Управление инвестиционными потоками на предприятиях промышленного комплекса региона тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление инвестиционными потоками на предприятиях промышленного комплекса региона"

На правах рукописи

-7

¿К.

НАБИЕВ ТИМУР АМИРХАНОВИЧ

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПОТОКАМИ НА ПРЕДПРИЯТИЯХ ПРОМЫШЛЕННОГО КОМПЛЕКСА РЕГИОНА (на примере Республики Дагестан)

Специальности: 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (промышленность)

08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Махачкала - 2003

Работа выполнена в Дагестанском государственном университете.

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, профессор Гусейнов А.Г.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Гасанов А.Т.

кандидат экономических наук, доцент Гаджиев Г.А.

Ведущая организация: Министерство промышленности и научно-технического развития Республики Дагестан

Защита состоится « V »июля 2003 г. в 14-00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.053.01 в Дагестанском государственном университете по адресу: 367025, г. Махачкала, ул. Гаджиева, 43 «а».

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Дагестанского государственного университета

Автореферат разослан «3" » июня 2003 года.

Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по адресу: 367025, г. Махачкала, ул. Гаджиева, 43 «а», Дагестанский государственный университет, диссертационный совет Д 212.053.01.

Ученый секретарь диссертационного совета, к.э.н., д.т.н., профессор I К.Р.Адамадзиев

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования определяется необходимостью разработки концепции инвестиционной политики, без которой невозможно создать комплексную базу стратегического регулирования инвестициями. Инвестиции являются базовым условием выхода российской экономики из кризиса. В условиях ограниченности ресурсов эффективность капиталовложений оказывает решающее влияние на темпы экономического роста. Общий экономический рост после спада производства достигается, прежде всего, благодаря освоению новой продукции. Для производства новой продукции необходимы капиталовложения, и, следовательно, выход экономики из кризиса тесно связан с динамикой капиталовложений. В этих условиях, решающее значение имеет вопрос о направлении движения капиталовложений.

Промышленные предприятия в настоящее время осуществляют инвестиции в реконструкцию устаревших производств и перепрофилирование действующих мощностей. Это способствует росту производства и увеличению загрузки основных фондов. В условиях нехватки инвестиционных ресурсов особо значимой для предприятий является задача оптимального управления инвестициями. Отсутствие эффективного управления приводит к потере дефицитных инвестиционных ресурсов. Поэтому особо актуальной является разработка вопросов управления инвестициями. В этом плане, большое значение имеет решение потоковых задач. Ясная картина инвестиционных потоков предприятия (банка, региона, любой бюджетной системы) - необходимое условие решения многих управленческих задач - от оптимизации организационной структуры компании и деловых связей до разработки проекта ее комплексной модернизации. Она позволяет лучше понять, как функционирует предприятие и как лучше организовать управление им.

Таким образом, назрела необходимость исследования проблем эффективного управления инвестиционными потоками хозяйственных структур.

Степень разработанности проблемы. В экономической литературе, как в отечественной, так и в зарубежной, в том аспекте, в котором предлагает автор, эта проблема еще недостаточно изучена. Возможности управления инвестиционными потоками применительно к отдельным звеньям народного хозяйства - предприятия!«! иорга-

, , С.Петербург / ♦

* 08 300/*" Щ\

низациям - до последнего времени не являлись предметом специальных исследований. В основном речь шла либо о крупных корпорациях, либо о финансовых организациях. Вместе с тем, не исследовался и аспект влияния региональной экономической среды, окружающей предприятие на формирование источников движения инвестиционных потоков.

Большой вклад в становление теории предпринимательства внесли зарубежные авторы: М.Вебер, В. Зомбарт, Р. Кантильон, А. Маршалл, Ф. Найт, М. Питере, М. Портер, Ж.-Б. Сэй, Й. Тюнен, Ф. Хай-ек, Р. Хизрич, Й. Шумпетер и др. Вопросы совершенствования управленческой деятельности в промышленности, обусловленные техническим прогрессом, нашли свое отражение в работах Р. Коуза, П. Мил-грома, Ч. Макмиллана, Дж. Робертса, Ф. Тейлора, А. Файоля, Г. Форда, Г. Эмерсона и др.

Теоретические проблемы роли и места инвестиционных процессов в выработке новой промышленной политики глубоко рассматриваются в трудах В.В. Коссова, И.В. Липсица, В.П. Логинова, Д.С. Львова, H.A. Новицкого, Л.Н. Павловой, Е.С. Стояновой.

В региональном аспекте вопросы инвестирования рассматриваются в работах А.И. Алиева, В.Г. Алиева, М.А. Багомедова, Г.А. Бу-чаева, М.А. Гасанова, Г.М. Гаджимагомедова, С.А. Нагдиева, Ю.Н. Сагидова и ряда др. авторов, исследующих данную проблему на современном этапе развития рыночной экономики.

Недостаточность исследований, посвященных управлению инвестиционными потоками на уровне предприятий, а также существующие потребности для научных изысканий в этой области послужили мотивом к написанию данного диссертационного исследования.

Цель исследования - разработать теоретические положения и практические рекомендации по формированию эффективной системы управления инвестиционными потоками на предприятиях промышленного комплекса региона.

Реализация поставленной цели предполагает постановку и решение следующих задач:

, проанализировать основные подходы зарубежных и отечественных

ученых к исследованию потоковых методов управления; - определить экономическую сущность понятия «инвестиционный поток»;

^ дать оценку инвестиционного климата и инвестиционных процессов в промышленном комплексе Республики Дагестан;

- на основе анализа деятельности промышленных предприятий охарактеризовать основные источники, ограничения и направления движения инвестиционных потоков;

г обосновать программные средства планирования, контроля движения и оценки эффективности инвестиционных потоков промышленных предприятий;

- выявить риски движения инвестиционных потоков промышленных предприятий;

л разработать предложения по совершенствованию методики оценки рисков при моделировании эффективности инвестиционных потоков;

Объектом исследования являются предприятия промышленного комплекса Республики Дагестан.

В качестве предмета исследования рассматриваются экономические отношения, складывающиеся в процессе осуществления инве- • стиционных проектов на промышленных предприятиях.

Теоретической и методологической основой работы послужили фундаментальные и прикладные разработки отечественных и зарубежных ученых в области теории и методологии управления рыночным хозяйством, региональной экономики, управления инвестиционными процессами на предприятиях, разработки экономической и промышленной политики на федеральном и региональном уровнях. В работе использовались Указы Президента России, Постановления Правительства Российской Федерации по вопросам исследования, правовые и нормативные акты Государственного комитета по статистике Российской Федерации и Республики Дагестан, Министерства экономики Республики Дагестан, конкретные практические материалы предприятий г. Махачкалы.

В изучении поставленной цели автор опирался на совокупность научных принципов и методов познания, прежде всего диалектической логики и системного экономического анализа.

Научная новизна работы заключается в разработке теоретико-методических положений по формированию эффективной системы управления инвестиционными потоками на предприятиях промышленного комплекса и разработке практических рекомендаций по ее совершенствованию.

Новые научные результаты, полученные автором в ходе научного исследования, состоят в следующем:

<- уточнено определение инвестиционных потоков, отражающее движение расходов и доходов предприятий;

- разработаны модели движения инвестиционных потоков предприятия и макроструктурная модель взаимодействия инвестиционных потоков;

на основе анализа инвестиционного климата и инвестиционных процессов в промышленности Республики Дагестан: дана оценка движения инвестиционных потоков промышленных предприятий; выявлены основные ресурсы и мотивы инвестиционного процесса: показаны ограничения препятствующие увеличению инвестиционных потоков предприятий; , разработан комплекс мер и направлений по обеспечению сбалансированности источников инвестиционных средств предприятий, адекватный выявленным особенностям движения инвестиционных потоков;

> уточнена методика дисконтирования, позволяющая обеспечить качественную оценку эффективности инвестиционного потока для предприятий испытывающих недостаток денежных ресурсов;

- на основе разработанной классификации рисков предложен алгоритм управления риском движения инвестиционных потоков предприятий промышленного комплекса;

, обоснована методика расчета «цены риска» позволяющая обеспечить комплексную оценку финансовых потерь предприятия.

Практическая значимость работы. Содержащиеся в работе выводы и рекомендации могут быть использованы для разработки региональных программ промышленной политики, инвестиционных и антикризисных программ развития промышленных предприятий.

Кроме того, материалы диссертации можно использовать для подготовки спецкурсов и учебных пособий по курсам «Предпринимательство», «Менеджмент», «Антикризисное управление», «Экономика предприятия» и др.

Реализация и апробация. Основные положения диссертационной работы докладывались и получили одобрение на ежегодных научно-практических конференциях, а также на научных сессиях и семинарах профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов, проводимых Дагестанским государственным университетом, Дагестанским государственным техническим университетом, институтом социально-экономических исследований Дагестанского научного центра Российской Академии наук, научно-

исследовательской лабораторией региональных экономических проблем при Правительстве Республики Дагестан в 1998-2003 гг.

Содержащиеся в диссертации научно-методологические и практические рекомендации по управлению инвестиционными потоками прошли апробацию на ряде промышленных предприятий Республики Дагестан.

Публикации. По результатам исследования опубликовано 5 работ, общим объемом 1.6 п.л., отражающих основное содержание диссертации.

' Структура и объем работы. Основное содержание диссерта-

» ции изложено на 115 страницах машинописного текста, состоит из

введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. В диссертации имеются 18 таблиц и 11 рисунков.

Во введении обосновывается актуальность избранной темы исследования, цель и задачи исследован"я, методологические основы, научная и практическая значимость работы.

В первой главе «Инвестиционные потоки: основные подходы исследования» исследуются потоковые методы управления как базовое понятие в системе современного менеджмента; определяется экономическая сущность понятия «инвестиционный поток»; разработана макроструктурная модель взаимосвязи объема и структуры распределения народно-хозяйственных капитальных вложений с особенностями формирования инвестиционного спроса в различных комплексах; предложены модель инвестиционных потоков предприятия и комплексная модель структуры капитальных вложений.

Во второй главе «Инвестиционная политика и инвестицион-, ные потоки в промышленности Российской Федерации и Республики

Дагестан» проводится оценка инвестиционного климата и инвести-< ционных процессов в промышленности Российской Федерации и

Республики Дагестан: анализируется движение инвестиционных по-1 токов промышленных предприятий Дагестана; выявлены основные

ресурсы и мотивы инвестиционного процесса и ограничения препятствующие увеличению инвестиционных потоков промышленных предприятий, а также разработан комплекс мер и направлений по обеспечению сбалансированности источников инвестиционных средств на промышленных предприятиях.

В третьей главе «Управление эффективностью инвестиционных потоков промышленных предприятий» обоснованы программные средства планирования, контроля движения и оценки эффективности

инвестиционных потоков промышленных предприятий; уточнена методика дисконтирования, позволяющая обеспечить качественную оценку эффективности инвестиционного потока для средних предприятий в условиях нехватки денежных ресурсов; разработана классификации рисков, и на ее основе предложен алгоритм управления риском движения инвестиционных потоков предприятий промышленного комплекса; обоснована методика расчета «цены риска», позволяющая обеспечить комплексную оценку финансовых потерь.

В заключении сделаны выводы и предложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В современных условиях потоковые методы (flow methods) становятся основой управленческих технологий. В настоящее время управление денежными потоками является одной из ключевых прикладных технологий, используемых руководителями предприятий, финансистами и другими хозяйственными структурами.

Экономическое понятие «поток» постоянно используется в текущей работе и в деловом общении, а также при разработке схем деловых финансовых операций. Именно поэтому понятие «поток» прочно укоренилось в отечественном бизнесе и деловой литературе.

Поток в экономическом понимании - это поток движения денежных, материальных и товарных ресурсов предприятия на протяжении определенного промежутка времени. Он имеет исходный и конечный пункты, интенсивность (скорость) и другие очевидные харак теристики. Потоковый подход открывает значительные возможности для анализа функционирования предприятий, для оперативного и стратегического планирования их деятельности. В рамках этого подхода движение денежных ресурсов рассматривается во взаимосвязи с потоками реальных товаров и услуг. Функционирование предприятия рассматривается на базе схем денежных и материальных потоков.

Преимущество потоковых методов заключается в обеспечении ими «итоговой», целостной картины работы предприятия.

Потоковые принципы во многом воплощают в себе новейшие достижения науки управления. Методы управления потоками лежат в основе такого новейшего направления зарубежного менеджмента как финансовый реинжиниринг. Базовое понятие современного финансового менеджмента это финансовый поток - cash flow.

Денежные потоки тесно связаны с содержательными аспектами бизнеса (продажей товаров и услуг, инвестициями,'технологическими процессами и пр.) Поэтому реальную картину бизнеса проще всего представить в виде схем товарно-денежных и товарных потоков.

С помощью потоковых схем функционирование предприятия легко раскладывается на составляющие, структурируется и поддается визуальной и числовой интерпретации. Именно поэтому они исключительно удобны при организации финансового планирования и разработки схем автоматизации управления документооборотом компании.

Финансовый поток - это поток расходов или доходов предприятия. Схемы финансовых потоков в обязательном порядке разрабатываются во всех зарубежных корпорациях и банках.

Потоковый подход рассматривается как важный элемент как оперативного, так и стратегического планирования. Основной эффект достигается благодаря оптимизации свободных остатков финансовых средств, минимизации рисков, учету долгосрочных факторов развития предприятия.

Схемы денежных потоков и способы их анализа зависят от отраслевой принадлежности и характера бизнеса компании. Для промышленного предприятия важны поток выручки от реализации продукции, оплата поставок сырья и другие компоненты. В ходе планирования работы банка в рассмотрение должны включаться потоки активных и пассивных операций банка, процентных доходов и расходов и пр. Деятельность инвестиционной компании предполагает финансовые вложения и встречный поток доходов от них. Распределение прибыли, формирование резервов, привлечение инвестиций холдинга также представляют собой отдельные серии или потоки финансовых операций.

Потоковые методы реализованы в различных стандартах структурного и функционального моделирования, технологиях CASE и CALSE, множестве языков объектно-ориентированного программирования, экспертных оболочках и базовой группе стандартов IDEF. Главное достоинство потоковых методов в том, что они обеспечивают ясную и «осязаемую» картину функционирования предприятия.

Управление денежными потоками - самостоятельный аспект управленческой деятельности. Эффективность управления денежными потоками может быть значительно повышена путем применения специальных методов и подходов, сложившихся в деловой практике.

Инвестиционные потоки являются важнейшей частью денежных потоков. Как справедливо отмечается многими специалистами, в рыночной экономике каждое предприятие, равно как и страна в целом, стремящиеся к сохранению и преумножению своего конкурентного потенциала, вынуждены инвестировать денежные средства в производство.

Под инвестиционные потоками предприятия (-ий) нами понимается сумма денежных потоков исчисленных нарастающим итогом на конец установленного периода (горизонта) исследования, которая

1 складывается из продажи основных фондов (-); амортизации (-); по-

купки (+); дооценки фондов (+).

На народнохозяйственном уровне основные направления и мас-1 штабы инвестиционных потоков показывает динамика общего объема

и структуры капитальных вложений, их формирования и распределения.

Динамические модели народнохозяйственных инвестиционных | потоков могут быть построены на основе нескольких вариантов. Во-

I первых, в традиционных динамических моделях межотраслевого ба-

ланса отраслевая структура капитальных вложений выявляется в • прямой увязке с отраслевыми объемами производства, соответст-

вующими заданному вектору конечных народнохозяйственных потребностей. Во-вторых, возможна ресурсная схема формирования от-I раслевого распределения капитальных вложений, основанная на ин-

вестиционных приоритетах межотраслевых комплексов и входящих в | них отраслей. Ресурсная схема отраслевого распределения капиталь-

ных вложений может быть использована при построении динамиче-[ ской модели межотраслевых инвестиционных потоков.

Динамику отдельных элементов технологической структуры отраслевых капитальных вложений можно смоделировать на основе исследования обоснования динамики элементов технологической структуры отраслевых капитальных вложений, из которых складывается их общий объем (и прежде всего объемов СМР).

На уровне предприятия блок-схема инвестиционного потока представлена на рисунке 1.

На протяжении 1990-х годов финансирование капитальных I вложений в Российской Федерации за счет доходов федерального и

региональных бюджетов сокращалось из-за ограниченности бюджет-1 ных доходов в связи с сокращением доходной базы и несвоевремен-

ным поступлением платежей в бюджеты. Сокращение доходной час-1 ти бюджета приводит к перенапряженности государственного финан-

сирования, необеспеченности финансовыми ресурсами инвестиционных ра'сходов. В ближайшей перспективе рассчитывать на значительное увеличение централизованных инвестиций не следует не смотря на то.'что в настоящее время экономика России преодолела последствия кризиса 1998 года и начиная с 2000 года инвестиционная деятельность заметно оживилась.

Рис. 1. Инвестиционный поток предприятия

Уровень инвестиций в основной капитал увеличился в 2000 году, по сравнению с 1999 годом, по оценке Госкомстата РФ, на 17,4% (табл. 1) Соответственно были превышены показатели объема инвестиций в основной капитал 1997 и 1998 года - на 9% и 24%. Проблема заключается в том, что происходит концентрация капитала в ограниченном числе отраслей хозяйства и промышленности. Параллельно продолжаются процессы крупного оттока капитала из страны при слабом притоке иностранного капитала. Это свидетельствует о том, что кардинальных изменений инвестиционного процесса в лучшую сторону пока не происходит.

Объемы инвестиционных потоков предприятий реального сектора, прежде всего, зависят от объемов инвестиционного спроса и предложения, которые в свою очередь, во многом определяются источниками, формами инвестиций и мотивами инвестирования.

Инвестиционный процесс в республике Дагестан за последние годы приобрел весьма специфические черты. Главной особенностью, характеризующей всю совокупность финансово-экономических отношений в Дагестане, как и в России в целом, является парадоксальная, противоположная объективно присущей рыночной экономике направленность денежных потоков: отток капитала из производственного сектора в финансовый. Это, с одной стороны, усугубляет инвестиционный кризис в производственном секторе, а, с другой, предопределяет неустойчивость финансово-банковской системы, лишающейся стабильной воспроизводственной основы.

Таблица 1

Основные показатели инвестиционной активности в России

(в % к предыдущему году)

Показатель 199 2 199 3 199 4 199 5 199 6 199 7 199 8 199 9 200 0 200 1

Инвестиции в основной капитал 60 88 76 90 82 95 93 105 118 109

Объем подрядных работ 64 92 76 91 86 94 1 95 106 112 110

Ввод в действие жилых домов, млн. м2 общей площади 41, 5 41, 8 39, 2 41, 0 34, 3 32, 7 30, 7 32, о 30, 0 31

Источник Российский статистический ежегодник Отат сб / Госкомстат России М , 2001

В 2001 году на развитие экономики и социальной сферы Республики Дагестан предприятиями и организациями всех форм собственности использовано 5006,1 млн. рублей инвестиций. Объем инвестиций в основной капитал (инвестиции в основной капитал соответствуют понятию «капитальные вложения») с 1995 года сократился (в сопоставимой оценке) почти в 2 раза, в то же время за 2001 год - увеличился на 18,2%. Изменения в инвестиционной деятельности характеризуются данными таблицы 2.

Таблица 2

Структура инвестиции в основной капитал по Республике Дагестан за 1995-2001 гг._

в % к предыдущему году, в сопоста- 1 вимых ценах |

199 5 199 6 1997 1998 199 9 2000 20011

Инвестиции в основной капитал за счет всех источников финансирования 85,3 73,0 94,4 57,8 81,0 140, 3 118, 2 1

в том числе: 1

производственного назначения 89,4 76,0 114, 5 46,2 78,2 127, 9 136,1 9 |

непроизводственного назначения "0,2 68,4 45,1 92,0 85,3 N 97,3 |

Источник Госкомстат и Минэкономики Республики Дагестан

Распределение инвестиций по формам собственности за последние годы представлены следующими показателями (табл. 3):

Таблица 3

Распределение инвестиций по формам собственности по Республике

Дагестан_за 1995-2001 гг., в % к итогу

1995 г. 2000г. 2001г.

Инвестиции - всего 100 100 100

в том числе по формам собственности:

Государственная 28,0 29,7 17,6

Муниципальная 17,8 7,7 1 12,0

Частная 28,6 36,2 30,9

Смешанная 25,6 26,3 39,4

Потребительская кооперация - 0,1 0,1

Источник* Госкомстат и Минэкономики Республики Дагестан

После роста на протяжении ряда лет доли частных инвестиций в общем объеме инвестиций (с 28,6% в 1995 году до 36,2% в 2000 году) произошло их сокращение в 2001 году до 30,9%. Доля государственных инвестиций сократилась за это время с 28,0 до 17,6%.

I

I

При этом идет увеличение в общем объеме инвестиций доли бюджетных источников - с 27,1% в 1995 до 30,0% в 2001 году, в т.ч. средств бюджета республики - с 11,0 до 14,0%.

Изучение финансового положения ведущих предприятий промышленного комплекса Дагестана показывает противоречивую, картину. Анализ финансовой деятельности предприятий свидетельствует, что большинство из них испытывают нехватку оборотных средств. В связи с этим, в финансировании текущей деятельности кредиторская задолженность остается основным источником ее обеспечения. Во всех отраслях экономики Дагестана, привлеченный капитал в & большей степени формируется за счет кредиторской задолженности

, (по всем предприятиям - на 94%): в машиностроении и металлообра-

ботке - на 98%; в пищевой промышленности - на 90%; на транспорте ^ и связи - на 97%, в строительстве - на 88,9%; в торговле и общест-

венном питании - на 100%. Удельный кредиторской задолженности в краткосрочных обязательствах предприятий на конец 2001 года составлял 90%.

В работе на основе изучения бухгалтерских балансов был выполнен анализ движения денежных потоков предприятий промышленного комплекса Республики Дагестан по видам деятельности и выделены производственная, инвестиционная, финансовая деятельность (производственные денежные потоки, финансовые потоки, инвестиционные потоки).

Денежные потоки по анализируемым предприятиям* в 2001 году завершились формированием притока денежных средств (таблица

4).

ц1 Таблица 4

Результаты анализа потоков денежных средств предприятий про-

мышленности Республики Дагестан за 2001 год

Производственная деятельность Инвестиционная деятельность Финансовая деятельность

Всего по предприятиям отток отток Приток

Промышленность отток отток Приток

.ТЭК отток отток Приток

. машиностроение и металлообработка отток приток Приток

I . лесная, деревообрабатывающ. и цел. промышленность отток приток Отток

1 . промышленность строительных материалов отток приток Приток

| . легкая промышленность приток приток Отток

1 . пищевая промышленность отток отток Приток

♦для анализа были выбраны предприятия, системообразующие для промышленного комплекса республики

Анализ показал, что общий поток поступления денежных (

средств формировался, главным образом за счет внутренних источников финансирования, которые составили 91,1 %. Средства, полу- ' ченные за счет внешних источников финансирования составили 8,9 %. Они были обеспечены за счет кредиторской задолженности.

Собственных средств для инвестирования в производство у ^

предприятий недостаточно и они прибегают к займам у нефинансо- |

вых организаций. По данным официальной статистики для экономики Республики Дагестан в течение всего периода реформ было характерно падение индекса инвестиций.

Некоторый рост объемов инвестиций по отношению к предше- |

ствующему году был характерен для 2001 года. Этот рост был обеспечен за счет выделения централизованных инвестиционных кредитов федеральным центром. Для периода 2000-2002 года характерна стабилизация уровня инвестиций, осуществляемых за счет средств предприятий и повышающиеся индексы роста инвестиций за счет федерального бюджета во второй половине 2001 и середине 2002 года.

До половины используемых инвестиционных ресурсов поступает за счет привлеченных средств. В составе привлеченных средств ' 80% занимают бюджетные средства. Из остальных привлеченных ! средств наибольшее значение для предприятий имеют средства некредитных организаций. ^

На основе проведенного анализа, рассматривая движение инвестиционных потоков промышленных предприятий, нами сделаны следующие выводы:

спрос на инвестиционные ресурсы у предприятий растет, основным его мотивом является стремление поддержать и увеличить использование производственных мощностей; предложение инвестиционных ресурсов по собственным средствам предприятий обеспечивает только 50% от удовлетворенного спроса;

, имеет место недостаток собственного капитала как ресурса инвестиционного потока;

- наличие значительных объемов дебиторской задолженности ограничивает возможности увеличения инвестиционных потоков;

- существенное значение в формировании и увеличении инвестиционных потоков играют бюджетные средства;

, банковский сектор практически исключен из инвестиционного процесса и не оказывает существенного влияния на формирование инвестиционных потоков.

Таким образом, инвестиционные потоки промышленных предприятий Республики Дагестан не обеспечены собственными инвестиционными средствами и несбалансированы по источникам.

В диссертационной работе разработан комплекс мер и направлений по обеспечению сбалансированности источников инвестиционных средств адекватный выявленным особенностям движения инвестиционных потоков.

Особенности движения инвестиционных потоков заключаются в следующем:

1. Основным источником инвестиционных средств является использование привлеченного капитала..

2. Роль собственных средств предприятий как источника инвестиционных ресурсов больше, чем заемных.

3. Предприятия постоянно испытывают дефицит денежных средств. В условиях этого дефицита они стремятся использовать кредиторскую задолженность как относительно дешевый финансовый ресурс для пополнения оборотных средств. Дебиторская задолженность предприятий также растет. Она практически всегда является краткосрочной. Кредиторская задолженность растет более высокими темпами, чем дебиторская. Снижается степень обеспеченности кредиторской задолженности предприятий денежными средствами и предстоящими платежами покупателей и других дебиторов.

Исходя из названных особенностей нами предлагаются следующие меры:

1. Усиление мотивационного механизма банковского инвестиционного кредитования реального сектора путем:

- укрепления финансового состояния предприятий;

- ликвидации недостатков в управлении приватизированными предприятиями и сектором госсобственности;

, повышения уровня использования предприятиями производственного потенциала;

, компенсация физически и морального старения машин и оборудования,

2. Повышение роли государственной экономической политики в интересах активизации инвестиционных вложений в реальный сектор:

, восстановить целевой характер выдаваемых предприятиям кредитов непосредственно со ссудных счетов для финансирования инвестиционной деятельности;

> обеспечить определенный уровень рентабельности оборотных средств, постепенно увязав ее с процентными ставками и уровнем инфляции;

, ввести конкурсный отбор инвестиционных проектов;

> ввести инвестиционный налоговый кредит;

> стимулировать процесс синдикации кредитных ресурсов банками.

К числу ключевых в теории инвестиционного потока относится понятие «дисконтирование». Методы дисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величин инвестиционных поступлений и выплат, разнесенных во времени. От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного потока.

В работе нами уточнена методика дисконтирования, позволяющая обеспечить качественную оценку эффективности инвестиционного потока для средних предприятий в условиях нехватки денежных ресурсов, в частности:

, необходимо учитывать общее изменение оборотного капитала, связанное с конкретным проектом.

, необходимо оценить влияние проекта капиталовложений на общехозяйственные расходы и определить, релевантны ли эти расходы.

, необходимо учитывать стоимость финансирования - включить ее в ставку дисконтирования, что удаляет возможность двойного учета стоимости финансирования, за счет вычитания ее в наших потоках инвестиционных средств и дисконтирования по нашей стоимости капитала, которая также включает нашу стоимость финансирования.

- можно также игнорировать затраты, которые уже произведены (sunk costs), т.е. те, которые не изменяться в зависимости от принятого решения инвестировать или нет. Концепция относящихся и не относящихся к проекту затрат применима для всех типов финансовых решений. При анализе инвестиционных потоков необходимо учитывать такие специфические факторы как:

компенсация различного уровня риска между проектами; определение рисков, специфичных для зарубежных проектов; , отладка допущений анализ бюджетирования капиталовложений исходя из реальных результатов. Важнейшей составляющей стоимости капитала является степень риска. Именно вследствие различного риска, связанного с разными формами, направлениями и сроками использования капитала, на рынке капиталов в каждый момент времени могут наблюдаться разнообразные оценки его стоимости.

В работе автором разработан алгоритм управления риском движения инвестиционных потоков представленный на рис.2.

1-этап

2-этап

3-этап

4-этап

Качественный яналш:

- выявление всего спектра рисков,

- описание рисков,

- классификация и группировка, ' анализ исходных аог^шенпп

Количественный анализ: г формализация неопределенности, г расчет рисков, г оиенка риска, г учет рисков

Минимизация риска:

■ проектирование стратегий риск- менеджмента,

' выбор оптимальной стратегии,

■ реализация стратегии

Контроль рисков:

- мониторинг рисков

- переоценка м корректировка рисков.

* оперативные решения по отклонениям

А V

Цель: Идентификация

Цепь:

Измерение

Цепь: Оптимизация риской

Рис. 2. Алгоритм управления риском движения инвестиционных потоков

В диссертации нами также предложены методические подходы к комплексной оценке рисков промышленных предприятий при моделировании эффективности инвестиционных потоков.

По нашему мнению, риск, связанный с инвестиционными потоками - это уровень финансовой потери, выражающейся:

- в возможности не достичь поставленной цели;

- в неопределённости прогнозируемого результата;

- в субъективности оценки прогнозируемого результата. I

Мы предлагаем рассматривать риск движения инвестиционных

потоков как возможность - Р потерь - Ь, возникающую вследствие необходимости принятия инвестиционных решений в условиях неоп- '

ределённости. При этом понятия «неопределённость» и «риск» не тождественны, как это зачастую считается, а возможность наступления неблагоприятного события не следует сводить к одному показа- 1 телю - вероятности. Степень этой возможности можно характеризовать различными критериями: вероятность наступления события; величина отклонения от прогнозируемого значения (размах вариации); дисперсия; математическое ожидание; среднее квадратическое отклонение; коэффициент асимметрии; эксцесс, а также множеством других математических и статистических критериев.

На основе проведённого анализа мы предлагаем обобщённый комплексный критерий - «цена риска» (С ^к), который характеризует величину условных потерь возможных при реализации инвестиционного решения:

С ri.sk = {Р- Ц (1)

где: Р - вероятность наступления события;

Ь - определяется как сумма возможных прямых потерь от инве- '

стиционного решения. ,

Для определения цены риска рекомендуется использовать только такие показатели, которые учитывают обе координаты «вектора», как возможность наступления небла] оприятного события, так и величину ущерба от него. В качестве таких показателей предлагаем использовать прежде всего дисперсию, среднеквадратическое отклонение СКО-а и коэффициент вариации СУ.

Особое внимание акцентируется на том факте, что отношение инвесторов к риску субъективно, поэтому в описании риска присутствует третий фактор - толерантность инвестора к риску у.

Таким образом, мы считаем необходимым описывать риск тремя вышеупомянутыми параметрами:

Риск - {Р; Ь; у } (2)

Принимая решение об эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределённости, инвестор решает как минимум двухкритериальную задачу, иначе говоря, ему необходимо найти оптимальное сочетание «риск-доходность» инвестиционных проектов. Очевидно, что найти идеальный вариант «максимальная доходность -минимальный риск» удаётся лишь в очень редких случаях. Поэтому автор предлагает четыре похода для решения этой оптимизационной задачи.

1. Подход «максимум выигрыша» заключается в том, что из всех вариантов вложений капитала выбирается вариант, дающий наибольший результат (ЫРУ., прибыль) при приемлемом для инвестора риске (Я „р ,>„„). Таким образом, критерий принятия решения в формализованном виде можно записать как:

ЫРУ —тгах

^ип пр.доп

2. Подход «оптимальная вероятность» состоит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятность результата является приемлемой для инвестора:

М(ШУ) —>тах

(4)

где: М(ЫРУ) - матожидание ИРУ.

3. На практике подход «оптимальная вероятность» рекомендуется сочетать с подходом «оптимальная колеблемость». Колеблемость показателей выражается их дисперсией, средним квадратиче-ским отклонением и коэффициентом вариации. Сущность стратегии оптимальной колеблемости результата заключается в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятности выигрыша и проигрыша для одного и того же рискового вложения капитала имеют небольшой разрыв, т.е. наименьшую величину дисперсии, среднего квадратического отклонения, вариации.

СУ(ЫРУ) —>гтп

где: СУ (ЫРУ) - коэффициент вариации МРУ

4. Подход «минимум риска». Из всех возможных вариантов выбирается тот, который позволяет получить ожидаемый выигрыш /МРУ „р Л)„) при минимальном риске.

NPV — NPV np ¿on

Ru„ -> nan ^

Практические расчеты, проведенные нами, с использованием предложенных инструментариев оценки рисков, показали, что они могут найти широкое применение и быть использованы для оценки эффективности инвестиционных потоков.

Спектр рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта чрезвычайно широк. Встречаются десятки классификаций риска. В результате изучения значительного объёма экономической '

литературы, мы считаем, что критериев классификации можно на- «

звать сотни, поскольку по сути, значение любого фактора инвестиционного проекта (ИП) в будущем есть величина неопределенная, т.е. является потенциальным источником риска. В связи с этим построение универсальной всеобщей классификации рисков ИП не представ- ^ ляется возможным и не является необходимым, ilo нашему мнению, гораздо важнее определить индивидуальный комплекс рисков, потенциально опасных для конкретного инвестора и оценить их.

О многогранности риска и его сложных взаимосвязях говорит тот факт, что даже решение минимизации риска уже содержит риск.

В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов. К наиболее распространенным из них следует отнести: метод корректировки нормы дисконта; метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности); анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.); метод сценариев; анализ вероятностных рас- , пределений потоков платежей; деревья решений; метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др. 'i

Многообразие ситуаций неопределённости делает возможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента *

анализа рисков, однако, если пользоваться подобными методами, наиболее перспективными для практического использования являются методы сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики.

Эффективность применения разработанных технологий инвестиционного проектирования обусловлена тем, что они могут быть легко реализованы обычным пользователем ПК в среде MS Excel, а универсальность математических алгоритмов, используемых в техно-

логиях, позволяет применять их для широкого спектра ситуаций неопределённости, а также модифицировать и дополнять другими инструментами.

Практика применения предлагаемого инструментария демонстрирует его высокую надежность и перспективность. Экономический эффект от внедрения новых проектных технологий выражается в снижении размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий реализации проекта.

Приведенные в работе алгоритмы могут быть использованны * для оценки эффективности управления инвестиционными потоками

на промышленных предприятиях.

В заключении диссертационной работы приводятся основные выводы проведенного исследования, содержащие все этапы решения поставленных задач, начиная от критического анализа до выработки практических рекомендаций.

По результатам исследования опубликованы следующие ра-

1. Управление инвестиционными рисками. Вопросы структуризации экономики.№1.Механизмы сбалансированного развития в условиях рынка.-Махачкала. ИСЭИ ДНЦ РАН,2000.(0.4п. л)

2. Роль теневой экономики в инвестиционном рынке регио-на.№6.Актуальные вопросы экономики региона в переходный период.- Махачкала. ИСЭИ ДНЦ РАН,2000.(0.3 п. л)_

3. Региональные аспекты инвестиционной политики. Вопросы структуризации экономики. №4. Социально-экономические аспекты развития аграрного региона. - Махачкала. ИСЭИ ДНЦ РАН, 2001. (0,3 п.л. / автор. - 0,2 п. л.)

4. Проблемы и методы анализа и прогнозирования формирования и распределения инвестиционных ресурсов. Вопросы структуризации экономики. №1. Приоритеты преодоления социально-экономической депрессивности Дагестана - Махачкала. ИСЭИ ДНЦ РАН, 2002. (1,0 п.л. / автор.-0,5 п. л.)

5. Роль корпоративных структур в формировании инвестиционного климата. Вопросы структуризации экономики. №4. Социально-экономические аспекты развития аграрного региона. - Махачкала. ИСЭИ ДНЦ РАН, 2002. (0,4 п.л. / автор. - 0,2 п. л.)

боты:

«

Печать офсетная. Бумага офсетная. Формат 60x84 1/16. Заказ 437. Тираж 100 :>кз.

Отпечатано в ГУ Г! "Типография МЗ РД"

и

№114 4 3

Ч \

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Набиев, Тимур Амирханович

Введение

Глава I. Инвестиционные потоки: основные подходы исследования

1.1. Потоковые методы управления как базовое понятие в системе современного менеджмента

1.2. Инвестиционные потоки хозяйствующих субъектов

Глава 2. Инвестиционная политика и инвестиционные потоки в промышленности Российской Федерации и Республики Дагестан

2.1. Оценка инвестиционного климата в Российской Федерации

2.2. Инвестиционные процессы в промышленности Республики 43 Дагестан

2.3. Анализ инвестиционных потоков промышленных предприятий

Глава 3. Управление эффективностью инвестиционных потоков промышленных предприятий

3.1. Управление дисконтированием инвестиционных потоков

3.2. Оценка рисков при моделировании эффективности инвестици- 74 онных потоков

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление инвестиционными потоками на предприятиях промышленного комплекса региона"

Актуальность темы исследования определяется необходимостью разработки концепции инвестиционной политики, без которой невозможно создать комплексную базу стратегического регулирования инвестициями. Инвестиции являются базовым условием выхода российской экономики из кризиса. В условиях ограниченности ресурсов эффективность капиталовложений оказывает решающее влияние на темпы экономического роста. Общий экономический рост после спада производства достигается, прежде всего, благодаря освоению новой продукции. Для производства новой продукции необходимы капиталовложения, и, следовательно, выход экономики из кризиса тесно связан с динамикой капиталовложений. В этих условиях, решающее значение имеет вопрос о направлении движения капиталовложений. Приоритетное значение имеет повышение технологического уровня отечественное промышленности и ее адаптация к требованиям рынка постиндустриального общества. Вместе с тем, сохраняют свое значение и инвестиции технологический уровень которых, соответствует передовым образцам отечественного инвестиционного машиностроения.

Промышленные предприятия в настоящее время осуществляют инвестиции в реструктуризацию устаревших производств и перепрофилирование действующих мощностей. Это способствует быстрому росту производства и увеличению загрузки основных фондов. В условиях нехватки инвестиционных ресурсов особо значимой для предприятий является задача оптимального управления инвестициями. Отсутствие эффективного управления приводит к потере дефицитных инвестиционных ресурсов. Поэтому особо актуальным является разработка вопросов управления инвестиционными проектами. В этом плане, неоценимое значение имеет решение потоковых задач. Ясная картина инвестиционных потоков компании (банка, региона, предприятия, любой бюджетной системы) - необходимое условие решения многих 3 управленческих задач - от оптимизации организационной структуры компании и деловых связей до разработки проекта ее комплексной модернизации. Она позволяет лучше понять, как функционирует предприятие и как лучше организовать управление им.

Таким образом, назрела необходимость исследования проблем эффективного управления инвестиционными потоками хозяйственных структур.

Степень разработанности проблемы. В экономической литературе, как в отечественной, так и в зарубежной, в том аспекте, в котором предлагает автор, эта проблема еще не достаточно изучена. Возможности управления инвестиционными потоками применительно к отдельным звеньям народного хозяйства - предприятиям и организациям - до последнего времени не являлись предметом специальных исследований. В основном речь шла либо о крупных корпорациях, либо о финансовых организациях. Вместе с тем, не исследовался и аспект влияния региональной экономической среды, окружающей предприятие на формирование источников движения инвестиционных потоков.

Большой вклад в становление теории предпринимательства внесли зарубежные авторы: М.Вебер, В.Зомбарт, Р.Кантильон, А.Маршалл, Ф.Найт, М.Питере, М.Портер, Ж.-Б.Сэй, Й.Тюнен, Ф.Хайек, Р.Хизрич, Й.Шумпетер и др. Вопросы совершенствования управленческой деятельности в промышленности, обусловленные техническим прогрессом, нашли свое отражение в работах Р.Коуза, П.Милгрома, Ч.Макмиллана, Дж.Робертса, Ф.Тейлора, А.Файоля, Г.Форда, Г.Эмерсона и др.

Теоретические проблемы роли и места инвестиционных процессов в выработке новой промышленной политики глубоко рассматриваются в трудах В.В. Коссова, И.В. Липсица, В.П. Логинова, Д.С. Львова, Н.А. Новицкого, Л.Н. Павловой, Е.С.Стояновой.

В региональном аспекте вопросы инвестирования рассматриваются в работах А.Алиева, В.Алиева, М.Багомедова, Г.Бучаева, М.Гасанова,

Г.Гаджимагомедова, С.Нагдиева, Ф.Тумусова и ряда др. авторов, исследующих данную проблему на современном этапе развития рыночной экономики.

Недостаточность исследований, посвященных управлению инвестиционными потоками на уровне предприятий, а также существующие потребности для научных изысканий в этой области послужили мотивом к написанию данного диссертационного исследования.

Цель исследования - разработать теоретические основы и практические рекомендации по формированию эффективной системы управления инвестиционными потоками промышленных предприятий.

Реализация поставленной цели предполагает постановку и решение следующих задач: проанализировать основные подходы зарубежных и отечественных ученых к исследованию потоковых методов управления; определить экономическую сущность понятия «инвестиционный поток»; дать оценку инвестиционного климата и инвестиционных процессов в промышленности Республики Дагестан; на основе анализа деятельности промышленных предприятий охарактеризовать основные источники, ограничения и направления движения инвестиционных потоков; обосновать программные средства планирования, контроля движения и оценки эффективности инвестиционных потоков промышленных предприятий; выявить риски движения инвестиционных потоков промышленных предприятий; разработать предложения по совершенствованию методики оценки рисков при моделировании эффективности инвестиционных потоков;

Объектом исследования являются промышленные предприятия, занимающиеся инвестиционной деятельностью в Республике Дагестан.

В качестве предмета исследования рассматриваются экономические отношения, складывающиеся в процессе осуществления инвестиционных проектов на промышленных предприятиях.

Теоретической и методологической основой работы послужили фундаментальные и прикладные разработки отечественных и зарубежных ученых в области теории и методологии управления рыночным хозяйством, региональной экономики, управления инвестиционными процессами на предприятиях, разработки экономической и промышленной политики на федеральном и региональном уровнях. В работе использовались Указы Президента России, Постановления Правительства Российской Федерации по вопросам исследования, правовые и нормативные акты Государственного комитета по статистике Российской Федерации и Республики Дагестан, Министерства экономики Республики Дагестан, конкретные практические материалы предприятий г. Махачкалы.

В изучении поставленной цели автор опирался на совокупность научных принципов и методов познания, прежде всего диалектической логики и системного экономического анализа.

Научная новизна работы заключается в разработке теоретико-методологических положений по формированию эффективной системы управления инвестиционными потоками промышленных предприятий и разработке методических рекомендаций по ее совершенствованию.

Новые научные результаты, полученные автором в ходе научного исследования, состоят в следующем: предложено определение инвестиционных потоков, отражающее движение расходов и доходов предприятий; разработана модель инвестиционных потоков предприятия и макро-структурная модель взаимодействия инвестиционных потоков; на основе анализа инвестиционного климата и инвестиционных процессов в промышленности Республики Дагестан: 1) дана оценка движения инвестиционных потоков промышленных предприятий; 2) выявлены основные ресурсы и мотивы инвестиционного процесса; 3) показаны ограничения, препятствующие увеличению инвестиционных потоков предприятий; разработан комплекс мер и направлений по обеспечению сбалансированности источников инвестиционных средств, адекватный выявленным особенностям движения инвестиционных потоков; уточнена методика дисконтирования, позволяющая обеспечить качественную оценку эффективности инвестиционного потока для средних предприятий в условиях нехватки денежных ресурсов; выявлены и систематизированы риски движения инвестиционных потоков промышленных предприятий; предложена методика комплексной оценки рисков промышленных предприятий при моделировании эффективности инвестиционных потоков.

Практическая значимость работы. Содержащиеся в работе выводы и рекомендации могут быть использованы для разработки региональных программ промышленной политики, инвестиционных и антикризисных программ развития промышленных предприятий.

Кроме того, материалы диссертации можно использовать для подготовки спецкурсов и учебных пособий по курсам «Предпринимательство», «Менеджмент», «Антикризисное управление», «Экономика предприятия» и ДР

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Набиев, Тимур Амирханович

В заключение можно сделать следующие выводы.

В современных условиях потоковые методы становятся основой управленческих технологий. В настоящее время управление денежными потоками является одной из ключевых прикладных технологий, используемых руководителями предприятий, финансистами и другими хозяйственными структурами.

Поток в экономическом понимании - это поток движения денежных, материальных и товарных ресурсов предприятия на протяжении определенного промежутка времени. Он имеет исходный и конечный пункты, интенсивность (скорость) и другие очевидные характеристики. Потоковый подход открывает значительные возможности для анализа функционирования предприятий, для оперативного и стратегического планирования их деятельности. В рамках этого подхода движение денежных ресурсов рассматривается во взаимосвязи с потоками реальных товаров и услуг. Функционирование предприятия рассматривается на базе схем денежных и материальных потоков.

Преимущество потоковых методов заключается в обеспечении ими «итоговой», целостной картины работы предприятия. Так, имея перед собой, например, картину денежных потоков предприятия, можно значительно упростить задачи управления.

Потоковые принципы во многом воплощают в себе новейшие достижения науки управления. Методы управления потоками лежат в основе такого новейшего направления зарубежного менеджмента как финансовый реинжиниринг.

Потоковые подходы соответствуют манере мышления предпринимателя. Проблема заключается лишь в том, чтобы ввести их в практику текущего управления компанией. Потоковые методы плодотворны для составления цифровой картины работы предприятия: статистические данные получают наглядную «объектную» ориентацию.

С помощью потоковых схем функционирование предприятия легко раскладывается на составляющие, структурируется и поддается визуальной и числовой интерпретации. Именно поэтому они исключительно удобны при организации финансового планирования.

Методы управления потоками предоставляют такую возможность, как получение общей картины функционирования хозяйственного объекта.

Инвестиционные потоки являются важнейшей частью денежных потоков. В рыночной экономике каждое предприятие, равно как и страна в целом, стремящиеся к сохранению и преумножению своего конкурентного потенциала, вынуждены инвестировать денежные средства в производство.

В случае, если объем инвестиций оказывается существенным для данного экономического субъекта с точки зрения влияния на его текущее и перспективное финансовое состояние, принятию соответствующих управленческих решений должна предшествовать стадия планирования или проектирования, то есть стадия прединвестиционных исследований, завершающаяся разработкой инвестиционного проекта.

Инвестиционным проектом называется план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли. Задача разработки инвестиционного проекта - подготовка информации, необходимой для обоснованного принятия решения относительно осуществления инвестиций. В процессе разработки проекта часто прибегают к его моделированию.

В целях исследования инвестиционный проект рассматривается во временной развертке, причем анализируемый период (горизонт исследования) разбивается на несколько равных промежутков - интервалов планирования. Для каждого интервала планирования составляются бюджеты - сметы поступлений и платежей, отражающие результаты всех операций, выполнявшихся в этом временном промежутке. Сальдо такого бюджета - разность между поступлениями и платежами - есть денежный поток инвестиционного проекта на данном интервале планирования.

Если все составляющие инвестиционного проекта будут выражены в денежной оценке, мы получим ряд значений инвестиционных потоков, описывающих процесс осуществления инвестиционного проекта. В укрупненной структуре инвестиционный поток проекта состоит из следующих основных элементов: инвестиционные затраты; выручка от реализации продукции; производственные затраты; налоги.

На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) инвестиционные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала). После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина инвестиционного потока должна стать положительной.

Задача исследования инвестиционных потоков заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования. Принципиально важно, будет ли она положительна. В анализе инвестиционных потоков большую роль играют понятия прибыли и денежного потока.

Объемы инвестиционных потоков предприятий реального сектора, прежде всего, зависят от объемов инвестиционного спроса и предложения, который в свою очередь, во многом определяется источниками, формами инвестиций и мотивами инвестирования.

Мы проанализировали движение инвестиционных потоков промышленных предприятий Республики Дагестан и сделали следующие выводы:

1) спрос на инвестиционные ресурсы у предприятий растет, основным его мотивом является стремление поддержать и увеличить использование производственных мощностей;

2) предложение инвестиционных ресурсов по собственным средствам предприятий обеспечивает только 50% от удовлетворенного спроса;

3) имеет место недостаток собственного капитала как ресурса инвестиционного потока;

3) наличие значительных объемов дебиторской задолженности ограничивает возможности увеличения инвестиционных потоков;

4) существенное значение в формировании и увеличении инвестиционных потоков играют бюджетные средства;

5) банковский сектор практически исключен из инвестиционного процесса и не оказывает существенного влияния на формирование инвестиционных потоков.

Таким образом, инвестиционные потоки промышленных предприятий Республики Дагестан не обеспечены собственными инвестиционными источниками и несбалансированны по источникам.

В связи с этим считаем необходимым создание единого инвестиционного центра, который занимался бы непосредственно инвестициями как государственными, так и частными. Считаем, что необходимо присутствие государства в инвестиционном процессе и движении инвестиционных потоков.

Важнейшей частью управления инвестиционными потоками являются программные средства планирования, контроля движения и оценки эффективности инвестиционных потоков. При оценке стоимости инвестиционного капитала необходимо оценить степень риска. Именно вследствие различного риска, связанного с различными формами, направлениями и сроками использования капитала, на рынке капиталов в каждый момент времени могут наблюдаться различные оценки его стоимости.

К числу ключевых в теории инвестиционного потока относится понятие «дисконтирование». Методы дисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величин инвестиционных поступлений и выплат, разнесенных во времени. В частности, ключевой критерий эффективности инвестиционных потоков - чистая современная ценность NPV - представляет собой сумму всех инвестиционных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций. От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного потока. В условиях совершенной конкуренции критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью (доходностью) понимается не просто прирост капитала, а такой темп его роста, который полностью компенсирует общее изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с осуществлением проекта. Проблема оценки инвестиционного потока заключается в определении уровня его доходности.

Существуют дисконтированные критерии, которые дают возможность избавиться от основного недостатка простых методов оценки - невозможности учета ценности будущих денежных поступлений по отношению к текущему периоду времени. Используя их можно получить корректные оценки эффективности проектов, в том числе и проектов для средних предприятий

Для этого наиболее употребимы следующие дисконтированные критерии:

1. Чистая текущая стоимость NPV

2. Индекс прибыльности PI

3. Отношение выгод к затратам В/С ratio

4. Внутренняя норма доходности или прибыльность проекта IRR

5. Период окупаемости РВ

Одна из основных задач бюджетирования инвестиционных потоков -это управление неопределенностью. Сделать это можно, используя процесс из трех стадий:

1. Построение знания через анализ решения.

2. Распознавание и продвижение опций внутри проекта.

3. Инвестирование, основанное на экономических критериях, имеющих реалистичные предположения.

После завершения всех трех стадий проекты инвестиционных потоков оцениваются с использованием набора экономических критериев, которые соответствуют принципам финансового менеджмента.

Можно использовать три экономических критерия:

Чистый Дисконтированный Доход;

Модифицированная Внутренняя Ставка Рентабельности;

Дисконтированный Срок Окупаемости.

Важно управлять инвестиционными потоками отлично от того, как управляют неопределенностью. Для этого используется увеличение ставки дисконтирования.

Анализ инвестиционных потоков это процесс оценки того, как мы инвестируем в основные средства, т.е. средства, которые создают денежные выгоды на протяжении срока более одного года. При этом необходимо ответить на вопрос: будут ли будущие выгоды от ИП достаточно большими, чтобы принять решение инвестировать. Наиболее приемлемый подход к рассмотрению текущей стоимости проектов - дисконтирование потоков инвестиционных средств. Существует три стадии анализа инвестиционных потоков.

• Анализ решения для получения информации

• Оценка вариантов для определения позиции

• Дисконтирование потоков инвестиционных средств для принятия инвестиционного решения

В управлении необходимо пройти через все три стадии процесса: Анализ Решения, Оценка Вариантов, Дисконтирование Потока Инвестиционных Средств.

Принятие управленческих решений все более усложняется в связи с возрастающей неопределенностью. Большинство капитальных проектов включают значительное число переменных и возможных результатов. Например, предсказание потоков инвестиционных средств ассоциированных с проектом включает определение требований к оборотному капиталу, проектного риска, налоги, ожидаемых ставок инфляции, ликвидационной стоимости. Необходимо знать существующие рынки, чтобы прогнозировать поступления от проекта, оценивать конкурентное влияние проекта и определить жизненный цикл проекта. Если проект связан с производством, важно учитывать операционные расходы, дополнительные расходы, уровень использования мощностей и начальные затраты. Другими словами, невозможно управлять проектом капитальных вложений, просто смотря на цифры дисконтированных потоков инвестиционных средств. Мы должны обратиться к начальному решению и оценивать все соответствующие переменные и результаты, входящие в аналитическую иерархию.

Неопределенность в проекте первоначально уменьшена через обретение информации и выработку решения посредством использования дерева решений. Важная стадия процесса - рассмотреть все варианты, которые у нас есть для проекта. Поэтому, перед использованием техники дисконтирования потоков денежных средств, важно составить набор вариантов в нашем проекте для управления неожиданными переменами.

Варианты инвестиционных потоков могут иметь различные формы: возможность задержки, изменений и т.п. Такие варианты дают нам больше возможностей для создания стоимости в проекте. Необходимо думать о проекте как о наборе вариантов. Существует три основных источника вариантов:

1. Временные опции: Возможность задержки инвестиции в проект.

2. Опции отмены: Возможность отменить проект или выйти из него, если дела плохи.

3. Опции роста: Возможность проекта обеспечивать долгосрочный рост несмотря на отрицательные поступления.

Оценка вариантов - это дополнительная стоимость, которую мы распознаем в инвестиционном проекте, так как имеются гибкие варианты в похожих проектах. Эти гибкие варианты помогают нам управлять инвестиционными потоками и, поэтому, неспособность оценить стоимость вариантов может привести к недооценке проектов.

Инвестиционное решение принимается, основываясь на технике дисконтирования потоков инвестиционных средств.

Дисконтирование подразумевает определение текущей стоимости определенной суммы в будущем. Будущие стоимости отличаются от текущих по причине временной стоимости денег. Финансовый менеджмент определяет временную стоимость денег из-за:

• Инфляции

• Неопределенности

• Возможности альтернативных вложений

В условиях рыночной неопределенности очень часто приходится оценивать эффективность работы той или иной системы. В зависимости от особенностей этой системы экономический смысл эффективности может быть облечён в различные формулы, но содержание их всегда одно - это отношение результата к затратам. При этом результат уже получен, а затраты произведены.

На наш взгляд, гораздо важнее для менеджера определить эффективность инвестиционных потоков предприятия на будущее. И в данном случае формулу эффективности нужно скорректировать.

Дело в том, что мы не знаем с достоверностью величину получаемого в будущем результата, ни величину потенциальных будущих затрат. Появляется «неопределенность», которую необходимо учитывать в расчётах. Как правило, эта проблема возникает в расчётах инвестиционных потоков при определении эффективности инвестиционного проекта (ИП), когда инвестор вынужден определить для себя на какой риск он готов пойти, чтобы получить желаемый результат, при этом решение этой двухкритериальной задачи осложняется тем, что толерантность инвесторов к риску индивидуальна.

Поэтому критерий принятия инвестиционных решений можно сформулировать следующим образом: ИП считается эффективным, если его доходность и риск сбалансированы в приемлемой для участника проекта пропорции.

Существование риска связано с невозможностью точно прогнозировать будущее. Исходя из этого, следует выделить основное свойство риска: риск имеет место только по отношению к будущему и неразрывно связан с прогнозированием и планированием, а значит и с принятием решений вообще (слово "риск" в буквальном переводе означает "принятие решения", результат которого неизвестен). Следуя сказанному, стоит также отметить, что категории "риск" и "неопределенность" тесно связаны между собой и зачастую употребляются как синонимы. Однако, мы предлагаем различать понятия "риск" и "неопределенность".

Поскольку неопределённость выступает источником риска, её следует минимизировать, посредством приобретения информации, в идеальном случае, стараясь свести неопределённость к нулю, т. е. к полной определённости, за счёт получения качественной, достоверной, исчерпывающей информации. Однако на практике это сделать, как правило, не удаётся, поэтому, принимая решение в условиях неопределённости, следует её формализовать и оценить риски, источником которых является эта неопределённость.

По нашему мнению, риск, связанный с инвестиционными потоками -это уровень финансовой потери, выражающейся: а) в возможности не достичь поставленной цели; б) в неопределённости прогнозируемого результата; в) в субъективности оценки прогнозируемого результата.

Всё множество предлагаемых методов расчёта риска движения инвестиционных потоков можно сгруппировать в несколько подходов:

Первый подход: риск оценивается как сумма произведений возможных ущербов, взвешенных с учетом их вероятности.

Второй подход: риск оценивается как сумма рисков от принятия решения и рисков внешней среды (независимых от наших решений).

Третий подход: риск определяется как произведение вероятности наступления отрицательного события на степень отрицательных последствий.

Мы предлагаем рассматривать риск движения инвестиционных потоков как возможность - Р потерь - L, возникающую вследствие необходимости принятия инвестиционных решений в условиях неопределённости.

Обобщая исследование природы риска движения инвестиционных потоков, можно сформулировать её основные моменты:

-неопределённость - объективное условие существования; -необходимость принятия решения - субъективная причина существования риска;

-будущее - источник риска;

-величина потерь - основная угроза от риска;

-возможность потерь — степень угрозы от риска;

-взаимосвязь «риск-доходность» - стимулирующий фактор принятия решений в условиях неопределённости;

-толерантность к риску - субъективная составляющая риска. Принимая решение об эффективности ИП в условиях неопределённости, инвестор решает как минимум двухкритериальную задачу, иначе говоря, ему необходимо найти оптимальное сочетание «риск-доходность» ИП. Очевидно, что найти идеальный вариант «максимальная доходность - минимальный риск» удаётся лишь в очень редких случаях. Поэтому в работе предложены различные авторские подходы для решения этой оптимизационной задачи: подход максимум выигрыша, подход оптимальная вероятность, подход оптимальная колеблемость, подход минимум риска.