятельности. Результаты диссертационного исследования могут быть использованы при написании учебных и практических пособий и чтении общих лекционных и специальных курсов в высших экономических учебных заведениях, а также на курсах повышения квалификации работников, занятых в деятельности инвестиционных институтов, в том числе институтов банковской сферы России.

Апробация работы и использование результатов. Основные положения работы отражены в учебных лекциях и семинарах, прочитанных в Государственной академии повышения квалификации и переподготовки руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы, предложения по управле-

нию хеджевыми операциями обсуждены и одобрены на всероссийской научно-практической конференции «Современная Россия: экономика и государство».

Публикации. Основные положения диссертации отражены в трех публикациях общим объемом 1,69 п.л.

Структура работы.

Введение.

Глава 1. Теоретические основы учета рисков при страховании инвестиционных операций коммерческого банка.

1.1. Принципы и особенности организации инвестиционных операций коммерческого банка.

1.2. Рискованность и ресурсное обеспечение инвестиционной деятельности коммерческого банка.

1.3. Организация хеджевых операций и учет инвестиционных рисков в коммерческом банке.

Глава 2. Анализ инвестиционной политики коммерческого банка при организации хеджевых операций.

2.1. Зарубежный опыт организации хеджевых операций и формирование аффелированных хеджевых фондов.

2.2. Анализ влияния инвестиционной политики коммерческого банка на структуру хеджевых операций и определение инвестиционных приоритетов.

2.3. Оценка показателей финансовой целесообразности хеджевых операций коммерческого банка.

Глава 3. Развитие системы хеджевых операций в инвестиционной деятельности коммерческого банка.

3.1. Планирование структуры хеджевых операций и ее воздействие на . инвестиционную деятельность коммерческого банка.

3.2. Показатели прибыльности хеджевых операций как система индикаторов инвестиционной привлекательности проекта.

3.3. Построение информационной модели учета хеджевых операций коммерческого банка.

Заключение.

Список литературы.

Приложение.

СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ.

I. Инвестиционная политика коммерческого банка регулируется лишь экономическими нормативами, устанавливаемыми Центральным Банком Российской Федерации, то есть объем его инвестиционных операций не может быть ограничен административными, волевыми методами. Административные ограничения могут иметь разовый, чрезвычайный характер. Систематическое их применение подрывает коммерческие основы деятельности всей банковской системы, что мы сейчас и наблюдаем в период финансового кризиса. Поэтому приоритет в регулировании должен быть отдан экономическим мерам.

Инвестиционные операции банков - это операции по размещению реально привлеченных банком средств в различные инвестиционные источники, в зависимости от характера этих источников можно произвести классификацию инвестиционных операций, проводимых банком. Инвестиционные операции можно классифицировать по различным признакам, прежде всего по основным группам заемщиков (субъектам):

- в государственные органы власти (государственные ценные бумаги),

- в коммерческие банки (межбанковские кредиты),

- в промышленность и сельское хозяйство (коммерческие кредиты),

- инвестиции в корпоративные ценные бумаги.

При формировании и организации инвестиционных операций, входящих в инвестиционный портфель, коммерческий банк руководствуется следующими общепринятыми принципами:

1. диверсификация активов, т.е. вложение инвестиционных средств в достаточно широкий спектр инвестиционных операций с целью достижения приемлемого уровня риска.

2. гибкое управление портфелем, т.е. возможность:

- реструктуризации (добавление/удаление инвестиционных операций);

- ребалансирования, т.е. динамического перераспределения величин долей инвестиционных операций, входящих в инвестиционный портфель.

Основное направление инвестиций должно целиком определяться текущей конъюнктурой основных рынков инвестиционных ресурсов. При выборе объектов инвестирования банк для определения степени перспективности инвестиционных операций изучает и сравнивает как качественные, так и количественные показатели (табл. 1).

Показатели перспективности инвестиционных операций. Таблица 1.

Качественные Количественные

- отрасль, в которой работает предприятие; - вид бизнеса, который оно развивает; - политика распределения прибыли; - ликвидность акций предприятия; - состав акционеров; - эффективность руководства; - частота смены высших руководителей; - наличие связей высшего руководства с различными группами элиты; - перспективы инвест, проектов, осуществляемых предприятием; - участие в финансово-промышленных группах и консорциумах; - участие в федеральных и международных проектах и программах; - маркетинговый подход, используемый предприятием; - состояние реестра акционеров данного предприятия, легкость перерегистрации прав собственности. - структура бизнеса; - размеры предприятия; - структура его капитала; - прибыль предприятия за последние 3 года; - долги перед бюджетом и внебюджетными фондами; - уровень задолженности предприятия.

В зависимости от целей инвестирования необходимо выбрать соответствующие принципы управления портфелем инвестиционных операций коммерческого банка. Коммерческий банк в современных рыночных условиях должен стремиться придерживаться следующих принципов при управлении инвестиционными операциями, формирующими его портфель инвестиций:

-реализовывать основную стратегическую цель, поддерживая риск и ликвидность на приемлемом уровне;

-изменять соотношение различных активов своего портфеля в соответствии с конъюнктурой рынка, чтобы обеспечить доходность капитала банка;

-реформировать портфель на основе ежеквартального анализа хозяйственной деятельности и макроэкономических показателей предприятий;

-внимательно следить за корпоративными новостями и сигналами о возможном падении курсовой стоимости ценных бумаг, реагируя как можно раньше, когда результаты проявления еще незначительны;

-продавать акции предприятий, если нет оснований предполагать, что их стоимость может увеличиться в течение ближайших 12 месяцев;

-перераспределять средства в ценные бумаги рынка краткосрочных капиталов и другие денежные эквиваленты до тех пор, пока не будут найдены ценные бумаги предприятий, обеспечивающие требуемый доход и его рост;

-инвестировать часть средств в акции быстрорастущих компаний, но менее ликвидных компаний, имеющих хорошие перспективы для роста объема и прибыли в течение ближайших 5 лет;

-хеджировать активы с помощью инструментов срочного рынка; -распределять сроки погашения приобретенных долговых бумаг таким образом, чтобы своевременно иметь необходимые денежные средства для приобретения высокодоходных ценных бумаг;

-отдавать приоритет приобретению акций крупных, стабильно работающих предприятий, компаний и объединений;

-регулярно изменять часть своего портфеля ценных бумаг, переключая внимание со слабой отраслевой группы ценных бумаг на более сильную, с переоцененных ценных бумаг на недооцененные внутри отраслей, с целью сохранения и повышения рентабельности вложений.

Существует множество классификаций рисков инвестиционной деятельности коммерческого банка. Отметим те из них, которые считаются относительно устоявшимися и признанными большинством экономического сообщества. Систематизированные автором виды рисков представлены на схеме 1.

Виды рисков

Типы рискяв

а) по времени возникновения

б) по основным факторам деятельности

в) но специализации коммерческих банков

г) но характеру банковских операций

д) по финансовым аспектам

е) по системности риска

ж) по технологичности возникновения риска

з) прочие внешние риски

и) риск осуществления банком лизинго-

|Вых и факторинговых операций_

к) риск с позиции клиентов и конгр-агентов

л) специфические риски

м) отраслевые риски

н) валютные риски

о) процентные риски

п) портфельные риски

ретроспективные; текущие; перспективные

политические; экономические

риски универсальных, специализированных, очрас-левых, инновационных и инвестиционных банкой

риски активных операций; риски пассивных операций; риск гзпа (несовпадение по срокам]_

кредитные риски; риски ликвидности; риски контрагента и неплатежеспособности; рыночные риски

риск, связанный с ценными бумагами; риск формирования депозитов; риск несбалансированности активно-пассивных операций; риск отзыва пассивов, риск падения имиджа; риски нереализации и невозможности привлечения активов; риски депозитария

риск сбоя программного обеспечения; риск ошибок оформления платежных документов; риск операционных и накладных расходов; компьютерное мошенничество и сбои в системе электронных платежей, функциональные риски

риск падения общерыночных цен; отраслевой риск

|риск потери оборонных средств, риск выбора партнера; риск убыточности _

Схема 1. Риски обеспечения инвестиционной деятельности банка. II. Организация хеджевых операций — область управления, задачей которой является определение и контроль состояния различных областей деятельности в тех или иных ситуациях, возникающих в результате возможных нежелательных изменений. Эта область относится к сфере упреждающего управления. В самом общем виде процесс организации и управления хеджевыми операциями коммерческих банков включает в себя следующие задачи (схема 2):

I. Идентификация рисков: формирования перечня и классификация рисков и критериев рисковых ситуаций;

2. Оценка рисков: качественная или количественная оценка вероятности и влияния рисковых ситуаций; определение порядка (очередности) возникновения и разрешения рисковых ситуаций;

3. Разработка мер по управлению рисками - альтернатив для снижения последствий проявления (реализации) рисковых ситуаций;

4. Реализация мер по управлению рисками: снижение последствий рисковых ситуаций; оценка результатов; оформление документации (базы данных).

Схема 2. Основные задачи управления хеджевьиш операциями банка.

Суть организации и управления хеджевой операции состоит в оценке отклонений фактических значений показателей от нормального, устойчивого, среднего или альтернативного уровня. Оценка и локализация риска в рамках хеджевых операций может осуществляться на основе использования прямых и косвенных показателей. Часто прямыми показателями риска являются индексы роста основных экономических параметров (например, величина чистой прибыли и др.). Критерии риска в рамках хеджевых операций строятся на основе прямых и косвенных показателей, значения которых анализируются по специальным методикам, позволяющим не только определить характеристики рисковых ситуаций, но и нивелировать причины их возникновения. Поэтому мы выделяем базовые правила организации и управления хеджевыми операциями:

- ответственность высшего руководства компании;

- наличие общей политической линии, инфраструктуры и интеграции риск-менеджмента;

- ответственность бизнес-подразделений;

- оценка и ранжирование риска для планирования хеджевых операций;

- независимая экспертиза;

- планирование для непредвиденных ситуаций.

Построение комплексной и эффективной системы управления структурой активов и пассивов банка является одним из ключевых факторов коммерческого успеха в коммерческом банке (схема 3). Система управления рисками в данном направлении организации хеджевых операций должна сочетаться с оперативным регулированием, размерами положительной процентной маржи, дюрацией портфелей и коррекцией гэпов ликвидности.

Иденти<5 ция рис

Схема 3. Построение системы управления активами и пассивами банка.

Рациональное использование, находящихся в распоряжении коммерческого банка инвестиционных ресурсов, их сбалансированное распределение между различными секторами финансового рынка, должно сочетаться с созданием резервов, адекватных размеру рыночного и ценового риска. Актуальность разработки методик апализа рисков ликвидности связана с расширением видов и форм заимствований, осуществляемых на открытом рынке кредитными организациями и связанных с эмиссией инструментов долгового характера.

В то же время, эффективное управление рисками при осуществлении заимствований из традиционных источников, таких как остатки на счетах клиентов, чистые кредитные линии, предоставленные банками-участниками рынка МБК, позволяет существенно расширить возможности фондирования при сохранении необходимого уровня устойчивости. Правильное построение стресс-кривой, характеризующей возможный отток финансовых ресурсов и определяющей уровни «минимальной поддержки» ликвидности, позволяет минимизировать риски и даст основу для формирования плана возможных альтернативных заимствований и организации комплексной системы хеджевых операций.

нительных ресурсов. Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получения какой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытия противоположной, или компенсирующей позиции. Подобная «двойная гарантия» как от прибылей, так и от убытков, отличает совершенное хеджирование от классического страхования. Хеджирование рыночных рисков осуществляется путем проведения забалансовых операций с производными финансовыми инструментами — форвардами, фьючерсами, опционами и свопами. В последние годы появились инструменты хеджирования кредитных рисков, к которым относятся, например, кредитные свопы.

Хеджевые операции во многих странах мира являются не просто распространенными, общепринятыми, но обязательными. Так, например, в США, Американской ассоциацией гарантов, для банков США разработан генеральный полис банковского страхования (условия которого фактически идентичны условиям В.В.В.). Для американских банков страхование на основе В.В.В. является обязательным, без которого не возможно проведение инвестиционных операций. Договоры страхования В.В.В. заключаются на страховые суммы величиной от пяти до ста миллионов долларов и включают в себя организацию ряда хеджевых операций, страхующих банк (схема 4).

Схема 4. Структура хеджевых операций по генеральному полису банковского страхования в США.

III. Инвестиционная политика коммерческого банка завязана на процедурах управления инвестиционными рисками, возникающими от проведения инвестиционных операций коммерческого банка. Именно эти риски определяют структуру хеджевых операций, и эти риски формируют рекомендации для формирования портфеля активов коммерческого банка. В этих условиях, особое значение приобретает анализ систем управления инвестиционными риска-

ми, так как это позволяет установить инвестиционные приоритеты для коммерческого банка. В соответствии с п. 9 ст. 61 ФЗ «О Центральном банке РФ», Банк России устанавливает порядок расчета кредитной организацией размера инвестиционных рыночных рисков для включения в расчет показателя достаточности собственных средств (капитала) (норматив Н1). При этом совокупный размер инвестиционных рыночных рисков (РР) рассчитывается по формуле: РР = 12,5 * (ПР + ФР + ВР) (1)

где: ПР - размер инвестиционного рыночного риска по финансовый инструментам, чувствительным к изменениям процентных ставок, за исключением балансовых инструментов, приобретенных для целей инвестирования (далее — процентный риск);

ФР - размер инвестиционного рыночного риска по финансовым инструментам, чувствительным к изменению рыночных цен на фондовые ценности, за исключением балансовых инструментов, приобретенных для целей инвестирования (далее - фондовый риск);

ВР - размер инвестиционного рыночного риска по открытым уполномоченным банком позициям в иностранных валютах и драгоценных металлах (далее — валютный риск).

Расчет инвестиционного процентного риска производится по ряду финансовых инструментов инвестиционного портфеля (облигации, депозитные сертификаты и проч.). При этом риск рассчитывается как сумма двух величин: ПР - СПР + ОПР (2)

где СПР - специальный инвестиционный процентный риск, т.е. риск неблагоприятного изменения цены под влиянием факторов, связанных с эмитентом ценных бумаг;

ОПР - общий инвестиционный процентный риск, т. е. риск неблагоприятного изменения цены, связанный с колебаниями уровня процентной станки.

Размер СПР и ОПР рассчитывается отдельно по каждому виду валюты, включая российские рубли. При расчете СПР все чистые длинные и короткие позиции взвешиваются на коэффициенты, представленные в таблице 2. Размер СПР равен общей сумме (без учета знака позиции) взвешенных с учетом риска позиций по каждой валюте. Расчет общего инвестиционного процентного риска производится отдельно по каждой валюте.

Коэффициенты расчета СПР. Таблица 2.

Финансовые инструменты % Комментарий

Без риска 0,4

Низкий риск 0,25 Срок погашения не менее б месяцев

Средний риск 1 Срок погашения от 6 до 24 месяцев

Высокий риск 1,6 Срок погашения свыше 24 месяцев

Очень высокий риск 8

Размер фондового риска определяется как сумма двух величин: ФР - СФР + ОФР (3)

где СФР - специальный фондовый риск, т.е. риск неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансового инструмента под влиянием факторов, связанных с эмитентом ценных бумаг;

ОФР - общий фондовый риск, т. е. риск неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансового инструмента, связанный с колебаниями цен на рынке фондовых ценностей.

Оценка фондового риска производится кредитной организацией в отношении ряда финансовых инструментов, таких как: акции, депозитарные расписки, производные финансовые инструменты, финансовые инструменты, принятые/переданные в залог и проч.

Размер валютного риска рассчитывается следующим образом: ВР = НВ„вп * 8% (4)

где НВовп — суммарная величина открытых позиций

С середины 90-х годов в качестве альтернативного подхода к измерению рыночного инвестиционного риска особенно широко стала применяться методика, известная как Уакш-а^пвк (\?А1?) (в переводе с английского — стоимостная оценка риска). Именно она позволила унифицировать подходы к количественной оценке рыночного инвестиционного риска. Методика УА1? может применяться для оценки рыночного инвестиционного риска отдельных финансовых инструментов и инвестиционного портфеля в целом. Она позволяет учитывать влияние на стоимость банковского портфеля таких рыночных факторов, как валютные курсы, процентные ставки, курсы ценных бумаг, а также корреляции между ними. При этом учитываются волатильность (изменчивость) рыночных факторов и период поддержания позиций. С помощью методики УАИ оценивается вероятность отрицательного изменения стоимости (потерь) больше определенного уровня (этот уровень потерь и есть УАИ), только вероятность задается, а соответствующий ей уровень потерь определяется тем или иным способом по тем или иным данным.

Схема 5. Эффективное управление коммерческим банком с использованием системы организации хеджевых операций.

При анализе технологий управления инвестиционными рисками и организации хеджевых операций на микроуровне нельзя обойти вниманием все более усиливающуюся тенденцию к распространению принципов и методов страхования инвестиционной деятельности на все сферы деятельности и уровни управления банком. Данная тенденция обусловлена тем, что коммерческий банк, преследующий стратегию диверсификации и глобализации, в общем случае может рассматриваться как инвестиционный портфель, состоящий из различных сфер бизнеса и подверженный различным инвестиционным рискам. Этот подход получил название корпоративного хеджирования (firm-wide risk management). Эффективное управление таким коммерческим банком предполагает необходимость использования системы хеджевых операций (схема 5).

Представляются справедливыми предложения некоторых экономистов по разработке и внедрению общебанковской системы хеджевых операций коммерческого банка. Для эффективного функционирования такая система должна обеспечить решение ряда основных задач (схема б).

Схема 6. Основные задачи общебанковской системы хеджевых операций.

Таким образом, общебанковская система хеджевых операций представляет собой четкий структурированный подход, объединяющий стратегию, процессы, персонал, технологии, опыт и знания, который направлен на оценку и управление неопределенностями, возникающими в процессе реализации инвестиционных операций каждого конкретного банка.

Общебанковская система хеджевых операций является основой системы корпоративного управления, требующей длительного переходного периода, а также существенного роста профессионального уровня банковского персонала. Такая система является новым подходом в области управления инвестиционными рисками и, соответственно, для ее внедрения необходимо провести процесс преобразований. Необходимо осознавать, что эта система — не является стандартным «товаром», который можно будет купить после того, как несколько наиболее продвинутых фирм продемонстрируют успехи внедрения, а напротив, является подходом, требующим индивидуальной «настройки» для каждого бан-

ка. Внедрение общебанковской системы хеджевых операций требует перестройки корпоративной культуры, которая требует политической воли, должна исходить от руководства банка и проводиться с учетом особенностей банка.

Для наиболее эффективного функционирования общебаяковской системы хеджевых операций внедрение данной системы целесообразно проводить поэтапно. Поэтому в диссертационном исследовании мы выделяем и обосновываем четыре этапа внедрения общебанковской системы хеджевых операций:

1. Создание процесса управления инвестиционными рисками, их оценка.

2. Разработка стратегий реализации хеджевых операций

3. Разработка и внедрение средств управления инвестиционными рисками при реализации хеджевых операций

4. Совершенствование процедур реализации хеджевых операций

В условиях объективного существования инвестиционных рисков и связанных с ними потерь возникает потребность в специальном механизме, который позволил бы лучшим образом учитывать риск при принятии инвестиционных решений и осуществлении банковской деятельности. Таким механизмом может служить система комплексного управления и внутреннего контроля за инвестиционными рисками, объединяющая возможности Банка России, АРКО (либо какого-то иного соответствующего учреждения) и, конечно, самого банка. Но при создании и работе этой системы возникает очень много проблем.

Российские методики оценки инвестиционных рисков пока мало учитывают специфику банков, внутренние инерционные риски, а, следовательно, неспособны распознавать начальные стадии процессов, перерастающих в неплатежеспособность. Очевидно, что отечественные методики определения инвестиционных рисков банков требуют усовершенствования и в части учета особенностей быстрорастущих банков. Параметры усовершенствования методик оценки инвестиционных рисков банков представлены на схеме 7.

Схема 7. Параметры совершенствования методик оценки рисков.

IV. Методы организации хеджевых операций имеют много потенциальных применений. Коммерческие банки могут использовать фьючерсные рынки, чтобы защитить себя от высоких процентов по межбанковским займам. Коммерческие банки также могут защитить себя от падения процентных ставок, приобретя финансовые фьючерсные контракты с высокой ставкой. Коммерческие банки могут зафиксировать цены и доходность инструментов, которые необходимо приобрести на фьючерсных рынках, и сохранить текущую номинальную стоимость активов.

При принятии решения по организации хеджевых операций важными соображениями являются изменчивость процентных ставок и обменных курсов. Определенная величина процентного риска является частью обычного инвестиционного риска коммерческих банков. Использование эффекта финансового рычага (т. е. использования заемных средств) увеличивает ожидания доходов у части акционеров, и ради этих ожиданий они готовы смириться с повышенным инвестиционным риском. Тем не менее, в то время как процентный риск, связанный с изменением ставки на 2% в течение года, еще может быть допустимым, 10%-ное изменение за несколько месяцев вероятнее всего означает, что банк намеревается компенсировать какую-то часть процентного риска.

Затраты на организацию хеджевой операции можно разделить на две категории: первую — затраты на исполнение инвестиционных сделок и вторую — трансакционные издержки. Затраты на исполнение инвестиционных сделок отражены в разнице между ценами покупателя и продавца на рынке. Кроме того, имеются потенциальные потери вследствие неблагоприятных изменений базиса. Трансакционные издержки включают комиссионные брокерам и альтернативные издержки, связанные с неполучением процентов по деньгам, внесенным в качестве маржи. Базисный риск может быть измерен потенциалом несовершенной ценовой корреляции. Его необходимо прибавить к затратам на сделки, выраженным в виде процента от основной суммы, подлежащей хеджированию. Если хеджевая операция осуществляется с использованием опционов, то премия опциона должна быть включена в затраты на хеджирование.

дов. Чтобы она была эффективной, она нуждается в частой ревизии и потенциальном повторяющемся сбалансировании инвестиционного портфеля банка на рынке с изменчивой процентной ставкой. Метод иммунизации мало пригоден для коммерческого банка как эмитента кредитных ценных бумаг.

Одним из способов управления инвестиционным риском портфеля коммерческого банка является создание защитных стратегий хеджирования от риска кредитных убытков на основе производных кредитных инструментов. Производные кредитные инструменты представляют собой внебиржевые финансовые контракты, выплата по которым зависит от изменения кредитного качества определенной в условиях контракта компании-заемщика. Указанная компания-заемщик не является стороной контракта. К производным кредитным инструментам, в частности, относятся: кредитные опционы, кредитные спред-опционы, кредитные свопы, total-return свопы, кредитные linked notes.

Нами систематизированы функции опционов на кредитный спред, выполняемые на текущем этапе развития рынка кредитных деривативов (РКД):

1. Основным функциональным предназначением опционов на кредитный спред является занятие синтетических позиций по долговым обязательствам и моделирование собственной кредитной кривой в целях страхования коммерческих банков от неблагоприятного изменения кредитных спрэдов. В этом отношении указанные инструменты отличаются простотой и удобством в применении. Данные инструменты представляют собой практически наилучшее средство страхования коммерческих банков от различных кредитных случаев, приводящих к изменению кредитных спредов.

Суть стратегии банка с использованием опционов на кредитный спред сводится к формированию соответствующей синтетической позиции по страхуемому активу путем покупки опциона пут. Если допустить, что коммерческий банк, владеющий пакетом корпоративных облигаций общей номинальной стоимостью $25 млн. со сроком обращения 8 лет, прогнозирует расширение кредитного спреда по указанным облигациям на 100 базисных пунктов в течение ближайших 2 лет. Текущий кредитный спред равен 325 б. п. Определив границы допустимого для себя риска в 25 б. п., банк инвестирует средства в двухлетний европейский опцион пут со страйком 350 б. п., определяя в качестве базового актива имеющиеся облигации, а в качестве эталона для измерения кредитного спреда — 8-летние казначейские облигации (табл. 3). Момент определения кредитного спреда оговаривается как дата истечения опциона.

Таблица 3. Страхование инвестиционного риска коммерческого банка с помощью опциона на кредитной спред.

Начальные условия

Казначейская облигация (эталон) Корпоративная облигация (базовый актив) Опцион пут на кредитный спред

Кредитный спред - 325 б. п.

Рыночная цена (б. п.) 10 000,00 40,00

Срок обращения (кол-во лет| 8 8 2

Доходность (% годовых) 7,00 10,25

Страйк-спред (б. п.) 350,00

Номинальная стоимость (долл.) 25 000 000,00

Хеджирование

Казначейская облигация (эталон) Корпоративная облигация (базовый актив) Опцион пут на кредитный спред

Кредитный спред = 350 б. п.

Цена (б. п.) 1 9 892,7 1

Кредитный спред = 425 б. п.

Срок обращения (кол-во лет) 6 б 0

Доходность (% годовых) 7,00 11,25

Цена (б. н.) / выплаты по опциону (б. п.) 9 580,00 9892,00 - 9580,00 -312,70

Коэфф. хеджирования (10 000 - 9580) / (312,70 - 40,0) = 1, 540154

Усл. стоимость опциона (долл.) 25 000 000, 00 х 1,540 154 = 38 503 850,00

Результат организации хеджевой операции коммерческого банка

При спреде 325 б п При спреде 425 б. п. Сальдо

Стоимость корпоративных облигаций (долл.) 25 000 000,00 25 000 000,00 х 0,958 = - 23 950 000,000 -1 050 000,00

Стоимость опциона пут на кредитный спред (долл.) 38 503 850 х 0,004 = 154 015, 40 38 503 850 х 0,03 127 -= 1 204 015,40 + 1 050 000,00

Прибыль/убыток (долл.) 0,00

Используя приведенные в работе методологические разработки и произведя необходимые расчеты, банк определяет соответствующий коэффициент хеджирования, который представляет собой отношение цены корпоративной облигации к изменению цены опциона пут, и условную стоимость нужного ему опциона. При точных расчетах инвестиционный выигрыш, полученный по опциону, полностью нивелирует убыток по корпоративным облигациям. Заметим, что данная ситуация возможна лишь в случае, если на дату расчетов реальное значение кредитного спреда в точности совпадет со значением, прогнозировавшимся инвестором. Если кредитный спред увеличится в большей степени по сравнению с прогнозом, то хеджирование опционом покроет не весь убыток по пакету облигаций, а только значительную его часть.

Эффективность применения данной стратегии зависит от точности прогнозов банка и правильности его расчетов. В силу этого хеджирование инвестиционного риска банка с помощью опционов пут на кредитный спред найдет свое наилучшее применение на рынке высоколиквидных долговых обязательств. Опционы на кредитный спред позволяют также разделить кредитную кривую на отдельные (разные по продолжительности) временные отрезки для

занятия позиций, недоступных на наличном рынке. Банк может войти в сделку по пятилетнему кредиту и продать риск по первым двум годам.

2. Опционы на кредитный спред часто используют банки для хеджирования позиций, возникающих при реализации их инвестиционных операций. Периодически возникает ситуация, когда банк, стремящийся закрыть свою позицию покупателя кредитной защиты оффсетной сделкой, выходит на рынок уже в качестве продавца.

3. Опционы на кредитный спред можно использовать для страхования от вероятного понижения кредитного рейтинга банка. Для этого применяется рейтинговый опцион, который является разновидностью опциона на кредитный спред, часто выделяемой участниками рынка в качестве самостоятельного инструмента. Происшедшее или ожидаемое понижение кредитного рейтинга банка обычно ведет к росту величины кредитных спредов на вторичном рынке, что оборачивается для банка отрицательной рыночной переоценкой и существенными убытками. Для страхования подобного риска можно использовать рейтинговые опционы, структура которых предусматривает понижение рейтинга в качестве условия осуществления выплат. При наступлении указанного случая стороны определяют текущий кредитный спред и производят соответствующие расчеты для получения итоговой суммы выплат по опциону (табл. 4).

4. По мере развития РКД опционы на кредитный спред чаще находят нетрадиционное применение в различных финансовых схемах. Так, все более широкое распространение получает практика синтетического кредитования, в частности, схема, известная как синтетический револьверный кредит коммерческого банка. Являясь изначально чисто банковским продуктом, синтетический револьверный кредит представляет собой своп-опцион на активы, по условиям которого банк получает комиссионное вознаграждение в обмен на форвардное обязательство купить базовый актив с заранее определенным уровнем спреда. Синтетическое кредитование имеет много схожих черт с непокрытым револьверным кредитованием, по условиям которого банк получает комиссионное вознаграждение в обмен на согласие предоставить средства по заранее определенной ставке по первому запросу заемщика. В обоих случаях банк берет на себя обязательство предоставить средства.

Таким образом, оптимальная организация системы управления инвестиционными рисками в банках — это существенный фактор повышения их конкурентоспособности и обеспечения стабильности финансовой системы в целом.

V. Хеджевый резерв на возможные потери по операциям банка представляет собой величину потерь от обесценения активов банка, задействованных в его операциях. Своевременное признание потерь от обесценения активов банка необходимо для нормального функционирования системы корпоративного управления банка, а также для целей обеспечения прозрачности ее деятельности и поддержания рыночной дисциплины в банковском секторе. Это, по мнению автора, сегодня одна из главных задач организации хеджевых операций. Хеджевый резерв на возможные потери по операциям банка формируется в части основного долга коммерческого банка. Автор считает, что в хеджевый резерв не должны включаться суммы, зарезервированные под потери синдицированных и аналогичных им операций.

Величина отчислений в хеджевый резерв, по мнению автора, должна обязательно включаться в расчет налоговой базы при определении налога на прибыль банка. По мнению автора, хеджевый резерв необходимо формировать по следующим операциям банка:

-по предоставленным кредитам (депозитам), в том числе межбанковским кредитам (депозитам), и иным размещенным средствам; -по закладным; -по учтенным векселям;

-к принципалам по суммам, выплаченным не взысканным по гарантиям; -на получение долговых и долевых бумаг, предоставленных в виде займа; -на получение средств по операциям, осуществленным в соответствии с договором факторинга и цессии;

-по продаже/покупке имущества с рассрочкой поставок/платежа; -по аккредитивам;

-к контрагенту по сделке по приобретению ценных бумаг с обязательством их обратного отчуждения.

Оценка рисков в целях формирования хеджевого резерва по операциям банка проводится самим банком или аудиторской организацией на основании мотивированного суждения и на постоянной основе, но не реже одного раза в месяц по состоянию на отчетную дату. Особую роль в информационной модели учета хеджевых операций, формирование которой необходимо для построения хеджевого резерва и количественной оценки рисков, играет информация о контрагентах банка. Отсутствие информации о контрагентах расценивается как дополнительный фактор риска при формировании хеджевого резерва.

а) хорошее финансирование хеджевого резерва, когда он формируется за счет отчислений от текущих операций: по которым платежи по основному долгу и (или) процентам осуществляются своевременно; при наличии задержек до 5 дней включительно по оговоренным условиям; реструктурированных по причинам, отличным от ухудшения финансового состояния контрагента; образовавшихся в результате предоставления банком нового актива на погашение ранее использованного по причинам, отличным от ухудшения состояния контрагента.

б) среднее финансирование хеджевого резерва, когда он формируется за счет отчислений по операциям: по которым есть случаи задержек платежей по основному долгу и (или) процентам до 30 дней включительно; реструктурированным по причине ухудшения финансового состояния контрагента при условии, что с момента первой реструктуризации прошло не более 30 дней; образовавшимся в результате предоставления банком нового актива на погашение ранее использованного, которое было просрочено вследствие финансовых трудностей контрагента, но не более, чем на 30 дней включительно.

в) плохое финансирование хеджевого резерва, когда он формируется за счет отчислений от операций, аналогичных пункту б) со сроком более 30 дней.

Нами рекомендованы стратегии финансирования хеджевого резерва, которые осуществляются путем комбинации двух классификационных категорий: по категории актива и качеству финансирования хеджевого резерва.

Стратегия финансирования Виды активов, по которым отчисляются средства в хеджевый резерв

Хорошее Среднее Плохое

Очень хорошее Стандартные (гр. А) Нестандартные (гр. Б) Сомнительные (гр. В)

Хорошее / среднее Нестандартные (гр Б) Сомнительные (гр. В| Проблемные (гр Г)

Среднее Сомнительные (гр. В) Проблемные (гр. Г) Безнадежные (гр Д)

Плохое / среднее Проблемные (гр. Г) Безнадежные (гр. Д) Безнадежные (гр Д)

Плохое Безнадежные (гр Д) Безнадежные (гр. Д) Безнадежные (гр Д)

По факту выбора стратегии финансирования, размер хеджевого резерва в рамках информационной модели учета хеджевых операций определяется:

Вид актива Наименование Размер отчислений в хеджевых резерва в процентах к балансовой стоимости актива

А Стандартные 0%

Б Нестандартные от 1% - до 20%

В Сомнительные От 21% - до 50%

ГиД Проблемные и безнадежные От 51% - до 100%

По нашему мнению, при регулировании величины хеджевого резерва на возможные потери по операциям банка, в случае, когда за контрагентом числятся несколько активов, всю задолженность данного контрагента следует относить к максимальной группе риска по одному из активов. Хеджевый резерв по группе активов со сходными характеристиками риска создается под однородные активы, каждый из которых незначителен по величине. Совокупная величина активов, по которым хеджевый резерв формируется по группе активов со сходными характеристиками риска, не может превышать 5% от величины собственных средств (капитала) банка в случае, если указанные активы классифицируются в группу риска «А». Норматив отчислений в хеджевый резерв по группе активов со сходными характеристиками риска определяется банком в .зависимости от применяемого механизма оценки риска по однородным требованиям. Регулирование величины хеджевого резерва по группе активов со сходными характеристиками риска осуществляется ежемесячно в последний рабочий день отчетного месяца. Оценка рисков в целях создания хеджевого резерва на возможные потери по неидентифицированным рискам, связана с оценкой качества активов банка, а также иных его обязательств.

В заключении приведены основные выводы и предложения автора диссертационного исследования по совершенствованию теории и практики управления инвестиционной деятельностью коммерческого банка на основе организации системы хеджевых операций.

ПУБЛИКАЦИИ.

1. Фетисова Э.В. Хеджевые операции и учет инвестиционных рисков в коммерческом банке. Сб.науч.тр. Выпуск 2 // М., ГАСИС, 2003. (0,69 п.л.).

2. Фетисова Э.В. Зарубежный опыт организации хеджевых операций. Управление инновациями и инвестиционной деятельностью. Сб.науч.тр. Выпуск 2 // М., ГАСИС, 2003. (0,75 п.л.).

3. Фетисова Э.В. Направления государственного регулирования основной деятельности коммерческих банков. Всероссийская научно-практическая конференция «Современная Россия: экономика и государство». М., ГАСИС, 14-15 ноября 2003 (0,25 п.л.).

Подписано в печать 03.10.2003. Сдано в производство 03.10.2003. Формат бумаги 60x90/16. Усл. печ. л. 1,1. Тираж 100 экз. Заказ №

Издательство ГАСИС, Москва, ул. Трифоновская, 57.

8169

2 аоз-д ГяТ^™

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Фетисова, Элла Вячеславовна

Введение

Глава 1. Теоретические основы учета рисков при страховании инвестиционных операций коммерческого банка

1.1. Принципы и особенности организации инвестиционных операций коммерческого банка

1.2. Рискованность и ресурсное обеспечение инвестиционной деятельности коммерческого банка

1.3. Организация хеджевых операций и учет инвестиционных рисков в коммерческом банке

Глава 2. Анализ инвестиционной политики коммерческого банка при организации хеджевых операций

2.1. Зарубежный опыт организации хеджевых операций и формирование аффелированных хеджевых фондов

2.2. Анализ влияния инвестиционной политики коммерческого банка на структуру хеджевых операций и определение инвестиционных приоритетов

2.3. Оценка показателей финансовой целесообразности хеджевых операций коммерческого банка

Глава 3. Развитие системы хеджевых операций в инвестиционной деятельности коммерческого банка

3.1. Планирование структуры хеджевых операций и ее воздействие на инвестиционную деятельность коммерческого банка

3.2. Показатели прибыльности хеджевых операций как система индикаторов инвестиционной привлекательности проекта

3.3. Построение информационной модели учета хеджевых операций коммерческого банка 156 Заключение 176 Список литературы 188 Приложения

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление инвестиционной деятельностью коммерческого банка на основе организации системы хеджевых операций"

Формирование резервов и страхование инвестиционной деятельности организаций всегда относилось к ряду наиболее популярных областей исследования в российской экономике. Наиболее актуален данный вопрос в банковской сфере. Первым и основополагающим принципом деятельности коммерческого банка является работа в пределах реально имеющихся ресурсов. Инвестиционная работа в пределах реально имеющихся ресурсов означает, что коммерческий банк должен обеспечивать не только количественное соответствие между своими ресурсами и вложениями, но и добиваться соответствия характера банковских активов специфике мобилизованных им ресурсов.

Организация и управление хеджевыми операциями коммерческого банка затрагивает большой пласт проблем, связанных с идентификацией, признанием, оценкой, анализом, трансформацией и предупреждением инвестиционных рисков. Этим обстоятельством объясняется большое количество исследований в области банковского риск-менеджмента, регламентирующего проведение хеджевых операций. Организация хед-жевых операций — область управления, задачей которой является определение и контроль состояния различных областей деятельности в тех или иных ситуациях, возникающих в результате возможных нежелательных изменений. Эта область относится к сфере упреждающего управления. Суть организации и управления хеджевой операции состоит в оценке отклонений фактических значений показателей от нормального, устойчивого, среднего или альтернативного уровня.

Поскольку организация хеджевых операций необходима при любых взаимоотношениях банка с хозяйствующими субъектами в экономике, данный подход позволяет комплексно раскрыть специфику и определить механизмы безопасного управления инвестиционной деятельностью банка. Автор считает теоретически интересным и практически целесообразным изучение методов организации хеджевых операций при управлении инвестиционной деятельностью коммерческого банка как способа минимизации его коммерческих рисков.

Несмотря на достаточное количество работ, в экономической литературе недостаточно разработаны вопросы определения приоритетов и гарантий инвестиционной деятельности коммерческого банка на основе организации системы хеджевых операций и определении параметров инвестиционной привлекательности проекта на основе показателей прибыльности хеджевых операций коммерческого банка. Между тем, формирование системы хеджевых операций коммерческого банка важно для построения эффективных моделей развития его инвестиционной деятельности. Данная область исследования не получила достойного освящения в отечественной экономической литературе и обладает необходимой новизной.

Основная цель диссертационной работы заключается в исследовании механизма гарантированной реализации инвестиционной деятельности коммерческого банка при регламентировании уровня риска и организации системы хеджевых операций, а также в обосновании параметров прибыльности хеджевых операций как системы индикаторов инвестиционной привлекательности проекта. Достижение поставленной цели осуществлялось путем рассмотрения ряда логически взаимосвязанных задач, последовательно раскрывающих тему данной работы:

Объект исследования - система управления инвестиционной деятельностью коммерческого банка.

Методологической основой исследования послужили законы диалектической логики, единство логического, эволюционного и исторического. В процессе работы применялись общенаучные методы: научная абстракция, классификация, сравнения, системный подход, анализ и синтез, функциональный анализ и аналогии. Совокупность используемой методологической базы позволила обеспечить в конечном итоге достоверность и обоснованность выводов и практических решений.

Научные результаты, полученные лично автором:

2. Предложены механизмы организации системы хеджевых операций и ее интеграции в единую систему управления структурой активов и пассивов коммерческого банка, позволяющие оценить роль и значение учета инвестиционных рисков при реализации хеджевых операций, а также определить минимально необходимые хеджевые требования к банковскому капиталу на основе зарубежного опыта построения хеджевых операций и аффелированных хеджевых фондов.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Фетисова, Элла Вячеславовна

Заключение.

Инвестиционная политика коммерческого банка регулируется лишь экономическими нормативами, устанавливаемыми Центральным Банком Российской Федерации, то есть объем его инвестиционных операций не может быть ограничен административными, волевыми методами. Административные ограничения могут иметь разовый, чрезвычайный характер. Систематическое их применение подрывает коммерческие основы деятельности всей банковской системы, что мы сейчас и наблюдаем в период финансового кризиса. Поэтому приоритет в регулировании должен быть отдан экономическим мерам.

- в государственные органы власти (государственные ценные бумаги),

- в коммерческие банки (межбанковские кредиты),

- в промышленность и сельское хозяйство (коммерческие кредиты),

- инвестиции в корпоративные ценные бумаги.

2. гибкое управление портфелем, т.е. возможность:

- реструктуризации (добавление/удаление инвестиционных операций);

В зависимости от целей инвестирования необходимо выбрать соответствующие принципы управления портфелем инвестиционных операций коммерческого банка.

Коммерческий банк в современных рыночных условиях должен стремиться придерживаться следующих принципов при управлении инвестиционными операциями, формирующими его портфель инвестиций:

-реализовывать основную стратегическую цель, поддерживая риск и ликвидность на приемлемом уровне;

-отдавать приоритет приобретению акций крупных, стабильно работающих предприятий, компаний и объединений;

Организация хеджевых операций — область управления, задачей которой является определение и контроль состояния различных областей деятельности в тех или иных ситуациях, возникающих в результате возможных нежелательных изменений. Эта область относится к сфере упреждающего управления. В самом общем виде процесс организации и управления хеджевыми операциями коммерческих банков включает в себя следующие задачи:

1. Идентификация рисков: формирования перечня и классификация рисков и критериев рисковых ситуаций;

- ответственность высшего руководства компании;

- наличие общей политической линии, инфраструктуры и интеграции риск-менеджмента;

- ответственность бизнес-подразделений;

- оценка и ранжирование риска для планирования хеджевых операций;

- независимая экспертиза;

- планирование для непредвиденных ситуаций.

Построение комплексной и эффективной системы управления структурой активов и пассивов банка является одним из ключевых факторов коммерческого успеха в коммерческом банке. Система управления рисками в данном направлении организации хеджевых операций должна сочетаться с оперативным регулированием, размерами положительной процентной маржи, дюрацией портфелей и коррекцией гэпов ликвидности.

Рациональное использование, находящихся в распоряжении коммерческого банка инвестиционных ресурсов, их сбалансированное распределение между различными секторами финансового рынка, должно сочетаться с созданием резервов, адекватных размеру рыночного и ценового риска. Актуальность разработки методик анализа рисков ликвидности связана с расширением видов и форм заимствований, осуществляемых на открытом рынке кредитными организациями и связанных с эмиссией инструментов долгового характера.

В то же время, эффективное управление рисками при осуществлении заимствований из традиционных источников, таких как остатки на счетах клиентов, чистые кредитные линии, предоставленные банками-участниками рынка МБК, позволяет существенно расширить возможности фондирования при сохранении необходимого уровня устойчивости. Правильное построение стресс-кривой, характеризующей возможный отток финансовых ресурсов и определяющей уровни «минимальной поддержки» ликвидности, позволяет минимизировать риски и дает основу для формирования плана возможных альтернативных заимствований и организации комплексной системы хед-жевых операций.

Хеджевая операция представляет собой форму страхования от возможных потерь путем заключения уравновешивающей сделки (переноса риска изменения цены с одного лица на другое). Хеджевая операция предназначена для снижения возможных потерь вложений, вследствие рыночного риска и, реже, кредитного риска. Организация хеджевой операции требует отвлечения дополнительных ресурсов. Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получения какой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытия противоположной, или компенсирующей позиции. Подобная «двойная гарантия» как от прибылей, так и от убытков, отличает совершенное хеджирование от классического страхования. Хеджирование рыночных рисков осуществляется путем проведения забалансовых операций с производными финансовыми инструментами — форвардами, фьючерсами, опционами и свопами. В последние годы появились инструменты хеджирования кредитных рисков, к которым относятся, например, кредитные свопы.

Инвестиционная политика коммерческого банка завязана на процедурах управления инвестиционными рисками, возникающими от проведения инвестиционных операций коммерческого банка. Именно эти риски определяют структуру хеджевых операций, и эти риски формируют рекомендации для формирования портфеля активов коммерческого банка. В этих условиях, особое значение приобретает анализ систем управления инвестиционными рисками, так как это позволяет установить инвестиционные приоритеты для коммерческого банка. В соответствии с п. 9 ст. 61 ФЗ «О Центральном банке РФ», Банк России устанавливает порядок расчета кредитной организацией размера инвестиционных рыночных рисков для включения в расчет показателя достаточности собственных средств (капитала) (норматив Н1).

С середины 90-х годов в качестве альтернативного подхода к измерению рыночного инвестиционного риска особенно широко стала применяться методика, известная как Уа1ие-а1:-п8к (УАИ) (в переводе с английского — стоимостная оценка риска). Именно она позволила унифицировать подходы к количественной оценке рыночного инвестиционного риска. Методика УАИ может применяться для оценки рыночного инвестиционного риска отдельных финансовых инструментов и инвестиционного портфеля в целом. Она позволяет учитывать влияние на стоимость банковского портфеля таких рыночных факторов, как валютные курсы, процентные ставки, курсы ценных бумаг, а также корреляции между ними. При этом учитываются волатильность (изменчивость) рыночных факторов и период поддержания позиций. С помощью методики УАЛ оценивается вероятность отрицательного изменения стоимости (потерь) больше определенного уровня (этот уровень потерь и есть УА11), только вероятность задается, а соответствующий ей уровень потерь определяется тем или иным способом по тем или иным данным.

Для наиболее эффективного функционирования общебанковской системы хеджевых операций внедрение данной системы целесообразно проводить поэтапно. Поэтому в диссертационном исследовании мы выделяем и обосновываем четыре этапа внедрения общебанковской системы хеджевых операций:

1. Создание процесса управления инвестиционными рисками, их оценка.

2. Разработка стратегий реализации хеджевых операций

3. Разработка и внедрение средств управления инвестиционными рисками при реализации хеджевых операций

4. Совершенствование процедур реализации хеджевых операций

Методы организации хеджевых операций имеют много потенциальных применений. Коммерческие банки могут использовать фьючерсные рынки, чтобы защитить себя от высоких процентов по межбанковским займам. Коммерческие банки также могут защитить себя от падения процентных ставок, приобретя финансовые фьючерсные контракты с высокой ставкой. Коммерческие банки могут зафиксировать цены и доходность инструментов, которые необходимо приобрести на фьючерсных рынках, и сохранить текущую номинальную стоимость активов.

Затраты на организацию хеджевой операции можно разделить на две категории: первую — затраты на исполнение инвестиционных сделок и вторую — трансакцион-ные издержки. Затраты на исполнение инвестиционных сделок отражены в разнице между ценами покупателя и продавца на рынке. Кроме того, имеются потенциальные потери вследствие неблагоприятных изменений базиса. Трансакционные издержки включают комиссионные брокерам и альтернативные издержки, связанные с неполучением процентов по деньгам, внесенным в качестве маржи. Базисный риск может быть измерен потенциалом несовершенной ценовой корреляции. Его необходимо прибавить к затратам на сделки, выраженным в виде процента от основной суммы, подлежащей хеджированию. Если хеджевая операция осуществляется с использованием опционов, то премия опциона должна быть включена в затраты на хеджирование.

Стратегии диверсификации и концентрации могут с успехом применяться против инвестиционного риска, связанного с отклонениями во временной структуре процентных ставок, однако они не оказывают никакой помощи в качестве стратегий снижения инвестиционного риска от общих изменений уровня процентных ставок. Иммунизация путем обеспечения соответствия протяженности ожидаемому периоду владения — это один из статистических методов. Чтобы она была эффективной, она нуждается в частой ревизии и потенциальном повторяющемся сбалансировании инвестиционного портфеля банка на рынке с изменчивой процентной ставкой. Метод иммунизации мало пригоден для коммерческого банка как эмитента кредитных ценных бумаг.

Суть стратегии банка с использованием опционов на кредитный спред сводится к формированию соответствующей синтетической позиции по страхуемому активу путем покупки опциона пут. Если допустить, что коммерческий банк, владеющий пакетом корпоративных облигаций общей номинальной стоимостью $25 млн. со сроком обращения 8 лет, прогнозирует расширение кредитного спреда по указанным облигациям на 100 базисных пунктов в течение ближайших 2 лет. Текущий кредитный спред равен 325 б. п. Определив границы допустимого для себя риска в 25 б. п., банк инвестирует средства в двухлетний европейский опцион пут со страйком 350 б. п., определяя в качестве базового актива имеющиеся облигации, а в качестве эталона для измерения кредитного спреда — 8-летние казначейские облигации. Момент определения кредитного спреда оговаривается как дата истечения опциона.

Хеджевый резерв на возможные потери по операциям банка представляет собой величину потерь от обесценения активов банка, задействованных в его операциях. Своевременное признание потерь от обесценения активов банка необходимо для нормального функционирования системы корпоративного управления банка, а также для целей обеспечения прозрачности ее деятельности и поддержания рыночной дисциплины в банковском секторе. Это, по мнению автора, сегодня одна из главных задач организации хеджевых операций. Хеджевый резерв на возможные потери по операциям банка формируется в части основного долга коммерческого банка. Автор считает, что в хеджевый резерв не должны включаться суммы, зарезервированные под потери синдицированных и аналогичных им операций.

-по продаже/покупке имущества с рассрочкой поставок/платежа; -по аккредитивам;

-к контрагенту по сделке по приобретению ценных бумаг с обязательством их обратного отчуждения.

Для оптимизации расчетов по формированию хеджевого резерва, нами выделены и классифицированы пять групп активов банка с точки зрения возможных потерь при проведении им инвестиционных и прочих операций: группа «А» - стандартные активы; группа «Б» - нестандартные активы; группа «В» - сомнительные активы; группа «Г» - проблемные активы; группа «Д» — безнадежные активы. Допустимой является разработка банком собственных методик формирования хеджевого резерва с большим числом иных классификационных групп, что зависит от спектра проводимых им операций. В зависимости от качества обслуживания контрагентами активов банка, мы выделяем 3 возможных варианта финансирования хеджевого резерва: а) хорошее финансирование хеджевого резерва, когда он формируется за счет отчислений от текущих операций: по которым платежи по основному долгу и (или) процентам осуществляются своевременно; при наличии задержек до 5 дней включительно по оговоренным условиям; реструктурированных по причинам, отличным от ухудшения финансового состояния контрагента; образовавшихся в результате предоставления банком нового актива на погашение ранее использованного по причинам, отличным от ухудшения состояния контрагента. б) среднее финансирование хеджевого резерва, когда он формируется за счет отчислений по операциям: по которым есть случаи задержек платежей по основному долгу и (или) процентам до 30 дней включительно; реструктурированным по причине ухудшения финансового состояния контрагента при условии, что с момента первой реструктуризации прошло не более 30 дней; образовавшимся в результате предоставления банком нового актива на погашение ранее использованного, которое было просрочено вследствие финансовых трудностей контрагента, но не более, чем на 30 дней включительно. в) плохое финансирование хеджевого резерва, когда он формируется за счет отчислений от операций, аналогичных пункту б) со сроком более 30 дней.

По нашему мнению, при регулировании величины хеджевого резерва на возможные потери по операциям банка, в случае, когда за контрагентом числятся несколько активов, всю задолженность данного контрагента следует относить к максимальной группе риска по одному из активов. Хеджевый резерв по группе активов со сходными характеристиками риска создается под однородные активы, каждый из которых незначителен по величине. Совокупная величина активов, по которым хеджевый резерв формируется по группе активов со сходными характеристиками риска, не может превышать 5% от величины собственных средств (капитала) банка в случае, если указанные активы классифицируются в группу риска «А». Норматив отчислений в хеджевый резерв по группе активов со сходными характеристиками риска определяется банком в зависимости от применяемого механизма оценки риска по однородным требованиям. Регулирование величины хеджевого резерва по группе активов со сходными характеристиками риска осуществляется ежемесячно в последний рабочий день отчетного месяца. Оценка рисков в целях создания хеджевого резерва на возможные потери по не-идентифицированным рискам, связана с оценкой качества активов банка, а также иных его обязательств.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Фетисова, Элла Вячеславовна, Москва

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Ч 1 от 21.10.1994 г., Ч 2 от 22.12.1995

2. Закон РФ «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г № 208-ФЗ

3. Закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3

4. Закон РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5 марта 1999 года № 46-ФЗ

5. Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 года №2383-1

6. Абрамов О. Оценка риска инвестирования. //Экономика строительства-1996-№12-с.2-12

7. Аверьянов А. Диверсификация инвестиций: российский вариант. //Рынок ценных бумаг- 1995-№20-с.21-24

8. Аленичева Т. Средняя стоимость капитала в процессе анализа инвестиционной деятельности финансово-кредитного учреждения // Финансовый бизнес. 1996-№1-с.22-29

9. Альгин А.П. Риск и его роль в общественной жизни. М.: Мысль -1989-188с.

10. Антипова О.Н. Регулирование рыночных рисков // Банковское дело-1998-№3-30-33

11. Аргинбаев K.M. Оценка риска инвестиционных проектов и обоснование планов — прогнозов производства в условиях неопределенности. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н Новосибирск. 1997

12. Арженовский C.B. Эконометрические методы. Курс лекций. Новочеркаск: НГТУ, 1998-86С.

13. Арженовский C.B. Экономико-математическое моделирование динамики фирмы. Инвестиционный аспект. Новочеркаск: НГТУ, 1998-96с.

14. Баканов М. Основы управления кредитными рисками в коммерческом банке. //Финансист-1997-№10-с.28

15. Баканов М.И. Шеремет А.Д. "Теория экономического анализа" Учебник М., Финансы и статистика, 1995 г.

16. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика -1996

17. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М.: ФиС. 1999 г.

18. Бауэр Рой и др. Управление инвестиционным проектом: Опыт IBM. пер с англ. -М.:ИНФРА-М, 1995-208с.

19. Бахрамов Ю., Глухов В., Окороков В., Сахаров А. Методы снижения рисков в инвестиционных контрактах. // Инвестиции в России, 1997-№1 с.45

20. Бахрамов Ю., Сахаров А. Методы оценки рисков при составлении плана финансирования инвестиционных проектов. Инвестиции в России. 1997-№ 2

21. Беляков А. Банковские риски: проблемы учета, управления и регулирования. М.: ИГ «БДЦ-Пресс». 2003 г.

22. Берездивина Е. Риски это не абстрактный дамоклов меч. //Финансовый бизнес-1997№ 12-е. 59-66

23. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: пер. с англ. -М.: Интерэксперт. 1998 г. 343с.

24. Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация/В.М. Попов, Г.В. Медведев и др. -М.: Финансы и статистика, 1997. 419с.

25. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/пер. с англ. -М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1997. 632с.

26. Бойченко Ю. Проектное финансирование: зарубежный опыт и российская специфика. //Инвестиции в России 1998- № 3-е.43-44.

27. Бродский Г.М. Инвестирование промышленности негосударственными пенсионными фондами. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н СПБ. 1996.

28. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: пер с англ.-М.:-1996-432с.

29. Буклемишев О. Новая инвестиционная теория //Финансовый бизнес-1996-№2-с 12

30. Бухарев С.Ю. Формирование системы управления инвестиционной деятельностью на промышленном предприятии. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н СПБ. 1996.

31. Буянов В. Рискология. Управление рисками. М.: Экзамен. 2002 г.

32. Буяльская А.К. Оценка конкурентоспособности швейных товаров. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н Новосибирск. 1996.

33. Бычков В. Проблемы возвратности банковских кредитов. //Финансовый бизнес-1998-№>2-с.42-44

34. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами: пер. с англ. (под редакцией И.И. Елисеевой М., Финансы и статистика 1997 - 800 с.

35. Веремеенко С. Игу дин Р. Инвестиционный проект глазами банкира //Банковское дело-199б-№7-с .6-9

36. Веремеенко С. Игудин Р. Приоритеты инвестиционного проектирования //Финансист-1996-№2-с .16-19

37. Виленский П. Л., Лившиц В.Н, Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Учебно-практическое пособие. -М.: Дело, 1998-248с.

38. Винницкая С. О возможностях моделирования финансовых процессов с использованием пакета программ COMFAR III EXPERT" //Инвестиции в России 1998-№4-стр. 22-35

39. Воропаев В.И Управление проектами в России. М.:Аланс-1995-225с.

40. Галайда В.А. Управление предпринимательским риском при переходе к рынку. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М. 1995.

41. Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. М.: Изд-во ТВП. 1998 г.

42. Гиляровская Л.Т., Ендовицкий Моделирование в стратегическом планировании долгосрочных инвестиций // Финансы-1997-№8-53-57

43. Гиляровская Л.Т., Ендовицкий Д.А. Регулирование риска в долгосрочном инвестировании Бухгалтерский учёт 12' 96

44. Глаговский Г.В Анализ риска при осуществлении инвестиционных проектов и разработка методов его оценки. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н СПб 1997

45. Глазунов В.Н. Критерии оценки инвестиционной привлекательности проектов Н Финансы -1997-№12-с.59-62

46. Глущенко В.В. Управление рисками. Страхование. М/о ТОО НПЦ «Крылья». 1999 г.

47. Горбунов A.A., Сетдиков P.A. Об оценке эффективности инвестиционных проектов // Финансы -1996-№4-с.35-41

48. Горелов А. Предпринимательские риски. //Финансовый бизнес-1996-№5-с.29.33

49. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы, измерения, пути снижения. М. Изд-во «Дело и сервис». 1999 г.

50. Графова Г.Ф., Аврашков Л.Я. О норме дисконта при отборе инвестиционных проектов для финансирования // Финансы-1998-№3- с.28-29

51. Груздов В. В. Повышение эффективности инвестиций в разработку и подготовку производства новой техники. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н. 1995

52. Грядов С.И. Риск и выбор стратегии в предпринимательстве./Московская сельхоз. Академия им. К.А. Тимирязева М.: Издательство МСХА-1994-46с.

53. Грядовая О. Кредитные риски и банковское ценообразование.// Российский экономический журнал 1994-№5,6

54. Давыдов О. Об оценке инвестиционного риска. //Бухгалтерский учёт-1993-№8 с.13-16

55. Денисов А. В. Оценка инвестиционных проектов с учётом развития экономической ситуации на рынке. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н.1999.

56. Де Ковни Ш, Такки К. Стратегия хеджирования. М.: Ифра-М. 1996 г.

57. Дубров A.M. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. М.: Финансы и статистика. 2000 г.

58. Дулич В.А. Комплексный анализ инвестиционных процессов // Экономика строительства-1996-№2-с.29-45

59. Егельский A.A. Моделирование процесса принятия решения при оценке кредитного риска. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н СПб. 1995

60. Ермаков C.JI. Методы снижения риска невозврата ссуды. //Банковское де-ло-1994-№1-с.32-34

61. Ерошенков С.С. Инвестиционная привлекательность приватизированных предприятий. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М .1997.

62. Жигло А.Н. Расчет ставок дисконта и оценка риска.// Бухгалтерский учёт 1996-№6

63. Жуков. Риски в инвестиционной деятельности возможности по их локализации. //Бухгалтерский учёт-1996-№8-с.18-2

64. Заседателев О.В. Управление инвестициями в ВПК. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М. 1996.

65. Загорий Г.В. О методах оценки кредитного риска.// Деньги и кредит 19976

66. Зеленев A.B. Совершенствование инвестиционного проектирования. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н Екатеринбург 1995.

67. Зозулюк A.B. Хозяйственный риск в предпринимательской деятельности. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М. 1996.

68. Зуева JI.M. Методы расчёта срока окупаемости инвестиционных проектов. //Экономика строительства-№7с. 1998 г. 46-52 с.

69. Иванов А.Д. Стимулирование инвестиционных процессов в экономике крупного города. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М. 1996.

70. Иладинов И.З. Риск недооценки состояния рынка в проектном финансировании // Банковское дело-1998-№1 с.20-23

71. Илькевич И.Н. Моделирование инвестиционной деятельности естественной монополии. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н СПБ. 1995.

72. Инвестиции в России: сценарное прогнозирование развития инвестиционного процесса. Исследовательская группа ЦИРКОН. //Инвестиции в России 1997№5-6

73. Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов. Под ред. Шумилина С.И.М: АО Фин-статпром-1995-240с.

74. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера . Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника). Отв. Ред. Рубин Ю. Б., Солдаткин В.И.-М: СОМИНТЕК-1993.

75. Интегрированная система выявления рисков и размещения страхового капитала. // Финансист-1997-№10-с.54-61

76. Ирниязов Б. Основные показатели финансовой оценки инвестиций в рыночной экономике. //Финансы-1994-№11-е. 17-19

77. Исследование операций в экономике: Учебное пособие для вузов под редакцией Н.Ш. Кремера М., Банки и Биржи, ЮНИТИ 1997 407 стр.

78. Калашников JI. Оценка стратегической инвестиционной привлекательности промышленного предприятия. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н. СПБ. 1997.

79. Канаш И.С. Оценка рыночной стоимости собственного капитала предприятия. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н Мурманск. 1996.

80. Кандинская O.A. Управление финансовыми рисками. М.: Консалтбанкир.2000 г.

81. Капаева О.В. Прогнозирование состояний неплатежеспособности предприятий. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н Казань. 1996.

82. Капачёв Д.В. Моделирование и оперативное управление инвестициями. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М.1997

83. Капитоненко В. В. Финансовая математика и её приложения: Учебно-практическое пособие для вузов.-М.: "Издательсство ПРИОР", 1998-144с.

84. Касимов Ю.Ф. "Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг" М., Филин 1998 144 стр.

85. Катасонов В.Ю. Проектное финансирование //Банковское дело -1996-№7-с.2-5, №8-с. 18-22

86. Киселева И. Коммерческие банки: модели и информационные технологии в процедурах принятия решений. М.: Едиториал УРСС. 2002 г.

87. Ковалев В.В. "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." М.: Финансы и статистика 1997-512 стр.

88. Ковалев В.В. Методы ситуационного анализа. // Бухгалтерский учёт 19963

89. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика. 2000 г.

90. Ковелло Дж. А., Хейзелгрен Б. Дж. Бизнес-планы. Полное справочное руководство: Пер. с англ. -М.:Издательство БИНОМ-1997-352с.

91. Колесник А.П. Модели финансовых процессов. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М.1996

92. Количественные методы финансового анализа. Под ред. Дж. Брауна М.П. Крипмена М„ ИНФРА - М, 1996 - 336 стр.

93. Коломина М. Сущность и измерение инвестиционных рисков. //Финансы-1994-№4-с.17-19

94. Коновалов С.Ф. Об оптимизации состава показателей, характеризующих банковские риски.// Деньги и кредит . 1998 г.

95. Косицина Т, Рябцев В., Чудилин Г., Проживина Н. Статистические методы определения инвестиционной привлекательности регионов ассоциации Большая Волга // Вопросы статистики- 1996-№6-с.75-81

96. Кох В.А. Инвестиционное проектирование в АО в постприватизационный период. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н СПБ. 1996.

97. Кочетков А.И., Никешин С.Н. и др. Управление проектами (зарубежный опыт) СПб.: Два-Три-1993

98. Кошеленко С.Н. Оптимизационные финансовые задачи в условиях риска. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М. 1981

99. Кошечкин С. А. Актуальные проблемы расчёта ставки дисконтирования. // Региональная научно-практическая конференция "О развитии инвестиционно-строительного комплекса Нижегородской области. Н. Новгород 1998 с.58

100. Кошечкин С. А. Бизнес-план стратегия успеха.//Проблемы многоуровневого технического образования. Тезисы докладов Шестой Всероссийской научно-методической конференции. HACA 1997 43 с. 15

101. Кошечкин С. А. Методы количественной оценки финансовых рисков. /Научно-техническая конференция профессорско-преподавательского состава, аспирантов и студентов. HACA 1997.41 с.32

102. Кошечкин С. А. Управление финансовыми рисками в инвестиционном проектировании. // Сборник научных трудов студентов и преподавателей Высшей экономической школы г. Кёльн Германия 1998

103. Кравцова E.H. Привлечение иностранных инвестиций в экономику России. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н M.1995.

104. Красногиро А. Российский инвестиционный калейдоскоп: соотношение потребностей, возможностей и факторов //Инвестиции в России 1997-№5-6

105. Криночкин И.Ю. Фактор риска в инвестиционных решениях. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н M.I 997.

106. Крылов С.И. Управление финансовыми ресурсами предприятия на основе матричного моделирования бухгалтерского баланса. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н Екатеринбург. 1995.

107. Кузюра Н.В. Анализ и прогнозирование финансового состояния предприятия. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н M.I 996.

108. Куракина Ю.Г. Оценка риска в инвестиционном анализе // Вестник Финансовой Академии -1997-№1-с.75-82

109. Куракина Ю.Г. Оценка фактора риска в инвестиционных расчетах. //Бухгалтерский учёт 1995-№6

110. Куц А. Управлять рисками необходимо, но занятие это дорогое. //Финансист-1995-№30с.21-23

111. Лабскер J1. Игровые методы в управлении экономикой и бизнесом. М.: Дело. 2001 г.

112. Лавров Ю. Американское открытие практически нетронутой части российского инвестиционного потенциала. //Инвестиции в России 1997-№5-6

113. Ларионова И. Управление активами и пассивами в коммерческом банке. М.: Консалтбанкир. 2003 г.

114. Леонтьев С. Как обосновать инвестиционный проект //Экономика и жизнь-1997-№13-с.22

115. Липатова И.В. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия с учетом риска банкротства. ВЗФЭИ М.:1997-22с.

116. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: БЕК, 1996 - 294с.

117. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. М., Финансы, ЮНИТИ 1998 400 стр.

118. Маренков Н. Антикризисное управление: контроль и риски коммерческих банков и фирм в России. М.: Едиториал УРСС. 2002 г.

119. Марченко А. Методы борьбы с рисками. //Рынок ценных бумаг-1995-№12с.17-19

120. Маршалл Д. Ф., Бансал В. К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям. Пер с англ.- М.: ИНФРА-М 1998. 784с.

121. Масленченков Ю. Способы минимизации кредитных рисков. //Финансист-1996-№12с.16-17

122. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. М.: ИКЦ ДИС-1997- 160с.

123. Мельников А. Математика финансовых обязательств. М.: ГУ ВШЭ. 2001 г.

124. Мельникова И.В. Необходимость выработки стратегии управления рисками предпринимательской деятельности. Киев-1996-11с.

125. Меркулов В.Н. Возможности экономическо-математического регулирования процесса принятия управленческих решений в условиях хозяйственного риска.

126. Мерс Хельмут, Шнаус Мартин. Оценка рисков по методу Биномиального дерева. //Банковский бизнес-1996-№2-с.49

127. Методические рекомендации по оценке эффективности и их отбору для финансирования. М.1994

128. Мешковой Н., Кулакова Ю. Повышенный доход оправдывает риск с помощью аналитических расчётов. //Рынок ценных бумаг 1995-№24-с.12-16

129. Мигло А. Метод Модильяни-Миллера и структура капитала российских корпораций. // Рынок ценных бумаг 23' 97

130. Минаев С. Как управлять предпринимательскими рисками. //Финансовый бизнес-1997-№2-с.49-51

131. Мир управления проектами. Под ред. Решке X., Шелле X. Общ. ред. и пер. Познякова.-М.:-Аланс 1994-ЗОЗс.

132. Монаков Ю. Инвестиционное планирование: рентабельность, эффективность, устойчивость. // Рынок ценных бумаг-1996-№5-с.37-39

133. Морозова Т.В. Расчет нормы дисконта. // Бухгалтерский учёт 3' 96

134. Москвин В. Реальный риск кредитования производства. //Бизнес и банки-1995-№13-с.1-2

135. Муллен Э. Теория игр с примерами из математической экономики, пер. с франц., М. Мир 1985 200 стр.

136. Найт Ф. Понятия риска и неопределённости. //Thesis 1994-№5с. 12-28

137. Нейман Дж. Фон Моргенштерн О. Теория игр и экономическое поведение -М,1970

138. Нестерова Р.В. Конкурентоспособность производственного потенциала предприятия. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н Ульяновск. 1997.

139. Нестерова И.А. Инвестиционное предпринимательство. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М. 1995.

140. Нефедьев А. Информационно-аналитическое обеспечение процесса управления инвестиционными рисками. //Финансовый бизнес-1997-№6-с.25-26

141. Никитина Г.В. Инвестиции и риск в условиях переходной экономики. Дисс. на соискание к.э.н. Ростов-на-Дону. 1995

142. Никитина Т. Страхование коммерческих и финансовых рисков. СПб.: Питер. 2002 г.

143. Никонов В.А. Обоснование принятия инвестиционных решений на базе оценок уровня риска альтернативных проектов. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н СПБ. 1997.

144. Новые инструменты для управления прибылью и рисками. //Финансист-1995-№45с.10-13

145. Нормативно законодательная база инвестиционной деятельности в России (комментарий, законы и другие нормативные акты. Экономико-правовой бюллетень выпуск 2(83) 1997г.

146. Об утверждении типовой формы плана оздоровления (бизнес-плана), порядка его согласования и методических рекомендаций по разработке планов финансового оздоровления" ФУДН 5.12.94 №98-Р

147. Овчаренко Е.К., Ильина О.П. Балыбердин Е.В. "Финансово- экономические расчеты в EXEL" М., "Филин" 1998-184 стр.

148. Овчаров А.О. Об организации банковского риск-менеджмента. //Бухгалтерский учёт-1998-№2с20-23

149. Овчаров А.О. Организация управления рисками в коммерческом банке. //Банковское дело-1998-№ 1 -с. 15 -16

150. Организация управления рисками в инвестиционных банках. //Финансовый бизнес-1997-№ 1 с. 6-9

151. Орлова Н. Учёт риска изменений ставки дисконта // Рынок ценных бумаг-1995-№22-с. 35-36

152. Основы управления кредитными рисками в коммерческом банке. //Финансист-1997-№ 10-с.28-3 5

153. Оуэн Г. "Теория игр" М., Мир 1971

154. Оценка инвестиционной привлекательности проекта. //Финансы1995-№8с.20-24

155. Оценка риска в инвестиционном анализе //Вестник Финансовой Академии-1997-№1-с.75-82

156. Панфёров Г. Совершенны ли методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов. //Российский экономический журнал 1997-№2-С.63-71

157. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок расчёт и риск. М.:-1994-189с.

158. Платов В.Я. "Рынок инвестиций: мифы и стереотипы российского менеджмента" ЭКО 9' 96

159. Половинкин П. Зозулюк А. Предпринимательские риски и управление ими. // Российский экономический журнал 1997-№9

160. Положение об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации. Утверждено постановлением Правительства РФ от 22 ноября 1997 года №1470

161. Поляков С.Ю., Яковлев Ю.М. Об оценке рисков инвестиционных проектов. //Бухгалтерский учёт-1996-№8-с.66-71

162. Поморина М.А. Управление рисками как составная часть процесса управления активами и пассивами банка. //Банковское дело-1998№3-с.12-17

163. Пономарёва И.И. Оценка инвестиционной привлекательности компаний . // Банковские услуги-1997-№11с.8-15

164. Программные продукты, применяемые при оценке эффективности инвестиционного проекта. //Инвестиции в России №3 1998 г. с.33-41

165. Проектный анализ. Первые шаги: консультации специалистов АИН-ИНВЕСТ . // Экономика и жизнь-1996-№2-с. 12

166. Прохорин Е. Тактика понижения риска потерь. // Рынок ценных бумаг 4' 97

167. Редхед К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. Пер с англ. Доро-шен A.B. М.:ИНФРА-М-1996-287с.

168. Риски в современном бизнесе. Грабовой П.Г., Петрова С.Н., Полтавцев С.И. и др. М.: Алане-1994-237с.

169. Рукин А., Стеценко А. Портфельные инвестиции: Классический и современный подходы . // Рынок ценных бумаг-1995-№21-с.38-39

170. Рутковская Е.А. Оценка эффективности инвестиций. // Экономика строи-тельства-1997-№12-с. 13-27

171. Салий A.M. Методы принятия решений по управлению инвестиционным процессом на текстильных предприятиях с учетом интересов его субъектов. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М. 1996.

172. Салин В.Н. и др. Математико-экономическая методология анализа рисковых видов страхования. М., Анкил 1997 126 стр.

173. Сборник бизнес-планов с комментариями и рекомендациями, под ред. В.М. Попова-М.: Финансы и статистика, 1998-488с.

174. Светуньков С. Г. Методология и методика прогнозирования экономической конъюнктуры. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н СПБ .1995.

175. Севрук В. Анализ кредитного риска. //Бухгалтерский учёт-1993-№10 с.1519

176. Севрук В.Т. Банковские риски. М.:Дело-ЛТД-1994-72с.

177. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика. 2000 г.

178. Сердюкова И.Д. Методы анализа финансовых рисков. //Бухгалтерский учёт6' 96

179. Синицин О. Инвестиционный анализ. Теория выбора. Правила выбора оптимального варианта инвестиций.// Инвестиции в России, 1997-№1

180. Синько И.В. Управление организационно-экономическими рисками. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н M.1997.

181. Смирнов А. Мисюлин Д. Декомпозиционный анализ банковского портфеля: доходность, риск и налоги. // Рынок ценных бумаг 4' 97

182. Смирнов С. Методы финансовой инженерии и страхование рисков. //Финансист-1996-№ 16-с. 17-19

183. Сплетухов Ю.А. Страхование финансовых рисков. // Финансовая газета. Региональный выпуск-1997-№3 9-44

184. Староверова О.В. Моделирование инвестиционных процессов на предприятии. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М.1997

185. Строгалев А. Семь шагов к хеджу // Рынок ценных бумаг. 2000 г. № 10.

186. Суская Е.П. Оценка риска банка при кредитовании юридических лиц. //Банковское дело-1998-c.30-35

187. Тагирбеков К. Основы банковской деятельности. М.: Инфра-М. 2003 г.

188. Телегина Е. Об управлении рисками при реализации долгосрочных проектов. //Деньги и кредит -1995-№1-с.57-59

189. Токарев А.Н. Анализ риска и адаптивности инвестиционных проектов в нефтяном секторе. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н Новосибирск. 1995

190. Томас Р. Количественные методы анализа хозяйственной деятельности. М.: Изд-во «Дело и Сервис». 1999 г.

191. Томлянович С. Управление инвестиционными рисками и развитие инфраструктуры фондового рынка в России // Рынок ценных бумаг. 1999 г. № 14.

192. Томсетт М. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками. М.: Издательский дом «Альпина Паблишер». 2001 г.

193. Тоцкая Н.Г. Методические основы анализа неопределенности и способы снижения риска. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н Новосибирск. 1997.

194. Трифонов Ю.В., Плеханова А.Ф., Юрлов Ф.Ф. Выбор эффективных решений в экономике в условиях неопределённости. Монография. Н. Новгород: Издательство ННГУ, 1998г. 140с.

195. Тумасянц Р.И. Управление финансовыми рисками и стратегия долгосрочного развития промышленных предприятий. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М.1997

196. Турусихина А.Ю. Хозяйственный риск и методы воздействия на него в условиях перехода к рынку. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н М. 1996.

197. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: М.: Инфра-М. 2000 г.

198. Фалин Г.И. Математический анализ рисков в страховании М., Российский Юридический Издательский дом 1994 130 стр.

199. Финансовая математика: Программа. Методические указания по изучению дисциплины, задания к контрольной работе, ВЗФЭИ.-М .: Банки и биржи , ЮНИТИ, 1996-40с.

200. Финансовое планирование и контроль. Под ред. Поукока М.А., Тейлора А.Х.-М.: 1996-479с.

201. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник под ред. Е.С. Стояновой М., изд-во Перспектива 1996г.

202. Хандруев A.A. Управление рисками банков: научно-практический аспект. // Деньги и кредит 6' 97

203. Хелферт Э. Техника финансового анализа.

204. Холт Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций. Пер с англ.-М.:Дело-ЛТД, 1994-120с.

205. Хуссамов P.P. Разработка метода комплексной оценки риска инвестирования в промышленности. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н Уфа. 1995.

206. Цветкова Е. Риски в экономической деятельности. СПб. Знание. 2002 г.

207. Цвиркун А. Акинфиев В. Новое средство анализа инвестиционных проектов. // Банковское дело -1996-№2-с.34-35

208. Ченг Ф. Ли, Джозер И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.: Инфра-М. 2000 г.

209. Чернов В.А. Анализ коммерческого риска. М.:Финансы и статистика-1998128с.

210. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М., Дело Лтд 1995 г. 320 стр.

211. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций М., Дело 1998-256 стр.

212. Хромушкин И., Куприянов С. Риски все еще высоки // Рынок ценных бумаг. 2000 г.№ 11.

213. Шабаева В. Организация управления рисками в инвестиционных банках. //Бизнес и банки-1996-№31-с.7

214. Шапиро В.Д. Управление проектами. СПб.; ДваТрИ, 1996-6Юс.

215. Шапкин А. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, Портфель инвестиций. М.: ИТК «Дашков и Ко». 2003г.

216. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бейли Дж. Инвестиции: пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1997-1024с

217. Шведов А. Процентные финансовые инструменты: оценка и хеджирование. М.: ГУ ВШЭ. 2001 г.

218. Шепп Франк. Практика проектного финансирования. //Бизнес и банки-1996-№ 48-С.7

219. Шеремет А.Д., Сайфулин P.C. Методика финансового анализа. М., ИН-ФРА-М 1995 176 стр.

220. Щукин Д. Ликвидность риска и ее влияние на риск портфеля // Рынок ценных бумаг. 1999 г.№ 21

221. Эддоус М. Стэнсфилд Р. Методы принятия решений, пер. с англ. И.И. Елисеевой М., Аудит, ЮНИТИ 1997 - 590 стр.

222. Яковец Ю. Проектное финансирование: как повысить уверенность инвестора. //Финансист -1996-№8-с.10-15

223. Adams J. Risk. UCL Press Ltd. London. 1995-228p. (pp7-25)

224. An introducing. LIFFE (the London International Financial Futures and Options Exchange). 1993

225. Bamberg G. Risiko und Ungevib heit. Handwurterbuch des Bank und Finanzwesens.ss. 1646-1656

226. Bauer C. Risikomessung. Handwmterbuch des Bank und Finanzwesens.ss. 16571666

227. Berndt R. Risk Management im Marketing. Handwmterbuch des Marketing, ss .2247-2254

228. Brealey R.A., Myers S.C. Principle of Corporate Finance, 4-th ed. McGraw Hill, Inc., 1991

229. Brigham Eugene F. Fundamentals of Financial Management. 6 th ed. Dryden Press, 1992

230. Bromwich M. Financial Reporting, Information and Capital Markets. Pitman Publishing 1992-376p. (pp81-U4)

231. Bruni F., Fair D. E., O'Brien R. Risk Management in Volatile Financial Markets. 1996 Kluwer Academic Publisher. London-371p.

232. Campbell J. Y., Lo A. W., MacKinlay A. C. The econometrics of Financial Markets. Princeton University Press.-1997-61 lp.

233. Capital Flows to Emerging Market Economies. IIF. 2000. April 13 th. P. 9

234. Capital Flows to Emerging Market Economies/ World Bank. IIF. 2000 April 13 th. P. 12

235. Compensation for investors. Securities and Investment Board, London. 1992

236. Copengagen Stock Exchange, Fact Book, 1998

237. Danish Government Securities, Danmarks Nationalbank, 1998

238. Diert W. E., Spreman K., Stehlig F. (Eds.) Mathematical Modelling in Economics. Spinger-Verlag Berlin-Heidelberg 1993-713p.

239. Federal Reserv Bulletin, April 1992, p. Al

240. Future Trading Act of 1982 / US Senate, 98 th Congress. 1983. - Dec. - p. 89101

241. Franke G., Hax H. Finanzwirtschaft des Unternehmens und Kapitalmarkt. Spinger-Verlag Berlin-Heidelberg 1994-576p.

242. Guppl H., Schlag C. Risk Management. Handwurterbuch des Bank und Finanzwesens.ss. 1666-1676

243. Hielscher U. Technische Aktienanalyse. Handwmterbuch des Bank und Finanzwesens, ss. 1817-1830

244. Hörne J. C. Van Financial Management and Policy. Prentice Hall International inc. New Jersey. 859p.

245. How to spot the investment cowboys. Securities and Investment Board, London,1992

246. Investment businessA what to do if you need to complain. Securities and Invest Board, London, 1992

247. Markidakis S., Wheelwright S. C. Forecasting Methods and Applications. John Wiley & Sons, Inc. 1978 713p.

248. Mbller-Stewens G. Portfolio^Analysen. Handwurterbuch des Bank und Finanzwesens, ss .2042-2054

249. Roll R/ The International Crash of October 1987, Homewood, 111., 1989. Tablel,p.37

250. Ross S. A., Westerfeld R. W., Jaffe J. Corporate Finance. Irwin/McGrow-Hill. 1999-868p.

251. Sash M onika. N ature o f Financial M arket P olicy. D erivative Instruments Law Cavendish Publishing Limited. 1995, p. 112

252. Securities ¿¿Investment review. # 25, October 1994

253. Schmidt R.H., Terberger E. Grundzbge der Investitions- und Finanzierungsteorie. Gabler. 1997-498p. Sighting J. Finanzmanagemet: Teorie und Politik der Unternehmensfmanzirung. Gabler. 1995-673p.

254. Sharpe W.F., Alexander G.A., Investments, 4-th ed. Prentice-Hall International, Inc., 1990

255. Smith Roder S., Factors Affeting Saving, Policy Tools and Tax Reform. International Monetary Fund Staff Papers, 37 (1), March 1990? Pp. 1-70

256. Steshen S. Roach. The next crises. European Investment Perspectives. Morgan Stanley. 2000, march, 29 th.

257. Summary of futures and options contracts. LIFFE. August. 1994

Автореферат диссертации по теме "Управление инвестиционной деятельностью коммерческого банка на основе организации системы хеджевых операций"

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Фетисова, Элла Вячеславовна

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление инвестиционной деятельностью коммерческого банка на основе организации системы хеджевых операций"

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Фетисова, Элла Вячеславовна, Москва

Похожие диссертации

Каталог диссертаций