Внешние заимствования стран с развивающимися рынками капитала в условиях глобализации международных отношений тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Загудаев, Иван Николаевич

Введение.

Глава 1. Современное состояние основных мировых финансовых рынков.

1.1. Глобализация мирового рынка капитала и ее влияние на международные финансовые потоки. Регулирование мирового рынка капитала.

1.2. Основные мировые финансовые центры.

1.3. Влияние глобализации на инфраструктуру мирового рынка капитала: основные участники и финансовые инструменты внешних заимствований.

Глава 2. Привлечение внешнего финансирования в странах с развивающимися рынками.

2.1. Внутренние и внешние факторы роста инвестиций и формирования внутреннего рынка капитала.

2.2. Регулирование инвестиционного процесса в странах Латинской Америки и Юго-Восточной Азии.

2.3. Кризис в странах РРК: причины, последствия, пути преодоления. Проблема реструктуризации корпоративной и суверенной задолженности.

2.4. Суверенные и корпоративные заимствования России на МРК.

2.5. Модель shell-корпорации как пример использования новейших финансовых инструментов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Внешние заимствования стран с развивающимися рынками капитала в условиях глобализации международных отношений"

Актуальность темы исследования. Современная внешнеэкономическая политика стран с развивающимися рынками капитала (РРК) направлена на эффективную интеграцию в мировой рынок капитала (МРК), на максимальное привлечение иностранного капитала с целью покрытия дефицита государственного бюджета, рефинансирования долговых обязательств и осуществления внутренних инвестиций. Указанные цели должны достигаться с учетом необходимости защиты экономического суверенитета стран, обеспечения экономической безопасности и стимулирования развития национальной экономики. В связи с данными требованиями к внешнеэкономической политике многократно возрастает необходимость составления концепции внешнего финансирования для стран РРК, которая обеспечивала бы оптимальные суверенные и корпоративные заимствования и при этом сводила бы к минимуму рыночные риски.

Движение финансовых потоков является основной формой международных экономических связей. Это обусловлено увеличением экспорта государственного и частного капитала, ростом капитализации рынка путем слияний и поглощений, развитием рынка производных финансовых инструментов. Важным фактором развития МРК является увеличение пассивного сальдо платежного баланса стран и, как следствие, потребность в привлечении заемных средств для его покрытия, что увеличивает риск девальвации национальных валют и дефолта по суверенным обязательствам.

В мировых финансах после азиатского кризиса 1997-98 гг. происходит глобальная переоценка возможного риска заемщика и проблемы международной экспансии спекулятивных заемных капиталов. В результате чего произошло сокращение инвестиционной базы, снижение объема и изменение структуры внешнего финансирования стран РРК.

В странах РРК сохраняется дефицит капитала вследствие узости внутреннего рынка капиталов, высоких темпов инфляции, недостаточной монетаризации экономики, в связи с чем-- международный кредитный рынок остается основным источником внешнего финансирования для этих стран.

Тем не менее, необходимо признать, что современный МРК сохраняет в значительной мере спекулятивные черты: в 90-х гг. объем торгов на мировых ваттных биржах многократно превышал общий объем мировой торговли. Столь значительные диспропорции являются причиной нестабильности МРК и приводят к волатильности процентных ставок, валютных курсов, фондовых индексов. Возрастает заинтересованность развитых стран в упорядочивании движения глобальных капиталов, поскольку их резкий приток приводит к инфляции и перенасыщению внутренних рынков. Основной причиной роста спекулятивных капиталов является увеличение объемов международного банковского кредитования, которое не сопровождается адекватными изменениями в регулировании МРК и пересмотром существующих подходов по оценке риска. Следует отметить, что секьюритизация международного кредитного процесса привела к использованию забалансовых форм финансирования, увеличивая информационную закрытость эмитента.

Недостаточные теоретические исследования вопросов определения внешних источников финансирования для стран РРК, возможности применения международных принципов заимствования в России, а также влияние глобализации и неизбежность интеграции стран РРК в мировую финансовую систему обусловили выбор темы, цель и задачи исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является выявление основных принципов интеграции рынков капитала стран РРК в МРК на суверенном и корпоративном уровне. Для достижения цели в диссертации поставлены следующие задачи:

• Выявить принципы функционирования и тенденции современного МРК, направления глобальных потоков капитала.

• Изучить существующую систему регулирования МРК, разработать проекты его реформирования.

• Исследовать влияние глобализации на качественное изменение роли финансовых центров, участников МРК и финансовых инструментов.

• Исследовать опыт суверенных и корпоративных заемщиков из стран РРК по привлечению внешнего финансирования.

• Выявить причины, последствия и пути преодоления кризисов на РРК; рассмотреть основные проблемы, связанные с реструктуризацией долговых обязательств стран РРК.

• На основе анализа внутреннего законодательства и опыта внешних заимствований 199699 гг. определить положение России в процессе интеграции МРК.

• Проанализировав схему «shell-корпораций», рассмотреть пути применения новейших финансовых деривативов для корпораций РРК.

Предметом исследования является мировой и национальные рынки капитала развитых стран и стран РРК.

Объектом исследования является международная практика суверенного и корпоративного заимствования, механизмы привлечения капитала в страны РРК, регулирование МРК.

Методологические и теоретические основы исследования включают следующие общенаучные методы и приемы: диалектический подход, методы обобщения и синтеза. исторический анализ развития системы регулирования МРК международными финансовыми организациями, логический и системный анализ при работе с действующими законодательствами развитых стран, РРК и России. Методы сравнительного анализа использованы при рассмотрении практики привлечения капитала корпорациями, методы системного анализа - при изучении различных положений законодательства, оказывающих прямое или косвенное влияние на механизмы привлечения капиталов.

При подготовке диссертационного исследования были изучены труды современных исследователей мировой экономики, теории и практики в области международных финансов в России, таких как Алексеев М.Ю., Алехин Б.И., Буренин А.И., Грибанич В.М., Дякин Б.Г., Красавина JI.H., Миркин Я.М., Овчинников Г.П., Рубцов Б.Б., Рыбалкин В.Е., Фельдман А.А., Энг М.В. и другие, работы современных зарубежных исследователей теории и практики международных экономических отношений, таких как Adams J.A, Anthony А., Cashin P., Fisher F., Geoffrey R.D., Henderson J, Mackay J., Nunnell A., Sachs J., Soros J., Wellons P., Wood С. и другие.

Правовой и фактологической основой диссертации являются законодательные и нормативные акты национальных и международных регулирующих органов по вопросам валютного контроля и функционирования рынка капиталов, включая нормы регулирования национальных рынков капитала в международной практике; проекты законодательных актов; научные и практические разработки по вопросам привлечения капитала корпорациями РФ; ежегодная статистическая информация международных финансовых организаций: МВФ, МБРР, ОЭСР, Банка международных расчетов, рейтингового агентства Moody's Financial Services; статьи из российских и зарубежных периодических изданий "Вопросы экономики", "Мировая экономика и международные отношения", "Внешнеэкономический бюллетень", "Рынок ценных бумаг", "Euromoney", "The Economist" за 1997-99 гг., а также результаты практической деятельности соискателя в российском инвестиционном банке "Ренессанс Капитал" и промышленной компании "Энергомашиностроительная Корпорация".

Научный аппарат. При написании диссертационного исследования были использованы следующие термины.

Внешние заимствования - финансовые ресурсы, привлекаемые суверенными и корпоративными заемщиками через механизм кредитования, выпуска ценных бумаг на МРК и прямых инвестиций.

Глобализация - финансовый процесс, который является частью процесса унификации международных регулирующих норм, правил торговли, финансовых инструментов и технологий, приводящий к расширению возможностей по привлечению капитала в мировых финансовых центрах с использованием различных мировых валют и финансовых инструментов и способствующий росту ответственности за принимаемые решения заемщиками и кредиторами.

Мировой рынок капитала (МРК) - совокупность международных кредитных рынков, рынков ценных бумаг и прямых инвестиции транснациональных корпораций.

Развивающиеся рынки капитала (РРК), согласно классификации МВФ, включают рынки капитала развивающихся стран (developing countries), стран с переходной экономикой (economies in transition), а также прогрессирующих (advanced) стран: китайской специальной административной зоны Гонконг, Израиля, Южной Кореи, Сингапура, Тайваня, Таиланда, Филиппин, Малайзии, Индонезии, Бразилии, Мексики, Чили и Аргентины.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в том, что систематизированы и проанализированы внешние источники и принципы финансирования в странах РРК, изучены внутренние и внешние факторы, оказывающие воздействие на интеграцию рынков капитала, а также общие принципы интеграции указанных стран в мировой рынок.

В соответствии с вышесказанным соискатель считает, что интеграция стран РРК в систему МРК должна осуществляться на основе следующих принципов:

I. Упорядочивание перемещения глобальных капиталов необходимо осуществлять поэтапно:

1) ввести практику обязательного страхования инвестиций в экономику стран РРК для сдерживания резких перемещений "горячих" капиталов и создать страховое инвестиционное ' агентство, которое будет заниматься страхованием инвестиционных рисков1;

2) внедрить обязательное финансирование проектов финансирования стран РРК:

3) преобразовать МВФ в фонд технической поддержки стран РРК:

4) создать единый регулирующий орган, в задачу которого будет входить унифицирование стандартов операций и их контроль на МРК и в оффшорных зонах.

II. Странам РРК, проводящим политику поощрения иностранных инвестиций, необходимо: 1) создать законодательные условия для роста капитализации внутреннего рынка капитала за счет расширения доступа иностранных инвестиционных банков, возврата репатриированных капиталов и введения стимулов для инвестиций со стороны населения:

1 - Кризис глобального капитализма. Сорос Дж. -• М.: Инфра-М. 1998

2) использовать практику выдачи государственных гарантий иностранных инвестиций, привлекаемых в корпоративный сектор в форме проектного финансирования;

3) содействовать негосударственным заемщикам в поиске источников финансирования на МРК;

4) проводить спонсированные государством первичные выпуски корпоративных ценных бумаг на МРК:

5) внедрить практику участия государства в уставном капитале корпорации для роста ее инвестиционной привлекательности и осуществления контроля за международными заимствованиями.

III. Развитые страны, международные финансовые организации совместно со странами РРК должны разработать следующие механизмы предотвращения и разрешения кризисов на МРК:

1) формализовать процесс реструктуризации путем разработки соответствующего международного кодекса;

2) разработать международный кодекс о банкротстве.

Лично автором получены следующие результаты:

• систематизированы общие принципы интеграции рынков капитала стран РРК в МРК, определены его основные пути развития;

• раскрыты проблемы привлечения внешних заимствований странами РРК в условиях глобализации МРК на примере стран Юго-Восточной Азии и Латинской Америки, указаны на внешние и внутренние факторы роста инвестиций и с учетом опыта вышеуказанных стран сформулированы предложения по эффективному осуществлению заимствований российскими суверенными и корпоративными заемщиками;

• обоснована рациональность использования новейших финансовых деривативов для международного корпоративного финансирования;

• на основе анализа развития современного рынка капитала с учетом углубления процессов глобализации и секьюритизации даны предложения по его эффективному реформированию.

Практическая значимость диссертационной работы состоит в обосновании условий, при которых осуществление заимствований на мировом рынке странами РРК является наиболее эффективным и контролируемым процессом, и в формулировании требований к международным регулирующим нормам и законодательствам стран РРК, которые необходимы для качественного улучшения международного инвестиционного климата. Результаты исследования могут быть использованы международными финансовыми организациями, принимающими активное участие в формировании и регулировании современных мировых финансов, в международной практике суверенного и корпоративного заимствования, международными банками, которым необходимо рассчитывать риски инвестирования в страны РРК, а также российскими компаниями, при выборе ими механизма привлечения капитала. Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе при преподавании учебных дисциплин «Мировая экономика», «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения».

Апробация результатов научного исследования. Результаты научного исследования использовались при подготовке программ выпуска ADR I уровня и еврооблигаций российской компанией "Энергомашиностроительная корпорация".

Выводы и рекомендации были использованы в практической деятельности компании «Ренессанс Капитал» при выпуске ADR Вымпелкомом и при подготовке концепции Управления государственным имуществом и приватизацией РФ, которая предусматривает увеличение доходов от приватизации предприятий, акции которых закреплены в государственной собственности, за счет использования международных фондовых рынков. По теме диссертации автором опубликовано 3 научные работы объемом 2 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения, приложений, списка использованной литературы. Перечень рассматриваемых вопросов и последовательность их изложения представлены в таблице 1:

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Загудаев, Иван Николаевич

Заключение

Проведенное исследование показало, что современный МРК обладает следующими характеристиками:

1. Возрастает роль глобализации, что выражается в географической диверсификации деятельности международных финансовых институтов, укреплении международной финансовой интеграции, развитии финансовых инноваций.

2. Основные финансовые операции осуществляются в мировых финансовых центрах, обладающих следующими характеристиками: устойчивая финансовая система; гибкие финансовые инструменты; четкие правовые нормы; современные средства связи и коммуникации; жесткие стандарты аудита, бухгалтерского учета и раскрываемости информации компаний-эмитентов; контроль за "инсайдерами" и биржами; надежные процедуры андеррайтинга.

3. Регулирование МРК остается бессистемным, фрагментарным, нерациональным и непланируемым процессом. Проекты по реформированию системы регулирования МРК сводятся к введению глобального контроля за перемещением капитала, жесткому регулированию деятельности международных финансовых организаций, созданию глобального регулирующего органа и введению единой мировой валюты.

4. Ведущим инструментом заимствования является выпуск еврооблигаций. К его преимуществам относится возможность выбора валюты, высокая валютная эластичность, анонимность владельцев, льготы по налогообложению.

Долговой кризис РРК 1982 г., мексиканский кризис 1994-95 гг., нестабильность на основных биржах РРК 1997-99 гг. - все эти события служат тревожным сигналом. Причинами кризисных ситуаций считаются следующие: • слабая финансовая система:

• отсутствие должного регулирования и надзора;

• неадекватный валютный режим;

• обилие краткосрочных заимствований.

По мнению соискателя, глобальные финансы на сегодняшнем этапе развиваются в сторону разделения на мощные региональные валютные союзы; важную роль будут играть глобальные регулирующие нормы, надзор за банковской деятельностью и, что особенно важно, антикризисный менеджмент, применимый в рамках фирмы, государства, региона и МРК в целом.

Предложенная международными финансовыми организациями трехступенчатая система защиты от системного риска - рыночная дисциплина, усиление регулирования рынков и макроэкономический надзор - не смогла предотвратить кризис на рынках капиталов.

Ввиду увеличения роли внешних заимствований для негосударственного сектора, правительствам стран РРК необходимо собирать и обобщать информацию об объемах заимствований и истории их обслуживания для выполнения целей:

• избежания конкуренции между негосударственными и государственными заемщиками;

• поддержки качества задолженности и суверенного кредитного рейтинга;

• формулирования и проведения макроэкономической, валютной и финансовой политики.

Для увеличения инвестиций в страны РРК частных инвесторов необходимо улучшить контроль и регулирование (surveillance and regulatory regimes) за рынками капиталов, обеспечить распространение стандартов и адекватной информации о финансовом состоянии заемщиков и усилить рыночную дисциплину. Частным инвесторам необходимо усилить контроль за операциями, управление рисками (risk management) и адаптироваться к изменяющимся условиям на МРК.

Государственная политика в России должна строиться исходя из наличия значительного спроса на капитал и необходимости осуществления контроля за международными корпоративными заимствованиями для поддержания доверия иностранных инвесторов к России. Для решения данных задач государству необходимо:

1. Создать законодательные условия для роста капитализации внутреннего рынка капитала, например, путем частичной либерализации доступа на него банков-нерезидентов.

2. Выдавать государственные гарантии иностранных инвестиций, привлекаемых в форме проектного финансирования для крупных и средних корпораций через государственные инвестиционные агентства, например, государственную инвестиционную корпорацию.

3. Проводить рекламу привлекательных зарубежных источников и рынков капитала, конкретных финансовых инструментов.

4. Входить в состав учредителей корпорации для роста ее инвестиционной привлекательности и осуществления непосредственного контроля за международными заимствованиями.

Создание законодательных условий для роста капитализации внутреннего рынка капитала связано с реформами рынка ценных бумаг, направленными на внедрение единой клиринговой системы и единого депозитария, создание условий для информационной открытости корпораций-эмитентов ценных бумаг, разработку стандартов андеррайтинговой деятельности, введение налоговых стимулов финансирования путем выпуска акций; а также реформами банковской деятельности с целью снижения уровня процентных ставок и оптимизации структуры распределения кредитов по отраслям промышленности и типам заемщиков.

Соискатель видит научную новизну исследования в том, что перспективы привлечения внешних капиталов суверенными и корпоративными заемщиками оценены с точки зрения постоянно углубляющейся интеграции МРК; доказана неизбежность интеграции стран РРК с МРК, в том числе путем привлечения новых внешних заимствований; подробно изучены проблемы функционирования современных глобальных рынков капитала и глобального регулирования мировых потоков капитала.

Лично соискателем были получены следующие научные результаты:

• разработаны принципы интеграции стран РРК в МРК;

• систематизированы общие принципы оптимального поведения современного заемщика:

• раскрыты основные направления регулирования системы МРК и в связи с этим даны рекомендации по совершенствованию российского законодательства в части корпоративных заимствований при соблюдении государственных интересов;

• разработана конкретная схема привлечения капиталов через механизм фондового рынка США.

Практическая значимость исследования состоит в том, что даны рекомендации по регулированию рынка капитала на правительственном и глобальном уровнях и принципы поведения российских заемщиков на МРК. обеспечивающих наилучший для них результат. Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе.

Настоящая научная работа оставляет для дальнейшей разработки проблемы взаимоотношения «глобальный рынок капитала - страны РРК». В связи с этим, соискателю представляется актуальным дальнейшая разработка следующих аспектов МРК:

1. Необходимость обосновать роль национальных государств как регулирующих органов и структуру регулирования современного и будущего МРК.

2. Решение практических задач, стоящих перед российским государством по реальной поддержке национальных корпоративных заемщиков. В частности, постановление Правительства РФ в 1999 г. предусматривает осуществление дальнейшей приватизации российских корпораций на мировых фондовых рынках через выпуск производных финансовых инструментов. Концепция направлена на повышение наполняемости бюджета государства от приватизации. Однако следует одновременно оценить, насколько будут окупаться затраты на вывод российских ценных бумаг на МРК и не ущемляются ли при этом интересы потенциальных отечественных инвесторов.

3. В процессе исследования имеются ссылки на конкретные примеры суверенного и корпоративного финансирования. В то же время соискателем не ставилась задача разработать универсальную форму выхода российских заемщиков на МРК - более важным представляется возможность сформулировать основные принципы и направления корпоративного финансирования в РФ с использованием ресурсов МРК.

4. I 1роцессы глобализации в финансовой сфере требуют: более глубокого научного объяснения: количественных оценок; создание национальных, межнациональных и мировых концепций развития.

Таким образом, интеграция стран РРК в систему МРК должна осуществляться на основе следующих принципов:

1. Упорядочивание перемещения спекулятивных капиталов необходимо осуществлять поэтапно.

2. Странам РРК необходимо проводить более последовательную политику для поощрения иностранных инвестиций.

3. Развитые страны, международные финансовые организации совместно со странами РРК должны разработать механизмы предотвращения и разрешения кризисов на МРК.