Венчурное финансирование инновационных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Венчурное финансирование инновационных проектов"

На правах рукописи

Подкорытова Дарья Васильевна 00344154 1

Венчурное финансирование инновационных проектов

Специальность: 08.00.05

- Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Белгород - 2008

? 2 (=,4 2008

003446412

Работа выполнена в Белгородском государственном технологическом университете им В Г Шухова на кафедре стратегического управления

Научный руководитель

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор

Дорошенко Юрий Анатольевич

доктор экономических профессор

Табурчак Петр Павлович

наук,

кандидат экономических наук, Мостовой Александр Николаевич

Ведущая организация Белгородский государственный университет

Защита диссертации состоится «» октября 2008 года в -{С ' часов на заседании диссертационного совета Д 212 014 02 Белгородского государственного технологического университета им В Г Шухова по адресу. 308012, г Белгород, ул Костюкова, 46, к 242 ГК

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Белгородского государственного технологического университета им В Г Шухова

Автореферат разослан «№»С 2008 г

Ученый секретарь р

диссертационного совета Е А Стрябкова

1. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования Переход от административно-командной системы управления к рыночным отношениям предопределил необходимость пересмотра основных ориентиров в экономическом развитии страны, а именно постепенный уход от сырьевой зависимости в отрасли глубокой переработки природных ресурсов, производство высокотехнологичных, конкурентоспособных продуктов, развитие инфраструктуры, задействовав неиспользованный инновационный потенциал Основное значение на этом этапе имеет финансирование научных разработок и превращение их в эффективное производство Как показывает опыт большинства индустриально развитых стран мира, одним из основных инструментов, обеспечивающих инновационное развитие, является венчурный капитал Он представляет собой связующее звено между носителями капитала и носителями технологий, решая тем самым проблему финансовой недостаточности в секторе стартующих инновационных проектов

Одним из «горячих» вопросов в настоящее время, обсуждаемым на самом высоком уровне, является развитие полноценной национальной венчурной индустрии, для функционирования которой на сегодняшний день сложились самые благоприятные условия (создаются государственные венчурные фонды, государственно-частные венчурные фонды, технопарки и бизнес-инкубаторы, работает механизм софинансирования инновационных компаний и т д) Однако, несмотря на общее движение в правильном направлении по формированию венчурной индустрии, усилия предпринимателей, бизнеса и государства не всегда носят системный, целенаправленный характер Поэтому целостная регулируемая система венчурного финансирования, которая была бы нацелена на освоение новых, передовых научно-технических разработок в промышленности России практически отсутствует

Также стоит отметить, что проблемы развития венчурного финансирования в России стали находиться в центре внимания российских экономистов с недавнего времени, в силу этого данная сфера остается слабо изученной в экономической науке.

В этой связи изучение теоретико-методологических, методических и практических проблем в области развития венчурного финансирования в России, на наш взгляд, представляется актуальным

Теоретические и практические аспекты развития венчурной индустрии в России и за рубежом нашли свое отражение в трудах

таких отечественных ученых-экономистов и практиков, как Аммосов Ю П , Аньшин В М , Балабан А М, Балабан М А, Бродский М Н, Бунчук М, Власов А Н , Воронцова В И, Гулькин П Г , Давидюк Г В , Дагаев А А, Ивина Л В , Каширин А И, Мотовилов О В , Никоннен А И , Никифоров Ю В , Пилипенко И В , Подузов А А , Семенов А С , Филин С А , Фоломьев А Н , Фонштейн Н М и др

Изучение трудов вышеобозначенных исследователей показало, что ряд вопросов в области венчурного финансирования остаются недостаточно разработанными В их числе неоднозначное толкование понятий в сфере венчурного бизнеса, отсутствие комплексного подхода к оценке инновационных проектов, формирование эффективных решений по венчурному финансированию, организация и стимулирование венчурной инвестиционной деятельности применительно к российским условиям

Нерешенность перечисленных проблем, их актуальность и значение для развития национальной венчурной индустрии в современной российской экономике предопределили выбор темы настоящего диссертационного исследования, его цель, задачи и круг рассматриваемых вопросов

Цель и задачи исследования Целью диссертационного исследования является изучение теоретических и методологических основ венчурного финансирования, а также разработка практических рекомендаций по совершенствованию развития венчурной деятельности

В соответствии с целью исследования в диссертационной работе предусмотрено решение следующих задач

— раскрытие цели, сущности и особенностей венчурного финансирования, а также его роли в развитии инновационных проектов,

— систематизация основных этапов при организации процесса венчурного финансирования инновационных проектов,

— выявление современных тенденций, закономерностей и противоречий в развитии процесса венчурного финансирования, обобщение опыта организации венчурного финансирования в России и за рубежом;

— рассмотрение известных методов оценки относительно их применимости к венчурному финансированию инновационных проектов,

— структурирование рисков, присущих венчурному финансированию, и предложение комплекса мер, направленных на их ограничение,

— разработка теоретико-методологического подхода к формированию комплексной модели принятия решений по венчурному финансированию,

— выявление основных проблем становления и развития венчурной индустрии на современном этапе,

— предложение комплекса мер по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности

Объектом диссертационного исследования является процесс венчурного финансирования инновационных проектов, реализуемых хозяйствующими субъектами

Предметом исследования является комплекс теоретико-методологических и методических проблем в процессе становления и развития национальной венчурной индустрии

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов-практиков, посвященных вопросам инвестиционно-инновационной политики, развитию венчурного финансирования

Информационно-эмпирическая и нормативная база исследования формировалась на основе изучения законодательных, нормативно-правовых актов РФ, официальных данных федеральных и региональных органов, данных Росстата, информационных ресурсов сети Интернет, материалов круглых столов, российских и международных научных конференций и специализированных периодических изданий

В процессе исследования использовались как общенаучные методы исследования (сравнение, анализ и синтез, конкретизация, абстрагирование, дедукция и индукция), основанные на теории познания и принципах диалектики, системной методологии, так и специальные методы инновационного анализа и управления проектами

Научная новизна диссертационного исследования состоит в развитии теоретико-методологических положений и выработке практических рекомендаций по развитию венчурного финансирования в России

На защиту выносятся следующие результаты исследования

— уточнены и конкретизированы понятия «венчурное финансирование», «венчурный капитал», «венчурный инвестор» и «венчурный капиталист»,

— выделены две составляющие в процессе венчурного финансирования, а именно финансовая и производственная,

систематизированы и охарактеризованы основные этапы в рамках данных составляющих,

— на основе анализа различных методических подходов к оценке инвестиционного проекта выделены наиболее приемлемые методы оценки и обоснованы причины их применимости относительно инновационных проектов,

— выделены классификационные признаки, в соответствии с которыми разработана классификация рисков, возникающих при венчурном финансировании,

— сформулированы специфические направления по ограничению рисков, возникающих при венчурном финансировании, в зависимости от того, на каком этапе венчурного процесса находится инновационный проект,

— разработана комплексная модель принятия решений по венчурному финансированию,

— выявлены основные проблемы, препятствующие полноценному развитию венчурной индустрии в России,

— предложены рекомендации по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности

Практическая значимость работы состоит в том, что основные теоретические разработки и методические положения доведены до уровня конкретных практических рекомендаций и могут быть использованы как для дальнейших научно-теоретических исследований, так и в практической деятельности всех хозяйствующих субъектов, имеющих непосредственное отношение к исследуемой проблеме

Апробация и внедрение результатов исследования Полученные теоретические, методологические и практические положения обсуждались и получили одобрение

— IV Международной научно-практической конференции «Теория и практика антикризисного менеджмента» (г Пенза, 2006 г),

— VIII Международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Интеллектуальный потенциал вузов - на развитие дальневосточного региона России» (г Владивосток, 2006 г),

— Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Наука и молодежь в начале нового столетия» (г. Губкин, 2007 г),

— Региональной научно-практической конференции студентов, аспирантов и соискателей «Молодые ученые -производству» (г Старый Оскол, 2007 г )

Результаты исследования использованы

— в учебном процессе в Белгородском государственном технологическом университете им В Г Шухова при изучении студентами специальностей 080502 «Экономика и управление на предприятии», 080105 «Финансы и кредит» дисциплин «Управление инновациями», «Инвестиции»,

экономическими субъектами в ходе управления инновационно-инвестиционной деятельностью

Практическое использование результатов исследования подтверждается соответствующими актами внедрения

Публикации Основные положения диссертационного исследования отражены в 10 работах общим объемом 3,13 п л , в том числе авторских - 2,51 п л

Объем и структура работы Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы, включающего 182 наименования Содержание работы изложено на 170 страницах машинописного текста, включая 7 таблиц и 28 рисунков

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, формулируются его цель и задачи, характеризуется научная новизна и практическая значимость полученных результатов, определены предмет, объект и методы исследования

В первой главе «Теоретико-методологические аспекты венчурного финансирования инновационных проектов» раскрыта сущность и особенности венчурного финансирования, определена его роль в развитии инновационных проектов, рассмотрены основные источники венчурного финансирования в зависимости от стадии развития проекта Систематизированы основные этапы процесса венчурного финансирования инновационных проектов Проанализирован опыт высокоразвитых стран в области венчурного финансирования, который доказывает положительное влияние венчурного финансирование на развитие высокотехнологичного сектора экономики

Во второй главе «Методика оценки эффективности инновационных проектов при принятии решения об инвестировании» проводится исследование различных методических подходов к оценке инновационных проектов, выделяются наиболее приемлемые методы оценки, разработана классификация рисков, возникающих при венчурном финансировании, выделены специфические направления по ограничению данных рисков, разработана логическая схема процесса отбора инновационных проектов при принятии решения о финансировании

В третьей главе «Основные направления решения проблем, препятствующих развитию венчурного бизнеса в России» проанализировано современное состояние и особенности венчурной индустрии, выявлены основные проблемы, служащие тормозом на пути развития венчурного финансирования, предложены рекомендации по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности

В заключении обобщены основные результаты проведенного исследования, сформулированы основные выводы и предложения по рассматриваемой проблеме

2. Основные положения и результаты работы, выносимые на

защиту

2.1. Уточнена экономическая сущность понятий «венчурное финансирование», «венчурный капитал», «венчурный инвестор» и «венчурный капиталист»

Условия хозяйствования на данном этапе развития рыночных отношений требуют и от государства, и от бизнеса быстрого реагирования на меняющуюся конъюнктуру мирового рынка Реализации связанных с этим проблем требует необходимости ускоренного решения комплекса задач, как на государственном уровне, так и на уровне хозяйствующего субъекта, основной среди которых является привлечение инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики, для преобразования научных идей в новую конкурентоспособную продукцию и перспективные технологии

Решение данной задачи заключается в объединении усилий всех заинтересованных лиц и построении целостной ре1улируемой системы венчурного финансирования

Однако, до сих пор для большинства российских предпринимателей и разработчиков заимствованное за рубежом слово «venture» остается смутным и неясным И даже среди тех, кто непосредственно занимается венчурным финансированием, нет единой трактовки многих понятий

Изучение работ посвященных венчурному финансированию показало недостаточную проработанность терминологического аппарата, а именно идентификацию и смешение понятий «венчурное финансирование» и «венчурный капитал», «венчурный капиталист» и «венчурный инвестор» В связи с этим уточнение сущностного содержания данных понятий представляется актуальным

Опираясь на содержательную сторону словосочетания «венчурное финансирование», а также его цель и особенности, мы предлагаем следующее определение венчурного финансирования

Венчурное финансирование - это разновидность долевого и долгового финансирования, выступающего в роли специального инвестиционного ресурса в общественном воспроизводстве, стимулирующего развитие научно-технической и инновационной деятельности, характерными чертами которой являются высокий риск и неопределенность в конечном результате, а также сверхвысокая доходность вложенных средств в новые или развивающиеся компании Исходя из вышеприведенного определения, мы полагаем, что венчурный капитал - это средства, предназначенные для венчурного финансирования

Смешение понятий «венчурный капиталист» и «венчурный инвестор», а также употребление их в качестве синонимов, на наш взгляд представляется не совсем корректным, поскольку это абсолютно разные категории, имеющие свои характерные черты И их разделение по нашему мнению, является крайне важным при организации процесса венчурного финансирования

Венчурный инвестор - это юридическое или физическое лицо, прямо или косвенно участвующее в управлении венчурным фондом, посредством вложения своего капитала в данный фонд

Венчурный капиталист - это посредник между венчурным инвестором и компаниями, всячески способствующий росту проинвестированной компании, заинтересованный в расширении ее бизнеса, цель которого, не вкладывая собственных средств, получить вознаграждение в виде процента от прибыли в случае продажи возросшей части акций или доли этой компании

2.2. Систематизирован процесс венчурного финансировании инновационных проектов

Процесс венчурного финансирования подразумевает под собой определенный набор этапов, через которые предстоит пройти и которые необходимо знать предпринимателям и компаниям, обратившимся за финансированием к венчурному капиталисту

Исходя из особенности венчурного финансирования - оказание помощи в управлении профинансированной компании, мы полагаем, что процесс венчурного финансирования имеет две взаимосвязанные составляющие, а именно производственную, которая связана непосредственно с деятельностью венчурной компании, реализующей

инновационный проект, и финансовую, связанную с финансированием этой деятельности Для каждой составляющей характерны свои этапы, которые структурированы на рис 1

Рис 1 Процесс венчурного финансирования

п р

о и з в о д с т в Е Н Н Л Я

С О

С

т

А В

л я

ю Щ

Л

я

В рамках финансовой составляющей мы выделяем следующие этапы поиск и привлечение проектов; тщательное изучение и отбор, инвестирование, постинвестиционный менеджмент, выход из инвестиций В производственной - формирование команды, основание

компании, внедрение инновационного проекта в производство Каждый из данных этапов аккумулирует в себе конкретные действия по их исполнению, как для инициаторов проекта, так и для венчурных капиталистов'

2.3. Методические подходы к оценке инновационных проектов

Установлено, что ключевым этапом в процессе венчурного финансирования является оценка привлекательности инновационного проекта, которая строится на общепринятых в международной практике методах оценки эффективности инвестиционных проектов.

На сегодняшний день существует много методов, позволяющих оценить привлекательность инвестиционного проекта в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов Однако их применимость в случае венчурного финансирования вновь организовываемого под инновационный проект предприятия ограничена Единого общепринятого подхода не существует, поэтому каждый инвестор может использовать собственные методики и подходы по своему усмотрению

Анализ различных методов оценки привлекательности инвестиционных проектов позволил выявить наиболее приемлемые, на наш взгляд, методы, которые применимы в случае венчурного финансирования инновационных проектов

— метод дисконтированного денежного потока,

— метод реальных опционов

Так, при применении данных методов расчет стоимости компании, реализующей инновационный проект, в первом случае можно определить из следующего соотношения

£ 0 + <0' (! + </)"

где ИРУ - чистая приведенная стоимость, в случае начала бизнеса или величина собственно акционерного капитала при оценке стоимости компании,

СР 1=0 - стоимость приобретаемой инвестором доли в момент начала проекта (1=0),

СР1! - ожидаемый денежный поток, определяющий доход от основной деятельности в 1- период прогнозирования,

п - ожидаемая и заранее планируемая длительность периода, по истечении которого венчурный капиталист намерен выйти из проекта, продав свою долю,

с! - ставка дисконтирования (минимально требуемая доходность с вложенного капитала),

Б - рыночная стоимость долговых обязательств компании на момент продажи венчурным капиталистом своей доли

Для реальных опционов, оценки их стоимости нами предлагается использовать два основных метода

—модель оценки стоимости опциона Блэка - Шоулза -подходит для оценки простых реальных опционов, имеющих единственный источник неопределенности и единственную дату принятия решения, оценка базируется на стоимости базового актива в текущий момент, цене исполнения опциона, стандартном отклонении цены базового актива, времени исполнения опциона относительно текущего момента, безрисковой ставке доходности и вероятности того, что случайная переменная, которая соответствует стандартному нормальному распределению, будет меньше или равна функции нормального распределения,

—биноминальная модель - основана на переборе сценариев, с определением значений стоимости бизнеса в каждом периоде относительно роста и снижения, а также вероятностей положительного и отрицательного варианта развития событий Возможный рост стоимости компании рассчитывается как произведение стандартного отклонения среднегодовой стоимости проекта на интервал как часть года Относительное снижение стоимости равно 1, деленной на относительный рост стоимости проекта

Следовательно, вероятность относительного роста, исходя из предположений о нейтральном отношении к риску, основывается на соотношении, в числителе которого разница между безрисковой ставкой доходности плюс 1 и относительным снижением стоимости, а в знаменателе разница между относительным ростом и относительным снижением стоимости проекта Вероятность относительного снижения стоимости проекта равна 1 минус вероятность относительного роста

Резюмируя все выше изложенное, стоит отметить, что математически эти две модели эквивалентны, но для оценки инновационных проектов в рамках данного метода мы полагаем, что наиболее подходит биноминальная модель, поскольку она представляется нагляднее и проще для применения, а также в ходе реализации инновационного проекта, при применении данной модели учитывается новая информация, влияющая на их будущие денежные потоки, которая поступает в отдельные, дискретные моменты появление новых технологий или конкурентов, «расширение» или

«сжатие» целевых рынков, успех или неудача при завершении очередной стадии реализации проекта

Модель же Блэка - Шоулза, по нашему мнению, больше применима на поздних стадиях инвестирования и больше подходит для фондов прямых инвестиций

На наш взгляд, одной из главных причин применимости данных методов к оценке инновационных проектов, является то, что в их основе лежат прогнозные значения денежных потоков и ожидаемая стоимость на выходе, которая особа интересна венчурным инвесторам Кроме того, при использовании этих методов в расчет закладывается фактор неопределенности, что особенно важно при финансировании инновационных проектов, потому как риски связанные с этой деятельностью в разы превышают риски финансирования обычных инвестиционных проектов

Таким образом, оба этих метода позволяют учесть субъективные факторы и получить максимально реалистичную оценку, которая необходима венчурным капиталистам и инвесторам при принятии решения об инвестировании

2.4. Классификация рисков, возникающих при венчурном финансировании, и основные направления по их ограничению

Основным признаком венчурного финансирования инновационных проектов является высокий уровень риска в сочетании с возможным уровнем высокого дохода Риск, как одна из категорий данного вида финансирования связана с отсутствием полной информации о новом создаваемом товаре или технологии производства, длительным периодом осуществления нововведений, неопределенностью условий в которых будет реализован инновационный проект, а также комплексом случайных сопутствующих факторов В связи с этим, важное теоретическое и практическое значение приобретает проблема оценки, учета и сокращения рисков, поскольку их снижение повышает привлекательность венчурного финансирования

В силу того, что риск венчурного финансирования инновационных проектов это категория особая, резко отличающаяся от рисков традиционной деятельности предприятий, причиной тому служит специфика самого венчурного финансирования, то и классификация этих рисков должна также отличаться от рисков других систем

Предложенная нами классификация рисков венчурной деятельности представлена на рис.2.

ЛПКШМШ" '

Риски венчурной деятельности

____Статические

— Систематические Несистематические

Политические

Форс-

мажорные

Несистештическ! ге

Производственные

Проектные

Динамические

Внешние Внутренние

Систематические Несистематические

Инфляционно-дефляционные Портфельные

Валютные [ Управленческие

Ценовые | Правовые

Информационные

Несистематические

Биржевые

Инвестиционные

Рис.2. Классификация рисков при венчурном финансировании

После идентификации и классификации риска следует его оценка, а затем выбираются методы воздействия на риск, которые позволят минимизировать возможный ущерб в будущем.

Мы предлагаем в рамках общеизвестных методов воздействия на риск выделить специфические направления по ограничению рисков, возникающих при венчурном финансировании, в зависимости от того, на каком этапе венчурного процесса находится инновационный проект (рис.3).

Основные направления по ограничению рисков в зависимости от этапа венчурного процесса

Прединвестиционный этап

- отказ от проектов, не соответствующих целям венчурного фонда,

- распределение средств венчурного фонда между независимыми проектами,

- лимитирование совершаемых инвестиций в один проект,

- использование гарантийных фондов,

- структурирование сделки,

- урегулирование юридических аспектов,

- подбор

высококвалифицированных кадров

Этап инвестирования

- совместное финансирование с другими венчурными фондами, либо инвесторами,

- поэтапное финансирование

Постинвестиционный этап

- контроль за ходом реализации проекта с позиции «протянутой руки»

Рис 3 Специфические направления по ограничению рисков при венчурном финансировании

2.5. Комплексная модель принятия решений по венчурному финансированию

Процесс принятия венчурными капиталистами решений осуществляется исходя из той стадии, на которой ими проводится анализ инновационного проекта, что означает использование различных категорий эффективности данного проекта

Результаты исследования, изложенные в предыдущих разделах, позволили нам синтезировать модель принятия решений по венчурному финансированию инновационных проектов на стадии start-up, которая представлена на рис 4

Социальная и экологическая Допуск на независимую Научно-техническая

экспертиза экспертизу экспертиза

Ранжирование проектов на основе детальной оценки (выбор наиболее приоритетных)

Непрерывный контроль за реализацией проекта

Рис 4 Модель принятия решений по венчурному финансированию инновационных проектов

Назначение данной модели - обоснованный выбор из потока первоначальных заявок Особое место в данной модели, по мнению автора, занимает первичный отбор и оценка инновационных проектов, поскольку здесь формируется информация, помогающая инвестору определить целесообразность проведения более детального анализа В связи с этим в работе предложена методика оценки первоначальной привлекательности предложения, базирующаяся на определенном наборе формализованных критериев, учитывающих деятельность венчурных фондов и специфические особенности их функционирования Критерии оценки первоначальной привлекательности проекта приведены в табл I

Таблица 1

№ пп Критерии, влияющие на пришгше решения, относительно допуска на более детальную стадию оценки Относительный вес Балл, показывающий степень соответствия эталону

1 Соответствие проекта стратегическим целям инвестора «1 0-1

2 Доходность проекта 02 0-1

3 Продолжительность инвестиций и размер аз 0-1

4 Технологическая реализуемость 04 0-1

5 Оценка конкурентоспособности проекта 05 0-1

6 Патентная чистота аг, 0-1

7 Квалификация управляющей группы а7 0-1

8 Возможность вовлечения инвестора в развитие бизнеса 08 0-1

9 Понятная стратегия выхода а» 0-1

10 Учет рисков, возникающих при реализации проекта аю 0-1

1 0-10

Алгоритм определения комплексного (интегрального) показателя первоначальной инвестиционной привлекательности для венчурного инвестора можно представить следующим образом

1) формируем систему критериев первоначальной инвестиционной привлекательности, определяем их весомость на основе метода экспертных оценок,

2) получаем качественную оценку проекта по каждому критерию,

3) рассчитываем индексное значение данных критериев, при этом самое наилучшее значение показателя принимается за 1, а самое наихудшее за О,

4) рассчитываем значение комплексного показателя первоначальной инвестиционной привлекательности по формуле

1 = (2)

где I - интегральный показатель первоначальной инвестиционной привлекательности,

К| - оценка проекта по 1-му критерию,

Э1 - вес 1-го критерия,

п - количество критериев

Качественные оценки проекта по каждому из вышеприведенных критериев выражаются количественно, т е эксперты сначала подробно описывают, а затем количественно выражают данные критерии, в соответствии с разработанной шкалой оценки

2.6. Рекомендации по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной

деятельности

Несмотря на то, что венчурной индустрии в России уже более десяти лет, она до сих пор находится в стадии становления, и существует ряд проблем, препятствующих ее полноценному развитию

1 Правовые отсутствует приемлемая организационно-правовая форма регистрации венчурных фондов, невозможна защита прав миноритарных акционеров, бизнес-ангелы не идентифицированы как субъекты экономической жизни

2 Кадровые нехватка специалистов и дефицит квалифицированного консалтинга в области инновационного бизнеса, дискоординация на уровне правительства

3. Инфраструктурные отсутствие венчурных фондов, ориентированных на стадии 81аП-ир, малое количество специальных структур, способствующих увеличению объектов венчурных инвестиций

4 Финансовые недостаток «подпитки» данного сектора со стороны отечественного капитала, как частного, так и институционального

5 Информационные мало литературы, посвященной вопросам венчурного финансирования, отсутствие в свободном доступе статистической и аналитической информации о результатах работы венчурных фондов, нет базы привлекательных объектов для фина нсирования

Мы полагаем, что для изменения ситуации необходимо наличие эффективно действующего организационно-экономического механизма, который обеспечит приток частного венчурного капитала в экономику, а также активизирует инновационную деятельность и деловую активность в научно-технической сфере

Данный механизм, с точки зрения системного подхода, определяется нами как совокупность организационно-экономических форм и методов, инструментов и рычагов воздействия на деятельность объектов и субъектов венчурной индустрии, взаимно увязанных в единый механизм, позволяющий активизировать инновационный сектор экономики для достижения российскими предприятиями технологической независимости, конкурентоспособности и лидерства в наиболее перспективных отраслях, и как следствие, изменение структуры внутреннего валового продукта, динамики его роста за счет товаров и услуг с высокой добавленной стоимостью

Состав элементов организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности представлен на рис 5

Цель поддержки и развития венчурной деятельности (входное звено)

Организационно-экономический механизм поддержки и развития венчурной деятельности

Экономический механизм поддержки и развития венчурной деятельности (содержательная сторона) Организационный механизм поддержки и развития венчурной деятельности (функциональная сторона)

- экономические интересы участников, - стратегия государства в области венчурного финансирования, - финансирование инновационной деятельности, - привлечение частного капитала, как крупного, так и среднего предприним ательства, - инвестиционная привлекательность стоаны - нормативно-правовое и методическое обеспечение венчурной деятельности, разработка стандартов, - организационная структура управления венчурной деятельностью, - информационно-аналитическое обеспечение венчурной деятельности, - контроль и мониторинг результативности содействия развитию венчуоной деятельности

Результат поддержки и развития венчурной деятельности (степень достижения целей)

Рис 5 Организационно-экономический механизм поддержки и , развития венчурной деятельности (системный подход)

Организационно-экономический механизм поддержки и развития венчурной деятельности должен охватывать все этапы процесса привлечения капитала, быть подчиненным основной стратегической цели государства перехода от сырьевой составляющей экономики к инновационной Этот механизм не будет эффективным,

если он будет сосредоточен на одном пусть даже основном этапе -привлечение отечественного частного капитала.

В рамках процессного подхода организационно-экономический механизм можно рассматривать как комплекс мер, ориентированных на развитие национальной венчурной системы (рис.6).

Рис.6. Организационно-экономический механизм поддержки и развития венчурной деятельности (процессный подход)

3. Выводы и предложения

По результатам проведенного исследования сделаны следующие выводы

1 Понятийный аппарат теории экономики в области венчурного финансирования нуждается в дальнейшей разработке и уточнении Данное положение связано с еще не установившейся практикой венчурного финансирования, слабой освещенностью этой области экономики

2 В работе систематизирован, уточнен и расширен процесс венчурного финансирования, состоящий из двух взаимосвязанных составляющих производственной и финансовой Производственная составляющая отвечает за организацию деятельности компании, реализующей инновационный проект, а финансовая - непосредственно за финансирование этой деятельности

3 Проанализирован опыт высокоразвитых стран в области венчурного финансирования, оказавшего доминирующее влияние на развитие вычислительной техники, информационных технологий, биотехнологий и других отраслей промышленности Сделан вывод, что, несмотря на множество общих закономерностей, развитие венчурного бизнеса имеет свои страновые особенности

4 Анализ методов оценки проектов показал, что большинство из них неприменимы для оценки инновационных проектов В связи с этим нами были выделены наиболее подходящие, а именно метод дисконтированных денежных потоков и метод реальных опционов

5 Поскольку венчурное финансирование сопряжено с высоким риском, важное теоретическое и практическое значение приобретает проблема оценки, учета и сокращения рисков Поэтому нами была разработана классификация рисков венчурной деятельности, основанная на ряде классификационных признаков, а также выделены специфические направления по ограничению рисков, в зависимости от того, на каком этапе венчурного процесса находится инновационный проект

6 Опираясь на процесс венчурного финансирования, а также на рассмотренные методы оценки, нами была разработана комплексная модель принятия решения по венчурному финансированию, включающая в себя ряд этапов от поступления проекта к инвестору до его финансирования

7 Анализ состояния венчурной индустрии в России показал, что она находится в стадии становления, поскольку отсутствует сеть

венчурных фондов, ориентированных на start-up компании, нет ее «подпитки» отечественным капиталом из таких источников, как пенсионные фонды, страховые компании, кредитные организации, частные средства Остаются нерешенными ряд вопросов, таких, как несовершенство законодательной базы, отсутствие налоговых и экономических стимулов, недостаток специалистов в области инновационного бизнеса, дефицит квалифицированного консалтинга в данной сфере, недостаточная информированность бизнес - сообщества о принципах и особенностях венчурного финансировании

Вследствие этого необходима государственная координация, направленная на формирование эффективно действующего механизма, который обеспечит приток частного венчурного капитала, а также активизирует инновационную деятельность и деловую активность в научно-технической сфере

Основные положения диссертационной работы опубликованы в следующих научных работах:

Статьи в журналах, рекомендованных ВАК РФ

1 Подкорытова, Д В Методические рекомендации по формированию инвестиционного портфеля венчурного фонда / ДВ Подкорытова, И А Чермошанский // Российское предпринимательство, 2007. - №1 - 0,37 пл (в тч авторских 0,19 п л )

Статьи в журналах, сборниках научных трудов и конференций

2 Подкорытова, ДВ Проблемы и перспективы развития венчурного бизнеса в России / Д В Подкорытова, М В Сыров // Актуальные проблемы реформирования экономики России (часть 9) Сб научн тр/Изд-во БГТУ - Белгород, 2005 - 0,31 пл (в тч авторских 0,16 п л )

3 Подкорытова, Д В Проблемы инновационной деятельности в малом бизнесе / Д В Подкорытова, Т В Харькова // Роль государства и общества в развитии малого и среднего бизнеса в России Сборник материалов II Международной научно практической конференции -Пенза, 2005 -0,25пл (втч авторских 0,13 пл)

4. Подкорытова, Д В Венчурный капитал - источник финансирования инноваций в малом бизнесе / ДВ Подкорытова // Актуальные проблемы реформирования экономики Материалы докл Междунар науч -практич Интернет - конференции - Белгород, 2005. - 0,19 пл

5 Подкорытова, Д В Общие вопросы венчурного финансирования инновационных проектов / ДВ Подкорытова //

Молодые ученые - производству Сборник трудов региональной научно-практической конференции - Старый Оскол СТИ МИСиС, 2006 - 0,47 п л

6 Подкорытова, Д В Опыт Германии в области венчурного финансирования / Д В Подкорытова // Теория и практика антикризисного менеджмента сборник статей IV Международной научно-практической конференции - Пенза, 2006 - 0,25 п л

7 Подкорытова, Д В Две стороны одной медали венчурный капиталист и предприниматель / Д В Подкорытова // Интеллектуальный потенциал ВУЗов - на развитие Дальневосточного региона России Материалы VIII Международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых В 6 кн Кн 3 - Владивосток Изд-во ВГУЭС, 2006 - 0,38 п л

8 Подкорытова, Д В Критерии отбора проектов при венчурном финансировании / Д В Подкорытова, Т А Тумина, О П Городнова // Актуальные проблемы реформирования экономики (часть 10) Сб научн тр /Изд-во БГТУ - Белгород, 2006 - 0,25 п л (в т ч авторских 0,08 пл)

9 Подкорытова, Д В Цикличность в венчурном бизнесе / Д В Подкорытова // Молодые ученые - науке и производству Сборник трудов региональной научно-практической конференции В 4-х т -Старый Оскол СТИ МИСиС, 2007 - Т 3 - 0,22 п л

10 Подкорытова, ДВ Источники финансирования венчурной деятельности / Д В Подкорытова // Наука и молодежь в начале нового столетия Сборник докладов международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых (П-Я) -Губкин, 2007 - 0,44 п л

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Подкорытова Дарья Васильевна

Венчурное финансирование инновационных проектов

Подписано в печать 04 07 2008 г Объем 1,0уч-изд листа

Формат 60x84/16 Тираж 100 экз Зак № 386

Отпечатано в Белгородском государственном технологическом университете им В Г Шухова, 308012, г Белгород, ул Костюкова,46

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Подкорытова, Дарья Васильевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

1.1. Экономическая сущность венчурного финансирования инновационных проектов.

1.2. Организация процесса венчурного финансирования инновационных проектов.

1.3. Опыт высокоразвитых стран в области венчурного финансирования.

ГЛАВА 2. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРИ ПРИНЯТИИ РЕШЕНИЯ ОБ ИНВЕСТИРОВАНИИ

2.1. Методы оценки привлекательности инновационного проекта для венчурного инвестора.

2.2. Основные направления по ограничению рисков, возникающих при венчурном финансировании.

2.3. Формирование комплексной модели принятия решений по венчурному финансированию.'.

ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РЕШЕНИЯ ПРОБЛЕМ, ПРЕПЯТСТВУЮЩИХ РАЗВИТИЮ ВЕНЧУРНОГО БИЗНЕСА В РОССИИ.

3.1. Современное состояние и особенности развития венчурной индустрии в России.

3.2. Роль государства в системе венчурного финансирования России.

3.3. Рекомендации по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Венчурное финансирование инновационных проектов"

Актуальность темы исследования. Переход от административно-командной системы управления к рыночным отношениям предопределил необходимость пересмотра основных ориентиров в экономическом развитии страны, а именно постепенный уход от сырьевой зависимости в отрасли глубокой переработки природных ресурсов, производство высокотехнологичных, конкурентоспособных продуктов, развитие инфраструктуры, задействовав неиспользованный инновационный потенциал. Основное значение на этом этапе имеет финансирование научных разработок и превращение их в эффективное производство. Как показывает опыт большинства индустриально развитых стран мира, одним из основных инструментов, обеспечивающих инновационное развитие, является венчурный капитал. Он представляет собой связующее звено между носителями капитала и носителями технологий, решая тем самым проблему финансовой недостаточности в секторе стартующих инновационных проектов.

Одним из «горячих» вопросов в настоящее время, обсуждаемым на самом высоком уровне, является развитие полноценной национальной венчурной индустрии, для функционирования которой на сегодняшний день сложились самые благоприятные условия (создаются государственные венчурные фонды, государственно-частные венчурные фонды, технопарки и бизнес-инкубаторы, работает механизм софинансирования инновационных компаний и т.д.). Однако, несмотря на общее движение в правильном направлении по формированию венчурной индустрии, усилия предпринимателей, бизнеса и государства не всегда носят системный, целенаправленный характер. Поэтому целостная регулируемая система венчурного финансирования, которая была бы нацелена на освоение новых, передовых научно-технических разработок в промышленности России практически отсутствует.

Также стоит отметить, что проблемы развития венчурного финансирования в России стали находиться в центре внимания российских экономистов с недавнего времени, в силу этого данная сфера остается слабо изученной в экономической науке.

В этой связи изучение теоретико-методологических, методических и практических проблем в области развития венчурного финансирования в России, на наш взгляд, представляется актуальным.

Теоретические и практические аспекты развития венчурной индустрии в России и за рубежом нашли свое отражение в трудах таких отечественных ученых-экономистов и практиков, как: Аммосов Ю.П., Аньшин В.М., Балабан A.M., Балабан М.А., Бродский М.Н., Бунчук М., Власов А.Н., Воронцова В.И., Гулькин П.Г., Давидюк Г.В., Дагаев А.А., Ивина JI.B., Каширин А.И., Мотовилов О.В., Никоннен А.И., Никифоров Ю.В., Пилипенко И.В., Подузов А.А., Семенова А.С., Филин С.А., Фоломьев А.Н., Фонштейн Н.М. и др.

Изучение трудов вышеобозначенных исследователей показало, что ряд вопросов в области венчурного финансирования остаются недостаточно разработанными. В их числе: неоднозначное толкование понятий в сфере венчурного бизнеса, отсутствие комплексного подхода к оценке инновационных проектов, формирование эффективных решений по венчурному финансированию, организация и стимулирование венчурной инвестиционной деятельности применительно к российским условиям.

Нерешенность перечисленных проблем, их актуальность и значение для развития национальной венчурной индустрии в современной российской экономике предопределили выбор темы настоящего диссертационного исследования, его цель, задачи и круг рассматриваемых вопросов.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является изучение теоретических и методологических основ венчурного финансирования, а также разработка практических рекомендаций по совершенствованию развития венчурной деятельности.

В соответствии с целыо исследования в диссертационной работе предусмотрено решение следующих задач: раскрытие цели, сущности и особенностей венчурного финансирования, а также его роли в развитии инновационных проектов; систематизация основных этапов при организации процесса венчурного финансирования инновационных проектов; выявление современных тенденций, закономерностей и противоречий в развитии процесса венчурного финансирования, обобщение опыта организации венчурного финансирования в России и за рубежом; рассмотрение известных методов оценки относительно их применимости к венчурному финансированию инновационных проектов; структурирование рисков, присущих венчурному финансированию, и предложение комплекса мер, направленных на их ограничение; разработка теоретико-методологического подхода к формированию комплексной модели прииятия решений по венчурному финансированию; выявление основных проблем становления и развития венчурной индустрии на современном этапе; предложение комплекса мер по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности.

Объектом диссертационного исследования является процесс венчурного финансирования инновационных проектов, реализуемых хозяйствующими субъектами.

Предметом исследования является комплекс теоретико-методологических и методических проблем в процессе становления и развития национальной венчурной индустрии.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов-практиков, посвященных вопросам инвестиционно-инновационной политики, развитию венчурного финансирования.

Информационно-эмпирическая и нормативная база исследования формировалась па основе изучения законодательных, нормативно-правовых актов РФ, официальных данных федеральных и региональных органов, данных Росстата, информационных ресурсов сети Интернет, материалов круглых столов, российских и международных научных конференций и специализированных периодических изданий.

В процессе исследования использовались как общенаучные методы исследования (сравнение, аиализ и синтез, конкретизация, абстрагирование, дедукция и индукция), основанные на теории познания и принципах диалектики, системной методологии, так и специальные методы инновационного анализа и управления проектами.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в развитии теоретико-методологических положений и выработке практических рекомендаций по развитию венчурного финансирования в России.

На защиту выносятся следующие результаты исследования: уточнены и конкретизированы понятия «венчурное финансирование», «венчурный капитал», «венчурный инвестор» и «венчурный капиталист»; выделены две составляющие в процессе венчурного финансирования, а именно: финансовая и производственная, систематизированы и охарактеризованы основные этапы в рамках данных составляющих; на основе анализа различных методических подходов к оценке инвестиционного проекта выделены наиболее приемлемые методы оценки и обоснованы причины их применимости относительно инновационных проектов; выделены классификационные признаки, в соответствии с которыми разработана классификация рисков, возникающих при венчурном финансировании; сформулированы специфические направления по ограничению рисков, возникающих при венчурном финансировании, в зависимости от того, на каком этапе венчурного процесса находится инновационный проект; разработана комплексная модель принятия решений по венчурному финансированию; выявлены основные проблемы, препятствующие полноценному развитию венчурной индустрии в России; предложены рекомендации по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности.

Практическая значимость работы состоит в том, что основные теоретические разработки и методические положения доведены до уровня конкретных практических рекомендаций и могут быть использованы как для дальнейших научно-теоретических исследований, так и в практической деятельности всех хозяйствующих субъектов, имеющих непосредственное отношение к исследуемой проблеме.

Апробация и внедрение результатов исследования. Полученные теоретические, методологические и практические положения обсуждались и получили одобрение на:

IV Международной научно-практической конференции «Теория и практика антикризисного менеджмента» (г. Пенза, 2006 г.);

VIII Международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Интеллектуальный потенциал вузов - на развитие дальневосточного региона России» (г. Владивосток, 2006 г.);

Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Наука и молодежь в начале нового столетия» (г. Губкин, 2007 г.);

Региональной научно-практической конференции студентов, аспирантов и соискателей «Молодые ученые - производству» (г. Старый Оскол, 2007 г.).

Результаты исследования использованы: в учебном процессе в Белгородском государственном технологическом университете им. В.Г. Шухова при изучении студентами специальностей 080502 «Экономика и управление на предприятии», 080105 «Финансы и кредит» дисциплин «Управление инновациями», «Инвестиции»; экономическими субъектами в ходе управления инновационно-инвестиционной деятельностью.

Практическое использование результатов исследования подтверждается соответствующими актами внедрения.

Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в 10 работах общим объемом 3,13 п.л., в том числе авторских — 2,51 п. л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы, включающего 182 наименования. Содержание работы изложено на 170 страницах машинописного текста, включая 7 таблиц и 28 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Подкорытова, Дарья Васильевна

139 Выводы

1. Показано, что венчурное предпринимательство в России существует, и в данном секторе имеется реальная возможность получить инвестиции. Поэтому начинающим предпринимателям, за которыми уже «стоит» конкурентная разработка либо прорывное решение, стоит пробовать «ввязаться в игру».

2. Доказано, что, несмотря на существование, венчурная индустрия находится в стадии становления, и имеет ряд проблем, служащих тормозом на пути полноценного развития венчурной индустрии: отсутствие приемлемой организационно-правовой формы регистрации венчурных фондов в России; невозможность защиты прав миноритарных акционеров; бизнес-ангелы не идентифицированы как субъекты предпринимательской деятельности; нехватка специалистов в области инновационного бизнеса и дефицит квалифицированного консалтинга в данной сфере; отсутствие сети венчурных фондов, ориентированных на компании start-up; недостаток «подпитки» данного сектора со стороны отечественного капитала, из таких источников, как: пенсионные фонды, страховые компании, кредитные организации, частные средства; дискоординация на уровне правительства.

3. Определено, что для содействия развитию венчурной индустрии необходимо наличие эффективно действующего организационно-экономического механизма, который обеспечит приток частного венчурного капитала в экономику, а также активизирует инновационную деятельность и деловую активность в научно-технической сфере.

4. Предложен организационно-экономический механизм поддержки и развития венчурной деятельности, который является важнейшим инструментом совершенствования работы государства и представляет собой, с одной стороны, систему достижения целей, с другой стороны, процесс взаимосвязи комплекса мер, ориентированных на развитие национальной венчурной индустрии.

140

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

По результатам проведенного исследования сделаны следующие выводы:

1. Понятийный аппарат теории экономики в области венчурного финансирования нуждается в дальнейшей разработке и уточнении. Данное положение связано с еще не установившейся практикой венчурного финансирования, слабой освещенностью этой области экономики.

2. В работе систематизирован, уточнен и расширен процесс венчурного финансирования, состоящий из двух взаимосвязанных составляющих: производственной и финансовой. Производственная составляющая отвечает за организацию деятельности компании, реализующей инновационный проект, а финансовая - непосредственно за финансирование этой деятельности.

3. Проанализирован опыт высокоразвитых стран в области венчурного финансирования, оказавшего доминирующее влияние на развитие вычислительной техники, информационных технологий, биотехнологий и других отраслей промышленности. Сделан вывод, что, несмотря на множество общих закономерностей, развитие венчурного бизнеса имеет свои страновые особенности.

4. Анализ методов оценки проектов показал, что большинство из них неприменимы для оценки инновационных проектов. В связи с этим нами были выделены наиболее подходящие, а именно: метод дисконтированных денежных потоков и метод реальных опционов.

5. Поскольку венчурное финансирование сопряжено с высоким риском, важное теоретическое и практическое значение приобретает проблема оценки, учета и сокращения рисков. Поэтому нами была разработана классификация рисков венчурной деятельности, основанная на ряде классификационных признаков, а также выделены специфические направления по ограничению рисков, в зависимости от того, на каком этапе венчурного процесса находится инновационный проект.

6. Опираясь на процесс венчурного финансирования, а также на рассмотренные методы оценки, нами была разработана комплексная модель принятия решения по венчурному финансированию, включающая в себя ряд этапов от поступления проекта к инвестору до его финансирования.

7. Анализ состояния венчурной индустрии в России показал, что она находится в стадии становления, поскольку отсутствует сеть венчурных фондов ориентированных на start-up компании, нет ее «подпитки» отечественным капиталом из таких источников как: пенсионные фонды, страховые компании, кредитные организации, частные средства. Остаются нерешенными ряд вопросов, таких как: несовершенство законодательной базы, отсутствие налоговых и экономических стимулов, недостаток специалистов в области инновационного бизнеса, дефицит квалифицированного консалтинга в данной сфере, недостаточная информированность бизнес сообщества о принципах и особенностях венчурного финансировании.

Вследствие этого необходима государственная координация, направленная на формирование эффективно действующего механизма, который обеспечит приток частного венчурного капитала, а также активизирует инновационную деятельность и деловую активность в научно-технической сфере.